春節期間那些事兒（國內篇）：假期消費回暖生產季節性走低-230128（19頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 宏宏觀觀經經濟濟 證券研究報告證券研究報告 分析師 王涵 S0190512020001 段超 S0190516070004 張 曉 云（交運）S0190514070002 陳嘉媛 S0190521120002 研究助理 袁浩然（交運）相關報告相關報告 20220320 經濟動能如何：大數據與高頻寫照 20220123 今年過年能回家嗎？交運大數據系列之三 假期消費回暖，假期消費回暖，生產生產季節性走低季節性走低 春節期間那些事兒（國內篇）2023 年年 1 月月 28 日日 投資投資要點要點 春運春運：鐵路航空恢復

2、超預期，鐵路航空恢復超預期，公路運輸略有拖累公路運輸略有拖累。o 整體而言，截至初五，春運旅客發送量累計恢復至 2019 年同期的 52.9%，雖然暫不及交運部預測值 70.3%，但其中鐵路和航空分別恢復至 2019 年同期的 77.1%、69.5%，公路是主要拖累，僅恢復至 2019 年同期的 48.8%。o 春運開啟下，務工城市凈流出、旅游城市凈流入指數均高于 2019 年同期；全國各地區城際活動指數也已高于 2019 年同期。城內出行：務工城市城內出行：務工城市城內出行城內出行低于低于 2019 年年，旅游城市高于，旅游城市高于 2019 年年。o 截至初五，全國擁堵延時指數已恢復至疫情

3、前，主要城市地鐵客運量較疫情前仍有距離，但這主要受大城市勞動力返鄉影響。o 主要務工城市北上廣地鐵客運量和擁堵延時指數均低于 2019 年同期水平，而成都、長沙等旅游城市兩項指標均高于疫情前水平。消費消費：相較相較 2019 年，年，旅游業旅游業收入仍有收入仍有 20-30%的的恢復恢復空間空間。o 文娛消費方面，票房收入恢復至 2019 年同期的 112.6%，但主要為價格貢獻，觀影人次恢復至 2019 年同期的 95.8%。o 旅游消費方面，旅游收入恢復至 2019 年同期的 73.1%，旅游人次恢復至2019 年同期的 88.6%，春節旅游恢復程度好于去年國慶；旅行社及相關服務業銷售收入

4、恢復至 2019 年春節假期的 80.7%。o 房地產銷售仍低于季節性，二三線是主要拖累。生產生產：季節性回落，處于歷史同期低位季節性回落，處于歷史同期低位。o 動力煤日耗、各項開工率基本低于近年同期，生產活動仍暫處收縮階段；不過多數工業大省推出春節穩工復產鼓勵措施，考慮各地疫情已達峰，隨著節后復工復產和支持政策落地，后續的生產或有明顯復蘇。貨運貨運：運輸總量下滑，運輸效率或有提升運輸總量下滑，運輸效率或有提升。o 春節假期影響下，貨運物流同時在需求端和供給端出現了大幅收縮，但單位貨運工具所承載運輸的貨物數量有較大增長。o 快遞行業方面，多數電商平臺和快遞公司推出春節無休服務，一定程度上保障了

5、假期期間的電商消費和物流運輸。外貿外貿：政策支撐下，外貿活動具備一定韌性政策支撐下，外貿活動具備一定韌性。o 春節期間到港集裝箱船數出現明顯的季節性下滑，但強于近年同期表現；在前期疫情防控政策持續優化和各省市積極出?！皳層唵巍贝碳は?，春節期間的外貿活動表現良好。風險提示：風險提示：全球疫情的不確定性，國內外經濟形勢及政策調整超預期變化。全球疫情的不確定性，國內外經濟形勢及政策調整超預期變化。中中國國宏宏觀觀經經濟濟 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明-2-宏觀經濟宏觀經濟海外宏海外宏圖表圖表 0：假期消費回暖，生產季節性走低假期消費回暖，生產季節性走低

6、 數據來源：詳見后文各圖表，興業證券經濟與金融研究院整理 分項指標恢復到2019年同期的，%備注分項指標恢復到2019年同期的，%備注官方預計70.3春運合計合計52.9鐵路77.1公路48.8水路38.5航空69.5北京94.5上海82.3廣州105.9深圳91.5大理州74.8麗江133.5張家界289.4桂林142.0樂山195.2黃山111.1城際活動指數全國124.011個樣本城市88.2北京64.5上海70.7廣州73.8深圳105.1成都114.5長沙301.899個內地城市101.4北京99.2上海103.5廣州98.9深圳100.3成都102.3長沙103.2觀影人次95.8

7、票房收入112.6全國游客人次88.6全國旅游收入73.1樣本游客人次89.3樣本旅游收入67.2旅行社銷售收入80.7旅游飯店銷售收入73.4經濟型連鎖酒店銷售收入79.9境內航班執飛率77.77DMA，初五單日國內航班旅客量83.1第三周未來兩周平均票價100.0第四周30大中城市37.5一線城市240.4二線城市79.1三線城市18.5動力煤日耗沿海八省107.530DMA，初五單日螺紋鋼60.0春節前一周石油瀝青裝置66.9春節前一周甲醇96.0春節前一周PTA79.2春節前一周滌綸長絲58.5春節前一周半鋼胎38.6春節前一周到港集裝箱船二十大港口到港集裝箱船129.137DMA，初

