天洋新材-公司首次覆蓋報告：熱熔環保粘接龍頭、光伏膠膜快速放量-230426（26頁）.pdf

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1、請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明1公司深度報告公司深度報告2023年04月26日熱熔環保粘接龍頭、光伏膠膜快速放量熱熔環保粘接龍頭、光伏膠膜快速放量天洋新材天洋新材（603330.SH）首次覆蓋報告）首次覆蓋報告核心觀點核心觀點環保粘接材料領先企業環保粘接材料領先企業，營收規模節節攀升營收規模節節攀升。公司深耕環保熱熔粘接材料二十余年，是國內領先的環保粘接材料生產商，2021 年公司在熱熔環保粘接材料市占率達 40%。隨著未來“雙碳”政策的推進，綠色環保型粘膠劑市占率有望提升，將帶動公司市場份額進一步提升。近年來，受公司產能擴張以及下游需求帶動，公司收入逐年增長。201

2、8-2021 年公司營業收入從 5.61 億元增長至 10.68 億元，年均復合增長率為 23.9%，其中 2021 年同比增長 52.7%；2022 年前三季度營業收入為 10.7 億元，同比增長 45.4%。光伏行業景氣上行，疊加公司積極擴產，業績增長空間持續打開光伏行業景氣上行，疊加公司積極擴產，業績增長空間持續打開。2019-2022 年我國光伏新增裝機容量從 26.52GW 增長至 87.41GW，年均復合增長率為 48.82%。光伏新增裝機容量持續提升帶動光伏組件產量穩步增長。2018-2022 年我國光伏組件產量從 84.3GW 增長至 288.7GW，年均復合增長率為 36%。

3、光伏封裝膠膜為光伏組件的核心組成材料之一，2018-2022年我國光伏膠膜需求量從9.3億平方米增長至31.8 億平方米。公司持續擴大產能，公司光伏封裝膠膜產銷量也實現大幅增長，2022 年前三季度產量、銷量分別為 4508.15 萬平方米、4384.4 萬平方米，分別同比增長 151.87%、147.62%。2022 年公司光伏封裝膠膜銷售收入約 7.29億元，同比增長約 125%。公司緊抓行業機遇，積極擴大光伏膠膜產能。公司預計 2022 年光伏封裝膠膜有效產能達約 1.6 億平方米/年，2023 年達約 3.5 億平方米/年。未來隨著公司產能的陸續釋放，有望打開業績增長空間。公司積極擴產

4、及整合電子膠板塊公司積極擴產及整合電子膠板塊，實施國產替代實施國產替代。公司電子膠產品正逐步實現進口替代。公司積極拓展電子膠領域客戶，2021 年與匯川技術、公牛集團、方太集團、美的集團等客戶達成合作，同時與華生電機加深合作。公司推進電子膠產能建設，產能將由 830 噸/年提升至 1730噸/年，未來有望貢獻業績增量。同時公司積極整合電子膠業務板塊，協同效應有望進一步增強。投資建議投資建議基于公司在光伏封裝膠膜和電子膠領域的布局，未來業績增長空間有望持續打開。我們預期 2022/2023/2024 年公司營業收入分別為14.09/29.64/55.50 億元，歸母凈利潤分別為-0.53/2.0

5、9/4.71 億元，對應 EPS分別為-0.12/0.48/1.09 元/股，以 2023 年 4 月 26 日收盤價 11.07 元為基準，2023/2024 年對應的 PE 分別為 22.88/10.16 倍。結合光伏封裝膠膜行業高景氣，看好公司未來發展。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示風險提示原材料價格異常波動、下游需求不及預期、環保風險等。盈利預測盈利預測項目項目(單位單位：百萬元百萬元）2021A2022E2023E2024E營業收入1067.741409.332964.365550.04增長率（%）52.7431.99110.3487.23歸母凈利潤110.16-53.3620

6、9.35471.28增長率（%）112.72-148.43492.36125.12EPS（元/股）0.47-0.120.481.09市盈率（P/E）37.5722.8810.16市凈率（P/B）3.914.762.171.78資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所預測，股價為 2023 年 4 月 26 日收盤價 11.07 元評級評級推薦（首次覆蓋）推薦（首次覆蓋）報告作者報告作者作者姓名燕楠資格證書S1710521120001電子郵箱股價走勢股價走勢基礎數據基礎數據總股本(百萬股)432.67流通A股/B股(百萬股)432.67/0.00資產負債率(%)50.80每股凈資產(元)

7、3.22市凈率(倍)3.87凈資產收益率(加權)2.4612 個月內最高/最低價17.41/9.13相關研究相關研究公公司司研研究究天天洋洋新新材材證證券券研研究究報報告告 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明2天洋新材(603330.SH)正文目錄正文目錄1.1.公司：環保粘接先行企業，盈利能力持續增強公司：環保粘接先行企業，盈利能力持續增強.41.1.1.1.把握行業機遇，業務齊頭并進把握行業機遇，業務齊頭并進.41.2.1.2.四大業務板塊，銷量屢創新高四大業務板塊，銷量屢創新高.51.3.1.3.營收節節走升，盈利有望修復營收節節走升，盈利有望修復.82.2.行業：

8、光伏迎景氣周期，粘膠劑需求向好行業：光伏迎景氣周期，粘膠劑需求向好.102.1.2.1.光伏膠膜：需求強勁，景氣上行光伏膠膜：需求強勁，景氣上行.102.1.1.2.1.1.雙玻組件應用擴大，雙玻組件應用擴大，POE 膠膜占比提升膠膜占比提升.102.1.2.2.1.2.頭部主導，終端高增頭部主導，終端高增.132.2.2.2.電子膠：國產替代中，需求向好電子膠：國產替代中，需求向好.152.3.2.3.熱熔膠：熱熔膠：“綠色膠粘劑綠色膠粘劑”，環保優勢突出，環保優勢突出.163.3.優勢：擴產貢獻業績增量，研發構筑技術壁壘優勢：擴產貢獻業績增量，研發構筑技術壁壘.183.1.3.1.推進在建

9、項目，打開成長空間推進在建項目，打開成長空間.183.1.1.3.1.1.光伏膜：擴產光伏膜：擴產+優化產品結構，緊抓行業機遇優化產品結構，緊抓行業機遇.183.1.2.3.1.2.電子膠：擴產電子膠：擴產+整合業務板塊，進口替代進行時整合業務板塊，進口替代進行時.193.2.3.2.產品系列完整，技術優勢顯著產品系列完整，技術優勢顯著.204.4.盈利預測盈利預測.215.5.風險提示風險提示.22圖表目錄圖表目錄圖表圖表 1.天洋新材天洋新材歷史沿革歷史沿革.4圖表圖表 2.截至截至 2023 年年 3 月公司月公司股權結構股權結構情況情況.5圖表圖表 3.公司主要產品種類及應用情況公司主

