長久物流-公司研究報告-汽車復蘇推主業增長聯運能力筑競爭壁壘-230507（14頁）.pdf

《長久物流-公司研究報告-汽車復蘇推主業增長聯運能力筑競爭壁壘-230507（14頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《長久物流-公司研究報告-汽車復蘇推主業增長聯運能力筑競爭壁壘-230507（14頁）.pdf（14頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2023 年年 05 月月 07 日日 證券研究報告證券研究報告2022 年年報點評年年報點評 持有持有（首次）（首次）當前價：8.85 元 長久物流（長久物流（603569）交通運輸交通運輸 目標價：元（6 個月）汽車復蘇推主業增長，聯運能力筑競爭壁壘汽車復蘇推主業增長，聯運能力筑競爭壁壘 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：胡光懌 執業證號：S1250522070002 電話：021-58352190 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據基礎數據 總股本(億股)5.60 流通 A 股(億股)5.60

2、 52 周內股價區間(元)7.33-11.11 總市值(億元)49.59 總資產(億元)54.94 每股凈資產(元)3.84 相關相關研究研究 Table_Report 事件事件：長久物流公布 2022 年年度報告。報告期內，公司實現營業收入 39.6 億元，同比-12.1%，主因疫情影響業務開展和俄烏沖突致使中歐班列停運；實現歸母凈利潤 0.2 億元，同比-79.1%，主因中歐班列停運后公司國際貨運班列相關補貼大幅下滑。分業務來看，整車運輸、整車配套、國際業務、新能源業務營業收入分別為 30.5、6.7、1.8 和 0.1 億元，其中國際業務和新能源業務毛利率較高，分別為 15.7%和 13

3、.9%。業務網絡多元，龍頭地位穩固業務網絡多元，龍頭地位穩固。長久物流目前在全國重點省市設立 18個省公司，業務范圍覆蓋歐洲、非洲、美洲及東南亞地區。公司充分發揮第三方物流的比較優勢，搭建了更加開放的客戶及運力整合平臺，根據 2022 年中國物流企業50 強排名，公司維持國內第三方汽車物流企業龍頭地位。汽車復蘇提國內運輸需求，出口高增促國際運輸發展汽車復蘇提國內運輸需求，出口高增促國際運輸發展。疫情放開后居民出行意愿逐漸恢復，促進了汽車銷量的復蘇態勢，2023 年 3 月汽車銷量同比 9.7%，預計汽車銷量將穩步增長；汽車市場在消費復蘇和降價潮的支撐下復蘇態勢可期，有望帶動國內整車運輸需求增加

4、。出口量增速反彈，2023年 3月同比增速113.4%，但運力與出口需求匹配性不足，有望為國際業務帶來較大增長空間。數字化、聯運力和國際化構成了公司核心競爭力數字化、聯運力和國際化構成了公司核心競爭力。數字化：數字化：繼續加大對研發的投入，建設整車運輸系統大融合，對外實現供應鏈信息化數據大支撐；聯運力：聯運力：公司多年來深耕于汽車物流行業，具備公路、鐵路、水路多式聯運的運輸執行能力；國際化：；國際化：積極拓展國際鐵水網絡，發揮國內外聯動優勢。業績業績開始改善開始改善，盈利，盈利能力逐漸修復能力逐漸修復。受疫情沖擊和中歐班列停運影響，公司營運和盈利能力下滑，凈營業周期持續升至 2022年 Q3的

5、 81.5天，公司 ROE呈現趨勢性下滑。隨著疫情放開后經濟逐漸修復，2022 年公司凈營業周期降至75.4 天，ROE修復至 0.8%，壓力緩解后盈利能力將逐漸改善。盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議。我們認為公司營收將受益于汽車銷售復蘇，國際業務和新能源業務也會高速增長。預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤為 0.9、1.1、1.3億元，EPS為 0.17、0.20、0.22元，對應的 PE為 54、45、40倍?？杀裙綪B-LF 均值為 2.2，公司 PB估值為 2.1。首次覆蓋，給予“持有”評級。風險提示：風險提示：汽車銷售復蘇不及預期、俄烏沖突超預期、內部管理等風險。指標

