圣暉集成-公司深度報告：潔凈室工程領先企業專注電子工業高端領域-230514（39頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股)80 流通股本(百萬股)20 市價(元)39.49 市值(百萬元)3,159 流通市值(百萬元)790 評級評級：買入（：買入（首次首次）市場價格：市場價格：39.39.4949 分析師：耿鵬智分析師：耿鵬智 執業證書編號：執業證書編號：S0740522080006 Email： 分析師：王芳分析師：王芳 執業證書編號：執業證書編號：S0740521120002 Email： 股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2021A

2、 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）1,702 1,628 2,123 2,774 3,623 增長率 yoy%55.26%-4.37%30.42%30.67%30.60%歸母凈利潤（百萬元）124 123 161 216 289 增長率 yoy%51.23%-0.60%31.26%33.87%33.96%每股收益（元）1.55 1.54 2.02 2.70 3.62 每股現金流量-0.81 2.01 2.02 2.19 3.35 凈資產收益率 28.94%12.12%14.53%17.12%19.47%P/E 25.56 25.71 19.59 14.63 1

3、0.92 P/B 7.46 3.13 2.86 2.51 2.13 備注：每股指標按照最新股本數全面攤薄;股價取自 2023 年 5 月 12 日收盤價 報告摘要報告摘要 潔凈室行業領先企業，營收、凈利增速態勢良好。潔凈室行業領先企業，營收、凈利增速態勢良好。公司間接控股股東為臺灣圣暉，于2022 年在上交所上市，公司專注于先進制造業潔凈室系統集成整合工程，亦可提供潔凈廠房建造規劃、設計建議、設備配臵、潔凈室環境系統集成工程及維護服務。業務業務結構方面：結構方面：以潔凈室系統集成相關工程占主導，輔以其他機電安裝工程與設備銷售等以潔凈室系統集成相關工程占主導，輔以其他機電安裝工程與設備銷售等業務

4、；業務；2022 年，公司潔凈室系統集成/工藝二次配/其他機電安裝業務營收占比分別84.84%/11.81%/1.97%。營收保持增長，業績穩健成長：營收保持增長，業績穩健成長：2018-2022 年，公司營收由9.3 億元增至 16.3 億元，CAGR+14.93%，歸母凈利潤由 0.35 億元增至 1.23 億元，CAGR+37.3%。行業分層明顯，中高端領域受益下游高質量發展。行業分層明顯，中高端領域受益下游高質量發展。（1）產業鏈方面：產業鏈方面：行業上游競爭充分，多數供應產品有望長期保持充分競爭態勢，利好成本控制；中游包括潔凈室工程設計及工程施工，工程設計毛利率工程設計毛利率高達高達

5、 40-50%,工程施工工程施工毛利率毛利率 10%以下以下；下游以電子產業為主，驅動行業持續向好；（2）行業競爭方面：行業競爭方面：高端領域稀缺，低端領域過剩，頭部企業掌握高級別潔凈室系統集成解決方案，技術壁壘較高、盈利能力強，2019-2022年，圣暉集成毛利率高出同行業上市公司平均值約年，圣暉集成毛利率高出同行業上市公司平均值約 3%；頭部企業業務涵蓋廣泛，側重半導體等高端制造業，2020-2022 年，圣暉集成半導體行業營收占比均超年，圣暉集成半導體行業營收占比均超 50%；（3）下下游行業方面：游行業方面：2017-2021 年，中國集成電路產業銷售額 CAGR 為 17.9%，新型

6、顯示營收 CAGR 高達 20.8%，生物醫藥/醫療器械/鋰電池行業市場規模 CAGR 分別高達18.1%/19.5%/41.5%。下游應用產業規模擴大、資本支出增加，直接拉動潔凈室工程市場需求。經測算：保守、中性、樂觀情況下，經測算：保守、中性、樂觀情況下，2023-2025 年，中國大陸潔凈室工程年，中國大陸潔凈室工程市場規模分別市場規模分別 1637/2021/2495 億元、億元、2328/2874/3548 億元、億元、2816/3476/4291 億元，億元，2019-2025 年，市場規模年，市場規模 CAGR 分別有望達分別有望達 7.1%/13.6%/17.2%。高筑技術護城

7、河，客戶資源厚積薄發。高筑技術護城河，客戶資源厚積薄發。（1）技術方面：技術方面：公司潔凈室技術在空氣潔凈度、溫濕度控制、AMC 控制、微振動控制等方面處于領先地位。2022 年，公司研發費用1910.2 萬元，同比增長 45.0%；截至 2022 年底，擁有專利 54 項；（2）客戶資源客戶資源方面方面：公司客戶粘性強，矽品科技、富士康科技集團等均與公司保持 10 年以上合作關系，2019-2022 年，前五大客戶營收占比均超 42%。2022 年，公司累計新簽項目數量年，公司累計新簽項目數量 499個，金額個，金額 23.0 億元，億元，同比增加同比增加 26.7%，在手訂單總金額在手訂單

8、總金額 12.4 億元億元；（3）區域布局方區域布局方面：面：1）在國內，公司深耕長三角、珠三角區域，多地設立營銷網點，輻射華中、西南地區，2022 年，西南區域營收年，西南區域營收 2.3 億元，同比大增億元，同比大增 631%；2）在國外，并購境外公司，布局越南、新加坡等東南亞地區。截至 2022 年，公司主要在越南、印尼、泰國實現境外營業收入，2021 年，泰國區域實現營收 1.58 億元，同比提升 19.0%。投資建議：投資建議：預計公司 2023-2025 年實現營業收入 21.23/27.74/36.23 億元，yoy+30.4%/30.7%/30.6%，實 現 歸 母 凈 利 潤

9、1.61/2.16/2.89億 元，yoy+31.3%/33.9%/34.0%，對應 EPS 為 2.02、2.70、3.62 元?，F價對應 PE 為 19.6、14.6、10.9 倍。公司當前價值較可比公司有所低估，給予“買入公司當前價值較可比公司有所低估，給予“買入”評級?！痹u級。風險事件提示：風險事件提示：宏觀經濟波動風險宏觀經濟波動風險、行業競爭加劇風險、客戶集中度較高風險、行業競爭加劇風險、客戶集中度較高風險、工程工程安全風險安全風險、研報使用信息數據更新不及時風險。、研報使用信息數據更新不及時風險。潔凈室潔凈室工程工程領先企業，專注電子工業高端領域領先企業，專注電子工業高端領域 圣

10、暉集成（圣暉集成（603163.SH603163.SH）深度報告）深度報告 圣暉集成（603163.SH）/建筑裝飾 證券研究報告/公司深度報告 2023 年 5 月 14 日-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-102022-102022-112022-112022-122022-122023-012023-012023-022023-022023-032023-032023-032023-042023-042023-05圣暉集成滬深300 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 1、潔凈室行業領先

11、企業，專注潔凈室系統集成工程、潔凈室行業領先企業，專注潔凈室系統集成工程.-5-1.1 優質空間塑造者，潔凈室工程整體一站式服務商.-5-1.2 專注潔凈室系統集成主業，營收穩步上升.-7-1.3 盈利水平有所提升，核心財務指標有望優化.-9-2、行業分層明顯，中高端領域受益下游高質量發展、行業分層明顯，中高端領域受益下游高質量發展.-12-2.1 產業鏈：上游維穩、下游高質量導向助推，潔凈室行業市場廣闊.-12-2.2 競爭格局：潔凈室工程行業快速擴張，轉向價值競爭.-16-2.3 下游行業需求強勁，潔凈室工程市場空間廣闊.-20-3、高筑技術護城河，客戶資源厚積薄發高筑技術護城河，客戶資源

12、厚積薄發.-25-3.1 專注高端潔凈室項目，領先技術為工程保駕護航.-25-3.2 工程實踐經驗豐富，客戶資源積累深厚.-27-3.3 區域布局：華東、華南、西南多線發力，東南亞市場外延布局.-30-4、盈利預測與估值、盈利預測與估值.-33-4.1 盈利預測.-33-4.2 估值分析.-35-4.3 投資建議.-36-5、風險提示、風險提示.-37-圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：公司發展歷程：公司發展歷程.-5-圖表圖表 2：公司股權結構：公司股權結構.-6-圖表圖表3：圣暉集成高管團隊：圣暉集成高管團隊.-6-圖表圖表 4：潔凈室系統集成：潔凈室系統集成相關工程占主導，輔以其他機電安裝

13、工程設備銷售等相關工程占主導，輔以其他機電安裝工程設備銷售等-7-圖表圖表 5：2018-2022年，公司營收年，公司營收CAGR+14.93%.-8-圖表圖表 6：2022年，公司系統集成和二次配工程營收占比年，公司系統集成和二次配工程營收占比96.65%.-9-圖表圖表 7：2022年，公司系統集成和二次配工程毛利占比年，公司系統集成和二次配工程毛利占比95.10%.-9-圖表圖表 8：2018-2022年，公司營收年，公司營收CAGR+14.9%.-9-圖表圖表 9：2018-2022年，公司歸母凈利年，公司歸母凈利CAGR+37.3%.-9-圖表圖表10：2019-2022年，主業毛利

14、率水平較穩定年，主業毛利率水平較穩定.-10-圖表圖表11：2021年至年至23Q1，公司毛利率，公司毛利率/歸母凈利率穩步回升歸母凈利率穩步回升.-10-圖表圖表12：2019年至年至23Q1，期間費用率處合理區間，期間費用率處合理區間.-10-圖表圖表13：2019-2022年，資產負債率總體下降年，資產負債率總體下降.-10-圖表圖表14：2019-2022年，應收賬款、存貨周轉天數有所上升年，應收賬款、存貨周轉天數有所上升.-11-圖表圖表15：2019-2022年，經營性現金流凈額增至年，經營性現金流凈額增至1.61億元億元.-11-SU9YvVhUkWnPnPrMaQbPbRtRr

15、RnPmPfQrRrMkPqRtNaQqQzQxNtQsNNZnRoO 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表16：集成電路行業飛速發展對潔凈室技術提出更高要求：集成電路行業飛速發展對潔凈室技術提出更高要求.-12-圖表圖表17：潔凈室通過控制各受控因素，建立穩定有效、參數受控的環境空間：潔凈室通過控制各受控因素，建立穩定有效、參數受控的環境空間-13-圖表圖表18：不同類別的潔凈室應用場景有著較大的差異：不同類別的潔凈室應用場景有著較大的差異.-13-圖表圖表 19：潔凈室行業上游競爭尚可，中游設計環節利潤最高，下游驅動行業

16、持續向好：潔凈室行業上游競爭尚可，中游設計環節利潤最高，下游驅動行業持續向好.-14-圖表圖表 20：2015-2019年潔凈室工程單位造價穩步上漲年潔凈室工程單位造價穩步上漲.-15-圖表圖表 21：潔凈廠房設計規范（：潔凈廠房設計規范（GB50073-2001）空氣潔凈度等級劃分）空氣潔凈度等級劃分.-15-圖表圖表 22：主要下游領域潔凈度需求主要下游領域潔凈度需求.-15-圖表圖表 23：10-19年，中國潔凈室工程行業市場規模年，中國潔凈室工程行業市場規模CAGR高達高達19.7%.-16-圖表圖表 24：需求升級和市場延伸推動潔凈室工程行業轉型：需求升級和市場延伸推動潔凈室工程行業

17、轉型.-17-圖表圖表 25：2019-2022年，圣暉集成主營業務毛利率高于同行業上市公司平均水平年，圣暉集成主營業務毛利率高于同行業上市公司平均水平-17-圖表圖表 26：2019-2022年，圣暉集成半導體行業營收占比遠高于同行業上市公司平均水平年，圣暉集成半導體行業營收占比遠高于同行業上市公司平均水平.-18-圖表圖表 27：潔凈室行業典型企業業務布局側重半導體等高端制造業：潔凈室行業典型企業業務布局側重半導體等高端制造業.-18-圖表圖表 28：潔凈室行業典型企業專利資質及主要客戶：潔凈室行業典型企業專利資質及主要客戶.-19-圖表圖表29：17-21年，全球半導體產業市場規模年，全

18、球半導體產業市場規模/企業資本支出企業資本支出CAGR分別分別+7.8%/12.6%.-20-圖表圖表30：17-21年，中國集成電路產業銷售額年，中國集成電路產業銷售額CAGR+17.9%.-20-圖表圖表31：2000-2020年，中國大陸年，中國大陸LCD全球產能占比由全球產能占比由0%攀升至攀升至50%.-21-圖表圖表32：17-21年，中國新型顯示行業營收年，中國新型顯示行業營收CAGR +20.8%.-21-圖表圖表33：2017-2021年，中國生物醫藥市場規模年，中國生物醫藥市場規模GAGR達達 18.1%.-21-圖表圖表34：2017-2021年，中國醫療器械市場規模年，

19、中國醫療器械市場規模GAGR達達19.5%.-22-圖表圖表35：2017-2021年，中國鋰電池市場規模年，中國鋰電池市場規模GAGR達達41.5%.-23-圖表圖表36：中性情形下，：中性情形下，19-25年，中國大陸潔凈室工程市場規模年，中國大陸潔凈室工程市場規模CAGR有望達有望達13.6%.-24-圖表圖表37：公司代表潔凈室項目工程級別較高，具備較強競爭優勢：公司代表潔凈室項目工程級別較高，具備較強競爭優勢.-25-圖表圖表38：2018-2022年，公司研發費用年，公司研發費用穩步上升穩步上升.-25-圖表圖表39：2013-2021年，公司專利呈上升態勢年，公司專利呈上升態勢.

