蘇州銀行-公司研究報告-小而美的姑蘇城商行：零售下沉息差企穩不良出清擴表提速-230301（27頁）.pdf

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1、證券研究報告公司深度研究城商行 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/27 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 蘇州銀行（002966）小而美的姑蘇城商行小而美的姑蘇城商行：零售零售下沉下沉息差企穩，息差企穩，不良出清擴表提速不良出清擴表提速 2023 年年 03 月月 01 日日 證券分析師證券分析師 胡翔胡翔 執業證書：S0600516110001 021-60199793 證券分析師證券分析師 葛玉翔葛玉翔 執業證書：S0600522040002 021-60199761 證券分析師證券分析師 朱潔羽朱潔羽 執業證書：S0600520090004 股價走勢股價走

2、勢 市場數據市場數據 收盤價(元)7.50 一年最低/最高價 5.82/8.14 市凈率(倍)0.79 流通 A 股市值(百萬元)26,565.79 總市值(百萬元)27,500.48 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)9.45 資產負債率(%,LF)92.17 總股本(百萬股)3,666.73 流通 A 股(百萬股)3,542.10 相關研究相關研究 買入（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入（百萬元）10,829 12,174 13,499 14,988 同比 4.5%12.4%10.9%11.0%歸屬母公

3、司凈利潤（百萬元）3,107 3,928 4,762 5,444 同比 20.8%26.4%21.2%14.3%每股凈資產（元/股）9.79 9.66 10.54 11.48 P/B 0.77 0.78 0.71 0.65 Table_Tag 關鍵詞：關鍵詞：#低于重置成本低于重置成本 Table_Summary 投資要點投資要點 區位突出，管理賦能區位突出，管理賦能。蘇州銀行于 2010 年由東吳農商行改制升級成為城商行，也是蘇州本土唯一一家城商行。2022 年蘇州市 GDP 達到 22,718億元，同比增長 5.5%，位居江蘇省內地級市第一，全國地級市第六。2023 年公司將迎來新一屆董事

4、會，公司持續向“蘇州市區主流銀行、蘇南蘇中特色銀行、蘇北質量最佳銀行”的戰略目標奮力邁進。蘇州市金融業十四五規劃方案鮮明提出金融業實力亟待進一步提升，提出金融業增加值比重和規模比肩深圳、廣州、南京、杭州和成都等地，蘇州市政府對于本土唯一城商行的重視力度躍然紙上。業務經營：業務經營：以民唯美，深耕區域沃土以民唯美，深耕區域沃土。蘇州銀行根據當地制造業民營企業眾多的特點，長期堅持“以小為美，以民唯美”的發展理念，蘇州重點發展電子信息、裝備制造、先進材料、生物醫藥四大優勢產業，政策配套支持力度大，已孕育了細分領域的龍頭企業，公司貸款規模較城商行尚小，但上升空間較大，貸款余額增速領先同業，2022 末

5、貸款余額達 2506 億元，同比增長 17.5%。得益于疫后復蘇疊加公司進入新三年規劃期過度年，制造業貸款投放增速仍可觀。我們預計 2023 至 2025 年貸款同比增速為 15.0%、14.0%和 13.0%。公司積極拓展零售消費布局，疊加公司深化財富管理轉型，負債成本有望進一步下沉，提振凈息差水平。我們預計 2023 至 2025 年凈息差為 1.90%、1.92%和 1.93%，在逐年企穩基礎上，逐步拉平與長三角區域城商行息差水平。資產質量：不良出清，擴表加速資產質量：不良出清，擴表加速。蘇州銀行資產質量處于行業上游，3Q22 末不良率僅 0.88%，同期撥備覆蓋率已達 533%。公司歷

6、經三大調整及優化階段：2011-2015 不良率提升周期、2015-2018 消化不良周期和2019 年后全面改善周期。我們認為蘇州銀行資產質量已邁入全面改善周期，隨著疫后放開不斷深化，蘇州傳統優勢產業制造業將迎來復蘇拐點，蘇州當地商品房交易動能恢復，資產質量趨勢有望延續。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：小而美的姑蘇城商行：小而美的姑蘇城商行：零售下沉息差企穩，不良零售下沉息差企穩，不良出清擴表提速出清擴表提速。公司。公司資產質量優，資產質量優，區域區域貸款需求旺貸款需求旺。我們預計 2023 至2025 年公司營收同比增速分別為 10.9%、11.0%和 10.4%，歸母凈利潤增速分

7、別為 21.2%、14.3%和 13.4%，對應 ROE 分別為 12.9%、13.5%和 14.0%。公司資產質量持續改善，自 2022 年以來營收和凈利潤增速有望連續保持兩位數增長，ROE 持續提升回暖，我們給予 1 倍 PB 目標水平，目標價 10.54 元，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：風險提示：1）宏觀經濟形勢下行；2）蘇州市內同業競爭格局惡化；3）中收增速擴張不及預期。-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%2022/3/12022/6/302022/10/292023/2/27蘇州銀行滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責

8、聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/27 內容目錄內容目錄 1.地處蘇州：區位突出，管理賦能地處蘇州：區位突出，管理賦能.5 1.1.歷史沿革：農商行改制而來，股權結構均衡.5 1.2.公司治理：新一屆管理層到位，市場化薪酬激發積極性.6 1.3.制度改革：改革基因減負賦能，激發團隊潛力.8 1.4.地緣優勢：制造業為內核，民營小微強勁發展.9 2.業務經營：以民唯美，深耕區域沃土業務經營：以民唯美，深耕區域沃土.11 2.1.資產端：審慎貸款策略，布局零售下沉.11 2.1.1.對公業務：增加政信貸款，深耕民營小微.12 2.1.2.零售業務：客戶資源豐富，零售轉型加速

9、.15 2.2.負債端：對公零售均衡，利率存在下降空間.17 2.3.凈息差：表現相對較弱，未來有望企穩.18 2.4.中收：理財逆勢提升，潛力逐漸釋放.19 3.資產質量：不良出清，擴表加速資產質量：不良出清，擴表加速.20 3.1.存量資產：資產質量持續向好，不良風險充分反映.20 3.2.撥備覆蓋：大力核銷，風險抵補能力強.23 4.盈利預測與投資建議：盈利上升周期，首次覆蓋給予盈利預測與投資建議：盈利上升周期，首次覆蓋給予“買入買入”評級評級.24 4.1.盈利預測：進入上升周期.24 4.2.首次覆蓋，給予“買入”評級.24 5.風險提示風險提示.25 8XbUcWcW8XbUaYb

10、Z8OaO9PnPoOpNsRlOmMoNeRqQsQaQnMrRNZqQtQvPsRsP 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/27 圖表目錄圖表目錄 圖 1：蘇州銀行成立歷史.5 圖 2：蘇州銀行管理層在 2023 年度工作會議和工作推進會上發言彰顯高質量發展決心.7 圖 3：高管薪酬處于長三角城農商行中上游水平（萬元）.7 圖 4：公司率先啟動事業部變革，專注經營中小企業.7 圖 5：蘇州銀行“5441”戰略框架內涵.8 圖 6：蘇州 2022 年 GDP 位居全國第六.9 圖 7：蘇州市規模以上工業產值穩定上升

11、.9 圖 8：蘇州法人銀行數量及資產規模與國內部分城市比較（2019）.10 圖 9：蘇州金融業發展“十四五”具體目標.10 圖 10：總貸款余額穩步上升，增速在 20%上下浮動.11 圖 11：貸款余額增速領先，但規模有提升空間（2022Q3）.11 圖 12：貸款市占率有較大提升空間（2021 年末）.12 圖 13：蘇州銀行零售業務占比持續提升（億元）.12 圖 14：對公貸款業務在 2020 年后增速加快.13 圖 15：對公貸款占比處于同業中游（2021 年）.13 圖 16：對公以政信類和制造業為主（單位：億元）.14 圖 17：制造業占比在城商行中處于較高水平（2021 年）.1

12、4 圖 18：普惠小微貸款余額和戶均貸款均逐年上升.15 圖 19：公司在網點數量和網均貸款上仍有提升空間.15 圖 20：2020 年蘇州城鎮居民人均可支配收入全國領先.16 圖 21：截至當前蘇州銀行網點布局輻射蘇州市全域.16 圖 22：2022 年二季度公司網點數達 170 個，其中在蘇州市內網點約占 77%.16 圖 23：零售貸款年增量大于對公貸款年增量.17 圖 24：零售以住房貸款和經營性貸款為主（單位：億元）.17 圖 25：定期存款占比在 2019 年后顯著上升.17 圖 26：蘇州銀行個人零售存款占比同業領先.17 圖 27：凈息差降至近五年最低點.18 圖 28：生息資

13、產收益率下降幅度大于計息負債成本率下降幅度.18 圖 29：消費貸款需求在疫情后有所減弱.19 圖 30：個人活期存款占比領先同業.19 圖 31：中收規模穩定，近年增速上漲.19 圖 32：2022 年前三季度中間業務處于同業中下游.19 圖 33：中收主要靠代客理財增長（2022H1，億元）.20 圖 34：非保本理財規模持續上漲.20 圖 35：公司關注率持續優化.21 圖 36：公司逾期率持續優化.21 圖 37：近年來蘇州資產質量歷經四大調整及優化階段.21 圖 38：公司不良率持續改善.22 圖 39：公司分業務不良率水平穩步下降.22 圖 40：逾期 90 天以上貸款/不良貸款.