8、五單日開工率春運截至初五累計主要城市地鐵客運量擁堵延時指數觀影消費旅行消費商品房成交面積春運城內出行消費生產外貿7DMA，初五單日7DMA，初五單日除夕至初五累計文旅部口徑，除夕至初六累計公開信息整理，9個樣本省份國家稅務總局口徑，除夕至初六7DMA，初五單日旅客發送量凈流出指數凈流入指數 kUgVoYpZgYfWfYdYvY9YbR8Q8OtRpPsQtQkPoOoPlOpNvMbRnMnNxNpPnNNZsPxO 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明-3-宏觀經濟宏觀經濟海外宏海外宏 春運春運：鐵路超預期，航空即將達到預期。鐵路超預期，航空即將達到預

9、期。整體而言，整體而言，2023 年春運年春運暫暫不及交運部初步預期不及交運部初步預期。疫后 2021、2022 兩年，春運實際旅客發送量分別為 8.7 億人次、10.5 億人次，均低于交運部的初步預測值（17.0 億人次、17.4 億人次）；2023 年，截至 1 月 26 日（初五），春運旅客發送量累計值為 7.4 億人次，恢復至 2019 年同期的 52.9%，恢復程度也暫不及交運部 1 月 6 日公布的初步預測值 70.3%。分交通方式看，分交通方式看，鐵路和航空恢復較好鐵路和航空恢復較好，公路是主要拖累，公路是主要拖累。截至大年初五，鐵路和航空分別累計發送旅客 1.4 億人次、0.2

10、 億人次，累計恢復至 2019年同期的 77.1%、69.5%，分別高于、接近交運部的預期；其中鐵路旅客發送量于 1 月 13 日（節前的最后一個周五）出現躍升，1 月 26 日（初五）當天，已非常接近 2019 年同期水平。截至初五，公路旅客發送量僅恢復至 2019 年同期的 48.8%，而公路在整體旅客發送量當中的占比高（2019 年占比 82.6%），成為春運低于預期的主要拖累。結合此前 1 月 6日交運部副部長在國新辦新聞發布會上表示的“1 月 27 日（正月初六）和 2 月 6 日（正月十六）前后將出現兩個返程高峰”，接下來旅客發送量或有望繼續向 2019 年水平靠攏。圖表圖表 1：

11、疫后疫后兩年兩年春運實際旅客發送量春運實際旅客發送量低于低于官方預期官方預期 注：圖例括號中的“提前”是指發布預測的日期較初一提前多久 數據來源：中國政府網，國新辦網站，新華網，中國網，興業證券經濟與金融研究院整理 29.91717.429.811.5211.820.9529.729.88.710.505101520253020182019202120222023春運旅客發送量春運旅客發送量:預測預測vs實際，億人次實際，億人次預測(提前三周以上)預測(提前兩周-三周)實際 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明-4-宏觀經濟宏觀經濟海外宏海外宏圖表圖表

12、2：2023 年春運年春運旅客發送量旅客發送量，鐵路已超過官方預期，航空也鐵路已超過官方預期，航空也即將達到即將達到預期預期 2 2023023 年年恢復至恢復至 20192019 年同期年同期的的 （截至初五）（截至初五）官方預計官方預計 70.3%70.3%合計合計 52.9%52.9%鐵路 77.1%公路 48.8%水路 38.5%航空 69.5%注：2023E 數據為根據交運部初步分析研判 2023 年春運數據客流總量 20.95 億人次，按照 2019 年春運日度數據外推預測得到；數據更新至 1 月 26 日（初五）數據來源：CEIC，興業證券經濟與金融研究院整理 務工務工城市凈流出

13、、旅游城市凈流入城市凈流出、旅游城市凈流入指數指數均均高于高于 2019 年年同期同期。從主要務工城市來看，春運開啟下，北京凈流出指數均恢復至 2019 年同期水平，上海、廣州、深圳已經高于 2019 年水平。從主要旅游城市來看，大理、麗江、張家界、樂山等旅游城市凈流入指數均高于 2019 年水平。020004000600080001000012000春運旅客發送量，萬人次春運旅客發送量，萬人次201920202021202220232023E0200400600800100012001400春運旅客發送量春運旅客發送量:鐵路，萬人次鐵路，萬人次201920202021202220232023

14、E02000400060008000春運旅客發送量春運旅客發送量:公路，萬人次公路，萬人次201920202021202220232023E050100150200250春運旅客發送量春運旅客發送量:水路，萬人次水路，萬人次201920202021202220232023E050100150200250春運旅客發送量春運旅客發送量:航空，萬人次航空，萬人次201920202021202220232023E 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明-5-宏觀經濟宏觀經濟海外宏海外宏圖表圖表 3：春運開啟下，北上廣深人口凈流出指數春運開啟下，北上廣深人口凈流出指

15、數接近疫情前水平接近疫情前水平 注：t=0 為春節當天，t=10 為春節后 10 天，以此類推，數據更新至 1 月 26 日（初五）數據來源：百度遷徙，興業證券經濟與金融研究院整理 圖表圖表 4：主要主要旅游城市旅游城市凈流凈流入入（即即凈流出為負）凈流出為負）指數指數已已高于高于疫情前水平疫情前水平 -12-9-6-303691215-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度遷徙凈流出指數百度遷徙凈流出指數:北京北京7DMA20192020202120222023-12-9-6-303691215-90-80-70-60-50-40-30

