能源行業新型電力系統專題七：熔鹽儲能長時儲能黃金賽道（下篇~多應用場景、產業鏈分析）-230116（43頁）.pdf

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1、 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分 2023 年年 01 月月 16 日日 行業行業研究研究 評級：推薦評級：推薦(維持維持)研究所 證券分析師：楊陽 S0350521120005 證券分析師：羅琨 S0350522110003 熔鹽儲能：長時儲能黃金賽道（下篇熔鹽儲能：長時儲能黃金賽道（下篇-多應用場多應用場景、產業鏈分析）景、產業鏈分析）新型電力系統專題七新型電力系統專題七 最近一年走勢 行業相對表現 表現 1M 3M 12M 中小盤-0.28%4.29%-15.45%滬深 300 3.10%8.57%-14.51%相關報告 新型電力系統專題七：熔鹽儲能：長時儲能黃金賽道（上篇

2、-光熱發電賽道）（推薦）*中小盤*楊陽，羅琨2022-12-13 汽車傳感器行業專題報告二：激光雷達：百家爭鳴，量產在即 （推薦）*中小盤*楊陽2022-07-22 中小盤新股研究周報：新股研究-2023 年第1 周*楊陽，羅琨2023-01-08 新型儲能：能源轉型重要途徑，技術路線百花齊放新型電力系統專題六（推薦）*公用事業*楊陽2023-01-05 中小盤新股研究周報：新股研究-2022 年第51 周*楊陽2023-01-01 投資要點：投資要點：熔鹽是一種優良的傳熱儲能介質。熔鹽是一種優良的傳熱儲能介質。在本系列報告上篇所介紹的光熱發電系統中，熔鹽同時扮演了傳熱和儲能介質。硝酸鹽具有工

3、作溫度區間廣、儲能密度高、無需高壓運行、黏度低流動性好、壽命長等優良特性，非常適合作為傳熱、儲能介質。目前熔鹽儲能技術已經廣泛應用于太陽能光熱發電系統等新能源系統，利用了硝酸鹽儲能特性將太陽光熱能轉換為熔鹽的內能來存儲和發出能量，實現了能量在時空上的遷移，滿足可再生能源的電網調峰需求。除了光熱領域外，熔鹽儲能在熔鹽儲能供暖、供蒸汽、火電機組靈活改造領域有競爭優勢。熔鹽儲能在火電靈活改造、工業蒸汽生產中具備很大潛力。熔鹽儲能在火電靈活改造、工業蒸汽生產中具備很大潛力。熔鹽儲能作為單獨的儲能單元模塊，可以很好匹配火電靈活改造、工業蒸汽生產需求。通過在火電機組中加入大容量熔鹽儲能模塊，可以實現熱電解

4、耦，能耗效率接近抽水蓄能，幫助火電機組增加向下調峰范圍到20%，可以獲取更多電力輔助收益、蒸汽產出收益。熔鹽儲能模塊可以利用其消納谷電儲能的能力，將電能轉換為熱能，產出蒸汽、熱水或者綠電，實現北方煤改電、工業園區綠色化改造。通過上下篇報告對光熱發電、火電改造、蒸汽供給領域的梳理，我們認為以下幾個環節值得重點關注：隨著光熱發電項目招標、建設進度的推進，行業整體景氣度需求將上隨著光熱發電項目招標、建設進度的推進，行業整體景氣度需求將上行；火電靈活改造行；火電靈活改造、工業蒸汽等熔鹽儲熱其他領域的應用落地也將帶、工業蒸汽等熔鹽儲熱其他領域的應用落地也將帶動熔鹽儲熱產業鏈的發展。維持行業“推薦”評級。

5、動熔鹽儲熱產業鏈的發展。維持行業“推薦”評級。（1）光熱發電系光熱發電系統集成商：統集成商：光熱發電單項目投資規模大、運營管理需要豐富經驗。首航高科、可勝技術作為有技術和項目積累經驗的全產業鏈布局者，具備項目建設、設備生產和電站運營經驗，在行業中具備先發優勢。（2）定日鏡驅動支架：定日鏡驅動支架：定日鏡系統價值量占比最大的是驅動支架裝置，驅動支架裝置決定了光熱發電系統發電的穩定性。驅動裝置關注捷昌驅動（電驅動推桿）、長盛軸承（定日鏡轉向軸承）、振江股份（定日鏡支架）。（3）熔鹽儲熱設備：熔鹽儲熱設備：西子潔能作為余熱鍋爐龍頭，提前布局了熔鹽儲能領域，積累了豐富的光熱項目經驗，覆蓋的光熱設備包括

6、熔鹽儲熱罐、熔鹽吸熱器、蒸汽發生器等。公司也具備火電靈活改造、工業綠色蒸汽項目經驗。熔鹽儲熱罐建議關注藍科高新。電伴熱-0.3000-0.2500-0.2000-0.1500-0.1000-0.05000.00000.05000.100022/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/9 22/1022/1122/12中小盤滬深300 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 2 重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測 重點公司重點公司 股票股票 2023/01/16 EPS PE 投資投資 代碼代碼 名稱名稱 股價股價 2021 2022E 2023E 2

7、021 2022E 2023E 評級評級 002665.SZ 首航高科 3.63-0.09 -未評級 002534.SZ 西子潔能 15.69 0.57 0.29 0.72 27.60 53.88 21.79 未評級 600875.SH 東方電氣 21.63 0.73 0.96 1.31 29.47 22.53 16.51 買入 603583.SH 捷昌驅動 26.15 0.70 1.17 1.63 37.15 22.35 16.04 增持 603507.SH 振江股份 32.96 1.26 26.23 未評級 600207.SH 安彩高科 6.58 0.24 0.25 0.43 27.06

8、26.60 15.31 未評級 資料來源：Wind 資訊，國海證券研究所（未評級公司盈利預測為 wind 一致預期）系統建議關注久盛電氣，電加熱器建議關注東方電熱，保溫材料建議關注魯陽節能。（4）反射鏡超白玻璃：反射鏡超白玻璃：建議關注安彩高科，具備 600t/d超白玻璃產能。（5）硝酸鹽或面臨實際產能不足：硝酸鹽或面臨實際產能不足：建議關注云圖控股、華爾泰（濃硝酸）。不考慮其他熔鹽儲能需求，4.5GW 光熱發電項目帶來的增量熔鹽需求在 116 萬噸左右，國內工業級熔鹽產能低于名義產能，若需求集中釋放或面臨產能緊張。風險提示：風險提示：1）政策變動風險，配套儲能政策不及預期。2）光熱發電降本不

9、及預期，上游原材料漲價幅度較大，建設投產進度不及預期。3）釩電池等新型儲能降本速度、推廣速度更快，路徑上取代光熱發電。4）光伏裝機不及預期，光熱發電作為光伏的配套儲能受到影響。5）測算存在主觀性，僅供參考。6）若貸款利率上行幅度過大，將影響項目收益率，進而影響業主投資積極性。7）重點關注公司業績或不及預期。RYlWsQmOTXkXoWYXoYaQcMaQtRnNoMmPiNoOmNkPqRqPaQnMmMuOoMtQuOnMrM證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 3 內容目錄內容目錄 1、火電靈活改造、工業蒸汽：熔鹽儲能更廣闊的應用場景.6 1.1、火電靈活性改造：熔鹽儲能相比常規路徑

10、具備優勢.6 1.1.1、常規火電機組改造路徑：有一定局限性.6 1.1.2、改造原理：在“鍋爐-汽機”之間嵌入高溫熔鹽儲熱系統.7 1.1.3、高溫熔鹽儲熱技術的經濟性測算.8 1.2、工業蒸汽：熔鹽儲熱實現谷電存熱，保障供熱供汽.9 1.3、重點項目投資及技術參數梳理.11 2、整體產業鏈的分析.12 2.1、產業鏈涉及公司.12 2.2、光熱建設集成商：項目經驗構筑競爭優勢.13 2.2.1、首航高科：光熱發電全產業鏈布局.13 2.2.2、可勝技術：光熱全產業鏈布局，自有電站發電爬坡速度快.17 2.2.3、東方電氣：旗下東方鍋爐、東方汽輪機覆蓋聚光、蒸汽發生器、汽輪機.19 2.3、

11、聚光集熱系統：價值量占比最大的環節.20 2.3.1、反射鏡（超白玻璃）：行業光熱超白玻璃產能充足.20 2.3.2、驅動裝置、支架：決定定日鏡系統穩定性、耐久性.22 2.3.3、吸熱器：核心零部件是吸熱管道.24 2.4、熔鹽：4.5GW 光熱發電項目對熔鹽需求測算為 116 萬噸.26 2.4.1、硝酸鉀：國內工業級硝酸鉀名義產能 114 萬噸/年，4.5GW 光熱發電項目對應的硝酸鉀新增需求為 46萬噸，硝酸鉀供需處于緊平衡狀態.27 2.4.2、硝酸鈉：國內硝酸鈉實際可用產能 120 萬噸/年，4.5GW 光熱發電項目對應的硝酸鈉新增需求為 69 萬噸，硝酸鈉供需處于緊平衡狀態.29

12、 2.4.3、公司梳理.29 2.5、熔鹽儲換熱：4.5GW 光熱發電項目對應的儲換熱環節市場規模為 152182 億元.30 2.5.1、熔鹽儲換熱系統：100MW 光熱系統中儲熱罐價值量 8000 萬元、換熱器價值量 6000 萬元.30 2.5.2、電伴熱系統、電加熱器：保障系統穩定運行的核心.32 2.5.3、保溫材料：降低儲熱系統熱損耗.33 2.5.4、公司梳理.34 3、重點關注公司和投資評級.36 4、風險提示.38 5、附件.39 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 4 圖表目錄圖表目錄 圖 1：常規火電機組靈活改造方案.6 圖 2：嵌入高溫熔鹽儲熱系統的火電機組工藝

13、圖.7 圖 3：火電機組采取高溫熔鹽儲熱技術的應用前景展望.8 圖 4：新型熔鹽蓄熱供熱技術原理示意圖.9 圖 5：光熱發電產業鏈所涉及公司.12 圖 6：首航敦煌光熱項目定日鏡現場圖片.15 圖 7：首航高科自動化生產線.15 圖 8：吸熱塔內部結構圖.16 圖 9：吸熱塔示意圖.16 圖 10：浙江中控（現名可勝技術）所產定日鏡.20 圖 11：哈密 50MW 項目定日鏡支架結構.20 圖 12：日本艾杰旭特種玻璃在大連廠房.21 圖 13：AGC 產品高溫高濕耐久性對比.21 圖 14：定日鏡驅動、支架結構.22 圖 15：光熱塔式發電常用的外露管式吸熱器.25 圖 16：國內硝酸鉀主要

14、生產企業狀況.28 圖 17：硝酸鉀價格 2022 年以來先大幅上升后回落.28 圖 18：光熱熔鹽系統原理.30 圖 19：熔鹽儲熱罐案例.30 圖 20：蒸汽換熱器，圖為上海電氣承建的迪拜光熱項目光熱汽包產品.31 圖 21：電伴熱加熱管道示意圖.33 圖 22：應用于吸熱器的伴熱電纜.33 圖 23：含有電加熱器的塔式熔鹽光熱電站原理圖.33 圖 24：東方電熱所產熔鹽電加熱器產品.33 圖 25：久盛電氣加熱電纜.36 圖 26：久盛電氣應用在熔鹽泵上的電伴熱產品.36 表 1：火電機組熔鹽儲能改造后參加調峰服務費用的收入模型測算.9 表 2：不同蓄熱技術的對比.10 表 3：重點項目

15、信息梳理.11 表 4：各環節核心設備使用量.13 表 5：首航敦煌 100MW 光熱發電示范項目參數信息.14 表 6：首航敦煌 100MW 塔式光熱發電項目關鍵零部件環節供應商情況.14 表 7：首航高科歷史項目、業績統計.16 表 8：可勝技術行業項目歷史.17 表 9：青海中控德令哈 50MW 光熱發電項目主要參數指標.18 表 10：可勝技術儲備項目.18 表 11：東方電氣旗下企業的歷史項目及近期儲備、中標項目.19 表 12：國內光熱玻璃產能梳理.21 表 13：驅動裝置路線對比.23 表 14：驅動裝置、支架環節主要上市公司梳理.24 表 15：示范項目對熔鹽需求量.26 表

16、16：4.5GW 光熱發電項目的硝酸鉀、硝酸鈉需求測算.27 表 17：硝酸鹽制備路徑.28 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 5 表 18：硝酸鹽上市公司情況梳理.29 表 19：光熱電站蒸汽發生系統 SGS 對比常規電站的差異.31 表 20：國內主要熔鹽儲換熱系統公司.32 表 21：熔鹽儲能常用到的三種保溫材料.34 表 22：西子潔能（原杭鍋股份）在光熱、熔鹽領域布局.35 表 23：2022 年光熱發電規劃、簽約、招標、在建項目統計共計超過 4.5GW.39 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 6 1、火電靈活改造、工業蒸汽：熔鹽儲能更廣闊的應火電靈活改造、工業蒸

17、汽：熔鹽儲能更廣闊的應用場景用場景 熔鹽是一種優良的傳熱儲能介質。熔鹽是一種優良的傳熱儲能介質。本系列報告上篇所述的光熱發電系統中，熔鹽同時扮演了傳熱和儲能介質。硝酸鹽具有工作溫度區間廣、儲能密度高、無需高壓運行、黏度低流動性好、壽命長等優良特性，非常適合作為傳熱、儲能介質。目前熔鹽儲能技術已經廣泛應用于太陽能光熱發電系統等新能源系統，利用了硝酸鹽儲能特性將太陽光熱能轉換為熔鹽的內能來存儲和發出能量，實現了能量在時空上的遷移，滿足可再生能源的電網調峰需求。除了光熱領域外，熔鹽儲能在熔鹽儲能供暖、供蒸汽、火電機組靈活改造領域有競爭優勢。本節將重點介紹熔鹽儲能在火電靈活改造、工業蒸汽領域的應用。1

18、.1、火電靈活火電靈活性改造：熔鹽儲能相比常規路徑具備優性改造：熔鹽儲能相比常規路徑具備優勢勢 1.1.1、常規火電機組改造路徑：有一定局限性常規火電機組改造路徑：有一定局限性 火電機組靈活性改造方案目標是增加調峰深度、實現快速啟停、加快爬坡能力，火電機組靈活性改造方案目標是增加調峰深度、實現快速啟停、加快爬坡能力，其中重點是提高機組的深度調峰能力。其中重點是提高機組的深度調峰能力。常規火電機組的路徑包括鍋爐側系統改造方案和汽機側“熱電解耦”方案。鍋爐側改造方案一般是圍繞解決低負荷工況下，鍋爐不能穩定燃燒以及脫硝不能正常運行的問題；汽機側改造方案則是針對熱電聯產機組，在供熱季采用解耦或者削弱“

19、以熱定電”的運行方式，滿足機組供熱要求的同時減少發電出力。但常規靈活性改造也存在一些問題，例如低負荷運轉但常規靈活性改造也存在一些問題，例如低負荷運轉下主機效率降低、下主機效率降低、影響機組設備壽命、燃料系統控制的問題，而且熱電聯產機組影響機組設備壽命、燃料系統控制的問題，而且熱電聯產機組改造方案只適用于采暖期，有一定局限性。改造方案只適用于采暖期，有一定局限性。圖圖 1：常規火電機組靈活改造方案常規火電機組靈活改造方案 資料來源：基于高溫熔鹽儲熱的火電機組靈活性改造技術及其應用前景分析李峻等，國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 7 1.1.2、改造原理：在“鍋爐改造原