14、23 圖 41：公司撥備覆蓋率不斷提升.23 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/27 表 1：蘇州銀行前十大股東明細（截至 2022Q3）.6 表 2：蘇州銀行第四屆和第五屆董事會主要領導簡歷.6 表 3：蘇州市十四五交通運輸體系規劃內容.13 表 4：蘇州銀行按結構和地區不良率情況.22 表 5：蘇州銀行不良率及不良資產變化預測.23 表 6：蘇州銀行 PB 估值水平與可比公司資產質量水平并不匹配，估值相對被低估.25 表 7：蘇州銀行盈利預測.26 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部

15、分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/27 1.地處蘇州：地處蘇州：區位突出，區位突出，管理賦能管理賦能 1.1.歷史沿革：農商行改制而來，歷史沿革：農商行改制而來，股權結構均衡股權結構均衡 蘇州銀行為蘇州市唯一城商行，蘇州銀行為蘇州市唯一城商行，是是由江蘇東吳農商行改制而來。由江蘇東吳農商行改制而來。2002 年，原蘇州市郊農村信用聯社（轄區為蘇州市工業園區和高新區）和原吳縣市農村信用聯社（轄區為吳中區和相城區）合并重組為蘇州市區農村信用合作聯社，于 2004 年被批準重組為東吳農商行并對外掛牌營業，2010 年更名為蘇州銀行，2011 年性質轉變為城市商業銀行，2019 年

16、8 月在深交所上市。圖圖1：蘇州銀行成立歷史蘇州銀行成立歷史 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 股權結構均衡，以國企為主導，是政企協作的典型代表。股權結構均衡，以國企為主導，是政企協作的典型代表。蘇州銀行目前無實際控制人，股權結構較為分散，保證公司的決策靈活性和經營穩定性。1）國企、民企共同持）國企、民企共同持股下蘇州銀行具備政企兩端資源優勢。股下蘇州銀行具備政企兩端資源優勢。蘇州銀行的第一大股東為蘇州國發集團（蘇州市國資委下屬企業），持股比例達 9%，前十大股東中地方國企持股比例共計 20.04%，虹達運輸、盛虹集團等知名民企共持股 12.75%，大型國企與優質民企背景賦予了蘇州銀行豐富的

17、資源，使其在加快區域基礎設施建設與促進地方企業繁榮發展上均有渠道優勢。2）股東注冊地股東注冊地遍布蘇州大市遍布蘇州大市，擴大蘇州銀行知名度。，擴大蘇州銀行知名度。蘇州銀行的前十大股東來自蘇州多個區縣，國企大股東注冊地為工業園區、高新區等，民企大股東注冊地為吳中區、張家港市、常熟市等，有助于強化蘇州各區縣一體化進程，提升蘇州銀行在蘇州全域的影響力。1996年1月，蘇州市郊、吳縣市信用聯社分別與市郊農行、吳縣市農行脫離行政隸屬關系，獨立對外營業。1999年9月，實行統一法人，由單個法人信用社合并為以縣聯社為單位的統一法人。2001年3月，隨著吳縣市撤市建區，吳縣市農村信用合作聯社轄區相應變為蘇州市

18、吳中、相城兩區。蘇州市郊農村信用合作聯社轄區主要是現蘇州市工業園區和高新區兩區。脫離行政隸屬關系獨立營業 2002年12月18日，蘇州市郊農村信用聯社與吳縣市農村信用聯社合并重組正式成立蘇州市區農村信用合作聯社，下轄吳中區、相城區、高新區、工業園區四個區信用社，機構網點遍布蘇州市區城鄉。重組成為蘇州市區信用聯社 經中國銀行業監督管理委員會批準，蘇州市區農村信用合作聯社組建為江蘇東吳農村商業銀行股份有限公司，并于2004年12月28日正式對外掛牌開業，成為全國第5家股份制農村商業銀行。組建江蘇東吳農村商業銀行 2010年9月28日，經中國銀監會批準，江蘇東吳農村商業銀行正式更名為蘇州銀行股份有限

19、公司，開辟了蘇州銀行發展歷史的新篇章。2011年3月17日，經原銀監會批準，蘇州銀行監管隸屬關系由農村中小金融機構監管序列調整為中小商業銀行監管序列，蘇州銀行行業性質正式由農村商業銀行轉變為城市商業銀行。更名蘇州銀行，監管隸屬關系調整為中小商業銀行監管序列 2019年8月，蘇州銀行在深交所上市，公開發行3333.28萬股。深交所上市 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/27 表表1：蘇州銀行前十大股東明細（截至蘇州銀行前十大股東明細（截至 2022Q3）排名排名 股東名稱股東名稱 股東性質股東性質 持股比例持股比例

20、1 蘇州國際發展集團有限公司 地方國企 9.00%2 蘇州工業園區經濟發展有限公司 地方國企 5.40%3 張家港市虹達運輸有限公司 民營企業 4.87%4 香港中央結算有限公司 境外法人 3.77%5 盛虹集團有限公司 民營企業 3.33%6 江蘇吳中集團有限公司 民營企業 2.70%7 蘇州城市建設投資發展(集團)有限公司 地方國企 2.22%8 江蘇國泰國際貿易有限公司 地方國企 1.92%9 波司登股份有限公司 民營企業 1.85%10 蘇州新滸投資發展有限公司 地方國企 1.50%前十大股東持股合計前十大股東持股合計 36.56%數據來源：公司公告，東吳證券研究所 1.2.公司治理：

21、公司治理：新一屆管理新一屆管理層層到位，到位，市場化薪酬激發積極性市場化薪酬激發積極性 公司第四屆董事會主要領導人于公司第四屆董事會主要領導人于 2022 年年 12 月月 31 日到期日到期離任離任，新一屆領導班子即，新一屆領導班子即將上任。將上任。根據公司第五屆董事會非獨立董事候選人的議案，同意提名崔慶軍、趙琨、王強、張小玉、張統、錢曉紅、李建其、張姝為本行第五屆董事會非獨立董事候選人，任期三年。其中，崔慶軍、趙琨、王強、張小玉為執行董事候選人，張統、錢曉紅、李建其、張姝為股東董事候選人。新領導新領導就位就位為蘇州銀行注入發展經驗與活力。為蘇州銀行注入發展經驗與活力。2023 年 2 月

22、4 日蘇州銀行發文稱，宣布崔慶軍任蘇州銀行黨委書記，王蘭鳳因年齡原因將辦理相關離任手續。崔慶軍先生深耕銀行業多年，擁有豐富的金融積累和城商行管理經驗。崔總畢業于蘇州大學企業管理專業，于 2010 年出任上海銀行蘇州分行行長，于 2018 年升任上海銀行總行副行長，于 2022 年 2 月到任蘇州銀行黨委書記。崔總在蘇州有多年的學習和工作經歷，先后歷任建設銀行蘇州分行宣傳與群工部副部長兼團委書記、蘇州分行吳中支行行長等職務，對蘇州地域特點和經濟發展情況有深入了解，將為蘇州銀行注入新發展活力。表表2：蘇州銀行第四屆和蘇州銀行第四屆和第五屆董事會第五屆董事會主要領導簡歷主要領導簡歷 姓名姓名 職務職

23、務 工作經歷工作經歷 王蘭鳳 原董事長，執行董事 曾任職于中國光大銀行蘇州分行、中國光大銀行上海分行、中國光大銀行總行，2011 年 7 月起任蘇州銀行董事長。2023 年 1 月，公司公告因年齡原因，王蘭鳳女士不再擔任董事長等職務。崔慶軍 執行董事候選人 曾任中國建設銀行蘇州分行吳中支行、相城支行黨委書記、行長，上海銀行蘇州分行黨委書記、行長，上海銀行黨委委員、副行長、工會主席。趙琨 執行董事候選人 現任本行黨委副書記、執行董事、行長現任本行黨委副書記、執行董事、行長，持持蘇州銀行蘇州銀行 11.1 萬萬股股。曾任歷任中國人民銀行蘇州市中心支行經常項目管理科科長、辦公室主任，中國人民銀行昆山

24、市支行行長、黨組書記。王強 執行董事候選人 現任本行執行董事、副行長，持現任本行執行董事、副行長，持蘇州銀行蘇州銀行 10.53 萬股。萬股。曾任中國農業銀行 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/27 蘇州工業園區支行、昆山支行、南通分行行長，中國農業銀行蘇州分行副行長。張小玉 執行董事候選人 現任本行副行長兼首席信息官，持現任本行副行長兼首席信息官，持蘇州銀行蘇州銀行 9.63 萬股。萬股。曾任深圳發展銀行信息科技部核心應用開發室總經理，平安銀行總行信息科技部總經理。數據來源：公司公告，東吳證券研究所 圖圖2：蘇州

25、銀行管理層在蘇州銀行管理層在 2023 年度工作會議年度工作會議和工作推進會上發言彰顯高質量發展決心和工作推進會上發言彰顯高質量發展決心 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 市場化薪酬激發市場化薪酬激發員工員工積極性。積極性。2021 年，為落實蘇州市委市政府關于市場化機制改革相關要求，公司制定蘇州銀行高級管理人員市場化考核管理辦法，公司根據文件中明確的崗位薪酬標準及績效考核要求，結合全行整體經營情況以及個人分管工作確定個人薪酬。其中，領導班子成員年度考核薪酬與公司董事會以及上級主管部門對蘇州銀行經營責任目標年度考核結果掛鉤，從而激發員工積極性，促進公司高質量發展。截至2021 年末，蘇州銀行