20、-25-圖表圖表40：公司在空氣潔凈度、溫濕度控制、：公司在空氣潔凈度、溫濕度控制、AMC控制、微振動控制等方面處領先地位控制、微振動控制等方面處領先地位.-27-圖表圖表41：2022年，公司新簽訂單金額同比增長年，公司新簽訂單金額同比增長22.44%.-27-圖圖表表42：2019-2022年，公司年，公司前五大客戶貢獻營收占比高位維穩前五大客戶貢獻營收占比高位維穩.-27-圖表圖表43：公司主要采取招投標：公司主要采取招投標+商務談判方式拓展業務商務談判方式拓展業務.-28-圖表圖表44：2017-2021年，公司累計獲得主要工程獎項年，公司累計獲得主要工程獎項24項項.-29-圖表圖表

21、45：2019-2022年，公司年，公司 ICIC 半導體營收占比穩居半導體營收占比穩居 40%40%以上以上.-30-圖表圖表46：2022年，公司年，公司IC半導體行業營收占比半導體行業營收占比53.64%.-30-圖表圖表47：公司主要客戶分布于半導體：公司主要客戶分布于半導體、光電面板光電面板、精密制造精密制造、生物醫藥等行業生物醫藥等行業-30-圖表圖表48：2022年，公司西南區域營收大增年，公司西南區域營收大增631%，初步體現多元化地域布局優勢，初步體現多元化地域布局優勢-31-圖表圖表49：2021年，公司泰國區域營收上升顯著年，公司泰國區域營收上升顯著.-31-圖表圖表50

22、：2022年，越南區域毛利潤占境外全部毛利潤年，越南區域毛利潤占境外全部毛利潤58%.-31-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表51：東南亞半導體行業成熟，發展前景廣闊：東南亞半導體行業成熟，發展前景廣闊.-32-圖表圖表 52：公司潔凈室工程業務新簽訂單預測表（單位：億元）：公司潔凈室工程業務新簽訂單預測表（單位：億元）.-33-圖表圖表 53：簡易盈利預測表（單位：億元）：簡易盈利預測表（單位：億元）.-34-圖表圖表54：公司期間費用預測表（單位：億元）：公司期間費用預測表（單位：億元）.-35-圖表圖表55：簡易盈

23、利預測表（單位：億元）簡易盈利預測表（單位：億元）.-35-圖表圖表 56：可比公司估值表（：可比公司估值表（2023.05.12）.-36-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-公司深度報告公司深度報告 1、潔凈室行業領先企業、潔凈室行業領先企業，專注潔凈室系統集成工程，專注潔凈室系統集成工程 1.1 優質空間塑造者優質空間塑造者，潔凈室工程整體一站式服務商潔凈室工程整體一站式服務商 整體上市優化資源配臵，整體上市優化資源配臵，致力于成為優質空間塑造者致力于成為優質空間塑造者。公司前身為圣暉有限公司，成立于 2003 年，2022 年，在上交所上市。圣暉集成

24、專注于先進制造業潔凈室系統集成整合工程，已具備“工程施工設計+采購+施工+維護”EPCO 能力，亦可提供潔凈廠房建造規劃、設計建議、設備配臵、潔凈室環境系統集成工程及維護服務。公司在潔凈室工程行業與上下游供應商之間均保持良好合作關系，立足為 IC 半導體、IC 封測、光電等電子行業、生物醫藥行業、食品行業、PCB 等相關領域客戶提供潔凈室工程服務。圖表圖表 1：公司發展歷程公司發展歷程 來源：公司公告、中泰證券研究所 間接控股股東為臺灣圣暉，控股股東為圣暉國際。間接控股股東為臺灣圣暉，控股股東為圣暉國際。截至 22Q4 末，圣暉國際持有公司 65.00%的股權。公司下設圣暉工程技術（深圳）有限

25、公司（以下簡稱“深圳圣暉”），其主要業務為境內潔凈室業務；深圳市鼎貿貿易有限公司（以下簡稱“深圳鼎貿”），其主營業務為境內設備購銷；Acter International Limited（以下簡稱“香港 Acter”）為公司下屬境外設備購銷及投資平臺，Acter Technology Singapore Pte.Ltd.（以下簡稱“新加坡 Acter”）為公司下屬境外投資平臺。20032010母母公司臺灣圣暉公司臺灣圣暉正式掛牌上市正式掛牌上市2019圣圣暉暉國際將國際將其所持其所持圣股權部分轉讓圣股權部分轉讓給給蘇州嵩輝蘇州嵩輝、蘇州圣蘇州圣展展，公司性質由外公司性質由外商獨資有限公司變商獨

26、資有限公司變更為中外合資有限更為中外合資有限公司公司2022圣暉集團圣暉集團A股上市成功股上市成功2008深圳圣暉成立深圳圣暉成立，扎根大陸扎根大陸，深耕深耕發展發展2011蘇州圣暉辦公大樓一蘇州圣暉辦公大樓一期建成啟動期建成啟動，是圣暉是圣暉在大陸的第一座自有在大陸的第一座自有辦公大樓辦公大樓。2019圣暉有限整體變更圣暉有限整體變更為股份公司為股份公司。公司公司名稱變更為名稱變更為“圣暉圣暉系統集成集團股份系統集成集團股份有限公司有限公司”。由薩摩亞公司法由薩摩亞公司法人圣暉國際以現人圣暉國際以現匯出資匯出資45萬美元萬美元設立的圣暉有限設立的圣暉有限公司公司 請務必閱讀正文之后的重要聲明

27、部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 2：公司股權結構：公司股權結構 來源：公司公告、Wind、中泰證券研究所 高管層專業背景、年齡層次搭配合理，具備豐富產業經驗和企業管理經高管層專業背景、年齡層次搭配合理，具備豐富產業經驗和企業管理經驗。驗。公司管理層共 11 人，均具備相關的學科背景及履行相關職責所必需的工作經驗。董事長梁進利具有豐富的任職、管理經驗，曾任臺灣圣暉經理、副總、臺灣和碩董事長、臺灣朋億董事長等職。圖表圖表3：圣暉集成高管團隊圣暉集成高管團隊 姓名姓名 職務職務 入職日期入職日期 年齡年齡 工作經歷（入職公司前）工作經歷（入職公司前）梁

28、進利 董事長 2022 年 7 月 1 日 61 EMBA 碩士學歷，高級工程師。1993 年 8 月至今歷任臺灣圣暉經理、副總經理、執行長兼董事長；1998 年 4 月至今任臺灣和碩董事長；2005年 6 月至今任深圳圣暉董事；2009 年 3 月至今任臺灣朋億董事長；2021年 6 月至今任銳澤實業董事長。陳志豪 副董事長、董事會秘書、核心技術人員 2022 年 7 月 1 日 57 高級工程師。1996 年 4 月至 12 月任武漢容暉工貿有限責任公司副總經理；1999 年 3 月至 2005 年 6 月任中山市圣暉機電工程有限公司副總經理；2005 年 7 月至今歷任深圳圣暉副總經理、

29、總經理、董事長。朱啟華 董事、總經理 2022 年 7 月 1 日 50 EMBA 碩士學歷，中級工程師。1997 年 8 月至 1999 年 8 月任廣邑工程有限公司工程部副理；1999 年 9 月至 2002 年 7 月任臺灣圣暉課長；2002年 8 月至 2003 年 8 月任蘇州市宏暉機電工程有限公司工程部襄理 蕭靜霞 財務總監 2022 年 7 月 1 日 54 1992 年 1 月至 1995 年 1 月任第一聯合會計師事務所審計部組長；1996年 3 月至 2002 年 4 月任富邦綜合證券股份有限公司承銷部副理；2002年 5 月至 2006 年 4 月任綠點高新科技股份有限公

30、司財務經理；2006 年4 月至 2015 年 6 月任英濟股份有限公司財務處長；2015 年 7 月至 2016年 1 月任盛詮紙業（蘇州）有限公司集團會計人員。來源：公司公告、中泰證券研究所 圣暉集成圣暉集成65.00%圣暉國際圣暉國際100%深圳鼎貿深圳鼎貿深圳圣暉深圳圣暉100%香港香港Acter100%貿易貿易投資投資機電工程機電工程其他其他1.88%蘇州圣展蘇州圣展蘇州嵩輝蘇州嵩輝8.12%25%新加坡新加坡Acter100%貿易、投資貿易、投資臺灣圣暉臺灣圣暉100%20222022年凈利潤中貢獻超年凈利潤中貢獻超10%10%的子公司的子公司 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務

31、必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-公司深度報告公司深度報告 1.2 專注潔凈室系統集成主業，營收穩步上升專注潔凈室系統集成主業，營收穩步上升 潔凈室系統集成相關工程占主導，輔以其他機電安裝工程設備銷售等潔凈室系統集成相關工程占主導，輔以其他機電安裝工程設備銷售等。公司潔凈室系統集成相關工程包括潔凈室系統集成工程和工藝二次配工程。細分業務看：細分業務看：1）潔凈室系統集成工程潔凈室系統集成工程：指在廠房投入使用前的潔凈室系統相關設計、施工工程，2022 年，實現營收 13.81 億元（同比-4.00%），營收占比 84.84%，毛利率 15.20%；2）工藝二次配工程工藝二次配工程：指在潔凈室

32、投入運轉后，為新接入設備和生產線做二次潔凈室配套（如電力系統、水處理系統，氣流風路系統等）工程。2022 年，實現營收 1.92億元（同比-13.10%），營收占比 11.81%，毛利率 15.13%；3）其他機其他機電安裝工程：電安裝工程：指非潔凈室相關的廠房和辦公樓等的機電工程，2022 年，實現營收 0.32 億元（同比-22.37%），營收占比 1.97%，毛利率 18.11%。圖表圖表 4：潔凈室系統集成相關工程占主導，輔以其他機電安裝工程設備銷售等：潔凈室系統集成相關工程占主導，輔以其他機電安裝工程設備銷售等 來源：公司公告、公司官網、中泰證券研究所 系統集成系統集成工程工程工藝二

33、次工藝二次配配其他機電安裝其他機電安裝從設計規劃、采購發包、施工管從設計規劃、采購發包、施工管理到完工驗收，提供一站式的工理到完工驗收，提供一站式的工程系統整合服務。程系統整合服務。公司公司致力于以高效高品質使業主之致力于以高效高品質使業主之設備機臺能順利進入運轉階段，最設備機臺能順利進入運轉階段，最終投入生產。終投入生產。主要包括廢排氣工程、中央空調工主要包括廢排氣工程、中央空調工程、商辦大廈工程等。程、商辦大廈工程等。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 5：2018-2022年年，公司營收公司營收CAGR+14.93%

34、單位：億元單位：億元 2018 2019 2020 2021 2022 營業總收入營業總收入 9.3 9.3 11.0 17.0 16.3 YoY-0.2%17.3%55.3%-4.4%綜合毛利率綜合毛利率 12.4%16.3%16.3%15.1%15.4%分產品營收分產品營收 潔凈室工程潔凈室工程 8.7 9.0 10.6 16.6 15.7 營收占比 93.1%96.5%96.6%97.5%96.6%YoY-3.7%17.5%56.7%-5.2%毛利率毛利率 13.0%15.7%15.9%15.0%15.2%其中：系統集成其中：系統集成 8.1 8.3 9.7 14.4 13.8 營收占比

35、 86.5%88.9%88.8%84.5%84.8%YoY-3.0%17.2%47.7%-4.0%毛利率毛利率 12.3%15.5%15.7%14.1%15.2%其中：二次配工程其中：二次配工程 0.6 0.7 0.9 2.2 1.9 營收占比 6.6%7.5%7.7%13.0%11.8%YoY-13.0%21.4%160.6%-13.1%毛利率毛利率 21.5%19.0%17.5%21.2%15.1%其他機電安裝工程其他機電安裝工程 0.6 0.3 0.3 0.4 0.3 營收占比 6.8%3.3%2.6%2.4%2.0%YoY-50.4%-9.4%46.0%-22.4%毛利率毛利率 15.

