《華策影視-公司研究報告-AI+影視思路布局清晰新片公布助業績穩健增長-230707（17頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《華策影視-公司研究報告-AI+影視思路布局清晰新片公布助業績穩健增長-230707（17頁）.pdf（17頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。證券研究報告證券研究報告A A 股公司股公司深度深度 影視院線影視院線 AI+AI+影視影視思路布局清晰思路布局清晰，新片新片公布助業績穩健增長公布助業績穩健增長 核心觀點核心觀點 公司布局積極，我們看好其影視資源稟賦+AI 業務布局：1）已積累豐富影視版權和 IP 資源、藝人資源。同時作為頭部影視劇制作公司，有持續造血能力，鞏固資源優勢。結合近期成立的 AIGC 研究院，B

2、端有望賦能全影視制作流程，從僅為自己制作作品，到為全行業影視劇公司提供服務；C 端探索 AI+IP的多元化變現路徑，有望打開虛擬人、虛擬社交等衍生品商業化潛能，延長衍生品生命周期。2）基本面方面，盡管面臨監管趨嚴、市場走弱等壓制因素，但龍頭地位依然穩固。當前民營電視劇甲證公司僅剩 14 家，此前 26 家，在公司堅持“內容為王、產業為基、華流出?！睉鹇韵?，電視劇銷售毛利率顯著提升，近期 26 部新劇片單進一步保障業績基本盤。我們預計 2023-2025 年公司將實現歸母凈利潤 5.24/6.55/7.32億元，同比增長 30.10%/24.96%/11.85%，7 月 6 日收盤價對應 PE分

3、別為 25.04/20.04/17.91x。重要財務指標重要財務指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)3,806.93 2,474.96 3,177.04 3,902.56 4,521.05 增長率(%)2.00-34.99 28.37 22.84 15.85 歸母凈利潤(百萬元)400.39 402.70 523.91 654.68 732.23 增長率(%)0.30 0.58 30.10 24.96 11.85 凈利率(%)10.52 16.27 16.49 16.78 16.20 EPS(元/股，攤薄)0.21 0.21 0.28 0.34

4、0.39 P/E(倍)32.76 32.57 25.04 20.04 17.91 P/B(倍)1.98 1.91 1.79 1.66 1.53 資料來源：wind，中信建投 首次評級首次評級 買入買入 楊艾莉 SAC 編號:S1440519060002 SFC 編號:BQI330 發布日期：2023 年 07 月 07 日 當前股價：6.90 元 主要數據主要數據 股票價格絕對股票價格絕對/相對市場表現（相對市場表現（%）1 個月 3 個月 12 個月 1.13/2.06 1.41/3.35 47.03/53.69 12 月最高/最低價（元）9.62/4.15 總股本（萬股）190,107.3

5、7 流通 A 股（萬股）162,827.20 總市值（億元）136.69 流通市值（億元）117.07 近 3 月日均成交量（萬）9053.73 主要股東 傅梅城 18.31%股價表現股價表現 相關研究報告相關研究報告 -19%31%81%131%2022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/282023/3/312023/4/302023/5/31華策影視深證成指華策影視華策影視(300133.SZ)(300133.SZ)1 A 股公司深度報告 華策影視華策影視 請務必閱讀正

6、文之后的免責條款和聲明。華策影視：華策影視：影視資源影視資源儲備豐富，儲備豐富，AI+影視影視布局思路清晰布局思路清晰 近年來，公司近年來，公司圍繞影視制作全產業鏈圍繞影視制作全產業鏈，積極擁抱積極擁抱數字虛擬攝影棚、數字虛擬攝影棚、AIGC 等等新技術。新技術。2021 年，華策集團創始人趙依芳曾前往硅谷和好萊塢考察，公司隨后與松江創投共同設立長三角 G60 科創走廊影視產業投資基金，并參投了長三角國際影視中心。2022 年 3 月，影視中心的首個 LED 數字虛擬攝影棚正式對外開放運營，可應用于影視、廣告、短視頻、直播等多個領域。2023 年，隨著 AI 技術發展，公司再次積極擁抱新技術，

7、2 月宣布成為百度文心一言的首批生態合作伙伴；6 月，公司宣布成立 AIGC 研究院，投入影視領域的大模型研發。1.1 資源優勢：資源優勢：行業頭部的行業頭部的自有自有影視影視資源資源積累積累+持續造血能力持續造血能力 在在 AI 浪潮下，公司浪潮下，公司的數據資源優勢突出。的數據資源優勢突出。我們認為公司我們認為公司擁有擁有三三方面的資源優勢：方面的資源優勢：1）已積累豐富已積累豐富自有影視自有影視數據和數據和 IP 資源；資源；2）作為行業頭部的影視劇投資公司有持續造血能力）作為行業頭部的影視劇投資公司有持續造血能力；3）藝人和影視劇藝人和影視劇 IP 資源資源。1、自有影視自有影視資源：

8、資源：增持增持上海華劇匯上海華劇匯，鞏固音視頻鞏固音視頻數據數據和和 IP 資源資源優勢優勢 公司于近期增持公司于近期增持科技版權子公司科技版權子公司上海華劇匯上海華劇匯。據 2023 年 4 月 16 日公告，公司以合計 7,878.47 萬元，以及全資子公司西溪投資以 39.69 萬元，完成對景寧元暉、景寧元鑫的全資控股。景寧元暉、景寧元鑫的唯一投資為上海華劇匯，完成此次收購后，公司對上海華劇匯的持股比例由 59.5057%增至 82.8552%。上海上海華劇匯擁有華劇匯擁有豐富的影視自制版權和永久版權。豐富的影視自制版權和永久版權。2022 年初，公司進行組織框架調整，將佳韻社、橄欖、劇

9、盟等版權業務整合為科技版權子公司上海華劇匯。截至 2022 年末，上海華劇匯擁有 574 個在存 IP，包括 33部電影、34 部網絡電影、248 部電視劇，版權數量合計約 3 萬小時；建立了可確權可持續售賣的資產管理系統，包含“華策元視界”IP 和影視版權庫、游戲&音樂版權庫及其他衍生產品庫；完成了超 1 萬條優質視頻素材制作，建立了眾多標簽的版權檢索體系；打造了智能運營體系，形成了版權到期預警、挖掘沉沒版權、全版權開發運營、版權保護與維權等一系列核心功能。圖表圖表1：華策影視的版權素材庫“華策元視界”華策影視的版權素材庫“華策元視界”資料來源：華策影視公眾號，中信建投 SU9YhZhUnV