26、金額前三的董事薪酬均值較 2020 年末增長 16%至 238 萬元，高管平均薪酬為 207 萬元，均處于長三角上市城農商行前列。較高的薪酬將催化高管的積極性和創造性，有助于蘇州銀行的長期可持續發展。圖圖3：高管薪酬處于長三角城農商行中上游水平高管薪酬處于長三角城農商行中上游水平（萬元）（萬元）圖圖4：公司率先啟動事業部公司率先啟動事業部變革，專注經營中小企業變革，專注經營中小企業 數據來源：Wind，公司公告，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 一是要把深融區域作為主攻方向，打好高質量發展持久戰；二是要把提質增效作為硬核所在，升級蘇式品牌服務圈；三是要把金融科技作為強力支撐，

27、拓寬數字謀變新格局；四是要把融合之效作為發展長板，創新協同發展新動能；五是要把舉旗鑄魂作為發展底氣，構建明規挺紀新風貌。王蘭鳳董事長以“以民唯美“以民唯美深耕區域沃土，向實而行逐深耕區域沃土，向實而行逐夢萬億蘇行夢萬億蘇行”為主題作了工作講話。2023年，全行要進一步深入貫徹落實市委市政府做大做強做大做強工作要求，圍繞總行黨委決策部署，堅定不移以客為本擴大客群基礎，堅定不移提高綜合服務能力，堅定不移推進全面風險合規建設，堅定不移走數字化轉型之路，確保2023年各項任務指標圓滿完成。趙琨行長作2022年度全行工作報告2022年，蘇州銀行制造業企業貸款增速21%，中長期制造業貸款增速31%。立足蘇

28、州、服務全省，聚焦數字時代產業創新集群融合發展建設，深化服務擴面提質、細化模式迭代升級、強化科技創新引領，縱深推進數實融合，以金融力量助力全省制造業高質量發展。崔慶軍黨委書記參加江蘇省制造業智能化改造數字化轉型工作推進會050100150200250300高管平均薪酬金額前三的董事薪酬均值追求極致，把科創做成標桿，平臺做成樣本公司銀行社區金融成績斐然，普惠金融“落地生根”零售銀行接軌行業前沿，小處著眼讓資產“活”起來金融市場激發成長潛力，智能化升級按下轉型發展“快捷鍵”數字銀行 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/2

29、7 1.3.制度改革：改革基因減負賦能，激發團隊潛力制度改革：改革基因減負賦能，激發團隊潛力 公司公司率先啟動事業部變革，專注率先啟動事業部變革，專注差異化競爭差異化競爭。2015 年蘇州銀行基于對行業發展趨勢、自身資源稟賦的研判，接軌國際先進銀行的主流模式，前瞻性地進行全面的事業部變革。扁平化地建立了“以客戶為中心”的組織體系，形成以公司銀行、零售銀行、金形成以公司銀行、零售銀行、金融市場、數字銀行四大專業化經營的事業總部融市場、數字銀行四大專業化經營的事業總部，專注服務中小企業，形成了鮮明的差異化優勢。前中后臺定位明確、責權利統一、管理層次扁平化、決策和創新反映高效快速的營運模式。事業部事

30、業部 2.0 變革實現中后臺集約化，為前臺賦能。變革實現中后臺集約化，為前臺賦能。2020 年，蘇州銀行進行事業部2.0 改革，以變革基因進一步釋放公司專屬優勢，明確了“客戶體驗友好、合規風控有效、數據驅動轉型、特色專營突破、精準管理賦能”的五大戰略制高點。公司構建總行管總、總部組建、區域主戰的協同作戰模式，實現中后臺集約化為前臺減負賦能。一是一是效能優先，效能優先，精簡管理部門架構和冗余崗位，從業務實際出發，堅持部門主導、條線主控、人力主管的崗位設置原則，打通關鍵崗位儲備壁壘。二是減負優先，二是減負優先，2.0 優化后人力、財務和科技集約化管理操作事務，以派駐人員管理模式深度融合總部業務發展

31、，提升事務性管理工作的精度和速度。三是賦能優先，三是賦能優先，明確分支機構公司條線、零售條線、運營條線、綜合條線人員的職責定位，不斷提升員工的業務專注度和專業度，從而進一步激活組織潛能、梯隊潛能、人才潛能。圖圖5：蘇州銀行“蘇州銀行“5441”戰略框架內涵”戰略框架內涵 數據來源：公司公告，東吳證券研究所“5441”戰略盡顯蘇式匠心?！睉鹇员M顯蘇式匠心。公司在 2020 年董事會工作報告關于 2021-2023 年的規劃中，首次提出“5441”發展戰略，即“5 大戰略制高點、4 輪驅動業務發展戰略、4大重點工程、1 軌支撐保障戰略”，進一步完善公司管理體制，提升內部經營效率，促進公司各項業務全

32、面發展。5大戰略制高點客戶體驗友好合規風控有效數據驅動轉型特色專營突破精準管理賦能4輪驅動業務發展戰略公司銀行零售銀行金融市場數字銀行4大重點工程全面數字化轉型事業部變革2.0優化人力資源體系重構重點區域發展提升1軌支撐保障中后臺一軌支撐“5441”戰略體系框架 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/27 1.4.地緣地緣優勢：優勢：制造業為內核制造業為內核，民營小微強勁發展，民營小微強勁發展 城商行因城而建、為民而興城商行因城而建、為民而興。根據監管導向，城商行。根據監管導向，城商行定位定位“服務城鄉居民、服務中“服

33、務城鄉居民、服務中小企業、服務地方經濟”的市場定位。小企業、服務地方經濟”的市場定位。蘇州銀行作為蘇州本土的法人城商行，自翻牌以來不斷加大對小微企業金融業務的支持保障力度，助推地方經濟和社會發展。1）深耕本土區位優勢。厚植長三角經濟圈核心區位發展土壤，良好的經濟環境帶動制造業、服務業、現代農業以及科技、文化、教育、衛生、環境、民生等社會事業的發展。2）依托“一帶一路”、長三角一體化和自貿區建設等國家發展大局，與江蘇各地經濟文化血脈相連，成為蘇州銀行高質量發展、構建中小服務、民生服務等普惠金融的不竭動力。制造業支撐制造業支撐蘇州市本土蘇州市本土經濟持續穩定經濟持續穩定增長增長。蘇州作為中國制造業

34、強市，在 2022 年GDP 達到 22,718 億元，同比增長 5.5%，位居江蘇省內地級市第一，全國地級市第六，僅次于上海、北京、深圳、重慶和廣州。2021 年，蘇州市 GDP 結構中，第二產業 GDP達 10873 億元，占比 48%，實現規模以上工業總產值 43,642.7 億元，同比增長 19%，僅次于深圳位居全國第二，且其增速不減反增，有力支撐了當地經濟的快速增長。蘇州非省會城市，亦非計劃單列市，但憑著對全球產業發展的前瞻理解、獨到的戰略眼光以及幾十年如一日對“工業立市”的堅守，發展成為經濟大市、制造強市，走出了制造業轉型升級的鮮明路徑。圖圖6：蘇州蘇州 2022 年年 GDP 位

35、居全國第六位居全國第六 圖圖7：蘇州市規模以上工業產值穩定上升蘇州市規模以上工業產值穩定上升 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 民營企業發展強勁。民營企業發展強勁。同時，蘇州市政府大力推進民營經濟的發展，鼓勵企業提高創造力和加速轉型升級，為民營企業提供了優渥的生長土壤。2021 年，民營經濟完成民間投資 3393 億元，占全市固定資產投資 60%，其高新技術企業占全市高新技術企業總數的比重超 85%，擁有持續強勁的發展動力，為蘇州本土城農商行提供了廣闊的發展空間。蘇州銀行根據當地制造業民營企業眾多的特點，長期堅持“以小為美，以民唯美”的發展理念，在對公業務

36、上有持續的發展動力。蘇州重點發展電子信息、裝備制造、先進材蘇州重點發展電子信息、裝備制造、先進材料、生物醫藥四大優勢產業，料、生物醫藥四大優勢產業，前三者已達到萬億產值。這些新興制造領域都受到了相關政策的支持，且部分企業已成為了細分領域的龍頭企業，為蘇州市經濟發展注入新動能。0%1%2%3%4%5%6%7%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000上海 北京 深圳 重慶 廣州 蘇州 成都 武漢 杭州 南京GDP（億元）增速（右軸）-5%0%5%10%15%20%2500027000290003100033000350

37、0037000390004100043000450002015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A規模以上工業產值（億元）增速（右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/27 行業行業 細分領域細分領域 產值產值（億元）（億元）政策支持政策支持 電子信息 集成電路，信息通訊，顯示器，傳感器 11623 發揮上市企業平臺優勢促進蘇州電子信息產業創新集群建設工作方案，推進電子信息產業集群建設 裝備制造 電氣機械、工業機器人、數控機床、高端醫療器械、汽車零部件等 12709 國務院關于

38、加快培育和發展戰略性新興產業的決定中，高端裝備制造產業與節能環保產業、新一代信息技術產業、新材料產業等七大領域一起，被確立為戰略性新興產業 醫藥生物 高端醫療器械，生物藥，檢測服務，中成藥等 2002 全力打造蘇州市生物醫藥及健康產業地標實施方案(2020-2030)年蘇州市醫藥產業園區及重點監測點認定管理辦法（暫行）先進材料 先進鋼鐵材料、先進有色金屬材料、先進石化化工新材料等 10740 蘇州市推進數字經濟時代產業創新集群發展的指導意見，深入推進蘇州市先進材料產業創新集群建設 蘇州市金融業十四五規劃方案鮮明提出金融業規模實力亟待進一步提升蘇州市金融業十四五規劃方案鮮明提出金融業規模實力亟待