36、4%38.6%31.7%22.6%18.1%設備銷售設備銷售 -0.0 0.1 0.0 0.2 營收占比-0.1%0.7%0.0%1.3%YoY-562.3%-99.8%101415.7%毛利率毛利率 -4.9%45.4%27.2%32.2%其他業務其他業務 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 營收占比 0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%YoY-3.9%9.9%10.7%66.6%毛利率毛利率 43.2%50.0%56.2%60.4%94.4%來源：Wind、公司公告、中泰證券研究所 潔凈室系統集成與二次配工程兩大業務貢獻主要毛利。潔凈室系統集成與二次配工程兩大業務貢獻主要毛利。20

37、22 年，公司實現毛利 2.53 億元，同比減少 2.22%。其中，潔凈室系統集成實現毛利2.10 億元，同比增長 3.81%，毛利占比 83.53%；潔凈室二次配工程實現毛利 0.29 億元，同比下降 37.87%，毛利占比 11.57%；兩者毛利合計占比 95.10%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 6：2022年，公司系統集成和二次配工程營收年，公司系統集成和二次配工程營收占比占比96.65%圖表圖表 7：2022年，公司系統集成和二次配工程毛利年，公司系統集成和二次配工程毛利占比占比95.10%來源：公司公告、

38、Wind、中泰證券研究所 來源：公司公告、Wind、中泰證券研究所 營收穩步提升，歸母凈利增長態勢良好。收入端，營收穩步提升，歸母凈利增長態勢良好。收入端，2018-2022 年，公司營收由 9.3 億元增至 16.3 億元，CAGR+14.9%，持續提升；利潤端，利潤端，2018-2028 年，公司歸母凈利潤由 0.35 億元增至 1.23 億元，CAGR+37.3%，總體保持穩健增長，2022 年，營業收入下降原因主要為境外公司項目實施進度有所延遲，導致境外公司收入確認減少。公司2022 年營業收入小幅下降，但綜合毛利率較上期變化不大。圖表圖表 8：2018-2022年，公司營收年，公司營

39、收CAGR+14.9%圖表圖表 9：2018-2022年，公司歸母凈利年，公司歸母凈利CAGR+37.3%來源：公司公告、Wind、中泰證券研究所 來源：公司公告、Wind、中泰證券研究所 1.3 盈利水平有所提升，核心財務指標有望優化盈利水平有所提升，核心財務指標有望優化 主業毛利率水平保持穩定，公司盈利水平有所提升。主業毛利率水平保持穩定，公司盈利水平有所提升。2022 年，公司 IC半導體行業、精密制造行業、光電行業和其他行業毛利率分別為 17.09%、11.09%、12.36%和 34.95%，主業毛利率近年較穩定。23Q1，公司綜合毛利率、歸母凈利率分別為 16.77%、8.63%，

40、較 2019 年分別提升 0.45pct、0.78pct，盈利能力相對提升。系統集成系統集成,84.84%二次配工程二次配工程,11.81%其他機電安其他機電安裝工程裝工程,1.97%設備銷售設備銷售,1.26%其他業務收其他業務收入入,0.12%系統集成系統集成,83.53%二次配工程二次配工程,11.57%其他機電安其他機電安裝工程裝工程,2.31%設備銷售設備銷售,2.63%其他業務收其他業務收入入,0.76%9.3 9.3 11.0 17.0 16.3 0.2%17.3%55.3%-4.4%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%02468101

41、214161820182019202020212022營業總收入（億元）營業總收入（億元）YoY0.350.730.821.241.23112.17%11.44%51.23%-0.60%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.000.200.400.600.801.001.201.4020182019202020212022歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）YOY 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表10：2019-2022年，主業毛利率水平較穩定年，主業毛利率水平較穩定 圖表圖表11：2021年至年至2

42、3Q1，公司毛利率，公司毛利率/歸母凈利率歸母凈利率穩步回升穩步回升 來源：公司公告、Wind、中泰證券研究所 來源：公司公告、Wind、中泰證券研究所 期間費用率處合理區間，資產負債率總體下降。期間費用率處合理區間，資產負債率總體下降。23Q1，公司銷售、管理、研發、財務費用率分別為 0.53%、3.42%、1.63%、-0.58%，合計 5.01%，近年期間費用率一直處于 4%-6%的合理區間；2019-2022 年，資產負債率由 68.2%下降至 63.2%，降低 5pct，公司資本結構較為穩定；2019-2022年，凈資產收益率和資產周轉率有所減少，主因公司營業收入逐年較快增長，存貨及

43、合同資產增長較多。圖表圖表12：2019年至年至23Q1，期間費用率處合理區間，期間費用率處合理區間 圖表圖表13：2019-2022年，資產負債率總體下降年，資產負債率總體下降 來源：公司公告、Wind、中泰證券研究所 來源：公司公告、Wind、中泰證券研究所 應收賬款、應收賬款、合同資產合同資產及及存貨周轉天數有所上升，經營性現金流凈額高增。存貨周轉天數有所上升，經營性現金流凈額高增。2022 年，應收賬款、存貨+合同資產周轉天數分別為 92.9 天、104.4 天，同比分別增加 35.8 天、20.1 天，主因建造合同形成的已完工未結算資產期末余額增加。經營性現金流方面，凈額由 2019

44、 年 0.56 億元增至 2022年 1.61 億元；2022 年，投資現金流凈額為-1.26 億元，主因公司購買結構性存款所支付現金較高。16.88%16.39%18.82%17.09%16.42%13.89%8.46%11.09%15.65%19.33%15.02%12.36%17.22%22.47%9.14%34.95%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2019202020212022ICIC半導體行業半導體行業精密制造行業精密制造行業光電行業光電行業其他行業其他行業16.32%16.34%15.11%15.44%16.77%7.85%7.45%7.26%7.55%8.6

45、3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%201920202021202223Q1毛利率（毛利率（%）歸母凈利率（歸母凈利率（%）5.32%5.42%4.36%5.63%5.01%16.32%16.34%15.11%15.44%16.77%-5%0%5%10%15%20%201920202021202223Q1銷售費用率（銷售費用率（%）管理費用率（管理費用率（%）研發費用率（研發費用率（%）財務費用率（財務費用率（%）期間費用率（期間費用率（%）毛利率（毛利率（%）68.2%64.2%62.5%63.2%33.5%28.2%33.1%17.2%3.7%7.9%7.4%7.3%1.

46、41.41.71.100.511.520%20%40%60%80%2019202020212022資產負債率（資產負債率（%）ROEROE-平均（平均（%）銷售凈利率（銷售凈利率（%）資產周轉率（次）資產周轉率（次）-右軸右軸 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表14：2019-2022年，應收賬款、存貨周轉天數有年，應收賬款、存貨周轉天數有所上升所上升 圖表圖表15：2019-2022年，經營性現金流凈額增至年，經營性現金流凈額增至1.61億元億元 來源：公司公告、Wind、中泰證券研究所 來源：公司公告、Wind、中泰

47、證券研究所 84.570.857.192.958.482.484.3104.40204060801001202019202020212022應收賬款周轉天數（天）應收賬款周轉天數（天）存貨合同資產周轉天數（天）存貨合同資產周轉天數（天）0.560.46-0.651.61-0.32-0.14-0.10-0.01-1.260.57-0.030.10-0.053.65-0.180.730.821.241.230.36-2-101234201920202021202223Q1經營現金流凈額（億元）經營現金流凈額（億元）投資現金流凈額（億元）投資現金流凈額（億元）籌資現金流凈額（億元）籌資現金流凈額（億

48、元）凈利潤（億元）凈利潤（億元）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-公司深度報告公司深度報告 2、行業分層明顯，中高端領域受益下游高質量發展行業分層明顯，中高端領域受益下游高質量發展 2.1 產業鏈：上游維穩、下游高質量導向助推，潔凈室行業市場廣闊產業鏈：上游維穩、下游高質量導向助推，潔凈室行業市場廣闊 集成電路行業集成電路行業飛速發展、國外先進技術引進，我國潔凈技術和工程服務飛速發展、國外先進技術引進，我國潔凈技術和工程服務不斷發展。不斷發展。1）技術端看，隨著工業生產尤其電子工業的發展，產品加工要求精密化、微型化、高質量和高可靠性，對生產環境的塵埃離子

49、污染要求受控。以主要下游應用領域集成電路行業為例，集成電路隨集成度加大而縮小其特征尺寸，因而對潔凈環境空氣潔凈度等級有更高要求。2）國內發展看，1965 年，我國第一個潔凈室由現中國電子工程設計院設計并投入使用；1990 年代，中國大力發展微電子技術，大面積潔凈室的潔凈度達到 ISO4 級，局部區域達到 ISO3 級；21 世紀后，隨便我國產業升級、制造強國進一步推進，2017 年，潔凈室市場規模首次突破 1000 億元。圖表圖表16：集成電路集成電路行業飛速發展對潔凈室技術提出更高要求行業飛速發展對潔凈室技術提出更高要求 來源：微電子工業潔凈廠房的設計探討、中泰證券研究所 潔凈室為高科技產業

50、科研及生產過程創造穩定有效、參數受控的環境空潔凈室為高科技產業科研及生產過程創造穩定有效、參數受控的環境空間。間。潔凈室能夠降低外部環境干擾，保證高科技產品的良品率和安全性，是高科技產業不可分割的組成部分。潔凈室將一定空間范圍內空氣中的1980年1960年1950年集成電路發展階段集成電路發展階段大規模集成電路時代大規模集成電路時代1950年代，高效空氣年代，高效空氣粒子過濾器（粒子過濾器（HEPA）在美國問世，現代潔在美國問世，現代潔凈室誕生。凈室誕生。1965年，我國第一個潔凈年，我國第一個潔凈室由現中國電子工程設計室由現中國電子工程設計院設計并投入使用，同時院設計并投入使用，同時期我國期

51、我國HEPA研制功，研制功，1973年，我國成功研制年，我國成功研制100級單向流潔凈室。級單向流潔凈室。巨大規模集成電路時代巨大規模集成電路時代超大規模集成電路時代超大規模集成電路時代階段一：階段一：1970-1980年年階段二：階段二：1980-2000年年階段三：階段三：2000年年-至今至今1960年代，工業潔凈室在年代，工業潔凈室在美國廣泛應用，出現垂直美國廣泛應用，出現垂直單向流潔凈室和百級潔凈單向流潔凈室和百級潔凈室。室。1970年代，在美國等年代，在美國等發達國家產生生物潔凈室，發達國家產生生物潔凈室，潔凈室開始廣泛應用于醫潔凈室開始廣泛應用于醫藥工業、食品工業、化妝藥工業、食

52、品工業、化妝品工業。品工業。1980年代，超大規模集成年代，超大規模集成電路的迅速發展，極大促電路的迅速發展，極大促進了潔凈技術的發展。超進了潔凈技術的發展。超高效空氣過濾器（高效空氣過濾器（ULPA）問世，可將粒徑問世，可將粒徑0.1um的微粒去除到規定范圍。的微粒去除到規定范圍。1982年，我國年，我國GMP認證認證公布，制藥業潔凈室建設公布，制藥業潔凈室建設需求大增，需求大增，1984年我國首年我國首部部潔凈廠房設計規范潔凈廠房設計規范(GBJ7384)編制完成，編制完成，1985年，我國第一個港灣年，我國第一個港灣式潔凈室的設計完成。式潔凈室的設計完成。潔凈室起源潔凈室起源起步和奠基起

53、步和奠基快速發展快速發展1990年代，國際標準年代，國際標準化組織出版了第一個化組織出版了第一個潔凈室國際標準潔凈室國際標準空空氣潔凈度等級劃分氣潔凈度等級劃分。1990年代，中國大力發展年代，中國大力發展微電子技術，大面積潔凈微電子技術，大面積潔凈室的潔凈度達到室的潔凈度達到ISO 4級，級，局部區域達到局部區域達到ISO 3級。級。國際標準走向統一化國際標準走向統一化21世紀，氣態分子污世紀，氣態分子污染物為芯片生產和良染物為芯片生產和良品率的主要影響因素，品率的主要影響因素，ISO于于2013年年2月發月發布布ISO14644.8:2013按化學濃度劃分的按化學濃度劃分的空氣潔凈度等級空

54、氣潔凈度等級。21世紀后，隨便我世紀后，隨便我國產業升級、制造國產業升級、制造強國的進一步推進，強國的進一步推進，2017年，我國潔凈年，我國潔凈室市場規模首次突室市場規模首次突破破1000億元。億元。1990年2023年 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-公司深度報告公司深度報告 微粒子、有害氣體、細菌等微污染物排除，并將室內的潔凈度、溫度、濕度、壓力、氣流速度與流向、噪音、電磁干擾、微振動、照度、靜電等控制在某一需求范圍內。圖表圖表17：潔凈室通過控制各受控因素，建立穩定有效、參數受控的環境空間：潔凈室通過控制各受控因素，建立穩定有效、參數受控的環境

55、空間 來源：公司招股說明書、流體機械期刊、中泰證券研究所 潔凈室按主要受控對象及應用領域，可以分為工業潔凈室及生物潔凈室。潔凈室按主要受控對象及應用領域，可以分為工業潔凈室及生物潔凈室。兩種潔凈室的差異體現在控制對象不同，且不同的應用場景對于潔凈室建設的復雜性和難度也存在較大差異。工業潔凈室以無生命微粒為主要控制對象，主要應用領域包含半導體及泛半導體、新型顯示、航空航天及其他高端制造業，對無生命微?？刂茦藴蕠栏駶崈舳鹊燃壐?。生物潔凈室以無生命懸浮微粒和微生物等生命微粒為主要控制對象，主要應用領域涵蓋生命科學、食品藥品大健康、醫院手術室等領域，對于微生物等生命微?？刂茦藴矢訃栏?。圖表圖表18

56、：不同類別的潔凈室應用場景有著較大的差異：不同類別的潔凈室應用場景有著較大的差異 來源：公司招股說明書、中泰證券研究所 潔凈度潔凈度溫度溫度濕度濕度壓力壓力氣流氣流照度照度電磁干擾電磁干擾濕度濕度壓力壓力氣流氣流受控因素受控因素受控因素受控因素潔凈室環境控制潔凈室環境控制 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-公司深度報告公司深度報告 產業鏈上下游共推，潔凈室行業持續向好。上游環節，產業鏈上下游共推，潔凈室行業持續向好。上游環節，主要為材料及設備供應商，多數供應產品有望長期保持充分競爭態勢，保障中游成本穩定；中游環節，中游環節，主要為潔凈室工程設計及施工商，

57、細分為工程設計、土建施工、潔凈室施工，毛利率分別約 40%-50%、10%-20%、10%以下，工程設計環節門檻最高，故經營利潤較高；下游環節，下游環節，主要為潔凈室應用企業，電子產業為主要領域，2021 年市場份額占比達 54%，半導體國產化替代有望驅動潔凈室行業快速發展。圖表圖表 19：潔凈室行業上游競爭尚可，中游設計環節利潤最高，下游驅動行業持續向好：潔凈室行業上游競爭尚可，中游設計環節利潤最高，下游驅動行業持續向好 來源：公司招股說明書、各公司官網、中泰證券研究所 上游競爭充分利好成本控制，下游高制造要求促成本穩增。上游競爭充分利好成本控制，下游高制造要求促成本穩增。潔凈室產業上游環節