10、bYEV8ZjW8OcMbRpNmMsQmPeRnNsNkPpPwP9PmOpMxNnOrOxNmQvM 2 A 股公司深度報告 華策影視華策影視 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。1）上游上游版權資源豐富：版權資源豐富：公司是國內永久版權庫體量領先的企業。公司是國內永久版權庫體量領先的企業。上海華劇匯的版權資源既包括近三十年的影視劇集產出，也包括佳韻社超十年的外部永久版權采購。據公告，佳韻社擁有超過 6000 小時的終身版權，在3 萬小時的整體版權規模中約占 20%。其余版權資源隨著每年續約和新采購持續滾動，整體版權規模保持穩定。結合近年國內信息網絡傳播權分銷市場趨于穩定的市場規模，每年約

11、 10 億元，因此預計佳韻社在其中的份額保持穩定。根據 2021 年佳韻社 8,678.73 萬元的收入計算，佳韻社在國內信息網絡傳播權分銷市場的市場占有率約為 9%。2）下游銷售渠道廣泛：下游銷售渠道廣泛：公司與廣域網、局域網、無線網等三個主要渠道的上百家平臺建立了合作關系。公司與廣域網、局域網、無線網等三個主要渠道的上百家平臺建立了合作關系。公司的視頻端客戶包括騰訊、愛奇藝、芒果、優酷、B 站、西瓜視頻等，傳統媒體渠道端客戶包括全國各省超 30個電視臺，同時與華為、小米等硬件提供商進行深度融合。公司早年還與西瓜視頻達成短視頻渠道的版權合作。公司早年還與西瓜視頻達成短視頻渠道的版權合作。在短

12、視頻正規化方面，西瓜視頻于 2018 年 3 月與華策影視、佳韻社，以及華視網聚，達成版權合作，從而實現影視、綜藝等內容以短視頻形式進行正規化傳播。公司與咪咕達成戰略合作，將展開多元內容合作。公司與咪咕達成戰略合作，將展開多元內容合作。據 2023 年 4 月 24 日公告，公司與咪咕簽署戰略合作協議，將在元宇宙場景應用、全版權、音樂及音視頻彩鈴、內容生產和內容聚合等方面開展合作。1）元宇宙場景）元宇宙場景應用合作：應用合作：雙方在數字資產、游戲等方面開展聯合研發、聯合推廣。2）全版權合作：）全版權合作：咪咕旗下包括但不限于閱讀、動漫、游戲等作品，公司與咪咕可共同開發相關影視作品，且享有優先合

13、作權。3）音樂及音視頻彩鈴：）音樂及音視頻彩鈴：大力推動在音樂版權合作、音樂演繹活動合作、音視頻彩鈴業務合作方面的持續深耕落地。4）視頻內容生產、聚）視頻內容生產、聚合合作：合合作：重點針對主旋律、中國故事、硬漢本色、“她力量”等劇集賽道及經典片庫劇進行合作，并在廣告植入上優先與咪咕公司合作；共同探索老片新剪、手機精品影視劇等新型影視劇形態。圖表圖表2：上海華劇匯上海華劇匯的版權管理和分銷情況示意圖的版權管理和分銷情況示意圖 資料來源：佳韻社官網，公司公告，中信建投 2、持續造血能力：持續造血能力：公司公司在影視劇行業擁有穩固的龍頭地位在影視劇行業擁有穩固的龍頭地位 1）劇集：）劇集：26 部

14、新劇片單部新劇片單公布鞏固龍頭地位公布鞏固龍頭地位 監管疊加疫情，監管疊加疫情，電視劇甲證公司電視劇甲證公司和和 2022 年年電視劇備案數量下滑電視劇備案數量下滑。疫情之前，電視劇行業已經歷過一系列的管控政策，包括題材限制、限集令、限薪令、打擊天價片酬、打擊收視造假等。同時疫情擾動下，電視劇內容產能不足。兩個因素通過導致 1）電視劇甲證公司總數和民營公司數量均出現下降：據廣電總局公告，2021-2023 3 A 股公司深度報告 華策影視華策影視 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。年獲得電視劇制作許可證（甲種）的公司總數由 2019-2021 年的 73 家下降至 41 家，其中民營電視劇甲

15、證公司僅剩 14 家，此前為 26 家；2）電視劇備案數量持續下滑：據廣電總局的公示文件，2022 年全國電視劇拍攝制作備案公示的劇目共有 470 部，較 2021 年減少 5.6%；3）上線劇集數量減少：據藝恩咨詢2022 年大劇年度市場研究報告，2022 年上線劇集 301 部，較 2021 年減少 18 部，其中網絡劇 202 部，電視劇 99 部。盡管行業受到壓制因素影響，但公司龍頭地位穩固。盡管行業受到壓制因素影響，但公司龍頭地位穩固。2022 年，從全國電視劇拍攝制作備案情況看，公司共有 5 部劇集位列備案公示名單，與湖南廣播電視臺加芒果超媒同處于行業頭部位置，是劇集備案數量最多的

16、影視公司。圖表圖表3：2017 至至 2022 年電視劇備案年電視劇備案數量情況數量情況 圖表圖表4：2022 年年主要主要影視公司電視劇備案數影視公司電視劇備案數量量 資料來源：國家廣播電視總局，中信建投 資料來源：國家廣播電視總局，中信建投 盡管盡管受受行業行業影響影響，2022 年年公司公司電視劇銷售收入出現下滑電視劇銷售收入出現下滑，但在，但在“內容為王內容為王”戰略下，毛利率明顯改善戰略下，毛利率明顯改善。據公司年報，2022 年公司實現首播電視劇 10 部，較 2021 年減少 8 部。其中獻禮二十大的現實題材電視劇我們這十年在全國四家衛視、五家新媒體平臺同步播出，是近年首播平臺數

17、量最多的電視??；分上下兩部的系列古裝劇與君初相識和恰似故人歸成為優酷首個熱度值過萬劇集，破平臺電視劇熱度、會員轉化率紀錄。2022 年，公司電視劇銷售收入 18.74 億元，同比減少 40.90%，但在“內容為王”（打造頭部作品）的戰略下，毛利率達 28.54%，同比增加 8.33pct。圖表圖表5：華策影視電視劇銷售華策影視電視劇銷售收入收入和同比增速和同比增速（億元）（億元）圖表圖表6：華策影視電華策影視電視劇毛利潤和毛利率（億元）視劇毛利潤和毛利率（億元）資料來源：公司公告，中信建投 資料來源：公司公告，中信建投 1,163 905 670 498 470 122-1.4%-22.2%-

