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1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|公司深度報告 2023 年 07 月 19 日 英偉達（英偉達（NASDAQ:NVIDIA）全球人工智能行業領軍企業，全球人工智能行業領軍企業，AI 新時代推動公司業績快速增長新時代推動公司業績快速增長 財務指標財務指標 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 營業收入（百萬美元）26,914.00 26,974.00 33,729.19 43,296.39 56,267.92 增長率 yoy（%）61.40 0.22 25.04 28.36 29.96 歸母凈利潤（百萬美元）9,752.

2、00 4,368.00 8,329.35 11,260.53 15,299.59 增長率 yoy（%）125.12-55.21 90.69 35.19 35.87 ROE（%）36.65 19.76 27.94 27.99 28.13 EPS 最新攤?。涝?.95 1.77 3.37 4.56 6.19 P/E（倍）117.68 262.73 137.78 101.91 75.01 P/B（倍）43.12 51.92 38.50 28.52 21.10 資料來源：長城證券產業金融研究院 人工智能行業領軍者，多次戰略轉型穩固龍頭地位：人工智能行業領軍者，多次戰略轉型穩固龍頭地位：英偉達經過三

3、十多年的發展成為了人工智能領域的領導者，公司業務范圍涵蓋數據中心、游戲、專業 可 視 化 以 及 汽 車 四 大 領 域，憑 借 全 球 領 先 的 計 算 能 力 推憑 借 全 球 領 先 的 計 算 能 力 推出出”CPU+GPU+DPU”戰略，不斷開辟芯片新時代戰略，不斷開辟芯片新時代。數據中心和游戲作為公司兩大支柱性業務，共同驅動英偉達營收持續提升。目前英偉達的主要競爭對手是 AMD 和英特爾，且綜合來看英偉達整體實力相對較強，客戶結構完善，不僅包括微軟、谷歌、亞馬遜、阿里巴巴等科技巨頭，還包括奔馳、比亞迪等車企，行業覆蓋面廣，風險較為分散。深耕四大業務，以創新不斷引領行業發展：深耕四

4、大業務，以創新不斷引領行業發展：得益于人工智能的不斷發展進而推升算力需求不斷增加，AI 行業對計算機硬件的性能的要求越來越高。英偉達的處理器因其優越的性能迅速搶占數據中心市場；游戲業務：公司不僅在硬件上對 PC 顯卡進行更新，還在軟件上通過開發 GeForceNOW 云游戲平臺來滿足低配置、多平臺用戶的游戲需求；專業可視化業務：通過提供高性能計算機來滿足特定需求客戶的開發需求，比如工業設計、電影特效渲染、游戲開發等；汽車業務：為車企提供支持自動駕駛的硬件設備和車內相關軟件，還可結合 GeForceNOW 為車載娛樂帶來革命性變化。英偉達四大領域全面發力，不斷提升業績水平。2024 財年 Q1

5、財報顯示，四大業務齊頭并進，環比均實現穩定增長。AI 產業化景氣度高增，前瞻布局穩定行業龍頭地位：產業化景氣度高增，前瞻布局穩定行業龍頭地位：伴隨 ChatGPT 的出現，AI 迎來快速發展浪潮，算力需求持續高增，帶動算力機存儲芯片需求量提升。據中商產業研究院預測 2025 年全球 AI 芯片市場規模預計為 726 億美元，同期芯片數量將達到 2380 萬套。在 2023 年 Comtupex 大會上，英偉達CEO 黃仁勛宣布生成式 AI引擎 DGX GH200 已經量產，將于年底上市。游戲業務主要受宏觀因素的影響較大，短期內看存在一定周期性，但長期來看提供的現金流較為穩定，有望成為公司的“現

6、金?！睒I務。Omniverse 生態系統 不斷擴展，2023 年 6 月 1 日，英偉達發布 AI 超 級平臺 NVIDIA Omniverse，專門構建和運行元宇宙應用，在可視化及數字孿生方向持續發力。綜合來看，隨著數據中心業務的持續擴大，加上英偉達較為穩固的市場地位，公司業績有望進一步增長，看好公司長期發展前景。盈 利 預 測與 投 資評 級：盈 利 預 測與 投 資評 級：我們預 測 公司 FY2024-FY2026 年 營 業 收 入為337/433/563 億美元，歸母凈利潤為 83.29/112.61/153.00 億美元。我們堅定看好英偉達未來業績發展，首次覆蓋，給予“買入”評級

7、。風險提示：風險提示：供需錯配風險；宏觀經濟環境風險；行業競爭風險；監管以及合規風險。買入買入（首次首次評級）評級）股票信息股票信息 行業 科技 收盤價（美元）474.94 總市值（百萬美元）1,173,101.8 流通市值（百萬美元）1,130,000.0 總股本（百萬股）2,470.00 流通股本（百萬股）2,371.00 近 3 月日均成交額（百萬美元）股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 侯賓侯賓 執業證書編號：S1070522080001 郵箱： 相關研究相關研究 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%NVDA.OIXIC.GI公司深度報告

8、 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.人工智能時代的行業巨頭.4 1.1 以持續創新為核心，推動公司不斷發展.4 1.2 24 財年 Q1 業績大超預期，公司營收環比快速增長.5 1.3 四大板塊并駕齊驅，助力公司業績加速增長.7 1.3.1 數據中心業務營收大增，有望成長為公司核心業務.7 1.3.2 游戲業務.9 1.3.3 專業可視化領域.10 1.3.4 汽車業務.12 2.人工智能新時代催生更多硬件需求.12 2.1 ChatGPT 應用加速落地，AI服務器及算力需求大增，數據中心行業將迎突破.12 2.1.1 多產品布局數據中心業務，英偉

9、達成為行業領頭羊.14 2.1.2 收購 Mellanox，英偉達按下 DPU 發展加速鍵.15 2.2 游戲業務仍是支柱業務，行業整體穩步增長.17 2.3 汽車智能化帶來行業增量，英偉達快速布局.18 2.4 英偉達欲打造專業可視化為第三支柱產業.22 3.盈利預測與投資評級.23 3.1 關鍵假設.23 3.2 投資評級.23 4.風險提示.23 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：英偉達首款產品 NV1.4 圖表 2：英偉達主要產品.5 圖表 3：英偉達發展大事記.5 圖表 4：英偉達的重要收購.5 圖表 5：公司 FY21FY24Q1 營收及 YoY（億美元，%）.6 圖表 6：公司 FY2

10、1FY24Q1 凈利潤及 YoY（億美元，%）.6 圖表 7：FY22Q1FY24Q1 毛利率（Non-GAAP）對比.6 圖表 8：英偉達、英特爾、AMD 凈利潤（GAAP）對比（億美元）.7 圖表 9：FY22Q1-FY24Q1 各業務收入（億美元，%）.7 圖表 10：DGX GH200 相較前代在 GPU 內存上的提升.8 圖表 11：FY23Q1-FY24Q1 單季度數據中心營收趨勢.8 圖表 12：需要 GPU 的云數據中心工作負載.9 圖表 13：FY23Q1-FY24Q1 單季度游戲營收趨勢.9 圖表 14：部分游戲開啟 DLSS 后性能大幅提升.10 圖表 15：GeForc

11、eNOW 支持幾乎所有設備.10 圖表 16：Q2 FY22-Q1 FY24 單季度專業可視化業務營收趨勢.11 圖表 17：利用英偉達 GPU 進行實時汽車渲染.11 圖表 18：FY22Q2-FY24Q1 單季度汽車業務營收趨勢.12 圖表 19：2019-2025 年全球 AI芯片市場規模預測.12 圖表 20：2020-2025 全球 AI芯片數量預測.12 圖表 21：ChatGPT 是最快突破百萬用戶的服務.13 圖表 22：全球云計算市場規模及增速（億美元，%）.13 圖表 23：大模型時代算力需求.14 圖表 24：英偉達數據中心產品結構圖.14 圖表 25：數據中心主要硬件對

