北交所新股申購報告：武漢藍電電池檢測設備“小巨人”募投擬擴充產能、布局動力電池領域-230324（27頁）.pdf

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1、北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/27 2023 年 03 月 24 日 車用膠管及總成“小巨人”，緊跟行業趨勢精進工藝、豐富產品結構北交所首次覆蓋報告-2023.3.23 營收超預期增長，酸霧抑制劑等新產品新技術多點開花北交所信息更新-2023.3.22 變壓器“小巨人”守正出奇，儲能賽道助力成長北交所首次覆蓋報告-2023.3.20 武漢藍電：武漢藍電：電池檢測設備“小巨人”，募投電池檢測設備“小巨人”，募投擬擬擴擴充充產產能能、布局動力電池領域、布局動力電池領域 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 諸海濱（分析師）諸海濱（分析師）趙昊（分

2、析師）趙昊（分析師） 證書編號：S0790522080007 證書編號：S0790522080002 電池檢測設備“小巨人”企業，電池檢測設備“小巨人”企業，2022 年業績超年業績超 7000 萬元萬元 武漢藍電成立于 2007 年，“藍和”(LANHE)系列電池測試系統可支持電池測試領域的絕大部分應用，包括材料研究、電池化成、容量分選、組合電池以及超級電容器的測試等。產品按輸出功率可大致分為微小功率設備、小功率設備、大功率設備，其中微小功率設備、小功率設備合計收入占比超 80%，是主要收入來源?，F已成為國內知名的電池測試設備生產企業，與清華大學、浙江大學、復旦大學、華中科技大學、中國科學院

3、等較多知名高校、科研院所，珠海冠宇、貝特瑞、杉杉股份、寧德時代、中創新航、比亞迪、贛鋒鋰業、廈門鎢業、德方納米等電池或電池材料企業建立了長期的合作關系。2021 年實現營收 1.13 億元（+27.39%）、歸母凈利潤 4,614.87 萬元（+16.54%），毛利率、凈利率分別為 62.86%、42.19%。消費電子領域存量消費電子領域存量需求需求穩定穩定增長增長，新能源領域擴產與研發，新能源領域擴產與研發預期預期創造增量創造增量空間空間 研究級電池測試設備：研究級電池測試設備：面向研究、質檢領域，根據公司測算，2021 年高校及科研院所用電池測試設備市場規模為 16,911 萬元至 20,

4、294 萬元，公司市場占有率為 21%至 25%。企業類企業類電池測試設備：電池測試設備：用于產線化成、分容，按鋰電池化成、分容設備占鋰電生產設備整體價值的比例約為 20%計算，2021 年鋰電池化成、分容市場規模約 127 億元，預計 2026 年達 280 億元，CAGR 約 17%。下游：下游：小功率電源測試多用于材料研究和消費電子領域；大功率電源測試目前需求集中于新能源行業（新能源發電和新能源汽車）。我們認為未來消費電子領域存量盤需求將穩定增長，新能源領域企業的擴產與研發預期為行業創造增量空間。募投募投擬擴擬擴充充電池測試設備產能電池測試設備產能 1.855 萬臺萬臺，在研項目提升效能

5、、豐富產品線在研項目提升效能、豐富產品線 技術：技術：公司擁有 45 項專利，25 項計算機軟件著作權，高精度電池測試設備對標國外，具有國產替代屬性。在研項目欲繼續提升研究級電池測試設備的整體效能、重點研發產線用化成、分容測試設備以豐富產品線?？蛻簦嚎蛻簦航刂?2022 年 12 月31 日，公司在手訂單金額（含稅）為 6,633.80 萬元。隨著鋰離子電池的市場需求快速增加，主要企業類客戶多有產能擴張計劃，相應的對電池測試設備需求亦逐年增長，為經營業績持續增長奠定了堅實的市場基礎。募投：募投：“生產基地建設項目”計劃新增 5,000 臺微小功率設備、12,000 臺小功率設備、1,500 臺

6、大功率設備和 50 臺化成分容生產線的產銷能力，達產后將實現總標準產能 54,450 臺?？杀裙究杀裙?PE TTM 中中值值 40.5X，公司發行后，公司發行后 PE（2022）28.5X 北交所公開發行底價為 35 元/股，對應 2022 年歸母凈利潤 PE 為 28.45X（發行后），目前可比公司 PE TTM 中值 40.53X。整體來看，公司的研究級電池測試設備在行業中有較強競爭力，且盈利能力領先行業平均水平?？紤]公司加大動力電池測試設備投入，未來伴隨動力電池行業景氣上行有望推動業績增長，由于北交所最終公開發行價格尚未確定，若未來發行價對應估值較為合理則建議關注。風險提示：風險提

7、示：客戶自建電池測試設備的風險、毛利率波動風險、新股破發風險 相關研究報告相關研究報告 北交所北交所研究團隊研究團隊 新股新股研究研究 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/27 目目 錄錄 1、電池檢測設備“小巨人”企業，2022 年業績超 7000 萬元.4 1.1、歷程：成立于 2007 年，專業從事電池測試設備軟硬件業務.4 1.2、業務：微小功率、小功率設備合計收入占比超 80%，競爭力較強.5 1.3、模式：企業類客戶收入占比逐年增加，珠海冠宇是第一大客戶.

8、7 1.4、財務：2022 年營收 1.67 億元（+47.68%），毛利率處于 60%以上.10 2、消費電子領域需求穩增，新能源領域擴產與研發創造增量.13 2.1、概念：電池測試設備主要面向研究、質檢及產線化成、分容.13 2.2、規模：2021 年我國鋰電池化成、分容市場規模約為 127 億元.14 2.3、下游：新型電池研發投入加大，消費電子、新能源領域驅動擴容.15 2.4、格局：公司實驗室科研領域市占率高，動力電池領域市場競爭激烈.17 3、研究級電池測試設備競爭力強，欲布局動力電池測試設備.19 3.1、技術：高精度電池測試設備國產替代屬性強，在研項目提升設備效能、豐富產品線.

9、19 3.2、客戶：在手訂單 6,633.80 萬元，主要企業類客戶多有產能擴張計劃.22 3.3、募投：擬擴充電池測試設備產能 1.855 萬臺，擴產比例超 50%.24 3.4、估值：可比公司 PE TTM 中值 40.5X，公司發行后 PE（2022）28.5X.24 4、風險提示.25 圖表目錄圖表目錄 圖 1：成立于 2007 年，2012 年成功注冊“藍和”商標.4 圖 2：吳偉、葉文杰為公司共同控股股東及實際控制人.4 圖 3：2021 年推出 5002 系列大功率電池測試設備.5 圖 4：微小功率設備指輸出功率小于 4W 的測試設備.5 圖 5：微小功率設備客戶以高校、科研院所

10、及材料廠為主.5 圖 6：小功率設備指輸出功率在4W,2kW）區間測試設備.6 圖 7：小功率設備銷售對象包括公司各類型客戶.6 圖 8：大功率設備指輸出功率在 2KW（含）以上測試設備，客戶為動力電池廠商.6 圖 9：微小功率設備、小功率設備合計收入占比超 80%.7 圖 10：直銷客戶銷售收入占比處于 75%左右.8 圖 11：2019-2022H1 企業類客戶的收入占比逐年增長.8 圖 12：國內銷售區域主要在華南和華東地區.8 圖 13：受疫情影響 2020 年微小功率設備銷量下滑（臺）.9 圖 14：微小功率設備價格穩定在 4400 元/臺左右（元/臺）.9 圖 15：2022 年實

11、現營收 1.67 億元（+47.68%）.10 圖 16：2021 年微小功率設備創收 4987.35 萬元（萬元）.10 圖 17：2022 年前三季度毛利率升高至 66.72%.11 圖 18：微小功率設備毛利率較高.11 圖 19：2022 年前三季度期間費用率為 20.04%.11 圖 20：產品結構改變使得凈利率有所下滑.12 圖 21：2022 年歸母凈利潤 7036.68 萬元（+52.48%）.12 圖 22：電池測試設備可分為研究級和企業級.13 圖 23：化成、分容屬于電芯生產的后處理工序.13 bUbUfVdXfY8XbZeU6MbP8OsQnNmOoNiNpPmPjMo

12、MoQ8OpNnOwMtOpNNZrQoO北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/27 圖 24：2021 年全球鋰電設備市場規模為 952 億元.15 圖 25：鋰電池化成、分容設備價值占比約為 20%.15 圖 26：2021 年全國研究與試驗發展經費投入達到 27956.3 億元，同比增長 14.61%.15 圖 27：寧德時代、比亞迪等電池廠商研發投入逐年增高.16 圖 28：廈門鎢業等電池材料企業研發投入逐年增高.16 圖29：2017-2021年中國消費型鋰電池產量CAGR達22%.16 圖 30：2021 年中國動力電池出貨量達 480G

13、Wh.17 圖 31：杭可科技具備較為明顯的規模優勢（億元）.18 圖 32：2019-2021 年公司毛利率高于同業可比上市公司.18 圖 33：2022 年前三季度公司研發費用率為 7.96%.19 表 1：公司產品得到了眾多知名高校、科研院所以及電池及材料生產企業的認可.8 表 2：近年來公司對前五大客戶合計銷售收入占比處于 30%左右.9 表 3：研究質檢設備更關注測試精度等性能，生產領域更關注自動化水平.14 表 4：電池測試設備主要用于 7 項電化學性能測試.14 表 5：Arbin、Maccor、Bitrode、Digatron 等儀器設備公司為主要國外競爭對手.17 表 6：國