6、指標/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）3957.61 4710.15 5447.70 6160.45 增長率-12.11%19.02%15.66%13.08%歸屬母公司凈利潤（百萬元）17.97 92.68 111.13 125.26 增長率-79.14%415.85%19.90%12.72%每股收益EPS（元）0.03 0.17 0.20 0.22 凈資產收益率 ROE 1.31%4.42%6.12%7.91%PE 276 54 45 40 PB 2.08 2.05 2.22 2.49 數據來源：Wind，西南證券 -13%-3%6%15%24%3

7、3%22/522/722/922/1123/123/323/5長久物流 滬深300 98584 長久物流（長久物流（603569）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 國內獨立第三方汽車物流企業領導者國內獨立第三方汽車物流企業領導者.1 2 汽車復蘇提國內運輸需求，出口高增促國際運輸發展汽車復蘇提國內運輸需求，出口高增促國際運輸發展.3 3 數字化、聯運力和國際化構成了公司核心競爭力數字化、聯運力和國際化構成了公司核心競爭力.5 4 業績開始業績開始改善，盈利能力逐漸修復改善，盈利能力逐漸修復.7 5 盈利預測及估值盈利預測及估值.8 6 風險提示風險

8、提示.9 FZhUZYkWdU4WkZYZkWdU6MbP7NmOpPoMoNfQpPnQiNrQtM7NnMpPNZqQmMMYoMuM 長久物流（長久物流（603569）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：長久物流發展歷程.1 圖 2：長久物流業務網絡.1 圖 3：2022年長久物流收入構成.2 圖 4：2022年長久物流毛利構成.2 圖 5：長久物流主要股權結構.2 圖 6：網約車訂單總量.3 圖 7：國內汽車單月銷量及同比增速.3 圖 8：新能源車上游材料價格.3 圖 9：經銷商庫存預警指數.3 圖 10：汽車出口量及同比增速.4

9、圖 11：中國汽車船運力份額（截至 2022 年底）.4 圖 12：長久物流 TMS 系統.5 圖 13：公司發揮多式聯運的案例一汽馬自達發運圖.6 圖 14：公司基于客戶資源打造的全國倉干配一體化網絡.6 圖 15：長久物流營業收入.7 圖 16：長久物流歸母凈利潤.7 圖 17：長久物流應收賬款周期和凈營業周期.8 圖 18：長久物流 ROE（加權）.8 表表 目目 錄錄 表 1：2021年中國對“一帶一路”主要國家汽車出口情況.4 表 2：收入成本預測.8 表 3：可比公司估值.9 附表：財務預測與估值.10 長久物流（長久物流（603569）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正

10、文后的重要聲明部分 1 1 國內獨立第三方汽車物流企業領導者國內獨立第三方汽車物流企業領導者 國內首家上市的第三方汽車國內首家上市的第三方汽車物流企業。物流企業。長久物流（下稱“公司”）是第一家在上交所主板上市的第三方汽車物流企業，是一家為汽車行業提供綜合物流解決方案的現代服務企業。公司致力于通過服務體系標準化、信息化的提升，服務網絡完善度、覆蓋度的拓展以及智慧物流解決方案的創新，不斷提升綜合物流服務質量。公司通過 ISO9001 并被中國物流與采購聯合會授予“中國物流杰出企業”，被中國國際物流節組委會、物流時代周刊雜志社評為“中國最具社會責任物流企業”稱號。圖圖 1：長久物流發展歷程：長久物

