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1、 市場有風險，投資需謹慎 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告：非銀金融|公司深度報告 2023 年 9 月 1 日 股票股票投資評級投資評級 買入買入|首次覆蓋首次覆蓋 個股表現個股表現 資料來源：聚源，中郵證券研究所 公司基本情況公司基本情況 最新收盤價（元）最新收盤價（元）15.06 總 股本總 股本/流 通股本（億流 通股本（億股）股）76.21/59.19 總 市值總 市值/流 通市值（億流 通市值（億元）元）1,148/891 52 周內最高周內最高/最低價最低價 18.16/13.63 資產負債率資產負債率(%)79.8%市盈率市盈率 14.76 第一大股東第一大股東

2、香港中央結算(代理人)有限公司 研究所研究所 分析師:鐘雙營 SAC 登記編號:S1340522080006 Email: 廣發證券廣發證券(000776000776)大大財富管理已具頭部優勢，價值重估財富管理已具頭部優勢，價值重估空間廣空間廣 投資要點投資要點 公司概況公司概況：廣發證券脫胎于廣發銀行，目前已完成 A+H 股上市。公司扎根粵港澳大灣區，擁有 313 家營業部，營業網點分布廣泛?？偛克诘膹V東省，不僅國內經濟總量最大、最具活力、發展質量最高、上市公司和高凈值人群最多，而且擁有金融創新市場和制度的雙重優勢。公司投行、資管與財富管理等多項業務有良好的區位支撐，市場極為廣闊。此外，公

3、司擁有長期穩定、多元化的股權結構和經驗豐富、穩定迭代的管理團隊，為公司的業務發展提供了有力支持。業績表現與業務結構：業績表現與業務結構：公司盈利優于同業，ROE、杠桿倍數高于行業平均水平。公司業務穩定，包含投資銀行、財富管理、交易及機構、投資管理四大板塊，其中投資管理及財富管理業務貢獻突出、盈利能力強。2022 年，財富管理、投資管理收入分別為 111.02 億元、99.43 億元，占比分別為 44.17%、39.56%。投資管理：投資管理：公司通過“一牌一參一控”參與資管業務，旗下廣發資管、廣發基金、易方達位于資管行業頭部，充分享有未來財富管理行業快速發展的紅利。廣發資管+易方達+廣發基金歸

4、母凈利潤從 2014 年的 6.62 億元增加至 2022 年的 26.66 億元，年復合增速為15.96%。自 2016 年以來，公司大資管業務凈利潤貢獻一直維持在 20%以上。財富管理：財富管理：公司擁有布局廣泛的營業網點。傳統經紀業務方面，公司市場份額穩居行業前列，2022 年經紀業務收入達 111.02 億元，行業排名第四。公司依托投研能力突出的優勢，交易單元席位租賃收入占比逐年提高，公司傭金率長期顯著高于行業平均水平。財富管理方面，公司最早全面開啟財富管理轉型，擁有行業人數最多的投顧團隊，近年來在隊伍建設、產品體系、平臺與數字化等多方面發力，探索出了獨具特色的財富管理轉型“廣發模式”

5、。投行業務、交易及機構業務：投行業務、交易及機構業務：2020 年康美藥業事件導致公司暫停保薦機構資格 6 個月、暫停債券承銷業務 12 個月。目前，公司的股權融資業務和債券融資業務資格已經恢復，投行業務風險已出清。2022 年，投行總收入正向增長，為 6.02 億元，同比+38.20%。交易與機構業務方面，公司擁有行業領先的投研團隊，連續多年獲得“新財富本土最佳研究團隊”第一名、“金牛研究機構”等行業權威獎項。公司依托“研究+N”經營模式，機構業務利潤率保持在較高水平。投資要點投資要點 整體而言，廣發證券大資管業務具有穩定的較高增長，今年投行業務恢復展業和資本市場回暖將驅動業績增長。我們預計

6、廣發證券 2023-2025 年的歸母凈利潤分別為 141.51 億元、164.72 億元、188.88 億元，同比+78.46%、+16.41%、+14.67%，對應的 EPS 分別為1.86 元、2.16 元、2.48 元，每股凈資產分別為 16.14 元、16.64 元、17.30 元。我們預計公司 2023-2025 年的 ROE 水平分別為 11.50%、12.99%和 14.32%，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示風險提示 宏觀經濟大幅下行；資本市場大幅波動；投行展業情況不及預期 盈利預測和財務指標盈利預測和財務指標 項目項目 年度年度 2022022 2A A 2022023

7、3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 營業收入（百萬元）25,132.01 32,359.04 36,897.24 41,482.25 增長率（%）-26.62 28.76 14.02 12.43 凈利潤（百萬元）7,929.28 14,150.79 16,472.29 18,888.10 增長率（%）-26.95 78.46 16.41 14.67 凈利潤率 31.55%43.73%44.64%45.53%凈資產收益率 6.60%11.50%12.99%14.32%市盈率（倍）14.96 8.38 7.20 6.28 市凈率（倍）0.99 0.96 0.94 0.90

8、 每股凈利潤（元/股）1.04 1.86 2.16 2.48 每股凈資產（元/股）15.76 16.14 16.64 17.30 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 -16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%2022-092022-112023-012023-042023-062023-08廣發證券非銀金融 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 目錄目錄 1 1 公司概況：扎根粵港澳大灣區，完成公司概況：扎根粵港澳大灣區，完成 A+HA+H 布局的大型綜合券商布局的大型綜合券商 .5 5 1.1 1.1 歷史沿革：脫胎于廣發銀行，完成歷史沿革：脫胎于廣發銀行，完成

9、 A+HA+H 布局布局 .5 5 1.2 1.2 區域優勢：扎根粵港澳大灣區，區域經濟優越區域優勢：扎根粵港澳大灣區，區域經濟優越 .5 5 1.3 1.3 公司治理：股權分散，經營管理市場化、穩定持續公司治理：股權分散，經營管理市場化、穩定持續 .6 6 2 2 業務拆解：業務拆解：盈利優于同業，財富管理及投資管理盈利優秀、穩定盈利優于同業，財富管理及投資管理盈利優秀、穩定 .8 8 2.1 2.1 業績表現：業績回暖，盈利能力優于同業業績表現：業績回暖，盈利能力優于同業 .8 8 2.2 2.2 業務結構：財富管理、投資管理業務為主，盈利較強且穩定業務結構：財富管理、投資管理業務為主，盈

10、利較強且穩定 .9 9 3 3 投資管理：布局領先，已具頭部優勢投資管理：布局領先，已具頭部優勢.1111 3.1 3.1 大資管：持牌資管子公司，參控頭部公募，業績貢獻顯著大資管：持牌資管子公司，參控頭部公募，業績貢獻顯著 .1111 3.2 3.2 廣發資管：主動管理轉型顯著，規模企穩回升廣發資管：主動管理轉型顯著，規模企穩回升 .1313 3.3 3.3 公募基金：參控頭部公募，優勢明顯公募基金：參控頭部公募，優勢明顯 .1414 3.4 3.4 私募股權：聚焦新經濟，受益于全面注冊制私募股權：聚焦新經濟，受益于全面注冊制 .1616 4 4 財富管理：證券行業的財富管理：證券行業的，已

11、具頭部優勢，已具頭部優勢 .1818 4.1 4.1 受益區位優勢：戰略匹配，空間廣闊受益區位優勢：戰略匹配，空間廣闊 .1818 4.2 4.2 傳統經紀業務：傭金率高于行業，代銷發展迅速傳統經紀業務：傭金率高于行業，代銷發展迅速 .1919 4.3 4.3 財富管理轉型：多管齊下，成果顯著財富管理轉型：多管齊下，成果顯著 .2020 4.4 4.4 信用業務：風格穩健，健康有序發展信用業務：風格穩健，健康有序發展 .2323 5 5 交易及機構業務：研究業務帶動，利潤率較高交易及機構業務：研究業務帶動，利潤率較高 .2525 5.1 5.1 研究研究+N+N：全面注冊制下，資產定價能力優勢

12、將更加凸顯：全面注冊制下，資產定價能力優勢將更加凸顯 .2525 5.2 5.2 金融投資：規模持續擴大，交易性金融資產占比上升金融投資：規模持續擴大，交易性金融資產占比上升 .2626 6 6 投資銀行：風險出清，重回投資銀行：風險出清，重回 AAAA 分類評級分類評級 .2727 6.16.1 風險出清：康美藥業事件處罰已除，業務風險出清：康美藥業事件處罰已除，業務迎來反轉迎來反轉 .2727 6.26.2 全面注冊制：迎來業務新機會，投行業務格局或被重塑全面注冊制：迎來業務新機會，投行業務格局或被重塑 .2828 7 7 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 .2929 8 8 風險提示

13、風險提示 .2929 bUoPuNvMsReZaQbP8OsQoOsQoNkPrRzQlOrRqM6MnNyRMYmQrQuOqQsM 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：廣發證券歷史沿革廣發證券歷史沿革 .5 5 圖表圖表 2 2：廣東人均可支配收入超全國廣東人均可支配收入超全國 .6 6 圖表圖表 3 3：廣州高凈值家庭數量較多廣州高凈值家庭數量較多 .6 6 圖表圖表 4 4：廣發證券股東結構廣發證券股東結構 .6 6 圖表圖表 5 5：廣發證券管理團隊廣發證券管理團隊 .7 7 圖表圖表 6 6：廣發證券業務布局廣發證券業務布局 .8 8 圖表圖表

