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1、 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。1 20222022 年年 1212 月月 2222 日日 有色金屬有色金屬 行業深度分析行業深度分析 資源為王：全球鋰礦資源為王：全球鋰礦 2 22 2 年三季報更新年三季報更新 證券研究報告證券研究報告 投資評級投資評級 領先大市領先大市-A A 維持維持評級評級 行業表現行業表現 資料來源：Wind 資訊 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相對收益相對收益 -6.6-9.9 4.2 絕對收益絕對收益 -4.8-10.7-17.7 覃晶晶覃晶晶 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450522080001 鄭九洲鄭

2、九洲 聯系人聯系人 相關報告相關報告 進出口數據跟蹤：碳酸鋰及鎳中間品 11 月進口量環比大增 2022-12-22 中央經濟工作會議提振消費信心，澳礦拍賣價格小幅回落 2022-12-18 復 蘇 之 時，把 握 周 期2023 年有色金屬行業年度策略 2022-12-15 新能源車滲透率維系高位，內需提振或支撐金屬價格 2022-12-12 宏觀預期修復工業金屬走強，終端訂單減量能源金屬偏弱震蕩 2022-12-05 20222022Q Q3 3 主要礦企生產經營情況主要礦企生產經營情況：20222022 年年 Q3Q3 西澳地區鋰精礦產量環比上升明顯。西澳地區鋰精礦產量環比上升明顯。20

3、22 年 Q3 西澳地區主要鋰礦山生產鋰精礦合計約 33.6 萬噸（不含 Greenbushes），同比上升 32.2%，環比增長 12.2%；銷售鋰精礦合計 38.1 萬噸（不含Greenbushes），同比上升 51.3%，環比上升 22.6%。20222022 年年 Q3Q3 澳洲鋰精礦平均銷售價格小幅上升，預計澳洲鋰精礦平均銷售價格小幅上升，預計 20222022 年年 Q4Q4 價格價格將維持高位。將維持高位。其中 2022 年 Q4 Mt Marion 鋰精礦平均售價由于品位下降，環比下滑 10.6%；Pilbara 鋰精礦銷售均價環比漲幅為 12.8%；Mt Cattlin 鋰精

4、礦平均售價環比增長 0.72%。此外，Pilbara 鋰精礦第 12 次拍出 7505 美金/噸（FOB，5.5%氧化鋰），較上次拍賣價格下調 3.8%，但仍處于高位，精礦供給依舊緊張，預計年內鋰精礦價格將維持高位運行。鹽湖提鋰產量方面，2022 年 Q3 Allkem 的 Olaroz 鋰工廠生產碳酸鋰3289 噸，同比增長 17%，環比降低 5%，碳酸鋰銷售量為 3721 噸，同比增長 42%，環比增長 8%。2022 年 Q3 SQM 鋰及衍生品銷量為 4.2 萬噸，同比增長 91%，環比增長 24%。鹽湖提鋰價格方面，鹽湖鋰鹽售價年內大幅上漲，2022 年 Q3 較 Q2維持穩定：雅保

5、預計 2022 年其鋰產品的銷售價格將同比上升225%-250%；2022 年 Q3 Allkem 鋰產品平均售價 43237 美元/噸，環比增長 5%；2022 年 Q3 SQM 鋰及衍生品銷售均價為 60000 美元/噸，同比增長 600%，環比增長 4%。礦端仍有不及預期：礦端仍有不及預期：2022 年 Q3 產銷率較上一季度提升明顯，澳礦廠商產銷率下滑。2022年 Q3 西澳鋰精礦企業平均產銷率為 99.9%，較上一季度下滑 3.8pct。其中 Mt Marion 項目鋰礦產銷率為 102.9%，較上一季度上升 7.6pct；Mt Cattlin 鋰礦項目產銷率為 152.29%，較上

6、一季度下滑 31.8pct；Pilbara 鋰精礦項目產銷率為 104.08%，較上一季度下滑 10.1pct。經過連續 7 個季度產銷率高位運營，澳礦廠商鋰精礦庫存水平持續去化，或為后續鋰精礦價格提供支撐。部分鋰礦下調生產指引或延后投產。由于西澳勞動力市場短缺及疫情影響下邊境延遲重啟，Mt Cattlin 全年生產指引調整為 19.2-19.6萬噸，下調 2%-4%。Sabi Star 項目以及 Finniss 項目將較原先的計劃延遲產出鋰精礦。需求端儲能等放量可觀，供給端仍有不確定性，鋰價有望長期需求端儲能等放量可觀，供給端仍有不確定性，鋰價有望長期處于景氣區間處于景氣區間：建議關注：在國

7、內資源布局比較完善的企業，包括融捷股份、永興材-29%-19%-9%1%11%21%31%2021-122022-042022-082022-12有色金屬有色金屬滬深滬深300300 999563305 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。2 行業深度分析行業深度分析/有色金屬有色金屬 料、江特電機、鹽湖股份、西藏礦業、藏格礦業、西藏城投、川能動力等標的；資源體量可觀、具備一體化邏輯的贛鋒鋰業；在非洲、澳洲布局資源，且資源自給率高的天齊鋰業和資源成長性良好的中礦資源。另外由于國內資源中鹽湖占比較大，且鹽湖提鋰具備成本優勢，2021年以來鹽湖領域的產業投資大幅提升，國內鹽

8、湖資源的戰略地位進一步凸顯?；趪鴥塞}湖資源稟賦較為一般的背景下，國內鹽湖提鋰工藝技術迅速提升，對吸附法、膜法、萃取法等提鋰技術的需求可觀，除資源企業本身外，鹽湖提鋰的材料設備及技術服務供應商業績成長性可期。建議關注：藍曉科技、久吾高科、倍杰特等。風險提示：風險提示：需求不及預期，鋰價大幅波動，項目進展不及預期需求不及預期，鋰價大幅波動，項目進展不及預期 2YdYqVqWeXqUoNbRaObRsQpPtRnPeRqRoMeRpNnO9PoOvMNZrMnOxNnRnO行業深度分析行業深度分析/有色金屬有色金屬 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。3 內容目錄內容目錄

9、1.2022 年 Q3 鋰資源生產情況匯總：澳礦產銷環比增長，產銷率下滑.5 1.1.2022 年 Q3 全球鋰精礦生產情況匯總：價格小幅上漲，部分項目指引延期.5 1.2.2022 年 Q3 南美鹽湖生產情況匯總：銷售價格維持穩定，業績指引兌現確定性增強.7 2.2022 年 Q3 全球鋰礦生產情況梳理：價格小幅上漲，部分項目指引延期.8 2.1.IGO：泰利森穩步推進，奎納納進入商業化生產.8 2.2.Allkem：鋰精礦產量波動加劇，碳酸鋰銷售均價小幅下滑.9 2.2.1.Mt Cattlin：Q3 鋰精礦產量再度下滑，預計 2023 年逐步恢復.9 2.2.2.Olaroz：產量環比下

10、滑，售價小幅回落.10 2.2.3.Allkem 遠期規劃：目標是未來十年內保持全球鋰市場 10%的份額.11 2.3.Mineral Resources 鋰礦生產情況：Mt Marion 擴產停滯，Wodgina 復產順利.12 2.4.Pilbara：Ngungaju 爬坡順利，拍賣價格高位運行.13 2.5.雅保：內延外擴，鋰鹽擴產計劃持續推進.15 2.6.SQM：鋰業務維持強勁，全年 15 萬噸鋰鹽銷量已鎖定.16 2.7.Livent：Q3 業績穩定增長，IRA 法案利好北美工廠產能釋放.18 2.8.LAC：Cauchari-Olaroz 項目投產在即，ThackerPass 項

11、目可研即將公布.19 2.9.AMG：Q3 業績穩定增長，在建氫氧化鋰產能持續推進.20 3.其他鋰資源 2022 年 Q3 項目更新情況.21 3.1.盛新 Max Mind：Sabi Star 項目于 2022 年 12 月 14 日正式開工.21 3.2.華友 Prospect Lithium:鋰礦加工廠已完成 80%，目標在 2023 年 2 月投產.21 3.3.Premier African Minerals：Zulu 項目計劃 2023 年 3 月底前向中國出口第一批鋰輝石.21 3.4.Leo Lithium：贛鋒計劃從 2023Q4 起從馬里鋰項目進口 DSO.21 3.5.

12、Kamativi：津巴布韋 Kamativi 鋰礦預計 2023 年上半年投產.22 3.6.Sayona Mining：北美鋰業預計 2023 年一季度生產出第一批鋰精礦產品.22 3.7.Sigma Lithium：公司計劃于 2023 年 4 月初推進商業化生產.22 3.8.Core Lithium：Finniss 項目預計將在 2023H1 交付第一批鋰精礦.22 4.投資建議.23 圖表目錄圖表目錄 圖 1.西澳鋰精礦產量情況（噸）.5 圖 2.西澳鋰精礦銷售情況（噸）.5 圖 3.西澳鋰精礦產銷率情況.5 圖 4.Greenbushes 產能規劃.9 圖 5.Mt Cattlin

13、 鋰精礦售價與生產現金成本變化（單位：美元/噸）.10 圖 6.Olaroz 碳酸鋰平均售價（美元/噸）.11 圖 7.2020Q1-2022Q3 Mt Marion 鋰精礦產銷情況.12 圖 8.Mt Marion 銷售均價(美元/噸).12 圖 9.Pilbara 鋰精礦庫存情況.14 圖 10.Pilbara 鋰精礦產銷情況（噸）.14 圖 11.雅保 EBITDA（調整后）Q2-Q3 變化.15 圖 12.鋰業務收入及 EBITDA.16 圖 13.2025 年雅保鋰鹽目標產量 20 萬噸/年.16 行業深度分析行業深度分析/有色金屬有色金屬 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲

14、明請參見報告尾頁。4 圖 14.2021Q3-2022Q3 SQM 營業收入變化（百萬美元）.17 圖 15.2021Q3-2022Q3 SQM 毛利變化（百萬美元）.17 圖 16.SQM 鋰業務量價情況.17 圖 17.SQM 鋰業務營業收入.17 圖 18.SQM 鋰鹽擴產規劃（噸）.18 圖 19.2022Q2-Q3 Livent 營業收入變化（百萬美元）.18 圖 20.2022Q2-Q3 Livent 調整后 EBITDA 變化（百萬美元）.18 圖 21.PPG 項目參與情況.20 圖 22.AMG 營業收入（單位：百萬美元）.20 圖 23.AMG EBITDA（單位：百萬美元

15、）.20 圖 24.公司首期 2 萬噸氫氧化鋰銷售結構.21 表 1：2022 年 Q3 全球鋰精礦企業產銷情況更新.6 表 2：全球鹽湖企業 2022Q3 生產經營情況跟蹤.8 表 3：泰利森經營情況.9 表 4：Mt Cattlin 鋰精礦產銷情況.10 表 5：Mt Cattlin 鋰精礦售價與生產現金成本.10 表 6：Olaroz 碳酸鋰產銷情況.10 表 7：Olaroz 項目生產經營數據一覽.11 表 8：Allkem 產能規劃（單位：萬噸）.12 表 9：Mt Marion 鋰精礦產銷情況.12 表 10：MRL 鋰項目近況更新.13 表 11：Pilbara 鋰精礦產銷情況.