18、26.0%-25.7%-5.6%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%-200 400 600 800 1,000 1,200 1,400備案電視劇數量同比55444333220123456備案電視劇數量45.0 19.8 34.2 31.7 18.7 9.1%-56.0%72.6%-7.3%-40.9%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%010203040502018年2019年2020年2021年2022年電視劇銷售（億元）同比10.69 3.08 8.66 6.41 5.35 23.8%15.5%25.3%20.2%28.5%0%5%10%15%20%

19、25%30%-2 4 6 8 10 122018年2019年2020年2021年2022年電視劇銷售毛利潤（億元）毛利率 4 A 股公司深度報告 華策影視華策影視 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。2023 年，公司出品的頭部劇集去有風的地方獲得較好成績。年，公司出品的頭部劇集去有風的地方獲得較好成績。1 月 3 日，劉亦菲、李現主演的去有風的地方于湖南衛視、芒果 TV 雙平臺上線。2023 年 4 月 7 日，該電視登陸 Netflix。據貓眼 APP，截至 2 月 25日，該劇集在芒果 TV 實現超 35 億的播放量。從抖音話題播放量看，公司出品的去有風的地方為 152.80億，超過另兩

20、部同期播放的頭部劇集狂飆的 126.22 億和三體的 33.48 億。圖表圖表7：華策影視華策影視首播首播劇數量劇數量和其中網絡劇占比和其中網絡劇占比 圖表圖表8：2023 年年 1 月貓眼劇集熱度總榜月貓眼劇集熱度總榜 資料來源：公司公告，中信建投 資料來源：貓眼APP，中信建投 公司攜公司攜 26 部新劇片單亮相上海電視節。部新劇片單亮相上海電視節。6 月 19 日，在“主流價值內容再升級暨華策克頓 20 周年慶”活動上，華策集團總裁傅斌星發布 26 部新劇片單，涵蓋主旋律和現實主義劇集、刑偵和懸疑劇、古裝玄幻劇和都市話題劇和情感劇等品類。1）主旋律和現實主義劇集：）主旋律和現實主義劇集：

21、共 6 部，包括改編自茅盾文學獎獲獎同名小說的戰爭和人等；2）刑偵和懸疑?。海┬虃珊蛻乙蓜。汗?3 部，包括 35 年刑偵發展行業紀實劇集我是刑警、2020 豆瓣年度華語推理懸疑小說 Top 1 改變的掃鼠嶺等；3）古裝玄幻?。海┕叛b玄幻?。汗?7 部，改編自晉江文學城 S 級 IP首輔養成手冊的錦繡安寧等；4）都市話題劇和情感?。┒际性掝}劇和情感?。汗?10 部，包括請和這樣的我戀愛吧我們的翻譯官等。圖表圖表9：2023 年華策影視部分電視劇儲備情況年華策影視部分電視劇儲備情況 片名片名 集數集數 播出日期播出日期 導演導演/演員演員 播出平臺播出平臺 去有風的地方 40 2023/1/3

22、丁梓光（導演）-劉亦菲/李現 湖南衛視、芒果 TV 春閨夢里人 38 2023/3/21 謝澤（導演）-丁禹兮/彭小苒 騰訊視頻 三分野 32 2023/5/22 黃天仁（導演）-武瑤/劉伊菲/梅瓊宇 騰訊視頻 我們的翻譯官 36 待定 張彤（導演）-宋茜/陳星旭/費啟鳴 湖南衛視、芒果 TV 一路朝陽 36 待定 曹凱（導演）-李蘭迪/王陽/王菊 優酷 我是刑警 40 待定 惠楷棟（導演）-于和偉/胡明/李春嬡 請和這樣的我戀愛吧 40 待定 張博昱（導演）-胡一天/梁潔 夏末初見第一季 23 待定 王偉廷（導演）-黃奕/明道/張明明 7 7 11 12 7 14 16 22 18 10 0

23、%10%20%30%40%50%60%70%80%-5 10 15 20 2520182019202020212022首播網絡劇數量首播劇數量網絡劇占比 5 A 股公司深度報告 華策影視華策影視 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。夏末初見第二季 19 待定 王偉廷（導演）-黃奕/明道/張明明 資料來源：豆瓣，公司公告，中信建投 2）電影：電影：暑期檔仍有檔期空間，關注儲備釋放情況暑期檔仍有檔期空間，關注儲備釋放情況 暑期檔仍有較大容量空間，關注儲備釋放情況。暑期檔仍有較大容量空間，關注儲備釋放情況。公司目前儲備影片包括燃冬我的朋友安德烈尋秦記等 3 部影片。截至 2023 年 7 月 6 日

24、，暑期檔 6 月上映影片 61 部，7/8 月分別有 32/18 部影片定檔。從往年看，7/8 月均有約 50 部的容量空間，目前空間充足，因此后續建議關注公司儲備在 7/8 月的釋放情況。圖表圖表10：2023 年華策影視部分電影儲備情況年華策影視部分電影儲備情況 已上映影片已上映影片 影片影片 類型類型 參與方式參與方式 導演導演/演員演員 流浪地球 2 科幻/冒險 參投 郭凡（導演）-吳京/劉德華/李雪健 熊出沒伴我“熊芯”動畫/喜劇 參投 林永長/邵和麒（導演）儲備儲備影片影片 影片影片 類型類型 參與方式參與方式 導演導演/演員演員 燃冬 劇情 主投主控 陳哲藝（導演）-周冬雨/劉昊

25、然/屈楚蕭 我的朋友安德烈 劇情 主投主控 董子?。▽а荩?劉昊然/董子健 尋秦記 古裝/穿越 主投主控 吳炫輝/黎震龍（導演）-古天樂/林峯/宣萱 資料來源：貓眼APP，公司公告，中信建投 3、藝人和影視劇藝人和影視劇 IP 資源資源：有望在有望在 AI 發展下探索多元化變現路徑和商業化空間發展下探索多元化變現路徑和商業化空間 1）影視和動畫）影視和動畫 IP：熱門影視作品的討論度可長達數年，保障熱門影視作品的討論度可長達數年，保障 IP 多元變現多元變現能力的持續性能力的持續性 公司打造了大批爆款影視劇作品公司打造了大批爆款影視劇作品，多部熱門劇集即使在播出多年后，依然在社交平臺上有高討論

