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1、折疊屏系列（二）：行業即將迎來折疊屏系列（二）：行業即將迎來1 1-N N爆發增長階段爆發增長階段證券研究報告證券研究報告 行業動態行業動態日期：2023年10月11日本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供，由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。分析師：劉雙鋒分析師：劉雙鋒SAC 執證編號：S1440520070002SFC 中央編號：BNU539分析師：郭彥輝分析師：郭彥輝SAC 執證編號：S1440520070009分析師：范彬泰分析師：范彬泰SAC 執證編號：S14405211200011 摘要核心

2、觀點：核心觀點：華為折疊新機上市引發關注，折疊機整體迭代至更成熟（價格輕薄度均可媲美iPhone旗艦），帶動折疊機市場迎來爆發，預計全球出貨量將從2022年的1310萬臺增至2027年的1億臺，CAGR達51%，目前滲透率僅個位數，正處于1-N爆發增長階段。折疊機放量三大增量最受益：LTPO-AMOLED屏幕（自適應刷新率降低功耗成為折疊機標配）、鉸鏈（鋯基液態金屬、MIM是最重要材料工藝）、超聲波指紋等新型生物識別技術（替代側邊指紋成為折疊機最佳屏下指紋識別解決方案），涉及重點標的為東睦股份（MIM頭部廠商，客戶包括華為和蘋果）、維信諾（OLED市占率國內第二，LTPO已出貨品牌客戶）、匯頂

3、科技（指紋識別全球龍頭，新型生物識別已突破）。折疊屏手機市場爆發折疊屏手機市場爆發：預計全球折疊屏手機出貨量將從2022年的1310萬臺增至2027年的1億臺，CAGR達51%。23Q2中國折疊屏手機出貨量125.6萬臺，同比增長173%，到2025年有望突破1700萬臺。目前全球折疊屏手機滲透率僅1%，在高端市場滲透率也僅5%，正處于從1-N快速增長滲透階段。折疊屏成熟機型頻出折疊屏成熟機型頻出，價格輕薄度媲美價格輕薄度媲美iPhone旗艦機：旗艦機：價格：價格：折疊屏手機價格中樞已從2020年的15000元降至2023年的1萬元以內（部分機型價格低于iPhone旗艦機）；厚度：厚度：榮耀M

4、agicV2已降至9.9mm，僅比iPhone15ProMax厚1.65mm，華為MateX5以及MIXFold3也均逼近10mm；重量：重量：與iPhone14ProMax（240g）相比，榮耀MagicV2比其輕9g，華為MateX5比其重僅3g。2 3XjWgYhUbWlXmQtPnQ7NaObRmOoOmOpMjMrQmMjMpOoN7NpPzRNZrNxOuOnOrM摘要折疊屏手機放量折疊屏手機放量，LTPO、MIM、超聲波指紋三大新增創新最受益：超聲波指紋三大新增創新最受益：LTPO：比目前主流的LTPS支持更低刷新率（1-120Hz自適應）、功耗更低（低10%以上）。屏幕更大（功

5、耗翻倍增加）、機身更?。姵厝萘侩y對應提高）使低功耗的LTPO成為折疊機剛需（2023年新機型中82%配置LTPO）。鉸鏈：鉸鏈：鉸鏈BOM占比高達13.7%，是折疊機除屏幕外最大成本增量，鋯基液態金屬是首選強硬度高可塑性材料，MIM是主要工藝，組裝環節價值量大。超聲波指紋等新型生物識別：超聲波指紋等新型生物識別：側邊指紋（電容式）存在誤觸、識別準確率低等缺點，屏下指紋將替代其成為主流，折疊機因結構特點無法應用屏下光學方案，超聲波等新型生物識別將成為最佳替代方案。投資建議：投資建議：東睦股份東睦股份（MIM頭部廠商，客戶包括蘋果和華為）維信諾維信諾（OLED核心供應商，已出貨LTPO產品給品牌

6、客戶）匯頂科技匯頂科技（指紋識別全球龍頭，新型生物識別已突破用于折疊機替代側邊指紋）風險提示：風險提示：消費電子市場增長不及預期，宏觀經濟波動向下；市場競爭加劇，行業市場規模萎縮；若行業出現新的創新，智能手機不再向折疊屏趨勢演進，則折疊屏市場可能存在被淘汰的風險；疫情反彈沖擊下游需求的風險；以中美貿易摩擦為代表的國際關系深刻變化，以及俄烏戰爭等進一步加深了外部擾動的不確定性，我國經濟發展仍然面臨著宏觀環境的諸多不確定因素影響。若宏觀經濟出現重大不利變化，可能對行業發展造成沖擊；區域貿易政策變化導致的風險；產業政策變化的風險。3 目錄三、折疊屏手機放量，三大新增創新最受益三、折疊屏手機放量，三大

7、新增創新最受益四、重點關注標的（東睦股份、維信諾、匯頂科技）四、重點關注標的（東睦股份、維信諾、匯頂科技）一、折疊屏手機銷量暴漲，成為高端旗艦新主流一、折疊屏手機銷量暴漲，成為高端旗艦新主流二、折疊屏機型爆款頻出，價格輕薄度媲美二、折疊屏機型爆款頻出，價格輕薄度媲美iPhone頂級機頂級機4 全球智能手機市場開始逐步復蘇，23Q4同比增幅有望轉正至4%資料來源：IDC，中信建投伴隨疫后經濟逐步恢復，行業庫存去化接近尾聲，全球及中國智能手機市場復蘇步伐加快。全球：全球：預計23Q3同比降幅縮窄至1%，并于23Q4轉為同比正增長，增幅有望達4%。中國中國：2023年上半年中國市場復蘇快于全球，Q3

8、后復蘇節奏趨緩，預計中國智能手機出貨量Q3同比持平，Q4同比微增1%，Q4全球同比增速更高。4%-30%-20%-10%0%10%20%30%-50 100 150 200 250 300 350 400全球智能手機出貨（百萬臺）yoy1%-30%-20%-10%0%10%20%30%-20 40 60 80 100 120中國智能手機出貨（百萬臺）yoy注：23Q3及23Q4數據為根據全年數據合理預測5資料來源：IDC，中信建投圖表：圖表：23Q4全球智能手機出貨量同比增幅全球智能手機出貨量同比增幅4%圖表：圖表：23Q3開始中國智能手機市場復蘇節奏趨緩開始中國智能手機市場復蘇節奏趨緩 高端

9、市場表現更加強勁，Q2中國高端市場同比增長超20%資料來源：Canalys，中信建投23Q2中國智能手機（3500元+）出貨量同比增長21.8%，而整體市場同比下降4.6%。中國市場3500元以上機型出貨量前10的機型中50%來自蘋果，4000元以上機型銷量蘋果份額占6成以上。23Q2北美市場智能手機（1000美金+）出貨量同比大幅提升，而低端市場仍在不斷萎縮。根據Canalys數據，23Q2蘋果和三星的高端機型出貨量分別增長25%和23%，主要系消費者對功能先進和差異化產品形態的高端設備需求旺盛。747369556107127301219711180891519071130501104274

10、84130951323512107106168164718573346390616750%35%32%51%53%58%55%72%67%64%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05000100001500020000250003000020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2APPLEotherAPPLE份額千臺資料來源：GFK，中信建投6圖表：圖表：23Q2中國智能手機高端市場同比增長中國智能手機高端市場同比增長21.8%圖表：圖表：23Q2北美地區智能手機高端市場同比大幅提升北美地區智能手機高端市場同比大幅提升圖

11、表：圖表：中國高端市場（中國高端市場（4000元元+）APPLE份額高達份額高達60%以上以上資料來源：Canalys，中信建投 折疊機逐漸成為各家安卓廠商價格最高配置最佳的旗艦機資料來源：華為、三星、OPPO、小米等公司官網，中信建投安卓廠商機型中折疊機型價格最高。從處理器、影像、存儲等來看，各家折疊機型配置在其所有機型中處于頂級水平，折疊機逐漸成為各折疊機逐漸成為各家旗艦機型家旗艦機型。華為華為三星三星小米小米vivoOPPO榮耀榮耀機型機型價格價格機型機型價格價格機型機型價格價格機型機型價格價格機型機型價格價格機型機型價格價格mate X512999W2415999MIX Fold 38