16、13 表 12：Pilbara 開采和加工的礦石總量.14 表 13：Pilbara 運營成本收入情況.14 表 14：Pilbara 12 次拍賣復盤.15 表 15：2022 年 Q3 Livent 業績情況.18 表 16：Livent 鋰鹽產能布局情況.19 表 17：鋰行業公司估值一覽.23 行業深度分析行業深度分析/有色金屬有色金屬 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。5 1.1.2022 年年 Q3鋰資源生產情況匯總：澳礦產銷環比增長，產銷率下滑鋰資源生產情況匯總：澳礦產銷環比增長，產銷率下滑 1.1.2022 年年 Q3 全球鋰精礦生產情況匯總：價格小幅

17、上漲，部分項目指引延期全球鋰精礦生產情況匯總：價格小幅上漲，部分項目指引延期 2022 年年 Q3 西澳地區鋰精礦產量環比上升明顯。西澳地區鋰精礦產量環比上升明顯。2022 年 Q3 西澳地區主要鋰礦山生產鋰精礦合計約 33.6 萬噸（不含 Greenbushes），同比上升 32.2%，環比增長 12.2%；銷售鋰精礦合計 38.1 萬噸（不含 Greenbushes），同比上升 51.3%，環比上升 22.6%。2022 年年 Q3 產銷率較上一季度提升明顯，澳礦廠商產銷率下滑。產銷率較上一季度提升明顯，澳礦廠商產銷率下滑。2022 年 Q3 西澳鋰精礦企業平均產銷率為 99.9%，較上一

18、季度下滑 3.8pct。其中 Mt Marion 項目鋰礦產銷率為 102.9%，較上一季度上升 7.6pct；Mt Cattlin 鋰礦項目產銷率為 152.29%，較上一季度下滑 31.8pct；Pilbara 鋰精礦項目產銷率為 104.08%，較上一季度下滑 10.1pct。經過連續 7 個季度產銷率高位運營，澳礦廠商鋰精礦庫存水平持續去化，或為后續鋰精礦價格提供支撐。圖圖1.1.西澳鋰精礦產量情況（噸）西澳鋰精礦產量情況（噸）圖圖2.2.西澳鋰精礦銷售情況（噸）西澳鋰精礦銷售情況（噸）資料來源：各公司公告，安信證券研究中心 備注：不含 Greenbushes 資料來源：各公司公告，安

19、信證券研究中心 備注：不含Greenbushes 圖圖3.3.西澳鋰精礦產銷率情況西澳鋰精礦產銷率情況 資料來源：各公司公告，安信證券研究中心 2022年年 Q3澳洲鋰精礦平均銷售價格小幅上升，預計澳洲鋰精礦平均銷售價格小幅上升，預計 2022年年 Q4價格將價格將維持高位維持高位。其中 2022年 Q4 Mt Marion 鋰精礦平均售價由于品位下降，環比下滑10.6%；Pilbara 鋰精礦銷售均價環比漲幅為 12.8%；Mt Cattlin 鋰精礦平均售價環比增長 0.72%。此外，Pilbara 鋰精礦第 12次拍出 7505 美金/噸（FOB，5.5%氧化鋰），較上次拍賣價格下調 3

20、.8%，但仍處于高位，精礦供給依舊緊張，預計年內鋰精礦價格將維持高位運行。精礦相關企業據市場情況制定相應合同定價策略。Mt Cattlin 2022 年 Q3 長單報價上漲至 5028 美元/噸(CIF)，預計 Q4 鋰精礦價格將繼續高位運行。IGO 2022 年 H2 Greenbushes 化學級鋰精礦銷售價格為 4187 美元/噸(FOB)；050000100000150000200000250000300000350000400000WodginaPilbaraMt CattlinMt MarionAltura05000010000015000020000025000030000035

21、0000400000WodginaPilbaraMt CattlinMt MarionAltura0%50%100%150%200%250%20Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3Mt MarionMt CattlinPilbara平均產銷率 行業深度分析行業深度分析/有色金屬有色金屬 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。6 Pilbara 合同定價都以鋰鹽價格為定價基準，Ngungaju 產能充分釋放后，屆時大約 3 周進行一次拍賣，除長協外的所有產量都將以現貨銷售。Mt Marion 定價機制由季度調整為半年度，下半年鋰精礦售

22、價為 4187 美元/噸。表表1 1：2022 年年 Q3 全球鋰精礦企業產銷情況更新全球鋰精礦企業產銷情況更新 礦山礦山 產量（萬噸）產量（萬噸）銷量（萬銷量（萬噸）噸）價格（美元價格（美元/噸）噸）成本（美元成本（美元/噸）噸）最新動態最新動態 Greenbushes-36.1 4187 660（6.8%）（含特許使用費）1.產能規劃：2022年、2027年分別為 162、250萬噸/年。2.2022 年 Q3 精礦產量 36.1 萬噸，環比增加6.8%。Mt Marion 10.8（-15.6%）11.10（-21%）2364（-10.6%）-1.Mt Marion 實施擴產計劃，預計在

23、2022年底提高到每年90 萬噸混合品位，折合60萬噸 SC6。2.2022Q3產量下滑主要是低品位過渡礦的開采以及 90萬噸/年的擴產產線停工所致。3.根據與贛鋒鋰業簽訂的代工協議，MRL 從 2月起承購的Mt Marion 51%份額的鋰輝石精礦，2023Q3已在中國代加工為 3772噸氫氧化鋰，MRL 將與贛鋒的代工協議仍在協商中。Mt Cattlin 1.76（-29.1%）2.12（-43.98%）5028（144.8%）796（-0.9%）1.2022年 Q3產量環比下降主要為西澳勞動力短缺導致主要礦體剝離延期以及短期內面臨的細鋰礦化，回收率下降。2.精礦基本被合同鎖定，依據市場定

24、價，目前正在增儲中，預計于 2022年 Q4 完成。3.全年生產指引調整為 19.2-19.6萬噸，下調2%-4%。Wodgina 6.4 6.6 4187-1.22Q3 Wodgina 實現鋰精礦產量為6.4萬噸，環比增長221%。2.雅保在海外將 7000 噸鋰輝石精礦轉化為 931噸氫氧化鋰，并預計將在2022Q4 銷售。3.Wodgina 維持 23財年出貨指引38-42萬噸。Pilbara 14.7（15.6%）13.8（4.4%）4813（12.8%）767（-1.7%）1.2022 年 Q3 貨大幅上升，產量較上季度上升主要原因系在工廠改進項目完成后，Pilgan 工廠的表現在很

25、大程度上達到了預期，此外，Ngungaju工廠順利投產，也給產量上的增長做出貢獻。2.Pilbara 鋰精礦第 12次拍賣價格（FOB，7505美金/噸）歷史高位運行。3.受權益金高位運行以及燃料成本增加影響，2022年 Q3運營成本上漲明顯。Finniss-該項目預計于 2022年年底建成投產。10 月 3 日，Core宣布其首批原礦拍賣成交于 951美元/噸（CIF價格）。這批原礦總數為 1.5萬噸，氧化鋰品位 1.4%，破碎后粒徑的P100 為 6.3mm，預計于 2022年四季度晚些時候發貨 Sabi Star 2022年 Q4 Sabi Star 項目按計劃順利進行，于 2022年

26、12月 14 日正式開工。項目計劃每天開采鋰礦石 3000噸，約合 800-1000 噸鋰輝石精礦，規劃鋰輝石精礦年產能約 20萬噸。Arcadia 預計于 2023年 2月投產，并在未來 15年內，每年加工超過 400 萬噸礦石，并生產45萬噸/年透鋰長石和鋰輝石精礦 Zulu 預計 2023年 3月 31日之前發出第一批鋰精礦產品，并后續將產量提高到每年約48,000噸 6%鋰輝石精礦。Kamativi 一期項目預計于2023年 6月底建成投產，KMC預計建造一座年處理60萬噸礦石的工廠。二期項目預計于 2024年9 月底建成投產，并使公司具備年處理 120萬噸礦石的能力。根據詳勘結果，公

27、司計劃建設年處理 120萬噸的采礦廠，以及年處理20 萬噸的綜合選礦廠。NAL 預計 2023Q1北美鋰業將生產出第一批鋰輝石精礦。Grota do Cirilo 項目計劃一期項目27萬噸/年將在2023年 4月推進商業化生產，并計劃合并二三期計劃通過二三期擴產計劃將 27萬噸/年的鋰精礦產能（折合3.67萬噸LCE），擴產到76.6萬噸/年（折合 10.42 萬噸LCE），并于 2024年投產。資料來源：各公司公告，安信證券研究中心 備注：括號中為當季環比變動 行業深度分析行業深度分析/有色金屬有色金屬 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。7 1.2.2022 年年

28、Q3南美鹽湖生產情況匯總：銷售價格維持穩定，業績指引兌現確定南美鹽湖生產情況匯總：銷售價格維持穩定，業績指引兌現確定性增強性增強 2022 年 Q3 各鹽湖企業鋰銷售均價和銷量穩定增長。1）量：2022 年 Q3 Allkem 的 Olaroz 鋰工廠生產碳酸鋰 3289 噸，同比增長 17%，環比降低 5%，碳酸鋰銷售量為 3721 噸，同比增長 42%，環比增長 8%。2022 年 Q3 SQM 鋰及衍生品銷量為 4.2 萬噸，同比增長 91%，環比增長 24%。2）價格方面，鹽湖鋰鹽售價年內大幅上漲，2022 年 Q3 較 Q2 維持穩定：雅保預計 2022年其鋰產品的銷售價格將同比上升