12、比.15 圖表 26：全球數據中心市場規模（億美元，%）.15 圖表 27：全球 DPU 市場規模（億美元）.16 圖表 28：中國 DPU 市場規模（億元）.16 圖表 29：20202025 年全球 PC 市場出貨量預測.17 圖表 30：RTX4090與 RTX3090Ti性能對比.17 4WmV9WiVcZbVMBcVqN6M9RbRnPnNpNnOeRpPsNeRtRrQ9PrRzQMYsRtNvPoOsN公司深度報告 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 31：20202025 中國及海外云游戲市場收入情況.18 圖表 32：英偉達芯片可以整合智能汽車各個

13、功能.18 圖表 33：全球自動駕駛汽車出貨量預測（20202024）（千輛）.19 圖表 34：全球汽車半導體市場規模（20192025）.19 圖表 35：英偉達 DRIVE ORIN 平臺.20 圖表 36：部分車企的車型使用英偉達的汽車芯片.20 圖表 37：英偉達合作車企.21 圖表 38：2019-2023 全球新能源汽車銷量及預測（千臺，%）.21 圖表 39：RTX 加速生態系統（部分）.22 圖表 40：英偉達業務拆分（億美元，%）.23 公司深度報告 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.人工智能時代的行業巨頭人工智能時代的行業巨頭 英偉達成立于 1

14、993 年，以設計和制造計算機處理器起家，經過三十多年的發展成為了人工智能計算領域的領導者。作為第一家發明作為第一家發明 GPU 的芯片公司，英偉達的芯片公司，英偉達 1999 年年GPU 的問世重新定義了計算機圖像，激發了的問世重新定義了計算機圖像，激發了 PC 游戲的發展市場，促進了現代人工智游戲的發展市場，促進了現代人工智能領域的發展，同時給元宇宙的創新注入了強勁動力能領域的發展，同時給元宇宙的創新注入了強勁動力。目前，英偉達發展成為了一家全棧計算公司，以 CPU、GPU、DPU 為主營業務，在數據中心、游戲、專業可視化、汽車等領域提供具有競爭力的產品及服務，主要客戶包括微軟、谷歌、亞馬

15、遜、阿里巴巴等全球知名企業。1.1 以持續創新為核心，推動公司不斷發展以持續創新為核心，推動公司不斷發展 創新為體，合作為翼，助力英偉達奠定行業領先地位。創新為體，合作為翼，助力英偉達奠定行業領先地位。自 1993 年創立至今，英偉達不僅多次發布革新性產品推動計算機領域不斷發展，同時積極尋求合作與并購，逐步奠定了其在行業的領先地位：1995 年，英偉達首款產品 NV1 上市；1997 年發行的全球首款 128 位 3D 處理器 RIVA128 和全球首款 GPUGeForce 256；1999 年公司在納斯達克成功上市；圖表1：英偉達首款產品 NV1 資料來源：英偉達官網，長城證券產業金融研究

16、院 2001年年憑借 nForce進入集成圖形市場，并推出業界首款可編程 GPUGeForce3，同年英偉達被納入標準普爾 500 指數；2006 年年，英偉達推出了革命性的 CUDA 架構，使科學家和研究人員能夠利用 GPU的并行處理能力來應對最復雜的計算挑戰；2008 年英偉達推出了比普通 PC 筆記本電腦功耗低 30 倍的 Tegra 移動處理器，鞏固了英偉達的行業地位；2009 年在首屆 GPU 技術大會，推出 Fermi架構；公司深度報告 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2016 年，公司推出可增強人工智能應用的第一款臺式深度學習超級計算機 NVIDIA D

17、GX-1，同時在汽車產業中發布的 NVIDIA DRIVE 可實現強大的車載人工智能，使汽車行業走上自動駕駛汽車的道路，兩款產品進一步驅動 AI革命；2018 年，公司發布了具有實時光追的 Turing 架構重新定義了計算機圖形；圖表2：英偉達主要產品 數據中心數據中心 游戲游戲 專業可視化專業可視化 汽車汽車 DGX 系統 GeForce RTX 40 系列 Quadro 系列 Drive AGX 系列 Grace CPU GeForce RTX 30 系列 RTX 系列 Orin 系列 BlueField DPUs GeForce RTX 20 系列 Quadro Virtual NVID

18、IA DRIVE Hopper GPU GeForce GTX 16 系列 Workstation 資料來源：英偉達官網，長城證券產業金融研究院 至至 2023 年，公司在多種領域推出創新型產品，包括但不限于人工智能、高性能計算、機器人、自動駕駛、醫療健康、專業化視覺等。公司成立 30 年來不斷深耕技術、創新應用。公司的核心業務 GPU 計算正在持續滿足各行各業對于強大算力的需求，并推動社會革新和進步。圖表3：英偉達發展大事記 資料來源：英偉達官網，長城證券產業金融研究院 英偉達在不斷推出新產品，引領行業變革的同時，通過一系列資本收購壯大自身實力，拓展了公司的發展空間并為如今的行業地位打下了堅

19、實的基礎。圖表4：英偉達的重要收購 時間時間 被收購方被收購方 交易金額交易金額 意義意義 2003 MediaQ 7000 萬美元 擴大了英偉達的平臺范圍并加速了其進入無線移動市場的戰略 2008 Mental images、AEGEIA/加強英偉達在顯卡硬件、游戲以及加速渲染領域的實力。2013 Portland Group/推動為加速計算革命創建開發工具的進程 2020 Mellonax 69 億美元 收購后完善英偉達數據中心和 HPC 產品線，會進一步加大英偉達在數據中心市場的優勢；資料來源：英偉達官網、CSDN，長城證券產業金融研究院 1.2 24 財年財年 Q1 業績大超預期，公司

20、營收業績大超預期，公司營收環比環比快速增長快速增長 2023 年 5 月 24 日，公司發布 2024 財年 Q1 業績報告。2024 財年 Q1 公司實現營業收入 71.9 億美元，環比增長 19%；Non-GAAP 凈利潤 27.1 億美元；環比上升 5.39 億美公司深度報告 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 元。GAAP 凈利潤 20.4 億美元，同比上升 26%，環比上升 44%。公司營收主要由四大部分組成：數據中心、游戲、專業可視化以及汽車。該四大板塊在一季度均實現環比增長，其中數據中心、游戲、專業可視化以及汽車在一季度分別實現營收 42.8、22.4、2.

21、95、2.96 億美元，分別環比增長 18%、22%、31%、1%圖表5：公司 FY21FY24Q1 營收及 YoY（億美元，%）圖表6：公司 FY21FY24Q1 凈利潤及 YoY（億美元，%）資料來源：英偉達各年及季度財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：英偉達各年及季度財報，長城證券產業金融研究院 英偉達 2024 財年 Q1 發布的財報顯示公司的毛利率（Non-GAAP）為 66.8%，同比下降 0.3 pct，環比上升 0.7 pct。毛利率相比一年前有所下降主要是被游戲和汽車業務較低的毛利率所拖累，即使數據中心業務的毛利率較高，但整體平均下來同比數據仍然有所下降。環比之所以上升一

22、方面是游戲業務費用減少的同時數據中心業務受到 Hopper架構產品的影響維持了較高的毛利率。公司 2024 財年 Q1 的 Non-GAAP 口徑下的毛利率 66.8%，高于同期競爭對手英特爾和AMD 的 38.4%和 50%；從 2022 財年 Q1 到 2024 財年 Q1 綜合來看，除 2023 財年 Q2外，英偉達的毛利率均高于兩家競爭廠商。圖表7：FY22Q1FY24Q1 毛利率（Non-GAAP）對比 資料來源：英偉達，英特爾，AMD各季度財報，長城證券產業金融研究院 英偉達從 2021 財年到 2024 財年 Q1 期間，Non-GAAP 和 GAAP 口徑下的凈利潤均超過英特爾