12、999vivo X Fold28999Find X6 Pro6999Magic V28999mate X312999Galaxy Z Fold51299913 Ultra5999vivo X Flip6699Find N3 Flip6799V Purse5999mate Xs 29999W24 Flip9999Civi 32999vivo X90 Pro4999Reno10 Pro389990 Pro3199P60 Art8988Galaxy S23 Ultra9699iQOO 11S4099K111999暢玩401399P50 Pocket8988Galaxy Z Flip57499iQOO

13、 Neo8 Pro3499A1 Pro1599X501369mate 60 Pro6999Galaxy A54 5G2599vivo S17 Pro3299P60 Pro6988iQOO Z8x1499Pocket S5988vivo Y77t1399nova 11 Ultra4499旗艦折疊機型旗艦折疊機型處理器處理器后置攝像頭后置攝像頭最大內存最大內存華為Mate X5麒麟9000s50MP超感知12G/512G三星 Z Fold5第二代驍龍850MP廣角12G/1T小米MIX Fold 3第二代驍龍8 領先版50MP徠卡主攝16G/1Tvivo X Fold2第二代驍龍850MP大底主攝

14、12G/512GOPPO Find N3 Flip天璣 920050MP主攝12G/512G榮耀Magic V2第二代驍龍8 領先版50MP廣角16G/256G圖表：安卓廠商機型中折疊機型配置最高圖表：安卓廠商機型中折疊機型配置最高圖表：安卓廠商機型中折疊機型價格最高圖表：安卓廠商機型中折疊機型價格最高資料來源：華為、三星、OPPO、小米等公司官網，中信建投7 折疊屏手機銷量爆發增長，中國市場23Q2同比增幅達173%資料來源：Counterpoint，中信建投預計全球折疊屏手機出貨量將從2022年的1310萬臺增至2027年的1億臺，CAGR達51%。23Q2中國折疊屏手機出貨量125.6萬

15、臺，同比增長173%，到2025年有望突破1700萬臺。目前全球折疊屏手機滲透率僅1%，在高端市場滲透率也僅5%，正正處于從處于從1-N快速增長滲透階段快速增長滲透階段。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020406080100120全球折疊屏手機出貨量（百萬臺）yoy0%50%100%150%200%250%024681012141618中國折疊屏手機出貨量（百萬臺）yoy4%5%8%13%21%30%39%0%10%20%30%40%50%-6%246%104%53%173%-50%0%50%100%150%200%250%300%0204060801001

16、20140中國折疊屏手機出貨量（萬臺）yoy資料來源：Counterpoint，中信建投資料來源：IDC，中信建投資料來源：Counterpoint，中信建投8圖表：圖表：22-27年全球折疊屏手機出貨量年全球折疊屏手機出貨量CAGR達達51%圖表：圖表：2025年年中國折疊屏手機出貨量突破中國折疊屏手機出貨量突破1700萬萬圖表：圖表：23Q2中國折疊屏手機出貨量同比增長中國折疊屏手機出貨量同比增長173%圖表：圖表：2022年折疊屏占高端（年折疊屏占高端（$600）市場份額僅）市場份額僅5%目錄三、折疊屏手機放量，三大新增創新最受益三、折疊屏手機放量，三大新增創新最受益四、重點關注標的（東

17、睦股份、維信諾、匯頂科技）四、重點關注標的（東睦股份、維信諾、匯頂科技）一、折疊屏手機銷量暴漲，成為高端旗艦新主流一、折疊屏手機銷量暴漲，成為高端旗艦新主流二、折疊屏機型爆款頻出，價格輕薄度媲美二、折疊屏機型爆款頻出，價格輕薄度媲美iPhone頂級機頂級機9 2023年折疊屏機型爆款頻出，有望成為高端旗艦新主流資料來源：華為、三星、OPPO、小米等公司官網，中信建投2020年后折疊屏手機新機型發布頻率加快，從3款/年增至超10款/年，主流安卓廠商均已發布折疊機型。華為、三星在折疊機領域發力早，目前已形成2-3個系列產品，布局較為完善，OVM正在快速迭代追趕。折疊屏手機發布機型中橫向內折型最多，

18、未來橫向內折是折疊屏手機主要形態。2019年年2020年年2021年年2022年年2023年年華為Mate X2月三星Galaxy Fold三星W2011月華為Mate Xs三星Galaxy Z Flip2月9月Moto Razr三星GalaxyZ Fold2三星W2111月華為Mate X22月MIX Fold3月三星Galaxy Z Flip38月三星GalaxyZ Fold3三星W2210月華為P50 Pocket12月OPPO Find N榮耀Magic V1月vivo X Fold4月華為Mate Xs28月MIX Fold2 三星Galaxy Z Flip4三星GalaxyZ Fo

19、ld411月華為Pocket S榮耀Magic VsOPPO Find N212月OPPO Find N2 Flip華為Mate X34月vivo X Flipvivo X Fold2Moto Razr40 Ultra6月榮耀Magic V27月三星GalaxyZ Fold58月MIX Fold3OPPO Find N3 Flip9月華為Mate X5榮耀V Purse爆爆發發元元年年三星Galaxy Z Flip510圖表：圖表：折疊屏機型發布數量逐年遞增，行業進入快速成長期折疊屏機型發布數量逐年遞增，行業進入快速成長期 折疊屏持續進化：機身更輕薄，價格更親民資料來源：華為、三星、OPPO、

20、小米等公司官網，中信建投華為、三星旗艦折疊屏手機價格均超1萬元，高于其他安卓品牌，榮耀V Purse價格下探至5999元。華為采用自研芯片麒麟9000s，而其他安卓品牌均采用高通芯片。三星和華為的旗艦折疊機對比，三星更厚（+2.32mm）、更重（+10g）、續航更低（-660mAh）。榮耀旗艦折疊機厚度（9.9mm）已達個位數水平，成為率先破10品牌。圖表：主流的折疊機型向更輕、更薄迭代圖表：主流的折疊機型向更輕、更薄迭代型號OPPO Find N2vivo X Fold2榮耀Magic V2三星 Z Fold5小米MIX Fold3華為Mate X5榮耀V Purse上市時間2022.122

21、023.42023.72023.82023.82023.92023.9發售價格(元)7999+8999+8999+12999+8999+12999+5999+展開尺寸(mm)132.2*140.5161.29*143.43156.7*145.4154.9*67.1161.2*143.28156.9*141.5156.5*135.6折疊尺寸(mm)132.2*72.6161.29*73.42156.7*74.0154.9*129.9161.2*73.5156.9*72.4156.5*74.7展開厚度(mm)7.15.954.76.15.265.34.3折疊厚度(mm)14.612.99.913.

