普聯軟件-公司研究報告-ERP深化EPM&EAM開啟新空間-231030（24頁）.pdf

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1、 市場有風險，投資需謹慎 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告：計算機|公司深度報告 2023 年 10 月 30 日 股票投資評級股票投資評級 買入買入|維持維持 個股表現個股表現 資料來源：聚源，中郵證券研究所 公司基本情況公司基本情況 最新收盤價（元）最新收盤價（元）22.25 總股本總股本/流通股本（億股）流通股本（億股）2.03/1.23 總市值總市值/流通市值（億元）流通市值（億元）45/27 52 周內最高周內最高/最低價最低價 59.15/20.99 資產負債率資產負債率(%)18.1%市盈率市盈率 19.84 第一大股東第一大股東 藺國強 研究所研究所 分析師:孫業

2、亮 SAC 登記編號:S1340522110002 Email: 分析師:常雨婷 SAC 登記編號:S1340523080001 Email: 普聯軟件普聯軟件(300996300996)ERP 深化，深化，EPM&EAM 開啟新空間開啟新空間 服務服務大型集團大型集團企業客戶企業客戶，股權激勵指引高成長股權激勵指引高成長 普聯軟件股份有限公司成立于 2001 年，是大型集團企業管理信息化綜合方案提供商。2022 年公司全面啟動信創 ERP 研發工作；2023 年上半年公司持續推進司庫業務，中標多個項目。公司逐步確立了聚焦戰略客戶、聚焦優勢業務的發展戰略，正在積極拓展數字建造、智慧安全和設備管

3、理等生產管理領域相關業務。2023 年 5 月，公司發布2023 年限制性股票激勵計劃（草案），考核目標為：以公司 2022 年營業收入為基數，2023-2025 各年度營業收入目標增長率（Am）分別為 35%、70%、105%；觸發增長率（An）分別為 28%、56%、84%，較高的考核目標突出了公司未來的發展信心。國家重視信創產業發展，國家重視信創產業發展，管理軟件管理軟件替代空間廣闊替代空間廣闊 近年來，國家高度重視信創產業發展，以金融、電信、能源、交通等重點行業為代表的行業信創支持政策陸續發布。2023 年 3 月國家能源局發布的關于加快推進能源數字化智能化發展的若干意見中提出，要增強

4、能源系統網絡安全保障能力，加快實現核心裝備控制系統的安全可信、自主可控。在我國大力發展數字經濟、增強信息系統安全性、加快建設世界一流財務管理體系的背景下，ERP 等管理軟件作為涉及企業核心數據、對提升企業運營能力非常重要的基礎軟件，滲透增長空間較大。目前我國 ERP/EPM/EAM 等管理軟件市場由 Oracle、IBM、SAP 等海外廠商占據主導地位，具備廣闊的國產替換空間。傳統業傳統業務進展順利務進展順利，拓展，拓展 ERP/EPM/EAM 新領域新領域 公司在大型集團企業信息化領域的市場地位不斷鞏固，具有較強的核心競爭力，在深耕優勢業務領域的同時，也在著力發展新業務領域，持續加強技術研發

5、投入。1）加大信創 ERP 研發投入：公司現已完成了集團財務核心模塊研發，在關鍵性能指標和功能創新應用方面實現了多項突破，從國產芯片、操作系統、中間件到數據庫，全面支持信創產品體系，公司目前正在積極探索試點落地。2）積極拓展 EAM/EPM 等新業務領域：為抓住數字化、智能化的機遇，公司著力開拓新業務領域，布局設備管理及智慧油田領域、安全管理及智能礦山領域，積極拓展增量業務，在設備管理、安全管理等新業務領域的市場活動有序開展，為公司高質量發展強基蓄力。3）司庫業務持續推進：2023 年上半年公司新中標中國中化、山東能源兩家大型集團客戶的項目。公司目前司庫業務近三十家客戶均為大型集團企業，包括央

6、企集團、地方國企及行業龍頭集團企業，現有客戶司庫項目正在加快建設進度，努力按計劃在 2023 年底前完成項目驗收，公司司庫業務拓展已呈現較好的持續性。-31%-24%-17%-10%-3%4%11%18%25%32%39%2022-102023-012023-032023-062023-082023-10普聯軟件計算機 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 2023 年，隨著公司新客戶、新領域業務拓展的陸續推進，未來有望逐步優化運營模式、提高經營業績。預計公司2023-2025年的EPS分別為 1.04、1.31、1.53 元，當前股價對應的 PE 分別為

7、 21.37 倍、17.00 倍、14.52 倍，維持“買入”評級。風險提示風險提示 信創政策推進低于預期；行業競爭加??；客戶拓展不及預期等。盈利預測和財務指標盈利預測和財務指標 table_FinchinaSimple 項目項目年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）694 952 1201 1396 增長率(%)19.31 37.13 26.11 16.29 EBITDA（百萬元）167.14 270.24 330.12 379.44 歸屬母公司凈利潤（百萬元）158.42 210.86 265.05 310.44 增長率(%)14.32 33.10 2

8、5.70 17.13 EPS(元/股)0.78 1.04 1.31 1.53 市盈率（P/E）28.44 21.37 17.00 14.52 市凈率（P/B）4.17 3.39 2.82 2.36 EV/EBITDA 32.88 15.26 12.49 10.53 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 5VeXsUeXoW4XgVvW9PcM9PoMpPoMpMfQqRoOkPnOrQ6MoOuNNZsPnNwMmPtM 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 目錄目錄 1 普聯軟件：企業管理信息化領軍者普聯軟件：企業管理信息化領軍者 .5 5 1.1 服務大型集團客戶，行業地位不斷提高服務大型集

