康斯特-壓力j和溫度檢測龍頭SaaS+MEMS打造綜合競爭力-221124（37頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 評級：評級：增持增持(首次首次)市場價格：市場價格：13.54 分析師：馮勝分析師：馮勝 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050004 Email： 聯系人：聯系人：曹森元曹森元 電話：19821289688 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股)212 流通股本(百萬股)138 市價(元)13.54 市值(百萬元)2,876 流通市值(百萬元)1,871 股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2020A 2021A 2022E 202

2、3E 2024E 營業收入（百萬元）289 353 411 513 661 增長率 yoy%1.0%22.2%16.3%24.8%28.9%凈利潤（百萬元）60 70 80 92 118 增長率 yoy%-24.2%17.1%13.7%15.8%27.7%每股收益（元）0.28 0.33 0.37 0.43 0.55 每股現金流量 0.36 0.18 0.37 0.39 0.53 凈資產收益率 6.5%7.5%8.1%8.9%10.5%P/E 48.1 41.1 36.13 31.19 24.42 PEG 50.4 1.8 2.2 1.3 0.8 P/B 3.1 3.1 3.0 2.8 2.6

3、 備注：股價取自 2022 年 11 月 24 日收盤價 報告摘要報告摘要 國內壓力溫濕度檢測儀器儀表龍頭，經營業績穩健增長國內壓力溫濕度檢測儀器儀表龍頭，經營業績穩健增長。公司是我國公司是我國壓力溫濕度檢測領域壓力溫濕度檢測領域龍頭企業，海外收入占比高。龍頭企業，海外收入占比高。公司主營業務包括數字壓力系列校準測試產品、過程信號及溫濕度系列校準測試產品，產品定位為中高端，下游客戶包括國內三大石油、五大電力、寶鋼、首鋼、一汽、二汽、波音、空客、奔馳、寶馬、輝瑞制藥、默克制藥、杜邦、拜爾、三星等國內外各領域龍頭企業。2021年公司海外收入占比 38.5%，體現出較強的角逐全球市場的能力。經營業績

4、經營業績穩健穩健增長，盈利能力增長，盈利能力突出突出。公司營業收入自 2007 年至 2021 年保持連續 14 年正增長，歸母凈利潤自 2008 年至 2019 年保持連續 12 年正增長。隨著新冠疫情逐漸得到控制，國內外經濟復蘇好轉，2021 年實現營收 3.53 億元，同比增長 22.21%；實現歸母凈利潤 0.7 億元，同比增長 17.07%。由于壓力、過程信號及溫濕度校準測試產品技術含量高、專業性強，2021 年整體毛利率為 64.5%，凈利率為 20.1%，盈利能力突出。壓力溫濕度檢測設備下游應用行業廣泛，進口替代空間大壓力溫濕度檢測設備下游應用行業廣泛，進口替代空間大。壓力、溫濕

5、度檢測設備下游應用行業廣泛，全球市場規模近壓力、溫濕度檢測設備下游應用行業廣泛，全球市場規模近 300 億億。壓力、溫濕度檢測設備對于企業產成品的品質與運行效率來說至關重要，廣泛應用于計量、電力、石油化工、冶金機械、食品、醫藥等制造業領域。根據我們的測算，到 2025 年，國內壓力溫濕度檢測儀器儀表市場規模超 70 億元，全球市場規模超 300 億元。海外龍頭企業在國內外市場整體占據主導地位，國內進口替代空間大。海外龍頭企業在國內外市場整體占據主導地位，國內進口替代空間大。海外龍頭企業普遍擁有幾十年甚至上百年的發展歷史，先發優勢、技術優勢和渠道優勢突出，占據全球絕大部分市場份額。國內企業雖起步

6、較晚，但以康斯特為代表的民族品牌逐步崛起；通過針對若干細分領域的“尖刀”型研發投入和完善的售后服務，有望在石油化工、科研高校、核電及醫藥等市場逐步實現進口替代。高強度研發高強度研發和垂直產品布局和垂直產品布局打造核心競爭力，公司成長性值得期待打造核心競爭力，公司成長性值得期待。重視研發創新，憑借技術優勢進入全球第一梯隊重視研發創新，憑借技術優勢進入全球第一梯隊。2015 年上市以來，公司研發支出占營業收入比例均超過 10%，近三年均超過 18%，2020 年這一例高達 25.2%；2020年公司研發人員數量為 166 人，占公司總人數的比例為 41.5%。多年來的高強度研發創新使得公司在核心技

7、術上已經進入全球第一梯隊，并在高端數字壓力校準測試產品、過程信號及溫濕度校準測試產品方面逐漸開始引領行業的發展趨勢，部分高端壓力產品領先國際同行 5 年。未來三年，公司計劃繼續保持每年研發投入占比不低于 15%的創新力度，進一步提高核心技術儲備能力并不斷拓寬產品品類。以客戶需求為導向，產品迭代速度快，深挖、拓寬產品線打開成長空間以客戶需求為導向，產品迭代速度快，深挖、拓寬產品線打開成長空間。公司以客戶需求為導向，針對使用痛點實施差異化產品創新戰略，不斷推出性能更優秀、使用體驗更舒適的新產品。鑒于檢測行業呈現碎片化特征，公司通過深挖壓力、過程信號及溫濕度校準測試產品應用行業和場景、拓展產品線（電

8、學產品+MEMS 傳感器+SaaS 云平臺）的方式，不斷拓寬公司的成長空間。目前過程信號及溫濕度校準測試產品已經成為公司新的增長點，近三年的復合增速為 52.3%，預計未來仍將保持高速增長。SaaS+MEMS 打造“一體兩翼”垂直格局，軟硬一體化打造“一體兩翼”垂直格局，軟硬一體化和高端元件自產將進一步提和高端元件自產將進一步提升產品力。升產品力。公司于 21 年并購南京明德軟件，深度布局儀器儀表產品軟硬件一體化，打造智能運維云化解決方案。同時，公司自建的 MEMS 壓力傳感器產線即將投產，核心元器件的自產自用將逐步實現降低產品成本的目標，有效提升公司的產品毛利水平，壓力壓力/溫濕度檢測龍頭，

9、溫濕度檢測龍頭，SaaSSaaS+MEMSMEMS 打造綜合競爭力打造綜合競爭力 康斯特（300445）/儀器儀表 證券研究報告/公司深度報告 2022 年 11 月 24 日-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11康斯特 滬深300 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-公司深度報告公司深度報告 同時該產線也將打破高端壓力傳感器核心元器件國產化率低的局面，市場潛力值得期待

10、。持續開拓海外市場，持續開拓海外市場，國際競爭力有望持續攀升國際競爭力有望持續攀升。公司 90%的外銷產品銷往美歐日等工業發達區域，與全球龍頭企業直面競爭，產品具有較強競爭力。在新冠疫情影響下游需求的情況下，2021 年公司仍實現海外營收 1.36 億元，同比上升 22.5%，占總營收比例為 38.5%；2016-2021 年復合增速高達 15.9%。隨著新冠疫情逐漸得到控制，公司海外業務有望實現恢復性增長。我們認為隨著公司持續通過產品、技術、服務培育品牌和口碑，公司有望進一步提升海外收入，國際市場銷售占比有望持續攀升。對標德國威卡（對標德國威卡（WIKA）發展歷程：）發展歷程：以技術為基，以

11、并購為翼，內生外拓鑄就全球龍頭以技術為基，以并購為翼，內生外拓鑄就全球龍頭。德國威卡公司是全球公認的壓力和溫度測量以及校準領域的市場領導者，年銷售額超10 億歐元。在對比德國威卡公司與康斯特的發展歷程之后，我們發現，康斯特與第二發展階段中期的威卡公司高度相似。在完成壓力溫度產品的技術積累之后，通過產業鏈的橫向和縱向拓展能夠快速打開公司的成長空間，這是一條經過驗證的道路，而康斯特正處于這條路的中段，未來成長性值得期待。首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予“增持增持”評級。評級。公司是國內壓力溫度檢測領域龍頭企業，經營業績穩健增長，盈利能力突出；通過持續“尖刀”型研發投入，在細分領域攫取持續國際競爭力。我

12、們看好公司 SaaS+MEMS“一體兩翼”垂直產品格局，對標海外龍頭，公司發展前景廣闊。預計公司 2022-2024 年的歸母凈利潤分別為 0.8/0.92/1.18 億元，當前股價對應的 PE 分別為 36.13/31.19/24.42 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟下行壓力加大，市場競爭加劇，外部經營環境變化等。5WgUcZoWmViYtRpNoM6M9R9PtRpPoMnPjMqRmOiNmMrM8OnNwOwMsPsNvPrNqR 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 1、國內壓

13、力、國內壓力、溫溫濕濕度檢測度檢測儀器儀表儀器儀表龍頭，經營業績穩健增長龍頭，經營業績穩健增長.-6-1.1、公司定位：壓力檢測設備和溫濕度檢測設備國產龍頭.-6-1.2、經營狀況：業績穩健增長，盈利能力突出.-9-1.3、公司現金流有所收緊，償債能力強，營運能力不斷提升.-11-2、壓力、溫濕度檢測設備下游應用行業廣泛，進口替代空間大壓力、溫濕度檢測設備下游應用行業廣泛，進口替代空間大.-12-2.1、公司產品位于產業鏈中游，屬于標準級儀表.-12-2.2、政策驅動：國家產業政策推動儀器儀表行業長期發展.-14-2.3、需求格局：下游應用行業廣泛，全球市場規模近 300 億.-17-2.4、

14、競爭格局：國際企業占據主要市場，國內進口替代空間大.-19-3、高強度研發和垂直產品布局共筑高強度研發和垂直產品布局共筑競爭力，成長性值得期待競爭力，成長性值得期待.-20-3.1、公司非常重視研發創新，持續的“尖刀”型研發進入全球第一梯隊.-20-3.2、以客戶需求為導向，產品迭代速度快，成長空間進一步打開.-22-3.3、SaaS+MEMS 打造“一體兩翼”垂直布局，提升產品力.-26-3.4、持續開拓海外市場，國際競爭力不斷攀升將助力進口替代.-29-3.5、復盤德國威卡：技術為基，并購為翼，內生外拓鑄就全球龍頭.-30-4、首次覆蓋，給予、首次覆蓋，給予“增持增持”評級評級.-33-5

15、、風險提示、風險提示.-35-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：公司主要產品介紹：公司主要產品介紹.-6-圖表圖表2：公司發展歷程：公司發展歷程.-8-圖表圖表3：公司前十大股東（截止：公司前十大股東（截止2022年年9月月30日）日）.-8-圖表圖表4：公司股權結構圖（截至：公司股權結構圖（截至2022年年9月月30日）日）.-9-圖表圖表5：公司歷年營收及其同比增速：公司歷年營收及其同比增速.-9-圖表圖表6：公司歷年歸母凈利潤及其同比增速：公司歷年歸母凈利潤及其同比增速.-9-圖表圖表7：歷年公

16、司營業收入產品來源：歷年公司營業收入產品來源.-10-圖表圖表8：公司歷年：公司歷年營業收入市場來源營業收入市場來源.-10-圖表圖表9：公司歷年毛利率、凈利率：公司歷年毛利率、凈利率.-11-圖表圖表10：公司歷年期間費用率：公司歷年期間費用率.-11-圖表圖表11：公司歷年經：公司歷年經營活動現金凈流量營活動現金凈流量.-11-圖表圖表12：公司歷年收現比、付現比：公司歷年收現比、付現比.-11-圖表圖表13：公司歷年資產負債率和有息負債率：公司歷年資產負債率和有息負債率.-12-圖表圖表14：公司歷年流動比率、速動比率：公司歷年流動比率、速動比率.-12-圖表圖表15：公：公司歷年應收賬