16、-20-10 010 20 30 40 50 60百度遷徙凈流出指數百度遷徙凈流出指數:上海上海7DMA20192020202120222023-15-10-5051015-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度遷徙凈流出指數百度遷徙凈流出指數:廣州廣州7DMA20192020202120222023-15-10-505101520-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度遷徙凈流出指數百度遷徙凈流出指數:深圳深圳7DMA20192020202120222023-0.6-0.4-0.2

17、00.20.4-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度遷徙凈流出指數百度遷徙凈流出指數:大理州大理州7DMA20192020202120222023-0.3-0.2-0.100.10.2-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度遷徙凈流出指數百度遷徙凈流出指數:麗江麗江7DMA20192020202120222023-0.4-0.200.20.40.6-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度遷徙凈流出指數百度遷徙凈流出指數:張家界

18、張家界7DMA20192020202120222023-1.5-1-0.500.5-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度遷徙凈流出指數百度遷徙凈流出指數:桂林桂林7DMA20192020202120222023 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明-6-宏觀經濟宏觀經濟海外宏海外宏 注：t=0 為春節當天，t=10 為春節后 10 天，以此類推，數據更新至 1 月 26 日（初五）數據來源：百度遷徙，興業證券經濟與金融研究院整理 圖表圖表 5：全國各地區城際活動指數也已高于：全國各地區城際活動指數

19、也已高于 2019 年同期年同期 -1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.6-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度遷徙凈流出指數百度遷徙凈流出指數:樂山樂山7DMA20192020202120222023-0.6-0.4-0.200.20.4-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度遷徙凈流出指數百度遷徙凈流出指數:黃山黃山7DMA20192020202120222023050010001500-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30

20、40 50 60百度遷徙城際活動指數百度遷徙城際活動指數:全國全國7DMA20192020202120222023020406080-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度遷徙城際活動指數百度遷徙城際活動指數:東北東北7DMA20192020202120222023050100150200-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度遷徙城際活動指數百度遷徙城際活動指數:華北華北7DMA201920202021202220230100200300400-90-80-70-60-50-40-

21、30-20-10 010 20 30 40 50 60百度遷徙城際活動指數百度遷徙城際活動指數:華東華東7DMA20192020202120222023050100150200250-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度遷徙城際活動指數百度遷徙城際活動指數:華中華中7DMA20192020202120222023050100150200250-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度遷徙城際活動指數百度遷徙城際活動指數:華南華南7DMA20192020202120222023 請務必

22、閱讀正文請務必閱讀正文之后之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明-7-宏觀經濟宏觀經濟海外宏海外宏 注：t=0 為春節當天，t=10 為春節后 10 天，以此類推，數據更新至 1 月 26 日（初五）數據來源：百度遷徙，興業證券經濟與金融研究院整理 城內出行城內出行：務工務工城市低于城市低于 2019，旅游城市高于，旅游城市高于 2019 全國擁堵延時指數已恢復至全國擁堵延時指數已恢復至疫情前，疫情前，其中其中旅游城市恢復更明顯旅游城市恢復更明顯。截至 1 月26 日（初五），全國擁堵延時指數已高于 2019 年同期水平，主要城市地鐵客運量較疫情前仍有距離，但這主要受大城市勞動力返鄉影響

23、。分城市來看，主要務工城市北京、上海、廣州地鐵客運量和擁堵延時指數均低于2019 年同期水平，而成都、長沙等旅游城市地鐵客運量和擁堵延時指數均高于疫情前水平。圖表圖表 6：全國全國主要城市主要城市地鐵客運量地鐵客運量低于低于疫情前疫情前水平水平，但但全國全國擁堵延時指數擁堵延時指數已已高于高于 2019 年同期年同期水平水平 注：t=0 為春節當天，t=10 為春節后 10 天，以此類推；地鐵客運量樣本包括北京、上海、廣州、深圳、南京、成都、重慶、武漢、西安、鄭州、長沙共 11 個城市，擁堵延時指數樣本包括 99 個內地城市，數據均更新至 1 月 26 日（初五）數據來源：Wind，興業證券經

24、濟與金融研究院整理 圖表圖表 7：或受或受勞動力勞動力返鄉影響，返鄉影響，北上廣地鐵客運量北上廣地鐵客運量&擁堵延時指數均擁堵延時指數均低于疫情前水平低于疫情前水平 020406080-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度遷徙城際活動指數百度遷徙城際活動指數:西北西北7DMA20192020202120222023050100150200250-90-80-70-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60百度遷徙城際活動指數百度遷徙城際活動指數:西南西南7DMA20192020202120222023020

25、00400060008000-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60 70 80 90全國主要地鐵城市客運量，全國主要地鐵城市客運量，7DMA，萬人次，萬人次201920202021202220231.11.31.51.71.9-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60 70 80 90擁堵延時指數擁堵延時指數:全國全國7DMA，GDP加權平均加權平均2019202020212022202303006009001200-60-50-40-30-20-10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90地鐵客運量地鐵客運

26、量:7DMA:北京北京2019202020212022202311.31.61.92.2-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60 70 80 90擁堵延時指數擁堵延時指數:7DMA:北京北京20192020202120222023 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明-8-宏觀經濟宏觀經濟海外宏海外宏 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 圖表圖表 8：而成都、長沙等旅游城市地鐵客運量而成都、長沙等旅游城市地鐵客運量&擁堵延時指數擁堵延時指數則高于疫情前水平則高于疫情前水平 數據來源：Wind，興業證券經濟與

