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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|公司深度報告 2023 年 06 月 19 日 稀缺的稀缺的 N 公司游戲機零部件供應商，公司游戲機零部件供應商，VRAR 和光通信業和光通信業務延展打開新空間務延展打開新空間 TMT 及中小盤/電子 致尚科技致尚科技是是國內國內領先的游戲機和領先的游戲機和 VRAR 零部件供應商零部件供應商，同時，同時拓展拓展光纖光纖和和電子電子連連接器接器及及自動化設備業務，自動化設備業務，客戶涵蓋客戶涵蓋 N 公司公司/索尼索尼/Meta/SENKO/安費諾安費諾/歌爾股份歌爾股份/富士康富士康等優質企業等優質企業。公司深耕公司深耕 N 公司并卡位公司并卡位 So

2、ny/Meta 等廠商，其滑軌、精等廠商，其滑軌、精準定位控制器等產品具備增長彈性，而光纖連接器隨著未來下游算力需求提升準定位控制器等產品具備增長彈性，而光纖連接器隨著未來下游算力需求提升和和 MPO 技術技術卡位將有成長看點?？ㄎ粚⒂谐砷L看點。隨著隨著募投項目進一步擴充產能，將打開公司募投項目進一步擴充產能，將打開公司未來成長空間未來成長空間，考慮，考慮 N 公司供應鏈公司供應鏈稀缺性和稀缺性和業務業務成長性，成長性，建議上市后重點關注。建議上市后重點關注。致尚科技：致尚科技：深耕游戲機和深耕游戲機和 VRAR 零部件，并向光通信等多領域延展零部件，并向光通信等多領域延展。公司于2009 年

3、成立，先后收購春生電子、參股?？上铂?，助力游戲機零部件和光纖連接器業務的發展，形成了以游戲機/VRAR 零部件為核心，光纖和電子連接器為重要構成的產品布局，并于 2022 年新增自動化設備業務。受益于下游Switch 需求旺盛帶動游戲機零部件業務收入高速增長，以及光纖連接器業務收入快速提升，公司 1922 年營收從 4.62 億增至 5.76 億，CAGR+7.6%，歸母凈利從 0.36 億增至 1.17 億，CAGR+48.9%，利潤增速更高主因毛利率較高的游戲機零部件業務占比提升，帶動公司毛利率從 2019 的 22.75%提升至 2022 年的 36.03%。公司預計 23H1 營收 2

4、.522.77 億，同比+3.88%至+14.26%，歸母凈利 0.470.54 億，同比-10.13%至+3.51%。游戲機和游戲機和 VRAR前景可期，前景可期，深耕深耕 N公司并卡位公司并卡位 Meta等頭部廠商等頭部廠商。據Newzoo，2021 年全球主機游戲收入增至 541 億美元，1621 年 CAGR+11%，N 公司Switch 為銷量最快達到 1 億臺的游戲機。公司 2018 年起批量供應 Switch 滑軌，并逐步導入游戲機連接器、輕觸開關、卡槽等。受益于 Switch 高銷量以及滑軌產品在新機型份額提升，公司游戲機零部件業務高速增長，且滑軌產品因具有較高技術壁壘毛利率較

5、高。盡管短期 Switch 因進入生命周期第 7 年銷量下滑，但下一代產品正處于研發階段，在未來有望帶來新動能。致尚是 N公司在國內少有的零部件供應鏈，其未來份額提升、品類擴張空間仍可期。同時，VRAR 技術的成熟亦拓寬游戲機零部件應用，公司卡位 Meta、索尼等頭部廠商，提供 VRAR 精準定位控制器、游戲機連接器，有望隨著 Meta 新品推出、PS5 銷量快速增長進一步受益。全球連接器市場穩步增長，全球連接器市場穩步增長，光纖連接器前景廣闊打開公司新成長曲線光纖連接器前景廣闊打開公司新成長曲線。全球連接器市場穩步擴大，同時 5G/數據中心建設驅動光纖連接器快速發展，據中國電子元件行業協會，

6、我國光纖連接器市場規模 2020 年達 124 億元，1820年 CAGR+11.4%。公司光纖連接器覆蓋單芯及多芯 MPO 等多種類型，并參股?？上铂斨?MPO 發展，已進入 SENKO 供應鏈，正積極拓展海外市場。我們認為公司作為光纖連接器的重要供應商，未來有望充分受益 MPO 等光纖連接器的行業發展紅利，未來光通訊業務將成為重要增長點。同時，公司深耕音響類連接器多年，并布局汽車連接器等新賽道，覆蓋百靈達等知名音響廠商及清聯同創等汽車客戶，預計未來電子連接器業務有望獲穩健增長。機器視覺驅動自動化檢測設備發展，公司卡位核心客戶打開增量空間機器視覺驅動自動化檢測設備發展，公司卡位核心客戶打開

7、增量空間。據Markets&Markets 及 GGII，全球機器視覺市場規模 2021 年增至 804 億元，1621 年 CAGR 達 14%，預計 2025 年達 1276 億元，有望帶動自動化視覺檢測設備持續發展。目前自動化視覺檢測設備海外廠商主導，公司自 2022 年開展自動化設備業務，應用于機器視覺領域，卡位富士康等優質企業，有望逐步實現進口替代，是未來重要增長點之一。募投項目募投項目積極擴充核心業務產能，提升核心競爭力。積極擴充核心業務產能，提升核心競爭力。公司擬發行不超過3,217.03 萬股募集 13 億元，募投項目包括：游戲機核心零部件擴產項目、5G 發行發行數據數據 發行

8、前總股本（萬）9651 新發行股數（萬）3217 老股配售（萬）-發行后總股本（萬）12868 發行價（元）-發行市盈率（倍）-發行日期 2023-06-28 上市日期-主要股東主要股東 持股比例 陳潮先 31.92%深圳市新致尚投資企業(有限合伙 11.14%劉東生 8.13%計樂宇 7.16%計樂強 7.16%行業指數行業指數 資料來源：公司數據、招商證券 鄢凡鄢凡 S1090511060002 -30-20-100102030Jun/22Oct/22Feb/23May/23(%)電子滬深300致尚科技致尚科技（301486.SZ）新股分析新股分析 敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司深度報告

9、 零部件擴產項目、電子連接器擴產項目、研發中心建設項目、補充流動資金項目，助力公司在游戲零部件、光纖連接器、電子連接器領域擴充產能，提升研發服務制造能力。投資建議投資建議：公司是國內少數專業從事游戲機零部件生產的廠商，并布局光纖、電子連接器領域多年，同時正拓展自動化設備業務。隨著下游需求逐步向好，公司產品品類及份額不斷提升，募投項目進一步為公司擴充產能，有望打開公司未來新成長空間。我們預計公司23/24/25年營收為6.66/8.22/10.82億元，歸母凈利潤為 1.32/1.58/1.94 億元，按發行后股本上限計算，EPS 為1.03/1.23/1.51 元?？紤]到公司為國內稀缺的 N

10、公司游戲機零部件供應商，同時 VRAR+光通訊業務有望打開新成長曲線，建議上市后重點關注。風險提示：風險提示：客戶集中度較高客戶集中度較高、終端客戶需求變動、終端客戶需求變動、市場競爭加劇市場競爭加劇、原材料價原材料價格波動格波動、匯率波動等風險。、匯率波動等風險。主要財務數據主要財務數據 會計年度會計年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入(百萬元)615 576 666 822 1082 同比增長 23%-6%16%23%32%營業利潤(百萬元)103 131 146 174 215 同比增長 40%27%11%20%23%歸母凈利潤(百萬元)92 117

11、132 158 194 同比增長 40%28%13%20%23%每股收益(元)0.95 1.21 1.03 1.23 1.51 ROE 15.6%16.9%9.0%7.0%8.2%資料來源：公司數據、招商證券 SVvXjXdYmUUVuYaXkWaQbP8OpNrRpNoNiNqQqOeRnPpPaQpOqQuOpMnOMYnQtM 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司深度報告 正文正文目錄目錄 一、致尚科技：深耕游戲機和一、致尚科技：深耕游戲機和 VRAR 零部件，并向光通信等多領域延展零部件，并向光通信等多領域延展.7 1、深耕游戲機零部件，業務布局不斷延展.7 2、股權相對集中，高管與核心技

12、術人員履歷豐富.10 3、營收規模及盈利能力快速提升，游戲機零部件為核心業務盈利水平高.12 二、游戲機和二、游戲機和 VRAR 行業前景可期，深耕行業前景可期，深耕 N 公司并卡位公司并卡位 Meta 等頭部廠商等頭部廠商.15 1、全球游戲主機市場穩健增長，VRAR 技術成熟打開新空間.15 2、Switch 為銷量最快達到 1 億臺的游戲機，未來市場容量空間廣闊.17 3、深耕 N 公司獲份額提升和品類擴張，卡位 Meta 等廠商打開 VRAR 業務成長曲線.19 三、全球連接器市場穩步增長，光纖連接器前景廣闊打開公司新成長曲線三、全球連接器市場穩步增長，光纖連接器前景廣闊打開公司新成長

13、曲線.25 1、連接器市場穩步擴大，5G/數據中心建設、新能源汽車提供增長動能.25（1）光纖連接器：5G、數據中心“新基建”帶動市場需求快速增長.26（2）電子連接器：消費電子終端提供充分保障，新能源汽車驅動連接器市場擴大.29 2、公司耕耘連接器市場多年，光通訊業務未來成長可期.30 四、機器視覺驅動自動化檢測設備發展，公司卡位核心客戶打開增量空間四、機器視覺驅動自動化檢測設備發展，公司卡位核心客戶打開增量空間.32 五、募投項目：積極擴充核心業務產能，提升核心競爭力五、募投項目：積極擴充核心業務產能，提升核心競爭力.35 六、投資建議六、投資建議.36 1、盈利預測.36 2、估值分析.

14、38 3、風險提示.39 圖表圖表目錄目錄 圖 1：致尚科技發展歷程.7 圖 2：致尚科技用于 N 公司的 Switch 的精密零部件.8 圖 3：致尚科技為 Meta Oculus 手柄提供精準定位控制器.8 圖 4：2021 年前五大客戶營收占比.10 圖 5：2022 年前五大客戶營收占比.10 圖 6：致尚科技上市前的股權結構.10 圖 7：致尚科技營收及增速（億元）.12 圖 8：致尚科技歸母凈利潤及增速（億元）.12 圖 9：致尚科技分業務營收情況（百萬元）.13 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司深度報告 圖 10：致尚科技分業務營收占比.13 圖 11：可比公司主營業務毛利率對比

15、.13 圖 12：致尚科技各業務毛利率情況.13 圖 13：致尚科技期間費用率.14 圖 14：致尚科技研發費用及研發費用率.14 圖 15：致尚科技員工結構（截至 2022 年 12 月 31 日）.14 圖 16：全球游戲市場規模（億美元）.15 圖 17：全球游戲主機分產品銷售情況（萬臺）.15 圖 18：中國家用游戲機市場規模及預測.16 圖 19：中國游戲主機銷量及預測（萬臺）.16 圖 20：全球 VRAR 出貨量及增速.17 圖 21：全球 VRAR 分品牌市場份額.17 圖 22：精準定位控制器是手柄重要部件.17 圖 23：御三家游戲機銷量市場份額.19 圖 24：致尚科技母

16、端滑軌供應量占 N 公司采購量占比.21 圖 25：致尚科技滑軌產品自制及外購規模與自制占比.21 圖 26：致尚科技游戲機零部件業務各產品營收（百萬元）.23 圖 27：致尚科技游戲機零部件業務各產品營收占比.23 圖 28：致尚科技游戲機零部件業務的各產品毛利率.24 圖 29：致尚科技游戲機連接器業務的各產品毛利率.24 圖 30：致尚科技其他游戲機零部件業務的各產品毛利率.24 圖 31：2021 年全球連接器應用領域分布情況.25 圖 32：20162022 年全球連接器市場規模及增速.25 圖 33：20162021 年中國連接器市場規模及增速.25 圖 34：2021 年全球連接

17、器市場區域分布情況.26 圖 35：致尚科技光纖連接器應用.26 圖 36：20152021 年全球數據中心市場規模及預測.27 圖 37：20152022 年中國 IDC 市場規模及預測.27 圖 38：20152025 年中國網絡用戶人數增長情況.27 圖 39：20202026 年中國 5G 設備支出規模.27 圖 40：20152020 年中國光纖連接器市場規模.28 圖 41：20142018 年中國光纖市場規模.28 敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司深度報告 圖 42：20162021 年全國固網寬帶用戶數以及光纖戶用戶數.28 圖 43：2018 年末中國固定寬帶家庭普及率對比.

18、28 圖 44：2018 年末全球光纖用戶滲透率情況與國際對比.28 圖 45：中國消費電子銷量及市場及預測.29 圖 46：中國專業音響市場規模情況.29 圖 47：2016-2021 年中國新能源汽車產銷量.29 圖 48：20142021 年全球汽車連接器市場規模.29 圖 49：致尚科技電子連接器.31 圖 50：致尚科技連接器業務的各產品營收（萬元）.31 圖 51：致尚科技連接器業務的各產品營收占比.31 圖 52：致尚科技光纖連接器分產品毛利率.31 圖 53：致尚科技光纖連接器毛利率與可比公司對比.31 圖 54：致尚科技電子連接器分產品毛利率.32 圖 55：可比公司汽車連接

19、器毛利率對比.32 圖 56：2016-2025 年全球機器視覺市場規模及預測.32 圖 57：機器視覺產業鏈.33 圖 58：2021 年中國機器視覺應用于制造業領域占比分布.33 圖 59：中國機器視覺在消費電子行業市場規模（億元）.34 圖 60：致尚科技自動化設備（1）.35 圖 61：致尚科技自動化設備（2）.35 表 1：致尚科技游戲機連接器產品.8 表 2：致尚科技電子連接器產品線概況.8 表 3：致尚科技光纖連接器種類.9 表 4：致尚科技精密制造及其他產品.9 表 5：發行前后致尚科技股東結構變化.10 表 6：致尚科技高管與核心技術人員履歷.11 表 7：全球市場主要游戲機

20、產品演化歷史和銷量（萬臺）.16 表 8：Switch 歷史銷量及增長率（萬臺）.18 表 9：主要游戲機各系列產品累計銷量.18 表 10：Switch 產品預計市場容量情況.19 表 11：致尚科技游戲機零部件領域國內競爭對手經營情況.19 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司深度報告 表 12：致尚科技向各游戲終端客戶銷售金額、對應直接客戶情況（萬元）.20 表 13：致尚科技為 N 公司供應的滑軌產品認證導入過程.21 表 14：致尚科技滑軌產品結構和工藝.22 表 15：致尚科技 N 公司游戲機連接器業務收入情況（萬元）.22 表 16：致尚科技產品通過富士康/歌爾股份導入索尼供應鏈過程

21、.22 表 17：致尚科技向索尼供應的游戲機連接器收入（萬元）.23 表 18：致尚科技精準定位控制器產品導入 Meta 供應鏈的過程.23 表 19：致尚科技與連接器客戶的合作時間與營業收入（萬元）.30 表 20：5G 零部件擴產項目主要產品.30 表 21：國內外自動化視覺檢測設備企業及其主要應用領域情況.34 表 22：募集資金用途（萬元）.35 表 23：致尚科技銷售收入結構預測（百萬元）.37 表 24：致尚科技盈利預測.38 表 25：可比公司 PE 估值.38 附：財務預測表.40 敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司深度報告 一、致尚科技：一、致尚科技：深耕深耕游戲機和游戲機和

22、VRAR 零部件，零部件，并向光通信等多并向光通信等多領域延展領域延展 1、深耕游戲機零部件，業務布局不斷、深耕游戲機零部件，業務布局不斷延展延展 公司公司成立于成立于 2009 年年，經過，經過 10 多年發展已成長為游戲機領域核心零部件供應商，多年發展已成長為游戲機領域核心零部件供應商，且業務領域持續向光通訊、汽車電業務領域持續向光通訊、汽車電子子連接器連接器等領域延展等領域延展，并于并于 2022 年新增年新增自動化視覺檢測設備自動化視覺檢測設備業務業務。公司公司主要主要業務發展歷程可歸納為三個階段：業務發展歷程可歸納為三個階段：1）2009 至至 2013 年年：公司圍繞核心客戶需求，

23、積極響應，重點布局富士康及其供應鏈內企業相關業務，提供精密加工及配套產品銷售，業務規模穩步增長，公司整體實力不斷提升。2）2014 至至 2016 年年：伴隨著智能手機行業的爆發式增長，公司憑借前期積累的研發設計、模具開發、生產制造能力，以及為富士康長期加工服務優勢，切入到富士康智能手機產品供應鏈。公司 2014 年開始為富士康開發、生產精密金屬結構件，先后提供 iPad mini 的金屬加工、iPad 的 IO 接口以及 iPhone 5C 的 IO 接口生產、iPhone 6 和 iPhone 6 Plus 的金屬加工和 iPhone 及 iPad 的音量鍵生產等多種業務，并逐步實現精密金

24、屬結構件量產。3）2017 年至今：年至今：公司不斷延長產業鏈、豐富產品結構，并主動削減利潤率及技術含量較低的精密加工及配套產品銷售業務，實現了業績的快速增長。2017 年以來，公司積極布局游戲機零部件業務，于 2017 年收購春生電子，開發出包括滑軌、Tact Switch、卡槽、精準定位控制器等多種精密零部件產品，現已成為國內專業的游戲機零部件廠商，游戲機板塊業務迅速增長，成為公司營業收入的主要來源。2019 年以來，隨著 5G 網絡、數據中心建設進度加快，公司把握市場發展機遇，開始提供光通訊相關產品解決方案，并成為 SENKO 合格供應商。2020 年 7 月，公司參股?？上铂?，光通訊領

25、域服務能力進一步提升。公司自 2022 年開展自動化設備業務，該業務已實現對外銷售并逐步放量。圖圖 1：致尚科技發展歷程：致尚科技發展歷程 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 公司公司產品分為產品分為三大三大板塊：游戲機零部件、連接器和精密制造。板塊：游戲機零部件、連接器和精密制造。1）游戲機零部件：游戲機零部件：公司游戲零部件以滑軌、Tact Switch、卡槽、精準定位控制器以及游戲機連接器等為代表，種類豐富，可根據用戶需求提供定制化方案。產品最終用于 N 公司 Switch、索尼 PS4/PS5、Meta Quset。Switch 精密零部件：精密零部件：滑軌產品滑軌產品，日本知名企