17、款周轉率、存貨周轉率司歷年應收賬款周轉率、存貨周轉率.-12-圖表圖表16：公司產品行業分類：公司產品行業分類.-13-圖表圖表17：公司產品所處產業鏈：公司產品所處產業鏈.-14-圖表圖表18：壓力：壓力&溫度儀器儀表等級分類溫度儀器儀表等級分類.-14-圖表圖表19：國家產業政策支持：國家產業政策支持.-15-圖表圖表20：2022年中長期貸款與設備更新改造再貸款的覆蓋領域對比年中長期貸款與設備更新改造再貸款的覆蓋領域對比.-17-圖表圖表21：壓力溫度檢測儀器儀表市場規模測算：壓力溫度檢測儀器儀表市場規模測算.-19-圖表圖表22：公司國內外競爭對手：公司國內外競爭對手.-20-圖表圖表

18、23：公司歷年研發支出：公司歷年研發支出.-21-圖表圖表24：公司歷年研發人員數量：公司歷年研發人員數量.-21-圖表圖表25：公司歷年專利情況：公司歷年專利情況.-22-圖表圖表26：公司近年推出主要壓力產品：公司近年推出主要壓力產品.-23-圖表圖表27：公司近年推出主要溫濕度產品：公司近年推出主要溫濕度產品.-24-圖表圖表28：公司歷年壓力產品營收及增速：公司歷年壓力產品營收及增速.-25-圖表圖表29：公：公司歷年過程信號及溫濕度產品營收及增速司歷年過程信號及溫濕度產品營收及增速.-25-圖表圖表30：明德軟件現有業務體系與產品服務：明德軟件現有業務體系與產品服務.-27-圖表圖表

19、31：MEMS壓力傳感器的應用領域及應用場景壓力傳感器的應用領域及應用場景.-27-圖表圖表32：MEMS傳感器與傳統傳感器比較傳感器與傳統傳感器比較.-27-圖表圖表33：2017-2022年我國壓差變送器進出口均價年我國壓差變送器進出口均價.-28-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表34：2018-2026全球全球MEMS壓力傳感器市場規模（單位：百萬美元）壓力傳感器市場規模（單位：百萬美元）.-28-圖表圖表35：公司國內外部分客戶：公司國內外部分客戶.-29-圖表圖表36：公司歷年海外市場營收及增速：公司歷年海外市

20、場營收及增速.-30-圖表圖表37：公司歷年國內市場營收及增速：公司歷年國內市場營收及增速.-30-圖表圖表38：德國威卡（：德國威卡（WIKA）發展歷史）發展歷史.-31-圖表圖表39：德國威卡（：德國威卡（WIKA）產品線）產品線.-32-圖表圖表40：公：公司業績分拆司業績分拆.-34-圖表圖表41：可比公司盈利對比：可比公司盈利對比.-34-圖表圖表42：可比公司估值對比：可比公司估值對比.-35-圖表圖表43：康斯特盈利：康斯特盈利預測模型預測模型.-36-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-公司深度報告公司深度報告 1、國內壓力、國內壓力、溫溫濕

21、濕度檢測度檢測儀器儀表儀器儀表龍頭，經營業績穩健增長龍頭，經營業績穩健增長 1.1、公司定位：壓力檢測設備和溫、公司定位：壓力檢測設備和溫濕濕度度檢測檢測設備國設備國產產龍頭龍頭 康斯特主營業務康斯特主營業務可可分為兩部分：分為兩部分：1）數字壓力檢測設備；）數字壓力檢測設備；2）過程信號過程信號及及溫溫濕濕度度檢測檢測設備。設備。其中，數字壓力檢測設備包括壓力校驗儀、智能壓力控制器、智能識別裝置、高精度數字壓力表、壓力泵及連接附件等六個校準測試產品子板塊；溫濕度檢測設備包括智能干體爐、電測設備、智能恒溫槽、智能標準爐、溫度檢定設備及附件等六個校準測試產品子板塊，產品定位為中高端。公司可以為用

22、戶提供專業的壓力、溫濕度校準測試解決方案，除此之外公司還提供過程信號產品和電學測試產品，并將在此基礎上拓展智能運維的工具型產品。圖表圖表1：公司主要產品介紹：公司主要產品介紹 產品系列產品系列 子系列子系列 簡要介紹簡要介紹 圖例圖例 數字壓力檢測設備 壓力校驗儀 壓力校驗儀分為全自動和手動壓力校驗儀。其中全自動壓力校驗儀可獨立完成對壓力變送器、壓力開關、數字壓力表、精密壓力表、一般壓力表等壓力儀表的檢定或校準工作；手動壓力校驗儀需要配套壓力泵使用。智能壓力控制器 智能壓力控制器可實現智能壓力控制、電測、檢漏等諸多功能，具有智能化、網絡化、信息化等特點，可自動、批量完成智能壓力變送器、普通壓力

23、變送器、壓力開關、數字壓力表、指針壓力表等壓力儀表的檢定或測試工作。智能識別裝臵 智能識別裝臵，采用 AI 識別算法，配合智能壓力控制器或自動壓力校驗儀，整套系統可自動控壓、自動識別、自動輕敲、自動采集數據，將計量人員從傳統復雜、大量、繁重的指針表檢測工作中解放出來。高精度數字壓力表 高準確度、高穩定性的數字壓力表主要用于數字壓力表、精密壓力表、一般壓力表的檢定和校準工作，也可完成壓力的精密測量。壓力泵 壓力泵又稱為壓力表校驗器，主要用于壓力檢測時，提供穩定、可靠的壓力源。壓力泵按介質可分為氣壓、水壓、常規油壓等多種。壓力附件 壓力連接附件，主要用于壓力檢測時壓力的連接，包含壓力轉接頭、壓力連

24、接軟管、氣體過濾器、液體過濾器、自動回零器、自動氣液分離器等。過程檢測設備 過程校驗儀 過程校驗儀同時具有信號輸出、信號測量功能，并可為被檢設備提供環路電源，可校準 HART 智能變送器、熱電偶、熱電阻、普通變送器、控制器等多種二次儀表?？邓固剡^程校驗儀的大屏幕設計、優秀的操作體驗、準確度高、體積小、重量輕等特點，使之為用戶的首選設備之一。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-公司深度報告公司深度報告 回路校驗儀 回路校驗儀是專門為電流、電壓等回路提供校準、檢驗、故障診斷等完整便捷的解決方案的手持便攜式儀器，康斯特回路校驗儀電測準確度高、體積小巧、內臵 DC2

25、4V 電源,是您開展回路校驗的理想選擇。過程信號附件 過程信號附件，主要配合過程校驗儀使用，用來擴展過程校驗儀的功能，滿足用戶在復雜工作場景下的工作需求。溫度檢測設備 智能干體爐 干體爐又稱干井爐，主要用于現場或實驗室，完成熱電偶、熱電阻、溫度變送器、溫度開關、雙金屬溫度計等溫度儀表的快速檢測和驗證工作，具有升降溫速度快、干凈衛生等特點。電測設備 測溫儀是溫度電測標準設備，臺式測溫儀實驗室最高測溫準確度可達 0.17mK，手持參考測溫儀的電阻測量可達 25ppm，助您在溫度檢測工作中游刃有余。智能恒溫槽 恒溫槽是溫度精密檢測過程中的基本設備之一，主要用于產生穩定、均勻的液體恒溫環境，完成熱電阻

26、、熱電偶、熱敏電阻、雙金屬溫度計、壓力式溫度計的檢測與校準工作。根據恒溫區間不同，按使用介質又分為酒精槽、水槽、油槽、鹽槽等。智能標準爐 智能標準爐又稱為管式爐，傳感器采用橫臵方式，主要用于 3001200溫度區間傳感器的測試，ConST683A 智能標準爐可用于一等、二等標準熱電偶的檢定，還可用于貴金屬熱電偶、廉金屬熱電偶及短支熱電偶的校準工作。溫度檢定設備 ConST 超級溫濕度檢定箱不僅能完成對機械式溫濕度計、數字式溫濕度計的檢測工作，還可以作為 1 臺大型濕度發生器使用。ConST630 智能溫濕度巡檢儀可連接多支溫度和濕度傳感器，完成對溫濕度環境的測試工作。溫度附件 溫度、濕度產品的

27、配套組件，可配合溫度、濕度設備，滿足用戶在不同條件下的多樣化需求。來源：公司官網，化工儀器網，中泰證券研究所 24 年不年不懈努力，公司終成國內壓力檢測設備懈努力，公司終成國內壓力檢測設備、過程信號、過程信號及溫及溫濕濕度檢測設度檢測設備龍頭備龍頭企業企業。公司的發展歷程可分為兩個階段：（一）（一）1998-2017 年：年：專注于壓力檢測設備。專注于壓力檢測設備。公司最早可追溯至 1998 年的北京康斯特科技有限責任公司；2004 年北京康斯特儀表科技有限責任公司成立；2005 年公司有兩名科技人員分別被聘為國家壓力計量技術委員會委員、國家溫度計量技術委員會委員及全國工業過程測量和控制標準化

28、技術委員會委員，奠定公司國內領先地位；2007 年公司獲得出口企業資格認定，開啟全球化發展；2008年公司整體變更為股份有限公司，在新三板掛牌；2011年公司發布了全球首臺現場全自動壓力校驗儀 ConST811 產品，并在美國成立全資子公司愛迪特爾（Additel），加速開拓國際市場；2015 年公司在深交所創業板 IPO，成功登陸資本市場；2016 年公司發布全球首臺手持全自動壓力校驗儀 ConST810 產品，將現場壓力校準產品引領到了 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-公司深度報告公司深度報告 新的高度。（二）（二）2018-至今：以壓力、過程信號至

29、今：以壓力、過程信號及及溫濕度檢測設備為溫濕度檢測設備為業績增長雙引擎。業績增長雙引擎。2018 年公司發布多款溫度產品，開始發力溫度產品；2016年、2018年公司連續被工信部評為制造業單項冠軍示范企業制造業單項冠軍示范企業。2019年公司成立控股子公司長峰致遠，繼續深耕溫濕度產品；2020 年非公開發行股票募集資金，擴展壓力溫度產品產能；2021 年初至今，公司發布了多款過程信號及溫濕度產品、壓力產品，不斷進行產品迭代和品類拓展，收購明德軟件 55%股權形成軟件與硬件的有效結合，進一步鞏固國產龍頭地位。圖表圖表2：公司發展歷程：公司發展歷程 來源：公司官網，公司公告，中泰證券研究所 公司股

30、權結構清晰，實際控制人為姜維利先生及何欣先生。公司股權結構清晰，實際控制人為姜維利先生及何欣先生。姜維利先生是公司的第一大股東，持有公司 16.56%股權；何欣先生是公司的第二大股東，持有公司 14.50%股權，姜維利與何欣為一致行動人，共同控制上市公司，合計持有公司 31.06%股權。公司共有 3 家全資子公司，2家控股子公司。其中愛迪特爾（Additel）是公司在美國設立的全資子公司，負責公司全球市場的銷售業務，丹麥奧哥登斯設有辦事處，并在新加坡設有子公司負責東南亞業務的拓展。姜維利先生現任公司董事長，控股子公司桑普新源董事長，何欣先生現任公司副董事長、總經理，控股子公司長峰致遠、明德軟件

31、董事長。圖表圖表3：公司前十大股東：公司前十大股東（截止（截止2022年年9月月30日）日）股東名稱股東名稱 持股比例持股比例 期末持股數量（萬股）期末持股數量（萬股）姜維利 16.56%3518.10 何欣 14.50%3080.63 浦江川 11.05%2346.77 劉寶琦 9.65%2050.62 趙士春 2.99%634.78 JPMORGAN CHASE BANK,NATIONAL ASSOCIATION 1.88%399.49 何循海 1.47%311.35 中國農業銀行股份有限公司-大成睿享混合型證券投資1.44%305.26 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后

32、的重要聲明部分 -9-公司深度報告公司深度報告 基金 李俊平 1.38%293.76 工銀資管(全球)有限公司-客戶資金(交易所)0.98%209.09 合計 61.90%13149.85 來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表4：公司股權結構圖（截至：公司股權結構圖（截至2022年年9月月30日）日）來源：公司公告，中泰證券研究所 1.2、經營狀況：業績穩健增長、經營狀況：業績穩健增長，盈利能力突出，盈利能力突出 公司經營業績保持穩健增長。公司經營業績保持穩健增長。受益于公司優秀的產品性能和持續的市場開拓，公司營業收入自 2007 年至 2021 年保持連續 15 年正增長，歸母凈利潤自