27、金融研究院整理 消費消費：同比改善，較疫情前仍有恢復空間同比改善，較疫情前仍有恢復空間 03006009001200-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60 70 80 90地鐵客運量地鐵客運量:7DMA:上海上海2019202020212022202311.52-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60 70 80 90擁堵延時指數擁堵延時指數:7DMA:上海上海2019202020212022202302004006008001000-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60 70 80 90

28、地鐵客運量地鐵客運量:7DMA:廣州廣州2019202020212022202311.31.61.9-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60 70 80 90擁堵延時指數擁堵延時指數:7DMA:廣州廣州201920202021202220230200400600800-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60 70 80 90地鐵客運量地鐵客運量:7DMA:深圳深圳2019202020212022202311.31.61.9-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60 70 80 90擁堵延時指數擁

29、堵延時指數:7DMA:深圳深圳201920202021202220230200400600-60-50-40-30-20-10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90地鐵客運量地鐵客運量:7DMA:成都成都2019202020212022202311.21.41.61.82-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60 70 80 90擁堵延時指數擁堵延時指數:7DMA:成都成都20192020202120222023050100150200250-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60 70 80 90地鐵客運量

30、地鐵客運量:7DMA:長沙長沙2019202020212022202311.31.61.9-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60 70 80 90擁堵延時指數擁堵延時指數:7DMA:長沙長沙20192020202120222023 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明-9-宏觀經濟宏觀經濟海外宏海外宏 文娛消費方面，票房收入高于文娛消費方面，票房收入高于 2019 年同期，但主要為價格貢獻。年同期，但主要為價格貢獻。截至 2023年 1 月 26 日（初五），春節檔累計票房相較 2019 年增長了 12.55%，其中票

31、價增長貢獻了 16.72 個百分點，觀影人次尚未恢復到 2019 年水平，拖累了 4.17 個百分點。這與 2021 年不同，2021 年春節檔累計票房相較 2019年增長了 32.86%，其中票價增長貢獻了 11.02 個百分點，觀影人次增長貢獻了 21.83 個百分點。圖表圖表 9：春節檔票房收入超過疫情前春節檔票房收入超過疫情前同期同期，但但主要驅動因素為票價提升主要驅動因素為票價提升 注：電影春節檔為從除夕至初六 數據來源：藝恩數據，興業證券經濟與金融研究院整理 旅游消費方面，旅游消費方面，春節春節旅游旅游人次恢復至疫情前的九成，人次恢復至疫情前的九成，收入恢復至七成收入恢復至七成。央

32、視新聞報道，經文旅部測算，2023 年春節假期全國國內旅游出游 3.08 億人次，同比增長 23.1%，恢復至 2019 年同期的 88.6%；實現國內旅游收入 3758.43 億元，同比增長 30%，恢復至 2019 年同期的 73.1%。這與地方數據整體一致，截至 2023 年 1 月 26 日（初五），四川、湖南、湖北、重慶、天津、海南、云南、安徽、浙江等熱門旅游省份累計接待游客人次較 2022 年平均增長了 168.68%；平均恢復至 2019 年同期的 89.29%；旅游收入方面，四川、安徽西遞、云南麗江等地平均恢復至 2019 年同期的67.21%。從企業端統計來看，央視新聞報道，

33、國家稅務總局最新發布的增值稅發票數據顯示，春節假期，旅行社及相關服務業銷售收入恢復至 2019年春節假期的 80.7%，旅游飯店、經濟型連鎖酒店銷售收入分別恢復至2019 年春節假期的 73.4%、79.9%。整體而言，旅游業仍存在較大恢復空間。春節旅游修復已接近春節旅游修復已接近 2019 年，后續境外旅游將繼續推動旅游業修復。年，后續境外旅游將繼續推動旅游業修復。今年春節旅游人次、旅游收入較 2019 年的恢復程度（88.6%、73.1%），要高于 2022 年國慶的恢復程度（60.7%、44.2%）。若疫情方面無超預期因素，疊加疫后居民就業和收入逐漸修復，旅游業這一改善態勢或有望延續。1

34、2月以來，航班執飛率整體走高，當前境內執飛率已恢復至 2021 年農歷同期水平；國內民航旅客量也繼續走高，未來兩周機票價格已接近 2020 年初（疫情前）水平。后續可繼續跟蹤清明、五一節假日旅游恢復情況。0200400600800除夕初一初二初三初四初五初六2018-2023年春節檔票房，累計，億元年春節檔票房，累計，億元20182019202020212022202305101520除夕初一初二初三初四初五初六2018-2023年春節檔觀影人次，累計，億人次年春節檔觀影人次，累計，億人次201820192020202120222023 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后之后的信息披露和重要聲明

35、的信息披露和重要聲明-10-宏觀經濟宏觀經濟海外宏海外宏 圖表圖表 10：今年今年春節春節旅游人次恢復至旅游人次恢復至 2019 年同期的年同期的 88.6%，收入恢復至，收入恢復至 73.1%數據來源：CEIC，文旅部網站，央視新聞，興業證券經濟與金融研究院整理 7.6-46.7 15.7-2.0-18.2 0.4 23.1-46.7-38.3-39.5-39.3-57.2-11.4-70-60-50-40-30-20-10010203000.511.522.533.544.5春節春節春節春節國慶元旦春節20192020202120222023節假日旅游人次節假日旅游人次旅游人次，億人次日均