29、 225%-250%；2022 年 Q3 Allkem 鋰產品平均售價 43237美元/噸，環比增長 5%；2022 年 Q3 SQM 鋰及衍生品銷售均價為 60000 美元/噸，同比增長600%，環比增長 4%。3）業績方面：鹽湖企業 Q3 業績穩定提升：2022 年 Q3 雅保鋰業務銷售收入為 15 億美元，同比增長 318%，環比增長 69%。2022Q3 Allkem 旗下 Olaroz 鋰工廠碳酸鋰產品營業收入1.5 億美元，同比增長 512%，環比增長 6%。2022 年 Q3 SQM 鋰業務營收 23.5 億美元，同比增長 1171%，環比增長 27%，占公司總營收 79.5%。

30、2022 年 Q3 Livent 營收 2.32 億美元，同比上升 123.1%，環比上升 5.9%。4）業績指引：雅保方面，雅?；颈３稚弦淮谓o出的全年財務指引，2022 年銷售收入預計為 71-74 億美元（前值 71-75 億美元），調整后的 EBITDA 為 33-35 億美元（前值為 32-35億美元）。鹽湖企業亦積極調整合同結構，以獲得更高利潤。SQM：據其公告，年內預期的 15 萬噸銷量均已簽訂銷售合同。雅保：公司預計 2022 年鋰業務中，電池級產品銷售收入占比達 85%，技術級產品和專業級產品占比均為 5-10%；公司鋰產品銷量的 85%由新能源終端貢獻，主要流向中國和歐洲的

31、電動汽車市場；15%的產品銷量流向工業生產等傳統領域。Allkem：2022 年合同價逐步上調。產銷指引方面 SQM：公司繼續小幅上調 2022 年銷量指引至 15 萬噸（此前指引為 14.5 萬噸）。Livent：公司預計其全年銷量將與 2021 年持平（2.3 萬噸 LCE），主要是因為 2022 年公司沒有新的碳酸鋰產能釋放。由于公司在 2023 年產能擴張和爬坡，公司預期在 2023年實現 6000 噸 LCE 的增量。雅保：公司維持此前預計的其 2022 年產量 11 萬噸，同比上漲 20-30%，主要系智利 La Negra 三四期投產的增量。另外公司已于 10 月 25 日完成了

32、廣西天源 2.5 萬噸產能冶煉廠的收購。Allkem：2022Q3 碳酸鋰銷售均價 4.3 萬美元/噸，較 Q2 4.1 萬美元/噸繼續提高。2022Q3 Allkem 旗下的 Olaroz 二期項目完成度達 93%，由于部分關鍵設備的制造及交付延期，公司預期在 2023Q1 進行全面調試，首次生產時間將從 2022 年末延期至 2023Q2，預計將新增 2.5 萬噸碳酸鋰產能。另外日本楢葉氫氧化鋰項目順利投產后，將貢獻1 萬噸氫氧化鋰產能。行業深度分析行業深度分析/有色金屬有色金屬 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。8 表表2 2：全球鹽湖企業全球鹽湖企業 2022

33、Q3 生產經營情況跟蹤生產經營情況跟蹤 全球鹽全球鹽湖企業湖企業 產銷量（萬噸）產銷量（萬噸）價格（美元價格（美元/噸）噸）最新動態最新動態 雅保雅保 1.澳大利亞方面，實現了Kemerton II冶煉廠的機械完工 2.于 10 月 25日完成了廣西天源 2.5萬噸產能冶煉廠的收購，并計劃在 2024-2025年完成廣西天源二期的建設投產；眉山工廠仍在建設中，預計在 2024-2025 年完成眉山I、II期的建設投產，I期投產后將投放 5萬噸氫氧化鋰產量 3.2022產量指引約 11萬噸，2025年目標產量 20萬噸，預計 2030年產能達 45-50萬噸。Allkem 產量：0.33(-5%

34、)43237（+5%）1.2022 年 Q3 碳酸鋰平均售價43237美元/噸（FOB）銷量：0.37(+8%)2.Olaroz 第 2階段已完成 93%，由于部分關鍵設備的制造及交付延期，公司預計首次生產時間將從2022年末延期至 2023Q2。SQM 銷量：4.2(+24%)56000（+4%）1.全年鋰及衍生品銷量指引為 15萬噸（此前為14.5萬噸）2.智利 Acatama2022產能：18萬噸碳酸鋰以及 2.2萬噸氫氧化鋰苛化產能，后續智利苛化產能將提升至 3.7萬噸 3.2023 年實現中國四川3萬噸硫酸鋰原料產能的投產；4.2024 年實現西澳與Wesfarmers 合資的Mt

35、Holland 鋰項目以及 5萬噸氫氧化鋰產能的投產。Livent 1.Bessemer 的 5000噸氫氧化鋰擴建工程已于 2022年 Q3 實現機械完工 2.規劃產能：2022 年：2萬噸碳酸鋰，3萬噸氫氧化鋰，2025年：7萬噸碳酸鋰，8.9 萬噸氫氧化鋰，2030年：10萬噸碳酸鋰，8.9 萬噸氫氧化鋰 3.美國 IRA 法案利好公司在在北美布局Bessemer 項目和 Nemaska 項目 資料來源：各公司公告，安信證券研究中心 備注：括號中為當季環比變動；雅保的價格為全年預測均價 2.2.2022 年年 Q3全球鋰礦生產情況梳理：價格小幅上漲，部分項目指引全球鋰礦生產情況梳理：價格

36、小幅上漲，部分項目指引延期延期 2.1.IGO：泰利森穩步推進，：泰利森穩步推進，奎納納進入商業化生產奎納納進入商業化生產 參股公司泰利森量價齊升，業績大幅增長參股公司泰利森量價齊升，業績大幅增長 財務指標：2022 年 Q3 銷售收入 18.4 億澳元，環比增長 112%；EBITDA16.19 億澳元，環比增長 149%。產量：2022 年 Q3 公司參股礦山 Greenbushes 共生產鋰精礦 36.1 萬噸，環比增長 7%，其中化學級鋰精礦產量為 32.8 萬噸，環比增加 8%，技術級鋰精礦 3.2 萬噸，環比持平。2022 前三季度的總產量 96.9 萬噸，2023 財年的產量指引

37、為 135-145 萬噸。價格：2022 年 Q3 化學級鋰精礦定價為 4187 美元/噸（FOB），但由于 2022 年 6 月部分化學級鋰精礦產品的延遲發貨，三季度平均最終銷售均價為 3729 美元/噸。成本：2022 年 Q2 精礦成本 660 澳元/噸，環比增加 42 澳元/噸；其中生產成本 253 澳元/噸，環比基本持平，特許權使用費 407 澳元/噸，環比增加 43 澳元/噸；預計 2023財年生產成本（不含特許權使用費）區間為 225-275 澳元/噸。資本開支及擴產項目：2023 財年資本開支預計為 4.2-4.8 億澳元，CGP3 的建設于 2022年 3 月獲得批準，三季度

38、前期建設順利，預計將于 2025 年完成建設并為 Greenbushes貢獻每年 50 萬噸精礦的加工能力。另外，第 4 個化學級鋰精礦工廠 CGP4 正在規劃中，預計 2027 年投產并同樣貢獻每年 50 萬噸精礦的加工能力。2027 年鋰精礦產能將達到年鋰精礦產能將達到 250 萬噸萬噸/年：年：Greenbushes 項目現有 4 個正在運營的工廠：一個技術級鋰精礦工廠(TGP)、兩個化學級鋰精礦工廠（CGP1 和 CGP2）和 2 月投產的 TRP，Greenbushes 年內鋰精礦產能達 162 萬噸，在 CGP3 及 CGP4 投產后，公司預計在 2027年將具備約 250 萬噸/

39、年的鋰精礦加工能力。行業深度分析行業深度分析/有色金屬有色金屬 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。9 表表3 3：泰利森經營情況泰利森經營情況 項目項目 單位單位 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 FY23 指引指引 發貨量發貨量 千噸 361 338 270 259 1100-1250 其中：其中：化學級鋰精礦化學級鋰精礦 千噸 328 304 230 218 技術級別鋰精礦技術級別鋰精礦 千噸 32 32 40 40 生產成本（不含特許使用費）生產成本（不含特許使用費）澳元/噸 253 254 235 242 225-275 生產成本（含特許

40、使用費）生產成本（含特許使用費）澳元/噸 660 618 476 388-EBITDA 澳元（百萬）1619 650 427 123 資料來源：IGO公告，安信證券研究中心 圖圖4.4.Greenbushes產能規劃產能規劃 資料來源：IGO公告，安信證券研究中心 奎納納氫氧化鋰工廠一期項目已產出電池級氫氧化鋰產品 195 噸 奎納納工廠擁有兩條 2.4 萬噸/年的電池級氫氧化鋰產線，包括一期項目（正在試生產）和二期項目（等待重新開始施工）。2022 年 Q3，奎納納工廠電池級氫氧化鋰生產增加至 195 噸，包括 100 噸電池級氫氧化鋰，11 月 30 日奎納納工廠達到商業化生產能力。財務上

41、，奎納納工廠的 EBITDA 首次轉正實現 2120 萬澳元，環比增加 742%，調試資本支出 1310 萬澳元，環比減少 30%。公司預計第二條產線的投資決定將在 2023 財年完成。2.2.Allkem：鋰精礦產量波動加劇，碳酸鋰銷售均價小幅下滑：鋰精礦產量波動加劇，碳酸鋰銷售均價小幅下滑 2.2.1.Mt Cattlin：Q3 鋰精礦產量再度下滑，預計鋰精礦產量再度下滑，預計 2023 年逐步恢復年逐步恢復 2022 年年 Q3 產銷方面，裝運量同環比均進一步下降。產銷方面，裝運量同環比均進一步下降。2022 年 Q3 Mt Cattlin 生產平均品位5.3%Li2O 的鋰精礦量達 1

42、7606 噸，同比下降 74.08%，環比下降 29.14%，產量環比下降主要為西澳勞動力短缺導致主要礦體剝離延期以及短期內面臨的細鋰礦化，公司回收率下降，三季度回收率為 25%，環比下滑 16.7pct；出貨平均品位為 5.4%Li2O 的鋰精礦量達 21215噸，同比下降 76.33%，環比下降 43.93%。由于西澳勞動力市場短缺及疫情影響下邊境延遲重啟，Mt Cattlin 全年生產指引調整為 19.2-19.6 萬噸，下調 2%-4%。行業深度分析行業深度分析/有色金屬有色金屬 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。10 表表4 4：Mt Cattlin 鋰精礦

