新興鑄管-深度研究報告：水利投資爆發式增長鑄管龍頭受益-230222（27頁）.pdf

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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 長材長材 2023 年年 02 月月 22 日日 新興鑄管（000778）深度研究報告 強推強推（首次）（首次）水利投資水利投資爆發式爆發式增長，鑄管龍頭受益增長，鑄管龍頭受益 目標價：目標價：5.5 元元 當前價：當前價：4.02 元元 央企控股的全流程球央企控股的全流程球墨墨鑄管鑄管、鋼材綜合企業。鋼材綜合企業。公司由中央企業新興際華集團控股，是球墨鑄鐵管及管鑄件龍頭和在國內有較強競爭力的鋼材生產企業。公司具備鋼鐵

2、冶煉到加工全流程生產能力，具備 320 萬噸鑄管及管件、500 萬噸鋼鐵生產能力。全球球全球球墨墨鑄管龍頭，鑄管龍頭，領頭羊地位領頭羊地位明顯明顯。公司 2020 球墨鑄管產量 295.55 萬噸，占比全球產量的 35%，占我國產量的 42%。另外，公司通過多基地布局生產，市場響應快，產能發揮效率高，產品規格全覆蓋，銷售網絡遍布全球。新品種研發領先市場，領頭羊地位明顯。水利投資水利投資爆發，球爆發，球墨墨鑄管發展新機會鑄管發展新機會。公司離心球墨鑄鐵管下游主要是水利工程、市政水網（供水、排水、污水、熱力）管道。水利投資已成為增長重要手段：水利投資已成為增長重要手段：2022 年全國完成水利建設

3、投資 10893 億元，比 2021 年增長 44%，是新中國成立以來水利建設投資完成最多的一年，為穩定宏觀經濟大盤、促進經濟回穩向上作出重要貢獻。國家水網建設國家水網建設有望有望帶動大口徑長距離管道需求維持長期增長帶動大口徑長距離管道需求維持長期增長。我國水利資源不平衡問題突出，十九屆五中全會決策部署實施國家水網重大工程作為水利投資中長期方向。2022 年已完成投資 4179 億元，加快建設國家水網仍然是水利部 2023 年重點工作之一。我們認為，國家水網建設是國家重大工程，持續時間長，投資力度大，對大口徑引調水管道需求形成長期支撐，需求或將提前得到釋放。城市更新帶動市政管道需求保持持續增長

4、：城市更新帶動市政管道需求保持持續增長：隨著我國城鎮化發展，早期發展起來的城鎮基礎設施老化明顯，環境污染、安全事故不斷。2021 年 12 月，習近平總書記在中央經濟工作會議會議上指出，十四五期間須把管道改造和建設作為重要的基礎設施工程來抓。市政管網投資有望迎來新一輪的加速。除鑄管產品外，公司鋼材產品在 2023 年有望迎來復蘇機會。公司鋼材產品主要應用于基礎設施建設領域。我們認為，經濟復蘇背景下，今年鋼材需求有望恢復。需求端的增加有望為公司在 2023 年帶來利潤回升。投資建議：投資建議：公司下游需求在 2023 年有望釋放，產品盈利能力進一步增強，公司進入新一輪景氣周期。我們預計，公司 2

5、022-2024 年實現營業收入 503、545、581 億元，同比增長-5.7%、8.5%、6.6%，實現歸母凈利潤 16.4、22.1、26.2 億元，同比增長-18.5%、35%、18.4%，對應 EPS 為 0.41、0.55、0.66 元?，F價對應 PE 為 10、7、6 倍。參考公司自身歷史估值情況，給予公司 2023 年 10 倍目標市盈率，對應市值 221 億，目標價 5.5 元，首次覆蓋，給予“強推”評級。風險提示風險提示：政策落地不及預期，水利施工投資不及預期，上游原材料價格大幅上漲，環保政策風險。主要財務指標主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 主

6、營收入(百萬)53,301 50,257 54,526 58,109 同比增速(%)24.1%-5.7%8.5%6.6%歸母凈利潤(百萬)2,007 1,636 2,210 2,617 同比增速(%)10.7%-18.5%35.0%18.4%每股盈利(元)0.50 0.41 0.55 0.66 市盈率(倍)8 10 7 6 市凈率(倍)0.7 0.6 0.6 0.5 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2023年2月20日收盤價 證券分析師：馬金龍證券分析師：馬金龍 郵箱： 執業編號：S0360522120003 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)399,005.88 已上市流通

7、股(萬股)389,621.26 總市值(億元)160.40 流通市值(億元)156.63 資產負債率(%)51.44 每股凈資產(元)6.11 12 個月內最高/最低價 5.36/3.48 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)-32%-21%-10%1%22/0222/0522/0722/0922/1223/022022-02-212023-02-21新興鑄管滬深300華創證券研究所華創證券研究所 新興鑄管（新興鑄管（000778）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投

8、資主題主題 報告亮點報告亮點 深度梳理 2022 年以來，水利投資自上而下政策端導向，明確水利投資的重要意義和必要性。深度分析目前我國國家水網、市政管網等領域的情況，存在的問題，以及公司球墨鑄管在該領域的優勢。投資投資邏輯邏輯 公司層面：公司是全球離心球墨鑄鐵管龍頭企業，具備 320 萬噸產能，同時產能利用率高，在鑄管行業產銷領先。公司產品主要應用于水利、市政水網建設。下游行業正快速推進。2022 年，水利投資首次超萬億大關，但受疫情影響，施工緩慢。對于管道的采購或將在 2023 年體現。同時，2023 年仍有大量水利工程推進開工，需求有望快速增加，為公司產品價格，利潤率水平帶來提升動能。另外

9、，公司還有 500 萬噸建筑鋼材生產能力。2023 年，經濟復蘇推動下，投資仍然為主要抓手，基建端發力有望帶動建筑鋼材需求恢復。公司鋼鐵產品盈利有望快速回升。行業層面：2022 年全國完成水利建設投資 10893 億元，比 2021 年增長 44%，是新中國成立以來水利建設投資完成最多的一年，為穩定宏觀經濟大盤、促進經濟回穩向上作出重要貢獻。在國家水網重大工程實施方向，2023 年水利重點工作之一是加快建設國家水網，今年我國將以聯網、補網、強鏈為重點，加快建設國家水網，著力提升水利基礎設施網絡效益。國家水網建設是國家重大工程，持續時間長，投資力度大，對大口徑引調水于管道需求形成長期支撐或將提前

10、得到釋放。城市早期發展起來的城鎮基礎設施老化明顯，環境污染、安全事故不斷。隨著我國經濟不斷增長，管道的長度及其對應的固定設施投資仍保持增長。而我國目前仍然面臨著水資源分布不均，欠發達地區供水普及率較低，老舊管道年久失修帶來安全隱患等情況。在管道漏損率居高不下，老舊管道年久失修，及完善基礎設施帶動經濟復蘇的背景下，市政管網投資有望迎來新一輪的加速。公司作為全球球墨鑄管龍頭企業，未來將充分受益水利投資增長，國家水網建設，城市更新等領域大發展機會。關鍵關鍵假設假設、估值估值與與盈利預測盈利預測 關鍵假設：隨著水利工程對管道采購加速，公司鑄管產品銷量、價格穩步提升。預計 2022-2024 年，鑄管及

11、管件銷量為 270 萬噸、300 萬噸、320 萬噸；平均售價為 5500 元、6000 元、6500 元。鋼鐵產品產量 550 萬噸、530 萬噸、530萬噸左右，價格中樞穩步恢復。公司 2022-2024 年實現營業收入 503、545、581億元，同比增長-5.7%、8.5%、6.6%，實現歸母凈利潤 16.4、22.1、26.2 億元，同比增長-18.5%、35%、18.4%，對應 EPS 為 0.41、0.55、0.66 元?，F價對應PE 為 10、7、6 倍。參考公司自身歷史估值情況，2018 年至今，公司市盈率均值為 9.74 倍。我們認為，水利投資景氣度上升，且投資周期較長。公

12、司作為我國球墨鑄鐵管龍頭，未來在水利、市政管網、城市更新用管方面將充分受益，結合公司歷史估值水平，給予公司 2023 年 10 倍目標市盈率，對應市值 221 億，目標價 5.5 元，首次覆蓋，給予“強推”評級。ZVjYrUiWvWaXwOxP9P9RbRpNqQsQtQfQpPmOkPsQnO7NqRoOvPqQuMvPsRsO 新興鑄管（新興鑄管（000778）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、央企控股的全流程球墨鑄管、鋼材綜合企業央企控股的全流程球墨鑄管、鋼材綜合企業.5（一）紅色央企基因.5（

13、二）鋼鐵冶煉及壓延加工一體化，球墨鑄鐵管是主力產品.6 二、二、全球球墨鑄管龍頭，領頭羊地位穩固全球球墨鑄管龍頭，領頭羊地位穩固.9（一）生產規模全球領先.10（二）公司技術水平領先，業內具有絕對話語權.11 三、三、水利投資爆發，球墨鑄管發展新機會水利投資爆發，球墨鑄管發展新機會.12（一）水利投資已成為穩增長重要手段.12（二）國家水網建設帶動大口徑長距離管道需求維持長期增長.13（三）城市更新帶動市政管道需求保持持續增長.16 1、老舊管網改造發力，釋放新的管道需求.16 2、城鎮環保提升帶動市政管網需求增長.21 3、市政管網投資空間巨大.22 四、四、盈利預測與估值盈利預測與估值.2

14、2（一）盈利分析.22（二）估值分析.23 五、五、風險提示風險提示.23 新興鑄管（新興鑄管（000778）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 2000 年以前公司歷史沿革.5 圖表 2 2000 年-2020 年公司進入快速擴張期.6 圖表 3 最大持股股東：新興際華集團（截至 2022 年三季度）.6 圖表 4 產品類別豐富，功能多樣.6 圖表 5 公司擁有上游的鋼鐵冶煉到加工的全流程工藝.7 圖表 6 公司鑄管及管鑄件、鋼材產能情況.8 圖表 7 公司主要產品產量.8 圖表 8 2022