10、要產品種類及應用情況.6圖表圖表 4.2018-2022Q1-Q3 公司光伏封裝膠膜產銷量情況公司光伏封裝膠膜產銷量情況.6圖表圖表 5.2020-2022Q1-Q3 公司電子膠產銷量情況公司電子膠產銷量情況.7圖表圖表 6.2020-2022Q1-Q3 公司熱熔膠產銷量情況公司熱熔膠產銷量情況.7圖表圖表 7.2020-2022Q1-Q3 公司熱熔墻布公司熱熔墻布及及窗簾產銷量情況窗簾產銷量情況.8圖表圖表 8.2018-2022Q1-Q3 公司營業收入及增速公司營業收入及增速.9圖表圖表 9.2018-2022Q1-Q3 公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速.9圖表圖表 10.2022

11、 年前三季度年前三季度公司產品營業收入拆分公司產品營業收入拆分.9圖表圖表 11.2021 年年公司產品毛利潤拆分公司產品毛利潤拆分.9圖表圖表 12.2018-2022Q1-Q3 公司毛利率及凈利率公司毛利率及凈利率.10圖表圖表 13.2018-2022Q1-Q3 公司三費總費用率公司三費總費用率呈下降趨勢呈下降趨勢.10圖表圖表 14.2018-2022Q1-Q3 公司三費費率公司三費費率細分情況細分情況.10圖表圖表 15.封裝膠膜為光伏組件核心材料之一封裝膠膜為光伏組件核心材料之一.11圖表圖表 16.目前主流光伏組件封裝膠膜性能對比目前主流光伏組件封裝膠膜性能對比.12圖表圖表 1

12、7.2019-2022 年我國單面及雙玻組件市占率年我國單面及雙玻組件市占率.13圖表圖表 18.2018-2022 年我國光伏膠膜細分品種市場占有率年我國光伏膠膜細分品種市場占有率.13圖表圖表 19.2021 年我國光伏膠膜行業各企業市占率年我國光伏膠膜行業各企業市占率.13圖表圖表 20.EVA 膠膜、膠膜、POE 膠膜生產工藝流程情況膠膜生產工藝流程情況.14圖表圖表 21.2018-2022 年年我國光伏新增裝機量我國光伏新增裝機量.14圖表圖表 22.2018-2022 年我國光伏組件產量年我國光伏組件產量.14圖表圖表 23.2018-2022 年我國光伏膠膜需求量測算年我國光伏

13、膠膜需求量測算.15圖表圖表 24.電子膠產品種類眾多電子膠產品種類眾多.15圖表圖表 25.2015-2021 年全球智能可穿戴設備出貨量年全球智能可穿戴設備出貨量.16圖表圖表 26.2015-2021 年全球可穿戴設備市場規模年全球可穿戴設備市場規模.16圖表圖表 27.汽車用電子膠粘劑汽車用電子膠粘劑.16 5X9UhUiYfZnUsXuVsX6M8QaQtRoOpNtQkPpPsOiNoMsNbRrQqQuOnQmQxNrNsO請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明3天洋新材(603330.SH)圖表圖表 28.2016-2020 年我國智能網聯汽車產業規模年我國智

14、能網聯汽車產業規模.16圖表圖表 29.熱熔膠按照基料不同的產品分類熱熔膠按照基料不同的產品分類.17圖表圖表 30.公司在建光伏膠膜項目一覽公司在建光伏膠膜項目一覽.18圖表圖表 31.公司子公司信泰永合（煙臺）新材料有限公司增資、收購前后股權結構圖公司子公司信泰永合（煙臺）新材料有限公司增資、收購前后股權結構圖.20圖表圖表 32.公司產品系列完整公司產品系列完整.21圖表圖表 33.2018-2022 年前三季度公司研發投入情況年前三季度公司研發投入情況.21圖表圖表 34.2018-2022H1 公司新增國家授權專利公司新增國家授權專利.21圖表圖表 35.公司主營業務收入預測（億元）

15、公司主營業務收入預測（億元）.22 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明4天洋新材(603330.SH)1.1.公司：環保粘接先行企業，盈利能力持續增強公司：環保粘接先行企業，盈利能力持續增強1.1.1.1.把握行業機遇，業務齊頭并進把握行業機遇，業務齊頭并進公司為國內領先的環保粘接材料生產商。公司為國內領先的環保粘接材料生產商。公司是熱塑性高分子粘接材料及其應用制品的專業供應商，專注于各類熱塑性環保粘接材料的研發、生產及銷售。目前公司是國內最大的 PA、PES 熱熔膠產品生產企業之一。公司踐行環保粘接的理念，主要產品包括熱塑性環保粘接材料和反應型環保粘接材料，被廣泛應用于

16、服裝、汽車、光伏能源、家用紡織、電子電器、工業過濾等領域。歷經二十余載研發積累歷經二十余載研發積累，業務范圍逐步擴大業務范圍逐步擴大。公司自 2002 年成立以來，不斷發展壯大，成為專業生產環保熱熔粘接材料的高新技術企業。2009 年公司啟動熱熔膠延伸項目、網膜膠膜等新項目。同時公司一直非常重視技術研發投入和提高自主創新能力。2015 年發明了四層結構熱熔網膜無縫墻布。2017 年被認定為上海市市級企業技術中心，加入上海市企業技術中心創新聯盟，并于同年在上交所上市。公司不斷擴展業務范圍，2017 年收購煙臺信友，將業務范圍擴大到微電子膠粘劑領域。2018 年公司啟動天洋窗簾項目。2019 年以

17、來公司不斷擴大光伏封裝膠膜產能。圖表圖表 1.天洋新材天洋新材歷史沿革歷史沿革資料來源：公司官網，公司公告，東亞前海證券研究所公司公司實際控制人為李哲龍實際控制人為李哲龍。李哲龍持有公司 26.41%的股份，為公司實際控制人及控股股東。其子李明健持有公司 9.79%的股份，其妻樸藝峰持有公司 3.81%的股份，其姐李順玉持有公司 1.04%的股份。此外，2021 年底公司相繼在昆山、如東、海安和煙臺成立新的子公司，包括昆山天洋光伏材料有限公司、南通天洋光伏材料科技有限公司、海安天洋新材料科技有限公司、信泰永合(煙臺)新材料有限公司。公司子公司業務布局清晰明確。公司子公司業務布局清晰明確。昆山天

18、洋光伏材料有限公司、海安天洋新材料科技有限公司和南通天洋光伏材料科技有限公司均負責公司光伏 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明5天洋新材(603330.SH)膠膜的生產、研發及銷售。信泰永合(煙臺)新材料有限公司負責公司電子膠的生產、研發及銷售。昆山天洋新材料有限公司負責光伏膠膜、網膠膜的生產、研發及銷售。南通天洋新材料有限公司負責熱熔膠膠粉、膠粒的生產、研發及銷售。江蘇德法瑞新材料科技有限公司負責墻布、窗簾的生產與研發，其全資子公司上?；萜轿幕l展有限公司負責墻布、窗簾的銷售管理。圖表圖表 2.截至截至 2023 年年 3 月公司月公司股權結構股權結構情況情況資料來源：

19、公司公告，企查查，東亞前海證券研究所1.2.1.2.四大業務板塊，銷量屢創新高四大業務板塊，銷量屢創新高公司產品應用領域廣泛公司產品應用領域廣泛。公司主要產品包括四類，分別為熱熔膠、太陽能封裝膠膜、墻布及電子膠黏劑產品。公司產品具有無毒、無味、不含溶劑的環保特點，粘接迅速且適用于不同材料之間的粘接。熱熔膠產品目前主要應用于服裝襯布、鞋材的制造、汽車內飾粘接、面料復合等；太陽能封裝膠膜產品用于太陽能電池組件封裝；四層結構墻布、窗簾用于建筑內飾、家居等；電子膠黏劑用于智能可穿戴設備與手機等傳統移動智能終端、汽車電子、傳統消費電子設備等。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明6天洋