22、410.8611.088.6重量(g)233278.5231253255243214CPU第一代驍龍8第二代驍龍8第二代驍龍8領先版第二代驍龍8第二代驍龍8領先版麒麟9000s驍龍778G電池容量(mAh)4420468050004400480050604500運行內存12G/16G12G16G12G12G/16G12G16G機身存儲256G/512G256G/512G256G/512G/1T512G/1T256G/512G/1T512G512G鉸鏈技術超輕固精工擬椎式鉸鏈 航空級水滴鉸鏈魯班鈦金鉸鏈超閉合精工鉸鏈小米龍骨轉軸雙旋水滴鉸鏈榮耀蝶翼鉸鏈11 折疊屏手機價格中樞已降至萬元內，逐步趨

23、近iPhone旗艦機資料來源：華為、三星、OPPO、小米等公司官網，中信建投折疊屏手機價格中樞已從折疊屏手機價格中樞已從2020年的年的15000元降至元降至2023年的年的1萬元以內萬元以內。2023年新發機型中，除華為和三星仍在1萬元以上，其他安卓品牌售價均低于iPhone旗艦機15 Pro Max，榮耀V Purse發售價（5999元+）和iPhone15一致。中國折疊屏手機市場價格低于1000美金的機型銷售量占比逐季上升，23Q2占比已超45%，主要原因在于折疊屏手機整體價格中樞下移。0.3%2.9%17.5%14.5%14.3%7.2%9.5%22.9%20.4%30.7%92.8%

24、87.6%59.5%65.1%54.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%22Q222Q322Q423Q123Q2$400600$600800$800$1000資料來源：IDC，中信建投12ProMax13ProMax14ProMax15ProMaxiPhone15Find N3 FlipMate X5V PurseZ Fold5Z Flip5MIX Fold305000100001500020000250002019/52019/122020/62021/12021/72022/22022/82023/32023/102024/4AppleMotoOPPOvi

25、vo華為榮耀三星小米價格(元)12圖表：圖表：折疊機手機價格中樞逐漸接近折疊機手機價格中樞逐漸接近iPhone旗艦機旗艦機圖表：圖表：中國折疊屏手機中國折疊屏手機$1000以下銷量占比超以下銷量占比超45%折疊屏手機輕薄度媲美iPhone旗艦機資料來源：華為、三星、OPPO、小米等公司官網，中信建投折疊后厚度方面折疊后厚度方面，榮耀Magic V2已經降低到9.9mm，僅比iPhone15 Pro Max（8.25mm）厚1.65mm，華為Mate X5以及MIX Fold3也均逼近10mm。重量方面重量方面，與iPhone 14 Pro Max（240g）相比，榮耀Magic V2輕9g，華

26、為Mate X5僅重3g。折疊機已不再“厚重”，消費者握持手感已與直板頂級機型（iPhone 14/15 Pro Max）相當。12ProMax13ProMax14ProMax15ProMaxiPhone15Mate X5Magic V2V PurseZ Fold5MIX Fold346810121416182019/5 2019/12 2020/62021/12021/72022/22022/82023/3 2023/10 2024/4AppleOPPOvivo華為榮耀三星小米厚度(mm)12ProMax13ProMax14ProMax15ProMaxiPhone15Mate X5Magic

27、 V2V PurseZ Fold5MIX Fold31501701902102302502702903103302019/5 2019/12 2020/62021/12021/72022/22022/82023/3 2023/10 2024/4AppleOPPOvivo華為榮耀三星小米重量(g)13圖表：圖表：橫向內外折機型折疊后厚度和橫向內外折機型折疊后厚度和iPhone旗艦機差距逐漸縮小旗艦機差距逐漸縮小圖表：圖表：橫向內外折機型重量中樞下降至橫向內外折機型重量中樞下降至iPhone 14 Pro Max水平水平資料來源：華為、三星、OPPO、小米等公司官網，中信建投 成熟機型密集發布，預

28、計2023年中國折疊機出貨量同比增122%中國折疊屏手機出貨量中國折疊屏手機出貨量4Q221Q232Q233Q23E4Q23E20222023E出貨量 K1110 1015 1256 1813 3172 3265 7256 同比增長率104%53%173%76%186%122%環比增長率-9%24%44%75%折疊手機廠商市場份額折疊手機廠商市場份額華為24.9%43.0%17.7%44.8%47.4%34.9%VIVO4.5%19.7%19.3%9.5%7.7%13.0%OPPO35.0%15.9%8.3%11.0%13.8%14.5%三星18.4%8.9%6.6%4.1%16.5%7.5%

29、榮耀10.5%7.2%24.8%15.8%6.6%15.8%聯想1.1%3.3%1.3%0.7%1.6%1.4%小米5.6%2.0%22.1%14.2%6.4%12.8%合計100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%各廠商出貨量各廠商出貨量華為253 540 320 1420 1548 2533 VIVO46 247 350 300 251 943 OPPO355 200 150 350 451 1055 三星187 112 120 129 539 548 榮耀107 90 450 500 216 1147 聯想11 41 23 23 52 99 小米57 25

30、400 450 209 932 資料來源：IDC，產業鏈調研，中信建投圖表：圖表：預計預計2023年中國折疊屏手機出貨量同比增長年中國折疊屏手機出貨量同比增長122%14 目錄三、折疊屏手機放量，三大新增創新最受益三、折疊屏手機放量，三大新增創新最受益四、重點關注標的（東睦股份、維信諾、匯頂科技）四、重點關注標的（東睦股份、維信諾、匯頂科技）一、折疊屏手機銷量暴漲，成為高端旗艦新主流一、折疊屏手機銷量暴漲，成為高端旗艦新主流二、折疊屏機型爆款頻出，價格輕薄度媲美二、折疊屏機型爆款頻出，價格輕薄度媲美iPhone頂級機頂級機15 AMOLED驅動中關鍵TFT決定屏幕功耗與最低刷新率資料來源：OL

31、ED驅動控制電路的研究和設計，中信建投AMOLED發光單元（像素）中有兩個關鍵TFT，T1充當開關負責電容C及T2的導通，T2負責驅動OLED發光。T2電子遷移率越低電子遷移率越低，AMOLED功耗越低功耗越低。屏幕刷新時，T1打開為電容C充電同時T2導通OLED發光，T1關閉后電容C提供電壓OLED繼續發光，亮度由T2控制，T2由電容C的電壓控制。因此T2電子遷移率越高，電阻率越低，流過相同電流時功耗越低。T1漏電越低漏電越低，AMOLED亮度維持效果越佳亮度維持效果越佳。屏幕不刷新時，OLED發光亮度由電容C的存儲電壓決定，但T1會緩慢漏電，因此T1漏電越高，AMOLED維持亮度時間越短。

32、即使屏幕內容不變，為了維持顯示亮度，屏幕需要保持最低的刷新頻率。16圖表：圖表：AMOLED基本像素單元結構基本像素單元結構圖表：圖表：AMOLED矩陣的驅動原理矩陣的驅動原理資料來源：OLED驅動控制電路的研究和設計，中信建投 LTPS電子遷移率最高而IGZO漏電低，LTPO由二者混合制成制做制做TFT的材料：的材料：s-Si-LTPS-LTPOa-Si（非晶硅非晶硅）成熟簡單成本低，但電子遷移率很低（0.5cm/V.S），為了保證性能尺寸需要做大，因此主要應用于大尺寸面板。HTPS（高溫多晶硅高溫多晶硅）用高溫燒結工藝將非晶硅轉變為多晶硅，電子遷移率最高電子遷移率最高（50-200cm/V

33、.S），但要求基板耐高溫，制備過程復雜。LTPS（低溫多晶硅低溫多晶硅）用激光加熱將非晶硅轉變為多晶硅，電子遷移率和電子遷移率和HTPS一樣一樣，對基板無耐高溫要求，適合制造中小尺寸面板。大多數手機屏幕淘汰a-Si用上了LTPS。IGZO（銦鎵鋅氧化物銦鎵鋅氧化物）制造流程類似a-Si，電子遷移率比電子遷移率比a-Si高幾十倍但仍低于高幾十倍但仍低于LTPS，漏電低漏電低，均一性好均一性好。LTPO（低溫多晶氧化物低溫多晶氧化物），LTPS和和IGZO混合使用混合使用，充當開關的充當開關的T1用用IGZO制作制作，其他其他TFT用用LTPS制作制作。開關 T1驅動 T2LTPS技術技術LTPS