26、度多部熱門劇集即使在播出多年后，依然在社交平臺上有高討論度。公司打造的頭部影視作品包括微微一笑很傾城何以笙簫默錦繡未央楚喬傳三生三世十里桃花以家人之名刺客聶隱娘覺醒年代等。這些作品中的角色同樣和主演一樣，在播出過程中擁有極高討論度。部分作品即使在播出多年后，依然可以在微博等社交平臺有上億的關注度，可見公司對 IP 的影視化能力，以及 IP 的持久影響力。而隨著現在 AI+IP 以虛擬人、在線社交等形式進行路徑探索，持久的熱度保障了 IP商業化潛能。以子公司劇酷傳播出品的熱門劇集親愛的，熱愛的為例，該劇男女主人公分別是韓商言和佟年，由李現和楊紫扮演。在播出過程中，#佟年叔叔#、#佟年開車#、#佟

27、年結婚空隙還在改論文#等僅帶角色名的話題在微博實現過億的閱讀量，分別達 9.3 億、8.0 億和 5.7 億，可見角色本身與主演一樣擁有高討論度。此外，在該劇播出三年后，#親愛的熱愛的開播三周年#仍然在微博實現 2.3 億次閱讀量，可見公司對 IP 優秀的影視化能力和 IP 本身熱度的持久性。我們認為，華策影視作為行業頭部影視劇制作公司，擁有優秀的我們認為，華策影視作為行業頭部影視劇制作公司，擁有優秀的 IP 影視化能力，結合影視化能力，結合選角，得以在劇集播選角，得以在劇集播出出時時形成高討論度。同時，對影視作品優秀的打造能力也保障了形成高討論度。同時，對影視作品優秀的打造能力也保障了 IP

28、 熱度的持續性。綜合看，熱度的持續性。綜合看，伴隨伴隨 AI 的發展，的發展，公司公司有能力有能力 AI+IP 方面探索多元化的變現路徑，打開虛擬人、虛擬社交等形式的衍生品商業化方面探索多元化的變現路徑，打開虛擬人、虛擬社交等形式的衍生品商業化潛能。潛能。6 A 股公司深度報告 華策影視華策影視 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表圖表11：親愛的，熱愛的親愛的，熱愛的角色話題在微博的角色話題在微博的關注關注度度 圖表圖表12：親愛的，熱愛的親愛的，熱愛的開播三周年開播三周年仍仍有高有高關注關注度度 資料來源：微博，中信建投 資料來源：微博，中信建投 除了豐富的真人電視劇和電影 IP 和數

29、據資源以外，據年報，公司還正通過國內外合作的方式，打造六個動畫 IP 系列，包括挑戰大魔王快遞特工隊怪獸遙控器小恐龍可可奈小老鼠雷迪克一品芝麻狐。2）藝人：）藝人：公司簽約藝人包括吳倩、虞書欣、梁潔、王梓豪等。2022 年，公司經紀業務實現收入 1.58 億元，同比減少 7.29%，主要系疫情導致藝人活動受限，占總收入的 6.38%，為公司的第三大業務。圖表圖表13：華策影視華策影視藝人資源藝人資源 資料來源：華策影視官網，中信建投 海內外已有多款基于海內外已有多款基于 IP 的虛擬社交產品的虛擬社交產品，其中，其中 Character.ai 估值達估值達 10 億美元億美元。Characte

30、r.ai 是一款供 C 端消費者娛樂的 AI 聊天機器人。用戶既可以自行設定虛擬人物的個性、人設和知識儲備等特質，或是直接與世界名人、歷史人物、文學影視等虛構人物聊天。熱門虛擬人物包括鋼鐵俠 Tony Stark、原神中的雷電將軍和影、馬里奧，熱門真實人物包括埃隆馬斯克、邁克爾杰克遜、拿破侖、蘇格拉底等。Charater.ai 具備圖片識別和生成、語音輸入、群聊等功能，此外部分虛擬人物還可以提供編程輔助、心理輔導、情感陪伴等服務。據紐約時報，公司于 2023 年 3 月最新一輪融資中獲得 1.5 億美元，估值達 10 億美元。7 A 股公司深度報告 華策影視華策影視 請務必閱讀正文之后的免責條

31、款和聲明。移動端最高曾在移動端最高曾在美國區美國區 iOS 免費榜排名第四。免費榜排名第四。測試版于 2022 年 9 月 16 日開始提供給公眾使用。2023 年 5月 23 日，Character.ai 登陸蘋果和谷歌的應用商店，正式由網頁端進入移動端。據七麥數據，移動端在 5 月 25日最高達到美國區 iOS 免費應用榜第 4，截至 6 月 29 日，在該榜排名第 208 位，在娛樂應用榜排名第 18。據 TechCrunch，Character.ai 登陸移動端后的首周下載量超過 170 萬次，OpenAI 的 ChatGPT 約為 50 萬次。同樣在 5 月，正式以每月 9.99 美

32、元的會員制開始商業化，用戶可以享受更多訪問權限、更快相應速度、提前使用新功能等服務。圖表圖表14：除除情感陪伴情感陪伴、心理輔導、編程輔助心理輔導、編程輔助，Character.ai 的功能的功能還還包括包括互動式解密互動式解密游戲游戲、執行旅行計劃、執行旅行計劃、練習外語等練習外語等 資料來源：Character.ai官網，中信建投 圖表圖表15：Character.ai 在在美國區美國區 iOS 端的排名情況端的排名情況 資料來源：七麥數據，中信建投 其他同類的海外虛擬社交產品還包括 OpenAI 旗下的 Call Annie。近期，國內也有多款圍繞 AI+IP 的社交產品落地，包括掌閱科

33、技旗下圍繞小說 IP 和歷史人物的交互產品“閱愛聊 AI”、小冰公司圍繞網紅和明星推出的虛擬社交類產品“X Eva”、天下秀圍繞自身網紅資源打造的元宇宙社交平臺“Honnverse 虹宇宙”等。這些這些產品都在圍繞產品都在圍繞 AI+IP 嘗試不同場景的交互功能落地，逐步嘗試會員制、按次付費制等多種商業化嘗試不同場景的交互功能落地，逐步嘗試會員制、按次付費制等多種商業化模式模式，為公司，為公司豐富的影視豐富的影視 IP 和藝人資源拓寬了和藝人資源拓寬了 IP 變現路徑，打開了商業化潛力。變現路徑，打開了商業化潛力。1.2 成立成立 AI 研究院，探索研究院，探索從從 B 端端影視制作影視制作到

