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1、行 業 研 究 2023.07.09 1 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 計 算 機 中 期 行 業 策 略 報 告 重視三大主線，兼顧需求韌性與估值修復機會 分析師 張初晨 登記編號：S1220523070001 行 業 評 級:推 薦 公 司 信 息 上市公司總家數 362 總股本(億股)3,322.64 銷售收入(億元)4,729.03 利潤總額(億元)-337.00 行業平均 PE 151.36 平均股價(元)28.21 行 業 相 對 指 數 表 現 數據來源：wind 方正證券研究所 相 關 研 究 復盤：復盤：1 1）板塊基本面：營收增速環比仍有回落，

2、費用管控提高整體盈利水板塊基本面：營收增速環比仍有回落，費用管控提高整體盈利水平。平。受宏觀弱復蘇及下游需求節奏影響，2023Q1 計算機板塊營收、利潤同比增速分別為 5.0%、105.9%；2 2）機構持倉及其特征機構持倉及其特征：持續超配，持續超配，細分細分板塊板塊分化分化明顯明顯。板塊漲幅位列第三，2022Q2-2023Q1，機構重倉股中計算機占比分別為 2.69%、3.08%、4.27%、8.16%，超配比例分別為-0.62%、-0.27%、0.47%和 3.2%，持倉集中于 AI 應用及云計算公司；3 3）估值：）估值：2 2022022Q Q4 4 利潤利潤擾動，實際擾動，實際 P

3、EPE 仍處合理區間。仍處合理區間。截至 2023 年 7 月 5 日，計算機（申萬）PE-TTM 約為 70.46 倍，對應近十年 81.29%分位點，2022 年板塊凈利潤為 330.6億元，同比-37.2%，收入確認節奏影響較大，考慮數字經濟、AI 及信創將長期推動計算機行業需求，具備估值消化基礎，當前仍處于合理水平。展望：重視展望：重視 AI/AI/數據要素數據要素/信創三大主線，兼顧需求韌性與估值修復機會。信創三大主線，兼顧需求韌性與估值修復機會。2023H2 三大主線之外，政府及企業資本開支復蘇機會值得挖掘。AIAI：模型監管框架漸模型監管框架漸明明，算力為基，應用加速。算力為基，

4、應用加速。1 1）光模塊、交換機光模塊、交換機：仍為：仍為AIAI 最確定受益環節。最確定受益環節。GH200 單卡性能近 4PFLOPs 較 H100 翻倍，NVLink 縱向擴展互聯技術牽引需求，聚焦 800G 龍頭公司及產能邊際變化企業；2 2）AIAI服務器：服務器：2023H12023H1 演繹海外需求加單邏輯，演繹海外需求加單邏輯，H H2 2 重點跟蹤重點跟蹤國內需求國內需求邊際變化邊際變化，隨搭載“Hopper”架構芯片的服務器出貨加速、金融及運營商等非互聯網廠商需求占比提升，國內 AI 服務器單價及毛利率有望提升；3）算力服務算力服務：AIAI 時代賣水人，投資回報率有望時代

5、賣水人，投資回報率有望提升提升。GPU 算力成為稀缺資源，云廠商投資回收周期縮短；4 4）AIAI 應用：監管框架逐漸明晰，應用：監管框架逐漸明晰，AIAI 應用供需兩旺。應用供需兩旺。除關注監管框架、客戶粘性、付費率及客單價等維度，跟蹤海外應用映射邏輯。數據要素：頂層設計，數字經濟核心抓手。數據要素：頂層設計，數字經濟核心抓手。據國家工信安全發展研究中心測算數據，2021 年我國數據要素市場規模達 815 億元，預計十四五期間市場規模復合增速將超 25%，2022 年數據存儲、分析、加工空間分別為 180、175、160 億元。頂層設計：頂層設計：“1+N”政策體系構建，重視政策指引。數字中

6、國建設整體布局規劃 把數字基礎設施和數據資源體系列為兩大基礎，并且數字經濟納入官員政績考核體系；數據價值鏈：數據價值鏈：確權、定價、交易的流程完善是數據要素產業落地的核心支撐；數據資產擬入表，數據資產擬入表，價值有望重塑價值有望重塑：企業數據資源可作為資產列入財務報表，除幫助企業實現利潤增厚及財務報表改善、促進數據價值發現與流通外，有望重塑 IT 價值。信創：走向行業，行則將至。信創：走向行業，行則將至。2 2023023H H2 2 能源、航空航天、交運等行業能源、航空航天、交運等行業招投標招投標或迎邊際改善，基于或迎邊際改善，基于競爭格局競爭格局與與市場空間選股。市場空間選股。據海比研究院

7、數據，2022 年信創產業規模達 9220.2 億元，近五年復合增長率為 35.7%，預計 2025 年突破 2 萬億。其中 IT 基礎設施規模為 2299.1 億元，近五年復合增長率為40.7%，在五類信創產品中增速排名第一；基礎軟件如操作系統、數據庫等，2022 年市場規模為 93.6 億元，近五年復合增長率為 28.5%；應用軟件如ERP、OA、辦公軟件等，市場規模為 5944.4 億元，近五年復合增長率為 35.1%。需求韌性與估值修復機會需求韌性與估值修復機會：1 1）網絡安全：）網絡安全：盈利改善拐點年份，盈利改善拐點年份，靜待需求復靜待需求復蘇。蘇。2023Q1 受益于訂單遞延確

8、認與數據安全等增量需求，部分頭部安全廠商一季度實現強勁的增長，同時2022 年以來安全廠商的人員增速顯著放緩，2023H2 若疊加需求復蘇，盈利改善彈性大；2 2）能源）能源 ITIT：電價市場化改革推：電價市場化改革推進，新型電力系統勢在必行。進，新型電力系統勢在必行。供給側，電力入網功率預測將成標配，需求側方 正 證 券 研 究 所 證 券 研 究 報 告-19%-6%7%20%33%46%22/7/922/9/20 22/12/2 23/2/13 23/4/2723/7/9計算機滬深300計算機 中期行業策略報告 2 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 大規模

9、的分布式電源+需求側儲能+用戶負荷控制，形成虛擬電廠或微電網，實現能源互聯網的落地，都將推動能源 IT 投入；3 3）工業軟件：）工業軟件：享宏觀復蘇享宏觀復蘇與國產替代雙重紅利，左側布局正當時與國產替代雙重紅利，左側布局正當時。海比研究院數據顯示，國內工業軟件中研發設計類國產化率為 5%-10%，運維服務類國產化率約為 30%，宏觀弱復蘇背景之下，競爭壁壘更高的龍頭具備彈性；4 4）軍工信息化：）軍工信息化：國防預國防預算穩健增長，信息化為環節算穩健增長，信息化為環節。相關標的相關標的：1 1）AI:AI:科大訊飛、金山辦公、同花順、神州泰岳、中興通訊、浪潮信息、紫光股份、海光信息、德賽西威

10、、中科創達、中際旭創、新易盛等；2 2）數據要素：）數據要素：太極股份、航天宏圖、中遠?？?、上海鋼聯、數字政通、久遠銀海、每日互動、德生科技、南威軟件等；3 3）信創：）信創：用友網絡、金山辦公、中國軟件、中國長城、納思達、中科曙光、太極股份、海量數據、麒麟信安、彩訊股份等；4 4）網絡安全：網絡安全：奇安信、深信服、安恒信息、啟明星辰、天融信等；5 5）能源）能源 ITIT：國能日新、朗新科技、國網信通、南網科技、國電南瑞、云涌科技等；6 6）軍工信息化：）軍工信息化：航天宏圖、中科星圖、淳中科技、佳緣科技、智明達等；7 7）工業軟件：）工業軟件：寶信軟件、中望軟件、中控技術、容知日新等；8