14、內可比上市公司有瑞能股份、科威爾、星云股份、杭可科技.18 表 7：公司核心技術滿足研究級電池測試設備技術要求.19 表 8：公司生產的 M340A 高精度測試設備（微小功率）的電流測試精度、電壓測試精度與美國 Arbin 相當.21 表 9：公司生產的 G340A、D340A 高精度測試設備（小功率）的電流測試精度、電壓測試精度與美國 Arbin 相當.21 表 10：在研項目以提升研究級設備整體效能、豐富公司產品線為目標.21 表 11：公司組建專門服務團隊快速響應客戶售后需求.22 表 12：公司主要企業類客戶多有產能擴張計劃，且產能擴張幅度較大.23 表 13：主要在手訂單客戶為珠海冠

15、宇、貝特瑞、比亞迪等電池及電池材料龍頭企業.24 表 14：公司擬投入 2.13 億元募集資金用于“生產基地建設項目”.24 表 15：公司募投項目擬新增 1.855 萬臺產能，達產后預期總標準產能達 5.445 萬臺.24 表 16：公司底價對應 2022 PE（發行后）為 28.5X，可比公司 PE TTM 中值為 40.5X.25 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/27 1、電池檢測設備“小巨人”企業電池檢測設備“小巨人”企業，2022 年年業績超業績超 7000 萬元萬元 1.1、歷程：成立于歷程：成立于 2007 年，年，專業從事電池測

16、試設備軟硬件專業從事電池測試設備軟硬件業務業務 武漢藍電成立于武漢藍電成立于 2007 年，是一家專業從事電池測試設備軟硬件開發、生產和銷年，是一家專業從事電池測試設備軟硬件開發、生產和銷售的高科技企業。售的高科技企業。2012 年，武漢藍電成功注冊“藍和”商標，核心研發的“藍和”(LANHE)系列電池測試系統可支持電池測試領域的絕大部分應用，包括材料研究、電池化成、容量分選、組合電池以及超級電容器的測試等。公司是湖北省專精特新“小巨人”企業，從服務高校、科研院所的研發需求起步，長期專注于研究、質檢等對設備穩定性、精度要求相對較高的領域，核心技術與產品均自主研發，可根據客戶需要提供產品定制化服

17、務，在科研領域有著突出的技術優勢和優異的市場業績。圖圖1：成立于成立于 2007 年，年，2012 年成功注冊“藍和”商標年成功注冊“藍和”商標 資料來源：公司官網、開源證券研究所 截至招股書發布日，吳偉、葉文杰分別直接持有公司 41.34%、41.46%的股份，雙方已簽署一致行動協議，合計直接持有 82.80%的股份；此外，吳偉、葉文杰各持有武漢藍和 44.48%的合伙企業財產份額，吳偉擔任武漢藍和的執行事務合伙人，吳偉、葉文杰通過武漢藍和間接控制公司 9.43%的股份。綜上，兩人直接及間接合計持有公司 92.23%的表決權股份。吳偉擔任董事長，葉文杰擔任董事兼總經理，雙方吳偉擔任董事長，葉

18、文杰擔任董事兼總經理，雙方具有實際經營管理權，對股東大會的決議有重大影響，吳偉、葉文杰為共同控股股具有實際經營管理權，對股東大會的決議有重大影響，吳偉、葉文杰為共同控股股東、實際控制人。東、實際控制人。公司持有 60%武漢勵行科技有限公司股權，武漢勵行為公司高端產品研發中心。圖圖2：吳偉、葉文杰為公吳偉、葉文杰為公司共同控股股東及實際控制人司共同控股股東及實際控制人 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/27 1.2、業務：業務：微小功率、小功率設備合計收入占比超微小功率、小功率設備合計收入占比超 80%，競爭力

19、較強，競爭力較強 公司設備的電壓、電流量程多樣，設備輸出電壓、電流與通道數量（單臺設備可同時測量的電池數量，通常為 8 通道）的乘積為輸出功率，電池測試設備目前沒有行業通用的分類標準，產品按輸出功率可大致分為微小功率設備、小功率設備、產品按輸出功率可大致分為微小功率設備、小功率設備、大功率設備，此外還有配件及其他業務。大功率設備，此外還有配件及其他業務。圖圖3：2021 年年推出推出 5002 系列大功率電池測試設備系列大功率電池測試設備 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 （1）微小功率設備微小功率設備：主要指輸出功率小于主要指輸出功率小于 4W（瓦）的測試設備，是公司傳統（瓦）的測試設備

20、，是公司傳統優勢產品。優勢產品。目前，提供功率最小可達 0.004W 的電池測試設備，對應的通道輸出電壓為 5V（伏），輸出電流為 100A（微安）。主體銷售規格為 0.04W、0.08W、0.2W、0.4W、0.8W、2W，輸出電壓主要為 5V，輸出電流在 50mA（毫安）以下（含）。公司微小功率測試設備的電壓、電流輸出值，尤其是電流輸出值很低，對設備的精度控制和穩定性要求更高，目前在該領域具有一定的技術優勢。該類功率區間產品主要用于材料、扣式電池、超級電容等的研發、質檢，客戶以高校、科研院所及材料廠商為主，也包括電池廠商。圖圖4：微小功率設備指輸出功率小于微小功率設備指輸出功率小于 4W

21、的測試設備的測試設備 圖圖5：微小功率設備客戶以高校、科研院所及材料廠為主微小功率設備客戶以高校、科研院所及材料廠為主 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/27（2）小功率設備小功率設備：主要指輸出功率在輸出功率在4W,2kW）區間的測試設備）區間的測試設備，設備的輸出電壓和電流量程要高于微小功率設備，該功率區間設備根據功率的差異，可用于材料、消費電子電池、動力電池電芯等的測試。該功率區間設備的主體銷售規格為 4W、200W、400W、480W 等，銷售對象包括公司各類型客

22、戶。圖圖6：小功率設備指輸出功率在小功率設備指輸出功率在4W,2kW）區間測試設備）區間測試設備 圖圖7：小功率設備銷售對象包括公司各類型客戶小功率設備銷售對象包括公司各類型客戶 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 （3）大功率設備大功率設備：主要指輸出功率在輸出功率在 2KW（含）以上的測試設備（含）以上的測試設備，公司提供設備的最大功率為 48KW。大功率設備能耗相對較大，在長時間的充放電過程中，有效解決能耗問題，不僅能夠節約資源保護環境，同時也能降低設備的散熱系統要求，有利于設備的小型化。針對大功率設備，公司采取了新的技術路線，開發了能量回饋型的大

23、功率設備，在對電池放電的測試環境下，該等設備能將電能反饋電網，提高能源利用效率。大功率設備主要用于動力電池的電芯和模組測試，客戶對象主要為動力電池生產企業。圖圖8：大功率設備指輸出功率在大功率設備指輸出功率在 2KW（含）以上測試設備（含）以上測試設備，客戶為動力電池客戶為動力電池廠商廠商 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/27（4）配件及其他：）配件及其他：為設備使用開發的配件包括電池夾具、通道線、機架，溫度、電壓、壓力輔助通道等，該等配件主要隨設備提供給客戶，也存在單獨的零星配件需求。除設備、配件外，公司

24、也開展相關定制軟件、定制產品等的服務，業務規模較小，報告期內無定制產品銷售收入。收入結構收入結構 公司在低功率產品，尤其是微小功率設備方面具有較強的市場競爭力，2019 年至2022年上半年微小功率設備、小功率設備合計收入占比超80%，是主要收入來源。圖圖9：微小功率設備、小功率設備合計收入占比超微小功率設備、小功率設備合計收入占比超 80%數據來源：Wind、開源證券研究所 1.3、模式：模式：企業類客戶企業類客戶收入占比逐年增加，收入占比逐年增加，珠海冠宇珠海冠宇是第一大客戶是第一大客戶 采購模式：采購模式：原材料主要包括芯片、開關電源、線纜、半導體分立器件、電阻、電容、繼電器等各類通用電

25、子元器件，以及機箱等結構件、PCB 板等定制性材料。生產模式：生產模式：主要依據銷售訂單和市場預測情況，采取“以銷定產“以銷定產+適當備貨”適當備貨”的生產模式，以滿足客戶的各種需求。公司生產部門主要從事設備組裝、軟件燒錄、調試、老化等工作；將印制電路板貼片、線材加工以外協方式開展，并定制化采購設備機箱等結構件。銷售模式：銷售模式：主要以直銷的方式面向高校、科研院所以及電池及材料企業，同時，也存在貿易商客戶，該等貿易商主要為經營儀器設備的商貿企業，其終端客戶主要為高校和科研院所。銷售模式以直銷客戶為主，貿易商客戶為輔銷售模式以直銷客戶為主，貿易商客戶為輔，2019 年至 2022年上半年直銷客

26、戶銷售收入占主營業務收入的比例處于 75%左右。通過多年的深耕細作和積累，公司產品得到了眾多知名高校、科研院所以及電池及材料生產企業的認可。公司設備在高校、科研院所的市場占有率較高，2020 年受疫情影響，高校全面復課時間較晚，該等客戶收入有所下降；企業類客戶作為需求潛力更大的客戶群企業類客戶作為需求潛力更大的客戶群體，屬于公司重點開拓的市場體，屬于公司重點開拓的市場。在公司大力市場開拓、大客戶引領效應以及高校畢業生參加工作后繼續選用公司產品的帶動和推廣下，企業類客戶的收入及占比逐年企業類客戶的收入及占比逐年增長增長；零售客戶收入主要系高校老師、學生等自然人直接采購小額設備或配件。0%20%4