33、2008 年至 2019 年保持連續 12 年正增長，展現了公司較強的管理水平以及穿越周期的能力。2006-2019 年，公司營業收入由 0.32億元增長至 2.86 億元，年均復合增速為 18.4%；歸母凈利潤由 0.09 億元增長至 0.79 億元，年均復合增速為 17.8%。2020 年由于新冠疫情對全球經濟的干擾和中美互征關稅的影響，公司營業收入微增，但歸母凈利潤大幅下降，2020 年公司營收 2.89 億元，同比增長 1.0%；歸母凈利潤為 0.60 億元，同比下降 24.2%。隨著新冠疫情逐漸得到控制，國內外經濟逐漸好轉，公司在 2021 年實現營收 3.53 億元，同比增長 22

34、.21%；實現歸母凈利潤 0.7 億元，同比增長 17.07%。2022 年上半年公司營收1.69 億元，同比增長 14.99%；實現歸母凈利潤 0.34 億元，同比增長9.18%。需要說明的是，公司的銷售收入存在較強的季度性，第一季度通常是全年的銷售淡季，第二季度與第三季度的銷售和生產較為平穩，第四季度為全年的銷售旺季。圖表圖表5：公司歷年營收及其同比增速公司歷年營收及其同比增速 圖表圖表6：公司歷年歸母凈利潤及其同比增速公司歷年歸母凈利潤及其同比增速 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-公司深度報告公司深度報告 來源：wind，中泰證券研究所 來源：w

35、ind，中泰證券研究所 收入收入來源來源：公司營業收入主要產品來源是數字壓力檢測設備，主要市場公司營業收入主要產品來源是數字壓力檢測設備，主要市場來源是國內市場來源是國內市場，國外市場收入占比穩步提升，國外市場收入占比穩步提升。在產品端，公司最主要的收入來源是數字壓力系列產品，2021 年占營業收入比例為 78.4%；其次為過程信號及溫濕度產品，2021 年占營業收入比例為 20.3%，隨著公司對過程信號及溫濕度產品的重視程度逐漸加深，相關產品的營收占比呈現上升趨勢。在市場端，公司最主要的收入來源是國內市場，2021年國內實現營收 2.17 億元，占比 61.5%，2018-2021 年國內收

36、入占比維持在 60%左右，海外收入占比持續攀升，從 2011 年的 5.7%逐年增長至 2022 年上半年的 49.7%，與國內市場收入基本持平。圖表圖表7：歷年歷年公司公司營業收入產品來源營業收入產品來源 圖表圖表8：公司歷年營業收入市場來源公司歷年營業收入市場來源 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 盈利指標：毛利率與凈利率均保持較高水平盈利指標：毛利率與凈利率均保持較高水平。儀器儀表檢測設備對工藝技術及生產制造水平要求較高，具有技術含量高、專業性強等特點，行業壁壘較高。公司主營產品為中高端壓力及溫度檢測設備，毛利率水平較高，近年來公司整體毛利率始終在 60%以

37、上，2021 年公司整體毛利率為 64.5%，同比-4.9pp，下降原因主要是新冠疫情和中美加征關稅造成的銷售壓力與成本壓力；2022 年上半年公司的整體毛利率為 62.9%，同比-8.3pp，下降原因除關稅影響外，隨著延慶廠區逐步具備投產條件，新增固定資產折舊及無形資產攤銷是主要原因。在凈利率方面，公司凈利率在 2010-2019 十年間的波動范圍為 23%-31%，整體保持在較高水0%5%10%15%20%25%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0營業收入(億元）同比增速YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.10.20.30.40.50

38、.60.70.80.9歸母凈利潤（億元）同比增速YOY 0%20%40%60%80%100%0100200300400其他 過程信號及溫濕度檢測產品（百萬元）數字壓力檢測產品（百萬元）壓力產品占比 0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0國內收入（億元）國外收入（億元）國外收入占比 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-公司深度報告公司深度報告 平，和毛利率變動的原因相同，公司 2021 年凈利率為 20.1%，同比-3.4pp；2022 年上半年公司的凈利率為 20.1%，同比-9.3%。期間費用率：公

39、司期間費用率較高，主要由于銷售費用率和管理費用率期間費用率：公司期間費用率較高，主要由于銷售費用率和管理費用率（不包含研發費用）較高。（不包含研發費用）較高。2010-2021 年間，公司的期間費用率波動區間為48%-70%，2022H1期間費用率有所下降，為45.1%，同比-19.4pp，主要系公司營業收入大幅增長。公司期間費用率一直保持較高水平主要是因為公司的銷售費用率和管理費用率較高，2022H1 公司的銷售費用率為 38.8%，同比-15.0pp；管理費用率為 10.8%，同比+1.5pp，財務費用率為-4.5%，主要系匯率變動影響導致匯兌收益增加。圖表圖表9：公司歷年毛利率、凈利率公

40、司歷年毛利率、凈利率 圖表圖表10：公司歷年期間費用率公司歷年期間費用率 來源：wind、中泰證券研究所 來源：wind、中泰證券研究所 1.3、公司公司現金流現金流有所收緊，償債能力強，營運能力不斷提升有所收緊，償債能力強，營運能力不斷提升 現金流現金流：公司現金流情況受原材料價格波動影響有所收緊：公司現金流情況受原材料價格波動影響有所收緊。2021 年公司經營活動現金凈流量為 0.38 億元，同比-51.2pp，主要原因為 2021年內采購商品及支付職工薪酬增加所致，經營活動現金凈流量占凈利潤的比值為 53.0%，同比-58.7pp。公司現金流收緊主要系 2021 年原材料價格波動明顯，為

41、確保穩定供貨能力需提高安全庫存儲備邊際，使得購買原材料的現金支出同比大幅增加。公司收現能力保持平穩，現金流出質量也得到了控制。圖表圖表11：公司：公司歷年經營活動現金凈流量歷年經營活動現金凈流量 圖表圖表12：公司歷年：公司歷年收現比、付現比收現比、付現比 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%毛利率 凈利率-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%期間費用率 銷售費用率 管理費用率 財務費用率 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0102030405060708090經營活

42、動現金凈額（百萬元）凈利潤（百萬元）經營性現金凈額/凈利潤 50%60%70%80%90%100%110%120%130%收現比 付現比 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-公司深度報告公司深度報告 資產分析：資產分析：2021 年底公司總資產規模為 10.32 億元，同比增長 3.6%。其中流動資產為 5.38 億元，占總資產比例為 52.1%；非流動資產為 4.94億元，占總資產比例為 47.9%。資產進一步細分來看，貨幣資金為 3.38億元，應收票據及應收賬款為 0.80 億元，存貨為 0.83 億元，占總資產比例分別為 32.7%、7.7%和 8.

43、0%。負債結構及償債能力分析：負債結構及償債能力分析：近年來公司負債保持在較低水平，2021 年公司的資產負債率為 9.0%，同比+13.5pp，主要系公司負債增長率(17.63%)高于資產增長率(3.64%)所致。2021 年底公司總負債為 0.93 億元，其中，應付賬款為 0.40 億元，應付職工薪酬為 0.32 億元，合同負債為 0.08億元，占總負債比例分別為 42.9%、33.8%和 8.5%。2021 年公司流動比率為 6.2，速動比率為 4.9，償債能力較好。圖表圖表13：公司歷年資產負債率：公司歷年資產負債率和有息負債率和有息負債率 圖表圖表14：公司歷年：公司歷年流動比率、速

44、動比率流動比率、速動比率 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 營運能力營運能力：近年來近年來公司應收賬款周轉率和存貨周轉率公司應收賬款周轉率和存貨周轉率呈上升趨勢呈上升趨勢。2021年因為疫情的原因，公司應收賬款周轉率達 5.5 次，同比增加 0.6 次；存貨周轉率達 1.8 次，同比微降 0.02 次。從長期來看，公司的應收賬款周轉率和存貨周轉率存在上升趨勢，表明公司的營運能力不斷增強。圖表圖表15：公司歷年應收賬款周轉率、存貨周轉率公司歷年應收賬款周轉率、存貨周轉率 來源：wind，中泰證券研究所 2、壓力、溫濕度檢測設備下游應用行業廣泛，進口替代空間大壓力、溫

45、濕度檢測設備下游應用行業廣泛，進口替代空間大 2.1、公司產品位于產業鏈中游，屬于標準級儀表公司產品位于產業鏈中游，屬于標準級儀表 0%5%10%15%201720182019202020212022H1資產負債率 有息負債率 0.02.04.06.08.010.0201720182019202020212022H1流動比率 速動比率 0.01.02.03.04.05.06.02012201320142015201620172018201920202021應收賬款周轉率（次）存貨周轉率（次）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-公司深度報告公司深度報告 壓力

46、溫濕度檢測設備屬于儀器儀表中的熱工儀器儀表壓力溫濕度檢測設備屬于儀器儀表中的熱工儀器儀表。儀器儀表是指科學技術上用于實驗、計量、觀測、檢查、計算各種物理量、物質成分、物性參數等的精密器具或設備。根據測試對象的物理性質，儀器儀表可以劃分為幾何量（長度）、熱工、力學、電磁、無線電、時間頻率、聲學、光學、化學和電離輻射等十大計量儀器儀表。其中熱工儀器儀表是指用來測量溫度、壓力、流量、液位、成分、轉速、振動、機械位移等熱工參數的儀器設備。因此，公司的壓力檢測設備和溫濕度檢測設備屬于儀器儀表中的熱工儀器儀表。圖表圖表16：公司產品行業分類公司產品行業分類 來源：公司招股說明書，中泰證券研究所 壓力檢測與

47、溫濕度檢測設備位于產業鏈中游。壓力檢測與溫濕度檢測設備位于產業鏈中游。壓力與溫濕度檢測設備的上游原材料包括傳感器、AD 轉換器、單片機、液晶、電源模塊、線路板等電子元器件和金屬材料、塑料件等，其中傳感器是核心元器件。數字壓力檢測設備和溫濕度檢測儀器儀表的下游應用主要是對各種工業現場壓力、溫濕度等熱工信號的測量及各種壓力儀表、溫濕度儀表的校準與測試。其中，被校準測試的壓力儀表包括壓力變送器、壓力開關、數字壓力表、精密壓力表、一般壓力表等；被校準測試的溫度儀表包括熱電偶、熱電阻、溫度變送器、溫度開關、雙金屬溫度計等。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-公司深度

48、報告公司深度報告 圖表圖表17：公司產品所處產業鏈公司產品所處產業鏈 來源：公司招股說明書，中泰證券研究所 按照準確度劃分，壓力檢測儀表和溫濕度檢測儀表均可劃分為工作級、按照準確度劃分，壓力檢測儀表和溫濕度檢測儀表均可劃分為工作級、標準級、基準級等三類標準級、基準級等三類。其中，基準級通常是國家級標準儀表，標準級通常是省市級標準儀表，工作級則通常是普通工業現場使用儀表。公司壓力產品和溫濕度度產品屬于標準級儀表。圖表圖表18：壓力壓力&溫度儀器儀表等級分類溫度儀器儀表等級分類 儀表類別儀表類別 等級等級 準確度準確度 應用領域應用領域 壓力儀器儀表 基準級 0.002%國家級壓力標準儀表 標準級

49、 0.05%-0.005%省市級、大型企事業單位壓力檢測儀表，常用的準確 度等級包括 0.005%、0.01%、0.02%和 0.05%0.4%-0.1%市縣級、大中型企事業單位壓力檢測儀表，常用的準 確度等級包括 0.1%、0.2%和 0.4%工作級 4%-1.6%普通工業現場，準確度等級包括 1.6%、2.5%、4%溫度儀器儀表 基準級 0.001-0.011 國家級中低溫溫度標準儀表 0.2-0.4 國家級高溫溫度標準儀表 標準級 0.002-0.06 省市級中低溫溫度標準儀表 0.6-2 省市級高溫溫度標準儀表 工作級 0.15-5 工業現場中低溫溫度儀表 1.5-7.5 工業現場高溫