11、 8）醫療）醫療 ITIT：創業慧康、潤達醫療、萬達信息等；9 9）安防：）安防：?？低?、大華股份、蘇州科達等。風險提示：風險提示：宏觀不及預期風險，美國制裁加深風險，行業競爭加劇風險等。FZlWfYgXaX9XxUdUmR7NbP8OoMqQnPnOlOnNsNfQoPsQ9PrQqQMYmPrPNZmOrP計算機 中期行業策略報告 3 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 正文目錄 1 復盤與展望：2023H1 走勢分化，H2 聚焦三大主線，兼顧底部賽道.6 1.1 數字經濟戰略之下，計算機基本面中長期有支撐.6 1.2 板塊上半年漲幅排名第三，細分板塊分化明顯

12、.7 1.3 機構超配延續，板塊估值仍處于合理區間.7 2 人工智能：模型監管框架漸近，算力為基，應用加速.9 2.1 此輪生成式 AI 技術將產生巨大的勞動生產率和經濟價值.9 2.2 大模型驅動算力需求，訓練、推理需求超萬張 A100.10 2.3 DGX H200 釋放單卡性能，光模塊、交換機受益確定.12 2.4 AI 服務器：2023H2 重視國內浪潮信息，中興通訊算網升級同時受益.14 2.5 AI 應用有望加速發展，關注海外龍頭映射.16 3 數據要素：頂層設計，數字經濟核心抓手.17 3.1 頂層設計逐漸清晰，數據要素戰略地位值得重視.17 3.2 數據交易所密集落地，完善數據

13、流通與安全運行環境.18 3.3 數據資產擬入表，極大促進數據產業發展與相關企業重估值.19 3.4 國家數據局正式組建，數據要素全面起航.20 4 信創：走向行業，行則將至.20 4.1 信創走向行業，產品競爭力不斷提升.20 4.2 宏觀及下游需求節奏擾動，行業信創下半年有望邊際改善.21 5 需求韌性和估值修復機會：網安、工業軟件、能源及工信息化等.22 5.1 網絡安全：盈利改善拐點年份，積極跟蹤邊際變化.22 5.2 能源 IT：新型電力系統勢在必行，需求側韌性十足.24 5.3 工業軟件：享宏觀復蘇與國產替代雙重紅利，左側布局正當時.25 5.4 軍工信息化：國防預算穩健增長，信息

14、化或有超額機會.26 計算機 中期行業策略報告 4 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表目錄 圖表 1:2020/01-2023/05 軟件產業單月收入及同比（單位：億元）.6 圖表 2:2018Q1-2023Q1 計算機板塊收入(左)及利潤(右)同比增速.6 圖表 3:2023H1 計算機漲幅排名第三.7 圖表 4:細分板塊行情分化，AI、大數據表現亮眼.7 圖表 5:機構配置比例持續提升.8 圖表 6:TOP10 持倉排名變動情況.8 圖表 7:TOP10 持倉明細.8 圖表 8:計算機板塊（申萬）PE 仍處于合理區間.9 圖表 9:內容創作模式發展的四個階

15、段.9 圖表 10:從 GPT-3 到 ChatGPT 的迭代路徑.10 圖表 11:國外主流 AIGC 大模型.11 圖表 12:GPT3.0 訓練階段算力需求或超 1 萬張 A100.11 圖表 13:GPT3.0 大規模應用階段算力需求或超 3 萬張 A100.12 圖表 14:2022 年全球 AI 服務器采購量占比.12 圖表 15:H100(SXM)單卡算力約 1979TFLOPS.13 圖表 16:英偉達 GH200 超級計算機光模塊、交換機用量提升.13 圖表 17:國內部分通信硬件市場空間（億美元）.13 圖表 18:紫光股份國內交換機市占率穩居第二.14 圖表 19:202

16、2 年中國 AI 服務器市場下游應用需求結構.14 圖表 20:2022 年中國 AI 服務器廠商市占率情況.14 圖表 21:2022 年中國 AI 服務器廠商市占率情況.15 圖表 22:中興通訊多產品受益于數字經濟與 AI.15 圖表 23:運營商業務高景氣有望推動中興通訊整體毛利率.15 圖表 24:微軟 Office AI 產品落地節奏及定價，或將打開金山市值天花板.16 圖表 25:訊飛 AI 技術賦能 G/B/C 端客戶空間廣闊.17 圖表 26:“1+N”政策體系構建，重視頂層政策指引.17 圖表 27:2022 年數據要素細分市場規模（億元）.18 圖表 28:2017-20

17、22 年我國數字經濟規模與增速.18 圖表 29:2017-2022 年我國數字經濟增速與 GDP 增速.18 圖表 30:國內數據交易所（中心）建設掀熱潮.19 圖表 31:數據要素產業鏈.19 圖表 32:數據資產擬入表，探索數據資產入表的路徑.20 圖表 33:國家數據局正式組建，行業迎來新機遇.20 圖表 34:促進國產硬軟件產品發展的重要政策梳理.21 圖表 35:2022 年信創四大領域規模占比情況.21 圖表 36:關基行業信創有望逐步展開.21 圖表 37:2023H1 部分信創采購大單詳情.22 圖表 38:公司單季度營收增速有望回暖.23 圖表 39:網絡安全領軍公司人均創

18、收情況（萬元）.23 圖表 40:網絡安全領軍公司人均創利情況（萬元）.23 圖表 41:網絡安全領軍公司毛利率有所改善.24 圖表 42:全國市場化交易電量及其在社會用電量中占比.24 圖表 43:2014-2022 年中國不同種類發電裝機容量增長率.25 圖表 44:2020-2025 中國工業互聯網平臺及應用解決方案市場規模.25 圖表 45:核心工業軟件國產化空間巨大.26 計算機 中期行業策略報告 5 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表 46:國防預算穩健增長.26 圖表 47:2016-2022 年我國遙感衛星發射數量.27 圖表 48:2021

19、年 1-9 月中國與全球各類衛星在軌數量占比.27 計算機 中期行業策略報告 6 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 1 1 復盤與展望：復盤與展望：2 20 023H123H1 走勢分化，走勢分化，H2H2 聚焦三大主線，兼顧底部賽道聚焦三大主線，兼顧底部賽道 1.11.1 數字經濟戰略之下，計算機基本面數字經濟戰略之下，計算機基本面中長期有支撐中長期有支撐 軟件行業營收及利潤增速持續優于軟件行業營收及利潤增速持續優于 GDPGDP 增速，數字化加速或將持續筑牢計算機增速，數字化加速或將持續筑牢計算機行業行業。2023Q1 國內生產總值 284997 億元，按不變

20、價格計算，同比增長4.5%。與此同時，軟件行業發展態勢持續向好。根據 Wind 統計，2022 年 5 月，軟件產業實現收入 10072 億元，同比增長 19.21%，行業整體發展明顯優于宏觀。但受 2022Q4 高基數影響，15 月整體增速有所回調。伴隨宏觀復蘇與政企IT 資本開支意愿增強，行業增速有望持續回升。圖表1:2020/01-2023/05 軟件產業單月收入及同比（單位：億元）資料來源：Wind，方正證券研究所 2 2023Q1023Q1 營收短期承壓，利潤端改善明顯。營收短期承壓，利潤端改善明顯。受宏觀修復時滯及確收后延影響，23Q1 營收延續前期下探趨勢，但利潤端目前已實現大幅

21、修正，23Q1 同比增速達105.9%，較 22Q4 提升 101.12pct。我們認為，伴隨后續營收逐步確認及板塊內AI、數據要素、信創三大主線的共振發力，2023Q3 部分領域招投標邊際改善疊加 2022Q4 低基數，行業整體業績或將逐季走高。圖表2:2018Q1-2023Q1 計算機板塊收入(左)及利潤(右)同比增速 資料來源：Wind，方正證券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002020-012020-072021-012021-072022-012022-072023

22、-01軟件產業:軟件業務收入:當月值YOY-200%-100%0%100%200%300%400%500%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1營業收入YOY歸母凈利潤YOY計算機 中期行業