34、LTPS開關 T1驅動 T2IGZO技術技術IGZOIGZO開關 T1驅動 T2LTPO技術技術IGZOLTPS17圖表：圖表：LTPO由由LTPS與與IGZO混合制成混合制成資料來源：中信建投 LTPO比目前主流的LTPS支持更低的刷新率，功耗也更低LTPO自適應刷新率支持自適應刷新率支持1-120Hz，真正實現低頻驅動真正實現低頻驅動。高刷場景LTPS高遷移率可使屏幕響應更快，低刷場景IGZO漏電低可使屏幕刷新率降低而不影響顯示效果，最低頻率可低至1Hz，而根據維信諾官網資料，其LTPS即使是低功耗技術也僅能使手機用屏幕刷新率低至30Hz。LTPO低功率優勢顯著低功率優勢顯著。IGZO漏電

35、低的特性使OLED在電容C的電壓下可維持更久的亮度，因此在低刷場景下可降低屏幕刷新率從而降低功耗。京東方LTPO技術的產品續航時間可提升30%，TCL華星LTPO VR比傳統的LTPS VR背板穿透率提升10%以上，從而降低屏體功耗10%以上。18圖表：圖表：LTPO集合了集合了LTPS和和IGZO優點優點圖表：圖表：LTPO比比LTPS功耗低功耗低10%以上以上資料來源：維信諾，中信建投資料來源：TCL華星，中信建投 折疊屏手機大電池與大屏難兩全，低功耗LTPO成為其剛需與直板機相比與直板機相比，折疊屏手機尤其是橫向內折型折疊屏手機尤其是橫向內折型、橫向外折型屏幕尺寸更大橫向外折型屏幕尺寸更

36、大，但電池容量增長有限但電池容量增長有限。以華為Mate X5為例，其內屏面積（以機身尺寸近似）約為222cm，比Mate 60 Pro屏幕面積（約130cm）增加71%，但由于機身更?。ū?5%）且重量不能過重，因此電池容量僅增加約1%（60mAh）。低功耗的低功耗的LTPO逐漸成為折疊屏手機剛需逐漸成為折疊屏手機剛需。屏幕更大（功耗翻倍增加）、機身更?。姵厝萘侩y以對應提高）使得低功耗的LTPO成為必選項。2023年已發布的11款折疊屏機型中，包括華為Mate X5、榮耀Magic V2、OPPO Find N2、MIX Fold3等在內的9款機型均采用了LTPO-AMOLED屏幕，占比高

37、達82%。19圖表：圖表：華為折疊機華為折疊機Mate X5與直板機與直板機Mate 60 Pro參數對比參數對比圖表：圖表：2023年（截至年（截至9月底）新發折疊屏機型中月底）新發折疊屏機型中LTPO占比占比82%資料來源：華為，中信建投華為Mate X3vivo X FlipMoto Razr 40 Ultra榮耀Magic V2MIX Fold3OPPO Find N3 Flip三星Galaxy Z Fold5三星Galaxy Z Flip5華為Mate X5vivo X Fold2榮耀V Purse資料來源：華為、vivo、榮耀等公司官網，中信建投采用采用LTPO未采用未采用LTPO

38、機型機型展開尺寸展開尺寸（mm）展開厚度展開厚度（mm）電池容量電池容量（mAh）Mate 60 Pro163.65*798.15000Mate X5156.9*141.55.35060 21-25年LTPO在OLED智能手機中滲透率有望從7%增至43%2023年全球年全球AMOLED智能手機顯示面板銷售額逆勢增長智能手機顯示面板銷售額逆勢增長8.6%。由于價格降低且出貨量減少，2023年面板銷售收入預計將同比下滑，而AMOLED智能手機顯示面板逆勢增長8.6%至402億美元，主要系AMOLED在智能手機中滲透率提升，2019-2023年，AMOLED在智能手機顯示面板中滲透率從29.75%提

39、升至45.73%。2025年年LTPO在中國在中國OLED智能手機市場中滲透率有望超智能手機市場中滲透率有望超40%。LTPO憑借低功耗的優勢在折疊屏手機中迅速滲透，2021年中國OLED智能手機市場中LTPO占比7%。2023年已發布的11款折疊屏機型中有9款機型均采用了LTPO-AMOLED屏幕，占比高達82%。未來隨著折疊屏手機銷量爆發增長以及LTPO產能持續增加，疊加iPhone對LTPO技術的引領帶動，LTPO在智能手機中滲透率有望于2025年超過LTPS達到43%。20圖表：圖表：2023年全球年全球AMOLED智能手機顯示面板銷售額超智能手機顯示面板銷售額超400億美元億美元圖表

40、：圖表：2025年年LTPO在在OLED智能手機面板中滲透率有望達智能手機面板中滲透率有望達43%資料來源：Omdia，和輝光電招股書，中信建投資料來源：CINNOResearch，中信建投19419720628133137040242242523.65%25.53%29.75%37.60%41.19%43.26%45.73%20%25%30%35%40%45%50%050100150200250300350400450201720182019202020212022202320242025AMOLED銷售額AMOLED滲透率億美元 維信諾、京東方等LTPO技術逐漸成熟，已出貨終端產品蘋果在其

41、旗艦機型及智能手表上率先嘗試使用蘋果在其旗艦機型及智能手表上率先嘗試使用LTPO技術，供應商主要是三星和技術，供應商主要是三星和LG。LTPO技術最大的優點在于其功耗低，尤其是靜態顯示類低頻場景下優勢顯著，因此蘋果在Apple Watch 5上率先使用LTPO屏幕，續航得到明顯增加，之后在iPhone 14 Pro等旗艦機型開始大規模配置。其供應商主要為三星和LG。維信諾、京東方等已經為國內品牌折疊屏手機出貨維信諾、京東方等已經為國內品牌折疊屏手機出貨LTPO產品。產品。LTPO屏幕方面，維信諾、京東方為榮耀Magic V2供應商，京東方為OPPO Find N3 Flip供應商，TCL與小米

42、合作，三星為其他部分國內品牌供應商。資料來源：維信諾，京東方，TCL華星，wind，IT之家，中信建投21廠商維信諾京東方TCL三星LG技術進展技術進展Hybrid TFT技術動態刷新LTPO技術LTPO智能穿戴低功耗解決方案WQLTPO技術LTPO VR技術終端產品終端產品榮耀Magic V2榮耀Magic V2OPPO Find N3 FlipOPPO Watch 4 Pro小米13 UltraiPhone三星 Galaxy Z Fold5三星Galaxy Z Flip5iPhone可實現功能可實現功能穿戴產品1-60Hz自適應手機產品1-120Hz自適應1-120Hz自適應低至1Hz自適

43、應四頻動態降低屏體功耗10%以上自適應刷新自適應刷新圖表：圖表：國內外主流國內外主流LTPO廠商對比廠商對比 鉸鏈BOM占比高達13.7%，是折疊機除屏幕外最大成本增量資料來源：華為、三星、OPPO、小米官網，中信建投鉸鏈是除屏幕外折疊機新增成本最大的部分。三星折疊機鉸鏈BOM成本占比比直板機高出5.8%。三星初代折疊屏采用U型鉸鏈實現了折疊特性，但折疊后屏幕間留有縫隙無法閉合。華為、OPPO、vivo等均采用水滴型鉸鏈，特點是可以 更好的控制屏幕折痕。華為創新雙旋水滴鉸鏈三星超閉合精工鉸鏈OPPO超輕固精工擬椎式鉸鏈小米龍骨轉軸vivo航空級水滴鉸鏈榮耀魯班鈦金鉸鏈21.0%7.9%34.4

44、%13.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%顯示模組攝像模組機械/機電結構SoC存儲芯片其他Galaxy S9+Galaxy Fold資料來源：CGS-CIMB，中信建投22圖表：圖表：鉸鏈主要有鉸鏈主要有U型和水滴型兩種型和水滴型兩種圖表：圖表：三星折疊機鉸鏈三星折疊機鉸鏈BOM占比比直板機高出占比比直板機高出5.8%液態金屬兼具強度與彈性，廣泛應用于消費電子等行業液態金屬強度高于鋼材等常規材料液態金屬強度高于鋼材等常規材料。液態金屬（非晶合金）材料強度可達2100MPa，是鋼材、鈦合金等材料的2倍，鈦合金的3倍。液態金屬可塑性強于金屬材料液態金屬可塑性強于金屬材料。液態金