50、溫度儀表 來源：公司招股說明書，中泰證券研究所 2.2、政策驅動：國家產業政策推動儀器儀表行業長期發展、政策驅動：國家產業政策推動儀器儀表行業長期發展 近年來，國內外陸續出臺多項法律法規和相關產業政策推動了儀器儀表行業 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -15-公司深度報告公司深度報告 及其上下游產業持續、穩定、快速的發展，為企業經營提供了良好的環境和機遇。2022 年初，國務院印發了計量發展規劃(2021-2035 年)，全面開啟計量事業發展新征程。為全面貫徹落實這一重磅規劃，13 個省及直轄市結合自身實際情況，陸續出臺貫徹落實的實施意見。22 年 9 月 7

51、 日國務院常務會議提出以政策貼息、專項再貸款等一系列“組合拳”，來支持制造企業對設備進行更新改造。此次貼息貸款政策覆蓋高校、職業院校、醫院、中小微企業等九大領域的設備購置和更新改造，總體規模為 1.7 萬億。9 月28 日，中國人民銀行宣布設立設備更新改造專項再貸款，額度 2000 億元以上，支持金融機構以不高于 3.2%的利率向 10 個領域的設備更新改造提供貸款，加上此前中央財政貼息 2.5 個百分點，今年第四季度內更新改造設備的貸款主體實際貸款成本不高于 0.7%。高達 1.7 萬億元的中長期貸款，偏向于供給測的生產領域，涉及高端科研儀器研發和制造、教育領域技術裝備更新改造等多個領域，有

52、助于促進國產科學儀器的研發與生產；人民銀行主導的設備更新改造再貸款，偏向于需求側的消費領域，其所涉及的教育、衛生健康等領域將大幅提升科學儀器的需求，國產儀器機會或更突顯。圖表圖表19：國家產業政策支持國家產業政策支持 發布時間發布時間 發布部門發布部門 政策政策 主要內容主要內容 2019 年 3 月 工信部 關于政協十三屆全國委員會第二次會議第 2282 號（公交郵電類 256 號）提案答復的函 持續推進工業半導體材料、芯片、器件及 IGBT 模塊產業發展，根據產業發展形勢，調整完善政策實施細則，更好的支持產業發展。2020 年 1 月 工信部 2019 年工業強基重點產品,工藝“一條龍”應

53、用計劃示范企業和示范項目公示 瞄準機械、文物保護、流程工業、汽車、智能終端,環保等領域應用,立足光敏磁敏、氣敏、力敏等主要傳感器制造工藝,兼顧 MEMS 等技術,鎖定壓力傳感器氣體傳感器,溫濕度傳感器、磁阻傳感器、光電傳感器、通用位臵傳感輯、聲傳感器,顆粒物傳感基等,以產業鏈上下游供需能力為基礎,應用為導向,針對關鍵環節重點基礎產品、工藝,推動相關點項目建設和技術突破,形成上下游產業對接的“條龍”應用示范鏈條,按照“以我為主,兼收并蓄”的原則,推進產學研用世界化協同創新,深化產業鏈協作。2020 年 2 月 國家發改委等11 部門 智能汽車創新發展戰略 到 2025 年,中國標準智能汽車的技術

54、創新、產業生態、基礎設施、法規標準、產品監管和網絡安全體系基本形成 實現有條件自動駕駛的智能汽車達到規?；a,實現高度自動駕駛的智能汽車在特定環境下市場化應用 重點突破新型電子電氣架構、多源傳感信息融合感知、新型智能終端,智能計算平臺、車用無線通信網絡,高精度時空基準服務和智能汽車基礎地圖、云控基礎平臺等共性交叉技術;增強產業核心競爭力,推進車載高粘度傳感器、車規級芯片,智能操作系統車載智能終端、智能計算平臺等產品研發與產業化。2020 年 3 月 科技部、國家發改委、教育部、中科院、自然科學基金委 加強“從 0 到 1”基礎研究工作方案 加強重大科技基礎設施和高端通用科學儀器的設計研發，聚

55、焦高端通用和專業重大科學儀器設備研發、工程化和產業化研究，推動高端科學儀器設備產業快速發展。2020 年 7 月 國務院 新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展若干政策 針對國家鼓勵的符合經營期限的集成電路線寬小于 28 納米(含)生產企業;集成電路線寬小于 65 納米(含)生產企業;集成電路線寬小于 130 納米(含)生產企業;重點集成電路設計企業和軟件企業等相關企業給予稅收,請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-公司深度報告公司深度報告 進出口以及投融資優惠。2020年11月 國務院 中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二 O 三五遠

56、景目標的建議 提出強化國家戰略科技力量。制定科技強國行動綱要,健全社會主義市場經濟條件下新型舉國體制,打好關鍵核心技術攻堅戰,提高創新鏈整體效能。加強基礎研究、注重原始創新,優化學科布局和研發布局,推進學科交又融合,完善共性基礎技術供給體系。2021 年 1 月 工信部 基礎電子元器件產業發展行動計劃(2022-2024 年)在傳感類元器件發展規劃中,重點發展小型化、低功耗、集成化、高靈敏度的敏感元件,溫度、氣體、位移、速度、光電,生化等類別的高端傳感器,新型 MEMS 傳感器和智能傳感器,微型化、智能化的電聲器件 到2023 年,電子元器件銷售總額達到 21000 億元。2021 年 3 月

57、 全國人大“十四五”規劃 明確提出要“加強高端科研儀器設備研發制造”。2021 年 3 月 國務院 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二 O 三五遠景目標綱要 在事關國家安全和發展全局的基礎核心領域,制定實施戰略性科學計劃和科學工程瞄準人工智能、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學、生物育種,空天科技、深地深海等前沿領域,實施 一批具有前能性、戰咯性的國家重大科技項目從國家急迫需要和長遠需求出發,集中優勢資源攻關新發突發傳染病和生物安全風險防控、醫藥和醫療設備、關鍵元器件零部件和基礎材料、油氣勘探開發等。領域關鍵核心技術 2021 年 7 月 稅務局 軟件企業和集成電路企業稅費

58、優惠政策指引 規定了國家鼓勵的軟件企業定期減免企業所得稅、重點軟件企業減免企業所得稅的主體、優惠內容和享受條件。亦規定了集成電路重大項目企業以及細分生產企業的稅費優惠政策。2021 年 9 月 工信部等 8 部 物聯網新型基礎設施建設三年行動計劃(2021-2023 年)到 2023 年,在國內主要城市初步建成物聯網新型基礎設施,社會現代化治理、產業數字化轉型和民生消費升級的基礎更加穩固:創新能力有所突破高端傳感器、物聯網芯片、物聯網操作系統、新型短距離通信等關鍵技術水平和市場竟爭力顯著提升。2022 年 1 月 國務院 計量發展規劃(2021-2035年)全面開啟計量事業發展新征程，13 個

59、省及直轄市結合自身實際情況，陸續出臺貫徹落實的實施意見。來源：前瞻產業研究院，華經產業研究院，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表20：2022年中長期貸款與設備更新改造再貸款的覆蓋領域對比年中長期貸款與設備更新改造再貸款的覆蓋領域對比 序號序號 中長期貸款中長期貸款 1.7 萬億萬億 設備更新改造貸款設備更新改造貸款 2000 億億 1 碳達峰碳中和相關領域 教育 2 傳統產業改造升級 衛生健康 3 重要行業領域關鍵信息基礎設施國產化替代 文旅體育 4 電子信息制造業 實訓基地 5 生物產業全鏈條技術產品

60、創新和制造生產 充電樁 6 航空航天業 城市地下綜合管廊 7 高端科研儀器研發和制造 新型基礎設施 8 氫能產業研發和制造 產業數字化轉型 9 創新平臺擴大技術裝備更新改造 重點領域節能降碳改造升級 10 傳統產業數字化轉型 廢舊家電回收處理體系 11 企業、農民和以農機合作社等農機購置 12 糧食倉儲物流設施升級改造和節糧減損 13 物流設施提質增效和智能化改造 14 冷鏈設施智能化綠色化改造 15 提升戰略性礦產資源保障能力 16 教育領域技術裝備更新改造 來源：儀器信息網，中泰證券研究所 2.3、需求格局：下游應用行業廣泛，全球市場規模近需求格局：下游應用行業廣泛，全球市場規模近 300

61、 億億 壓力、溫濕度檢測儀器儀表的下游應用領域極為廣泛。壓力、溫濕度檢測儀器儀表的下游應用領域極為廣泛。儀器儀表行業是國家的基礎性產業，能夠在輔助系統、質量控制、安全性、計量追溯等各個層面對工業賦能。壓力、溫濕度檢測儀器儀表可以對壓力、溫度等儀器儀表進行校準與測試，或者直接應用于高精度測量，能夠確保相關企業量值傳遞的準確性與穩定性，保證產成品的品質及運行效率，廣泛應用于電力、石油、化工、冶金、計量檢測、醫療制藥、氣象、民航軌交、汽車及零部件、造紙、食品飲料、市政、建筑、煤礦等流程工業或計量科研領域。針對國內及全球市場，我們對壓力、溫濕度檢測儀器儀表的市場規模測針對國內及全球市場，我們對壓力、溫

62、濕度檢測儀器儀表的市場規模測算如下。算如下。根據相關數據，我們提出根據相關數據，我們提出 3 點假設：點假設：國內數字壓力檢測儀器儀表市場：國內數字壓力檢測儀器儀表市場：根據中國儀器儀表學會統計數據，2009 年我國數字壓力檢測儀器儀表市場容量為 22.0 億元，2010 年達到24.9 億元，預計 2011-2015 年我國數字壓力檢測儀器儀表市場容量分別 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -18-公司深度報告公司深度報告 為 27.4、30.0、32.9、36.1、40.3 億元，2009-2015 年復合增速為 10.6%；由于近年來國內經濟增速逐漸放緩，

63、所以我們保守估計 2016-2025 年國內數字壓力檢測儀器儀表市場規模年均復合增速為 7%；2020 年受疫情影響增速假設為 2%；2021 年增速恢復至 5%，2022 年至 2025 年恢復至7%，則2022年國內數字壓力檢測儀器儀表市場規模約為60.5億元，2025 年將會達到 74.2 億元。國內溫濕度檢測儀器儀表市場：國內溫濕度檢測儀器儀表市場：基于數據的時效性原則，我們根據公開可獲取的最近的 2019 年國內溫濕度檢測儀器市場規模數據進行測算。儀表網數據顯示，2019 年我國溫濕度檢測儀器市場容量約為 6.6 億元，受下游行業穩定發展的帶動作用，學會預計未來幾年溫濕度儀器儀表的需

64、求規模將保持每年 10左右的增長速度，我們假設溫濕度儀器市場規模在 2022-2025 年的年均復合增速為 10%，受疫情影響，我們假設 2020年和 2021 年的增速分別為 2%和 5%，2020-2022 年增速分別為 1%、7%、7%，則 2022 年溫濕度儀器儀表的市場規模為 7.8 億元，2025 年將會達到 10.3 億元。全球壓力、溫濕度檢測儀器儀表市場規模：全球壓力、溫濕度檢測儀器儀表市場規模：根據公司調研的結果，全球市場規模大約是國內市場的 4-5 倍，我們保守假設全球市場是國內市場的 4 倍，則 2022 年全球壓力檢測+溫濕度檢測儀器儀表市場規模將達到273.2 億元，

65、2025 年將超過 300 億元。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -19-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表21：壓力溫度檢測儀器儀表市場規模測算壓力溫度檢測儀器儀表市場規模測算 類別類別 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 國內數字壓力檢測儀器儀表市場（億元）國內數字壓力檢測儀器儀表市場（億元）市場規模 40.3 43.1 46.1 49.4 52.8 53.9 56.6 60.5 64.8 69.3 74.2 YOY 7.0%7.0%7.0%7.0%2.0%5.0

66、%7.0%7.0%7.0%7.0%國內溫濕度儀器儀表市場（億元）國內溫濕度儀器儀表市場（億元）市場規模 6.6 6.7 7.1 7.8 8.6 9.4 10.3 YOY 2.0%5.0%10.0%10.0%10.0%10.0%國內壓力檢測國內壓力檢測+溫濕度市場規模（億元）溫濕度市場規模（億元）40.3 43.1 46.1 49.4 59.4 60.6 63.6 68.3 73.3 78.7 84.5 全球壓力檢測全球壓力檢測+溫濕度市場規模溫濕度市場規模 161.2 172.5 184.6 197.5 237.7 242.5 254.6 273.2 293.3 314.9 338.0 來源：