20、理：在“鍋爐-汽機”之間嵌入高溫熔鹽儲熱系統汽機”之間嵌入高溫熔鹽儲熱系統 加入高溫熔鹽儲能系統，是火電機組靈活性改造的一種新型技術路線。加入高溫熔鹽儲能系統，是火電機組靈活性改造的一種新型技術路線?；痣婂仩t的低負荷運行是靈活運行的最大瓶頸，因此設置儲熱系統可以將鍋爐產生的高溫蒸汽存儲起來，削弱原本剛性的“爐機耦合”?；痣姍C組鍋爐出口蒸汽溫度在540560，與高溫熔鹽儲熱技術很好的匹配了溫度參數，非常適合火電機組儲熱?；痣姵Ｒ帣C組的靈活性改造原理是，在火電機組“鍋爐-汽機”熱力系統中嵌入一套外置的高溫熔鹽儲熱系統。當火電機組向下調節出力時，啟動儲熱模塊，鍋爐產生的過熱蒸汽和再熱蒸汽通過儲熱功率

21、模塊對熔鹽進行放熱，低溫罐中冷熔鹽升溫后存儲在儲熱罐中。當火電機組需要出力時，高溫熔鹽罐中的高溫熔鹽通過放熱功率模塊進行放熱，產生的蒸汽回到汽輪機做工發電，釋放熱量后的熔鹽再次回到低溫罐中存儲。圖圖 2：嵌入高溫熔鹽儲熱系統的火電機組工藝圖嵌入高溫熔鹽儲熱系統的火電機組工藝圖 資料來源：基于高溫熔鹽儲熱的火電機組靈活性改造技術及其應用前景分析李峻等 火電靈活改造配置熔鹽儲熱系統優勢：1、理論綜合效率高：、理論綜合效率高：根據李峻 2021 年基于高溫熔鹽儲熱的火電機組靈活性改造技術及其應用前景分析中的估算，火電熔鹽儲能系統理論綜合效率為 76.2%，接近抽水蓄能機組，能源利用效率高于熱電聯產機

22、組、電鍋爐調峰供熱方案。2、大幅度增加火電廠深度調峰能力：、大幅度增加火電廠深度調峰能力：汽機可以在 5%額定負荷下運行，如果加入電加熱模塊，可以實現機組零功率上網。3、儲熱時間長：、儲熱時間長：靈活設置儲熱罐容量即可，可以實現單日 10h 以上儲熱能力，可以通過擴大熔鹽儲熱罐容量擴充儲能時長。4、儲熱參數高：、儲熱參數高：熔鹽儲熱溫度可以達到 500以上，蒸汽溫度可以達到亞臨界參數。5、使用壽命長、綜合、使用壽命長、綜合效率高：效率高：使用壽命長達 30 年，平準化發電成本低。熔鹽儲熱的火電靈活改造技熔鹽儲熱的火電靈活改造技術與現有的改造方案相比，具有能耗低、機組運行節能可靠等優點。通過熔鹽

23、放術與現有的改造方案相比，具有能耗低、機組運行節能可靠等優點。通過熔鹽放熱，可以拓寬機組負荷的調峰范圍，提高機組運行的靈活性。熱，可以拓寬機組負荷的調峰范圍，提高機組運行的靈活性。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 8 1.1.3、高溫熔鹽儲熱技術的經濟性測算高溫熔鹽儲熱技術的經濟性測算 高溫熔鹽儲熱技術在火電機組有很強的適應性。第一，改造后的火電機組可以更高溫熔鹽儲熱技術在火電機組有很強的適應性。第一，改造后的火電機組可以更好的適應電力市場改革，獲取更多輔助服務收益。好的適應電力市場改革，獲取更多輔助服務收益。隨著各地電力輔助服務市場政策加快出臺，采用高溫熔鹽儲熱技術改造的火電機組靈

24、活性高、調節速度快，可以適應深度調峰、啟停調峰、旋轉備用交易等輔助服務。第二，電力現貨市場交第二，電力現貨市場交易加快后，帶有易加快后，帶有熔鹽儲能的火電機組可以大規模儲熱，存儲谷電，在電價高的時熔鹽儲能的火電機組可以大規模儲熱，存儲谷電，在電價高的時候釋放熱量獲取高收益。第三，大容量熔鹽儲能可以實現供蒸汽、供熱。候釋放熱量獲取高收益。第三，大容量熔鹽儲能可以實現供蒸汽、供熱。未改造的熱電聯產火電機組仍然是熱電耦合狀態，具有季節使用局限性。高溫熔鹽儲熱技術可以拓展火電靈活機組的供熱場景，創造額外供熱、供蒸汽收益。第四，高第四，高溫熔鹽儲熱技術可以參加退役火電機組延壽改造。溫熔鹽儲熱技術可以參加

25、退役火電機組延壽改造。拆除機組煤炭、鍋爐系統后，可以保留汽輪機組，利用熔鹽儲能吸收新機組熱量或消納谷電，通過放熱驅動汽輪機發電，增加整體電站的尖峰發電出力能力。圖圖 3：火電機組采取高溫熔鹽儲熱技術的應用前景展望火電機組采取高溫熔鹽儲熱技術的應用前景展望 資料來源：基于高溫熔鹽儲熱的火電機組靈活性改造技術及其應用前景分析李峻等、國海證券研究所整理 根據基于高溫熔鹽儲熱的火電機組靈活性改造技術及其應用前景分析（李峻等，2021 年）中的舉例說明，經過高溫熔鹽改造后的火電機組在如下頁表 1 的參數假設下，考慮調峰服務費收入情況下，350MW 的火電機組可以實現 4310萬元的年度收益。證券研究報告

26、 請務必閱讀正文后免責條款部分 9 表表 1：火電機組熔鹽儲能改造后參加調峰服務費用的收入模型測算：火電機組熔鹽儲能改造后參加調峰服務費用的收入模型測算 火電機組容量 350MW 調峰范圍 50%向下調至 20%年調峰小時數 800h 參與調峰時未發電量 84GWh 加權調峰服務費 0.433/kWh 調峰服務費-收入 3640 萬 煤耗指標 300g/kWh 標煤價 750 元/t 燃煤調峰-成本 1890 萬元 熔鹽儲能裝機容量 105MW 儲熱時長 8h 熔鹽儲能轉換效率 76.2%熔鹽系統可發電量 64GWh 上網電價 0.4/kWh 上網電價-收入 2560 萬元 高溫熔鹽改造后年度

27、-收益 4310 萬元 資料來源：基于高溫熔鹽儲熱的火電機組靈活性改造技術及其應用前景分析 李峻等（2021年）、國海證券研究所 1.2、工業蒸汽：熔鹽儲熱實現谷電存熱，保障供熱供汽工業蒸汽：熔鹽儲熱實現谷電存熱，保障供熱供汽 與火電靈活改造類似，利用熔鹽優良的儲能特性，熔鹽儲能還可以用于谷電加熱（利用谷電將低溫熔鹽加熱后存儲至高溫熔鹽罐，在白天用熱用汽時段，利用高溫熔鹽供暖供熱）、余熱回收（通過熔鹽儲熱系統將鋼鐵生產的余熱回收利用，用于供暖供熱、發電等）。圖圖 4：新型熔鹽蓄熱供熱技術原理示意圖新型熔鹽蓄熱供熱技術原理示意圖 資料來源：熔鹽蓄熱供熱技術研究與示范項目周宇涵 熔鹽儲能可在低谷時

28、段消納富余電能，尖、高峰時段對外供熱、供蒸汽。熔鹽儲能可在低谷時段消納富余電能，尖、高峰時段對外供熱、供蒸汽。新型熔鹽蓄熱供熱技術通過利用晚間谷電加熱熔鹽儲能，加熱后的高溫熔鹽儲存到儲罐 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 10 中，白天放熱，通過循環泵將高溫熔鹽抽出與換熱器給水換熱，實現供熱需求。利用該技術可以 24 小時為用戶供熱，有效轉移了富余的低谷電力，提高了電網穩定性和電能的使用率，也增加了供熱安全保障和品質。和其他技術比，熔鹽儲熱的儲能密度、占地面積、使用壽命來具有優勢。既適合北方高密集城市地區對熱水、蒸汽供應系統進行綠色改造，也適合工業地區工業蒸汽的生產應用。表表 2：不

29、同蓄熱技：不同蓄熱技術的對比術的對比 蓄熱方式蓄熱方式 水蓄熱水蓄熱 固體蓄熱固體蓄熱 相變蓄熱相變蓄熱 新型熔鹽儲熱新型熔鹽儲熱 占地面積 面積大 占地小 占地小 占地小 優點 物理、化學性質穩定，來源豐富；投資??；可作蓄熱介質和傳熱介質；系統投資小 常壓系統，溫度上限高，儲熱能力強 常壓系統，能夠充分利用潛熱和顯熱存儲熱量 常壓系統，儲能密度大，安全性能高，運行費用低，儲熱介質儲熱溫差大，且可穩定運行 30 年以上 缺點 水蓄熱溫度低、溫差小 換熱難度大，對加熱器要求高，取熱不穩定，控制系統復雜；固體蓄熱材料多次加熱會導致裂開粉化，壽命短 初始投資高；長期使用后蓄熱材料易泄露，導熱性較差；

30、系統復雜，需要多級換熱 初始投資高 資料來源：熔鹽蓄熱供熱技術研究與示范項目周宇涵 我們梳理了目前國內已經投入運行的熔鹽儲熱改造項目的情況，以北京兩個供我們梳理了目前國內已經投入運行的熔鹽儲熱改造項目的情況，以北京兩個供熱中心改造項目為例，在天然氣價格上漲的背景下，利用谷電進行供熱均能實現熱中心改造項目為例，在天然氣價格上漲的背景下，利用谷電進行供熱均能實現比較好的經濟性。比較好的經濟性。1、北京熱力集團花家地供熱中心熔鹽儲熱改造項目、北京熱力集團花家地供熱中心熔鹽儲熱改造項目 根據熔鹽蓄熱供熱技術研究與示范項目（2021 年）中引用案例北京熱力集團花家地供熱服務中心，原本配置 9 臺 14M

31、W 燃氣鍋爐，非供暖季只啟用一臺燃氣鍋爐，每天啟停也造成能耗大、經濟性差的問題。因此公司投資 669 萬元（設備投資、不含稅）建設了一套加熱功率 2.1MW 的新型熔鹽儲熱裝置，該示范項目滿足了非冬季與燃氣鍋爐廠房聯合，并在冬季可以進行應急供熱的需求。根據 2019 年數據實測，系統能量轉換的效率達到 96.3%，通過熔鹽加熱生產的熱水電費成本 2.75 萬元，折合熱水共計 2512 噸，折算熱水單噸電費成本 10.9元，2019 年的熱水供應價格為 35 元每噸，收益較好。2、北京熱力供應中心北京西站蒸汽供應熔鹽儲熱改造項目、北京熱力供應中心北京西站蒸汽供應熔鹽儲熱改造項目 根據 熔鹽儲能供

32、蒸汽技術的應用前景分析(2022 年)中引用案例北京一燃氣熱力供熱中心為北京西站供應蒸汽負荷項目為例，該項目采取了利用熔鹽儲代替燃氣鍋爐進行替代。該項目利用低谷電時間段，將低價格電能轉換為熱能存儲，白天時使用熔鹽儲能系統對外供應蒸汽。該項目獲得了張家口及赤峰綠電進京指標；采用低谷綠電作為熱源，補貼后谷電價格為 0.15 元/kWh。根據該電價進行核算，折算后的蒸汽運行成本為105元/t，作為新能源儲能消納供蒸汽示范項目，該運行成本僅為燃氣運行成本（北京燃氣價格 2.6 元/m3，蒸汽成本為 208 元/t）的 50%左右，大大節省了運行費用。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 11 3

33、、西子潔能紹興柯橋熔鹽發電、儲熱供汽項目、西子潔能紹興柯橋熔鹽發電、儲熱供汽項目 根據西子潔能技術專家劉可亮在利用綠電熔鹽儲能，助力零碳產業園的實踐（2022 年）主題演講中介紹的案例，西子潔能承接的紹興綠電熔鹽儲能項目進展迅速，零碳園區的商業模式開始推廣。西子潔能正在打造首個綠色零碳產業園項目。該綠電熔鹽儲能示范項目位于浙江紹興濱海工業園區（柯橋），園區內以紡織印染行業為主。紡織印染行業是浙江的高能耗產業之一，低碳轉型壓力較大。根據浙江省發展改革委 關于促進浙江省新能源高質量發展的實施意見（征求意見稿）提出：“不將綠色電力消費計入碳排放量核算，探索綠色電力消費抵扣一定比例能耗”。高能耗企業有

34、動力在節能降碳找尋新的路徑。紹興綠電項目儲能時長達 10 小時，利用熔鹽儲能滿足園區的用熱及用電需求。項目的主要參數包括，熔鹽的使用量約 7500 噸，使用的是光熱領域應用最多的二元熔鹽。蒸汽參數 3MPa，257；負責把電轉化成熱的電加熱功率比較大，約 150MW。在背壓的運行工況下，機組發電能力是 8MW；如果是純凝，后面低壓發電能力是 17MW，加起來機組的頂峰能力為 25MW；年運行小時數是 8400小時。采用背壓發電供熱系統+純凝頂峰系統，當電網有頂峰需求響應時，背壓機出口蒸汽停止對外供熱，轉而進入純凝機進行全純凝運行，實現對電網的需求響應服務。1.3、重點項目投資及技術參數重點項目

35、投資及技術參數梳理梳理 表表 3：重點項目信息梳理：重點項目信息梳理 項目項目 類型類型 相關項目承包方及金額相關項目承包方及金額 項目指標項目指標 單位投資單位投資 紹興柯橋 50t/h 綠電熔鹽試點項目 熔鹽儲能+工業蒸汽/供熱+發電 西子潔能（1.92 億元）2022.3.8 招標，2022.10.20 實現供氣。該項目是紹興綠電能源有限公司綠電熔鹽儲能項目的第一期。蒸汽供應 50t/h，預計發電 3200 萬 KWh，年蒸汽供應量 42萬噸 兩期全部達產后，年供應 84 萬噸，年發電量 6370 萬 KWh，直接經濟效益 15 億元 蒸汽：百萬噸/年投資規模 4.6 億元 江蘇國信靖江

36、電廠2660MW 機組熔鹽儲能調峰供熱 熔鹽儲能+火電靈活性改造 EPC：西安熱工研究院（4188 萬元）高低溫熔鹽儲熱罐：藍星（北京）化工和機械有限公司（186 萬）無機鹽：河北井礦新能源科技（604 萬元）熔鹽電加熱器：東方電熱（460 萬元）熔鹽閥：哈電集團（145 萬元）熔鹽泵：江蘇飛躍（149 萬元）換熱器、疏鹽罐：西子潔能（93 萬元）項目設計配套儲熱量 75MWh，采購儲熱用無機鹽 1260 噸，使用溫度 180450。該項目于 2022 年 12 月投運。2021年7月西安熱工研究院以4188 萬元中標EPC。按照儲熱量 計 算，每100MWh投資規模約 5584 萬元 資料來