23、和 AMD。-20%0%20%40%60%80%050100150200250300FY21FY22FY23FY24Q1營收（億美元）YoY-100%-50%0%50%100%150%020406080100120FY21FY22FY23FY24Q1凈利潤（億美元）YoY0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1英偉達英特爾AMD公司深度報告 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表8：英偉達、英特爾、

24、AMD凈利潤（GAAP）對比（億美元）資料來源：英偉達，英特爾，AMD財報，長城證券產業金融研究院 在發布 2024 財年一季報的同時，公司對 Q2 給出了較為樂觀的業績指引：預計營收將達到 110 億美元，上下浮動區間為 2%；Non-GAAP 口徑下的毛利率有望達到 70%（上下浮動 0.5%）。公司管理層的指引若能實現，在下一季度將在同比和環比兩方面同時實現增長。1.3 四大板塊并駕齊驅，助力公司業績加速增長四大板塊并駕齊驅，助力公司業績加速增長 從英偉達的業務構成上來看，英偉達四部分營收板塊：數據中心、游戲、專業可視化、汽車。其中數據中心和游戲業務占主要部分，共同驅動英偉達的業績不斷壯

25、大。而且從趨勢上來看，自 2022 財年以來，游戲業務受終端需求的影響逐漸疲軟，得益于人工智能領域的不斷發展推動算力需求大增，市場對高端芯片的需求不斷增加，英偉達數據中心的營收后來居上，從 2023 財年 Q2 以來超過了游戲業務的營收，在未來或將成為英偉達的支柱業務。圖表9：FY22Q1-FY24Q1 各業務收入（億美元，%）資料來源：英偉達各季度財報，長城證券產業金融研究院 1.3.1 數據中心業務營收大增，有望成長為公司核心業務數據中心業務營收大增，有望成長為公司核心業務 公司在數據中心的業務主要圍繞 CPU、GPU、DPU 三者開展，分別研發出了 Grace CPU架構、Hopper

26、GPU 架構以及 BlueField DPU 架構三種主要類型的產品。Hopper 架構通過 Transformer 引擎推進 Tensor Core技術的發展，能夠應用混合的 FP8 和 FP16 精度，以大幅加速 Transformer 模型的 AI計算。與上一代相比，Hopper 還將 TF32、FP64、FP16 和 INT8 精度的每秒浮點運算(FLOPS)提高了 3 倍。在 2023 年 COMPUTEX 大會上，英偉達宣布推出 DGX GH200 人工智能超級電腦，該型-40-20020406080100120FY21FY22FY23FY24Q1英偉達英特爾AMD01020304

27、05060708090FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1數據中心游戲專業可視化汽車其他業務公司深度報告 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 電腦將會用于驅動生成式人工智能、推薦系統和資料分析，新結構提供了比前一代系統更高的帶寬，相比競爭對手的產品，互連能耗效率高出了 5 倍。同時與單個英偉達 DGX A100 320 GB 系統相比，NVIDIA DGX GH200 通過 NVLink 為 GPU 共享內存編程模型提供了近 500 倍的內存。圖表10：DGX GH200 相較前代在 GPU內存上的提

28、升 資料來源：英偉達官網，長城證券產業金融研究院 得益于生成式 AI 和大語言模型的不斷發展，公司在數據中心業務方面的表現十分搶眼。云服務商，消費者互聯網公司和企業等下游企業對公司產品需求旺盛，推動基于Hopper 和 Ampere處理器的 GPU 需求量不斷上升，驅動 2023 年 Q1 公司數據中心業務營收達到創紀錄的 42.8 億美元，同比增長 14%，環比增長 18%。圖表11：FY23Q1-FY24Q1 單季度數據中心營收趨勢 資料來源：英偉達FY23Q1-FY24Q1財報，長城證券產業金融研究院 公司數據中心業務專注于在超大規模、云、企業、公共部門和邊緣數據中心加速等最計算密集型的

29、工作負載，如人工智能、數據分析、圖形和科學計算等。在該領域英偉達的合作伙伴包括亞馬遜網絡服務、谷歌云、微軟 Azure 和甲骨文云等公司；目前公司致力于通過以 GPU、DPU 和 CPU 為新一代架構構建加速計算平臺，圍繞 CUDA 提供各類軟件開發工具，不斷重塑 AI時代的數據中心。32343638404244Q1 FY23Q2 FY23Q3 FY23Q4 FY23Q1 FY24Q2 FY22-Q1 FY24單季度數據中心營收趨勢（億美元）公司深度報告 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表12：需要 GPU的云數據中心工作負載 資料來源：英偉達官網，長城證券產業金融

30、研究院 1.3.2 游戲業務游戲業務 游戲業務是英偉達除數據中心外又一支柱性業務，該業務 2024 財年 Q1 實現營收 22.4億美元，同比下降 38%，環比增長 22%；同比下降主要是受到宏觀經濟的放緩的影響；而環比營收的增長由公司發布的新一代適用于筆記本和臺式電腦的 GeForce RTX 40 系列 GPU 驅動。公司目前在游戲市場的主要產品包括供 PC 和筆記本電腦使用的 GeForce RTX 系列和 GeForce GTX 系列 GPU、可供低功率設備游玩 PC 游戲的云服務GeForce NOW 等。圖表13：FY23Q1-FY24Q1 單季度游戲營收趨勢 資料來源：英偉達FY

31、23Q1-FY24Q1財報，長城證券產業金融研究院 GeForce RTX 和 GeForce GTX 顯卡是市面上 PC 的主流顯卡，市場幾乎被英偉達和 AMD兩家公司獨占，而且據 Jon Peddie Research（JPR）發布的 2022 年第三季度的完整 GPU 顯卡市場份額報告顯示，英偉達的獨立 GPU 顯卡市場達到了 88%，而 AMD 的市場份額僅占 8%。公司開發的 NVIDA RTX 系列 GPU 給游戲帶來了次世代的畫面體驗，NVIDA RTX 系列 GPU 可提供實時光線追蹤技術以及電影式質量渲染。2022 年英偉達在游戲領域推出的 DLSS 3，為神經圖形領域帶來新

32、一輪革命性變化，使玩家在游戲過程中保持出色畫質和響應速度的同時大幅提升性能。在當前很多游戲和引擎中，DLSS 3 都能將 GeForce RTX 40 系列的性能提升至傳統渲染技術的 4 倍以上。0510152025303540Q1 FY23Q2 FY23Q3 FY23Q4 FY23Q1 FY24Q2 FY22-Q1 FY24單季度游戲營收趨勢（億美元）公司深度報告 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表14：部分游戲開啟 DLSS 后性能大幅提升 資料來源：英偉達官網，長城證券產業金融研究院 在高市場份額的背景下，英偉達游戲業務中顯卡部分的營收受宏觀經濟因素影響較大

33、，下游 PC 的出貨量直接關系到顯卡的訂單情況，周期性強，從長期來看，公司的游戲業務所占份額大，較為穩定。GeForceNOW 則是利用自身的 GPU 和先進的軟件使游戲運行更流暢，畫質更高，以此來增強用戶游戲體驗。PC 硬件決定玩家游玩游戲畫面是否流暢，幀數是否夠高，但很多玩家的硬件沒有達到流暢運行最新款游戲所要求的推薦配置，在這種情況下英偉達推出了 GeForceNOW。GeForceNow 是一個開放的平臺，用戶像是購買了一臺高性能云端PC，可以接入主流游戲分發平臺，體驗各個大作。該服務采用訂閱制，截止 2023 年 5月，在美國區享有優先權的 GeForceNOW 會員售價為 9.99

34、 美元/月；截止 2021 年，付費會員數超過了 1000 萬個，預計未來會給公司帶來穩定的現金流。圖表15：GeForceNOW 支持幾乎所有設備 資料來源：英偉達官網，長城證券產業金融研究院 1.3.3 專業可視化領域專業可視化領域 專業可視化業務 2024 財年 Q1 營收為 2.95 億美元，同比下降 53%，主要由于公司銷售渠道庫存水平的調整，市場在對庫存進行消耗；環比增長 31%，增長動力主要來自于市場對移動和桌面工作站的需求。公司深度報告 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表16：Q2 FY22-Q1 FY24 單季度專業可視化業務營收趨勢 資料來源：