36、同比，%，右軸較2019，%，右軸8.2-45.9 8.2-3.9-26.2 4.0 30.0-45.9-41.4-43.7-55.8-64.9-26.9-80-60-40-20020400100020003000400050006000春節春節春節春節國慶元旦春節20192020202120222023節假日旅游收入節假日旅游收入旅游收入,億元日均同比，%，右軸較2019，%，右軸 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明-11-宏觀經濟宏觀經濟海外宏海外宏圖表圖表 11：樣本省份旅游人次樣本省份旅游人次同比大增同比大增，較疫情前仍有恢復空間，較疫情前仍有

37、恢復空間 省份省份 衡量范圍衡量范圍 時間跨度時間跨度 接待游客，接待游客，萬人次萬人次 同比增減，同比增減，%較較 2 2019019增減，增減，%收入，萬元收入，萬元 同比增減，同比增減，%較較 2 2019019增減，增減，%四川 743 家 A 級景區（門票收入）除夕至初五 2547.4 32.6-24.0 25830.3 54.3-25.8 15 家 5A 級景區（門票收入）除夕至初五 49.3 67.6 0.9 1438.6 57.2-10.0 湖南 925 家監測單位 除夕至初五 1422.5 100.3-46.0 164900.6 57.2/323 家監測旅游區 除夕至初五 1

38、480.7 107.6/136511.3 95.4/湖北 全省 除夕至初五 2824.0 29.7 10.1 15161200.0 36.0 27.6 重慶 120 家監測景區 除夕至初四 283.1 34.1-91.6/天津 91 家重點監測單位 除夕至初二 212.0 152.9-4.7/海南 4A 以上景區 除夕至初二 78.4 103.0-68.6/安徽 西遞 除夕至初五 3.1 342.5-36.6 217.7 450.6-51.9 宏村 除夕至初五 9.8 419.3/744.4 504/黃山 除夕至初四 9.4/0.0/河南 漯河 除夕至初三 86.1 27.9/駐馬店 初二 2

39、9.0 19.8 31.2 8300.0 62.8 114.6 焦作 初四 47.4 104.2 72.0/云南 麗江 除夕至初四 136.1 87.7-6.0 83264.0 36.7-43.5 大理 初一 34.3 506.0/浙江 西湖 初一至初三 116.7 374.1-37.3/吉林 長白山 初三 0.7 375.1 50.5/數據來源：各新聞網站，各地文旅部門公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 圖表圖表 12：航班執飛率航班執飛率已恢復至已恢復至 2021 年同期水平年同期水平 數據來源：CEIC，同花順，興業證券經濟與金融研究院整理 2040608010021/0721/102

40、2/0122/0422/0722/1023/01中國航班執飛率中國航班執飛率 7DMA，%境內國際港澳臺1030507090-60-50-40-30-20-10 010 20 30 40 50 60 70 80 90境內航班執飛率，境內航班執飛率，%20192020202120222023 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明-12-宏觀經濟宏觀經濟海外宏海外宏圖表圖表 13：國內民航旅客量繼續走高國內民航旅客量繼續走高，未來兩周未來兩周機票價格已接近機票價格已接近 2020 年初水平年初水平 注：右圖 T 即括號內日期，T+1 表示日期后一天，以此類推

41、 數據來源：航班管家，planespotters，興業證券經濟與金融研究院整理 房地產銷售仍低于季節性，二三線是主要拖累房地產銷售仍低于季節性，二三線是主要拖累。截至 1 月 26 日（初五），30 大中城市商品房銷售面積仍處于農歷季節性低位，不過其中一線城市高于 2019、2020 年同期水平，二三線則仍處于季節性低位。圖表圖表 14：假期地產銷售假期地產銷售仍低于季節性，二三線是主要拖累仍低于季節性，二三線是主要拖累 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 0200400600800100012001400123456789101112國內航班旅客量，萬人國內航班旅客量，萬人20

42、192020202120222023400600800100012001400歷年同期未來兩周平均票價走勢，元歷年同期未來兩周平均票價走勢，元2019(19.1.24)2020(20.1.23)2021(21.1.21)2022(22.1.20)上上周(23.1.12)上周(23.1.19)020406080-30-20-10010203030大中城市商品房成交面積大中城市商品房成交面積 7DMA 農歷，萬平農歷，萬平201820192020202120222023春節0510152025-30-20-100102030一線，萬平一線，萬平201820192020202120222023春節0

43、1020304050-30-20-100102030二線，萬平二線，萬平201820192020202120222023春節0510152025-30-20-100102030三線，萬平三線，萬平201820192020202120222023春節 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明-13-宏觀經濟宏觀經濟海外宏海外宏 生產：季節性回落，處于歷史同期低位水平生產：季節性回落，處于歷史同期低位水平 春節當周生產春節當周生產活動季節性回落，處于歷史同期低位水平?；顒蛹竟澬曰芈?，處于歷史同期低位水平。春節當周，生產活動小幅走弱。細分來看，沿海八省動力煤日耗