27、0%60%80%100%2019202020212022H1微小功率設備小功率設備大功率設備配件及其他北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/27 圖圖10：直銷客戶銷售收入占比處于直銷客戶銷售收入占比處于 75%左右左右 圖圖11：2019-2022H1 企業類客戶的收入占比逐年增長企業類客戶的收入占比逐年增長 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 表表1：公司產品得到了眾多知名高校、科研院所以及電池及材料生產企業的認可公司產品得到了眾多知名高校、科研院所以及電池及材料生產企業的認可 客戶群體客戶群體 單位名稱單

28、位名稱 高等院校 清華大學、浙江大學、復旦大學、華中科技大學等知名高校 科研院所 中科院物理研究所、中科院化學研究所、松山湖材料實驗室、嘉庚創新實驗室等知名科研院所 企業客戶 珠海冠宇、貝特瑞、杉杉股份、寧德時代、中創新航、比亞迪、贛鋒鋰業、廈門鎢業、德方納米、國軒高科等電池及電池材料企業 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 內銷為主。內銷為主。公司國內銷售區域主要在華南和華東地區，華南和華東地區經濟較為發達，鋰電池相關產業比較集中，客戶收入占比相對較高；2022 年 1-6 月，西南地區收入占比增加較大主要系珠海冠宇實施募投項目的子公司重慶冠宇電池有限公司采購額增加較大。除用于國內高校院所

29、和企業外，基于良好的性能及性價比優勢，公司設備在境外知名高校、院所也具有一定的客戶群體，外銷收入較為穩定。圖圖12：國內銷售區域主要在華南和華東地區國內銷售區域主要在華南和華東地區 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 量價分析量價分析（1）微小功率設備：）微小功率設備：2019 年-2021 年，微小功率設備以高校和科研院所的需求為主，收入占比在 70%左右，企業類客戶收入占比 30%左右。2022 年 1-6 月，寧德時代、天津巴莫科技有限責任公司、貝特瑞等企業類客戶訂單增長，導致微小功率設備中企業類客戶收入占比增加。2020年微小功率設備銷量較2019年下降10.94%，0%20%40%

30、60%80%100%2019202020212022H1直銷客戶貿易商客戶0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1企業高校、院所貿易商零售0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1華南華東華北華中西南西北東北港澳臺地區海外北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/27 主要系受疫情影響，高校全面復課時間較晚，采購需求有所下降。2019 年至 2022年上半年微小功率設備銷售價格穩定在 4400 元元/臺左右臺左右。（2）小功率設備：）小功率設備：2019 年至 2021 年小功率設備銷量數量逐

31、年增長，其中企業類客戶的收入占比高于 70%，在大力市場開拓、大客戶引領效應以及高校畢業生參加工作后繼續選用公司產品的帶動和推廣下，企業類客戶訂單不斷增加。公司小功率設備包括常規設備和高精度設備，在大力市場開拓下，單價較高的高精度設備銷單價較高的高精度設備銷售占比逐年增加售占比逐年增加，帶動小功率設備的整體平均價格上升。（3）大功率設備：）大功率設備：2019 年至 2022 年上半年公司大功率設備銷售數量總體呈增長趨勢。銷售的大功率設備主要為 CT5001、CT5002、CT6001 和 CT6002，該等產品由不特定數量的設備模塊在機柜中組合為一套設備，單個設備模塊功率介于1.5KW（5V

32、300A）至 24KW（60V50A8C）之間，公司根據客戶需求的設備模塊數量和功率情況確定產品銷售價格。圖圖13：受疫情影響受疫情影響 2020 年微小功率設備銷量年微小功率設備銷量下滑下滑（臺）（臺）圖圖14：微小功率設備價格穩定在微小功率設備價格穩定在 4400 元元/臺左右臺左右（元元/臺臺）數據來源：公司招股書、開源證券研究所 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 客戶情況客戶情況 公司第一大客戶珠海冠宇是消費類軟包鋰電池龍頭企業，公司第一大客戶珠海冠宇是消費類軟包鋰電池龍頭企業，2019 年至年至 2022 年上年上半年對其收入占比分別為半年對其收入占比分別為 23.76%、29.

33、87%、16.79%和和 19.22%。珠海冠宇下游客戶主要是 HP、DELL、華碩、聯想、微軟、小米、蘋果、華為等筆記本電池和手機生產廠商或其指定的 K PACK 組裝廠，其對公司產品的持續性需求源于其產品研發和產能提升帶來的質檢測試需求。近年來公司對前五大客戶合計銷售收入占比處于 30%左右，客戶集中度適中。表表2：近年來公司對前五大客戶合計銷售收入占比處于近年來公司對前五大客戶合計銷售收入占比處于 30%左右左右 序號序號 客戶客戶 銷售金額銷售金額/萬元萬元 年度銷售額占比年度銷售額占比/%是否存在關聯關系是否存在關聯關系 2022 年年 1 月月6 月月 1 珠海冠宇（SH.6887

34、72）1,195.73 19.22 否 2 天津巴莫科技有限責任公司 340.62 5.48 否 3 寧德時代（SZ.300750）184.31 2.96 否 4 武漢東方勝宏經貿有限公司 157.51 2.53 否 5 重慶邁鍶勒儀器銷售有限公司 130.18 2.09 否 合計 2,008.35 32.29-2021 年度年度 1 珠海冠宇（SH.688772）1,899.04 16.79 否 05010015020025030002,0004,0006,0008,00010,00012,0002019202020212022H1微小功率設備小功率設備大功率設備-右軸020,00040,0

35、0060,00080,000100,00002,0004,0006,0008,0002019202020212022H1微小功率設備小功率設備大功率設備-右軸北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/27 序號序號 客戶客戶 銷售金額銷售金額/萬元萬元 年度銷售額占比年度銷售額占比/%是否存在關聯關系是否存在關聯關系 2 東莞維科電池有限公司 395.97 3.5 否 3 廈門海辰新能源科技有限公司 353.1 3.12 否 4 貝特瑞（BJ.835185）312.28 2.76 否 5 贛鋒鋰業（SZ.002460）276.13 2.44 否 合計

36、3,236.52 28.61-2020 年度年度 1 珠海冠宇（SH.688772）2,651.60 29.87 否 2 杉杉股份（SH.600884）414.88 4.67 否 3 北京壯仕科技有限公司 201.58 2.27 否 4 中創新航科技股份有限公司 141.13 1.59 否 5 貝特瑞（BJ.835185）129.49 1.46 否 合計 3,538.68 39.86-2019 年度年度 1 珠海冠宇（SH.688772）1,999.05 23.76 否 2 濟南欣泓科學儀器有限公司 128.85 1.53 否 3 中國科學院物理研究所 114.58 1.36 否 4 北京壯仕

37、科技有限公司 103.76 1.23 否 5 長沙沛鈺進出口貿易有限公司 94.74 1.13 否 合計 2,440.97 29.01-數據來源：公司招股書、開源證券研究所 1.4、財務：財務：2022 年營收年營收 1.67 億元（億元（+47.68%），毛利率處于，毛利率處于 60%以上以上 2021 年營收年營收 1.13 億元（億元（+27.39%），三大業務齊發力。），三大業務齊發力。2016-2021 年，公司營收規模穩步擴大，至 2021 年已達 1.13 億元（+27.39%），2018-2021 年 3 年營收 CAGR達 23.97%。分業務情況來看，2021 年微小功率設

38、備、小功率設備、大功率設備分別創收 4987.35 萬元（+22.36%）、4373.03 萬元（+11.98%）、1624.78 萬元（+117.29%），三塊業務共同推動營收增長。2022 年實現營收 1.67 億元（+47.68%），維持增長態勢。公司營收保持持續穩定增長，主要得益于市場需求的穩步提高、公司多年持續的研發投入、技術積累以及營銷力度的加強。圖圖15：2022 年實現營收年實現營收 1.67 億元（億元（+47.68%）圖圖16：2021 年年微小功率設備微小功率設備創收創收 4987.35 萬元萬元（萬元）（萬元）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源

39、證券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802016 2017 2018 2019 2020 2021 2022營業收入/億元yoy01000200030004000500060002019202020212022H1微小功率設備小功率設備大功率設備北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/27 2021 年綜合毛利率為年綜合毛利率為 62.86%，微小功率設備毛利率較高。微小功率設備毛利率較高。近年來公司產品毛利率均處于較

40、高水平，主要系生產的電池測試設備均包含了自主開發的嵌入式軟件，產品售價中包含了軟件部分的售價，且在微小功率設備、小功率設備的低功率型號方面具有較強的競爭優勢。2021 年，公司綜合毛利率為 62.86%，其中微小功率設備、小功率設備、大功率設備毛利率分別為 75.87%、59.66%、34.68%，可見微小功率設備毛利率較高。毛利率差異較大主要原因是大功率設備銷售對象為企業客戶，市場競爭較為激烈，企業客戶議價權較高；而主要采購微小功率設備和小功率設備的高校、科研院所對價格敏感性不高，因此產品存在較高溢價。2022 年前三季度毛利率升高至 66.72%，主要由于小功率設備、大功率設備毛利率有所升