37、源：CSPFOCUS、浙江天圣控股集團有限公司官網、西子潔能官網、西子潔能公告、商業新知、國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 12 2、整體產業鏈的分析整體產業鏈的分析 2.1、產業鏈涉及公司產業鏈涉及公司 光熱發電各個環節的核心部件包括：聚光系統包含反射鏡、定日鏡支架、跟蹤驅動裝置；集熱系統包含吸熱器；儲熱系統包含熔融鹽、熔鹽儲罐、熔鹽泵、熔鹽閥、電伴熱/加熱器、保溫材料等；發電系統包括換熱器、蒸汽發生器、汽輪機。隨著光熱儲能的規模增大及儲能時間延長，定日鏡（聚光）/熔融鹽（儲熱）的用量會相應增加。圖圖 5：光熱發電：光熱發電產業鏈所涉及公司產業鏈所涉及公司 資料來源

38、：2021 中國太陽能熱發電行業藍皮書杜鳳麗等 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 13 表表 4：各環節核心設備使用量：各環節核心設備使用量 項目項目 儲能時長儲能時長（小時）（小時）/容量容量 反射鏡面積反射鏡面積（萬平方米）（萬平方米）熔鹽用量熔鹽用量（噸）（噸）吸熱管用量吸熱管用量（支）（支）導熱油用量導熱油用量（噸）（噸）大成敦煌 50MW 線菲項目 15h/50MW 127 24000 22000/中能建哈密 50MW 塔式項目 13h/50MW 72 16000/魯能格爾木 50MW 塔式項目 12h/50MW 61 16000/首航敦煌 100MW 塔式項目 11h/1

39、00MW 140 30000/烏拉特 100MW 槽式項目 10h/100MW 115 73130 52800 7500 中廣核德令哈 50MW 槽式項目 9h/50MW 62 36000 27500 2000 中控德令哈 50MW 塔式項目 7h/50MW 54.3 10093/中電建共和 50MW 塔式項目 6h/50MW 60 9300/資料來源：CNSTE、2021 中國太陽能熱發電行業藍皮書杜鳳麗等、國海證券研究所 2.2、光熱建設集成商：項目經驗構筑競爭優勢光熱建設集成商：項目經驗構筑競爭優勢 2.2.1、首航高科：光熱發電全產業鏈布局首航高科：光熱發電全產業鏈布局 首航高科是目前

40、國內領先的、布局完整產業鏈的光熱發電集成、設計、制造商。首航高科是目前國內領先的、布局完整產業鏈的光熱發電集成、設計、制造商。首航高科具備完整的光熱系統設計、生產、工程經驗，包括了塔式、槽式、碟式技術。業務覆蓋了光熱發電核心環節：聚光系統、吸熱器系統、換熱系統、聚光場跟蹤系統、空冷系統等。首航高科敦煌首航高科敦煌 100MW 熔鹽塔式電站是國家首批光熱發電示范項目之一。熔鹽塔式電站是國家首批光熱發電示范項目之一。公司在 2016 年進行了定增募集資金共計 46 億元，其中 30.4 億元投入首航敦煌100MW 光熱項目，其中設備投資 20.5 億元。首航敦煌 100MW 光熱電站電量產能有一個

41、爬坡過程。2019-2021 年，公司所運營的光熱電站年發合計電量為8633 萬度、1.29 億度、1.94 億度。2022 年 6 月份的發電總量 3379 萬度，創歷史新高，比去年同期增長 91.2%，單次連續不間斷的發電時間 262 小時。二季度的總發電量 8550 萬度，隨著系統越來越成熟，發電量還有繼續提升空間。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 14 表表 5：首航敦煌：首航敦煌 100MW 光熱發電示范項目參數信息光熱發電示范項目參數信息 設備設備 參數參數 施工周期 2016 年 11 月奠基開工，2018 年 12 月并網投運 定日鏡 定日鏡按 57，35 塊子鏡組成

42、，115.7 平的大鏡子，精度是 2 毫弧度，設計風載是 10m/s。使用壽命是按 30 年設計。定日鏡面積 115.7m2 鏡場面積 140 萬平方米 定日鏡數量 1.2 萬臺 等效利用小時數 3516h 吸熱系統 平均能流密度可以達到 750 千瓦（每平方米），局部最高能流密度達到 1.2 兆瓦（每平米）；涂層吸收率大概是 95%左右，吸熱器一共是 14 片，組裝更方便 吸熱管材料 寶鋼聯合開發，牌號為 SHBG-2 的系列材料，具有非常好的抗熔鹽腐蝕，耐受高溫熱疲勞的特性 儲熱罐 高度 15 米，冷罐直徑 37 米，直徑 39 米，設計溫度冷罐 400 度，熱罐 593 度，保溫指標每天

43、溫降是 1 度左右 熔鹽使用量 30000 多噸 儲熱時長 11 小時 設計發電量 3.9 億千瓦時 2021 年年發電量 1.94 億千瓦時 2022 年發電量 敦煌電站經檢修后 2022 年 4 月 13 日并網，不到三個月時間里發電量超 8248 萬 kwh，再創佳績。上網電價 1150 元/MWh 資料來源：首航節能敦煌 100MW 熔鹽塔式光熱電站建設與運行首航高科、CSPPLAZA、國海證券研究所 第一，該項目由首航高科公司完全自主設計、投資和建設，擁有自主知識產權，第一，該項目由首航高科公司完全自主設計、投資和建設，擁有自主知識產權，設備國產化率高。設備國產化率高。依托于投資建設

44、的 10MW、100MW 的塔式熔鹽光熱發電項目，公司積累了開發和建設經驗，驗證了自身光熱產品的可靠性、性能，為之后的核心零部件環節的技術迭代打下基礎。表表 6：首航敦煌：首航敦煌 100MW 塔式光熱發電項目關鍵零部件環節供應商情況塔式光熱發電項目關鍵零部件環節供應商情況 項目項目 技術來源技術來源 設備供應設備供應 申報方案供應商申報方案供應商 實施方案供應商實施方案供應商 定日鏡 自主研發 國產 首航高科 首航高科 跟蹤驅動裝置 自主研發 國產 首航高科 首航高科 吸熱器 自主研發 國產 首航高科 首航高科 熔鹽泵 國外引進 進口 磨銳、福斯、費亞泰克 福斯 熔鹽蒸汽發生器 自主研發 國

45、產 首航高科設計 山東北辰生產 聚光場跟蹤系統設備 自主研發 國產 首航高科 首航高科 汽輪機 國外引進 進口 GE西門子MAN-空冷系統 自主研發 國產 首航高科 首航高科 資料來源：首航節能敦煌 100MW 熔鹽塔式光熱電站建設與運行首航高科、首航高科公司公告、國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 15 第二，定日鏡系統技術和生產線較為領先。第二，定日鏡系統技術和生產線較為領先。首航高科敦煌 100MW 項目采用的是大型定日鏡，采取的 5*7 面、總面積 115.7 平米。敦煌 100MW 項目作為二期項目，公司對一期 10MW 的定日鏡系統進行了技術迭代，對定日鏡的

46、背板形式、減速機的大小做了優化設計，二期項目定日鏡減速機體積減小很多。同時，針對吸熱器、子鏡、跟蹤系統等關鍵裝備或部件的加工制造，首航高科也進行了大量的研發和優化工作。圖圖 6：首航敦煌光熱項目定日鏡現場圖片首航敦煌光熱項目定日鏡現場圖片 資料來源：首航節能敦煌 100MW 熔鹽塔式光熱電站建設與運行首航高科 首航整個定日鏡生產環節，采取的先進的流水線，高精度、全自動化定日鏡組裝、檢驗一體化生產線。對于核心部件-傳動裝置，為確保其交貨期和控制精度，首航已經購置了大量的高精度加工中心進行自主生產。圖圖 7：首航高科自動化生產線首航高科自動化生產線 資料來源：首航節能敦煌 100MW 熔鹽塔式光熱

47、電站建設與運行首航高科 第三，吸熱系統的鋼管材料是跟寶鋼進行聯合開發。第三，吸熱系統的鋼管材料是跟寶鋼進行聯合開發。吸熱塔的核心材料是吸熱管道，寶鋼特鋼與首航節能合作開發的 SHBG-2 和 UNSN06230 鎳基合金板管將應用于首航節能 100 兆瓦塔式熔鹽項目中。敦煌二期的吸熱器設計的平均能流密度是 750kW/m，局部能流密度 1.2MW/m，采用耐高溫、抗腐蝕的材料，管子表面覆蓋特殊吸熱涂層，涂層吸收率大概是 95%左右。首航高科的“100MW熔鹽塔式光熱電站吸熱器”進入國家能源局的2021 年度能源領域首臺（套）重大技術裝備項目名單（公示稿）。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款

48、部分 16 圖圖 8：吸熱塔內部結構圖：吸熱塔內部結構圖 圖圖 9：吸熱塔示意圖吸熱塔示意圖 資料來源：首航節能敦煌 100MW 熔鹽塔式光熱電站建設與運行首航高科 資料來源：首航節能敦煌 100MW 熔鹽塔式光熱電站建設與運行首航高科 表表 7：首航高科歷史項目、業績統計：首航高科歷史項目、業績統計 項目項目 時間時間 項目項目/合作情況合作情況 青海德令哈太陽能熱發電項目太陽島 EPC 合同 2016/4/11 該項目為首航高科與山東電力建設第二工程公司聯合中標，累計中標金額6.44 億元 首航高科等簽署玉門龍騰50MW 槽式硅油項目 EPC合同 2018/6/15 玉門龍騰新能光熱開發有

49、限公司玉門東鎮導熱油槽式 5 萬千瓦光熱發電示范項目 EPC 總承包工程，合同共計 15.9 億元。但該示范項目未在 2021 年底前如期上網。玉 門 首 航 高 科 新 能 源 100MW 光熱發電示范項目 2018/9/18 神華國華玉門熔鹽塔式 10 萬千瓦光熱發電項目是 2016 年國家首批光熱示范項目之一，原定由北京國華電力有限責任公司投資建設，于 2018 年 2 月決定退出。項目由首航高科接續開發，規劃投資 24.6 億元，首航高科擬使用非公開募集資金投入。但該項目未在 2021 年底前并網發電，根據 2021年年報，該項目募集資金使用進度 81%，在建工程進度為 0.48%。青

50、豫直流二期三標段 2021/10/1 聯合三峽新能源中標，項目包括海南州共和塔拉灘光伏 90 萬千瓦、海西州格爾木烏圖美仁光熱 10 萬千瓦。白堿灘區（克拉瑪依高新技術產業開發區）企業投資項目備案 2021/11/3 控股孫公司克拉瑪依市首航光電有限公司（以下簡稱“首航光電”）獲得新疆維吾爾自治區克拉瑪依市白堿灘區克拉瑪依高新區發展和改革委員會出具的 白堿灘區（克拉瑪依高新技術產業開發區）企業投資項目備案證。項目總投資 58000 萬元，擬在克拉瑪依高新技術產業開發區內使用 270 萬土地建設源網荷儲一體化項目光伏發電及儲能裝置建設。項目按150MW光伏按照裝機容量的 10%配置儲能，儲能時長

51、 2h(15MW/30MWh)。包括儲能電池模塊和電池管理系統。與酒泉市肅州區人民政府經友好協商雙方簽訂 合作協議 2021/12/26 待首航高科完成遷址相關手續后，酒泉市肅州區政府根據公司遷址程序節點，分批次向公司提供一定金額的遷址補貼；首航高科將在酒泉市轄城內投資建設一批“光熱+光伏+風電”“光伏+儲能”新能源發電基地，總裝機500 萬千瓦，年均不低于 100 萬千瓦，具體配比符合國家主管部門相關規定，酒泉市肅州區人民政府予以協調酒泉市政府和甘肅省有關部門使相關指標及時得到批復。與國家能源集團國源電力、神華神東電力簽署合作協議 2021/12/28 聯合加大新能源開發、火電靈活性改造等的

52、開發力度，在新能源項目開發建設、火電靈活性改造（火電機組深度調峰調頻）、設備供應、運行維護技術服務及其他可能的領域等展開全面合作。與酒泉市肅州區人民政府2022/8/4 該投資協議包含的主要內容為：200MW 熔鹽塔式光熱儲能發電項目，同時 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 17 簽訂投資合作協議 在酒泉市轄域內再配置 800MW 風電+520MW 光伏。最終落實備案項目為“200MW 光熱+800MW 風電+520MW 光伏”的光熱（儲）新能源多能互補一體化大基地項目。該項目預計投資金額約 100 億元至 110 億元左右。根據協議約定，針對項目投資具體規模首航高科有權自主引入合適

53、的央企、國企共同開發本項目。三 峽 能 源 青 海 格 爾 木 100MW 光熱項目 EPC 總承包合同 2022/11/16 首航高科能源技術股份有限公司和中國電力工程顧問集團西北電力設計院有限公司、中國電建集團四川工程有限公司、上?？睖y設計研究院有限公司組成的聯合體（以下簡稱“公司”或“承包人”）與三峽能源青海格爾木發電有限公司（以下簡稱“發包人”）簽訂 三峽能源青海格爾木 100MW 光熱項目 EPC 總承包合同。合同金額 16.5 億元。資料來源：CSPPLAZA、CNSTE、首航高科公司公告、國海證券研究所 2.2.2、可勝技術：光熱全產業鏈布局，自有電站發電爬坡速度快可勝技術：光熱

54、全產業鏈布局，自有電站發電爬坡速度快 浙江可勝技術股份有限公司（后文簡稱“可勝技術”）同樣布局了光熱熔鹽儲能浙江可勝技術股份有限公司（后文簡稱“可勝技術”）同樣布局了光熱熔鹽儲能核心業務。核心業務。浙江可勝技術股份有限公司原名浙江中控太陽能技術有限公司，成立于 2010 年，是全球領先的熔鹽儲能光熱發電解決方案提供商，專注于塔式光熱發電與熔鹽儲能的技術研究、裝備研制與工程化應用，深度聚焦光熱發電及多能互補發電業務，并積極布局以熔鹽儲能為核心的綜合能源應用領域。公司目前覆蓋的業務包括聚光、集熱、儲熱到發電全流程塔式光熱發電核心技術，建立起全產業鏈，實現了裝備的產業化、國產化?？蓜偌夹g開發了一套高

55、溫熔鹽儲能解決方案，并已經實現熔鹽儲能產品的規?；a?？蓜偌夹g創始人、實控人為金建祥，為現任浙江大學控制科學與工程學系正高級工程師，浙江大學信息學院先進控制研究所副所長、中控技術副董事長。上市公司西子潔能目前是可勝技術第二上市公司西子潔能目前是可勝技術第二大股東，占比大股東，占比 11.06%；2022 年年 12 月月 5 日公司公告擬轉讓可勝技術日公司公告擬轉讓可勝技術 3%股權，股權，轉讓后公司將持有可勝技術轉讓后公司將持有可勝技術 8.06%的股權。的股權。表表 8：可勝技術行業項目歷史：可勝技術行業項目歷史 年份年份 建設案例建設案例 2013 年 青海中控德令哈 10MW 塔式光

56、熱電站并網發電，成為我國首座實現商業化運營的光熱電站，全球第六座投運的塔式光熱電站。2014 年 青海中控德令哈 10MW 塔式光熱電站獲國家發改委批復 1.2 元/kWh 的上網電價，成為我國首座取得上網電價的光熱電站。2016 年 青海中控德令哈 10MW 塔式光熱電站熔鹽吸熱、儲熱、換熱系統成功投運，成為我國首座、全球第三座投運的具備規?；瘍δ芟到y的塔式光熱電站。2018 年 承建的我國首批光熱發電示范項目之一青海中控德令哈 50MW 塔式熔鹽儲能光熱電站并網發電。2019 年 作為主要技術提供方與聚光集熱系統供貨方參與建設的中電建青海共和 50MW 塔式熔鹽儲能光熱電站并網發電。同年，