35、英偉達各年財報，長城證券產業金融研究院 英偉達不僅在硬件方面推出了適用于專業可視化領域的專業圖形處理器，還積極與獨立軟件供應商密切合作，在云端、軟件和服務上一同發力，使 GPU 與軟件更好的適配，構成了公司在專業可視化領域的產品壁壘：硬件方面，公司 GPU 提供的計算平臺提高了生產力，為諸如設計和制造、數字內容創建等眾多領域的關鍵工作流程引入了新功能。其中可用于設計和制造領域的產業包括計算機輔助設計、建筑設計、消費產品制造、醫療儀器和航空航天；數字內容創作中的專業視頻編輯和后期制作、電影特效和廣播電視圖形等細分領域都因 GPU 的強大性能而帶來了工作效率的提升。云端、軟件及服務方面，英偉達構建

36、了下一代工具鏈，涵蓋企業協同設計、云端 VR、云游戲場景。在光線追蹤、機器學習等技術支持下，這些軟件服務結合在一起形成了英偉達的產品和技術壁壘。近期公司在專業可視化領域還宣布了幾項新的進展：1）擴展了與微軟的合作，將微軟 365 應用程序與 Omniverse 連接起來；2）宣布 NVIDIA Omniverse Cloud在微軟 Azure 上運行的完全托管服務，可用于開發和工業元應用程序的部署；3）宣布六款新的基于 Ada 架構的應用于移動和桌面工作站的 NVIDIA RTX GPU。圖表17：利用英偉達 GPU進行實時汽車渲染 資料來源：英偉達官網，長城證券產業金融研究院 0123456

37、7Q1 FY23Q2 FY23Q3 FY23Q4 FY23Q1 FY24Q2 FY22-Q1 FY24單季度專業可視化業務營收趨勢（億美元）公司深度報告 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.3.4 汽車業務汽車業務 汽車業務方面，公司在 2024 財年 Q1 實現營收 2.96 億美元，同比增長 114%，環比增長 1%。一季度強勁的同比增長是由 NVIDIA DRIVE Orin 在多款新能源汽車上的快速增長所驅動的。汽車行業越來越向智能化進行轉化，自動駕駛需要車載電腦實時計算做出決策，同時需要車載雷達對行車環境進行掃描，再將圖像傳回電腦，電腦的中央處理器進行計算

38、，所有環節都需要強大的硬件進行支撐，帶動公司汽車業務營收穩步提升。圖表18：FY22Q2-FY24Q1 單季度汽車業務營收趨勢 資料來源：英偉達各季度財報，長城證券產業金融研究院 2.人工智能新時代催生更多硬件需求人工智能新時代催生更多硬件需求 2.1 ChatGPT 應用加速落地，應用加速落地，AI 服務器服務器及算力需求大增，數據中心行業將及算力需求大增，數據中心行業將迎突破迎突破 在數據中心，GPU 正在應用于通過 AI、媒體和媒體分析以及 3D 渲染等技術幫助解決當今最復雜和最具挑戰性的問題。在高性能計算(HPC)和視覺云計算等技術領域，這些新用例需要不同類型的計算能力來推進其高級功能

39、。將 GPU 引入數據中心環境有助于滿足不斷增長的高計算需求和海量數據要求。如今，GPU 廣泛應用于本地和云數據中心環境，并且經常被虛擬化以實現更高的靈活性和效率。根據中商產業研究院預測，2025 年全球 AI芯片市場規模預計為 726 億美元，同期芯片數量將達到 2380 萬套，增長潛力巨大。圖表19：2019-2025 年全球 AI芯片市場規模預測 圖表20：2020-2025 全球 AI芯片數量預測 資料來源：中商產業研究院，長城證券產業金融研究院 資料來源：中商產業研究院，長城證券產業金融研究院 00.511.522.533.5Q1 FY23Q2 FY23Q3 FY23Q4 FY23Q

40、1 FY24Q2 FY22-Q1 FY24單季度汽車業務營收趨勢（億美元）01002003004005006007008002019202020212022E2023E2024E2025E單位（億美元）05001000150020002500202020212022E2023E2024E2025E單位（萬套）公司深度報告 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2023 年 5 月 19 日，OpenAI重磅發布了 ChatGPT 的官方 iOS 版 App，雖然目前僅在美區 App Store提供。但 OpenAI表示未來手機端 ChatGPT 應用將在更多國家和地區上線

41、，Android 版本也在同步研發中。谷歌在 5 月 10 日的開發者大會上發布了新的通用大語言模型 PaLM 2，PaLM 2 人工智能大模型擅長數學、軟件開發、語言翻譯推理和自然語言生成，在未來將結合谷歌旗下多個產品，實現從文檔等各種協作工具、到電郵、搜索、云等服務全面覆蓋。AI 的迭代離不開計算機基礎設施，尤其是 CPU、GPU、DPU 的支持，AI 的發展與芯片的升級是相互影響的，隨著 AI 相關的應用落地步伐加快，對算力的需求會大幅提升，進而帶動對芯片的需求。圖表21：ChatGPT 是最快突破百萬用戶的服務 資料來源：statista長城證券產業金融研究院 以 ChatGPT 舉例

42、，ChatGPT 的算力需求與參數量正相關，對硬件的內存容量和帶寬提出了更高要求。根據綠色節能數據中心披露，ChatGPT 的總算力消耗約為 3640PF-days。按近期在國內落地的某數據中心為參照物，算力 500P 耗資 30.2 億元落成，若要支持ChatGPT 的運行，需要 7-8 個這樣的數據中心支撐，基礎設施投入需以百億元計。2021年以 IaaS、PaaS、SaaS 為代表的全球云計算市場規模增速達到了 32.5%，已經基本恢復到了疫情前的水平，英偉達敏銳捕捉到了新時代下 AI 和云計算的市場規模在不斷變大，便在數據中心業務領域開始布局，將 GPU 不斷迭代為為 AI和云計算提供

43、算力的底層芯片。圖表22：全球云計算市場規模及增速（億美元，%）資料來源：中國信通院，長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表23：大模型時代算力需求 資料來源：COMPUTE TRENDS ACROSS ERAS OF MACHINE LEARNING,長城證券產業金融研究院 2.1.1 多產品布局數據中心業務，英偉達成為行業領頭羊多產品布局數據中心業務，英偉達成為行業領頭羊 英偉達的數據中心產品實現了從硬件到軟件的全面覆蓋，從邊緣到數據中心再到云，一整套的生態系統構建了屬于自己的產品護城河。圖表24：英偉達數據中心產品結構圖 資

44、料來源：英偉達官網，長城證券產業金融研究院 英偉達的數據中心 GPU 是數據中心的加速計算平臺，可讓這些現代化的數據中心更快速地處理涉及深度學習、機器學習和高性能計算(HPC)的工作負載；與之配套的NVIDIA DGX 系統是全球首套定制的人工智能超級計算機，該套系統將針對 GPU 優化的創新軟件、突破性的性能和簡化的管理完全融合在一起；硬件方面，在加速服務平臺領域英偉達推出了專為深度學習、機器學習和高性能計算領域打造的性能強勁的NVIDIA DGX A100，該加速服務器平臺融合多精度計算以加速深度學習、機器學習和高性能計算。HGX A100 將多達 8 個 NVIDIA A100 Tens

45、or 核心 GPU 和 NVIDIA NVSwitch 融入一個統一的加速器，以應對更大的計算挑戰；在軟件方面，英偉達推出了虛擬 GPU 軟件（vGPU），這款軟件可以提供極具圖形性能的虛擬桌面和工作站，由 NVIDIA數據中心 GPU 提供加速支持，為客戶帶來靈活性、安全性和改進的 IT 管理。公司深度報告 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表25：數據中心主要硬件對比 產品產品 GPU GPU顯存顯存 性能性能 系統內存系統內存 DGX H100 8 個 NVIDIA H100 Tensor Core GPU 共 640GB 32 petaFLOPS FP8 2