9、團客戶，行業地位不斷提高 .5 5 1.2 產品全方位布局，業績穩健增長產品全方位布局，業績穩健增長 .6 6 1.3 股權結構合理，激勵計劃指引高成長股權結構合理，激勵計劃指引高成長 .8 8 2 政策不斷加碼，行業信創浪潮掀起政策不斷加碼，行業信創浪潮掀起 .1010 2.1 國企央企數字化轉型加速國企央企數字化轉型加速 .1010 2.2 信創建設勢在必行，推動信創建設勢在必行，推動 EPR/EAM/EPM 升級替換升級替換 .1313 3 深耕優勢領域，積極開拓新業務深耕優勢領域，積極開拓新業務 .1616 3.1 加大信創加大信創 ERP 研發投入，探索試點落地研發投入，探索試點落地

10、 .1616 3.2 響應戰略客戶需求，向響應戰略客戶需求，向 EAM 等領域拓展等領域拓展 .1616 3.3 司庫進入驗收階段，二期建設持續推進司庫進入驗收階段，二期建設持續推進 .1818 4 風險提示風險提示 .2121 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：普聯軟件發展歷程普聯軟件發展歷程 .5 5 圖表圖表 2：公司主要客戶公司主要客戶 .6 6 圖表圖表 3：公司領域解決方案公司領域解決方案 .6 6 圖表圖表 4：公司營業收入及同比增長情況公司營業收入及同比增長情況 .7 7 圖表圖表 5：公司歸母凈利潤及同比增長情況公司歸母凈利潤及同比增長情況

11、 .7 7 圖表圖表 6：公司按行業分類營收公司按行業分類營收 .7 7 圖表圖表 7：公司毛利率、凈利率情況公司毛利率、凈利率情況 .8 8 圖表圖表 8：公司三項費用率情況公司三項費用率情況 .8 8 圖表圖表 9：公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2023 年二季度末）年二季度末）.8 8 圖表圖表 10：公司公司 2023 年限制性股票激勵計劃業績考核設置年限制性股票激勵計劃業績考核設置 .9 9 圖表圖表 11：2017-2022 年我國數字經濟發展情況年我國數字經濟發展情況 .1010 圖表圖表 12：2014-2021 年國有企業營業總收入及利潤總額年國有企業營業總收入及利潤

12、總額 .1010 圖表圖表 13：2014-2021 年中央企業營業總收入及利潤總額年中央企業營業總收入及利潤總額 .1111 圖表圖表 14：支持國企央企數字化轉型相關政策支持國企央企數字化轉型相關政策 .1111 圖表圖表 15：中國信創產業落地領域中國信創產業落地領域 .1313 圖表圖表 16：中國中國 ERP 軟件市場規模及增速軟件市場規模及增速 .1414 圖表圖表 17：2021 年中國高端年中國高端 ERP 市場競爭格局市場競爭格局 .1414 圖表圖表 18：我國我國 EAM 市場規模（單位：億元）市場規模（單位：億元）.1414 圖表圖表 19：EPM 在企業信息化建設架構

13、中的位置在企業信息化建設架構中的位置 .1515 圖表圖表 20：公司油藏分析業務架構公司油藏分析業務架構 .1616 圖表圖表 21：北京聯方公司智能安全管控大數據平臺北京聯方公司智能安全管控大數據平臺 .1717 圖表圖表 22：思源時代新一代企業數智化賦能平臺思源時代新一代企業數智化賦能平臺 .1818 圖表圖表 23：公司司庫系統建設成功案例公司司庫系統建設成功案例 .1818 圖表圖表 24：公司集團司庫管理系統方案公司集團司庫管理系統方案 .1919 圖表圖表 25：公司中標中國中化司庫系統建設項目公司中標中國中化司庫系統建設項目 .1919 圖表圖表 26：公司中標山東能源集團司

14、庫系統建設項目公司中標山東能源集團司庫系統建設項目 .1919 圖表圖表 27：山東能源集團司庫管理系統（一期）成功上線山東能源集團司庫管理系統（一期）成功上線 .2020 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 1 普聯軟件：企業管理信息化領軍者普聯軟件：企業管理信息化領軍者 1.1 服務大型集團客戶，行業地位不斷提高服務大型集團客戶，行業地位不斷提高 普聯軟件股份有限公司是大型集團企業管理信息化綜合方案提供商，國家認定的高新技術企業、國家鼓勵的重點軟件企業。公司成立于 2001 年，總部位于山東濟南齊魯軟件園，在創立之初公司便已開始為中國石化提供服務。2006 年 6 月至 2013 年 6

15、 月期間，公司歷經了搭建紅籌架構、通過 Pansoft（BVI）間接在 NASDAQ 上市、私有化并退市、拆除紅籌架構等過程，并在 2014 年成功完成股改工作。2021 年 6 月，公司實現在深交所創業板成功上市。2022 年，公司積極把握信創國產化機會，信創 ERP 研發工作全面啟動；完成了對思源時代、世圭谷兩家的公司收購，拓展石油行業設備管理領域業務并取得進展；多項軟件產品通過華為云鯤鵬云服務兼容性測試認證。2023 年，公司司庫業務持續推進，中標中國中化、山東能源兩家大型集團客戶項目；完成了山東高速業財中臺、海爾集團費用中臺的交付，中標中國中化財務共享項目；完成收購北京聯方，拓展煤炭礦