26、業 N 公司旗下游戲機主流型號產品左右各有兩套滑軌，分為公端和母端。用戶可根據需要進行拆卸組裝、變換手柄形態，此為 Switch 特色功能。Tact Switch 產品產品，左右按鍵輕觸開關，起到電路及信號控制、連接等功能；卡槽卡槽，具備游戲卡讀取功能；耳機麥克風端口耳機麥克風端口，可實現音頻信號及電流之間的傳輸。精準定位控制器（精準定位控制器（Joy-stick）：搖桿系列產品。公司精準定位控制器關鍵技術顯著改善了產品漂移問題，并已在國內及日本取得專利授權，產品小巧輕便，復位精度高，具有 2,000 萬次以上使用壽命，可被應用于 VR/AR、無人機、遠程醫療等需要精準定位及實時遙控的領域，技

27、術門檻高。公司的 Joy-stick 產品已于 2020 年順利通過Meta 認證，用于 Meta 旗下 Oculus 品牌 VR/AR 產品的控制手柄，并開始實現批量供貨。游戲機連接器游戲機連接器：主要包括 PJ3.5 插口系列、DC 電源插座系列等多種系列產品，主要應用于日本知名企業 N 公司游戲機及索尼 PS4/PS5 等。敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司深度報告 圖圖2：致尚科技致尚科技用于用于 N 公司的公司的 Switch 的精密零部件的精密零部件 圖圖3：致尚科技致尚科技為為 Meta Oculus 手柄提供精準定位控制器手柄提供精準定位控制器 資料來源：致尚科技招股說明書，招商

28、證券 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 表表 1：致尚科技：致尚科技游戲機連接器游戲機連接器產品產品 圖例圖例 產品產品 介紹介紹 PJ3.5 插口系列、DC 電源插座系列等 公司游戲機連接器應用于游戲機等領域，可實現信號及電流之間的傳輸。資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 2）連接器：連接器：公司的連接器包括電子連接器和光纖連接器，是電子設備系統或整機電路單元之間實現電氣連接、斷開或信號傳輸功能的關鍵元器件，主要通過電信號或光信號的作用在器件與組件、組件與系統、系統與子系統之間實現電信號、光信號的連接，屬于電子設備中的“橋梁器件”。電子連接器：電子連接器：公司全資子公司春生電子憑借

29、自身精湛的模具開發及產品設計能力，為客戶提供定制化的產品解決方案，目前已生產開發出包括專業音響類連接器、汽車類連接器及通用類連接器等多個系列數百種規格產品。其中，在專業音響類連接器領域，春生電子與百靈達、LOUD 集團、飛達音響、QSC 公司等知名音響設備制造廠商均建立了良好的合作關系，市場排名前列。表表 2：致尚科技致尚科技電子連接器產品線概況電子連接器產品線概況 種類種類 系列系列 介紹介紹 專業音響類連接器 XLR（CT）連接器系列、XLR音響組合插座系列、HP 音響插座系列、PJ6.35 插口系列等 主要應用于舞臺音響、家庭音響等專業音響設備領域，可實現音響系統中音頻信號及電流的傳輸。

30、汽車類連接器 車載連接器系列、線束系列等 廣泛應用于汽車中控主機、OBD 主機、儀表、顯示器、音響、方向盤等總成模塊，可實現電氣設備內部電源、信號連接及傳輸。通用類連接器 USB 連接器系列、HDMI 連接器系列等 專用的電子設備電源、信號傳輸、音視頻接口，應用領域包括電腦、手機、數字電視機頂盒、數碼相機，PDA 設備等，可實現音頻、視頻信號及電流之間的傳輸。資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 光纖連接器：光纖連接器：公司光纖連接器產品包括單芯及多芯 MPO 光纖跳線等，主要服務于 4G/5G 通訊，應用場景包括數據中心、FTTH 及 FTTA 等，客戶包括 SENKO、特發信息等知名企業

31、，未來隨著 5G 建設、數據中心等“新基建”建設的加快，光纖連接器的應用場景將日益豐富，應用范圍也將不斷擴大。敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司深度報告 表表 3：致尚科技致尚科技光纖連接器種類光纖連接器種類 產品介紹產品介紹 FC 型光纖跳線、SC 型光纖跳線、ST 型光纖跳線、LC 型光纖跳線 指光纜兩端都接上連接器，實現光路的連接，應用于光纖通訊系統、光纖接入網、光纖數據傳輸、局域網等領域。MPO 光纖跳線 MPO 分支型光纖跳線 MPO 模組盒光纖跳線 MPO 連接器是一種高密度的光纖傳輸連接器，用來實現光路活動連接。目前 MPO 連接器有 2 芯、8 芯、12 芯、16芯、24 芯、3

32、2 芯、48 芯、72 芯、128 芯數設計，其中比較常見的是 12 芯、24 芯 MPO 跳線。根據 IEC 國際標準的規定，多芯束連接器已成為 40G 和 100G 數據中心進行高速網絡傳輸的標準接口，公司產品包括單芯及多芯 MPO 光纖跳線，型號依據客戶的需求可以定制，可實現低時延、超高速信息傳輸。資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 3）精密制造及其他：）精密制造及其他：公司提供精密制造相關產品及服務解決方案，主要產品包括鎢鋼合金刀具、消費電子精密結構件以及各類陶瓷、塑料、金屬等機加工結構件。公司電子霧化設備主要由霧化器及電子部件等構成。此外，公司作為富士康集團合格供應商，為充分滿足

33、客戶需求，仍為其提供精密加工及配套產品銷售服務。近年來，公司主動削減利潤率及技術含量較低的精密加工及配套產品銷售業務。針對電子霧化設備，公司主動進行產品結構調整，2019 年末停止該項業務。同時，同時，公司公司于于 2022 年開展自動化設備業務，年開展自動化設備業務，主要包括自動化外觀檢測系列產品、自動化組裝線系列產品。公司自主研發制造的自動化外觀檢測設備已對外銷售，主要客戶為富士康集團。表表 4：致尚科技精密制造及其他產品：致尚科技精密制造及其他產品 主要產品主要產品 產品圖片產品圖片 產品介紹產品介紹 精密結構件及金屬銑削刀具 公司精密結構件產品包括消費電子精密結構件以及各類陶瓷、塑料、

34、金屬等機加工結構件；金屬銑削刀具產品主要為鎢鋼合金刀具，應用于智能手機、平板等消費電子產品加工。自動化設備 公司主要為客戶提供自動化設備的加工制造，包括自動化外觀檢測系列產品、自動化組裝線系列產品等，主要應用于 3C 電子行業、連接器、FPC、PCB、傳感器等領域。配套產品銷售 公司精密制造配套銷售業務產品，包括山特維克系列刀具、嘉實多油品及異型螺母等，主要供應富士康，用于 iPhone 產品生產，同時也可應用于汽摩配件、自動化機器人、機械五金等領域。資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 公司公司終端客戶覆蓋終端客戶覆蓋 N 公司等優秀企業，公司等優秀企業，客戶集中度高?？蛻艏卸雀?。公司與

35、富士康自 2011 年起建立合作關系，終端客戶覆蓋 N 公司、索尼和 SENKO，并于 2015 年與歌爾股份建立合作關系，終端客戶覆蓋 Meta 和索尼。終端客戶中，N 公司占據公司一半以上的銷售額，Meta的銷售額占比逐年攀升。2022年公司前五大客戶分別為富士康集團、歌爾股份、SENKO、清聯同創和安費諾，來自前五大客戶合計營收占比達 81.15%。敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司深度報告 圖圖 4：2021 年前五大客戶營收占比年前五大客戶營收占比 圖圖 5：2022 年前五大客戶營收占比年前五大客戶營收占比 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 資料來源：致尚科技招股說明書，招商

36、證券 2、股權股權相對相對集中，集中，高管與核心技術人員履歷豐富高管與核心技術人員履歷豐富 公司股權公司股權相對相對集中，創始人集中，創始人陳潮先先生陳潮先先生為公司為公司實際控制人實際控制人。上市前，公司的創始人、董事長兼總經理陳潮先先生為公司控股股東、實際控制人，其直接持有公司 31.92%股權，通過新致尚間接持有公司 2.91%股權，合計持有公司 34.83%股權。陳潮先先生的弟弟陳和先先生直接和間接共計持有公司 6.26%股權，擔任公司副總經理，陳潮先先生配偶的妹妹陳麗玉女生間接持有公司 2.59%股權，擔任公司董事會秘書、副總經理。此外，公司設立合伙企業作為員工持股平臺，包括興致尚、

37、興春生及深圳致勝。圖圖 6：致尚科技上市前的股權結構致尚科技上市前的股權結構 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 表表 5：發行前后致尚科技股東結構變化：發行前后致尚科技股東結構變化 股東名稱及股份類別股東名稱及股份類別 本次發行前本次發行前 本次發行后本次發行后 持股數量（股）持股數量（股）持股比例持股比例 持股數量（股）持股數量（股）持股比例持股比例 一、有限售條件流通股 96,510,695 100.00%96,510,695 75.00%陳潮先 30,807,060 31.92%30,807,060 23.94%深圳市新致尚投資企業（有限合伙）10,752,000 11.14%10

38、,752,000 8.36%劉東生 7,848,960 8.13%7,848,960 6.10%計樂宇 6,912,000 7.16%6,912,000 5.37%富士康SENKO歌爾股份清聯同創歐科電子其他富士康歌爾股份SENKO清聯同創安費諾其他 敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司深度報告 計樂強 6,912,000 7.16%6,912,000 5.37%計樂賢 6,912,000 7.16%6,912,000 5.37%深圳市遠方企業管理合伙企業（有限合伙）4,302,325 4.46%4,302,325 3.34%陳和先 3,386,880 3.51%3,386,880 2.63%聚

39、贏咸寧股權投資基金合伙企業（有限合伙）2,906,976 3.01%2,906,976 2.26%李永良 2,674,418 2.77%2,674,418 2.08%計獻輝 2,304,000 2.39%2,304,000 1.79%深圳市前海睿澤捌號投資合伙企業（有限合伙）2,090,000 2.17%2,090,000 1.62%深圳梅嶺聚勢投資企業（有限合伙）1,744,186 1.81%1,744,186 1.36%深圳市致勝企業管理合伙企業（有限合伙）1,630,000 1.69%1,630,000 1.27%深圳市興致尚投資企業（有限合伙）1,600,000 1.66%1,600,

40、000 1.24%深圳市興春生投資企業（有限合伙）1,600,000 1.66%1,600,000 1.24%深圳市智連創新企業管理合伙企業（有限合伙）1,162,790 1.20%1,162,790 0.90%重慶盛意歐科技有限公司 965,100 1.00%965,100 0.75%二、本次發行流通股-32,170,300 25.00%合計 96,510,695 100.00%128,680,995 100.00%資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 高管與核心技術人員履歷豐富。高管與核心技術人員履歷豐富。其中，董事長陳潮先先生 2002 年 8 月至 2007 年 4 月就職于富士康集

41、團下屬鴻富錦精密工業（深圳）有限公司，從事企劃工作；2008 年 2 月與他人共同創業成立深圳市鴻富瀚科技有限公司，歷任執行董事、總經理，2010 年 7 月轉讓股權后退出經營；2009 年 12 月與他人共同創立致尚科技，現任公司董事長兼總經理。技術總監中瀨雄章先生履歷豐富，從業年限超 50 年，1971 年至 2003 年于日本松下電器擔任研發總負責人；2003 年 5 月至 2018 年 10 月于中國臺灣鴻海精密擔任研發經理。表表 6：致尚科技：致尚科技高管與核心技高管與核心技術人員履歷術人員履歷 姓名姓名 職務職務 履歷履歷 陳潮先 董事長、總經理 中國國籍，無境外永久居留權，本科學

42、歷。2002 年 8 月至 2007 年 4 月就職于富士康集團下屬鴻富錦精密工業（深圳）有限公司，從事企劃工作；2008 年 2 月與他人共同創業成立深圳市鴻富瀚科技有限公司，歷任執行董事、總經理，2010 年 7 月轉讓股權后退出經營；2009 年12 月與他人共同創立致尚科技，現任公司董事長兼總經理，兼任景創投資、你我網絡、香港春生董事，杰成科技、天使園投資、風到網絡、大醫科技、潮峰投資監事，東北大學校董。陳和先 董事、副總經理 中國國籍，無境外永久居留權，大專學歷，清華大學 EMBA。2008 年 2 月至 2010 年 12 月于深圳市鴻富瀚科技有限公司擔任執行董事；2011 年 1

43、 月至今于公司歷任執行董事/董事、總經理、副總經理，2019 年 6 月至 2020 年 3 月期間兼任你我網絡執行董事、總經理，現任公司董事兼副總經理、兼任香港春生董事。陳麗玉 副總經理、董事會秘書 中國國籍，無境外永久居留權，大專學歷，清華大學 EMBA。2005 年 7 月至 2006 年 7 月任富士康科技有限公司生產計劃管理員；2006 年 8 月至 2009 年 11 月自由經商；2009 年 12 月至今于公司任職，現任公司副總經理兼董事會秘書，兼任新致尚執行事務合伙人。張德林 財務負責人 中國國籍，無境外永久居留權，本科學歷，高級會計師。2003 年 6 月至 2008 年 1

44、1 月于德力西集團有限公司任職，從事財務管理工作；2008 年 11 月至 2011 年 4 月任春生電子財務經理；2011 年 4 月至 2013 年 7 月任春華教育集團財務副總監；2014 年 4 月至今于春生電子任職，歷任春生電子副總經理、辦公室主任，2017 年 10 月至今于公司任職，現任公司財務負責人。中瀨雄章 技術總監 日本國籍，畢業于日本舞鶴工業高等專門學校。1971 年至 2003 年于日本松下電器擔任研發總負責人；2003 年 5 月至 2018 年 10 月于中國臺灣鴻海精密工業股份有限公司擔任研發經理；2018 年 11 月起擔任公司顧問，2019 年 9 月至今于公

45、司任職，現任公司技術總監。資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司深度報告 3、營收規模及盈利能力快速提升，游戲機零部件為核心業務盈利水平高、營收規模及盈利能力快速提升，游戲機零部件為核心業務盈利水平高 20192021 年年公司營收快速增長，公司營收快速增長，歸母凈利歸母凈利提升提升顯著顯著。20192021 年，公司實現營收 4.62/4.99/6.15 億元，CAGR為 15.34%，營收快速增長主因：1）公司把握游戲機產業發展機遇，布局前沿技術，開發出滑軌、Tact Switch、卡槽、精準定位控制器及游戲機連接器等多款精密零部件產品，并與 N 公司、

46、索尼及 Meta 等知名公司建立了長期穩定的合作關系，游戲機零部件業務快速增長；2）隨著國內 5G 網絡、數據中心建設進度加快，公司于 2019 年開始獨立提供光通訊相關產品解決方案，并于 2020 年順利成為 SENKO 合格供應商，光通訊業務快速增長。20192021 年，公司歸母凈利潤分別為 0.36/0.66/0.92 億元，19-21 年 CAGR 為 60.85%，利潤增速高于同期營收增速，主要系公司主動進行產品結構調整，聚焦毛利率較高的游戲機零部件產品，盈利能力增強所致。2022 年營收有所下降但利潤仍保持快速增長。年營收有所下降但利潤仍保持快速增長。2022 年公司營收同比-6

47、.36%至 5.76 億元，主因：1）受 N 公司 Switch銷量下滑影響，公司滑軌產品及游戲機連接器收入小幅下降；2）光纖連接器產品主要客戶 SENKO 降低采購金額，光纖連接器收入下降；3）公司新增自動化設備業務，22 年實現收入 2736.43 萬元。2022 年公司實現歸母凈利潤 1.17億元，同比+27.63%，增長源于公司繼續聚焦毛利率較高的游戲機零部件產品。根據招股意向書，公司預計 23H1 實現營收 2.522.77 億元，同比+3.88%至 14.26%，實現歸母凈利潤 0.470.54 億元，同比-10.13%至 3.51%，營收增長主要系自動化設備收入增長較快，利潤下滑

48、主要系公司預計因新增大額固定資產借款導致利息支出增加、受匯率波動影響匯兌收益同比將減少。圖圖7：致尚科技致尚科技營收及增速營收及增速（億元億元）圖圖8：致尚科技歸母凈利潤致尚科技歸母凈利潤及增速及增速（億元億元）資料來源：iFind，招商證券 資料來源：iFind，招商證券 從營收結構來看，從營收結構來看，公司業務分為游戲機零部件、連接器和精密制造三大板塊公司業務分為游戲機零部件、連接器和精密制造三大板塊，游戲機零部件為最大的收入來源，游戲機零部件為最大的收入來源。游戲機零部件：游戲機零部件：1921 年游戲機零部件核心業務高速增長，年游戲機零部件核心業務高速增長，22 年小幅下滑。年小幅下滑

49、。20192022 年，公司游戲機零部件營收分別為 1.46/3.01/4.13/3.81 億元。2021 年營收高速增長主因：1）游戲機行業市場增長尤其是 N 公司旗下游戲機銷量的增加；2）公司不斷豐富產品種類，2017 年滑軌產品通過客戶認證并逐步放量，同時 Tact Switch、Joy-stick 等新產品也在 2020 年量產。22 年公司營收小幅下滑主因 N 公司最新一代游戲機產品銷量下滑。連接器：連接器：1921 年快速增長，年快速增長，22 年有所下滑。年有所下滑。20192022 年，公司連接器營收分別為 0.84/1.22/1.78/1.45 億元，1921 年保持快速增長

50、而 22 年有所下滑主要系：1）電子連接器業務客戶合作關系良好，收入相對較為穩定；2）公司 2019 年開始自行生產光纖連接器，2021 年該產品增速較大，2022 年受 SENKO 采購規?？s小影響，該產品收入有所下降。精密制造及其他產品精密制造及其他產品：持續優化產品結構，：持續優化產品結構，22 年新增自動化設備業務。年新增自動化設備業務。20192022 年，公司實現營收2.25/0.67/0.18/0.39 億元。2021 年營收大幅下降，主要系公司主動調整產品結構：1）2019 年末公司停止電子霧化設備業務，2020 年開始未有收入貢獻；2）公司主動削減利潤率較低的精密加工服務、精