58、供應商較多，且多數產品為標準化產品，整體供應充足，不存在單一依賴情況，有利于成本穩定。但受下游高質量導向影響，我國潔凈室工程單位造價由 2015 年 0.48 萬元/平方米提升至 2019 年 0.57 萬元/平方米。上上游游中中游游下下游游采購材料包括鋁材、彩鋼板、采購材料包括鋁材、彩鋼板、環氧地漆等，市場競爭環氧地漆等，市場競爭充分充分采購材料包括空氣過濾器空調采購材料包括空氣過濾器空調機械系統等，市場競爭機械系統等，市場競爭尚可尚可建筑材料建筑材料空調設備空調設備機電設備機電設備采購材料包括空氣過濾器空調采購材料包括空氣過濾器空調機械系統等，市場競爭機械系統等，市場競爭尚可尚可東方雨虹、

59、中國建材、上海東方雨虹、中國建材、上海瀚廣、中國巨石瀚廣、中國巨石北凈康華、蘇州華宇凈化北凈康華、蘇州華宇凈化北方華創、蘇州天華、上海瀚北方華創、蘇州天華、上海瀚廣、至純科技廣、至純科技負責整體工程項目總承包、負責整體工程項目總承包、設計工作，毛利率約設計工作，毛利率約40%40%-50%50%負責常規施工建設，市場競爭負責常規施工建設，市場競爭充分，毛利率約充分，毛利率約10%10%以下以下工程設計工程設計土建施工土建施工潔凈室施工潔凈室施工負責潔凈室工程分包項目的施負責潔凈室工程分包項目的施工建設，毛利率約工建設，毛利率約10%10%-20%20%中電四公司中電四公司、柏誠股份、十、柏誠股

60、份、十一科技（太極實業）、圣暉一科技（太極實業）、圣暉集成、中集成、中電設計院電設計院中國建筑、中國電建、中國鐵中國建筑、中國電建、中國鐵建建柏誠股份、亞柏誠股份、亞翔集成、十一翔集成、十一科科技（太極實業）、圣暉集成、技（太極實業）、圣暉集成、中中電二公司電二公司行業最主要下游應用行業最主要下游應用領域之一，領域之一，國產化替國產化替代代趨勢有望驅動潔凈趨勢有望驅動潔凈室行業規模持續增長室行業規模持續增長半導體半導體矽品科技、中芯國際、矽品科技、中芯國際、華潤微電子華潤微電子光電行業對生產環境要光電行業對生產環境要求較高，預計求較高，預計OLEDOLED增量增量替代替代LCDLCD需求將成潔

61、凈需求將成潔凈室行業重要驅動因素室行業重要驅動因素光電設備光電設備友達光電、歌爾股份、友達光電、歌爾股份、群創光電、富士康群創光電、富士康人口老齡化人口老齡化將驅動醫將驅動醫療醫藥市場規模持續療醫藥市場規模持續增長，進而加快潔凈增長，進而加快潔凈室建設室建設醫療醫藥醫療醫藥東曜藥業、天元生物、東曜藥業、天元生物、百岳特百岳特食品安全政策食品安全政策引導下，引導下，食品飲料行業將規范化食品飲料行業將規范化轉型，但目前我國中小轉型，但目前我國中小型企業轉型驅動力不足型企業轉型驅動力不足食品飲料食品飲料佳格食品、頂甄食品佳格食品、頂甄食品 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明

62、部分 -15-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 20：2015-2019年潔凈室工程單位造價穩步上漲年潔凈室工程單位造價穩步上漲 來源：公司招股說明書、中泰證券研究所 潔凈室的潔凈度參照國際標準潔凈室的潔凈度參照國際標準 ISO14644-1 空氣潔凈度等級劃分空氣潔凈度等級劃分。我國于 2001 年 11 月由國家質量監督檢驗檢疫總局與建設部聯合修訂并發布了潔凈廠房設計規范（GB50073-2001），其中對空氣潔凈等級的規定等同采用國際標準 ISO14644-1 中的有關規定。預計隨著潔凈室工程行業持續發展，下游應用領域潔凈度等級有望整體向上提升。潔凈度標準逐漸向全球一體化發展，利好潔凈

63、室工程行業向標準化發展。圖表圖表 21：潔凈廠房設計規范（：潔凈廠房設計規范（GB50073-2001）空氣潔凈度等級劃分）空氣潔凈度等級劃分 潔凈等級潔凈等級 大于或等于表中粒徑的最大濃度限值（大于或等于表中粒徑的最大濃度限值（pc/m）0.1m 0.2m 0.3m 0.5m 1m 5m 1 級 10 2-2 級 100 24 10 4-3 級 1000 237 102 35 8-4 級 10000 2370 1020 352 83-5 級 100000 23700 10200 3520 832 29 6 級 1000000 237000 102000 35200 8320 293 7 級

64、352000 83200 2930 8 級 3520000 832000 29300 9 級 35200000 8320000 293000 來源：亞翔集成招股說明書、中泰證券研究所 下游下游各各應用領域潔凈度需求差異較大。應用領域潔凈度需求差異較大。（1）半導體行業潔凈等級在Class1-8 之間，其中，集成電路對潔凈等級要求高，不低于 Class3，其潔凈等級取決于集成度，集成度越高、線徑越小、受同樣粒徑灰塵影響越大，對生產環境內各種指標要求越嚴苛；（2）光電行業方面，以薄膜晶體管液晶顯示器（TFT-LCD）為代表的新型顯示生產工藝復雜，對空氣潔凈等級、溫濕度和防微振等要求均更嚴格，潔凈等

65、級在 Class2-7 之間；（3）如食品制造、藥品、醫學等行業對潔凈度要求大多在 Class5-9之間，低于集成電路和新型顯示潔凈度要求。圖表圖表 22：主要下游領域潔凈度需求主要下游領域潔凈度需求 0.480.50.520.550.570.420.440.460.480.50.520.540.560.5820152016201720182019潔凈室工程造價（萬元潔凈室工程造價（萬元/平方米）平方米）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-公司深度報告公司深度報告 來源：公司招股書、中泰證券研究所 2.2 競爭格局：競爭格局：潔凈室工程行業快速擴張，潔凈室

66、工程行業快速擴張，轉向價值競爭轉向價值競爭 根據中國電子學會數據，中國潔凈室工程行業市場規模在根據中國電子學會數據，中國潔凈室工程行業市場規模在 2010-2019 年年間保持兩位數的增長間保持兩位數的增長。2017-2020 年，行業年新增企業保持在 2000 家以上，在疫情沖擊較嚴重的 2020 年，年新增企業也達到 2339 家，市場進入快速擴張時期。我們認為：隨著疫情后經濟復蘇及國家產業升級推我們認為：隨著疫情后經濟復蘇及國家產業升級推進帶動半導體、生物醫藥等領域需求增長，預計潔凈室工程行業會保持進帶動半導體、生物醫藥等領域需求增長，預計潔凈室工程行業會保持快速快速增長趨勢。增長趨勢。

67、圖表圖表 23：10-19年，中國潔凈室工程行業市場規模年，中國潔凈室工程行業市場規模CAGR高達高達19.7%來源：柏誠股份招股書、中國電子學會、中泰證券研究所 我國潔凈室工程行業我國潔凈室工程行業由價格競爭轉向以技術和服務為主導的價值競爭。由價格競爭轉向以技術和服務為主導的價值競爭。存量市場端，集成電路和新型顯示等行業技術持續迭代，對生產環境提出更高要求；增量市場端，國家“十四五”規劃指出，發展壯大新一代信息技術等戰略性新興產業。下游市場對高端潔凈室工程需求日益增加，技術和服務成為競爭焦點。ISO ISO Class9Class9ISO ISO Class8Class8ISO ISO Cl

68、ass7Class7ISO ISO Class6Class6ISO ISO Class5Class5ISO ISO Class4Class4ISO ISO Class3Class3ISO ISO Class2Class2ISO ISO Class1Class1潔凈潔凈等級等級主要主要下游下游行業行業潔凈潔凈等級等級要求要求半導體 1-8級HDD 3-7級TFT-LCD 2-7級封裝 5-8級藥品工業 5-8級食品工業 5-9級半導體材料 4-8級328 388 432 530 768 886 1119 1401 1655 16.9%18.1%11.5%22.5%14.8%15.4%26.4%2

69、5.2%18.1%0%5%10%15%20%25%30%0200400600800100012001400160018002010 2011 2012 2013 2015 2016 2017 2018 2019中國潔凈室工程行業市場規模（億元中國潔凈室工程行業市場規模（億元)yoy-右軸右軸 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 24：需求升級和市場延伸推動潔凈室工程行業轉型需求升級和市場延伸推動潔凈室工程行業轉型 來源：柏誠股份招股書、中微公司公告、新華社、潔凈與空調技術 CC&AC、中泰證券研究所 潔凈室工程行業頭部企

70、業擁有工程設計能力、能達到高潔凈度要求潔凈室工程行業頭部企業擁有工程設計能力、能達到高潔凈度要求（ISO Class7），盈利能力強，盈利能力強。行業端看，國內潔凈室行業公司較多，競爭激烈，但從事高端潔凈室工程的企業較少，呈現出低端企業過剩、高端企業稀缺的局面。公司端看，圣暉集成、中國電子工程設計院、十一科技等企業掌握高級別潔凈室系統集成解決方案，技術壁壘較高。以圣暉集成為例，其具有 ISO Class1 級別潔凈室施工能力和經驗，2019-2022 年，圣暉集成毛利率高出同行業上市公司平均值約3%，原因系公司深耕IC半導體行業，工藝附加值高、客戶粘性強。圖表圖表 25：2019-2022年，

71、圣暉集成主營業務毛利率高于同行業年，圣暉集成主營業務毛利率高于同行業上市上市公公司平均水平司平均水平 來源：公司招股書、各公司年報、中泰證券研究所 注：同行業公司毛利率均值以亞翔集成、新綸新材、太極實業、柏誠股份和深桑達進行計算 從從業務布局業務布局看：看：頭部企業業務涵蓋廣泛，側重半導體等高端制造業。頭部企業業務涵蓋廣泛，側重半導體等高端制造業。圣暉集成、柏誠股份等頭部企業布局半導體、平板顯示、生物醫藥國際、國內先進邏輯器件工藝節點從國際、國內先進邏輯器件工藝節點從14nm14nm、7nm7nm向向5nm5nm及更先進工藝方向及更先進工藝方向發展發展集成電路集成電路LCDLCD、OLEDOL

72、ED等主流技術持續迭代，等主流技術持續迭代，MiniMini-LEDLED、MicroMicro-LEDLED、激光顯示等新技術競相發展、激光顯示等新技術競相發展新型顯示新型顯示以基因工程、細胞工程、酶工程為代表的現代生物技術發展迅速以基因工程、細胞工程、酶工程為代表的現代生物技術發展迅速生物醫藥生物醫藥“十四五”規劃：聚焦新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽“十四五”規劃：聚焦新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環保以及航空航天、海洋裝備等戰略性新興產業。車、綠色環保以及航空航天、海洋裝備等戰略性新興產業。戰略性戰略性新興產業新興產業需

73、求升級：現有產線升級改造需求升級：現有產線升級改造市場延伸：高端產線建設市場延伸：高端產線建設16.47%16.48%15.19%15.34%14.00%11.72%11.19%12.28%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2019202020212022圣暉集成圣暉集成亞翔集成亞翔集成新綸新材新綸新材太極實業太極實業柏誠股份柏誠股份深桑達深桑達A A同行業公司平均值同行業公司平均值 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -18-公司深度報告公司深度報告 等高端制造業。2020-2022 年，圣暉集成半導體行業營收占比均超50%，遠高于同行業公

74、司 35%左右的平均值。圖表圖表 26：2019-2022年，圣暉集成半導體行業營收占比遠高于同行業年，圣暉集成半導體行業營收占比遠高于同行業上市公司平均水平上市公司平均水平 來源：各公司招股書、各公司年報、中泰證券研究所 注：根據各公司分行業營收數據披露情況，同行業公司半導體行業營收占比均值以柏誠股份和太極實業進行計算 圖表圖表 27：潔凈室行業典型企業業務布局：潔凈室行業典型企業業務布局側重半導體等高端制造業側重半導體等高端制造業 來源：公司官網、公司招股說明書、國家知識產權局、中泰證券研究所 43.09%56.40%60.94%53.64%31.94%38.42%38.55%36.78%

75、0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2019202020212022圣暉集成圣暉集成柏誠股份柏誠股份太極實業太極實業同行業公司平均值同行業公司平均值典型企業典型企業實控人實控人半導體半導體平板顯示平板顯示生物醫藥生物醫藥食品飲料食品飲料新能源新能源電子配件電子配件圣暉集成圣暉集成臺灣圣暉為間接控股股東中電二公司中電二公司中國電子信息產業集團有限公司中國電子信息產業集團有限公司（中央國資企業）（中央國資企業）中電四公司中電四公司中國電子信息產業集團有限公司中國電子信息產業集團有限公司（中央國資企業）（中央國資企業）柏誠股份柏誠股份過建廷（

76、自然人投資企業）亞翔集成亞翔集成亞翔工程股份有限公司（港澳臺投資企業）太極實業太極實業無錫市國有資產管理委員會無錫市國有資產管理委員會（地方國資企業）（地方國資企業）中國電子工程設計院中國電子工程設計院國家開發投資集團有限公司國家開發投資集團有限公司（中央國資企業）（中央國資企業）江西漢唐江西漢唐漢唐集成股份有限公司（港澳臺投資企業）業務布局業務布局 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -19-公司深度報告公司深度報告 從下游客戶實力看：各領域頭部企業向潔凈室行業領先企業聚集。從下游客戶實力看：各領域頭部企業向潔凈室行業領先企業聚集。潔凈室行業領先企業下游客戶以

77、IC 半導體和平板顯示等電子領域頭部企業居多。以圣暉集成為例，其主要客戶為富士康科技集團、晶合集成、三安光電等企業。高端制造領域潔凈室工程具有潔凈等級高、系統集成復雜等特點，因此客戶集中度高、粘性大，傾向于與行業內領先企業建立長期合作關系。圖表圖表 28：潔凈室行業潔凈室行業典型企業專利資質及主要客戶典型企業專利資質及主要客戶 典型企業典型企業 專利及資質專利及資質 主要客戶主要客戶 實用新型專利實用新型專利 發明專利發明專利 甲級資質甲級資質 一級資質一級資質 圣暉集成圣暉集成 47 2 0 3 矽品科技、合晶科技、富士康科技集團、三安光電、奇立新電子、迪芬尼聲學、中國建筑、中國中冶、緯創資

78、通、晶合集成 中電二公司中電二公司 23 12 6 7 華潤微電子、中芯國際、海力士、英特爾、京東方，華星光電、維信諾、正泰集團、通威集團、中航鋰電、億緯鋰能、天合光能、國藥、伊利、富士康、等 中電四公司中電四公司 60 4 5 6 英特爾、AMD、三星電子、海力士、中芯國際、京東方、華星光電、維信諾、寧德新能源、中航鋰電、億緯鋰能、諾華、阿斯利康、國藥集團、東莞維他奶、哈爾濱可口可樂等 柏誠股份柏誠股份 97 2 1 6 京東方、華星光電、超視界顯示、廈門半導體、深天馬A、長電集成電路、格林半導體、百濟神州、晶睿電子、維信諾、三星、海辰半導體 亞翔集成亞翔集成 66 19 0 3 中芯國際、

79、臺積電、聯芯、長江存儲、新利、富士康國際、華星光電、天馬、味全食品、聯亞藥、龍騰光電、華為等 太極實業太極實業 102 7 4 1 中芯國際、英特爾、LG、臺積電、海力士、西門子、大眾汽車、三星、富士康、輝瑞醫藥、中國電子、華虹集團、中興通訊等 中國電子工中國電子工程設計院程設計院 118 75 30+三星、京東方、華星光電、天馬、何輝光電、維信諾、英諾賽、紫光集團、長江存儲、華為、第一制藥、同仁堂、力晶半導體等 江西漢唐江西漢唐 5 3 0 1 長江存儲、?？低?、歐菲光、臺積電、欣中科技、華星光電、日月光半導體、牧東光電、友達光電、南京中電熊貓等 來源：公司官網、公司招股說明書、國家知識產

80、權局、中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -20-公司深度報告公司深度報告 2.3 下游行業需求強勁，潔凈室工程市場空間廣闊下游行業需求強勁，潔凈室工程市場空間廣闊 潔凈室應用于集成電路、新型顯示、生命科學、食品藥品大健康及鋰電潔凈室應用于集成電路、新型顯示、生命科學、食品藥品大健康及鋰電池等其他高科技行業池等其他高科技行業，下游應用產業規模擴大、資本支出增加，直接拉下游應用產業規模擴大、資本支出增加，直接拉動潔凈室工程市場需求。動潔凈室工程市場需求。集成電路集成電路行業：潔凈室行業：潔凈室主要主要應用領域，國產替代持續推進。應用領域，國產替代持續

81、推進。全球市全球市場看，場看，云計算、AI 和物聯網等新興領域驅動半導體產業市場規模和資本投入持續增長，半導體行業中，集成電路市場份額居首位。根據 WSTS，2017-2021 年，全球半導體產業市場規模/企業資本支出分別由 4122/956 億美元增至 5559/1539 億美元，CAGR 分別達7.8%/12.6%，2022 年，全球集成電路市場規模在半導體行業占比預計達 84.2%；國內市場看，國內市場看，我國半導體行業國產化不斷推進，2017-2021 年，中國集成電路產業銷售額由 5411 億元增至 10458億元，CAGR 高達 17.9%。集成電路行業研發和生產過程潔凈程度要求高

82、，新興領域不斷發展疊加國產化趨勢，國內高端潔凈市場空間廣闊。圖表圖表29：17-21年，全球半導體產業市場規模年，全球半導體產業市場規模/企業資企業資本支出本支出CAGR分別分別+7.8%/12.6%圖表圖表30：17-21年，中國年，中國集成電路集成電路產業銷售額產業銷售額CAGR+17.9%來源：WSTS、IC Insights、中泰證券研究所 來源：中國半導體行業協會、中泰證券研究所 新型顯示新型顯示行業：國內發展勢頭旺盛，產業固投持續增長。行業：國內發展勢頭旺盛，產業固投持續增長。從市場規?？?，作為國家戰略新興產業，我國新型顯示行業快速發展，京東方等本土面板廠商崛起，三星等國際知名大廠

83、也在中國大陸建設高世代面板廠。根據根據 CCID 和中國電子信息產業發展研究院，和中國電子信息產業發展研究院，2000-2020 年，中國大陸 LCD 全球產能占比由 0%攀升至 50%，2017-2021 年，中國新型顯示行業營收由 2758 億元增至 5868 億元，CAGR 高達 20.8%。4122 4779 4123 4404 5559 956105910231131153921.6%15.9%-13.7%5.1%26.2%41.0%10.8%-3.4%10.6%36.1%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0100020003000400050006000201720

84、18201920202021全球半導體產業市場規模（億美元）全球半導體產業市場規模（億美元）全球半導體企業資本支出（億美元）全球半導體企業資本支出（億美元）市場規模市場規模yoy-右軸右軸資本支出資本支出yoy-右軸右軸54116532756288481045824.8%20.7%15.8%17.0%18.2%0%5%10%15%20%25%30%02000400060008000100001200020172018201920202021中國半導體產業銷售額（億元）中國半導體產業銷售額（億元）yoy-右軸右軸 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -21-公司深度

85、報告公司深度報告 圖表圖表31：2000-2020年，中國大陸年，中國大陸LCD全球產能占全球產能占比由比由0%攀升至攀升至50%圖表圖表32：17-21年，中國新型顯示行業營收年，中國新型顯示行業營收CAGR +20.8%來源：CCID、中泰證券研究所 來源：中國電子信息產業發展研究院、中泰證券研究所 生命科學行業：生物醫藥行業迅猛發展，拉動配套基礎設施需求增生命科學行業：生物醫藥行業迅猛發展，拉動配套基礎設施需求增長。長。從市場規?？磸氖袌鲆幠？?，我國多項利好政策推動生物醫藥制度體系不斷完善、研發能力持續提升，行業發展勢頭迅猛。根據觀研天下數據顯示，2022 年我國生物醫藥市場規模達 0.

86、42 萬億元，同比增長 22.9%，2017-2021 年 GAGR 達 18.1%。根據 Frost&Sullivan 數據預測，2021 年后，我國生物藥市場規模每年將增加近 1000 億元，2030 將達 1.3 萬億元。預防性新冠疫苗市場規模不斷增長，根據 Research and Markets 數據顯示，全球疫苗市場規模(含 COVID-19 疫苗)預計將從 2021 年 1394 億美元增至 2026 年 1492 億美元。而非 COVID-19 疫苗市場預計將從 2021 年 414 億美元增至 2026 年672 億美元，GAGR 為 10.2%。疫苗等生物創新藥的產業化將帶

87、來巨疫苗等生物創新藥的產業化將帶來巨量的醫藥潔凈室建設需求，預計未來生物潔凈室行業將進入爆發式量的醫藥潔凈室建設需求，預計未來生物潔凈室行業將進入爆發式的增長期。的增長期。圖表圖表33：2017-2021年，中年，中國生物醫藥市場國生物醫藥市場規模規模GAGR達達 18.1%來源：柏誠股份招股書、中泰證券研究所 0%3%5%23%50%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20002005201020152020韓國韓國日本日本中國臺灣中國臺灣中國大陸中國大陸2758355337254460586837.0%28.8%4.8%19.7%31.6%0%5%10%15%

88、20%25%30%35%40%0100020003000400050006000700020172018201920202021我國新型顯示行業營收（億元）我國新型顯示行業營收（億元）yoy-右軸右軸2185262231203457424820.0%19.0%10.8%22.9%0%5%10%15%20%25%05001000150020002500300035004000450020172018201920202021我國生物醫藥市場規模（億元）我國生物醫藥市場規模（億元）yoy-右軸右軸 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -22-公司深度報告公司深度報告 食

89、品藥品大健康行業：食品藥品大健康行業：食品、化學藥品、食品、化學藥品、醫療器械醫療器械市場規模增長，市場規模增長，潔凈室發展機遇顯著。潔凈室發展機遇顯著。從食品工業看從食品工業看，2018-2022 年我國食品制造業經營規模穩步增長。2020 年，我國食品制造業營業收入/利潤總額分別 1.96/0.18 萬億元，同比增長 1.6%/6.4%。2021 年，我國規模以上食品制造業營業收入達到 2.12 萬億元，同比增長 8.5%；從化從化學藥品看學藥品看，我國化學原料藥和化學藥品制劑出口金額呈增長態勢，根據國家統計局及海關數據顯示，2021 年我國醫藥材及藥品出口增長 101.2%有力支持全球抗

90、疫。2022 年，我國化學原料藥出口量同比增長 8.74%，出口金額同比增長 24.04%。從醫療器械看從醫療器械看，醫療器械在全球各國衛生體系建設中占據重要戰略地位，根據藥監局南方經濟研究所，2022 年醫療器械市場規模約 1.3 萬億，同比增長 12%；根據 EvaluateMedTech 預計，2017-2024 年全球醫療器械銷售規模將以 5.6%的 GAGR 增長，并于 2024 年達到 0.6 萬億美元。未來隨著“健康中國 2030”規劃綱要進一步落地實施，生物潔凈室需求有望大幅增加。圖表圖表34：2017-2021年，中國醫療器械市場規模年，中國醫療器械市場規模GAGR達達19.

91、5%來源：中物聯醫療器械供應鏈分會、中泰證券研究所 鋰電池、消費電子鋰電池、消費電子等等高科技高科技行行業業：政策與新市場推動戰略新興行業：政策與新市場推動戰略新興行業發展，新增產線投資增加。發展，新增產線投資增加。從鋰離子電池看，中國鋰離子電池產業規模在新能源車爆發式增長帶動下迅猛增長。賽迪顧問數據顯示，中國已連續五年成為全球最大的鋰電池消費市場。2021 年，中國鋰離子電池市場規模約占全球市場的 59.4%，而中國鋰電企業銷量(含出口與國外分公司)合計達 382GWh，中國企業在全球市場的占有率也由 2016 年的 50%上升至 70%。從其他高科技行業看，未來伴隨 5G、人工智能、大數據

92、等新一代信息技術的應用以及“十四五”發展規劃的進一步實施，新材料、綠色環保以及航空航天、海洋裝備等戰略性新興產業關鍵核心技術創新應用，也將帶動潔凈室應用領域的進一步拓展。44255304623875189011 19.6%19.9%17.6%20.5%19.9%16%17%17%18%18%19%19%20%20%21%21%01000200030004000500060007000800090001000020172018201920202021中國醫療器械市場規模（億元）中國醫療器械市場規模（億元）yoy-右軸右軸 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -23-

93、公司深度報告公司深度報告 圖表圖表35：2017-2021年，中國鋰電池市場規模年，中國鋰電池市場規模GAGR達達41.5%來源：工業和信息化部、中泰證券研究 結合以上潔凈室各下游領域發展情況，結合以上潔凈室各下游領域發展情況，經測算，經測算，中性中性情形下，中國大陸情形下，中國大陸潔凈室工程市場規模在潔凈室工程市場規模在 2025 年有望達年有望達 3548 億元，億元，2019-2025 年，市場年，市場規模規模 CAGR 有望達有望達 13.6%。根據以下假設測算中國大陸潔凈室工程市場規模：（1）根據 Omdia，2023 和 2024 年，中國大陸集成電路資本開支預計分別達 204/2

94、52 億美元，2024 年，資本開支同比增速預計 23.5%。我們假設，2025 年，中國大陸集成電路資本開支同比增速仍為 23.5%，計算得到該年資本開支為 299 億美元。按照 1 美元6.9105 人民幣換算，2023-2025 年，預計中國大陸集成電路資本開支分別 1408/1738/2146億元；（2）根據屹唐股份招股書，集成電路制造領域典型資本開支中，廠房建設占 20%-30%，其中，潔凈室工程占 50%-70%，即潔凈室工程投入占集成電路資本開支比例為 10%-21%。根據中國電子學會結晶技術分會，按常規計算，潔凈室在整個工程項目投入中占比 20%-25%，芯片廠潔凈室投資份額占

95、 15%。我們分別按保守、中性和樂觀三種情形，假設集我們分別按保守、中性和樂觀三種情形，假設集成電路資本開支中潔凈室分工占比分別成電路資本開支中潔凈室分工占比分別 15%/21%/25%，計算得到：三，計算得到：三種情形下，種情形下，2023-2025 年，中國大陸集成電路行業潔凈室工程市場規模年，中國大陸集成電路行業潔凈室工程市場規模分別分別 211/261/322 億元、億元、296/365/451 億元、億元、352/435/536 億元億元；（3）根據中國電子學會潔凈技術分會，2015 年，中國潔凈室工程市場規模合計 768 億元，其中集成電路行業為 298 億元，計算得出集成電路行業