16、山行業智慧安全管理等領域業務。圖表圖表1：普聯軟件普聯軟件發展歷程發展歷程 資料來源：公司官網，公司年報，公司招股說明書，中郵證券研究所 公司以研究企業、服務企業為己任，致力于信息科技與企業管理的深度融合，助力企業管理變革與創新，持續為石油、石化、建筑等行業大客戶信息化建設提供技術服務，并在多個領域建立了樣板客戶及典型案例。公司主要客戶包括中國石油、中國石化、中國海油、國家管網、中國建筑和中國中鐵六大央企戰略客戶；中核集團、兵器工業集團、國家電網、中國華能、中國華電、中航集團、東方航空、中國通用技術、中國中車、中國鐵建、國藥集團、中國廣核、中國中化、上汽集團、山東港口集團、山東能源集團、海信集

17、團、陜煤集團、晉能控股等其他央企及地方國企客戶；萬達集團、新希望集團、龍湖集團、融創集團、小米集團、京博集團等行業龍頭企業；中國平安、中國人壽、太平洋保險等逾百家保險行業客戶以及中央結算公司、中國期貨市場監控中心、全國股轉公司等。針對已有大型集團客戶，公司努力抓住技術進步和管理變革帶來的新機遇，推動新模式和新技術與客戶業務實踐的深度融合，持續提供原有系統升級服務，不斷拓展新的業務領域。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 圖表圖表2：公司公司主要客戶主要客戶 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 1.2 產品全方位布局，業績穩健增長產品全方位布局，業績穩健增長 公司主營業務是為大型集團企業提供管

18、理信息化方案及 IT 綜合服務，致力于應用云計算、大數據、人工智能等新一代信息技術，推動企業運營管理數字化、智能化。目前主要面向石油石化、建筑地產、煤炭電力及金融保險領域客戶，提供管理信息系統的方案設計、軟件開發、系統實施及運維服務，提供管理軟件產品及售后服務。公司的產品、方案和服務主要聚焦于集團財務管控、集團司庫管理、智能財務共享、XBRL 數據應用以及信息系統集成等領域，正在積極拓展數字建造、智慧安全和設備管理等生產管理領域相關業務。圖表圖表3：公司領域解決方案公司領域解決方案 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 公司積極完善業務布局，業務規模持續增長

19、。2022 年公司實現營業收入 6.94 億元，較上年同期增長 19.31%；實現歸母凈利潤 1.58 億元，較上年同期增長 14.32%。2023 年第三季度，公司實現營業收入 1.25 億元，同比增長 32.74%，主要系公司新客戶、新領域的業務拓展，以及已完成項目的后續運維業務逐漸增多所致。由于項目確收存在季節性因素，成本、費用在全年均勻發生，公司前三季度歸母凈利潤虧損 0.31 億元，其中 Q3 單季度歸母凈利潤實現 88.70 萬元，相比二季度實現扭虧為盈。截至三季度末，公司存貨為 2.18 億元，相比 2022年末增長 197.06%，相比去年同期增長 53.03%。存貨大幅增長的

20、原因主要系公司業務規模不斷擴大，在交付客戶項目已投入成本增加所致。我們認為，隨著部分項目在四季度完工驗收，公司 2023 全年凈利潤水平有望實現大幅改善。圖表圖表4：公司營業收入及同比增長情況公司營業收入及同比增長情況 圖表圖表5：公司歸母凈利潤及同比增長情況公司歸母凈利潤及同比增長情況 資料來源：同花順 iFinD，中郵證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，中郵證券研究所 分行業來看，公司在石油石化行業各項業務正常有序開展，中國石油、中國石化、中國海油、國家管網四家戰略客戶業務均取得較高增長，2022 年石油石化行業收入為 4.27 億元，較上年增長 42.29%，為公司健康發展奠定了堅

21、實基礎。公司積極把握信創國產化機會，信創 ERP研發工作現已全面啟動，拓展石油行業設備管理領域業務并取得進展。圖表圖表6：公司按公司按行業行業分類營收分類營收 資料來源：公司年報，公司招股說明書，同花順 iFinD，中郵證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%012345678201720182019202020212022營業收入(億)營業收入同比增長率(%)-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8201720182019202020212022歸母凈利潤(億)歸母凈利潤同比增長率(%)0%10%2

22、0%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022石油石化建筑房地產金融行業電子信息煤炭電力文化教育其他(行業)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 2022 年公司銷售毛利率為 47.81%，銷售凈利率為 22.12%。隨著公司新客戶、新領域業務拓展的陸續推進，以及經營風險的充分釋放，影響公司利潤水平的階段性不利因素在逐步消除。公司在持續加強銷售團隊建設，充分把握市場機遇，重點加強了集團司庫、信創 ERP 解決方案等方向的投入，有利于公司未來逐步優化運營模式、提高經營業績。在手訂單方面，截至二季度末，公司已簽訂合同、但尚未履行或尚未履行完畢

23、的履約義務所對應的收入金額為3.43 億元，在手訂單飽滿，有望支撐全年的業績恢復。圖表圖表7：公司毛利率、凈利率情況公司毛利率、凈利率情況 圖表圖表8：公司三項費用率情況公司三項費用率情況 資料來源：同花順 iFinD，中郵證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，中郵證券研究所 1.3 股權結構合理，激勵計劃指引高成長股權結構合理，激勵計劃指引高成長 公司核心團隊穩定，高管行業經驗豐富。根據公司 2023 年半年報，公司實際控制人是王虎先生和藺國強先生，持股比例分別為 10.51%、10.75%，合計達 21.26%，除第三大股東山西同仁股權投資合伙企業（有限合伙）持股 3.05%之外，剩余