46、TB A100 80GB PCIe 最多 7 個 MIG 每個 10GB 80GB HBM2e 624 TOPS/A100 80GB SXM 最多 7 個 MIG 每個 10GB 80GB HBM2e 1248 TOPS/資料來源：英偉達官網，長城證券產業金融研究院 英偉達創始人兼 CEO 黃仁勛在英偉達 Computex 2023 演講中宣布，生成式 AI 引擎“NVIDIA DGX GH200”現已投入量產，將于今年年底上市。這是將 256 個 NVIDIA Grace Hopper 超級芯片完全連接到單個 GPU 中的新型 AI 超級計算機，支持萬億參數AI大模型訓練，能夠處理大規模推薦

47、系統、生成式人工智能和圖形分析，并為巨型人工智能模型提供線性可擴展性。英偉達 GH200 主要面對的用戶是數據中心等高算力需求行業，全球數據中心業務穩步上升。根據中國信通院的預測數據，2021 年全球數據中心市場規模超過 679 億美元，較 2020 年增長 9.8%。預計 2022 年市場收入將達到 746 億美元，增速總體保持平穩。人工智能的不斷發展對算力提出了更高的要求，進一步對硬件設備的要求同步提高，英偉達 GH200 產品便是在此基礎上針對前代做出了性能的大提升以滿足行業需要。圖表26：全球數據中心市場規模（億美元，%）資料來源：中國信通院，長城證券產業金融研究院 2.1.2 收購收

48、購 Mellanox，英偉達按下，英偉達按下 DPU 發展加速鍵發展加速鍵 DPU（Data Processing Unit）是以數據為中心構造的專用處理器，采用軟件定義技術路線支撐基礎設施層資源虛擬化，支持存儲、安全、服務質量管理等基礎設施層服務。DPU 是繼 CPU 和 GPU 之后的“第三顆主力芯片”，掀起了一波行業熱潮。DPU 的出現是異構計算的一個階段性標志。與 GPU 的發展類似，DPU 是應用驅動的體系結構設計的又一典型案例；但與 GPU 不同的是，DPU 面向的應用更加底層。DPU 要解決的核心問題是基礎設施的“降本增效”，即將“CPU 處理效率低下、GPU 處理不了”的負載卸

49、載到專用 DPU，提升整個計算系統的效率、降低整體系統的總體擁有成本（TCO）。英偉達在收購 Mellanox 后研發的 DPU 產品系列主要包括 BlueField、ConnectX、Innova。并計劃在 BlueField-4 上將 GPU 進行集成，實現單芯片的數據中心/單元，為邊緣設備提供低成本、高性能的安全數據處理能力。2020 年 3 月 11 日，NVIDIA 對外宣布將以 69 億美元（約合人民幣 488 億元）的價格收購網絡芯片公司 Mellanox，Mellanox 是一家擁有系列網卡、適配器、以太網交換機、消息傳遞加速器等產品的科技公司，產品線覆蓋服務器領域的各大門類，

50、其中包括 AI數據存儲和傳輸中的一項重要技術RDMA。英偉達通過這一收購進一步加快了自己在8.50%9.00%9.50%10.00%10.50%0100200300400500600700800201720182019202020212022E全球市場收入（億美元）增速公司深度報告 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 數據中心領域的布局，使產品和技術壁壘進一步拓寬。英偉達官方表示這一收購“為打造新一代數據中心注入強勁動力”。由于當前正處于 DPU 發展早期，各大廠商強調落地和生態打造。在智能網卡方案的逐步成熟、全球通用服務器出貨量的穩定增長、L3 級別智能駕駛汽車的技術

51、落地等諸多行業趨勢的推動下，全球 DPU 產業市場規模呈現逐年增長的趨勢。英特爾、英偉達等廠商的 DPU 大規模量產將促使 DPU 市場在 2023-2024 年將迎來爆發式增長。賽迪顧問預計 2020 年全球 DPU 產業市場規模達 30.5 億美元，預計到 2025 年，這一數據將超過 245.3 億美元。圖表27：全球 DPU市場規模（億美元）資料來源：中國電子報、電子信息產業網、賽迪顧問，長城證券產業金融研究院 由于中國擁有全球規模最大的網民數量和線上生態，疊加數據的大爆發推動了互聯網產業對算力的需求，DPU 在中國市場有著巨大的發展潛能。在確保網絡安全方面，DPU 具有得天獨厚的優勢

52、，可實現數據安全到數據中心安全全覆蓋，這與中國逐漸重視網絡安全的產業趨勢相契合，拓展出巨大的市場發展空間；DPU 可以解決網絡協議處理、數據安全、算法加速等問題，與之相對應的數據中心和云計算恰怡在中國具有相當大的市場規模。得益于數據中心和邊緣計算、新能源汽車等產業的發展所帶來的需求增長，賽迪顧問預計中國 DPU 市場亦將在 2023-2024 年迎來爆發式增長。2020 年中國 DPU 產業市場規模僅 3.9 億元人民幣，而到 2025 年，這一數值預計將超過 565.9 億元。從行業格局上看，DPU 行業市場集中度較高。根據頭豹研究院數據，2020 年中國 DPU 市場中，英偉達的份額達到

53、55%，DPU 的規模不斷增長會帶來英偉達 DPU 出貨量的增加。圖表28：中國 DPU市場規模（億元）資料來源：中國電子報、電子信息產業網、賽迪顧問，長城證券產業金融研究院 050100150200250300202020212022202320242025全球DPU市場規模（億美元）0100200300400500600202020212022202320242025中國DPU市場規模（億元）公司深度報告 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.2 游戲業務仍是支柱業務，行業整體穩步增長游戲業務仍是支柱業務，行業整體穩步增長 隨著游戲產業的不斷發展，用戶對游戲體驗感

54、要求逐步遞增，以 GPU 為主的產品硬件需要不斷的更新迭代。英偉達、英特爾和 AMD 三家公司的 GPU 以其出色的性能幾乎壟斷了顯卡市場，尤其是 PC 和游戲主機兩大游戲平臺所使用的主流 GPU。PC 分為各大電腦廠商的銷售整機和用戶自行對機器進行組裝這兩方面，從兩種方式綜合上來看，根據 IT 之家數據顯示，英偉達的獨立 GPU 顯卡份額在 2022 年 Q3 達到了 88%，有著領先地位；雖然游戲主機市場索尼和微軟兩家目前的旗艦產品 PlayStation 5 和 Xbox Series X 均采用了 AMD 的 RDNA系列 GPU，但從整體趨勢上看，PC 由于功能更多樣，近年來在游戲市

55、場份額不斷上升，雖然英偉達 2022 年在游戲領域的營收相比 2021 下降了 27%，但主要是受到了宏觀因素的影響：疫情期間的居家辦公需求帶動了筆記本電腦的消費增長，集成顯卡的購買激增一定程度上過早消耗了市場需求，后疫情時代，筆記本電腦端需求減弱疊加供應商的過剩庫存導致集成顯卡出貨不斷走低。但隨著全球經濟好轉，據 IDC 預測，游戲電腦（包括臺式電腦和筆記本電腦）的出貨量預計將從2020 年的 4130 萬臺增長到 2025 年的 5230 萬臺，五年的復合年增長率（CAGR）將達到 4.8%。這也會在未來帶動英偉達顯卡出貨量的提升。圖表29：20202025 年全球 PC 市場出貨量預測

56、資料來源：Canalys，長城證券產業金融研究院 英偉達最新推出的顯卡相比于上一代 RTX30 系列有了顯著的提升。40 系列顯卡采用NVIDIA Ada Lovelace 架構，新型 SM多單元流處理器性能功耗比最高提升至 2 倍，采用的第四代 Tensor Core與僅使用傳統的圖像渲染方式相比，采用 DLSS 3 時，性能最高提升至 4 倍，在圖形渲染和游戲低延遲方面都取得了較大突破。圖表30：RTX4090 與 RTX3090Ti 性能對比 資料來源：英偉達官網，長城證券產業金融研究院 隨著 5G 技術的普及，云游戲行業逐步興起，這是一種以云計算技術為基礎的在線游戲方式。游戲中的所有計