51、密結構件及金屬銑削刀具及配套產品銷售等業務。2022 年收入回升主因 22 年新增自動化設備銷售業務，產生收入 2736.43 萬元。-10%-5%0%5%10%15%20%25%0123456720182019202020212022營業收入YoY-20%0%20%40%60%80%100%0.00.20.40.60.81.01.21.420182019202020212022歸母凈利潤YoY 敬請閱讀末頁的重要說明 13 公司深度報告 圖圖 9：致尚科技分業務營收情況（：致尚科技分業務營收情況（百萬元百萬元）圖圖 10：致尚科技分業務營收占比：致尚科技分業務營收占比 資料來源：致尚科技招股

52、說明書，招商證券 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 得益于游戲機零部件業務的高毛利率，公司主營業務毛利率高于可比公司得益于游戲機零部件業務的高毛利率，公司主營業務毛利率高于可比公司均值均值。20192022 年，公司主營業務毛利率分別為 22.62%/29.59%/29.65%/35.71%，毛利率持續提升主要系毛利率較高的游戲機零部件業務收入占比增加，以及主要產品滑軌的毛利率持續提升。2019 年與同行業可比公司水平較為接近，20202022 年高于同行業可比公司均值，主要系公司游戲機零部件產品毛利率較高，而國內尚未有專業從事游戲機零部件生產的上市公司，可比公司主要集中于消費類電子連接

53、器及組件、通訊連接器等，與公司聚焦于游戲機零部件及連接器產品的應用領域有所差異。圖圖11：可比公司主營業務毛利率可比公司主營業務毛利率對比對比 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 分業務來看毛利率，游戲機零部件盈利分業務來看毛利率，游戲機零部件盈利能力強能力強。1）游戲機零部件：盈利能力較強，20192022 年毛利率分別為39.37%/33.98%/34.24%/42.50%，毛利率上升主要受益于滑軌產品毛利率顯著提升。2）連接器：20192022 年公司連接器毛利率分別為 27.25%/25.54%/20.77%/22.82%，下滑主要系產品結構調整所致。3）精密制造及其他：毛利率與游

54、戲機零部件和連接器相比整體較低，主要系該部分業務較為傳統，產品附加值較低所致。公司持續調整產品結構，削減利潤率較低的精密加工及服務業務。22 年毛利率上升主要系新增自動化設備業務。圖圖 12：致尚科技各致尚科技各業務毛利率業務毛利率情況情況 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 01002003004005006007002019202020212022游戲機零部件連接器精密制造及其他0%20%40%60%80%100%2019202020212022游戲機零部件連接器精密制造及其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%2019202020212022勝藍股份得潤電子創益通意華股

55、份同行均值致尚科技0%10%20%30%40%50%2019202020212022游戲機零部件連接器精密制造及其他主營業務毛利率 敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司深度報告 公司期間費用率公司期間費用率總體把控良好總體把控良好。1922 年，公司期間費用率分別為 14.12%/15.90%/13.92%/12.57%，總體呈下降趨勢。1）銷售費用：）銷售費用：公司銷售費用率在 2%左右，總體略低于同行主因公司運輸費及報關代理費以及招待費較低。運輸費較低主要系部分業務運輸距離較短或者由公司自有車隊運輸，運輸成本相對較低，而公司招待費較低主要系公司客戶較為集中，相應的業務招待費用發生較少。2）管

56、理費用：）管理費用：19 年管理費用率較高主要源于廠房搬遷，過渡期間新舊廠區重疊。2021 年，廠房搬遷完成，且受疫情影響，招待支出下降，整體管理費用下降。22 年公司新增大額房屋建筑物以及年底母公司進行了搬遷，折舊及攤銷和搬遷損失大幅增長，使得管理費用率上升。3）財務費用：）財務費用：1922年公司財務費用率較為波動，主要受利息凈支出和匯兌損益的影響。圖圖13：致尚科技致尚科技期間費用期間費用率率 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 公司持續保持較高比例進行研發投入公司持續保持較高比例進行研發投入，技術積累豐富，技術積累豐富，已建立起成熟穩定的研發團隊。已建立起成熟穩定的研發團隊。201

57、92022 年，公司持續保持較高強度的研發投入，研發費用率持續提升，分別為 4.34%/4.51%/4.53%/5.26%。截至 2023 年 6 月，公司所擁有的專利技術 147 項，包括 15 項發明專利（含境外授權專利），其中國內授權專利 126 項，中國臺灣地區授權專利 6項，日本授權專利 12 項，美國授權專利 3 項；已申請尚未授權的專利技術 29 項，其中發明專利 22 項，應用覆蓋游戲機零部件、電子連接器、光纖連接器、精密結構件等。截至 2022 年 12 月 31 日，公司研發類人員共有 131 人，占公司員工總數的 16.93%。公司核心技術人員 5 名，其中，技術總監中瀨

58、雄章先生履歷豐富，曾在日本松下電器擔任研發總負責人、中國臺灣鴻海精密擔任研發經理。圖圖 14：致尚科技研發費用及研發費用率致尚科技研發費用及研發費用率 圖圖 15：致尚科技員工結構（截至致尚科技員工結構（截至 2022 年年 12 月月 31 日）日）資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 我們將對公司游戲機零部件、連接器、精密制造及其他（自動化視覺檢測設備為主）三大業務板塊進行我們將對公司游戲機零部件、連接器、精密制造及其他（自動化視覺檢測設備為主）三大業務板塊進行詳細詳細分析?？偡治??？傮w上，體上，在游戲零部件領域，在游戲零部件領域，我們認為公司我們

59、認為公司 N 客戶卡位優勢突出，同時深耕索尼、客戶卡位優勢突出，同時深耕索尼、Meta 等頭部廠商，有望等頭部廠商，有望獲獲份額提升、份額提升、品類擴張助力高增長；在連接器領域，公司品類擴張助力高增長；在連接器領域，公司 MPO 等光纖連接器布局領先，有望充分受益等光纖連接器布局領先，有望充分受益 5G、數據中心建設帶來的、數據中心建設帶來的行業發展紅利，同時在電子連接器行業發展紅利，同時在電子連接器方面，方面，深耕音響類深耕音響類連接器連接器多年，并布局汽車連接器等新賽道，有望獲穩健增長；在多年，并布局汽車連接器等新賽道，有望獲穩健增長；在精密制造及其他領域，公司于精密制造及其他領域，公司于

60、 2022 年新增自動化年新增自動化視覺檢測設備視覺檢測設備業務，發展前景可期。業務，發展前景可期。-5%0%5%10%15%20%2019202020212022銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費用率0%1%2%3%4%5%6%05001000150020002500300035002019202020212022研發費用（萬元）研發費用率技術及研發人員管理及行政人員銷售人員財務人員生產人員 敬請閱讀末頁的重要說明 15 公司深度報告 二、二、游戲機和游戲機和 VRAR 行業前景可期行業前景可期，深耕深耕 N 公司公司并卡位并卡位 Meta 等頭部等頭部廠商廠商 1、全球游戲主機

61、市場穩健增長，、全球游戲主機市場穩健增長，VRAR 技術成熟技術成熟打開新空間打開新空間 游戲機零部件行業的發展與游戲主機產業的發展密不可分，近年來隨著消費年齡結構的逐漸年輕化，人均可支配收入的提高，以及娛樂性消費在整體消費中的占比不斷增加，使行業的發展進入了高速增長通道。憑借不斷增長的游戲用戶數量，以及各大游戲憑借不斷增長的游戲用戶數量，以及各大游戲 IP 化，近年來全球主機游戲產業發展情況良好?；?，近年來全球主機游戲產業發展情況良好。根據游戲設備應用上的不同，可將游戲產業劃分為主機游戲、PC 游戲以及手機游戲。相較于 PC 游戲和手機游戲，由于產品定位、性能及用戶群體等存在差異，主機游戲具

62、有獨特的用戶市場和發展空間。近年來，各類游戲層出不窮，為主機游戲產業的發展提供了原動力。如 2018 年以來上市的戰神、任天堂明星大亂斗等一系列主機游戲 IP 大作，推動了全球游戲玩家對于游戲主機的消費需求。據 New Zoo，2021 年全球游戲市場收入增至 1901 億美元，預計 2022 年達到 1844億美元，同比下降主因人們居家時間減少，影響了游戲時長；但是由于游戲產品高粘性特征，玩家的游戲需求將持續存在，玩家數量的增加將帶動游戲市場規模的增長，2022 年全球玩家數量達到 32 億，同比增長 4.9%，New zoo 預測 2025 年全球游戲玩家數量將增長至 36 億人，游戲收入

63、將達 2102 億美元。主機游戲方面，2021 年主機游戲市場收入達541億美元，2016-2021年CAGR約11.07%，預計2022年達518億美元，在游戲產業市場中占比約為28.09%。圖圖 16：全球游戲市場規模（億美元）：全球游戲市場規模（億美元）資料來源：致尚科技招股說明書，New Zoo，招商證券；注：2022 年全球游戲產業市場規模達到了 1,844 億美元，含瀏覽器游戲規模23 億美元（金額較小，未于上圖列示）游戲主機市場游戲主機市場主要由主要由任天堂、索尼和微軟三家壟斷任天堂、索尼和微軟三家壟斷，Switch 是近年來銷量最火爆的游戲機是近年來銷量最火爆的游戲機。1）任天

64、堂：）任天堂：Switch 作為近年來銷量最火爆的游戲設備，自 2017 年問世以來銷售量高速增長，為歷史上銷量最快達到 1 億臺的游戲機，據任天堂報告，截至 2022 年末 Switch 累計銷量約 1.2 億臺，成為全球銷量第三游戲機，也是目前游戲主機市場熱度最高產品。2021 年 10 月，任天堂推出 Switch 升級版，截至 2022 年末累計銷售 1349 萬臺。2）索尼：）索尼：據 VG Chartz，截至 2022 年末，索尼旗下 PS4 游戲主機累計銷量達到 1.17 億臺；此外，2020 年 11 月索尼發布新機 PS5，截至 2022年末累計銷售 3048 萬臺。3）微軟

65、：）微軟：旗下的 XBox one 自 2013 年起雖然銷售量處于下滑的趨勢，但是得益于較高的銷售容量，截至 2022 年末累計銷量達到 5056 萬臺。預計未來游戲主機市場將隨著新興產品的問世以及休閑文化的滲透而不斷增長。圖圖 17：全球游戲主機分產品銷售情況（萬臺）：全球游戲主機分產品銷售情況（萬臺）資料來源：致尚科技招股說明書，VGChartz，招商證券 0%5%10%15%20%25%30%35%0200400600800100012002016201720182019202020212022EPC游戲主機游戲手機游戲主機游戲YOY05001000150020002500300020

66、16201720182019202020212022SwitchXbox onePS43DSPSVPS5Xbox Series 敬請閱讀末頁的重要說明 16 公司深度報告 中國主機游戲市場尚處于起步階段但潛力巨大，是全球主機游戲市場新的增長點中國主機游戲市場尚處于起步階段但潛力巨大，是全球主機游戲市場新的增長點。與全球游戲產業發展狀況不同，國內游戲產業發展時間較短。2015 年，上海市文化廣播影視管理局和廣東省文化和旅游廳相繼通過對于引入微軟 XBox系列產品、索尼 PS 產品以及任天堂 Switch 產品的審批，同時，國內版權意識的提升，以及 80 后、90 后、00 后購買力的提升，為我國

67、游戲主機產業的發展提供了良好的環境。從市場規模來看，從市場規模來看，據中國文化娛樂行業協會，自 2015年我國通過 PS 等游戲主機審批后，我國家用游戲機市場快速增長，我國家用游戲機市場規模由 2015 年的 27.2 億元增長到 2021 年的 84.3 億元，CAGR 為 20.75%，并預計到 2022 年我國家用游戲機市場規模將達到 102.70 億元。從從游戲主機產品銷量上看，游戲主機產品銷量上看，據 Nico，2019 年我國游戲主機市場索尼 PS 系列銷量為 48.50 萬臺，微軟 XBox 系列產品銷量為 15.10 萬臺，任天堂 Switch 產品銷量達到 95.50 萬臺，

68、且呈現增長趨勢，國內游戲主機市場規模不斷擴大。據中國音像與數字出版協會，2022 年中國主機游戲用戶規模同比上升 8.87%，國內主機游戲用戶增速高于全球市場。圖圖 18：中國家用游戲機市場規模及預測中國家用游戲機市場規模及預測 圖圖 19：中國游戲主機銷量及預測（萬臺）中國游戲主機銷量及預測（萬臺）資料來源：致尚科技招股說明書，中國文化娛樂協會，中商產業研究院，招商證券 資料來源：致尚科技招股說明書，Nico，招商證券 游戲機廠商通過更新換代方式延長產品生命周期，游戲機廠商通過更新換代方式延長產品生命周期，除除 Switch 外外游戲機游戲機銷量達到峰值平均時間銷量達到峰值平均時間 4.5

69、年，存續期平均年，存續期平均約約10 年。年。單款累計銷量 5,000 萬臺以上產品，除 Switch 外銷量達到峰值的平均時間為 4.50 年，截至 2022 年的存續期平均為 10.82 年（部分產品仍在售）。此外，針對爆款系列產品，各主要游戲主機廠商會通過不斷更新換代的方式延長產品生命周期，如索尼初代 PS 產品于 1994 年推出，2020 年推出 PS5 產品，截至 2022 年該系列產品已存續 29年，累計銷量達 5.92 億臺。任天堂初代 Switch 產品于 2017 年推出，并于 2021 年 10 月推出升級版產品。表表 7：全球市場主要游戲機產品演化歷史和銷：全球市場主要

70、游戲機產品演化歷史和銷量（萬臺）量（萬臺）公司 產品演化歷史 發行時點 銷量峰值時點 退出時點 到達峰值所歷時長 存續時長 累計銷量 微軟 XBox 2001 年 未披露 2012 年-12 年 2,400.00 XBox 360 2005 年 2011 年 2017 年 7 年 13 年 8,581.31 XBox One 2013 年 2015 年 在售 3 年 10 年 5,056.40 XBox Series S 2020 年-新品-3 年 2,096.23 索尼 PS 1994 年 1998 年 2006 年 5 年 13 年 10,249.00 PS2 2000 年 2002 年

71、2012 年 3 年 13 年 15,768.00 PSP 2004 年 2008 年 2014 年 5 年 11 年 8,080.97 PS3 2006 年 2011 年 2017 年 6 年 12 年 8,740.34 PSV 2011 年 2012 年 2019 年 2 年 9 年 1,590.18 PS4 2013 年 2017 年 在售 5 年 10 年 11,729.44 PS5 2020 年-新品-3 年 3,048.32 任天堂 DS 2004 年 2008 年 2013 年 5 年 10 年 15,402.06 3DS 2011 年 2013 年 2021 年 3 年 11

72、年 7,594.37 Wii 2006 年 2008 年 2015 年 3 年 10 年 10,163.08 WiiU 2011 年 2015 年 2017 年 5 年 7 年 1,356.04 Switch 2017 年-在售-6 年 10,624.71 Switch OLED 2021 年-新品-2 年 1,349.00 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券；注：截至 2022 年 0%5%10%15%20%25%30%35%0204060801001202015201620172018201920202021 2022E規模（億元）YoY020406080100120140索尼PS系列

73、微軟Xbox系列任天堂Switch系列201820192023E 敬請閱讀末頁的重要說明 17 公司深度報告 VRAR 技術持續完善，帶動技術持續完善，帶動游戲機零部件應用游戲機零部件應用空間擴大?？臻g擴大。近年來，隨著 5G 建設的加快，新產品和新技術的不斷成熟，VRAR 再度獲得高度關注。5G 時代超高清和 VR 的結合，是技術迭代、體驗升級催生出的新商業模式，將促進超高清視頻產業生態、VR 硬件技術走上成熟。此外，5G 技術可以有效改善 VRAR 帶寬、時延雙敏感的應用痛點，優化適配各類網絡傳輸技術，彌合潛在技術斷點，推動相關市場增長。據 IDC，2021 年全球 VRAR 總投資規模接

74、近 146.7億美元，并有望在 2026 年增至 747.3 億美元，CAGR 將達 38.5%。其中，2021 年中國 VRAR 市場 IT 相關支出規模約為 21.3 億美元，并將在 2026 年增至 130.8 億美元，CAGR 預計達 43.8%，增速位列全球第一。硬件銷量來看，據 IDC，雖受消費需求低迷、Quest 2 生命周期等影響，2022 年 VRAR 出貨量下滑至 883 萬臺，但隨著技術端持續突破完善，預計未來有望快速增長，2027 年增至超 3000 萬臺。據 Counterpoint 統計，自 Oculus2 發布以來，Meta銷量份額基本在 70%80%左右。圖圖

75、20：全球：全球 VRAR 出貨量及增速出貨量及增速 圖圖 21：全球：全球 VRAR 分品牌市場份額分品牌市場份額 資料來源：IDC，招商證券 資料來源：Counterpoint，招商證券 VR 產品一般搭載兩個手柄，其中產品一般搭載兩個手柄，其中精準定位控制器是手柄重要部件。精準定位控制器是手柄重要部件。VRAR 硬件環節包括虛擬現實技術使用的整機和元器件，按照功能劃分可分為核心器件、終端設備和配套外設三部分。配套外設方面，包括手柄、攝像頭、體感設備。目前 Meta、Pico 等 VR 設備一般搭載兩個手柄，其中精準定位控制器是控制手柄重要部件。圖圖 22：精準定位控制器是手柄重要部件：精

76、準定位控制器是手柄重要部件 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 2、Switch 為銷量最快達到為銷量最快達到 1 億臺的游戲機億臺的游戲機，未來市場容量空間廣闊，未來市場容量空間廣闊 日本日本 N 客戶是公司主要客戶，客戶是公司主要客戶，我們對其我們對其 Switch 自問世以來銷售數據、增長率自問世以來銷售數據、增長率、產品生命周期及預計容量分析如下：產品生命周期及預計容量分析如下：（1）Switch 系列系列自問世以來銷售數據、增長率自問世以來銷售數據、增長率 Switch 20182020 年銷量快速增長，年銷量快速增長，成為成為歷史上銷量最快達到歷史上銷量最快達到 1 億臺的游戲

