【研報】CSW電力設備及新能源行業：光伏產業研究系列報告（8）系統雙玻正當時跟蹤隨風起高效大時代-20200710[41頁].pdf

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1、 深 度 報 告 【 行 業 證 券 研 究 報 告 】 CSW 電力設備及新能源行業 光伏產業研究系列報告(8)：系統 雙玻正當時，跟蹤隨風起，高效大時代 光伏系統是所有光伏技術的落腳點。 光伏電站的評價模式和技術探索方向正迎來歷 史性的拐點， 本文從度電成本出發， 搭建系統模型， 為投資者和產業發展提供思路。 核心觀點核心觀點 光伏劍指光伏劍指主體主體能源地位，能源地位， LCOE 成為核心評價指標成為核心評價指標。 過去十年光伏發電成本下 降 89%，迅速成為度電成本最低的增量能源，發電量占比也逐步提高至 2019 年的 2.7%。隨著行業補貼扶持政策完成使命，地面電站占比逐步提升，光伏

2、 電站收益率回歸公用事業屬性，其驅動力也將從追求高 IRR 向追求低 LCOE 切換。LCOE 能否繼續下降也成為了決定光伏長期裝機天花板的主要因素，其 中降低系統造價和提升單位發電量是核心變量。 系統造價下降趨緩， 提升發電量更為可行。系統造價下降趨緩， 提升發電量更為可行。過去十年系統造價下降 74%， 單位 發電量僅增加 28%，系統降價主導了平價過程；但隨著組件成本占比下降至 40%以下，非技術成本矛盾凸顯，電池提效攤薄漸入瓶頸，系統造價下降將會 趨緩；而在補貼、高 IRR 導向的粗放式時代沒有孵化空間的高效系統技術在 目前平價、低 LCOE 導向的精細化時代面臨黃金窗口期，提升發電量

3、將成為 未來進一步降低 LCOE 的重要探索方向。 雙玻組件雙玻組件+跟蹤跟蹤支架支架已在大部分地區具備性價比，已在大部分地區具備性價比，將將成為地面電站主流成為地面電站主流配置配置。 根據我們的模型，雙玻組件增加不到 5%的成本，但能提高 8-20%的發電量， 預計未來 2-3 年滲透率會提升至 50%；雙玻+單軸跟蹤系統則可實現 1+12， 能夠降低 LCOE 7%+，提高 IRR 2.9pct+，目前已在全球多數地區實現最低發 電成本。隨著雙面的推廣，以及高效意識逐步建立和跟蹤技術的完善，預計跟 蹤支架市場繼雙面之后也將加速滲透，繼續推動 LCOE 下降。 玻璃和跟蹤支架玻璃和跟蹤支架供

4、應商先后迎來供應商先后迎來黃金黃金機遇期機遇期， 本土龍頭加速成長， 本土龍頭加速成長。 雙玻組件能 提高單位裝機實際玻璃需求，且薄玻璃仍存在溢價，布局領先的龍頭廠商高盈 利景氣周期延長。全球跟蹤支架滲透率超過 20%，但亞太地區比例不到 10%， 提升空間大。由于跟蹤支架在力學結構、系統設計和算法設計等方面難度高、 定制化強、存在維護需求，因此本土化品牌龍頭已初具客戶粘性，與海外傳統 龍頭實現錯位競爭，市場份額有望進一步提升。 投資建議與投資標的投資建議與投資標的 玻璃、 跟蹤支架和高效膠膜廠商玻璃、 跟蹤支架和高效膠膜廠商直接受益直接受益。 推薦。 推薦光伏玻璃龍頭信義光能信義光能和和福萊

5、福萊 特特（A+H），以及適用雙玻的 POE 和高效白色 EVA 膠膜布局領先的龍頭福斯福斯 特特；建議關注國內跟蹤支架龍頭，全球排名前五的中信博中信博（科創板已過會）（科創板已過會）， 技術領先的一線企業聚晟科技（聚晟科技（曾曾新三板上市）新三板上市）以及天合光能天合光能（子公司子公司 NCLave，排名全球前十排名全球前十）等國內優質跟蹤支架供應商。 技術、品牌技術、品牌、渠道、渠道領先的大尺寸領先的大尺寸高效高效雙玻雙玻組件供應商也將獲取超額利潤。組件供應商也將獲取超額利潤。包括 組件龍頭隆基隆基股份股份、晶澳、晶澳科技科技、晶科能源、晶科能源、東方日升東方日升等。 隨著電站精細化隨著電