67、中國儀器儀表學會，公司調研，中泰證券研究所 2.4、競爭競爭格局格局：國際企業占據主要市場，國內進口替代空間大：國際企業占據主要市場，國內進口替代空間大 憑借先發、技術和渠道優勢，國際企業在行業內占據主導地位。憑借先發、技術和渠道優勢，國際企業在行業內占據主導地位。發達國家的工業自動化儀器儀表企業一般包括跨行業綜合性集團、專業大型跨國公司和專業中小企業三種類型?？缧袠I綜合性集團通過兼并收購成為行業領頭羊，產品性能優秀，品類眾多，全球市占率較高；專業大型跨國公司則從單一產品開始，通過自主研發來豐富產品線，逐漸發展為相關領域領導者；專業中小公司數量眾多，一般由資深工程師或科學家創立，專注于一種或少

68、數幾種技術相關產品的研發和制造，具有很強的技術創新能力，在一些產品領域中處于領先地位。這些企業有一個共同點就是，他們均經過了幾十年甚至上百年的積累，時間累積所帶來的先發優勢、技術優勢和渠道優勢使得他們在全球市場中保持領先地位。國內市場情況與全球相同，包括英國 DRUCK、美國 FLUKE、德國 WIKA、芬蘭 Beamex、日本橫河電機等在內的外資企業技術實力雄厚，在業內擁有良好的知名度和口碑，占據了絕大部分市場份額。國內企業在技術提升和服務支持等方面不斷努力，有望逐步實現進口替國內企業在技術提升和服務支持等方面不斷努力，有望逐步實現進口替代。代。國內企業由于起步較晚，技術研發能力和資金實力相

69、對知名外企來說較為弱小，因此長期以來，僅能占據較小的國內市場份額。但隨著以康斯特為代表的國內企業通過針對若干細分領域的“尖刀”型研發投入，以客戶需求為導向不斷改進產品性能，同時由于國內企業更貼近國內客戶，可以配備更為完善的售后服務，因此在與國外企業的競爭中，國內企業逐漸體現出一定的競爭力，有望逐步實現進口替代。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -20-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表22：公司國內外競爭對手公司國內外競爭對手 國家國家 公司名稱公司名稱 公司簡介公司簡介 英國 德魯克（DRUCK）英國 DRUCK 公司是油服巨頭貝克休斯子公司，曾歸屬于美國通用

70、電氣公司（GE）傳感器事業部。DRUCK 是世界著名的壓力測量和校準儀器儀表制造商，產品包括高精度壓力傳感器、壓力控制器、壓力校驗設備、大氣數據測試系統、校驗管理軟件等壓力測試測量解決方案，是行業內僅有的幾家擁有完整硅制程能力的壓力產品供應商之一。美國 福祿克（FLUKE）FLUKE 公司是 FORTIVE 集團（由丹納赫集團拆分）的全資子公司，成立于 1948 年，主要從事電子測試工具的生產、分銷和服務。FLUKE 早在 1978 年便進入中國，在北京、上海、廣州、成都、西安設有辦事處，在沈陽、大連、武漢、南京、濟南、烏魯木齊、重慶和深圳設有聯絡處。FLUKE 公司的產品類型廣泛，包括工業測

71、試儀器、精密測試儀器、網絡測試儀器、醫療測試儀器以及溫度測試儀器等。德國 威卡（WIKA）德國 WIKA 公司總部位于德國法蘭克?？肆指悹柛?，專業生產機械電子壓力儀表和溫度測試儀表及設備，在瑞士、美國、巴西、南非等國家擁有超過十家的生產型企業，同時在英國、荷蘭、法國、加拿大等國家擁有七十多個分公司及辦事處，產品銷售遍及全世界 100 多個國家和地區。芬蘭 貝美克斯（Beamex）貝美克斯公司專業生產壓力檢測儀器儀表和溫度儀表，有三十多年的生產和研發歷史，產品可用于現場儀表以及實驗室標準，滿足用戶在壓力、溫度等方面的需求。日本 橫河電機 橫河電機集團創建于 1915 年，經營領域涉及測量、控制

72、、信息三大領域。橫河電機 1979 年開設了北京駐在員事務所，2006 年設立橫河電機中國商貿有限公司，2008 年設立橫河電機（中國）有限公司，主要承擔中國市場的銷售、技術支持、工程、售后服務等方面職能。中國 深圳市中圖儀器股份有限公司 深圳市中圖儀器股份有限公司專業設計制造計量和檢測儀器設備，產品主要涉及幾何量計量及部分壓力檢測，主要用于政府計量質量檢測機構、電力、石化、汽車、航空航天、冶金、機械、國防軍工等行業的實驗室。華信儀表（北京）有限公司 華信儀表（北京）有限公司主要研發、生產、銷售熱工壓力計量設備和提供相關配套軟件系統開發。北京斯貝克科技有限責任公司 北京斯貝克科技有限責任公司成

73、立于 1998 年，產品現有壓力、溫度兩大類，產品覆蓋國內軍工、電力、石油、化工、冶金、鐵路、計量、制藥、食品等行業，并且已有部分出口業務。上海順創測控工程有限公司 上海順創測控工程有限公司成立于 1997 年，主要代理美國 AMETEK 及英國 DRUCK 產品，主要從事熱工領域溫度、壓力、過程信號、轉速、振動等計量標準設備和現場校驗儀器的代理銷售和維修服務。泰安磐然測控科技有限公司 泰安磐然測控科技有限公司長期致力于熱工計量、校準儀器及成套自動測試系統的研發和制造，產品主要用于軍工系統（含航空、航天、兵器、核能、船舶）、計量校準機構、機車車輛、汽車制造、機械、冶金、電力、石油、化工等行業，

74、并部分出口。來源：公司招股說明書，中泰證券研究所 3、高強度研發和垂直產品布局共筑高強度研發和垂直產品布局共筑競爭力，成長性值得期待競爭力，成長性值得期待 3.1、公司非常重視研發創新，持續的“尖刀”型研發進入全球第一梯隊公司非常重視研發創新，持續的“尖刀”型研發進入全球第一梯隊 公司非常重視研發創新，公司非常重視研發創新，2015 年上市以來研發支出占比均在年上市以來研發支出占比均在 10%以上，以上，且逐年上升。且逐年上升。國內壓力、溫濕度檢測儀器儀表市場之所以長期以來把持在知名外企手中，核心原因就是國內企業在過去無法生產出高精度、高 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重

75、要聲明部分 -21-公司深度報告公司深度報告 穩定性、高可靠性的中高端產品，無法滿足客戶需求，因此國內客戶不得不轉而選擇外企產品?？邓固刈鳛閷I生產壓力、溫濕度檢測儀器儀表的企業，深知行業弊端，因此非常堅定地選擇了創新驅動發展的戰略，2015 年上市以來，公司研發支出占營業收入比例均超過 10%，近三年甚至均超過 18%；2021 年公司研發支出 8841 萬元，占營業收入比例高達 25.0%。未來三年，公司計劃繼續保持每年研發投入占營收比例不低于 15%的創新力度，進一步提高核心技術儲備能力并不斷拓寬產品品類。公司兩位實控人均為技術出身，研發人員數量近年來大幅增加。公司兩位實控人均為技術出身

76、，研發人員數量近年來大幅增加。公司的兩位實際控制人姜維利和何欣先生均為技術人員出身，何欣先生更是兼任全國壓力計量技術委員會委員、全國工業過程測量和控制標準化技術委員會工業在線校準方法分技術委員會委員、全國工業過程測量和控制標準化技術委員會壓力儀表分技術委員會委員、中國計量測試學會溫度專業委員會委員；公司董事劉寶琦也兼任全國溫度計量技術委員會委員。技術出身不僅使實控人對行業技術重點及發展趨勢有較為深刻的理解，更使公司對研發創新能力非常重視。公司研發人員數量由 2014 年的 42人增加到 2021 年的 151 人，占公司總人數的比例也由 18.8%提升到36.7%。圖表圖表23：公司歷年：公司

77、歷年研發支出研發支出 圖表圖表24：公司歷年：公司歷年研發人員數量研發人員數量 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 研發創新力度持續加強疊加研發創新效率不斷提升，推動公司技術水平研發創新力度持續加強疊加研發創新效率不斷提升，推動公司技術水平進入全球第一梯隊。進入全球第一梯隊。除了大幅增加研發投入之外，公司還非常注重研發效率的提升，通過協同開發機制及建設信息化管理平臺，不斷縮短產品研發周期，目前公司產品的平均研發周期約為 2-3 年。持續增加的研發投入疊加不斷提升的研發效率，致使公司核心技術競爭力不斷提高，公司的核心技術之一低噪音、小信號處理技術，可以確保傳感器在將物

78、理特性轉換為微小的數字信號或電信號時，可以通過核心算法過濾掉干擾信號，目前這一技術已處于全球第一梯隊水平，除此之外，公司在壓力傳感器及其應用技術，高分辨率、高準確度、低功耗的傳感器檢測技術，壓力及溫度自動控制技術，產品的可靠性技術及測試技術，電磁兼容技術等方面也達到了行業領先水平。整體來說，公司的技術水平已經處于世界領先地位。技術的逐漸進步使得公司近年來在高端數字壓力、過程信號及溫濕度校準測試產品方面正逐漸開始引領行業的發展趨勢，部分高端壓力產品領先國際同行 5 年。截止 2021 年底，公司在保護期0%10%20%30%40%50%60%70%010203040506070809010020

79、142015201620172018201920202021 2022H1研發支出（百萬元）同比增速YOY 研發支出/營業收入 15%20%25%30%35%40%45%02040608010012014016018020142015201620172018201920202021研發人員數量 研發人員數量占比 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -22-公司深度報告公司深度報告 內的技術專利共有 267 項，其中，國內發明專利 25 項，美國發明專利 7項，英國發明專利 4 項，德國發明專項 4 項。圖表圖表25：公司歷年專利情況公司歷年專利情況 來源：公司公告

80、，中泰證券研究所 3.2、以客戶需求為導向，產品迭代速度快，成長空間進一步打開以客戶需求為導向，產品迭代速度快，成長空間進一步打開 公司以客戶需求為導向，實施差異化產品創新戰略。公司以客戶需求為導向，實施差異化產品創新戰略。公司產品創新有清晰的目標和路徑：針對客戶使用痛點進行差異化產品創新。公司在進行新產品的立項時，首先會調查市場上同類競品的缺陷和客戶真實的使用需求，在滿足基本性能指標的前提下，不斷進行壓力傳感器應用技術及檢測技術、自適應控制技術、動態環境補償技術、雙溫區控溫技術、電網波動補償技術、無線總線技術、擴展 IT 技術、NB-IoT 物聯網技術等方向的技術融合以進行全面顛覆性創新，以

81、提升客戶使用體驗、提高客戶工作效率、幫助客戶創造價值為最終目標。公司不斷向市場上推出性能更優秀、使用體驗更舒適的新產品，產品的迭代速度很快。壓力產品：壓力產品：自從 1998 年生產出第一款氣壓泵和數字壓力校驗儀開始，此后幾乎每年公司都會有一款以上的新的壓力產品上市，壓力產品在公司的發展歷史中始終占據主要地位。2008 年公司推出的 CST1088 智能微壓發生器和ConST273智能壓力校驗儀組成的微壓全自動檢定系統填補了國內空白；2011 年公司推出的 ConST811 現場全自動壓力校驗儀是具有劃時代意義的全球首款現場全自動校驗儀，該產品內置自動壓源，實現全智能控制，自動進行壓力變送器、