24、股東持股比例均不足 3%。王虎先生和藺國強先生雖持股絕對比例不高，但相對高于其余股東，且差距明顯，為公司實際控制人。公司部分股東于 2020 年 3 月與實際控制人王虎先生、藺國強先生共同簽署一致行動協議，上市后合計持有 39.97%的股份，有助于內部團結穩定，助力公司長期發展。圖表圖表9：公司公司股權結構股權結構（截（截至至 2023 年二季度末）年二季度末）資料來源：公司公告，中郵證券研究所 2023 年 6 月 27 日公司召開第三屆董事會第三十次會議和第三屆監事會第二十八次會議，審議通過了關于 2023 年限制性股票激勵計劃首次授予相關事項的議案，確定 2023 年 6月 27 日為首

25、次授予日，以 22 元/股的授予價格向符合條件的 89 名激勵對象授予 855 萬股第二類限制性股票。0%10%20%30%40%50%60%201720182019202020212022銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%201720182019202020212022銷售費用率(%)管理費用率(%)研發費用率(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 費用攤銷方面，本激勵計劃首次授予的限制性股票為 855 萬股，預攤銷的總費用為8,969.66 萬元，2023-2026 年的攤銷費用分別為 2,532.38、3,839.68、1,952.45、64

26、5.15 萬元。公司初步估計費用攤銷對有效期內各年凈利潤影響程度不大，若考慮限制性股票激勵計劃對公司發展產生的正向作用，由此激發骨干員工的積極性，提高經營效率，本激勵計劃帶來的公司業績提升將高于因其帶來的費用增加?？己四繕朔矫?，以公司 2022 年營業收入為基數，2023-2025 各年度營業收入目標增長率（Am）分別為 35%、70%、105%；觸發增長率（An）分別為 28%、56%、84%，較高的考核目標突出了公司未來的發展信心。圖表圖表10：公司公司 2023 年限制性股票激勵計劃年限制性股票激勵計劃業績考核設置業績考核設置 公司層面業公司層面業績考核績考核 歸屬期歸屬期 對應考核年度

27、對應考核年度 營業收入增長率營業收入增長率(A)目標增長率目標增長率(Am)觸發增長率觸發增長率(An)第一個歸屬期 2023 年 35%28%第二個歸屬期 2024 年 70%56%第三個歸屬期 2025 年 105%84%考核指標考核指標 完成度完成度 公司層面歸屬比例公司層面歸屬比例(X)年度營業收入增長率 AAm X=1 AnAAm X=A/Am AAn X=0 個人層面績個人層面績效考核效考核 評價標準評價標準 考核期考核期 S A B C D 標準系數 第一個考核期 100%100%85%70%0%第二個考核期 100%100%85%70%0%第三個考核期 100%100%85%7

28、0%0%資料來源：公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 2 政策不斷加碼，行業信創浪潮掀起政策不斷加碼，行業信創浪潮掀起 2.1 國企央企數字化轉型加速國企央企數字化轉型加速 根據中國信通院發布的中國數字經濟發展研究報告（2023 年），2022 年，我國數字經濟規模達到 50.2 萬億元，同比名義增長 10.3%，已連續 11 年顯著高于同期 GDP 名義增速，數字經濟占 GDP 比重相當于第二產業占國民經濟的比重，達到 41.5%。國有企業和中央企業作為國民經濟中的中堅力量，多年來發揮著帶頭作用，是國家各項改革的先行者，如今在蓬勃發展的數字經濟中也將擔任主力軍的

29、角色。圖表圖表11：2017-2022 年年我國數字經濟發展情況我國數字經濟發展情況 資料來源：中國通信院官方微信公眾號，中郵證券研究所 2014-2021 年，我國國有企業和中央企業營業收入和利潤總額穩健增長。2021 年國有企業營業總收入達 755543.6 億元，同比增長 18.5%，兩年平均增長 9.9%；利潤總額 45164.8億元，同比增長 30.1%，兩年平均增長 12.1%。圖表圖表12：2014-2021 年國有企業營業總收入及利潤總額年國有企業營業總收入及利潤總額 資料來源：財政部，中郵證券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0100000200

30、00030000040000050000060000070000080000020142015201620172018201920202021營業總收入(億元)利潤總額(億元)營收同比增長(%)利潤同比增長(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 其中，中央企業 2021 年營業收入達 417279.3 億元，同比增長 17.7%，兩年平均增長7.8%；利潤總額 28610.0 億元，同比增長 27.0%，兩年平均增長 12.4%。圖表圖表13：2014-2021 年年中央中央企業營業總收入及利潤總額企業營業總收入及利潤總額 資料來源：財政部，中郵證券研究所 2022 年 1 月國資委發布

31、的關于推動中央企業加快司庫體系建設進一步加強資金管理的意見中明確指出，中央企業要充分認識推進司庫體系建設的必要性和緊迫性，將司庫體系建設作為促進財務管理數字化轉型升級的切入點和突破口。2022 年 2 月國資委發布的關于中央企業加快建設世界一流財務管理體系的指導意見也提出，中央企業要主動運用大數據、人工智能、移動互聯網、云計算、區塊鏈等新技術，充分發揮財務作為天然數據中心的優勢，推動財務管理從信息化向數字化、智能化轉型，為加快產業數字化、數字產業化注智賦能。在國務院國資委世界一流財務管理體系建設的總體要求指導下，在智能化、數字化浪潮推動下，國企央企在集團財務管理領域創新發展方面呈現出高水平、強