41、高。圖圖17：2022 年前三季度毛利率升高至年前三季度毛利率升高至 66.72%圖圖18：微小功率設備毛利率較高微小功率設備毛利率較高 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 期間費用率維穩。期間費用率維穩。2019 年至 2022 年前三季度，公司期間費用率分別為 18.69%、17.60%、20.31%、20.04%，費用水平較為穩定。圖圖19：2022 年前三季度期間費用率為年前三季度期間費用率為 20.04%數據來源：Wind、開源證券研究所 2022 年實現歸母凈利潤年實現歸母凈利潤 7036.68 萬元（萬元（+52.48%），產品結構改變使得凈利

42、率有），產品結構改變使得凈利率有所下滑。所下滑。2016-2021 年，公司凈利率水平呈現下滑態勢，由 2016 年 55.55%下降至 2021年的 42.19%，系毛利率較低的小功率設備收入占比有所提升，產品結構發生調整。2021 年，公司實現歸母凈利潤 4,614.87 萬元，同比增長 16.54%，近年來利潤規模呈現穩定增長趨勢。2022 年實現歸母凈利潤 7036.68 萬元（+52.48%）。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%毛利率0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.0

43、0%2019202020212022H1微小功率設備小功率設備大功率設備-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20182019202020212022Q1-Q3期間費用率-左軸銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/27 圖圖20：產品結構改變使得凈利率有所下滑產品結構改變使得凈利率有所下滑 圖圖21：2022 年年歸母凈利潤歸母凈利潤 7036.68 萬元（萬元（+52.48%）數據來源：Wind、開源證券

44、研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%凈利率-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022歸母凈利潤/萬元yoy北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/27 2、消費電子領域消費電子領域需求穩增需求穩增，新能源領域，新能源領域擴產

45、與研發創造增量擴產與研發創造增量 國外公司開發電池測試設備較早國外公司開發電池測試設備較早，德國 Digatron 公司于 20 世紀 60 年代成立以來即開始進行電池測試設備的研制，20 世紀 70 年代美國亦開始進行電池測試設備研發工作。進入 1990 年代，隨著日本索尼公司研制鋰離子電池獲得成功以來，電子設備得到迅猛發展，帶來鋰電池的研發、生產、質檢成規模地擴大，市場對電池測試技術的需求日益旺盛。進入 21 世紀，3C 產品、電動工具、新能源汽車等領域對電池需求大幅增長，電池測試行業出現了數字化檢測、化成分容、電池及動力電池組檢測、電池保護板檢測等檢測技術。2010 年之后，新能源汽車和

46、儲能應用產品在國際范圍快速發展，電池行業進入高速發展期，電池測試行業隨之涌現出工況模擬系統、能量回饋系統和大功率檢測系統、BMS 檢測等新一代產品，行業向自動化、系統化方向邁進。2.1、概念：概念：電池測試設備電池測試設備主要主要面向研究、質檢及面向研究、質檢及產線產線化成、分容化成、分容 在具備對電池充放電和檢測功能的各類電池測試設備中，因設備功能側重點、穩定性要求、測試功能的多樣性差異、自動化設備配置程度的不同等，可大致分為可大致分為面向研究、質檢領域的研究級電池測試設備，以及用于產線化成、分容的企業類電面向研究、質檢領域的研究級電池測試設備，以及用于產線化成、分容的企業類電池測試設備池測

47、試設備。鋰離子電池電芯的生產程序，一般分為極片制作、電芯組裝、后處理（激活電芯）等三大步驟，化成、分容屬于電芯生產的后處理工序，是產線后端進化成、分容屬于電芯生產的后處理工序，是產線后端進行電池激活、檢測的核心環節。行電池激活、檢測的核心環節。圖圖22：電池測試設備電池測試設備可分為研究級和企業級可分為研究級和企業級 圖圖23：化成、分容屬于電芯生產的后處理工序化成、分容屬于電芯生產的后處理工序 資料來源：公司招股書 資料來源：杭可科技招股書、開源證券研究所 在研究及質檢應用方面，電池及材料測試指標多測試指標多、測試精度要求高測試精度要求高，同時，測測試周試周期可能較長期可能較長，例如循環性能

48、測試時間可長達數周，對電池測試設備的測試精度、對電池測試設備的測試精度、穩定性、軟硬件性能等要求更高穩定性、軟硬件性能等要求更高。目前，該領域的主要設備廠商有美國 Arbin 儀器公司、美國 Maccor 公司、武漢藍電、深圳新威、瑞能股份等。生產領域方面，工業生產下的電池測試主要用于電池化成、分容?；墒侵鸽姵刂谱魍瓿珊?，必須經過至少一個充放電循環，使電池內部活性物質轉化為具有正使電池內部活性物質轉化為具有正常電化學作用的物質常電化學作用的物質。分容是指電池按容量梯度分類，以容量為標準進行電池配組，降低電池組內各個電池的單體差異性，提高電池組的整體性能降低電池組內各個電池的單體差異性，提高電

49、池組的整體性能?；珊头秩葜饕獞珊头秩葜饕獞糜诖笠幠９I生產，測試電池用于大規模工業生產，測試電池數量大，測試設備專注于節能和電池測試大批量控數量大，測試設備專注于節能和電池測試大批量控制制，對于測試精度和測量范圍要求相對較低，但對設備或其配套體系的自動化要求對于測試精度和測量范圍要求相對較低，但對設備或其配套體系的自動化要求更高更高。當前國內電池化成、分容市場上，主要由國內企業占據，代表性公司有杭可科技、星云股份、珠海泰坦新動力電子有限公司（先導智能子公司）、瑞能股份等。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/27 表表3：研究質檢設備更關注

50、測試精度等性能，生產領域更關注自動化水平研究質檢設備更關注測試精度等性能，生產領域更關注自動化水平 用途用途 測試特點測試特點 設備要求設備要求 主要產商主要產商 研究、質檢 測試指標多、測試精度要求高、測試周期可能較長 測試精度、穩定性、軟硬件性能等要求更高 Arbin 儀器公司、Maccor 公司、武漢藍電、深圳新威、瑞能股份等 分成、化容 測試電池數量大、節能和電池測試大批量控制 測試精度和測量范圍要求相對較低，自動化要求更高 杭可科技、星云股份、珠海泰坦新動力、瑞能股份等 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 電池化學性能包括電池容量、電壓特性、內阻、自放電、溫度性能、循環性能等。電池

51、測試設備主要功能包括放電性能與容量測試、充電性能測試、循環性能測放電性能與容量測試、充電性能測試、循環性能測試、自放電與儲存性能測試、內阻測試、溫度特性測試、安全性能測試。試、自放電與儲存性能測試、內阻測試、溫度特性測試、安全性能測試。表表4：電池測試設備主要用于電池測試設備主要用于 7 項電化學性能測試項電化學性能測試 測試性能測試性能 測量方式測量方式 測試參數測試參數 對電池性能影響對電池性能影響 放電性能與容量測試 恒電流放電、恒電阻放電、恒功率放電 放電時間和工作電壓、終止電壓等 測量化學電源容量 充電性能測試 恒電流充電和恒電壓充電 充電電壓的高低、充電終止電壓、充電效率 測量充電

52、效率 循環性能測試 與充放電性能測試基本一致 與充放電性能測試基本一致 在經過多次循環后，容量衰減不超過規定值，電壓特性無大的衰減 自放電與儲存性能測試 恒流放電、恒流充電等 充放電時間等 電極自放電會導致化學電源在儲存過程中容量下降 內阻測試-電池內阻 直接影響電池的工作電壓，通常內阻低的電池其電壓特性也較好 溫度特性測試-充放電電壓、充電效率、放電容量 高溫或低溫對電池的充放電電壓、充電效率、放電容量等性能都會帶來影響 安全性能測試 震動、短路、跌落、機械沖擊、擠壓、熱濫用、針刺實驗、耐高溫實驗、溫度循環 耐過充能力 不能出現泄露現象，外形不應發生變化；電池不起火、不爆炸 資料來源：公司招

53、股書、開源證券研究所 2.2、規模規模：2021 年年我國我國鋰電池化成、分容市場規模約為鋰電池化成、分容市場規模約為 127 億元億元 電源測試設備產品品類多、行業應用廣泛。小功率電源測試行業發展相對成熟，市場規模大并且穩定增長。大功率電源測試目前需求主要集中于新能源行業，包括新能源發電和新能源汽車行業，下游市場容量持續增長和技術快速迭代升級，將帶來大功率測試電源持續增長。就鋰電生產設備市場情況來看，根據 EVTank 數據，2021年全球鋰電設備市場規模為 952 億元，其中中國鋰離子電池設備市場規模占比 66.6%，達到 634.03 億元。根據中商產業研究院數據，鋰電池化成、分容設備占

54、鋰電生產設備整體價值的比例約為 20%，據此估算 2021 年鋰電池化成、分容市場年鋰電池化成、分容市場規模約為規模約為 127億元億元。隨著全球電池企業規劃的新增產能逐步釋放，EVTank 預估 2026 年全球鋰電設備市場規模 2,104.6 億元，據前述方法估算 2026 年鋰電池化成、分容用電池測試年鋰電池化成、分容用電池測試設備市場規?？蛇_設備市場規?？蛇_ 280 億元，億元，CAGR 約約 17%。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/27 圖圖24：2021 年全球鋰電設備市場規模為年全球鋰電設備市場規模為 952 億元億元 圖圖25