23、策略報告 7 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 1.21.2 板塊上半年漲幅排名第三，細分板塊分化明顯板塊上半年漲幅排名第三，細分板塊分化明顯 計算機板塊上漲計算機板塊上漲 27.6%27.6%（截止（截止 2 2023023 年年 6 6 月月 3 30 0 日），位列申萬一級板塊第日），位列申萬一級板塊第 3 3名。名。受前期 AI 等利好因素催化，上半年板塊估值持續提升。截止 2023 年 6 月30 日，計算機板塊 2023 年上半年漲幅達 27.6%，位列申萬一級行業第 3 名。圖表3:2023H1 計算機漲幅排名第三 資料來源：Wind，方正證券研究所

24、 行情演繹行情演繹分化分化，人工智能、大數據表現亮眼。，人工智能、大數據表現亮眼。依托大模型迭代催化及數據需求擴張，AI、數據要素等處于產業快速發展期的板塊持續受益。截止 6 月 30 日,人工智能指數、大數據漲幅分別達到 46.74%、35.28%。我們認為，兩大細分行業仍然處于發展早期，下半年伴隨相關產品的商用化推進，板塊仍然具備持續景氣基礎。而具備順周期屬性的領域增速相對平緩（基于板塊內相對性，實際增幅仍顯著優于大盤）。截止 6 月 30 日，工業軟件（EDA）指數、網絡安全指數漲幅分別為 19.40%、21.00%。我們認為，后續伴隨宏觀持續復蘇、信創常態化推進，產業有望實現邊際提速。

25、圖表4:細分板塊行情分化，AI、大數據表現亮眼 資料來源：Wind，方正證券研究所 1.31.3 機構超配延續，機構超配延續，板塊板塊估值仍處于合理區間估值仍處于合理區間 計算機重倉占比顯著提升明顯，超額配置有望延續。計算機重倉占比顯著提升明顯，超額配置有望延續。2022Q2-2023Q1，機構重倉股中計算機占比分別為 2.69%、3.08%、4.27%、8.16%，超配比例分別為-27.6%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%通信傳媒計算機機械設備家用電器電子建筑裝飾石油石化國防軍工公用事業汽車紡織服飾環保非銀輕工制造銀行有色金屬電力設備鋼鐵煤炭醫藥生物社會服務交

26、通運輸基礎化工食品飲料農林牧漁綜合建筑材料美容護理房地產商貿零售-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2023/1/22023/2/22023/3/22023/4/22023/5/22023/6/2滬深300指數人工智能大數據工業軟件（EDA)網絡安全數字政府計算機 中期行業策略報告 8 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 0.62%、-0.27%、0.47%和 3.2%，機構配置比例持續提升。按配置結構來看，2023top10 重倉股合計持股市值 1338.99 億元，占板塊整體持倉規模比重為5

27、9.75%（較上季度下降 3.79pct），集中度有所降低；按 23Q1TOP10 重倉股所屬行業來看，持倉多集中于 AI 應用、云計算及垂直行業信息化龍頭企業，金山辦公、科大訊飛、同花順等企業排名提升顯著。其中，金山辦公是國內領先的辦公軟件和服務提供商，旗下 WPS AI 產品已逐步落地，未來具備對標微軟 office 365 Copilot 能力；科大訊飛為我國領先的智能語音技術企業，擁有垂直類模型“星火大模型”，目前已于教育、醫療、工業等領域實現落地應用；同花順是國內互聯網金融信息服務龍頭企業，是國內最早布局 AI 的公司，其核心 AI 產品 i 問財是財經領域內成熟度較高的交互類智能問

28、答系統；恒生電子是我國領先的券商交易系統服務商，目前已發布垂直類金融行業大模型 LightGPT。未來依托大模型，公司有望進一步提升其產品力。圖表5:機構配置比例持續提升 圖表6:TOP10 持倉排名變動情況 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表7:TOP10 持倉明細 排名排名 TOP10TOP10 重倉股重倉股 持倉市值占板塊比重持倉市值占板塊比重 較前一季度提升比例較前一季度提升比例 所屬所屬 windwind 指數（部分）指數（部分）1 金山辦公 14.16%3.07%云計算、ChatGPT、計算機龍頭 2 ?？低?11.11%-0.33%邊緣

29、計算、人工智能、行業龍頭 3 恒生電子 6.39%-2.13%人工智能、云計算 4 科大訊飛 5.41%-3.49%人工智能、科技龍頭 5 廣聯達 5.26%3.81%云計算、科技龍頭 6 納思達 4.45%-行業龍頭、信創產業 7 深信服 3.98%-2.28%網安龍頭、云計算、人工智能 8 同花順 3.62%0.34%ChatGPT、計算機龍頭、大數據指數 9 寶信軟件 2.92%0.98%大數據、行業龍頭、應用軟件 10 中科創達 2.46%-2.67%智能交通、科技龍頭、科技創新 合計合計 59.75%59.75%-3.79%3.79%資料來源：Wind，方正證券研究所 估值角度仍處于

30、合理區間，截至 2023 年 7 月 5 日，計算機（申萬）市盈率 TTM約為 70.46 倍，對應近十年來 81.29%分位點，考慮 2022Q4 收入及利潤確認節奏影響，數字經濟、人工智能及信創需求等持續推動計算機行業需求，估值消化具備基礎，較之歷史水平仍處于合理區間。-5%0%5%10%15%20%25%2011/3/12011/9/12012/3/12012/9/12013/3/12013/9/12014/3/12014/9/12015/3/12015/9/12016/3/12016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/12019/3/12019/9/1

31、2020/3/12020/9/12021/3/12021/9/12022/3/12022/9/12023/3/1配置比例超配比例024681012141618202022Q22022Q32022Q42023Q1金山辦公?？低暫闵娮涌拼笥嶏w廣聯達納思達深信服同花順寶信軟件中科創達計算機 中期行業策略報告 9 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表8:計算機板塊（申萬）PE 仍處于合理區間 資料來源：Wind，方正證券研究所 2 2 人工智能：模型監管框架漸近，算力為基，應用加速人工智能：模型監管框架漸近，算力為基，應用加速 2.12.1 此輪生成式此輪生成式 A

32、IAI 技術將技術將產生巨大的勞動生產率和經濟價值產生巨大的勞動生產率和經濟價值 本輪生成式本輪生成式 AIAI 技術的最大影響在于，將會把創造和知識工作的邊際成本降至技術的最大影響在于，將會把創造和知識工作的邊際成本降至零，以產生巨大的勞動生產率和經濟價值。零，以產生巨大的勞動生產率和經濟價值。正如互聯網實現了信息的零成本傳播、復制，未來 AIGC 的關鍵影響在于，將實現低成本甚至零成本的自動化內容生產，這一內容生產的范式轉變，將升級甚至重塑內容生產供給，進而給依賴于內容生產供給的行業和領域帶來巨大影響。圖表9:內容創作模式發展的四個階段 資料來源：方正證券研究所 AIAI 正朝著效率和品質

33、更高、成本更低的方向發展。正朝著效率和品質更高、成本更低的方向發展。從社交媒體到游戲、從廣告到建筑、從編碼到平面設計、從產品設計到法律、從營銷到銷售等各個需要人類知識創造的行業都可能被 AIGC 所影響和變革。數字經濟和人工智能發展所需的海量數據也能通過 AIGC 技術生成、合成出來，即合成數據。未來，人類的某些創造性的工作可能會被生成性 AI 完全取代，也有一些創造性工作會加計算機 中期行業策略報告 10 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 速進入人機協同時代，人類與 AIGC 技術共同創造比過去單純人的創造之下更高效、更優質。圖表10:從 GPT-3 到 Cha

34、tGPT 的迭代路徑 資料來源：AI 語者，方正證券研究所 2.22.2 大模型驅動算力需求大模型驅動算力需求，訓練、推理需求超萬張，訓練、推理需求超萬張 A A100100 AIAI 大模型驅動大模型驅動 AIAI 算力需求增長算力需求增長，大大算算力是數字經濟時代的核心生產力是數字經濟時代的核心生產力力。AI 算力是數字化創新的源動力，人工智能已在國家經濟建設、科技實力提升、推動生產力發展等方面呈現出舉足輕重的作用，為國家創造力的發展帶來實質性推計算機 中期行業策略報告 11 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 進，為企業帶來切實的創新成效，加速驅動新業態的形成