32、需求的特征，市場機會明顯。圖表圖表14：支持國企央企支持國企央企數字化轉型相關數字化轉型相關政策政策 頒布時間頒布時間 頒布部門頒布部門 文件文件名稱名稱 主要內容主要內容 2023.02 國務院 數字中國建設整體布局規劃 夯實數字基礎設施和數據資源體系“兩大基礎”，推進數字技術與經濟、政治、文化、社會、生態文明建設“五位一體”深度融合，強化數字技術創新體系和數字安全屏障“兩大能力”，優化數字化發展國內國際“兩個環境”。2022.12 國務院 中共中央 國務院關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見 加快構建數據基礎制度，充分發揮我國海量數據規模和豐富應用場景優勢，激活數據要素潛能，做強

33、做優做大數字經濟，增強經濟發展新動能，構筑國家競爭新優勢。2022.02 國資委 關于中央企業加快建設世界一流財務管理體系的指導意見 以數字技術與財務管理深度融合為抓手，固根基、強職能、優保障，加快構建世界一流財務管理體系，有力支撐服務國家戰略，有力支撐建設世界一流企業，有力支撐增強國有經濟競爭力、創新力、控制力、影響力、抗風險能力。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05000010000015000020000025000030000035000040000045000020142015201620172018201920202021營業總收入(億元)利潤總額(億元)營收同

34、比增長(%)利潤同比增長(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 2022.01 國資委 關于推動中央企業加快司庫體系建設進一步加強資金管理的意見 加快司庫體系建設投運進度，確保中央企業司庫體系按時建成見效；深入挖掘司庫體系數據價值，支撐企業戰略決策；采取有力有效措施，確保司庫體系數據安全。2021.12 中國人民銀行 金融科技發展規劃（2022 2025年）（銀 發2021335 號）整體水平與核心競爭力實現跨越式提升，數據要素價值充分釋放、數字化轉型高質量推進、金融科技治理體系日臻完善、關鍵核心技術應用更為深化、數字基礎設施建設更加先進，以“數字、智慧、綠色、公平”為特征的金融服務能力

35、全面加強，有力支撐創新驅動發展、數字經濟、鄉村振興、碳達峰碳中和等戰略實施，走出具有中國特色與國際接軌的金融數字化之路，助力經濟社會全面奔向數字化、智能化發展新時代。2021.12 國務院 國務院關于印發“十四五”數字經濟發展規劃的通知 立足新發展階段，完整、準確、全面貫徹新發展理念，構建新發展格局，推動高質量發展，統籌發展和安全、統籌國內和國際，以數據為關鍵要素，以數字技術與實體經濟深度融合為主線，加強數字基礎設施建設，完善數字經濟治理體系，協同推進數字產業化和產業數字化，賦能傳統產業轉型升級，培育新產業新業態新模式，不斷做強做優做大我國數字經濟，為構建數字中國提供有力支撐。2021.11

36、工業和信息化部 關于印發“十四五”軟件和信息技術服務業發展規劃的通知“十四五”時期，將圍繞軟件產業鏈，重點從三方面發力：一是穩固上游，夯實開發環境、工具等產業鏈上游基礎軟件實力。二是攻堅中游，提升工業軟件、應用軟件、平臺軟件、嵌入式軟件等產業鏈中游的軟件水平。三是做優下游，增加產業鏈下游信息技術服務產品供給。注重把培育壯大市場主體與提高產業集聚發展水平結合起來，重點推動以下工作：一是積極做強做大骨干企業，二是構建協同發展企業梯隊，三是推動中小企業專業化、特色化發展，四是推動產業高效集聚發展。2020.09 國資委 關于加快推進國有企業數字化轉型工作的通知 要求促進國有企業數字化、網絡化、智能化

37、發展，重點打造制造類、能源類、建筑類和服務類四個行業數字化轉型示范樣板。在政策引導下，能源類企業將在建設智慧管網、智能油田等智能現場，強化能源資產資源規劃等方面加大投入，建筑類企業將重點開展建筑信息模型、三維數字化協同設計、人工智能等技術的集成應用，提升施工項目數字化集成管理水平，實現數字化與能源類企業、建筑類企業全業務鏈的深度融合是未來工作的重點目標所在。資料來源：公司年報，各政府部委官網，中郵證券研究所 政策的不斷推出，表明央企數字化建設投入力度不斷加大。石油、建筑、軍工等重點領域的代表央企密集發聲，明確表示將數字化轉型工作定為“十四五”時期的重點任務并加快落實這一轉型重任。請務必閱讀正文

38、之后的免責條款部分 13 2.2 信創信創建設勢在必行建設勢在必行，推動推動 EPR/EAM/EPM 升級替換升級替換 信創體系覆蓋“2+8+N”個領域，即黨、政與金融、電力、電信、石油、交通、教育、醫療、航空航天 8 個關于國計民生的重要行業，以及 N 個消費市場。信創最初在黨政領域試點應用，八大重點行業加速推進，N 個行業中的辦公 OA、編輯類的國產軟件已普遍被應用。圖表圖表15：中國信創產業落地領域中國信創產業落地領域 資料來源：艾媒咨詢，中郵證券研究所 近年來，在黨政部門的引領下，金融、電力、交通等重點行業的國產化替代步伐加快，信創工程正從局部到全面、從細分領域到所有領域延展。國家高度

39、重視信創產業發展，推進國產軟件生態建設勢在必行，以金融、電信、能源、交通等重點行業為代表的行業信創支持政策陸續出臺。2023 年 3 月，國家能源局發布關于加快推進能源數字化智能化發展的若干意見，提出增強能源系統網絡安全保障能力，推進傳統能源廠（站）信息系統網絡安全動態防護、云安全防護、移動安全防護升級，加快實現核心裝備控制系統安全可信、自主可控。2023 年 4 月，國家能源局印發2023 年能源工作指導意見，提出補強能源產業鏈薄弱環節，狠抓綠色低碳技術攻關，加快能源產業數字化智能化升級，提高能源產業鏈安全保障能力，增強能源產業競爭新優勢。2023 年 7 月，由中國交通運輸協會信息專業委員