15、 年 H1 主營產品營收占比.8 圖表 9 公司主營業務產品營收占比變化情況.8 圖表 10 2022H1 年公司主營業務產品毛利率情況.9 圖表 11 2022H1 年公司主營產品毛利占比情況.9 圖表 12 公司五大產品系列.9 圖表 13 不同流體管材性能對比.10 圖表 14 目前中國球墨鑄鐵管主要生產廠家的產能情況.10 圖表 15 公司單季度研發費用.12 圖表 16 水利投資總方向政策整理.13 圖表 17 我國年均降水量分布情況.14 圖表 18 全國城市用水普及率、人均日生活用水量.15 圖表 19 全國供水情況.15 圖表 20 國家水網相關政策整理.16 圖表 21 市政

16、管網改造相關政策整理.17 圖表 22 全國各類管道長度.20 圖表 23 我國城市供水管網漏損率.21 圖表 24 全國城市污水日處理能力.21 圖表 25 全國城市排水管道長度.21 圖表 26 供水、排水、污水處理市政公用設施建設固定資產投資情況.22 圖表 27 公司近五年估值水平.23 新興鑄管（新興鑄管（000778）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 一、一、央企控股的全流程球墨鑄管、鋼材綜合企業央企控股的全流程球墨鑄管、鋼材綜合企業 新興鑄管股份有限公司是經中國人民解放軍總后勤部批準籌建、由新興際華集團獨家

17、發起并經證監會批準向社會公開發行記名式人民幣普通股而募集設立的股份有限公司。公司作為國資委監管中央企業新興際華集團所屬核心企業，是全球領先的球墨鑄鐵管及管鑄件研發制造商和國內競爭力較強的鋼鐵產品研發制造商。（一）（一）紅色央企基因紅色央企基因 公司始建于 1971 年鐵道兵興建的年產 10 萬噸鋼鐵聯合企業，即新興鑄管的前身，中國人民解放軍第二六七二工程指揮部。公司于 1993 年生產出第一支離心球墨鑄管，打破了國際壟斷，于 1996 年改制為國有獨資有限公司，于 1997 年在深交所上市掛牌交易。圖表圖表 1 2000 年以前公司歷史沿革年以前公司歷史沿革 年份年份 公司發展歷程公司發展歷程

18、 1971 年 始建于 1971 年，鐵道兵興建的年產 10 萬噸鋼鐵聯合企業，中國人民解放軍第二六七二工程指揮部。1982 年 19711982 年期間，邊建設、邊生產，形成“令行禁止，雷厲風行”，“團結務實、開拓進取、艱苦創業、為軍服務”的軍鋼文化。1983 年 鐵道兵撤編，移交總后勤部。在“放水養魚、滾動發展”政策支持下，完成 30 萬噸鋼技術改造，初步形成規模經濟。1986 年 納入全軍企業化工廠序列，代號為中國人民解放軍第二六七二工廠。1990 年 不走鋼鐵外延擴張的老路，以范英俊為代表的一代人，尋求“大廠不愿干，小廠又干不了”的新產品離心球墨鑄鐵管。1993 年 河北新興鑄管有限公

19、司投產，打破國際壟斷，生產出第一支離心球墨鑄管。1996 年 改制為國有獨資有限公司 1997 年“新興鑄管”股票在深圳證券交易所上市掛牌交易。2000 年 在劉明忠的帶領下，不斷推進技術創新和管理創新，搶占行業和市場制高點。資料來源：公司官網，華創證券 2000 年-2020 年公司進入快速擴張期，生產基地分布全國，產能產量持續增長。公司通過技術創新和管理創新并進的方式，迅速發展，搶占行業和市場制高點，投資組建了一系列公司。多基地的布局一方面使得公司產品更貼近市場，減少物流成本；另外，公司產品由于規格種類多，可以更合理排產，提高生產效率。新興鑄管（新興鑄管（000778）深度研究報告）深度研

20、究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 圖表圖表 2 2000 年年-2020 年公司進入快速擴張期年公司進入快速擴張期 資料來源：公司官網，華創證券 公司由國務院國資委所屬中央企業新興際華集團有限公司控股。公司控股和參股多個專業鑄管生產單位，包括覆蓋華北的新興鑄管武安本級、山西新光華鑄管有限公司、邯鄲新材料，覆蓋華東、中南的蕪湖新興鑄管有限責任公司、桃江新興管件有限責任公司、湖北新興全力和黃石新興管業有限公司，覆蓋西南的四川省川建管道有限公司，覆蓋西北的新興鑄管新疆控股集團有限公司和覆蓋華南的廣東新興鑄管有限公

21、司。圖表圖表 3 最大最大持股股東：新興際華集團持股股東：新興際華集團（截至（截至 2022 年三季度）年三季度）資料來源：公司公告，華創證券（二）（二）鋼鐵冶煉及壓延加工一體化，球墨鑄鐵管是主力產鋼鐵冶煉及壓延加工一體化，球墨鑄鐵管是主力產品品 新興鑄管的主營業務為離心球墨鑄鐵管及配套管件、鑄造制品、鋼塑復合管、鋼格板、特種鋼管、鋼鐵冶煉及壓延加工等。圖表圖表 4 產品類別豐富，功能多樣產品類別豐富，功能多樣 產品類別產品類別 主要功能、用途主要功能、用途 鑄管與管件產品 離心球墨鑄鐵件 市政工程中的供水供氣、排水排污等 其他配套管件 管道之間的連接件 鋼鐵產品 生鐵 用于煉鋼以及鑄管、管件

22、等鑄件的生產 鋼坯 用于棒線材的軋制 鋼材 圓鋼：作為各類機械制造加工用原料 新興鑄管（新興鑄管（000778）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 熱軋帶肋鋼筋：用于建筑工程建設 線材：用于建筑工程建設 棒材：制造用鋼，用于汽車、重卡等行業 其他產品 鋼制格柵板 用于平臺、地板、過道、樓梯踏板、通廊、柵欄、橋梁、碼頭、溝蓋板、防盜門窗、機場照明護欄等通風透光設施 資料來源：公司公告，華創證券 公司擁有上游的鋼鐵冶煉到加工的全流程工藝。公司擁有上游的鋼鐵冶煉到加工的全流程工藝。原材料為鐵礦石/鐵精粉、煉焦煤，再高爐冶煉出鐵水

23、，部分鐵水經過轉爐吹煉產出鐵水，再經連鑄、連軋制成鋼材，主要產品是螺紋鋼和棒線材，以及部分優特鋼。另一條線路，鐵水在電爐中加入鎂硅合金球化劑進行球化孕育，由離心鑄造機澆筑成毛坯管，再進行熱處理、精整、噴涂制成鑄管產品，部分鑄管產品進一步深加工成管件和鑄件。公司的兩條線路可以保證公司根據市場情況靈活組織安排生產，一方面增強了公司的盈利能力，同時提高了公司盈利的穩定性。圖表圖表 5 公司擁有上游的鋼鐵冶煉到加工的全流程工藝公司擁有上游的鋼鐵冶煉到加工的全流程工藝 資料來源：公司公告 目前公司擁有鋼材產能 500 萬噸、鑄管及管鑄件產品 320 萬噸。產量方面產量方面：根據公司 2021 年年報數據

24、，公司完成鑄管、管件及鑄件產量 295 萬噸，與2020 年基本持平；完成優特鋼產量 207 萬噸，同比增加 30%；完成普通鋼材產量 374.65萬噸，同比減少 2.85%；完成鋼格板產量 8.82 萬噸，同比增加 37.81%。從產量結構上看，公司在保持主力鑄管產品生產穩定的同時，在普鋼部分積極向高附加值方向推進。2022 年受下游開工受阻，發貨不暢等原因影響，預計全年產銷有所減少。但考慮到 2022年全年水利投資大幅增長，同時 2023 年仍有水利項目開工，今年公司訂單有望回暖。新興鑄管（新興鑄管（000778）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許

25、可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 圖表圖表 6 公司鑄管及管鑄件、鋼材產能情況公司鑄管及管鑄件、鋼材產能情況 圖表圖表 7 公司主要產品產量公司主要產品產量 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 營收方面：營收方面：2022 年前三季度，公司營業總收入 384.78 億元，比上年同期減少 8.49%。其中，2022 年上半年，公司鑄管及管鑄件產品收入 77.57 億元，占營業收入 28.77%；普鋼收入 67.33 億元，占營業收入 24.97%；優特鋼收入 60.52 億元，占營業收入 22.45%。整體來看，2022 年上半年鑄管、普鋼

26、產品收入有所下降，但優特鋼產品同比增加。在 2022年上半年疫情影響發貨、下游開工情況下，影響一定時間的收入確認。預計 22 年下半年產銷情況及 23 年全年收入端有望恢復。圖表圖表 8 2022 年年 H1 主營產品營收占比主營產品營收占比 圖表圖表 9 公司主營業務產品營收占比變化情況公司主營業務產品營收占比變化情況 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 毛利率方面毛利率方面：2022 前三季度，公司整體毛利率 7.85%，較 2021 年有所下滑。其中，截至2022H1，鑄管及管鑄件產品毛利率為 10.58%，較 2021 年增加 0.33 個百分點；普鋼產品毛利率

27、為 8.75%，較 2021 年減少 4.75 個百分點；特優鋼毛利率為 5.76%，較 2021 年減少 4.45 個百分點。預計 2023 年，隨著經濟逐步復蘇、需求釋放，公司盈利能力有望增強。01002003004005006002018201920202021鑄管及管鑄件產能（萬噸）鋼材產能（萬噸）050100150200250300350400450201920202021鑄管及管鑄件產量（萬噸）普鋼產量（萬噸）特優鋼產量（萬噸）鋼格板產量（萬噸）鑄管及管鑄件,28.77%普鋼,24.97%優特鋼,22.45%其他產品,23.81%21.34%28.04%28.54%32.37%28