35、，隨著 AI 大模型的開發和應用，其有望驅動 AI 加速卡和 AI 服務器等硬件需求的增長。圖表11:國外主流 AIGC 大模型 預訓練模型 應用 參數量 領域 谷歌 BERT 語言理解與生成 4810 億 NLP LaMDA 對話系統 NLP PaLM 語言理解與生成、推理、代碼生成 5400 億 NLP Imagen 語言理解與圖像生成 110 億 多模態 Parti 語言理解與圖像生成 200 億 多模態 微軟 Florence 視覺識別 6.4 億 CV Turing-NLG 語言理解、生成 170 億 NLP Facebook GPT-175B 語言模型 1750 億 NLP M2M

36、-100 100 種語言互譯 150 億 NLP Deep Mind Gato 多面手的智能體 12 億 多模態 Gopher 語言理解與生成 2800 億 NLP AlphaCode 代碼生成 414 億 NLP Open AI GPT3 語言理解與生成、推理等 1750 億 NLP CLIP&DALL-E 圖像生成、跨模態檢索 120 億 多模態 Codex 代碼生成 120 億 NLP ChatGPT 語言理解與生成、推理等 NLP 英偉達 Megatron 語言理解與生成、推理等 5300 億 NLP Turing-NLG 資料來源：方正證券研究所 以 GPT3.0 為例，大模型的訓練

37、階段 A100 芯片需求量超 10000 張。GPT3.0 參數量約 1750 億，使用超過 45TB 的文本數據，影響大模型訓練算力需求主要因素：單芯片算力、模型參數量、訓練數據量，若考慮單芯片算力利用率可能常為 1/3 左右，預計 GPT-3 模型訓練一次需要或超 3 萬顆 A100 芯片。圖表12:GPT3.0 訓練階段算力需求或超 1 萬張 A100 資料來源：英偉達官網，方正證券研究所 影響大模型推理算力需求主要因素：月活人數、單人次訪問次數、平均提問Token 數、模型本身參數等。推理端算力需求長期維度有望遠超訓練階段算力消耗，主要系用戶使用峰谷差異、算力利用率、推理端單芯片算力通

38、常較訓練端較小等因素影響所致，隨著 H100/H800 產品投入使用以及用戶要求提高，以A100 作為推理用芯片，則在假設情形下，A100 需求或超 3 萬張。計算機 中期行業策略報告 12 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表13:GPT3.0 大規模應用階段算力需求或超 3 萬張 A100 資料來源：英偉達官網，方正證券研究所 2.32.3 DGDGX X H H200200 釋放釋放單卡性能，單卡性能，光模塊、交換機受益確定光模塊、交換機受益確定 根據華經產業研究院數據，2022 年 AI 服務器采購量中，北美四大云端供應商Microsoft、Google

39、、Meta、AWS 合計占比約 66%，而中國近年來 AI 建設浪潮持續升溫，字節跳動年采購占比達 6.2%，騰訊、阿里巴巴、百度緊接其后，分別約為 2.3%、1.5%與 1.5%。海外云巨頭對 AI 服務器的需求更大，但隨著國內 AI大模型的開發及應用拉動更多 AI 服務器需求，我國 AI 服務器市場空間有望進一步提升。圖表14:2022 年全球 AI 服務器采購量占比 資料來源：華經產業研究院，方正證券研究所 NVIDIANVIDIA DGXDGX GH200GH200 超級性能突破超級性能突破 1Exaflop1Exaflop，英偉達將 72 核的 GraceCPU、H100GPU、96

40、GB 的 HBM3 和 512GB 的 LPDDR5X 集成在同一個封裝中，擁有高達2000 億個晶體管。這種組合提供了 PU 和 GPU 的數據帶寬高達 900G/s，為某些內存受限的工作負載提供了巨大的優勢。光模塊：網絡優化帶來光模塊：網絡優化帶來單卡性能單卡性能翻倍翻倍，大幅提升大幅提升 8 80000G G 需求需求景氣度景氣度，2 2023023Q Q3 3 重重點點關注關注 8 80000G G 龍頭及龍頭及國內需求國內需求邊際邊際彈性彈性標的標的。DGXGH200 超級計算機的運算速度可達 1Exaflops（百億億次），內含 256 張 H100，具有 144TB 內存，1Ex

41、aFLOPS=1000PFLOPS，則單張 GPU 對應算力為 1000/2564PFLOPS。第二層有36 個交換機，每個交換機 32 個端口，每個端口通信速率為 800G，無收斂 fat-tree 的架構下，第二層交換機所有端口向下進行 800G 速率互聯，兩端均為光模19%17%16%14%MicrosoftGoogleMetaAWSByteDance騰訊阿里巴巴百度其他計算機 中期行業策略報告 13 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 塊因此完成第二層連接所需要光模塊數量=36*32*2，單卡 GPU：800G 光模塊=256：36*32*2=1：9，較之單

42、張 H100 所需光模塊用量有明顯提升。圖表15:H100(SXM)單卡算力約 1979TFLOPS 圖表16:英偉達 GH200 超級計算機光模塊、交換機用量提升 資料來源：英偉達官網，方正證券研究所 資料來源：英偉達官網，方正證券研究所 交換機：交換機：AIAI 與數字經濟有望驅動高速交換機強勁增長與數字經濟有望驅動高速交換機強勁增長。根據 IDC 報告，2022 年中國交換機市場收入超 45 億美元，交換機作為網絡核心設備，構成大數據、AI等上層應用重要底座，市場規模跟隨數據流量增長擴張，尤其是英偉達 AI 算力集群基于 NVSwitch 搭建 Fat Tree 架構，實現高速互聯，上下

43、行端口數 1：1 配對，較傳統數據中心場景交換機所需數量大幅增加，GH200 采用無收斂全NVLink 互聯實現帶寬提升與延時降低，除光模塊顯著受益之外，也進一步提高了交換機速率及與 GPU 對應配比。圖表17:國內部分通信硬件市場空間（億美元）資料來源：銳捷網絡招股說明書，方正證券研究所 紫光股份受益紫光股份受益 AIAI 交換機、服務器等需求。交換機、服務器等需求。據 IDC 數據，2022 年，紫光股份多項產品市場占有率持續領先，在中國以太網交換機、企業網交換機、數據中心交換機市場，分別以 33.8%、35.3%、31.0%的市場份額排名第二；中國企業網路由器市場份額 31.8%，持續列

44、市場第二；中國企業級 WLAN 市場份額 28.0%，連續 14 年蟬聯市場第一；中國 X86 服務器市場份額 18.0%，保持市場第二；中國刀片服務器市場份額 54.8%，蟬聯市場第一；中國存儲市場份額 12.5%，連續位居市場第二。2022 年前三季度，在中國 UTM 防火墻市場以 23.7%的市場份額位居市場第二；中國超融合市場份額 23.9%，位列市場第一。020406080100120202020212022E2023E2024E2025E2026E交換機路由器無線產品計算機 中期行業策略報告 14 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表18:紫光股份國

45、內交換機市占率穩居第二 資料來源：IDC，紫光股份年報，方正證券研究所 2.42.4 AIAI 服務器：服務器：20232023H2H2 重視國內浪潮信息，中興通訊算網升級同時受益重視國內浪潮信息，中興通訊算網升級同時受益 AIAI 服務器：服務器：20232023H H1 1 演繹海外需求加單邏輯，我們認為演繹海外需求加單邏輯，我們認為 2 2023023Q Q3 3 重點關注國內需重點關注國內需求，求，隨搭載“Hopper”架構芯片的服務器出貨加速、金融及運營商等需求占比提升，服務器廠商單價及毛利率有望提升，AI 服務器占比較高的龍頭公司或有彈性。根據華經產業研究院數據，2022 年中國