55、：鋰電池化成、分容設備價值鋰電池化成、分容設備價值占比占比約為約為 20%數據來源：EVTank、公司招股書 數據來源：中商產業研究院、公司招股書、開源證券研究所 電池測試設備行業目前沒有直接公開的高校、科研院所市場規模數據，假設高校、科研院所的設備采購規模與整體經費支出具有較為穩定的比例關系，根據公司對主要高校、科研院所客戶銷售情況測算，2021 年高校及科研院所用電池測試設備年高校及科研院所用電池測試設備市場規模為市場規模為 16,911 萬元至萬元至 20,294 萬元，公司市占率為萬元，公司市占率為 21%至至 25%。2.3、下游下游：新型電池研發投入加大新型電池研發投入加大，消費電

56、子、新能源領域，消費電子、新能源領域驅動擴容驅動擴容 微小功率電池測試設備微小功率電池測試設備 微小功率電池測試設備主要應用于電池材料研究領域，客戶主要包括高校、科微小功率電池測試設備主要應用于電池材料研究領域，客戶主要包括高校、科研院所以及電池材料生產企業。研院所以及電池材料生產企業。在電池材料研究領域，充放電對象為模具電池或紐扣電池（通常稱為半電池）。為了減小分析誤差，一般以 mg 甚至g 為單位提取微量的電極活性材料做成極片，通過微電流檢測不同電極材料的電化學性能，包括比容量、阻抗大小、充放電曲線、倍率特性等。一般正極材料電壓范圍為 3.04.3V，負極材料的電壓范圍為 0.0051.0

57、V，因此通常使用微小功率電池測試系統進行電池通常使用微小功率電池測試系統進行電池材料研究，對系統的檢測精度要求極高材料研究，對系統的檢測精度要求極高。在政府部門的政策支持下，高校、科研院所、電池材料生產企業對新型電池的研發投入持續加大，帶動相關微小功率電池測試設備需求持續增長。根據國家統計國家統計局公布的全國科技經費投入統計公報顯示，局公布的全國科技經費投入統計公報顯示，2016-2021 年全國年全國研究與試驗發展經研究與試驗發展經費費投入投入 CAGR 為為 12.3，2021 年已達到年已達到 27956.3 億元，同比增長億元，同比增長 14.61%。根據中國制造 2025，2025

58、年電芯的能量密度預期達到 400Wh/kg，對先進材料的設計、新電極的制造、電池工程優化等方面的研究投入預期將持續加大，隨著更多政府研究經費的投入和研究機構的參與，微小功率電池測試設備市場將持續擴容。圖圖26：2021 年年全國全國研究與試驗發展經費研究與試驗發展經費投入投入達到達到 27956.3 億元，同比增長億元，同比增長 14.61%數據來源：國家統計局、開源證券研究所 涂布機,30%卷繞機,20%化成分容檢測,20%制片模切,10%輥壓分切,10%組裝干燥,10%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%050001000015000200002500030000201

59、620172018201920202021研究與試驗發展（R&D）經費（億元）yoy北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/27 從電池及電池材料生產企業層面來看，微小功率電池測試設備應用于電池正極材料、負極材料的開發研究。電池及電池材料企業近電池及電池材料企業近 3 年研發投入呈現穩中有升態年研發投入呈現穩中有升態勢勢，隨著新能源行業競爭日趨激烈，預計未來企業研發投入規模將持續增長。圖圖27：寧德時代、比亞迪等電池廠商研發投入逐年增高寧德時代、比亞迪等電池廠商研發投入逐年增高 圖圖28：廈門鎢業等電池材料企業研發投入逐年增高廈門鎢業等電池材料企業研

60、發投入逐年增高 數據來源：公司招股書 數據來源：公司招股書 小功率電池測試設備小功率電池測試設備 公司小功率電池測試設備主要應用于 3C 消費電子類電池電芯以及電池材料的消費電子類電池電芯以及電池材料的測試測試，目前常見的消費電子類電池包括筆記本電腦電池、手機電池、無人機電池、智能機器人電池等，公司該品類主要客戶為 3C 電池廠商、高校、科研院所等。小功率電池測試設備需求量與消費電子類電池產量具有相關性，消費類電池市場整體呈現穩中有升的發展態勢。根據根據 GGII 數據，數據，2017-2021 年，我國消費型鋰電年，我國消費型鋰電池池產量產量以以 22%的復合年均增長率由的復合年均增長率由

61、32.5GWh 增長到增長到 72GWh，2022 年年預期預期達到達到86.8GWh。未來受可穿戴設備、無人機、高端智能手機等細分市場帶動，柔性電池、高倍率數碼電池、高端數碼軟包電池等將成為消費電子電池市場中成長性較高部分。圖圖29：2017-2021年中國消費型鋰電池產量年中國消費型鋰電池產量CAGR達達22%數據來源：GGII、中商情報網、開源證券研究所 大功率電池測試設備大功率電池測試設備 大功率電池測試設備主要應用于動力電池等大功率電池大功率電池測試設備主要應用于動力電池等大功率電池（動力電池等）（動力電池等）的測試。的測試。在相關產業政策的大力支持下，新能源汽車市場產銷規模持續擴大

62、，國內外電池企業也積極擴大產能。隨著動力電池出貨量快速增長，有望帶動相關大功率電池測試-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%020406080100201720182019202020212022E中國消費型鋰電池產量（GWh）yoy北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/27 設備需求的迅速提升。據據 GGII 數據數據，2022 年中國鋰電池出貨年中國鋰電池出貨 655GWh，同比增長，同比增長100%，其中動力電池市場出貨量，其中動力電池市場出貨量 480GWh，同比增長超，同比增長超

63、1 倍。倍。預計到 2025 年我國動力電池出貨量達 1250GWh，較 2022 年出貨量水平存在 160%的增量空間。圖圖30：2021 年中國動力電池出貨量年中國動力電池出貨量達達 480GWh 數據來源：GGII、開源證券研究所 2.4、格局：格局：公司公司實驗室科研領域實驗室科研領域市占率高市占率高，動力電池領域動力電池領域市場市場競爭激烈競爭激烈 歐美國家在電池測試技術方面起步較早，其產品檢測精度更高、采樣速率更快、電流響應時間更短，但售價昂貴。為打破國外測試設備的壟斷，我國一些企業相繼為打破國外測試設備的壟斷，我國一些企業相繼投入到電池測試設備的研發生產中，憑借在用戶體驗和后期維

64、護方面的優勢，在市投入到電池測試設備的研發生產中，憑借在用戶體驗和后期維護方面的優勢，在市場上逐步建立了良好口碑場上逐步建立了良好口碑，產品性能緊追國際領先水平。公司主要生產研究級電池測試設備，產品主要面向高校、科研院所以及電池或電池材料生產企業的研發、質檢部門。該領域產品國外主要競爭對手包括美國 Arbin 儀器公司、美國 Maccor 公司、意大利 Bitrode 公司、德國 Digatron 公司。表表5：Arbin、Maccor、Bitrode、Digatron 等儀器設備公司為主要國外競爭對手等儀器設備公司為主要國外競爭對手 國外企業國外企業 Arbin Instruments Ma

65、ccor Bitrode Digatron 公司圖標 成立時間 1991 1986 1957 1968 所屬地區 美國德克薩斯州 美國奧克拉荷馬州 美國密蘇里州 德國亞琛市 主營業務 電池測試裝備研究、開發、生產和銷售 高精度電池測試系統的設計，研發與生產 電池測試及電池生產設備的研發、生產、銷售 各類電池測試系統和化成系統的研發和生產 主要產品 鋰電池測試系統、超級電容測試系統、燃料電池測試系統 高精度電池測試儀、動力電池測試系統、電池電容測試儀、干電池檢測柜、庫侖效率測試設備、電信脈沖電池測試儀等 電池生產線測試設備、實驗室測試設備 電池測試和仿真系統 資料來源：各公司官網、公司招股書、開

66、源證券研究所 國內可比上市公司有瑞能股份、科威爾、星云股份、杭可科技瑞能股份、科威爾、星云股份、杭可科技。從經營情況來看，各家公司主營業務/產品均和電池測試設備、電池檢測系統有關，不過面向的客戶大類有所不同。高校、研究所等科研單位是公司主要的客戶群體，瑞能股份除了動力、3C、儲能電池等企業類客戶外也包括部分高校、科研院所客戶，而其他可比公司均以企業類客戶為主。與與國內國內可比上市公司相比，公司應用于實驗室科研領域可比上市公司相比，公司應用于實驗室科研領域的檢測設備有較強的競爭力，市場占有率較高的檢測設備有較強的競爭力，市場占有率較高；而用于動力電池檢測的大功率設備，48085010101250

67、05001000150020222023E2024E2025E中國動力電池出貨量（GWh）中國儲能電池出貨量（GWh）北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/27 由于起步晚，在競爭激烈的動力電池檢測市場中尚未建立優勢。表表6：國內可比上市公司有瑞能股份、科威爾、星云股份、杭可科技國內可比上市公司有瑞能股份、科威爾、星云股份、杭可科技 國內企業國內企業 武漢藍電武漢藍電 瑞能股份瑞能股份 科威爾科威爾 星云股份星云股份 杭可科技杭可科技 公司圖標 成立時間 2007 2003 2011 2005 2011 所屬地區 武漢市 深圳市 合肥市 福州市 杭