39、進一步提升，金融實力，金融實力有待進一步提升，為蘇州銀行長足發展提供制度沃土。有待進一步提升，為蘇州銀行長足發展提供制度沃土。蘇州市金融業發展“十四五”規劃（征求意見稿）鮮明提出：1）金融業規模實力亟待進一步提升；2）本地法人機構實力短板亟待補齊；3）適應金融業發展的生態環境亟待完善。就具體目標而言，力爭到 2025 年，全市金融業增加值占 GDP 比重達 10%；4）全市金融機構本外幣各項存款余額、貸款余額分別達到 6 萬億元、5.6 萬億元（“十三五”期間蘇州金融機構存款余額、貸款余額分別增長 59.6%、83.3%，按照這一增速推算，“十四五”期間蘇州金融機構存款余額將突破 6 萬億元，

40、按照目前的存貸測算，金融機構貸款余額將達到 5.6 萬億元，年均增速分別為 9.75%、9.73%）。蘇州市政府對于本土唯一城商行的重視力度躍然紙上，得天獨厚的資源優勢有望加速風險偏好內外部提升動能。圖圖8：蘇州法人銀行數量及資產規模與國內部分城市比蘇州法人銀行數量及資產規模與國內部分城市比較（較（2019）圖圖9：蘇州金融業發展“十四五”具體目標蘇州金融業發展“十四五”具體目標 數據來源：蘇州市金融業發展“十四五”規劃（征求意見稿），東吳證券研究所 數據來源：蘇州市金融業發展“十四五”規劃（征求意見稿），東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深

41、度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/27 2.業務業務經營：經營：以民唯美以民唯美，深耕區域沃土深耕區域沃土 2.1.資產端：審慎貸款策略，資產端：審慎貸款策略，布局布局零售零售下沉下沉 蘇州銀行貸款余額穩定增長蘇州銀行貸款余額穩定增長。2016 年后，蘇州銀行貸款余額維持年均 15%左右增長率，至 2022Q3 貸款余額達 2452 億元，同比增長 17.7%。公司貸款規模位于蘇州市其他城商行和農商行之間，距離江蘇銀行和南京銀行仍有較大上升空間，但其貸款余額增速在同業中處于領先水平。為了更好分析蘇州銀行的橫向競爭力水平，我們選取了長三角地區的上市城商行，包括上海銀行、杭州銀行、寧波銀

42、行、江蘇銀行、南京銀行；以及蘇州地區的上市農商行，包括蘇農銀行、張家港行和常熟銀行做橫向對比。圖圖10：總貸款余額穩步上升，增速在總貸款余額穩步上升，增速在 20%上下浮動上下浮動 圖圖11：貸 款 余 額 增貸 款 余 額 增 速速 領 先領 先，但 規 模 有 提 升 空 間，但 規 模 有 提 升 空 間（2022Q3）數據來源：公司公告，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 公司采取相對保守的貸款策略公司采取相對保守的貸款策略。由于疫情后缺少風險收益相匹配的資產，公司進行資產配置轉型，采取相對謹慎保守的貸款策略，更多投向風險和風險相對較低的金融資產，如債券資產和同業投放。

43、2022Q3 蘇州銀行存貸比（貸款/存款）為 80.1%，在城農商行中處于中游，且相較2021Q3增加了2個百分點。蘇州銀行在本市的市占率僅3.7%，相比長三角地區的其他上市城商行較低，至少還有 1 個百分點的提升空間。零售轉型，適當下沉。零售轉型，適當下沉。在結構上，2022 年第三季度蘇州銀行對公貸款和零售貸款分別占比 63.1%和 36.9%，雖然仍以對公貸款為主，但零售貸款占比持續上升，在同業中處于較高水平。目前不良和撥備覆蓋率均達到較好水平，未來公司或將在關注風險的同時，給零售業務更多的容忍度，適當下沉來增加營收。我們預計下一步公司我們預計下一步公司信貸擴張提速基礎具備，風險偏好提升

44、可期信貸擴張提速基礎具備，風險偏好提升可期 1）零售端重點發力。）零售端重點發力。公司著手于零售業務和對公業務的資產結構調整，在風險可控的前提下，逐步提升零售貸款占比。同時，公司積極開展互聯網貸款業務的自建場景模式探索以及零售客戶分層管理和差異化定價策略探索，通過建立完善風險防控機制在不斷增加資產收益的同時，保證資產質量的整體穩定。1H22 公司零售貸款占比較年初0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,000總貸款（億元）貸款增速（右軸）0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016

45、,00018,000貸款余額（億元）增速（右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/27 基本持平于 36%。我們預計 2023 年，隨著疫后場景消費復蘇不斷深化，公司零售貸款占比上升趨勢將保持延續。2）對公端，占比逐步下降，存量結構以基建涉政類和制造業為主。）對公端，占比逐步下降，存量結構以基建涉政類和制造業為主。制造業作為蘇州地區支柱產業，蘇州銀行重點舉措包括：1）深耕區域經濟發展，深入貫徹落實蘇州十三次黨代會精神，融入省、市經濟發展大局，聚焦服務實體戰略導向，把握長三角一體化、滬蘇同城化、長三角生態綠色一體化

46、發展示范區建設等戰略疊加機遇，圍繞省市重點項目強化對接推動。2）鍛造綠色科創品牌，持續推進“一卡一貸一平臺一系統”體系復制，不斷擴充覆蓋面。智造金融方面，積極推動全省分支機構對接當地主管部門，提供“智改數轉蘇州經驗”。綠色金融方面，做好綠色金改實驗區、碳減排支持工具等專項政策的對接落地，推動落地省“環保貸”，積極嘗試碳金融創新產品，加強綠金業務的培訓與宣傳。工業互聯網方面，積極探索“工業互聯網金融+智造金融”、“工業互聯網金融+綠色金融”的新生態。三是圍繞產業供應鏈，探索生物醫藥、醫療器械、智能裝備制造等重點產業供應鏈產品及模式創新，優化上下游業務流程及場景，形成產業鏈客戶營銷服務機制。圖圖1

47、2：貸款市占率有較大提升空間貸款市占率有較大提升空間（2021 年末）年末）圖圖13：蘇州銀行零售業務占比持續提升蘇州銀行零售業務占比持續提升（億元）（億元）數據來源：公司公告，東吳證券研究所 注：江蘇銀行是省市占率，其余銀行為市市占率 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 2.1.1.對公業務：對公業務：增加政信貸款，增加政信貸款，深耕民營小微深耕民營小微 蘇州銀行對公貸款業務在 2020 年后增速加快，3Q22 末達到 1549 億元，同比增長11.3%，占比 63.1%，規模位于同業中游。我們預計，未來公司公司信貸投放策略為政信業信貸投放策略為政信業務、實體經濟（制造業、科創、供應鏈金融）

48、、小微務、實體經濟（制造業、科創、供應鏈金融）、小微、消費按揭約各占四分之一消費按揭約各占四分之一。前瞻性前瞻性增加增加政信類政信類貸款貸款。2022H1，蘇州銀行政信類貸款余額達 432.4 億元，同比增長 15.6%，占比 32.0%。由于蘇州市在十三五規劃中固定投資額達 2.6 萬億元，保守估計十四五規劃中固定資產投資額為 2.6 萬億元，假設蘇州銀行在蘇州市的市占率保持 3.7%不變，則對公信貸增量約為 1000 億元。政信類貸款的收益率相對制造業偏低，但近年來占比持續上升，其原因包括以下兩3.7%6.4%5.1%14.6%7.3%5.3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%蘇

49、州上海杭州寧波江蘇南京05001,0001,5002,0002,5003,000對公票據貼現零售 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/27 點。一是一是平穩規模和收益增速平穩規模和收益增速。公司目前規模增速在 20%左右，為了在達到一定的資產規模后仍維持較高的規模增速，需要識別除實體以外的優質項目。因此，公司選擇現在前瞻性地加大政信類貸款投放，將平穩未來規模和收入增速。圖圖14：對公貸款業務在對公貸款業務在 2020 年后增速加快年后增速加快 圖圖15：對公貸款占比處于同業中游（對公貸款占比處于同業中游（2021

50、年）年）數據來源：公司公告，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 二是二是蘇州市未來蘇州市未來新增新增大量政信類貸款需求。大量政信類貸款需求。根據 2021 年發布的十四五規劃，蘇州市政府將在基礎設施建設和工業園區建設上加大力度。首先，首先，蘇州市蘇州市交通運輸體系仍有交通運輸體系仍有較大的完善空間較大的完善空間，進而，進而引發穩定增長的信貸需求引發穩定增長的信貸需求。蘇州市交通運輸局 2022 年計劃投資額 267 億元，2023 年計劃投資 270 億元，投資額穩定增長。同時政府在十四五規劃中提到將在 2025 年前完成鐵路、公路、航運、航空、貨運多方面的設施完善工作，交通運