96、占比 12.7%。2017-2021 年，中國集成電路/新型顯示/生物醫藥/醫療器械/鋰電池行業市場規模 CAGR 分別高達 17.9%/20.8%/18.1%/19.5%/41.5%，結合其他下游行業市場規模增速高于集成電路行業，我我們們分析集成電路潔凈室市場規模占比可能下降分析集成電路潔凈室市場規模占比可能下降，分分別按保守、中性和樂別按保守、中性和樂觀三種情形，假設集成電路潔凈室觀三種情形，假設集成電路潔凈室占比占比分別分別 12.9%/12.7%/12.5%。綜合以上假設，測算得到：保守、中性、樂觀情況下，綜合以上假設，測算得到：保守、中性、樂觀情況下，2023-2025 年，年，81

97、 108 123 148 324 23.5%33.7%13.9%20.5%118.6%52%60%62%73%70%0%20%40%60%80%100%120%140%05010015020025030035020172018201920202021中國鋰電池市場規模（中國鋰電池市場規模（GWh)市場規模市場規模yoy-右軸右軸中國鋰電池企業全球市占比中國鋰電池企業全球市占比-右軸右軸 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -24-公司深度報告公司深度報告 中 國 大 陸 潔 凈 室 工 程 市 場 規 模 分 別中 國 大 陸 潔 凈 室 工 程 市 場 規 模

98、分 別 1637/2021/2495 億 元、億 元、2328/2874/3548 億元、億元、2816/3476/4291 億元。億元。根據中國電子學會，根據中國電子學會，2019年，中國年，中國大陸大陸潔凈室潔凈室工程工程市場規模為市場規模為 1655 億元，億元，保守、中性、樂觀情保守、中性、樂觀情況下，況下，2019-2025年，年，市場規模市場規模CAGR分別分別有望達有望達7.1%/13.6%/17.2%。圖表圖表36：中性情形下，中性情形下，19-25年，中國大陸潔凈室工程市場規模年，中國大陸潔凈室工程市場規模CAGR有望達有望達13.6%2019A 2023E 2024E 20

99、25E 中國大陸集成電路資本開支（億美元）204 252 310 中國大陸集成電路資本開支（億元）1408 1738 2146 保守情況保守情況 集成電路資本開支：潔凈室工程占比 15%中國大陸潔凈室工程市場規模：集成電路行業（億元）211 261 322 中國潔凈室工程市場規模：集成電路行業占比 12.9%中國潔凈室工程市場規模（億元）中國潔凈室工程市場規模（億元）1655 1637 2021 2495 20192019-20252025 年中國潔凈室工程市場規模年中國潔凈室工程市場規模 CAGRCAGR 7.1%中性情況中性情況 集成電路資本開支：潔凈室工程占比 21%中國大陸潔凈室工程市

100、場規模：集成電路行業（億元）296 365 451 中國潔凈室工程市場規模：集成電路行業占比 12.7%中國潔凈室工程市場規模（億元）中國潔凈室工程市場規模（億元）1655 2328 2874 3548 20192019-20252025 年中國潔凈室工程市場規模年中國潔凈室工程市場規模 CAGRCAGR 13.6%樂觀情況樂觀情況 集成電路資本開支：潔凈室工程占比 25%中國大陸潔凈室工程市場規模：集成電路行業（億元）352 435 536 中國潔凈室工程市場規模：集成電路行業占比 12.5%中國潔凈室工程市場規模（億元）中國潔凈室工程市場規模（億元）1655 2816 3476 4291

101、20192019-20252025 年中國潔凈室工程市場規模年中國潔凈室工程市場規模 CAGRCAGR 17.2%來源：Omdia、中國電子學會、中國電子學會潔凈技術分會、柏誠股份招股書、屹唐股份招股書、中泰證券研究所 注：匯率換算按照 1 美元=6.9105元 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -25-公司深度報告公司深度報告 3、高筑技術護城河，客戶資源厚積薄發高筑技術護城河，客戶資源厚積薄發 3.1 專注高端潔凈室項目，領先技術為工程保駕護航專注高端潔凈室項目，領先技術為工程保駕護航 公司主營高端電子工業潔凈室，屬業內領先水平。公司主營高端電子工業潔凈室，

102、屬業內領先水平。公司主要專注于 IC半導體、光電面板等電子工業領域高科技廠房的潔凈室工程項目，屬于潔凈室工程行業的高端領域，具有潔凈度等級高、投資規模大、建筑面積廣、系統集成復雜等特點。公司具有較高的技術水平，已承建國內多座高科技廠房的高端潔凈室工程項目，是行業內領先的知名企業。圖表圖表37：公司代表潔凈室項目工程級別較高，具備較強競爭優勢：公司代表潔凈室項目工程級別較高，具備較強競爭優勢 來源：公司官網、中泰證券研究所 公司公司 2022 年研發費用率上升顯著，累計取得年研發費用率上升顯著，累計取得 54 項項專利專利。研發費用方研發費用方面，面，公司 2022 年研發費用 1910.17

103、萬元，同比增長 44.98%；專利獲專利獲得方面，得方面，截至 2022 年 12 月 31 日，公司擁有專利 54 項，其中發明專利 2 項，實用新型專利 52 項；其他技術支撐看，其他技術支撐看，公司針對潔凈室工程項目建立工程數據庫，將多年的工程經驗數據化系統化，為公司承攬和實施工程項目提供數據支持。此外，公司擁有行業領先的計算流體力學分析應用技術和空氣采樣與分析技術，改善成品良率，大幅度提高潔凈室工程的穩定性和可靠性。圖表圖表38：2018-2022年，公司研發費用年，公司研發費用穩步上升穩步上升 圖表圖表39：2013-2021年，公司專利呈上升態勢年，公司專利呈上升態勢 來源：公司招

104、股說明書、Wind、中泰證券研究所 來源：公司招股說明書、中泰證券研究所 270 773 1,051 1,318 1,910 0.3%0.8%1.0%0.8%1.2%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%0500100015002000250020182019202020212022研發費用（萬元）研發費用（萬元）研發費用率（萬元）研發費用率（萬元）133035394105101520253035404520132017201920202021發明專利發明專利實用新型專利實用新型專利 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -

105、26-公司深度報告公司深度報告 公司潔凈室技術在空氣潔凈度、溫濕度控制、公司潔凈室技術在空氣潔凈度、溫濕度控制、AMCAMC 控制、微振動控制等控制、微振動控制等方面處于領先地位。方面處于領先地位。1）空氣空氣潔凈度：公司具有最高等級潔凈室施工能力和經驗潔凈度：公司具有最高等級潔凈室施工能力和經驗 空氣中顆粒物數量的多少是衡量潔凈室內潔凈度的主要指標之一，潔凈度等級越高，空氣中污染物濃度越低。公司具有 ISO Class1 級別潔凈室施工能力和經驗。2）溫濕度控制：公司潔凈室具有溫濕度控制：公司潔凈室具有 0.1 C 溫度和溫度和 2%RH 濕度控制能力濕度控制能力和經驗和經驗 以半導體行業為

106、例，潔凈室對溫濕度的控制范圍通常為：22 0.5 C，濕度 45 3%RH。公司具備 0.1 C 溫度和 2%RH 濕度控制的能力和經驗，使得潔凈室環境溫濕度得到更好控制，波動幅度更小，同時減少能源浪費。3）AMC 控制：公司具有控制：公司具有 PPT 級別級別 AMC 控制能力控制能力 AMC 即空氣中分子級污染物，潔凈室內 AMC 主要來源于:生產使用的化學品、工藝設備和原材料氣體釋放、室內操作人員以及各種建筑材料等。公司能做到 AMC 實時檢測，并具備 PPT 級別 AMC 控制能力，全面保障生產效率與質量。4）微振動控制：公司具有微振動控制：公司具有 VC-C 級微振動控制能力級微振動

107、控制能力 隨著加工精度越來越精細，生產環境和相關生產設備對振動容忍度越來越小。公司具有將特定區域生產環境最大振動控制在 12.5 微米/秒以下的能力和經驗，有助于提升良品率。5）BIM 廠房規劃設計廠房規劃設計：提高效率節能減排：提高效率節能減排 公司承接建筑工程項目時，利用 BIM 建筑信息模型技術，通過數字信息來仿真模擬建筑信息。BIM 具有信息一致性、多專業協調工作性、可視化、模擬化、優化性等特點，可以提升空間管理技術能力。6）靜電控制）靜電控制：公司綜合運用多種方式消除靜電：公司綜合運用多種方式消除靜電 靜電放電（ESD）所造成的破壞，如燒毀、打穿、劣化金屬層、生產中斷、微污染等，會導

108、致產品制造良率低，成本上升。公司根據生產車間實際情況，運用各種方式降低并消除可能產生的靜電，如：選用抗靜電材料、引入接地設計、安裝靜電消除器等。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -27-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表40：公司公司在空氣潔凈度、溫濕度控制、在空氣潔凈度、溫濕度控制、AMC控制、微振動控制等方面處領先地位控制、微振動控制等方面處領先地位 潔凈室主要考察指標潔凈室主要考察指標 公司技術成果公司技術成果 空氣潔凈度 公司具有 ISO Class1 級別（最高等級）潔凈室施工能力和經驗，符合集成電路核心工藝區的潔凈度要求。溫濕度控制 公司具備0.1

109、C 溫度和2%RH 濕度控制的能力和經驗。使潔凈室環境溫濕度波動幅度更小，同時也減少了能源的浪費。AMC 控制 公司能做到 AMC 實時檢測，并具備 PPT 級別的 AMC 控制能力，全面保障生產的效率與質量。微振動控制 公司具有將特定區域生產環境最大振動控制在 12.5 微米/秒以下的能力和經驗，有助于提升良品率。BIM 廠房規劃設計 公司利用 BIM 建筑信息模型技術，通過數字信息仿真模擬建筑，提升空間管理的技術能力。靜電控制 公司運用各種方式降低并消除可能產生的靜電，如：選用抗靜電材料、引入接地設計、安裝靜電消除器等。來源：公司招股說明書、中泰證券研究所 3.2 工程實踐經驗豐富，客戶資

110、源積累深厚工程實踐經驗豐富，客戶資源積累深厚 內部招標、邀標獲取業務，大客戶粘性強。內部招標、邀標獲取業務，大客戶粘性強。業務獲取方面業務獲取方面：2022 年，公司年，公司累計新簽項目數量累計新簽項目數量 499 個，金額個，金額 22.97億億元元，同比增長，同比增長 22.44%；在手在手訂單訂單總金額總金額 12.39 億億元元。公司營銷人員通過參加展會、搜索市場信息、現有客戶推薦新客戶等方式獲取客戶資源，主要通過客戶招標、邀請招標、商務談判等方式接洽客戶?？蛻糸_拓方面：客戶開拓方面：2019-2022 年，公司前五大客戶營收占比年，公司前五大客戶營收占比超超 42%。公司客戶集中度較

111、高，長期合作客戶眾多，矽品科技、富士康科技集團、緯新資通等均與公司保持 10 年以上的合作關系；三安集成、英諾賽科、合肥晶合、上海合晶硅、渠梁、中芯國際等國際知名企業也都與公司建立并保持著良好合作關系。圖表圖表41：2022年，公司新簽訂單金額同比增長年，公司新簽訂單金額同比增長22.44%圖圖表表42：2019-2022年，公司年，公司前五大客戶貢獻營收前五大客戶貢獻營收占占比比高位維穩高位維穩 來源：公司招股說明書、公司年報、中泰證券研究所 來源：公司招股說明書、公司年報、中泰證券研究所 12.2 12.8 18.8 23.0 4.3%47.1%22.4%0%5%10%15%20%25%3

112、0%35%40%45%50%05101520252019202020212022新簽訂單金額（億人民幣）新簽訂單金額（億人民幣）YOYYOY-右軸右軸9.3 11.0 17.0 16.3 5.0 4.7 10.0 7.2 53.1%42.4%58.5%44.2%0%10%20%30%40%50%60%70%0246810121416182019202020212022營業收入（億元）營業收入（億元）前五大客戶貢獻營收（億元）前五大客戶貢獻營收（億元）前五大客戶營收占比前五大客戶營收占比-右軸右軸 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -28-公司深度報告公司深度報告

113、 圖表圖表43：公司主要采取招投標公司主要采取招投標+商務談判方式拓展業務商務談判方式拓展業務 時間時間 序號序號 客戶名稱客戶名稱 占營業收入比重占營業收入比重 業務拓展方式業務拓展方式 2021 年 1 泉州三安半導體科技有限公司 17.53%招投標+商務談判 2 渠梁電子有限公司 15.64%商務談判 3 緯創資通（股）有限公司 10.68%招投標+商務談判 4 合肥晶合集成電路股份有限公司 8.26%招投標+商務談判 5 蘭考裕富精密科技有限公司 6.34%招投標+商務談判 2020 年 1 上海合晶硅材料股份有限公司 12.43%招投標+商務談判 2 矽興（蘇州）集成電路科技有限公司

114、 9.44%商務談判 3 北京世源希達工程技術有限公司 8.89%招投標 4 泉州三安半導體科技有限公司 6.99%招投標+商務談判 5 惠州迪芬尼聲學科技股份有限公司 4.62%招投標+商務談判 2019 年 1 矽品科技（蘇州）有限公司 16.37%招投標+商務談判 2 中國二十冶集團有限公司 13.46%招投標 3 蘭考裕富精密科技有限公司 11.50%招投標+商務談判 4 康寧顯示科技（合肥）有限公司 5.90%招投標+商務談判 5 中國建筑股份有限公司 5.86%招投標+商務談判 來源：公司招股說明書、中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分