43、產銷情況鋰精礦產銷情況 單位單位 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 22Q3 環比環比 22Q3 同比同比 鋰精礦產量（噸）鋰精礦產量（噸）噸 17,606 24,845 48,562 52,225 67,931-29.14%-74.08%生產品位生產品位%Li2O 5.3 5.3 5.4 5.7 5.7-鋰精礦裝運量鋰精礦裝運量（噸）（噸）噸 21,215 37,837 66,011 38,071 89,640-43.93%-76.33%銷售品位銷售品位%Li2O 5.4 5.4 5.6 5.7 5.7-產銷率產銷率%120.5 152.29 135.93

44、 72.9 131.96-資料來源：Allkem公告，安信證券研究中心 Mt Cattlin 2022 年年 Q3 受產銷下滑影響，營收環比下滑，預計下半財年產銷逐步回升。受產銷下滑影響，營收環比下滑，預計下半財年產銷逐步回升。2022年 Q3 鋰精礦營收實現 1.067 億美元，環比下滑 43.5%。其中平均售價 5028 美元/噸 CIF，同比增長491.5%，環比增長0.7%。單噸精礦現金成本為796美元/噸FOB，同比增長126.8%，環比回落 0.9%，現金成本環比保持高位主要系產量下滑、回收率降低和剝采率增加。表表5 5：Mt Cattlin 鋰精礦售價與生產現金成本鋰精礦售價與生

45、產現金成本 項目項目 單位單位 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q2 22Q3 同比同比 22Q3 環比環比 銷售價格銷售價格 美元/噸 CIF 5028 4992 2178 560 491.50%0.70%精礦現金成本精礦現金成本 美元/噸 FOB 796 803 349 328 126.80%-0.90%資料來源：Allkem公告，安信證券研究中心 圖圖5.5.Mt Cattlin 鋰精礦售價與生產現金成本變化（單位：美元鋰精礦售價與生產現金成本變化（單位：美元/噸）噸）資料來源：Allkem公告，安信證券研究中心 2.2.2.Olaroz：產量環比下滑，售價小幅回落：產

46、量環比下滑，售價小幅回落 2022 年年 Q3 Olaroz 碳酸鋰產量小幅回落，銷量繼續抬升。碳酸鋰產量小幅回落，銷量繼續抬升。Olaroz 鋰工廠 2022 年 Q3 生產碳酸鋰 3289 噸，同比增加 17%，環比減少 5%。銷量及產品結構方面，2022 年 Q3 碳酸鋰銷售量為 3721 噸，同比增長 42%，環比增長 8%，其中電池級產品占 40%。表表6 6：Olaroz 碳酸鋰產銷情況碳酸鋰產銷情況 單位單位 2022Q3 2022Q2 環比増長環比増長 2021Q3 同比増長同比増長 產量產量 噸 3,289 3,445-5%2802 17%銷售量銷售量 噸 3,721 3,4

47、40 8%2622 42%收入收入 百萬美元 150 141 6%24.5 512%資料來源：Allkem公告，安信證券研究中心 2022 年年 Q3 Olaroz 碳酸鋰平均售價環比小幅回落，第三方售價同環比繼續提升。碳酸鋰平均售價環比小幅回落，第三方售價同環比繼續提升。2022 年Q3碳酸鋰產品平均售價40317美元/噸，同比增長332%，環比回落2%。若不考慮運往Naraha工廠的工業級碳酸鋰，三季度 Olaroz 第三方銷售的平均價格為 43237 美元/噸（FOB），同比增長 363%，環比增長 5%。成本方面，2022 年 Q2 銷售鋰鹽的現金成本為 4563 美元/噸，同比回落

48、4%，環比增長 6%，同比回落主要由于電池級碳酸鋰銷售比例的降低及更好的運營管理。01000200030004000500060002021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3銷售價格單噸精礦現金成本 行業深度分析行業深度分析/有色金屬有色金屬 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。11 圖圖6.6.Olaroz 碳酸鋰平均售價（美元碳酸鋰平均售價（美元/噸）噸）資料來源：Allkem公告，安信證券研究中心 2022 年年 Q3 Olaroz 項目業績大幅提升。項目業績大幅提升。2022 年 Q3 碳酸鋰產品營業收入 1.5 億美元，毛利1.3

49、3 億美元，同環比均有明顯增長，另外單噸毛利約為 35754 美元/噸，同比上漲 679%，環比下滑 3%。表表7 7：Olaroz 項目生產經營數據一覽項目生產經營數據一覽 項目項目 單位單位 2022Q3 2022Q2 環比増長環比増長 2021Q3 同比増長同比増長 產量產量 噸 3,289 3,445-5%2802 17%銷售量銷售量 噸 3,721 3,440 8%2622 42%平均售價平均售價 美元/噸 40,317 41,033-2%9341 332%銷售現金成本銷售現金成本 美元/噸 4,563 4,301 6%4754-4%收入收入 百萬美元 150 141 6%24.5

50、512%毛利毛利 美元/噸 35,754 36,732-3%4587 679%毛利率毛利率-89%90%-1%49%74%資料來源：Allkem公告，安信證券研究中心 2.2.3.Allkem 遠期規劃：目標是未來十年內保持全球鋰市場遠期規劃：目標是未來十年內保持全球鋰市場 10%的份額的份額 公司資源提升，Olaroz 二期項目擴建延期，Naraha 實現首次生產 Olaroz 項目二期擴建延期：由于部分關鍵設備的制造及交付延期，公司預計首次生產時間將從 2022 年末延期至 2023Q2。截止 2022 年 10 月底，項目整體完工率達到 93%，全面調試將在 2023Q1 進行。同時，2

51、022Q3 公司收購了位于 Olaroz 工廠 10 公里處的Maria Victoria 鋰礦并剝離硼砂業務，該收購擴充了公司產線并將使Olaroz 后續開發更高效。Mt Cattlin 勘探鉆探已于 2022 年 4 月中旬開始：第一階段旨在將 320 萬噸推斷資源轉化為指示資源，第二階段將繼續勘探，同時進行結合范圍界定評估潛在資源的露天或地下開發。截至 2022 年 9 月 30 日，第一階段完成度達到 86%，第二階段完成度達到 63%。公司在建項目運行取得新進展，戰略規劃為 2026 年將鋰產量提高 3 倍 日本 Naraha 氫氧化鋰工廠的建設已經完成，2022 年 11 月 15

52、 日進行了首次生產，比預期延期約 2 個月。Sal de Vida 下半年的首要目標為調試第一批鹽池并開始建設第一階段的碳酸鋰工廠，前兩組鹽田的建設已完成 65%，前四個鹽田已經蓄滿鹵水，預計在2023年下半年開始生產，一期目標生產1.5萬噸/年，二期3萬噸/年。James Bay 計劃在 19 年的項目周期內，通過利用水力發電的采礦和選礦廠，每年生產約 32 萬噸鋰精礦，預計 2023Q1 開始建設并將于 2024 年開始調試。同時自建冶煉廠生產氫氧化鋰，折合每年生產 4 萬噸氫氧化鋰。8476934112491272364103340,317010000200003000040000500

53、002021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 行業深度分析行業深度分析/有色金屬有色金屬 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。12 表表8 8：Allkem 產能規劃（單位：萬噸）產能規劃（單位：萬噸）項目項目 Olaroz 鹽湖碳鹽湖碳酸鋰產能酸鋰產能 sal de vida鹽湖鹽湖碳酸鋰產能碳酸鋰產能 Naraha工廠工廠苛化產能苛化產能 cattlin 精精礦產能礦產能 James Bay精礦產能精礦產能 2021 年有效產能年有效產能 1.75 23 2022 年新增產能年新增產能 1 2023 年新增產能年新增產能 2.5 1.

54、5 2024 年新增產能年新增產能 32 2025 年新增產能年新增產能 3 2025 年有效產能年有效產能 4.25 4.5 1 23 32 資料來源：Allkem公告，安信證券研究中心 2.3.Mineral Resources 鋰礦生產情況：鋰礦生產情況：Mt Marion 擴產停滯，擴產停滯，Wodgina 復產順復產順利利 2022 年年 Q3 礦石品位下降，礦石品位下降，Mt Marion 鋰鋰精礦產量低于指引。精礦產量低于指引。Mt Marion 2022 年 Q3 鋰輝石開采量為 44.1 萬噸，同比下降 11.1%，環比上升 7.8%；鋰精礦產量為 10.8 萬噸（2023財

55、年指引為 30.0-33.3 萬噸），同比上升 6.9%，環比下降 15.6%；2022 年 Q3 鋰精礦裝運量為 11.1 萬噸，同比上升 56.3%，環比下滑 21.3%。Mt Marion 產量下滑是由于低品位過渡礦的開采以及 90 萬噸/年的擴產產線停工所致。根據與贛鋒鋰業簽訂的代工協議，MRL 從 2 月起承購的 Mt Marion 51%份額的鋰輝石精礦，2023Q3 已在中國代加工為 3772 噸氫氧化鋰，產品銷售平均價格為 79288 美元/噸（含中國增值稅）。MRL 將與贛鋒鋰業的代工協議仍在協商中。表表9 9：Mt Marion 鋰精礦產銷情況鋰精礦產銷情況 單位：千噸單位

56、：千噸 2022Q3 2022Q2 2021Q3 同比同比 環比環比 原礦開采量原礦開采量 441 409 496-11%8%精礦生產量精礦生產量 108 128 101 7%-16%精礦出貨量精礦出貨量 111 141 71 56%-21%高品位產品占比高品位產品占比 7%60%資料來源：MRL公告，安信證券研究中心 圖圖7.7.2020Q1-2022Q3 Mt Marion 鋰精礦產銷情況鋰精礦產銷情況 圖圖8.8.Mt Marion 銷售均價銷售均價(美元美元/噸噸)資料來源：MRL公告，安信證券研究中心 資料來源：MRL公告，安信證券研究中心 受品位下滑影響，三季度受品位下滑影響，三季