46、AI 服務器市場下游應用按銷售額統計，互聯網廠商占據 47.5%，運營商占比 19.6%，其次通信、政府、制造、教育、金融分別占據 8.6%、6.3%、5.1%、5%、3.8%。圖表19:2022 年中國 AI 服務器市場下游應用需求結構 資料來源：華經產業研究院，方正證券研究所 AI 服務器采用 CPU+加速芯片的架構形式，在進行模型的訓練和推斷時會更具有效率優勢。與國外 AI 芯片廠商的壟斷局面不同，中國 AI 服務器水平位于世界前列。據華經產業研究院數據，2022 年我國 AI 服務器市場（按銷售額），浪潮以 46.6%份額占據首位，新華三、寧暢分別以 11%和 9%占據第二、第三名。圖

47、表20:2022 年中國 AI 服務器廠商市占率情況 資料來源：華經產業研究院，方正證券研究所 33.2%35.5%35.0%35.2%33.8%32%33%33%34%34%35%35%36%36%2018201920202021202248%20%9%6%5%5%4%4%互聯網運營商通信政府制造教育金融47%11%9%7%6%6%5%2%7%浪潮華三寧暢安擎坤然華為寶德計算機 中期行業策略報告 15 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 2023 上半年，AI 服務器需求主要為海外以及國內互聯網大廠，2023H2 國內 AI服務器廠商需求彈性有望體現，隨搭載“Ho

48、pper”架構芯片的服務器出貨加速、金融及運營商等需求占比提升，服務器廠商單價及毛利率有望提升，AI 服務器占比較高的龍頭公司或有彈性。圖表21:2022 年中國 AI 服務器廠商市占率情況 營業收入營業收入 歸母凈利潤歸母凈利潤 2323 年年 PEPE 2020A2020A 2021A2021A 2022A2022A 2020A2020A 2021A2021A 2022A2022A 浪潮信息浪潮信息 630.38 670.48 695.25 14.66 20.03 20.8 27.09 紫光股份紫光股份 597.05 676.38 740.58 18.95 21.48 21.58 33.8

49、8 中興通訊中興通訊 1014.51 1145.22 1229.54 42.6 68.13 80.8 21.79 超聚變超聚變 中科曙光中科曙光 101.61 112 130.08 8.22 11.58 15.44 36.88 資料來源：Wind，方正證券研究所（截止 2022/6/30，Wind 一致預期數據）除浪潮信息顯著受益于除浪潮信息顯著受益于 AIAI 服務器之外，中興通訊服務器之外，中興通訊亦有望顯著受益算力增長與網亦有望顯著受益算力增長與網絡擴容。絡擴容。隨 AI 應用逐步推廣帶動服務器、交換機高增的同時，網絡設備迭代同樣迫切，運營商作為我國算力網絡建設的中堅力量，算力投入高增確

50、定性強；中興通訊各大產品線均有望受益于數字經濟與 AI 發展。圖表22:中興通訊多產品受益于數字經濟與 AI 產品類型 具體產品 應用領域 IT 服務器、存儲等 公有云、私有云以及政企機房等場景使用的服務器、存儲等設備 數據通信 交換機、路由器、網絡安全、網絡管理等 政府、企業等客戶的接入網、機房、網絡管理、網絡安全等使用的設備以及成套解決方案 WLAN 企業 AP、企業 AC 等 企業、商業、工業等場景下的無線接入網絡及控制系統 能源 通信電源、儲能電源、微模塊等 機房、數據中心等電源模塊和系統 接入和傳輸 PON、接入終端、OTN、PTN、MSTP 等 針對政企等客戶的專網、內網等需求提供

51、的接入及傳輸網絡產品 云視訊 云視訊平臺，個人終端，大屏一體機、融合調度等 企業、政府、公安等視頻終端、平臺及系統 數據庫 GoldenDB 分布式數據庫 主要針對金融行業的分布式數據庫 資料來源：中興通訊官網，方正證券研究所 圖表23:運營商業務高景氣有望推動中興通訊整體毛利率 資料來源：Wind，方正證券研究所 0%10%20%30%40%50%20152016201720182019202020212022運營商網絡消費者業務政企業務計算機 中期行業策略報告 16 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 2.52.5 AIAI 應用有望加速發展，關注海外龍應用有望

52、加速發展，關注海外龍頭映射頭映射 AIAI 應用：緊扣安全可信、應用：緊扣安全可信、龍頭映射、龍頭映射、客戶粘性、付費率及客單價等維度，參考客戶粘性、付費率及客單價等維度，參考海外應用映射邏輯。海外應用映射邏輯。國內監管框架逐步清晰，將推動國內 AI 應用供給，下游需求持續打磨提高國產競爭力。據科技媒體 The Information 報道，包括美國銀行、沃爾瑪、福特和埃森哲在內的 600 多家微軟最大客戶預計將試用 Microsoft Office 365 中的人工智能功能，其中至少 100 家客戶已經額外分別為 1000 個訂閱賬戶支付了高達 10 萬美元的年費（在原有的 Office 3

53、65 年費基礎上，每個賬戶多支出 100 美元)，與經典版本相比，這一 AI 版本的 Office 365 價格至少高出了 40%。此前 WPSAI 兩次推出新功能，已經將大模型能力嵌入到輕文檔、表格、文字、演示和 PDF 五大產品線，AI 能力已經在主要內容生成場景實現落地，隨著大模型技術不斷提升，WPSAI 系列產品有望更加完善。另一方面，微軟對 AI 功能的成功收費，說明辦公領域 AI 產品的商業化之路是可行的微軟 AI+辦公產品落地節奏及定價，有望提升市場對金山遠期成長天花板。圖表24:微軟 Office AI 產品落地節奏及定價，或將打開金山市值天花板 金山辦公會員權益對比 注冊用戶

54、（免費）WPS 會員（89 元/年）稻殼會員（89 元/年）超級會員（179 元/年）無廣告 PDF 工具 腦圖 有限制 有限制 有限制 無限制 文檔 圖片 云文檔空間 1G 100G 1G 365G 云文檔歷史版本 模板庫 資料來源：金山辦公官網，方正證券研究所 訊飛在認知大模型上能實現快速突破，與核心算法的長期積累密不可分。訊飛在認知大模型上能實現快速突破，與核心算法的長期積累密不可分。2014年 8 月推出認知智能領域的“超腦計劃”，致力于實現“閱讀理解、邏輯推理、分析歸納、知識表達”四大目標，從讓機器能聽會說到讓機器能理解會思考邁進；2017 年，公司獲批承建認知智能國家重點實驗室；2

55、022 年初推出超腦2030 計劃，目標就是讓機器懂知識、善學習、能進化。此外，訊飛多年來在Transformer 深度神經網絡算法方面擁有豐富經驗，核心技術保持國際領先水平，2022 年科大訊飛共獲得 13 項認知智能領域國際頂級賽事冠軍。根據訊飛公眾號披露信息，訊飛星火大模型的所有技術模塊都是完全自主研發，無論是底層訓練、對外服務推理，還是數據、建模、強化學習，都有完整的創新體系，這是訊飛能夠給出明確里程碑和時間節點的關鍵。在 5 月 6 日星火大模型發布后，6 月 9 日進一步升級發布 V1.5 版本，突破開放式問答并進一步升級多輪對話和數學能力。8 月 15 日的大模型版本將突破代碼能

56、力并升級多模態交互能力；10 月 24 日，在科大訊飛 1024 全球開發者節期間，訊飛星火全面對標 ChatGPT（中文超越、英文相當）。除了長期的技術積累，訊飛構建了一支成建制的、行業頂尖的研發團隊。團隊建制完整、高效協同，是科大訊飛在算法研究領域最大的優勢。計算機 中期行業策略報告 17 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表25:訊飛 AI 技術賦能 G/B/C 端客戶空間廣闊 資料來源：Wind，方正證券研究所 3 3 數據要素：頂層設計，數據要素：頂層設計，數字經濟核心抓手數字經濟核心抓手 3.13.1 頂層設計逐漸清晰，數據要素戰略地位值得重視頂層設