40、會提出，46 家參編單位共同編制的交通運輸信息技術應用創新適配測評總體要求 已完成征求意見稿的編制。文件規定了交通運輸行業信創適配要求和測評要求，包含基礎軟件和基礎硬件適配認定和驗證，以及應用軟件測評要求。以往交通運輸行業信息化系統較為龐大，面臨著適配測試、評估時沒有專業和統一的行業標準，無法準確衡量適配效果等問題，本次適配測評標準的推出有助于推進交通運輸行業信創適配工作順利開展。2023 年 8 月，財政部陸續發布了關于臺式計算機政府采購需求標準向社會公開征求意見的通知、關于便攜式計算機政府采購需求標準向社會公開征求意見的通知、關于一體式計算機政府采購需求標準向社會公開征求意見的通知、關于通

41、用服務器政府采購需求 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 標準向社會公開征求意見的通知、關于操作系統政府采購需求標準向社會公開征求意見的通知、關于工作站政府采購需求標準向社會公開征求意見的通知、關于數據庫政府采購需求標準向社會公開征求意見的通知共 7 則通知，這是政府層面集中地高層次地公開發布采購需求標準，這意味著信創國產化將加速推進。隨著外部環境的變化，國內大型集團企業對信創產品需求加速提升，提出了自主、可控、安全、保密的迫切要求。例如在我國高端 ERP 軟件市場，目前國外廠商占據主導地位，具備廣闊的國產替換空間。2021 年，我國高端 ERP 軟件市占率最高的是 SAP，達到了 33%

42、，其次是 Oracle，市占率達到 20%。圖表圖表16：中國中國 ERP 軟件市場規模及增速軟件市場規模及增速 圖表圖表17：2021 年中國高端年中國高端 ERP 市場競爭格局市場競爭格局 資料來源：華經情報網，中郵證券研究所 資料來源：華經情報網，中郵證券研究所 EAM(Enterprise Asset Management)指企業資產管理系統，即對企業設備資產進行管理，通過對設備資產的優化管理，減少企業在生產和經營過程中的設備浪費，從源頭上節約企業生產成本，從而實現企業效益的最大化。中國企業資產管理(EAM)軟件市場規模持續增長，2022年達到 21.75 億元，同比增長 8.04%。

43、EAM 系統具有極為廣泛的應用空間，特別是對于固定資產比例高、設備品種多、價格高、對設備完好率及連續運轉可利用率要求高的任何行業都是理想的應用領域，比如電力、石油、航空、鐵路、公路運輸、制造業等行業。圖表圖表18：我國我國 EAM 市場規模（單位：億元）市場規模（單位：億元）資料來源：中研普華研究院，中郵證券研究所 EPM(Enterprise Performance Management），即企業績效管理（業財一體），在國內的應用主要集中在大型、超大型企業以及跨國企業。在這類企業中，由于旗下投資或設有大量子公司，業態涉及多個板塊。因此，若想及時拿到業務數據、出具合并報表十分困難，導致管理和決

44、策較為滯后。EPM“業財一體”的核心價值，是為了解決上述問題，順應業財融合管理升級0%2%4%6%8%10%12%14%16%050100150200250300350400450201620172018201920202021市場規模（億元）增速33%20%14%8%6%5%4%10%SAPOracle用友IBM金蝶神州數碼infor其他171819202122202020212022 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 的需求，實現精細化管理。摒棄繁瑣的分級匯總流程，打通數據、優化資源配置，讓財務根據細化市場的運營效果和財務情況進行實時地改進或者重新定位目標客戶，幫助企業管理層通過財務

45、報表進行市場戰略導向指引，提升整體管理水平，進而創造更多價值。圖表圖表19：EPM 在企業信息化建設架構中的在企業信息化建設架構中的位置位置 資料來源：艾瑞咨詢，中郵證券研究所 隨著國內信息技術自身不斷升級發展，操作系統、數據庫、中間件、辦公軟件、網絡安全等國產化產品逐步發展成熟，信創產業鏈已經初步形成，并具備一定成熟度。ERP/EAM/EPM等管理軟件升級換代需求迫切，市場空間巨大。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 3 深耕優勢深耕優勢領域領域，積極開拓新業務積極開拓新業務 3.1 加大信創加大信創 ERP 研發投入，探索試點落地研發投入，探索試點落地 2022 年 2 月國資委發布的

46、關于中央企業加快建設世界一流財務管理體系的指導意見中明確指出，財務管理是企業管理的中心環節，是企業實現基業長青的重要基礎和保障。在我國大力發展數字經濟、增強信息系統安全性、構建一流財務管理體系的背景下，ERP 作為涉及企業核心數據、對提升企業運營能力非常重要的基礎管理軟件，滲透增長空間較大。2023 年，公司堅持“聚焦大型集團客戶、聚焦優勢業務領域”的發展戰略，積極培育新戰略客戶，著力拓展新業務領域，加大信創 ERP 研發投入，為公司高質量發展強基蓄力，深度參與客戶國產 ERP 的方案設計與軟件研發工作?；谛艅摥h境已完成了集團財務核心模塊研發，在關鍵性能指標和功能創新應用方面實現了多項突破，