14、 7 7：廣發證券營業收入廣發證券營業收入 .8 8 圖表圖表 8 8：廣發證券歸母凈利潤廣發證券歸母凈利潤 .8 8 圖表圖表 9 9：廣發證券廣發證券 ROEROE 與行業與行業 ROEROE .9 9 圖表圖表 1010：廣發證券經營杠桿與行業杠桿（剔除客戶資金）廣發證券經營杠桿與行業杠桿（剔除客戶資金）.9 9 圖表圖表 1111：廣發證券業務板塊廣發證券業務板塊 .1010 圖表圖表 1212：廣發證券收入結構廣發證券收入結構 .1010 圖表圖表 1313：各業務板塊營業利潤率各業務板塊營業利潤率 .1010 圖表圖表 1414：廣發證券投資管理業務（廣發證券投資管理業務（“產品創

15、設產品創設”）.1111 圖表圖表 1515：大資管歸母凈利潤（億元）及同比增速（大資管歸母凈利潤（億元）及同比增速（%）.1111 圖表圖表 1616：大資管凈利潤貢獻（大資管凈利潤貢獻（%）.1111 圖表圖表 1717：廣發證券投資管理、大資管業務歸母凈利潤及貢獻率廣發證券投資管理、大資管業務歸母凈利潤及貢獻率 .1212 圖表圖表 1818：廣發資管營業總收入（億元）及同比增速（廣發資管營業總收入（億元）及同比增速（%）.1313 圖表圖表 1919：廣發資管凈利潤（億元）及同比增速（廣發資管凈利潤（億元）及同比增速（%）.1313 圖表圖表 2020：廣發資管管理資產規模（億元）廣發

16、資管管理資產規模（億元）.1313 圖表圖表 2121：集合資產管理規模增多集合資產管理規模增多 .1414 圖表圖表 2222：集合資產管理占比最大集合資產管理占比最大 .1414 圖表圖表 2323：2023Q22023Q2 非貨幣理財公募基金規模排名非貨幣理財公募基金規模排名 .1414 圖表圖表 2424：易方達非貨幣理財月均規模易方達非貨幣理財月均規模 .1515 圖表圖表 2525：廣發基金非貨幣理財月均規模廣發基金非貨幣理財月均規模 .1515 圖表圖表 2626：易方達基金營收和凈利潤變化易方達基金營收和凈利潤變化 .1515 圖表圖表 2727：廣發基金營收和凈利潤變化廣發基

17、金營收和凈利潤變化 .1515 圖表圖表 2828：公募基金行業凈值規模公募基金行業凈值規模 .1616 圖表圖表 2929：廣發信德投資項目廣發信德投資項目 .1717 圖表圖表 3030：廣發信德營收（億元）及同比（廣發信德營收（億元）及同比（%）.1717 圖表圖表 3131：廣發信德凈利潤（億元）及同比（廣發信德凈利潤（億元）及同比（%）.1717 圖表圖表 3232：財富管理總收入（億元）及同比（財富管理總收入（億元）及同比（%）.1818 圖表圖表 3333：廣發證券營業部分布廣發證券營業部分布 .1919 圖表圖表 3434：廣發證券營業部收入分布（百萬元）廣發證券營業部收入分布

18、（百萬元）.1919 圖表圖表 3535：廣發證券經紀業務凈收入增加廣發證券經紀業務凈收入增加 .1919 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖表圖表 3636：廣發證券經紀業務規模排行業第四廣發證券經紀業務規模排行業第四 .1919 圖表圖表 3737：20222022 年經紀收入主要構成年經紀收入主要構成 .2020 圖表圖表 3838：廣發證券交易單元席位租賃占比逐年提高廣發證券交易單元席位租賃占比逐年提高 .2020 圖表圖表 3939：20222022 年代銷金融產品凈收入券商年代銷金融產品凈收入券商 TOP10(TOP10(單位：百萬元單位：百萬元).2020 圖表圖表 404

19、0：代銷金融產品收入（億元）及同比（代銷金融產品收入（億元）及同比（%）.2121 圖表圖表 4141：代銷金融產品收入結構代銷金融產品收入結構 .2121 圖表圖表 4242：股票股票+混合公募基金保有規模（億元）券商混合公募基金保有規模（億元）券商 TOP10TOP10 .2121 圖表圖表 4343：非貨幣市場公募基金保有規模（億元）券商非貨幣市場公募基金保有規模（億元）券商 TOP10TOP10 .2222 圖表圖表 4444：券商投顧人員排名券商投顧人員排名 .2222 圖表圖表 4545：手機證券客戶逐年增長手機證券客戶逐年增長 .2323 圖表圖表 4646：易淘金金融產品銷售和

20、轉讓金額易淘金金融產品銷售和轉讓金額 .2323 圖表圖表 4747：行業行業 20222022 年兩融業務余額年兩融業務余額 .2424 圖表圖表 4848：廣發證券兩融業務營業收入廣發證券兩融業務營業收入 .2424 圖表圖表 4949：股票質押回購業務余額及同比股票質押回購業務余額及同比 .2424 圖表圖表 5050：交易及機構業務總收入交易及機構業務總收入 .2525 圖表圖表 5151：廣發證券分析師人數位居行業第五廣發證券分析師人數位居行業第五 .2626 圖表圖表 5252：金融投資規模（億元）及同比（金融投資規模（億元）及同比（%）.2626 圖表圖表 5353：金融投資結構

21、金融投資結構 .2626 圖表圖表 5454：康美藥業事件及其影響的時間軸康美藥業事件及其影響的時間軸 .2727 圖表圖表 5555：廣發證券投資銀行總收入（億元）及同比（廣發證券投資銀行總收入（億元）及同比（%）.2727 圖表圖表 5656：公司股權融資承銷金額與數量公司股權融資承銷金額與數量 .2828 圖表圖表 5757：債券融資承銷金額與數量債券融資承銷金額與數量.2828 圖表圖表 5858：注冊制下資本市場的基本制度注冊制下資本市場的基本制度 .2929 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 1 1 公司概況公司概況：扎根粵港澳大灣區，完成：扎根粵港澳大灣區，完成 A+A+H

22、H 布局的大型綜合券商布局的大型綜合券商 1.1 1.1 歷史歷史沿革沿革：脫胎于廣發銀行，完成：脫胎于廣發銀行，完成 A A+H+H 布局布局 廣發證券廣發證券脫胎于廣發銀行，目前已完成脫胎于廣發銀行，目前已完成 A A+H+H 股上市。股上市。廣發證券前身為廣發發展銀行于1991 年經批準設立的證券部，注冊資本為 1000 萬元。1994 年改制為廣東廣發證券公司；1996 年改制為有限責任公司；1999 年公司與廣發發展銀行脫鉤；2001 年公司正式改制為股份有限公司，并更名為廣發證券股份有限公司，注冊股本增為 20 億元；2010 年完成反向收購并在深造上市，注冊股本增為 25.07

23、億元；2015 年公司在中國香港聯交所掛牌上市，成為國內第 3 家 A+H 股上市的證券公司，注冊股本增為 96.2 億元。圖表圖表1 1：廣發證券歷史沿革廣發證券歷史沿革 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 1.2 1.2 區域優勢：扎根粵港澳大灣區，區域經濟優越區域優勢：扎根粵港澳大灣區，區域經濟優越 扎根粵港澳大灣區，扎根粵港澳大灣區，擁有金融創新市場擁有金融創新市場和制度和制度的雙重優勢的雙重優勢。截至 2022 年 12 月 31 日，廣發證券總共擁有 313 家營業部，在廣東省擁有 128 家營業部，占公司營業部數量的 40.89%，憑借營業部分布優勢，將充分受益于粵港澳大灣區改革

24、。2020 年 5 月，中國人民銀行聯合四部委發布關于金融支持粵港澳大灣區建設的意見，涉及跨境投融資、金融對外開放、金跨境投融資、金融對外開放、金融市場互聯互通等改革舉措融市場互聯互通等改革舉措。近年來，粵港澳經濟金融合作持續深入?；浉郯拇鬄硡^發展規劃綱中明確了其建設國際金融樞紐、大力發展特色金融產業、有序推進金融市場國際金融樞紐、大力發展特色金融產業、有序推進金融市場互聯互通、互聯互通、支持完善現代金融服務體系等舉措支持完善現代金融服務體系等舉措，將有利于公司利用區域優勢通過前瞻性戰略部署實現行業領先。廣發證券總部位于廣東省廣州市，是國內經濟總量最大、最具活力、發展質量最高、上市公司和高凈值

25、人群最多的區域之一。廣東 GDP 穩步增長，2022 年生產總值達 12.91 萬億元，同比增長 3.53%；廣東城鎮居民可支配收入整體呈上升趨勢，2021 年達到 54854.00 元，可支配收入遠超全國城鎮居民可支配收入平均值。2021 年注冊地廣州市以 68900 戶千萬人民幣凈資產高凈值家庭位列全國第 5。公司投行、資管與財富管理等多項業務有良好的區位支撐，市場極為廣闊。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 圖表圖表2 2：廣廣東東人均可支配收入超全國人均可支配收入超全國 圖表圖表3 3：廣州高凈值家庭數量較多廣州高凈值家庭數量較多 資料來源：iFind，中郵證券研究所 資料來源：胡潤