11、流發展歷程 數據來源：公司官網，西南證券整理 業務網絡多元，龍頭地位穩固。業務網絡多元，龍頭地位穩固。長久物流目前在全國重點省市設立 18 個省公司，在國際業務方面已完成長久國際、德國長久、波蘭長久、香港長久、俄羅斯長久等國際業務主體，以及中世國際、哈歐國際、久格航運、久洋船務、世久國際、ADAMPOL S.A.等重要聯營及合營企業設立，業務范圍覆蓋中國、歐洲、俄羅斯（含遠東）、中東、東南亞、中亞、美洲、非洲。公司充分發揮第三方物流的比較優勢，搭建了更加開放的客戶及運力整合平臺，根據中國物流與采購聯合會目前發布的 2022 年中國物流企業 50 強排名，公司維持國內第三方汽車物流企業龍頭地位。

12、圖圖 2：長久物流業務網絡：長久物流業務網絡 數據來源：公司官網，西南證券整理 長久物流（長久物流（603569）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 整車運輸為公司核心業務，整車運輸為公司核心業務，整車配套和國際業務具備高毛利率整車配套和國際業務具備高毛利率。對應組織結構調整后的三大事業部，公司對主營業務產品進行重新劃分。公司以整車運輸業務為核心，可為客戶提供整車運輸、整車倉儲、零部件物流及汽車供應鏈金融等多方面的綜合物流服務。根據公司2022 年年報，報告期內公司實現營業收入 39.6 億元，整車運輸、整車配套、國際業務、新能源業務分別貢獻收入 30.5、1.

13、8、6.7、0.1 億元，占比分別為 77.0%、4.4%、17.0%、0.3%；主營業務整車運輸量達 292.2 萬臺，其中乘用車運輸 281.7 萬臺、商用車運輸 10.5 萬臺。2022 年公司實現毛利 3.6 億元，整車運輸、整車配套、國際業務、新能源業務分別貢獻毛利 2.2、0.3、0.9、0.01億元，其中整車配套和國際業務毛利率較高，分別為 15.7%和 13.8%。圖圖 3：2022 年長久物流收入構成年長久物流收入構成 圖圖 4：2022 年長久物流毛利構成年長久物流毛利構成 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司控股股東為長久集團，實際控制

14、人為薄世久、李桂屏夫婦。公司控股股東為長久集團，實際控制人為薄世久、李桂屏夫婦。截止目前，公司控股股東吉林省長久實業集團有限公司持有公司 71.6%的股份，公司實際控制人薄世久、李桂屏夫婦合計持有控股股東長久集團 100%的股份；此外，公司實際控制人之一的薄世久先生還持有新疆新長匯股權投資管理有限公司 58.3%的股份，而新長匯持有公司 1.1%的股份，因此薄世久、李桂屏夫婦合計持有公司 72.2%的股份。圖圖 5：長久物流主要股權結構：長久物流主要股權結構 數據來源：公司公告，西南證券整理 長久物流（長久物流（603569）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3

15、2 汽車復蘇提國內運輸需求，出口高增促國際運輸發展汽車復蘇提國內運輸需求，出口高增促國際運輸發展 疫后居民出行恢復，汽車銷量呈現復蘇態勢。疫后居民出行恢復，汽車銷量呈現復蘇態勢。受疫情沖擊影響，公路、鐵路、民航運輸累計值相比于 2019 年同期大幅下滑，其中公路運輸受影響程度最大，截止 2022 年底，公路運輸累計值同比 2019 年僅為 27.3%。疫情放開后，居民出行逐漸恢復。從網約車訂單來看，網約車訂單總量同比從 2022 年 12 月的-26.0%迅速上升至 2023 年 3 月的 32.9%，疫情放開后居民出行意愿逐漸恢復，預期客運總量將逐漸恢復至 2019 年水平。居民出行恢復也促