45、屬隨著溫度的升高，黏滯度會逐漸降低。在較高溫時具有可塑性，因此在使用模具進行成型時，易于控制它的機構特性成型方式簡單。液態金屬憑借高強度、可塑性強的優點廣泛應用于航天軍工、消費電子、醫療、體育等領域，典型產品如折疊屏手機鉸鏈、特斯拉鷹翼門鎖扣、醫療繃帶等。23圖表：圖表：液態金屬強度、可塑性優于常規材料液態金屬強度、可塑性優于常規材料資料來源：鋯基塊狀非晶合金齒輪的壓鑄成形研究，中信建投圖表：典型產品（高爾夫球桿、特斯拉門鎖圖表：典型產品（高爾夫球桿、特斯拉門鎖扣）扣）資料來源：華為，柔性液態金屬材料的硬核科技，中信建投領域領域應用產品應用產品航天軍工航天軍工太陽風收集器、衛星展開機構、穿甲彈

46、電力電子電力電子變壓器、電感器、磁屏蔽材料消費電子消費電子光學鏡頭支架、折疊屏手機鉸鏈醫療醫療微創醫療器械體育體育高爾夫球桿、漁具圖表：圖表：液態金屬主要應用領域液態金屬主要應用領域資料來源：觀研天下，中信建投 鋯基液態金屬用于折疊屏鉸鏈，宜安、東睦為主要供應商鋯基液態金屬具有高強度和良好的成型性鋯基液態金屬具有高強度和良好的成型性，是折疊屏鉸鏈的優質材料是折疊屏鉸鏈的優質材料。折疊屏手機鉸鏈結構復雜、體積微小，掉落后極易損壞，因此使用高強度可塑性強的鋯基液態金屬制作可以提高其可靠性。國內主要的鋯基液態金屬廠商有宜安科技國內主要的鋯基液態金屬廠商有宜安科技、東睦股份東睦股份。宜安科技在液態金屬

47、領域已經布局10年以上，擁有中國最大規模鋯基液態金屬生產線。東睦股份子公司上海富馳于2016年成立液態金屬部門，2017年成立子公司上海馳聲從事液態金屬生產銷售并于2022年收購為全資子公司，2019年起東睦開始擴大鋯基液態金屬的生產制造。常州世竟已經成功完成了液態金屬小批量試制。24非晶合金種類非晶合金種類應用范圍應用范圍鋯基鋯基高精度電子，如折疊屏鉸鏈鐵基鐵基節能配電變壓器鐵鎳基鐵鎳基漏電開關、磁屏蔽等鈷基鈷基軍工變壓器、電感等鎵基鎵基/銦基銦基生物醫療圖表：圖表：鋯基非晶合金主要應用于折疊屏鉸鏈等鋯基非晶合金主要應用于折疊屏鉸鏈等資料來源：觀研天下，中信建投圖表：鋯基液態金屬廠商對比（單

48、位：億圖表：鋯基液態金屬廠商對比（單位：億元）元）資料來源：wind，中信建投公司公司上市狀態上市狀態市值市值23H1收入收入23H1歸母凈利潤歸母凈利潤PE_TTM宜安科技宜安科技上市467.90.01為負東睦股份東睦股份上市7217.60.3650常州世竟常州世竟未上市-MIM是制造鉸鏈零件核心工藝，精研、東睦位列行業第一梯隊金屬注射成型金屬注射成型（MIM）是鉸鏈零部件制造的核心工藝是鉸鏈零部件制造的核心工藝。MIM是一種將金屬粉末與其粘結劑的增塑混合料注射于模型中的成形方法。該工藝技術適合大批量生產小型、精密、三維形狀復雜以及具有特殊性能要求的金屬零部件的制造，尤其是在折疊屏鉸鏈的零件

49、中得以廣泛應用。2556.3%11.7%8.3%6.9%4.5%3.5%9.3%手機智能穿戴電腦五金（含機械）醫療汽車其他公司公司MIM業務情況業務情況市值市值2022年年MIM收入收入MIM毛利率毛利率精研科技精研科技300709全國首家以全MIM產品上市企業，產品以智能手機、穿戴設備為主，客戶包括蘋果、OPPO、三星、小米、比亞迪等4116.923.4%東睦股份東睦股份600114子公司富馳高科成立于1999年，產品包括MIM、CIM、液態金屬等，客戶包括中興、華為、OPPO、聯想等，2020年被東睦股份收購。7211.522.6%統聯精密統聯精密688210MIM產品主要應用于平板電腦、

50、智能穿戴等，客戶包括蘋果、榮耀、亞馬遜、大疆、安克創新等。315.043.2%昶聯金屬昶聯金屬成立于1991年，MIM產品以手表為主-東莞環力東莞環力產品主要有精密塑膠/五金/電子產品、MIM精密零件，客戶包括華為、小米、OPPO、聯想、中興等。-圖表：國內圖表：國內MIM廠商中精研科技、東睦股份位列第一梯隊（單位：億廠商中精研科技、東睦股份位列第一梯隊（單位：億元）元）圖表：圖表：2026年中國年中國MIM市場規模預計超市場規模預計超140億元億元圖表：圖表：MIM下游應用市場手機占比過半下游應用市場手機占比過半資料來源：粉末冶金工業，統聯精密招股書，中信建投資料來源：中國鋼協粉末冶金分會注

51、射成形委員會，統聯精密，中信建投49545767738495116141020406080100120140160201620172018201920202021 2022E 2024E 2026E億元資料來源：統聯精密，精研科技，wind，中信建投 精研、東睦引領鉸鏈組裝環節逐漸開啟國產替代鉸鏈集成組裝目前主要由美國和臺灣廠商提供解決方案鉸鏈集成組裝目前主要由美國和臺灣廠商提供解決方案，國內廠商正處于快速替代過程國內廠商正處于快速替代過程。OPPO Find N的鉸鏈價格超過100美金，由安費諾提供解決方案。三星自從2019年推出折疊機以來，KHV一直是三星的鉸鏈供應商，S-Connect

52、于 2020 年進入供應鏈，AU Flex和Fine Technix也可能進入三星鉸鏈供應鏈。華為折疊屏手機的組裝集成則是由臺灣廠商奇鋐和兆利完成。組裝集成環節價值量較高，更涉及較多專利壁壘，國內廠商精研科技、東睦股份正在逐漸從零件加工向組裝環節切入。品牌小米華為華為OPPO榮耀三星最新型號MIX Fold 3Mate X5P60P（預估）FIND N3 FlipMagic V2Z Fold5機型定位內折旗艦內折旗艦小屏內折寶盒內折旗艦內折旗艦內折旗艦發布時間2023.82023.92023.82023.72023.8供應商組裝供應商安費諾AVC（富士達）、兆旺（利）AVC（富士達）、兆旺安費

53、諾安費諾KHV、Diabell環力MIM供應商安費諾（富馳、華晶)、精研、科森東睦（富馳、華晶)、精研、科森科技安費諾安費諾精研組件整體價格預估500-800500-700300120070080026圖表：國內不同折疊屏機型鉸鏈供應商圖表：國內不同折疊屏機型鉸鏈供應商資料來源：產業鏈調研，中信建投 指紋識別在生物識別方式中占比最高，成為安卓機必備配置指紋識別是生物識別技術中占比最高的技術指紋識別是生物識別技術中占比最高的技術。主流的生物識別技術應用在消費電子產品中時，人臉識別存在泄露隱私風險，故僅有蘋果仍采用face ID，但其技術是利用3D結構光實現，對隱私有較好保護；虹膜識別設備成本高體