57、度 Mt Marion 鋰精礦銷售均價環比下滑。鋰精礦銷售均價環比下滑。2022 年 Q3，公司決定將定價周期由季度調價改為半年度調價，2022 年下半年的鋰精礦定價為 4187 美元/噸，由于品位下滑 Mt Marion 最終折合 6%品位實際售價為 2364 美元/噸，環比下滑 11%。成本方面 Mt Marion 鋰精礦成本維持 570-615 澳元/噸的指引。020000400006000080000100000120000140000160000180000鋰精礦產量（濕噸）鋰精礦銷量（濕噸）0200004000060000800001000001200001400001600001

58、80000鋰精礦產量（濕噸）鋰精礦銷量（濕噸）行業深度分析行業深度分析/有色金屬有色金屬 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。13 Mt Marion 實施擴產計劃，預計在實施擴產計劃，預計在 2022 年底提高到每年年底提高到每年 90 萬噸混合品位，折合萬噸混合品位，折合 60 萬噸萬噸SC6。為應對全球鋰需求的顯著增長以及創紀錄的價格，MRL 已與其合作伙伴贛鋒鋰業達成協議，優化 Mt Marion 生產回收率、升級 Mt Marion 的加工設施，通過減少尾礦產量，使得鋰輝石精礦的產能從 45 萬噸增加到 60 萬噸（混合品位的精礦）。第二階段的擴建將在 202

59、2年底前將產能提高到 90 萬噸（混合品位的精礦），這相當于大約 60 萬噸 6%品位的鋰輝石精礦。Wodgina 復產順利，產銷環比同步提升。復產順利，產銷環比同步提升。22Q3 Wodgina 實現鋰精礦產量為 6.4 萬噸，環比增長 221%。銷量 6.6 萬噸，環比增長 199%。雅保在海外將 7000 噸鋰輝石精礦轉化為 931噸氫氧化鋰，并預計將在 2022Q4 銷售。Wodgina 維持 23 財年出貨指引 38-42 萬噸。Kemerton 氫氧化鋰工廠一期預計在氫氧化鋰工廠一期預計在 2022 年底前生產合格樣品。年底前生產合格樣品。MRL 與雅保各占 40/60 的權益，接

60、收來自第三方 Greenbushes 的鋰輝石精礦原料。第一條產線正在調試，預計在年底前生產合格樣品。第二條產線已經完成機械建設，目前正在調試階段。表表1010：MRL 鋰項目近況更新鋰項目近況更新 項目名稱項目名稱 近況更新近況更新 Mt Marion 1.第一階段，將產能從 45萬噸/年增加到 60萬噸/年；2.第二階段，預計于2022年底將工廠產能提升至 90萬噸/年（折合60萬噸SC6）3.MRL 持有并控制 51%包銷權，礦石由贛鋒鋰業加工，2022Q3MRL 承購的鋰輝石精礦在中國被代加工為 3772 噸氫氧化鋰；4.MRL 定價由季度轉為半年度 Wodgina 1.22Q3 實現

61、鋰精礦產量為6.4萬噸，環比增長221%。銷量6.6萬噸，環比增長 199%；2.22Q3 雅保在海外將 7000噸鋰輝石精礦轉化為 931噸氫氧化鋰，并預計將在2022Q4 銷售；3.MRL 提高 Wodgina 持股比例，由原來的 40%增持為 50%。Kemerton 1.第一條產線正在調試，預計在年底前生產合格樣品；2.第二條產線已經完成機械建設，目前正在調試階段。資料來源：MRL公告，安信證券研究中心 2.4.Pilbara：Ngungaju 爬坡順利，拍賣價格高位運行爬坡順利，拍賣價格高位運行 工廠改進項目順利完成，工廠改進項目順利完成，Pilbara 2022 年年 Q3 鋰精礦

62、產銷量較上一季度均有明顯上升。鋰精礦產銷量較上一季度均有明顯上升。2022年 Q2 Pilbara 生產鋰精礦 14.71 萬噸，同比增加 72%，環比增加 16%。產量較上季度上升主要原因系在工廠改進項目完成后，Pilgan 工廠的表現在很大程度上達到了預期，此外，Ngungaju 工廠順利投產，也給產量上的增長做出貢獻。2022 年 Q3 Pilbara 鋰輝石精礦出貨量為 13.82 萬噸，同比上升 51%，環比上升 4.4%。表表1111：Pilbara 鋰精礦產銷情況鋰精礦產銷情況 指標名稱指標名稱 2022Q3 2022Q2 2021Q3 22Q3同比同比 22Q3 環比環比 鋰精

63、礦產量（噸）鋰精礦產量（噸）147,105 127,236 85,759 71.53%15.62%鋰精礦出貨量（噸）鋰精礦出貨量（噸）138,249 132,424 91,549 51.01%4.40%資料來源：pilbara公告，安信證券研究中心 Q2 Pilgan 加工廠表現達到預期，預計加工廠表現達到預期，預計 Q3 將進一步改善。將進一步改善。2022 年 Q3 加工端總進料量為來自中部和南部礦坑的礦石 80.20 萬噸，Pilgan、Ngungaju 兩個加工廠生產了 14.71 萬噸鋰輝石精礦。在工廠改進項目完成后，Pilgan 工廠的表現在很大程度上達到了預期，產能為36-38萬

64、噸/年（干噸）的精礦范圍內。Ngungaju 工廠工廠經過一個季度的爬坡經過一個季度的爬坡 Ngungaju 產能達到產能達到 18-20 萬噸，回收率達到萬噸，回收率達到 65%。2022Q3 完成銷售 45041 噸“中品味礦石”（SC 1.2）。2022Q3 Ngungaju 工廠運營成本為115 美元/噸，銷售均價為 495 美元/噸（SC 1.2）。行業深度分析行業深度分析/有色金屬有色金屬 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。14 表表1212：Pilbara 開采和加工的礦石總量開采和加工的礦石總量 項目項目 單位單位 2021Q4 2022Q1 2022

65、Q2 2022Q3 礦石開采礦石開采 濕噸 779,368 815,387 1,172,450 1,442,545 尾礦開采尾礦開采 濕噸 3,892,865 5,261,012 6,120,903 6,540,334 開采總量開采總量 濕噸 4,672,233 6,076,398 7,293,353 7,982,879 礦石加工礦石加工 干噸 566,027 613,262 792,428 801,968 資料來源：pilbara公告，安信證券研究中心 Pilbara 鋰精礦庫存環比上升。鋰精礦庫存環比上升。截至 2022 年 Q3 末，公司鋰精礦庫存為 3.13 萬噸，同比上升 228.0

66、%，環比下降 34.2%。圖圖9.9.Pilbara 鋰精礦庫存情況鋰精礦庫存情況 圖圖10.10.Pilbara 鋰精礦產銷情況（噸）鋰精礦產銷情況（噸）資料來源：pilbara公告，安信證券研究中心 資料來源：pilbara公告，安信證券研究中心 Pilbara 三季度鋰精礦均價環比小幅上漲，預計三季度鋰精礦均價環比小幅上漲，預計 2022 年年 Q4 將繼續維持高位。將繼續維持高位。2022 年 Q3 Pilbara 鋰精礦平均價格 4813 美元/噸 CIF，環比增 12.8%。受特許權使用費以及通脹影響，受特許權使用費以及通脹影響，2022年年 Q3運營成本高位運行。運營成本高位運行

67、。7 月開始，Pilgan及 Ngungaju工廠的成本將合并口徑進行計算。2022Q3Pilgan 及 Ngungaju 工廠精礦的運營成本（不含特許權使用費）為 434 美元/噸，低于此前 8 月公司公布的 445-490 美元/干噸成本指引。含特許權使用費成本為 767 美元/干噸，同比上漲 72.4%，環比下滑 1.7%，成本高位運行主要由于特許權使用費居高不下及剝采比的上升，同時勞工短缺及供應鏈擾動也使得成本難以回落。表表1313：Pilbara 運營成本收入情況運營成本收入情況 指標名稱指標名稱 2021Q3 2022Q2 2022Q3 22Q3 同比同比 22Q3 環比環比 單噸

68、均價（美元）單噸均價（美元）875 4,267 4813 450.06%12.80%單噸成本（美元）單噸成本（美元）445 780 767 72.36%-1.67%資料來源：pilbara公告，安信證券研究中心 2022 年年 Q3 P680 項目進展順利，預計項目進展順利，預計 2023 年年 12 月進行調試。月進行調試。對 Pilgan 工廠的這項投資將帶來工藝改進，使鋰輝石精礦的平均年壽命產量增加 10 萬噸，這最終將使 Pilgan 工廠的年產量提高到約 46-48 萬干噸，合并后的 Pilgangoora 項目預計從 2023 年 Q4 開始生產約64-68 萬干噸/年。預計 P6

69、80 項目綜合資本成本為 2.975 億澳元，其中包括約 5000 萬澳元的投資前資本，以協助 Pilgangoora 項目的下一階段擴建，即目標產能 100 萬噸/年（P1000項目），P1000 項目的 FID 計劃將在 2022 年 12 月下旬進行。Pilbara 12 月月 14 日進行了第日進行了第 12 次次 BMX 拍賣，拍賣價格小幅回落。拍賣，拍賣價格小幅回落。Pilbara 第 12 次拍賣最終成交價 7505 美元/噸（FOB，5.5%氧化鋰品位)（對應 CIF，6%，8296 美元/噸），較前一次拍賣下跌 3.8%，拍賣數量 5000 噸。精礦供需錯配下，第 9 至第

70、11 次拍賣價格穩步上漲并于第 11 次創下歷史新高。-100%-50%0%50%100%150%200%250%0123452021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3庫存量（萬噸）同比環比0%20%40%60%80%100%120%140%0200004000060000800001000001200001400001600002021Q22021Q42022Q2銷量產量產銷率 行業深度分析行業深度分析/有色金屬有色金屬 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。15 表表1414：Pilbara 12 次拍賣復盤次拍賣復盤 項目項目 拍賣價格

71、（美拍賣價格（美金金/噸，噸，FOB）鋰精礦源鋰精礦源 數量（噸）數量（噸）品位（品位（%）較前一次拍賣漲幅較前一次拍賣漲幅 第一次第一次 1250 Pilbara 庫存 10,000 5.5 第二次第二次 2240 Pilbara 庫存 8,000 5.5 79.20%第三次第三次 2350 Altura 10,000 5.5 5%第四次第四次 5650 Altura 5,000 5.5 140.40%第五次第五次 5955 Altura 5,000 5.5 5.40%第六次（拍賣前報價）第六次（拍賣前報價）6350 Altura 5,000 5.5 6.60%第七次第七次 6180 Alt