77、機億臺的游戲機，20212022 年銷量下滑，年銷量下滑，但目前但目前仍是游戲主機市場熱度最高的產品仍是游戲主機市場熱度最高的產品之一之一。Switch 產品于 2017 年推出，20172020 年 Switch 銷量快速增長，并于 2021年成為歷史上銷量最快達到 1 億臺的游戲機；20202022 年，Switch 銷量呈下降趨勢，下降主要系半導體與其他組件供應短缺影響了主機產能。但是，根據任天堂定期報告，截至 2022 年末，Switch 的全球銷量約為 1.2 億臺，成為史上全球銷量第三的游戲主機，目前 Switch 仍是游戲主機市場熱度最高的產品之一，隨著下一代產品的開發，將帶動

78、Switch 銷量的進一步增長。0%10%20%30%40%50%0510152025303520222023E2024E2025E2026E2027EVR出貨量(百萬臺)AR出貨量(百萬臺)合計YoY0%20%40%60%80%100%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4Meta(Oculus)PicoDPVROthers 敬請閱讀末頁的重要說明 18 公司深度報告 表表 8：Switch 歷史銷量及增長率（萬臺）歷史銷量及增長率（萬臺）年份 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 銷售量

79、 1,311.63 1,633.96 1,929.73 2,829.39 2,367.00 1,902.00 增長率-24.58%18.10%46.62%-16.34%-19.65%資料來源：致尚科技招股說明書，VGChartz，任天堂定期報告，招商證券（2）Switch 系列系列生命周期所處階段生命周期所處階段、競品分析、競品分析、預計市場容量預計市場容量 A、Switch 產品所處生命周期階段產品所處生命周期階段 游戲機游戲機總體銷量較大，產品生命周期較長總體銷量較大，產品生命周期較長具有延續性。具有延續性。主流游戲機產品包括索尼 PS 系列，微軟 XBox 系列，以及任天堂 DS 系列、

80、Wii 系列以及 Switch 系列產品等。從歷史數據來看，一是游戲機總體銷量較大，銷量均超 1 億臺；二是產品生命周期較長，可達十幾年甚至二十余年。不同于硬件更新很快的手機等消費電子產品，游戲主機的固定硬件架構和軟件優化功能使得其生命力較長，有著廣泛的用戶群體（如 Switch 產品用戶統計顯示 25-34 歲年齡段是其最大比例用戶群體），產品生命周期具有延續性。Switch 銷量處于生命周期第銷量處于生命周期第 7 年，仍屬于熱銷產品。年，仍屬于熱銷產品。目前，市場主要游戲主機產品中單款累計銷量 5000 萬臺以上產品，銷量達到峰值的平均時間為 4.50 年，截至 2022 年的平均存續期

81、為 10.82 年（部分產品仍在售）。初代 Switch產品于 2017 年推出，目前仍處于熱銷當中，并于 2021 年推出升級版產品。表表 9：主要游戲機各系列產品累計銷量：主要游戲機各系列產品累計銷量 公司 產品 初次發行時點 現狀 存續期 累計銷量（萬臺）索尼 PS 系列 1994 年 存續 29 年 59,206.26 微軟 XBox 系列 2001 年 存續 22 年 18,133.94 任天堂 DS 系列 2004 年 已停產 18 年 22,996.43 Wii 系列 2006 年 已停產 12 年 11,519.12 Switch 系列 2017 年 存續 6 年 11,973

82、.71 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 B、競品分析競品分析 從競爭企業的角度，任天堂和索尼為行業內主要競爭對手，兩家企業的競爭持續幾十年，微軟為行業后加入者。從競爭企業的角度，任天堂和索尼為行業內主要競爭對手，兩家企業的競爭持續幾十年，微軟為行業后加入者。據VG Chartz，20182022 年，任天堂旗下產品銷量占當期全球市場的份額為 43.89%、51.79%、60.01%、49.36%和45.06%，微軟盡管新產品發布使得其 2021 年及 2022 年份額提升，但仍大幅落后于任天堂和索尼?？傮w而言，行業最主要的競爭對手還是任天堂和索尼。從競爭對手的具體產品角度，從競爭對手的

83、具體產品角度，微軟 XBox 系列產品于 2001 年推出第一代產品，截至 2020 年共推出 4 代產品，但截至目前未有單款產品銷量達到 1 億臺，XBox 系列從產品銷售熱度及知名度上均不及 Switch 系列產品。索尼 PS 系列產品于 1994 年推出第一代產品，產品生命周期達 29 年，從游戲主機歷史銷量來看，目前推出產品達到第三代（或以上），且單品銷量達到 1 億臺的僅有索尼 PS 系列產品。從任天堂從任天堂自身競品自身競品來看，來看，DS 系列產品為任天堂 2004 年推出產品，產品僅推出 2 代，存續期共 18 年，累計銷量達到2.3 億臺。Wii 系列產品系目前市場主要游戲機

84、系列產品中存續最短產品，僅存續 12 年，Switch 產品的推出正是為了替代該產品、對該產品有較大優化提升，且 2022 年 Switch 系列產品銷量已超過 Wii 系列產品。Switch 產品為任天堂 2017 年推出最新產品，產品已推出 2 代，且正在進行下一代產品的開發，作為“歷史上銷量最快達到 1 億臺的游戲機”，Switch 系列產品熱度超過 DS 系列產品。因此，Switch 系列產品銷量達到或超過 DS 系列產品可能性較高。綜綜上，基于企業競爭地位和產品市場數據情況，上，基于企業競爭地位和產品市場數據情況，PS 系列產品系系列產品系 Switch 產品最為接近的競品；從任天堂

85、自身產品角產品最為接近的競品；從任天堂自身產品角度，度，DS 系列產品銷量可作為分析系列產品銷量可作為分析 Switch 產品預計銷量的參考。產品預計銷量的參考。敬請閱讀末頁的重要說明 19 公司深度報告 圖圖 23：御三家游戲機銷量市場份額：御三家游戲機銷量市場份額 資料來源：致尚科技招股說明書，VGChartz，招商證券 C、預計市場容量預計市場容量（以競品為基礎分析以競品為基礎分析 Switch 產品產品）假若以假若以 PS 系列產品的合計銷量為目標銷量系列產品的合計銷量為目標銷量：1）假定 Switch 系列產品僅推出 2 代，且銷量達到 PS 系列前 2 代水平，Switch 系列產

86、品尚余市場容量 1.4 億臺；2）假定 Switch 系列產品僅推出 3 代，且銷量達 PS 系列前 3 代水平，Switch 系列產品尚余市場容量 2.2 億臺；3）假定 Switch 系列產品銷量達 PS 系列水平，Switch 系列產品尚余市場容量 4.7 億臺。假若以任天堂假若以任天堂 DS 系列產品的合計銷量為目標銷量系列產品的合計銷量為目標銷量：Switch 產品預計市場容量為 1.1 億臺。表表 10：Switch 產品預計市場容量情況產品預計市場容量情況 序號 預測前提 Switch 系列產品尚余市場容量（萬臺）1 Switch 系列產品僅推出 2 代，且銷量達到 PS 系列前

87、 2 代水平 14,043.29 2 Switch 系列產品推出 3 代，且銷量達到 PS 系列前 3 代水平 22,124.26 3 假定 Switch 系列產品銷量達到 PS 系列水平 47,232.55 4 Switch 系列產品銷量達到 DS 系列產品銷量 11,022.72 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 3、深耕深耕 N 公司獲份額提升和品類擴張公司獲份額提升和品類擴張，卡位，卡位 Meta 等等廠商廠商打開打開 VRAR 業務成長曲線業務成長曲線 游戲機零部件具有定制化的特點，國內專業從事游戲機零部件生產的廠商較少。游戲機零部件具有定制化的特點，國內專業從事游戲機零部件生

88、產的廠商較少。游戲機零部件制造業起源于游戲機生產廠商為了更加專注于產品的設計與研發，以及有效降低每一代產品需求量的變化帶來對自身產能配置的風險，而將部分產品零部件委外加工制造。同時在游戲機領域，除了應用于游戲主機中的基礎零部件以外，為了使用戶得到更佳的游戲體驗，還搭配了耳機、顯示器、手柄以及主機保護性零部件等外圍配件。目前，市面的游戲機產品根據游戲機類型以及型號的不同，其應用的零部件有較大的差異，市場中最主要的三款游戲主機類產品：Switch 系列、PS 系列及 XBox 系列。游戲機零部件領域，國內專業從事游戲機零部件生產的廠商較少。目前，公司國內競爭對手主要為日本或中國臺灣地區在大陸投資企

89、業，包括東莞橋頭中星電器有限公司、阿爾卑斯（中國）有限公司、珠海三美電機有限公司、東莞福哥電子有限公司等。表表 11：致尚科技游戲機零部件領域國內競爭對手經營情況：致尚科技游戲機零部件領域國內競爭對手經營情況 公司名稱 主要產品 主營業務 東莞橋頭中星電器有限公司 插座連接器、電線連插頭、液晶顯示板、電子游戲機及配件、電子產品等，其中游戲機配件主要包括游戲手柄、滑軌及搖桿等 是日本星電株式會社（日本）在大陸投資設立，致力于連接器、插座、游戲機配件及其他電子部件開發、制造和銷售 阿爾卑斯（中國）有限公司 游戲機產品系公司家用&移動設備領域重要產品，公司主要提供游戲機控制手柄的開關、搖桿、電位器、

90、各類傳感器等零部件 是由阿爾卑斯阿爾派株式會社（日本）在大陸投資設立，致力于開發、制造和銷售開關、傳感器、數據通信模塊、車載用設備&模塊等各種電子零部件，產品應用領域包括汽車、家用&移動設備、能源等 0%20%40%60%80%100%20182019202020212022任天堂索尼微軟 敬請閱讀末頁的重要說明 20 公司深度報告 公司名稱 主要產品 主營業務 珠海三美電機有限公司 產品主要包括變壓器、開關電源、微型馬達、充電器等 是由三美電機株式會社（日本）在大陸投資設立，提供計算機、通信和其他電子設備制造服務，致力于提供半導體、天線、網絡通訊設備等產品 東莞福哥電子有限公司 產品包括搖桿

91、電位器、3D 搖桿及游戲機電位器等 普耀集團有限公司下屬子公司，實際控制人為福哥興業股份有限公司（中國臺灣），主營旋轉式電位器、直滑式電位器、半固定式電位器、編碼器及小型精密開關等，可應用于電腦、通訊、消費電子等 3C 領域及各種工業應用領域 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 公司較早布局游戲機業務具備先發優勢，與公司較早布局游戲機業務具備先發優勢，與 N 公司公司等頭部廠商保持長期穩定合作關系。等頭部廠商保持長期穩定合作關系。公司于 2017 年收購春生電子進軍游戲機零部件領域，提供包括滑軌、Tact Switch、卡槽、精準定位控制器、游戲機連接器等多種精密零部件產品，并重點深耕 N

92、 公司、Sony、Meta 等游戲機及 VRAR 領域的頭部廠商，現已成為國內專業從事游戲機零部件生產的核心廠商，游戲機板塊業務迅速增長，成為公司營業收入的主要來源。表表 12：致尚科技向各游戲終端客戶銷售金額、對應直接客戶情況（萬元）：致尚科技向各游戲終端客戶銷售金額、對應直接客戶情況（萬元）終終端端客客戶戶 直直接接客客戶戶 交易交易 產品產品 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 營業收營業收入入 占同類業占同類業務收入比務收入比例例 營業收入營業收入 占同類業占同類業務收入比務收入比例例 營業收入營業收入 占同類業占同類業務收入比務收入比例例 營業收入營業收入

93、 占同類業占同類業務收入比務收入比例例 N公司 富士康 游戲機零部件 12,869.92 88.21%28,413.07 94.44%38,160.18 92.49%33,883.00 88.90%電子連接器 7.53 0.09%1.00 0.01%-索尼 富士康 游戲機零部件 841.18 5.77%455.56 1.51%353.01 0.86%463.84 1.22%電子連接器-0.91 0.01%0.37 0.00%-歌爾 游戲機零部件 823.52 5.64%326.84 1.09%352.55 0.85%530.55 1.39%Meta 歌爾 游戲機零部件-17.62 0.06%1

94、,763.25 4.27%2,445.03 6.42%資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券（1）與）與 N 公司合作情況：公司合作情況：公司為公司為 N 公司提供滑軌以及公司提供滑軌以及 Tact Switch、卡槽、耳機麥克風端口、電源插座等游戲機零部件產品。、卡槽、耳機麥克風端口、電源插座等游戲機零部件產品。公司為 Switch產品提供左右滑軌，分為公端和母端，起到結構連接、電路及信號傳輸作用。用戶可根據需要進行拆卸組裝、變換手柄形態，此為 Switch 的特色功能，預計中短期內 N 公司不會取消產品此類設計。此外，公司還為 Switch 提供輕觸開關（Tact Switch）、卡槽、耳

95、機麥克風端口、電源插座。公司于公司于 2018 年開始批量為年開始批量為 N 公司供貨滑軌產品，同時份額保持在較高水平，公司供貨滑軌產品，同時份額保持在較高水平，2021 年末實現滑軌產品的全部自制。年末實現滑軌產品的全部自制。2016 年 10 月起，公司開始與 N 公司進行滑軌產品合作的接洽。由于成為 N 公司供應商需耗費較長時間，因而公司于 2017 年收購春生電子，春生電子自 2010 年起即成為 N 公司合格供應商，對 N 公司研發及采購流程較為熟悉。為快速滿足 N 公司滑軌產品的研制、生產交付要求，公司與客戶溝通確認，由客戶向春生電子發送產品需求，致尚科技與春生電子共同完成滑軌產品

96、的研制與生產。2017 年 4 月，客戶向春生電子發送產品需求，并提供產品圖紙及生產物料清單，由公司與春生電子配合進行產品及模具開發、生產工藝流程設計等工作。公司滑軌產品于 2017 年 12 月正式通過客戶認證，并于 2018 年 8 月開始批量供貨。同時，公司最新款滑軌產品已于 2021 年順利通過認證，并于2021 年 4 月開始供貨，用于 N 公司 2021 年推出的 OLED 升級版產品。公司母端滑軌供應量占 N 公司采購量的比例保持在較高的水平。隨著公司生產線的建成完善以及生產工藝的日趨成熟，自制規模占比不斷提升，2021 年末開始公司實現滑軌產品的全部自制。敬請閱讀末頁的重要說明

97、 21 公司深度報告 表表 13：致尚科技為：致尚科技為 N 公司供應的滑軌產品認證導入過程公司供應的滑軌產品認證導入過程 項目 步驟 時點 滑軌產品認證過程（導入周期 16個月）客戶提出產品需求，公司內部確認 2017 年 公司內部評估，并進行模具開發 2017 年 公司設計制作初版圖面，并提交客戶審核，進行評估報價 2017 年 公司完成初樣，并完成內部測試，提交樣品交客戶確認 2017 年 通過客戶備案，建立產品代碼 2017 年 開始進行批量供貨 2018 年 最新一代游戲機升級版滑軌認證過程（導入周期18 個月）客戶提出產品需求，公司內部評估確認 2019 年 公司提供滑軌產品零部件

98、樣品交客戶檢驗確認，并根據客戶要求提供產品技術改進方案 2020 年 公司內部開發確認產品生產工藝流程，并進行模具開發 2020 年 客戶提出樣件采購需求，公司進行產品報價，并提交樣品交客戶確認 2020 年 通過客戶認證，并開始批量供貨 2021 年 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 圖圖 24：致尚科技：致尚科技母端滑軌供應量占母端滑軌供應量占 N 公司采購量占比公司采購量占比 圖圖 25：致尚科技滑軌產品自制及外購規模與自制占比：致尚科技滑軌產品自制及外購規模與自制占比 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 N 公司滑軌產品由公端和母端組成

99、，母端需求量與游戲機銷量為公司滑軌產品由公端和母端組成，母端需求量與游戲機銷量為 1：2，而公端需求量比例較難量化。，而公端需求量比例較難量化。N 公司滑軌產品由公端連接器和母端連接器組成，其中有一個或者多個突起可以插入別的部件的連接器稱為公端連接器；接收或者有凹口的則稱為母端連接器。Switch 主機左右兩邊各有 1 個母端滑軌，手柄各有 1 個公端滑軌，由于 1 臺主機最多可連接 8 個手柄，因此應用于手柄的公端滑軌需求量與游戲機銷量比例難以準確量化，而應用于主機的母端滑軌需求量與游戲機銷量為 2：1 的固定比例。N 公司公司滑軌產品滑軌產品對對生產工藝生產工藝的的要求較高要求較高?；壆a

100、品對生產企業的模具設計及開發能力、生產制造能力、產品品質控制能力提出了較高要求。公端滑軌結構由塑膠主體件、按鍵固定片、按鍵鎖扣塑膠件、按鍵彈簧、固定螺母、金屬蓋、接觸功能端子、不織布、FPC 軟板構成；母端滑軌結構由金屬主體件、銷釘、10PIN 連接器、彈片、FPC 軟板構成?；壆a品最初由客戶提供產品圖紙及生產物料清單，但公司做出了多項改進：滑軌產品最初由客戶提供產品圖紙及生產物料清單，但公司做出了多項改進：1）創新的涂裝技術，經過多道技術處理，使得產品的表層涂層抗腐蝕和耐磨標準提高一倍；2）采用微米級的沖壓和成型技術，將產品精度和品質大幅提升；3）在產品互配技術應用上，實現毫米級精度互配體

101、感，升級后的技術能與新舊發布產品實現無縫銜接。而該款產品升級版，公司則從產品零部件的設計、測試等階段即開始配合客戶進行開發，成為其新一代產品的最早供應商；目前，公司正在積極進行下一代滑軌產品的預研。0%5%10%15%20%25%30%35%20192020202120220%20%40%60%80%100%01000200030004000500060002019202020212022自制規模（萬PCS）外購規模（萬PCS）自制規模占比 敬請閱讀末頁的重要說明 22 公司深度報告 表表 14：致尚科技滑軌產品結構和工藝：致尚科技滑軌產品結構和工藝 滑軌 結構 工藝特點 示意圖 公端 塑膠主