68、州市 主要產品 高精度電池測試設備 主營鋰電池檢測設備和鋰電池后段生產線 提供測試系統及智能制造設備，主要產品線有測試電源、燃料電池測試裝備、功率半導體測試及智能制造裝備 消費及小動力鋰電池檢測、新能源汽車動力鋰電池檢測及儲能相關產品 提供鋰離子電池充放電設備等后處理系統設備 主要客戶 高校、科研院所、動力電池廠商等 主要為動力電池、3C 數碼電池和儲能電池生產企業、國家檢測機構、科研院校 新能源發電、電動車輛、燃料電池及功率器件等工業領域客戶 3C 電池生產商、動力電池生產商 3C 電池生產商、動力電池生產商 技術實力、產品特點 側重于研究、質檢類電池測試設備，?。ㄎⅲ┕β十a品檢測精度高、穩

69、定性好，具有較強的競爭力；大功率設備起步較晚，未建立優勢。產品種類較為齊全，大功率設備較武漢藍電具有規模優勢，主營產線業務。已掌握大功率 AC/DC、DC/DC、DC/AC 電力電子變換拓撲技術，具備為多應用行業提供自主開發全部交、直流類測試電源產品的能力。具備齊全的電池產線檢測設備，可應用于鋰電池組裝制造過程中的各項檢測工序，包括電池化成分容、電池保護板檢測、BMS 檢測等。產品應用于電池產線后處理領域，具有電芯化成、分容、檢測、分選等相關設備。能夠提供生產線后端自動化與系統集成技術。資料來源：各公司官網、各公司招股書、開源證券研究所 從可比公司的整體銷售規模來看，杭可科技具備較為明顯的規模

70、優勢杭可科技具備較為明顯的規模優勢，2021 年達 24.83 億元，公司規模水平較小，與瑞能股份、科威爾收入水平更為接近與瑞能股份、科威爾收入水平更為接近。毛利率方面，2019-2021 年公司毛利率顯著高于同行業可比上市公司。公司毛利率顯著高于同行業可比上市公司。主要因為杭可科技、星云股份、瑞能股份主要從事鋰電池后段生產線設備的生產和銷售，客戶主要為企業類客戶，行業競爭激烈。圖圖31：杭可科技具備較為明顯的規模優勢杭可科技具備較為明顯的規模優勢（億元）（億元）圖圖32：2019-2021 年公司毛利率高于同業可比上市公司年公司毛利率高于同業可比上市公司 數據來源：Wind、開源證券研究所

71、數據來源：Wind、開源證券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00武漢藍電 瑞能股份科威爾星云股份 杭可科技2019202020210.00%20.00%40.00%60.00%80.00%201920202021武漢藍電瑞能股份科威爾星云股份杭可科技北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/27 3、研究級電池測試設備研究級電池測試設備競爭力強，欲布局競爭力強，欲布局動力電池測試設備動力電池測試設備 3.1、技術：技術：高精度電池測試設備高精度電池測試設備國產替代屬性強國產替代屬性強，在研項目提升設備效，在研項目提

72、升設備效能、豐富產品線能、豐富產品線 公司近年來研發費用不斷提高。2021 年研發費用達到年研發費用達到 747.85 萬元，研發費用率萬元，研發費用率為為 6.61%。公司擁有經驗豐富的研發團隊，具有較強的持續研發創新能力，已陸續推出了 CT3002 系列、CT5001 系列、CT5002 系列、D340 型與 D350 型電池測試設備等新產品，產品得到客戶廣泛認可。圖圖33：2022 年前三季度公司研發費用率為年前三季度公司研發費用率為 7.96%數據來源：Wind、開源證券研究所 生產的電池測試設備多屬于研究級產品生產的電池測試設備多屬于研究級產品，不同于在電池生產線使用的化成、分容電池

73、測試設備，研究級電池測試設備主要用于電池材料及電池的研發和質檢，對設備的電流電壓檢測精度、電流響應時間、數值采樣間隔、長期運行可靠性等方面有更高要求。經過多年自主研發，公司在電池測試設備的軟硬件方面，已形成了公司在電池測試設備的軟硬件方面，已形成了多多項項核心技術，并積累了一定的技術優勢核心技術，并積累了一定的技術優勢。表表7：公司核心技術滿足研究級電池測試設備技術要求公司核心技術滿足研究級電池測試設備技術要求 技術名稱技術名稱 技術特征技術特征 對應專利對應專利/非專利技術非專利技術/軟件著作權軟件著作權 取得取得 方式方式 微電流電池材料測試 具有微安級的高精度恒流恒壓恒阻恒功率充放電功能

74、，輸入阻抗高、漏電流小、測試精度高。廣泛應用于較小電流的正負極材料測試、三電極測試以及超級電容測試等領域。對應 1 項實用新型專利、3 項軟件著作權 自主 研發 3C 電池測試 安培級高精度電池測試系統，主要用于移動電子設備類電池檢測，可配套成品電池夾具，可加電池溫度檢測，增強電池防爆功能。對應 3 項實用新型專利、3 項軟件著作權 自主 研發 動力電池測試（線性）大電流大電壓高精度電池測試系統，主要用于研發領域動力電池單體或電池PACK 檢測，可配套電池溫度檢測和單體電池電壓檢測，支持脈沖充放電。對應 2 項外觀專利、1項實用新型專利、3 項軟件著作權 自主 研發 動力電池測試（開關）帶放電

75、反饋電網的大電流大電壓高精度電池測試系統，環保節能效率高，主要用于工廠動力電池單體或電池 PACK 檢測，可配套電池溫度檢測和單體電池電壓檢測，支持脈沖充放電和工況模擬。對應 1 項實用新型專利、3 項軟件著作權 自主 研發 多量程測試技術（線性）由原有的單量程擴展為 2-3 個量程，大幅度增加單通道的測試范圍，可自動切換量程帶來更多編程的靈活性。對應 1 項外觀專利、2項實用新型專利、3 項自主 研發 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002018201920202

76、0212022Q1-Q3研發費用/萬元費用率北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/27 技術名稱技術名稱 技術特征技術特征 對應專利對應專利/非專利技術非專利技術/軟件著作權軟件著作權 取得取得 方式方式 軟件著作權 多量程測試技術（開關）基于 CT6001A 系列設備拓展的雙量程測試技術，滿足動力電池大功率的測試需求，安培級高精度電池測試系統，可配套成品電池夾具，可加電池溫度檢測，增強電池防爆功能。對應 3 項專利（實質審查階段）、3 項軟件著作權 自主 研發 基于 DSP 的動力電池測試技術（開關）用 DSP 取代 ADI 集成控制芯片，大幅度

77、提高響應速度和縮短切換時間，同時顯著降低成本。對應 4 項實用新型專利、4 項軟件著作權 自主 研發 通道并聯測試 硬件上每通道增加電流子環路，軟件控制算法支持任意一個通道并聯測試，以提供更大更靈活的測試電流，甚至可以跨設備并聯，以提供幾乎能滿足用戶任意需求的測試電流。對應 1 項實用新型專利 自主 研發 高速大量數字 IO擴展技術 用于解決設備通道多量程多，控制復雜需要大量數字 IO，且速度要求高的問題。此技術具有控制時序簡單，速度快，成本低的特點。對應 1 項實用新型專利 自主 研發 精密電壓電流測控技術 此技術是精密多量程設備的核心技術。包含精密控制環路、精密采集環路、精密信號鏈、高速控

78、制環路、精密模擬 IO 擴展、精密多量程技術、多通道間微干擾技術以及熱量管理。對應 4 項實用新型專利 自主 研發 儀器自動控制軟件 此技術是精密多量程設備的核心技術，包含實時控制子系統、驅動子系統、數據子系統、通信子系統以及維護子系統；其中實時控制子系統負責電池測試儀的所有邏輯控制，實現用戶需求；驅動子系統負責轉化為對于設備的控制硬件信號；數據子系統負責完成測試數據的存儲管理；通信子系統負責與上位機軟件通信接收控制和回傳數據。對應 2 項實用新型專利、1 項軟件著作權 自主 研發 電池測試系統軟件 此技術是精密多量程測試系統的核心技術，包含監控軟件、數據軟件、導出軟件、校準維護軟件、緊急修復

79、軟件等一整套系統軟件；用于實現用戶測試需求的編寫、下發、管理，以及數據的管理回收顯示導出、設備的管理維護校準等電池測試相關的功能需求。對應 1 項軟件著作權 自主 研發 溫度輔助測試 包含集成數字溫度測試（DS18B20），PT100+集成 DSP 采集校準以及熱電偶溫度測試，支持冷端溫度補償控制技術，支持通道隔離技術，支持和主通道數據關聯并參與主通道流程控制。對應 3 項實用新型專利、1 項軟件著作權 自主 研發 壓力輔助測試 不同壓力傳感器自動適配，軟件去“0”技術，集成 DSP 采集校準技術。支持和主通道數據關聯并參與主通道流程控制。對應 1 項實用新型專利 自主 研發 電壓輔助測試 支

80、持通道隔離技術，支持和主通道數據關聯并參與主通道流程控制。對應 1 項實用新型專利、1 項軟件著作權 自主 研發 以太網轉串口 大幅度提高測試設備和控制電腦的通訊速度，同時提高可靠性。支持 IP 地址設定修改，支持數據定時采集，數據打包。擴展多個 422 串口，提高硬件驅動能力。對應 1 項實用新型專利 自主 研發 中位機測試 支持脫機測試，支持最高 10mS 采樣，支持脈沖充放電和工況模擬測試。對應 3 項軟件著作權 自主 研發 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 公司的高精度電池測試設備以公司的高精度電池測試設備以 M340A、G340A、D340A 為代表，對標國外高端為代表，對標國外

81、高端電池測試設備。電池測試設備。該設備電流、電壓測試精度達萬分之一，優于或與國內外競爭對手公開披露的設備性能參數持平，該設備采樣速率 1000Hz、最小脈沖時間 2ms，縮小了與國外競爭對手差距。此外，國內電池測試設備普遍功能較為單一，僅支持循環充放電測試、倍率充放電測試等常規功能，公司生產的高精度電池測試設備除具備前述常規功能外，還能夠進行交流阻抗測試等復雜的電化學分析，全方位覆蓋研究北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/27 所需的電壓、電流、容量、能量、效率、電容、內阻等參數的測量記錄。表表8：公司生產的公司生產的 M340A 高精度測試設備

82、高精度測試設備（微小功率微小功率）的電流測試精度、電壓測試精度與美國的電流測試精度、電壓測試精度與美國 Arbin 相當相當 公司公司 代表產品代表產品 電流測試精度電流測試精度 電壓測試精度電壓測試精度 采樣速率采樣速率 最小脈沖時間最小脈沖時間 武漢藍電 M340A 0.01%FS 0.01%FS 1000Hz 2ms CT3002A 0.05%FS 0.05%FS 10Hz 500ms 深圳新威 CT-4008Tn-5V10mA-164 0.05%FS 0.05%FS 10Hz 500ms Arbin LBT20084 0.01%FS 0.01%FS 2000Hz 5ms Maccor

83、Series 4000 0.02%FS 0.02%FS 1000Hz 100s 對比情況 公司處于行業第一梯隊 公司處于行業第一梯隊 公司處于國內第一梯隊，縮小與國外產品差距 公司處于國內第一梯隊，縮小與國外產品差距 數據來源：公司第一輪問詢函回復、開源證券研究所 表表9：公司生產的公司生產的 G340A、D340A 高精度測試設備高精度測試設備（小功率小功率）的電流測試精度、電壓測試精度與美國的電流測試精度、電壓測試精度與美國 Arbin 相當相當 公司公司 代表產品代表產品 電流測試精度電流測試精度 電壓測試精度電壓測試精度 采樣速率采樣速率 最小脈沖時間最小脈沖時間 武漢藍電 G340A

84、 0.01%FS 0.01%FS 1000Hz 2ms D340A 0.01%FS 0.01%FS 1000Hz 2ms CT3002K 0.05%FS 0.05%FS 10Hz 500ms 深圳新威 CT-9004-5V5A 0.02%FS 0.02%FS 1000Hz 400s CT-4008Q-5V100mA 0.01%FS 0.01%FS 100Hz 500ms CT-4008T-5V12A-164 0.05%FS 0.05%FS 10Hz 500ms 瑞能股份 ACTS-5V 0.02%FS 0.02%FS 100Hz-Arbin LBT21084UC 0.01%FS 0.01%FS

85、 2000Hz 5ms Maccor M4200 0.01%FS 0.02%FS 1000Hz 100s 對比情況 公司處于行業第一梯隊 公司處于行業第一梯隊 公司處于國內第一梯隊，縮小與國外產品差距 優于國內競爭對手部分產品，縮小與國外產品差距 數據來源：公司第一輪問詢函回復、開源證券研究所 截至截至 2022 年年 6 月月 30 日，公司擁有日，公司擁有 45 項專利，項專利，25 項計算機軟件著作權。項計算機軟件著作權。研發和技術創新堅持以市場為導向，在研項目一方面繼續提升研究級電池測試設備的整繼續提升研究級電池測試設備的整體效能體效能，包括多量程切換、大電流大功率和快速響應等方面，繼

86、續鞏固公司在研究繼續鞏固公司在研究級電池測試領域的競爭優勢級電池測試領域的競爭優勢；另一方面進一步豐富公司產品線，重點研發產線用化另一方面進一步豐富公司產品線，重點研發產線用化成、分容測試設備成、分容測試設備，擬在串聯化成分容領域進行突破，相較于目前的單體化成分容，串聯化成分容可顯著提高產線效率，同時降低夾具線纜成本。整體來看公司在研項目與行業發展方向趨勢一致，研發目標具有一定的技術先進性。公司進行前瞻性和針對性的技術研發和儲備，為后續新產品開發和產業化應用奠定良好的基礎。表表10：在研項目以提升研究級設備整體效能在研項目以提升研究級設備整體效能、豐富公司產品線為目標豐富公司產品線為目標 項目

87、名稱項目名稱 研發特征研發特征 研發內容及目標研發內容及目標 經費預算經費預算 研發階段研發階段 單通道低壓大電流測試系統 低壓、大電流、交錯并聯、低紋波、回饋、快速響應 快速組合調試與維護、80%以上的高能源利用效率、模版設計、快速交付定制需求、電流紋波更低；電壓：0V100V 充電連續可調；電流：0.1A30A 充電連續可調，支持通道并聯，最大可并聯 300A；精度：CC/CV 達到 0.1 級；電流響應（10%-90%）：5mS；電流切換時間：10mS。317 樣機 試制 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/27 項目名稱項目名稱 研發特征

88、研發特征 研發內容及目標研發內容及目標 經費預算經費預算 研發階段研發階段 低壓串聯化成測試系統 支持多串電池的化成，節能，低成本 電壓：0V100V 充電連續可調 電流：0.1A30A 充電連續可調，支持通道并聯，最大可并聯 300A;精度：CC/CV 達到 0.1 級；電流響應（10%-90%）：5mS;電流切換時間：10mS。研發目標是為滿足動力電池市場對具備快速響應的多量程測試設備的需求。393 樣機 試制 四量程電池測試系統 多量程自動分檔、快速響應 硬件的電流響應時間2mS；硬件的電流切換時間5mS；支持量程分檔、支持量程自動切換、支持恒壓自主切換量程。374 樣機 試制 電池串聯

89、化成分容系統 可對電池進行串聯后化成、分容，提高能源利用率 適用于所有適合串聯化成分容的電池；分容精度滿足當下客戶需求并有一倍以上余量；易于客制化、開放化。200 樣機 試制 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 3.2、客戶：客戶：在手訂單在手訂單 6,633.80 萬元萬元，主要企業類客戶多有產能擴張計劃主要企業類客戶多有產能擴張計劃 在設備投入使用后，公司要針對客戶使用過程中出現的問題提供技術支持等售后服務，由于電池測試周期長、連續性強，因此客戶比較關注設備產商的快速響應客戶比較關注設備產商的快速響應能力能力。公司組建專門的服務團隊能夠及時響應客戶的遠程咨詢或現場售后需求。對于重點客戶，

90、公司設置了常駐的技術支持人員，保證公司能第一時間應對重點客戶的產品改進建議和故障問題。此外，公司定期組織人員對重點銷售區域和重點客戶進行走訪，一方面開展產品推介活動，使客戶充分了解公司產品的技術特點和產品特性，另一方面調查客戶對產品的使用情況，征求用戶對產品在軟件、設計、工藝等方面的意見，持續對產品進行技術升級。公司優質的售后服務水平，確?？蛻袅脊緝炠|的售后服務水平，確?？蛻袅己玫氖褂皿w驗，提升了公司的品牌形象和客戶粘性。好的使用體驗，提升了公司的品牌形象和客戶粘性。表表11：公司組建專門服務團隊快速響應客戶售后公司組建專門服務團隊快速響應客戶售后需求需求 措施措施 目的目的 建立專門的服務

91、團隊 及時響應客戶的遠程咨詢或現場售后需求 設置常駐的技術支持人員 保證公司能第一時間應對重點客戶的產品改進建議和故障問題 開展產品推介活動 使客戶充分了解公司產品的技術特點和產品特性 調查客戶對產品的使用情況 征求用戶對產品在軟件、設計、工藝等方面的意見，持續對產品進行技術升級 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 公司自成立以來，長期專注于電池測試設備市場，獲得了各領域專業客戶的廣泛認可，在科研群體和企業客戶中間建立了良好的口碑和品牌形象。電池測試設備長期使用的穩定性是用戶的核心考量指標，公司在軟、硬件方面精益求精的改進，有效提升了設備運行的穩定性，塑造了公司高端電池測試系統制造商的品牌形

92、象。同時，隨著鋰離子電池的市場需求快速增加，公司主要企業類客戶多有產能擴張計公司主要企業類客戶多有產能擴張計劃，且產能擴張幅度較大，相應的對電池測試設備需求亦逐年增長劃，且產能擴張幅度較大，相應的對電池測試設備需求亦逐年增長，為公司經營業績持續增長奠定了堅實的市場基礎。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/27 表表12：公司主要企業類客戶多有產能擴張計劃，且產能擴張幅度公司主要企業類客戶多有產能擴張計劃，且產能擴張幅度較大較大 客戶名稱客戶名稱 現有產能或產量情況現有產能或產量情況 擬新增產能情況擬新增產能情況 珠海冠宇 1、2021 年、202

93、2 年 1-6 月消費類電池電芯產能分別為 46,960.00 萬只、25,908.12 萬只。年產 2.5GWh 動力類鋰離子電池產線于 2022 年投產。1、2022 年 11 月發行可轉換公司債券，募投項目包括：（1）聚合物鋰離子電池疊片生產線建設項目，達產后將新增疊片鋰離子電芯產能 3,600 萬只/年，其中購置質量檢測設備 874 萬元；（2）鋰離子電池試驗與測試中心建設項目，其中購置電池測試設備 4,415.36 萬元。2、在建年產 10GWh 鋰離子動力電池生產線，規劃新建年產 15GWh 高性能新型鋰離子電池智能化生產線。天津巴莫科技有限責任公司 系上市公司華友鈷業子公司，具備

94、年產 15 萬噸正極材料生產能力 預計到 2023 年年底總產能將達 25 萬噸/年 寧德時代 2022 年上半年，電池系統的產能為154.25GWh，在建產能 100.46GWh；鋰電池材料（正極及相關材料）的產能為22.92萬噸，在建產能 17.83萬噸。1、2022 年 6 月向特定對象發行股票募集資金 448.70 億元，募投項目將新增鋰離子電池年產能約為 135GWh，建設周期為 24 個月至 48 個月。2022 年 9月公告擬以自籌資金投資 140 億元建設新能源動力電池系統及儲能系統生產線。貝特瑞 2021 年負極材料產能為 14.47 萬噸，正極材料產能為 3.38 萬噸。2

95、021 年末負極材料在建產能 26 萬噸，正極材料在建產能 5 萬噸。2022 年 6 月公告向特定對象發行股票募集說明書（草案），募投項目包括：4萬噸硅基負極材料擴建項目、年產 5 萬噸高端石墨負極材料綜合配套項目和年產 20 萬噸鋰電池負極材料一體化基地項目。德方納米 2022 年 1-6 月，鋰離子電池正極材料（納米磷酸鐵鋰）的產能為 7.80 萬噸，在建產能 8 萬噸。截至 2022 年 11 月，德方納米已建成磷酸鐵鋰產能 26.5 萬噸/年、磷酸錳鐵鋰產能 11 萬噸/年，產線正在調試爬坡。宜賓德方時代年產 8 萬噸磷酸鐵鋰項目、曲靖德方創界年產 2 萬噸補鋰劑項目預計于 2023

96、 年一季度正式投產。同時，后期規劃的 33 萬噸磷酸錳鐵鋰產能將根據市場需求情況穩步推進。東莞維科電池有限公司 系上市公司維科技術子公司，2021 年聚合物鋰電池的產能 10,000 萬支。2022 年 11 月，將 2021 年非公開發行募投項目“年產 6,000 萬支聚合物鋰電池智能化工廠擴產項目”變更為“年產 2GWh 鈉離子電池項目”廈門海辰儲能科技股份有限公司 海辰儲能鋰電智能制造一期項目“M1智慧工廠”規劃年產能 15GWh，已于2022 年 5 月正式投產 到 2025 年，廈門、重慶基地全面完成建設，將實現滿產產能 135GWh。贛鋒鋰業 2021 年，碳酸鋰的有效產能為 2.

97、8 萬噸/年，氫氧化鋰的有效產能為 7 萬噸/年，金屬鋰的有效產能為 2,150 噸/年。目前正在籌劃及建設中的與鋰電池相關項目包括：年產 5 萬噸鋰電新能源材料項目；惠州贛鋒年產 1.8 億只高端聚合物鋰電池研發及生產基地建設項目；贛鋒鋰電年產 10GWh 新型鋰電池項目；贛鋒鋰電年產 6GWh 新型鋰電池生產項目；重慶贛鋒年產 20GWh 新型鋰電池研發及生產基地項目；贛鋒新鋰源年產 20 億只小型聚合物鋰電池項目。杉杉股份 2021 年，負極材料成品產能 12 萬噸，石墨化產能 4.2 萬噸。內蒙古包頭年產 10 萬噸負極材料一體化項目二期產線已于 2022 年上半年達產。四川眉山 20

98、 萬噸負極材料一體化項目一期 2022 年第三季度逐步釋放石墨化產能；云南安寧 30 萬噸負極材料一體化項目在積極推進前期準備工作。此外，還規劃了浙江寧波 4 萬噸硅基負極一體化基地項目。中創新航 2021 年動力電池產能 11.9GWh 預期 2022 年、2023 年有效產能將分別擴展至約 35GWh、90GWh 溧陽紫宸新材料科技有限公司 系上市公司璞泰來子公司，璞泰來2021 年負極材料有效產能在 15 萬噸以上。2022 年 7 月公告非公開發行股票預案，募投項目包括年產 10 萬噸高性能鋰離子電池負極材料一體化建設項目 資料來源：公司第二輪問詢函回復、開源證券研究所 截至截至 20

99、22 年年 12 月月 31 日，公司在手訂單金額（含稅）為日，公司在手訂單金額（含稅）為 6,633.80 萬元。萬元。主要在手訂單客戶為珠海冠宇、貝特瑞、比亞迪等電池及電池材料龍頭企業，同時，公司亦持續開拓新客戶如寧波吉利羅佑發動機零部件有限公司（吉利汽車子公司），公司具備持續拓展新客戶的能力。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/27 表表13：主要在手訂單客戶為珠海冠宇、貝特瑞、比亞迪等電池及電池材料龍頭企業主要在手訂單客戶為珠海冠宇、貝特瑞、比亞迪等電池及電池材料龍頭企業 客戶客戶 在手訂單金額（萬元）在手訂單金額（萬元）占比占比 珠海冠

100、宇 1,143.80 17.24%貝特瑞 485.8 7.32%比亞迪 399.46 6.02%科電貿易（上海）有限公司 248.92 3.75%寧波吉利羅佑發動機零部件有限公司 244.85 3.69%數據來源：公司第二輪問詢函回復、開源證券研究所 3.3、募投：募投：擬擴擬擴充充電池測試設備產能電池測試設備產能 1.855 萬臺，擴產比例萬臺，擴產比例超超 50%公司擬向不特定合格投資者公開發行股票不超過 1,070 萬股（未考慮超額配售選擇權），計劃募集資金計劃募集資金 3.27 億元，其中億元，其中 2.13 億元用于投資“生產基地建設項目”，億元用于投資“生產基地建設項目”，0.64

101、億元用于“研發中心建設項目”。億元用于“研發中心建設項目”。表表14：公司擬投入公司擬投入 2.13 億元募集資金用于“生產基地建設項目”億元募集資金用于“生產基地建設項目”序號序號 項目名稱項目名稱 投資總額投資總額/億元億元 擬使用募集資金擬使用募集資金/億元億元 建設期建設期 1 生產基地建設項目 2.13 2.13 1.5 年 2 研發中心建設項目 0.64 0.64 2 年 3 補充流動資金 0.5 0.5-合計 3.27 3.27 數據來源：公司招股書、開源證券研究所“生產基地建設項目”計劃在武漢市東湖新技術開發區購置土地，自建新的生產基地，提升公司生產能力，擴大公司經營規模。項目

102、計劃新增項目計劃新增 5,000 臺微小功率設臺微小功率設備、備、12,000 臺小功率設備、臺小功率設備、1,500 臺大功率設備和臺大功率設備和 50 臺化成分容生產線的產銷能力。臺化成分容生產線的產銷能力。公司 2021 年標準產能 35,900 臺，項目達產后將實現總標準產能 54,450 臺。該項目有望提升公司電池測試設備的產能，豐富產品結構，進一步提升競爭實力。表表15：公司募投項目擬新增公司募投項目擬新增 1.855 萬萬臺產能，達產后預期總臺產能，達產后預期總標準標準產能達產能達 5.445 萬臺萬臺 產品類型產品類型 2021 年標準產能年標準產能（臺）（臺）擬新增產能（臺）

103、擬新增產能（臺）達產后總產能（臺）達產后總產能（臺）微小功率設備 35,900 5,000 54,450 小功率設備 12,000 大功率設備 1,500 化成分容生產線 50 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 3.4、估值：估值：可比公司可比公司 PE TTM 中中值值 40.5X，公司發行后，公司發行后 PE（2022）28.5X 北交所公開發行底價為 35 元/股，對應 2022 年歸母凈利潤 PE 為 28.45X（發行后）。目前可比公司 PE TTM 中值 40.53X。公司的研究級電池測試設備在行業中有較強競爭力，且盈利能力領先行業平均水平?？紤]公司加大動力電池測試設備投入，未

104、來伴隨動力電池行業景氣上行有望推動業績增長，建議關注。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/27 表表16：公司底價對應公司底價對應 2022 PE（發行后）為（發行后）為 28.5X，可比公司，可比公司 PE TTM 中中值為值為 40.5X 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 市值市值 （億元）（億元）PEPE（TTMTTM）PEPE（20212021）20212021 年營收年營收（億元）（億元）20212021 年歸母凈利潤年歸母凈利潤 （萬元）（萬元）20212021 年毛利率年毛利率 （%）科威爾 688551 47.06 76.03

105、82.68 2.48 5691.61 51.43 杭可科技 688006 197.55 40.53 84.02 24.83 23511.79 26.25 星云股份 300648 54.84-492.04 72.12 8.11 7604.56 44.88 均值 99.82-125.16 79.61 11.81 12269.32 40.85 中值 54.84 40.53 82.68 8.11 7604.56 44.88 武漢藍電 830779 16.28 23.13 35.27 1.13 4614.87 62.86 資料來源：Wind、開源證券研究所 注：數據截至 2023.3.22 4、風險提示

106、風險提示 客戶自建電池測試設備的風險、毛利率波動風險、新股破發風險 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/27 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，

107、煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場

108、表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。

109、我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/27 法律聲明法律聲

110、明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布

111、本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所

112、引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系

113、后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：