47、從國產芯片、操作系統、中間件到數據庫，全面支持信創產品體系，目前正在積極探索試點落地。3.2 響應響應戰略客戶需求戰略客戶需求，向向 EAM 等等領域拓展領域拓展 設備管理及智慧油田領域：在石油石化行業，公司有豐富的資產管理、設備管理等領域的實踐經驗和知識儲備，向生產管理領域拓展是公司在石油石化行業一直堅持的發展策略。公司依托各油田本地化駐場隊伍多年來積累的業務能力，積極拓展生產領域業務，在油氣田生產物聯網建設、勘探開發數據治理、油氣生產管理數字化移交、油藏分析等業務方面保持了一定延續性；同時，公司積極加強生產業務能力建設，統籌生產領域人力資源，整合生產項目能力，積極拓展增量業務。圖表圖表20

48、：公司油藏分析業務架構公司油藏分析業務架構 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 安全管理及智能礦山領域：按照 2020 年國家發展改革委、能源局、應急部等八部委聯合印發的關于加快煤礦智能化發展的指導意見，智能礦山的建設進度近兩年明顯加快，公司抓住這一機遇，控股北京聯方公司，整合雙方優勢資源，重點研發推廣礦山行業的綜合管控平臺和智慧安全平臺產品，并已在中煤集團、開灤集團、金川集團的所屬部分煤礦上線應用。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 圖表圖表21：北京聯方公司智能安全管控大數據平臺北京聯方公司智能安全管控大數據平臺 資料來源：北京聯方公司官網，中郵證券研究所 業財一體化共享服務：公司積極

49、探索依托共享服務助力集團企業數字化轉型的有效路徑，基于公司財務共享服務優勢業務，完善端到端業財一體化數智共享服務產品體系，拓展共享業務覆蓋范圍，保持共享業務及產品在行業內的競爭力和優勢。同時，抓住集團企業共享中心向數據中心轉型、向多領域共享延伸的機遇，著力于共享服務模式、流程的優化提升，以及數據應用、決策分析能力的技術創新，為共享中心提供數字化轉型服務。2023 年上半年，公司完成了山東高速業財中臺、海爾集團費用中臺的交付，中標中國中化財務共享項目。公司深入開展思源時代、世圭谷兩家子公司收購后的整合，基本完成技術平臺信創改造、技術路線整合、解決方案梳理等工作，面向戰略客戶的服務范圍得到擴展，服

50、務能力得到提升。通過和思源時代的技術協同與融合，公司對原有技術開發平臺實現全面升級重構，推出了全新一代企業數智化賦能平臺。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 圖表圖表22：思源時代新一代企業數智化賦能平臺思源時代新一代企業數智化賦能平臺 資料來源：公司官方微信公眾號，中郵證券研究所 3.3 司庫進入驗收階段，二期建設持續推進司庫進入驗收階段，二期建設持續推進 2022 年 1 月國資委在 關于推動中央企業加快司庫體系建設進一步加強資金管理的意見中，對司庫建設成熟企業提出“充分利用司庫信息系統與其他信息系統互聯互通形成的數據資源，建立 的數據倉庫和數據集市，借助智能化信息技術深度挖掘數據價值

51、，推動管理決策鏈、生產經營鏈、客戶服務鏈更加敏捷高效，進一步增強戰略決策支持深度、經營活動分析精度、財務風險管控力度”的工作目標，對司庫體系縱向深入、橫向擴展提出了明確要求。在集團司庫領域，公司擁有豐富的資金集中管理和境內外主要商業銀行直聯經驗，香港團隊具備國際化服務優勢。目前，多家集團企業已經成為公司集團司庫和全球資金管理領域的客戶，包括央企集團、地方國企及行業龍頭集團企業。圖表圖表23：公司司庫系統建設成功案例公司司庫系統建設成功案例 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 公司借助在多家央企客戶司庫系統建設經驗和長期的產品積累，對標國資委關于中央企業加

52、強司庫體系建設的要求，通過進一步優化完善，司庫系統產品成熟度、適用性得到進一步提升，具有較強的市場競爭力。圖表圖表24：公司公司集團司庫管理系統方案集團司庫管理系統方案 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 2023 年公司司庫業務持續推進，上半年新中標中國中化、山東能源兩家大型集團客戶項目。圖表圖表25：公司中標中國中化司庫系統建設項目公司中標中國中化司庫系統建設項目 圖表圖表26：公司中標山東能源集團司庫系統建設項目公司中標山東能源集團司庫系統建設項目 資料來源：招標網，中郵證券研究所 資料來源：招標網，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 按照國務院國資委要求，2023

53、年是司庫建設完成項目驗收的重要一年。公司現有客戶司庫項目正在加快建設進度，努力按計劃在 2023 年底前完成項目驗收，部分客戶在司庫一期建設成果基礎上，已陸續啟動二期/提升項目，司庫業務拓展已呈現較好的持續性。2023 年 7 月12 日，由普聯軟件承建的山東能源集團司庫管理系統（一期）正式上線。圖表圖表27：山東能源集團司庫管理系統（一期）成功上線山東能源集團司庫管理系統（一期）成功上線 資料來源：公司官方微信公眾號，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 4 風險提示風險提示 1）信創政策推進低于預期。公司主要服務于大型集團企業客戶，在信創建設東風的影響下積極研發投入信創相