44、186.87 萬噸，環比下滑6.00%，同比下滑 12.71%，低于近 2 年同期表現。春節當周螺紋鋼開工率36.72%、滌綸長絲開工率 46.98%、半鋼胎開工率 23.82%，均出現明顯下滑；石油瀝青開工率 27.10%、甲醇開工率 69.48%，均小幅上行；PTA 開工率 68.32%，持平上期表現?？v向比較，各開工率基本低于近年來同期表現。整體而言，受 12 月份疫情擾動影響疊加元旦春節假期，生產活動仍處于收縮階段。但考慮各地區新冠病毒感染已先后達峰，以及節后復工復產來臨和支持政策落地，預計后續的生產或有明顯復蘇。圖表圖表 15：春節假期前生產活動季節性回落，處于歷史同期低位水平春節假

45、期前生產活動季節性回落，處于歷史同期低位水平 80120160200240-30春節306090 120 150 180 210 240 270 300沿海八省動力煤日耗，沿海八省動力煤日耗，30DMA，農歷對齊，農歷對齊，萬噸萬噸2017201820192020202120222023305070-30春節306090120 150 180 210 240 270 300螺紋鋼開工率，農歷對齊，螺紋鋼開工率，農歷對齊，%201720182019202020212022202320406080石油瀝青裝置開工率，石油瀝青裝置開工率，,農歷對齊，農歷對齊，%2017201820192020202

46、12022202355606570758085-30春節306090120 150 180 210 240 270 300甲醇開工率，甲醇開工率，農歷對齊，農歷對齊，%2018201920202021202220236065707580859095-30春節306090 120 150 180 210 240 270 300PTA開工率，開工率，農歷對齊，農歷對齊，%2017201820192020202120222023455565758595-30春節306090120 150 180 210 240 270 300滌綸長絲開工率，滌綸長絲開工率，農歷對齊，農歷對齊，%2017201820

47、192020202120222023 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明-14-宏觀經濟宏觀經濟海外宏海外宏 數據來源：同花順，Wind，興業證券經濟與金融研究院整理；數據截至至 2023 年 1 月 19 日 5001500250035004500-30春節306090 120 150 180 210 240 270 300費城半導體指數費城半導體指數，5DMA，農歷對齊，農歷對齊201820192020202120222023020406080-30春節306090120 150 180 210 240 270 300半鋼胎開工率，農歷對齊，半鋼胎

48、開工率，農歷對齊，%2017201820192020202120222023 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明-15-宏觀經濟宏觀經濟海外宏海外宏圖表圖表 16：多數工業生產重點省市推出春節穩工復產鼓勵措施，推動經濟運行率先整體好轉：多數工業生產重點省市推出春節穩工復產鼓勵措施，推動經濟運行率先整體好轉 省市省市 2 2023023 年春節穩工復產措施年春節穩工復產措施 北京 鼓勵開展共享用工。2023 年 1 月 1 日至 3 月 31 日期間開展共享用工的出借企業按照 500 元/人予以獎勵。發放穩崗補貼。對亦莊新城內滿足條件的企業，按照企業 2

49、023 年 1 月 1 日至 3 月 31 日期間在亦莊新城連續繳納社保人數（不含勞務派遣人員和外包人員），以 300 元/人標準，給予企業一次性補貼。實施春節返崗交通補貼。2023 年 1 月 28 日(含)至 2 月 5 日（含）期間，規上企業租用大巴車跨省“點對點”組織外來務工人員返崗，或勞務協作輸出地包車輸送市外務工人員返崗的，按照實際包車費用的 50%給予補貼，每家企業最高不超過 30 萬元。上海 鼓勵重點工程建設施工項目不停工、少停工。2022 年 12 月 25 日至 2023 年 1 月 27 日期間，當日實際上崗人數達到2022 年 11 月末實際上崗人數 80%以上的重點工

50、程建設施工項目，給予上崗工作的一線人員每人每天 100 元補貼。實施春節返崗交通補貼。2023 年 1 月 28 日至 2 月 5 日期間，企業租用大巴車跨省“點對點”組織外來務工人員返崗，或勞務協作輸出地包車輸送市外務工人員返崗的，按照實際包車費用的 50%給予補貼，每家企業最高不超過 30 萬元。廣州 春節期間（2023 年 1 月 21 日至 27 日），對符合條件的工業企業、電商平臺、郵政快遞行業、建設施工項目，按照每人每天 150 元的標準給予實際上崗的員工留工補貼。對符合條件的工業企業，2023 年新入職且 3 月 31 日前穩定就業1 個月以上、2 個月以上的員工，分別按每人 1

51、000 元、1500 元的標準給予一次性穩崗復產補貼。對經營性人力資源服務機構為我市重點企業每成功介紹 1 人，按每人 400 元給予一次性職業介紹補貼，對企業批量有組織接回非本市出發的在職員工或新招員工實行“點對點”專車專列補貼，按每人 500 元的標準補貼交通費，補貼政策實施至 2023 年 3月 31 日。河南 企業滿負荷生產獲補貼。對 2023 年第一季度滿負荷生產的規模以上工業企業，給予 10 萬元的財政獎勵。對 2023 年第一季度滿負荷生產且實現營業收入同比增長 10%以上的規模以上工業企業，給予 20 萬元的財政獎勵。連續生產可以享受獎補。1 月 17 日至 2 月 5 日期間