57、與中國能建葛洲壩國際集團組成的聯合體簽訂希臘 MINOS 50MW 光熱發電項目 EPC 合同，中國光熱發電首次以“技術+裝備+工程+資金+運營”的完整全生命周期模式走出國門。資料來源：可勝技術官網 青海中控德令哈青海中控德令哈 50MW 光熱發電項目是我國首批光熱發電示范項目之一，投產光熱發電項目是我國首批光熱發電示范項目之一，投產后發電能力爬坡較好。后發電能力爬坡較好。青海中控德令哈 50MW 光熱發電站于 2018 年 12 月 30日并網發電。隨后逐步解決了冷鹽泵震動、電伴熱故障率高、吸熱屏堵管、汽輪機組熱應力故障而返廠整修等問題。2021 年 9 月-2022 年 2 月，半年實際發

58、電量達到 9245.6 萬千瓦時，平均發電量達成率達 101.12%，產能爬坡較好。電站 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 18 采用可勝技術自主研發并完全擁有知識產權的光熱發電核心技術，95%以上的設備實現了國產化。表表 9：青海中控德令哈：青海中控德令哈 50MW 光熱發電項目主要參數指標光熱發電項目主要參數指標 設備設備 參數參數 建設周期 2017 年 3 月開工建設，2018 年 12 月建成投產 定日鏡 27135 臺 定日鏡面積 20m2 鏡場面積 542700m2 利用小時數 2920h 驅動系統 回轉減速機、電動推桿 吸熱器 外表式吸熱器，吸熱器額定輸出功率為 23

59、0MW，最大能流密度 1000kW/m2。吸熱器受光面直徑 12m，高度 15m，設計吸熱效率 90%。儲熱罐 熱鹽罐直徑 25.2m，高度 12m，溫度 565 度；冷鹽罐 24m，高度 12m，溫度 290 度。熔鹽使用量 10093 噸 設計發電量 1.46 億度 上網電價 1.15 元/kWh（含稅價）資料來源：塔式太陽能光熱發電站設計關鍵技術許繼剛等、可勝技術官網、國海證券研究所 可勝技術的核心技術包括太陽島優化設計、高精度智能定日鏡設計與批量制造、大規模鏡場集群控制與智能化校準技術、吸熱器抗熱沖擊與熱疲勞設計與制造技術、大型熔鹽罐設計技術等。公司自主研發的智能定日鏡、大規模鏡場集群

60、控制技術和高溫熔鹽儲換熱技術等已達到國際先進水平，參與國際 IEC 首個塔式太陽能熱發電相關標準“General requirements for the design of solar tower plants”以及國家標準塔式太陽能光熱電站設計規范的編制。表表 10：可勝技術儲備項目：可勝技術儲備項目 項目項目 時間時間 項目項目/合作情況合作情況 青豫直流二期第二標段 2021/9/28 國家電投集團黃河上游水電開發有限責任公司（牽頭）、浙江可勝技術股份有限公司、中海油融風能源有限公司中標第二標段；項目包括海南州共和塔拉灘光伏90 萬千瓦、海西州格爾木烏圖美仁光熱 10 萬千瓦。金塔中光

61、太陽能 70萬千瓦光熱光伏一體化項目 2022/4/22 光熱部分采用浙江可勝技術股份有限公司自主研發的塔式熔鹽光熱發電技術，配置 9 小時熔鹽儲能系統。三峽能源青豫直流二期三標段 2022/7/29 中國電建集團西北勘測設計研究院有限公司、浙江可勝技術股份有限公司與中國能源建設集團浙江火電建設有限公司組成的聯合體中標。其中，可勝技術參與項目的總體設計及工程管理，并負責聚光集熱系統的技術方案、設備集成供貨、以及與之相關的調試與運行指導服務。中廣核新能源大安100MW 光熱項目 2022/10/17 可勝技術預中標中廣核新能源大安 100MW 光熱項目聚光集熱系統設備，中標金中標金額額 4.86

62、 億元億元 資料來源：CNSTE、CSPPLAZA、中廣核電子商務平臺、國海證券研究所（截止 2022 年 11 月）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 19 2.2.3、東方電氣：旗下東方鍋爐、東方汽輪機覆蓋聚光、蒸汽發生器、東方電氣：旗下東方鍋爐、東方汽輪機覆蓋聚光、蒸汽發生器、汽輪機汽輪機 東方鍋爐是東方電氣控股子公司，持股比例為東方鍋爐是東方電氣控股子公司，持股比例為 96.8%（2022 年中報披露）。年中報披露）。東方鍋爐作為一家大型電力裝備研發制造服務型企業，可年產2500萬千瓦動力裝備，可研發制造燃油、燃氣、燃生物質、燃垃圾、余熱利用的各種容量、各種參數的產品，可以為化

63、工、造紙、鋼鐵等行業提供先進的裝備和一流的服務。東方鍋爐在光熱領域布局了聚光系統、吸熱器系統、熔鹽儲熱系統、蒸汽發生器系統。東方鍋爐參與了國內多個科研性、國家首批示范項目的技術研發和設備供貨，為中電哈密 50MW 熔鹽塔式、蘭州大成 50MW 熔鹽線性菲涅耳式、玉門鑫能 50MW熔鹽二次反射塔式等光熱發電項目提供過鏡場、吸熱器、儲換熱系統設備等高質量的關鍵核心設備，積累了豐富的技術研發經驗、設備制造經驗和項目執行經驗。東方汽輪機技術先進、積累深厚。東方汽輪機技術先進、積累深厚。東方汽輪機 2014 年開始光熱汽輪機研發，通過將企業在工業汽輪機領域扎實的實踐經驗和近期尖端科研成果相結合，研制出了

64、具有高經濟性、高可靠性、高靈活性的光熱汽輪機。經過不斷的技術創新和積累，以先進的技術優勢先后獲得青海德令哈 50MW 槽式光熱項目、新疆哈密50MW 塔式光熱項目等光熱汽輪機訂單，在國內光熱發電汽輪機市場中位居前列。表表 11：東方電氣旗下企業的歷史項目及近期儲備、中標項目：東方電氣旗下企業的歷史項目及近期儲備、中標項目 項目項目 時間時間 項目介紹項目介紹 東方鍋爐項目東方鍋爐項目 哈密 50MW 光熱發電項目 2017/8 東方鍋爐為哈密熔鹽塔式 5 萬千瓦光熱發電項目提供聚光集熱系統和蒸汽發生器 蘭州大成 50MW 熔鹽線性菲涅耳式 2018/1 東方鍋爐 2018 年中標蘭州大成 50

65、MW 熔鹽線性菲涅耳式的蒸汽發生器 玉門鑫能等光熱發電項目提供過蒸汽發生系統設備/東方鍋爐為玉門鑫能等光熱發電項目提供了過熱器、再熱器。該項目位于甘肅省玉門市鄭家沙窩光熱示范區，占地面積 2.47 平方公里，采用二次反射技術，擬建設 15 個二次反射塔模塊，共同組成 5 萬千瓦裝機。阿克塞 110MW 光熱發電項目 2022/8 東方鍋爐中標甘肅阿克塞匯東新能源有限責任公司 750MW 光熱伏示范項目中的 110MW 光熱發電項目聚光集熱系統設備。聚光集熱系統設備。東方汽輪機項目東方汽輪機項目 青海中廣核德令哈 50 兆瓦槽式 2015/2 青海德令哈 50 兆瓦槽式汽輪機供應，于 2018

66、年 10 月并網發電。新疆哈密 50MW 塔式光熱項目 2017 2018 年 11 月 2 日，哈密光熱項目機組在東方汽輪機順利完成高壓模塊復裝蓋缸，2018 年年底，機組順利發運至項目現場。東汽開標價格為 4100 萬。玉門龍騰 50MW 槽式示范項目 2017/3 參與本項目汽輪機投標的供應商包括：杭州汽輪機股份有限公司，西門子中國有限公司，哈爾濱汽輪機廠有限責任公司，東方電氣集團東方汽輪機有限公司，上海電氣集團股份有限公司和南京汽輪電機集團有限責任公司。中廣核新能源大安吉西魯固直流100MW 光熱項目 2022/10 東方汽輪機中標中廣核吉林大安吉西魯固直流 490MW 綜合能源項目（

67、光熱100MW），汽輪機中標金額為 4712 萬元。西藏扎布耶源網荷儲一體化綜能供應項目 2022/10 西藏礦業（該公司與歐冶工業品股份有限公司同屬中國寶武鋼鐵集團有限公司控股公司）此前發布公告稱將啟動萬噸電池級碳酸鋰項目，同時該項目擬采用 BOO 模式配套建設“光伏+光熱”項目供能，項目配置 4.2 萬千瓦光熱、7 萬千瓦光伏和 105MWh/52.5MW 儲能，光熱鏡場面積 58 萬，儲熱時長24 小時。資料來源：中廣核電子商務平臺、CSPPLAZZA、CNSTE、CSPFOCUS、國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 20 2.3、聚光集熱系統：價值量占比最大的環

68、節聚光集熱系統：價值量占比最大的環節 定日鏡是塔式太陽能光熱發電站最基本的光學單元體。定日鏡是塔式太陽能光熱發電站最基本的光學單元體。定日鏡由反射鏡、支架、跟蹤裝置組成。定日鏡是一種可以雙軸自動跟蹤太陽的聚焦型反射鏡，由控制系統根據太陽的方位進行方位和角度的控制，以接受太陽輻射并以機械驅動方式使太陽輻射恒定地朝一個方向反射，進入位于吸熱塔頂部的吸熱器表面，并能自動翻轉或者收攏。光熱發電系統中聚光集熱系統由定日鏡場和吸熱器構成，約占整個塔式電站投光熱發電系統中聚光集熱系統由定日鏡場和吸熱器構成，約占整個塔式電站投資成本的資成本的 40-45%。根據可勝技術公司的數據，12 小時儲熱 100MW

69、的塔式熔鹽電站投資規模在 25-30 億元之間，塔式熔鹽電站的投資主要集中在聚光集熱系統（51.4%）。從我們統計來看（見附件表 23），目前光熱項目主要以 8 小時儲熱時長為主；且根據最新招標數據 100MW 投資成本約為 16.518.9 億元，較之前可勝技術項目成本下降幅度較大。聚光系統作為投資成本占比最高的系統，單項目定日鏡用量在數萬臺以上，具備較強的規模性，成本下降空間較大，我們假設聚光系統投資占比降低到 4045%。2.3.1、反射鏡（超白玻璃）：行業光熱超白玻璃產能充足反射鏡（超白玻璃）：行業光熱超白玻璃產能充足 塔式光熱電站中，由于定日鏡離吸熱塔頂部距離較遠，為了使得定日鏡經過

70、反射后不至于過大散焦、造成能量損失，目前國內外采用的定日鏡大多數是鏡面具有微小弧度（16）的凹面鏡。目前國內外已經建成的塔式電站均采用表面鍍銀的玻璃反射鏡，玻璃反射鏡具有抗變形能力強，質量輕，易清潔，以及反射率高等優點。采用鍍銀的反射鏡方法是因為銀的太陽吸收能力低，定日鏡反射率可以高達 97%。根據表9，以德令哈 50MW 塔式光熱電站為例，該電站使用了 2.7 萬臺 20m2（4 面 5m2）定日鏡組成。圖圖 10：浙江中控（現名可勝技術）所產定日鏡：浙江中控（現名可勝技術）所產定日鏡 圖圖 11：哈密：哈密 50MW 項目定日鏡支架結構項目定日鏡支架結構 資料來源：CSPPLAZA 資料來

71、源：環球網 光熱玻璃需要較高強度保持結構精度、需要較強抗風沙能力保持耐久度，細分行業壁壘較高。根據日本 AGC 艾杰旭（原稱“旭硝子”）產品說明，其生產的太陽能低鐵超白玻璃具有以下優點：第一，極高的太陽光透過率。更高的太陽光全譜透過率可以顯著提高鏡面反射率，以國內 50MW 槽式光熱電站為例，反射率提高 1-1.5%在 25年生命周期中可以增加 7200 萬元額外收益、可以減少鏡場采光面積 10550 平方米，證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 21 降低初始投資成本；第二，易加工以獲得平滑的光學表面。易彎曲、強化的玻璃產品可以保持制鏡后平滑的光學表面，為高反射精度提供保障，達到優異的

72、聚焦偏差性能指標；第三，極好的耐久性、抗風化能力強。AGC 產品所配套的光熱電站大多在大溫差、多風沙、多雨雪等惡劣的氣候環境，經過驗證透過率衰減極??；第四，極低的自爆率，通過原料控制降低硫化鎳等其他雜質，使得自爆率顯著降低。圖圖 12：日本艾杰旭特種玻璃在大連廠房：日本艾杰旭特種玻璃在大連廠房 圖圖 13：AGC 產品高溫高濕耐久性對比產品高溫高濕耐久性對比 資料來源：百度地圖、國海證券研究所 資料來源：CNSTE 表表 12：國內光熱玻璃產能梳理：國內光熱玻璃產能梳理 公司公司 光熱玻璃產能光熱玻璃產能 技術技術 AGC 集團艾杰旭特種玻璃（大連）有限公司 700t/d AGC 集團艾杰旭特

73、種玻璃（大連）有限公司的超白玻璃產能最大，設計產能為700t/d，年產光熱發電超白玻璃可以達到 2GW。目前 AGC 已經為國內供應了超過 500MW 太陽能超白玻璃。安彩光熱（安彩高科子公司）600t/d 2017 年安彩光熱自主成功開發出了用于光熱發電的 3mm、4mm 光熱超白浮法玻璃基板，填補了國內企業空白，成為全球僅有的兩家能夠批量生產供應光熱發電超白玻璃的高新技術企業之一。擁有 600 噸/天的超白光熱玻璃及配套深加工生產線。既能夠生產厚度為 2 毫米至 4 毫米太陽能光熱玻璃，同時還能夠生產 18米的超長板和 15 毫米的超厚板等高附加值的超白浮法玻璃產品，滿足客戶差異化需求。公

74、司自主研發的光熱玻璃產品已用在青海、迪拜、印度光熱電站等項目中得到應用。2021 年 9 月，安彩高科收購控股股東河南投資集團持有的河南安彩光熱科技有限責任公司（光熱科技）100%股權，對價 2.12 億元。截止 2021 年 9月安彩高科擁有一臺 600t/d 的超白浮法玻璃窯爐以及配套深加工生產線，對比AGC 產能情況，預計安彩高科同樣能滿足接近 2GW 光熱反射鏡產能需求。洛陽玻璃 400t/d 截止 2022 年 11 月，公司由浮法基地轉型為新能源材料平臺，目前擁有 7 個生產基地，擬轉讓子公司濮陽光材（光熱業務）的光熱玻璃產能 400t/d。2022 年 11月，洛陽玻璃將濮陽光材