82、壓力開關等儀表的快速校準工作；2013年公司推出全球技術領先的ConST800系列智能壓力控制器，具有快速、穩定、精準控制壓力輸出的能力；2016 年公司又推出了全球首款真正意義上的手持全自動壓力校驗儀ConST810 產品，將現場壓力校準引領到新的高度；2019 年公司發布 ConST811A 智能全自動壓力校驗儀，內置自動壓源，壓力發生范圍最高可至 7MPa，準確度最高可達 0.01 級；2021 年公司推出的 ConST283 智能數字壓力校驗儀，可以給用戶手機觸控式操作體驗，將智能操作體驗提升到了新的層次，此外，公司還推出了其他 3 款智能數字壓力表。2022 年公司在進一步實現了泵閥

83、技術突破基礎上，新推出了液壓版 ConST811A 智能壓力校驗儀，05010015020025030020152016201720182019202020212022H1專利情況（項）發明專利（項）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -23-公司深度報告公司深度報告 內置自動壓力源和標準壓力模塊，可以按照預設的條件自動工作，最高可輸出 70MPa 的壓力值，大幅度提高工作效率。圖表圖表26：公司近年推出主要壓力產品公司近年推出主要壓力產品 推出年份推出年份 隸屬板塊隸屬板塊 型號名稱型號名稱 產品特點產品特點 2009 壓力泵 ConST113/115/117

84、手持便攜，其中 ConST113 為手持微壓泵 數字壓力表 ConST211 壓力范圍最高可達 420MPa；精度最高 0.02 級；可完成一般壓力表、精密壓力表等壓力儀表的校驗，也可代替指針式精密壓力表進行精密壓力測量 智能壓力控制器 ConST700 系列 壓力自動發生范圍（-0.04060）MPa；壓力控制波動度0.005%F.S；檢定點自動穩壓時間 15 秒；與 ConST273配合使用 2010 壓力泵 ConST162 造壓范圍(-0.09514)MPa，調節細度 0.01kPa 2011 壓力校驗儀 ConST811 與以往的手動或電動校準設備不同，811 采用全智能控制，能快速

85、準確輸出設定的壓力值，是具有劃時代意義的全球首款現場全自動校驗儀；壓力自動發生范圍最高可達 4MPa；準確度最高可達 0.01 級 壓力泵 ConST181/182 ConST181 是臺式油壓泵，ConST182 是臺式水壓泵 2012 數字壓力表 ConST211 軸向型 可進行軸向安裝，滿足客戶多樣化需求 2013 智能壓力控制器 ConST820/821/822/836 全球技術領先的智能壓力控制器，具有快速、穩定、精準控制壓力輸出能力，搭配高精度電測功能。智能控壓范圍最高可達 60MPa 壓力校驗儀 ConST811 微壓版 可替代一等標準補償式微壓計，量程為-2.5-2.5kPa，

86、準確度達到 0.5Pa，十秒鐘波動度優于 0.05Pa 壓力泵 ConST118 雙級活塞，造壓范圍(-0.0956)MPa，調節細度 10Pa 2015 壓力泵 ConST133 造壓范圍(070)MPa，調節細度 0.1kPa，便攜，造壓效率高；在設計上規避了手鉗式壓力泵怕臟、泄漏量大、使用費力的缺陷 2016 壓力校驗儀 ConST810 ConST810 采用全智能控制，真正實現全自動壓力發生和全自動壓力控制，是全球首款真正意義上的手持全自動壓力校驗儀；壓力自動發生范圍最高可達 2.5MPa，準確度最高可達0.02 級 解決方案 ConST793 可快速拆裝表、快速控壓、快速采集數據，

87、從而達到快速檢表的目的 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -24-公司深度報告公司深度報告 壓力泵 ConST161 造壓范圍(-0.0956)MPa；維護方便，加壓效率高；三個M201.5 內螺紋快速接頭設計，極大地提高了工作效率 2019 壓力校驗儀 ConST811A 內臵自動壓源，最高可至 7Mpa；準確度最高可達 0.01 級；檢定對象更多，維護更方便 2021 壓力校驗儀 ConST283 智能手機式操作體驗；IP67 防護等級；無線通信功能；準確度最高可達 0.02 級 數字壓力表 ConST221 擴展功能強大，可選配輸出(420)mA 的擴展模

88、塊作為壓力變送器使用；微功耗，典型工作時間 1500 小時；準確度最高可達 0.02 級 數字壓力表 ConST221EX 通過 ATEX、IECEx、CSA 防爆認證，防爆等級為 Ex ia IIC T4 Ga，可以直接用于 0 區、1 區和 2 區防爆區域 2022 壓力校驗儀 ConST811A 液壓版 內臵自動壓力源和標準壓力模塊，可以準確輸出用戶所需要的壓力值，使用任務模式，可以按照預設的條件自動工作，大幅度提高工作效率 智能識別裝臵 ConST801 將壓力連接、機器學習、圖像處理等技術高度融合，配合康斯特智能壓力控制器和 ACal 壓力檢定校準系統軟件，可全自動、準確地檢定一般指

89、針壓力表，全程無需人工干預，大幅提高了檢定效率 來源：公司官網，公司官方微信公眾號，中泰證券研究所 溫濕度產品：溫濕度產品：公司的溫度產品生產歷史也比較早，2001 年便生產出CST6001 便攜溫度校驗儀，不過由于公司資源有限，2018 年以前溫度產品并不是公司的研發重點，2018 年以后，公司開始大量推出溫度新產品。2018 年，公司推出的 ConST660 系列智能干體爐解決了現場普遍存在的升降溫速度慢、穩定性不好、環境干擾大等多項難題，智能多通道超級測溫儀 ConST685 可實現 8 位半溫度高精度測量；2019 年公司與控股子公司長峰致遠共同推出的 ConST681 智能精密水槽與

90、ConST682 智能精密油槽不僅具有極佳的溫場穩定性和均勻性、還具備主動排煙、槽溫免修正、快速升降溫、智能控制、優秀的人機工程設計、手機遠程控制等眾多鮮明特點；2020 年公司發布 ConST683A 智能標準爐，將熱電偶檢定校準時的溫源水平提升至一個新臺階，同年公司還發布了 ConST670 智能精密干體爐系列多款新產品；2021 年 4 月公司發布 ConST610 超級溫濕度檢定箱，該產品具有更寬的溫度范圍、更快的升降速度、更好的溫度波動度和均勻性指標、更高的可靠性等顯著特點。圖表圖表27：公司：公司近年推出近年推出主要主要溫濕度產品溫濕度產品 推出年份推出年份 隸屬子系列隸屬子系列

91、型號名稱型號名稱 產品特點產品特點 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -25-公司深度報告公司深度報告 2018 智能干體爐 ConST660 升降溫速度更快，33升至 660，僅需 15 分鐘；針對用戶普遍存在的超短溫度探頭插入深度不足、雙支一體化溫度變送器同時校準、大個頭溫度儀表漏熱、被檢傳感器手柄過熱等難題，提供了專業的解決方案 智能測溫儀 ConST685 8 位半溫度高精度測量，最高測量準確度可達 2mk；最高 82 通道多路測量及數據自動存儲；獲得德國 IF 設計獎 濕度校準 CF31 溫濕度計自動檢定系統 廣泛應用于計量檢測、儀器儀表、氣象、醫藥等

92、行業 2019 智能干體爐 ConST670 升降溫速度更快；控溫區間更廣，最高可達 1210；準確度更高；可實現智能校準 智能精密恒溫槽 ConST681 ConST681 是智能精密水槽，ConST682 是智能精密油槽，兩款產品不僅具有極佳的溫場穩定性和均勻性、同時具備主動排煙，槽溫免修正、快速升降溫、智能控制、優秀的人機工程設計、手機遠程控制等眾多鮮明特點 ConST682 2020 智能標準爐 ConST683A 三段控溫技術保證溫場指標；三爐合一；降溫速度快，從 1200降至 300最短僅需 90 分鐘；內控溫準確度達5 智能干體爐 ConST670 系列 新增三款 ConST67

93、0 系列智能精密干體爐，智能控溫范圍分別可達（-40160）、（33425）、(33700)2021 溫度檢定設備 ConST610 溫度范圍更寬；溫度升降速度更快；溫度波動度更低；可靠性更高 過程校驗儀 ConST326/ConST326Ex 可在 DCS/PLC、IO 卡件、變送器、開關、閥門/閥門定位器、二次儀表、熱電偶/熱電阻、安全柵場景上進行廣泛應用。來源：公司官網，中泰證券研究所整理 持續培育品牌與口碑，過程信號持續培育品牌與口碑，過程信號及及溫濕度度產品已成為公司新的增長點。溫濕度度產品已成為公司新的增長點。自 1998 年至今，公司在壓力檢測設備上已深耕 24 年，通過壓力產品

94、本身的優異性能和滿足客戶需求的良好使用體驗，在市場上建立起了較高的品牌知名度和良好的口碑，不僅實現了壓力產品銷售收入的快速增長，還使得公司在 2018 年以后大力推出的過程信號及溫濕度產品快速獲得市場的肯定，過程信號及溫濕度產品的銷售收入也隨之快速增長。2021年公司壓力產品營收 2.77 億元，同比上升 20.5%，2018-2021 年均復合增速為 7.3%（2018-2020 年均復合增速為 3.2%）；2021 年公司溫度產品營收 0.72 億元，同比增長 31.1%，2018-2021 年均復合增速26.87%。隨著公司不斷推出新的過程信號及溫濕度產品疊加原有產品的快速放量，我們預計

95、未來公司過程信號及溫濕度產品仍將保持高速增長。圖表圖表28：公司歷年壓力產品營收及增速公司歷年壓力產品營收及增速 圖表圖表29：公司歷年過程信號公司歷年過程信號及及溫濕度產品營收及增速溫濕度產品營收及增速 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -26-公司深度報告公司深度報告 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 公司正在積極深挖并拓寬產品線，進一步打開公司業績成長空間。公司正在積極深挖并拓寬產品線，進一步打開公司業績成長空間。高端檢測儀器儀表市場有兩項典型特征：用戶個性化需求多和產品碎片化嚴重。以壓力檢測設備為例，其可以被細分為幾十甚至上

96、百種產品，而單一產品的市場容量比較小，這也是影響公司業績增長的重要原因。為了打開公司的成長空間，公司主要實行深挖與拓寬產品線兩條道路。（1）深挖原有優勢產品深挖原有優勢產品壓力和溫濕度檢測設備的下游應用行業和應用壓力和溫濕度檢測設備的下游應用行業和應用場景：場景：由于不同行業、不同場景對壓力、過程信號及溫濕度度產品的個性化需求不同，因此原有壓力、過程信號及溫濕度產品的應用行業和應用場景有一定的限制，公司通過不斷研發出性能更優秀、滿足不同客戶需求的新產品，有利于公司壓力、過程信號及溫濕度產品銷售收入的增長。（2）拓展新的產品線：）拓展新的產品線：公司聚焦于儀器儀表產業鏈，通過對產業鏈的橫向和縱向

97、發展，不斷提高公司的營收水平。電學測試產品：電學測試產品：公司已有一款電學檢測產品 ConST380，目前正在布局新的數據參數和功能指標更全面的電學產品；MEMS 傳感器：傳感器：MEMS 傳感器作為公司產品的核心元器件，對其生產工藝及性能指標要求較高，憑借多年來形成的國際領先、完全自主可控的壓力傳感器的評測及數據處理體系，公司已逐漸具備 MEMS 傳感器的設計和封測能力，若 MEMS 傳感器順利達產，公司未來或將生產壓力變送器進行垂直一體化發展，屆時將對公司業績產生較大的拉動作用。SaaS 云平臺：云平臺：在流程工業現場及實驗室中，用戶需要對大量的儀器儀表設備進行數字化管理及實時數據分析，對

98、SaaS 平臺有非常大的需求，公司將現有 AcaL 的軟件功能與工業物聯網技術進一步融合，通過“線上+”、“服務+”的模式更快的捕捉并滿足行業痛點需求，協助用戶實現儀器儀表管理由本地向云端轉變，并憑借公司超過萬家的用戶規模，SaaS 云平臺項目具有極強的可實施性。此此外，未來三年，公司預計每年推出外，未來三年，公司預計每年推出 5 款以上的新產品?？钜陨系男庐a品。3.3、SaaS+MEMS 打造打造“一一體兩翼體兩翼”垂直布局垂直布局，提升產品力，提升產品力 明德軟件的并入將助力公司實現儀器產品軟硬件一體化，產品力和服務明德軟件的并入將助力公司實現儀器產品軟硬件一體化，產品力和服務能力將進一步