54、積大；聲音識別速度慢且不夠便捷；指紋識別兼具快速、成本低、便利性優點，在全球生物識別技術中占比58%，成為主要的生物識別技術。22Q3中國市場智能手機指紋識別搭載率約中國市場智能手機指紋識別搭載率約80%，幾乎成為安卓機必備配置幾乎成為安卓機必備配置?？紤]到蘋果手機并未搭載指紋識別以及在中國市場約15%的市占率，安卓機搭載指紋識別的比例達94%，指紋識別作為安全可靠的生物識別技術已經成為安卓機必備配置。在指紋識別搭載方式中，側邊指紋逐步取代背后指紋成為占比最大方案。27圖表：圖表：全球生物識別技術中指紋識別占比最高全球生物識別技術中指紋識別占比最高資料來源：Frost&Sullivan，中商產

55、業研究,中信建投圖表：圖表：23Q3中國市場智能手機指紋識別搭載率將達中國市場智能手機指紋識別搭載率將達80%資料來源：CINNOResearch，中信建投56.0%21.1%8.6%6.2%4.8%3.3%指紋識別人臉識別虹膜識別靜脈識別聲音識別其他 側邊指紋存在易損壞、誤觸等缺點，屏下指紋將成主流28資料來源：匯頂科技招股書，百度，高通，中信建投類型類型電容式指紋識別光學指紋識別超聲波指紋識別原理原理優點優點技術簡答成熟成本低應用最早不占用屏幕空間可以最大限度避免環境光干擾產業鏈供應商多成本較低3D圖像安全性最高抗污漬能力高，水下也可以解鎖息屏也可解鎖支持活體檢測、手勢識別缺點缺點不能濕手

56、解鎖占據屏幕空間手指表面臟油水會影響識別準確率僅支持自發光屏幕，不支持LCD屏幕特定區域屏幕易老化干手指準確率低目前供應鏈廠商較少尚未大規模量產電容式指紋識別準確率低電容式指紋識別準確率低，使用限制多使用限制多。電容式指紋識別不能濕手解鎖，且在手指表面有臟油水情況下識別準確率較低，此外識別模塊位于屏幕前方占據屏幕空間，而側邊指紋雖然不占據屏幕空間但容易引起誤觸。屏下指紋技術有助于實現全面屏屏下指紋技術有助于實現全面屏，逐漸取代電容式逐漸取代電容式。全面屏時代，蘋果用face ID取代指紋識別，而安卓廠商則主要用屏下指紋來應對。柔性AMOLED屏幕僅厚0.03mm，而硬性AMOLED屏幕厚0.3

57、mm。柔性屏需要金屬背板支撐，光學無法穿透。因此對于折疊屏手機因此對于折疊屏手機，光學指紋識別無法應用光學指紋識別無法應用，而超聲波指紋成為最佳的屏下指紋方案而超聲波指紋成為最佳的屏下指紋方案。圖表：圖表：電容式指紋識別技術簡單準確率低電容式指紋識別技術簡單準確率低 2022年全球指紋識別市場規模超190億美元29資料來源：Frost&Sullivan，中商產業研究,中信建投1261481762092402863400501001502002503003504002016201720182019202020212022E2022年全球指紋識別市場規模預計超年全球指紋識別市場規模預計超190億美

58、元億美元。根據中商產業研究及Frost&Sullivan預測，2022年全球生物識別市場規模達340億美元，而指紋識別占生物識別比例56%，因此預計2022年全球指紋識別市場規模超190億美元。2023年預計屏下指紋智能手機出貨量達年預計屏下指紋智能手機出貨量達10億臺億臺。根據CINNOResearch預測，2022-2024年全球屏下指紋智能手機出貨量將從約7.6億臺增至11.8億臺，CAGR達24.6%。目前超聲波指紋識別技術滲透率較低，搭載超聲波指紋識別方案的智能手機機型僅有iQOO 8 Pro，vivo X Fold，三星部分旗艦手機。未來隨著成本下降及折疊屏手機放量，超聲波有望成為

59、主流的屏下指紋識別技術。圖表：圖表：預計預計2022年全球生物識別市場規模達年全球生物識別市場規模達340億美元億美元圖表：預計圖表：預計2023年全球屏下指紋智能手機出貨量達年全球屏下指紋智能手機出貨量達10億臺億臺資料來源：CINNOResearch,中信建投億美元 匯頂科技屏下指紋出貨量全球領先，高通率先發布超聲波2019年全球屏下指紋芯片廠商中年全球屏下指紋芯片廠商中，匯頂占匯頂占75%全球領先全球領先。高通于2015年世界移動通信大會上，正式推出移動行業首個基于超聲波技術的3D指紋認證解決方案QualcommSnapdragon Sense ID 3D指紋技術。匯頂科技正在開發新型生

60、物識別方案，正與國內外品牌客戶進行量產調試。思立微已經突破超聲波技術。3075%25%12%7%匯頂科技高通神盾思立微圖表：圖表：2019年全球屏下指紋年全球屏下指紋IC出貨匯頂占出貨匯頂占75%資料來源：CINNOResearch,中信建投公司公司業務情況業務情況市值市值2022年收入年收入PB匯頂科技匯頂科技主要面向智能移動終端提供人機交互和生物識別解決方案，安卓手機全球指紋識別第一供應商，客戶包括華為、OVM、三星等28033.83.7Synaptics1995年推出觸控板接口后成為大部分筆電的觸控板供應商。2013年收購指紋識別傳感公司Validity進入指紋識別行業3613.62.9

61、思立微思立微專注于生物識別傳感器SoC芯片和解決方案，2014年創造了國內首顆按壓式指紋識別傳感器及解決方案-高通高通全球領先的無線科技創新者，全球3G、4G、5G技術研發的領先企業。12354426.0神盾神盾全球唯一一家擁有被動式指紋識別芯片的公司，專注于電容式指紋識別IC611.11.5圖表：圖表：高通率先發布超聲波指紋識別技術高通率先發布超聲波指紋識別技術資料來源：高通,中信建投圖表：圖表：全球主要指紋識別全球主要指紋識別IC廠商（單位：億元廠商（單位：億元/美元）美元）資料來源：觀研天下,中信建投 目錄三、折疊屏手機放量，三大新增創新最受益三、折疊屏手機放量，三大新增創新最受益四、重

62、點關注標的（東睦股份、維信諾、匯頂科技）四、重點關注標的（東睦股份、維信諾、匯頂科技）一、折疊屏手機銷量暴漲，成為高端旗艦新主流一、折疊屏手機銷量暴漲，成為高端旗艦新主流二、折疊屏機型爆款頻出，價格輕薄度媲美二、折疊屏機型爆款頻出，價格輕薄度媲美iPhone頂級機頂級機31 東睦股份：憑借收購快速切入MIM業務和液態金屬1692 1527 1623 1868 1820 876 203233309506706488149 1291 1177 1154 382 05001000150020002500300035004000201820192020202120221H23粉末冶金PS軟磁SMC消費

63、電子百萬元資料來源：東睦股份，wind，中信建投公司收購上海富馳快速切入公司收購上海富馳快速切入MIM業務和液態金屬：業務和液態金屬：上海富馳成立于1999年，是國內最早成立的MIM企業之一，在MIM領域擁有350臺專用注射機，78臺真空燒結爐，現有產能12億件/年。2020年公司完成對上海富馳75%股權收購。上海馳聲上海馳聲：主要從事液態金屬材料研發和相關產品生產制造。上海富馳2016年成立液態金屬部門，2017年成立子公司上海馳聲（60%股權）并于2022年收購上海馳聲剩余40%股權，變更后上海馳聲為上海富馳的全資子公司。東莞華晶：東莞華晶：綜合實力穩居國內MIM企業前列，主要服務于華為、

64、OPPO等，為華為折疊屏手機轉軸MIM精密結構件、智能手表產品MIM/塑膠/硅膠精密結構件產品的主力供應商。2019年公司完成對東莞華晶75%股權收購，2021年通過增資擴股東莞華晶成為上海富馳全資子公司。3213.0311.9511.733.8732.8335.9137.2617.6340%33%31%22%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05101520253035402020202120222023H1上海富馳收入東睦股份收入上海富馳收入占比圖表：圖表：東睦股份營收結構東睦股份營收結構圖表：圖表：2022年子公司上海富馳貢獻營收比例超年子公司上海富馳貢獻營收比例超