72、ura 5,000 5.5-2.60%第八次第八次 6350 Altura 5,000 5.5 2.60%第九次第九次 6988 Altura 5,000 5.5 10%第十次（拍賣前報價）第十次（拍賣前報價）7100 Altura 5,000 5.5 1.60%第十一次第十一次 7805 Altura 5,000 5.5 9.90%第十二次第十二次 7505 Altura 5,000 5.5-3.80%資料來源：pilbara公告，安信證券研究中心 POSCO 合資工廠預計合資工廠預計 2023 年年 10 月完成首條產線建設并開始爬坡調試。月完成首條產線建設并開始爬坡調試。合資企業的資金來

73、自 POSCO（初始 82%股權）和 Pilbara（初始 18%股權）的股權，預計將由 POSCO 安排的韓國商業銀行提供的無追索權債務融資擔保以確保資金平衡。Pilbara 在合資企業中最初 18%的股權參與資金來自 POSCO 提供的 7960 萬美元的五年期可轉換債券，該債券在合資企業成立時發布。項目計劃的 4.3 萬噸/年氫氧化鋰化工廠的場地開發正在進行中，并已基本完成包括道路在內的初始場地工程，其他工作正在推進中。2.5.雅保雅保：內延外擴，內延外擴，鋰鹽擴產計劃持續鋰鹽擴產計劃持續推進推進 2022 年年 Q3 雅保雅保業績延續高速增長，公司維持全年業績指引：業績延續高速增長，公

74、司維持全年業績指引：2022Q3 收入 21 億美元，同比增加 152%，調整后的 EBITDA 11.9 億美元，同比增加 447%。雅?；颈３稚弦淮谓o出的全年財務指引，2022 年銷售收入預計為 71-74 億美元（前值 71-75 億美元），調整后的EBITDA 為 33-35 億美元（前值為 32-35 億美元）圖圖11.11.雅保雅保 EBITDA（調整后）（調整后）Q2-Q3 變化變化 資料來源：雅保公告，安信證券研究中心 鋰業務價量齊增，公司業績同比大漲：鋰業務價量齊增，公司業績同比大漲：2022Q3 公司 EBITDA 的提高主要系泰利森的投資收益，EBITDA Margin

75、 為 74%。公司上調鋰產品銷售均價預期，預計 2022 年其鋰產品的均價將同比上升 225%-250%（前值為 200%-250%）。另外，公司預計其鋰產品銷量將同比增長 行業深度分析行業深度分析/有色金屬有色金屬 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。16 20%-30%，主要由公司新產能的投產和消費端更高的需求帶動。由于鋰價格的上漲和產品銷量的增加，公司預計 2022 年其鋰業務 EBITDA 將同比增長 500%-550%。公司主要生產電池級產品，中國和歐洲電動汽車市場貢獻較大：公司主要生產電池級產品，中國和歐洲電動汽車市場貢獻較大：公司預計 2022 年鋰業務中

76、，電池級產品銷售收入占比達 85%，技術級產品和專業級產品占比均為 5-10%；公司鋰產品銷量的 85%由新能源終端貢獻，主要流向中國和歐洲的電動汽車市場；15%的產品銷量流向工業生產等傳統領域。合同結構看，電池級產品中，15%的合同為現貨價格銷售，65%的合同為追隨商品價格指數變動（合同價格通常延遲現貨價格 3 個月左右），剩下 20%為固定價格銷售。鋰鹽擴產計劃持續推進，未來公司重點發力向下一體化，核心業務或開始逐步調整為儲能等鋰鹽擴產計劃持續推進，未來公司重點發力向下一體化，核心業務或開始逐步調整為儲能等下游細分市場。下游細分市場。2022 年產量預計同比增長 20%-30%。公司 20

77、25 年目標銷量 20 萬噸，預計 2030 年產能達 45-50 萬噸。澳大利亞方面，在 Kemerton I 投產的基礎上，2022 年 Q3 進一步實現了 Kemerton II 冶煉廠的機械完工。預計在 2024-2025 年完成 Kemerton III、IV 期的建設投產。中國方面，已于 10 月 25 日完成了廣西天源 2.5 萬噸產能冶煉廠的收購，并計劃在 2024-2025年完成廣西天源二期的建設投產；眉山工廠仍在建設中，預計在 2024-2025 年完成眉山 I、II 期的建設投產。美國方面，公司獲得美國能源部資助，為其在電池材料的生產、加工和回收提供支持，以供應其國內的電

78、動汽車產業鏈。公司預期從 2023 年 1 月 1 日開始，將把核心業務從鋰、溴業務逐步調整為儲能和其他下游細分市場。圖圖12.12.鋰業務收入及鋰業務收入及 EBITDA 圖圖13.13.2025 年年雅保雅保鋰鹽目標產量鋰鹽目標產量 20 萬噸萬噸/年年 資料來源：雅保公告，安信證券研究中心 資料來源：雅保公告，安信證券研究中心 2.6.SQM：鋰業務維持強勁，全年：鋰業務維持強勁，全年 15 萬噸鋰鹽銷量已鎖定萬噸鋰鹽銷量已鎖定 SQM 2022 年年 Q3 業績維持強勁。業績維持強勁。2022 年 Q3 公司營收 29.58 億美元，同比增長 347%，環比增長 14%；凈利潤為 11

79、 億美元，同比增長 937%，環比增長 28%，Q3 凈利潤超 2021 年全年利潤；調整后的 EBITDA為 16.6 億美元，同比增長562%，環比增長 25%；調整后 EBITDA Margin 為 56%，同比增長 48%，環比增長 10%；EPS 為 3.85 美元，環比增長 27.9%。Q3 業績大幅增長主要由鋰業務貢獻，系鋰產品量價齊增所致。業績大幅增長主要由鋰業務貢獻，系鋰產品量價齊增所致。2022 年 Q3 公司鋰業務營收23.5 億美元，同比增長 1171%，環比增長 27%，占公司總營收 79.5%，鋰業績增長得益于2022Q3 鋰價高企和旺盛的市場需求。05001000

80、150020002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3凈銷售額（百萬美元）調整后EBITDA（百萬美元）0501001502002502021年2022年2023年2024年2025年氫氧化鋰（萬噸）碳酸鋰（萬噸）行業深度分析行業深度分析/有色金屬有色金屬 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。17 圖圖14.14.2021Q3-2022Q3 SQM 營業收入變化（百萬美元）營業收入變化（百萬美元）圖圖15.15.2021Q3-2022Q3 SQM 毛利變化（百萬美元）毛利變化（百萬美元）資料來源：SQM公告，安信

81、證券研究中心 資料來源：SQM公告，安信證券研究中心 量價齊增，公司繼續小幅上調全年銷量指引。量價齊增，公司繼續小幅上調全年銷量指引。（1）量：2022 年 Q3 鋰及衍生品銷量為 4.2 萬噸，同比增長 91%，環比增長 24%。（2）價：2022 年 Q3 鋰及衍生品銷售均價為 56000 美元/噸，同比增長約 600%，環比增長 4%。（3）公司上調全年鋰及衍生品銷量指引至 15 萬噸，其中所有銷量均已簽訂銷售合同。（4）銷售結構上，公司目前鋰鹽產品 93%供往亞洲，5%供往歐洲，2%供往美國，公司在全球鋰鹽市場占有率約為 19%。（5）合同結構上，根據投資者交流紀要顯示，公司目前 70

82、%的合同根據商品價格指數進行定價，15%的合同以固定價格銷售，另外 15%的合同仍在談判中。圖圖16.16.SQM 鋰業務量價情況鋰業務量價情況 圖圖17.17.SQM 鋰業務營業收入鋰業務營業收入 資料來源：SQM公告，安信證券研究中心 資料來源：SQM公告，安信證券研究中心 公司擴產規劃明確，公司擴產規劃明確，2024 年鋰鹽年鋰鹽權益權益產能或達產能或達 26.5 萬噸萬噸 LCE。2022 年 H1 碳酸鋰產能增加至 18 萬噸，并擁有 2.2 萬噸氫氧化鋰苛化產能，預期 2024 年碳酸鋰產能和氫氧化鋰苛化產能分別提升至 21 萬噸和 3.7 萬噸；公司規劃 2023 年實現中國四川

83、 3 萬噸硫酸鋰原料產能的投產，于 2024 年 Q4 實現西澳與 Wesfarmers 合資的西澳 Mt Holland 鋰項目（公司擁有50%權益）總共 5 萬噸氫氧化鋰產能的投產。010203040506001020304050銷量（萬噸）價格（美元/千克，右軸）0%200%400%600%800%1000%1200%1400%05001000150020002500營收（百萬美元）同比（右軸）行業深度分析行業深度分析/有色金屬有色金屬 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。18 圖圖18.18.SQM 鋰鹽擴產規劃（噸）鋰鹽擴產規劃（噸）資料來源：SQM公告，安信

84、證券研究中心 2.7.Livent：Q3 業績穩定增長，業績穩定增長，IRA 法案利好北美工廠產能法案利好北美工廠產能釋放釋放 公司公司 Q3 業績穩定增長，業績指引兌現確定性進一步提高業績穩定增長，業績指引兌現確定性進一步提高：2022 年 Q3 公司營收 2.32 億美元，同比增加 123.1%，環比增加 5.9%；調整后 EBITDA 為 1.11 億美元，同比增加 640%，環比增加 16.8%；調整后每股攤薄收益為 41 美分。公司大體維持 Q2 給出的全年業績指引，預計全年營收將在 8.15 億至 8.45 億美元之間，調整后 EBITDA 將在 3.50 億至 3.70 億美元之

85、間，中值分別與上次指引持平、較上次指引增長 2.86%，同比增長 97%、418%。根據 Livent投資者交流紀要顯示，Livent 目前有 70%的產品為固定價格銷售，30%的產品根據商品市場價格指數變動，未來固定價格比例將會逐步下降，銷售價格將向現貨市場貼近。表表1515：2022 年年 Q3 Livent 業績情況業績情況 單位單位 2022Q3 2022Q2 環比環比 2021Q3 同比同比 營收營收 百萬美元 232 219 5.90%104 123.10%凈利潤凈利潤 百萬美元 78 60 30.00%-13 700.00%調整后調整后 EBITDA 百萬美元 111 95 16