57、算（包括畫面渲染、數據同步、交互邏輯等）全部在云端服務器進行，并通過互聯網接受玩家的輸入指令，同時將處理完成后的最終畫面結果顯示在玩家的前端設備上。理想狀態下的云游戲場景中，用戶的游戲設備只需要具備基本的視頻00.511.522.533.52020202120222025臺式（億臺）筆記本（億臺）平板（億臺）公司深度報告 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 解壓能力和聯網功能，而無需任何高端的處理器或顯卡。這在一定程度上可以滿足低配置玩家的游玩需求，從而開拓更大的游戲市場。據華經產業研究院統計，2021 年全球云游戲市場收入達到 114.1 億元，其中國國內市場營收 4

58、0.6 億元，海外市場營收 73.5億元，預計 2025 年全球云游戲市場收入將達到 742.1 億元。圖表31：20202025 中國及海外云游戲市場收入情況 資料來源：華經產業研究院，長城證券產業金融研究院 在云游戲市場快速發展的背景下，英偉達與微軟合作開發的 GeForce NOW，有望在游戲業務上帶來長期穩定的現金流。2.3 汽車智能化帶來行業增量，英偉達快速布局汽車智能化帶來行業增量，英偉達快速布局 汽車行業正逐漸向智能化進行過渡，這樣的轉變是未來汽車行業最主要的增量市場。智能汽車由單車智能與車聯網組成，是指通過搭載先進傳感器、控制器、執行器等裝置，融合信息通信、物聯網、大數據、云計

59、算、人工智能等新技術，實現車內網、車外網、車際網的智能信息交換、共享，具備信息共享復雜環境感知智能化決策自動化協同控制功能，與智能公路與輔助設施共同組成智能移動空間和應用終端的新一代智能出行系統。智能汽車相較于傳統汽車，其核心區別在于具有較為先進的自動駕駛輔助系統、智能座艙系統和車聯網系統，最顯著的特征是智能化、網聯化與共享化。智能汽車通過其搭載的軟硬件逐步由單純的交通運輸工具向智能移動空間轉移，從而最終實現“以人為中心”的智能移動空間。圖表32：英偉達芯片可以整合智能汽車各個功能 資料來源：英偉達官網，長城證券產業金融研究院 目前“智能汽車”主要由三大要素組成即智能交互、智能駕駛以及智能服務

60、。其中智能化的部分包括但不限于：智能駕駛、智能座艙、智能網聯、智能電動、車云服務。英偉達的主要驅動力來自于自動駕駛、軟件定義汽車、以及新軟件和服務業務模式。目前智0100200300400500600700800202020212022E2023E2024E2025E中國市場收入（億元）海外市場收入（億元）公司深度報告 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 能汽車整個行業仍處于快速發展期，以我國為例，據工信部數據顯示，截至 2022 年，我國搭載輔助自動駕駛系統的智能網聯乘用車新車銷售量達 700 萬輛，同比增長45.6%；新能源汽車輔助自動駕駛系統搭載比例達 48%。據

61、中國信息通信研究院發布的車聯網白皮書，預計到 2025 年，我國智能汽車市場規模將接近萬億元。圖表33：全球自動駕駛汽車出貨量預測（20202024）（千輛）資料來源：IDC，長城證券產業金融研究院 從全球整個范圍來看，IDC 最新發布的全球自動駕駛汽車預測報告（2020-2024）數據顯示，2024 年全球 L1-L5 級自動駕駛汽車（自動駕駛汽車按照自動化程度的高低分為五級，分別為：L1 級部分駕駛輔助，L2 級組合駕駛輔助，L3 級有條件自動駕駛，L4 級高度自動駕駛，L5 級完全自動駕駛）出貨量預計將達到約 5425 萬輛，2020 至2024 年的年均復合增長率（CAGR）達到 18

62、.3%；L1 和 L2 級自動駕駛在 2024 年的市場份額預計分別為 64.4%和 34.0%。IDC 認為，盡管目前 L3-L5 級自動駕駛技術的應用具有開拓性意義，L1-L2 級自動駕駛將依然是未來 5 年內帶動全球自動駕駛汽車出貨量增長的最大細分市場。隨著智能汽車的市場越來越大，英偉達跟上了時代的步伐著手布局汽車業務。芯片這類半導體產品在汽車自動駕駛上使用需求很大，集微咨詢的數據顯示，2021 年到 2025 年，全球汽車半導體市場規模將以 10%的 CAGR 增長；到 2025 年，全球汽車半導體將達到735.2 億美元的市場規模。同時 Gartner 也指出，由于對自動駕駛、更低排

63、放和更高能效的強烈需求，汽車芯片市場將迎來快速增長期。Gartner 預計，到 2030 年將達到1166 億美元的市場規模，2020 年這一數字為 387 億美元。行業整體存在巨大發展機會，這也是英偉達在該領域不斷布局的原因之一。隨著智能汽車行業的不斷擴大，英偉達汽車業務的營收仍有較大上升空間。圖表34：全球汽車半導體市場規模（20192025）資料來源：集微咨詢，長城證券產業金融研究院 汽車芯片對技術存在一定的要求，整體來看，汽車芯片主要關注三個方面：可靠性要求、設計壽命（20 年以上）、高安全性要求。英偉達將自動駕駛作為最重要的布局領域。奔010000200003000040000500

64、006000020202021202220232024L1級L2級L3L5級-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006007008002019202020212022E2023E2024E2025E全球汽車半導體市場規模（億美元）YoY公司深度報告 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 馳、路虎等傳統公司也在使用英偉達提供的神經網絡算法來推進它們的自動駕駛平臺。公司推出的 NVIDIA DRIVE Orin SoC（系統級芯片）是自動駕駛專用芯片，可提供每秒 254 TOPS（萬億次運算）。作為智能車輛的中央計算機，該芯片可以為

65、自動駕駛功能、置信視圖、數字集群以及 AI 駕駛艙提供動力支持。這足以處理相機、激光雷達、超聲波和任何其他需要完全自動化的傳感器數據。圖表35：英偉達 DRIVE ORIN平臺 資料來源：英偉達官網，長城證券產業金融研究院 英偉達在汽車芯片中處于領先地位。英偉達在汽車芯片中處于領先地位。目前公司在汽車領域的主要優勢產品是 NVIDIA DRIVE 系列嵌入式超級計算平臺，該系列下的產品包括 NVIDIA DRIVE Hyperion、NVIDIA DRIVE Orin 和 NVIDIA DRIVE Thor。該超級計算平臺可以通過處理來自攝像頭、普通雷達和激光雷達傳感器的數據，以感知周圍環境、

66、在地圖上確定汽車的位置，然后規劃并執行安全的行車路線。這款 AI 平臺外形緊湊、節能高效，支持自動駕駛、座艙功能和駕駛員監控，以及其他安全功能。硬件和軟件結合共同構成了英偉達的產品壁壘：1）NVIDIA DRIVE Hyperion 用于量產自動駕駛汽車的平臺：用于量產自動駕駛汽車的平臺：此自動駕駛汽車參考架構通過將基于 DRIVE Orin 的 AI 計算與完整傳感器套件相集成，能夠加速開發、測試和驗證。同時具有適用于自動駕駛的完整軟件棧，以及駕駛員監控和可視化，能夠通過無線更新在車輛的整個生命周期中添加新的特性和功能。不僅如此，還可以跨代兼容，使合作伙伴可以利用當前使用的 DRIVE Or

67、in 平臺無縫遷移到 NVIDIA DRIVE Thor 及后續平臺；2）NVIDIA DRIVE Orin SoC：作為高性能的智能汽車中央計算機可提供每秒 254 TOPS（萬億次運算），可以為自動駕駛功能、置信視圖、數字集群以及 AI 駕駛艙提供動力支持。開發者借助可擴展的 DRIVE Orin 產品系列只需在整個車隊中一次開發投資來構建、擴展，便可從 L2+級系統一路升級至 L5 級全自動駕駛汽車系統；3）NVIDIA DRIVE Thor：是公司新一代集中式車載計算平臺，可在單個安全、可靠的系統上運行高級駕駛員輔助應用和車載信息娛樂應用。DRIVE Thor 超級芯片由公司開發的新型

68、 CPU 與 GPU 組合形成強大的芯片組，可提供出色的 2000 萬億次浮點運算性能，同時降低總體系統成本，計劃于 2025 年開始量產。圖表36：部分車企的車型使用英偉達的汽車芯片 車企 車型 芯片廠商 芯片型號 奔馳 EQS 英偉達 Xavier 上汽 智己 英偉達 Orin X 理想 L9 英偉達 Orin 公司深度報告 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 車企 車型 芯片廠商 芯片型號 蔚來 ET7 英偉達 Orin 資料來源：路咖汽車、汽車之家、英偉達官網，長城證券產業金融研究院 2022 年英特爾 GTC 大會上宣布 Orin 系列芯片開始量產，與此同時，

69、英偉達一并推出了基于 Atlan 芯片的新一代自動駕駛平臺 DRIVE Hyperion 9，并計劃于 2026 年量產。英偉達和多家車企達成了戰略性合作，在 2022 年 3 月，中國新能源汽車制造商比亞迪就宣布與英偉達在智能駕駛技術方面達成合作，從 2023 年上半年起，比亞迪將在其部分新能源汽車上搭載英偉達 DRIVE Hyperion 平臺，實現車輛智能駕駛和智能泊車。2024 財年 Q1 季報中披露中國新能源汽車制造商比亞迪將會在新車型中使用 NVIDIA DRIVE Orin 系列芯片，英偉達首席財務官科萊特 克雷斯在投資者會議上提到，在未來五年，汽車業務預計會給英偉達帶來 110

70、 億美元的營收。圖表37：英偉達合作車企 資料來源：英偉達官網，長城證券產業金融研究院 在全球范圍內隨著新能源汽車的逐步興起和燃油車漸漸被新能源車更新迭代，預計在未來會有更多的汽車制造商和英偉達進行合作，英偉達汽車領域硬件的出貨量會和新能源汽車出貨量一起迎來增長，公司在該領域的營收有望進一步提升。根據集邦咨詢數據，全球新能源汽車銷量有望從 2019 年的 204.6 萬臺增長到 2023 年的 1,451 萬臺，預計2023 年新能源汽車的同比增速將達到 36.2%。圖表38：2019-2023 全球新能源汽車銷量及預測（千臺，%）資料來源：集邦咨詢，長城證券產業金融研究院 0%20%40%6

71、0%80%100%120%140%020004000600080001000012000140001600020192020202120222023（E）新能源汽車銷量（千臺）YoY公司深度報告 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.4 英偉達欲打造專業可視化為第三支柱產業英偉達欲打造專業可視化為第三支柱產業 專業可視化包括但不限于建筑、工程與建設、教育、制造業、媒體和娛樂等。英偉達在該領域提供的專業服務涵蓋了專業圖形渲染、云端 XR 應用、AI數據科學與大數據研究，并在軟件、硬件層面推出多種解決方案。在該領域，英偉達具有強勢的市場份額。公司在該領域的主要產品 Omn

72、iverse推動了企業協同設計領域發展，CloudXR 作為英偉達的行業 AR/VR 應用產品，可用于數字內容創作、醫療、建筑設計等用途；另一方面，5G高帶寬推動下，GPU 在專業渲染、視頻創作剪輯、工程設計等細分領域的應用領域更加廣泛。以建筑工程和媒體娛樂為例：在建筑與工程領域：在建筑與工程領域：NVIDIA Omniverse 基于 NVIDIA RTX GPU 和皮克斯通用場景描述搭建實時圖形和仿真平臺，同時利用 Omniverse 的 AEC Experience 功能集為公司提供了一系列工具來改進概念設計過程。并且 Omniverse 引入了一種新的渲染類型Omniverse Vie

73、w：該模塊由多個 NVIDIA RTX GPU 加速，并為 GPU 陣列提供極高的可擴展性，即使是巨大的 3D 模型也能提供高質量的實時輸出。Omniverse View 顯示從 Omniverse 內部不同應用程序聚合的 3D 內容，或者直接在正在使用的 3D 應用程序中顯示。它還支持商業游戲引擎和離線渲染器。在媒體和娛樂領域：在媒體和娛樂領域：Omniverse 系統可以在虛擬制作、渲染、人工智能等方面加快影視制作流程。比如，通過使用英偉達認證系統、網絡解決方案和 NVIDIA Omniverse Enterprise 平臺，將虛擬制作集直接連接到藝術家，實時創建、迭代和協作；NVIDIA

74、 RTX 具有專門用于光線追蹤的 RT Core 和用于 AI 降噪的 Tensor Core、超級采樣等多種功能，能夠實時打造精美、照明精確的渲染，而且目前各大主流渲染器均已支持 GPU 加速，包括 Autodesk Arnold、Chaos V-Ray、Maxon Redshift、Isotropix Clarisse、DreamWorks MoonRay、Pixar RenderMan XPU 和NVIDIA Omniverse RTX 渲染器；NVIDIA Omniverse 還可以在交互式仿真環境中，借助高端內容制作工具和無縫式協作之間的一鍵式互操作，團隊能夠以驚人的速度開展內容創作

75、。圖表39：RTX 加速生態系統（部分）資料來源：英偉達官網，長城證券產業金融研究院 據貝哲斯信息咨詢數據顯示，2021 年全球數據可視化市場總規模達到 363.4 億元，中國數據可視化市場規模達到 78.46 億元，占全球數據可視化市場總份額的 21.59%。在2021-2027 預測期間內，預計數據可視化市場將以 8.97%的復合年增長率穩步增長，預計在 2027 年全球數據可視化市場總規模將會達到 615.16 億元。英偉達目前在專業可視化領域保持這龍頭廠商的地位，隨著越來越多智能技術的普及，在教育、建筑、游戲、影視等產業會出現越來越多的專業可視化應用場景，預計英偉達營收將進一步提升。公

76、司深度報告 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 3.1 關鍵假設關鍵假設 基于目前 AI 行業大浪潮的發展趨勢，AI 算力、大模型及 AI 服務器等應用領域的需求快速增長，公司 A100、H100 等 GPU 芯片需求將伴隨訓練和推理層的要求提高而增加。OpenAI將持續催化全球 AI 產業發展進程，帶來英偉達業績的顯著提升。我們預計公司FY2024-FY2026的 營 業 收 入 為 337.29/432.96/562.68億 美 元，同 比 增 速 為25.04%/28.36%/29.96%。公司仍處于業績持續上行階段，我們

77、將長期看好英偉達發展趨勢。圖表40：英偉達業務拆分（億美元，%）FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 數據中心業務數據中心業務 營業收入（億美元）106.13 150.05 199.57 273.41 377.30 YoY（%）58.50%41.38%33.00%37.00%38.00%占比（%）39.43%55.63%59.17%63.15%67.05%游戲業務游戲業務 營業收入（億美元）124.62 90.67 101.55 114.75 129.67 YoY（%）60.61%-27.24%12.00%13.00%13.00%占比（%）46.30%

78、33.61%30.11%26.50%23.05%專業可視化專業可視化 營業收入（億美元）21.11 15.44 18.53 22.23 27.12 YoY（%）100.47%-26.86%20.00%20.00%22.00%占比（%）7.84%5.72%5.49%5.14%4.82%汽車業務汽車業務 營業收入（億美元）5.66 9.03 12.64 17.07 22.53 YoY（%）5.60%59.54%40.00%35.00%32.00%占比（%）2.10%3.35%3.75%3.94%4.00%其他其他 營業收入（億美元）11.62 4.55 5.01 5.51 6.06 YoY（%）8