20、新材(603330.SH)圖表圖表 3.公司主要產品種類及應用情況公司主要產品種類及應用情況公司公司產品種類產品種類細分產品細分產品公司產品主要應用領域公司產品主要應用領域熱熔膠PA、PES、TPU 或 PO服裝襯布制造、面料復合，裝飾飾品的粘接，鞋材、無紡布、皮革制品復合，汽車內飾，轉移印花，包裝材料，粉末涂料，鞋帽、皮件的制作等太陽能封裝膠膜傳統的 EVA 膠膜、白膜、POE 膜及 EPE 膜應用于光伏組件封裝的層壓環節，覆蓋于電池片上下兩面，與上層玻璃、下層背板（或玻璃）通過真空層壓技術合為一體，構成電池封裝組件熱熔墻布四層結構墻布、窗簾建筑內飾、家居等。四層結構專利，透氣、環保、無味，

21、“8 小時煥新家”電子膠黏劑-智能可穿戴設備與手機等傳統移動智能終端、汽車電子、傳統消費電子設備等資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所光伏膠膜方面，光伏膠膜方面，2022 前三季度公司前三季度公司光伏封裝膠膜產銷量大幅提升光伏封裝膠膜產銷量大幅提升。受益于光伏行業發展及公司產能的不斷擴張，疊加 2021 年公司與海內外原料供應商韓華道達爾株式會社、樂天化學、斯爾邦、浙石化等確立了合作關系，保障了原料的供應，帶動公司光伏封裝膠膜產銷量大幅提升。2022 年前三季度公司光伏封裝膠膜產量、銷量分別為 4508.15 萬平方米、4384.4 萬平方米，分別同比增長 151.87%、147.62%。圖

22、表圖表 4.2018-2022Q1-Q3 公司光伏封裝膠膜產銷量情況公司光伏封裝膠膜產銷量情況資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所電子膠方面，公司不斷拓寬優質電子膠領域客戶。電子膠方面，公司不斷拓寬優質電子膠領域客戶。2021 年公司在工控行業與匯川技術達成合作；在影像模組領域，紫外光和熱雙固化膠粘劑取得了技術上的新突破，得到富士康科技集團的認可；在汽車電子領域與華生電機加深合作；在家電、電器行業，與公牛集團、方太集團、美的集團等企業達成合作。2021 年公司電子膠產量、銷量分別為 680.72 噸、656.77噸，分別同比增長 71.97%、83.3%；2022 年前三季度產量、銷量分別為

23、 454.64 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明7天洋新材(603330.SH)噸、441.83 噸，同比 2021 年略有降低。圖表圖表 5.2020-2022Q1-Q3 公司電子膠產銷量情況公司電子膠產銷量情況資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所熱熔粘接材料方面，公司熱熔環保粘接材料市場份額高速提升。熱熔粘接材料方面，公司熱熔環保粘接材料市場份額高速提升。公司熱熔環保粘接材料包括膠粉粒業務、網膠膜業務、PUR 業務。根據公司公告，公司在熱熔環保粘接材料市場占有率從 2020 年的約 30%提升至 2021年 40%左右。同時公司熱熔膠產銷量亦實現穩步增長，2021

24、 年產量、銷量分別為 2.2 萬噸和 2.1 萬噸，同比增長 38.7%和 40.3%；2022 年前三季度產量、銷量分別為 1.4 萬噸、1.3 萬噸。圖表圖表 6.2020-2022Q1-Q3 公司熱熔膠產銷量情況公司熱熔膠產銷量情況資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所熱熔墻布方面，公司持續推進熱熔墻布方面，公司持續推進熱熔墻布、窗簾產品渠道建設和品牌宣熱熔墻布、窗簾產品渠道建設和品牌宣傳。傳。公司獨創四層復合的熱熔網膜墻布不含甲醛、苯等危害人體的揮發物質，可實現不搬家換新房，做到“8 小時煥新家”。公司環保家居事業部加快全國核心城市的布局。截至 2021 年底，公司合計加盟商達 496

25、 家，全國線下門店已達 500 余家，并與紅星美凱龍達成戰略合作。2022 年上半年公司實現新開發 65 家加盟商。公司同步布局高端物業，與保利、碧桂園等達成戰略聯盟。同時繼續新零售及全媒體傳播渠道鋪設，帶動公司熱熔墻布、窗簾產銷量迅速提升。2021 年公司熱熔墻布及窗簾的產量、銷量分別為278.4 萬平方米、274.1 萬平方米，分別同比增長 76.6%、63.4%；2022 年前 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明8天洋新材(603330.SH)三季度產量、銷量分別為 202.2 萬平方米、200.2 萬平方米。圖表圖表 7.2020-2022Q1-Q3 公司熱熔墻布

26、公司熱熔墻布及及窗簾產銷量情況窗簾產銷量情況資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所1.3.1.3.營收節節走升，盈利有望修復營收節節走升，盈利有望修復營收穩步增長，營收穩步增長，2021 年歸母凈利潤大幅提升的原因為資產處置。年歸母凈利潤大幅提升的原因為資產處置。2018-2021 年公司營業收入從 5.61 億元增長至 10.68 億元，年均復合增長率為 23.9%，其中 2021 年同比增長 52.7%；2022 年前三季度營業收入為 10.7億元，同比增長 45.4%。2021 年公司歸母凈利潤為 1.1 億元，同比增長112.7%，主要系公司全資子公司昆山天洋處置資產在合并層面增加凈利

27、潤約 0.55 億元，剔除后歸母凈利潤約為 0.55 億元，同比增長 5.8%。原材料價格大幅波動是原材料價格大幅波動是 2022 年公司歸母凈利潤下降的主要原因年公司歸母凈利潤下降的主要原因。根據公司公告，2022 年公司預計實現銷售收入約 14.2 億元，同比增長約 33%，增量主要來源于光伏封裝膠膜。2022 年公司光伏封裝膠膜銷售收入同比增長約 125%，約 7.29 億元；歸母凈利潤-0.46 億元到-0.57 億元，同比下降約142%-152%，主要系原料 EVA 粒子成本向下傳導不及預期，導致光伏封裝膠膜毛利下降，進而拉低整體毛利，造成凈利潤減少。同時 2022 年末原料EVA

28、粒子價格大幅下跌，公司根據相關企業會計準則對該部分存貨計提跌價處理，導致凈利潤下降。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明9天洋新材(603330.SH)圖表圖表 8.2018-2022Q1-Q3 公司營業收入及增速公司營業收入及增速圖表圖表 9.2018-2022Q1-Q3 公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所光伏封裝膠膜與熱熔膠為公司主要業績來源光伏封裝膠膜與熱熔膠為公司主要業績來源。營業收入方面，營業收入方面，2022 年前三季度公司光伏封裝膠膜和熱熔膠營業收入占比分別為