86、.80%15 640.00%EPS 美分/股 37 31 19.40%-8 562.50%調整后調整后 EPS 美分/股 41 37 10.80%4 925.00%資料來源：Livent公告，安信證券研究中心 圖圖19.19.2022Q2-Q3 Livent 營業收入變化（百萬美元）營業收入變化（百萬美元）圖圖20.20.2022Q2-Q3 Livent 調整后調整后 EBITDA 變化（百萬美變化（百萬美元）元）資料來源：Livent公告，安信證券研究中心 資料來源：Livent公告，安信證券研究中心 公司擴產計劃持續推進。碳酸鋰：公司阿根廷首個萬噸碳酸鋰擴建項目將于 2022 年底完成，并

87、于 2023 年 Q1 投入商業生產。Livent 有望在 2023 年底之前在阿根廷再增加 1 萬噸碳酸鋰產能。由于產能擴張和爬坡公司預期在 2023 年實現 6000 噸 LCE 增量。1200001800001800002100003000030000250000500001000001500002000002500003000002021年2022年2023年2024年智利碳酸鋰（含苛化氫氧化鋰）中國四川氫氧化鋰澳洲Mt Holland氫氧化鋰 行業深度分析行業深度分析/有色金屬有色金屬 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。19 氫氧化鋰：1）公司在 Besse

88、mer 的 5000 噸氫氧化鋰擴建工程已于 2022 年 Q3 實現機械完工，正處于早期生產和驗證階段，預期在 2022 年 Q4 投入商業生產，并在 2023 年 Q1 完成產能爬坡。2）公司 Nemaska 項目規劃產能 3.4 萬噸/年，有望成為北美氫氧化鋰產能最大的項目。項目配套鋰礦 Whabouchi 礦石儲量 3670 萬噸，Li2O 品位為 1.16%，折 105 萬噸 LCE，鋰精礦產能 25 萬噸（可配套下游氫氧化鋰產能），可開采時間超過 30 年，資本開支 2.5-3 億美元。Nemaska 項目目前處于工程設計后期，預期 2023 年初開始建設，在 2025 年底實現商

89、業化生產。3）公司預計于 2023 年底在中國的新工廠再增加 1.5 萬噸氫氧化鋰產能。IRA 法案推行利好公司在北美布局的產能。公司在北美布局 Bessemer 項目和 Nemaska 項目所產原材料均有望符合美國通脹削減法案（IRA）所規定新能源汽車關鍵礦物要求，且后期存在擴產空間，公司未來的資產設計會注重轉換的靈活性，以便對鋰材料進行回收和再加工。表表1616：Livent 鋰鹽產能鋰鹽產能布局布局情況情況 項目項目 股權股權 所屬所屬 原材料來源原材料來源 產能產能 進展進展 Bessemer 100%北美北卡羅來納州 Livent 自產碳酸鋰 5000 噸氫氧化鋰 處于早期生產和驗證

90、階段，預期 2022年 Q4實現商業化生產，2023年 Q1 達產 Whabouchi 50%加拿大魁北克-25 萬噸SC6 鋰輝石 處于工程設計后期 Nemaska 50%加拿大魁北克 Whabouchi礦所產鋰輝石 3.4 萬噸氫氧化鋰 處于工程設計后期，預期2023年初開始建設，在 2025 年底實現商業化生產 Fenix 100%阿根廷-一期 2萬噸，二期、三期各 3萬噸碳酸鋰 一期在建，預期 2023年 Q1建成一期一階段，2023年 Q4建成一期二階段；二期工程設計中；三期評估中 中國加工廠中國加工廠 100%中國 Livent 自產碳酸鋰 1.5 萬噸氫氧化鋰 工程設計中，預計2

91、023年底實現商業化生產 鋰回收廠鋰回收廠 100%北美/歐洲 回收原材料 1 萬噸以上 評估中，預期 2025年實現商業化生產 資料來源：Livent公告，安信證券研究中心 2.8.LAC：Cauchari-Olaroz 項目投產在即，項目投產在即，ThackerPass 項目可研即將公布項目可研即將公布 阿根廷 Cauchari-Olaroz 項目 4 萬噸碳酸鋰鹵水接近投產，產線建設已完成。加工廠的關鍵區域已在 2022Q3 開始調試，目前項目的產線建設已優先完成，氯化鉀結晶廠和除硼廠的建設進度也都達到 95%，繼續建設凈化回路提高電池級質量的工作推遲到 2023年上半年。贛鋒鋰業和 L

92、AC 分別享有一期銷售權益的 51%和 49%，目前 LAC 已按市場價格簽訂了超過 80%一期產能的承購協議。在一期 4 萬噸 LCE 產能投產后，LAC 將繼續于贛鋒鋰業合作，進行不少于 2 萬噸 LCE 產能的擴建，目前的勘探持續進行中，擴建規劃用地已經過通過了當地超過 7 個社區的批準。Pastos Grandes 項目推進中，項目推進中，3000 萬美元投資預期萬美元投資預期 2023 年下半年落地。年下半年落地。LAC 于 2022 年 1 月收購了 Millennial Lithium 及其所屬 Pastos Grandes 項目，項目此前已由 Millennial Lithiu

93、m 公司完成了勘探（完成 22 個監測鉆井和 4 個抽水試驗鉆井）和項目可研，結果顯示項目可維持 2.4 萬噸年產能項目 40 年的生產。2022 年 6 月，公司批準了一項針對阿根廷 Pastos Grandes 項目的發展計劃和約 3000 萬美元的預算，以進一步建設 Pastos Grandes，公司預期該投資將在 2023 年下半年進行。PPG 區域參與公司眾多，LAC 積極參與項目開發并與當地政府和其他公司協作開發。行業深度分析行業深度分析/有色金屬有色金屬 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。20 圖圖21.21.PPG 項目參與情況項目參與情況 資料來源：

94、LAC公告，安信證券研究中心 美國美國 Thacker Pass 鋰項目預期鋰項目預期 2023 年年 Q1 公布可研，同年開工建設。公布可研，同年開工建設。LAC繼續推進Thacker Pass項目的決議落地和開工許可證的頒發，目標一期建成4萬噸LCE產能，二期建成 8 萬噸 LCE。項目預期于 2023 年開始施工，可研結果也將在 2023 年 Q1公布，目前正在進行環境影響分析。公司也持續推進向美國能源部提交的先進技術車輛制造貸款申請。2.9.AMG：Q3 業績穩定增長，在建氫氧化鋰產能業績穩定增長，在建氫氧化鋰產能持續推進持續推進 AMG 公布 2022 年 Q3 業績，凈利潤大幅增長

95、：2022 年 Q3 公司營收 4.25 億美元，同比增長 36%，環比增長 0.17%。2022 年 Q3 凈利潤 6810 萬美元，同比增長約 6900 萬美元，環比增長 130.1%。EBITDA 為 102.6 億美元，同比增長 210%，環比增長 26.5%。EPS 為 2.09美元/股，同比增長 2.11 美元/股，環比增長 129.67%。圖圖22.22.AMG 營業收入（單位：百萬美元）營業收入（單位：百萬美元）圖圖23.23.AMG EBITDA（單位：百萬美元）（單位：百萬美元）資料來源：AMG公告，安信證券研究中心 資料來源：AMG公告，安信證券研究中心 鋰輝石產能擴建中

96、，鋰輝石產能擴建中，三期三期項目、電池級氫氧化鋰項目建設穩步推進。項目、電池級氫氧化鋰項目建設穩步推進。目前，AMG 巴西鋰輝石礦正在進行從 90 萬噸產能鋰輝石原礦到 130 萬噸產能的擴產，目前處于基建階段，預期在 2023 年 2 月完成擴建開始調試，在 2023 年 4 月開始投產。公司德國 Bitterfeld-Wolfen 氫氧化鋰工廠正在建設中，預期 2023 年 Q3 建成一期 2 萬噸電池級氫氧化鋰產能并開始調試，其他四期（二期、三期在 2025-2026 年建成，三期、四期在2027-2028 年建成）將總計建成 10 萬噸氫氧化鋰年產能。公司計劃在 2023 年初進行第三

97、期項目前端工程設計，在 2023 年 9 月進行細節工程設計，在 2024 年 6 月開始建設，在 2025 年底建成并在 2026 年中期開始投產。目標產能為 16.5萬噸，將用于供應電池級氫氧化鋰的生產，實現資源端的自主可控。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0100200300400500營收（百萬美元）環比（右軸）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%020406080100120EBITDA（百萬美元）環比（右軸）行業深度分析行業深度分析/有色金屬有色金屬 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見

98、報告尾頁。21 公司與韓國公司與韓國 EcoPro 公司簽訂氫氧化鋰供貨協議，目前已鎖定公司簽訂氫氧化鋰供貨協議，目前已鎖定 90%產品的銷售。產品的銷售。AMG 與韓國 EcoPro（控股正極材料制造商 EcoPro BM）簽署多年期電池級氫氧化鋰供應協議，協議初始期限為 3 年，AMG 將從德國的 Bitterfeld-Wolfen 工廠每年向 EcoPro 供應 5000噸電池級氫氧化鋰產品，預期將在 2023 年交付用于最初認證的產品，并在 2024 年進行批量供貨。截至 2022 年 Q3，公司氫氧化鋰工廠產能的 90%已鎖定和客戶的銷售協議，同時也正在推進和歐洲主要陰極材料廠商的談

99、判。圖圖24.24.公司首期公司首期 2 萬噸氫氧化鋰銷售結構萬噸氫氧化鋰銷售結構 資料來源：AMG公告，安信證券研究中心 3.3.其他鋰資源其他鋰資源 2022年年 Q3項目更新情況項目更新情況 3.1.盛新盛新 Max Mind：Sabi Star 項目于項目于 2022 年年 12 月月 14 日正式開工日正式開工 據津巴布韋信息、宣傳和廣播部，據津巴布韋信息、宣傳和廣播部，2022 年年 Q4 Sabi Star 項目按計劃順利進行，于項目按計劃順利進行，于 2022 年年12 月月 14 日正式開工。日正式開工。項目計劃每天開采鋰礦石 3000 噸，約合 800-1000 噸鋰輝石精

100、礦，規劃鋰輝石精礦年產能約 20 萬噸。Sabi Star 項目有礦石資源量 668.3 萬噸，其中探明資源量 123.1 萬噸，控制資源量 253.4 萬噸，推斷資源量 291.8 萬噸。平均氧化鋰品位 1.98%，約合 21.83 萬噸 LCE，。3.2.華友華友 Prospect Lithium:鋰礦加工廠已完成鋰礦加工廠已完成 80%，目標在，目標在 2023 年年 2月投產月投產 據津巴布韋礦業網，華友 Arcadia 鋰項目加工廠建設取得實質性進展，有望成為非洲最大的鋰加工廠。據 Prospect Lithium Zimbabwe(PLZ)加工經理 George Togara 稱，