99、提升。能力將進一步提升。2021 年，公司與明德軟件建立合作，有助于發揮各自在細分領域的優勢，實現產品互補、特長互補，打造從設備端到經營管理端的一體化平臺。明德軟件是國內技術領先的計量檢測信息化整體解決方案供應商，其主要產品中有一款定位在工業用戶應用的“智能器-10%-5%0%5%10%15%20%25%0501001502002503002016201720182019202020212022H1壓力產品營收（百萬元）同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%010203040506070802016201720182019202020212022H1

100、溫濕度產品營收（百萬元）同比增速 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -27-公司深度報告公司深度報告 具寶”，能夠實現與儀器儀表設備的結合，用戶可以同步對數據的采集分析以及儀表與數據管理，即實現產品的 SaaS 化。同時康斯特能夠利用自身在客戶資源方面的優勢，加強銷售和客戶推廣，有助于推動公司長期穩定發展。圖表圖表30：明德軟件現有業務體系與產品服務明德軟件現有業務體系與產品服務 來源：公司公告，中泰證券研究所 MEMS 壓力傳感器是高精度的壓力檢測測量設備的必要元件。壓力傳感器是高精度的壓力檢測測量設備的必要元件。MEMS壓力傳感器適用于壓力檢測與測量，是基于

101、微機電系統的典型傳感器件，也是物聯網的重要組成部分，其行業應用領域包括電力、交通、智能建筑、生產自控、航空、石化、船舶、管道等。當前，工業領域的發展邏輯正由投資驅動向自動化升級改造及生產工藝、流程等差異型需求衍生的新需求過渡，因此高精度的測量設備在提升工業產品的穩定與質量方面尤為重要，而 MEMS 傳感器則是高精度測量設備的必要核心元器件。相比傳統的機械傳感器，MEMS 具有諸多優勢。MEMS 傳感器具有著體積小、重量輕、功耗低的特點。其內部結構可達微米甚至納米量級。同時其內部的機械部件由于微型化后會具有慣性小、諧振頻率高、響應時間短等優點；另外，隨著 MEMS 技術及工藝的發展，單個 MEM

102、S 芯片中可以整合更多的功能，實現更高的集成度，并且可以達到批量生產。以單個 5mm*5mm 尺寸的 MEMS 傳感器為例，用硅微加工工藝在一片8 英寸的硅片晶元上可同時切割出大約 1000 個 MEMS 芯片，規?；纱蠓档蛦蝹€ MEMS 的生產成本。圖表圖表31：MEMS壓力傳感器的應用領域及應用場景壓力傳感器的應用領域及應用場景 圖表圖表32：MEMS傳感器與傳統傳感器比較傳感器與傳統傳感器比較 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -28-公司深度報告公司深度報告 MEMS 壓力傳感器國產

103、化率低，高端產品嚴重依賴進口。壓力傳感器國產化率低，高端產品嚴重依賴進口。與國外相比，我國高精度壓力傳感器產業發展緩慢，其主要原因在于工業化應用基礎薄弱以及企業專業化能力欠缺，同時高精度壓力傳感器的核心元器件生產工藝復雜，以 MEMS 為例，其是涉及機械、半導體、電子、物理、生物、材料等學科的交叉領域，并且集成了多項當今科技發展的尖端成果。因此在我國，以 MEMS 傳感器為代表的高精度壓力傳感器及相關壓力測量設備的核心元件大多依賴進口。根據中國儀器儀表行業協會統計，2019 年 1-12 月我國壓力/差壓變送器出口約 6422.17 萬臺，出口金額為3.03 億美元，進口數量約為 1001.9

104、0 萬臺，而金額則為 2.65 億美元，進口平均單價約是出口的 5.73 倍，截至今年 9 月，進口產品平均單價約是出口的 3.15 倍。從整體趨勢看，雖然進出口均價價差正逐步減小，但仍然保持在 3 倍以上的較高水平，我國在高端壓力相關儀器儀表產品仍有較大的發展空間。圖表圖表33：2017-2022年我國壓差變送器進出口均價年我國壓差變送器進出口均價 來源：Wind，中泰證券研究所 圖表圖表34：2018-2026全球全球MEMS壓力傳感器市場規模（單位：百萬美元）壓力傳感器市場規模（單位：百萬美元）來源：Yole，中泰證券研究所 MEMS 項目投產有望補足公司上游核心元件短板，助力項目投產有

105、望補足公司上游核心元件短板，助力提升提升盈利能力。盈利能力。公司于 2019年計劃使用 2.1 億自有資金建設 IDM模式的 MEMS傳感器垂直一體化項目，該項目在投產初期生產的傳感器芯體將首先用于公司0.01.02.03.04.05.06.07.08.005101520253035402017-12017-52017-92018-12018-52018-92019-12019-52019-92020-12020-52020-92021-12021-52021-92022-12022-52022-9比值（次坐標軸）進口均價(美元）出口均價（美元）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之

106、后的重要聲明部分 -29-公司深度報告公司深度報告 自有產品，以實現當前核心元件自主可控的目標。根據公司調研顯示，綜合精度 0.01 級、石英晶體的壓力傳感器采購價格上萬元，通過自研，綜合成本可以控制到 2000 元以內，產品毛利水平將進一步提升。公司表示，該項目在 2024 年將實現 80%量程覆蓋，2025 年實現 100Mpa以下量程的覆蓋，并達到 0.01 級的突破。從國際市場來看，當前高端傳感器處于窗口期。在微差壓方面，一些國外高端傳感器企業面臨核心工藝工程師老齡化、后繼無人、產品出現斷檔危機，若公司實現產品體系的突破，將成功填補市場空缺、在全球獲得更大的競爭力。從公司自身來看，公司

107、已具備自主生產 MEMS 傳感器的條件。在公司 20 多年的發展過程中，公司幾乎已驗證過全球所有的高精度壓力傳感器性能及技術特點，并形成了一套國際領先、完全自主可控的壓力傳感器的評測及數據處理體系。借助這套體系，可以在傳感器的制造過程中驗證其實際性能，并找到影響性能參數的變量以及時修正，確保高精度傳感器的生產過程中具有優異的良率，實現快速商業化。3.4、持續開拓海外市場，持續開拓海外市場，國際競爭力不斷攀升將助力進口替代國際競爭力不斷攀升將助力進口替代 憑借產品的優秀品質，公司客戶囊括了國內外各領域龍頭企業。憑借產品的優秀品質，公司客戶囊括了國內外各領域龍頭企業。公司國內客戶包括三大石油、五大

108、電力、寶鋼、首鋼、一汽、二汽、青島啤酒、歌爾聲學及其他知名的制造流程工業企業。國外客戶包括波音、空客、奔馳、寶馬、輝瑞制藥、默克制藥、杜邦、殼牌石油、拜耳、三星等各領域龍頭企業。圖表圖表35：公司國內外部分客戶公司國內外部分客戶 來源：公司公告，各公司官網，中泰證券研究所 公司海外市場收入穩健增長，公司海外市場收入穩健增長，2022H1 海外市場收入占比已經近海外市場收入占比已經近 50%。公司在 2007 年獲得出口企業資格認定，2011 年通過在美國設立全資子公司愛迪特爾有限公司（Additel），正式進軍全球市場；2015 年在歐洲丹麥設立辦事處，進一步開拓歐洲市場。到 2021 年底，

109、公司已形成以全資子公司 Additel 為主、丹麥營銷中心為輔的多層級代理國際市場營銷體系。公司 90%的外銷產品銷往美歐日等工業發達區域，與海外龍頭企業直面競爭，甚至部分具有強競爭力的主打產品在價格上高于國際競爭對手 10%，其中，美國市場是公司最主要的海外收入來源，超過公司海 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -30-公司深度報告公司深度報告 外市場收入的 40%。憑借過硬的產品品質和不斷完善的全球營銷服務體系，公司海外收入逐年遞增，海外市場占總營收的比例也逐漸上升。2021年公司海外營收 1.36 億元，同比上升 22.5%，占公司總營收的比例為38.5%

110、；2016-2021 年復合增速高達 15.9%。隨著海外疫情逐漸得到控制，全球經濟開啟復蘇進程，我們預計公司海外收入仍能保持高速增長。公司作為國內壓力、溫濕度檢測儀器儀表龍頭企業，目前市占率較低，公司作為國內壓力、溫濕度檢測儀器儀表龍頭企業，目前市占率較低，有望加速進口替代進程。有望加速進口替代進程。受益于國內新冠疫情及時得到控制，企業快速復工復產，2021 年公司國內營收 2.17 億元，同比增長 4.9%；2016-2021年復合增速為 10.4%。公司在國內市場的收入增速低于海外市場，除了因為公司國內銷售收入基數較大之外，國內市場較為復雜的競爭環境也是重要原因，國內的最低價招標制度的存

111、在和國內客戶因為歷史原因形成的外企依賴對公司的市場競爭造成較大障礙。公司作為國內壓力、溫公司作為國內壓力、溫濕度檢測儀器儀表的龍頭企業，目前市占率較低，我們預計未來公司有濕度檢測儀器儀表的龍頭企業，目前市占率較低，我們預計未來公司有望加速完成進口替代。判斷依據有四：望加速完成進口替代。判斷依據有四：公司高研發投入、高產品性能、高毛利率、相對較高的收入水平形成了正向循環，為公司向上發展提供了底層邏輯。公司的產品性能已經達到了全球第一梯隊水平，部分高端產品甚至領先同行 5 年，并且公司真正做到以客戶需求為導向，產品不僅能滿足基本指標要求，更能滿足客戶的個性化多樣需求，海內外知名客戶的信賴便是佐證。

112、產品性能是公司向前發展的立足之本。壓力、溫濕度產品的持續深挖與其他產品線的擴展將使公司掙脫桎梏，為公司進一步發展打開成長空間，并且產品之間的協同作用還有利于增加客戶粘性。目前在國內其他各個領域逐漸形成的進口替代進程有助于引導國內客戶轉變采購理念，逐漸降低甚至消除對國產的偏見，從而正確認識到公司產品的價值，因此國內其他領域的進口替代便是公司加速進口替代的催化劑。圖表圖表36：公司歷年海外市場營收及增速公司歷年海外市場營收及增速 圖表圖表37：公司歷年國內市場營收及增速公司歷年國內市場營收及增速 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 3.5、復盤德國威卡：技術為基，并購為

113、翼，內生外拓鑄就全球龍頭復盤德國威卡：技術為基，并購為翼，內生外拓鑄就全球龍頭 德國威卡（德國威卡（WIKA）從壓力表工廠發展為測量技術領域的全球化企從壓力表工廠發展為測量技術領域的全球化企業。業。德國威卡（WIKA）公司成立于 1946 年，起初只是一家壓力表生產工廠，如今已經發展成為擁有超過 1.1 萬名員工、在 43 個國家或地區開設子公司實行本土化生產、產品年銷量約 5000 萬件、年銷售額超過 10-10%0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140160海外市場營收（百萬元）同比增速YOY-10%-5%0%5%10%15%20%25%05010015

114、0200250國內市場營收（百萬元）同比增速YOY 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -31-公司深度報告公司深度報告 億歐元的全球龍頭企業，是全球公認的壓力和溫度測量以及校準領域的市場領導者，同時還是液位、力、流量測量及SF6氣體解決方案方面的業界標桿。內生增長內生增長+外延并購是威卡公司發展壯大的重要路徑外延并購是威卡公司發展壯大的重要路徑。威卡公司的發展。威卡公司的發展歷程大致可以劃分為三個階段：（一）歷程大致可以劃分為三個階段：（一）1946-1985 年：專注于壓力儀器年：專注于壓力儀器儀表的筑基階段。儀表的筑基階段。威卡公司成立于 1946 年，起初