115、-29-公司深度報告公司深度報告 公司潔凈室工程業績突出，獲得多項獎項。公司潔凈室工程業績突出，獲得多項獎項。從成立至今，公司已實施超過 300 項潔凈室相關工程，其中百級及以上潔凈室工程近 50 項。2017-2021 年，公司累計獲得主要工程獎項 24 項，積累了豐富的工程實績經驗，具備較強競爭優勢。圖表圖表44：2017-2021年，公司累計獲得主要工程獎項年，公司累計獲得主要工程獎項24項項 時間時間 榮譽名稱榮譽名稱 客戶客戶 2017 年 2017 年度卓越安全承包商 特殊玻璃和陶瓷材料的全球領導廠商康寧合肥公司 2017 年 水土 8.5 代玻璃基板生產廠房項目潔凈室安裝工程優秀

116、承包商、優秀項目經理 中機中聯工程有限公司 2018 年 2018 年度卓越安全承包商 特殊玻璃和陶瓷材料的全球領導廠商康寧合肥公司 2018 年 機電系統整合優秀廠商 宸展光電（廈門）股份有限公司 2018 年 2018 Outstanding Supplier ASE Group 日月光半導體（威海）有限公司 2018 年 咸陽虹寧 EPC 工程最佳承包商 特殊玻璃和陶瓷材料的全球領導廠商康寧重慶公司 2019 年 廣州項目無事故無傷害-100 萬無損失工時感謝獎 特殊玻璃和陶瓷材料的全球領導廠商康寧廣州公司 2019 年 富士康蘭考科技園科技廠房專案最佳配合廠商 富士康科技集團（蘭考科技

117、園）2019 年 2019 年度 IAP 優秀承包商 特殊玻璃和陶瓷材料的全球領導廠商康寧合肥公司 2019 年 2019 年度優良廠商 合肥晶合集成電路有限公司 2020 年 武漢項目無事故工作環境-100 萬安全工時 特殊玻璃和陶瓷材料的全球領導廠商康寧武漢公司 2020 年 2019 年供應商表彰 合肥晶合集成電路有限公司 2020 年 鄭州合晶科技廠房專案最佳配合廠商 鄭州合晶硅材料有限公司 2020 年 武漢項目無事故工作環境-200 萬安全工時 特殊玻璃和陶瓷材料的全球領導廠商康寧武漢公司 2020 年 武漢項目無事故工作環境-300 萬安全工時 特殊玻璃和陶瓷材料的全球領導廠商康

118、寧武漢公司 2021 年 新建半導體生產廠房等項目優秀供應商 英諾賽科（蘇州）半導體有限公司北京世源希達工程技術有限公司 2021 年 新建半導體生產廠房等項目優秀項目經理、先進工作者 英諾賽科（蘇州）半導體有限公司 2021 年 2020 年度優秀廠商 合肥晶合集成電路有限公司 2021 年 2021 年度先進單位 合肥晶合集成電路有限公司 2021 年 2021 年度上半年安全管理先進單位 中國電建集團山東電力建設第一工程有限公司 2021 年 2021 年度項目管理先進單位 中國電建集團山東電力建設第一工程有限公司 2021 年 2021 年度“戰役保生產”優秀供應商 泉州市三安集成電路

119、有限公司 2021 年 2021 年度優秀承包商 康寧顯示科技（合肥）有限公司 2021 年 2021 年度卓越安全承包商 康寧顯示科技（合肥）有限公司 來源：公司招股說明書、中泰證券研究所 公司下游客戶涵蓋公司下游客戶涵蓋 IC 半導體半導體、精密制造等行業，資源豐富。精密制造等行業，資源豐富。2022 年，公 司 在 IC 半 導 體、精 密 制 造 和 光 電 行 業 營 收 占 比 分 別 為53.64%/25.07%/17.36%。主要客戶涵蓋電子行業全球知名企業，包括矽品科技、中芯國際、富士康科技集團、三安集成等。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -

120、30-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表45：2019-2022年，公司年，公司 I IC C 半導體半導體營收占比營收占比穩居穩居4 40%0%以上以上 圖表圖表46：2022年，公司年，公司IC半導體行業營收占比半導體行業營收占比53.64%來源：公司招股說明書、同花順 ifind、中泰證券研究所 來源：公司年報、中泰證券研究所 圖表圖表47：公司主要客戶分布于半導體：公司主要客戶分布于半導體、光電面板光電面板、精密制造精密制造、生物醫藥等行業生物醫藥等行業 來源：公司招股說明書、中泰證券研究所 3.3 區域布局：華東、華南、西南多線發力，東南亞市場外延布局區域布局：華東、華南、西南多線發

121、力，東南亞市場外延布局 深耕長三角、珠三角區域，多地設立營銷網點深耕長三角、珠三角區域，多地設立營銷網點，輻射，輻射華中、西南地區。華中、西南地區。在境內，公司具有蘇州、深圳兩大業務中心以及深圳分公司、廈門分公司等，服務范圍輻射長三角、珠三角區域，通過在合肥、鄭州、長沙、武漢、重慶設立營銷網點，公司實現與當地制造業客戶快速對接。2022年，公司實現在西南區域營業收入 2.30 億元，同比大增 631%。毛利結構看，2022 年公司華東/華中/西南地區分別實現毛利 1.31/0.49/0.22 億元，占比 63%/24%/11%。43.09%56.40%60.94%53.64%30.86%24.

122、78%25.42%25.07%22.65%13.68%5.48%17.36%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0246810122019202020212022ICIC半導體行業半導體行業精密制造行業精密制造行業光電行業光電行業其他行業其他行業ICIC半導體行業占比半導體行業占比精密制造行業占比精密制造行業占比光電行業占比光電行業占比其他行業占比其他行業占比ICIC半導體行業占半導體行業占比，比，53.64%精密制造行精密制造行業占比，業占比，25.07%光電行業占比，光電行業占比，17.36%其他行業占比，其他行業占比，3.93%2

123、022年年，公司分行業營收占比情況，公司分行業營收占比情況 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -31-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表48：2022年，公司西南區域營收大增年，公司西南區域營收大增631%，初步體現多元化地域布局優勢，初步體現多元化地域布局優勢 來源：公司公告、中泰證券研究所 并購境外公司，布局越南、新加坡等東南亞地區。并購境外公司，布局越南、新加坡等東南亞地區。2018 年，公司密集進行股權交易和資產重組，并購泰國圣暉、越南圣暉等境外公司。初步形成新加坡、越南、泰國、馬來西亞、印度尼西亞東南亞潔凈室工程業務布局。截至 2022 年，公司主要在

124、越南、印尼、泰國實現境外營業收入，其中泰國區域業務開展迅速，2021 年泰國區域實現營收 1.58 億元，較2020 年的 789 萬元提升顯著。圖表圖表49：2021年，公司泰國區域營收上升顯著年，公司泰國區域營收上升顯著 圖表圖表50：2022年，越南區域毛利潤占境外全部毛年，越南區域毛利潤占境外全部毛利潤利潤58%來源：公司公告、中泰證券研究所 來源：公司公告、中泰證券研究所 0.530.420.230.312.30-22%-46%39%631%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0.00.51.01.52.02.52018201920202021202

125、2營業收入（億元）營業收入（億元）yoy0.170.800.720.240.56367%-10%-67%136%-200%-100%0%100%200%300%400%0.00.20.40.60.81.020182019202020212022營業收入（億元）營業收入（億元）yoy蘇州蘇州 業務中心業務中心深圳深圳 業務中心業務中心長沙長沙鄭州鄭州合肥合肥武漢武漢重慶重慶4.914.866.599.308.87-1%36%41%-5%-10%0%10%20%30%40%50%0.02.04.06.08.010.020182019202020212022營業收入（億元）營業收入（億元）yoy2.

126、961.881.322.121.48-36%-30%61%-30%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.53.03.520182019202020212022營業收入（億元）營業收入（億元）yoy華東華東西南西南華中華中華南華南20222022年毛利分布年毛利分布華東地區華東地區,1.31,63%西南地區西南地區,0.22,11%華中地區華中地區,0.49,24%華南地區華南地區,0.04,2%營銷網點營銷網點業務中心業務中心0.420.661.322.301.911.580.500.170.490.520.640.4298%71%126%-38

127、%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.001.002.003.004.005.0020182019202020212022越南區域營收（億元）越南區域營收（億元）泰國區域營收（億元）泰國區域營收（億元）印尼區域營收（億元）印尼區域營收（億元）海外營收增速海外營收增速越南越南,0.21,58%泰國泰國,0.05,14%印尼印尼,0.10,28%區域毛利潤（億元）及占比區域毛利潤（億元）及占比 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -32-公司深度報告公司深度報告 東南亞半導體產業鏈成長迅速，公司有望受益東南亞布局。東南亞半導

128、體產業鏈成長迅速，公司有望受益東南亞布局。東南亞約占全球被動元件制造市場 15-20%，約占全球半導體封測市場 27%。據美國財富商業洞察的報告，東盟半導體市場預計將從 2020 年的 269.1億美元增至 2028 年的 418.8 億美元，年復合年增長率為 6.1%。公司持公司持續布局東南亞業務，境外子公司分部于重要半導體制造國，有望持續受續布局東南亞業務，境外子公司分部于重要半導體制造國，有望持續受益。益。圖表圖表51：東南亞半導體行業成熟，發展前景廣闊東南亞半導體行業成熟，發展前景廣闊 國家國家 半導體產業發展情況半導體產業發展情況 新加坡 產業鏈完整：涵蓋晶圓制造、設備、應用材料、封

129、測多個環節；2021 年新加坡占全球晶圓廠產能的近 5%，在全球半導體設備市場中占 19%的市場份額。馬來西亞 東南亞在全球封測的市占率為 27%，其中馬來西亞占一半。越南 根據 Technavio，2020-2024 年越南半導體行業年復合年增長率將達 19%，2024 年產業規模為 61.6 億美元。泰國 全球排名第 13 位電子產品和零部件制造基地。菲律賓 菲律賓最大的出口品類是半導體產業，2020 年出口額為 400 億美元，占出口的 62%。來源：半導體行業觀察、中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -33-公司深度報告公司深度報告 4、盈

130、利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 訂單端訂單端：潔凈室工程行業市場空間主要由下游需求拉動，當前以 IC 半導體、光電面板等為代表的電子信息產業、生命科學行業、食品藥品大健康行業以及鋰電池等高科技行業作為潔凈室工程的主要下游行業需求強勁，潔凈室工程行業市場容量在下游行業需求影響下迅速提升，同時伴隨疫情緩解所創造的生產條件，中國潔凈室行業市場規模增速有望得到修復。作為潔凈室行業領先企業，公司資質體系完整，主流應用業務領作為潔凈室行業領先企業，公司資質體系完整，主流應用業務領域實現全覆蓋，潔凈室系統集成工程和二次配工程經驗豐富。域實現全覆蓋，潔凈室系統集成工程和二次配工程經驗豐富

131、。2022 年，公司潔凈室工程主業新簽合同額 22.97 億元，同比增長 22.67%，年度訂單金額創新高，當前公司在手訂單充裕?；谏鲜鱿掠涡袠I需求情況、公司業務布局和工程經驗、疫情因素變動，基于上述下游行業需求情況、公司業務布局和工程經驗、疫情因素變動，我們假設：我們假設：（1）下游行業需求強勁有望帶動公司新簽訂單額增長；（2）2023-2025 年，公司潔凈室系統集成工程新簽增速分別25.00%/25.00%/20.00%，潔凈室工藝二次配工程新簽增速分別30.00%/30.00%/30.00%，合計潔凈室工程業務新簽訂單增速分別 25.92%/25.95%/21.96%。從而得到，從而

132、得到，2023-2025 年：公司新年：公司新簽簽潔凈室工程潔凈室工程合同額分別合同額分別 28.92/36.43/44.43 億元。億元。圖表圖表 52：公司潔凈室工程業務新簽訂單預測表（單位：億元）：公司潔凈室工程業務新簽訂單預測表（單位：億元）潔凈室工程潔凈室工程 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 當年新簽：潔凈室-系統集成 11.48 14.81 23.44 29.30 35.16 YoY 0.24%29.02%25.00%25.00%20.00%當年新簽：潔凈室-二次配工程 1.01 3.33 5.48 7.12 9.26 YoY 68.16%228.

133、42%30.00%30.00%30.00%新簽合計新簽合計 12.49 18.13 22.97 28.92 36.43 44.43 YoY 3.64%45.19%26.67%25.92%25.95%21.96%來源：公司公告、中泰證券研究所 注：2022 年，公司未公布潔凈室系統集成和二次配工程細分新簽訂單額數據。營收端：營收端：基于潔凈室工程主業訂單預測值，結合潔凈室行業上下游產業鏈基本情況及其他業務板塊未來發展規劃，我們假設 2023-2025 年：（1）潔凈室系統集成工程營收分別 16.68、21.62、27.86 億元，yoy 分別 20.77%、29.61%、28.87%，考慮到 I

134、C 半導體行業毛利率及在公司收入中占比總體呈提升態勢，毛利率分別 15.30%、15.40%、15.50%；（2）潔凈室二次配工程營收分別 3.83 億元、5.17 億元、7.08 億元，yoy分別 99.39%、34.80%、37.07%，考慮到二次配工程設計和施工難度較高，毛利率分別 15.50%、16.00%和 16.50%；（3）其他機電安裝營收分別 0.38 億元、0.46 億元、0.55 億元，yoy分別 20.00%、20.00%、20.00%，考慮到其他機電安裝成本與收入變化趨勢相一致，毛利率分別 20.00%、20.00%和 20.00%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務

135、必閱讀正文之后的重要聲明部分 -34-公司深度報告公司深度報告 （4）設備銷售營收分別 0.31 億元、0.46 億元、0.69 億元，yoy 分別50.00%、50.00%、50.00%，考慮到公司設備銷售成本與收入變動趨勢相一致，毛利率分別 35.00%、35.00%和 35.00%。對應得到對應得到 2023-2025 年公司總營收分別年公司總營收分別 21.23 億元、億元、27.74 億元、億元、36.23億元，億元，yoy 分別分別 30.42%、30.67%、30.60%，綜合毛利率分別，綜合毛利率分別 15.76%、15.97%和和 16.19%。圖表圖表 53：簡易盈利預測表

136、（單位：億元）：簡易盈利預測表（單位：億元）2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入營業總收入 10.96 17.02 16.28 21.23 27.74 36.23 YoY 17.34%55.26%-4.37%30.42%30.67%30.60%毛利率 16.34%15.11%15.44%15.76%15.97%16.19%分產品營收分產品營收 潔凈室工程 10.59 16.60 15.73 20.51 26.78 34.94 YoY 17.53%56.74%-5.21%30.38%30.58%30.45%毛利率 15.85%15.01%15.19%15.

137、34%15.52%15.70%其中：系統集成 9.74 14.39 13.81 16.68 21.62 27.86 YoY 17.20%47.69%-4.00%20.77%29.61%28.87%毛利率 15.71%14.06%15.20%15.30%15.40%15.50%其中：二次配工程 0.85 2.21 1.92 3.83 5.17 7.08 YoY 21.43%160.62%-13.10%99.39%34.80%37.07%毛利率 17.49%21.17%15.13%15.50%16.00%16.50%其他機電安裝工程 0.28 0.41 0.32 0.38 0.46 0.55 Yo

138、Y-9.37%45.98%-22.37%20.00%20.00%20.00%毛利率 31.69%22.59%18.11%20.00%20.00%20.00%設備銷售 0.08 0.00 0.21 0.31 0.46 0.69 YoY 562.33%-99.75%101415.65%50.00%50.00%50.00%毛利率 45.41%27.23%32.23%35.00%35.00%35.00%其他業務 0.01 0.01 0.02 0.03 0.03 0.04 YoY 9.87%10.71%66.64%30.00%30.00%30.00%毛利率 56.21%60.44%94.38%60.00

139、%60.00%60.00%來源：公司公告、中泰證券研究所 費用端：費用端：1）銷售費用率：）銷售費用率：基于公司主要通過服務老客戶以及通過老客戶介紹的訂單獲取模式，及公司銷售員工數量及薪酬占總員工比例較小的基本情況，結合營收預測情況，我們假設公司 2023-2025 年銷售費用率分別 0.37%、0.35%、0.34%；2）管理費用率：）管理費用率：隨業務發展及營收規模擴張，公司提高管理水平、實現降本增效，以及疫情緩解減少抗疫成本，基于營收預測情況，我們假設公司 2023-2025 年管理費用率分別3.66%、3.63%、3.60%；3）研發費用率：研發費用率：基于公司圍繞核心業務、重點業態開

140、展科技攻關，加大研發投入，考慮到營收預測情況，我們假設公司 2023-2025 年研發費用率分別 1.20%、1.23%、1.26%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -35-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表54：公司期間費用預測表（單位：億元）公司期間費用預測表（單位：億元）2022 2023E 2024E 2025E 營業收入 16.28 21.23 27.74 36.23 銷售費用 0.06 0.08 0.10 0.12 銷售費用率 0.39%0.37%0.35%0.34%管理費用 0.60 0.78 1.01 1.31 管理費用率 3.69%3.66%

141、3.63%3.60%研發費用 0.19 0.26 0.34 0.46 研發費用率 1.17%1.20%1.23%1.26%來源：公司公告、中泰證券研究所 利潤端利潤端：考慮到公司客戶粘性高、主要服務于 IC 半導體行業、技術和工藝隨下游行業發展而持續進步，我們假設公司 2023-2025 年綜合毛利率分別 15.76%、15.97%、16.19%。最終預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別 1.61 億元、2.16 億元、2.89 億元。圖表圖表55：簡易盈利預測表（單位：億元）簡易盈利預測表（單位：億元）2022 2023E 2024E 2025E 營業收入 16.28 21.23

142、27.74 36.23 YOY-4.37%30.42%30.67%30.60%營業成本 13.77 17.88 23.31 30.36 YOY-4.75%29.92%30.35%30.26%毛利率 15.44%15.76%15.97%16.19%歸母凈利潤歸母凈利潤 1.23 1.61 2.16 2.89 YOY-0.60%31.26%33.87%33.96%來源：公司公告、中泰證券研究所 4.2 估值分析估值分析 從相對估值角度看：從相對估值角度看：圣暉集成為圣暉國際控股潔凈室行業領先企業，在潔凈室系統集成與工藝二次配方面具有競爭優勢。我們選取以下企業：1）為泛半導體等行業先進制造企業提供潔

143、凈室配套系統：正帆科技；2）醫藥、醫療潔凈技術綜合解決方案服務商：常鋁股份；3）潔凈環保型實驗室解決方案主要供應商之一：萊伯泰科，作為可比公司，得到得到可比公司可比公司2023-2025 年年 PE 均值分別均值分別 25.1 倍、倍、18.4 倍倍、14.4 倍倍，PB（LF）均值均值3.30 倍。倍。2023 年年 5 月月 12 日日，圣暉集成，圣暉集成收盤價收盤價對應對應 2023-2025 年年 PE為為 19.6 倍、倍、14.6 倍倍、10.9 倍倍，PB 為為 3.03 倍，倍，顯著顯著低于低于行業均值。行業均值。我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤復合增速 33.9

144、2%，略高于上述 3家公司歸母凈利潤增速預期均值 33.79%?？傮w看，總體看，公司當前價值較公司當前價值較可可比公司價值比公司價值低估。低估。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -36-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 56：可比公司估值表（：可比公司估值表（2023.05.12）證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 市值市值 PE PB ROE 2022A 億元億元 2022A TTM 2023E 2024E 2025E LF 688596.SH 正帆科技 103 39.7 39.7 26.4 19.1 14.4 4.18 10.7%002160.SZ 常鋁股

145、份 42-11.1-10.5 11.4 7.4 5.3 1.16-10.5%688056.SH 萊伯泰科 27 60.9 59.6 40.8 32.8 28.6 3.24 5.4%加權平均加權平均 -30.7 30.7 25.1 18.4 14.4 3.30-603163.SH 圣暉集成圣暉集成 32 25.7 23.7 19.6 14.6 10.9 3.03 12.2%來源：公司公告、Wind、中泰證券研究所 注：除圣暉集成外，表內其余公司相關數據采用 Wind 一致預期 4.3 投資建議投資建議 投資建議：投資建議：預計公司 2023-2025 年實現營業收入 21.23/27.74/36

146、.23 億億元，元，yoy+30.42%/30.67%/30.60%，實現歸母凈利 1.61/2.16/2.89 億元，yoy+31.26%/33.87%/33.96%，對應 EPS 為 2.02/2.70/3.62 元?，F價對應 PE 為 19.6、14.6、10.9 倍。公司當前價值較可比公司價值低估公司當前價值較可比公司價值低估，首，首次覆蓋，給予次覆蓋，給予“買入買入”評級。評級。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -37-公司深度報告公司深度報告 5、風險提示風險提示 1、宏觀經濟波動風險、宏觀經濟波動風險 公司專注電子工業高端領域潔凈室工程服務業務。公

147、司下游 IC 半導體、光電行業市場與宏觀經濟發展周期有著較強的相關性，經濟增速和宏觀經濟的波動將直接影響到整個下游行業的經營發展情況，從而對潔凈室工程服務業務經營造成影響。因此，經濟增速放緩、宏觀經濟波動都將影響本公司的業務發展，給公司發展和經營帶來一定的風險。2、行業競爭加劇風險、行業競爭加劇風險 潔凈室行業規?？焖贁U張，市場快速擴張，競爭加劇。隨著行業進入者日益增加，公司將同時面臨來自同行業企業的競爭。因此，若不能持續在技術、管理、品牌、工藝等方面保持優勢，公司行業地位將受到一定影響。3、客戶集中度較高風險、客戶集中度較高風險 2019 年以來，公司前五大客戶營收占比在 42%以上，營收貢

148、獻、客戶集中度較高。潔凈室工程行業屬于項目型業務，公司需要不斷開拓新客戶、承接新業務以保證公司經營業績的持續、穩定增長，如公司市場開發策略不符合市場變化或不符合客戶需求，則公司存在不能持續、穩定的開拓新客戶和維系老客戶新增業務的可能，從而面臨業績下滑的風險。4、工程安全風險工程安全風險 公司所服務的行業的工程施工難度較大，工期緊，技術要求高，施工環境復雜，存在一定的危險性，如果防護不當或者在技術上，操作上出現意外，可能造成人員傷亡及財產損失，存在發生安全事故的可能性。5、研報使用信息數據更新不及時風險研報使用信息數據更新不及時風險 若研報中使用的信息數據發生變動，或導致相關測算結果發生改變。請

149、務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -38-公司深度報告公司深度報告 盈利預測表盈利預測表 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 會計年度會計年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 貨幣資金 550 718 777 979 營業收入營業收入 1,628 2,123 2,774 3,623 應收票據 21 26 34 42 營業成本 1,377 1,788 2,331 3,036 應收賬款 4

150、84 532 670 841 稅金及附加 4 5 6 8 預付賬款 51 66 86 112 銷售費用 6 8 10 12 存貨 0 54 70 91 管理費用 60 78 101 131 合同資產 389 434 567 704 研發費用 19 26 34 46 其他流動資產 583 648 816 998 財務費用 6-2-3-5 流動資產合計 1,690 2,044 2,453 3,063 信用減值損失-6-8-10-13 其他長期投資 1 1 1 1 資產減值損失 6-1-1-1 長期股權投資 2 2 2 2 公允價值變動收益 0 0 0 0 固定資產 40 41 41 41 投資收益

151、 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 其他收益 4 2 3 2 無形資產 7 7 7 7 營業利潤營業利潤 160 215 287 383 其他非流動資產 37 37 37 37 營業外收入 0 0 0 0 非流動資產合計 87 87 88 88 營業外支出 1 1 1 1 資產合計資產合計 1,777 2,131 2,541 3,150 利潤總額利潤總額 159 214 286 382 短期借款 31 104 56 56 所得稅 36 53 70 94 應付票據 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 123 161 216 288 應付賬款 590 784 1,046 1,392 少數股東損益

152、 0 0 0 0 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 123 161 215 288 合同負債 75 49 81 100 NOPLAT 128 160 214 285 其他應付款 2 2 2 2 EPS（攤?。?.54 2.02 2.69 3.60 一年內到非流動負債 2 2 2 2 其他流動負債 47 62 77 97 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 746 1,003 1,263 1,649 會計年度會計年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 長期借款 0 0 0 0 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0

153、0 營業收入增長率-4.4%30.4%30.7%30.6%其他非流動負債 18 18 18 18 EBIT 增長率-3.0%28.3%33.7%33.2%非流動負債合計 18 18 18 18 歸母公司凈利潤增-0.6%31.3%33.5%33.7%負債合計負債合計 764 1,021 1,281 1,667 獲利能力獲利能力 歸屬母公司所有者權1,009 1,106 1,256 1,479 毛利率 15.4%15.8%16.0%16.2%少數股東權益 4 4 5 5 凈利率 7.6%7.6%7.8%8.0%所有者權益合計所有者權益合計 1,013 1,110 1,260 1,484 ROE

154、12.1%14.5%17.1%19.4%負債和股東權益負債和股東權益 1,777 2,131 2,541 3,150 ROIC 18.4%19.8%24.2%27.1%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 資產負債率 43.0%47.9%50.4%52.9%會計年度會計年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 債務權益比 5.0%11.2%6.0%5.1%經營活動現金流經營活動現金流 161 161 176 266 流動比率 2.3 2.0 1.9 1.9 現金收益 133 164 217 288 速動比率 2.3 2.0 1.9

155、 1.8 存貨影響 5-54-16-21 營運能力營運能力 經營性應收影響-155-68-164-204 總資產周轉率 0.9 1.0 1.1 1.2 經營性應付影響 56 194 261 347 應收賬款周轉天數 93 86 78 75 其他影響 121-75-122-143 應付賬款周轉天數 147 138 141 145 投資活動現金流投資活動現金流 -126-4-5-4 存貨周轉天數 1 5 10 10 資本支出-5-4-5-4 每股指標（元）每股指標（元）股權投資 0 0 0 0 每股收益 1.54 2.02 2.69 3.60 其他長期資產變化-121 0 0 0 每股經營現金流

156、2.01 2.01 2.20 3.33 融資活動現金流融資活動現金流 365 10-111-60 每股凈資產 12.62 13.82 15.70 18.48 借款增加-82 73-48 0 估值比率估值比率 股利及利息支付-33-88-118-155 P/E 26 20 15 11 股東融資 505 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他影響-25 25 55 95 EV/EBITDA 212 165 124 94 來源：Wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -39-公司深度報告公司深度報告 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明

157、 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相

158、對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資

159、料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。