28、.24%28.77%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022H1鑄管及管鑄件鋼鐵貿易及其他 新興鑄管（新興鑄管（000778）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 圖表圖表 10 2022H1 年公司主營業務產品毛利率情況年公司主營業務產品毛利率情況 圖表圖表 11 2022H1 年公司主營產品毛利占比情況年公司主營產品毛利占比情況 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 公司產品的品牌影響力和企業

29、競爭力進一步增強。公司產品的品牌影響力和企業競爭力進一步增強。目前擁有五大產品系列，分別是新興鑄管、新興鋼材、新興鑄造、新興管材、新興格板，其中離心球墨鑄鐵管生產規模、生產技術、產品質量居世界首位，鋼格板生產規模居世界首位。公司連續六年蟬聯中國鋼鐵企業綜合競爭力評級 A+；連續七年蟬聯“亞洲品牌 500 強”；獲得中國鋼鐵企業較強專利創新力第八名，全球第十二名；鑄管產品憑借優異的產品質量、先進的制造工藝，在國家工業和信息化部與中國工業經濟聯合會發布的第五批國家級制造業單項冠軍名單中，被評為“國家級制造業單項冠軍產品”。圖表圖表 12 公司五大產品系列公司五大產品系列 產品系列產品系列 工藝特征

30、工藝特征 用途用途 新興鑄管 采用水泥砂漿、聚氨酯、環氧陶瓷等防腐內襯材料和鋅層+終飾防腐層、聚氨酯等外壁防腐處理技術，通過管道規格、接口、內外涂層、防腐處理等不同，可以適用于不同的條件 給水、供水、排水、工礦水、海水淡化、污水以及供熱領域 新興鋼材 包括普鋼、優特鋼等品種，具體有640mm 的 HRB400、HRB500、HRB600 及PSB500、PSB830、MG335、MG500 等適用于抗震的高品質熱軋帶肋鋼筋、6280mm 的冷鐓鋼、鋼絞線、墨球鋼、軸承鋼、緊固件鋼等優特鋼線材及棒材產品 建筑鋼材、優特鋼、軸類用鋼、汽車用鋼、鋼絞線等，用于建筑、汽車、機械等領域 新興鑄造 覆蓋

31、DN802600mm 的各種接口型式與壓力等級的球鐵管件、市政鑄件、汽車鑄件、工程冶金鑄件、礦冶重機鑄件等，現有管鑄件產能 320 萬噸；特種鋼管：主要采用離心澆鑄+擠壓工藝，生產出雙金屬復合管和高合金鋼管等高端無縫鋼管產品及異型材；不銹鋼管及管件：公司重點開發打造的新型環保產品，年生產能力 1 萬噸，生產涵蓋 DN15-DN200 口徑的 13 種規格管材，連接管件 316 種 飲用水、污水、中水、雨水、熱水等給排水、供熱、水利、工礦、綜合管廊，廣泛應用于汽車行業、鋼鐵冶金行業、工程機械行業、農業機械 新興管材 鋼塑管：一種新型金屬與塑料復合的管材，20200mm 全系列鋼塑復合管產品，年生

32、產能力 165 萬米 自來水、房地產、公用事業、廠礦企業、保護套管 新興格板 通風、透光、荷載高、防腐性能好，安裝便捷、排水效果好、易回收 新能源、電力、化工、污水、碼頭、海洋船舶、市政排水、機場、文體場館 資料來源：公司公告，華創證券 二、二、全球球墨鑄管龍頭，全球球墨鑄管龍頭，領頭羊領頭羊地位穩固地位穩固 球墨鑄鐵管是鑄鐵管的一種，球墨鑄鐵管是鑄鐵管的一種，是指使用 18 號以上的鑄造鐵水經添加球化劑后，經過離心球墨鑄鐵機高速離心鑄造成的管材，簡稱為球管、球鐵管和球墨鑄管等。主要用于自來水的輸送，是自來水管道理想的選擇用料。質量上要求鑄鐵管的球化等級控制為 1-3 級（球化率 80%），因

33、而材料本身的機械性能-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%鑄管及管鑄件普鋼優特鋼其他產品毛利率（%）比上年同期增減（右，%）鑄管及管鑄件,36.96%普鋼,26.53%優特鋼,15.70%其他產品,20.81%新興鑄管（新興鑄管（000778）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 得到了較好的改善，具有鐵的本質、鋼的性能。退火后的球墨鑄鐵管，其金相組織為鐵素體加少量珠光體，機械性能良好，防腐性能優異、延展性能好

34、，密封效果好，安裝簡易、主要用于市政、工礦企業給水、輸氣，輸油等。在鐵素體和珠光體基體上分布有一定數量的球狀石墨，根據公稱口徑及對延伸率的要求不同，基體組織中的鐵素體和珠光體的比例有所不同，小口徑的珠光體比例一般不大于 20%，大口徑的一般控制在 25%左右。圖表圖表 13 不同流體管材性能對比不同流體管材性能對比 管材種類管材種類 優點優點 缺點缺點 應用場景應用場景 球墨鑄鐵管 機械性能好，易于施工；韌性好；較耐腐蝕；重量較輕；管材穩定性好，供水事故率低 安裝受人為因素比如操作原因影響較大 較好的輸水管道用材、城市供水管網及水利工程主要管材 鋼管 機械性能好，易于施工；用途廣泛；管材穩定性

35、好，供水事故率低 造價高；不耐腐蝕 地形復雜地段適用 預應力水泥管 造價低；抗腐能力強，不需防腐處理 標準管件少；對地質條件要求較為苛刻；管材較重，運輸成本高 地下情況簡單、地基承載力高的地區可考慮使用 夾砂玻璃鋼管 抗腐能力強，不需防腐處理；重量輕，運輸方便；便于施工 造價較高；生產廠家少，標準管件少 一般用于化工行業、排水工程以及管線工程 塑料管 造價適中；抗腐能力強，不需防腐處理；重量輕，運輸方便；便于施工 標準管件少，管件配套不全 通常用于冷水管、實踐中發現易爆管 資料來源：華創證券 公司離心球墨鑄鐵管生產規模、生產技術、產品質量居世界首位：（一）（一）生產規模全球生產規模全球領先領先

36、 公司是我國球墨鑄鐵管行業絕對龍頭，行業競爭格局相對穩定，進入壁壘較高。公司現有鑄管及管鑄件年產能達 320 萬噸，是國內最大的球墨鑄鐵管生產企業。同時，公司也是國內唯一一家多基地生產的球墨鑄鐵管企業，利于公司合理將不同規格產品分布生產，提升生產效率。圖表圖表 14 目前中國球墨鑄鐵管主要生產廠家的產能情況目前中國球墨鑄鐵管主要生產廠家的產能情況 資料來源：各公司公告，各公司官網，華創證券 050100150200250300350新興鑄管圣戈班穆松橋國銘鑄管安陽永通球墨鑄鐵管產能（萬噸）新興鑄管（新興鑄管（000778）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證

37、監許可（2009）1210 號 11 根據公司新興鑄管股份有限公司 2021 年面向合格投資者公開發行公司債券(第一期)募集說明書公告，2020 年全球鑄管的年產量在 900 萬噸左右，其中我國產量 853 萬噸；全球離心球墨鑄鐵管的年產量約 850 萬噸，其中我國產量約 700 萬噸。公司現有鑄管、管件及鑄件產能 320 萬噸，2020 年球墨鑄管產量 295.55 萬噸，占比全球產量的 35%，占我國產量的 42%。經過近五十年的發展成長，公司生產基地分布于全國各大區域和“一帶一路”沿線國家，經過近五十年的發展成長，公司生產基地分布于全國各大區域和“一帶一路”沿線國家，銷售網絡覆蓋亞洲、歐

38、洲、非洲、美洲，產品出口世界銷售網絡覆蓋亞洲、歐洲、非洲、美洲，產品出口世界 120 多個國家。多個國家。鑄管產品國內市場和出口市場具有顯著優勢。形成了戰略布局優勢、銷售終端優勢、生產成本優勢、品牌價值優勢、科技創新優勢和企業文化優勢六大核心競爭力。聯合信用綜合評定長期為AAA 級別，蟬聯冶金企業“競爭力極強 A+”評級，蟬聯“亞洲品牌 500 強”。公司通過戰略合作、兼并收購、資產重組等多種方式，目前已形成覆蓋國內外主要地區公司通過戰略合作、兼并收購、資產重組等多種方式，目前已形成覆蓋國內外主要地區的球墨鑄鐵管產能布局，有效覆蓋華北、華南、華東、中南、西南、西北等地區。的球墨鑄鐵管產能布局，

39、有效覆蓋華北、華南、華東、中南、西南、西北等地區。具體包括覆蓋華北的新興鑄管武安本級、山西新光華鑄管有限公司、邯鄲新材料，覆蓋華東、中南的蕪湖新興鑄管有限責任公司、桃江新興管件有限責任公司、湖北新興全力和黃石新興管業有限公司，覆蓋西南的四川省川建管道有限公司，覆蓋西北的新興鑄管新疆控股集團有限公司和覆蓋華南的廣東新興鑄管有限公司，綜合物流及生產成本和協同保供效率優勢突顯。公司擁有遍布全國各地的公司擁有遍布全國各地的 25 個銷售分公司個銷售分公司，產品出口至世界，產品出口至世界 120 多個國家和地區，掌控多個國家和地區，掌控國內市場銷售終端，主導國際市場銷售渠道。國內市場銷售終端，主導國際市