115、從事分包訂單和農業裝置維修業務，1946 年末，威卡開始從事壓力表生產；1956 年，公司的首批工業壓力表上市，銷售組織規模擴大，并成立研發部，這為威卡后來的成功奠定了基礎；1960 威卡開啟國際化發展，邁入國際市場；1974 年，公司橫向拓展產業鏈，憑借生產壓力表的技術積累開始生產壓力變送器，此后繼續深耕壓力儀表市場，到 1979 年，威卡已經成為全球第三大壓力表生產商。（二）（二）1986-2007 年：壓力溫度雙引擎的成長年：壓力溫度雙引擎的成長階段。階段。1986 年，威卡收購了溫度計生產商 Kachel 公司，從此開啟溫度產品的生產之路；到 1996 年威卡已經成為著名的壓力和溫度儀

116、表生產企業；1999 年，公司的傳感器項目開始投產，這為電子壓力儀表和溫度儀表的生產注入了新的活力。（三）（三）2008 年年-至今：并購外延拓展產品至今：并購外延拓展產品線的擴張階段：線的擴張階段：2008 年，威卡收購了 KSR KUEBLER 公司，該公司是一家全球運營的、成熟的過程工業液位測量儀表供應商，威卡的產品線拓展至液位儀表；2011 年，威卡收購了 DH-Budenberg 公司，該公司是世界著名的高精度活塞式壓力計生產商，WIKA 的壓力產品組合得到進一步豐富；2012 年，威卡收購了 Euromisure 公司，該公司是差壓流量計產品的優秀生產商，威卡拓展產品線至流量產品；

117、同年公司又收購了 Gayesco 公司，該公司是熔爐和反應器的多點溫度測量產品生產商，威卡的溫度產品組合進一步豐富；2017 年，威卡產品線進一步拓展，引入力傳感器系列產品；2018 年，威卡收購赫斯曼工程機械控制系統事業部，赫斯曼在要求嚴苛的工程機械領域的系統集成和安全應用方面有豐富經驗和專業技術，補充豐富了威卡在壓力、溫度和力測量方面的產品和應用能力。2020 年，公司年銷售額已經超過了 10 億歐元，威卡對未來的展望是，2025 年整個集團銷售額達到 20 億歐元，并將通過收購的方式完成該目標的 60%。圖表圖表38：德國威卡（德國威卡（WIKA）發展歷史）發展歷史 請務必閱讀正文之后的

118、重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -32-公司深度報告公司深度報告 來源：威卡公司官網，中泰證券研究所 豐富的產品線為公司業績增長提供堅實保障。豐富的產品線為公司業績增長提供堅實保障。發展至今，威卡公司已經可以為客戶提供壓力、溫度、液位、力、流量等物理參數的測量儀器，以及壓力、溫度、電學產品的檢測校準設備與服務和SF6氣體解決方案。公司壓力儀表的測量范圍包括 0.05kPa-1500MPa，溫度儀表的測量范圍包括-250-1800。圖表圖表39：德國威卡（德國威卡（WIKA）產品線）產品線 產品線產品線 系列系列 子系列子系列 產品線產品線 系列系列 子系列子系列 壓力測量儀表壓力

119、測量儀表 展示 指針壓力表 溫度測量儀表溫度測量儀表 展示 表盤式溫度計 數字壓力表 數顯儀 傳輸 壓力傳感器 傳輸+記錄 熱電偶溫度計 壓力變送器 電阻式溫度計 可信號輸出的指針壓力表 溫度變送器 開關 壓力開關 開關 溫度開關 電接點壓力表 電接點溫度計 液位測量儀表液位測量儀表 展示 磁翻柱式液位計 溫度控制器 玻璃板液位計 力力 傳感器 壓向力傳感器 傳輸 投入式壓力變送器 圓環式力傳感器 基于浮球原理的連續測量 軸銷傳感器 開關 浮球液位開關 拉/壓力傳感器 光電開關 拉板力傳感器 校準校準 壓力 數字壓力表 稱重傳感器 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部

120、分 -33-公司深度報告公司深度報告 手持式校準儀 懸臂梁傳感器 高精度壓力測量儀器 傾角力傳感器 壓力控制器 流量流量 節流元件 活塞式壓力計 流量開關 手持式壓力源 氣體流量傳感器 溫度 標準溫度計 氣體氣體 展示 氣體密度顯示器 便攜式溫度校準儀 傳輸 氣體密度傳感器 手持式溫度計 開關 氣體密度表 校準槽 氣體密度開關 電阻溫度電橋 維護 現場服務設備 電學 電學校準設備 檢測/分析儀器 來源：威卡公司官網，中泰證券研究所 康斯特走在正確的道路上，未來可期?？邓固刈咴谡_的道路上，未來可期?；仡櫟聡ü?75 年的發展歷程，我們不難發現，銷售額從 0 做到 5 億歐元，威卡用了 6

121、2 年，從 5億歐元到 10 億歐元，威卡只用了 12 年，從 10 億歐元到 20 億歐元威卡公司更是預計只需要 5 年。威卡越來越快的發展速度，除了受益于技術累積和市場擴大等因素之外，產業鏈的橫向和縱向拓展是不可缺少的核心因素。兩家公司對比來看：2022 年的康斯特大約相當于第二階段中年的康斯特大約相當于第二階段中期的威卡公司期的威卡公司，將康斯特和第二階段中期的威卡公司放在一起比較，我們發現兩者的發展路徑高度相似，同樣以壓力產品起家，同樣在壓力產品地位穩固的時候通過并購大力發展溫度產品，如今康斯特正在推進傳感器項目，并在未來計劃生產壓力變送器進行垂直一體化發展，這與威卡不謀而合。2022

122、 年的康斯特和年的康斯特和 2022 年的威卡公司相比年的威卡公司相比，主要劣勢在于產品的品類不足，這受限于康斯特的起步較晚、積累不足，但我們認為先發有時間積累優勢，后發也有可供借鑒經驗多、發展速度更快的優勢?？邓固啬壳罢e極拓展電學產品和溫濕度產品，并且也在積極尋找合適的并購標的，以期通過外延并購快速拓展產品線，打開成長空間。對比威卡的成長之路，我們認為這一戰略具有高度可行性，已經走在這對比威卡的成長之路，我們認為這一戰略具有高度可行性，已經走在這條經過驗證的道路中段的康斯特，在全球化進程和核心技術優勢加持下，條經過驗證的道路中段的康斯特，在全球化進程和核心技術優勢加持下，成長速度勢必要優于

123、第二階段的威卡，未來成長性值得期待。成長速度勢必要優于第二階段的威卡，未來成長性值得期待。4、首次覆蓋，給予、首次覆蓋，給予“增持增持”評級評級 公司是國內壓力溫度檢測領域龍頭企業，經公司是國內壓力溫度檢測領域龍頭企業，經營業績穩健增長，盈利能力營業績穩健增長，盈利能力突出突出；通過持續；通過持續“尖刀尖刀”型研發投入，在細分領域攫取持續國際競爭力。型研發投入，在細分領域攫取持續國際競爭力。我們看好公司我們看好公司 SaaS+MEMS“一體兩翼”垂直產品格局，對標海外龍頭“一體兩翼”垂直產品格局，對標海外龍頭德國威卡，公司發展前景廣闊。德國威卡，公司發展前景廣闊。我們預計公司我們預計公司 20

124、22-2024 年的歸母凈利年的歸母凈利潤 分 別 為潤 分 別 為 0.8/0.92/1.18 億 元，當 前 股 價 對 應 的億 元，當 前 股 價 對 應 的 PE 分 別 為分 別 為36.13/31.19/24.42 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -34-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表40：公司業績分拆：公司業績分拆（收入、成本單位：百萬元）（收入、成本單位：百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 假設條件假設條件 數字壓力檢測系列 收入 277.00 320.21

125、 401.39 521.80 1、公司在 2022 年推出多款過程信號及溫濕度產品，且 2021 年基數較小，預計將取得較好的收入增長；假設毛利率得到邊際修復。2、公司過程信號及溫濕度產品近三年的復合增速高達 52.3%，目前公司重點推進過程信號及溫濕度產品，并且產品定位為中高端，預計毛利率有小幅提升。3、數字壓力檢測相關產品隨著下游政策發力以及全球市場逐步打開，收入規模有望快速提升。YoY 20.43%15.60%25.35%30.00%成本 99.08 109.93 135.51 171.26 毛利率 64.23%65.67%66.24%67.18%業務收入比例 78.39%77.93%7

126、8.27%78.93%過程信號及溫濕度檢測系列 收入 71.63 84.97 104.34 130.43 YoY 29.44%18.62%22.80%25.00%成本 24.84 28.26 34.30 36.45 毛利率 65.32%66.74%67.13%72.05%業務收入比例 20.27%20.68%20.35%19.73%其他業務 收入 4.73 5.70 7.12 8.90 YoY 24.38%20.50%25.00%25.00%成本 1.52 1.82 2.28 2.77 毛利率 67.85%68.11%67.92%68.88%業務收入比例 1.34%1.39%1.39%1.35

127、%來源：wind，中泰證券研究所 圖表圖表41：可比公司：可比公司盈利對比（市值單位：億元）盈利對比（市值單位：億元）公司簡稱公司簡稱 市值市值 2017-2021 營收營收CAGR*2017-2021 歸母凈歸母凈利利 CAGR*2021 年毛利率年毛利率 2021 年凈利率年凈利率 2021 年年 ROE（全面（全面攤?。偙。┧剂纸?32.52 22.34%13.55%73.12%29.71%20.12%川儀股份 132.13 15.09%35.64%34.94%9.85%16.97%賽微電子 112.85 11.51%43.56%45.59%20.09%4.05%匯中股份 36.43

128、20.40%41.07%34.29%12.83%11.45%必創科技 38.08 48.62%15.24%36.27%9.20%6.08%平均 70.40 23.59%29.81%44.84%16.34%11.73%康斯特 28.76 14.88%7.21%64.50%20.10%7.58%來源：wind，中泰證券研究所（注：1.市值取自 2022 年 11 月 24 日收盤市值。2.*思林杰的 CAGR 數據均為 2018 年起始）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -35-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表42：可比公司估值對比可比公司估值對比 股票簡稱股票簡

129、稱 當前股價（元）當前股價（元）EPS（元（元/股）股）PE 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 思林杰 48.78 0.99 1.37 1.74 49.25 35.52 27.98 川儀股份 33.45 1.52 1.38 1.67 21.99 24.31 19.98 賽微電子 15.39 0.29 0.08 0.17 52.31 198.07 90.26 優利德 32.99 0.97 1.26 1.72 33.97 26.26 19.22 必創科技 18.96 0.33-57.49-平均 0.82 0.90 1.19 43.00 71.04 39.36 康斯

130、特 64.00 0.33 0.36 0.43 41.06 36.13 31.19 來源：wind，中泰證券研究所（注：股價取自 2022 年 11 月 24 日收盤價，可比公司預測均使用 wind 一致盈利預期，每股指標按照最新股本數全面攤?。?、風險提示、風險提示 宏觀經濟下行壓力加大風險。宏觀經濟下行壓力加大風險。壓力、溫濕度檢測設備行業與宏觀經濟發展形勢關聯度較大，在全球經濟增速放緩、新冠疫情對全球經濟造成較大不確定性背景下，國內外經濟政策的變動會對公司的盈利水平可能會產生重要影響。市場競爭加劇風險。市場競爭加劇風險。公司主要競爭對手為國際跨國企業，其產品體系完善分銷渠道廣泛，可以憑借自

131、身雄厚的實力在目標產品上承擔戰略性虧損，在競爭時不排除會采用降價、并購國內同類企業等方式加劇市場競爭，這對公司的盈利能力產生較大影響。外部經營環境變化風險外部經營環境變化風險。目前公司海外市場業務占比近 50%，出口業務的快速發展為公司的業績增長提供了保障，但是境外經營可能會面對來自國外政府的貿易政策、產品認證等方面的限制，也容易受到進口國經濟發展狀況的影響，上述變化可能會對公司業務的快速發展帶來不利影響。市場規模測算基于一定前提假設，存在不及預期風險。研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的情況等。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -36-公司深度

132、報告公司深度報告 圖表圖表43：康斯特康斯特盈利預測模型盈利預測模型 來源：wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -37-公司深度報告公司深度報告 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準

133、指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢

134、業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用

135、，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。