54、關產品。若信創政策推進不及預期，則可能短期對公司營收與利潤造成一定影響。2）行業競爭加劇。近年來，隨著我國軟件和信息技術服務業的快速發展，國內企業信息化業務領域的市場競爭也日趨激烈。公司若不能及時適應快速變化的市場環境、滿足客戶變化的業務需求、保持既有競爭優勢和品牌效應，未來將存在被競爭對手擠占市場從而造成公司市場占有率及經營業績下滑的風險。3）客戶拓展不及預期。目前，公司客戶集中度較高，公司在積極采取多種方式拓展更多大型國企央企成為其戰略客戶，但若戰略客戶拓展不及預期，則可能存在營收與利潤增速放緩的風險。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 table_FinchinaDetail 財務報

55、表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 財務報表財務報表(百萬元百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務比率主要財務比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表 成長能力成長能力 營業收入營業收入 694 952 1201 1396 營業收入 19.3%37.1%26.1%16.3%營業成本 362 492 615 714 營業利潤 9.7%37.8%25.7%17.1%稅金及附加 4 6 7 8 歸屬于母公司凈利潤 14.3%33.1%25.7%17.1%銷售費用 18 24 30 35 獲利能力獲利能力 管理費用 65 86 114 133 毛

56、利率 47.8%48.3%48.8%48.9%研發費用 97 143 180 209 凈利率 22.8%22.1%22.1%22.2%財務費用-3 0 0 0 ROE 14.7%15.8%16.6%16.3%資產減值損失 0 0 0 0 ROIC 12.9%14.6%15.4%15.1%營業利潤營業利潤 163 224 282 330 償債能力償債能力 營業外收入 0 0 0 0 資產負債率 18.1%20.7%19.4%20.1%營業外支出 0 0 0 0 流動比率 5.10 4.05 4.04 3.74 利潤總額利潤總額 163 224 282 330 營運能力營運能力 所得稅 9 11

57、14 17 應收賬款周轉率 2.29 2.24 2.24 2.24 凈利潤凈利潤 154 213 268 314 存貨周轉率 11.93 11.62 14.05 14.08 歸母凈利潤歸母凈利潤 158 211 265 310 總資產周轉率 0.56 0.62 0.64 0.63 每股收益（元）每股收益（元）0.78 1.04 1.31 1.53 每股指標（元）每股指標（元）資產負債表資產負債表 每股收益 0.78 1.04 1.31 1.53 貨幣資金 357 409 407 537 每股凈資產 5.34 6.57 7.88 9.41 交易性金融資產 339 359 379 399 估值比率

58、估值比率 應收票據及應收賬款 383 492 614 674 PE 28.44 21.37 17.00 14.52 預付款項 0 0 0 0 PB 4.17 3.39 2.82 2.36 存貨 73 91 80 118 流動資產合計流動資產合計 1177 1382 1522 1775 現金流量表現金流量表 固定資產 74 110 141 167 凈利潤 154 213 268 314 在建工程 0 0 0 0 折舊和攤銷 12 56 61 66 無形資產 10 16 34 52 營運資本變動-111-21-83 0 非流動資產合計非流動資產合計 183 340 504 662 其他-6-7-9

59、-12 資產總計資產總計 1360 1722 2026 2437 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 49 241 237 368 短期借款 0 0 0 0 資本開支-33-108-120-120 應付票據及應付賬款 39 97 74 125 其他-29-120-119-118 其他流動負債 191 244 303 350 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-62-228-239-238 流動負債合計流動負債合計 231 341 377 475 股權融資 42 82 0 0 其他 16 16 16 16 債務融資 0 0 0 0 非流動負債合計非流動負債合計 16 16 16 16 其他-

60、48-43 0 0 負債合計負債合計 247 357 392 491 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額-6 39 0 0 股本 142 201 201 201 現金及現金等價物凈增加額現金及現金等價物凈增加額-19 52-2 130 資本公積金 450 472 472 472 未分配利潤 429 565 790 1054 少數股東權益 33 35 38 41 其他 60 92 132 178 所有者權益合計所有者權益合計 1114 1365 1633 1947 負債和所有者權益總計負債和所有者權益總計 1360 1722 2026 2437 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正

61、文之后的免責條款部分 23 中郵證券投資評級說明中郵證券投資評級說明 投資評級標準 類型 評級 說明 報告中投資建議的評級標準：報告發布日后的 6 個月內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲跌幅相對同期相關證券市場基準指數的漲跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；可轉債市場以中信標普可轉債指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 預期個股相對同期基準指數漲幅在 20%以上 增持 預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 20%之間 中

62、性 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 回避 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%以下 行業評級 強于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 弱于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%以下 可轉債 評級 推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上 謹慎推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間 中性 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%與 5%之間 回避 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%以下 分析師聲明分析師聲明 撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財

63、產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承

64、擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀

65、或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 公司簡介公司簡介 中郵證券有限責任公司，2002 年 9 月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融

66、子公司。公司經營范圍包括：證券經紀；證券自營；證券投資咨詢；證券資產管理；融資融券；證券投資基金銷售；證券承銷與保薦；代理銷售金融產品；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問。此外，公司還具有：證券經紀人業務資格；企業債券主承銷資格；滬港通；深港通；利率互換；投資管理人受托管理保險資金；全國銀行間同業拆借；作為主辦券商在全國中小企業股份轉讓系統從事經紀、做市、推薦業務資格等業務資格。公司目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西、上海、云南、內蒙古、重慶、天津、河北等地設有分支機構，全國多家分支機構正在建設中。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長，努力成為客戶認同、社會尊重、股東滿意、員工自豪的優秀企業。中郵證券研究所 北京 郵箱： 地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街 17 號 郵編：100050 上海 郵箱： 地址：上海市虹口區東大名路 1080 號郵儲銀行大廈 3樓 郵編：200000 深圳 郵箱： 地址：深圳市福田區濱河大道 9023 號國通大廈二樓 郵編：518048