34、到 C 端端 IP 商業化商業化路徑路徑 從從 AI+影視大模型影視大模型：有望率先落地有望率先落地 AI 影視大模型影視大模型，實現影視內容制作的提質增效，實現影視內容制作的提質增效。據公司公眾號，公司于6 月 18 日宣布成立 AIGC 應用研究院，宣布成立 AIGC 應用研究院，并設立 AIGC 專項基金，加快新技術在影視及多元內容領域的應用落地。依托華策影視多年發展積累的數據優勢、人才優勢和 IP 優勢，研究院將著力訓練三個大模型：050100150200250應用（免費）娛樂（免費）8 A 股公司深度報告 華策影視華策影視 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。1）文本大模型：）文本大

35、模型：結合多年積累的數據，在小說、劇本高效評估，頂級編劇創作輔助、支持主創高效產出影視內容，以及具有優質內容交互能力的影視數字人應用等各個方面，形成工具層面有力支持。2）圖文大模型：）圖文大模型：以服務影視行業生成場景圖、美術造型、服裝等各類設計圖為目標，組織專門團隊，并與行業專家聯合進行垂類模型訓練，最終大幅提效降本。3）3D 資產大模型：資產大模型：依托現有數字素材，生成更多高品質、可應用于拍攝的場景資源，以及滿足 B 端、C端不同需求的新的內容資源。最終最終圍繞拍攝前、拍攝中和拍攝后等三個內容制作階段，圍繞拍攝前、拍攝中和拍攝后等三個內容制作階段，實現實現 AI 應用落地應用落地。1）拍

36、攝前拍攝前：以文本大模型為基礎，開發兩大系統“小說、劇本高效評估系統”和“頂級編劇的編劇助手系統”；2）拍攝中：）拍攝中：以長三角國際影視中心為基地，建設集團數字化創作和項目管理系統、國際先進高清視聽技術、虛擬拍攝技術及智能生成數字拍攝資源等融合、集成的綜合系統；3）拍攝后：）拍攝后：圍繞 AIGC 智能化營銷與傳播的需求發展數字人等，增強與粉絲的互動交流，增強內容口碑傳播。根據以上公司在 AIGC 方面的規劃，我們認為公司有望在 To B 和 To C 兩個方向上實現業務增量：1）To B 業務：業務：以文本和圖文大模型開發的系統，以及國際影視中心，賦能影視劇制作全流程，從僅為自己制作電視劇

37、，到為全行業大小影視劇公司提供創作和拍攝服務。2）To C：從“拍攝后”以數字人營銷增強內容口碑傳播看，我們預計公司將基于自身影視劇 IP 和藝人資源，拓展基于數字人的衍生商業路徑。過去多數衍生品僅能在開播后的短時間內，借助熱度進行衍生品銷售，但我們認為，基于影視 IP 的 AI+虛擬人有望延長衍生品的生命周期。例如親愛的，熱愛的的韓商言和佟年以及三生三世十里桃花的白淺和夜華依然能在開播多年后，因上線周年、主人公生日等事件催化下，在社交平臺重新獲得高關注度。過去這類周期性熱度難以進行貨幣化，而現在在有 AI+虛擬人后，這類周期性熱度獲得了貨幣化空間，IP 衍生品的生命周期將延長。圖表圖表16：

38、華策影視華策影視預計在預計在 AIGC 方面方面進行的進行的 B 端和端和 C 端端商業化路徑商業化路徑 資料來源：中信建投 9 A 股公司深度報告 華策影視華策影視 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。相較于面向相較于面向 B 端的端的影視劇影視劇劇本創作，我們認為劇本創作，我們認為面向面向小小 B 端端和和 C 端端的紅人市場的劇本創作需求更大。的紅人市場的劇本創作需求更大。據克勞銳，2023 年全國 MCN 機構數量超過 24,000 家，粉絲數量超過一萬的內容創作者數量約為 1,310 萬人。其中視頻類內容創作者主要來自于中視頻平臺嗶哩嗶哩，及短視頻平臺抖音和快手。據嗶哩嗶哩公眾號，截

39、至 1Q23末，在平臺上獲得收入的 UP 主為 150 萬人；據蟬媽媽，2022 年抖音的達人數量達 272 萬人；據 2022 年中的快手光合創作者大會，截至 2022 年 6 月末，入駐磁力聚星的達人數量近 170 萬。綜合看，有望成為華策影視劇本類文本大模型用戶的空間約為 592 萬人。我們根據產品的用戶滲透率和視頻內容創作者的創作頻次，估算華策影視劇本類文本大模型的需求空間?；诿舾行苑治?，在用戶滲透率為 35%、內容創作者平均每周需要進行 2.5 次內容創作的情況下，我們預計劇本類文本大模型的使用需求空間為每年 2.70 億次。圖表圖表17：華策影視劇本類大模型每年劇本創作需求空間的

40、敏感性分析華策影視劇本類大模型每年劇本創作需求空間的敏感性分析 產品用戶滲透率產品用戶滲透率 10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%視頻內容創作頻率視頻內容創作頻率 每兩周一次每兩周一次 0.15 0.31 0.46 0.62 0.77 0.93 每周一次每周一次 0.31 0.62 0.93 1.23 1.54 1.85 每周兩次每周兩次 0.62 1.23 1.85 2.47 3.09 3.70 每周三次每周三次 0.93 1.85 2.78 3.70 4.63 5.56 每周四次每周四次 1.23 2.47 3.70 4.94 6.17 7.41 劇本創

41、作需求劇本創作需求 每周五次每周五次 1.54 3.09 4.63 6.17 7.72 9.26 2.702.70 億次億次 資料來源：中信建投 1.3 經營情況經營情況：電視劇和電影銷售毛利顯著改善，助電視劇和電影銷售毛利顯著改善，助 2022 年業績穩健年業績穩健增長增長 2022 年公司實現營業收入 24.8 億元，同比減少-35.0%。我們預計主要系一方面疫情拖累項目開發，另一方面行業走弱，導致收入確認延后。2022 年實現歸母凈利潤 4.03 億元，同比增長 0.6%，歸母凈利率為 16.3%，較去年同期+5.8pct；扣非后歸母凈利潤 3.01 億元，同比增長 19.88 億元，扣