51、輸設施建設尚未飽和。其次其次，政府持續推進政府持續推進工業園區建設，工業園區建設，使得信貸需求更具可持續性使得信貸需求更具可持續性。以蘇州工業園區為例，2023 年年度計劃投資 201 億元，涵蓋新一代信息技術、高端裝備制造、生物醫藥、現代服務業等新興產業項目，信貸需求具有長期可持續性。表表3：蘇州市十四五交通運輸體系規劃內容蘇州市十四五交通運輸體系規劃內容 交通方式 類別 內容 鐵路 鐵路通道 續建并建成南沿江鐵路（蘇州段）、滬蘇湖鐵路。開工并建成通蘇嘉甬鐵路張家港以南段。開工建設北沿江鐵路（七丫口方案）、蘇錫常都市快線蘇州段、如蘇湖城際（蘇州吳江段）、蘇州經淀山湖至上海線蘇州段、水鄉旅游線

52、。加快推進上海至南通鐵路太倉至四團段蘇州段（滬通鐵路二期）、如蘇湖城際（吳江湖州段）、如蘇湖城際（蘇州如東段）、滬蘇嘉線、蘇虞張線、虞昆太線等項目前期工作。鐵路樞紐 完善“兩主九輔”高鐵樞紐，加快蘇州北站及塘河動車所、蘇州南站(汾湖站)、張家港站、太倉站高鐵樞紐以及滬蘇湖鐵路盛澤站、通蘇嘉鐵路常熟西站等鐵路站點建設，推動蘇州北站與上海虹橋站共同打造全國性高鐵樞紐，打造蘇州南站成為一體化示范區重要門戶高鐵樞紐，推動蘇州工業園區、蘇州新區等城際樞紐規劃建設，打造太倉站為跨江融合、滬蘇同城的臨滬綜合樞紐。公路 高速公路 開工建設滬武高速公路（太倉至常州段）擴建工程、無錫至太倉高速公路、蘇臺高速（七都

53、至桃源段）、通常高速（白茆至何市段）等項目。加快滬宜高速公路蘇滬省際銜接段、蘇臺高速（胥口-七都段）等前期工作，力爭早日開工。普通國省加快推進 312 國道改擴建、524 國道改擴建、230 省道改擴建、605 省道吳江同里至黎里段改擴建、江陵路（S609）快速化改造等項目。開工建設 346 國道張家港繞城段改建工程、256 省道新-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,000對公（億元）對公增速（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000對公貸款（億元）占比（右軸）請務必閱讀正

54、文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/27 干線 建、339 省道改擴建、609 省道昆山段快速化改造等項目。建成外青松公路-外青松公路、沿滬大道-勝利路等省際公路。過江通道 規劃形成 6 條過江通道。開工建設滬通（北沿江高鐵北支線）過江通道、張皋過江通道、海太過江通道，加快蘇通第二過江通道前期工作，預留張靖過江通道，做好走廊控制預留。航運 內河航道 續建并建成蘇申內港線航道（橋梁改建）、蘇申外港線航道、申張線青陽港段航道、申張線張家港鳳凰鎮段航道整治工程。開工建設長湖申線、常熟港區等航道整治工程。規劃研究望虞河航道整治工程。沿

55、江港口 續建并建成太倉港區 CJJS3#、CJJS4#、CJJS5#錨地改擴建工程、太倉港區集裝箱四期工程、太倉港區玖龍紙業（太倉）有限公司件雜貨泊位改擴建工程、張家港港區東沙作業區進港航道和應急錨地工程、張家港港區集裝箱碼頭改擴建等項目。新開工并建成太倉港區海通汽車碼頭工程、太倉港區萬方碼頭件雜貨泊位改造工程等項目。內河港口 續建并建成江蘇(蘇州)國際鐵路物流中心碼頭工程等項目，推動蘇州工業園區港等內河港口與長江沿線港口、海港實現互聯互通、一體運作。航空 機場 規劃建設蘇州民用機場，依托城際鐵路、高速公路、軌道交通等實現與周邊機場便捷高效的互聯暢通。公交 預計 2024 年左右軌道交通線網運

56、營里程達 352.6 公里。提升常規公交服務水平，2025 年實現運營公交線路 620 條、微循環線路 90 條，開工建設吳江 T1 號線示范段。支持巴士管家探索綜合運輸服務平臺建設，構建旅客聯程運輸的產品體系，實現“公鐵聯運”“空巴通”聯程、“運游融合”出行和“跨城+市內”無縫接駁，提高一體化交通智能服務水平。規劃建設城市步道系統和非機動車交通體系，打造城市慢行交通系統，推動與公共交通系統的融合發展。數據來源：蘇州市人民政府，東吳證券研究所 向實而行向實而行，提高制造業貸款提高制造業貸款占比。占比。2022 年，蘇州市工業投資完成 1708.1 億元，同比增長 6.4%，其中高技術制造業投資

57、持續領跑，完成投資額 748 億元，同比增長 18.2%，占工業投資比重為 43.8%。而蘇州銀行貸款結構與當地經濟結構高度吻合，2022H1 對公貸款中制造業余額達 422 億元，同比增長 18.3%，占比 27.8%。由于蘇州市經濟發展動能強勁，有眾多優質的中小新興制造企業作為潛在客戶，制造業占比在可比城商行中處于較高水平。圖圖16：對公對公以政信類和制造業為主以政信類和制造業為主（單位：億元）（單位：億元）圖圖17：制造業占比在城商行中處于較高水平制造業占比在城商行中處于較高水平（2021 年）年）數據來源：公司公告，東吳證券研究所；注：政信類包括電力、熱力、燃氣及水生產和供應業；交通運

58、輸、倉儲和郵政業；租賃和商務服務業；水利、環境和公共設施管理業，下同 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 以小為美，加大小微貸覆蓋以小為美，加大小微貸覆蓋面面。小微企業作為公司重點布局領域，貸款余額和戶均05001,0001,5002,000政信類制造業建筑業批發和零售業房地產業其他0%10%20%30%40%50%60%70%政信類占比制造業占比 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 15/27 貸款均呈逐年上升趨勢。2021 年小微貸款余額達 433 億元，同比增長 17.4%；有貸戶數2.3 萬戶，同比增長 5.9%

59、；戶均貸款 186 萬元，同比增長 10.9%，即小微貸款余額上升以單戶貸款額上升為主導。蘇州銀行不斷豐富小微貸產品體系，全面提升了小微金融可得性和覆蓋面，使得信貸需求在疫情小微經營困難、需求減弱的情況下依然得到了有效釋放。目前公司正在做 IPC 優化（注：源于德國公司 IPC 的小微貸模式，即將小微貸中難以書面化的信息書面化）和準備招標優化系統，從而能夠做一部分金額更低、收益更高的下沉客戶貸款，提高小微貸款覆蓋度。圖圖18：普惠小微貸款余額和戶均貸款均逐年上升普惠小微貸款余額和戶均貸款均逐年上升 圖圖19：公司在網點數量和網均貸款上仍有提升空間公司在網點數量和網均貸款上仍有提升空間 數據來源

60、：公司公告，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 2.1.2.零售零售業務業務：客戶資源豐富，零售轉型加速：客戶資源豐富，零售轉型加速 零售客戶零售客戶基礎好、基礎好、來源廣泛。來源廣泛。自 2011 年起公司獨家承擔蘇州小市區域社?？ǖ陌l卡職能，打造完善的社?？ǚ阵w系。面對社?？ㄈ〗y一的新趨勢，蘇州銀行第一時間響應政府關于第三代社?？òl行工作的相關要求，2021 年 5 月 20 日，蘇州市全面發行江蘇省第三代社會保障卡的“第一槍”打響。2022 年 8 月 1 日，蘇州銀行“江蘇省社會保障卡”制發卡量已成功突破 300 萬張，目前蘇州銀行三代卡業務已遍布全省。2022年蘇

61、州市城鎮居民人均可支配收入為 76,888 元，同比增長 8.3%，在全國范圍內僅次于上海和北京，居民財富基礎良好，未來向財富管理業務轉型后將釋放巨大空間。網點密布，覆蓋江蘇全省。網點密布，覆蓋江蘇全省。2022 年二季度公司網點數達 170 個，其中在蘇州市內網點約占 77%（具體包括蘇州分行、園區直屬支行、新區直屬支行、常熟直屬支行、吳江直屬支行、張家港直屬支行、昆山直屬支行和太倉直屬支行），在市內競爭力較強，在市外有較大的擴展空間（目前包括南通分行、宿遷分行、無錫分行、南京分行、淮安分行、常州分行、連云港分行、揚州分行、鹽城分行、泰州分行和鎮江分行）；網均貸款達 140176 萬元，呈穩

62、定上升趨勢。從區域來看，縣域優結構，異地提增速。從區域來看，縣域優結構，異地提增速。新三年規劃期內，公司持續向“蘇州市區主流銀行、蘇南蘇中特色銀行、蘇北質量最佳銀行”的戰略目標奮力邁進。在昆山、張家港、常熟、吳江、太倉縣域區域調優業務結構，提升業務貢獻度；在南京、無錫、常州、南通等異地分行壓實資產質量，提檔增速，打造新的增長極。05010015020001002003004005002018A2019A2020A2021A普惠小微貸款余額（億元）戶均貸款（萬元，右軸）155160165170175050,000100,000150,000200,000網均存款（萬元）網均貸款（萬元）網點數（個

63、，右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 16/27 圖圖20：2020 年年蘇州城鎮蘇州城鎮居民居民人均人均可支配收入全國領先可支配收入全國領先 圖圖21：截至當前蘇州銀行網點布局輻射蘇州市全域截至當前蘇州銀行網點布局輻射蘇州市全域 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 圖圖22：2022 年二季度公司網點數達年二季度公司網點數達 170 個，其中在蘇州市內網點約占個，其中在蘇州市內網點約占 77%數據來源：公司公告，東吳證券研究所 大零售轉型成效顯著。大零售轉型成效顯著。零售貸款余