29、 50.7%、33.0%，合計達 83.7%。其中公司光伏封裝膠膜營業收入漲幅較大，2022 年前三季度該業務收入為 5.5 億元，較 2021 年全年上漲 68.2%。毛利潤方面，毛利潤方面，2021年公司熱熔膠、光伏封裝膠膜、電子膠毛利潤占比分別為 36.5%、20.8%、20.8%，合計達 78.1%，貢獻了公司的主要毛利潤。圖表圖表 10.2022 年前三季度年前三季度公司產品營業收入拆分公司產品營業收入拆分圖表圖表 11.2021 年年公司產品毛利潤拆分公司產品毛利潤拆分資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所原材料價格上漲導致

30、公司原材料價格上漲導致公司毛利率毛利率有所回落有所回落。毛利毛利率率方面，方面，2021 年受主要原材料價格上漲影響，公司毛利率為 25.64%，同比下降 4.6pct；2022 年前三季度毛利率為 17.0%，同比下降 7.8pct。凈利率方面凈利率方面，2021 年公司凈利率為 9.9%，同比提升 2.1pct，主要系公司全資子公司昆山天洋處置資產在合并層面增加凈利潤約 0.55 億元。2022 年前三季度公司凈利率為 2.5%，同比下降 8.8pct。未來隨著光伏封裝膠膜原材料價格回落，公司盈利能力有望回升。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明10天洋新材(60333

31、0.SH)圖表圖表 12.2018-2022Q1-Q3 公司毛利率及凈利率公司毛利率及凈利率資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所公司三費公司三費總費用率總費用率控制良好?？刂屏己?。2019-2021 年公司三費總費用率持續下降，從 18.03%下降至 15.77%，下降 2.26pct；2022 年前三季度公司三費總費用率為 11.42%，較 2021 年全年水平進一步下降，公司運營能力持續增強。從細分費用來看，2022 年前三季度公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為 3.78%、5.33%、2.31%，銷售費用率、管理費用率分別較 2021年全年下降 3.17pct、1.

32、42pct，財務費用率較 2021 年全年增加 0.24pct，公司規模效應不斷提高，成本控制能力良好。圖表圖表 13.2018-2022Q1-Q3 公司三費總費用率公司三費總費用率呈下降呈下降趨勢趨勢圖表圖表 14.2018-2022Q1-Q3 公司三費費率公司三費費率細分情況細分情況資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所2.2.行業：光伏迎景氣周期，粘膠劑需求向好行業：光伏迎景氣周期，粘膠劑需求向好2.1.2.1.光伏膠膜：需求強勁，景氣上行光伏膠膜：需求強勁，景氣上行2.1.1.雙玻組件應用擴大，POE 膠膜占比提升封裝膠膜是光伏

33、組件的核心組成材料之一。封裝膠膜是光伏組件的核心組成材料之一。光伏組件的組成材料包括電池片、封裝膠膜、玻璃、背板和邊框。其中封裝膠膜可保護太陽能電池片，進而延長光伏組件的使用壽命。根據海優新材招股說明書，封裝膠膜 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明11天洋新材(603330.SH)需要保證光伏組件使用壽命達 25 年。同時封裝膠膜需要使得陽光能最大限度的到達電池片，進而提升光伏組件的發電效率。圖表圖表 15.封裝膠膜為光伏組件核心材料之一封裝膠膜為光伏組件核心材料之一資料來源：艾邦光伏網，東亞前海證券研究所光伏封裝膠膜主要包含四大類光伏封裝膠膜主要包含四大類，其中其中 P

34、OE 膠膜具備高阻水和高抗膠膜具備高阻水和高抗 PID性能。性能。目前市場上主流的封裝膠膜包括透明 EVA 膠膜、白色 EVA 膠膜、POE 膠膜和 EPE 膠膜：目前透明目前透明 EVA 膠膜使用較廣。膠膜使用較廣。透明 EVA 膠膜發展最早，技術工藝已成熟，是目前市場上使用較廣泛的材料，主要用于光伏組件雙玻封裝或者正面封裝。透明 EVA 膠膜與玻璃和背板的粘結性好，具有高透光率、高抗紫外濕熱黃變性、抗蝸牛紋等特性。白色白色 EVA 膠膜可提高組件發電效率。膠膜可提高組件發電效率。白色 EVA 膠膜通過在透明 EVA膠膜的基礎上添加白色調料進行預處理制備而成，能夠有效地提升太陽光線的反射率，

35、減少光線折損率，使得太陽能電池可利用被反射的光線進行發電，進而提升了光伏組件的發電效率。根據海優新材招股說明書數據，在雙玻組件的下層封裝中，采用白色增效 EVA 膠膜替換透明 EVA 膠膜，可使每塊光伏組件的功率增益 7-10W。目前白色 EVA 膠膜主要用于光伏組件背面封裝。POE 膠膜兼具高水汽阻隔和高抗膠膜兼具高水汽阻隔和高抗 PID 性能。性能。相較于 EVA 膠膜，POE膠膜在耐老化性、低水汽透過率以及抗 PID 方面表現更優異。根據孫澤洋等在EVA 與 POE 在雙玻組件的使用探討一文中分析，POE 膠膜的水汽透過率僅為 EVA 膠膜的 1/8 左右，且 POE 膠膜具有穩定的分子

36、結構，在老化的過程中不會產生酸性物質，因此其具備優異的抗老化性能，適用于雙玻組件或 N 型組件封裝。但目前 POE 膠膜仍存在抗滑性、組件生產效率較低等缺點。EPE 膠膜兼顧了膠膜兼顧了 POE 膠膜和膠膜和 EVA 膠膜的優良性能。膠膜的優良性能。EPE 膠膜又稱共擠型 POE 膠膜，是采用共擠工藝將 POE 樹脂和 EVA 樹脂擠出制備而成。EPE 膠膜既具有 POE 膠膜的高水汽阻隔性能和高抗 PID 性能，又具有 EVA 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明12天洋新材(603330.SH)材料良好的工藝匹配性，主要用于雙玻組件或 N 型組件封裝。圖表圖表 16.目

37、前主流光伏組件封裝膠膜性能對比目前主流光伏組件封裝膠膜性能對比類別類別主要原料主要原料應用應用特點特點圖示圖示透明EVA膠膜EVA 樹脂用于光伏組件雙玻封裝或正面封裝高透光率，高抗紫外濕熱黃變性，抗蝸牛紋；與玻璃和背板的粘結性好，因此工藝匹配性較好白色EVA膠膜EVA 樹脂白色填料用于光伏組件背面封裝具有高反射率，提高太陽能組件的發電效率POE 膠膜POE 樹脂用于雙玻組件或N 型組件封裝更好的耐老化性，更低的水蒸汽透過率，抗 PID 能力強；組件生產效率較低、抗滑性較低EPE 膠膜POE 樹脂+EVA 樹脂具備 POE 材料的高阻水性和高抗 PID性能，同時也具備 EVA 材料的雙玻組件高成

38、品率的層壓工藝特性資料來源：海優新材招股說明書，福斯特可轉債上市公告書，東亞前海證券研究所光伏組件升級迭代帶動膠膜需求結構轉換，雙玻組件的應用持續擴光伏組件升級迭代帶動膠膜需求結構轉換，雙玻組件的應用持續擴大大POE 膠膜和共擠型膠膜和共擠型 POE 膠膜市場空間。膠膜市場空間。光伏平價上網帶動光伏組件降本增效，市場對高效產品的需求越來越旺盛，推動光伏電池片更新迭代。相較于單面組件，雙玻組件具備生命周期更長、發電效率高、火災隱患較低等優勢。近年來，我國雙玻組件的市占率從 2019 年的 14%提升至 2022 年的 40.4%，提升 26.4pct。CPIA 預計到 2024 年我國雙玻組件的

39、市占率將超50%，成為市場主流。電池片技術升級迭代對光伏封裝膠膜提出了更高的要求，引領光伏膠膜需求結構轉換。2018-2022 年我國 POE 膠膜和共擠型 POE膠膜合計市占率從 9.3%上升至 34.9%，提升 25.6pct。未來隨著雙玻組件市場占比的提升，POE 膠膜和共擠型 POE 膠膜市占率有望進一步上行。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明13天洋新材(603330.SH)圖表圖表 17.2019-2022 年我國單面及雙玻組件市占率年我國單面及雙玻組件市占率圖表圖表 18.2018-2022 年我國光伏膠膜細分品種市場占年我國光伏膠膜細分品種市場占有率有率資

40、料來源：CPIA，東亞前海證券研究所資料來源：CPIA，東亞前海證券研究所2.1.2.頭部主導，終端高增我國光伏膠膜行業集中度較高我國光伏膠膜行業集中度較高，CR3 為為 76.2%。2021 年我國光伏膠膜行業市占率排名前三的企業分別為福斯特、斯威克、海優新材，市占率合計達 76.2%。其中福斯特市占率最高，達 46.3%，其次為斯威克和海優新材，市占率分別為 15.8%和 23.8%。圖表圖表 19.2021 年我國光伏膠膜行業各企業市占率年我國光伏膠膜行業各企業市占率資料來源：海優新材公告，東亞前海證券研究所EVA 膠膜和膠膜和 POE 膠膜生產工藝流程相似，主要區別在于配方的不同膠膜生

41、產工藝流程相似，主要區別在于配方的不同。EVA 膠膜和 POE 膠膜生產工藝流程均包括造粒、攪拌混和、擠出、切邊收卷等。光伏膠膜的制造屬于配方型工藝，即通過調整配方以及部分生產流程可以實現膠膜產品升級，因此光伏膠膜行業屬于輕資產行業，EVA 膠膜企業在擁有 POE 膠膜配方后能夠較為快速的切入 POE 膠膜行業。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明14天洋新材(603330.SH)圖表圖表 20.EVA 膠膜、膠膜、POE 膠膜生產工藝流程情況膠膜生產工藝流程情況資料來源：海優新材招股說明書，東亞前海證券研究所“雙碳雙碳”背景下，我國光伏組件產量持續提升，背景下，我國光伏組

42、件產量持續提升，2018-2022 年年 CAGR達達 36%。在“雙碳”背景下，我國光伏新增裝機容量快速增長，從 2019 年的 26.52GW 增長至 2022 年的 87.41GW，年均復合增長率為 48.82%，其中2022 年同比增長 59.1%。光伏新增裝機容量持續提升帶動光伏組件產量穩步增長。我國光伏組件產量從2018年的84.3GW增長至2022年的288.7GW，年均復合增長率達 36%。圖表圖表 21.2018-2022 年年我國光伏新增裝機量我國光伏新增裝機量圖表圖表 22.2018-2022 年我國光伏組件產量年我國光伏組件產量資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券

43、研究所資料來源：CPIA，東亞前海證券研究所光伏組件產量增長帶動光伏膠膜需求上行光伏組件產量增長帶動光伏膠膜需求上行，我們測算我們測算 2022 年我國光伏年我國光伏膠膜需求量為膠膜需求量為 31.8 億平方米億平方米。根據海優新材公司公告數據，1GW 光伏組件約對應 1100 萬平方米的光伏膠膜。根據上述 CPIA 公布的光伏組件數據進行測算，得出 2018-2022 年我國光伏膠膜需求量。2018-2022 年我國光伏膠膜需求量從 9.3 億平方米增長至 2022 年的 31.8 億平方米。未來隨著光伏組件產量持續提升，光伏封裝膠膜需求有望進一步上行。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀

44、報告尾頁的免責聲明15天洋新材(603330.SH)圖表圖表 23.2018-2022 年我國光伏膠膜需求量測算年我國光伏膠膜需求量測算資料來源：CPIA、海優新材公司公告，東亞前海證券研究所測算2.2.2.2.電子膠：國產替代中，需求向好電子膠：國產替代中，需求向好產品種類眾多，下游應用廣泛。產品種類眾多，下游應用廣泛。電子膠主要用于電子元器件的粘接、密封、灌封和涂覆。根據應用領域的不同，電子膠可劃分為 PUR 反應型熱熔膠、攝像模組用膠、VCM 馬達用膠、Coating 用膠、背光模組用膠、電機用膠、SMT 組裝用膠、結構組裝用膠等。電子膠被廣泛應用于電子工業的生產制造中。圖表圖表 24.

45、電子膠產品種類眾多電子膠產品種類眾多資料來源：天洋新材公司官網，東亞前海證券研究所國外企業壟斷，進口替代空間廣闊。國外企業壟斷，進口替代空間廣闊。相較于歐美國家，我國電子膠粘劑行業起步較晚，目前電子膠行業主要被德國漢高、美國道康寧、美國富樂等企業壟斷，國產替代空間廣闊。受益于國家產業政策支持、市場需求 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明16天洋新材(603330.SH)增加等，國內具備較強研發實力的粘膠劑企業正逐步進行進口替代。智能穿戴設備構筑萬物互聯的數據入口，有望貢獻電子膠需求增量。智能穿戴設備構筑萬物互聯的數據入口，有望貢獻電子膠需求增量。作為萬物互聯的數據入口，智

46、能穿戴設備發揮著重要作用。智能穿戴設備需求增長可帶動導熱類膠粘劑材料、三防涂覆材料、結構類粘接的膠粘劑需求上行。近年來，全球智能穿戴設備出貨量和市場規模持續上行。2015-2021 年，全球可穿戴設備出貨量從 0.27 億臺增長至 1.71 億臺，年均復合增長率為 35.7%；市場規模從 268.35 億美元增長至 550.61 億美元，年均復合增長率為 12.7%。圖表圖表 25.2015-2021 年全球智能可穿戴設備出貨量年全球智能可穿戴設備出貨量圖表圖表 26.2015-2021 年全球可穿戴設備市場規模年全球可穿戴設備市場規模資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所資料來源：

47、同花順 iFinD，東亞前海證券研究所汽車智能化擴大汽車電子應用場景，帶動電子膠需求增長。汽車智能化擴大汽車電子應用場景，帶動電子膠需求增長。2016 年以來，我國智能網聯汽車產業規模持續增長，從2016年的792億元增長至2020年的 2556 億元，年均復合增長率為 34.03%。iResearch 預計 2022 年我國智能網聯汽車產業規模將超 3500 億元。隨著汽車智能化程度的不斷提升，汽車電子的應用場景將進一步擴大，有望帶動電子膠需求增長。圖表圖表 27.汽車用電子膠粘劑汽車用電子膠粘劑圖表圖表 28.2016-2020 年我國智能網聯汽車產業規模年我國智能網聯汽車產業規模資料來源