52、保持連續生產（日均用電量不低于 2022 年日均用電量的 70%）的規模以上工業企業，以 2023 年 1 月該企業參加失業保險職工人數為基數，按 500 元/人的標準進行獎補，每家企業獎補金額最高不超過 10 萬元。鼓勵給留崗員工發“紅包”。各地要根據本地經濟運行實際，采取發放“留崗紅包”、贈送“暖心年夜飯”、發放未返鄉人員專屬消費券、免費開放娛樂活動場所等措施，以崗留工、以薪留工、以情留工，最大限度保障重點企業穩定生產。江蘇 鼓勵有條件地區對春節期間正常生產經營企業發放一次性留工補貼。鼓勵企業推行彈性休假，按規定足額支付職工正常薪酬和加班工資。開展點對點返崗復工服務，鼓勵員工早日返崗。鼓勵

53、各地對 2023 年 1 月 25 日至 2 月 5 日期間租用大巴車跨省點對點組織外來務工人員返崗的企業，給予實際包車費用適當補貼；對 2023 年 1 月 1 日至 2 月 28 日期間首次來蘇就業、且簽訂勞動合同的人員，給予交通補助。浙江 對春節期間留工的企業，按外省籍參保員工每人不低于 500 元的標準發放一次性留工補助。省里結合國家政策對財力有困難的縣（市、區）給予一定支持。協調交通部門，做好節后交通組織，保障運力供應，可針對員工來源地較為集中地區無法及時返崗的情況，開展點對點接返服務，對企業支出的包車費用，各地可給予不低于 50%的補助。對跨省就業的脫貧人口按規定發放一次性交通補助

54、。對為企業新引進 5 名員工以上的服務機構，可按每人不低于 500 元的標準給予獎勵，最高不超過 10 萬元。福建 支持春節連續生產，給予穩就業獎補。鼓勵企業搶占先機穩定生產，對經當地政府有關經濟部門認定，積極采取措施穩定職工隊伍，春節當月連續穩定生產的重點企業，可申請一次性穩就業獎補。支持來閩在閩就業，給予崗位補貼。對首次來閩就業、省內新就業人員，在閩穩定就業的，2023 年 4 月 30 日前首次參加我省失業、養老保險并已連續繳費滿 3 個月，按照 1500 元/人的標準給予勞動者新增崗位補貼。數據來源：各省市政府官方網站，興業證券經濟與金融研究院整理 貨運：運輸總量下滑，運輸效率或有提升

55、貨運：運輸總量下滑，運輸效率或有提升 全國貨運物流總量下滑，運輸效率或有提升。全國貨運物流總量下滑，運輸效率或有提升。2023 年 1 月 13 日后，全國貨運流量和郵政快遞量均出現明顯下滑。春節假期影響下，貨運物流同時 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明-16-宏觀經濟宏觀經濟海外宏海外宏在需求端和供給端出現了大幅收縮。但從貨運吞吐量與貨運工具的收縮變化來看，貨運吞吐量的收縮幅度明顯低于貨運工具的收縮幅度。截至 1 月26 日，鐵路貨運量下滑至 2022 年 5 月 1 日的 88.72%，港口貨物吞吐量下滑至 71.40%。與貨運吞吐量不同，高速貨

56、車通行量下滑至 2022 年 5 月1 日的 25.13%，貨運航班班次下滑至 52.84%。這表明在春節假期下，單位貨運工具所承載運輸的貨物數量有較大增長，整體的貨運效率或有所提升。而在快遞行業上，多數電商平臺和快遞公司推出春節無休服務，一定程度上保障了假期期間的電商消費和物流運輸。圖表圖表 17：春節假期前：春節假期前 1 周，全國貨運物流持續下滑周，全國貨運物流持續下滑 數據來源：Wind，交通運輸部，興業證券經濟與金融研究院整理；數據截至至 2023 年 1 月 26 日 圖表圖表 18：主流快遞企業和電商平臺推出春節無休服務，保障整體電商消費和物流運輸：主流快遞企業和電商平臺推出春節

57、無休服務，保障整體電商消費和物流運輸 平臺企業平臺企業 春節春節”不打烊不打烊“服務服務 順豐快遞 春節前將保障一線快遞員日均 35 萬人在崗，計劃投入 4 億元獎勵春節值守員工。春節前儲備日均陸運干支線約14 萬車次，并增加外部運力獲取渠道補充；航運除自有的 70 余架自有全貨機，還將充分溝通三四線機場，投入散航包艙資源 申通快遞 2023 年 1 月 19 日至 1 月 24 日春節期間，申通快遞全國范圍提供正常收攬服務，重點保障核心城市攬派服務時效；覆蓋全國 300+個城市，4000+網點 中通快遞 2023 年 1 月 20 日至 1 月 25 日提供“春節無休服務”，其余日期提供常態

58、快遞服務。全國除偏遠區域外，均正常提供攬派服務，服務覆蓋超過全國 300 個主要城市 菜鳥裹裹 1 月 14 日至 1 月 27 日期間，消費者可在全國 103 個城市正常下單寄快遞，菜鳥裹裹將繼續提供上門攬收服務 淘寶天貓 春節不打烊覆蓋全國超 300 城。春節不打烊期間，菜鳥將通過自營物流菜鳥直送（丹鳥）、加盟式菜鳥驛站等多種方式加大送貨上門力度，并通過激勵等方式，提升人員留崗率，保證業務正常運營 京東 京東同城年貨節持續至 2023 年 2 月 5 日。京東到家、京東小時購將聯合入駐平臺的超 20 萬家全品類線下門店，為全國超過 1800 個縣區市的消費者提供“線上下單、門店發貨、年貨小