102、體件按鍵固定片按鍵鎖扣塑膠件按鍵彈簧固定螺母金屬蓋接觸功能端子不織布FPC 軟板 1、滑軌產品采用獨特的鎖扣和彈簧連接結構設計；2、塑膠主體件需解決較大器件及高縮水原材料成型不穩定等因素下，實現高精密度注塑成型；3、滑軌主體件表面采用霧面效果設計，這對成型模具設計、模具加工及模具生產提出了較高的要求；4、金屬蓋子沖壓成型后，再進行清洗研磨，然后進行電泳工藝，提升外觀質感，產品用戶體驗明顯提升。母端 金屬主體件銷釘10PIN 連接器彈片FPC 軟板 1、母端主體結構采用高精密度、高噸位沖床沖壓成型，突破大長邊折彎不穩定生產技術；2、主體及彈片沖壓成型后，進行清洗研磨，然后進行電泳涂層工藝，增加外

103、觀質感，產品用戶體驗明顯提升；3、FPC 連接器組件采用高精密成型Molding 連接器、FPC 軟板進行 SMT 貼片形成組件，制程工藝復雜，對模具精度要求較高。資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 此外，公司亦向此外，公司亦向 N 公司供應游戲機連接器。公司供應游戲機連接器。20192022 年，公司 Switch 游戲機連接器收入分別為 601.46、1033.31、786.79、142.29 萬元，20202022 年，Switch OLED 版游戲機連接器收入分別為 0.23、5759.89、5333.06 萬元。表表 15：致尚科技：致尚科技 N 公司游戲機連接器業務收入情況（萬

104、元）公司游戲機連接器業務收入情況（萬元）項目項目 情況情況 2019 2020 2021 2022 最新一代游戲機項目 20192022 年，公司持續為該項目供應連接器產品，處于持續生產及銷售的狀態。601.46 1,033.31 786.79 142.29 最新一代游戲機升級版項目 公司 2020 年開始為該項目供應連接器產品，2021 年批量供應。-0.23 5,759.89 5,333.06 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券（2）與索尼合作情況：）與索尼合作情況：公司通過富士康和歌爾股份向索尼公司通過富士康和歌爾股份向索尼 PS4 和和 PS5 產品供應游戲機連接器。產品供應游戲機

105、連接器。公司為索尼供應鏈體系中的間接供應商，主要將產品銷售給其合作的制造服務企業富士康、歌爾股份等。公司產品經索尼認證合格后，會在索尼及其合作的制造服務企業富士康、歌爾股份分別創建對應的物料料號。公司全資子公司春生電子產品于 2009 年通過富士康導入索尼供應鏈，近年主要為索尼 PS4 產品提供 PJ3.5 插口、DC 電源插座等游戲機連接器產品，實現信號及電流之間的傳輸。此外，公司另有多款游戲機連接器及零部件產品正在積極推進索尼的檢驗或認證工作，其中一款應用于 PS5 產品的游戲機連接器已順利通過檢驗并于 2021 年下半年起開始向富士康及歌爾股份供貨，而公司精準定位控制器產品已于2020

106、年底送樣交客戶驗證測試。公司向索尼供應的游戲機連接器收入 20-21 年下滑主因受到索尼 PS4 游戲機進入存續周期后期以及 PS5 供應限制影響。目前索尼游戲機處于 PS5 新機換機的初期階段，預計隨著 PS5 供應限制逐步改善疊加獨占大作陸續發布，將推動 PS5 產品銷量上升，有望帶動公司應用于索尼旗下產品的游戲機連接器收入有所提升。表表 16：致尚科技產品通過富士康：致尚科技產品通過富士康/歌爾股份導入索尼供應鏈過程歌爾股份導入索尼供應鏈過程 項目 步驟 PS4（通過富士康）PS4（通過歌爾）PS5（通過富士康）PS5（通過歌爾）認證過程 客戶提出產品需求/進行詢價，并發送產品圖樣 20

107、15 年 1 月 2014 年 12 月 2020 年 7 月 2020 年 11 月 公司內部評估，確認樣件、模具開發計劃等，并進行報價 2015 年 1 月 2015 年 3 月 2020 年 9-10 月 2020 年 11 月 公司提交樣品測試，并根據客戶意見進行改進 2015 年 4 月 2015 年 5-6 月 2020 年 10 月 2021 年 4-6 月 敬請閱讀末頁的重要說明 23 公司深度報告 通過客戶檢驗，并要求提供供貨計劃 2015 年 5 月 2015 年 6 月 2021 年 7 月 2021 年 7 月 開始進行供貨 2015 年 6 月 2015 年 7 月

108、2021 年 8 月 2021 年 9 月 導入周期 5 個月 14 個月 7 個月 11 個月 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 表表 17：致尚科技：致尚科技向索尼供應的游戲機連接器收入（萬元）向索尼供應的游戲機連接器收入（萬元）主機型號 游戲機連接器與游戲機的配比關系 2019 2020 2021 2022 PS4 1 1,664.71 782.48 630.14 638.63 PS5 1-75.42 355.77 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券（3）與）與 Meta 合作情況：合作情況：公司公司精準定位控制器關鍵技術顯著改善漂移問題精準定位控制器關鍵技術顯著改善漂移問題，

109、2020 年末開始為年末開始為 Meta 批量供貨批量供貨 Joy-stick 產品。產品。精準定位控制器是 VRAR 控制手柄的重要部件。公司精準定位控制器關鍵技術顯著改善了產品漂移問題，并已在國內及日本取得專利授權，產品小巧輕便，復位精度高，具有 2000 萬次以上使用壽命，可被應用于 VRAR、無人機、遠程醫療等需要精準定位及實時遙控的領域，技術門檻高。公司為 Meta 供應的精準定位控制器產品（Joy-stick）于 2019 年立項，期間與 Meta 就產品方案經反復修改、測試及小批量試產等多道流程，并于 2020 年 12 月通過 Meta 認證，2021 年和 2022 年公司通

110、過歌爾股份向 Meta 銷售實現收入 1763.25 萬元和 2445.03 萬元。表表 18：致尚科技：致尚科技精準定位控制器產品導入精準定位控制器產品導入 Meta 供應鏈的過程供應鏈的過程 項目 步驟 完成驗證時間點 認證過程 第一次現場審核，并根據 Meta 要求簽署保密協議 2019 年 12 月 公司提供產品圖樣，并進行評估、報價 2019 年 12 月 公司資質審核通過，簽署合作協議，建立供應商代碼 2020 年 3 月 客戶下發樣件采購訂單 2020 年 4 月 研發能力、檢測能力、產線等方面的第二次現場審核 2020 年 8 月 正式通過客戶認證，確認產品份額 2020 年

111、12 月 導入周期 12 個月 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 受益于受益于 N 公司公司 Switch 銷量快速增長，滑軌產品帶動游戲機零部件業務快速提升。銷量快速增長，滑軌產品帶動游戲機零部件業務快速提升。在游戲零部件業務板塊，滑軌產品營收占比最高，2022 年滑軌、游戲機連接器、其他零部件占游戲機零部件營收的比例分別為 74.0%/17.2%/8.8%。1）滑軌：滑軌：公司滑軌產品收入較大且增長快速，主要系下游市場需求較大，N 公司旗下 Switch 自發布以來銷量處于較高水平；滑軌產品受到客戶認可，客戶持續對公司滑軌產品進行采購。2）游戲機連接器：）游戲機連接器：營收在 202

112、0 年出現小幅下滑主因索尼對 PS4 進行升級，推出 PS5，公司對 PS4 的連接器供應量減半，而 N 公司于 2021 年推出最新一代游戲機升級版，公司配套供應游戲機連接器大幅增加，帶動公司 2021 年起游戲機連接器收入大幅增長。3）其他零部件：）其他零部件：營收快速增長源于公司 Tact Switch、卡槽、Joy-stick 等新品陸續通過終端客戶認證批量出貨以及下游市場需求增長。圖圖 26：致尚科技游戲機零部件業務各產品營收（百萬元）：致尚科技游戲機零部件業務各產品營收（百萬元）圖圖 27：致尚科技游戲機零部件：致尚科技游戲機零部件業務業務各產品各產品營收營收占比占比 資料來源：致

113、尚科技招股說明書，招商證券 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券-20%0%20%40%60%80%100%120%01002003004005002019202020212022滑軌游戲機連接器其他零部件合計YoY0%20%40%60%80%100%2019202020212022滑軌游戲機連接器其他零部件 敬請閱讀末頁的重要說明 24 公司深度報告 盈利能力方面，滑軌產品毛利率高且持續提升，游戲機連接器毛利率下降較大但仍在較高水平，精準定位控制器毛利盈利能力方面，滑軌產品毛利率高且持續提升，游戲機連接器毛利率下降較大但仍在較高水平，精準定位控制器毛利率有所增長。率有所增長?；墸夯墸菏?/p>

114、益于自制比例受益于自制比例提升和新一代滑軌產品毛利率較高提升和新一代滑軌產品毛利率較高，滑軌毛利率上升顯著。，滑軌毛利率上升顯著。20192022 年，公司滑軌產品毛利率分別為 34.69%/33.74%/38.66%/46.88%，2020 年略微下滑，主因當年公司開始自制滑軌產品，產線處于調試階段，產量較少，成本較高，工藝尚未成熟；2021 年毛利率上升，主因自制工藝的成熟和生產規模的擴大，疊加公司應用于 N 公司最新一代游戲機升級版的滑軌產品開始批量供貨，新產品毛利率相對較高。2022 年毛利率增長顯著，源于：升級版游戲機滑軌收入占比增加、滑軌產品生產工藝的不斷優化以及自制比例的進一步提

115、升、美元兌人民幣匯率上升。游戲機連接器游戲機連接器：毛利率下降較大但毛利率下降較大但仍在較高水平，仍在較高水平，2022 年年 N 公司游戲機連接器毛利率有所提升公司游戲機連接器毛利率有所提升。20192022年，公司游戲機連接器毛利率分別為 63.61%/52.93%/21.76%/25.87%。2020 年毛利率下降主因：公司增加質檢人員以滿足索尼檢驗標準的提高，導致人工成本上升；運輸及報關代理費合并進制造費用；隨著 PS4 銷量下降，公司相應游戲連接器單位售價下降。2021 年毛利率下滑主因：PS4 銷量下降和匯率下降使得游戲連接器售價進一步下滑；人工成本上升、材料成本上漲。2022 年

116、游戲機連接器毛利率有所提升，主因公司供應 N 公司的部分系列連接器開始采用自動生產及部分系列產品自制率提升。其他零部件：其他零部件：其中，精準定位控制器毛利率相對更高，且隨著生產規模擴大和良率提升不斷優化，20202022年毛利率持續提升，分別為 8.16%/38.23%/42.97%。圖圖 28：致尚科技游戲機零部件業務的各產品毛利率：致尚科技游戲機零部件業務的各產品毛利率 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 圖圖 29：致尚科技游戲機連接器業務的各產品毛利率：致尚科技游戲機連接器業務的各產品毛利率 圖圖 30：致尚科技其他游戲機零部件業務的各產品毛利率：致尚科技其他游戲機零部件業務的各

117、產品毛利率 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 在游戲機領域，公司是國內在游戲機領域，公司是國內 N 公司游戲機零部件稀缺標的，提供滑軌、游戲機連接器等核心產品，并保持較高份額。公司游戲機零部件稀缺標的，提供滑軌、游戲機連接器等核心產品，并保持較高份額。雖然受雖然受 Switch 進入生命周期第進入生命周期第 7 年影響，預計短期內年影響，預計短期內 N 公司相關業務公司相關業務增長放緩，但增長放緩，但我們認為我們認為 N 公司下一代產品正公司下一代產品正處于研發階段，公司作為核心供應商有望充分受益。同時，公司深耕索尼、處于研發階段，公司作為核心供應

118、商有望充分受益。同時，公司深耕索尼、Meta 等頭部客戶，供應游戲機連接器、等頭部客戶，供應游戲機連接器、精準定位控制器等產品，有望隨著精準定位控制器等產品，有望隨著 PS5 銷量快速增長和銷量快速增長和 Meta 新品推出進一步受益。伴隨游戲機核心零部件募投項新品推出進一步受益。伴隨游戲機核心零部件募投項目帶來的產能擴充，我們看好公司未來在游戲機和目帶來的產能擴充，我們看好公司未來在游戲機和 VRAR 終端客戶中產品份額提升、零部件新品導入的發展契機。終端客戶中產品份額提升、零部件新品導入的發展契機。0%10%20%30%40%50%60%70%2019202020212022滑軌游戲機連接

119、器其他零部件0%10%20%30%40%50%60%202020212022PS4PS5N公司游戲機N公司游戲機升級版-60%-40%-20%0%20%40%60%2019202020212022精準定位控制器TactSwitch卡槽及其他 敬請閱讀末頁的重要說明 25 公司深度報告 三三、全球全球連接器市場穩步連接器市場穩步增長增長，光纖連接器前景廣闊打開公司新成長曲線光纖連接器前景廣闊打開公司新成長曲線 1、連接器市場穩步擴大，連接器市場穩步擴大，5G/數據中心數據中心建設、建設、新能源汽車提供增長動能新能源汽車提供增長動能 連接器為基礎電子器件，下游應用廣闊，其中通信、汽車、消費電子為連

120、接器最主要的應用領域。連接器為基礎電子器件，下游應用廣闊，其中通信、汽車、消費電子為連接器最主要的應用領域。連接器是構成電子設備必備的基礎電子元器件，廣泛應用于通訊、汽車、消費電子、工業及軌道交通等多個領域。據 B&A，2021 年全球連接器市場下游應用領域中通訊連接器占比最大，占全球連接器市場的 23.47%；汽車連接器緊隨其后，占比也達到 21.86%，且隨著汽車電子化增加與 5G 網絡的布局，汽車與通訊連接器仍將有很大發展空間。2021 年，消費電子連接器占全球連接器市場的比例為 13.13%，但隨著可穿戴設備的發展，VR/AR 技術的突破，未來消費電子領域連接器市場預計也將實現較快增長

121、。圖圖 31：2021 年全球連接器應用領域分布情況年全球連接器應用領域分布情況 資料來源：致尚科技招股說明書，Bishop&Associates，招商證券 全球連接器市場規模有望進一步提升，中國已成為連接器第一大市場。全球連接器市場規模有望進一步提升，中國已成為連接器第一大市場。受益于下游行業的持續發展，近年來全球連接器市場規?？傮w呈擴大趨勢，據B&A數據，連接器的全球市場規模由2016年的541.64億美元增長至2021年的779.9億美元，CARG 為 7.6%，預計到 2022 年將達到 850 億美元。從區域分布上看，從區域分布上看，全球連接器市場主要分布在中國、北美、歐洲和亞太（不

122、含日本和中國）區域，2021 年中國、北美、歐洲、亞太的份額分別為 32.0%/21.1%/20.9%/14.1%。受到全球經濟波動的影響，近幾年歐美和日本連接器市場增長放緩，甚至出現了下滑態勢，而以中國及亞太地區為代表的新興市場增長強勁，成為推動全球連接器市場增長的主要動力。隨著全球連接器的生產重心轉移至中國，中國已經成為全球最大的連接器生產基地和消費市場，據 B&A 統計，2015-2021 年中國連接器市場規模由 164.65 億美元增長至 249.78 億美元，CAGR 為 8.7%，顯著高于全球平均水平。而同期，中國連接器市場份額占全球市場的比例提升至 2021 年的 32.03%，

123、中國已成為全球第一大連接器消費市場。圖圖 32：20162022 年全球連接器市場規模及增速年全球連接器市場規模及增速 圖圖 33：20162021 年年中國連接器市場規模中國連接器市場規模及增速及增速 資料來源：致尚科技招股說明書，Bishop&Associates，招商證券 資料來源：致尚科技招股說明書，Bishop&Associates，招商證券 通訊汽車消費電子工業軌道交通其他-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%020040060080010002016201720182019202020212022E金額(億美元)YoY-10%-5%0%5%10%15%20%25%3

124、0%050100150200250300201620172018201920202021金額(億美元)YoY 敬請閱讀末頁的重要說明 26 公司深度報告 圖圖 34：2021 年全球連接器市場區域分布情況年全球連接器市場區域分布情況 資料來源：致尚科技招股說明書，Bishop&Associates，招商證券 （1）光纖連接器：光纖連接器：5G、數據中心“新基建”帶動市場需求快速增長、數據中心“新基建”帶動市場需求快速增長 光通訊是現代信息網絡的核心技術之一，也是國家重點支持的戰略新興產業，光通訊是現代信息網絡的核心技術之一，也是國家重點支持的戰略新興產業，2020 年 3 月，中共中央政治局常

125、務委員會召開會議明確提出，將加快 5G 網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度。2020 年 5 月，國務院提出重點支持“兩新一重”（新型基礎設施建設，新型城鎮化建設，交通、水利等重大工程建設）建設。5G 通訊、數據中心作為通訊、數據中心作為“新基建”的重要基礎設施之一，隨著產業政策的逐步落地，有望帶動上游光通訊器件行業需求的快速增長?！靶禄ā钡闹匾A設施之一，隨著產業政策的逐步落地，有望帶動上游光通訊器件行業需求的快速增長。光纖連接器又稱光纖跳線，是光通訊器件的重要組成部分，光纖連接器又稱光纖跳線，是光通訊器件的重要組成部分，主要用于光纖線路的連接、光發射機輸出端口/光接收機輸入端口與光纖

126、之間的連接、光纖線路與其他光器件之間的連接等，可實現低時延、超高速信息傳輸，應用場景包括光纖到戶、數據中心、4G/5G 通訊等。目前 FC、SC、ST 及 LC 型光纖連接器在市場中占主導，光纖連接器的發展主要朝著低成本、標準化、高埠數、小型化、結構簡化、易于安裝的方向發展。光纖連接器中，MPO/MTP 光纖跳線作為小型化和集成化發展下的產品方向，其一端或兩端為矩形狀的 MT 插芯連接，通過一個插芯實現多芯光纖的并排連接，最多可達兩排 24 芯甚至更多的光纖同時連接，是 40G 和 100G 網絡傳輸的標準接口。圖圖 35：致尚科技光纖連接器應用致尚科技光纖連接器應用 資料來源：致尚科技招股說