42、非后歸母凈利率為 12.2%，較去年同期+5.6pct。我們預計系一方面系“內容為王”戰略下，電視劇銷售毛利率有較大增長，另一方面國慶檔上映的主旋律影片萬里歸途的票房和版權收入貢獻主要利潤彈性。圖表圖表18：華策影視華策影視營業收入和同比增速營業收入和同比增速（億元）（億元）圖表圖表19：華策影視華策影視歸母凈利潤和同比增速歸母凈利潤和同比增速（億元）（億元）資料來源：公司公告，中信建投 資料來源：公司公告，中信建投 58.0 26.3 37.3 38.1 24.8 10.5%-54.6%41.9%2.0%-35.0%-60%-40%-20%0%20%40%60%010203040506070

43、2018年2019年2020年2021年2022年營業收入（億元）同比2.1-14.7 4.0 4.0 4.0-66.7%-794.6%127.2%0.3%0.6%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%(20)(15)(10)(5)052018年2019年2020年2021年2022年歸母凈利潤（億元）同比 10 A 股公司深度報告 華策影視華策影視 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表圖表20：華策影視各業務華策影視各業務營業收入營業收入（億元）（億元）圖表圖表21：華策影視各業務華策影視各業務營業收入結構營業收入結構 資料來源：公司公告，中信建投 資料來源：公

44、司公告，中信建投 2022 年公司期間費用率保持穩定，為 15.9%，較去年同期+2.5pct。因此結合較高的電視劇銷售和電影銷售毛利率，2022 年歸母凈利率實現較大增長，達 16.3%，較去年同期+5.8pct。圖表圖表22：華策影視毛利率和期間費用率華策影視毛利率和期間費用率 圖表圖表23：華策影視毛利率和歸母凈利率華策影視毛利率和歸母凈利率 資料來源：公司公告，中信建投 資料來源：公司公告，中信建投 1.4 盈利預測盈利預測 基于公司基于公司“內容為王、產業為基、華流出?！薄皟热轂橥?、產業為基、華流出?！钡膽鹇阅繕?，的戰略目標，我們認為公司業績的主要增長點為：我們認為公司業績的主要增長

45、點為：1）電視劇產能恢復，電視劇產能恢復，每年上線集數逐步增加每年上線集數逐步增加。需求端看，由于 2022 年電視劇行業在流媒體平臺降本增效、廣告主受宏觀經濟影響投放減少等因素的影響下，單集收入觸底；供給端看，公司內容制作受到疫情影響，制作進度出現半年的延期。據年報，2022 年公司上線劇集 10 部，共 331 集；2023 年預計受到內容制作延期影響，供給將在下半年逐步釋放。按公司現有團隊情況計算產能天花板：按公司現有團隊情況計算產能天花板：公司現有 36 個劇集制作團隊，按每個項目制作周期為 2-3 年計算，公司年劇集產能空間約為 12-18 部。單部劇集通常 30-40 集，按均數

46、35 集計算，年產能的總集數約為 420-630集。我們預計中長期看，公司每年上映的劇集數量將逐步恢復至每年 12-18 部，共 420-630 集。44.98 19.81 34.19 31.71 18.74 3.96 1.45 0.67 3.03 4.15 2.66 1.52 1.15 1.70 1.58 -10 20 30 40 50 60 702018年2019年2020年2021年2022年電視劇銷售影院票房電影銷售廣告經紀業務音樂其他77.6%75.3%91.6%83.3%75.7%6.8%5.5%1.8%7.9%16.8%4.6%5.8%3.1%4.5%6.4%0%20%40%60

47、%80%100%2018年2019年2020年2021年2022年電視劇銷售影院票房電影銷售廣告經紀業務音樂其他25.9%18.9%26.8%22.9%33.7%15.4%28.5%13.7%13.4%15.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018年2019年2020年2021年2022年毛利率期間費用率25.9%18.9%26.8%22.9%33.7%3.6%-55.8%10.7%10.5%16.3%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2018年2019年2020年2021年2022年毛利率歸母凈利率 11 A 股公司深度報告 華策影視華策影視 請務必閱讀正

48、文之后的免責條款和聲明。2）頭部內容增加，單集收入改善。頭部內容增加，單集收入改善。根據我們的測算，在“內容為王”戰略下，公司出品電視劇的單集收入貢獻穩步改善，2020-2022 年單集收入分別為 394/521/566 萬元。我們預計隨著公司持續深化“內容為王”的戰略，精品劇集的數量將穩步增加，單集收入也將穩步提升。3）劇集出海，海外收入占比上升。）劇集出海，海外收入占比上升。據年報，公司已與 Netflix、迪士尼、亞馬遜、愛奇藝、芒果 TV 等國際國內頭部傳媒集團開展深度合作。今年公司出品的熱播劇集去有風的地方已于 4 月 7 日登陸 Netflix。我們預計隨著公司“華流出?！钡膽鹇?，

49、將有更多劇集登陸海外平臺，單部劇集的收入來源和收入貢獻將增加。4）積極布局積極布局 AI 新業態新業態，衍生業務擴張。，衍生業務擴張。To B 業務方面，以文本和圖文大模型開發的系統，以及國際影視中心，為全行業提供全流程的影視劇制作服務；To C 業務方面，基于自身影視劇 IP 和藝人資源，拓展基于數字人的衍生商業路徑，充分貨幣化 IP 熱度?；谝陨匣谝陨蠘I務增長預期，我們預計業務增長預期，我們預計 2023-2025 年年公司公司將實現營業收入將實現營業收入 31.77/39.03/45.21 億元，同比增長億元，同比增長28.37%/22.84%/15.85%，其中電視劇，其中電視劇銷

50、售收入為銷售收入為 27.35/32.59/37.90 億元，同比增長億元，同比增長 45.9%/19.2%/16.3%。圖表圖表24：華策影視收入預測華策影視收入預測（百萬元）（百萬元）2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 3,732 3,807 2,475 3,177 3,903 4,521%yoy 41.9%2.0%-35.0%28.4%22.8%15.8%電視劇銷售電視劇銷售 3,419 3,171 1,874 2,735 3,259 3,790%yoy 72.6%-7.3%-40.9%45.9%19.2%16.3%收入占比 91.6%83