26、百富 2021 中國高凈值人群品質生活報告,中郵證券研究所 1.3 1.3 公司治理公司治理：股權分散，經營管理股權分散，經營管理市場化、市場化、穩定穩定持續持續 公司公司股權分散，股權分散，大股東多年穩定持有大股東多年穩定持有，奠定市場化激勵機制的基礎，奠定市場化激勵機制的基礎。公司無控股股東，除香港中央結算有限公司之外，吉林敖東、遼寧成大和中山公用 23 年來一直為公司前三大股東。截至 2022 年 12 月 21 日，三大股東持股比例分別為 22.31%、16.43%、16.40%和 9.01%。長期穩定、多元化的股權結構，確保了公司管理團隊的連續性和穩定性，同時也賦予了管理層極大的自主

27、性，能保證公司激勵機制的市場化及靈活有效。同時，穩定的股權架構能夠為公司風險防控、資本補充等方面提供有力支持，有利于公司持續健康發展。近期的大股東增持，更體現了大股東對公司長期價值的認可。圖表圖表4 4：廣發證券股東結構廣發證券股東結構 資料來源：iFind,公司公告，中郵證券研究所 核心管理團隊經驗豐富核心管理團隊經驗豐富，皆為內部選拔皆為內部選拔且在年輕迭代中且在年輕迭代中。證券行業對專業人才的依賴極強。公司傳承以“知識圖強，求實奉獻”為核心的企業文化，經營管理團隊于 2021 年 7 月進0.0010000.0020000.0030000.0040000.0050000.0060000.

28、00全國:城鎮居民人均可支配收入（元）廣東省:城鎮居民人均可支配收入（元）050000100000150000200000250000300000350000北京 上海 香港 深圳 廣州 杭州 寧波 臺北 佛山 天津千萬人民幣凈資產高凈值家庭數量 （戶）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 行內部提拔。原廣發基金董事長林傳輝晉升為公司董事長兼任總經理，另外的幾位副總經理也皆為內部選拔。目前，公司經營管理團隊成員以 70 后為主，覆蓋 60、70、80 后，有利于公司人才階梯化發展。公司經營管理團隊在證券、金融和經濟相關領域的擁有豐富的業務及管理經驗。圖表圖表5 5：廣發證券廣發證券管理團隊管理

29、團隊 姓名 職務 年齡 曾任職務 林傳輝 董事長,總經理 59 廣發證券投行副總經理，廣發基金副董事長，廣發國際董事會主席等 孫曉燕 副總經理 51 廣發證券投資自營部副總經理，廣發基金副總經理，廣發控股香港董事等 秦力 執行董事、公司總監 55 廣發基金董事，廣發信德董事長，易方達基金董事，廣東股權交易中心股份有限公司董事長，廣發資管董事長，廣發控股香港董事長等 武繼福 副總經理 58 廣發資管監事，廣發控股香港董事，廣發證券合規總監，張 威 副總經理 47 廣發資管董事長，廣發合信董事長，中證信用增進股份有限公司董事，廣發控股香港董事和廣發融資租賃董事長等 易陽方 副總經理 53 廣發基金

30、常務副總經理，廣發國際董事會主席 辛治運 副總經理、首席信息官 53 安信證券公司副總裁，廣發證券首席風險官，廣發控股香港董事 李謙 副總經理 53 廣發證券固守交易部總經理，投資業務管理總部總經理 徐佑軍 副 總 經 理、合 規 總監、董事秘書、聯席公司秘書 51 廣發證券投行部總經理助理，投行綜合管理部總經理助理 歐陽西 公司總監 55 投資銀行部副總經理及常務副總經理，投資自營部總經理，財務總監，副總經理及董事會秘書等，廣發合信董事長等 吳順虎 首席風險官 53 中山證券有限責任公司黨委副書記、兼資產管理部總經理，中新匯金股權投資基金總經理，廣發資管副總經理，廣發資管首席風險官，廣發資管

31、合規負責人，合規與法律事務部總經理 資料來源：iFind,公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 圖表圖表6 6：廣發證券廣發證券業務布局業務布局 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 2 2 業務拆解業務拆解：盈利優于同業，財富管理及投資管理盈利盈利優于同業，財富管理及投資管理盈利優秀、穩定優秀、穩定 2.1 2.1 業績表現：業績表現：業績業績回暖回暖，盈利能力優于同業，盈利能力優于同業 20222022 年市場波動劇烈，年市場波動劇烈，券商業績整體承壓。券商業績整體承壓。2021 年公司營業收入為 342.5 億元，同比增長 17.48%，歸母凈利潤為 108.54

32、 億元，同比增長 8.13%，公司連續 4 年增長，營收表現良好。2022 年,市場整體行情波動大,公司受市場環境的影響，2022 年實現營業收入 251.32 億元，同比-26.62%；實現歸母凈利潤 79.29 億元，同比-26.95%。23Q1,權益市場回暖，公司業績顯著回暖，公司實現營收 64.77 億元，同比+35.69%；實現歸母凈利潤 21.57 億元，同比+65.58%。圖表圖表7 7：廣發證券營業收入廣發證券營業收入 圖表圖表8 8：廣發證券歸母凈利潤廣發證券歸母凈利潤 資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 -40.0

33、0%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00201720182019202020212022 2023Q1營業收入（億元）廣發營收同比增長（%，右軸）-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00201720182019202020212022202

34、3Q1歸母凈利潤（億元）同比增長（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 廣發證券廣發證券 ROEROE、杠桿倍數、杠桿倍數高于行業平均水平高于行業平均水平,盈利能力突出盈利能力突出。2018 年由于監管政策趨嚴和股權質押爆雷引起的資金流出，行業 ROE 觸底；2019-2021 行業 ROE 指標回升。整體看，公司經營杠桿高于行業，ROE 高于行業，表明公司優于同業的用表能力和盈利能力。公司 2017 年以來杠桿倍數基本保持平穩，2019 年以來略有上升。2022 年杠桿率小幅上升至 3.90 倍，高于行業平均的 3.29 倍。公司在輕重資產上并重，投資管理、交易投資業務上優勢明顯，

35、我們認為公司長期盈利能力向好。圖表圖表9 9：廣發證券廣發證券 R ROEOE 與行業與行業 R ROEOE 圖表圖表1010：廣發證券廣發證券經營杠桿經營杠桿與行業杠桿與行業杠桿（剔除客戶資金）（剔除客戶資金）資料來源：iFind，證券業協會，中郵證券研究所 資料來源：iFind，證券業協會，中郵證券研究所 2.2 2.2 業務結構：業務結構：財富管理財富管理、投資管理業務、投資管理業務為主為主，盈利較強且穩定，盈利較強且穩定 公司業務板塊主要包括投資銀行、財富管理、交易及機構、投資管理四大板塊。公司業務板塊主要包括投資銀行、財富管理、交易及機構、投資管理四大板塊。財富管理業務通過提供經紀和

36、投資顧問服務賺取手續費、顧問費及傭金，從融資融券、回購交易、融資租賃及客戶交易結算資金管理等賺取利息收入，并代銷本集團及其他金融機構開發的金融產品賺取手續費。投資管理業務通過提供資產管理、公募基金管理和私募基金管理服務賺取管理費、顧問費以及業績報酬。交易及機構業務通過從權益、固定收益及衍生品的投資交易、另類投資及做市服務賺取投資收入及利息收入，向機構客戶提供交易咨詢及執行、投資研究服務和主經紀商服務賺取手續費及傭金。投資銀行業務通過承銷股票及債券和提供保薦及財務顧問服務賺取承銷傭金、保薦費及顧問費。7.23%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%201720

37、182019202020212022加權平均ROE（年化）行業ROE3.90 3.29 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50201720182019202020212022廣發證券證券行業 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 圖表圖表1111：廣發證券業務板塊廣發證券業務板塊 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 四大業務板塊中，財富管理及投資管理板塊業務貢獻突出、盈利能力強。四大業務板塊中，財富管理及投資管理板塊業務貢獻突出、盈利能力強。營業收入結構營業收入結構方面，財富管理和資產管理業務占比超過一半。方面，財富管理和資產管理業務占比超過一半。2

38、022 年，財富管理、投資管理、交易及機構業務、投資銀行收入分別為 111.02 億元、99.43 億元、28.66 億元、6.02 億元，占比分別為44.17%、39.56%、11.40%及 2.40%，同比分別變化-18.64%、-21.47%、-58.27%和 38.20%。營業利潤率方面，交易與機構業務板塊利潤率最高營業利潤率方面，交易與機構業務板塊利潤率最高，公司在財富管理、投資管理連年各公司在財富管理、投資管理連年各大業務板塊表現出比較高以及持續穩定的盈利能力大業務板塊表現出比較高以及持續穩定的盈利能力。交易及機構業務 2021 年、2022 年營業利潤率分別為 76.44%、44

39、.09%。2021 年，投資銀行業務因為受到處罰等原因對整體利潤拖累較大；2022 年投行業務恢復展業后有所修復。財富管理營業利潤率持續增長，財富管理營業利潤率 2021、2022 分別為 49.10%、60.31%。受宏觀環境及市場系統波動的影響，公司投資管理營業利潤率出現下降，投資管理營業利潤率 2021、2022 分別為 59.07%、39.93%。圖表圖表1212：廣發證券收入結構廣發證券收入結構 圖表圖表1313：各業務板塊營業利潤率各業務板塊營業利潤率 資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 0%10%20%30%40%50%

40、60%70%80%90%100%201720182019202020212022投資銀行財富管理交易及機構投資管理其他49.10%49.01%76.44%-50.73%60.31%39.93%44.09%-40.95%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%20212022 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 3 3 投資管理投資管理：布局領先，布局領先，已具頭部優勢已具頭部優勢 3.1 3.1 大資管大資管：持牌資管子公司，持牌資管子公司，參控頭部公募，參控頭部公募，業績貢獻顯著業績貢獻顯著 狹義的資產管理（投資管

41、理）負責創設資管產品、管理證券組合，狹義的財富管理作為分銷渠道，向終端客戶銷售資管產品，為客戶財產的保值增值。廣義的財富管理，即“大財“大財富管理”，包括狹義的資產管理（產品創設）富管理”，包括狹義的資產管理（產品創設）和狹義的財富管理（產品銷售）和狹義的財富管理（產品銷售）。公司的“大財富管理業務”中，產品創設方面包括投資管理業務板塊（大資管業務）的資管子公司（即廣發資管）、參控股的公募基金(即易方達、廣發基金)以及私募股權基金（廣發信德）。圖表圖表1414：廣發證券投資管理業務（“產品創設”）廣發證券投資管理業務（“產品創設”）資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 注：持股比例為

42、 2022 年報數據。圖表圖表1515：大資管歸母凈利潤（億元）及同比增速（大資管歸母凈利潤（億元）及同比增速（%）圖表圖表1616：大資管凈利潤貢獻（大資管凈利潤貢獻（%）資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%051015202530201420152016201720182019202020212022歸母凈利潤(億元）同比增速（%）13.19%10.82%22.50%21.38%34.92%27.23%2

43、5.32%24.41%27.31%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%201420152016201720182019202020212022 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 近年來，公司投資管理業務迅速增長，大資管業務在公司的業績貢獻中占有重要地位。近年來，公司投資管理業務迅速增長，大資管業務在公司的業績貢獻中占有重要地位。2014 年 1 月 2 日，公司設立全資子公司廣發證券資產管理(廣東)有限公司（簡稱“廣發資管”），注冊資本為人民幣 3 億元，承接公司原有的資產管理業務。公司大資管業務（資管+公募基金）業務歸

44、母凈利潤從 2014 年的 6.62 億元增加至 2022 年的 26.66 億元，年復合增速為 15.96%，遠超公司歸母凈利潤增速。自 2016 年以來，公司大資管業務已經成為公司利潤貢獻的最主要部分，凈利潤貢獻一直維持在 20%以上。2022 年，公司投資管理業務歸母凈利潤占比為 28.88%，剔除私募股權后的廣發資管及公募基金歸母凈利潤占比為 27.31%。圖表圖表1717：廣發證券投資管理、大資管業務歸母凈利潤及貢獻率廣發證券投資管理、大資管業務歸母凈利潤及貢獻率 時間時間 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）大資管大資管歸母歸母凈凈利利潤貢獻潤貢獻（%）（剔除私募股權）（剔除私募股

45、權）投資管理業務投資管理業務歸母歸母凈利潤貢獻（凈利潤貢獻（%）廣發資管廣發資管 廣發基金廣發基金 易方達易方達 廣發信德廣發信德 總公司總公司 2014 1.90 3.09 1.64 1.96 50.23 13.19%17.09%2015 6.74 4.57 2.98 5.12 132.01 10.82%14.70%2016 10.75 3.97 3.35 2.11 80.30 22.50%25.13%2017 10.02 4.85 3.50 9.32 85.95 21.38%32.22%2018 9.28 2.32 3.41 3.49 43.00 34.92%43.04%2019 9.43

46、 7.19 3.91 2.19 75.39 27.23%30.14%2020 9.24 9.95 6.23 9.21 100.38 25.32%34.50%2021 2.00 14.22 10.27 8.64 108.54 24.41%32.36%2022 1.33 11.63 8.69 1.24 79.29 27.31%28.88%資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 3.2 3.2 廣發資管廣發資管：主動管理轉型顯著，規模主動管理轉型顯著，規模企穩企穩回升回升 公司前瞻性布局大資管業務，于 2014 年 1 月 2 日成立成立全資資管子公司

47、，承接原資產管理部業務。廣發資管廣發資管是華南地區首家券商系資產管理公司是華南地區首家券商系資產管理公司，其產品投資于多類資產及多種投資策略，包括固定收益類、權益類、量化投資類及跨境類產品等；其客戶覆蓋商業銀行、信托公司、其他機構投資者和包括高凈值人士在內的富裕人群等。近年來，廣發資管聚焦主聚焦主動管理，市場競爭力進一步提升，有利于發揮公司資管業務的協同優勢動管理，市場競爭力進一步提升，有利于發揮公司資管業務的協同優勢，客戶服務能力客戶服務能力、客、客戶服務的深度和廣度均有提升戶服務的深度和廣度均有提升。圖表圖表1818：廣發資管營業總收入（億元）及同比增速（廣發資管營業總收入（億元）及同比增

48、速（%）圖表圖表1919：廣發資管凈利潤（億元）及同比增速（廣發資管凈利潤（億元）及同比增速（%）資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 經歷資管新規后，經歷資管新規后，管理管理資產規模觸底回升。資產規模觸底回升。2017 年資管新規出臺以后，資產管理行業回歸主動管理，整個行業規模持續下滑。2017-2019 年，通道業務、資金池業務持續出清，廣發資管管理資產規?？s小，2019 年降至 3039.82 億元，同比-22.08%。2020 年后，管理資產的規模企穩回升，2021 年增長到 4932.44 億元，同比+62.26%；2022

49、年延續增長趨勢，截至 2022 年 12 月 31 日，管理資產規模為 2711.83 億元，同比增長-45.02%。圖表圖表2020：廣發資管管理資產規模（億元）廣發資管管理資產規模（億元）資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%0510152025201420152016201720182019202020212022營業總收入（億元）營收同比（%）-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300

50、.00%0246810122014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022凈利潤（億元）凈利潤同比（%）2972.14 2711.83 62.26%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.00201720182019202020212022管理資產規模（億元）同比增長（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 廣發資管主動管理轉型顯著，集合資產規模占比上升明顯。廣發資管主動管理轉型顯著，集合資產規模占

51、比上升明顯。2017 至 2020 年，公司集合資產管理業務規模略低于專項資產管理業務規模。2021 年，集合資產管理規模大幅增加為3525.61 億元，同比+157.60%；單一資產管理規模和專項資產管理規模分別為 108.85 億元和1297.97 億元，同比-14.29%和-30.60%。2022 年，集合資產管理規模占整個資產規模的比例繼續上升，從 2021 年 71.48%到 2022 年的 77.69%。圖表圖表2121：集合資產管理規模增多集合資產管理規模增多 圖表圖表2222：集合資產管理占比最大集合資產管理占比最大 資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 資料來源：i

52、Find，公司公告，中郵證券研究所 3.3 3.3 公募基金公募基金：參控頭部參控頭部公募公募，優勢明顯，優勢明顯 公司參控頭部公募基金，業績貢獻顯著。公司參控頭部公募基金，業績貢獻顯著。公司通過控股子公司廣發基金和參股公司易方達基金展開公募基金管理業務。截至 2022 年 12 月末，公司分別持有廣發基金和易方達54.53%和 22.65%的股份。據中基協 2023 年第二季度公布的數據顯示，易方達基金 2023 年第二季度非貨幣理財公募基金月均規模為 9631.91 億元，排行業第一位，廣發基金非貨幣理財公募基金月均規模為 6692.66 億元，排行業第三位。圖表圖表2323：202202

53、3 3Q Q2 2 非貨幣理財公募基金規模排名非貨幣理財公募基金規模排名 排名 公募基金管理人名稱 非貨幣理財公募基金月均規模(億元)1 易方達基金管理有限公司 9631.91 2 華夏基金管理有限公司 7303.57 3 廣發基金管理有限公司 6692.66 4 富國基金管理有限公司 6072.37 5 招商基金管理有限公司 5560.61 6 嘉實基金管理有限公司 5045.23 7 博時基金管理有限公司 5015.62 8 南方基金管理股份有限公司 4955.36 9 匯添富基金管理股份有限公司 4732.46 10 鵬華基金管理有限公司 4428.98 資料來源：基金業協會,中郵證券研

54、究所 0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.00201720182019202020212022集合資產管理（億元）單一資產管理（億元）專項資產管理（億元）內環2021 外環2022集合資產管理（億元）單一資產管理（億元）專項資產管理（億元）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 作為頭部公募基金，易方達和廣發基金發展穩定，規模持續上升。作為頭部公募基金，易方達和廣發基金發展穩定，規模持續上升。2022 年，易方達和廣發基金依舊保持著增長韌性，行業排名維持前列。易方達和廣發基金都是全國社?；?、基本養老保險基金的投資管

55、理人，且可向保險公司、財務公司、其他機構投資者及高凈值人群提供資產管理服務。此外，兩者均可通過 QDII 在境內募集資金投資于境外資本市場；易方達可通過 RQFII 在境外募集資金投資于中國境內資本市場，廣發基金可通過其全資子公司（廣發國際資產管理有限公司）以 RQFII 在境外募集資金投資于中國境內資本市場。圖表圖表2424：易方達非貨幣理財月均規模易方達非貨幣理財月均規模 圖表圖表2525：廣發基金廣發基金非貨幣理財月均規模非貨幣理財月均規模 資料來源：iFind,基金業協會，中郵證券研究所 資料來源：iFind,基金業協會，中郵證券研究所 近年來，公募基金凈利潤持續增加近年來，公募基金凈

56、利潤持續增加。2015 年以來，公募基金市場發展迅速，廣發和易方達基金作為頭部公募基金，其管理規?？焖僭鲩L。2018 至 2021 年，易方達基金和廣發基金營業收入和凈利潤快速增長。2018-2021 年，易方達的營業收入復合增速為 40.01%，凈利潤復合增速為 49.23%；廣發的營業收入復合增速為 60.32%，凈利潤的復合增速為 79.46%。2021 年，易方達和廣發分別實現營業收入 145.57 億元、93.46 億元，同比+58.14%、+49.52%；分別實現凈利潤 45.14 億元、26.07 億元，同比+64.92%、42.95%。2022 年，受宏觀環境和資本市場普遍回調

57、的影響，兩家公司營收和凈利潤整體略有下滑但保持韌性，易方達營收同比-4.42%，凈利潤同比-15.38%，廣發基金營收同比-10.21%，凈利潤同比-18.17%。圖表圖表2626：易方達易方達基金基金營收和凈利潤營收和凈利潤變化變化 圖表圖表2727：廣發基金廣發基金營收和凈利潤營收和凈利潤變化變化 資料來源：iFind,中郵證券研究所 資料來源：iFind,中郵證券研究所 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0200040006000800010000120002018Q12018Q2201

58、8Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2非貨幣理財公募基金月均規模(億元)同比(%)-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0100020003000400050006000700080002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q

59、22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2非貨幣理財公募基金月均規模(億元)同比（%)-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.0020182019202020212022營業收入（億元）凈利潤（億元）營收同比（%，右軸）凈利潤同比（%，右軸）-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%

60、200.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.0020182019202020212022營業收入（億元）凈利潤（億元）營業收入同比增長（%，右軸）凈利潤同比增長（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 2022 年 4 月 26 日，證監會發布關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見，對于公募基金行業高質量發展的指引和要求不斷清晰，進一步鼓勵養老金、公募 REITs 等新興業態的發展。我們認為，易方達和廣發基金作為行業頭部，將進一步受益于行業的快速發展，我們認為，易方達和廣發基金作為行業頭部，將進一步受益于行業的快速發展，為公司帶來更多優質的業務增量。為公司

61、帶來更多優質的業務增量。圖表圖表2828：公募基金行業凈值規模公募基金行業凈值規模（億元）（億元）資料來源：iFind,中郵證券研究所 3.4 3.4 私募股權：私募股權：聚焦新經濟，受益于全面注冊制聚焦新經濟，受益于全面注冊制 公司通過全資子公司廣發信德進行公司通過全資子公司廣發信德進行境內境內私募基金管理業務私募基金管理業務；通過間接全資持股的子公司通過間接全資持股的子公司廣發投資（廣發投資（中國中國香港）及其下屬機構開展境外私募股權基金業務。香港）及其下屬機構開展境外私募股權基金業務。廣發信德連續多年來在清科、投中、新財富、中國證券報的行業榜單中名列前茅，廣發信德獲評了清科 2022 年

62、中國私募股權投資機構第 15 名、金投獎 2022 年度中國影響力 PE 投資機構第 14 名等多項行業重磅獎項。目前，廣發信德已募集管理基金涵蓋醫療健康、消費升級、清潔能源與智能制造、TMT等多個行業，覆蓋 PE 投資、VC 投資、并購投資、夾層投資等多個新經濟領域，部分投資項目已通過并購退出或在中國香港、美國等證券交易所上市。2022 年上半年，廣發信德聚焦布局生物醫藥、智能制造、企業服務等行業。截至 2022 年末，廣發信德管理基金總規模超過150 億元。-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%05000010000015000

63、0200000250000300000股票型混合型債券型貨幣型QDII型股+混增速（%）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 圖表圖表2929：廣發信德廣發信德投資項目投資項目 資料來源：公司官網,中郵證券研究所 近年來，公司私募股權業務收入及利潤受市場和政策影響較大，具有一定的波動性。2019 年，廣發信德營收和凈利潤快速增長，分別為 5.19 億元和 2.19 億元，2020 年快速發展，營收和凈利潤分別為 15.03 億元，9.21 億元，同比增長 189.78%和 320.80%；2022，營收和凈利潤大幅下滑，分別為 3.27 億元、1.24 億元。2023 年 2 月 1 日，證

64、監會中國證監會就全面實行股票發行注冊制主要制度規則向社會公開征求意見公布，標志著全面實行股票發行注冊制改革正式啟動。我們認為，全面注冊制有望改善全面注冊制有望改善 A A 股行業結構，新經濟的比重將股行業結構，新經濟的比重將進一步提升，助力我國產業轉型。進一步提升，助力我國產業轉型。同時，受益于全面注冊制，頭部私募股權同時，受益于全面注冊制，頭部私募股權機構將迎來黃金機構將迎來黃金發展階段。發展階段。圖表圖表3030：廣發信德廣發信德營收營收（億元）及同比（億元）及同比（%）圖表圖表3131：廣發廣發信德凈利潤（億元）及同比（信德凈利潤（億元）及同比（%）資料來源：iFind,公司公告，中郵證

65、券研究所 資料來源：iFind,公司公告，中郵證券研究所 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00201720182019202020212022營業總收入（億元）同比（%）-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00201720182019202020

66、212022凈利潤（億元）同比（%）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 4 4 財富管理：證券行業的，已具頭部優勢財富管理：證券行業的，已具頭部優勢 財富管理板塊是公司營收占比最高的板塊，主要包括經紀及財富管理業務、融資融券業務、回購交易業務及融資租賃業務。目前，財富管理板塊在公司營收中占比較重。2018 至2021 年，該業務營收連續增加，2021 年達到 136.45 億元，同比+12.04%。2022 年，財富管理收入為 111.02 億元，占比為 44.17%，同比變化-18.64%。圖表圖表3232：財富管理總收入財富管理總收入（億元）（億元）及同比（及同比（%）資料來源：iFi

67、nd，公司公告，中郵證券研究所 4.1 4.1 受益區位優勢受益區位優勢：戰略匹配戰略匹配，空間廣闊空間廣闊 公司公司總部位于總部位于廣東，營業部收入占比過半。廣東，營業部收入占比過半。截至 2022 年末，公司共有營業部 313 家，其中廣東營業部數量為 128 家，占比 40.89%；從收入分布上看，2022 年上半年廣東地區營業部實現營收 28.96 億元，約占全部營業部營業總收入的 51.04%。公司專注于服務中國優質企業及眾多有金融產品及服務需求的投資者，其定位與廣東優質企業和高凈值客戶群多的特征相適配，我們認為，經濟轉型期間，粵港澳大灣區將憑借靈我們認為，經濟轉型期間，粵港澳大灣區

68、將憑借靈活的金融制度和創新氛圍給公司帶來新的業務增量?；畹慕鹑谥贫群蛣撔路諊o公司帶來新的業務增量。-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.0020182019202020212022財富管理總收入（億元）同比增長（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 圖表圖表3333：廣發證券營業部廣發證券營業部分布分布 圖表圖表3434：廣發證券營業部收入分布廣發證券營業部收入分布（百萬元）（百萬

69、元）資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 4.2 4.2 傳統經紀業務：傭金率高于行業，代銷發展迅速傳統經紀業務：傭金率高于行業，代銷發展迅速 傳統經紀業務方面，傳統經紀業務方面，公司經紀業務公司經紀業務市場規模居行業前列市場規模居行業前列，競爭優勢明顯。，競爭優勢明顯。2017 至 2019年廣發證券經紀業務受市場影響凈收入下降，2020 年至 2022 年，經紀業務凈收入穩定增長，2022 年為 66.96 億元。公司 2022 年經紀業務收入達 111.02 億元，在整個證券經紀業務行業排名第四，擁有較強競爭力。圖表圖表3535：

70、廣發證券廣發證券經紀業務凈收入增加經紀業務凈收入增加 圖表圖表3636：廣發證券廣發證券經紀業務規模排行業第四經紀業務規模排行業第四 資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 公司公司傭金率隨行業呈下降趨勢，但整體高于行業，具有傭金率隨行業呈下降趨勢，但整體高于行業，具有較強較強的議價能力的議價能力。2013 年行業傭金戰打響，隨著“一人多戶”的普及和互聯網金融的發展，行業傭金率持續下滑。截至2022 上半年，行業平均傭金率降至 0.021%，廣發證券同期傭金率為 0.026%，高于行業0.48bp。我們認為，公司傭金率高于行業，我們認為，

71、公司傭金率高于行業，一方面是因為一方面是因為公公司交易單元司交易單元席位席位租賃收入占比租賃收入占比逐逐年提年提高，體現了公司高，體現了公司擁有領先的投研能力擁有領先的投研能力及其及其“研究“研究+N+N”經營模式經營模式”的成功”的成功；另一方面，也；另一方面，也表明公司多管齊下的措施下，財富管理轉型取得了較為明顯的成果。表明公司多管齊下的措施下，財富管理轉型取得了較為明顯的成果。020406080100120140廣東 上海 河北 湖北 北京 浙江 遼寧 福建 江蘇 陜西 山東 重慶 河南 四川 云南 海南 天津 吉林 廣西 江西 安徽 新疆 黑龍江 甘肅 湖南 山西 貴州 內蒙古 寧夏

72、青海 西藏 05001,0001,5002,0002,5003,0003,500廣東 河北 北京 遼寧 江蘇 山東 河南 云南 天津 廣西 安徽 黑龍江 湖南 貴州 寧夏 西藏-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00201720182019202020212022經紀業務凈收入(億元）同比增長（%，右軸）0500000000010000000000華泰證券中信證券國泰君安廣發證券招商證券中國銀河海通證券國信證券東

73、方證券中金公司中信建投長江證券經紀業務收入（元）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 圖表圖表3737：2 2022022 年年經紀收入主要構成經紀收入主要構成 圖表圖表3838：廣發證券廣發證券交易單元席位租賃占比逐年提高交易單元席位租賃占比逐年提高 資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 資料來源：iFind，公司公告，證券業協會，中郵證券研究所 注：交易單元席位租賃收入占比=交易單元席位租賃收入/(代理買賣證券收入+代理買賣證券業務收入)4.3 4.3 財富管理轉型：多管齊下，成果顯著財富管理轉型：多管齊下，成果顯著 公司作為業內最早全面開啟財富管理轉型的券商，近年來在隊伍建設

74、、產品體系、平臺公司作為業內最早全面開啟財富管理轉型的券商，近年來在隊伍建設、產品體系、平臺與系統三方面多管齊下，在平臺化和數字化方面加強實踐，探索出獨具特色的財富管理轉型與系統三方面多管齊下，在平臺化和數字化方面加強實踐，探索出獨具特色的財富管理轉型“廣發模式”?！皬V發模式”。公司公司代銷金融產品業務代銷金融產品業務凈收入快速增長，凈收入快速增長，居行業前列居行業前列。代銷金融產品凈收入是衡量財富管理競爭能力的核心指標之一。廣發證券代銷金融產品凈收入常年穩居行業前十，2022 年廣發證券代銷金融產品收入的行業排名位行業第六位。圖表圖表3939：2 202022 2 年代銷金融產品凈收入券商年

75、代銷金融產品凈收入券商 T TOP10OP10(單位：單位：百萬百萬元元)資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 公司代銷金融產品結構穩定。公司代銷金融產品結構穩定。2022 年，公司實現代銷金融產品業務收入 7.78 億元，同比-28.92%；結構上，基金產品、信托產品銷售總額略微上升，分別占總銷售額 19.86%和6.18%，其他金融產品仍然占大部分份額，為 73.96%，總體代銷金融產品業務結構相對穩定。代理買賣證券交易單元席位租賃代銷金融產品業務0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.000000%0.010000%0.020000%0.030000%0.0

76、40000%0.050000%0.060000%20152016201720182019202020212022H行業傭金率廣發證券傭金率交易單元席位租賃收入占比（%）0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.001800.00中信證券 中金公司 華泰證券 國泰君安 中信建投 廣發證券 中國銀河 招商證券 國信證券 興業證券 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 圖表圖表4040：代銷金融代銷金融產品收入（億元）及同比（產品收入（億元）及同比（%）圖表圖表4141：代銷金融產品收入結構代銷金融產品收入結構 資料來源：iFind

77、，公司公告，中郵證券研究所 資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 公司公司公募基金銷售保有規模穩居前列公募基金銷售保有規模穩居前列，且優勢明顯，且優勢明顯。據基金業協會披露的數據，2022 年全年，無論是在股票與混合公募基金領域還是在非貨幣市場公募基金領域，廣發證券的保有規模在券商之中都穩居前列，并與后面的競爭者保持較大的差距。2022 年第四季度，廣發證券股票+混合公募基金及非貨幣市場公募基金保有規模分別為 821 億元及 948 億元，均位居第三，高于第四位的 100-200 億元.圖表圖表4242：股票股票+混合公募基金保有規模（億元）券商混合公募基金保有規模（億元）券商 TO

78、P10TOP10 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 排名 機構名稱 股票+混合（億元）排名 機構名稱 股票+混合（億元）排名 機構名稱 股票+混合（億元）排名 機構名稱 股票+混合（億元）1 中信證券 1417 1 華泰證券 1190 1 華泰證券 1266 1 華泰證券 1230 2 華泰證券 1226 2 中信證券 1075 2 中信證券 1250 2 中信證券 1163 3 廣發證券 821821 3 廣發證券 767767 3 廣發證券 814814 3 廣發證券 770770 4 中信建投 723 4 中信建投 671 4 中信建投 706 4 招商證券 612

79、 5 招商證券 683 5 招商證券 666 5 招商證券 668 5 中信建投 578 6 中國銀河 571 6 中國銀河 532 6 中國銀河 552 6 中國銀河 552 7 平安證券 505 7 平安證券 484 7 國泰君安 493 7 平安證券 490 8 國泰君安 499 8 國泰君安 478 8 國信證券 480 8 國泰君安 471 9 國信證券 477 9 國信證券 451 9 東方證券 449 9 國信證券 445 10 東方證券 397 10 東方證券 391 10 興業證券 417 10 興業證券 400 資料來源：基金業協會，中郵證券研究所 注：“股票+混合”代表“

80、股票+混合公募基金保有規?！?。-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0.002.004.006.008.0010.0012.00201720182019202020212022代銷金融產品業務收入(億元）同比增長（%，右軸）內環2021 外環2022基金產品信托產品其他金融產品 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 圖表圖表4343：非貨幣市場公募基金保有規模非貨幣市場公募基金保有規模（億元）券商（億元）券商 TOP10TOP10 2022Q4 2022Q4 2022Q2 2022Q1 排名 機構名稱 非貨幣（億元）排名 機構名稱 非貨幣

81、（億元）排名 機構名稱 非貨幣（億元）排名 機構名稱 非貨幣（億元）1 中信證券 1733 1 華泰證券 1353 1 華泰證券 1407 1 華泰證券 1316 2 華泰證券 1367 2 中信證券 1325 2 中信證券 1462 2 中信證券 1316 3 廣發證券 948948 3 廣發證券 979979 3 廣發證券 990990 3 廣發證券 872872 4 中信建投 807 4 中信建投 744 4 中信建投 764 4 招商證券 650 5 招商證券 736 5 招商證券 752 5 招商證券 721 5 中信建投 633 6 中國銀河 595 6 中國銀河 550 6 中國

82、銀河 568 6 中國銀河 568 7 平安證券 528 7 平安證券 510 7 國泰君安 593 7 平安證券 503 8 國泰君安 638 8 國泰君安 607 8 國信證券 525 8 國泰君安 554 9 國信證券 511 9 國信證券 506 9 東方證券 460 9 國信證券 476 10 東方證券 409 10 東方證券 411 10 興業證券 428 10 興業證券 404 資料來源：基金業協會，中郵證券研究所 注：“非貨幣”代表“非貨幣市場公募基金保有規?！?。隊伍建設上，隊伍建設上，加快推進網點新設，培養加快推進網點新設，培養了了一支具備“了解客戶、精通產品、一支具備“了解

83、客戶、精通產品、掌握配置、掌握配置、嚴守風控和運用科技嚴守風控和運用科技”等核心能力的隊伍。等核心能力的隊伍。公司重視人才培訓，2007 年-2011 年，廣發證券與加拿大證券學會合作舉辦了五期財富管理培訓，累計選送 100 多名業務骨干境外學習。2010年 12 月，公司成立首個證券公司成立的財富管理中心暨中（中國）加（加拿大）合作首批注冊財富管理師。截至 2023 年 8 月 28 日，廣發證券有投資顧問人員 4383 人，為券商行業投資顧問人數最多的券商。公司加強線上線下服務能力的結合，提高服務長尾客戶的效率，助力公司持續發展及財富管理轉型，進一步提升公司競爭力。圖表圖表4444：券商投

84、顧人員排名券商投顧人員排名 資料來源：證券業協會，中郵證券研究所 注：統計時間為 2023 年 8 月 28 日。43830500100015002000250030003500400045005000廣發證券 中信證券 中國銀河 國信證券 國泰君安 中信建投 華泰證券 方正證券 招商證券 長江證券 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 平臺化和數字化方面平臺化和數字化方面，公司進行多渠道多場景開發，打造綜合金融服務用戶平臺。，公司進行多渠道多場景開發，打造綜合金融服務用戶平臺。公司手機證券用戶逐年穩步增長，截至 2022 年 6 月末，手機證券用戶數超過 3911 萬人。2021 年末相較

85、于 2017 年末 GAGR 為 24.18%。公司開發了專為零售客戶打造的線上綜合服務平臺“易淘金”及“易淘金國際版”，網站推出的主要功能包含網上理財、網上業務辦理、網上開戶、網上咨詢等服務，目前已實現超過 1000 個公募基金產品、29 個廣發資管產品、46 款服務資訊產品的在線展示、導購、支付及結算；建立了“廣發通”統一賬戶體系，實現了客戶股基、信用等賬戶資產的全景查詢；對于非廣發客戶，提供“廣發通”注冊功能，登錄后享受免費產品體驗、網上自助開戶等優惠及服務；網站還推出基金比較、財富管理計算器等線上工具，幫助客戶進行專業理財規劃。平臺結合市場行情加強策略研究，立足客戶需求為客戶推薦配置適

86、合產品。平臺上線后至 2019 年，經歷了幾年的快速增長。2022 年受市場整體回調嚴重的影響，易淘金電商平臺的金融產品銷售和轉讓金額縮減明顯。圖表圖表4545：手機證券客戶逐年增長手機證券客戶逐年增長 圖表圖表4646：易淘金金融產品銷售和轉讓金額易淘金金融產品銷售和轉讓金額 資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 4.4 4.4 信用業務信用業務：風格穩健，風格穩健，健康有序發展健康有序發展 信用業務信用業務方面，公司風格穩健，方面，公司風格穩健，業務業務健康有序發展。健康有序發展。2019 年以來監管對融資融券不斷釋放政策利好、市場

87、交投活躍、市場兩融余額不斷攀升。公司融資融券行業也在 2019 年開始穩步上升，2021 年融資融券營業總收入達到 60.73 億元，同比+27.58%。2022 年 A 股整體回落，2022 年公司兩融業務營業收入 54.56 億元，同比-10.17%。0%10%20%30%40%50%60%050010001500200025003000350040004500201720182019202020212022H1手機用戶數（萬）同比增長（%，右軸）-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%05001000

88、150020002500300035004000201720182019202020212022金融產品銷售和轉讓金額（億元）同比增長（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 圖表圖表4747：行業行業 20222022 年年兩融業務余額兩融業務余額 圖表圖表4848：廣發證券兩融業務營業收入廣發證券兩融業務營業收入 資料來源：iFind，中郵證券研究所 資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 公司持續強化股票質押業務的風控準入公司持續強化股票質押業務的風控準入及優化業務結構，股票質押業務規模維持動態平及優化業務結構，股票質押業務規模維持動態平衡。衡。2018 年 1 月，中

89、證登、滬深交易所分別發布了修訂后的股票質押式回購交易及登記結算業務辦法(質押新規)，明確新規將于 3 月 12 日正式實施。2019 年行業股票質押業務大幅縮減。公司 2019 年股票質押式回購業務余額大幅下降，為 121.95 億元，同比-45.34%。2019 年至今，公司股票質押式回購業務余額保持動態穩定。2022 年，公司股票質押回購業務余額為 96.29 億元，同比-25.25%。圖表圖表4949：股票質押回購業務余額及同比股票質押回購業務余額及同比 資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 0.002000.004000.006000.008000.0010000.00120

90、00.0014000.0016000.0018000.0020000.00融資融券余額:合計（億元）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0020182019202020212022融資融券業務收入（億元）-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%05010015020025020182019202020212022股票質押式回購業務余額（億元）同比增長（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 5 5 交易及機構業務：交易及機構業務：研究業務帶動，利潤率較高研究業務帶動，利潤率較高 5.1 5.1

91、研究研究+N N：全面注冊制下，資產定價能力：全面注冊制下，資產定價能力優勢將更加凸顯優勢將更加凸顯 公司公司交易與機構業務快速增長。交易與機構業務快速增長。公司交易及機構業務板塊主要包括權益及衍生品交易業務、固定收益銷售及交易業務、柜臺市場銷售及交易業務、另類投資業務、投資研究業務及資產托管業務。交易與機構業務近年來保持快速發展，2021 年交易及機構總收入 68.67 億元，相較于 2018 年，復合增長率為 99.80%。2022 年，交易與機構業務板塊總收入 28.66 億元，同比-58.27%；營業利潤率為 44.09%，同比下降 32.25 個百分點。圖表圖表5050：交易及機構業

92、務總收入交易及機構業務總收入 資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 公司擁有行業領先的投研實力，連續多年獲得“新財富本土最佳研究團隊”第一名、公司擁有行業領先的投研實力，連續多年獲得“新財富本土最佳研究團隊”第一名、“金牛研究機構”等行業權威獎項，其“研究“金牛研究機構”等行業權威獎項，其“研究+N+N”經營模式經營模式對對機構機構業務帶動顯著。業務帶動顯著。截至 2023年 8 月 28 日，廣發證券擁有證券分析師 143 人，人數在行業中排第五位，公司的股票研究涵蓋中國 27 個行業和近 800 家 A 股上市公司，以及 160 余家中國香港及海外上市公司，研究覆蓋廣泛；公司 2

93、017 年至 2021 年連續多年獲得“新財富本土最佳研究團隊”第一名，連續多年“五大金牛研究團隊”獎等獎項，研究實力強勁。公司致力“研究+N”的經營模式，發揮研究的價值發現功能，強化業務協同，為優質客戶提供高質量的綜合服務。我們認為，全面我們認為，全面注冊制下，“殼價值”和小盤股溢價將被縮減，股價將進一步向基本面靠攏；券商的投行業注冊制下，“殼價值”和小盤股溢價將被縮減，股價將進一步向基本面靠攏；券商的投行業務格局將被重塑。未來，投研的資產定價能力將更加凸顯。公司務格局將被重塑。未來，投研的資產定價能力將更加凸顯。公司突出的研究實力將對機構業突出的研究實力將對機構業務等產生更突出的帶動作用。

94、務等產生更突出的帶動作用。-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0020182019202020212022交易及機構總收入（億元）同比增長（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 圖表圖表5151：廣發證券分析師人數廣發證券分析師人數位居行業第五位居行業第五 資料來源：中國證券業協會，中郵證券研究所 注：統計時間為 2023 年 8 月 28 日。5.2 5.2 金融投資金融投資：規模持續擴大，交易性金融資產占比上升規模持續擴大，交易性金融資

95、產占比上升 公司金融投資規模持續擴大，交易性金融資產占比上升。公司金融投資規模持續擴大，交易性金融資產占比上升。2018 年至 2022 年，公司金融投資規模整體呈上升趨勢。2022 年，公司金融投資規模為 3,028.20 億元，同比+28.35%；金融投資主要為交易性金融資產和其他債權投資，2020 年至 2022 年，交易性金融資產占比持續增加，2022 年達到 52.11%，其他債權投資占比縮小，2022 年為 47.53%。圖表圖表5252：金融投資金融投資規模（億元）及同比（規模（億元）及同比（%）圖表圖表5353：金融投資結構金融投資結構 資料來源：iFind，公司公告，中郵證券

96、研究所 資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 050100150200250300350中金中信國泰君安 興業證券 廣發證券 海通證券 長江證券 中信建投 華泰證券 招商證券0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.0020182019202020212022金融投資（億元）同比增長（%，右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022交易性金融資產（億元）債權投資（億元）其他債權投資

97、（億元）其他權益工具投資（億元）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 6 6 投資銀行：風險出清，重回投資銀行：風險出清，重回 A AA A 分類評級分類評級 6.1 6.1 風險出清：康美藥業事件風險出清：康美藥業事件處罰處罰已除，業務已除，業務迎來反轉迎來反轉 康美藥業康美藥業事件事件處罰已除處罰已除，投行業務已回暖。，投行業務已回暖。2001 年廣發證券成為康美藥業的保薦機構，此后的 2006 年至 2019 年間，康美藥業通過廣發證券共融資 252.55 億元，包括定向增發、公司債、可轉債等。2019 年康美藥業承認財務造假，2020 年證監會對廣發證券采取暫停保薦機構資格 6 個月

98、、暫不受理債券承銷業務有關文件 12 個月的處罰措施。公司 2020 年投行業務總收入為 6.63 億元，同比-54.28%；2021 年投行總收入 4.36 億元，同比-34.28%。2021 年 1月 20 日和 7 月 20 日，公司的股權融資業務和債券融資業務資格恢復。2022 年，投行總收入正向增長，為 6.02 億元，同比+38.20%。圖表圖表5454：康美藥業事件及其影響的時間軸康美藥業事件及其影響的時間軸 資料來源：iFind，中國證監會，中郵證券研究所 圖表圖表5555：廣發證券廣發證券投資銀行總收入（億元）及同比（投資銀行總收入（億元）及同比（%）資料來源：iFind,公

99、司公告，中郵證券研究所 -80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0020182019202020212022投資銀行總收入（億元）同比增長（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 公司調整了公司調整了業務結構戰略框架，業務結構戰略框架，綜合評級重回綜合評級重回 A AA A。受康美藥業事件沖擊影響，公司嚴格落實整改要求，調整投資銀行業務組織架構，持續加強合規與風控管理，推動投行業務有序開展。2022 年，公司完成股權融資項目 17 個，行業排名第

100、16，較 2021 年提升 36 名；主承銷金額 184.07 億元，排名第 16，較 2021 年提升 50 名。債券項目發行數量 188 期，承銷規模 1，424.04 億元，行業排名第 14，較 2021 年上升 20 名；ABS 項目完成數量 31 個，銷售規模 105.40 億元，行業排名第 17，較 2021 年上升 13 名。圖表圖表5656：公司股權融資承銷金額與數量公司股權融資承銷金額與數量 圖表圖表5757：債券融資承銷金額與數量債券融資承銷金額與數量 資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所 6.2 6.2 全面注冊制

101、：迎來業務新機會，投行業務格局或被重塑全面注冊制：迎來業務新機會，投行業務格局或被重塑 2022 年 2 月 1 日，證監會就全面實行股票發行注冊制涉及的首次公開發行股票注冊管理辦法等主要制度規則草案向社會公開征求意見，標志著全面注冊制改革的啟動。我們認為，全面注冊制下新經濟的比重將進一步提升，上市公司股價表現與基本面的聯系將進一步加強，A 股估值、交易結構將進一步分化；全面注冊制將重塑投行業務格局，企業上市門檻下降，投行項目儲備不再依賴承攬人員的積累，券商需建立體系化的承攬模式；新股定價回歸企業真實價值，投行的研究能力、資產定價能力將更為重要；承銷機制更市場化，機構投資者的參與度和影響力增強

102、，投行的承銷能力將更加凸顯。010203040506070050100150200250300350400201720182019202020212022股權融資主承銷金額（億元）主承銷家數（家，右軸）0204060801001201401601802000.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.00201720182019202020212022債務融資主承銷金額（億元）主承銷家數（家，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 圖表圖表5858：注冊制下資本市場的基本制度注冊制下資本市場的基本制度 資料來源：中國證監會，中

103、郵證券研究所 7 7 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 整體而言，廣發證券大資管業務具有穩定的較高增長，今年投行業務恢復展業和資本市場回暖將驅動業績增長。我們預計廣發證券 2023-2025 年的歸母凈利潤分別為 141.51億元、164.72 億元、188.88 億元，同比+78.46%、+16.41%、+14.67%，對應的 EPS 分別為1.86/2.16/2.48 元，當前股價對應的 PE 為 8.38/7.20/6.28 倍；每股凈資產分別為16.14/16.64/17.30 元，當前股價對應的 PB 為 0.96/0.94/0.90 倍。我們預計公司 2023-2025 年的

104、ROE 水平分別為 11.50%、12.99%和 14.32%。首次覆蓋，給予“買入”評級。8 8 風險提示風險提示 宏觀經濟大幅下行；資本市場大幅波動；投行展業情況不及預期。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30 資產負債表 損益表 單位：百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 單位：百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 119,312.82 129,176.48 140,694.29 153,944.86 168,882.10 營業收入 34,249.99 25,132.01 32,359.04 36,897.24 41,482.

105、25 其中：客戶資金存款 97,496.87 107,606.85 117,399.73 129,672.00 142,346.44 手續費及傭金凈收入 結算備付金 27,694.38 27,680.24 31,438.82 33,721.39 37,383.08 其中：代理買賣證券業務凈收入 11,256.68 11,256.68 4,252.81 4,907.26 5,538.71 其中：客戶備付金 23,147.03 23,398.34 26,690.32 28,835.67 32,007.26 證券承銷業務凈收入 432.64 610.37 1,969.36 2,268.52 2,56

106、8.36 融出資金 97,230.77 82,822.99 82,956.42 83,058.72 83,171.25 資產管理業務凈收入 9,945.69 8,939.14 10,745.67 12,219.72 13,779.19 交易性金融資產 124,472.61 157,800.51 172,012.23 186,127.45 199,641.03 利息凈收入 4,930.92 4,101.11 2,346.72 3,555.58 4,228.94 衍生金融資產 564.49 2,642.47 1,644.93 2,319.61 2,198.58 投資凈收益 6,817.23 4,3

107、82.91 13,044.48 13,946.16 15,367.06 買入返售金融資產 19,992.23 18,940.29 18,939.33 18,944.09 18,949.10 其他業務收入 459.44-1,975.62 0.00 0.00 0.00 可供出售金融資產 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 營業支出 19,225.11 14,684.29 13,418.81 14,945.39 16,187.78 持有至到期投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 營業稅金及附加 222.68 175.11 207.34 243.22 266.97 長期

108、股權投資 8,248.42 8,744.15 9,101.90 9,655.24 10,460.06 管理費用 15,960.57 13,809.46 12,990.29 14,460.34 15,657.22 應收利息 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 信用減值損失 980.92-372.06 7.47 7.90 6.05 存出保證金 12,495.11 20,342.29 18,650.80 22,581.21 24,973.58 其他業務成本 2,057.59 1,059.76 211.95 233.15 256.46 固定資產 2,966.92 2,833.05 3,1

109、17.82 3,219.60 3,535.98 營業利潤 15,024.88 10,447.73 18,940.23 21,951.85 25,294.47 無形資產 1,489.98 1,546.14 1,837.32 1,717.01 1,865.27 加：營業外收入 7.81 2.72 0.05 6.05 5.92 其他資產 7,755.44 16,937.93 12,085.63 12,621.47 14,349.60 減：營業外支出 68.84 62.65 0.53 0.61 0.65 總資產 535,855.32 617,256.28 659,084.42 711,757.03 7

110、83,262.18 利潤總額 14,963.85 10,387.79 18,939.76 21,957.30 25,299.75 短期借款 916.55 4,491.78 4,940.96 5,435.06 5,978.56 減：所得稅 2,908.94 1,489.79 3,256.54 3,562.22 4,250.30 拆入資金 11,617.49 19,071.43 20,978.57 23,076.43 25,384.07 凈利潤 12,054.91 8,898.00 15,683.22 18,395.08 21,049.45 交易性金融負債 10,823.40 11,985.14

111、13,183.66 14,502.02 15,952.23 減：少數股東損益 1,200.79 968.72 1,532.43 1,922.79 2,161.35 衍生金融負債 981.10 2,098.28 2,413.02 2,774.98 3,191.22 歸屬于母公司所有者的凈利潤 10,854.12 7,929.28 14,150.79 16,472.29 18,888.10 賣出回購金融資產款 81,230.20 125,057.83 137,563.61 151,319.97 158,885.97 代理買賣證券款 126,731.10 137,585.26 151,343.78

112、166,478.16 183,125.98 代理承銷證券款 0.00 149.30 164.23 180.65 198.72 應付職工薪酬 10,118.48 10,147.07 10,634.74 10,625.33 11,504.78 基本比率和每股指標 應付債券 138,682.93 115,887.03 136,632.24 152,808.13 168,525.07 凈利率 31.69%31.55%43.73%44.64%45.53%長期借款 338.67 64.67 67.90 71.30 74.86 總資產收益率 2.03%1.28%2.15%2.31%2.41%總負債 425,

113、053.98 492,463.44 531,291.58 580,046.03 646,297.44 凈資產收益率 10.18%6.60%11.50%12.99%14.32%總股本 7,621.09 7,621.09 7,621.09 7,621.09 7,621.09 市盈率（倍）10.93 14.96 8.38 7.20 6.28 所有者權益合計 110,801.34 124,792.84 127,792.84 131,711.00 136,964.74 市凈率（倍）1.11 0.99 0.96 0.94 0.90 少數股東權益 4,176.83 4,647.21 4,758.93 4,9

114、04.84 5,100.48 每股凈利潤（元/股）1.42 1.04 1.86 2.16 2.48 歸母公司所有者權益合計 106,624.51 120,145.63 123,033.91 126,806.17 131,864.26 每股凈資產（元/股）13.99 15.76 16.14 16.64 17.30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 31 中郵證券投資評級說明中郵證券投資評級說明 投資評級標準 類型 評級 說明 報告中投資建議的評級標準：報告發布日后的 6 個月內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲跌幅相對同期相關證券市場基準指數的漲

115、跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；可轉債市場以中信標普可轉債指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 預期個股相對同期基準指數漲幅在 20%以上 增持 預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 20%之間 中性 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 回避 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%以下 行業評級 強于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 弱于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在-

116、10%以下 可轉債 評級 推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上 謹慎推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間 中性 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%與 5%之間 回避 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%以下 分析師聲明分析師聲明 撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲

117、明。免責聲明免責聲明 中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭

118、寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布

119、，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 32 公司簡介公司簡介 中郵證券有限責任公司，2002 年 9 月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。中郵證券的經營范圍包括證券經紀、證券投資咨詢、證券投資基金銷售、融資融券、代銷金融產品、證券資產管理、證券承銷與保薦、證券自營和與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問等。中郵證券目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江

120、、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西等地設有分支機構。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長。中郵證券努力成為客戶認同、社會尊重，股東滿意，員工自豪的優秀企業。中郵證券研究所 北京 電話：010-67017788 郵箱： 地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街 17 號 郵編：100050 上海 電話：18717767929 郵箱： 地址：上海市虹口區東大名路 1080 號郵儲銀行大廈 3樓 郵編：200000 深圳 電話：15800181922 郵箱： 地址：深圳市福田區濱河大道 9023 號國通大廈二樓 郵編：518048