48、：煙臺信友新材料有限公司官網，東亞前海證券研究所資料來源：iResearch，中商產業研究院，東亞前海證券研究所2.3.2.3.熱熔膠：熱熔膠：“綠色膠粘劑綠色膠粘劑”，環保優勢突出，環保優勢突出熱熔膠為綠色環保高分子膠粘劑，產品種類眾多。熱熔膠為綠色環保高分子膠粘劑，產品種類眾多。熱熔膠粘劑在生產 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明17天洋新材(603330.SH)和應用過程中均無溶劑，具有無毒、無味、環保的特性，被稱為“綠色膠粘劑”。熱熔膠產品種類眾多，PA 熱熔膠具有良好的粘合性，可廣泛應用于多種材料的粘接；PES 熱熔膠熔融溫度高，在紡織、制鞋等行業均得到了廣泛應

49、用；TPU 熱熔膠彈性好且耐磨，特別適合于鞋類和織物粘接；PE熱熔膠粘接性能好，可用于紙盒包裝、食品包裝容器密封；PP 熱熔膠對聚烯烴材料有良好的粘結力，可用于粘接聚丙烯、木材等；EVA 熱熔膠能粘附許多不同性質的基材，可用于印刷、家具、制鞋等行業；EEA 熱熔膠具有很高的剪切破壞溫度和低溫韌性，對于非極性基材的粘結非常適合，可用于烯烴類聚合物的粘合。圖表圖表 29.熱熔膠按照基料不同的產品分類熱熔膠按照基料不同的產品分類熱熔膠粘劑種類熱熔膠粘劑種類產品特點產品特點應用領域應用領域PA 熱熔膠軟化點高、熔融溫度范圍窄，快速固化、抗粘連，具有良好的粘合性、耐油性、低溫性、耐干濕性可廣泛應用于多種

50、材料的粘接，如織物、塑料、皮革、金屬、陶瓷、玻璃、木材、紙品等，在服裝、制鞋、家具、機械、電氣、家電等行業得到廣泛應用PES 熱熔膠熔融溫度高，具有優良的耐熱性、耐寒性、熱穩定性，耐水性、耐沖擊性、耐化學性、彈性較好，使用溫度范圍寬，同時具有優良的耐介質性和電絕緣性在紡織工業中用于制造服裝粘合襯、無紡布、地毯背襯、靜電植絨、織物整理、服裝立體印花、代替縫紉工藝等；在制鞋工業中用于粘接鞋幫和大底，粘接強度高；由于產品對皮革的粘接強度高，在皮革制品中可以用粘接代替縫紉；在包裝行業中用于熱封、吸塑包裝、制造復合膜；在食品包裝行業作為粉末涂料用于食品包裝罐的焊縫及內涂等TPU 熱熔膠彈性好，耐低溫、耐

51、磨、耐油，粘合力大，固化速度快特別適合于鞋類和織物粘接，可用于紡織、制鞋、書籍無線裝訂、食品包裝、木材加工、建筑、汽車構件粘接PE 熱熔膠粘接性能好，易粘接多孔性表面紙箱、紙盒包裝、食品包裝容器密封、無紡布制作、地毯拼縫膠粘帶、汽車地毯襯背、服裝襯布粘接PP 熱熔膠耐酸、耐堿、耐溶劑，有一定彈性，對聚烯烴材料有良好的粘結力可用于粘接聚丙烯、木材、鋁箔、紙類、紙包裝、地毯襯背、紙張復合、填隙EVA 熱熔膠具有優異的粘接性、柔軟性、加熱流動性和耐寒性，粘附力強、膜強度高、用途廣，能粘附許多不同性質的基材，熔融粘度低，施膠方便可用于印刷、家具、制鞋、地毯、包裝、服裝、電子、五金、建筑、車輛、電器、玩

52、具等行業EEA 熱熔膠具有很高的剪切破壞溫度和低溫韌性，以及對非極性基材有優良的粘合力可用于烯烴類聚合物的粘合，如領襯、金屬表面防護層、地毯背襯資料來源：天洋新材招股說明書，東亞前海證券研究所溶劑型膠粘劑銷量持續下降，熱熔膠等環保型膠粘劑市場占比有望提溶劑型膠粘劑銷量持續下降，熱熔膠等環保型膠粘劑市場占比有望提升升?！半p碳”政策促進我國企業對 VOC 排放以及有害物質排放的限制不斷提升。在膠粘劑行業領域，行業標準逐步趨于嚴格，新的行業標準將對有害物質限量標準作進一步限制。傳統溶劑型膠粘劑制品對環境污染嚴重，將不斷被替代，溶劑型膠粘劑銷量已經連續 9 年下降。熱熔型、無溶劑型、紫外光固化型、高固

53、含量型等環境友好型膠粘劑產品的研發將成為大勢所趨，環保型膠粘劑市場占比將得到快速的提升。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明18天洋新材(603330.SH)3.3.優勢：擴產貢獻業績增量，研發構筑技術壁壘優勢：擴產貢獻業績增量，研發構筑技術壁壘3.1.3.1.推進在建項目，打開成長空間推進在建項目，打開成長空間3.1.1.光伏膜：擴產+優化產品結構，緊抓行業機遇公司在建光伏封裝膠膜產能為公司在建光伏封裝膠膜產能為 4.5 億平方米億平方米/年，項目投產后公司光伏年，項目投產后公司光伏封裝膠膜產能有望達約封裝膠膜產能有望達約 5.1 億平方米億平方米/年年：昆山生產基地已實

54、現投產昆山生產基地已實現投產。公司昆山生產基地新建年產 1.5 億平方米的光伏膜項目，包括年產 1.25 億平方米的透明 EVA 膠膜和年產 0.25 億平方米的 POE/EPE 膠膜，合計生產線為 20 條。公司計劃 2022 年完成 14 條生產線的安裝測試，對應約 1 億平方米/年的光伏封裝膠膜。2022 年上半年公司已完成8條生產線的安裝測試，對應設計產能約6720萬平方米，計劃2022年三季度將完成另 6 條生產線的安裝測試。截至 2023 年 2 月，公司昆山基地已實現投產，產線持續調試中。南通基地和南通基地和海安海安基地新建光伏封裝膠膜項目預計基地新建光伏封裝膠膜項目預計于于20

55、23年下半年陸續年下半年陸續投產。投產。公司南通基地年產 1.5 億平方米的太陽能封裝膠膜項目已開始建設，包括年產0.6億平方米的透明EVA膠膜、年產0.6億平方米的白色增效EVA膠膜、年產 0.3 億平方米的 POE/EPE 膠膜，預計 2023 年下半年陸續交付使用。公司海安基地年產 1.5 億平方米的光伏膜項目包括年產 0.9 億平方米的透明 EVA 膠膜和年產 0.6 億平方米的 POE/EPE 膠膜，預計 2024 年投產。公司現有生產線以生產透明 EVA 膠膜為主，屆時有望擴大白色增效 EVA 膠膜、POE 膠膜和 EPE 膠膜生產能力，滿足下游客戶對產品多樣化的需求，有利于增強公