40、場銷售渠道。2022 年上半年借助多基地協同供貨、新興技術和新興方案，全力參與山東威海、福建泉州、漳州、遼寧營口、上海等 5 個應急抗疫設施的保供；在極度惡劣的物流條件下全面保供泰安引黃入泰工作、山西陽泉龍華口調水工程等國家重點項目；鄭州非開挖修復項目圓滿成功，解決了城市主干管網結構性修復問題，為非開挖結構性修復提出了新興方案；同時，公司奮力開拓海外市場，為客戶提供技術支持和全流程供貨方案，實現了公司銷售網絡覆蓋亞洲、歐洲、非洲、美洲，形成了跨區域、全球性的營銷服務網絡，能夠更為便捷、快速、全面的為客戶提供產品咨詢、培訓、售后等各項服務。（二）（二）公司技術水平領先，業內具有絕對話語權公司技術

41、水平領先，業內具有絕對話語權 公司有效專利數量公司有效專利數量 1800 余項，其中發明專利余項，其中發明專利 380 余項，余項，PCT14 項。離心球墨鑄鐵管關項。離心球墨鑄鐵管關鍵技術及裝備榮獲中國專利金獎。鍵技術及裝備榮獲中國專利金獎。公司是離心球墨鑄鐵管國家標準的主起草單位，主持參與 30 項標準制修訂，其中，國際標準 9 項、國家標準 13 項、行業標準 6 項、團體標準 2 項。通過主導制修訂 ISO10804、ISO8180、ISO21052 等國際標準，逐步進入鑄管領域國際標準化工作核心圈。被冶金工業信息標準研究院評為“球墨鑄鐵管”領域企業標準“領跑者”。新興鑄管（新興鑄管（

42、000778）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 圖表圖表 15 公司單季度研發費用公司單季度研發費用 資料來源：公司公告，華創證券 三、三、水利投資爆發，球墨鑄管發展新機會水利投資爆發，球墨鑄管發展新機會（一）（一）水利投資已成為穩增長重要手段水利投資已成為穩增長重要手段 2022 年我國水利投資開始加速。年我國水利投資開始加速。2021 年 12 月中央經濟會工作提出，為穩增長要適度超前開展基礎設施投資。2022 年 1 月 10 國務院常務會提出，加快實施“十四五”規劃綱要102 項重大工程項目和專項規劃重點項目。

43、對列入規劃、條件具備的項目簡化手續，特別是已論證多年的重大水利項目要抓緊實施。自此我國開始啟動大規模水利設施建設。2022 年全國完成水利建設投資年全國完成水利建設投資 10893 億元，比億元，比 2021 年增長年增長 44%，是新中國成立以來水，是新中國成立以來水利建設投資完成最多的一年，為穩定宏觀經濟大盤、促進經濟回穩向上作出重要貢獻。利建設投資完成最多的一年，為穩定宏觀經濟大盤、促進經濟回穩向上作出重要貢獻。2022 年，重大水利工程開工數量全年開工 47 項、投資規模 4577 億元，均為歷史最多。其中，總投資超 100 億元的有 13 個項目，南水北調中線引江補漢等 34 項工程

44、基本建成開始發揮效益，觀景口水利樞紐等 20 項工程竣工驗收。全國完成水利建設投資首次突破1 萬億元，廣東、云南、浙江、湖北、安徽等 12 個省份超 500 億元。民生水利項目全面提速建設，新開工水利項目 2.5 萬個，新增投資規模 1.23 萬億元，累計實施水利項目 4.1萬個。其中，實施病險水庫除險加固 3500 多座，開展主要支流和中小河流治理 1605 條、治理河長 1.4 萬公里；完工農村供水工程 18169 處，全國農村自來水普及率提高到 87%；實施大中型灌區建設和改造 529 處，完成淤地壩除險加固 622 座，治理水土流失面積 6.3萬平方公里。水利投融資改革取得明顯成效，累

45、計落實水利建設投資 11564 億元，較 2021年增長 44%，其中利用地方政府專項債券 2036 億元、金融信貸和社會資本 3204 億元，有力保障大規模水利建設資金需求。水利基礎設施建設規模、強度、投資、吸引金融資本和社會資本等均創新中國成立以來最高紀錄，為穩定宏觀經濟大盤作出了突出貢獻。習近平總書記在 2022 年 12 月 15 日中央經濟工作會議上指出，通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資，加快實施“十四五”重大工程，加強交通、能源、水利、農業、信息等基礎設施建設，加強區域間基礎設施聯通。水利投資是我國基建投資的重要組成部分，且國家重點項目以中央財政資金為主，項目落地效果好，是

46、穩增長重要手段，水利管道核心受益。新興鑄管（新興鑄管（000778）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 圖表圖表 16 水利投資總方向政策整理水利投資總方向政策整理 時間時間 活動活動/文件文件 人物人物/部門部門 表述表述 2021 年 12 月 8 日 中央經濟工作會議 習近平總書記 城市血管。最近發生的安全事故，多和年頭久了管道陳舊失修有關?？倳泴ｉT作了一個批示，要求“十四五”期間，必須把管道改造和建設作為重要的一項基礎設施工程來抓?！斑m度超前開展基礎設施投資”寫入此次會議文件，明確點出這項任務清單：“包括加快城

47、市管道老化更新改造等?！?022 年 1 月 4 日 穩定宏觀經濟不僅是經濟問題，更是政治問題 中央財經委員會辦公室副主任 韓文秀 要適度超前進行基礎設施建設，在減污降碳、新能源、新技術、新產業集群等領域加大投入，既擴大短期需求，又增強長期動能。前一階段一些地方發生燃氣管道爆炸事故，要加強城市地下管網的排查和改造，建設以人民為中心的“里子工程”2022 年 1 月 10 日 李克強主持召開國務院常務會議 國務院 會議指出，當前經濟運行處于爬坡過坎關口。要把穩增長放在更加突出位置，實施擴大內需戰略，、確保一季度和上半年經濟平穩運行具有重要意義。一要加快實施“十四五”規劃綱要102 項重大工程項目

48、和專項規劃重點項目。圍繞糧食能源安全、先進制造業、交通通信等基礎設施、保障性住房等領域建設，做好融資、用地、用能等保障。對列入規劃、條件具備的項目簡化手續，特別是已論證多年的重大水利項目要抓緊實施，采取以工代賑方式，使部分暫時沒能就業的農民工有活干、有收入。二要按照資金跟著項目走的要求，盡快將去年四季度發行的 1.2 萬億元地方政府專項債券資金落到具體項目。抓緊發行今年已下達的專項債，用好中央預算內投資，撬動更多社會投資，力爭一季度形成更多實物工作量。三要深化投資審批制度改革，研究出臺盤活存量資產的政策。2023 年 1 月 13 日 2022 年水利基礎設施建設成效新聞發布會 水利部 202

49、2 年全國完成水利建設投資 10893 億元，比 2021 年增長 44%，是新中國成立以來水利建設投資完成最多的一年。2022 年，重大水利工程開工數量和投資規模均為歷史最多，全年開工 47 項、投資規模 4577 億元，總投資超 100 億元的有 13 個項目。全國完成水利建設投資首次突破 1 萬億元，廣東、云南、浙江、湖北、安徽等 12 個省份超 500 億元。民生水利項目全面提速建設，新開工水利項目 2.5 萬個，新增投資規模 1.23 萬億元，累計實施水利項目 4.1 萬個。水利投融資改革取得明顯成效，累計落實水利建設投資 11564 億元，較 2021年增長 44%，其中利用地方政

50、府專項債券 2036 億元、金融信貸和社會資本 3204 億元，有力保障大規模水利建設資金需求。資料來源：中國政府官網，人民日報，觀察者網，華創證券（二）（二）國家水網建設帶動大口徑長距離管道需求維持長期增長國家水網建設帶動大口徑長距離管道需求維持長期增長 我國地理氣候條件特殊，降雨的時空分布極不均勻，由此帶來水旱災害多發、頻發、重發。我國水資源總量占全球約 6%，但需滿足全球約 20%的人口用水。另外，我國水資源地區分布差異性極大。由于降雨時空分布嚴重不均，水資源總量的 81%集中分布于長江及以南地區，其中 40%以上又集中在西南五省區，我國北方屬于資源型缺水地區，而南方地區水資源雖然比較豐

51、富，但由于水體污染，部分地區水質型缺水問題也相當嚴重。我國水資源供需失衡問題突出，供水保障體系目前仍存在短板，部分地區供水可靠性差、我國水資源供需失衡問題突出，供水保障體系目前仍存在短板，部分地區供水可靠性差、保障程度不高，結構性、區域性、水質性缺水問題保障程度不高，結構性、區域性、水質性缺水問題并存。并存。全國大部分建制城市和縣城供水水源主要依靠徑流保障程度不高的中小河流供水，這些地區大多水源不足且徑流豐枯變化大，難以滿足城鎮化進程中用水增長的需求。農村地區規?；┧芫W覆蓋程度低，40%的灌溉面積水源保障程度不高。實施國家水網重大工程，對于加快破解水資源供需失衡問題，提高供水安全保障水平具

52、有重要意義。我國經濟發展結構尚不均衡。西部欠發達地區及鄉村地區供水普及率較城市仍有差距。推進農村供水工程建設，實施大中型灌區續建配套與現代化改造，打牢鄉村振興水利基礎、保障國家糧食安全等目標將在未來 新興鑄管（新興鑄管（000778）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 一段時間為水務建設帶來較大增量。為加快構建“系統完備、安全可靠，集約高效、綠色智能，循環通暢、調控有序”的國家水網，著力推動新階段水利高質量發展，十九屆五中全會決策部署實施國家水網重大工程。圖表圖表 17 我國年均降水量分布情況我國年均降水量分布情況 資料