79、4.15%-60.84%10.00%10.00%10.00%占比（%）0.31%-0.23%0.03%0.02%0.02%總營收總營收 營業收入（億美元）營業收入（億美元）269.14 269.74 337.29 432.96 562.68 YoY（%）61.40%0.22%25.04%28.36%29.96%資料來源：ifind，長城證券產業金融研究院 3.2 投資評級投資評級 我 們預測 公司 FY2024-FY2026 年 營 業 收入為 337/433/563 億 美 元，歸 母凈利 潤為83.29/112.61/153.00 億美元。我們堅定看好英偉達未來業績發展，首次覆蓋，給予“買

80、入”評級。4.風險提示風險提示 供需錯配風險：供需錯配風險：公司通過和第三方合作來制造和組裝產品，需要較為準確的預測需求進公司深度報告 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 而合理的安排生產計劃。而市場對公司產品的需求在全年是非線性的，公司存在對產品需求預測不準的風險，而正是這種風險，有可能導致產品短缺或庫存過剩，最終影響公司業績。宏觀經濟環境風險：宏觀經濟環境風險：一方面，全球宏觀環境如全球經濟增速放緩會減少客戶對公司產品的需求，另一方面公司大多數產品的生產和組裝都在美國以外的國家或地區，這些國家或地區的政治經濟形式和世界地緣政治因素都會影響到公司的生產成本，進而影響公

81、司整體業績。行業競爭風險：行業競爭風險：公司所處的行業是充滿競爭的，尤其是英特爾和 AMD 兩家公司會對公司的市場份額構成較大威脅。在部分競爭對手擁有自己的生產工廠、堅實的客戶基礎、完善的知識產權的情況下，公司在未來存在一定的市場競爭風險。監管以及合規風險：監管以及合規風險：公司的產品種類多且銷售范圍遍布全球，其業務可能會受到復雜的法律、法規和規章的影響。利益相關者對公司可能的有關環境、社會和公司治理（ESG）三方面加強監督，可能會導致額外的成本或風險。公司深度報告 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表

82、（百萬美元）利潤表（利潤表（百萬美元）會計年度會計年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 會計年度會計年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 流動資產流動資產 28,829 23,073 30,614 43,278 60,066 營業收入營業收入 26,914 26,974 33,729 43,296 56,268 現金 21,208 13,296 20,760 30,775 44,045 營業成本 9,439 11,618 11,974 14,937 18,737 應收票據及應收賬款 4,650 3,

83、827 5,175 6,643 8,634 其他營業費用 0 1,353 1,686 2,156 2,808 其他應收款 0 0 0 0 0 銷售和管理費用 2,166 2,440 3,230 4,146 5,388 預付賬款 366 791 644 826 1,074 研發費用 5,268 7,339 7,943 10,235 13,442 存貨 2,605 5,159 4,035 5,033 6,313 財務費用 207-5 438 380 340 其他流動資產 0 0 0 0 0 營業利潤營業利潤 9,834 4,229 8,458 11,441 15,553 非流動資產非流動資產 15

84、,358 18,109 17,233 16,357 15,482 其他非經營損益 107-48 21 21 21 長期股權投資 0 0 0 0 0 利潤總額利潤總額 9,941 4,181 8,479 11,462 15,574 固定資產 2,778 3,807 3,211 2,614 2,018 所得稅 189-187 149 202 274 無形資產 2,339 1,676 1,397 1,117 838 凈利潤凈利潤 9,752 4,368 8,329 11,261 15,300 其他非流動資產 10,241 12,626 12,626 12,626 12,626 少數股東損益 0 0

85、0 0 0 資產總計資產總計 44,187 41,182 47,847 59,635 75,548 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 9,752 4,368 8,329 11,261 15,300 流動負債流動負債 4,335 6,563 5,518 6,884 8,635 EBITDA 11,322 5,720 9,793 12,718 16,789 短期借款 0 1,250 0 0 0 EPS（元/股）4 2 3 5 6 應付票據及應付賬款 1,783 1,193 1,927 2,404 3,016 其他流動負債 2,552 4,120 3,591 4,480 5,619 主要財務比率主要

86、財務比率 非流動負債非流動負債 13,240 12,518 12,518 12,518 12,518 會計年度會計年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 長期借款 10,946 9,703 9,703 9,703 9,703 成長能力成長能力 其他非流動負債 2,294 2,815 2,815 2,815 2,815 營業收入（%）61.40 0.22 25.04 28.36 29.96 負債合計負債合計 17,575 19,081 18,036 19,402 21,153 歸屬母公司凈利潤（%）123.72-58.85 113.52 32.81

87、34.37 少數股東權益 0 0 0 0 0 獲利能力獲利能力 資本公積 10,385 11,971 10,971 9,971 8,971 毛利率（%）64.93 56.93 64.50 65.50 66.70 留存收益 16,224 10,128 17,838 28,260 42,422 凈利率（%）36.23 16.19 24.69 26.01 27.19 歸屬母公司股東權益 26,612 22,101 29,811 40,233 54,395 ROE（%）36.65 19.76 27.94 27.99 28.13 負債和股東權益負債和股東權益 44,187 41,182 47,847 5

88、9,635 75,548 ROIC（%）70.55 23.16 38.92 52.49 66.46 償債能力償債能力 資產負債率（%）39.77 46.33 37.70 32.53 28.00 現金流量表（現金流量表（百萬美元）凈負債比率（%）-38.56-10.60-37.09-52.37-63.13 會計年度會計年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 流動比率 6.65 3.52 5.55 6.29 6.96 經營活動現金流經營活動現金流 9,108 5,641 9,751 11,213 14,727 速動比率 6.05 2.73 4.82 5

89、.56 6.22 凈利潤 9,752 4,368 8,329 11,261 15,300 營運能力營運能力 折舊攤銷 1,174 1,544 876 876 876 總資產周轉率 0.61 0.65 0.70 0.73 0.74 財務費用 207-5 438 380 340 應收賬款周轉率 5.79 7.05 6.52 6.52 6.52 其他經營現金流-2,025-266 108-1,304-1,788 應付賬款周轉率 -投資活動現金流投資活動現金流-9,830 7,375 21 21 21 每股指標（美元）每股指標（美元）資本支出-1,261-2,354 0 0 0 每股收益（最新攤?。?

90、.95 1.77 3.37 4.56 6.19 其他投資現金流-8,569 9,729 21 21 21 每股經營現金流（最新攤?。?.69 2.28 3.95 4.54 5.96 籌資活動現金流籌資活動現金流 1,865-11,617-2,308-1,218-1,478 每股凈資產（最新攤?。?0.77 8.95 12.07 16.29 22.02 短期借款-999 1,250-1,250 0 0 估值比率估值比率 長期借款 4,982-1,243 0 0 0 P/E 117.68 262.73 137.78 101.91 75.01 其他籌資現金流-2,118-11,624-1,058-1

91、,218-1,478 P/B 43.12 51.92 38.50 28.52 21.10 現金凈增加額現金凈增加額 1,143 1,399 7,464 10,015 13,270 EV/EBITDA-0.55 0.22 46.76 71.82 81.36 資料來源：長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有本報告的版

92、權屬于長城證券。未經長城證券事先書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所

93、引致的任何損失負任何責任。長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日 起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使

94、用本研究報告中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。投資評級說明投資評級說明 公司評級公司評級 行業評級行業評級 買入 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅 15%以上 強于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場 增持

95、預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于 5%15%之間 中性 預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步 持有 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間 弱于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 賣出 預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上 行業指中信一級行業，市場指滬深 300 指數 長城證券產業金融研究院長城證券產業金融研究院 北京北京 地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 深圳深圳 地址：深圳市福田區福田街道金田路?2026 號能源大廈南塔樓?16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 上海上海 地址：上海市浦東新區世博館路?200 號?A 座?8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681