51、.3%75.7%86.1%83.5%83.8%合計首播劇集數量 22 18 10 12 13 14 集數（集）867 609 331 420 455 490 平均集數（集）39 34 33 35 35 35 單集收入 3.94 5.21 5.66 6.51 7.16 7.74%yoy 6.1%32.0%8.7%15.0%10.0%8.0%電影銷售電影銷售 67 303 415 159 318 382%yoy-53.9%351.5%37.2%-61.7%100.0%20.0%收入占比 1.8%7.9%16.8%5.0%7.7%8.2%影院票房影院票房 16 36 22 44 53 63%yoy-

52、75.9%128.9%-38.7%100.0%20.0%20.0%收入占比 0.4%0.9%0.9%1.4%1.3%1.4%廣告廣告 72 54 22 73 99 103%yoy 8.5%-24.8%-59.8%237.7%34.3%4.2%收入占比 1.9%1.4%0.9%2.3%2.4%2.2%藝人經紀藝人經紀 115 170 158 166 174 183%yoy-24.3%48.2%-7.3%5.0%5.0%5.0%收入占比 3.1%4.5%6.4%5.2%4.2%3.9%音樂等其他業務音樂等其他業務 44 73-16-%yoy-80.3%67.2%-121.7%0.0%0.0%0.0

53、%12 A 股公司深度報告 華策影視華策影視 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。%收入占比 1.2%1.9%-0.6%0.0%0.0%0.0%資料來源：公司公告，wind，中信建投 投資建議：投資建議：在 AI 發展下，公司布局積極，我們看好公司的影視資源稟賦+AI 業務布局：1）公司已積累豐富的影視版權和 IP 資源、藝人資源。同時作為頭部影視劇制作公司，還有持續的造血能力，鞏固資源儲備優勢。結合近期成立的 AIGC 研究院，在 B 端有望賦能全影視制作流程，從僅為自己制作電視劇，到為全行業大小影視劇公司提供創作和拍攝服務；在 C 端探索 AI+IP 的多元化變現路徑，有望打開虛擬人、虛擬

54、社交等形式的衍生品商業化潛能，延長衍生品的生命周期。2）基本面方面，盡管公司過去面臨監管趨嚴、市場走弱等壓制因素，但龍頭地位依然穩固。當前民營電視劇甲證公司僅剩 14 家，此前為 26 家，在公司堅持“內容為王、產業為基、華流出?！钡膽鹇韵?，電視劇銷售毛利率顯著提升，近期公布的 26 部電視劇片單進一步保障業績基本盤。我們預計 2023-2025 年公司將實現歸母凈利潤 5.24/6.55/7.32 億元，同比增長 30.10%/24.96%/11.85%，7 月6 日收盤價對應 PE 分別為 25.04/20.04/17.91x。13 A 股公司深度報告 華策影視華策影視 請務必閱讀正文之后

55、的免責條款和聲明。風險分析風險分析 電視劇收入不及預期的風險：電視劇收入不及預期的風險：在我們的假設中，我們預計公司在“內容為王”的戰略下，精品劇集數量將增加，因此單集收入貢獻呈穩步上升趨勢。但是在過去幾年，由于流媒體平臺降本增效、廣告主受宏觀經濟影響投放減少等因素的影響，從行業整體看，單集收入有逐步下滑趨勢。盡管目前電視劇行業已經過低谷期，整體向好，但風險仍在。我們假設在中性情況下，2023-2025 年公司出品劇集的單集收入為 612/636/649 萬元，同比增長 8%/4%/2%，則 2023-2025 年公司歸母凈利潤為 5.04/6.09/6.56 億元，同比增長 25.11%/2

56、0.91%/7.74%；假設在悲觀情況下，劇集的單集收入不增長，維持 566 萬元，則 2023-2025 年公司歸母凈利潤為 4.81/5.70/6.06 億元，同比增長 19.40%/18.46%/6.41%。其他風險包括：電視劇質量不及預期的風險、電視劇未能如期上線的風險、疫情反復導致影視公司無法拍片的風險、拍攝進度不及預期導致無法如期上線的風險、內容監管風險、生成式 AI 技術發展不及預期、各領域技術融合進度不及預期的風險、數據質量及數量支持程度不及預期、觀影需求不及預期、技術壟斷風險、原始訓練數據存在偏見風險、增加監管難度風險、生成式 AI 相關法律法規完善不及預期、版權歸屬風險、深

57、度造假風險、藝人道德風險、影響互聯網內容生態健康安全風險、企業風險識別與治理能力不足風險、用戶審美取向發生變化的風險。14 A 股公司深度報告 華策影視華策影視 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。報表預測報表預測 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 7,158.99 7,842.43 7,836.21 8,909.68 9,983.08 營業收入營業收入 3,806.93 2,474.

58、96 3,177.04 3,902.56 4,521.05 現金 3,172.79 2,642.04 2,443.15 2,748.03 3,167.75 營業成本 2,936.45 1,641.62 2,187.68 2,642.87 3,029.24 應收票據及應收賬款合855.09 1,220.82 1,145.06 1,406.54 1,629.46 營業稅金及附加 7.92 6.31 6.35 7.81 9.04 其他應收款 43.86 36.65 75.64 92.92 107.64 銷售費用 357.82 279.19 284.78 352.46 412.84 預付賬款 255.

59、48 123.20 204.94 251.74 291.64 管理費用 200.00 184.86 139.89 188.43 218.29 存貨 1,890.23 1,901.35 2,014.62 2,433.80 2,789.60 研發費用 10.43 14.69 8.55 10.50 12.17 其他流動資產 941.54 1,918.37 1,952.80 1,976.65 1,996.99 財務費用-59.17-84.17 5.55-7.23-9.10 非流動資產非流動資產 1,590.53 1,753.87 1,710.15 1,667.00 1,628.98 資產減值損失-20

60、.05-8.82 0.00 0.00-27.18 長期投資 187.59 478.61 472.95 467.29 461.63 信用減值損失 12.63-35.19 0.00 0.00-16.72 固定資產 154.02 126.47 106.66 86.84 67.03 其他收益 98.50 82.72 87.33 87.33 87.33 無形資產 3.56 5.82 4.85 3.88 2.91 公允價值變動收益 10.86 22.31 0.00 0.00 0.00 其他非流動資產 1,245.37 1,142.97 1,125.69 1,108.99 1,097.41 投資凈收益-22

61、.58 21.58-1.33-1.33-1.33 資產總計資產總計 8,749.52 9,596.31 9,546.36 10,576.68 11,612.06 資產處置收益 0.23 0.06 0.95 0.95 0.95 流動負債流動負債 1,925.37 2,534.17 2,017.95 2,462.13 2,839.92 營業利潤營業利潤 433.08 515.11 631.18 794.67 891.63 短期借款 78.38 550.91 0.00 0.00 0.00 營業外收入 73.76 2.17 26.23 26.23 26.23 應付票據及應付賬款合436.04 615.