16、進了汽車銷量的復蘇態勢，2023 年 3 月汽車銷量同比 9.7%，疫情放開后汽車銷量將穩步增長。圖圖 6：網約車訂單總量：網約車訂單總量 圖圖 7：國內汽車國內汽車單月單月銷量銷量及同比增速及同比增速 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 汽車降價潮持續演繹，價格低位利好汽車銷售。汽車降價潮持續演繹，價格低位利好汽車銷售。今年以來汽車市場降價明顯，新能源方面由于上游材料價格持續下滑，造車成本不斷降低，特斯拉率先開啟新能源車降價，問界、小鵬等多家車企隨后也加入價格戰；燃油車方面庫存壓力較大，今年 3月庫存預警指數達 62.4，4 月庫存預警指數 60.4，處于往年

17、同期高位，庫存消耗表現低于預期，出于清庫壓力和應對新能源車競爭，部分燃油車型大幅降價促進清庫。汽車市場在消費復蘇和降價潮的支撐下復蘇態勢可期，有望帶動國內整車運輸需求增加。圖圖 8：新能源車上游材料價格：新能源車上游材料價格 圖圖 9：經銷商庫存預警指數經銷商庫存預警指數 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 長久物流（長久物流（603569）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 汽車出口持續高增刺激國際運輸需求，運力相對不足促進滾裝市場發展。汽車出口持續高增刺激國際運輸需求，運力相對不足促進滾裝市場發展。自主品牌競爭力的增長有效帶動

18、了汽車出口，汽車出口同比增速自 2020 年 6 月開始迅速增長至 2021 年 5月的 208.4%，2022 年汽車出口量同比 55.1%；疫情放開后出口量增速反彈，2023 年 3 月同比增速 113.4%，汽車出口恢復高速增長。但從運力來看，中國滾裝船運力僅占全球的 3%，運力與出口需求增長匹配性不足，有望為滾裝船市場帶來較大增長空間。圖圖 10：汽車出口量及同比增速：汽車出口量及同比增速 圖圖 11：中國汽車船運力份額（截至中國汽車船運力份額（截至 2022 年底）年底）數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Clarkson，西南證券整理 對“一帶一路”沿線國家出口對“一帶一路

19、”沿線國家出口高速增長高速增長，中歐班列運輸市場潛力大。，中歐班列運輸市場潛力大。從出口增速來看，我國對“一帶一路”沿線國家汽車出口顯著增長，2021 年中國對沿線主要國家出口量同比增長 93.8%，出口額增長 100.8%。而在中國汽車船運力緊張背景下，中歐班列有望承擔部分運力需求，市場潛力大。表表 1：2021 年中國對“一帶一路”主要國家年中國對“一帶一路”主要國家汽車汽車出口情況出口情況 序號序號 國家國家 出口量出口量/萬輛萬輛 增長增長 出口額出口額/億美元億美元 增長增長 1 沙特阿拉伯 13.3 35.4%18.4 22.6%2 俄羅斯 12.2 183.8%19.8 183.

20、7%3 埃及 8.8 44.9%6.8 54.5%4 越南 5.8 57.5%12.8 143.8%5 泰國 4.9 1108.5%2.1 211.8%6 菲律賓 4.7 61.1%9.2 59.2%7 厄瓜多爾 4.6 136.1%4.8 150.6%8 馬來西亞 4.5 17.4%4.4 11.4%9 巴基斯坦 4.4 363.2%5.0 270.1%10 白俄羅斯 3.4 64.2%2.9 69.4%11 南非 3.2 119.8%4.2 109.0%12 阿拉伯聯合酋長國 2.5 155.4%4.6 137.8%13 意大利 2.1 273.2%2.2 233.0%14 斯洛文尼亞 1

21、.8 260714.3%4.9 896037.7%15 科威特 1.8 76.7%2.7 92.5%16 尼日利亞 1.7 70.6%5.0 156.1%長久物流（長久物流（603569）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 序號序號 國家國家 出口量出口量/萬輛萬輛 增長增長 出口額出口額/億美元億美元 增長增長 17 烏茲別克斯坦 1.6 100.2%3.6 40.7%18 新西蘭 1.6 248.1%3.3 389.3%19 玻利維亞 1.5 55.2%1.5 88.8%20 加納 1.2 30.5%2.1 121.0%前 20 位合計 85.4 93.8%