6、站精細化，建設門檻進一步提高，具備豐富開發經驗的建設門檻進一步提高，具備豐富開發經驗的 EPC 廠商競爭廠商競爭 力有所提高。力有所提高。建議關注國內領先的 EPC 廠商陽光電源、晶科科技、正泰電器、陽光電源、晶科科技、正泰電器、 林洋能源和特變電工林洋能源和特變電工等。 風險提示風險提示：光伏終端需求增長不及預期；雙玻組件和跟蹤支架成本下降不及預 期；國內跟蹤支架廠商技術推進不及預期。 行業評級 看好看好 中性 看淡 (維持) 國家/地區 中國 行業 電力設備及新能源行業 報告發布日期 2020 年 07 月 10 日 行業表現行業表現 資料來源：WIND、東方證券研究所 證券分析師 盧日鑫

7、 021-63325888*6118 執業證書編號：S0860515100003 聯系人 鄭浩 021-63325888*6078 相關報告 探尋光伏“黃金坑”后的確定性機會： 2020-05-06 光伏產業研究系列報告（7）：玻璃產業 鏈隱形成長冠軍，龍頭優勢持續強化： 2020-02-26 光伏產業研究系列報告（6）：組件渠道 品牌構筑競爭壁壘，提效需求蘊育創新機 遇： 2020-01-12 資料來源：公司數據，東方證券研究所預測，每股收益使用最新股本全面攤薄計算，(上表中預測結論均取自最新 發布上市公司研究報告，可能未完全反映該上市公司研究報告發布之后發生的股本變化等因素，敬請注意，如有

8、需 要可參閱對應上市公司研究報告) HeaderTable_TypeTitle 電力設備及新能源行業深度報告 光伏產業研究系列報告(8)：系統雙玻正當時，跟蹤隨風 起，高效大時代 2 目 錄 跑步進入平價時代，光伏開啟能源革命新征程 . 7 點點星火終燎原，光伏劍指主體能源地位 . 7 系統降本主導平價進程，地面電站漸成增量主力 . 9 光伏公用事業屬性凸顯，LCOE 競爭力決定長期空間 . 10 LCOE 解析：組件成本占比降低，提升發電量更為可行 . 12 系統造價降幅趨緩，提升發電量更為可行 . 12 組件占比顯著下降，非技術成本矛盾凸顯 . 13 LCOE 優化：降本遇瓶頸，提效正當時

9、，精細化時代來臨 . 14 建設模式：子方陣分塊建設，集中升壓并網 . 14 降低系統成本：組件降價邊際貢獻減弱，BOS 成本優化成關鍵 . 15 模型：組件、支架、逆變器構成系統成本核心三部件 15 系統：高電壓+高容配漸成主流，有效降低損耗、提升收益率 16 組件：大硅片+大版型，組件大型化成為當前降本利器 18 提升發電量：方法多、空間大，平價時代貢獻主力 . 20 雙面：性價比優勢日益明顯，適用絕大部分地區 20 雙面+跟蹤：1+12，地面電站標準解決方案 21 系統效率：組件、設計、EPC 和運維精細化程度需全面提高 26 小結：提高單位發電量成為未來 LCOE 優化重點 . 27

10、產業鏈變化：玻璃和跟蹤支架供應商先后迎來黃金機遇期 . 27 玻璃：雙玻提高單位需求，多重催化下拐點向上 . 27 雙面組件的變化主要集中在組件和系統環節 27 從 LCOE 優勢到系統成本接近，多重催化下雙玻爆發向上 29 跟蹤支架：借雙面東風，國內低滲透率+海外替代空間巨大 . 30 美國市場獨占半壁江山，國內市場靜待爆發 30 單軸適用范圍更廣，成本仍有下降空間 32 國產化空間巨大，優質供應商初具粘性 35 總結：精細化時代到來，高效技術發展正當時 . 37 mNpQrRrNoNrOrPnOqRsRrN9PcM7NsQrRnPqQiNoOpQeRoPsR8OoPqQxNnMqQMYmP

11、tM HeaderTable_TypeTitle 電力設備及新能源行業深度報告 光伏產業研究系列報告(8)：系統雙玻正當時，跟蹤隨風 起，高效大時代 3 開發模式：從回報周期到 LCOE，全生命周期評價體系建立 . 38 技術變革：雙玻組件+跟蹤支架+高效系統技術成為終極解決方案 . 38 投資建議：產業鏈布局領先的優質龍頭將充分受益 . 38 風險提示 . 39 HeaderTable_TypeTitle 電力設備及新能源行業深度報告 光伏產業研究系列報告(8)：系統雙玻正當時，跟蹤隨風 起，高效大時代 4 圖表目錄 圖 1：2001 年以來光伏累計裝機容量增長 500 倍. 7 圖 2：2