56、司競爭優勢，打開業績增長空間。圖表圖表 30.公司在建光伏膠膜項目一覽公司在建光伏膠膜項目一覽項目項目投資總額投資總額（億元）（億元）建設內容建設內容產能產能（億平億平方米方米/年）年）建設進度建設進度昆山天洋年產 1.5 億平方米光伏膜項目2.315 條透明 EVA 膠膜生產線1.25截至 2023 年 2月，昆山基地實現投產5 條 POE/EPE 膠膜生產線0.25南通天洋太陽能封裝膠膜項目5.37 條透明 EVA 膠膜生產線0.6在建，預計2023年下半年投產7 條白色增效 EVA 膠膜生產線0.66 條 POE/EPE 膠膜生產線0.3海安天洋年產 1.5 億平方米光伏膜項目4.610

57、 條透明 EVA 膠膜生產線0.9預計 2024 年投產10 條 POE/EPE 膠膜生產線0.6合計合計透明透明 EVA 膠膜膠膜-32 條條2.75-POE/EPE 膠膜膠膜-21 條條1.15-白色增效白色增效 EVA 膠膜膠膜-7 條條0.6-資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明19天洋新材(603330.SH)3.1.2.電子膠：擴產+整合業務板塊，進口替代進行時公司積極擴產電子膠產能公司積極擴產電子膠產能，規劃年產能達規劃年產能達 1730 噸噸。公司電子膠具有粘接、密封、灌封、涂覆電子電器元器件以及結構粘接等作用，對電子

58、電器的生產以及性能的穩定性具有重要的影響。公司電子膠產品包括手機光學模組用膠、聲學模組用膠、筆電產品用膠、安防產品用膠，正逐步替代進口產品應用于下游。公司于 2023 年 1 月 31 日在投資者問答平臺中表示公司電子膠產能將由 830 噸/年提升至 1730 噸/年。整合電子膠業務板塊整合電子膠業務板塊，發揮協同效應發揮協同效應。為增強公司業務板塊協同效應，2022年12月以來公司相繼發布公司子公司信泰永合收購公司控股子公司煙臺泰盛、煙臺信友 100%股權的公告。其中煙臺泰盛主要產品包括環保型電子封裝密封材料和結構粘接材料；煙臺信友主要產品包括電子膠粘劑。收購完成后，煙臺泰盛、煙臺信友將變為

59、信泰永合的全資子公司，有利于公司整合電子膠業務板塊。同時為進一步拓展電子膠市場，公司擬向信泰永合增資 15327.7 萬元，占據 85.71%的股權，有利于增強公司未來的盈利能力和可持續發展能力。截至 2023 年 1 月 14 日，公司已辦理完成增資的工商變更登記手續；截至 3 月 15 日，公司控股子公司煙臺信友、煙臺泰盛均已辦理完成工商變更登記事項。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明20天洋新材(603330.SH)圖表圖表 31.公司子公司信泰永合（煙臺）新材料有限公司增資、收購前后股權結構圖公司子公司信泰永合（煙臺）新材料有限公司增資、收購前后股權結構圖資料來源

60、：公司公告，東亞前海證券研究所3.2.3.2.產品系列完整，技術優勢顯著產品系列完整，技術優勢顯著為國內外客戶提供一站式環保粘接材料產品綜合解決方案。為國內外客戶提供一站式環保粘接材料產品綜合解決方案。公司熱塑性熱熔膠和反應型膠粘劑產品種類齊全，可滿足光伏、汽車、電子電器、建材、紡織服裝等不同領域的客戶需求。公司為客戶提供一站式環保粘接材料產品綜合解決方案，具有產品系列優勢及品牌優勢。目前公司已是國內最大的 PA、PES 熱熔膠生產企業之一。同時公司在輻照固化型、混合反應型、功能型的環保膠粘劑上取得新突破，有利于公司進一步豐富產品種類，提高競爭優勢。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾

61、頁的免責聲明21天洋新材(603330.SH)圖表圖表 32.公司產品系列完整公司產品系列完整資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所持續加大研發投入，研發成果顯著。持續加大研發投入，研發成果顯著。公司持續加大技術領域的研發投入以快速響應市場變化和客戶需求。2018-2021 年公司研發投入從 0.17 億元增長至 0.38 億元，年均復合增長率達 30.75%。2022 年前三季度公司研發投入為 0.27 億元，同比增長 5.4%。近年來，公司累計專利持續提升，2022年上半年公司新增國家授權的發明專利 6 項。截至 2022 年 6 月末，公司共獲 135 項國家授權專利，其中包含 117

62、項發明專利。圖表圖表 33.2018-2022 年前三季度公司研發投入情況年前三季度公司研發投入情況圖表圖表 34.2018-2022H1 公司新增國家授權專利公司新增國家授權專利資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所4.4.盈利預測盈利預測隨著公司在建項目的穩步推進，我們做以如下假設：未來公司的業績增量主要來源于光伏封裝膠膜、電子膠產能的投放以及熱熔膠下游需求回暖及應用領域的拓展，其中光伏封裝膠膜預計 2022 年開始貢獻業績增量，電子膠預計 2023 年開始貢獻業績增量。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明22天洋新材(6

63、03330.SH)圖表圖表 35.公司主營業務收入預測（億元）公司主營業務收入預測（億元）項目項目2020A2021A2022E2023E2024E收入合計6.9910.6814.0929.6455.50YOY52.74%31.99%110.34%87.23%光伏封裝膠膜光伏封裝膠膜收入1.943.247.2221.3746.01YOY66.91%122.68%196.18%115.26%收入占比27.77%30.35%51.20%72.10%82.89%熱熔膠熱熔膠收入5.044.605.275.50YOY-8.67%14.43%4.43%收入占比47.22%32.67%17.77%9.91

64、%電子膠電子膠收入1.121.101.562.28YOY-2.17%42.19%46.32%收入占比10.49%7.77%5.26%4.11%熱熔墻布、窗簾熱熔墻布、窗簾收入0.540.950.901.171.44YOY77.31%-5.42%29.67%22.88%收入占比7.70%8.94%6.40%3.95%2.59%其他其他收入4.510.320.270.270.27YOY-92.9%-14.42%0.00%0.00%收入占比64.52%3.01%1.95%0.93%0.50%資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所預測基于公司在光伏封裝膠膜和電子膠領域的布局，未來業績增長空間有望 持

65、續 打 開。我 們 預 期 2022/2023/2024 年 公 司 營 業 收 入 分 別 為14.09/29.64/55.50 億元，歸母凈利潤分別為-0.53/2.09/4.71 億元，對應 EPS分別為-0.12/0.48/1.09 元/股，以 2023 年 4 月 26 日收盤價 11.07 元為基準，2023/2024 年對應的 PE 分別為 22.88/10.16 倍。結合光伏封裝膠膜行業高景氣，看好公司未來發展。首次覆蓋，給予“推薦”評級。5.5.風險提示風險提示原材料價格異常波動、下游需求不及預期、環保風險等。1）原材料價格異常波動原材料價格異常波動：公司產品原材料主要為石化