53、來源：國家氣象信息中心 據水利部介紹，國家水網主要建設內容以及實施方案包括：一是實施國家水網之“綱”一是實施國家水網之“綱”推進重大引調排水工程建設。推進重大引調排水工程建設。針對我國夏汛冬枯、北缺南豐，水資源時空分布極不均衡的基本水情特點，聚焦國家發展戰略和現代化建設目標，準確把握南水北調東線、中線、西線三條線路的各自特點，加強頂層設計，優化戰略安排，科學有序推進南水北調東、中線后續工程建設，深入開展南水北調西線工程前期論證，適時推動建設。聚焦流域區域發展全局，加快推進一批重大引調排水工程建設，發揮重大引調排水工程在國家與區域水資源空間均衡配置和水旱災害防御中的基礎作用。二是織密國家水網之“

54、目”二是織密國家水網之“目”加強區域河湖水系連通，推進供水灌溉工程建設。加強區域河湖水系連通，推進供水灌溉工程建設。結合國家、省區水安全保障需求，加強國家重大水資源配置工程與省區重要水資源配置工程互聯互通，推進省區水資源配置工程建設，開展水源工程間、不同水資源配置工程間水系連通建設。結合國家骨干網和省市縣級網，溝通多種水源，構建多源互補、互為備用、集約高效的城市供水水源格局。優化農村供水工程布局，大力推動農村供水規?；l展，推進城鄉供水一體化，提升農村供水標準和保障水平。以糧食生產功能區、重要農產品生產保護區和特色農產品優勢區為重點，在東北三江平原、黃淮海平原、長江中下游地區、西南地區等水土資

55、源條件適宜地區，結合國家骨干網的水源工程和輸配水工程，改善灌區水源互聯互通互濟條件，推進大型灌區續建配套與現代化改造。三是打牢國家水網之“結”三是打牢國家水網之“結”推進控制性調蓄工程建設。推進控制性調蓄工程建設。加快推進具有重要水資源調配功能的重點水庫工程建設，提高重點區域和城鄉供水保障能力。充分挖掘現有工程的 新興鑄管（新興鑄管（000778）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 調蓄能力，通過推進有條件的水庫實施清淤疏?；蚣痈邤U容，擴大流域水系水庫群聯合調度，提升現有工程的供水能力。同時綜合考慮規劃依據充分、生態環境

56、爭議小、前期工作基礎較好、地方建設積極性高等要求，重點加快長江烏東德、白鶴灘、兩河口、雙江口、三河口，黃河東莊，珠江大藤峽等在建工程建設，加快推進黃河古賢等工程的前期工作，爭取盡快開工建設。圖表圖表 18 全國城市用水普及率、人均日生活用水量全國城市用水普及率、人均日生活用水量 圖表圖表 19 全國供水情況全國供水情況 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 2021 年底水利部印發 關于實施國家水網重大工程的指導意見，水利部辦公廳印發 “十四五”時期實施國家水網重大工程實施方案，明確了加快推進國家水網重大工程建設的主要目標，重點圍繞完善水資源優化配置體系，系統部署各項任務

57、措施。指導意見要求，到 2025 年，建設一批國家水網骨干工程，有序實施省市縣水網建設，著力補齊水資源配置、城鄉供水、防洪排澇、水生態保護、水網智慧化等短板和薄弱環節，水安全保障能力進一步提升。在完善水資源優化配置體系方面，建成一批重大引調水和重點水源工程，新增供水能力 290 億立方米，水資源承載能力與經濟社會發展適應性明顯增強；城鄉供水保障水平進一步提高，農村自來水普及率達到 88%；大中型灌區灌排骨干工程體系逐步完善，新增、恢復有效灌溉面積 1500 萬畝；數字化、網絡化、智能化和精細化調度水平有效提升。指導意見還展望了到本世紀中葉的目標。在國家水網重大工程實施方向，2022 年已完成投

58、資 4179 億元，建設項目包括重大引調水、灌區新建和改造、農村供水等。建設和改造的 529 處大中型灌區，改造項目完工后就可新增恢復灌溉面積 370 多萬畝，改善灌溉面積 3000 多萬畝。在河湖生態環境復蘇方向，國家 2022 年已完成投資 2132 億元，建設內容包括重要河湖綜合治理與生態修復、地下水超采區綜合治理、水美鄉村建設等。水利部部長李國英 1 月 16 日在 2023 年全國水利工作會議上表示，今年水利重點工作之一是加快建設國家水網，今年我國將以聯網、補網、強鏈為重點，加快建設國家水網，著力提升水利基礎設施網絡效益。為加快推進 2023 年重大水利工程前期工作，水利部和發改委研

59、究提出了 2023 年重點推進前期工作重大項目清單。水利部繼續支持各地統籌推進列入清單的重大水利項目的前期工作，錨定 2023 年內開工的目標，盡全力多開、早開。還要突出抓好戰略性骨干工程前期工作，要確保黃河古賢水利樞紐等工程開工建設，推動甘肅白龍江引水等重大引調水工程盡快開工建設，加快推進一批大型灌區工程建設，為實施新一輪千億斤糧食產能提升行動提供支撐。并且著力抓好前期工作進度和質量，前期工作各階段要緊密銜接、壓茬推進，按照確定的時間表，確保工作進度，要保障重大項目前期工作質量。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%050100150200250200020012

60、0022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021全國：人均日生活用水量（升）全國：用水普及率（%）02,000,0004,000,0006,000,0008,000,0002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021全國：供水總量（萬立方米）全國：生產用供水總量（萬立方米）全國：生活用供水總量（萬立方米）新興鑄管（新興鑄管（000778）深度研究報告）深度

61、研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 圖表圖表 20 國家水網相關政策整理國家水網相關政策整理 時間時間 活動活動/文件文件 人物人物/部門部門 表述表述 2021 年 12 月 31日 關于實施國家水網重大工程的指導意見和實施方案 水利部 水利部印發關于實施國家水網重大工程的指導意見，水利部辦公廳印發“十四五”時期實施國家水網重大工程實施方案，明確了加快推進國家水網重大工程建設的主要目標，重點圍繞完善水資源優化配置體系，系統部署各項任務措施。到 2025 年，建設一批國家水網骨干工程，有序實施省市縣水網建設，著力補齊水資源配置、城鄉供水、

62、防洪排澇、水生態保護、水網智慧化等短板和薄弱環節，水安全保障能力進一步提升 2022 年 1 月 6 日 今年我國將加快國家水網建設 水利部 水利部今天(1 月 6 日)發布，2021 年我國共完成水利建設投資 7576 億元。截至去年底，國家確定的 150 項重大水利工程累計開工 62 項；通過持續推進脫貧地區水利項目建設，提升了 4263 萬農村人口的供水保障水平。今年起，我國將加快推進滇中引水、引江濟淮等引調水工程，以及海南天角潭、西藏湘河等一系列重點水源工程建設，加快構建國家水網主骨架和大動脈，確保到 2025 年，新增供水能力 290 億立方米。此外，今年還將加快農村供水工程改造提升

63、，推進城鄉供水一體化，確保到年底全國農村自來水普及率達到 85%2022 年 1 月 7 日 全國水利工作會議 水利部 會議強調，今年要扎實有效做好 10 項重點工作。一要做好水旱災害防御準備，確保人民群眾生命財產安全。二要提升農村供水保障水平，確保農村供水安全。加快農村供水工程改造提升，健全運行管理長效機制，守住農村飲水安全底線，推進鄉村振興水利工作。三要完善流域防洪工程體系，加快構建抵御水旱災害防線。四要實施國家水網重大工程，提升水資源優化配置能力。加快國家水網建設，推進省級水網建設，打通國家水網“最后一公里”。2022 年 1 月 8 日 南水北調工程累計調水量突破500 億立方米 中國

64、南水北調集團辦公室主任 井書光 今年，我們將全力做好中線引江補漢工程開工建設準備，進一步提升中線供水能力，同時積極推動東線二期規劃設計和西線有關重大專題研究，加快完善“南北調配、東西互濟”的國家水網主骨架、大動脈 2023 年 1 月 2 日 中共中央 國務院關于做好2023 年全面推進鄉村振興重點工作的意見(2023年中央一號文件)國務院 加強水利基礎設施建設。扎實推進重大水利工程建設，加快構建國家水網骨干網絡。加快大中型灌區建設和現代化改造。實施一批中小型水庫及引調水、抗旱備用水源等工程建設。加強田間地頭渠系與灌區骨干工程連接等農田水利設施建設。支持重點區域開展地下水超采綜合治理，推進黃河

65、流域農業深度節水控水。在干旱半干旱地區發展高效節水旱作農業。強化蓄滯洪區建設管理、中小河流治理、山洪災害防治，加快實施中小水庫除險加固和小型水庫安全監測。深入推進農業水價綜合改革。資料來源：中國政府官網，人民日報，央廣網，新華社，華創證券 加快重大水利工程建設，是貫徹落實黨中央、國務院重大決策部署的需要，是推動新階加快重大水利工程建設，是貫徹落實黨中央、國務院重大決策部署的需要，是推動新階段水利高質量發展的需要，是落實國家水網建設規劃的需要，在保障國家水安全中有著段水利高質量發展的需要，是落實國家水網建設規劃的需要，在保障國家水安全中有著不可替代的基礎性作用。國家水網建設是國家重大工程，持續時

66、間長，投資力度大不可替代的基礎性作用。國家水網建設是國家重大工程，持續時間長，投資力度大，對對大口徑引調水管道需求形成長期支撐。大口徑引調水管道需求形成長期支撐。（三）（三）城市更新帶動市政管道需求保持持續增長城市更新帶動市政管道需求保持持續增長 1、老舊管網改造發力，釋放新的管道需求老舊管網改造發力，釋放新的管道需求 隨著我國城鎮化發展，城鎮化率大幅提升，通過城鎮化率提升拉動投資效果越來越不明顯。但是早期發展起來的城鎮基礎設施老化明顯，環境污染、安全事故不斷。2021 年 12月，習近平總書記在中央經濟工作會議會議上指出，十四五期間須把管道改造和建設作 新興鑄管（新興鑄管（000778）深度