12、018 年全球光伏發電量占比已達到 2.2% . 7 圖 3：2009 年以來光伏迅速成為度電成本最低的增量電源 . 7 圖 4：光伏長期成長空間測算 .8 圖 5：不同咨詢機構對于光伏遠期滲透率的預計 .8 圖 6：2010 年以來光伏大型電站系統造價降低 74% .9 圖 7：2010 年以來光伏大型電站年發電小時數增加 28.6% .9 圖 8：光伏在 2015 年前后陸續實現用戶和發電側平價上網 .9 圖 9：大型地面電站在光伏總裝機的占比不斷提升.9 圖 10：光伏在 2015 年前后陸續實現用戶和發電側平價上網 . 10 圖 11：大型地面電站在光伏總裝機的占比不斷提升 . 10

13、圖 12：國內光伏電站上網電價（元/kWh） . 11 圖 13：各地區光伏項目全投資收益率趨近公用事業(9%). 11 圖 14：國內光伏市場的發展階段 . 11 圖 15：LCOE 公式拆分 . 12 圖 16：國內光伏電站裝機成本及增速（元/W） . 13 圖 17：新建光伏電站系統效率 . 13 圖 18：我國光伏裝機成本結構變化及預測 . 13 圖 19：國內地面電站非技術成本占比 . 14 圖 20：我國和國際非技術成本對比 . 14 圖 21：大型集中式地面電站多采用“分塊發電、集中并網”方案 . 14 圖 22：一個 3.8MW 發電單元投資構成 . 15 圖 23：電站成本結

14、構 . 16 圖 24：組件成本每下降 10%對系統成本的彈性減弱. 16 圖 25：全球地面電站 1500V 占比 . 16 圖 26：1500V 系統相比 1000V 系統優勢解析 . 16 圖 27：1500V 系統最具 LCOE 經濟性 . 17 HeaderTable_TypeTitle 電力設備及新能源行業深度報告 光伏產業研究系列報告(8)：系統雙玻正當時，跟蹤隨風 起，高效大時代 5 圖 28：國內光伏電站容配比放開 . 17 圖 29：大同領跑者項目不同容配比對比 . 18 圖 30：高容配比電站輸出曲線更穩定 . 18 圖 31：光伏硅片尺寸演化趨勢 . 19 圖 32：不

15、同尺寸組件成本與效率. 19 圖 33：隆基最新 HI-MO5 組件降低 LCOE 機理 . 20 圖 34：雙面雙玻和普通地面電站系統成本對比 . 21 圖 35：雙玻組件在不同場景下的 LCOE 和 IRR . 21 圖 36：某 1MW 陣列不同支架比較 . 22 圖 37：跟蹤單面和常規系統初始投資對比 . 22 圖 38：三個雙面+跟蹤基地的實測數據 .23 圖 39：領跑者三期基地技術類型 .23 圖 40：領跑者計劃對單晶占比持續提高的催化作用（%） .24 圖 41：電池技術領跑者率先普及 PERC（%） .24 圖 42：領跑者提前體現雙面性 .24 圖 43：領跑者三期跟蹤

16、支架采用情況（元/kWh） .24 圖 44：雙面和跟蹤支架和其他光伏技術路線圖 .25 圖 45：光伏系統技術演化圖 .25 圖 46：系統效率的定義.26 圖 47：我國新建地面電站系統效率（%） .26 圖 48：系統衰減示意圖.26 圖 49：全球十個地區不同組件+支架技術 LCOE 對比 . 27 圖 50：雙面電池和單面電池結構對比 .28 圖 51：雙面 PERC 電池與常規單面的工藝區別.28 圖 52：雙面組件和單面組件的方案對比 .28 圖 53：雙玻組件采用特殊的“鏡框”支架形式 . 29 圖 54：雙面組件可自動融化積雪，極大降低運維成本 . 29 圖 55：薄玻璃溢價

17、情況 . 29 圖 56：2018-2019 年中國雙面組件出口地區較廣 . 29 圖 57：2019 年國內組件出口量出口同比大幅增加（MW） . 30 HeaderTable_TypeTitle 電力設備及新能源行業深度報告 光伏產業研究系列報告(8)：系統雙玻正當時，跟蹤隨風 起，高效大時代 6 圖 58：全球支架累計裝機情況（GW） . 31 圖 59：跟蹤支架裝機結構與全球光伏需求結構差異較大 . 31 圖 60：國內跟蹤支架發展歷程 .32 圖 61：2019 年跟蹤支架市場份額（按出貨量） .32 圖 62：跟蹤支架產品類別 .32 圖 63：不同跟蹤支架的區別在于旋轉維度不同 .