66、產品。受石油等基礎原料價格和市場供需等因素的影響，原材料價格或將產生波動，進而對公司的毛利率產生不確定性的影響。2）下游需求不及預期下游需求不及預期：受產業政策、行業周期等因素的影響，下游光伏裝機等行業需求或將產生波動，進而將對公司產品的需求產生不確定性的影響。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明23天洋新材(603330.SH)3）環保風險環保風險：國家持續加大環保及安全的監管力度，公司若不能及時適應有關標準和要求的變化，生產和發展或將受到限制。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明24天洋新材(603330.SH)利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）資產負

67、債表資產負債表（百萬元百萬元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E營業收入營業收入1067.741409.332964.365550.04貨幣資金2077910331002%同比增速52.74%31.99%110.34%87.23%交易性金融資產5555營業成本794.011152.492316.234389.81應收賬款及應收票據3926657671113毛利273.73256.84648.141160.24存貨273369472699營業收入25.64%18.22%21.86%20.90%預付賬款24334666稅金及附加7.368.9915.5

68、325.15其他流動資產6583108148營業收入0.69%0.64%0.52%0.45%流動資產合計966123424313032銷售費用74.2172.74109.85150.64長期股權投資0000營業收入6.95%5.16%3.71%2.71%投資性房地產10131619管理費用72.0272.38154.18285.81固定資產合計599691776862營業收入6.75%5.14%5.20%5.15%無形資產74808489研發費用38.0046.7379.51132.19商譽77777777營業收入3.56%3.32%2.68%2.38%遞延所得稅資產10101010財務費用2

69、2.1137.6127.1914.01其他非流動資產39113143177營業收入2.07%2.67%0.92%0.25%資產總計資產總計1775221935384267資產減值損失-3.27-60.80-0.80-0.80短期借款233621654686信用減值損失-4.69-18.88-18.88-18.88應付票據及應付賬款93198262421其他收益6.336.336.336.33預收賬款0011投資收益0.820.651.372.56應付職工薪酬17192540凈敞口套期收益0.000.000.000.00應交稅費9101522公允價值變動收益0.010.000.000.00其他流

70、動負債147150164191資產處置收益55.320.010.020.04流動負債合計49999911211360營業利潤營業利潤114.56-54.30249.91541.69長期借款120132132132營業收入10.73%-3.85%8.43%9.76%應付債券0000營業外收支25.860.000.000.00遞延所得稅負債1111利潤總額利潤總額140.42-54.30249.91541.69其他非流動負債19191919營業收入13.15%-3.85%8.43%9.76%負債合計負債合計639115112731513所得稅費用34.830.0039.9970.42歸屬于母公司的

71、所有者權益1074100722022692凈利潤105.59-54.30209.93471.27少數股東權益62616262營業收入9.89%-3.85%7.08%8.49%股東權益股東權益1136106822642754歸屬于母公司的凈利歸屬于母公司的凈利潤潤110.16-53.36209.35471.28負債及股東權益負債及股東權益1775221935384267%同比增速112.72%-148.43%492.36%125.12%少數股東損益-4.57-0.950.58-0.01EPS（元/股）0.47-0.120.481.09現金流量表現金流量表（百萬元百萬元）2021A2022E202

72、3E2024E經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額-36-240175171投資32-5-5-5基本指標基本指標資本性支出-80-232-189-2032021A2022E2023E2024E其他3113EPS0.47-0.120.481.09投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-45-236-192-205BVPS4.522.335.096.22債權融資-375000PE37.5722.8810.16股權融資37409670PEG0.330.050.08銀行貸款增加（減少）3544013232PB3.914.762.171.78籌資成本-41-54-28-30EV/EBITDA33.0539

73、.2411.986.97其他-83000ROE10.26%-5.30%9.51%17.50%籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額2303489713ROIC3.88%4.29%8.45%14.12%現金凈流量現金凈流量148-129954-31 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明25天洋新材(603330.SH)特別聲明特別聲明證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日起正式實施。根據上述規定，東亞前海證券評定此研報的風險等級為 R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及

74、風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及東亞前海證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與

75、本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。分析師介紹分析師介紹燕楠，燕楠，分析師，香港大學理學碩士，武漢大學數學、經濟學雙學士，2017 年開始從事商貿零售行業分析，2021 年 11 月加盟東亞前海證券研究所。投資評級說明投資評級說明東亞前海證券東亞前海證券行業評級體系：推薦、中性、回避行業評級體系：推薦、中性、回避推薦：未來 612 個月，預計該行業指數表現強于同期市場基準指數。中性：未來 612 個月，預計該行業指數表現基本與同期市場基準指數持平?；乇埽何磥?612 個月，預計該行業指數表現弱于同期市場基準指數。市場基準指數為滬深 300 指數。東亞前海證券東亞前海證券公司評級體系

76、：強烈推薦、推薦、中性、回避公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避強烈推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅在 20%以上。該評級由分析師給出。推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅介于 5%20%。該評級由分析師給出。中性：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數變動幅度介于-5%5%。該評級由分析師給出?；乇埽何磥?612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數跌幅在 5%以上。該評級由分析師給出。市場基準指數為滬深 300 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明本報告所包含的分析基于各種假設，不同假

77、設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明26天洋新材(603330.SH)免責聲明免責聲明東亞前海證券有限責任公司經中國證券監督委員會批復，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由東亞前海證券有限責任公司（以下簡稱東亞前海證券）向其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或意圖違反任何地區、國家、城市或其它法律管轄區域內的法律法規。東亞前海證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給東亞前海證券客戶的，屬于機密材料，只有東亞前海證券客戶才能參考或使用，

78、如接收人并非東亞前海證券客戶，請及時退回并刪除。本報告所載的全部內容只供客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。東亞前海證券根據公開資料或信息客觀、公正地撰寫本報告，但不保證該公開資料或信息內容的準確性或完整性?？蛻粽埼饘⒈緢蟾嬉暈橥顿Y決策的唯一依據而取代個人的獨立判斷。東亞前海證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內容適合于客戶。東亞前海證券建議客戶如有任何疑問應當咨詢證券投資顧問并獨自進行投資判斷。本報告并不構成投資、法律、會計或稅務建議或擔保任何內容適合客戶，本報告不構成給予客戶個人咨詢建議。本報告所載內容反映的是東亞前海證券在發表本

79、報告當日的判斷，東亞前海證券可能發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但東亞前海證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。東亞前海證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的東亞前海證券網站以外的地址或超級鏈接，東亞前海證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。東亞前海證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務

80、或業務支持。東亞前海證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。除非另有說明，所有本報告的版權屬于東亞前海證券。未經東亞前海證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式更改、復制、傳播本報告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為東亞前海證券的商標、服務標識及標記。東亞前海證券版權所有并保留一切權利。機構銷售通訊錄機構銷售通訊錄地區地區聯系人聯系人聯系電話聯系電話郵箱郵箱北京地區林澤娜上海地區朱虹廣深地區劉海華聯系我們聯系我們郵編：100086郵編：200120郵編：518046東亞前海證券有限責任公司 研究所東亞前海證券有限責任公司 研究所北京地區：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 A 座二層上海地區：上海市浦東新區世紀大道 1788 號陸家嘴金控廣場 1 號 27 樓廣深地區：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場第一座第 23 層