59、時達最快分鐘達”的快遞服務 數據來源：新浪財經，興業證券經濟與金融研究院整理 外貿：政策支撐下，外貿活動具備一定韌性外貿：政策支撐下，外貿活動具備一定韌性 政策支撐下，外貿活動具備一定韌性。政策支撐下，外貿活動具備一定韌性。春節當周，中國出口集裝箱運價綜05010015020022-522-622-722-822-922-1022-1122-1223-1全國貨運物流表現，全國貨運物流表現，7DMA，2022.05.01=100鐵路貨運量港口貨物吞吐量高速貨車通行量貨運航班班次郵政快遞攬收量郵政快遞投遞量 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明-17-宏觀經

60、濟宏觀經濟海外宏海外宏合指數 1160.59，環比下降 3.41 個百分點。自 2022 年 8 月以來，受全球高通脹影響和緊縮貨幣政策周期影響，外部消費需求整體下行，全球庫存周期從主動補庫轉向主動去庫，集裝箱需求大幅下挫，帶動價格持續收縮。但現階段出口集裝箱運價指數仍強于 2019 年末水平，僅東南亞航線相對較弱。從到港集裝箱船數量來看，春節期間出現明顯的季節性下滑，但強于近年來同期表現。節后第 3 天，二十大港口到港船舶的 7 天平均數量為155 艘，相比 2022 年的 137 艘和 2019 年的 126 艘有明顯增長。在前期疫情防控政策持續優化和各省市積極出?！皳層唵巍贝碳は?，春節期

61、間的外貿活動表現良好。隨著后續政策落地和前期訂單生效，預計 2023 年中國外貿或具備有力韌性。圖表圖表 19：外需下滑帶動出口集裝箱運價指數持續回落：外需下滑帶動出口集裝箱運價指數持續回落 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理；數據截至至 2023 年 1 月 20 日 圖表圖表 20：到港集裝箱船數量季節性回落，但高于近年來同期水平到港集裝箱船數量季節性回落，但高于近年來同期水平 數據來源：CEIC，興業證券經濟與金融研究院整理；數據截至至 2023 年 1 月 26 日 010020030040050060020/0120/0420/0720/1021/01 21/0421/

62、0721/1022/01 22/0422/0722/1023/01綜合美西美東歐洲日本東南亞100120140160180200-30春節306090 120 150 180 210 240 270 300二十大港口二十大港口:到港集裝箱船到港集裝箱船:7DMA，農歷，農歷，艘艘20192020202120222023101520253035404522/0122/0322/0522/0722/0922/1123/01到港集裝箱船數到港集裝箱船數:7DMA，艘，艘上海港寧波港 請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明-18-宏觀經濟宏觀經濟海外宏海外宏圖表圖

63、表 21：春節假期前后，各地區積極推動出?！皳層唵巍钡戎С终叽汗澕倨谇昂?，各地區積極推動出?！皳層唵巍钡戎С终?時間時間 省市省市 出海招商措施出海招商措施 2023/1/23 山東省 山東省歐盟招商團分別赴德國、法國、荷蘭、意大利等國家，拜訪西門子、達能等行業領軍企業，落實前期合作意向，推進產業項目合作。同時在德國慕尼黑還將舉辦“山東省-巴伐利亞州產業合作交流會”，重點推動與德國在高端裝備、新一代信息技術、汽車零部件、新能源新材料等領域的產業對接合作。2023/1/16 上海市 中行上海市分行發布支持外貿企業“出海搶單”跨境金融服務方案。針對外貿企業最常面臨的三大痛點“國際結算、跨境擔保

64、、國際匯兌”，中行上海市分行在方案中提供了跨境結算高效服務、做好出?？缇吃鲂胖С?、強化出海專項融資力度、助力出海匯率風險管理等支持措施。2023/1/16 杭州市“杭州全球招商季”啟動儀式暨發布會舉行，宣布一季度推出至少 30 場重大招商活動、30 個境外招商團組，力爭實現簽約項目總投資不少于 800 億元，奮戰沖刺“開門紅”。2023/1/10 浙江省“投資浙里”全球大招商年正式啟動，浙江首個省級招商團啟程，由浙江省商務廳副廳長帶隊，赴中國香港開展為期 4 天的招商推介之旅。2023/1/7 遼寧省 省內各地政府及企業家組成 110 余人的經貿代表團，奔赴歐洲，將于 1 月 7 日至 16

65、日出訪德國、瑞士、奧地利等國。將舉辦遼寧德國企業推介交流會，搭建交流合作平臺，吸引更多國際知名企業來遼投資。數據來源：騰訊新聞，新浪財經，興業證券經濟與金融研究院整理 風險提示：風險提示：全球疫情的不確定性，國內外經濟形勢及政策調整超預期變化。全球疫情的不確定性，國內外經濟形勢及政策調整超預期變化。請務必閱讀正文請務必閱讀正文之后之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明-19-宏觀經濟宏觀經濟海外宏海外宏分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，

66、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A股市場以上證綜指或深圳成指為基準，香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%審慎增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數

67、漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資

68、咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢

69、專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發

70、出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策

71、。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授

72、權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號SK大廈32層01-08單元 郵編：100020 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓 郵編：518035 郵箱：