64、額持續增長，2020 年后增速回升。2022 年第三季度零售余額為904億元，同比增長30.6%，年增量大于對公貸款余額，占比提升到36.9%。結構上，零售業務以住房貸款和經營性貸款為主，消費貸款需求隨著疫情放開也有所回升。在客群經營上，蘇州銀行強化推動客戶分層分類管理體系的精細化建設，在現有客群營銷的基礎上，結合數字化轉型規劃的落地實施，強化目標客群營銷，快速發展目標客群 住房貸款增速住房貸款增速略有略有縮窄?？s窄。2022 年末公司三季度住房貸款余額 337 億元，零售貸款中占比 39.2%，受房地產行業基本面下行拖累，近年來住房貸款占比或有所收縮。公司對住房貸款的投放有較高的靈活性，考慮

65、到住房貸款客戶和銀行粘合度高，能帶來更高的綜合回報率，因此實行“應投盡投”，并注重一手房和二手房按揭的配比，整體向高利率的二手房傾斜，維穩資產端收益率。7.0%7.5%8.0%8.5%9.0%9.5%10.0%6500067000690007100073000750007700079000810008300085000上海北京蘇州廣州杭州寧波南京紹興深圳溫州城鎮居民可支配收入（元）同比增速（右軸）5822198775566444333321010203040506070蘇州分行園區直屬支行新區直屬支行常熟直屬支行吳江直屬支行張家港直屬支行昆山直屬支行太倉直屬支行南通分行宿遷分行無錫分行南京分行

66、淮安分行常州分行連云港分行揚州分行鹽城分行泰州分行鎮江分行下轄網點數量蘇州市內蘇州市外 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 17/27 消費貸款適度下沉。消費貸款適度下沉。2022 年三季度消費貸款余額 152 億元，占比 17.7%，已顯示出面積改善跡象。公司未來或通過市民卡、市民貸、公積金等繼續深耕優質客戶展業，適度下沉到國企或合作單位等優質企業的一些員工，或者一些居民改善型的貸款（買車、車位、裝修的消費等）。圖圖23：零售零售貸款年增量大于對公貸款年增量貸款年增量大于對公貸款年增量 圖圖24：零售以住房貸款和經營性

67、貸款為主（單位：億元）零售以住房貸款和經營性貸款為主（單位：億元）數據來源：公司公告，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 2.2.負債端：負債端：對公零售均衡對公零售均衡，利率，利率存在下降空間存在下降空間 蘇州銀行存款結構較為均衡。蘇州銀行存款結構較為均衡。2022H1，公司對公和零售存款分別為 1,525/1,348 億元，占比 47%/53%，存款結構較為均衡。對公存款中，對公存款中，活期存款略和定期存款分別占總存款比重為 27%/26%，兩者均呈逐年下降趨勢，原因系蘇州銀行的零售轉型戰略，吸收更多零售端的存款。零售存款中，零售存款中，活期和定期存款占總存款的比重分別為

68、12%/35%，定期存款顯著高于活期存款占比，且兩者差距在 2019 年后進一步拉大，系疫后居民投資更加謹慎，傾向于將資金存入銀行定期而非投入金融市場。與同業相比，與同業相比，公司存款結構中個人活期存款占存款 10.8%，在行業中處于領先水平，且仍處于緩慢上升趨勢。由于個人活期存款利率較低，因此存款活化有利于降低計息負債收益率水平。圖圖25：定期存款占比在定期存款占比在 2019 年后顯著上升年后顯著上升 圖圖26：蘇州蘇州銀行個人零售存款占比同業領先銀行個人零售存款占比同業領先 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 蘇州銀行存款利率有下降空間。蘇州銀行存款利

69、率有下降空間。2022H1，蘇州銀行個人活期/個人定期/公司活期/0%10%20%30%40%50%02004006008001,000零售（億元）零售增速（右軸）02004006008001000住房貸款消費貸款經營性貸款其他0500100015002000250030003500個人活期個人定期公司活期公司定期3%8%13%2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A蘇州銀行江蘇銀行南京銀行上海銀行杭州銀行寧波銀行蘇農銀行張家港行常熟銀行 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 18

70、/27 公司定期的存款利率分別為 0.3%/3.3%/0.8%/3.2%，前三者均處于同業中游，而其公司定期存款利率顯著高于其他長三角上市城商行，因此存在一部分的下降空間。同時，蘇州銀行的公司和個人定期存款利率在 2020 年后均呈緩慢下降趨勢，原因系公司為了控制凈利差水平，在資產端利率下降的同時也會降低負債端定期成本。2.3.凈息差：表現相對較弱，未來有望企穩凈息差：表現相對較弱，未來有望企穩 蘇州銀行凈息差蘇州銀行凈息差弱于同業弱于同業。2021 年蘇州銀行凈息差下降 31bp 至 1.91%，在同地域城商行和農商行中位于中下游水平，主要系資產端生息資產收益率大幅下降 30bp 至4.37

71、%，而負債端計息負債成本率僅下降 1bp 至 2.39%。2022 年三季度凈息差再下降 6bp至 1.85%，但下降幅度有所收窄，未來預期企穩走平。圖圖27：凈息差降至近五年最低點凈息差降至近五年最低點 圖圖28：生息資產收益率下降幅度大于計息負債成本率生息資產收益率下降幅度大于計息負債成本率下降幅度下降幅度 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 資產端資產端生息資產收益率生息資產收益率較低是由以下三個因素引起。一是較低是由以下三個因素引起。一是央央行降息行降息。疫后央行多次降息，引導和讓利實體企業發展。二是二是地方競爭激烈。地方競爭激烈。蘇州優質制造業企業

72、多且市場化程度較高，所產生的大量信貸需求也引起了當地城商行和農商行之間的激烈競爭。在收在收益端，益端，蘇州銀行作為城商行，比農商行承擔更多的政策作用和社會責任，因此其貸款收益率低于農商行，僅有 4.89%。在成本端，在成本端，各銀行存款收益率均在 2.3%左右，導致蘇州銀行缺乏壓低存款收益率的空間和能力，使其存貸利差在同業中表現較弱。三是資產結構變化。三是資產結構變化。近年來蘇州銀行采取相對審慎的放貸策略。一方面，公司加大投資收益率相對較低的債券資產。公司從 2019 年起增持債券資產，此后債權投資占比在 20%上下浮動。貸款和債券投資的平均收益率分別為 4.89%和 4.02%，后者產生的免

73、稅收益并不直接體現在營收端，因此債券投資比重提高導致了生息資產收益率下降。另一方面，公司壓縮高利率的消費貸款，增加低利率的基建涉政類貸款。受疫情影響，居民的消費意愿和能力降低，對消費類貸款的需求減弱。2019 年到 2021 年消費貸款下降201 億至 133 億元，占零售貸款比重下降 12.4%至 17.7%。由于消費貸款在所有貸款中的利息率最高，其貸款余額下降導致貸款整體收益率下降。1.02.03.04.0蘇州江蘇南京上海杭州寧波蘇農張家港常熟0%1%2%3%4%5%6%2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A計息負債成本率生息資產收益率 請務必閱

74、讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 19/27 圖圖29：消費貸款需求在疫情后有所減弱消費貸款需求在疫情后有所減弱 圖圖30：個人活期存款占比領先同業個人活期存款占比領先同業 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 未來凈利差有望未來凈利差有望邊際邊際企穩企穩，進入穩態區間，進入穩態區間。在資產端，在資產端，公司實行大零售轉型戰略，提高高收益率的零售業務占比，持續優化資產結構。目前資產端已可見邊際改善，如債券投資余額占比邊際下降，2022 年三季度已從最高占比 23.5%下降至 18.1%；消費貸

75、款占比邊際回升，2022 年三季度較年初增長 18.8 億元。但是，受到住房按揭貸款集中性到期和投放力度下降的影響，央行對 LPR 重定價的影響或將在 2023 年一季度集中釋放，預計付息債務成本率將呈現逐季改善的趨勢。2.4.中收：理財逆勢提升，潛力逐漸釋放中收：理財逆勢提升，潛力逐漸釋放 中收占比有望提速，蘇新基金獲批意義非凡。中收占比有望提速，蘇新基金獲批意義非凡。2022 年三季度手續費及傭金凈收入達 10.4 億元，同比增長 17.8%，占營收比重 11.5%，在同業中中下游水平，仍有較大的發展空間。同時，2022 年以來，公司先后獲批基金托管和公募基金牌照。蘇新基金由蘇州銀行持股

76、56%、新加坡凱德基金持股 24%、蘇州工業園區經濟發展持股 20%，蘇州銀行成為江蘇地區第二家和全國第五家獲得公募牌照的城商行。值得注意的是，合資方為在公募 REITs 領域深耕多年的新加坡凱德基金且蘇新基金注冊地點選擇在蘇州工業園區。對中新合作的成功典范具有示范意義。我們預計對于推動財富管理業務發展、豐富收入結構、突破理財牌照的限制有積極的作用。圖圖31：中收規模穩定，近年增速上漲中收規模穩定，近年增速上漲 圖圖32：2022 年前三季度年前三季度中間業務中間業務處于同業中下游處于同業中下游 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 0%10%20%30%40