65、30%資料來源：東睦股份，wind，中信建投 東睦股份：華為折疊屏引領，鉸鏈帶動MIM市場爆發華為新款折疊屏手機上市華為新款折疊屏手機上市：華為新款折疊屏手機Mate X5于9月上市，該機型作為其手機回歸的重磅機型，在未來幾個月市場關注度非常高，華為有望帶動國產折疊屏手機沖擊蘋果高端市場，引爆銷量，打造消費電子的市場。折疊屏市場爆發：折疊屏市場爆發：除華為外，國內手機品牌榮耀、小米和vivo均發布新的折疊機型，尤其是榮耀Magic V2、華為Mate X5及小米MIX Fold3閉合厚度均逼近10mm，多種創新材料應用大幅減重，輕薄度媲美iPhone旗艦機，成為國內手機廠商高階機型放量的核心主

66、打產品。此外，根據發布專利預計蘋果公司也在積極布局折疊屏手機賽道。MIM是鉸鏈零部件制造核心工藝是鉸鏈零部件制造核心工藝，折疊屏鉸鏈放量帶動折疊屏鉸鏈放量帶動MIM市市場快速增長場快速增長。鉸鏈是折疊屏手機的核心部件，而鉸鏈零部件主要通過MIM工藝進行加工制造。MIM下游應用市場中手機占比超50%，因此隨著折疊屏手機放量，MIM市場將迎來快速增長。東睦股份作為頭部廠商將率先受益東睦股份作為頭部廠商將率先受益MIM市場爆發市場爆發。華為和蘋果均是公司的重要大客戶，二者均為消費電子頭部品牌，同時公司收入體量位列MIM行業第一梯隊，因此公司將率先受益于MIM市場爆發。3326.933.334.234

67、.236.741.9202530354045三星小米vivo榮耀OPPO華為圖表：圖表：折疊機市場華為品牌的顧客推薦得分最高折疊機市場華為品牌的顧客推薦得分最高資料來源：Chnbrand，中信建投圖表：圖表：蘋果在折疊屏領域發布多項專利蘋果在折疊屏領域發布多項專利資料來源：IT之家，中信建投 東睦股份：軟磁業務一體化整合，利潤率釋放收購浙江東睦科達：收購浙江東睦科達：浙江東睦科達主要向光伏逆變器、新能源汽車等行業企業提供磁性器件，向寧波新金廣采購磁粉包括鐵硅粉、鐵硅鋁粉、鐵鎳粉等原材料。2022年公司收購浙江東睦科達剩余40%股權，收購完成后，浙江東睦科達成為東睦股份全資子公司，股權比例增加有

68、助于增強與重要子公司在軟磁復合材料業務發展方面的協同效應。收購德清鑫晨：收購德清鑫晨：德清鑫晨主要向寧波新金廣提供磁粉等軟磁材料相關的原材料產品，浙江東睦科達是德清鑫晨最主要的間接客戶。2022年公司分別收購德清鑫晨97%和3%股權，收購完成后，德清鑫晨成為東睦股份全資子公司。收購有助于保證浙江東睦科達的原材料供應安全。收購山西東睦少數股權：收購山西東睦少數股權：山西東睦主要生產銷售粉末冶金各類零部件。2023年公司收購山西東睦22.4%少數股權，收購完成后，公司持股97.4%，股權增加有助于進一步整合資源，優化配置，加強協同，提升效率。軟磁業務經過一體化整合后利潤率釋放軟磁業務經過一體化整合

69、后利潤率釋放。23H1軟磁業務為公司貢獻收入4.88億，占比28%，同時整合后公司軟磁業務毛利率提升至20%以上，但與同行相比仍有較大提升空間，未來有望進一步提升。3423.6%17.7%18.2%18.2%22.4%21.8%10%15%20%25%30%35%201820192020202120222023H1粉末冶金軟磁材料消費電子綜合毛利率19.221.632.835.937.317.62.02.33.15.17.14.910.6%10.8%9.4%14.1%18.9%27.7%0%5%10%15%20%25%30%05101520253035402018201920202021202

70、22023H1營業收入軟磁材料軟磁材料收入占比資料來源：wind，中信建投圖表：圖表：23H1軟磁業務收入占比大幅上升至軟磁業務收入占比大幅上升至27.7%圖表：圖表：23H1軟磁業務毛利率高于公司綜合毛利率軟磁業務毛利率高于公司綜合毛利率資料來源：wind，中信建投指標指標年份年份鉑科新材鉑科新材東睦股份東睦股份毛利率202238%22%202340%19%凈利率202218%5%202323%1%資料來源：wind，中信建投圖表：圖表：東睦盈利水平仍有較大提升空間東睦盈利水平仍有較大提升空間億元 東睦股份：2024年歸母凈利潤增速預計達56%，對應PE僅23倍資料來源：wind，中信建投預

71、計公司2023-2025年營業收入分別為42.54、49.86和58.21億元，同比分別增長14.16%、17.21%和16.75%。2023-2025年歸母凈利潤分別為2.25、3.51和4.76億元，同比分別增長44.41%、56.17%和35.63%，22-25年CAGR達45%。業績增長點一：業績增長點一：華為引領折疊屏手機市場即將迎來爆發增長，鉸鏈為折疊屏手機核心部件，MIM是其核心工藝，公司作為MIM行業頭部廠商率先受益行業增長。業績增長點二：業績增長點二：軟磁業務一體化整合后，毛利率大幅提升至20%以上，未來將持續增厚利潤貢獻。公司市值為79億元，對應于2023-2025年歸母凈

72、利潤的PE分別為35x、23x、17x。PB為3.2x。35圖表：圖表：22-25年東睦股份歸母凈利潤年東睦股份歸母凈利潤CAGR預計達預計達45%37.2642.5449.8658.211.562.253.514.7644.41%56.17%35.63%0%10%20%30%40%50%60%01020304050607020222023E2024E2025E營業收入歸母凈利潤歸母凈利潤yoy88.2%70.6%49.4%52.0%48.8%49.7%10.6%10.8%9.4%14.1%18.9%27.7%6.9%39.3%32.8%31.0%21.7%0%10%20%30%40%50%6

73、0%70%80%90%100%201820192020202120222023H1粉末冶金軟磁材料消費電子圖表：圖表：MIM和軟磁業務是公司未來主要增長點和軟磁業務是公司未來主要增長點資料來源：wind，中信建投億元 維信諾：頭部廠商受益OLED滲透率提升，LTPO驅動新增長OLED業務收入占比超業務收入占比超90%，深度受益于深度受益于OLED在智能手機滲透率提升在智能手機滲透率提升。預計2023年OLED在智能手機滲透率達51%，到2026年滲透率有望超60%。公司OLED收入占比超90%，隨行業增長彈性較大。憑借憑借LTPO先發優勢將深度受益折疊屏市場爆發先發優勢將深度受益折疊屏市場爆發

74、。公司為榮耀折疊機提供LTPO屏幕，與OVM等均保持合作。折疊屏市場爆發帶動LTPO滲透率提升，公司是國內少數掌握LTPO技術的廠商，先發優勢助公司受益折疊屏市場爆發。產能擴充享行業增長紅利產能擴充享行業增長紅利。重組收購合肥維信諾控制權，擴充柔性/折疊屏、HybridTFT方案（LTPO技術）。合肥第6代柔性AMOLED生產線量產低功耗動態刷新率和折疊等新技術產品，固安6代柔性AMOLED線稼動率二季度爬升至較高水平，產能持續釋放助公司享行業增長紅利。3629%31%38%42%48%51%60%0%10%20%30%40%50%60%70%20182019202020212022E2023