127、明書，招商證券 數據中心：數據中心：數據量的高速增長以及云計算的發展，帶動全球數據中心市場規模不斷擴大。據 IDC，2019 年全球數據中心市場規模達 762 億美元，同比上漲 17.05%，預計未來該市場規模仍將以 16%以上的增速進行增長，2021 年市場規模將達到 1070 億美元。我國 IDC 市場相比歐美國家起步較晚，但受益于“互聯網+”、“新基建”“大數據戰略”及“數字經濟”等國家政策支持以及移動互聯網的快速發展，我國 IDC 行業市場規模連續高速增長，已經發展成為全球互聯網數據中心的重要建設基地。據科智咨詢，2019 年我國數據中心行業收入規模達到 1562.5 億元，同比增長2

128、7.24%。近年來，行業持續保持快速增長勢頭，預計 2021 年市場規模將達到 2485.7 億元。中國北美歐洲亞太日本其他 敬請閱讀末頁的重要說明 27 公司深度報告 圖圖36：20152021 年全球數據中心市場規模及預測年全球數據中心市場規模及預測 圖圖37：20152022 年中國年中國 IDC 市場規模及預測市場規模及預測 資料來源：致尚科技招股說明書，IDC，中國信通院，招商證券 資料來源：致尚科技招股說明書，科智咨詢，2019-2020 年中國IDC 產業發展研究報告 5G：隨著我國網絡技術服務不斷成熟，網絡用戶越來越注重網絡運行質量，以及高質量網絡帶來的功能化、便捷化的需求；同

129、時，網絡容量需求的快速增長也帶動了我國 4G/5G 網絡的快速發展。據 Statista，我國網絡用戶人數持續穩定增長，從 2015 年的 6.88 億增長至 2019 年的 8.83 億，CAGR 約為 6.44%。預計到 2025 年我國網絡用戶人數將達到 11.36 億。據 iFinD，預計 2026 年國內通訊行業 5G 設備的支出規模將從 2020 年的 580 億元增長到 2,502 億元，CAGR 將達 27.59%。圖圖38：20152025 年中國網絡用戶人數增長情況年中國網絡用戶人數增長情況 圖圖39：20202026 年中國年中國 5G 設備支出規模設備支出規模 資料來源

130、：致尚科技招股說明書，Statista，招商證券 資料來源：致尚科技招股說明書，iFinD，招商證券 5G、數據中心、數據中心“新基建新基建”帶動帶動上游光纖上游光纖連接器市場連接器市場規模擴大規模擴大。數據中心的建設需要采用大量的光纖連接器和電子連接器，應用于設備間的多點連接以及長距離鏈路。隨著全球數據量的高速增長，對于數據傳輸效率將出現更大需求，使數據中心內部光纖使用比例逐漸提升。5G 的應用將有力地推進我國傳感器、連接器以及光纖光纜等器件的發展。一方面，為了維持高頻的傳輸效率，5G 基站的建設密度大約為 4G 基站的 3-6 倍，在很大程度上增加了射頻器件與光纖光纜的使用量；另一方面，5

131、G 的應用有利于促進我國物聯網技術的發展，加快“萬物互聯”概念的實現，進一步擴大我國乃至全球傳感器以及連接器等精密電子零部件的消費量。據中國電子元件行業協會統計，2018 年我國光纖連接器市場規模約為 100.25 億元，而到 2020 年，國內光纖連接器的市場規模將達到 124.36 億元，CAGR 達到11.40%。數據中心的建設需要采用大量的光纖連接器和電子連接器，應用于設備間的多點連接以及長距離鏈路。隨著全球數據量的高速增長，對于數據傳輸效率將出現更大需求，使數據中心內部光纖使用比例逐漸提升，光纖市場規模持續增長。0%5%10%15%20%25%30%02004006008001000

132、1200201520162017201820192020E 2021E市場規模（億美元）YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%050010001500200025003000201520162017201820192020E2021E市場規模（億元）YoY0%2%4%6%8%020040060080010001200網絡用戶人戶（百萬人）增長率0%10%20%30%40%0500100015002000250030002020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E金額（億元）增長率(%)敬請閱讀末頁的重要說明 28 公司深度報告 圖圖 40：20152

133、020 年中國光纖連接器市場規模年中國光纖連接器市場規模 圖圖 41：20142018 年中國光纖市場規模年中國光纖市場規模 資料來源：致尚科技招股說明書，中國電子元件行業協會，招商證券 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 光纖到戶技術目前也成為了主流的家庭或企業用網建設方式光纖到戶技術目前也成為了主流的家庭或企業用網建設方式，光纖光纖入戶滲透率持續提升入戶滲透率持續提升。光纖到戶（FTTH）是隨著網絡通信技術的普及而延伸出的產業，是將光網絡單元（ONU）安裝在家庭用戶或企業用戶所在地，通過光纜連接以及光分路器將運營商的遠程終端與家庭或企業的光網絡單元相連接，對光纜以及光纖連接器有巨大的需

134、求。光纖到戶技術目前已經相當成熟，在應用上主要以無源網絡為主，可有效減少外部設備的電磁干擾和雷電影響，以及線路和外部設備的故障率，為系統可靠性提高了保障，同時有利于減少維護成本。由于帶寬較寬以及傳輸距離遠等優勢，符合運營商的大規模應用方式，光纖到戶技術也成為了主流的家庭或企業用網建設方式。根據國家工信部統計數據顯示，2021年我國固網寬帶用戶數量已達到約 5.36億戶，而我國光纖入戶用戶數量已達到5.06 億戶，其滲透率高達94.35%。圖圖 42：20162021 年全國固網寬帶用戶數以及光纖戶用戶數年全國固網寬帶用戶數以及光纖戶用戶數 資料來源：致尚科技招股說明書，工信部，招商證券 中西部

135、地區是我國光纖入戶市場重要的拓展方向，海外部分國家光纖入戶滲透率仍有增長空間。中西部地區是我國光纖入戶市場重要的拓展方向，海外部分國家光纖入戶滲透率仍有增長空間。雖然我國光纖入戶占比以接近飽和狀態，但是從區域分布上來看，目前我國固網寬帶建設存在東部地區建設相對完善，而中西部地區固網寬帶建設明顯落后的情況，中西部地區未來將成為我國光纖入戶市場重要的拓展方向。從全球來看，以中國為首的亞太地區目前全球光纖入戶滲透率最高，日本、韓國等國家光纖到戶滲透率約 80%，歐美等地區光纖入戶滲透率較低，美國、法國、德國等國家光纖入戶滲透率不足 20%，為光纖入戶全球化的發展提供了一定空間。圖圖 43：2018

136、年末中國固年末中國固定寬帶家庭普及率對比定寬帶家庭普及率對比 圖圖 44：2018 年末全球光纖用戶滲透率情況與國際對比年末全球光纖用戶滲透率情況與國際對比 資料來源：致尚科技招股說明書，寬帶發展聯盟，中國寬帶普及狀況報告 資料來源：致尚科技招股說明書，中國信通院，中國寬帶發展白皮書（2019 年）0%5%10%15%20%0501001502015201620172018E2019E2020E金額（億元）增長率-10%0%10%20%30%40%50%05010015020025030020142015201620172018規模（百萬芯公里）增速0%20%40%60%80%100%120%

137、010,00020,00030,00040,00050,00060,000201620172018201920202021固定寬帶接入用戶（萬戶）光纖接入用戶數（萬戶）光纖入戶滲透率0%20%40%60%80%100%120%東部中部西部0%20%40%60%80%100%德國美國法國OECD挪威芬蘭西班牙瑞典日本韓國中國 敬請閱讀末頁的重要說明 29 公司深度報告（2）電子連接器：消費電子終端電子連接器：消費電子終端提供充分提供充分保障保障，新能源汽車驅動連接器市場擴大，新能源汽車驅動連接器市場擴大 連接器在專業音響系統中主要應用于將音源、控制設備、周邊設備、以及還原器等一系列設備通過不同線

138、材與電纜串接在一起，組成統一音響并使用。消費電子消費電子終端市場為電子連接器行業發展提供充分保障終端市場為電子連接器行業發展提供充分保障。人口年齡結構的改變帶來了消費觀念的轉變，傳統消費觀念中，消費電子主要集中于家電類具有家務功能的產品；現代消費觀念更偏向于智能化、一體化以及精簡化的能夠為消費者提升生活效率、生活體驗以及物質享受的產品，消費群體的年輕化也在一定程度上為消費電子行業帶來了持續發展的動力。據 Statista，2019 年中國消費電子產品銷量達到 16.17 億個，市場規模達到 2492 億美元，整體處于穩步增長的態勢。我國文化娛樂產業目前已發展為我國重要的國民經濟支柱型產業之一，

139、消費結構的年輕化讓文化旅游、文藝演出等大型活動也迎來了快速發展的機遇，一定程度上推動了我國專業音響的發展。據2017-2022 年中國專業音響行業市場前景調查及投融資戰略研究報告，2017 年我國專業音響市場規模預計為 85 億元，同比增長 5.17%。圖圖 45：中國消費電子銷量及市場及預測中國消費電子銷量及市場及預測 圖圖 46：中國專業音響市場規模情況中國專業音響市場規模情況 資料來源：致尚科技招股說明書，statista，招商證券 資料來源：致尚科技招股說明書，中商產業研究院，2017-2022 年中國專業音響行業市場前景調查及投融資戰略研究報告，招商證券 近年來，新能源汽車行業快速增

140、長。不同于傳統燃油汽車，由于新能源汽車電氣化程度更高，單輛新能源汽車對連接器需求量要遠高于傳統燃油汽車。同時，隨著科技進步以及消費者對汽車安全、娛樂等方面需求的提高，汽車逐漸向電子化發展，ABS（電控制動防抱死裝置）、EPS（電子穩定程序系統）電子導航、車載娛樂系統等各種電子設備被應用在汽車上，單體汽車中的傳感器和控制器數量急速增加，汽車中連接各電子設備的連接器需求量也呈現上升趨勢。汽車連接器單車用量增加汽車連接器單車用量增加，新能源汽車連接器市場規模將持續增長新能源汽車連接器市場規模將持續增長。據 B&A 數據，2021 年汽車連接器全球市場規模增至 171 億美元，2014-2021 年

141、CAGR 約 5.4%。隨著全球汽車工業不斷向電動化、智能化發展，并且新能源汽車相較傳統汽車所使用的電氣設備更多，連接器單車使用數量將呈現上升趨勢，汽車連接器的市場空間還將進一步放大。圖圖 47：2016-2021 年中國新能源汽車產銷量年中國新能源汽車產銷量 圖圖 48：20142021 年全球汽車連接器市場規模年全球汽車連接器市場規模 資料來源：致尚科技招股說明書，iFinD，招商證券 資料來源：Bishop&Associates，招商證券 050010001500200025003000銷量（百萬件）市場規模（億美元）-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%747678808284868

142、8909220142015201620172018E市場規模(億元）增長率050100150200250300350400201620172018201920202021產量(萬輛）銷量(萬輛）-10%-5%0%5%10%15%20%25%02040608010012014016018020142015201620172018201920202021全球汽車連接器市場規模（億美元）同比（%）敬請閱讀末頁的重要說明 30 公司深度報告 2、公司耕耘連接器市場多年，光通訊業務未來成長可期、公司耕耘連接器市場多年，光通訊業務未來成長可期 公司耕耘連接器市場多年，公司耕耘連接器市場多年，連接器連接器產

143、品主要產品主要包括電子連接器和光纖連接器包括電子連接器和光纖連接器。在連接器領域，公司深耕音響類連接器多年，持續拓展新的產品品類，產品應用逐漸拓展至通訊電子、汽車電子等高附加值領域，客戶覆蓋 SENKO、特發信息、視源股份、安費諾、歐科電子（百靈達）、飛達音響、清聯同創等。表表 19：致尚科技與連接器客戶的合作時間與營業收入（萬元）：致尚科技與連接器客戶的合作時間與營業收入（萬元）客戶客戶 開始開始合作合作時間時間 主要銷售產品主要銷售產品類別類別 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 營收營收 占比占比 營收營收 占比占比 營收營收 占比占比 營收營收 占比占比 S

144、ENKO 2020 光纖連接器-1,209.39 2.43%5,868.22 9.54%3,404.96 5.91%特發 信息 2019 光纖連接器、精密加工服務 39.4 0.09%141.69 0.28%161.09 0.26%65.01 0.11%視源股份 2007 電子連接器 1,214.95 2.63%1,331.02 2.67%1,306.54 2.13%1,028.65 1.79%安費諾 2007 電子連接器 794.98 1.72%1,249.82 2.51%1,244.22 2.02%1,174.83 2.04%歐科電子（百靈達）2006 電子連接器 816.46 1.77%

145、1,624.44 3.26%1,338.06 2.18%770.85 1.34%飛達音響 2007 電子連接器 24.9 0.05%18.73 0.04%20.89 0.03%18.12 0.03%資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券；注：視源股份、安費諾、百靈達、飛達音響開始合作時間為與公司全資子公司春生電子開始合作時間（1）光纖連接器布局：）光纖連接器布局：參股?？上铂攨⒐筛？上铂?，積極拓展海外市場積極拓展海外市場，成為成為 SENKO 供應商。供應商。公司于 2019 年開始自行生產光纖連接器，并在 2020 年參股?？上铂敵钟衅?40%的股份以及成為 SENKO 供應商，帶動光纖連接

146、器營收高速增長。同時公司積極拓展海外市場，在越南設立控股公司 We Sum。?？上铂斒且患覍I致力于 MPO/MT 插芯、連接器的技術開發及應用的高科技企業，已成為華為、海信光電等企業光通訊業務 MPO 產品供應商。SENKO 成立于 1946 年，是一家專注于汽車關聯產品、通信及光通信、電子及電工等領域的全球知名跨國企業。光纖連接器產品種類持續豐富光纖連接器產品種類持續豐富，5G 零部件擴產項目零部件擴產項目覆蓋覆蓋 MPO 等核心產品等核心產品。公司逐步形成以單芯光纖跳線、單芯集束光纖跳線、多芯 MPO 光纖跳線和光分路器等為主的多品類結構。此外，公司目前已新開發出多款光通信零配件，包含

147、LC 型光纖跳線 10 余個系列配件、SC 型光纖跳線 2 個系列配件、MPO 系列 6 款規格配件以及其他光通信器件等。其中，LC 型配件中連接頭產品于 2022 年 4 月通過 SENKO 測試，其余產品也都已完成模具開發及測試，待客戶驗證。本次募投項目里 5G 零部件擴產項目主要產品為 CWDM（Filter）、PLC、PACTH CORD、MTP/MPO 等四大類，完全達產后預計可實現年均銷售收入 5.73 億元。表表 20：5G 零部件擴產項目主要產品零部件擴產項目主要產品 產品產品 CWDM（Filter）PLC 光分路器光分路器 Patch cord MTP/MPO 光跳線光跳線

148、 圖例 應用范圍 4G/5G 通訊、數據中心等 接入網（光纖入戶、城域網等）4G/5G 通訊、接入網、數據中心等 4G/5G 通訊、接入網、數據中心等 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券（2）電子連接器電子連接器布局：布局：1）專業音響類連接器領域：）專業音響類連接器領域：公司全資子公司春生電子與百靈達、LOUD 集團、飛達音響、QSC 公司等知名音響設備制造廠商均建立了良好的合作關系，合作時間基本均長達近 15 年，帶動專業音響類連接器收入持續增長。2）汽車類連接器領域：）汽車類連接器領域：公司于 2020 年與清聯同創建立合作關系，帶動汽車連接器 21 年收入快速提升。清聯同創成立于

149、2013 年，是一家專業從事汽車智能電動尾門及電動后備箱的研發、制造與銷售的廠商，其主營產品包括電吸鎖、塑封桿等。3）通用類連接器領域：）通用類連接器領域：發展較為穩定，2020 年新增客戶奧凱森金屬科技。敬請閱讀末頁的重要說明 31 公司深度報告 圖圖 49：致尚科技致尚科技電子連接器電子連接器 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 光纖連接器業務增長迅速光纖連接器業務增長迅速，音響類和通用類電子連接器發展較為平穩音響類和通用類電子連接器發展較為平穩。1）光纖連接器：）光纖連接器：20 年起光纖連接器開始貢獻較大收入，主因公司 20 年 7 月開始批量向 SENKO 供貨，21 年收入下滑

150、主要受 SENKO 采購規模變化影響。2）電）電子連接器：子連接器：專業音響類連接器收入 1921 年穩步增長主要系安費諾和歐科電子需求增長較為穩定，而 22 年有所下降主要系受海外消費購買力下降影響，歐科電子自身產品銷量不及預期，采購需求下降；通用類連接器收入整體較為穩定，而 20 年收入較高主要系 20 年新增客戶江蘇奧凱森金屬科技 21 年以來交易金額減少；汽車連接器收入 21 年起快速增長，主要系 20 年新增汽車行業客戶清聯同創。圖圖 50：致尚科技連接器業務的各產品營收（萬元）：致尚科技連接器業務的各產品營收（萬元）圖圖 51：致尚科技連接器業務的各產品營收致尚科技連接器業務的各產

151、品營收占比占比 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 從盈利能力來看，光纖連接器毛利率較為波動，電子連接器毛利率較為平穩。從盈利能力來看，光纖連接器毛利率較為波動，電子連接器毛利率較為平穩。光纖連接器：光纖連接器：20 年毛利率下降主因為開拓客戶采取戰略性定價。21 年毛利率下降主因：匯率下降導致 SENKO銷售單價降低；20 年訂單中有部分毛利率較高的高端定制品在 21 年不再生產。22 年毛利率略微下滑主要系：毛利率較低的單芯光纖跳線及其他收入金額及占比提升，毛利率較高的單芯集束光纖跳線及多芯 MPO 光纖跳線金額及占比下降。2019 和 2020