57、計逐漸清晰，數據要素戰略地位值得重視 數據要素政策密集出臺，數字中國建設頂層規劃逐漸明晰。數據要素政策密集出臺，數字中國建設頂層規劃逐漸明晰。2019 年，“數據”首次被列為生產要素，隨后 22 年一系列政策的相繼出臺加速了數據要素市場發展，目前政策端已形成“1+N”的數據要素體系，其中“1”是指 2022 年 12 月發布的關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見，“N”是指數據要素相關政策，例如數據資產入表征求意見稿等，未來針對數據要素的定價、交易等諸多環節有望有具體政策出臺。此外，2323 年年 2 2 月發布的數字中國建設月發布的數字中國建設整體布局規劃將數字基礎設施和數據資源體

58、系列為兩大發展基礎，并且將數整體布局規劃將數字基礎設施和數據資源體系列為兩大發展基礎，并且將數字經濟納入了官員政績考核體系。字經濟納入了官員政績考核體系。24.98 41.87 62.32 64.20 35.05 38.37 49.74 44.46 22.74 30.80 46.87 46.40 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022分產品收入（億元）教育領域智慧城市開放平臺及消費者業務運營商智慧汽車智慧醫療智慧金融其他圖表26:“1+N”政策體系構建，重視頂層政策指引 資料來源：中國政府網，方正證券研究所 計算機 中期行業策略報告

59、18 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 據國家工信安全發展研究中心測算數據，據國家工信安全發展研究中心測算數據，20212021 年年我國數據要素市場規模達到我國數據要素市場規模達到815815 億元，預計億元，預計 十四五十四五 期間市場規模復合增速將超過期間市場規模復合增速將超過 25%25%，整體將進入群體性，整體將進入群體性突破的快速發展階段。突破的快速發展階段。圖表27:2022 年數據要素細分市場規模（億元）資料來源：國家工業信息安全發展研究中心，方正證券研究所 數據要素數據要素成為經濟發展重要推動力成為經濟發展重要推動力。在國家發布的 數字中國建設整

60、體布局規劃、“十四五”數字經濟發展規劃等重大規劃提出，數字經濟發展規劃和數字中國建設規劃是數字時代推進中國式現代化發展的重要引擎，數據要素通過釋放數據資源價值對數字中國建設形成支撐。同時我國數字經濟規模也在穩定擴張，由2017 年的 27.2 萬億增長至 2022 年的 50.2 萬億，CAGR 13.4%且基本每年增長率保持在 10%以上。自 2012 年以來，我國數字經濟增速已經連續 11 年顯著高于 GDP增速，數字經濟持續為國民經濟增長保駕護航。由此可見數字對于國內經濟的“穩定器”，“加速器”作用。圖表28:2017-2022 年我國數字經濟規模與增速 圖表29:2017-2022 年

61、我國數字經濟增速與 GDP 增速 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 3.23.2 數據交易所密集落地數據交易所密集落地，完善完善數據流通與安全運行環境數據流通與安全運行環境 數據交易所數據交易所密集落地，密集落地，提供數據流通與安全運行環境提供數據流通與安全運行環境。根據中國信通院統計，截至 2022 年 11 月，各地先后成立 48 家類似證券交易所形式的數據交易機構（仍有 8 家正在籌備中）。數據交易機構已逐步成為推動行業發展的新主要抓手。我們認為，交易機構的持續擴容有望推動行業進入集中化、規范化的發展新階段，推動行業形成良性內驅力?？v觀發展史來看，我

62、國交易機構發展主要可分為兩大階段：第一階段：第一階段：2014 年開始探索建立類似證券交易所形式的數據交易機構，部分數據交易機構沒有找到成功的商業模式，多數機構已停止運營或轉變經營方向，發展情況未達預期。050100150200生態保障數據服務數據分析數據交易數據加工數據存儲數據采集0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0102030405060201720182019202020212022我國數字經濟規模（萬億元）增速0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%201720182019202020212022GDP增速數字經濟增速計算機

63、 中期行業策略報告 19 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 第二階段：第二階段：以 2021 年北京、上海兩地大數據交易所成立為標志。隨著國家多項重要政策出臺，各地掀起新一輪數據交易機構建設熱潮，試圖消除供需雙方的信息差，推動形成合理的市場化價格機制和可復制的交易制度和規則。數據要素價值鏈凸現，流程完善構建發展前提。數據要素價值鏈凸現，流程完善構建發展前提。確權、定價、交易的流程完善是數據要素產業落地的核心支撐，當前數據流通環節已逐步打通。未來在價值鏈中，數據將由原始數據沿數據資源、數據產品、數據資產一步步實現演進，即通過對數據實現資源化、產品化、資產化，最終實現

64、數據要素的價值變現：數據資源化：數據資源化：企業或機構日?；顒赢a生的原始數據，經過一系列采集、加工和處理等過程，轉化為具備潛在使用價值的數據資源。數據產品化：數據產品化：結合市場需求，對數據資源進行專門的設計和二次開發，形成可在市場流通交易的數據產品。數據資產化：數據資產化：數據產品正式進入流通市場前，需要經過確權和產品登記等環節保證數據的流動性、安全性等，進一步轉化為數據資產并掛牌上市。數據交易所/中心的建設掀起新一輪熱潮，在數據的定價、交易環節開展商業模式探索。此外，2022 年 12 月財政部印發企業數據資源相關會計處理暫行規定（征求意見稿），未來針對數據要素的定價、交易等諸多環節有望有

65、具體政策出臺，數據要素發展路徑已逐漸明晰。圖表31:數據要素產業鏈 資料來源：方正證券研究所 3.33.3 數據資產擬入表，數據資產擬入表，極大促進數據產業發展與相關企業重估值極大促進數據產業發展與相關企業重估值 圖表30:國內數據交易所（中心）建設掀熱潮 資料來源：中國信通院數據要素白皮書（2022 年），方正證券研究所 計算機 中期行業策略報告 20 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 數據資產擬入表，數據相關企業財務報表有望迎來較大改善。數據資產擬入表，數據相關企業財務報表有望迎來較大改善。2022 年 12 月財政部印發企業數據資源相關會計處理暫行規定（征求

66、意見稿），提出企業數據資源可作為資產列入財務報表。我們認為，數據要素資產入表有望幫助企業實現利潤增厚及財務報表改善，IT 企業價值或將迎來重估。圖表32:數據資產擬入表，探索數據資產入表的路徑 資料來源：財政部會計準則委員會官網，方正證券研究所 3.43.4 國家數據局正式組建，國家數據局正式組建，數據要素全面起航數據要素全面起航 國家數據局正式組建，數據要素發展進入新時代。國家數據局正式組建，數據要素發展進入新時代。2023 年 3 月，中共中央、國務院印發了黨和國家機構改革方案，提出組建國家數據局。數據局主要職責主要為：負責協調推進數據基礎制度建設，統籌數據資源整合共享和開發利用，統籌推進

67、數字中國、數字經濟、數字社會規劃和建設等。我們認為，國家數據局的組建呼應了數字經濟發展的需要，各地數據中心/數據管理局有了主管部門?；跀底种袊鴳鹇缘囊龑?，在國家數據局的統籌規劃下，國資云階段建設、政務數據一體化的搭建還是數據交易平臺的發展有望持續加速。圖表33:國家數據局正式組建，行業迎來新機遇 資料來源：人民日報，方正證券研究所 4 4 信創：走向行業，行則將至信創：走向行業，行則將至 4.14.1 信創走向行業，信創走向行業，產品競爭力不斷提升產品競爭力不斷提升 政策是信創重要推動力。政策是信創重要推動力。2016 年，“十三五”國家信息化規劃出臺，提出“網絡安全和信息化是一體之兩翼、驅