75、（光熱業務）擬轉讓給耀華集團，對價 3.27 億元。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 22 根據公司公告（2022 年 4 月），公司全資子公司中建材（濮陽）光電材料有限公司經過技術攻關，光熱玻璃產品研發獲得突破性進展，2mm 光熱玻璃產品經第三方權威機構檢測，各項指標均達到光熱玻璃行業標準，現產品已準備發往客戶進行試用。與光伏發電相比，光熱發電具備調峰能力，對電網沖擊小，穩定性高，光熱發電與光伏發電能夠更好地協助互補。資料來源：安彩高科官網、2021 中國太陽能熱發電行業藍皮書杜鳳麗等、CNSTE、洛陽玻璃公司公告、安彩高科公司公告、國海證券研究所 2.3.2、驅動裝置、支架：決定

76、定日鏡系統穩定性、耐久性驅動裝置、支架：決定定日鏡系統穩定性、耐久性 定日鏡系統的核心機械部件是驅動裝置、支架。定日鏡是塔式光熱發電的核心裝備，需求數量龐大。根據項目所在地光熱資源、反射鏡總面積、單定日鏡面積不同，同輸出功率的光熱項目的驅動裝置需求量變化范圍較大，例如 2.2 節中介紹的案例：中控德令哈 50MW 項目定日鏡 2.7 萬臺（20m2定日鏡面積）、首航敦煌 100MW 項目定日鏡 1.2 萬臺（115.7m2定日鏡面積），兩者數量的差異源于單定日鏡的面積大小。此外，定日鏡支架、驅動裝置必須能適應廠址所在地的環境氣象條件，表面需要做防腐蝕處理滿足 25 年工作需求；支架結構設計需要

77、滿足支撐定日鏡穩定運行風載荷和最大風載荷的取值。定日鏡在工作時，當遇到較大的環境風速時，風的力作用在定日鏡上時可能阻礙定日鏡的正常轉動，從而影響定日鏡的跟蹤精度、工作效率。圖圖 14：定日鏡驅動、支架結構：定日鏡驅動、支架結構 資料來源：塔式太陽能熱發電站用定日鏡研究郭慶等 傳動結構是定日鏡的核心部件，目前主流的選擇有兩種技術路徑：雙軸行星減速器和，具體對比介紹如下表格所示：證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 23 表表 13：驅動裝置路線對比：驅動裝置路線對比 技術路徑技術路徑 功能功能 圖片圖片 雙軸回轉驅動減速器 傳動結構是定日鏡的核心部件，安裝在立柱的頂部，主要由直流電機、行星

78、減速機、定日鏡傳動箱構成。傳動結構具備水平和俯仰旋轉，實現雙軸跟蹤。在411m/s 風速下跟蹤精度達到 3.5mrad 的概率高于97%。適用于中小型定日鏡。雙軸回轉驅動減速器 液壓驅動 大尺寸定日鏡被更多的應用于塔式光熱電站，采用液壓技術替代小定日鏡所采用的“雙回轉減速機”、“回轉減速機+電動推桿”成為一種新的選擇。采取3水平缸的布置方式在追日模式下可以保持定日鏡跟蹤精度達到 0.3mrad 級別。使用密封軸承元件，可以長時間穩定運行，但無法現場維修。青海海西格爾木 50MW 光熱電站使用的 4400 面144m2大尺寸定日鏡，是目前國內單體定日鏡面積最大的項目。海西電站定日鏡在水平方向布置

79、 2 個水平缸，豎直方向布置 1 個俯仰缸。海西電站液壓定日鏡 電驅動桿 應用于光熱定日鏡單雙軸跟蹤系統的電動推桿JC35SA1、JC35SA2，具有堅固耐用壽命長、防護等級高、高定位精度和重復定位精度保證等特點，可在嚴苛環境下長時間作業，解決方案清潔且免維護。捷昌驅動生產的太陽能電動推桿已應用于中國青海光熱塔式發電示范項目、美國鳳凰城項目、印度金奈項目和德國斯圖加特項目等全球多個太陽能發電項目。捷昌驅動電驅動桿 資料來源：液壓系統在塔式光熱電站定日鏡中的應用金常鑫、塔式太陽能熱發電站用定日鏡研究郭慶等、國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 24 我們對上市公司進行了業務

80、的梳理：表表 14：驅動裝置、支架環節主要上市公司梳理：驅動裝置、支架環節主要上市公司梳理 公司公司 業務業務 產品介紹產品介紹 川 潤股份 驅 動 裝 置 傳動液壓 2017 年川潤液壓成功研制了適用于塔式光熱電站的第三代具有高精度跟蹤驅動的液壓動力設備。川潤液壓研發的光熱液壓跟蹤系統具有優勢：第一，跟蹤精度高，第三代液壓跟蹤系統采取了泵控式方案，對定日鏡跟蹤精度可以達到0.3mrad；第二，安全可靠性好，當遭遇大風天氣，驅動系統可以快速將定日鏡放平保護；第三，環境適應能力強，川潤的設備滿足-4040工況下平穩運行；第四，運維成本低，選用低功率電磁閥，系統運行成本低于 80W。國內競爭對手包

81、括旭孚光熱。振 江股份 支架系統 1、2018 年參與龍騰光熱承建的內蒙古烏拉特中旗 100MW 槽式光熱發電項目。2、迪拜 950MW 光熱+光伏發電項目是迪拜水電局 DEWA 與沙特國際電力和水務公司 ACWA 聯合開發的馬克圖姆太陽能園區第一階段第四期太陽能發電項目，包括 1*100MW 熔鹽塔式+3*200MW 槽式共計700MW 光熱發電裝機，以及 250MW 光伏發電裝機。其中，光熱發電采用了“塔式+槽式”技術，配置1x100MW，儲熱 15 小時的塔式熔鹽儲熱發電機組；3x200MW 槽式熔鹽儲熱發電機組，每個機組配置13.5 小時熔鹽儲熱系統。2019 年振江股份與上海電氣簽署

82、供貨協議，公司負責該塔式項目 70,000 根立柱（Pylon）的生產加工工作。長 盛軸承 驅 動 裝 置 軸承 公司曾參與青海德令哈 50MW 槽式發電項、中控德令哈 50MW 塔式光熱發電項目、中電建青海共和50MW 塔式光熱發電、金釩阿克塞 50MW 熔鹽槽式光熱發電、內蒙古烏拉特 100MW 槽式光熱發電項目共 5 個項目的目的國產軸承供應。針對光熱發電行業的實際需要，長盛軸承專門推出了槽式光熱電站專用的集熱器支撐軸瓦與桿端關節軸承、塔式光熱電站推桿自潤滑軸承以及光熱跟蹤設備自潤滑軸承等等產品。公司產品下游應用廣泛，受益于風電行業高精氣度。軸承是機械的心臟，它的主要功能是支撐機械旋轉體

83、，降低其運動過程中的摩擦系數，并保證其回轉精度。目前該公司已應用于光熱電站的均為自潤滑軸承和軸瓦產品，而對于光熱電站這種長期暴露在戶外且無法及時維護、一般滾動類軸承使用受到限制的應用場景，自潤滑軸承產品可以完美適應，而且在戶外、高空、水下等無法加油或者難以加油的場合更能體現其優越特性。捷 昌驅動 電驅動推桿 捷昌驅動已成功開發出 JC35A11、JC35A19AA、JC35A17、JC35A19、JC35SA13A、JC35SA1、JC35SA22、JC35SA5 等系列電動推桿產品，可應用在配有追蹤器的光伏/光熱發電設備上并有效提高能源利用率，增加發電效率，同時有效控制基礎建設的成本。捷昌驅

84、動生產的太陽能電動推桿已應用于中國青海光熱塔式發電示范項目、美國鳳凰城項目、印度金奈項目和德國斯圖加特項目等全球多個太陽能發電項目。首 航高科 雙軸驅動 主要應用在首航敦煌光熱 100MW 項目 資料來源：CSPPLAZA、CNSTE、SOHU、捷昌驅動官網、國海證券研究所 2.3.3、吸熱器：核心零部件是吸熱管道吸熱器：核心零部件是吸熱管道 吸熱器的上游管道材料壁壘較高。吸熱器的上游管道材料壁壘較高。吸熱器是塔式光熱發電實現太陽能轉換為熔鹽熱能的核心設備，而且塔式吸熱管是受光面單側輻射換熱，換熱面積不及管周的一半，受光側和背光側壁溫差可高達數百度。同時，吸熱系統為日啟運行模式，對吸熱管承受溫

85、差應力、熱膨脹應力和低周疲勞等方面能力提出更高要求。吸熱器安裝在數百米高塔上，因此在設計中要盡量減小吸熱器重量和尺寸，以節約項目材料和安裝成本。故吸熱管的設計熱流密度遠比常規鍋爐大，管壁也更薄。再考慮到熔鹽的腐蝕特性，所以吸熱管普遍采用的是進口鎳基合金材料。進口鎳基合金材料定貨周期較長，是影響項目進度的關鍵因素之一。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 25 圖圖 15：光熱塔式發電常用的外露管式吸熱器光熱塔式發電常用的外露管式吸熱器 資料來源：塔式太陽能光熱發電熔鹽吸熱器運行特性與策略研究徐有杰 久立特材布局光熱項目經驗豐富。久立特材布局光熱項目經驗豐富。其生產的 321（06Cr18

86、Ni11Ti）和 347（06Cr18Ni11Nb）兩種集熱管常用不銹鋼管材，配合光熱涂層既能最大程度的吸收太陽熱能，又能防止熱能散失，還可以在高溫下長期持續工作，可以安全地應用于含 Cl-等鹵素離子環境。其推薦使用溫度 650 度，完全滿足光熱項目中熔鹽介質使用的環境要求。久立特材也研發推出了 625 合金，具備優異的抗疲勞、抗氧化、抗腐蝕性、耐高溫等綜合性能。管道供應商一般是作為吸熱器生產商、集熱系統集成商的上游，目前已被常州龍騰、匯銀集團、北京天瑞星、蘭州大成、有色院等知名集熱管廠商采用，成功應用于國內多個光熱項目，包括迪拜、敦煌、南通、浙工大等多個光熱項目。寶鋼特鋼在光熱領域占有一席，

87、與首航高科聯合研制了寶鋼特鋼在光熱領域占有一席，與首航高科聯合研制了 SHBG、N06230 等產品等產品已經得到項目應用驗證。已經得到項目應用驗證。寶鋼特鋼在光熱發電領域主要產品有兩類：1、熔鹽塔式光熱發電聚熱系統用鎳基合金 SHBG-2（與首航高科共同開發）、UNSN06230和 UNSN06625 板管材料；2、熔鹽塔式光熱發電儲熱系統用耐熱不銹鋼 TP347H板、管材料。已經供應的光熱項目包括：首航高科 10 兆瓦塔式熔鹽項目（寶鋼特鋼與首航高科合作開發的 SHBG-2 鎳基合金板管和 TP347H 板材應用于首航高科 10 兆瓦塔式熔鹽項目）、深圳愛能森宿遷 200kW 熔鹽塔式項目

88、、首航高科100 兆瓦塔式熔鹽項目、中廣核德令哈 50MW 光熱發電項目、西北院中電工程哈密 50MW 塔式光熱項目。西子潔能過去西子潔能過去 10 年積累了豐富的光熱項目建設、供貨經驗，業務覆蓋熔鹽吸熱年積累了豐富的光熱項目建設、供貨經驗，業務覆蓋熔鹽吸熱器系統設計制造、熔鹽儲熱罐設計制造、蒸汽發生器系統等。器系統設計制造、熔鹽儲熱罐設計制造、蒸汽發生器系統等。公司參股了可勝技術，2021 年簽署“塔式儲能光熱發電項目熔鹽吸熱器、熔鹽換熱器戰略合作框架協議”，旨在以光熱+儲能為基礎的儲能技術，并向其他形式的儲能技術延伸。公司布局了熔鹽儲能核心設備環節業務。公司于 2021 年底發行了可轉債，

89、投入10.3億元募集資金建設年產580臺光熱太陽能吸熱器、換熱器及導熱油換熱器、鍋爐項目。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 26 2.4、熔鹽：熔鹽：4.5GW 光熱發電項目對熔鹽需求測算為光熱發電項目對熔鹽需求測算為116 萬噸萬噸“4.5GW 光熱發電項目”指：截止光熱發電項目”指：截止 2022 年年 12 月月 31 日，國內存量的規劃、簽日，國內存量的規劃、簽約、招標、在建光熱發電項目，項目詳情見附件表約、招標、在建光熱發電項目，項目詳情見附件表 23。摘要、前后文中“。摘要、前后文中“4.5GW光熱發電項目”均為此含義。光熱發電項目”均為此含義。1、熔鹽的使用量與技術路徑

90、、儲熱時長、發電裝機容量相關。、熔鹽的使用量與技術路徑、儲熱時長、發電裝機容量相關。與儲熱與儲熱時長、發電裝機量相關：時長、發電裝機量相關：根據熱容量公式，比熱容和溫度變化的情況下，熔鹽質量與其存儲的熱量成正比（存儲熱量存儲熱量=比熱容 溫度質量質量）；轉換效率、額定功率一定的情況下，存儲熱量與發電量成正比，與儲熱時長成正比（額定功率儲熱發電時長儲熱發電時長=發電量=存儲熱量存儲熱量轉換效率系數）；根據以上物理關系，在其他參數一定的前提下，熔鹽使用質量熔鹽使用質量與光熱發電站的發發電功率和儲熱時長的乘積電功率和儲熱時長的乘積（即以儲熱時長按額定功率做功釋放的電能，單位 MWh）成正比：質量=功

91、率儲熱時長轉換效率系數比熱容溫度=測算系數 功率 儲熱時長 同技術路徑的光熱項目測算系數測算系數理論上應該是接近的，差異是主要是來自于轉換效率系數，與系統效率、光熱資源 DNI 等參數有關。與技術路徑有關：與技術路徑有關：槽式光熱發電因管路結構更加復雜、傳熱工質工作溫度區間較塔式熔鹽更窄，故通熱量下儲熱所需熔鹽質量更多。根據表 15 的系數，可以通過不同路徑的系數平均值，根據儲能時長、發電容量來估算項目熔鹽用量需要噸數。表表 15：示范項目對熔鹽需求量：示范項目對熔鹽需求量 項目項目 儲能時長（小儲能時長（小時）時）/容量容量 以儲熱時長以儲熱時長滿功率做功滿功率做功釋放電能釋放電能（MWhM

92、Wh）熔鹽用量熔鹽用量（噸）（噸）測算系數測算系數（t/t/MWHMWH）同類型路徑同類型路徑測算系數平測算系數平均值均值 大成敦煌 50MW 線菲項目 15h/50MW 750 24000 32.0 32 烏拉特 100MW 槽式項目 10h/100MW 1000 73130 73.1 76.6 中廣核德令哈 50MW 槽式項目 9h/50MW 450 36000 80.0 中控德令哈 50MW 塔式項目 7h/50MW 350 10093 28.8 27.7 中電建共和 50MW 塔式項目 6h/50MW 300 9300 31.0 中能建哈密 50MW 塔式項目 13h/50MW 650

93、 16000 24.6 魯能格爾木 50MW 塔式項目 12h/50MW 600 16000 26.7 首航敦煌 100MW 塔式項目 11h/100MW 1100 30000 27.3 資料來源：CNSTE、2021 中國太陽能熱發電行業藍皮書杜鳳麗等、國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 27 2、根據附件表 23 梳理，42 個項目（經統計的 2022 年國內簽約、招標、建設的光熱發電項目）中已經公布技術路線的項目有 25 個，其中塔式、線菲、槽式總容量分別占比 90.8%/7.4%/1.8%。根據已有歷史數據，線性假設剩余未公布根據已有歷史數據，線性假設剩余未公布

94、技術路線的光熱電站技術路徑約的容量中技術路線的光熱電站技術路徑約的容量中 90%為塔式、為塔式、7.5%線菲、線菲、2.5%為槽式。為槽式。3、根據附件表 23 梳理，儲熱時長為 8h 的占比 60%。已經公布儲熱時長的 22個項目中，低于 8h 儲熱時長的項目只有 1 個，平均儲熱時長為 9.4h。因此假設剩余未公布儲熱時長的項目平均儲熱時長為 9h。已公布技術路徑、裝機容量，未公布儲熱時長的項目，保守假設為 8h 儲熱時長（塔式熔鹽）、10h 儲熱時長（線性菲涅爾式熔鹽）。不考慮其他熔鹽儲熱項目、火電高溫熔鹽改造、工業蒸汽需求的情況下，僅考慮不考慮其他熔鹽儲熱項目、火電高溫熔鹽改造、工業蒸

95、汽需求的情況下，僅考慮光熱發電帶來的熔鹽增量需求為光熱發電帶來的熔鹽增量需求為 116 萬噸，市場規模萬噸，市場規模 56 億元左右。億元左右。根據我們測算，2022 年現有國內規劃/在建配套光熱儲能的“光伏+光熱”項目帶來的熔鹽需求增量在 116 萬噸左右，其中硝酸鈉 69 萬噸、硝酸鉀 46 萬噸，分別按照 5000元/t、6000 元/t 計算，對應的市場增量規模為 34.7 億元、27.6 億元。若考慮其若考慮其他熔鹽儲熱項目，熔鹽增量需求將進一步增加。他熔鹽儲熱項目，熔鹽增量需求將進一步增加。表表 16：4.5GW 光熱發電項目的硝酸鉀、硝酸鈉需求測算光熱發電項目的硝酸鉀、硝酸鈉需求

96、測算 路線路線 占比占比 總容量（總容量（MW）總需求（萬噸）總需求（萬噸）已公布項目路線 塔式 90.81%2470 55.84 線菲 7.35%200 6.40 槽式 1.84%50 6.13 未公布項目路線 塔式 90%1612.8 40.21 線菲 7.50%134.4 3.87 槽式 2.50%44.8 3.09 合計 總計 4512 115.54 硝酸鉀（40%）46.22 硝酸鈉（60%）69.32 資料來源：CSPPLAZA、CNSTE、中廣核、大唐集團、中核集團、中國能建、中國三峽、中國電建、國電投、國家電投、中國華能、中國華電集團的招投標、電子商務平臺、青海項目信息網、國海

97、證券研究所 2.4.1、硝酸鉀：國內工業級硝酸鉀名義產能硝酸鉀：國內工業級硝酸鉀名義產能 114 萬噸萬噸/年，年，4.5GW 光光熱發電項目對應的硝酸鉀新增需求為熱發電項目對應的硝酸鉀新增需求為 46 萬噸，硝酸鉀供需處于緊平萬噸，硝酸鉀供需處于緊平衡狀態衡狀態 硝酸鉀供給端：硝酸鉀供給端：截止 2021 年，全球硝酸鉀產能為 400 多萬噸，國內硝酸鉀的名義年產能力達到 200 萬噸，占比接近 50%。國內有硝酸鉀生產企業 50 多家，其中青海鹽湖硝酸鹽業有限公司、浙江聯大化工股份有限公司是我國主要的大型硝酸鉀生產企業。硝酸鉀需求端：硝酸鉀需求端：根據青海湖工業銷售部門調研情況（我國硝酸鉀

98、產業發展現狀與展望 熊增華），截止2021年國內及外貿出口硝酸鉀總需求約6570萬噸/年，從總體產能看，硝酸鉀開工率不足。下游 20%應用于煙草種植、26%應用于農業市場、35%應用于傳統工業及黑火藥領域。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 28 圖圖 16：國內硝酸鉀主要生產企業狀況國內硝酸鉀主要生產企業狀況 圖圖 17：硝酸鉀價格硝酸鉀價格 2022 年以來先大幅上升后回落年以來先大幅上升后回落 資料來源：我國硝酸鉀產業發展現狀與展望（2021）熊增華 資料來源：野天鵝 價格：價格：2021 年上半年以前，國內由于長期的硝酸鉀供大于求，硝酸鉀價格疲軟；2021 年 6 月后由于國內

99、需求受到農業景氣周期影響，硝酸鉀貨源緊張價格從4000 上漲到 6000 元/t，2022 年初以來由于俄烏沖突，氯化鉀成本攀升，硝酸鉀價格進一步上行。表表 17：硝酸鹽制備路徑：硝酸鹽制備路徑 路徑路徑 化學反應式化學反應式 評價評價 硝酸鈉氯化鉀轉化法 優點：操作簡便，副產物利用價值不大 缺點：硝酸鈉資源匱乏、價格高，限制大規模生產 廠商：智利 SQM 公司、新疆硝石鉀肥有限公司 硝酸銨氯化鉀離子交換法 RNH4+KCl=RK+NH4Cl RK+NH4NO3=RNH4+KNO3 優點：交換媒介選擇陽離子交換樹脂，生產得到硝酸鉀、氯化銨，交換液中硝酸鉀濃度高；實現了鉀鹽的分離，工藝設備簡單

100、缺點：蒸發成本高，反應設備腐蝕嚴重，需要使用耐腐蝕的鈦材等材料 廠商：國內青海鹽湖硝酸鹽有限公司采用，副產物氯化銨利用太陽能自然蒸發 硝酸銨氯化鉀復分解法 優點：操作簡便，原料利用率高，氯化銨得到了回收，基本無污染，蒸發能耗低，工藝設備簡單 缺點：產品純度和外觀稍差，需重結晶以提高產品質量 廠商：國內大部分廠商采用該技術 資料來源：我國硝酸鉀產業發展現狀與展望（2021）熊增華、國海證券研究所 硝酸鉀主要有三條生產路徑，均需要氯化鉀作為原材料。硝酸鉀主要有三條生產路徑，均需要氯化鉀作為原材料。其中硝酸銨-氯化鉀復分解法具備操作簡單、基本無污染、工藝設備簡單、副產物可回收的優勢，是國內大部分廠商

101、采取的技術，但該技術產出品純度和外觀稍差。硝酸鈉-氯化鉀轉換法缺點是原材料需要硝酸鈉，成本較高，國內新疆硝石鉀肥有限公司使用的這條路徑，其產品已經在光熱項目投運成功。硝酸銨-氯化鉀離子交換法利用陽離子交換樹脂，實現鉀鹽分離，缺點是工藝成本較高，國內青海鹽湖硝酸鹽有限公司采取這條路徑。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 29 熔鹽儲熱對硝酸鹽純度要求達到工業級純度。熔鹽儲熱對硝酸鹽純度要求達到工業級純度。在熔鹽所選用的單晶鹽中，若雜質離子（如氯離子、硫酸根離子、銨根離子、碳酸根離子等）含量不能嚴格把關，將會導致最終的產品性能大打折扣，從而影響儲換熱效率，嚴重時可能腐蝕設備管道造成熔鹽泄露

102、事故，或者堵塞管道導致電站癱瘓。目前看，雖然硝酸鉀名義產能超過目前看，雖然硝酸鉀名義產能超過 200 萬噸，但根據圖萬噸，但根據圖 16 符合工業級需求的硝符合工業級需求的硝酸鉀名義產能為酸鉀名義產能為 114 萬噸。萬噸。而我們測算的光熱電站產生硝酸鉀新增需求接近 46萬噸，如果考慮火電靈活改造、工業蒸汽、海外需求增加等對熔鹽的需求沖擊，未來 1-2 年高純度工業級硝酸鉀的需求可能仍然處于緊平衡狀態。2.4.2、硝酸鈉：國內硝酸硝酸鈉：國內硝酸鈉實際可用產能鈉實際可用產能 120 萬噸萬噸/年，年，4.5GW 光熱光熱發電項目對應的硝酸鈉新增需求為發電項目對應的硝酸鈉新增需求為 69 萬噸，

103、硝酸鈉供需處于緊平衡萬噸，硝酸鈉供需處于緊平衡狀態狀態 硝酸鈉供給端：硝酸鈉供給端：是一種無機化合物，化學式為 NaNO3，為吸濕性無色透明三角系晶體。加熱至 380時分解。用于制硝酸、亞硝酸鈉，作玻璃、火柴、搪瓷或陶瓷工業中的配料，肥料，制硫酸工業中的催化劑等。根據百川盈孚，硝酸鈉目前國內產能合計根據百川盈孚，硝酸鈉目前國內產能合計 140 萬噸。萬噸。目前在建/擬建光熱項目對應的硝酸鈉需求約 69 萬噸?？紤]到青海鹽湖的產能處于破產清算、停滯狀態，國內硝酸鈉實際可用產能約為 120 萬噸。2023-2025 年光熱熔鹽需求的釋放，將使得國內硝酸鈉供需處于緊平衡狀態。光熱用硝酸鈉的行業龍頭是

104、新疆硝石鉀肥有限公司（新疆硝石）。光熱用硝酸鈉的行業龍頭是新疆硝石鉀肥有限公司（新疆硝石）。新疆硝石已成功為國內總裝機超 400MW 的多個光熱項目提供了近 11 萬噸“庫姆塔格”牌優質熔鹽級硝酸鈉產品（鎂、鈣離子含量均小于 0.001%），供應量約占國內已建成項目總熔鹽硝酸鈉使用量的 87%。2.4.3、公司梳理公司梳理 表表 18：硝酸鹽上市公司情況梳理：硝酸鹽上市公司情況梳理 公司公司 產能產能 介紹介紹 云圖控股 硝酸鈉、亞硝酸鈉 10 萬噸/年，擴建“兩鈉”產能 30 萬噸/年 公司主業是復合肥、聯堿、磷化工及食用鹽。目前暫未涉及光熱熔鹽領域。自有硝酸鈉、純堿及產業鏈協同使得公司的硝

105、酸鈉成本可控。將受益于硝酸鈉供需緊平衡后的價格上漲。華爾泰 硝酸 25 萬噸/年 公司現在有硝酸 25 萬噸年產能，副產品包括硝酸鈉。公司的商品濃硝酸（出售目的）產能為全國第一位，市占率第一位。國內大型化肥生產企業均有大產能硝酸鈉生產裝置，一般直接用于生產無機肥料，不對外銷售硝酸。2020 年度，國內25 家商品濃硝酸生產企業累計產量 195 萬噸。鹽湖股份 硝酸鉀、硝酸鈉各 20 萬噸/年（暫時停工狀態）青海鹽湖已成功參與供貨中廣核德令哈 50MW 光熱發電項目和敦煌首航 10MW熔鹽塔式光熱電站項目，并于 2017 年 6 月份再次和敦煌首航高科新能源有限公司簽訂了 500 噸二元混合熔鹽

106、產品采購合同。青海鹽湖成功于 2017 年 3 月 5 日和西班牙 Sener 集團簽訂了 18106 噸熔鹽級硝酸鉀及 1000 噸熔鹽級硝酸鈉采購合同。鹽湖股份(000792)在互動平臺表示（2022 年 9 月 15 日），目前青海鹽湖硝酸鹽業股份有限公司處于破產清算階段，該公司原設計產能為 20 萬噸/年硝酸鉀，證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 30 20 萬噸/年硝酸鈉。下一步公司將根據市場需求加強合作，開發有市場競爭力的產品，推動資產盤活。山東?；瘓F（山東?；腹荆┘瘓F下公司山東?；A龍華龍硝銨有限公司有產能硝酸鈉6.5 萬噸/年 產能目前不屬于上市公司。資料來源：云

107、圖控股投資者互動、華爾泰招股書、澎湃、CSPPLAZA、國海證券研究所 2.5、熔鹽儲換熱：熔鹽儲換熱：4.5GW 光熱發電項目對應的儲換熱光熱發電項目對應的儲換熱環節市場規模為環節市場規模為 152182 億元億元 根據可勝技術公司的數據，25-30 億元投資規模的 100MW/12h 光熱發電項目中熔鹽儲熱模塊價值量占比 15.75%，蒸汽換熱器價值量占比 2.1%，合計占比 18%左右。即熔鹽儲熱系統投資（包括設備、熔鹽、建安費用）規模在 4.55.4 億元之間?？紤]到 2022 年以來項目大部分儲熱時長為 8-9h，熔鹽用量少于 12h 項目，故假設 100MW/9h 項目的熔鹽儲熱系

108、統（設備、熔鹽、建安）投資規模與儲熱時長存在線性變化關系，即 100MW/9h 的熔鹽儲熱、換熱系統投資規模是100MW/12h 的 75%，即 3.44.1 億元，4.5GW 光熱發電項目的熔鹽儲熱系統市場預計為 152182 億元。2.5.1、熔鹽儲換熱系統：熔鹽儲換熱系統：100MW 光熱系統中儲熱罐價值量光熱系統中儲熱罐價值量 8000 萬萬元、換熱器價值量元、換熱器價值量 6000 萬元萬元 熔鹽儲熱系統的關鍵設備包括高低溫熔鹽儲熱罐、熔融鹽泵組、蒸汽發生器。低溫熔鹽儲罐（冷罐）、高溫熔鹽儲罐（熱罐）、吸熱器熔鹽循環泵（冷泵）、蒸汽發生器熔鹽循環泵（熱泵）。其中冷泵位于冷罐中，將低溫

109、熔鹽泵入吸熱器，吸收太陽熱能后，反回熱罐。熱泵位于熱泵中，將高溫熔鹽泵入蒸汽發生系統產生過熱蒸汽。圖圖 18：光熱熔鹽系統原理光熱熔鹽系統原理 圖圖 19：熔鹽儲熱罐案例熔鹽儲熱罐案例 資料來源：熔鹽儲熱罐的設計研究王鈺森 資料來源：西子潔能官網 熔鹽儲罐是光熱電站高效、穩定運行最重要的設備之一。熔鹽儲罐是光熱電站高效、穩定運行最重要的設備之一。定日鏡將太陽能反射到集熱器，低溫熔鹽罐內約 290的冷鹽通過熔鹽泵輸送到集熱器內進行能量轉換，吸收熱量到額定溫度后存儲于高溫熔鹽罐內。從歷史項目來看，熱泵是最容易發 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 31 生故障的設備，其工作溫度 560，運

110、行過程中有較大的熱膨脹效應。如果出現故障，整個光熱電站均需要停機維修。位于美國的 119MW 塔式熔鹽光熱電站，發生熱罐熔鹽泄露后停工 8 月才恢復發電運行。儲熱罐系統包括冷、熱兩個熔鹽儲熱罐以及疏鹽罐。國內東方鍋爐、西子潔能、藍科高新、藍星（北京）化工機械有限公司具有熔鹽儲換熱系統的產品研發生產能力和歷史項目經驗。根據最新根據最新招標信息，招標信息，2022年年 5月藍科高新的子公司藍濱石化中標中國能建阿克塞月藍科高新的子公司藍濱石化中標中國能建阿克塞110MW項目的儲熱罐項目的儲熱罐 EPC 成套設備，中標金額為成套設備，中標金額為 7896 萬元。萬元。圖圖 20：蒸汽換熱器，圖為上海電

111、氣承建的迪拜光熱項目光熱汽包產品：蒸汽換熱器，圖為上海電氣承建的迪拜光熱項目光熱汽包產品 資料來源：CSPPLAZA 熔鹽儲能蒸汽發生器是能量轉換的中間環節，相比常規機組換熱器有一定差異，熔鹽儲能蒸汽發生器是能量轉換的中間環節，相比常規機組換熱器有一定差異，100MW 價值量在價值量在 6000 萬元左右。萬元左右。換熱器即蒸汽發生器，光熱電站后端需要通過蒸汽發生器將熱源（高溫熔鹽）與水換熱生成蒸汽以推動汽輪機發電。常規電站的蒸汽發生設備相比，光熱電站的蒸汽發生器主要設備為管殼式換熱器，由于熱介質不同、大溫差特性、內外壓差高、頻繁且快速啟停等因素，因此其對蒸汽發生系統的設計提出了特殊要求。表表

112、 19：光熱電站蒸汽發生系統：光熱電站蒸汽發生系統 SGS 對比常規電站的差異對比常規電站的差異 系統差異系統差異 光熱光熱 SGS 對比常規火電站的差異對比常規火電站的差異 熱介質不同 光熱電站 SGS 系統的熱介質為熔鹽（或導熱油），常規電站加熱器的熱介質為汽輪機抽汽。由于熔鹽介質的凝固點高，并有一定腐蝕性，因此對 SGS 系統的設計提出了特殊要求。大溫差特性 光熱電站 SGS 系統中的預熱器、過熱器、再熱器等設備的進出口參數通常存在較大溫差，因此對 SGS 系統的換熱設備提出了特殊要求。內外壓差高 光熱電站 SGS 系統熔鹽側的壓力較低，而水和蒸汽側的壓力很高，內外壓差高的特性對 SGS

113、 系統換熱器的設計提出了特殊要求。頻繁、快速啟停 為適應電網調度需求，光熱電站 SGS 系統通常要滿足頻繁啟停的要求；同時為了延長發電時間、更充分利用光熱資源，對SGS 系統的啟停速度也有很高要求。資料來源：CSPPLAZA、國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 32 國內業務涉及熔鹽儲換熱的企業包括以下：表表 20：國內主要熔鹽儲換熱系統公司：國內主要熔鹽儲換熱系統公司 公司公司 項目項目 西子潔能 青海中控德令哈 50MW 塔式電站的熔鹽吸熱器、蒸汽發生器設計供貨；中電建青海共和 50MW 光熱發電項目的熔鹽吸熱器；魯能海西格爾木 50MW 光熱發電項目熔鹽蒸汽發生器

114、的設計供貨；希臘 Minos 前置試驗項目吸熱系統供貨；紹興綠電能源簽訂綠電熔鹽儲能示范項目承包合同，合同金額 1.91 億元；中廣核吉西魯固直流 100MW 光熱發電項目蒸汽發生系統設備中標，中標金額2345 萬元。東方鍋爐 哈密熔鹽塔式 50MW 光熱發電項目聚光集熱系統和蒸汽發生器；先后為蘭州大成、玉門鑫能等光熱發電項目提供過蒸汽發生系統設備；成功中標甘肅阿克塞匯東新能源有限責任公司 750MW 光熱伏示范項目中的110MW 光熱發電項目聚光集熱系統設備 藍科高新 和首航高科合作的首航敦煌 100MW 塔式熔鹽項目，完成了我國首個百兆瓦熔鹽塔式光熱電站熔鹽儲罐制造、安裝；2019 年承攬

115、迪拜 950MW 光熱光伏混合發電項目；2022 年 5 月中標阿克塞 110MW 光熱發電系統中熔鹽儲罐的 EPC 工程，中標金額 7896 萬元。藍星（北京）化工機械有限公司 金塔縣 100MW 光熱發電項目的熔鹽儲罐 EPC 合同；江蘇國信靖江發電高溫熔鹽改造（中標 186 萬元）、哈密 50MW 塔式項目熔鹽罐（3607 萬元），中標過眾控德令哈項目、中控金塔項目 山東北辰機電設備股份有限公司 首航敦煌 100MW 塔式光熱項目蒸汽發生器 青蕓陽光河北定州 3KW 碟式實驗項目 內蒙古烏蘭察布 1MW 碟式光熱示范項目蒸汽發生器 上海鍋爐廠 中電建青海共和 50MW 塔式光熱發電項目蒸

116、汽發生器 資料來源：CSPPLAZA、CNSTE、國海證券研究所 2.5.2、電伴熱系統、電加熱器：保障系統穩定運行的核心電伴熱系統、電加熱器：保障系統穩定運行的核心 電伴熱系統是熔鹽系統必須配置環節。電伴熱系統是熔鹽系統必須配置環節。熔鹽的凝固點一般在 120240，當可見在陽光不足或系統故障停機等情況下因散熱損失過大，可能導致熔鹽流經管路發生局部甚至完全凍堵事故。一旦管內熔鹽發生凝固，在解凍過程中因熔鹽體積膨脹或者操作不當可能導致管道發生永久塑性變形和彎曲。為了保證光熱電站的安全穩定運行，儲罐、管道、閥門、換熱器等熔鹽介質流通的設備都需加裝電伴熱裝置。一般全場熔鹽管道、設備閥門均會鋪設 M

117、I 電伴熱帶，當吸熱器、儲換熱系統中熔鹽溫度低于 260時，管道電伴熱系統打開對其進行加熱。電伴熱系電伴熱系統對于整個電站的重要性卻不容忽視。有光熱項目經驗的電伴熱公司包括：久盛統對于整個電站的重要性卻不容忽視。有光熱項目經驗的電伴熱公司包括：久盛電氣、沈陽中色、寧波奧崎、川儀股份、英國電氣、沈陽中色、寧波奧崎、川儀股份、英國 MICC、美國科模熱思。、美國科模熱思。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 33 圖圖 21：電伴熱加熱管道示意圖電伴熱加熱管道示意圖 圖圖 22：應用于吸熱器的伴熱電纜應用于吸熱器的伴熱電纜 資料來源：太陽能熱發電站中熔融鹽凍堵管道的熔化過程廖志榮等 資料來源

118、：CSPPLAZA 電加熱器可以實現電到熱的轉換存儲，可以應用在熔鹽儲能、儲熱方向。電加熱器可以實現電到熱的轉換存儲，可以應用在熔鹽儲能、儲熱方向。普通的塔式光熱系統包括集熱、吸熱、儲熱、換熱、發電裝置，熔鹽在循環過程中從熔鹽熱罐送入蒸汽發生器后進入冷鹽罐。電加熱裝置可以安裝在冷鹽罐和熱鹽罐之間，經過電加熱后將冷鹽罐中熔鹽加熱進行轉換和存儲。根據含有電加熱裝置的光熱機組運行策略研究測算，通過在光熱電站中加裝電加熱裝置，可以有效減少棄電量、增加發電量。電加熱器極大的擴大了熔鹽儲熱系統的適用范疇，通過電加熱器，熔鹽儲熱系統可以作為電能向熱能的轉換存儲介質。圖圖 23：含有電加熱器的塔式熔鹽光熱電站

119、原理圖含有電加熱器的塔式熔鹽光熱電站原理圖 圖圖 24：東方電熱所產熔鹽電加熱器產品東方電熱所產熔鹽電加熱器產品 資料來源：含有電加熱裝置的光熱機組運行策略研究孫沛等 資料來源：CSPPLAZA 2.5.3、保溫材料：降低儲熱系統熱損耗保溫材料：降低儲熱系統熱損耗 熔鹽儲能系統中設備大部分均需要做保溫，包括熔鹽罐、管路、換熱器、電加熱熔鹽儲能系統中設備大部分均需要做保溫，包括熔鹽罐、管路、換熱器、電加熱器等。器等。如果保溫效率較低，會影響管路運行的安全溫度，管路的堵塞將威脅電站的熔鹽儲能系統的穩定運行；另一方面，保溫做不好的話將導致熱量損失，降低系統的運行效率，提高了生產成本。光熱發電系統的地

120、理位置一般在三北地區，溫差大、氣候惡劣，因此對保溫材料要求更高。熔鹽儲能的保溫材料主要有三種：證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 34 表表 21：熔鹽儲能常用到的三種保溫材料：熔鹽儲能常用到的三種保溫材料 材料材料 特點特點 用途用途 巖棉 耐酸堿、耐腐蝕、不開裂、不脫落、穩定性高、不存在老化問題、施工簡便、造價低等 常用于熔鹽罐等大型設備外表保溫，也可用于熔鹽管道的保溫 泡沫玻璃 密度小、強度高、不吸水、熱阻大、凍融性能好、隔聲、不燃、不腐蝕等 常用作隔熱材料，從煙道、煙囪內襯到乙烯生產裝置，液化燃氣儲罐、從高溫到超低溫 硅酸鋁保溫棉 綠色無害、耐高溫、耐水、耐凍性能、收縮率低、質

121、量穩定可靠、抗裂、抗震性能好、抗負風壓能力強等 多應用于航天、鋼鐵、石化、電力的高溫絕熱保溫，在熔鹽儲能系統中，常用于熔鹽管道、換熱設備(如蒸汽發生器等)、彎頭和閥門等 資料來源：淺談熔鹽防凍堵技術的研究河南井礦新能源科技有限公司、國海證券研究所 上節所述的熔鹽儲罐保溫功能由保溫材料設計實現。一般而言，保溫材料的設計目標是熔鹽罐的熱量損失每天不超過 1，需要配置加熱器、伴熱系統防止熔鹽凝固。對于儲熱罐的保溫設置，一般采取硅酸鋁纖維、陶瓷纖維氈、鍍鋅薄板等材料進行保溫。2.5.4、公司梳理公司梳理 1、西子潔能、西子潔能 西子潔能是國內熔鹽儲熱系統的龍頭，具備豐富的項目經驗、充足的熔鹽光熱設西子

122、潔能是國內熔鹽儲熱系統的龍頭，具備豐富的項目經驗、充足的熔鹽光熱設備供給產能。備供給產能。在光熱產業鏈做了核心設備的全產業鏈布局，覆蓋的光熱發電業務設備包括熔鹽吸熱器、熔鹽儲罐、蒸汽發生器等，除此外公司主業還包括余熱鍋爐，廣泛應用于煉化、冶金、垃圾處理環節。西子潔能在光熱領域的研究、研究已超過了 10 年。根據西子潔能 2021 年 11 月 1 日在同花順金融研究平臺答投資者提問中表示，公司能參與部分占到整個光熱電站投資的 15%20%左右。公司于 2021 年底發行了可轉債，投入 10.3 億元募集資金投建年產 580 臺光熱太陽能吸熱器、換熱器及導熱油換熱器、鍋爐項目。公司通過示范項目建

123、設，進一步積累了熔鹽儲能在光熱和火電靈活改造、高溫熔鹽改造等應用場景應用的經驗，具備一定的先發優勢。公司通過太陽能光熱發電項目的建設和穩定運營積累了熔鹽儲能的相關技術，公司通過太陽能光熱發電項目的建設和穩定運營積累了熔鹽儲能的相關技術，熔鹽儲熱技術作為底層技術，其應用場景可以從太陽能光熱發電向其他應用領熔鹽儲熱技術作為底層技術，其應用場景可以從太陽能光熱發電向其他應用領域延伸。域延伸。除了光熱熔鹽的應用外，火電改造、高溫蒸汽供給改造也將逐步打開熔鹽儲能需求。公司 2021 年 11 月公告啟動收購赫普能源，進軍火電機組靈活性改造行業。赫普能源主要從事新能源消納、火電機組調峰調頻等電力輔助服務，

124、是一家以新能源為主體的新型電力系統專業技術方案及產品的綜合服務提供商。公司目前已經成功運行多個其他領域案例，包括：紹興綠電熔鹽儲能項目為西子潔能與紹興綠電能源有限公司簽訂的 EPC 承包訂單，該示范項目金額共計 1.9億元，為首期項目，預計發電 3200 萬 KWh，蒸汽供應 50t/h，年蒸汽供應量 42萬噸；江蘇國信靖江發電熔鹽儲能調峰項目歷經一年建設后，在 2022 年 10 月投入試運行，該項目為全國首個火電機組高溫熔鹽靈活性改造示范項目，公司提供了蒸汽發生器。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 35 表表 22：西子潔能（原杭鍋股份）在光熱、熔鹽領域布局：西子潔能（原杭鍋股份

125、）在光熱、熔鹽領域布局 年份年份 光熱領域布局光熱領域布局 2011 年 成立中控太陽能公司，做水工質相關實驗 2013 年 10MW 水工質試驗項目一期在德令哈投運成功 2014 年 熔鹽工質開發，在杭州開發驗證實驗 2016 年 熔鹽工質技術路線在德令哈 10MW 進行改造嘗試 2018/12 德令哈 50MW 項目順利投產，公司提供吸熱器、蒸汽發生器 2019/9-10 青海共和 50MW 塔式熔鹽項目提供吸熱系統投運 魯能西海 50MW 光熱發電項目提供蒸汽發生器投運 為希臘 Minos 項目提供吸熱器，但項目滯后 2021 年 100MW 以及更大容量光熱發電系統技術的研發 西子航空

126、零碳智慧能源中心 EPC 項目，蒸汽 36t/d、光伏 6MWp 2022 年 中標甘肅金塔 100MW 光熱項目吸熱器、熔鹽蒸汽發生系統；江蘇國信靖江發電熔鹽儲能調峰調頻項目，蒸汽 50t/d，公司提供蒸汽發生器 紹興綠電熔鹽儲能項目，蒸汽 100t/d、發電功率 8+17MW，公司負責 EPC，2022 年 10 月投入試運行 預中標中廣核吉西魯固直流 100MW 光熱發電項目蒸汽發生系統，中標金額 2345 萬元 資料來源：CSPPLAZA、中廣核電子商務平臺、國海證券研究所 2、東方鍋爐、東方鍋爐 東方鍋爐在光熱領域布局了聚光系統、吸熱器系統、熔鹽儲熱系統、蒸汽發生器東方鍋爐在光熱領域

127、布局了聚光系統、吸熱器系統、熔鹽儲熱系統、蒸汽發生器系統。系統。如前文 2.2.3 節介紹，東方鍋爐參與了國內多個科研性、國家首批示范項目的技術研發和設備供貨，為中電哈密 50MW 熔鹽塔式、蘭州大成 50MW 熔鹽線性菲涅耳式、玉門鑫能 50MW 熔鹽二次反射塔式等光熱發電項目提供過鏡場、吸熱器、儲換熱系統設備等高質量的關鍵核心設備，積累了豐富的技術研發經驗、設備制造經驗和項目執行經驗。3、藍科高新、藍科高新 和首航高科合作的首航敦煌 100MW 塔式熔鹽項目，完成了我國首個百兆瓦熔鹽塔式光熱電站熔鹽儲罐制造、安裝；2019 年承攬迪拜 950MW 光熱光伏混合發電項目；2022 年年 5

128、月中標阿克塞月中標阿克塞 110MW 光熱發電系統中熔鹽儲罐的光熱發電系統中熔鹽儲罐的 EPC 工工程，中標金額程，中標金額 7896 萬元。萬元。4、久盛電氣、久盛電氣 久盛電氣久盛電氣的礦物絕緣加熱電纜（的礦物絕緣加熱電纜（MI 加熱電纜）用于熔鹽伴熱系統。加熱電纜）用于熔鹽伴熱系統。公司創始團隊深耕細分領域，專注防火類特種電纜，是國內市場上最早研發礦物絕緣電纜等防火類特種電纜的主要力量，現已經成為防火類特種電纜行業的領軍企業之一。久盛電氣已經為中電建青海共和 50MW 塔式光熱發電項目供貨。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 36 圖圖 25：久盛電氣加熱電纜久盛電氣加熱電纜 圖