152、 年公司毛利率高于可比公司均值，2021 年與可比公司差距較大。圖圖 52：致尚科技致尚科技光纖連接器分產品毛利率光纖連接器分產品毛利率 圖圖 53：致尚科技光纖連接器毛利率與可比公司致尚科技光纖連接器毛利率與可比公司對比對比 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 05,00010,00015,00020,0002019202020212022專業音響類電子連接器汽車類電子連接器通用類電子連接器光纖連接器0%20%40%60%80%100%2019202020212022專業音響類電子連接器汽車類電子連接器通用類電子連接器光纖連接器-80%-60%-4

153、0%-20%0%20%40%60%2019202020212022單芯光纖跳線單芯集束光纖跳線多芯MPO光纖跳線其他合計0%10%20%30%40%50%2019202020212022光庫科技太辰光仕佳光子金信諾同行均值致尚科技 敬請閱讀末頁的重要說明 32 公司深度報告 電子連接器：電子連接器：1）音響類：）音響類：1922 年，毛利率處于較高的穩定水平，主要系專業音響類連接器單位售價相對較高且單位售價與單位成本均較為穩定。2）汽車類汽車類：1922 年毛利率下降主要系公司汽車類連接器自制規模較小，20 年起，汽車連接器業務規模增長較快，主要通過委外生產。公司汽車連接器毛利率低于可比公司。

154、3）通用類）通用類：20 年毛利率下降源于電鍍價格上漲導致加工成本上漲、直接材料成本上漲。21 年毛利率持平，源于公司優化工藝流程，其正面影響抵消了原材料價格上漲和匯率波動的負面影響。22 年毛利率有所上升，主要系歌爾股份新增采購幾款通用類連接器，使得收入規模大幅增加且毛利率較高。圖圖 54：致尚科技電子連接器分產品毛利率致尚科技電子連接器分產品毛利率 圖圖 55：可比公司汽車連接器毛利率對比：可比公司汽車連接器毛利率對比 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 在連接器領域，在連接器領域，國內國內 5G 建設、數據中心等“新基建”建設建設、數據中心等“

155、新基建”建設驅動驅動光纖連接器光纖連接器快速發展快速發展。在。在 AI 浪潮下浪潮下，算力需求提升，算力需求提升，CPO 方案的滲透率有望獲得提升，而方案的滲透率有望獲得提升，而 MPO 有望適配有望適配 CPO 解決布線問題。我們認為公司作為光纖連接器的重要供應解決布線問題。我們認為公司作為光纖連接器的重要供應商，商，隨著隨著新新產能擴充和品類擴張，產能擴充和品類擴張，有望充分受益有望充分受益 MPO 等光纖連接器等光纖連接器的的行業行業發展發展紅利，未來光通訊業務將成為公司重紅利，未來光通訊業務將成為公司重要的業績增長點。同時，要的業績增長點。同時，隨著電子連接器募投項目隨著電子連接器募投

156、項目進一步為公司擴充產能進一步為公司擴充產能，電子連接器業務亦有望獲穩健增長電子連接器業務亦有望獲穩健增長，夯實，夯實連接器業務基本盤。連接器業務基本盤。四四、機器視覺驅動自動化機器視覺驅動自動化檢測檢測設備發展設備發展，公司公司卡位核心客戶打開增量空間卡位核心客戶打開增量空間 機器視覺對人工視覺的替代緊迫性加強，未來機器視覺市場空間潛力巨大。機器視覺對人工視覺的替代緊迫性加強，未來機器視覺市場空間潛力巨大。機器視覺，是通過光學裝置和非接觸的傳感器，自動地接收和處理一個真實物體的圖像，以獲得所需信息或用于控制機器人運動的裝置。在我國人口紅利逐漸削弱、制造業轉型升級的大背景下，機器視覺對人工視覺

157、的替代緊迫性加強，未來機器視覺市場空間潛力巨大。據Markets and Markets，全球機器視覺市場規模由2016年的417.41億元，增長到2021年的804億元，CAGR為14.01%，GGII 預計 2025 年全球機器視覺市場規模將達到 1276.05 億元。圖圖 56：2016-2025 年全球機器視覺市場規模及預測年全球機器視覺市場規模及預測 資料來源：致尚科技招股說明書，Markets and Markets，高工機器人產業研究所（GGII），招商證券 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2019202020212022音響類汽車類通用類電子連接器合計0

158、%10%20%30%40%50%60%2019202020212022鼎通科技合興股份徠木股份勝藍股份同行均值致尚科技0%5%10%15%20%25%30%0200400600800100012001400201620172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E全球機器視覺市場規模(億元)YoY 敬請閱讀末頁的重要說明 33 公司深度報告 機器視覺行業的產業鏈較長，機器視覺行業的產業鏈較長，產業鏈上游是視覺軟件及算法、光學器件、電子器件等其他組件；產業鏈中游為視覺裝備及方案；產業鏈下游為具體的應用行業，主要包括電子、半導體、汽車等行業。公司公司自動化視覺

159、檢測設備業務處于自動化視覺檢測設備業務處于產業鏈的中游，主要為生產制造相關設備。產業鏈的中游，主要為生產制造相關設備。圖圖 57：機器視覺產業鏈：機器視覺產業鏈 資料來源：致尚科技招股說明書，賽迪中國工業機器視覺產業發展白皮書（2021），招商證券 機器視覺下游應用廣泛，其中消費電子在制造業領域中應用占比最高。機器視覺下游應用廣泛，其中消費電子在制造業領域中應用占比最高。機器視覺下游應用領域主要包括消費電子、半導體與新能源等制造業領域，和安防與監控、物流分揀以及智慧交通等非制造業領域，據 CMVU，2021 年中國機器視覺應用于制造業領域占比達 79.8%，是機器視覺最主要的下游應用領域。其中

160、，中國機器視覺在消費電子行業的占比達到 28%，是制造業領域中應用最高的行業。圖圖 58：2021 年中國機器視覺應用于制造業領域占比分布年中國機器視覺應用于制造業領域占比分布 資料來源：致尚科技招股說明書，機器視覺聯盟（CMVU），招商證券 中國機器視覺在消費電子行業的市場規模擴大，帶動了自動化視覺檢測設備業務的持續發展。中國機器視覺在消費電子行業的市場規模擴大，帶動了自動化視覺檢測設備業務的持續發展。機器視覺應用在消費電子行業市場的規?？焖僭鲩L，據 CMVU，中國機器視覺在消費電子行業的市場規模，由 2019 年的 20 億元增長至 2021年的 36 億元，CAGR 為 34.16%。同

161、時，消費電子行業存在產品生命周期短、更新換代快的行業特征，頻繁的型號和設計變更導致制造企業需要頻繁采購、更新其生產線設備，上游機器視覺產業需求持續增長，帶動了自動化視覺檢測設備業務的持續發展。消費電子鋰電半導體(含PCB)電氣/電子(除半導體)汽車其他制造業 敬請閱讀末頁的重要說明 34 公司深度報告 圖圖 59：中國機器視覺在消費電子行業市場規模（億元）中國機器視覺在消費電子行業市場規模（億元）資料來源：致尚科技招股說明書，機器視覺聯盟（CMVU），招商證券 自動化視覺檢測設備自動化視覺檢測設備海外主導，國內廠商有望實現進口替代。海外主導，國內廠商有望實現進口替代。自動化視覺檢測設備企業整體

162、呈現錯位競爭，市場空間潛力較大?；魇亢涂的鸵暿菣C器視覺的龍頭企業，占據了全球過半的市場份額，但是國內廠商正在快速發展，國內廠商有望實現進口替代，根據中國工業機器視覺產業發展白皮書（2021），2020 年中國工業機器視覺國產品牌首次超過外國品牌，市場占有率達到 51.7%。此外，國內自動化視覺設備企業，主要圍繞蘋果產業鏈進行，但是消費電子行業細分設備類型眾多，同時非標屬性較強，因此應用于消費電子行業的自動化視覺檢測設備的差異較大，自動化視覺檢測設備市場提升空間較大。表表 21：國內外自動化視覺檢測設備企業及其主要應用領域情況國內外自動化視覺檢測設備企業及其主要應用領域情況 類型類型 公司名稱

163、公司名稱 公司簡介公司簡介 主要客戶及應用領域主要客戶及應用領域 國外 康耐視 康耐視創立于 1981 年，美國納斯達克上市公司?？的鸵暿侨蝾I先的機器視覺產品提供商，其產品包括視覺系統、視覺軟件、視覺傳感器和工業讀碼器，主要用于各個行業的自動化生產和分配系統，應用于包括消費電子、汽車、消費品、食品和飲料、制藥和醫療設備等行業的制造，以及自動化物流行業的物流分配。主要應用于物流、汽車和消費電子等領域 基恩士 基恩士創立于 1974 年，日本東京交易所上市公司。全球傳感器龍頭，以傳感器為基礎，不斷拓展其各類應用場景的具體產品，包括機器視覺系統解決方案，目前公司已具備提供解決方案和配套光源、鏡頭、

164、相機等軟硬件的產業鏈優勢?；魇康闹变N網絡覆蓋全球 46 個國家和地區，積累了超過 30 萬個業務合作伙伴。主要應用于半導體、電子元件、包裝、家用電器、汽車、機床以及自動化設備等領域 國內 賽騰股份 賽騰股份成立于 2007 年，2017 年在上交所上市。公司主要從事自動化生產設備的研發、設計、銷售及技術服務為客戶實現生產智能化提供系統解決方案主要產品包括自動化組裝設備、自動化檢測設備及治具類產品。蘋果公司、JOT 公司、廣達電腦、三星電子、英華達等消費電子領域 博眾精工 博眾精工成立于 2006 年，2021 年在上交所科創板上市。深耕智能制造裝備領域，主要從事自動化設備、自動化柔性生產線、

165、自動化關鍵零部件以及工裝夾（治）具等產品的 研發、設計、生產、銷售及技術服務。蘋果公司及蘋果產業鏈公司等 智立方 司是一家專注于工業自動化設備的研發、生產、銷售及相關技術服務的高新技術企業，產品包括工業自動化設備、自動化設備配件及相關技術服務，公司核心業務為自動化測試設備及自動化組裝設備業務。蘋果公司、立訊精密、思摩爾國際等消費電子領域 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 卡位富士康等優質企業，卡位富士康等優質企業，自動化設備業務自動化設備業務是公司未來的重要增長點之一。是公司未來的重要增長點之一。公司基于持續自動化設備開發積累的經驗，于 2022 年新增自動化設備業務，主要為生產組裝自動

166、化外觀檢測設備并對外銷售。2022 年下半年，該業務產生收入2736.43 萬元，金額較大，是未來收入的重要增長點。公司主要為客戶提供自動化設備的加工制造，包括自動化外觀檢測系列產品、自動化組裝線系列產品等，主要應用于 3C 電子行業、連接器、FPC、PCB、傳感器等領域，客戶包括富士康集團及慧眼自動化科技（廣州）有限公司等公司?；垩圩詣踊萍迹◤V州）有限公司成立于 2004 年，專業從事自動化視覺檢測設備研發、制造與銷售，公司于 2022 開展自動化設備業務，并向其實現營業收入 1003.20 萬元。051015202530354020192021CAGR=34.16%敬請閱讀末頁的重要說明

167、 35 公司深度報告 圖圖 60：致尚科技自動化設備（：致尚科技自動化設備（1）圖圖 61：致尚科技自動化設備（：致尚科技自動化設備（2）資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 五五、募投、募投項目項目：積極擴充核心業務產能，提升核心競爭力積極擴充核心業務產能，提升核心競爭力 致尚科技本次公開發行不超過普通股（A 股）3,217.03 萬股，占公司發行后總股本比例 25.00%，擬募集 13 億元資金。本次募集資金擬投向游戲機核心零部件、電子連接器和 5G 零部件的擴產項目、研發中心建設項目，剩余部分用于補充流動資金。表表 22：募集資金用途募集資金用途

168、（萬元）（萬元）序號序號 項目名稱項目名稱 預計投資金額預計投資金額 項目建設期項目建設期 預計使用募集資金金額預計使用募集資金金額 1 游戲機核心零部件擴產項目 40,703.32 2 年 40,085.95 2 電子連接器擴產項目 25,489.77 2 年 25,489.77 3 5G 零部件擴產項目 21,994.49 2 年 21,729.90 4 研發中心建設項目 16,030.25 2 年 15,912.21 5 補充流動資金項目 27,000.00 27,000.00 合計 131,217.83 130,217.83 資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 游戲機核心零部件擴產

169、項目：游戲機核心零部件擴產項目：項目總投資 4.07 億元，其中建設投資 3.41 億元，鋪底流動資金 0.66 億元，主要用于生產車間裝修改造、先進生產設備和研發測試設備及其他輔助設備的采購。對游戲機核心部件的應用進一步深入研發，實現對現有產品的完善升級和擴展延伸，新增生產線，提升精準定位控制器、滑軌、卡槽及其他連接器等精密零部件的產能，以提高公司產品的市場占有率，增強公司在該領域的核心競爭力并鞏固公司的行業地位。本項目主要產品包括滑軌、搖桿、卡槽及其他連接器等精密零部件產品，項目建設期 2 年，完全達產后預計可實現年均銷售收入 69,850.00 萬元，投資回報率為 24.79%，內部收益

170、率為 18.53%（稅后），稅后靜態投資回收期為 6.88 年（含建設期）。電子連接器擴產項目：電子連接器擴產項目：項目總投資 2.55 億元，其中建設投資 2.28 億元，鋪底流動資金 0.27 億元，預計新建 5.7 萬生產車間，項目主要產品包括消費電子連接器、塑膠結構件、航空插系列等三大類電子連接器產品，產品技術可達國際同類產品標準。本項目實施后，公司將進一步豐富產品結構、提升規?；a能力，以實現規模效應，進一步增強行業競爭力，并為公司帶來新的利潤增長點。項目建設期 2 年，完全達產后，預計可實現年均銷售收入 57,860.00 萬元，投資回報率為 22.25%，內部收益率為 18.7

171、8%（稅后），稅后靜態投資回收期為 6.75 年（含建設期）。5G 零部件擴產項目零部件擴產項目：項目總投資 2.20 億元，其中建設投資 1.89 億元，鋪底流動資金 0.31 億元，對現有生產車間進行裝修改造，并采購先進設備，進一步深入研發光纖連接器應用，實現對現有 5G 零部件產品的升級延伸，以滿足下游客戶及不同應用場景對 5G 零部件產品日益提高的需求，進一步增強公司在 5G 零部件產品領域的核心競爭力。項目主要產品為 CWDM（Filter）、PLC（光分路器）、PACTH CORD、MTP/MPO 等四大類 5G 零部件產品。項目建設期 2 年，完全達產后預計可實現年均銷售收入 5

172、7,300.00 萬元，投資回報率為 22.35%，內部收益率為 17.88%（稅后），稅后靜態投資回收期為 6.95 年（含建設期）。敬請閱讀末頁的重要說明 36 公司深度報告 研發中心建設項目研發中心建設項目：項目總投資 1.60 億元，預計建設期為 24 個月。本項目建設完成以后，公司將利用新的研發實驗室場地，針對與公司主營產品游戲機零部件、電子連接器及光通訊器件為主的產品涉及的新技術和新工藝進行研究，并形成一系列產品和技術專利，在未來 3-5 年內實現大規模應用，豐富公司產品結構，提升公司產品品質，實現公司的可持續發展。補充流動資金補充流動資金項項目目：擬投入 2.70 億元，為公司鞏

173、固并發展主營業務提供堅實的資金基礎，有助于公司擴大業務規模，提高公司的盈利能力，增強公司的核心競爭力。六六、投資建議投資建議 1、盈利預測、盈利預測 根據公司在招股書的拆分，我們對公司主要業務進行初步預測：（1）游戲機零部件業務：）游戲機零部件業務：1）滑軌：）滑軌：公司滑軌用于 N 公司 Switch 系列游戲機，Switch 進入生命周期第 7 年，Switch 銷量預計出現一定程度下滑，根據任天堂官方指引，FY2024（2023/4/12024/3/31）Switch 銷量約為 1500 萬臺，同比-16.5%。根據公司回復函，考慮到公司為 Switch OLED 產品目前為唯一一家導入

174、的供應商，而 OLED 版本相對普通版銷量更佳（FY2023：OLED 銷量同比+58.8%至 922 萬臺，普通版銷量同比-54.7%至 614 萬臺），預計母端滑軌銷售數量占 N 公司需求量的比例有望呈上升趨勢，疊加公端仍有采購需求。因此，我們預計 2023 年滑軌產品收入降幅好于 Switch 銷量降幅預期，20242025 年伴隨公司募投項目產能利用率逐步提升，滑軌產品收入有望實現小幅增長。我們預計 20232025年滑軌產品收入為 2.76/2.89/3.05 億元，同比-2.3%/+4.9%/+5.5%。毛利率方面，公司是 Switch 滑軌產品核心供應商，滑軌產品生產工藝具有較高

175、壁壘，新進供應商導入需要較長的認證周期，因而公司的滑軌產品具有較強的議價能力，我們預計毛利率總體較為穩定，20232025 年毛利率為 46.9%/46.8%/46.8%。2）游戲機連接器：）游戲機連接器：公司連接器產品主要應用于 N 公司旗下 Switch 及升級版 Switch OLED、索尼 PS4 和 PS5。根據公司招股說明書，2022 年公司 Switch OLED、PS4、PS5、Switch 連接器收入占游戲機連接器收入的比例為 81.32%、9.74%、5.42%、2.17%。雖然預計 Switch 銷量有所下滑，但考慮到 OLED 版本相對普通版銷量更佳，以及此前 PS5銷

176、量受供給端影響換機需求遞延，PS5 銷量有望實現快速增長，根據索尼官方指引，FY2023（2023/4/12024/3/31）PS5 銷量同比+30.9%至 2500 萬臺，我們認為公司游戲機連接器產品收入有望小幅增長。我們預計 20232025 年游戲機連接器產品收入為 0.67/0.68/0.72 億元，同比+1.5%/+2.8%/+4.8%。毛利率方面，索尼和 N 公司目前產品結構較為穩定，我們預計毛利率總體較為穩定，20232025 年毛利率為 25.9%/25.9%/25.9%。3）其他零部件：）其他零部件：主要包括精準定位控制器、Tact Switch 和卡槽。公司精準定位控制器應