77、%050100150200消費貸款（億元）占比（右軸）9.6%8.8%8.9%10.2%10.1%10.8%10.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A蘇州銀行江蘇銀行南京銀行上海銀行杭州銀行寧波銀行蘇農銀行張家港行常熟銀行-20%-10%0%10%20%30%40%50%02468101214手續費及傭金凈收入（億元）增速（右軸）0%2%4%6%8%10%12%14%16%01020304050607080蘇州江蘇南京上海杭州寧波手續費及傭金收入（億元）占營收比重（右軸）請務必閱讀正文之后的免責

78、聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 20/27 圖圖33：中收主要靠代客理財增長（中收主要靠代客理財增長（2022H1，億元），億元）圖圖34：非保本理財規模持續上漲非保本理財規模持續上漲 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 中收主要靠代中收主要靠代客理財業務增長拉動，理財產品策略靈活調整?？屠碡敇I務增長拉動，理財產品策略靈活調整。中收結構中以代理類業務和代客理財業務為主，其增長主要依靠理財業務。2022H1 代客理財業務收入 4.74億元，同比增長 22.9%，占中收 56.5%。公司現有非保本理財 727

79、 億元（含凈值），同比增長 17.5%，考慮到同期受權益市場波動影響同業增速明顯放緩，公司取得兩位數增長實屬不易。未來依托蘇州優質零售客戶，蘇州銀行中收業務或將持續釋放內在潛力，助力公司零售轉型。3.資產質量：不良出清，擴表加速資產質量：不良出清，擴表加速 整體來看，當前蘇州銀行資產質量非常扎實，為后續信貸擴張提速提供可靠的安全墊，截至 3Q22 公司撥備覆蓋率已達 533%，處于上市城商行內較高領先水平，反哺利潤空間充足，抵御未來風險能力較強。3.1.存量資產：資產質量持續向好，不良風險充分反映存量資產：資產質量持續向好，不良風險充分反映 關注率和逾期率均處于同業較低水平。關注率和逾期率均處

80、于同業較低水平。蘇州銀行近年來加速存量資產出清，貸款關注率和逾期率都顯著下降。3Q22 末蘇州銀行關注率同比下降 26bp 至 0.8%，逾期率下降 40bp 至 0.7%，均低于可比公司且下降速度較快。蘇州銀行加速出清存量貸款，目前資產質量已為行業上游。銀行卡業務,0.36 代客理財業務,4.74 代理類業務,2.16 投融資業務,0.46 結算類業務,0.65 其他,0.04-20%-10%0%10%20%30%40%50%0100200300400500600700800900非保本理財規模（億元）增速（右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究

81、 東吳證券研究所東吳證券研究所 21/27 圖圖35：公司關注率持續優化公司關注率持續優化 圖圖36：公司逾期率持續優化公司逾期率持續優化 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 貸款不良率持續下降。貸款不良率持續下降。2018 年蘇州銀行放寬不良貸款標準，將逾期 90 天以上的貸款全部納入不良貸款，以充分暴露潛在風險，導致這一年不良率大幅上升。此后，公司不良率連續四年持續快速下降，至 3Q22 末公司不良率僅 0.88%，同比下降 29bp，在可比公司中僅高于常熟銀行的不良率。復盤公司歷史資產質量變化可知，近年來蘇州資產復盤公司歷史資產質量變化可知，近年來蘇州

82、資產質量歷經三大調整及優化階段：質量歷經三大調整及優化階段：2011-2015 不良率提升周期不良率提升周期、2015-2018 消化不良周期消化不良周期和和2019 年后全面改善周期年后全面改善周期。圖圖37：近年來蘇州資產質量歷經四大調整及優化階段近年來蘇州資產質量歷經四大調整及優化階段 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 對公、零售不良對公、零售不良率齊改善率齊改善。截止 1H22，從按行業類型劃分來看，公司不良貸款主要集中在房地產業、制造業以及批發和零售業，不良貸款率分別為 6.65%、2.20%和 1.74%，受經濟下行壓力因素的影響，上述行業面臨較大沖擊，導致不良貸款率高于本集團平

83、均水平。我們預計隨著疫后完全放開，蘇州傳統優勢產業制造業迎來復蘇拐點，疊加 2022年以來蘇州當地商品房交易修復動能明顯恢復，均有望助力蘇州銀行資產質量持續改善。從按地區劃分的貸款及不良貸款情況來看，1H22 末，蘇州市貸款余額占比 61.20%，不良貸款率 0.81%，與上年末下降 0.23 個百分點。江蘇省內其他地區貸款余額占比 38.80%，不良貸款率 1.05%，較上年末下降 0.16 個百分點。我們預計 2022 年公司對公不良率下降至 1.1%，蘇州市地區不良率下降至 0.79%，均處于歷史較好水平。0%1%2%3%4%5%蘇州江蘇南京上海杭州寧波蘇農張家港常熟0%1%1%2%2%

84、3%3%蘇州江蘇南京上海杭州寧波蘇農張家港常熟2011-2015不良率提升周期 異地分行（常州、宿遷、淮安）快速擴張，不良風險積累2015-2018消化不良周期 主動放緩資產端擴表速度 2018年受外部環境沖擊，制造業不良率大幅提升至4.4%2019年后全面改善周期 全面加大不良資產核銷力度，不良率持續下行 資產質量加速改善，卸下存量不良包袱 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 22/27 表表4：蘇州銀行按結構蘇州銀行按結構和地區和地區不良率情況不良率情況 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H 2

85、022E 不良率對公貸款不良率對公貸款 2.10%2.02%1.76%1.47%1.12%1.10%制造業 4.41%4.57%4.33%2.20%1.57%農、林、牧、漁業 1.14%1.44%2.06%1.50%1.39%建筑業 0.97%1.04%1.65%0.90%0.39%批發和零售業 3.63%3.93%1.51%1.74%0.80%個人貸款個人貸款 0.66%0.61%0.65%0.46%0.51%0.50%個人住房貸款 0.11%0.12%0.04%0.15%0.17%個人消費貸款 0.59%0.93%1.63%1.00%1.08%個人經營性貸款 1.21%0.84%0.76%

86、0.57%0.59%整體整體不良率不良率 1.68%1.53%1.38%1.11%0.90%0.88%蘇州市 1.31%1.05%1.05%1.04%0.81%0.79%江蘇省異地 2.38%2.47%1.93%1.21%1.05%1.03%數據來源：公司公告，東吳證券研究所 不良率下降的原因主要包括以下三點。一是公司實行大零售策略。不良率下降的原因主要包括以下三點。一是公司實行大零售策略。蘇州銀行零售業務占比不斷提升，在 2022Q3 零售貸款占比 36.9%，同比增長 3.6%。由于零售業務的不良率低于對公業務，在 2022H1 分別為 0.51%和 1.12%，因此零售業務占比提升使得蘇

87、州銀行整體不良率下降。圖圖38：公司不良率持續改善公司不良率持續改善 圖圖39：公司分業務公司分業務不良率水平穩步下降不良率水平穩步下降 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 二是對公貸款資產質量提升。二是對公貸款資產質量提升。2019 年以來，蘇州銀行對公貸款不良率年均下降 30bp左右，在 2022H1 不良率僅 1.12%。其中，不良率相對較高的是制造業和房地產業，分別為 1.57%和 5.18%，且由于蘇州銀行加快不良資產的核銷，除房地產以外的行業不良率均同比下降。同時，低不良率的政信類貸款占比上升，2022H1 政信類貸款余額達 432.4億元，同比

88、增長 15.6%，占比 32.0%。0.7%1.2%1.7%2.2%蘇州江蘇南京上海杭州寧波蘇農張家港常熟0.66%0.61%0.65%0.46%0.51%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2018A2019A2020A2021A2022H1對公零售 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 23/27 圖圖40：逾期逾期 90 天以上貸款天以上貸款/不良貸款不良貸款 圖圖41：公司撥備覆蓋率不斷提升公司撥備覆蓋率不斷提升 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 三是零售貸款獲客資

89、質變優。三是零售貸款獲客資質變優。零售貸款中，住房貸款不良率保持平穩，經營貸款不良率持續下降，兩者在 2022H1 分別為 0.17%和 0.59%。消費貸款不良率在 2020 年上升到最高點 1.63%，而后逐漸下降，在 202H1 達到 1.08%。主要因為消費貸款中的互聯網貸款在初期快速擴張過程中，獲客資質較不穩定。蘇州銀行對互聯網貸款進行了一系列壓縮清退和核銷。不良充分反映潛在風險。不良充分反映潛在風險。2018 年，公司加大不良確認力度，將逾期 90 天以上的均為不良貸款。蘇州銀行逾期90天以上貸款/不良貸款為0.66，逾期貸款/不良貸款為0.83，在同業中僅處于較低水平，對不良貸款

90、認定更為寬泛，從而使得風險提前暴露。3.2.撥備覆蓋：大力核銷，風險抵補能力強撥備覆蓋：大力核銷，風險抵補能力強 撥備覆蓋率持續上升。撥備覆蓋率持續上升。公司持續風險防御能力，增加撥備值以充分覆蓋潛在可能損失。2022Q3 撥備覆蓋率達到 533%，撥貸比達到 4.7，在同業中處于上游，將有利于未來利潤彈性釋放。公司提前核銷不良資產，最近五年年均核銷 8 億元，而 2022 年前三季度以攤余成本計量的發放貸款和墊款減值準備變動中核銷金額僅 341 萬元，使得不良資產快速出清。我們預計公司 2023 年至 2025 年不良貸款凈生成率分別為 0.45%、0.40%和 0.35%，期末不良率分別為

91、 0.86%、0.86%和 0.84%。表表5：蘇州銀行不良率及不良資產變化預測蘇州銀行不良率及不良資產變化預測 人民幣 百萬元 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 本年凈新增不良貸款 1,548 892 1,063 263 1,044 1,212 1,233 1,225 核銷-929-882-999-658-1,322-1,078-1,048-1,085 其他 51 57 81 173 116 135 154 175 年末余額 2,381 2,448 2,592 2,369 2,206 2,476 2,815 3,130 貸款總額

92、141,327 160,418 188,117 213,282 250,606 288,197 328,545 371,256 不良貸款率 1.68%1.53%1.38%1.11%0.88%0.86%0.86%0.84%不良貸款凈生成率 1.19%0.59%0.61%0.13%0.45%0.45%0.40%0.35%數據來源：公司公告，東吳證券研究所 0.20.40.60.811.21.41.61.8蘇州江蘇南京上海杭州寧波蘇農張家港常熟100%200%300%400%500%600%700%蘇州江蘇南京上海杭州寧波蘇農張家港常熟 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部

93、分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 24/27 4.盈利預測與投資建議：盈利上升周期，首次覆蓋給予盈利預測與投資建議：盈利上升周期，首次覆蓋給予“買入”“買入”評級評級 4.1.盈利預測：進入盈利預測：進入上升周期上升周期 公司披露 2022 年業績快報，2022 年全年公司實現營業收入 117.63 億元，同比增長8.6%，實現歸母凈利潤 39.18 億元，同比增長 26.1%，ROE 達 11.5%，同比提升 1.56 個百分點。2022 年末總資產 5245 億元，較年初增長 15.8%，其中貸款較年初增長 17.5%；存款較年初增長 16.6%。公司盈利進入上行周期，主要受

94、信貸結構向零售轉型，凈息差進入穩態區，中收代客理財業務收入增長等因素驅動。結合上文分析，我們對蘇州銀行的關鍵假設如下：1、規模增速：得益于疫后復蘇疊加公司進入新三年規劃期過度年，制造業貸款投放增速仍可觀。我們預計 2023 至 2025 年貸款同比增速為 15.0%、14.0%和 13.0%，對應總資產同比增速為 9.6%、9.4%和 9.5%。2、凈息差：公司積極拓展零售消費布局，疊加公司深化財富管理轉型，負債成本有望進一步下沉，提振凈息差水平。我們預計 2023 至 2025 年凈息差為 1.90%、1.92%和 1.93%，逆市提升的原因在于資負兩端共振改善，成本改善趨勢值得關注。3、公

95、司中收業務收入增速具備增長韌性和潛力。隨著疫后經濟不斷復蘇，疊加權益市場企穩回升以及公司公募牌照業務落地貢獻增量，我們預計公司凈手續費收入增速2023 年至 2025 年分別為 12.0%、10.0%和 8.0%。4、資產質量：資產質量持續向好，不良風險充分反映。我們預計公司 2023 年至 2025年不良貸款凈生成率分別為 0.45%、0.40%和 0.35%，期末不良率分別為 0.86%、0.86%和 0.84%。根據以上假設，我們預計 2023 至 2025 年公司營收同比增速分別為 10.9%、11.0%和 10.4%，歸母凈利潤增速分別為 21.2%、14.3%和 13.4%，對應

96、ROE 分別為 12.9%、13.5%和 14.0%4.2.首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予“買入”“買入”評級評級 我們選取同位于江浙滬地區的五家城商行以及蘇州市內三家農商行作為可比公司，可比公司相對估值為 0.78 倍 PB。蘇州銀行資產質量持續改善，自 2022 年以來營收和凈利潤增速有望連續保持兩位數增長，ROE 持續提升回暖。我們給予 1 倍 PB 目標水平，目標價 10.54 元，首次覆蓋給予“買入”評級。蘇州銀行 PB 估值水平與可比公司資產質量水平并不匹配，估值相對被低估。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所

97、25/27 表表6：蘇州銀行蘇州銀行 PB 估值水平與可比公司資產質量水平并不匹配，估值水平與可比公司資產質量水平并不匹配，估值相對被估值相對被低估低估 代碼代碼 公司名稱公司名稱 總市值總市值（億元）（億元）最新價最新價（元（元/股）股）2023 年每股凈資產年每股凈資產 預測值預測值（元（元/股）股）PB 撥備覆蓋率撥備覆蓋率3Q22 末末 600919.SH 江蘇銀行 1,062 7.19 13.05 0.55 360.1%601009.SH 南京銀行 1,025 9.91 13.83 0.72 398.3%601229.SH 上海銀行 850 5.98 14.22 0.42 302.8

98、%600926.SH 杭州銀行 719 12.13 15.70 0.77 583.7%002142.SZ 寧波銀行 1,951 29.54 26.88 1.10 520.2%603323.SH 蘇農銀行 90 4.97 8.69 0.57 437.2%002839.SZ 張家港行 105 4.83 6.88 0.70 541.0%601128.SH 常熟銀行 211 7.71 8.99 0.86 542.0%可比公司相對估值均值 0.78 002966.SZ 蘇州銀行 275 7.50 10.54 0.71 532.5%數據來源：公司公告，Wind，東吳證券研究所；注：股價日期為 2023 年

99、 2 月 28 日，除蘇州銀行外，其余 2023 年可比銀行每股凈資產預測值取自 Wind 一致預期，撥備覆蓋率取自 2022 年三季報末。5.風險提示風險提示 宏觀經濟形勢下行。蘇州市以制造業為內核，民營小微強勁發展，若宏觀經濟增速持續面臨下行壓力，將對居民和企業信貸需求釋放產生壓力。蘇州市內同業競爭格局惡化，對蘇州銀行信貸擴張和不良趨勢改善產生影響。中收增速擴張不及預期。公司財富管理轉型不及預期，受牌照、市場競爭等因素影響，或將導致中收增長承壓。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 26/27 表表7：蘇州銀行盈利預測

100、蘇州銀行盈利預測 利潤表（百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 凈利息收入 7,533 8,613 9,654 10,874 12,141 13,237 非利息收入 3,297 3,560 3,845 4,114 4,402 4,666 凈手續費收入 1,222 1,393 1,560 1,716 1,854 2,002 營業收入 10,829 12,174 13,499 14,988 16,543 17,903 營業支出(3,575)(3,861)(4,324)(4,843)(5,424)(6,075)撥備前營業利潤 7,255 8,313 9,175

101、 10,145 11,119 11,828 資產減值損失(3,341)(3,318)(3,147)(3,264)(3,327)(3,049)貸款減值損失(2,942)(2,899)(2,694)(2,775)(2,799)(2,479)營業利潤 3,913 4,995 6,029 6,881 7,792 8,779 營業外收支凈額(19)(21)(23)(25)(28)(30)利潤總額 3,895 4,974 6,006 6,856 7,765 8,749 所得稅(607)(846)(1,021)(1,166)(1,320)(1,487)凈利潤 3,287 4,128 4,985 5,691

102、6,445 7,261 少數股東權益(181)(200)(223)(247)(274)(304)歸屬股東凈利潤 3,107 3,928 4,762 5,444 6,171 6,957 資產負債表（百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 貸款總額 213,282 250,606 288,197 328,545 371,256 415,807 存款總額 271,378 301,229 332,858 366,144 402,758 443,034 不良貸款余額 2,369 2,206 2,476 2,815 3,130 3,327 貸款損失準備 10,018

103、11,711 13,462 15,343 17,233 18,531 資產總額 453,029 500,742 548,932 600,426 657,368 720,303 負債總額 418,740 460,579 505,451 553,381 606,209 664,453 母公司所有者權益 32,646 38,438 41,670 45,142 49,163 53,753 優先股及其他 0 2,999 2,999 2,999 2,999 2,999 平均生息資產 393,947 451,347 507,443 565,920 627,886 693,809 每股數據（元）2021 20

104、22E 2023E 2024E 2025E 2026E EPS 0.93 1.07 1.30 1.48 1.68 1.90 BVPS 9.79 9.66 10.54 11.48 12.58 13.83 DPS 0.28 0.32 0.39 0.45 0.51 0.57 主要指標（%）2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E ROA 0.78%0.87%0.95%0.99%1.02%1.05%ROE 9.96%11.54%12.85%13.47%13.98%14.36%凈息差 1.91%1.91%1.90%1.92%1.93%1.91%成本收入比 32.02%30.7

105、4%31.07%31.36%31.83%32.96%有效所得稅率 15.60%17.00%17.00%17.00%17.00%17.00%貸存比 78.59%83.19%86.58%89.73%92.18%93.85%不良率 1.11%0.88%0.86%0.86%0.84%0.80%撥備覆蓋率 422.91%530.78%543.75%545.05%550.58%557.05%撥貸比 4.70%4.67%4.67%4.67%4.64%4.46%信用成本 1.47%1.25%1.00%0.90%0.80%0.63%非息收入占比 30.44%29.25%28.48%27.45%26.61%26.

106、07%數據來源：公司公告，東吳證券研究所免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司不對任何人因使用本報告中的內容所導致的損失負任何責任。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的

107、信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發、轉載，需征得東吳證券研究所同意，并注明出處為東吳證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。東吳證券投資評級標準：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于大盤 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對大盤-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于大盤 5%以上。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街 5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527 公司網址：http:/