67、研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 為重要的基礎設施工程來抓。2022 年 6 月 10 日國務院辦公廳下國務院辦公廳關于印發城市燃氣管道等老化更新改造實施方案（2022-2025 年）的通知，對城鎮管網改造實施進行了統籌安排，明確到 2025年前基本完成城市燃氣管道等老化更新改造任務。2022 年 12 月中央經濟工作再次提出，要支持城市群和都市圈建設現代化基礎設施體系，實施城市更新行動、鄉村建設行動。圖表圖表 21 市政管網改造市政管網改造相關政策整理相關政策整理 時間時間 活動活動/文件文件 人物人物/部門部門 表述表

68、述 2021 年 12 月 14 日 關于進一步明確城鎮老舊小區改造工作要求的通知 住建部辦公廳、發改委辦公廳、財政部辦公廳（四）各地應督促引導電力、通信、供水、排水、供氣、供熱等專業經營單位履行社會責任，將老舊小區需改造的水電氣熱信等配套設施優先納入本單位專營設施年度更新改造計劃，并主動與城鎮老舊小區改造年度計劃做好銜接。項目開工改造前，市、縣應就改造水電氣熱信等設施，形成統籌施工方案，避免反復施工、造成擾民（五）市、縣制定城鎮老舊小區改造方案之前，應對小區配套設施短板及安全隱患進行摸底排查，并按照應改盡改原則，將存在安全隱患的排水、燃氣等老舊管線，群眾意愿強烈的配套設施和公共服務設施，北方

69、采暖地區建筑節能改造等作為重點內容優先列為改造內容 2021 年 12 月 16 日 加強和完善地方政府專項債券管理國務院政策例行吹風會 財政部新聞辦公室 為發揮專項債券對投資的拉動作用，近年來財政部主要開展了以下幾項工作：；第三，“撬”，用作項目資本金撬動投資。按照黨中央、國務院決策部署，允許將專項債券用作符合條件的重大項目資本金，用作資本金的領域從最初的 4 個擴展到目前的 10 個，包括、天然氣管網和儲氣設施、城鄉電網、水利、城鎮污水垃圾處理以及供水 關于 2022 年專項債券支持的重點方向，主要體現在三個聚焦：；第三，要聚焦重點項目。在聚焦九大重點支持方向的同時，我們還進一步加強對地方

70、的指導，要求地方儲備項目應當屬于經濟社會效益明顯、群眾期盼、早晚要干的實體政府投資項目。同時，要優先支持納入國家“十四五”規劃綱要的項目，以及納入國家重大區域發展戰略的重點項目，積極發揮專項債券對重大規劃和戰略的支撐作用。此外，我們還要加大對水利、城市管網建設等重大項目的支持力度 2021 年 12 月 22 日“有信心、有條件、有能力保持經濟運行在合理區間”訪國家發展改革委副主任兼國家統計局局長寧吉喆 發改委副主任兼國家統計局局長寧吉喆 穩預期，要穩經濟、穩產業。必須采取有效政策措施，振興投資、振興工業，切實穩住宏觀經濟大盤。一方面，要積極擴大有效投資。扎實推進“十四五”規劃 102 項重大

71、工程項目建設。高質量推進川藏鐵路、西部陸海新通道、沿江高鐵等重大工程建設。加快補齊燃氣管道、防災減災等領域短板，系統治理城市內澇，統籌推進排水防澇設施建設 2021 年 12 月 25 日 防風險穩增長促改革 推動住房和城鄉建設事業高質量發展訪住房和城鄉建設部部長王蒙徽 住建部部長王蒙徽 過去 40 多年的高速度、大規模建設，粗放式的發展積累了許多風險隱患，如地下管線老化、底數不清等問題突出，城市內澇、燃氣爆炸等災害事故多發，迫切需要更新改造，推進基于數字化、網絡化、智能化的新型城市基礎設施建設?！斑@是推動城市高質量發展的基礎性工作，是的重要工作?！彼硎?，基于數字化、網絡化、智能化的新型城市

72、基礎設施建設投資需求巨大，是新的經濟增長點 2021 年 12 月 28 日 2021 年全國財政工作視頻會議解析 財政部 明年穩增長壓力較大，作為拉動我國經濟發展的重要手段，基礎設施建設有望提速?！霸谕顿Y結構上，預計財政政策一方面將向公共服務傾斜，投向基建補短板領域，如城市更新改 新興鑄管（新興鑄管（000778）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 造、城市管網、社區配套設施等；另一方面重點投向新能源、新基建領域，優化產業結構、提高生產效率，如 5G、數據中心、人工智能等?！?021 年 12 月 28 日 寧夏制定城

73、市內澇治理系統化實施方案 寧夏回族自治區政府辦公廳 到 2023 年，城市排水防澇體系建設協調推進，內澇治理取得積極進展，歷史上嚴重影響生產生活秩序的易澇積水點基本消除，不再新增易澇點。到 2025 年，各城市基本形成“源頭減排、管網排放、蓄排并舉、超標應急”的排水防澇工程體系，城市排水防澇能力顯著提升，內澇治理工作取得顯著成效，新城區不再出現“城市看?！爆F象。到 2035 年，各城市排水防澇工程體系進一步完善，總體消除防治標準內降雨條件下的城市內澇現象 2021 年 12 月 31 日 2022 年“穩中求進”高質量發展政策清單（第一批）山東省人民政府 2022 年，統籌財政資金和專項債券資

74、金 800 億元，集中支持現代水網、綜合立體交通網、現代物流網、能源保障網、市政公用設施網、新型基礎設施網、農村基礎設施網等“七網”建設。其中，省級專列部分資金“點供”支持省級決策實施的重大“七網”項目 2022 年 1 月 24 日“十四五”節能減排綜合工作方案的通知 國務院（三）城鎮綠色節能改造工程。全面推進城鎮綠色規劃、綠色建設、綠色運行管理，推動低碳城市、韌性城市、海綿城市、“無廢城市”建設。實施公共供水管網漏損治理工程。（住房城鄉建設部、生態環境部、國家發展改革委、自然資源部、交通運輸部、市場監管總局、國家能源局等按職責分工負責）（十）環境基礎設施水平提升工程。推進城市生活污水管網建

75、設和改造，實施混錯接管網改造、老舊破損管網更新修復，加快補齊處理能力缺口，推行污水資源化利用和污泥無害化處置。到 2025 年，新增和改造污水收集管網 8 萬公里，新增污水處理能力 2000萬立方米/日，。（國家發展改革委、住房城鄉建設部、生態環境部等按職責分工負責）2022 年 1 月 24 日“十四五”推動長江經濟帶發展城鄉建設行動方案“十四五”黃河流域生態保護和高質量發展城鄉建設行動方案 住建部（三）補齊城鎮居住社區短板。通過城市體檢摸排老舊小區短板，對有安全隱患的排水、燃氣等老舊管線改造內容應改盡改。到 2025 年，基本完成沿江城市 2000 年底前建成的需改造的城鎮老舊小區改造任務

76、。2022 年 1 月 28 日 關于加強公共供水管網漏損控制的通知 住建部、發改委 結合城市更新、老舊小區改造、二次供水設施改造和一戶一表改造等，對超過使用年限、材質落后或受損失修的供水管網進行更新改造，確保建設質量。采用先進適用、質量可靠的供水管網管材。直徑 100 毫米及以上管道，鼓勵采用鋼管、球墨鑄鐵管等優質管材；直徑 80毫米及以下管道，鼓勵采用薄壁不銹鋼管；新建和改造供水管網要使用柔性接口。新建供水管網要嚴格按照有關標準和規范規劃建設。2022 年 2 月 9 日 關于加快推進城鎮環境基礎設施建設指導意見的通知 國務院辦公廳、發改委（四）健全污水收集處理及資源化利用設施。推進城鎮污

77、水管網全覆蓋，推動生活污水收集處理設施“廠網一體化”。加快建設完善城中村、老舊城區、城鄉結合部、建制鎮和易地扶貧搬遷安置區生活污水收集管網。加大污水管網排查力度，推動老舊管網修復更新。長江干流沿線地級及以上城市基本解決市政污水管網混錯接問題，黃河干流沿線城市建成區大力推進管網混錯接改造，基本消除污水直排。統籌優化污水處理設施布局和規模，大中型城市可按照適度超前的原則推進建設，建制鎮適當預留發展空間。京津冀、長三角、粵港澳大灣區、南水北調東線工程沿線、海南自由貿易港、長江經濟帶城市和縣城、黃河干流沿線城市實現生活污水集中處理能力全覆蓋。（十）推進數字化融合。充分運用大數據、物聯網、云計算等技術，

78、推動城鎮環境基礎設施智能升級，鼓勵開展城鎮廢棄物收集、貯存、交接、運輸、處置全過程智能化處理體系建 新興鑄管（新興鑄管（000778）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 設。以數字化助推運營和監管模式創新，充分利用現有設施建設集中統一的監測服務平臺，加大要素監測覆蓋范圍，逐步建立完善環境基礎設施智能管理體系。2022 年 3 月 15 日 關于組織開展公共供水管網漏損治理試點建設的通知 住建部、發改委 建設內容：實施供水管網改造工程。結合城市更新、老舊小區改造和二次供水設施改造等，對超過使用年限、材質落后或受損失修的供水

79、管網進行更新改造。四是實施供水管網智能化建設工程。推動供水企業在完成供水管網信息化基礎上，實施智能化改造，建立基于物聯網的供水智能化管理平臺。建設目標：到 2025 年，試點城市（縣城）建成區供水管網基本健全，供水管網分區計量全覆蓋，管網壓力調控水平達到國內先進水平，基本建立較為完善的公共供水管網運行維護管理制度和約束激勵機制。公共供水管網漏損率高于 12%（2020 年）的試點城市（縣城）建成區，2025 年漏損率不高于 8%；其他試點城市（縣城）建成區，2025 年漏損率不高于 7%。工作要求：試點城市（縣城）發展改革部門要按照項目儲備三年滾動投資計劃有關要求，將實施方案中的固定資產投資項

80、目納入國家重大建設項目庫。省級發展改革委要會同住房和城鄉建設（供水）主管部門加大對項目實施的指導支持力度。中央預算內投資將對符合條件的項目予以適當支持。2022 年 6 月 10 日 城市燃氣管道等老化更新改造實施方案（20222025年）國務院 在全面摸清城市燃氣、供水、排水、供熱等管道老化更新改造底數的基礎上，馬上規劃部署，抓緊健全適應更新改造需要的政策體系和工作機制，加快開展城市燃氣管道等老化更新改造工作，徹底消除安全隱患。2022 年抓緊啟動實施一批老化更新改造項目。2025 年底前，基本完成城市燃氣管道等老化更新改造任務；（1）供水管道和設施。水泥管道、石棉管道、無防腐內襯的灰口鑄鐵

81、管道；運行年限滿 30 年，存在安全隱患的其他管道；存在安全隱患的二次供水設施。（2）排水管道。平口混凝土、無鋼筋的素混凝土管道，存在混錯接等問題的管道，運行年限滿 50 年的其他管道。（3）供熱管道。運行年限滿 20 年的管道，存在泄漏隱患、熱損失大等問題的其他管道。資料來源：中國政府官網，各省政府官網，住建部官網，發改委官網，新華社，華創證券 一般而言，電力、通信、通訊等，可以在地面以上敷設和在地面以下敷設外，其他如熱力只局部地上，燃氣局部地上，其余主干管均在地下，給排水管道全在地下。市政管道工程包括：給水管道、排水管道、燃氣管道、熱力管道、電力電纜。（1）給水管道：主要為城市輸送供應生活

82、用水、生產用水、消防用水和市政綠化及噴灑用水，包括輸水管道和配水管網兩部分。（2）排水管道：主要是及時收集城市生活污水、工業廢水和雨水，并將生活污水和工業廢水輸送到污水處理廠進行處理后排放，雨水就近排放。以保證城市的環境衛生和生命財產的安全。（3）燃氣管道：主要是將燃氣分配站中的燃氣輸送分配到各用戶，供用戶使用。（4）熱力管道：供給用戶取暖使用，有熱水管道和蒸汽管道。（5）電力電纜：為城市輸送電能。按功能可分為動力電纜、照明電纜、電車電纜等；按電壓的高低可分為低壓電纜、高壓電纜和超高壓電纜。新興鑄管（新興鑄管（000778）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：

83、證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 圖表圖表 22 全國各類管道長度全國各類管道長度 資料來源：wind，華創證券 中國城市供水管道的應用落后于西方發達國家，灰鐵管和水泥管是過往輸水工程采用的主要管材，遇地質條件、外載條件變化時易發生管體脆斷、錯位事故，同時還存在著漏損率高、壽命短、工程造價高等問題，球墨鑄管能夠解決上述問題。隨著我國城鎮化率的提升，球墨鑄管企業不斷加大擴產進度。根據住房和城鄉建設部統計數據，2022 年 1-10 月，全國各地在改造中、規整和更新改造水電氣熱信等老舊管線 5.16 萬公里。近年來，隨著城市現代化進程的不斷加快、城市化水平的不

84、斷提高，城市供水管網也不斷地擴大規模。同時，城市供水管網逐漸成為城市文明和現代化水平的重要體現，但相較與發達國家，中國供水管網漏損率較高。2022 年 1 月，住建部、國家發改委發布關于加強公共供水管網漏損控制的通知，要求到 2025 年全國城市公共供水管理漏損率力爭控制在 9%以內，其中明確提出“采用先進適用、質量可靠的供水管網管材。直徑 100毫米及以上管道，鼓勵采用鋼管、球墨鑄鐵管等優質管材；直徑 80 毫米及以下管道，鼓勵采用薄壁不銹鋼管；新建和改造供水管網要使用柔性接口?！苯刂?2021 年，我國城市管網漏損率為 12.75%。2021 年 8 月，國家發改委、住建部修訂印發城鎮供水

85、價格管理辦法和城鎮供水定價成本監審辦法，提出建立以“準許成本加合理收益”為核心的定價機制，降本增效、降低管網漏損、提高水務公司管理效率。伴隨我國城市化率的提升和相關政策導向的推動，球墨鑄管行業有望保持良好的增長態勢。0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000全國供水管道長度（公里）全國排水管道長度（公里）全國天然氣管道長度（公里）全國熱水管道長度（公里）全國蒸汽管道長度（公里）新興鑄管（新興鑄管（000778）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁

86、止轉載 圖表圖表 23 我國城市供水管網漏損率我國城市供水管網漏損率 資料來源：wind，華創證券 2、城鎮環保提升帶動市政管網需求增長城鎮環保提升帶動市政管網需求增長 排水管道指匯集和排放污水、廢水和雨水的管渠及其附屬設施所組成的系統。是城市排水系統中的重要組成部分，在實行污水、雨水分流制的情況下，排水管道收集污水送至污水處理廠處理后，雨水徑流再由排水管道收集，排入就近水體。隨著我國城市人口越來越多，城市待處理污水不斷增加，加大環保和節能減排管理，提升人居環境，是提高城市治理能力的主要方向。截至 2021 年底，我國城市排水管道長度為 872283 公里，相比 2020 年增長 8.67%，

87、全國城市和縣城建成污水處理廠近 4600 座，年污水處理量達 700 億立方米左右。圖表圖表 24 全國城市污水日處理能力全國城市污水日處理能力 圖表圖表 25 全國城市排水管道長度全國城市排水管道長度 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 截至 2021 年末，污水處理廠處理能力 2.1 億立方米/日，同比增長 7.8%，污水處理率97.89%，比上年增加 0.36 個百分點；城市生活污水集中收集率 68.6%，比上年增加 3.8 個百分點，但農村生活污水治理率僅為 28%左右。生態環境部將深入打好農業農村污染治理攻堅戰，加快補齊短板。力爭到 2025 年，全國農村生活

88、污水治理率達到 40%?！笆奈濉惫澞軠p排綜合工作方案的通知提出，全面推進城鎮綠色規劃、綠色建設、綠色運行管理，推動低碳城市、韌性城市、海綿城市、“無廢城市”建設。推進城市生活污水管網建設和改造，實施混錯接管網改造、老舊破損管網更新修復，加快補齊處理能0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021全國：城市供水（公共供水）：供水總量：漏損

89、水量（萬立方米）全國：城市供水（公共供水）：供水總量：合計（萬立方米）漏損率（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05,00010,00015,00020,00025,0002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021全國：城市污水日處理能力（萬立方米）同比（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,00090

90、0,0001,000,0002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021全國：城市排水管道長度（公里）同比（%）新興鑄管（新興鑄管（000778）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 力缺口，推行污水資源化利用和污泥無害化處置。到 2025 年，新增和改造污水收集管網8 萬公里，新增污水處理能力 2000 萬立方米/日。3、市政管網投資空間巨大市政管網投資空間巨大 2021 年，供水、排水、污

91、水處理的城市市政公用設施建設固定資產投資額分別為 770.56億元、2078.76 億元、893.75 億元。十年維度看，各項投資額度保持較高增速，2011-2021年供水、排水、污水處理用于城市市政公用設施建設固定資產投資額年復合增速分別為5.96%、10.44%、11.42%。圖表圖表 26 供水、排水、污水處理市政公用設施建設固定資產投資情況供水、排水、污水處理市政公用設施建設固定資產投資情況 資料來源：wind，華創證券 隨著我國經濟不斷增長，管道的長度及其對應的固定設施投資仍保持增長。而我國目前仍然面臨著水資源分布不均，欠發達地區供水普及率較低，老舊管道年久失修帶來安全隱患等情況。在

92、管道漏損率居高不下，老舊管道年久失修，及完善基礎設施帶動經濟復蘇的背景下，市政管網投資有望迎來新一輪的加速。四、四、盈利預測與估值盈利預測與估值（一）（一）盈利分析盈利分析 產能產量方面：2022 年全年水利投資首次破萬億大關。但全國疫情爆發，尤其在上半年，下游開工及發貨受阻，施工進度有所放緩。我們認為，去年釋放的水利項目對于管道的采購將結轉至今年。同時，今年仍有新開工水利項目?！?2 年結轉+23 年新開工”需求有望帶來鑄管需求旺盛。根據公司目前產能情況，預計公司 2022-2024 年鑄管銷量為 270 萬噸、300 萬噸、320 萬噸。鋼材產品：公司具備 500 萬噸鋼材生產能力，預計公

93、司鋼鐵產量為 550 萬噸、530 萬噸、530 萬噸。售價方面：鑄管產品價格有望受到旺盛需求拉動，鑄管價格持續提升。預計 2022-2024 年公司鑄管均價約為 5500 元、6000 元、6500 元，鋼材產品均價為 4200 元、4500 元、4600元。毛利率方面：鑄管產品在需求端支撐下，疊加公司充分議價能力，預計 2022-2024 年鑄管毛利率為 11%、12%、13%。鋼材在經濟復蘇背景下，盈利能力有望恢復，預計 2022-2024年鋼材毛利 7.5%、8.5%、9%。05001,0001,5002,0002,500全國:城市市政公用設施建設固定資產投資:供水 億元全國:城市市政

94、公用設施建設固定資產投資:排水 億元全國:城市市政公用設施建設固定資產投資:排水:污水處理及其再生利用 億元 新興鑄管（新興鑄管（000778）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 因此，我們測算，公司業績在 2023 年有望迎來增長機遇。預計公司 2022-2024 年實現營業收入 503、545、581 億元，同比增長-5.7%、8.5%、6.6%，實現歸母凈利潤 16.4、22.1、26.2 億元，同比增長-18.5%、35.0%、18.4%，對應 EPS 為 0.41、0.55、0.66 元?，F價對應 PE 為 1

95、0、7、6 倍。（二）（二）估值分析估值分析 參考公司自身歷史估值情況，2018 年至今，公司市盈率均值為 9.74 倍。我們認為，水利投資景氣度上升，且投資周期較長。公司作為我國球墨鑄鐵管龍頭，未來在水利、市政管網、城市更新用管方面將充分受益，公司有望實現業績增長，結合公司歷史估值水平，給予公司 2023 年 10 倍目標市盈率，對應市值 221 億，目標價 5.5 元，首次覆蓋，給予“強推”評級。圖表圖表 27 公司近五年估值水平公司近五年估值水平 資料來源：wind，華創證券 五、五、風險提示風險提示 政策落地不及預期：管道行業由政策驅動逐步向下游需求傳遞。若政策落地效果不及預期，可能導

96、致管道需求不強，進而導致產品價格上漲緩慢。水利施工投資不及預期：公司鑄管需求水利占比較大，若水利工程項目施工緩慢，對于公司鑄管產品采購或有拖延，影響公司產品收入。上游原材料價格大幅上漲：公司產品原材料主要為鐵礦石、煤炭等大宗商品。若上游原材料價格大幅上漲，將吞噬公司產品利潤空間。環保政策風險：公司總部位于河北。若環保政策加嚴，或將壓縮公司產品產量。0.00005.000010.000015.000020.000025.00002018-02-222019-02-222020-02-222021-02-222022-02-22新興鑄管 000778.SZ 新興鑄管（新興鑄管（000778）深度研

97、究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 9,533 13,087 16,414 20,277 營業收入營業收入 53,301 50,257 54,526 58,109 應收票據 3,292 3,943 3,960 4,341 營業成本 47,880 45,660 49,325 52,177 應收賬款 2

98、,093 2,191 2,402 2,532 稅金及附加 333 413 412 448 預付賬款 669 638 689 729 銷售費用 437 412 447 477 存貨 5,452 6,814 7,100 7,414 管理費用 771 726 788 840 合同資產 0 0 0 0 研發費用 529 498 541 576 其他流動資產 3,588 4,292 4,602 4,778 財務費用 387 452 437 418 流動資產合計 24,627 30,965 35,167 40,071 信用減值損失-322-30-30-30 其他長期投資 115 109 117 124 資

99、產減值損失-402-6-6-6 長期股權投資 4,549 4,549 4,549 4,549 公允價值變動收益 0 0 0 0 固定資產 17,834 17,385 16,868 16,231 投資收益 503 503 503 503 在建工程 1,978 2,078 2,203 2,303 其他收益 83 83 83 83 無形資產 2,581 2,323 2,090 1,881 營業利潤營業利潤 2,988 2,806 3,288 3,885 其他非流動資產 1,697 1,696 1,698 1,698 營業外收入 31 31 30 30 非流動資產合計 28,754 28,140 27

100、,525 26,786 營業外支出 75 75 75 75 資產合計資產合計 53,381 59,105 62,692 66,857 利潤總額利潤總額 2,944 2,762 3,243 3,840 短期借款 8,204 6,204 6,404 6,604 所得稅 764 717 841 996 應付票據 1,462 1,475 1,565 1,625 凈利潤凈利潤 2,180 2,045 2,402 2,844 應付賬款 5,500 6,418 6,646 7,066 少數股東損益 173 409 192 227 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 2,007 1,6

101、36 2,210 2,617 合同負債 2,796 2,637 2,861 3,049 NOPLAT 2,467 2,380 2,725 3,153 其他應付款 1,170 1,170 1,170 1,170 EPS(攤薄)（元）0.50 0.41 0.55 0.66 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 846 846 846 846 其他流動負債 1,420 1,350 1,494 1,647 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 21,398 20,100 20,986 22,007 2021 2022E 2023E 2024E 長期借款 878 4,878 5,178 5,478 成

102、長能力成長能力 應付債券 3,982 3,982 3,982 3,982 營業收入增長率 24.1%-5.7%8.5%6.6%其他非流動負債 784 748 748 748 EBIT 增長率 6.5%-3.5%14.5%15.7%非流動負債合計 5,644 9,608 9,908 10,208 歸母凈利潤增長率 10.7%-18.5%35.0%18.4%負債合計負債合計 27,042 29,708 30,894 32,215 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 23,528 26,177 28,386 31,002 毛利率 10.2%9.1%9.5%10.2%少數股東權益

103、 2,811 3,220 3,412 3,640 凈利率 4.1%4.1%4.4%4.9%所有者權益合計所有者權益合計 26,339 29,397 31,798 34,642 ROE 7.6%5.6%6.9%7.6%負債和股東權益負債和股東權益 53,381 59,105 62,692 66,857 ROIC 9.4%7.9%8.5%9.1%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 50.7%50.3%49.3%48.2%單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 債務權益比 55.8%56.7%54.0%51.0%經營活動現金流經營活動現金流 3,169 1,379

104、 3,613 3,635 流動比率 1.2 1.5 1.7 1.8 現金收益 3,749 3,925 4,211 4,577 速動比率 0.9 1.2 1.3 1.5 存貨影響 594-1,362-286-315 營運能力營運能力 經營性應收影響 1,003-712-274-544 總資產周轉率 1.0 0.9 0.9 0.9 經營性應付影響 358 931 318 480 應收賬款周轉天數 14 15 15 15 其他影響-2,536-1,403-356-562 應付賬款周轉天數 42 47 48 47 投資活動現金流投資活動現金流-2,684-800-725-540 存貨周轉天數 43 4

105、8 51 50 資本支出-3,356-821-749-569 每股指標每股指標(元元)股權投資-98 0 0 0 每股收益 0.50 0.41 0.55 0.66 其他長期資產變化 770 21 24 29 每股經營現金流 0.79 0.35 0.91 0.91 融資活動現金流融資活動現金流-1,187 2,975 439 768 每股凈資產 5.90 6.56 7.11 7.77 借款增加-292 2,000 500 500 估值比率估值比率 股利及利息支付-1,179-637-616-593 P/E 8 10 7 6 股東融資 490 490 490 490 P/B 1 1 1 1 其他影

106、響-206 1,122 65 371 EV/EBITDA 16 16 14 13 資料來源：公司公告，華創證券預測 新興鑄管（新興鑄管（000778）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 金屬行業組團隊介紹金屬行業組團隊介紹 組長、首席分析師：馬金龍組長、首席分析師：馬金龍 東北大學材料加工專業碩士。多年央企和工信部原材料司工作經驗，擁有豐富材料行業管理經驗，熟悉政策及產業發展規律，供給側改革核心參與人之一；6 年賣方研究經驗，2 次新財富金屬和金屬新材料第二名、2021 上證報最佳材料分析師第二名、連續兩年金麒麟冶金行業

107、新銳分析師第一名、2021 金麒麟有色金屬行業新銳分析師第二名、2021 水晶球鋼鐵行業第三名、2022 年新浪財經金麒麟新能源金屬（有色）行業最佳分析師第二名。2022 年加入華創證券研究所。高級研究員：馬野高級研究員：馬野 美國東北大學金融學碩士。曾任職于天風證券研究所、浙商證券研究所。2022 年加入華創證券研究所。高級研究員：劉崗高級研究員：劉崗 中南大學材料學碩士。多年有色金屬實業經歷，參與過多項國內外大型有色礦企的工程項目。7 年賣方研究經驗，多次獲得水晶球、金牛、金麒麟、Wind 等最佳分析師獎項，2022 年加入華創證券研究所。研究員：鞏學鵬研究員：鞏學鵬 南京大學地質工程碩士

108、，曾任職于紫金礦業，參與過多項礦山收并購盡職調查，2 年賣方研究經驗，2022 年加入華創證券研究所。新興鑄管（新興鑄管（000778）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 華華創證券機構銷售通訊錄創證券機構銷售通訊錄 地區地區 姓名姓名 職務職務 辦公電話辦公電話 企業郵箱企業郵箱 北京機構銷售部 張昱潔 副總經理、北京機構銷售總監 010-63214682 張菲菲 公募機構副總監 010-63214682 侯春鈺 高級銷售經理 010-63214682 劉懿 高級銷售經理 010-63214682 過云龍 高級銷售經理

109、 010-63214682 侯斌 銷售經理 010-63214682 車一哲 銷售經理 蔡依林 銷售經理 010-66500808 劉穎 銷售經理 010-66500821 顧翎藍 銷售助理 010-63214682 深圳機構銷售部 張娟 副總經理、廣深機構銷售總監 0755-82828570 汪麗燕 高級銷售經理 0755-83715428 董姝彤 銷售經理 0755-82871425 巢莫雯 銷售經理 0755-83024576 張嘉慧 銷售經理 0755-82756804 鄧潔 銷售經理 0755-82756803 王春麗 銷售助理 0755-82871425 上海機構銷售部 許彩霞 總

110、經理助理、上海機構銷售總監 021-20572536 曹靜婷 銷售副總監 021-20572551 官逸超 銷售副總監 021-20572555 黃暢 資深銷售經理 021-20572257-2552 吳俊 資深銷售 021-20572506 張佳妮 高級銷售經理 021-20572585 邵婧 高級機構銷售 021-20572560 蔣瑜 銷售經理 021-20572509 施嘉瑋 銷售經理 021-20572548 朱漲雨 銷售助理 021-20572573 李凱月 銷售助理 私募銷售組 潘亞琪 銷售總監 021-20572559 汪子陽 高級銷售經理 021-20572559 江賽專 高

111、級銷售經理 0755-82756805 汪戈 銷售經理 021-20572559 宋丹玙 銷售經理 021-25072549 新興鑄管（新興鑄管（000778）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深基準指數滬深 300)公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指

112、數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以

113、下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投

114、資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522