177、用于 VRAR 手柄，于 2020年通過 Meta 認證，預計精準定位控制器業務有望受益于 VRAR 的發展，帶動其他零部件業務實現高速增長，我們預計 20232025 年其他零部件產品收入為 0.61/1.16/2.26 億元，同比+80.5%/+91.3%/+95.5%。毛利率方面，考慮到精準定位控制器毛利率較高，且精準定位控制器毛利率隨著生產規模擴大和良率上升不斷改善，20202022 年分別為 8.16%/38.23%/42.97%，精準定位控制器的占比提升有望帶動其他零部件業務毛利率增長，我們預計 20232025 年毛利率分別為 42.3%/43.5%/43.8%。（2）連接器業務

178、：連接器業務：1）電子連接器：）電子連接器：電子連接器擴產項目建設期 2 年，完全達產后的可實現年均銷售收入為 5.78 億元。專業音響類連接器方面，公司與下游客戶保持了長期穩定的合作關系，預計總體收入較為穩定，毛利率較高；汽車類連接器方面，受益于新能源汽車市場規模的不斷擴大，公司汽車連接器業務具有較大的成長空間。通用類連接器方面，各規格型號較多，毛利率相對較低，預計總體收入較為穩定。綜上，我們預計 20232025 年電子連接器產品收入為 1.04/1.10/1.15億元，同比+5.5%/+5.0%/+5.2%，毛利率為 26.8%/26.3%/25.8%。2）光纖連接器：）光纖連接器：公司

179、光纖連接器產品包括單芯及多芯 MPO 光纖跳線等，主要應用于 5G、數據中心等“新基建”建 敬請閱讀末頁的重要說明 37 公司深度報告 設。公司 5G 零部件擴產項目建設期 2 年，完全達產后預計可實現年均銷售收入 5.73 億元，計劃采購先進設備，進一步深入研發光纖連接器應用，實現對現有 5G 零部件產品的升級延伸，主要產品為 CWDM（Filter）、PLC（光分路器）、PACTH CORD、MTP/MPO 等?？紤]到 5G/數據中心建設、數字經濟、以及 AI 浪潮下對算力需求的提升，我們認為光通信器件前景廣闊，預計未來光纖連接器業務有望實現高速增長。我們預計 20232025 年光纖連接

180、器產品收入為 0.60/0.98/1.91 億元，同比+30.3%/+65.0%/+93.6%，毛利率預計隨著盈利水平較高的 MPO 占比提升有所回升，20232025 年毛利率分別為 12.6%/13.0%/13.3%。（3）精密制造及其他：）精密制造及其他：公司在精密制造及其他業務方面，主動進行產品結構調整，2019 年末停止電子霧化設備業務，并逐步主動削減利潤率較低的精密加工服務、精密結構件及金屬銑削刀具、配套產品銷售等業務。我們預計未來精密結構件及金屬銑削刀具、配套產品業務將逐步削減。此外，公司自 2022 年開展自動化設備業務，客戶包括富士康等，該業務已實現對外銷售，目前主要應用于機

181、器視覺領域?？紤]到機器視覺帶來的自動化檢測設備廣闊空間和潛在設備進口替代需求，預計自動化設備業務是公司未來收入的重要增長點之一。20232025年，我們預計自動化設備產品收入為0.77/1.19/1.51億元，同比+182.3%/+54.2%/+27.2%；隨著生產規模擴大帶來的規模效應，預計毛利率有所上升，分別為 20.8%/22.3%/23.2%。表表 23：致尚科技銷售收入結構預測（百萬元）：致尚科技銷售收入結構預測（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）615 576 666 822 1082 YoY 23.3%-6.4%1

182、5.7%23.5%31.6%游戲機零部件：413 381 403 473 603 YoY 37.1%-7.6%5.6%17.5%27.4%滑軌 304 282 276 289 305 YoY 12.0%-7.4%-2.3%4.9%5.5%游戲機連接器 77 66 67 68 72 YoY 301.7%-14.6%1.5%2.8%4.8%其他零部件 31 34 61 116 226 YoY 212.7%6.6%80.5%91.3%95.5%連接器：178 145 164 208 306 YoY 46.4%-18.9%13.3%26.8%47.0%電子連接器 112 99 104 110 115

183、YoY 4.5%-11.6%5.5%5.0%5.2%光纖連接器 66 46 60 98 191 YoY 351.6%-31.1%30.3%65.0%93.6%精密制造及其他：18 39 88 130 162 YoY-72.7%112.5%127.1%47.1%24.7%自動化設備-27 77 119 151 YoY-182.3%54.2%27.2%精密結構件及金屬銑削刀具 4 0.2 0.2 0.2 0.2 YoY-79.0%-93.5%-5.5%-3.8%-2.3%配套產品 12 11 11 11 11 YoY 15.1%-4.1%-3.3%-2.2%-2.0%精密加工服務 3-YoY-92

184、.6%-其他業務 5 11 11 11 11 YoY-37.8%99.8%0.5%0.5%0.5%毛利率（毛利率（%）29.8%36.0%34.7%33.9%33.1%游戲機零部件：34.2%42.5%42.7%43.0%43.2%滑軌 38.7%46.9%46.9%46.8%46.8%游戲機連接器 21.8%25.9%25.9%25.9%25.9%其他零部件 21.9%38.1%42.3%43.5%43.8%連接器：20.8%22.8%21.7%20.0%18.0%敬請閱讀末頁的重要說明 38 公司深度報告 2021 2022 2023E 2024E 2025E 電子連接器 24.7%27.

185、7%26.8%26.3%25.8%光纖連接器 14.2%12.3%12.6%13.0%13.3%精密制造及其他：12.9%17.3%20.1%21.7%22.6%自動化設備-18.0%20.8%22.3%23.2%精密結構件及金屬銑削刀具 14.6%9.3%9.3%9.3%9.3%配套產品 11.0%15.5%15.4%15.2%15.1%精密加工服務 18.7%-其他業務 50.8%52.4%51.8%51.7%51.5%資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 費用率方面，費用率方面，我們假設公司銷售、管理費用率穩中有降，財務費用率將保持平穩，而考慮到公司持續拓寬新領域的產品線，研發費用率將

186、保持在 4.5%以上。綜上，我們預計 20232025 年公司營業收入分別為 6.66/8.22/10.82 億元，同比增長 16%/23%/32%，歸母凈利潤為1.32/1.58/1.94 億元，同比增長 13%/20%/23%。表表 24：致尚科技盈利預測致尚科技盈利預測 會計年度會計年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入(百萬元)615 576 666 822 1082 同比增長 23%-6%16%23%32%營業利潤(百萬元)103 131 146 174 215 同比增長 40%27%11%20%23%歸母凈利潤(百萬元)92 117 132 158

187、 194 同比增長 40%28%13%20%23%資料來源：致尚科技招股說明書，招商證券 2、估值分析、估值分析 公司主營業務為游戲機零部件、連接器和精密制造及其他。我們根據公司招股說明書，鑒于國內上市公司沒有主營游戲機零部件領域企業，結合公司的產品特點、應用領域特征，選取了在細分行業、業務模式、產品類型等方面相似或相近的 4 家以消費電子連接器為主的公司進行對比分析，分別是勝藍股份、得潤電子、創益通和意華股份。由于 2023年僅意華股份一家公司具有 iFind 一致預期，可比公司 2022 年歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤對應 PE 估值如下表。表表 25：可比公司可比公司 PE 估值估值 公司

188、公司 代碼代碼 市值市值（億元）（億元）2022 年歸年歸母凈利潤母凈利潤（百萬元）（百萬元）2022 年扣非年扣非歸母凈利潤歸母凈利潤（百萬元）（百萬元）PE 2022 年扣非前 2022 年扣非前（剔除極值）2022 年扣非后 勝藍股份 300843.SZ 31.18 59.75 48.64 52.18 52.18 64.10 得潤電子 002055.SZ 57.55-256.09-312.16-創益通 300991.SZ 23.89 8.50-0.53 281.05-意華股份 002897.SZ 82.06 239.78 213.71 34.22 34.22 38.40 平均值 122.

189、48 43.20 51.25 中位值 52.18 43.20 51.25 資料來源：iFind，招商證券；注：截至 2023 年 6 月 16 日 我們建議重點關注致尚科技上市后的表現，主要我們建議重點關注致尚科技上市后的表現，主要綜合綜合考慮以下因素：考慮以下因素：1）公司是國內稀缺的 N 公司游戲機零部件供應商，提供滑軌、游戲機連接器等核心產品。N 公司核心零部件產品具有較高技術壁壘和較長認證周期，從而 N 公司體系總體上盈利水平較強、競爭格局較好。N 公司下一代游戲機正處于研發階段，未來的市場容量廣闊，我們認為公司卡位優勢突出，看好公司未來在 Switch 中產品份額提升、零部件新品導入

190、的廣闊前景；2）在游戲機及 VRAR 領域，公司亦導入了索尼、Meta 等頭部廠商，有望隨著 PS5 銷量快速增長、Meta 新品推出進一步受益；3）公司在 MPO 敬請閱讀末頁的重要說明 39 公司深度報告 等光纖連接器布局領先，參股了?？上铂?，并已進入 SENKO 供應鏈，有望充分受益 5G 和數據中心建設，以及 AI浪潮下算力需求提升帶來的行業發展紅利，光通信業務有望帶來可觀彈性；4）在精密制造及其他領域，公司于 2022年新增自動化視覺檢測設備業務，發展前景可期。3、風險提示、風險提示（1）客戶集中度較高）客戶集中度較高 公司終端客戶主要為日本知名企業 N 公司、索尼、Meta 等品牌

191、商，直接客戶主要為富士康、歌爾股份等制造服務企業，公司生產的精密零部件產品通過富士康及歌爾股份等集成其他功能件后形成整機產品，并最終配套供應終端客戶，由于下游制造服務企業及終端品牌商集中度較高，因此導致公司客戶集中度較高。2022 年公司前五大客戶合計銷售額占營業收入的比重分別為 78.38%、82.48%和 81.15%，其中對富士康的銷售收入占營業收入的比重分別為 67.52%、64.40%和 63.53%。若公司不能持續開拓新的客戶，或現有客戶的經營狀況、業務結構發生重大變化，以及公司不能持續滿足終端客戶及富士康合格供應商標準，進而導致富士康在未來減少對公司產品的采購，將會對公司經營產生

192、重大不利影響。（2）終端客戶需求變動導致公司營業收入及盈利能力下滑的風險）終端客戶需求變動導致公司營業收入及盈利能力下滑的風險 公司終端客戶主要為 N 公司、索尼、Facebook 等知名品牌商。其中，2022 年公司應用于 N 公司產品銷售收入占公司當期營業收入的比例分別為 56.98%、62.07%和 58.85%，產品銷售毛利占當期公司毛利總額的比例為 65.49%、70.80%和 69.98%。公司對終端客戶 N 公司的收入和毛利占比較高，對 N 公司存在重大依賴。如公司未來對終端客戶 N 公司的銷售收入增長減緩或者銷量下滑，或者 N 公司不再使用滑軌設計方案，將導致公司面臨營業收入和

193、盈利能力下滑的風險。（3）市場競爭）市場競爭加劇加劇的風險的風險 公司所在精密電子零部件行業產品之間生產工藝及技術特點相似性較高。未來隨著市場競爭的加劇，如 N 公司滑軌產品其他供應商通過降價或其他方式、或新進供應商等，將可能導致公司產品份額降低，進而導致公司產能過剩，使公司游戲機零部件業務面臨價格降低及毛利率下滑的風險。（4）原材料價格波動的風險）原材料價格波動的風險 公司的采購產品包括金屬材料、塑膠材料、金屬部件、塑膠部件、電子部件、線材以及 OEM 產品等。2022 年，公司直接材料占主營業務成本的比重分別為 71.62%、70.82%和 66.41%，比重不斷下降，主要系公司產品結構占

194、比及生產方式變化所致。原材料價格的波動對公司盈利能力有一定影響，若原材料價格上漲幅度較大，則會給公司的成本控制帶來一定的壓力。（5）匯率波動的風險）匯率波動的風險 2022 年，公司主營業務收入中外銷收入分別占同期主營業務收入 64.64%、78.81%和 75.55%。2022 年，各年度，公司外銷業務產生匯兌凈損失為1,569.34萬元、883.80萬元和-1,954.96萬元，分別占當期利潤總額的21.29%、8.57%和-14.91%。如果未來美元兌人民幣匯率出現大幅波動，公司將面臨因美元兌人民幣匯率變動帶來的匯兌損失風險。（6）募投項目產能未能有效消化的風險）募投項目產能未能有效消化

195、的風險 公司募投項目“游戲機核心零部件擴產項目”、“電子連接器擴產項目”及“5G 零部件擴產項目”達產銷量根據目標客戶的采購預測需求量和下游市場發展前景設計，具有一定合理性。公司具備與本次募投項目相關的技術、人員及運營管理經驗，募投項目部分產品已實現銷售。但如果未來客戶需求或行業發展不及預期，且公司未能有效開拓其他客戶，公司募投項目將存在產能過剩，從而造成公司未來出現產品價格下降、毛利率下滑的風險。敬請閱讀末頁的重要說明 40 公司深度報告 附：財務預測表附：財務預測表 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 607 553

196、 1645 1499 1423 現金 224 193 1256 1018 788 交易性投資 7 0 0 0 0 應收票據 1 0 0 0 0 應收款項 273 252 271 334 440 其它應收款 9 8 9 11 14 存貨 81 87 94 117 156 其他 11 13 15 19 25 非流動資產非流動資產 261 623 940 1234 1506 長期股權投資 54 58 58 58 58 固定資產 84 431 752 1048 1322 無形資產商譽 30 30 27 24 22 其他 92 105 105 105 105 資產總計資產總計 868 1175 2585

197、 2733 2930 流動負債流動負債 197 164 139 169 219 短期借款 30 30 0 0 0 應付賬款 144 101 119 148 198 預收賬款 0 1 1 1 1 其他 22 32 19 19 19 長期負債長期負債 37 256 256 256 256 長期借款 0 228 228 228 228 其他 37 29 29 29 29 負債合計負債合計 234 420 395 425 475 股本 97 97 129 129 129 資本公積金 303 304 1574 1574 1574 留存收益 234 351 483 602 748 少數股東權益 0 3 3

198、 3 3 歸 屬 于 母 公 司 所 有 者 權益 634 752 2186 2305 2451 負債及權益合計負債及權益合計 868 1175 2585 2733 2930 現金流量表現金流量表 單位：百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 經營活動現金流經營活動現金流(9)143 162 157 177 凈利潤 92 117 132 158 194 折舊攤銷 15 23 37 62 85 財務費用 6 11 3 2 3 投資收益(9)4(12)(13)(11)營運資金變動(110)(11)(12)(70)(116)其它(2)(1)15 19 23 投資活動現金流投資

199、活動現金流(50)(400)(355)(354)(356)資本支出(66)(401)(367)(367)(367)其他投資 16 1 12 13 11 籌資活動現金流籌資活動現金流 16 224 1256(42)(50)借款變動(8)219(43)0 0 普通股增加 0 0 32 0 0 資本公積增加 1 1 1270 0 0 股利分配 0 0 0(40)(47)其他 23 5(3)(2)(3)現金凈增加額現金凈增加額(42)(33)1063(238)(229)利潤表利潤表 單位：百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入營業總收入 615 576 666 82

200、2 1082 營業成本 431 368 435 543 724 營業稅金及附加 3 2 2 3 4 營業費用 10 10 11 14 18 管理費用 36 45 44 54 70 研發費用 28 30 30 39 52 財務費用 12(12)3 2 3 資產減值損失(13)0(7)(6)(7)公 允 價 值 變 動 收 益 8 0 0 0 0 其他收益 5 2 2 3 1 投資收益 9(4)10 10 10 營業利潤營業利潤 103 131 146 174 215 營業外收入 0 0 0 0 0 營業外支出 0 0 0 0 0 利潤總額利潤總額 103 131 146 174 215 所得稅

201、11 14 14 16 20 少數股東損益 0(0)0 0 0 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 92 117 132 158 194 主要財務比率主要財務比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年成長率年成長率 營業總收入 23%-6%16%23%32%營業利潤 40%27%11%20%23%歸母凈利潤 40%28%13%20%23%獲利能力獲利能力 毛利率 29.8%36.0%34.7%33.9%33.1%凈利率 14.9%20.4%19.8%19.2%17.9%ROE 15.6%16.9%9.0%7.0%8.2%ROIC 16.7

202、%12.5%7.8%6.4%7.5%償債能力償債能力 資產負債率 26.9%35.7%15.3%15.6%16.2%凈負債比率 4.2%23.0%8.8%8.3%7.8%流動比率 3.1 3.4 11.8 8.9 6.5 速動比率 2.7 2.8 11.2 8.2 5.8 營運能力營運能力 總資產周轉率 0.8 0.6 0.4 0.3 0.4 存貨周轉率 6.9 4.4 4.8 5.2 5.3 應收賬款周轉率 2.8 2.2 2.5 2.7 2.8 應付賬款周轉率 3.2 3.0 4.0 4.1 4.2 每股資料每股資料(元元)EPS 0.95 1.21 1.03 1.23 1.51 每股經營

203、凈現金-0.09 1.48 1.68 1.63 1.83 每股凈資產 6.57 7.79 22.65 23.88 25.40 每股股利 0.00 0.00 0.41 0.49 0.60 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 41 公司深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。鄢凡：鄢凡：北京大學信息管理、經濟學雙學士，光華管理學院碩士，14 年證券從業經驗，08-11 年中信證券，11 年加入招商證券，現任

204、研發中心董事總經理、電子行業首席分析師、TMT 及中小盤大組主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年 新財富 電子最佳分析師第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年 水晶球 電子第2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20 年金牛獎TMT/電子第 1/2/3/3/3/3/2/2/1 名，2018/2019 年最具價值金牛分析師。曹輝：曹輝：上海交通大學工學碩士，2019/2020 年就職于西南證券/浙商證券，2021 年加入招商電子團隊，任電子行業分析師，主要覆蓋半導體

205、領域。王恬：王恬：電子科技大學金融學、工學雙學士，北京大學金融學碩士，2020 年在浙商證券，2021 年加入招商電子團隊，任電子行業分析師。程鑫：程鑫：武漢大學工學、金融學雙學士，中國科學技術大學碩士，2021 年加入招商電子團隊，任電子行業研究助理。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增

206、持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。