101、該公司的目標是在 2023 年 2 月投產該工廠，并預計在未來 15 年內，每年加工超過 400 萬噸礦石，并生產 45 萬噸/年透鋰長石和鋰輝石精礦。由于津巴布韋電力嚴重短缺，連續干旱導致流入卡里巴大壩的電力不足，同時，津巴布韋一直依賴的南部非洲地區電力短缺，老化的燃煤發電站屢屢發生故障。目前，電力問題仍是項目推進的巨大挑戰。3.3.Premier African Minerals：Zulu 項目計劃項目計劃 2023年年 3月底前向中國出口第月底前向中國出口第一批鋰輝石一批鋰輝石 據津巴布韋礦業網，Zulu 鋰項小規模生產設備首次抵達津巴布韋。Premier African Mineral

102、s首席執行官喬治羅奇表示，天華超凈正在注資 3500 萬美元在祖魯建設一個高產能試驗工廠，該工廠每年將生產近 50,000 噸鋰輝石精礦。由于有這筆資金，建設可以立即開始，目標是在 2023 年3 月 31 日之前發貨，并將產量提高到每年約 48,000 噸 6%鋰輝石精礦。2022年 3 月，蘇州天華超凈通過私募向該公司注資 1200 萬英鎊（1437 萬美元），成為 Premier 13.38%的股東，確保了天宜鋰業的鋰輝石精礦供應。3.4.Leo Lithium：贛鋒計劃從：贛鋒計劃從 2023Q4 起從馬里鋰項目進起從馬里鋰項目進口口 DSO 5000,25%10000,50%3000

103、,15%2000,10%客戶1（EcoPro）客戶2（歐洲）客戶3（亞洲）未簽訂 行業深度分析行業深度分析/有色金屬有色金屬 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。22 據 Leo Lithium 官媒，Leo Lithium 計劃 2023 年第四季度開始正式運營，在項目全面運營前的 6-9 個月分兩批出口到中國至少 3 萬噸 DSO 原礦，品位在 1.2-1.5%之間。Goulamina 鋰輝石礦項目位于非洲馬里南部地區，礦區面積 100 平方公里，目前已勘探的礦石資源總量為108.5 百萬噸，對應鋰資源總量為約合 389 萬噸 LCE，平均氧化鋰品位 1.45%，為

104、全球氧化鋰品位最高的鋰輝石項目之一。項目現規劃一期產能 50 萬噸鋰精礦，二期產能可擴建到 80萬噸鋰精礦。贛鋒間接持有該項目 50%權益。3.5.Kamativi：津巴布韋：津巴布韋 Kamativi 鋰礦預計鋰礦預計 2023 年上半年投產年上半年投產 據津巴布韋礦業網，Kamativi 礦業公司（KMC）目前正在津巴布韋曾經最大的錫礦進行勘探，預計將于 2023 年上半年底開始鋰的采選工作。根據公司項目經理 Turkey Liang 稱，Kamativi礦業公司的發展將分為兩個階段。一期項目預計于 2023 年 6 月底建成投產，KMC 預計建造一座年處理 60 萬噸礦石的工廠。二期項目

105、預計于 2024 年 9 月底建成投產，并使公司具備年處理 120 萬噸礦石的能力。根據詳勘結果，公司計劃建設年處理 120 萬噸的采礦廠，以及年處理 20 萬噸的綜合選礦廠。3.6.Sayona Mining：北美鋰業預計：北美鋰業預計 2023 年一季度生產出第一批鋰精礦產品年一季度生產出第一批鋰精礦產品 據 InsightWoo，Sayona Mining 與合資伙伴 Piedmont Lithium 啟動了預可行性研究，以評估魁北克北美鋰業(NAL)生產碳酸鋰的潛力。預可行性研究將評估以北美鋰業生產的鋰輝石作為原料生產碳酸鋰的可能性。預計 2023 年第一季度，北美鋰業將生產出第一批鋰

106、輝石精礦。該研究將于 2023 年 3 月完成，與北美鋰業生產第一批鋰輝石時間一致。Sayona 擁有合資企業 75%的權益，Piedmont 擁有 25%的權益。3.7.Sigma Lithium：公司計劃于：公司計劃于 2023 年年 4 月初推進商業化生產月初推進商業化生產 據 Sigma Lithium 投資者交流會，Sigma 公司 12 月宣布了積極的經濟研究結果，將鋰精礦的綜合產量規劃提高兩倍。公司計劃一期項目27 萬噸/年將在 2023 年4 月推進商業化生產，并計劃合并二三期計劃通過二三期擴產計劃將27萬噸/年的鋰精礦產能（折合3.67萬噸LCE），擴產到 76.6 萬噸/年

107、（折合 10.42 萬噸 LCE），并于 2024 年投產。更新后的儲量報告顯示，公司礦石儲量從 3360 萬噸增加至 5480 萬噸，氧化鋰品位 1.44%，氧化鋰儲量 78.7 萬噸，折合 194.1 萬噸 LCE。3.8.Core Lithium：Finniss 項目項目預計將預計將在在 2023H1 交付第一批鋰精礦交付第一批鋰精礦 據 Core Lithium，Finniss 項目預計將在 2023H1 交付第一批鋰精礦，此前預計在 2022 年底前產出。10 月 3 日，Core 宣布其首批原礦拍賣成交于 951 美元/噸（CIF 價格）。這批原礦總數為 1.5 萬噸，氧化鋰品位

108、1.4%，破碎后粒徑的 P100 為 6.3mm，預計于 2022 年四季度晚些時候發貨。行業深度分析行業深度分析/有色金屬有色金屬 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。23 4.4.投資建議投資建議 建議關注：在國內資源布局比較完善的企業，包括融捷股份、永興材料、江特電機、鹽湖股份、西藏礦業、藏格礦業、西藏城投、川能動力等標的；資源體量可觀、具備一體化邏輯的贛鋒鋰業；在非洲、澳洲布局資源，且資源自給率高的天齊鋰業和資源成長性良好的中礦資源。另外由于國內資源中鹽湖占比較大，且鹽湖提鋰具備成本優勢，2021 年以來鹽湖領域的產業投資大幅提升，國內鹽湖資源的戰略地位進一步凸

109、顯?；趪鴥塞}湖資源稟賦較為一般的背景下，國內鹽湖提鋰工藝技術迅速提升，對吸附法、膜法、萃取法等提鋰技術的需求可觀，除資源企業本身外，鹽湖提鋰的材料設備及技術服務供應商業績成長性可期。建議關注：藍曉科技、久吾高科、倍杰特等。表表1717：鋰行業公司估值一覽鋰行業公司估值一覽 公司公司 總市值總市值（億元）（億元）股價股價 凈利潤（億元）凈利潤（億元）EPS(元元/股股)PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 天齊鋰業天齊鋰業 1330 83.98 244.3 247.8 251.1 14.88 15.10 15.30 5

110、.6 5.6 5.5 贛鋒鋰業贛鋒鋰業 1432 74.70 195.5 201.9 214.2 9.69 10.01 10.62 7.7 7.5 7.0 中礦資源中礦資源 332 72.01 33.8 48.6 75.0 7.39 10.60 16.37 9.7 6.8 4.4 融捷股份融捷股份 270 103.88 18.3 24.0 34.1 7.03 9.24 13.14 14.8 11.2 7.9 永興材料永興材料 419 100.98 67.4 74.9 78.9 16.24 18.06 19.04 6.2 5.6 5.3 鹽湖股份鹽湖股份 1273 23.44 160.3 166

111、.5 190.0 2.95 3.06 3.50 7.9 7.7 6.7 藏格礦業藏格礦業 415 26.23 52.0 52.6 57.9 3.29 3.33 3.66 8.0 7.9 7.2 雅化集團雅化集團 283 24.54 44.4 46.2 53.4 3.85 4.01 4.61 6.4 6.1 5.3 天華超凈天華超凈 346 58.88 45.9 53.3 64.3 7.80 9.06 10.94 7.5 6.5 5.4 盛新鋰能盛新鋰能 366 40.09 56.0 64.1 78.7 6.47 7.40 9.09 6.2 5.4 4.4 藍曉科技藍曉科技 241 71.78

112、5.1 7.2 9.4 1.53 2.15 2.80 46.9 33.4 25.6 江特電機江特電機 319 18.71 35.2 49.1 61.8 2.06 2.88 3.62 9.1 6.5 5.2 西藏礦業西藏礦業 207 39.68 7.5 9.4 16.1 1.45 1.80 3.10 27.4 22.0 12.8 川能動力川能動力 277 18.75 6.7 16.2 24.7 0.46 1.10 1.67 40.8 17.0 11.2 西藏珠峰西藏珠峰 209 22.85 9.2 11.8 22.6 1.01 1.29 2.47 22.6 17.7 9.3 科達制造科達制造 2

113、87 14.71 48.9 55.8 59.2 2.51 2.86 3.04 5.9 5.1 4.8 資料來源：wind，安信證券研究中心 注：江特電機、川能動力、西藏珠峰、科達制造采用 wind 一致預期數據，行情數據日期為 2022/12/20 風險提示：風險提示：需求不及預期，鋰價大幅波動，項目進展不及預期 行業深度分析行業深度分析/有色金屬有色金屬 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。24 行業行業評級體系評級體系 收益評級：領先大市 未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 10%及以上；同步大市 未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅

114、度相差-10%至 10%；落后大市 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 10%及以上；風險評級：A 正常風險，未來 6 個月的投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6 個月的投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 安信證券股份有限公司（以下簡稱

115、“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。行業深度分析行業深度分析/有色金屬有色金屬 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。25 免責聲明免責聲明 。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫

116、，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧

117、問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得

118、以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“安信證券股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。安信證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。安信證券研究中心安信證券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田區福田街道福華一路深圳市福田區福田街道福華一路 1919 號安信金融大廈號安信金融大廈 3333 樓樓 郵郵 編：編：518026518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口區東大名路上海市虹口區東大名路 638638 號國投大廈號國投大廈 3 3 層層 郵郵 編：編：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 1515 層層 郵郵 編：編：100034100034