75、E2026EOLED面板滲透率圖表：圖表：維信諾維信諾OLED業務營收占比業務營收占比90%以上以上圖表：圖表：2026年年OLED在智能手機滲透率有望超在智能手機滲透率有望超60%資料來源：wind，中信建投資料來源：TrendForce，中信建投17.7826.934.3445.4474.7715.617.8321.5643.8967.9388%66%63%97%91%0%20%40%60%80%100%120%0102030405060708020182019202020212022營業收入(億元)OLED相關OLED收入占比億元 維信諾：23Q2收入環比高增150%，AMOLED市占率

76、持續提升資料來源：wind，中信建投23Q2收入環比大幅改善創歷史同期新高收入環比大幅改善創歷史同期新高，AMOLED市占率提升至近市占率提升至近10%。得益于與華為、榮耀等頭部品牌的深度合作，公司23Q2 AMOLED智能手機面板出貨量同比增長41.2%，環比大幅增長101.5%，市占率同比提升1.9pct至9.6%，位居全球第三國內第二，帶動Q2營收環比大幅增長150%至19.24億元，創歷史同期新高。業績增長點一：業績增長點一：OLED在智能手機中滲透率不斷提升且國產替代趨勢顯著，公司作為國內前二廠商深度受益；業績增長點二：業績增長點二：LTPO屏幕在折疊屏手機中配置率已超過80%，公司

77、在LTPO領域已經具備先發優勢，折疊屏手機放量將帶動公司相關業務爆發增長。37圖表：圖表：23Q2維信諾單季度維信諾單季度營收創歷史同期新高營收創歷史同期新高8.177.259.414.127.538.4414.266.157.8913.2918.1114.9019.2214.2226.437.6919.24051015202530營業收入圖表：圖表：23Q2維信諾維信諾AMOLED智能手機面板市占率提升至智能手機面板市占率提升至9.6%資料來源：CINNOResearch，中信建投億元 匯頂科技：指紋識別芯片全球龍頭，布局新型生物識別技術30.8454.1249.5635.6215.886.

78、2610.3410.5611.359.040.030.225.439.118.190.060.061.321.060.740102030405060708020182019202020212022指紋識別芯片電容觸控芯片其他芯片其他業務51%61%51%45%37%58%59%55%52%61%45%54%40%28%89%89%94%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022指紋識別芯片電容觸控芯片其他芯片其他業務指紋識別芯片全球龍頭指紋識別芯片全球龍頭，屏下光學指紋產品安卓市場份額超60%。正在研發新型生物識別方案正在研發新型生物

79、識別方案，已經與國內外品牌客戶進行量產測試已經與國內外品牌客戶進行量產測試。新型生物識別方案主要面向折疊屏手機，該方案與屏下光學方案不同，可以在屏幕透光率較低場景下使用。國內車載觸控芯片領域市占率國內車載觸控芯片領域市占率20%，近三年相關收入實現近三年相關收入實現CAGR180%。車規級觸控芯片導入比亞迪、造車新勢力，實現規模出貨。車規級觸摸按鍵芯片23H1成功量產，新一代車規級觸摸按鍵MCU也取得突破。安全芯片的COS操作系統獲得國內首個基于eSE芯片的國際安全認證，藍牙產品已經通過蘋果認證成為MFi會員。38資料來源：wind，中信建投資料來源：wind，中信建投圖表：匯頂科技指紋識別收

80、入占比近圖表：匯頂科技指紋識別收入占比近50%圖表：匯頂科技指紋識別芯片毛利率逐年下滑急需新型創新圖表：匯頂科技指紋識別芯片毛利率逐年下滑急需新型創新億元 匯頂科技：23Q2業績拐點已現，新型生物識別開啟新增長通道資料來源：wind，中信建投營收端營收端，23Q2營收同比大幅轉正至營收同比大幅轉正至23%。2023年上半年消費電子市場緩慢復蘇，終端客戶備貨增加，疊加柔性OLED屏加速滲透，公司出貨量大幅增長市占率進一步提升，指紋和觸控營收分別同比增長7%和33%。單季度營收同比增幅于Q1收窄至-3%，Q2大幅轉正至23%，收入迎來顯著拐點。利潤端利潤端，23Q2實現扭虧為盈實現扭虧為盈。上半年

81、由于產品價格下降公司計提減值4億元，拖累利潤虧損，但Q2較Q1經營情況明顯改善，Q2實現歸母凈利潤286萬元，環比增長1.42億元，實現單季度扭虧為盈。業績增長點：業績增長點：超聲波等新型生物識別為折疊屏手機指紋識別最佳解決方案，公司已掌握新型生物識別技術成為高通的主要競爭者，折疊屏手機放量及國產替代趨勢帶動公司指紋識別迎來高增長。39圖表：圖表：23Q2匯頂科技匯頂科技營業收入同比大幅轉正至營業收入同比大幅轉正至23%64%114%103%83%32%10%3%16%-13%5%-13%-41%1%-38%-36%-44%-45%-3%23%-60%-40%-20%0%20%40%60%80

82、%100%120%營業收入yoy圖表：圖表：23Q2匯頂科技匯頂科技實現扭虧為盈實現扭虧為盈資料來源：wind，中信建投4.2 4.1 6.0 7.0 6.1 2.1 3.9 5.0 5.6 1.6 2.6 2.0 2.4-0.5 0.7-1.2-6.5-1.4 0.03-8-6-4-202468歸母凈利潤億元 風險提示消費電子市場增長不及預期，宏觀經濟波動向下；市場競爭加劇，行業市場規模萎縮；若行業出現新的創新，智能手機不再向折疊屏趨勢演進，則折疊屏市場可能存在被淘汰的風險；疫情反彈沖擊下游需求的風險；以中美貿易摩擦為代表的國際關系深刻變化，以及俄烏戰爭等進一步加深了外部擾動的不確定性，我國

83、經濟發展仍然面臨著宏觀環境的諸多不確定因素影響。若宏觀經濟出現重大不利變化，可能對行業發展造成沖擊。區域貿易政策變化導致的風險；產業政策變化的風險。40 分析師介紹分析師介紹范彬泰：范彬泰：中信建投電子行業分析師。電子科技大學工學學士，香港理工大學會計學碩士。2018年5月加入國金證券研究所，擔任半導體行業研究員，重點覆蓋集成電路和顯示面板兩大產業鏈，2021年加入中信建投電子團隊。劉雙鋒：劉雙鋒：中信建投電子首席分析師。3年深南電路，5年華為工作經驗，從事市場洞察、戰略規劃工作，涉及通信服務、云計算及終端領域，專注于通信服務領域，2018年加入中信建投通信團隊。2018年IAMAC最受歡迎賣

84、方分析師通信行業第一名團隊成員，2018水晶球最佳分析師通信行業第一名團隊成員。郭彥輝：郭彥輝：復旦大學金融碩士，2018年加入中信建投金融工程團隊，主要從事量化選股方面相關工作。2021年加入中信建投電子團隊，專注于激光、消費電子等領域研究。評級說明評級說明投資評級標準評級說明報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級買入相對漲幅15以上增持

85、相對漲幅5%15中性相對漲幅-5%5之間減持相對跌幅5%15賣出相對跌幅15以上行業評級強于大市相對漲幅10%以上中性相對漲幅-10-10%之間弱于大市相對跌幅10%以上41 分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，

86、不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等

87、觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自

88、主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去12個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與

89、其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部中信中信建投（國際建投（國際）北京東城區朝內大街2號凱恒中心B座12層電話：(8610)8513-0588聯系人：李祉瑤郵箱：上海浦東新區浦東南路528號南塔2106室電話：(8621)6882-1612聯系人：翁起帆郵箱：深圳福田區益田路6003號榮超商務中心B座22層電話：（86755）8252-1369聯系人：曹瑩郵箱：香港中環交易廣場2期18樓電話：（852）3465-5600聯系人：劉泓麟郵箱：charleneliucsci.hk42