68、動之雙輪”的總要求，各地開始部署現代信息技術產業生態體系；2021 年，“十四五”推進國家政務信息化規劃發布，指出：到 2025 年數字技術創新體系基本形成，關鍵核心技術創新能力顯計算機 中期行業策略報告 21 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 著提升，加快集成電路關鍵技術攻關，提高重點軟件研發水平，協同優化計算機軟硬件生態；2023 年，中共中央、國務院發布數字中國建設整體布局規劃，指出：以打通數字基礎設施大動脈和暢通數據資源大循環為基礎，以構建數字技術創新體系和數字安全屏障為關鍵能力。圖表34:促進國產硬軟件產品發展的重要政策梳理 時間 政策 2006.02

69、國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006-2020 年）（“核高基”重大專項）2006.12 我國信息產業擁有自主知識產權的關鍵技術和重要產品目錄 2012.02 電子信息制造業“十二五”發展規劃 2014.06 國家集成電路產業發展推進綱要 2016.07 國家信息化發展戰略綱要 2016.12“十三五”國家信息規劃 2016.12 軟件和信息技術服務業發展規劃（2016-2020 年）2020.09 關于擴大戰略性新興產業投資培育壯大新增長點增長極的指導意見 2021.03 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要（簡稱十四五規劃綱要）2021.11“

70、十四五”軟件和信息技術服務業發展規劃 2021.12“十四五”推進國家政務信息規劃 2023.02 數字中國建設整體布局規劃 資料來源：第一新聲研究院，方正證券研究所 行業信創行業信創逐步展開，對產品競爭力提出更高要求逐步展開，對產品競爭力提出更高要求。信創產品落地需要驅動力，以芯片、服務器、操作系統、數據庫、中間件為代表的核心產品，部分依靠行政驅動力，達到“能用”級別便足以打開市場。而群體更為廣泛的非核心產品，缺乏足夠的行政支持，達到“能用”級別不足以打動目標用戶，需要達到“好用”級別，以價值驅動的方式來打動目標群體。圖表35:2022 年信創四大領域規模占比情況 圖表36:關基行業信創有望

71、逐步展開 資料來源：第一新聲研究院，方正證券研究所 資料來源：第一新聲研究院，方正證券研究所 4.24.2 宏宏觀及下游需求節奏擾動，行業信創下半年有望邊際改善觀及下游需求節奏擾動，行業信創下半年有望邊際改善 2023H1 信創受宏觀經濟及政府需求節奏影響，H2 有望邊際改善。行業信創空間仍大，預算制之下，關鍵行業龍頭公司仍有 IT 投入能力，下半年招投標改善值得期待。一方面為了保障企業不被“卡脖子”，必須應用實踐；另一方面又要考應用軟件基礎軟件信息安全基礎設施煙草，電子等其他行業起步醫療，教育試點石油，交通，航空航天重點環節推廣黨政，金融，電信，電力全面鋪開計算機 中期行業策略報告 22 敬

72、 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 慮穩定性和安全性，比如金融行業絕不能出現數據問題，因此在應用實踐階段很多企業還需要一定時間的測試、磨合、應用，才能進入到全面深化階段。圖表37:2023H1 部分信創采購大單詳情 序號 項目名稱 操作機構 中標單位 中標金額（萬元）1 中山大學附屬第一醫院智慧醫院新大樓數據中心基礎架構建設項目 廣東省政府采購中心 廣州鵬捷科技股份有限公司、廣州中電一線科技有限公司 3759.83 2 天津拓上實業有限公司安全檢測數據分析項目 中工國際招標有限公司 中譯語通科技股份有限公司 3314.76 3 湖南某單位存儲服務器項目 中招國際招標有

73、限公司 湖南省通曉信息科技有限公司 3297.99 4 四川省農村信用社聯合社 IT 基礎軟硬件采購項目(第二批次)-海光芯片服務器采購項目 成都長源工程咨詢有限公司 成都中鐵信息工程有限公司 3252.1 5 中國科學院自動化研究所決策與多模態平臺算力及通用服務器采購項目 中國遠東國際招標有限公司 北京卓優云智科技有限公司 2842.35 6 湖南某單位服務器項目 中招國際招標有限公司 紫光軟件系統有限公司 2641.16 7 國家氣象信息中心氣象信息化系統工程國家級基礎設施資源第三批建設采購項目 中央國家機關政府采購中心 華迪計算機集團有限公司 2453.79 8 國家稅務總局青海省稅務局

74、全電發票系統設備采購項目 國家稅務總局青海省稅務局 中移系統集成有限公司 2596 9 陜西西安市中心醫院經開院區硬件基礎設施建設項目 西安市市級單位政府采購中心 陜西睿聯信息科技有限公司 1887.28 10 中山大學附屬第一醫院精準高性能硬件平臺建設項目 六東省政府采購中心 廣州市天竣信息科技有限公司 1787.84 資料來源：中國政府采購網，方正證券研究所 5 5 需求韌性和估值修復機會：網安需求韌性和估值修復機會：網安、工業軟件、工業軟件、能源、能源及及工信息化等工信息化等 5.15.1 網絡安全：盈利改善拐點年份，積極跟蹤邊際變化網絡安全：盈利改善拐點年份，積極跟蹤邊際變化 22 年

75、受疫情等外部因素影響，網絡安全行業需求端受到嚴重沖擊，23 年一季度網絡安全上市公司的收入增速有顯著提升。從網絡安全行業的三大下游來看，22 年僅金融、電信等大行業客戶的安全預算整體仍保持穩健增長，政府及企業的安全需求均顯著弱于往年平均水平,行業平均增速預估僅在 10%以內。今年一季度以來行業需求有一定程度的提升，但尚未恢復到過去正常的景氣度水平（20%）。我們認為，今年一季度表觀增速的提升一方面來自于去年訂單的遞延，另一方面，啟明星辰、安恒信息、奇安信等頭部安全廠商一季度實現強勁計算機 中期行業策略報告 23 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 的增長，增速近 4

76、0%，也部分來自于自身新的增長動能，比如啟明星辰今年以來中移動訂單開始落地，安恒信息數據安全等新業務的強勁增長等。圖表38:公司單季度營收增速有望回暖 資料來源：Wind，方正證券研究所 2 2022022 年年以來安全廠商的人員增速顯著放緩，以來安全廠商的人員增速顯著放緩，2 2022022Q Q3 3 單季度盈利水平改善顯著。單季度盈利水平改善顯著。今年以來隨著行業景氣的復蘇，安全廠商的人效及盈利能力有望逐步改善?；仡?21 年-22 年，由于 21Q4 開始政府安全預算受到影響導致需求端不達預期，疊加全年行業競爭加劇以及主要安全廠商人員增速達到歷年最高水平，因此從21Q4 開始行業的盈利

77、情況在兩方面影響下出現較大程度的惡化。22 年以來，安全廠商開始普遍對人員增長進行嚴格控制，減少了外部的大規模招聘，全年來看大部分安全廠商的人員增長速度基本控制在 10%以內，遠低于前三年的人員增長水平，且預估 23 年大部分安全廠商仍將采取保守的人員增長策略。因此今年在行業景氣的復蘇及人員合理的增長，雙重因素影響下，安全廠商的報表質量有望得到明顯改善。圖表39:網絡安全領軍公司人均創收情況（萬元）圖表40:網絡安全領軍公司人均創利情況（萬元）20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 奇安信-U 25.62 35.67 45.7

78、5 53.38 60.15 62.50 安恒信息 43.43 47.04 52.48 48.66 50.41 45.52 天融信 137.40 135.26 134.28 106.48 53.46 54.54 衛士通 102.35 92.93 102.07 98.95 108.65 118.51 啟明星辰 60.26 65.28 67.03 67.77 66.59 64.28 綠盟科技 57.26 49.41 56.82 59.08 59.00 54.36 信安世紀 61.75 71.44 49.90-71.18 72.56 20172017 20182018 20192019 2020202

79、0 20212021 20222022 奇安信-U-19.65-17.12-7.18-4.29-5.74 0.57 安恒信息 5.26 5.77 5.13 4.93 0.38-5.83 天融信 11.38 10.42 7.59 7.47 3.67 3.16 衛士通 8.10 5.78 7.56 6.70 9.27 10.57 啟明星辰 11.95 14.73 14.93 14.94 13.08 9.07 綠盟科技 6.95 6.17 7.70 8.85 7.79 0.59 信安世紀 13.30 20.72 14.18-20.91 18.07 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Win

80、d，方正證券研究所 22 年安全行業整體毛利率水平相較于 21 年基本保持穩定，同時 23Q1 的毛利率普遍弱于 22Q4，主要受季節性因素影響。由于上半年大部分網絡安全廠商的安服業務占比高于全年，同時需要對安服人員的成本支出進行分攤等因素，導致大部分安全廠商 23Q1 的毛利率要低于 22Q4，且往年也呈現相同規律；另一方面，部分安全廠商等低毛利業務的占比有所增加，也拉低了 Q1 的毛利率水平。-100%-50%0%50%100%150%200%2019/6/302020/12/312021/6/302021/12/312022/6/302022/12/31奇安信-U安恒信息天融信衛士通啟明

81、星辰綠盟科技信安世紀計算機 中期行業策略報告 24 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表41:網絡安全領軍公司毛利率有所改善 資料來源：Wind，方正證券研究所 5.25.2 能源能源 ITIT：新型電力系統勢在必行，需求側韌性十足：新型電力系統勢在必行，需求側韌性十足 市場化改革推進，新型電力系統勢在必行。市場化改革推進，新型電力系統勢在必行。電力市場化改革的核心是通過價格反映供需關系，形成價格信號，回歸電力的商品屬性。2022 年，電力市場化改革深入推進，1 月，國家發改委印發關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見，明確全國統一電力市場體系到 2025

82、年初步建成，到 2030 年基本建成；11 月，國家能源局發布電力現貨市場基本規則（征求意見稿），電力現貨市場有望加快建設。根據中電聯數據，2022 年全國各電力交易中心累計組織完成市場交易電量 5.25 萬億度，同比增長 39%，占全社會用電量比重為60.8%，同比提高 15.4 個百分點。隨著電價市場化和電力系統集成可再生能源的比例增加，電價的波動逐步加大，能源服務的個性化需求不斷涌現，數字化能力成為實現市場化改革和滿足用電新場景、新需求的基礎。圖表42:全國市場化交易電量及其在社會用電量中占比 資料來源：中電聯，方正證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2

83、019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020/12/12021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022

84、/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/1奇安信-U安恒信息天融信衛士通啟明星辰綠盟科技信安世紀45.50%60.80%62%0%10%20%30%40%50%60%70%0100002000030000400005000060000202120222023M1-M5全國電力市場交易電量（億千瓦時）占社會用電量比重計算機 中期行業策略報告 25 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 需求側未來大規模的分布式電源需求側未來大規模的分布式電源+需求側儲能需求

85、側儲能+用戶負荷控制，形成虛擬電廠或用戶負荷控制，形成虛擬電廠或微電網，實現能源互聯網的落地，微電網，實現能源互聯網的落地，推動能源推動能源 ITIT 投入投入。能源電力領域的數字化建設不僅覆蓋電網各個領域，還開始向需求側的用能環節延伸，接入電網的設備呈指數型增加，形成海量數據。數據的實時性、網絡的靈活性、互動性正在大幅提升。圖表43:2014-2022 年中國不同種類發電裝機容量增長率 資料來源：Wind，方正證券研究所 5.35.3 工業軟件：享宏觀復蘇與國產替代雙重紅利，左側布局正當時工業軟件：享宏觀復蘇與國產替代雙重紅利，左側布局正當時 工業軟件作為企業資本開支項目，宏觀順周期特征影響

86、明顯。工業軟件作為企業資本開支項目，宏觀順周期特征影響明顯。目前國內制造業整體呈現弱復蘇的態勢，來自制造業的中小企業經營平穩，軟件采購預算并未如市場預期出現顯著提升的情況。由于國內研發設計類、運維服務類國產率相對較低，目前的主要客戶群體仍以中小企業為主，2023H2 隨經濟復蘇而需求改善值得期待。圖表44:2020-2025 中國工業互聯網平臺及應用解決方案市場規模 資料來源：IDC，方正證券研究所 核心工業軟件核心工業軟件或享經濟復蘇、國產替代雙重紅利，左側布局正當時?；蛳斫洕鷱吞K、國產替代雙重紅利，左側布局正當時。工業軟件劃分為四大類，研發設計類、生產制造類、經營管理類和運維服務類。海比研

87、0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201420152016201720182019202020212022水電風電火電太陽能發電核電0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01234562020202120222023E2024E2025E總收入（十億美元）增速計算機 中期行業策略報告 26 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 究院數據顯示，這四類產品的國產化率有巨大的差異，研發設計類國產化率為5%-10%，生產制造類國產化率約為 50%，經營管理類國產化率為 70%-80%，運維服務類國產化率約為 30%。圖表45:核

88、心工業軟件國產化空間巨大 資料來源：海比研究院，方正證券研究所 5.45.4 軍工信息化：軍工信息化：國防預算穩健增長國防預算穩健增長，信息化，信息化或有超額機會或有超額機會 國防預算穩健增長，軍工信息化顯著。國防預算穩健增長，軍工信息化顯著。2023 年 3 月 5 日，中國財政部發布的政府預算（草案）報告顯示，2023 年我國國防費預算約為 1.55 萬億元。盡管我國經濟增長速度有所波動，但是國防預算穩中有升的基本方向沒有改變，其中信息化投入有望成為側重方向。圖表46:國防預算穩健增長 資料來源：Wind，方正證券研究所 衛星遙感應用空間廣闊，特種領域需求高景氣。衛星遙感應用空間廣闊，特種

89、領域需求高景氣。航天宏圖在特種領域競爭力顯著提升，現已成為為數不多的承擔研制總體的民營企業，2022 年全年新簽全業務訂單總額 30.74 億元，目前已在原有的遙感衛地面應用系統的基礎上，延伸02000400060008000100001200014000160001800020052008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023中國國防支出預算（億元）計算機 中期行業策略報告 27 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 至目標自動識別、精確導航定位、環境信息分析，實施移動指揮、態勢推演仿

90、真以及特殊區域環境保障等任務，在積極開拓營銷渠道和深度發掘客戶需求的雙重努力下，特種領域業務持續保持高速發展態勢。中科星圖 2022 年在特種領域實現收入 7.23 億元，同比增長 31.29%，基于 GEOVIS6 數字地球基礎平臺，開發了特種數字地球應用平臺，實現特種應用環境中不同類型數據信息的統一匯聚、時空關聯、組織管理、融合分析、共享分發、可視化表達等功能，增強了陸、海、空、天、電、網等虛擬環境構建，目標分析、綜合態勢、北斗導航時頻以及特種領域業務數據分析可視化能力，向開展作訓仿真、輔助決策和后勤保障等特種行業用戶提供決策支撐。圖表47:2016-2022 年我國遙感衛星發射數量 圖表

91、48:2021 年 1-9 月中國與全球各類衛星在軌數量占比 資料來源：智研咨詢，方正證券研究所 資料來源：智研咨詢，方正證券研究所 010203040506070發射數量民用,3%民用,5%軍用,12%軍用,29%政府,14%政府,38%商業,71%商業,28%0%20%40%60%80%100%全球中國民用軍用政府商業計算機 中期行業策略報告 28 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款s分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，

92、力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為 C3 及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內

93、容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。評級評級說明：說明：類別類別 評級評級 說明說明 公司評級 強烈推薦 分析師預測未來12個月內相對同

94、期基準指數有20%以上的漲幅。推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的漲幅。中性 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數在-10%和10%之間波動。減持 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。行業評級 推薦 分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性 分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持 分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數?；鶞手笖嫡f明 A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普500指數為基準。方正證券研究所聯系方式：方正證券研究所聯系方式：北京：西城區展覽館路 48 號新聯寫字樓 6 層 上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓 深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層 廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券 長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層 E-mail：