129、圖 26：久盛電氣應用在熔鹽泵上的電伴熱產品久盛電氣應用在熔鹽泵上的電伴熱產品 資料來源：久盛電氣官網 資料來源：CSPPLAZA 5、東方電熱、東方電熱 公司是國內電加熱行業的領軍者。公司以電加熱技術為核心，積極向新能源領域拓展，核心新能源裝備業務包括了新能源汽車電加熱器、光伏硅料多晶硅還原爐、冷氫化用電加熱器、鋰電池鋼殼材料。公司 2022 年 5 月發布定增公告，擬由子公司東方瑞吉投資 1.44 億元建立高還原式氣體電阻加熱裝置、熔鹽加熱器。公司在熔鹽儲能領域的研發獲得突破，加熱器已經受到下游客戶廠商的確認，目前準備提升生產能力和技術水平以滿足更大的市場需求。2021 年公司中標參與供應

130、了全國首個采取熔鹽儲熱技術的大規?；痣娬{峰/調頻/供熱項目江蘇國信2660MW 電廠機組熔鹽儲能調峰供熱項目的熔鹽電加熱器和控制系統。6、魯陽節能、魯陽節能 魯陽節能是國內防火、保溫材料龍頭。公司被全球領先的奇耐股份控股，引進先進技術，下游領域不斷拓寬。公司目前主要的產品是陶瓷纖維耐火材料，主要應用在下游化工、鋼鐵企業，在節能減碳需求下業績具備成長性。公司同樣早期布局了使用在熔鹽儲熱系統的儲熱罐、吸熱器、管道等環節的保溫材料，實現了為中廣核德令哈 50MW 項目供應儲罐、管線保溫材料，為玉門鑫能 50MW 塔式光熱電站供應儲罐、吸熱器、管線保溫材料，還參與了首航高科敦煌 10MW 塔式光熱電站

131、項目保溫系統的設計與材料供應。3、重點關注公司和投資評級重點關注公司和投資評級 隨著光熱發電項目招標、建設進度的推進，行業整體景氣度需求將上行；火電靈隨著光熱發電項目招標、建設進度的推進，行業整體景氣度需求將上行；火電靈活改造、工業蒸汽等熔鹽儲熱其他領域的應用落地也將帶動熔鹽儲熱產業鏈的活改造、工業蒸汽等熔鹽儲熱其他領域的應用落地也將帶動熔鹽儲熱產業鏈的發展。維持行業“推薦”評級。發展。維持行業“推薦”評級。（1）光熱發電系統集成商：光熱發電單項目投資規模大、運營管理需要豐富經驗。首航高科、可勝技術作為有技術和項目積累經驗的全產業鏈布局者，具備項 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 3

132、7 目建設、設備生產和電站運營經驗，在行業中具備先發優勢。（2）定日鏡驅動支架：定日鏡系統價值量占比最大的是驅動支架裝置，驅動支架裝置決定了光熱發電系統發電的穩定性。驅動裝置關注捷昌驅動（電驅動推桿）、長盛軸承（定日鏡轉向軸承）、振江股份（定日鏡支架）、川潤股份（液壓驅動器）。（3）熔鹽儲熱設備：西子潔能作為余熱鍋爐龍頭，提前布局了熔鹽儲能領域，積累了豐富的光熱項目經驗，覆蓋的光熱設備包括熔鹽儲熱罐、熔鹽吸熱器、蒸汽發生器等。公司也具備火電靈活改造、工業綠色蒸汽項目經驗。熔鹽儲熱罐建議關注藍科高新。電伴熱系統建議關注久盛電氣，電加熱器建議關注東方電熱，保溫材料建議關注魯陽節能。（4）反射鏡超白

133、玻璃：建議關注安彩高科，具備 600t/d 超白玻璃產能。（5）硝酸鹽或面臨實際產能不足：建議關注云圖控股、華爾泰（濃硝酸）。不考慮其他熔鹽儲能需求，4.5GW 光熱發電項目帶來的增量熔鹽需求在 116 萬噸左右，國內工業級熔鹽產能低于名義產能，若需求集中釋放或面臨產能緊張。重點關注個股及盈利預測重點關注個股及盈利預測 重點公司重點公司 股票股票 2023/01/16 EPS PE 投資投資 代碼代碼 名稱名稱 股價股價 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 評級評級 002665.SZ 首航高科 3.63-0.09 -未評級 002534.SZ 西子潔能 15.

134、69 0.57 0.29 0.72 27.60 53.88 21.79 未評級 600875.SH 東方電氣 21.63 0.73 0.96 1.31 29.47 22.53 16.51 買入 603583.SH 捷昌驅動 26.15 0.70 1.17 1.63 37.15 22.35 16.04 增持 603507.SH 振江股份 32.96 1.26 26.23 未評級 600207.SH 安彩高科 6.58 0.24 0.25 0.43 27.06 26.60 15.31 未評級 資料來源：Wind 資訊，國海證券研究所（未評級公司盈利預測為 wind 一致預期）證券研究報告 請務必閱

135、讀正文后免責條款部分 38 4、風險提示風險提示 1）政策變動風險，配套儲能政策不及預期。2）光熱發電降本不及預期，上游原材料漲價幅度較大，建設投產進度不及預期。3）釩電池等新型儲能降本速度、推廣速度更快，路徑上取代光熱發電。4）光伏裝機不及預期，光熱發電作為光伏的配套儲能受到影響。5）測算存在主觀性，僅供參考。6）若貸款利率上行幅度過大，將影響項目收益率，進而影響業主投資積極性。7）重點關注公司業績或不及預期。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 39 5、附件附件 表表 23：2022 年光熱發電規劃、簽約、招標、在建項目統計共計超過年光熱發電規劃、簽約、招標、在建項目統計共計超過

136、4.5GW 項目名稱項目名稱 省份省份 類型類型 路線路線 總裝機容量總裝機容量（MW）光伏光伏 風電風電 光熱光熱 時長時長（h）光熱投資光熱投資規模規模 魯能阜康 90 萬千瓦光伏+10 萬千瓦光熱多能互補項目 新疆 光伏+光熱 塔式熔鹽 1000 900 100 8 中能建哈密“光（熱）儲”多能互補一體化綠電示范項目 新疆 光伏+光熱 1500 1350 150 8 三峽新能源哈密 100 萬千瓦光熱+光伏一體化綜合能源示范項目 新疆 光伏+光熱 1000 900 100 8 新疆絲路坤元公司哈密北 90 萬千瓦光伏+10 萬千瓦光熱發電項目 新疆 光伏+光熱 1000 900 100

137、8 大唐石城子 100 萬千瓦光熱+光伏”一體化清潔能源示范項目 新疆 光伏+光熱 塔式熔鹽 1000 900 100 8 吐魯番市托克遜縣烏斯通光熱+光伏一體化項目 新疆 光伏+光熱 1000 900 100 8 唐山海泰新能科技股份有限公司光熱+光伏一體化項目 新疆 光伏+光熱 1000 900 100 12 國家電投河南公司新疆鄯善 1GW“光伏+光熱”一體化項目 新疆 光伏+光熱 1000 900 100 12 中國能源建設集團浙江火電建設有限公司光熱+光伏一體化項目 新疆 光伏+光熱 1000 900 100 12 國投若羌 10 萬千瓦光熱發電項目 新疆 光伏+光熱 塔式熔鹽 10

138、00 900 100 8 新疆電建睿達新能源若羌縣 1GW 光熱儲能+光伏一體化示范項目 新疆 光伏+光熱 塔式熔鹽 1000 900 100 8 博州 10 萬千瓦儲熱型光熱+90 萬千瓦新能源項目 新疆 光伏+光熱 塔式熔鹽 1000 900 100 8 精河新華新能源有限公司“光熱儲能新能源”一體化基地項目 新疆 光伏+光熱 塔式熔鹽 1000 900 100 8 16.34 新疆木壘縣 300 萬千瓦光熱發電項目 新疆 光伏+光熱 300 中廣核西藏阿里地區“50MW 光熱+100MW 光伏”源網荷儲一體化熱電示范項目 西藏 光伏+光熱 槽式熔鹽 150 100 50 16 國能集團西

139、藏電力那曲安多光熱+一體化項目 西藏 光伏+風電+光熱 100 100 西藏扎布耶源網荷儲一體化綜合能源供應項目 西藏 光伏+光熱 70 42 24 西藏華電那曲色尼區 170MW 光伏光熱一體化項目 西藏 光伏+光熱 120 50 國能集團青豫直流二期1標段海南州共和塔拉灘光伏 1GW 光伏光熱項目 青海 光伏+光熱 塔式熔鹽 1000 900 100 12 18.89 國家電投青豫直流二期 2 標段 青海 光伏+光熱 塔式熔鹽 1000 900 100 三峽能源青豫直流二期 3 標段 青海 光伏+光熱 塔式熔鹽 100 16.8 三峽能源海西基地項目格爾木110萬千瓦光伏光熱項目 青海 光

140、伏+光熱 塔式熔鹽 1100 1000 100 16.5 中能建江蘇設計院共和 100 萬千瓦源網荷儲項青海 光伏+光熱 1000 900 100 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 40 目 中電建共和 100 萬千瓦光伏光熱項目 青海 光伏+光熱 塔式熔鹽 1000 900 100 8 中廣核新能源青海德令哈光儲熱一體化項目 青海 光伏+光熱 塔式熔鹽 2000 1800 200 6 華能格爾木多能互補一體化基地 青海 光伏+儲能+光熱 塔式熔鹽 3000 50 華能烏拉特后旗 300MW 光熱發電項目 內 蒙古 光熱 300 華能準格爾旗多能互補項目 內 蒙古 光熱+光伏+風電

141、2000 100 魯固直流白城 140 萬千瓦外送項目 1 單元（通榆縣）吉林 光伏+風電+光熱 塔式熔鹽 700 200 400 100 8 魯固直流白城 140 萬千瓦外送項目 2 單元（大安市）吉林 光伏+風電+光熱 塔式熔鹽 700 200 400 100 8 國投阿克塞 750MW 光熱+光伏試點項目 甘肅 光伏+光熱 塔式熔鹽 750 640 110 國家能源集團龍源電力甘肅公司敦煌 700 兆瓦“光熱儲能+”甘肅 光伏+光熱 熔 鹽 線 性菲涅爾 700 600 100 中核玉門新奧“光熱儲能+光伏+風電”示范項目10 萬千瓦光熱儲能工程 甘肅 光伏+風電+光熱 熔 鹽 線 性菲

142、涅爾 700 400 200 100 10 16.99 三峽恒基能脈瓜州 70 萬千瓦“光熱儲能+”1X100MW 光熱發電項目 甘肅 風電光伏+光熱 塔式熔鹽 700 200 400 100 金塔中光太陽能 10 萬千瓦光熱項目 甘肅 光伏+光熱 塔式熔鹽 700 600 100 12 首航玉門 100MW 項目 甘肅 光熱 塔式熔鹽 100 玉門鑫能光熱第一電離有限公司熔鹽塔式5萬千瓦光熱發電項目 甘肅 光熱 塔 式 二 次反射 50 古浪光熱發電示范項目 甘肅 光熱+光伏+風電 塔式熔鹽 640 100 8 民勤紅沙崗光伏+光熱互補示范園區項目一 甘肅 光伏+光熱 塔式熔鹽 700 11

143、0 8 華能高臺縣 70 萬千瓦光熱光伏示范項目 甘肅 光伏+光熱 600 100 玉門油田光熱+風光發電示范項目 甘肅 光伏+光熱 100 華能阿克塞 70 萬千瓦光熱+示范項目 甘肅 光熱+光伏+風電 700 200 400 100 合計 4512 資料來源：CSPPLAZA、CNSTE、中廣核、大唐集團、中核集團、中國能建、中國三峽、中國電建、國電投、國家電投、中國華能、中國華電集團的招投標、電子商務平臺、青海項目信息網、國海證券研究所 根據已經完成 EPC 招標的四個項目中標金額來看（表 24），目前 100MW 光熱、812h 配套儲熱時長項目投資金額在 16.518.9 億元之間。

144、因此我們假設100MW 光熱投資規模為 16.518.9 億元，根據表 23 數據，光熱發電裝機容量規模為 4.5GW，則共對應 742850 億元的光熱總投資規模（設備、建安）。不考慮 2022 年四季度、明年新增備案、招投標的情況下，假設項目兩年完工，那么 2023-2024 年光熱產業鏈年均市場規模約 371425 億元。由于 2020-2021 年光熱新增招投標停滯，我們有理由相信 2023、2024 年光熱行業景氣度較 2022年將有較大幅度的躍升。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 41 表表 24：目前已公布：目前已公布 EPC 中標情況項目情況（中標情況項目情況（202

145、2 年年 12 月月 31 日）日）項目項目 項目概況項目概況 中標金額（億元）中標金額（億元）國能集團青豫直流二期 1 標段海南州共和塔拉灘光伏 1GW 光伏光熱項目 光熱 100MW，12h 時長 18.89 三峽能源青豫直流二期 3 標段 光熱 100MW 16.8 三峽能源海西基地項目格爾木 110 萬千瓦光伏光熱項目 光熱 100MW 16.5 中核玉門“光熱儲能+光伏+風電”示范項目 10 萬千瓦光熱儲能工程 光熱 100MW，10h 時長 16.99 資料來源：青海項目信息網、中國三峽集團電子采購平臺、中核集團電子商務平臺、國海證券研究所 國海證券股份有限公司 國海證券研究所 請

146、務必閱讀正文后免責條款部分【公共事業小組介紹】【公共事業小組介紹】楊陽，中央財經大學會計碩士，湖南大學電氣工程本科，5 年證券從業經驗，現任國海證券公用事業和中小盤團隊首席，曾任職于天風證券、方正證券和中泰證券。獲得 2021 年新財富分析師公用事業第 4 名，21 世紀金牌分析師和 Wind 金牌分析師公用事業行業第 2 名，21 年水晶球公用事業入圍，2020 年 wind 金牌分析師公用事業第 2,2018 年新財富公用事業第 4、水晶球公用事業第 2 核心成員。羅琨，香港浸會大學經濟學碩士、湖南大學會計學本科，5 年證券從業經驗，曾任財信證券資管投資部投資經理、研究發展中心機械研究員、

147、宏觀策略總監。鄭奇，北京理工大學工學碩士，現任國海證券中小盤研究員。具備七年航天單位軍工電子產品研發與研發管理經驗和一年買方經驗。鐘琪，山東大學金融碩士，現任國海證券公用事業&中小盤研究員，曾任職于方正證券、上海證券。許紫荊，對外經濟貿易大學金融學碩士，現任國海證券公用事業&中小盤研究員?！痉治鰩煶兄Z】【分析師承諾】楊陽,羅琨,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償?！緡?/p>

148、證券投資評級標準】【國海證券投資評級標準】行業投資評級 推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數。股票投資評級 買入：相對滬深 300 指數漲幅 20%以上；增持：相對滬深 300 指數漲幅介于 10%20%之間；中性：相對滬深 300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深 300 指數跌幅 10%以上?！久庳熉暶鳌俊久庳熉暶鳌勘緢蟾娴娘L險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收

149、人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報 國海證券股份有限公司 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分 告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發

150、出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?！撅L險提示】【風險提示】市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決

151、策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任?！距嵵芈暶鳌俊距嵵芈暶鳌勘緢蟾姘鏅鄽w國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。