22、120.2 100.8%數據來源：中汽協，西南證券整理 3 數字化、聯運力和國際化構成了公司核心競爭力數字化、聯運力和國際化構成了公司核心競爭力 科技賦能物流，加強科技賦能物流，加強數字化平臺建設數字化平臺建設。公司致力于科技賦能物流發展，報告期內繼續加大對研發的投入，建設整車運輸系統大融合，對外實現供應鏈信息化數據大支撐。截止 2022年 12 月，公司完成了整車運輸管理平臺建設，集成了長久 TMS 運輸管理系統、自營車系統、車務管理系統、安全管理系統、運輸 APP和智能調度等 10 余個系統；平臺加強新技術應用和推進業務自動化，覆蓋訂單解析自動化處理、運力循環管控、計劃調度分配、在途監控、

23、車輛運抵交付等關鍵環節，由系統識別非審核類流程，實現無人操作自動流轉，與上下游供應鏈系統協同，實現汽車物流供應鏈全流程數字化管理，進一步提升運營效率和客戶服務質量，標志長久物流具備自主研發復雜系統的能力。圖圖 12：長久物流：長久物流 TMS 系統系統 數據來源：公司官網，西南證券整理 多式聯運經驗豐富，資源協調能力強。多式聯運經驗豐富，資源協調能力強。公司多年來深耕于汽車物流行業，公路運輸經驗豐富，同時擁有十余年水運和鐵路運輸業務的操作管理經驗，具備公路、鐵路、水路多式聯運的運輸執行能力，并可以通過對不同運輸方式的有效結合，保證運力的同時有效控制成本。截至目前公司累計水運可調度滾裝船 10

24、艘，包括 3 艘江船和 7 艘海船，其中國際遠洋滾裝船 1 艘，并自有中置軸轎運車 2450 余臺。長久物流（長久物流（603569）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 圖圖 13：公司發揮多式聯運的案例：公司發揮多式聯運的案例一汽馬自達發運圖一汽馬自達發運圖 數據來源：公司招股書，西南證券整理 客戶覆蓋主流車企，協同效應凸顯?？蛻舾采w主流車企，協同效應凸顯。公司具有全國廣泛的優質客戶資源，全國主要的汽車企業集團或其下屬企業均為公司的客戶。公司與多個傳統乘用車汽車生產銷售企業建立了穩固的合作關系，同時也積極拓展了理想汽車、特斯拉等新勢力品牌。此外，在商用汽車領域

25、，一汽解放、中國重汽、陜西重汽等商用車汽車生產銷售企業也是公司重要的合作伙伴。豐富的多元化客戶資源，為公司的全國倉干配一體網絡建設打下堅實的基礎，增強物流網絡效應，建立物流網絡領先優勢。圖圖 14：公司基于客戶資源打造的全國倉干配一體化網絡：公司基于客戶資源打造的全國倉干配一體化網絡 數據來源：公司招股書，西南證券整理 長久物流（長久物流（603569）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 拓展國際鐵水網絡，發揮國內外聯動優勢。拓展國際鐵水網絡，發揮國內外聯動優勢。鐵運方面，公司積極響應國家“一帶一路”建設，以哈歐班列為基礎，建立了覆蓋歐洲及中亞地區的業務網絡。陸

26、運方面，公司孫公司波蘭長久于 2021 年完成收購波蘭汽車物流企業 ADAMPOL S.A 30%股權，為公司的國際運營網絡搭建和國產汽車廠商走向國際市場的大戰略提供有力的支持。水運方面，公司于 2020 年通過子公司久洋船務購買了國際海運滾裝船“久洋吉”號并投入運營，同時公司還通過收購江蘇世創 49%股權加強與格羅唯視深度合作，進一步提升客戶服務質量，擴大市場空間，公司國際業務網絡已覆蓋歐洲、非洲、美洲及東南亞地區。新能源事業研發先行，打下實體產業基礎。新能源事業研發先行，打下實體產業基礎。公司新能源事業部優先完成了研發團隊的組建，并積極與中國電力科學研究院有限公司等研究機構合作，開展退役動

27、力電池診斷技術、儲運技術、整包梯次利用技術研發，以及面向弱電網地區的光儲一體化產品和解決方案研發。研發先行的舉措為汽車退役動力電池從診斷、儲運到梯次利用完整再利用鏈條提供技術支持，為下一步投入實體產業打下堅實基礎。4 業績業績開始改善開始改善，盈利，盈利能力逐漸修復能力逐漸修復 疫情影響疫情影響疊加疊加俄烏沖突俄烏沖突導致導致業績受到明顯壓制，業績受到明顯壓制，防控放開后防控放開后盈利顯著改善盈利顯著改善。疫情對于居民消費和交通運輸形成了極大影響，俄烏沖突導致中歐班列運行停擺，受此影響 2022 年公司實現營收 39.6 億元，同比-12.1%。2022 年公司實現歸母凈利潤 0.2 億元，較

28、 2021 年下降 0.7億元，同比-79.1%，主因當期中歐班列停運導致公司國際貨運班列相關補貼大幅下滑；2021 年相關補貼為 1.6 億元，過去五年相關補貼平均值為 1.3 億元，而報告期內相關補貼僅為 0.2 億元，相比去年和近五年均值均有較大差距。分季度來看，2022 年 Q1-Q4 收入分別為 9.3、9.1、9.8、11.3 億元，歸母凈利潤分別為 39.0、21.8、241.9、1494.0 萬元，呈現逐步修復態勢；疫情防控政策放開后盈利顯著改善，2023 年 Q1 實現歸母凈利潤 1296.3 萬元，同比達+3220.3%。圖圖 15：長久物流營業收入：長久物流營業收入 圖圖

29、 16：長久物流歸母凈利潤：長久物流歸母凈利潤 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 受疫情和中歐班列停運影響，受疫情和中歐班列停運影響，公司公司營運營運和盈利和盈利能力能力下滑下滑，壓力緩解后逐漸修復，壓力緩解后逐漸修復。國內疫情多點爆發影響國民收入，汽車消費較為低迷，疫情防控下運輸受限，同時地緣沖突導致中歐班列停運，受此影響公司營運能力明顯下滑，應收賬款周轉天數持續上升至 2022 年 Q3的 145.7 天，凈營業周期也持續升至 2022 年 Q3 的 81.5 天。營運能力下降導致收入端明顯減少，公司 ROE 呈現趨勢性下滑。隨著疫情放開后經濟逐漸修復，2

30、022 年應收賬款周轉天 長久物流（長久物流（603569）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 數和凈營業周期分別降至 136.5 天和 75.4 天，ROE 修復至 0.8%，壓力緩解后盈利能力將逐漸改善。圖圖 17：長久物流應收賬款周期和凈營業周期：長久物流應收賬款周期和凈營業周期 圖圖 18：長久物流：長久物流 ROE（加權）（加權）數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 5 盈利預測及估值盈利預測及估值 關鍵假設：關鍵假設：公司主要經營整車運輸，疫情放開后汽車銷售的復蘇將帶動整車運輸需求增長，預計2023-2025 年整車運輸

31、業務的運輸量同比為+12%、+10%、+9%，單輛收入同比為+6%、+4.5%、+3.2%，得到整車運輸業務營業收入同比為+18.7%、+15%、+12.5%；預計 2023-2025年整車運輸業務毛利率為 9%、8.8%、8.4%?；诖?，公司收入和成本預測如下表：表表 2：收入成本收入成本預測預測 2022A 2023E 2024E 2025E 合計 營業收入（百萬元）3957.6 4710.1 5447.7 6160.4 YoY-12.1%19.0%15.7%13.1%營業成本（百萬元）3596.1 4231.5 4894.7 5513.8 毛利率 9.1%10.2%10.2%10.5%

32、整車運輸業務 營業收入（百萬元）3045.6 3615.7 4156.2 4675.3 YoY-16.0%18.7%15.0%12.5%運輸量（萬輛）292.2 327.3 360.0 392.4 YoY-6.4%12.0%10.0%9.0%單輛收入（百元/輛）10.4 11.0 11.5 11.9 YOY-10.2%6.0%4.5%3.2%營業成本（百萬元）2825.6 3290.3 3790.5 4282.5 毛利率 7.2%9.0%8.8%8.4%其他業務 營業收入（百萬元）912.1 1094.5 1291.5 1485.2 YOY 5.7%20.0%18.0%15.0%長久物流（長久

33、物流（603569）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 2022A 2023E 2024E 2025E 營業成本（百萬元）770.5 941.2 1104.2 1231.2 毛利率 15.5%14.0%14.5%17.1%數據來源：西南證券 我們看好公司整車運輸，認為公司運輸需求將受益于汽車銷售復蘇而增加，國際業務和新能源業務也會高速增長。預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 0.9、1.1、1.3 億元，EPS 分別為 0.17、0.20、0.22 元，對應的 PE 為 54、45、40 倍。我們認為困境反轉下采用 PB 估值更為合適。根據公司業務

34、我們選取三羊馬、中鐵特貨、西上海作為可比公司，2023 年 5 月 7 日可比公司 PB-LF 均值為 2.2 倍，公司 PB 估值為 2.1倍。首次覆蓋，給予“持有”評級。表表 3：可比公司估值：可比公司估值 公司公司 代碼代碼 股價（元）股價（元）每股凈資產（元）每股凈資產（元）市凈率市凈率 LF 2023/5/7 2023/5/7 三羊馬 001317.SZ 35.71 10.05 3.6 中鐵特貨 001213.SZ 4.95 4.15 1.2 西上海 605151.SH 17.32 9.76 1.8 可比公司均值 2.2 數據來源：西南證券；注：數據截至2023年5月7日 6 風險提

35、示風險提示 汽車銷售復蘇不及預期、俄烏沖突超預期、內部管理等風險。長久物流（長久物流（603569）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 附表：財務預測與估值附表：財務預測與估值 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 3957.61 4710.15 5447.70 6160.45 凈利潤 33.74 116.95 152.52 182.99 營業成本 3596.14 4231.51 4894.69 5513.76 折舊與攤銷

36、 104.39 109.96 118.54 128.83 營業稅金及附加 23.49 27.95 32.33 36.56 財務費用 68.02 75.88 83.52 99.71 銷售費用 80.10 95.33 110.26 124.68 資產減值損失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理費用 203.82 230.99 264.83 306.29 經營營運資本變動-183.09 50.28 -221.53 -229.55 財務費用 68.02 75.88 83.52 99.71 其他 10.94 -16.58 0.25 2.48 資產減值損失 0.00 0.00 0.00 0.00

37、 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 34.00 336.48 133.30 184.46 投資收益 21.35 7.11 12.41 13.62 資本支出-184.96 -200.00 -200.00 -200.00 公允價值變動損益-0.41 0.00 0.00 0.00 其他 42.51 23.29 28.60 29.81 其他經營損益 0.00 0.00 0.00 0.00 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-142.45 -176.71 -171.40 -170.19 營業利潤營業利潤-11.81 55.58 74.48 93.07 短期借款 86.14 31.78 562.35

38、 588.26 其他非經營損益 29.77 32.37 32.77 31.64 長期借款 11.95 0.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 17.96 87.96 107.25 124.71 股權融資-4.46 0.00 0.00 0.00 所得稅-15.78 -28.99 -45.27 -58.28 支付股利-277.87 -58.57 -302.13 -362.27 凈利潤 33.74 116.95 152.52 182.99 其他 12.13 -38.49 -111.48 -133.34 少數股東損益 15.78 24.26 41.39 57.73 籌資活動現金流凈額籌資活動現

39、金流凈額-172.11 -65.28 148.74 92.65 歸屬母 公 司 股 東 凈 利 潤 17.97 92.68 111.13 125.26 現金流量凈額現金流量凈額-273.01 94.49 110.63 106.91 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 財務分析指標財務分析指標 2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 612.04 706.52 817.15 924.07 成長能力成長能力 應收和預付款項 1859.12 2032.17 2381.19 2747.43 銷售收入增長率-12.11%19.02%1

40、5.66%13.08%存貨 57.04 27.84 40.88 56.59 營業利潤增長率-113.16%570.79%34.01%24.96%其他流動資產 115.78 117.87 128.58 141.95 凈利潤增長率-65.92%246.56%30.42%19.98%長期股權投資 418.43 418.43 418.43 418.43 EBITDA 增長率-36.04%50.33%14.55%16.30%投資性房地產 0.00 0.00 0.00 0.00 獲利能力獲利能力 固定資產和在建工程 1088.35 1197.62 1298.32 1388.72 毛利率 9.13%10.1

41、6%10.15%10.50%無形資產和開發支出 549.92 531.25 512.59 493.92 三費率 8.89%8.54%8.42%8.61%其他非流動資產 724.08 707.32 690.57 673.82 凈利率 0.85%2.48%2.80%2.97%資產總計資產總計 5424.75 5739.03 6287.72 6844.94 ROE 1.31%4.42%6.12%7.91%短期借款 1030.78 1062.56 1624.91 2213.17 ROA 0.62%2.04%2.43%2.67%應付和預收款項 686.06 878.96 985.07 1102.69 R

42、OIC 3.47%5.31%6.25%7.05%長期借款 42.22 42.22 42.22 42.22 EBITDA/銷售收入 4.06%5.13%5.08%5.22%其他負債 1082.59 1111.48 1143.82 1173.55 營運能力營運能力 負債合計負債合計 2841.64 3095.22 3796.02 4531.62 總資產周轉率 0.72 0.84 0.91 0.94 股本 560.35 560.35 560.35 560.35 固定資產周轉率 4.20 4.46 4.93 5.26 資本公積 371.00 371.00 371.00 371.00 應收賬款周轉率 2

43、.54 2.84 2.91 2.83 留存收益 1255.37 1289.49 1098.49 861.48 存貨周轉率 105.82 99.71 142.47 113.14 歸屬母公司股東權益 2388.12 2424.57 2231.06 1994.95 銷售商品提供勞務收到現金/營業收入 102.82%少數股東權益 194.99 219.25 260.64 318.36 資本結構資本結構 股東權益合計股東權益合計 2583.10 2643.82 2491.70 2313.31 資產負債率 52.38%53.93%60.37%66.20%負債和股東權益合計 5424.75 5739.03

44、6287.72 6844.94 帶息債務/總負債 59.51%55.66%60.20%63.41%流動比率 1.23 1.19 1.07 0.99 業績和估值指標業績和估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 速動比率 1.21 1.18 1.06 0.98 EBITDA 160.60 241.43 276.55 321.61 股利支付率 1546.56%63.19%271.87%289.20%PE 276.01 53.51 44.62 39.59 每股指標每股指標 PB 2.08 2.05 2.22 2.49 每股收益 0.03 0.17 0.20 0.22 PS 1.25

45、1.05 0.91 0.80 每股凈資產 4.26 4.33 3.98 3.56 EV/EBITDA 33.64 22.41 21.24 19.76 每股經營現金 0.06 0.60 0.24 0.33 股息率 5.60%1.18%6.09%7.31%每股股利 0.50 0.10 0.54 0.65 數據來源：Wind，西南證券 長久物流（長久物流（603569）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通

46、過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級公司

47、評級 買入：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 20%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數 5%以上 跟隨大市：未來 6 個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指

48、數-5%與 5%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公

49、司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。