62、00 568.13 686.35 786.68 營業外支出 2.82 1.58 2.42 2.42 2.42 其他流動負債 1,410.95 1,368.26 1,449.81 1,775.79 2,053.24 利潤總額 504.02 515.70 654.99 818.48 915.43 非流動負債非流動負債 85.37 66.85 54.02 41.47 29.46 所得稅 91.09 99.68 122.48 153.06 171.19 長期借款 75.25 57.31 44.48 31.93 19.92 凈利潤凈利潤 412.93 416.02 532.50 665.42 744.2

63、4 其他非流動負債 10.12 9.54 9.54 9.54 9.54 少數股東損益 12.54 13.32 8.60 10.74 12.02 負債合計負債合計 2,010.73 2,601.02 2,071.97 2,503.60 2,869.38 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 400.39 402.70 523.91 654.68 732.23 少數股東權益 102.37 129.25 137.84 148.59 160.60 EBITDA 485.01 465.78 698.03 848.73 938.69 股本 1,901.07 1,901.07 1,901.07 1,901.07

64、 1,901.07 EPS（元）0.21 0.21 0.28 0.34 0.39 資本公積 3,522.85 3,526.13 3,526.13 3,526.13 3,526.13 留存收益 1,212.49 1,438.84 1,909.34 2,497.29 3,154.87 主要財務比率主要財務比率 歸屬母公司股東權益 6,636.42 6,866.04 7,336.55 7,924.49 8,582.07 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 負債和股東權益負債和股東權益 8,749.52 9,596.31 9,546.36 10,576.68

65、11,612.05 成長能力成長能力 營業收入(%)2.00-34.99 28.37 22.84 15.85 營業利潤(%)-16.13 18.94 22.53 25.90 12.20 歸屬于母公司凈利潤0.30 0.58 30.10 24.96 11.85 獲利能力獲利能力 毛利率(%)22.87 33.67 31.14 32.28 33.00 凈利率(%)10.52 16.27 16.49 16.78 16.20 ROE(%)6.03 5.87 7.14 8.26 8.53 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）ROIC(%)8.08 11.58 17.36 20.22 20.39 會計

66、年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 償債能力償債能力 經營活動現金流經營活動現金流 1,408.82 289.59 439.24 392.36 512.71 資產負債率(%)22.98 27.10 21.70 23.67 24.71 凈利潤 412.93 416.02 532.50 665.42 744.24 凈負債比率(%)-44.80-29.07-32.09-33.64-36.01 折舊攤銷 40.16 34.25 37.49 37.49 32.36 流動比率 3.72 3.09 3.88 3.62 3.52 財務費用-59.17-84.17 5.55

67、-7.23-9.10 速動比率 2.54 2.27 2.73 2.48 2.38 投資損失 22.58-21.58 1.33 1.33 1.33 營運能力營運能力 營運資金變動 870.28-220.13-157.97-324.41-275.89 總資產周轉率 0.44 0.26 0.33 0.37 0.39 其他經營現金流 122.04 165.19 20.34 19.76 19.76 應收賬款周轉率 5.19 2.27 3.07 3.07 3.07 投資活動現金流投資活動現金流-808.21-1,297.38-15.43-15.43-15.43 應付賬款周轉率 6.73 2.67 3.85

68、 3.85 3.85 資本支出 10.17 2.99 0.00 0.00 0.00 每股指標（元）每股指標（元）長期投資-808.80-1,351.26 0.00 0.00 0.00 每股收益(最新攤薄)0.21 0.21 0.28 0.34 0.39 其他投資現金流-9.57 50.89-15.43-15.43-15.43 每股經營現金流(最新0.74 0.15 0.23 0.21 0.27 籌資活動現金流籌資活動現金流 458.15 433.81-622.69-72.05-77.55 每股凈資產(最新攤薄)3.49 3.61 3.86 4.17 4.51 短期借款-222.19 472.5

69、3-550.91 0.00 0.00 估值比率估值比率 長期借款 75.25-17.94-12.83-12.55-12.01 P/E 32.86 32.67 25.11 20.09 17.97 其他籌資現金流 605.09-20.78-58.95-59.50-65.54 P/B 1.98 1.92 1.79 1.66 1.53 現金凈增加額現金凈增加額 1,058.77-573.98-198.88 304.87 419.73 EV/EBITDA 18.72 13.41 12.87 10.31 8.94 資料來源：公司公告，wind，中信建投證券 15 A 股公司深度報告 華策影視華策影視 請務

70、必閱讀正文之后的免責條款和聲明。分析師介紹分析師介紹 楊艾莉楊艾莉 傳媒互聯網行業首席分析師，中國人民大學傳播學碩士，曾任職于百度、新浪，擔任商業分析師、戰略分析師。2015 年起，分別任職于中銀國際證券、廣發證券，擔任傳媒與互聯網分析師、資深分析師。2019 年 4 月加入中信建投證券研究發展部擔任傳媒互聯網首席分析師。研究助理研究助理 楊曉瑋楊曉瑋 A 股公司深度報告 華策影視華策影視 評級說明評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后 6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為

71、基準。A 股市場以滬深300 指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中性 相對漲幅-5%5之間 減持 相對跌幅 5%15 賣出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲幅-10-10%之間 弱于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的

72、具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明 本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明 本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或

73、承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本

74、報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也

75、可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 中信建投（國際）中信建投（國際）北京 上海 深圳 香港 東城區朝內大街2 號凱恒中心B座 12 層 上海浦東新區浦東南路528號南塔 2103 室 福田區福中三路與鵬程一路交匯處廣電金融中心 35 樓 中環交易廣場 2 期 18 樓 電話：（8610）8513-0588 電話：（8621）6882-1600 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李祉瑤 聯系人：翁起帆 聯系人：曹瑩 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk