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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 公用環保公用環保 水資源價值凸顯水資源價值凸顯，關注水處理關注水處理/資源化資源化 華泰研究華泰研究 公用事業公用事業 增持增持 (維持維持)環保環保 增持增持 (維持維持)研究員 王瑋嘉王瑋嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究員 黃波黃波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 研究員 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570523050003 SFC No.BTC4

2、20 +(86)21 2897 2228 聯系人 胡知胡知 SAC No.S0570121120004 +(86)21 2897 2228 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 2023年12月04日中國內地 專題研究專題研究 應對氣候變化，關注水處理及資源化領域應對氣候變化，關注水處理及資源化領域 應對氣候變化是全人類面臨的共同挑戰，也是推進生態文明建設、實現高質量發展的重要抓手。開展節水技術研發、推進水文過程研究、加大水源地保護力度等均是應對氣候變化與生態環境保護的主要領域和重點任務，而中國所提出的減污降碳新模式將引領全球氣候與環境協同保護?；谒Y源短缺、水質問題凸顯的現實

3、情況，飲用水安全、污水治理和水環境改善是可持續發展的重要議題。在政策和市場驅動下，水處理及資源化領域得到重視，相關領域市場潛在發展空間廣闊，產業鏈相關公司包括金科環境、三達膜、倍杰特。水資源稀缺價值凸顯，聚焦可持續發展主題水資源稀缺價值凸顯，聚焦可持續發展主題 2023 年 3 月 22 日至 24 日，聯合國在紐約總部召開水事會議，為加速實現2030 年可持續發展議程涉水目標明確路徑，會議指出當前 SDG 6 目標進展不足，亟需建立全球性合作伙伴關系。根據 2023 年聯合國世界水發展報告，目前全球約有 10%的人口生活在高度或嚴重缺水的國家，全球水資源短缺形勢嚴峻。在 2021 年一系列顯

4、著極端水文事件中，洪水和干旱占據主要位置，水循環的動態變化與人類社會的相互作用會導致水資源可用量的不同時空分布，進而影響生態系統的可持續發展。全球范圍內中國水價偏低，提高用水效率乃大勢所趨全球范圍內中國水價偏低，提高用水效率乃大勢所趨 歐洲部分地區水價較高，2021 年挪威奧斯陸自來水價格高達 6.69 美元/立方米；2021 年美國自來水價格差異較大，最高為舊金山 6.07 美元/立方米，最低為鳳凰城 0.96 美元/立方米，主要城市的水費呈上漲趨勢；2021 年中國36 城居民用水價格為 2.34 元/噸，2006-2021 年漲幅達 43.6%。近年明顯的水價上調趨勢亦有望促進全球用水效

5、率提升，水資源短缺或將制約社會經濟發展：農業增產任務重，農業灌溉嚴重依賴地下水；中美工業用水取水量領先，中國提出到 2025 年，萬元工業增加值用水量較 2020 年下降 16%。水污染形勢嚴峻，水安全挑戰加劇水污染形勢嚴峻，水安全挑戰加劇 2022 年 10 月歐盟通過提案制定嚴格法規以治理水污染，2016-2021 年美國45%的飲用水受 PFAS 污染，2017 年中國中東部地區部分省市地表水水質良好水體比例不足 50%。2012-2022 年，中國城市/縣城污水年排放量由416.76/85.28 億立方米增加至 638.97/114.93 億立方米，CAGR 達4.37%/3.03%，

6、城市/縣城污水處理率由 87.3/75.2%上升至 98.1/96.9%?？紤]污水處理滲透率提高及水質要求趨嚴，未來水污染治理相關領域的市場空間或將進一步釋放。風險提示：氣候變化進程加快；突發事件影響全球水環境水資源格局；各國政策力度不及預期。(15)(9)(3)410Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)公用事業環保滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 公用環保公用環保 正文目錄正文目錄 水資源稀缺價值凸顯，聚焦可持續發展主題水資源稀缺價值凸顯，聚焦可持續發展主題.5 淡水容量空間分布差異顯著，水資源短缺形勢嚴峻.5 聚焦可持續發展，加速

7、 SDG 6 實施進展.6 全球變暖致水旱災害頻發，建設海綿城市可增強城市韌性.8 全球范圍內中國水價偏低，提高用水效率乃大勢所趨全球范圍內中國水價偏低，提高用水效率乃大勢所趨.12 全球水價區域差異顯著，中國水價上調趨勢明顯.12 農業增產任務重，農業灌溉嚴重依賴地下水.14 工業用水關聯經濟發展，加快形成節水型生產方式.15 全球海水淡化規模達 1.08 億立方米/日.17 水質風險偏高，水水質風險偏高，水污染形勢嚴峻污染形勢嚴峻.18 全球多國水質風險高，核污水排海等突發事件嚴重危害生態安全.18 水污染形勢嚴峻，水安全挑戰加劇.19 相關標的相關標的.23 金科環境：專注水深度處理及資

8、源化，全產業鏈布局加速成長.23 三達膜：中國膜技術開發應用開拓者，關注水務投資運營轉型.25 倍杰特：專注水處理，領先水資源再利用綜合方案供應商.28 風險提示.30 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：全球各大洲淡水容量情況.5 圖表 2：全球各大洲平均淡水當量深度.5 圖表 3：全球各大洲平均淡水更新速度.6 圖表 4：全球各大洲人均淡水更新速度.6 圖表 5：2017 年全球各大洲淡水取水量.6 圖表 6：1996-2005 年每年淡水短缺超過 1 個月的地區分布圖.6 圖表 7：SDG 6 具體目標、子指標及指標層級.7 圖表 8：可持續發展目標 6“清潔飲水和衛生設施”（SDG 6）實施進

9、展（2020 年）.7 圖表 9：2015 年全球飲用水覆蓋率.8 圖表 10：2020 年全球飲用水覆蓋率.8 圖表 11：1990-2022 年人為溫室氣體凈排放總量.8 圖表 12：1850-2021 年各國家地區對氣候變化的貢獻.8 圖表 13：1981-2010 年全球降水情況.9 圖表 14：2022 年全球干旱脆弱性指數.9 圖表 15：2023 年洪水災后利比亞德爾納市衛星圖.9 圖表 16：2023 年巴西亞馬孫河流域水位嚴重下降.9 圖表 17：2021 年全球顯著極端水文事件.10 圖表 18：韌性城市概念.10 uZgUaXpXhWqV8VpZsUlW9PaObRpNq

10、QnPmPeRrQpNkPnNsP6MrQpMxNsQwOMYoPqN 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 公用環保公用環保 圖表 19：全球海綿城市排名.11 圖表 20：2021 年歐洲部分城市的自來水價格.12 圖表 21：2021 年美國部分城市的自來水價格.13 圖表 22：2021 年全球部分城市最昂貴飲用水價格.13 圖表 23：2021 年全球部分城市最低飲用水價格.13 圖表 24：2006-2021 年中國 36 城市居民生活用水服務價格（不含污水處理費、水費附加等）.14 圖表 25：2000 年按國家水資源壓力閾值劃分的人口分布情況.14 圖

11、表 26：2018 年按國家水資源壓力閾值劃分的人口分布情況.14 圖表 27：按 SDG 6.4.2 水資源壓力程度列示的灌溉耕地面積（公頃）.15 圖表 28：2010 年提取地下水和灌溉總量估計.15 圖表 29：灌溉收獲面積及因對其灌溉（包括蒸散）而產生的蒸散增量基準（2012 年）與預測（2050 年）.15 圖表 30：2015 年工業用水取水量情況.16 圖表 31：2010 年地下水開采用途占比.16 圖表 32：1950-2015 年美國自供工業用水情況.16 圖表 33：美國紡織加工用水情況.16 圖表 34：2015 年美國淡水的來源和使用.17 圖表 35：2012-2

12、021 年中國萬元工業增加值用水量.17 圖表 36：2012-2020 年中東與北非地區國家人均可再生內陸淡水資源.17 圖表 37：2012-2020 年世界人均可再生內陸淡水資源.17 圖表 38：2000-2010 年全球平均水質指數與水質風險.18 圖表 39：環境水質指數 EWQI 指標權重.18 圖表 40：日本核污染擴散一年后示意圖.19 圖表 41：2017-2022 年波蘭華沙水污染指數.19 圖表 42：2017-2022 年波蘭華沙飲用水污染指數.19 圖表 43：2016-2021 年美國選定地點自來水樣本中檢測到的 PFAS 數量.20 圖表 44：2017-202

13、2 年埃及開羅水污染指數.20 圖表 45：2017-2022 年埃及開羅飲用水污染指數.20 圖表 46：2016 年中國各省地表水水質良好水體比例.21 圖表 47：2017 年中國各省地表水水質良好水體比例.21 圖表 48：2015 年廢水產生量估計（國家級）.21 圖表 49：2015 年廢水收集量估計（國家級）.21 圖表 50：2015 年廢水處理量估計（國家級）.22 圖表 51：2015 年廢水再利用量估計（國家級）.22 圖表 52：2012-2022 年全國城市污水排放量及增速.22 圖表 53：2012-2022 年全國縣城污水排放量及增速.22 圖表 54：2012-

14、2022 年全國城市污水處理率.22 圖表 55：2012-2022 年全國縣城污水處理率.22 圖表 56：金科環境業務覆蓋的主要市場領域.23 圖表 57：金科環境水處理技術解決方案.23 圖表 58：2016-9M23 金科環境營業收入及增速.24 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 公用環保公用環保 圖表 59：2016-9M23 金科環境歸母凈利潤及增速.24 圖表 60：2016-1H23 金科環境分業務收入構成.24 圖表 61：2016-2022 年金科環境分地區收入構成.24 圖表 62：2016-9M23 金科環境資產負債率.25 圖表 63：2

15、016-9M23 金科環境年化 ROE、凈利率及毛利率.25 圖表 64：2016-9M23 金科環境期間費用率.25 圖表 65：2016-9M23 金科環境經營/投資/籌資性現金流凈額.25 圖表 66：三達膜主要膜材料.26 圖表 67：三達膜主要膜組件.26 圖表 68：三達膜部分膜設備和膜系統.26 圖表 69：三達膜運營的市政污水處理廠分布圖.26 圖表 70：2011-9M23 三達膜營業收入及增速.26 圖表 71：2011-9M23 三達膜歸母凈利潤及增速.26 圖表 72：2011-1H23 三達膜分業務收入構成.27 圖表 73：2011-1H23 三達膜分地區收入構成.

16、27 圖表 74：2011-9M23 三達膜資產負債率.27 圖表 75：2011-9M23 三達膜年化 ROE、凈利率及毛利率.27 圖表 76：2011-9M23 三達膜期間費用率.27 圖表 77：2011-9M23 三達膜經營/投資/籌資性現金流凈額.27 圖表 78：倍杰特業務主要市場領域.28 圖表 79：倍杰特三大業務板塊.28 圖表 80：倍杰特水處理工程系統.28 圖表 81：2013-9M23 倍杰特營業收入及增速.29 圖表 82：2013-9M23 倍杰特歸母凈利潤及增速.29 圖表 83：2013-1H23 倍杰特分業務營業收入.29 圖表 84：2013-1H23

17、倍杰特分業務收入構成.29 圖表 85：2013-9M23 倍杰特資產負債率.30 圖表 86：2013-9M23 倍杰特年化 ROE、凈利率及毛利率.30 圖表 87：2013-9M23 倍杰特期間費用率.30 圖表 88：2013-9M23 倍杰特經營/投資/籌資性現金流凈額.30 圖表 89：提及公司列表.30 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 公用環保公用環保 水資源稀缺價值凸顯，聚焦可持續發展主題水資源稀缺價值凸顯，聚焦可持續發展主題 聯合國水事會議召開，加速實現可持續發展議程。聯合國水事會議召開，加速實現可持續發展議程。2023 年 3 月 22 日至

18、 24 日，聯合國在紐約總部召開“2023 年聯合國水和環境衛生行動十年（2018-2028）執行情況中期全面審查會議”（簡稱：聯合國水事會議），此為近 50 年來聯合國層面規格最高、影響力最大的涉水專題會議，為加速實現聯合國 2030 年可持續發展議程涉水目標錨定方向、明確路徑，其中由共同主辦方發起的水行動議程成為會議的一項主要成果，目的是為了動員所有行業、行為體和國家，打造應對全球水資源挑戰所需的政治勢頭。淡水容量空間分布差異顯著，淡水容量空間分布差異顯著，水資源短缺形勢嚴峻水資源短缺形勢嚴峻 淡水容量分布不均，空間變化明顯。淡水容量分布不均，空間變化明顯。受各大洲本身面積差異的影響，淡水

19、容量在大陸的分布不規則且不均勻，2022 年亞洲擁有淡水 369 萬立方千米，而大洋洲僅擁有淡水 32.4 萬立方千米，相差十余倍，2022 年北美洲/南美洲/歐洲/非洲/亞洲/大洋洲的平均淡水當量深度分別為 86/73/51/90/85/36 米，在國家及更小領土尺度上，這種當量深度將呈現更為明顯的空間變化。在地方和區域尺度上，淡水容量受季節性氣候變化、集約化開發等影響而隨時間變化。根據2022 年世界水發展報告，近年來黃河、恒河、格蘭德河、剛果河和墨累-達令河等河流出現流量下降，華北平原和加利福尼亞中央山谷密集開發的含水層系統地下水位出現穩步下降等。圖表圖表1：全球全球各大洲各大洲淡水容量

20、淡水容量情況情況 圖表圖表2：全球全球各大洲各大洲平均淡水當量深度平均淡水當量深度 資料來源：2022 年世界水發展報告（聯合國教科文組織，2022 年 3 月），華泰研究 資料來源：2022 年世界水發展報告（聯合國教科文組織，2022 年 3 月），華泰研究 淡水更新速度差異顯著，非洲和亞洲人均淡水更新速度最慢。淡水更新速度差異顯著，非洲和亞洲人均淡水更新速度最慢。以水循環中陸地部分保持運動的、人類能夠持續取用的水衡量淡水更新速度，可以發現各大洲的年平均淡水更新速度同樣存在顯著差異，相對濕潤的南美洲和歐洲大陸的年平均淡水更新速度是亞洲、非洲、澳大利亞和大洋洲的二到七倍，而這兩個大陸都有大片

21、的干旱和半干旱地區。全球陸地表面（不包括南極洲）的年平均淡水更新量相當于 274 毫米的水深，僅為平均儲存淡水深度的 0.35%，這意味著全球淡水平均的停留時間接近 300 年。南美洲的人均淡水更新速度最快，為 3.04 萬立方米/年，非洲和亞洲的人均淡水更新速度最慢，分別為 4,135/7,110 立方米/年。050100150200250300350400北美洲南美洲歐洲非洲亞洲大洋洲（萬km3）淡水容量0102030405060708090100北美洲南美洲歐洲非洲亞洲大洋洲（米）平均淡水當量深度 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 公用環保公用環保 圖表圖表

22、3：全球全球各大洲各大洲平均淡水更新速度平均淡水更新速度 圖表圖表4：全球全球各大洲各大洲人均淡水更新人均淡水更新速度速度 資料來源：2022 年世界水發展報告（聯合國教科文組織，2022 年 3 月），華泰研究 資料來源：2022 年世界水發展報告（聯合國教科文組織，2022 年 3 月），華泰研究 亞洲亞洲淡水取水量淡水取水量份額最大份額最大，全球全球 10%人人口口面臨面臨嚴重水資源嚴重水資源短短缺。缺。2017 年亞洲在全球淡水取水量中所占份額最大（64.5%），其次是北美（15.5%）、歐洲（7.1%）、非洲（6.7%）、南美（5.4%）、大洋洲（0.7%），其中亞洲用于農業/家用/

23、工業的淡水取用量分別為2,038/238/229 立方千米/年，盡管大多數發達國家的淡水使用增長率已趨于平穩，但大多數新興經濟體及中低收入國家的淡水使用增長率仍在持續增長?；谌丝谠鲩L、工業發展、供水衛生服務覆蓋面的擴大以及經濟消費模式的轉變，2021 年聯合國預計未來 30 年全球范圍內的用水量將以每年約 1%的速度增長。根據世界資源研究所的研究，到 2050 年全球對水的需求量還將增加 2025%。對于每年淡水短缺超過 1 個月的地區，典型反應包括從鄰近的水富余地區調水，或耗盡湖泊、地表水水庫和含水層的儲水量，世界資源研究所研究表明，目前全球約有 40 億人生活在每年至少一個月遭受嚴重物理

24、缺水的地區。根據 2023年聯合國世界水發展報告，全球有 10%的人口生活在高度或嚴重缺水的國家。圖表圖表5：2017 年全球年全球各大洲淡水取水量各大洲淡水取水量 圖表圖表6：1996-2005 年年每年淡水短缺超過每年淡水短缺超過 1 個月的個月的地區分布圖地區分布圖 資料來源：2022 年世界水發展報告（聯合國教科文組織，2022 年 3 月），華泰研究 資料來源：2022 年世界水發展報告（聯合國教科文組織，2022 年 3 月），華泰研究 聚焦可持續發聚焦可持續發展，加展，加速速 SDG 6 實施進展實施進展 聯合國提出聯合國提出 SDG 6，聚焦水資源管理可持續發展。，聚焦水資源管

25、理可持續發展?！扒鍧嶏嬎托l生設施”（Sustainable Development Goals 6,SDG 6）是 2015 年聯合國提出的17個可持續發展目標之一，旨在確?？沙掷m管理和供水衛生服務的普及，它的主要目標是到 2030 年實現全球人民的安全飲水和基本衛生設施普及，同時提高水資源管理的可持續性。2020年7月9日，在聯合國可持續發展高級別政治論壇期間，“SDG 6全球加速框架”在聯合國11個專門機構和40個國際組織代表的共同見證下正式啟動。0100200300400500600700800北美洲南美洲歐洲非洲亞洲大洋洲（mm/年）平均淡水更新速度05,00010,00015,00

26、020,00025,00030,00035,000北美洲南美洲歐洲非洲亞洲大洋洲（m3/年）人均淡水更新速度05001,0001,5002,0002,5003,000北美洲南美洲歐洲非洲亞洲大洋洲（km3/年）農業家用工業 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 公用環保公用環保 圖表圖表7：SDG 6 具體目標、子指標及指標層級具體目標、子指標及指標層級 具體目標具體目標 子指標子指標 指標層級指標層級 6.1 獲得安全和負擔得起的飲用水 6.1.1 使用得到安全管理的飲用水服務人口比例 Tier II 6.2 享有適當和公平的環境衛生和個人衛生 6.2.1 使用（a

27、）得到安全管理的環境衛生設施服務和（b）提供肥皂和水的洗手設施的人口所占比例 Tier II 6.3 改善水質 6.3.1 安全處理廢水的比例 Tier II 6.3.2 環境水質良好的水體比例 Tier II 6.4 提高用水效率 6.4.1 按時間列出的用水效率變化 Tier I 6.4.2 用水緊張程度：淡水提取量占可用淡水資源的比例 Tier I 6.5 水資源綜合管理 6.5.1 水資源綜合管理的執行程度（0-100）Tier I 6.5.2 制定有涉水合作業務安排的跨界流域比例 Tier I 6.6 保護和恢復與水有關的生態系統 6.6.1 與水有關的生態系統范圍隨時間的變化 Ti

28、er I 6.a 擴大向發展中國家提供的國際合作和能力建設支持 6.a.1 作為政府的協調開支計劃組成部分的與水和環境衛生有關的官方發展援助數額 Tier I 6.b 支持和加強地方社區參與改進水和環境衛生管理 6.b.1 已經制定業務政策和流程以促進當地社區參與水和環境衛生管理的地方行政單位比例 Tier I 注：Tier I 為指標定義清晰、有明確的計算評估方法，兼具有效的監測評估數據；Tier II 為指標定義清晰、有明確的計算評估方法，但還缺乏監測評估數據；Tier III 為指標還沒有國際上確定的方法或標準 資料來源：聯合國環境規劃署 UNEP，華泰研究 SDG 6 目標進展不足，建

29、立合作伙伴關系必要性凸顯。目標進展不足，建立合作伙伴關系必要性凸顯。2023 年聯合國水資源大會是自 1977年以來聯合國首次舉辦專門討論水問題的重要會議，會議旨在關注與清潔飲水和衛生設施相關的可持續發展目標的進展情況。根據2023 年聯合國世界水發展報告，伴隨 2030 年可持續發展議程時間過半，可持續發展目標 6“清潔飲水和衛生設施”（SDG 6）的進展均在不同程度上偏離了預設軌道，而某些目標的實施速度需要翻兩倍甚至更多。目前實現 SDG 6 具體目標的進展不足說明建立合作伙伴關系探索機會是非常具有必要性的，通過合作不僅可以改善水資源的管理和決策，而且可以促進方案創新并提高效率。圖表圖表8

30、：可持續發展目標可持續發展目標 6“清潔飲水和衛生設施清潔飲水和衛生設施”（SDG 6）實施進展實施進展（2020 年年）具體具體目標目標 實施進展實施進展 SDG 6.1 全球約 26%的人口（20 億人）無法獲得安全管理的飲用水服務 SDG 6.2 全球約 46%的人口（36 億人）無法使用得到安全管理的環境衛生設施 SDG 6.3 世界上約 60%的已知水體被歸類為“良好”的水質環境 SDG 6.4 2015-2018 年，全球范圍內用水效率提高了 9%（從 17.3 美元 GDP/m3增至 18.9 美元 GDP/m3），其中工業部門的增幅最大（增長 15%），其次是供水、環境衛生服務

31、以及農業部門（增長 8%）SDG 6.5 雖然大多數國家都報告了一些進展，但全球水資源綜合管理的執行速度需要翻一倍才能接近目標 SDG 6.6 追蹤與水有關的生態系統范圍隨時間的變化所需數據還不夠精細，無法揭示近年來的離散趨勢 SDG 6.a 2020 年全球為“水”所承諾支付的政府開發援助（ODA）資金約為 87 億美元，高于 2002 年的 27 億美元，然而截目前尚沒有具體的報告顯示在水和環境衛生有關的活動和方案中對發展中國家提供國際合作和能力建設的支持 SDG 6.b 2014-2019 年，明確制定業務政策和法律流程以促進用戶或社區參與水和環境衛生管理的國家數量有所增加，但總體數量仍

32、然很低 資料來源：2023 年聯合國世界水發展報告（UNESCO，2023 年 3 月），華泰研究 地下水關乎地下水關乎 SDG 目標實現，目標實現，全球安全管理飲用水覆蓋率提升全球安全管理飲用水覆蓋率提升。盡管只有一項可持續發展目標 SDG 6.6 在措辭中明確提到地下水，但至少有 53 項具體目標與地下水相關聯。根據世界衛生組織和聯合國兒童基金會統計，2015-2020 年，全球范圍內使用安全管理飲用水服務的世界人口比例從 70%增加到 74%，使用安全管理環境衛生服務的世界人口比例從 47%增加到 53%，但區域之間及區域內的差異仍然很大，截至 2020 年，71%的世界人口家中擁有可用

33、的肥皂和水等基本洗手設施，尤其自 2019 新冠疫情爆發以來，提升安全管理環境衛生服務質量和安全管理飲用水比例愈顯重要。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 公用環保公用環保 圖表圖表9：2015 年全球飲用水覆蓋率年全球飲用水覆蓋率 圖表圖表10：2020 年全球飲用水覆蓋率年全球飲用水覆蓋率 資料來源：世界衛生組織，聯合國兒童基金會，華泰研究 資料來源：世界衛生組織，聯合國兒童基金會，華泰研究 全球變暖全球變暖致水旱災害頻發，致水旱災害頻發，建設海綿城市建設海綿城市可增強城市韌性可增強城市韌性 溫室氣體排放量創新高，各國減排任務艱巨。溫室氣體排放量創新高，各國減排

34、任務艱巨。根據聯合國環境規劃署發布的2023 年排放差距報告，到 2030 年，全球碳排放量必須下降 2842%，才能達到巴黎協定中控制全球變暖氣溫在 21.5 攝氏度的目標。2022 年，全球溫室氣體排放量達到 574 億噸二氧化碳當量，同比+1.2%，該增長率高于 2010-2019 年的平均增長率 0.9%。1850-2021 年，美國和歐盟的歷史累積化石燃料和 LULUCF CO2排放量占總排放量的近 1/3，占比最高，其次是中國，占比 13%，相比之下，最不發達國家貢獻了歷史累積化石燃料和 LULUCF CO2排放量的 4%。截至 2021 年底，約 3/4 的全球變暖是由 G20

35、作為整體造成的。圖表圖表11：1990-2022 年人為溫室氣體凈排放總量年人為溫室氣體凈排放總量 圖表圖表12：1850-2021 年各國家地區對氣候變化的貢獻年各國家地區對氣候變化的貢獻 資料來源：2023 年排放差距報告（UNEP，2023 年 11 月），華泰研究 資料來源：2023 年排放差距報告（UNEP，2023 年 11 月），華泰研究 海平面上升，韌性城市基礎設施建設任務艱巨。海平面上升，韌性城市基礎設施建設任務艱巨。2023 年 7 月 21 日，NASA 再次發布關于海平面變化的新數據，公開確認 1993-2022 年期間全球海平面上升約 10cm，而海洋升溫、冰川和冰蓋

36、損失冰量以及陸地儲水變化均會導致海平面上升，全球變暖同時也是世界各地洪水干旱等極端事件頻繁發生的導火索。為解決城市內澇問題，應對極端氣候等不確定因素對城市發展帶來的挑戰，加快海綿城市建設進程逐漸被世界多國提上日程，2015 年聯合國提出的 17 項可持續發展目標 SDGs 中，第 11 個目標便提及“建設包容、安全、有抵御災害能力和可持續的城市和人類住區”，加速提升城市韌性迫在眉睫。全球變暖致使水旱災害頻發。全球變暖致使水旱災害頻發。全球變暖影響下，水資源蒸發和降水速率提升，高溫風暴等極端事件發生更為頻繁，降水強度更加集中，熱帶地區上升運動和副熱帶地區下沉運動同步加強，中高緯度地區和熱帶地區往

37、往呈現降水量增加趨勢，而副熱帶地區則呈現降水量下降趨勢，通俗地講，全球變暖的加劇將促使降水多的地區降水更多，而副熱帶干旱少雨地區的降水則進一步減少。自然雜志研究稱，全球溫度每升高 1 華氏度/1 攝氏度，高海拔地區發生特大暴雨的幾率就會增加 8.3%/15%。地表水2%未利用的水6%有限改良的水3%基本改良的水19%安全管理飲用水70%地表水2%未利用的水5%有限改良的水4%基本改良的水15%安全管理飲用水74%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 公用環保公用環保 圖表圖表13：1981-2010 年全球降水情況年全球降水情況 圖表圖表14：2022 年全球干旱脆弱

38、性指數年全球干旱脆弱性指數 資料來源：全球降水氣候學中心 GPCC，華泰研究 資料來源：2022 年干旱數字報告（UNCCD），華泰研究 洪水干旱等極端事件影響廣泛，嚴重擾亂經濟生產和人民生活。洪水干旱等極端事件影響廣泛，嚴重擾亂經濟生產和人民生活。2023 年 9 月 10 日，颶風“丹尼爾”襲擊利比亞東部引發嚴重洪水災害，2023 年 9 月 17 日聯合國人道主義事務協調廳援引世界衛生組織的數據公布報告，利比亞洪災導致的死亡人數修正為 3,958 人，另有超過 9,000 人失蹤。2023 年 10 月 9 日，巴西亞馬孫州附近的亞馬孫河支流內格羅河水位降至 14.41 米，比有記錄以來

39、干旱最嚴重的 2010 年同日記錄還低 1.41 米，而亞馬孫河流域的低水位嚴重影響當地水路運輸，截至 2023 年 10 月，亞馬孫州運費已上漲 4050%。圖表圖表15：2023 年洪水災后利比亞德爾納市衛星圖年洪水災后利比亞德爾納市衛星圖 圖表圖表16：2023 年巴西亞馬孫河流域水位嚴重下降年巴西亞馬孫河流域水位嚴重下降 資料來源：CNN，華泰研究 資料來源：新華社，華泰研究 水相關極端事件影響生態水相關極端事件影響生態系統可持續性。系統可持續性。盡管 2021 年拉尼娜現象盛行，但該年仍位列有記錄以來第五至第七最熱年份，2021 年全球年平均溫度比 1850-1900 年工業化前平均

40、值高1.110.13 攝氏度。在 2021 年一系列顯著極端水文事件中，洪水和干旱占據主要位置，2021年全球記錄了 432 起大尺度和中尺度自然災害極端事件，這些事件造成了近 1 萬人死亡，造成損害達 2,500 億美元，全球直接受災 1 億多人，非洲面臨的水資源問題更為顯著，據聯合國教科文組織統計，非洲水資源危機每年導致 6,000 人死亡，約有 3 億非洲人口因缺水而生活貧困。水循環的動態變化與人類社會的相互作用會導致水資源可用量的不同時空分布，進而影響生態系統的可持續性、影響人類社會與人類日常生活。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 公用環保公用環保 圖表

41、圖表17：2021 年全球顯著極端水文事件年全球顯著極端水文事件 資料來源：2021 年全球水資源狀況（WMO，2022 年 11 月），華泰研究 治理治理城市內澇，加速韌性城市城市內澇，加速韌性城市建設建設進程。進程。據聯合國發布，目前世界上有 55%的人口居住在城市，到 2050 年，這一比例預計增加至 68%，全球城市人口總量將增加 25 億，因而加快提升全球城市基礎設施建設服務水平至關重要?；跇O端氣候等不確定因素對城市發展和城市基礎建設帶來諸多挑戰的情形，同時為增強城市防洪排澇能力，國際社會提出韌性城市建設這一全新的城市發展模式，擬通過城市建設協調優化外部風險，從而達到維持城市系統和

42、居民生活穩定運行的目的。2002 年，倡導地區可持續發展國際理事會（ICLEI）在聯合國可持續發展全球峰會上首次引入“韌性”概念；2016 年，第三屆聯合國住房和可持續城市發展大會（人居）將倡導“城市的生態與韌性”作為新城市議程的核心內容之一。圖表圖表18：韌性城市概念韌性城市概念 概念來源概念來源 概念解析概念解析 聯合國氣候委員會（IPCC）用于描述一個系統能夠吸收干擾，同時維持同樣基礎結構、功能的能力和適應變化的能力 經濟合作與發展組織（OECD）有能力吸收、恢復并為未來沖擊（經濟、環境、社會和制度）做好準備的城市，能夠有效促進可持續發展、社會福祉和包容性增長 歐盟委員會 能夠在任何沖擊

43、或壓力下保持服務和功能的連續性，同時保護和改善人民的生活 安全韌性城市評價指南（GB/T 40947-2021）具備在逆變環境中承受、適應和快速恢復能力的城市，是城市安全發展的新范式 資料來源：聯合國氣候委員會，經濟合作與發展組織，歐盟委員會，安全韌性城市評價指南（2021 年 11 月），華泰研究 建設海綿城市應對氣候變化，奧克蘭海綿程度排名第一。建設海綿城市應對氣候變化，奧克蘭海綿程度排名第一。面對強降雨和極端高溫事件，城市需要改良其基礎設施建設以應對氣候變化威脅，因而加快全球海綿城市建設進程至關重要。奧雅納 ARUP 公司通過綜合考慮城市中心綠色（例如草、樹）和藍色（例如池塘、湖泊）區域

44、數量、土壤類型和植被影響、降雨徑流潛力因素，計算城市綠色和藍色空間的自然吸收能力，從而制作出海綿城市快照，城市自然吸收能力越大，海綿排名就越高。全球海綿城市快照統計結果顯示，奧克蘭以 35%的海綿程度排名第一，其城市藍綠空間占比為 50%，且擁有中高徑流潛力（砂60%，粘土 10-20%）。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 公用環保公用環保 圖表圖表19：全球海綿城市排名全球海綿城市排名 城市城市 海綿城市排名海綿城市排名 海綿程度海綿程度 城市城市藍綠空間占比藍綠空間占比 土壤分類和徑流潛力土壤分類和徑流潛力 奧克蘭 1 35%50%中高徑流潛力(砂60%，粘

45、土 10-20%)內羅畢 2 34%52%高徑流潛力(砂40%)新加坡 3 30%45%中高徑流潛力(砂60%，粘土 20-50%)孟買 3 30%45%高徑流潛力(砂50%，粘土 20-40%)紐約 3 30%39%中低徑流潛力(砂 40-70%，粘土10%)多倫多 3 30%39%中高徑流潛力(砂50%，粘土 20-40%)蒙特利爾 4 29%36%中高徑流潛力(砂50%，粘土 20-40%)上海 5 28%33%中高徑流潛力(砂50%，粘土 20-40%)倫敦 6 22%31%中高徑流潛力(砂60%，粘土 10-30%)資料來源：Arup 全球海綿城市快照，華泰研究 免責聲明和披露以及分

46、析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 公用環保公用環保 全球范圍內中國水價偏低全球范圍內中國水價偏低，提高提高用水效率用水效率乃大勢所趨乃大勢所趨 水資源短缺、水環境污染影響全球經濟發展和產業規劃。水資源短缺、水環境污染影響全球經濟發展和產業規劃。世界氣象組織（WMO）數據顯示，1970-2021 年，與水有關的自然災害在全球范圍內造成了 3.64 萬億美元的損失，國際咨詢公司 GHD 的氣候學家預測，未來 30 年內美國可能因與水有關的自然災害而損失超過 3.7萬億美元。水資源短缺、水環境污染不僅威脅生態系統可持續發展，而且可能對農業、工業、漁業等諸多產業造成實質威脅，從而對全球經濟

47、發展形成不利制約。全球水價區域差異顯著，全球水價區域差異顯著，中國中國水價上調趨勢明顯水價上調趨勢明顯 歐洲部分地區水價高企，區域差異凸顯。歐洲部分地區水價高企，區域差異凸顯。歐洲地區的部分國家和地區擁有世界上最高的自來水價格，同時近年來在通貨膨脹的經濟背景下，電力和原材料價格的上漲同樣也在驅動水價的大幅增長。據 Holidu.de 統計，在選定的歐洲城市中，2021 年挪威首都奧斯陸的自來水價格最高，平均 6.69 美元/立方米，德國制造業中心斯圖加特排名第二，平均自來水價格 5.67 美元/立方米，相比之下，意大利米蘭的平均自來水價格僅為 0.49 美元/立方米，俄羅斯莫斯科的平均自來水價

48、格僅為 0.87 美元/立方米。圖表圖表20：2021 年歐洲部分城市的自來水價格年歐洲部分城市的自來水價格 資料來源：Holidu.de，WSP，Statista，華泰研究 美國水美國水費漲幅明顯費漲幅明顯，各城市自來水價格差距顯著。，各城市自來水價格差距顯著。在供水基礎設施老化，水資源短缺等因素影響下，過去十年里，美國主要城市的水費呈上漲趨勢，2010-2018 年，美國德克薩斯州奧斯汀的水費漲幅高達 154%，而水費大幅上漲所帶來的結果是低收入地區居民將面臨較大的生存壓力。根據美國水務協會 AWWA 進行的費率調查數據，由美國環?？偸?EPA 推動的WaterSense 節水認證項目估算

49、 2022 年美國居民用水/污水成本分別為 5.68/6.92 美元/千加侖（1.50/1.83 美元/立方米），2022 年美國商業用水/污水成本分別為 4.59/6.06 美元/千加侖（1.21/1.60 美元/立方米）。據 Holidu.de 統計，2021 年美國各城市的自來水價格呈現顯著差距，水資源壓力大的城市水價相對偏高，其中舊金山的自來水價格最高，達到 6.07美元/立方米，而亞利桑那州首府鳳凰城的自來水價格最低，僅為 0.96 美元/立方米。012345678Oslo,NorwayStuttgart,GermanyCopenhagen,DenmarkRotterdam,Neth

50、erlandsAmsterdam,NetherlandsStockholm,SwedenLyon,FranceBrussels,BelgiumHamburg,GermanyMunich,GermanyFrankfurt,GermanyGeneva,SwitzerlandManchester,UKBirmingham,UKPrague,CzechiaCologne,GermanyGlasgow,UKVienna,AustriaBerlin,GermanyMarseille,FranceInnsbruck,AustriaHelsinki,FinlandZurich,SwitzerlandLondo

51、n,UKParis,FranceBarcelona,SpainAlmeria,SpainFlorence,ItalyDublin,IrelandZagreb,CroatiaPorto,PortugalMadrid,SpainLisbon,PortugalWarsaw,PolandNaples,ItalyBudapest,HungaryAthens,GreeceRome,ItalyTallinn,EstoniaMoscow,RussiaMilan,Italy(U.S.dollars per m3)Prices of tap water 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。

52、13 公用環保公用環保 圖表圖表21：2021 年美國部分城市的自來水價格年美國部分城市的自來水價格 資料來源：Holidu.de，WSP，Statista，華泰研究 歐歐洲和北美飲用水價格普遍偏高，飲用水價格偏低城洲和北美飲用水價格普遍偏高，飲用水價格偏低城市集中于亞洲。市集中于亞洲。據 IWA 統計，2021年全球飲用水價格最高的城市為俄羅斯莫斯科，其飲水用水價格高達 6.84 美元/立方米，其次為加拿大溫哥華，其飲用水價格為 6.23 美元/立方米；2021 年全球飲用水價格最低的城市為印度孟買，其飲用水價格僅為 0.07 美元/立方米，印度卡納塔克邦的首府班加羅爾的飲用水價格略高于印度

53、孟買，其飲用水價格為 0.09 美元/立方米。圖表圖表22：2021 年全球部分城市最昂貴飲用水價格年全球部分城市最昂貴飲用水價格 圖表圖表23：2021 年全球部分城市最低飲用水價格年全球部分城市最低飲用水價格 資料來源：IWA，華泰研究 資料來源：IWA，華泰研究 中國用水價格偏低，水價上調趨勢明顯。中國用水價格偏低，水價上調趨勢明顯。2006-2021 年，中國 36 城市居民生活用水服務價格（不含污水處理費、水費附加等）呈持續上升趨勢，水價由 2006 年 6 月的 1.63 元/噸波動上漲至 2021 年 12 月的 2.34 元/噸，漲幅達 43.6%，CAGR 達 2.29%。自

54、 2004 年水價改革以來，盡管中國水價已多次上調，但整體水平在全球范圍內仍相對偏低，基于目前水資源短缺、水環境污染的現實情況，未來水資源價值將更加凸顯。01234567San FranciscoSan DiegoIndianapolisSeattlePortlandLos AngelesNew OrleansWashingtonTucsonBaltimoreMiamiBostonHoustonAustinAtlantaDenverClevelandVirginia BeachSan JoseNew YorkLas VegasSalt Lake CityPhiladelphlaSan Anto

55、nioChicagoLincoinCharlotteDallasEl PasoPhoenix(U.S.dollars per m3)Prices of tap water012345678Moscow,RussiaVancouver,CanadaLos Angeles,USAOslo,NorwayAalborg,DenmarkBergen,NorwayAarhus,DenmarkEsbjerg,DenmarkCopenhagen,DenmarkOdense,Denmark(US dollars/m3)Drinking water price0.00.10.20.30.40.50.6Mumbai

56、,IndiaBangalore,IndiaHyderabad,IndiaHong KongShanghai,ChinaDaejeon,South KoreaSeoul,South KoreaTaipei,TaiwanMiami,USAIncheon,South Korea(USdollars/m3)Drinking water price 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 公用環保公用環保 圖表圖表24：2006-2021 年中國年中國 36 城市居民生活用水服務價格（不含污水處理費、水費附加等）城市居民生活用水服務價格（不含污水處理費、水費附加等）資料來源：國

57、家發展和改革委員會，Wind，華泰研究 農業增產任務重，農業灌溉嚴重依賴地下水農業增產任務重，農業灌溉嚴重依賴地下水 水資源匱乏催生用水壓力，缺水人口比例上升。水資源匱乏催生用水壓力，缺水人口比例上升。根據聯合國糧食及農業組織統計，2018 年全球超過 7.33 億人生活在重度缺水（70%）或極度缺水（100%）的國家，該類地區人口占全球人口總數的約 10%。2000-2018 年，生活在極度缺水國家的人口比例由 6%提高至7%，生活在重度缺水國家的人口比例由 4%下降至 2%。而在約 12 億人居住的地區，嚴重的水資源短缺不僅帶來較大的居民生活生產用水壓力，而且嚴重制約農業經濟發展。圖表圖表

58、25：2000 年年按國家水資源壓力閾值劃分的人口分布情況按國家水資源壓力閾值劃分的人口分布情況 圖表圖表26：2018 年年按國家水資源壓力閾值劃分的人口分布情況按國家水資源壓力閾值劃分的人口分布情況 資料來源：聯合國糧食及農業組織，聯合國水機制，華泰研究 資料來源：聯合國糧食及農業組織，聯合國水機制，華泰研究 地下水利用面臨局限，農業灌溉嚴重依賴地下水。地下水利用面臨局限，農業灌溉嚴重依賴地下水。聯合國教科文組織發布的2022 年世界水發展報告稱，2007 年地下水對全球農業的經濟貢獻約為 2,1002,300 億美元/年，總生產力為 0.230.26 美元/立方米。各大洲主要含水層及高產

59、沿海平原的地下水大多被重度開采，2021 年聯合國糧食及農業組織統計，地下水開采導致地區含水層儲水量以 250 立方千米/年的速度減少，從而使得全球多地區農業面臨較大的灌溉壓力，東亞、中東、西亞、北美和南亞所面臨的灌溉壓力尤為嚴重。多數國家嚴重依賴地下水進行灌溉，各國用于灌溉的提取地下水比例從 54%到 94%不等，存在顯著地理差異，其中巴基斯坦用于灌溉的提取地下水比例為 94%，位居第一，而中國用于灌溉的提取地下水比例僅為 54%，依賴程度偏低。0.00.51.01.52.02.52006-062006-092006-122007-032007-062007-092007-122008-03

60、2008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-1

61、22019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-12（元/噸）36城市服務價格:居民生活用水:不含污水處理費、水價附加等沒有壓力30%輕度缺水39%中度缺水21%重度缺水4%極度缺水6%沒有壓力30%輕度缺水40%中度缺水20%重度缺水2%極度缺水8%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 公用環保公用環保 圖表圖表27：按按 SDG 6.4.2 水資源壓力程度列示的灌溉耕地面積（公頃）水資源壓力程度列示的灌溉耕地面積（公頃）圖表圖表28：2010 年

62、提取地下水和灌溉總量估計年提取地下水和灌溉總量估計 資料來源：聯合國糧食及農業組織，華泰研究 資料來源：2022 年世界水發展報告（聯合國教科文組織，2022 年 3 月），華泰研究 農業增產任務重，灌溉量增長趨勢明顯。農業增產任務重，灌溉量增長趨勢明顯。聯合國糧食及農業組織預測，相較 2012 年，到2050 年農業需要增產近 50%的糧食、飼草和生物燃料。糧農組織發布的2050 年糧食和農業的未來根據雨養和灌溉耕地收獲面積的預測結果，對滿足食物平衡前提下的土地和水資源需求進行了測算，結果顯示在“一切照?！鼻榫诚?，耕作面積需要從 2012 年的 15.67億公頃增加至2030年的16.9億公

63、頃和 2050年的17.32億公頃，灌溉收獲面積需要從2012年的 4.08 億公頃增加至 2050 年的 4.99 億公頃，灌溉面積對總產值的貢獻率需要從 2012年的 42%提升至 2050 年的 46%。2012 年包括蒸散的灌溉量為 1,285 立方千米，在“一切照?！?TSS/SSS 情境下，2050 年包括蒸散的灌溉量將增加至 1,540/1,424/1,530 立方千米（不考慮氣候變化）和 1,730/1,594/1,771 立方千米（考慮氣候變化）。圖表圖表29：灌溉收獲面積及因對其灌溉（包括蒸散）而產生的蒸散增量基準（灌溉收獲面積及因對其灌溉（包括蒸散）而產生的蒸散增量基準（

64、2012 年）與預測（年）與預測（2050 年）年）2012 年基準年基準 2050 年糧食和農業的未來預測年糧食和農業的未來預測 情境情境 灌溉收獲面積灌溉收獲面積（百萬公頃）（百萬公頃）包括蒸散的灌溉包括蒸散的灌溉（立方千米）（立方千米）灌溉收獲面積灌溉收獲面積（百萬公頃）（百萬公頃）包括蒸散的灌溉包括蒸散的灌溉（立方千米）（立方千米）包括蒸散和氣候變化包括蒸散和氣候變化的灌溉（立方千米）的灌溉（立方千米）一切照常（SSP 2/3-中間路線）氣候未來 RCP 6.0 408 1,285 499 1,540 1,730 TSS（SSP 1-綠色路線）氣候未來 RCP 4.5 408 1,28

65、5 477 1,424 1,594 SSS（SSP 4-分化路線）氣候未來 RCP 8.5 408 1,285 499 1,530 1,771 注：RCP 表示典型濃度路徑，SSP 表示共享社會經濟路徑，SSS 表示分層社會，TSS 表示實現可持續發展 資料來源：2021 年世界糧食和農業領域土地及水資源狀況（糧農組織，2021 年 12 月），華泰研究 工業用水關聯經濟發展，加快形成節水型生產方式工業用水關聯經濟發展，加快形成節水型生產方式 中美工業用水取水量領先，工業用地下水占比存在地域差異。中美工業用水取水量領先，工業用地下水占比存在地域差異。相比 1965 年，2015 年中國和印度尼

66、西亞的工業用水取水大幅增加，分別增加 87.8/24.3 立方千米/年，2015 年美國/中國工業用水取水達 248/134 立方千米/年，穩居世界第一/二。由于工業使用地下水多于地表水，因而地下水資源的減少在很大程度上會限制工業的發展。在 2010 年估計地下水開采量最大的十五個國家中，開采地下水用于工業的占比差異較大，從 1%到 48%不等。050100150200250300印度中國美國巴基斯坦伊朗孟加拉國墨西哥沙特阿拉伯（立方千米）預計提取地下水總量用于灌溉的提取地下水總量 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 公用環保公用環保 圖表圖表30：2015 年工

67、業用水取水量情況年工業用水取水量情況 圖表圖表31：2010 年地下水開采用途占比年地下水開采用途占比 資料來源：2022 年世界水發展報告（聯合國教科文組織，2022 年 3 月），華泰研究 資料來源：2022 年世界水發展報告（聯合國教科文組織，2022 年 3 月），華泰研究 美國自供工業美國自供工業用水量減少，紡織行業耗水量高。用水量減少，紡織行業耗水量高。聯合國教科文組織2022 年世界水發展報告稱，工業和能源消耗占全球淡水消耗的 19%，且工業用水消耗比例從非洲的 5%到歐洲的 57%不等，在全球存在明顯地域差異。美國地質調查局表示，1985-2015 期間，美國自供工業用水總量顯

68、著減少。紡織和服裝、皮革、紙漿和造紙等行業耗水量很高，據2022年世界水發展報告統計，濕法加工 1 公斤棉織物需要 250350 升水，制革行業每張皮革需用水 170550 升，2012 年歐洲紙漿紙張和紙板生產的用水量約為 37 億立方米，在美國的紡織業務中，羊毛/毛氈織物加工用水量最大，分別約為 285/210 升/千克。圖表圖表32：1950-2015 年美國自供工業用水情況年美國自供工業用水情況 圖表圖表33：美國紡織加工用水情況美國紡織加工用水情況 資料來源：2022 年世界水發展報告（聯合國教科文組織，2022 年 3 月），華泰研究 資料來源：2022 年世界水發展報告（聯合國教

69、科文組織，2022 年 3 月），華泰研究 強化工業節水，提高用強化工業節水，提高用水效率。水效率。美國地質勘探局數據顯示，在美國 2015 年的淡水使用量中，地下水約占 29%，其中只有 0.5%用于火力發電，3.2%用于工業用水，約 70%的地下水則用于灌溉。2012-2021 年，中國萬元工業增加值用水量由 72 立方米逐步降至 19.2 立方米，降幅達 73.3%，中國“十四五”節水型社會建設規劃提出，到 2025 年，全國年用水總量控制在 6,400 億立方米以內，萬元國內生產總值用水量較 2020 年下降 16%左右，萬元工業增加值用水量較 2020 年降低 16%。0501001

70、50200250300美國中國俄羅斯加拿大德國印度尼西亞法國印度意大利(立方千米/年)工業用水取水量0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%印度中國美國巴基斯坦伊朗孟加拉國墨西哥沙特阿拉伯印度尼西亞土耳其俄羅斯敘利亞日本泰國意大利灌溉家用工業01002003004005006007008009001,000羊毛編織物針織物地毯紗非織造布毛氈（升/千克）紡織加工用水最小值紡織加工用水中位數紡織加工用水最大值 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 公用環保公用環保 圖表圖表34：2015 年美國淡水的來源和使用年美國淡水的來源和使用 圖表圖表3

71、5：2012-2021 年中國萬元工業增加值用水量年中國萬元工業增加值用水量 注：數據來源于美國地質勘探局 USGS，單位為百萬立方米/日 資料來源：2022 年世界水發展報告（聯合國教科文組織，2022 年 3 月），華泰研究 資料來源：水利部，Wind，華泰研究 全球海水淡化規模達全球海水淡化規模達 1.08 億立方米億立方米/日日 中東及北非地區水資源中東及北非地區水資源嚴重嚴重短缺。短缺。據世界銀行統計，2020 年中東與北非地區國家人均可再生內陸淡水資源為 480 立方米，同期世界人均可再生內陸淡水資源為 5,500 立方米，相差十余倍。受副熱帶高壓和東北信風帶影響，地處低緯度的中東

72、地區常年干旱、降水量少，全球 17 個最缺水的國家中有 14 個位于中東和北非地區，其中包括阿爾及利亞、利比亞、沙特、也門等。發展海水淡化技術保障用水需求。發展海水淡化技術保障用水需求。根據世界銀行發布的報告，中東及北非國家面臨的氣候變化導致水資源短缺在未來 30 年造成的經濟損失相當于地區生產總值的 14%。針對上述情況，中東等地區國家也積極通過海水淡化等措施用以保障基本用水需要，例如沙特國家水務公司（NWC）于 2023 年正式宣布一項戰略發展規劃，擬推出 12 項海水淡化項目，總投資額近 50 億沙特里亞爾（約合 13 億美元）。根據國際脫鹽協會與 GWI（Global Water In

73、telligence）統計數據，截至 2022 年 10 月，全球海水淡化工程規模每日可生產淡水 1.08億立方米，全球海水淡化廠數量達 2.28 萬家。海水淡化涉及的主要技術包括反滲透法、多級閃蒸法、電滲析法等，產業鏈相關公司包括碧水源、沃頓科技等。圖表圖表36：2012-2020 年中東與北非地區國家人均可再生內陸淡水資源年中東與北非地區國家人均可再生內陸淡水資源 圖表圖表37：2012-2020 年世界人均可再生內陸淡水資源年世界人均可再生內陸淡水資源 資料來源：世界銀行，Wind，華泰研究 資料來源：世界銀行，Wind，華泰研究 0102030405060708020122013201

74、42015201620172018201920202021（立方米）中國萬元工業增加值用水量440460480500520540560580201220132014201520162017201820192020（立方米）人均可再生內陸淡水資源5,2005,3005,4005,5005,6005,7005,8005,9006,0006,100201220132014201520162017201820192020（立方米）人均可再生內陸淡水資源 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 公用環保公用環保 水水質風險偏高，水污染形勢嚴峻質風險偏高，水污染形勢嚴峻 全球廢水

75、產生量增加趨勢明顯，廢水再利用率低。全球廢水產生量增加趨勢明顯，廢水再利用率低。根據聯合國環境規劃署（UNEP）和全球資源信息數據庫阿倫達爾與全球廢水倡議（GWWI）于 2023 年 8 月 23 日發布的分析報告廢水：將問題轉化為解決方案，世界上只有 11%的被處理過的廢水得到再利用，預計到2030 年，來自家庭和城市的廢水量將增加至每年 4,7004,970 億立方米，這意味著可持續發展目標 SDGs 到期時，廢水產生量將增加 2438%。全球多國水質風險高，全球多國水質風險高，核污水排核污水排海海等突發事件等突發事件嚴重危害生態安全嚴重危害生態安全 水質數據量不足，多數國家水質風險較高。

76、水質數據量不足，多數國家水質風險較高?；谌蛩|監測和數據報告能力仍然較為薄弱，因而可收集的相關水質數據仍較為匱乏，尤其在部分亞洲和非洲國家，此類數據缺失現象更為嚴重，然而相關水質問題對可持續發展目標的最終實現至關重要。據2023 年聯合國世界水發展報告統計，低、中、高收入國家均顯示出與水質有關的風險跡象，其中低收入國家所呈現的高水質風險通常與低廢水處理水平有關，而高收入國家的高水質風險則對徑流農業產生顯著影響。圖表圖表38：2000-2010 年年全球全球平均平均水質指數水質指數與水質風險與水質風險 注：此圖顯示的是水質指數，概括了全球生物需氧量、電導率和氮的數據；數據為 2000-201

77、0 年平均值；灰色區域缺少一個或多個參數。資料來源：2023 年聯合國世界水發展報告（UNESCO，2023 年 3 月），華泰研究 農田利用和城市化進程顯著影響環境水質指數農田利用和城市化進程顯著影響環境水質指數 EWQI。在對全球水質狀態進行數據分析時，研究者發現對水質產生影響的諸多驅動因素參數因同屬自然過程而出現很大程度的重疊，因而世界銀行借助約束主成分分析法，創建了環境水質指數 EWQI（Environmental Water Quality Index）作為統一水質分析指標。無人知曉的水質看不見的水危機 研究發現，農田和城市化等土地利用人類活動顯著影響環境水質，農田面積每增加 10%

78、，環境水質指數 EWQI就會下降 45%，而城市面積每增加 10%，則會導致環境水質指數 EWQI下降 1.4%。圖表圖表39：環境水質指數環境水質指數 EWQI 指標指標權重權重 環境水質指數環境水質指數 EWQI 具體指標具體指標 指標權重指標權重 浮動藍藻 11.37%總懸浮物 24.12%濁度 22.62%葉綠素 24.12%浸沒藍藻 17.76%資料來源：無人知曉的水質看不見的水危機（世界銀行，2019 年 8 月），華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 公用環保公用環保 日本核污水排日本核污水排海，嚴重危害生態安全。海，嚴重危害生態安全。日本政

79、府于 2023 年 8 月 24 日開始將福島第一核電站的核污水排入大海，根據計劃，福島核污水的排海至少要持續 30 年，2023 年 5 月日本福島附近海域捕獲的部分海魚體內被檢測出放射性元素超標 180 倍。清華大學研究團隊和德國科研機構指出，從排放之日起 57 天內，放射性物質將擴散至太平洋大半區域，240 天內將達到中國沿海區域，3 年后美國和加拿大將遭到核污染，10 年后核污水將蔓延至全球海域。圖表圖表40：日本核污染擴散一年后示意圖日本核污染擴散一年后示意圖 資料來源：亥姆霍茲基爾海洋研究中心，華泰研究 水污染形勢嚴峻，水安全挑戰加劇水污染形勢嚴峻，水安全挑戰加劇 歐洲水污染狀況有

80、待改善，歐盟通過水污染治理提案。歐洲水污染狀況有待改善，歐盟通過水污染治理提案。以中東歐地區重要的農業、工業國和人口最多的國家波蘭為例，2017-2022 年，波蘭首都華沙的水污染指數波動穩定在 35 左右，2022 年波蘭華沙的飲用水污染指數為 26.3。根據英國議會環境審計委員會 2022 年發布的報告，英國境內只有 16%的河流、湖泊和沿海水域達到“良好”的生態狀況最低標準，英格蘭河流的水質狀況在整個歐洲最差，水污染目前已威脅當地居民健康。2022 年 10 月26 日，歐盟委員會通過了有關修訂地表水和地下水污染以及城市廢水處理指令的提案，提案建議制定更為嚴格的法規以治理水污染，力爭 2

81、050 年實現零污染。圖表圖表41：2017-2022 年年波蘭華沙波蘭華沙水污染指數水污染指數 圖表圖表42：2017-2022 年年波蘭華沙波蘭華沙飲用水污染指數飲用水污染指數 注：水污染指數 100=最嚴重 資料來源：Wind，華泰研究 注：飲用水污染指數 100=最嚴重 資料來源：Wind，華泰研究 29303132333435363738201720182019202020212022水污染指數05101520253035201720182019202020212022飲用水污染指數 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 公用環保公用環保 美國美國 45%

82、飲用水受飲用水受 PFAS 污染，飲用自來水安全受到挑戰。污染，飲用自來水安全受到挑戰。美國地質調查局的研究人員對2016-2021 年全國 716 個地點的水源測試了全氟/多氟烷基物質(PFAS)，結果顯示 45%的飲用水源至少含有一種 PFAS，且美國大平原區、五大湖區、東部海岸地區和加州中南部的PFAS濃度最高。根據2022年華盛頓特區非營利環保組織“環境正義項目”發布的The Clean Water Act at 50，美國 50%的水道受到嚴重污染，55%的湖泊、池塘和水庫以及 25%的海灣、河口和港灣也受到污染損害，這些受污染的水資源都已不再適合公眾使用。2023 年 8月 17

83、日，美國國家環境保護局（EPA）官網的最新監測數據顯示，數千萬美國人飲用的自來水受有毒化學物質污染，污染含量已達危險水平，經華盛頓特區非營利組織環境工作組（EWG）分析，目前多達 2,600 萬美國人的自來水已受到污染。圖表圖表43：2016-2021 年美國選定地點自來水樣本中檢測到的年美國選定地點自來水樣本中檢測到的 PFAS 數量數量 注：該地圖并不代表美國所有存在 PFAS 的地點 資料來源：美國地質調查局，華泰研究 撒哈拉以南非洲地區撒哈拉以南非洲地區水污染嚴重，用水安全形勢嚴峻。水污染嚴重，用水安全形勢嚴峻。2023 年 Nature 發布的 Water pollution tim

84、ebomb threatens global health 表明，到 2100 年，全球將有多達 55 億人面臨水污染的威脅，其中撒哈拉以南非洲地區是受影響最嚴重的地區之一，屆時其地區有機水污染將增加四倍之多，進而將導致 15 億人面臨不安全用水的威脅。以非洲和阿拉伯世界最大城市埃及首都開羅為例，2017-2022 年，埃及開羅的水污染指數略有下滑但仍居較高水平，近三年穩定在 74 左右，埃及開羅的飲用水污染指數同樣呈下滑趨勢，2022 年該地區飲用水污染指數為 59.57。圖表圖表44：2017-2022 年埃及開羅水污染指數年埃及開羅水污染指數 圖表圖表45：2017-2022 年年埃及開

85、羅飲用水污染指數埃及開羅飲用水污染指數 注：水污染指數 100=最嚴重 資料來源：Wind，華泰研究 注：飲用水污染指數 100=最嚴重 資料來源：Wind，華泰研究 73.073.574.074.575.075.576.076.577.077.5201720182019202020212022水污染指數58.058.559.059.560.060.561.061.562.062.563.0201720182019202020212022飲用水污染指數 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 公用環保公用環保 水質地域分布不均衡，水質地域分布不均衡，中國水污染形勢嚴峻

86、中國水污染形勢嚴峻。中國科學院地球大數據科學工程專項 SDG 工作組研究結果顯示，中國 2016/2017 年地表水優良水體比例為 67.8/67.9%，相較 2016 年，2017 年中國地表水水質小幅改善，整體來看全國范圍內西部地區地表水水質總體優于中東部地區，其中新疆、西藏自治區地表水水體質量最優，華北地區部分省市地表水水質優良率較低，但改善趨勢明顯。圖表圖表46：2016 年中國各省地表水水質良好水體比例年中國各省地表水水質良好水體比例 圖表圖表47：2017 年中國各省地表水水質良好水體比例年中國各省地表水水質良好水體比例 資料來源：中國科學院地球大數據科學工程，華泰研究 資料來源：

87、中國科學院地球大數據科學工程，華泰研究 應對水污染，提升廢應對水污染，提升廢水收集處理再利用能力任務艱巨。水收集處理再利用能力任務艱巨。為應對日益嚴峻的水污染形勢，世界各國需不斷提升對廢水產生、收集、處理和再利用的能力，聯合國環境規劃署（UNEP）和全球資源信息數據庫阿倫達爾與全球廢水倡議（GWWI）發布的廢水：將問題轉化為解決方案稱，到 2030 年，中國/美國/印度/印度尼西亞仍需要增加 400/159/149/116 億立方米/年的廢水處理能力。Country-level and gridded estimates of wastewater production,collection,

88、treatment and reuse 研究發現，2015 年中東和北非區域以及西歐的廢水再利用率最高，約 52%的經過處理的廢水再利用發生在高收入國家，廢水收集和處理量低的或常規供水充足的地區廢水再利用率最低。圖表圖表48：2015 年廢水產生量估計（國家級）年廢水產生量估計（國家級）圖表圖表49：2015 年廢水收集量估計（國家級）年廢水收集量估計（國家級）資料來源：廢水：將問題轉化為解決方案（UNEP，GWWI，2023 年 8 月），華泰研究 資料來源：廢水：將問題轉化為解決方案（UNEP，GWWI，2023 年 8 月），華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一

89、起閱讀。22 公用環保公用環保 圖表圖表50：2015 年廢水處理量估計（國家級）年廢水處理量估計（國家級）圖表圖表51：2015 年廢水再利用量估計（國家級）年廢水再利用量估計（國家級）資料來源：廢水：將問題轉化為解決方案（UNEP，GWWI，2023 年 8 月），華泰研究 資料來源：廢水：將問題轉化為解決方案（UNEP，GWWI，2023 年 8 月），華泰研究 國家住房和建設城鄉部發布的城鄉建設統計年鑒顯示，2012-2022 年，中國城市/縣城污水年排放量由416.76/85.28億立方米增加至638.97/114.93億立方米，CAGR達4.37%/3.03%，城市/縣城污水處理率

90、由 87.3/75.2%上升至 98.1/96.9%。伴隨污水處理滲透率提高及水質要求趨嚴，未來水污染治理相關領域的市場空間或將進一步釋放，而水處理技術的更新迭代將為相關市場的可持續發展奠定堅實的技術基礎，目前主要的水處理技術包括超濾納濾膜技術、中水高效回用技術等，該產業鏈相關公司包括金科環境、三達膜、倍杰特等。圖表圖表52：2012-2022 年年全國城市污水排放量及增速全國城市污水排放量及增速 圖表圖表53：2012-2022 年年全國縣城污水排放量及增速全國縣城污水排放量及增速 資料來源：城鄉建設統計年鑒，華泰研究 資料來源：城鄉建設統計年鑒，華泰研究 圖表圖表54：2012-2022

91、年年全國城市污水處理率全國城市污水處理率 圖表圖表55：2012-2022 年年全國縣城污水處理率全國縣城污水處理率 資料來源：城鄉建設統計年鑒，華泰研究 資料來源：城鄉建設統計年鑒，華泰研究 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%01002003004005006007002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022（億立方米）污水年排放量污水年排放量yoy（右軸）0%1%2%3%4%5%6%0204060801001202012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

92、2022（億立方米）污水年排放量污水年排放量yoy（右軸）87%89%90%92%93%95%95%97%98%98%98%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022污水處理率75%78%82%85%87%90%91%94%95%96%97%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022污水處理率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部

93、分，請務必一起閱讀。23 公用環保公用環保 相關相關標的標的 發展空間廣發展空間廣闊，闊，水務水務公司積極布局公司積極布局水資源水環境相關領域水資源水環境相關領域?；诋斚滤Y源短缺、水質問題凸顯的現實情況，國際國內均陸續出臺了若干水資源水環境相關政策，以支持飲用水安全標準提高、污水排放標準提高和水環境改善。在政策和市場驅動下，水處理及資源化領域近年關注度提升，相關領域市場潛在發展空間廣闊。我們對行業相關上市公司進行梳理，主要公司包括金科環境（688466 CH）、三達膜（688101 CH）、倍杰特（300774 CH）、威派格（603956 CH）、和達科技（688296 CH）。金科環境

94、：金科環境：專注水深度處理及資源化專注水深度處理及資源化，全產業鏈布局加速成長，全產業鏈布局加速成長 專注專注水深度處理及污廢水資源化領域，水深度處理及污廢水資源化領域，完善完善技術技術產業鏈。產業鏈。金科環境成立于 2004 年，并于2007 年創新性地推出 PIPP（Public-Industry-Private Partnersship）“以水養水”商業模式，于 2017 年推出第一個藍色生態園新生水及資源化項目，將其生產的再生水/新生水出售給工業或市政用戶以形成價值增值，2020 年公司在上海證券交易所科創板上市。依托自主研發的膜通用平臺裝備技術、膜系統應用技術和膜系統運營技術三大核心

95、技術，金科環境專注提供水深度處理及污廢水資源化解決方案，產品服務構成完整產業鏈，業務覆蓋的主要市場領域包括飲用水深度處理、市政污水和工業廢水深度處理及資源化等。圖表圖表56：金科環境業務金科環境業務覆蓋的覆蓋的主要市場領域主要市場領域 資料來源：公司公告，華泰研究 膜技術國內領先，市場競爭優勢凸顯。膜技術國內領先，市場競爭優勢凸顯。2020-2022 年，金科環境水深度處理裝備及技術解決方案營收占比分別為 85.3/78.8/74.6%，是公司的主要收入來源，借助國內處于領先水平的超濾、納濾膜技術，金科環境成為國內少數具有為 20 萬噸/日及以上規模超濾水廠提供全廠水處理技術解決方案的企業之一

96、，同時金科環境以工程建設或 EPC 形式為政府和工業企業提供水處理綜合解決方案服務，在工藝技術層面形成較強的市場競爭優勢。圖表圖表57：金科環境水處理技術解決方案金科環境水處理技術解決方案 產品應用領域產品應用領域 膜技術膜技術 技術優勢技術優勢 水質水質 技術水準技術水準 飲用水深度處理 超濾 采用金科通用平臺技術及膜防污染技術，獲得穩定的處理效果，保持低壓差，延長清洗周期 對微生 物和 藻類 去除 率高 達 99.9999%項目總規模達到 44.84 萬噸，市場占有率為3.98%超濾+納濾 較 低 的 運 行 壓 力（48bar）和 較 高 回 收 率（8590%）去除氟、硬度、硫酸根和有

97、機物 國內率先實施了納濾膜技術的規?；瘧?，處理規?？傆嫵^ 30 萬噸/日，居國內首位 污水深度處理 超濾 采用金科通用平臺技術及膜防污染技術，獲得穩定的處理效果，保持低壓差，延長清洗周期 去除磷和懸浮顆粒物 國內幾家具有 20 萬噸/日及以上處理規模的超濾水廠業績的代表性企業之一 市政和工業園區污廢水深度處理及資源化 超濾+反滲透 采用金科通用平臺技術及膜防污染技術，獲得穩定的處理效果，保持低壓差，延長清洗周期，反滲透采用多重加藥保護，穩定獲得較高的回收率 高品質再生水/新生水，用于工業生產工藝用水 產水量超過 20 萬噸/日，綜合技術與實施規模處于國內領先地位 注：表格中處理規模系指合同

98、規定的產水規模 資料來源：公司公告，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 公用環保公用環保 業績穩步增長，主營業務集中。業績穩步增長，主營業務集中。2016-2022 年，金科環境營業收入由 1.67 億元增加至 6.71億元，CAGR 達+26.1%，9M23 金科環境營業收入為 3.97 億元，同比+26.8%。2016-2022年，金科環境歸母凈利潤由 1,655 萬元增加至 7,679 萬元，CAGR 達+29.2%，9M23 金科環境歸母凈利潤為 6,240 萬元，同比+70.8%。金科環境主營業務集中，1H23 營業收入的64.0%來源于裝備及

99、技術解決方案，同時近年來公司運營服務營收占比較低但略有提升。中國市場為金科環境的主要市場，而中國市場的營業收入則主要集中在華北、華東、西北、西南地區，其 2016-2022 年合計年平均收入占比達 91.5%。圖表圖表58：2016-9M23 金科環境營業收入及增速金科環境營業收入及增速 圖表圖表59：2016-9M23 金科環境金科環境歸母凈利潤歸母凈利潤及增速及增速 資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 圖表圖表60：2016-1H23 金科環境分業務收入構成金科環境分業務收入構成 圖表圖表61：2016-2022 年年金科環境分地區收入構成金科環

100、境分地區收入構成 資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 2020 年起年起資產結構改善，資產結構改善，2022 年年經營性現金流轉正。經營性現金流轉正。2020 年，金科環境通過 IPO 向社會公開發行人民幣普通股2,569萬股，募集資金6.32億元，資產負債率由53.8%下降至34.5%；2020-9M23 期間，公司資產負債率略有提升，由 34.5%小幅增長至 41.9%。2016-9M23，金科環境的毛利率和凈利率水平均相對穩定，分別在 35%和 15%左右波動。2020 年金科環境 ROE明顯下滑主要系 IPO導致的權益乘數下降，9M23金科環

101、境年化 ROE為7.52%。2020-9M23，金科環境期間費用率略有上行，主要系上市以來公司業務拓展及新增子公司所致。2022 年金科環境經營現金流開始轉正，9M23 公司繼續保持經營性現金流凈流入。0%10%20%30%40%50%60%70%010020030040050060070080020162017201820192020202120229M23（百萬元）營業收入yoy（右軸）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%010203040506070809020162017201820192020202120229M23（百萬元）歸母凈利潤yoy（右軸）01002

102、0030040050060070080020162017201820192020202120221H23（百萬元）裝備及技術解決方案污廢水資源化產品生產與銷售運營服務其他主營業務其他業務01002003004005006007008002016201720182019202020212022（百萬元）華北華東西北西南華南華中東北海外 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 公用環保公用環保 圖表圖表62：2016-9M23 金科環境金科環境資產負債率資產負債率 圖表圖表63：2016-9M23 金科環境金科環境年化年化 ROE、凈利率及毛利率、凈利率及毛利率 資料來源

103、：公司公告，Wind，華泰研究 資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 圖表圖表64：2016-9M23 金科環境期間費用率金科環境期間費用率 圖表圖表65：2016-9M23 金科環境金科環境經營經營/投資投資/籌資性現金流凈額籌資性現金流凈額 資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 三達膜：三達膜：中國膜技術開發應用開拓者，中國膜技術開發應用開拓者，關注關注水務投資運營水務投資運營轉型轉型 膜技術國內領先，應用領域廣泛。膜技術國內領先，應用領域廣泛。2005 年，三達膜前身三達（廈門）環境工程有限公司成立，2019 年，三達膜正式登陸科創板，成為科創

104、板首個凈水膜材料及水務處理運營商。三達膜建立了以微濾、超濾、納濾、反滲透等各類膜材料應用技術為主的核心技術體系，研制出管式膜、卷式膜、平板膜、中空纖維膜、獨特微管膜、復合納濾芯等膜組件，廣泛應用于環保公用事業和家庭凈水等領域。在水務投資運營方面，三達膜將膜技術應用于污水處理廠建設及提標改造，將有效改良污水處理效果；在凈水設備方面，三達膜自主研發無機納濾技術以應用于自來水終端凈化、瓶裝水生產制造、小區分布式凈水等領域，成功實現在高效去除自來水中污染物的同時保留對人體有益的礦物質元素。52.1 53.8 53.8 53.8 34.5 37.3 40.3 41.9 01020304050602016

105、2017201820192020202120229M23（%）資產負債率05101520253035404520162017201820192020202120229M23（%）ROE凈利率毛利率(2)02468101220162017201820192020202120229M23（%）銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率(300)(200)(100)010020030040050060020162017201820192020202120229M23（百萬元）經營性現金流凈額投資性現金流凈額籌資性現金流凈額 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 公用環保公用

106、環保 圖表圖表66：三達膜主要膜材料三達膜主要膜材料 圖表圖表67：三達膜主要膜組件三達膜主要膜組件 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表68：三達膜部分膜設備和膜系統三達膜部分膜設備和膜系統 圖表圖表69：三達膜運營的市政污水處理廠分布圖三達膜運營的市政污水處理廠分布圖 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 營業收入呈遞增趨勢，歸母凈利波動上升營業收入呈遞增趨勢，歸母凈利波動上升。2011-2022 年，三達膜營業收入由 3.64 億元穩步增加至 12.6 億元，CAGR 達+12.0%，9M23 三達膜營業收入為 9.58 億元，同比+

107、28.0%。2011-2022 年，三達膜歸母凈利潤由 1.01 億元波動增加至 2.18 億元，CAGR 達+7.19%，9M23 三達膜歸母凈利潤為 1.82 億元，同比-5.39%。三達膜主營業務集中于膜技術應用和水務投資運營，2022 年膜技術應用/水務投資運營分別為三達膜貢獻 47.8/38.9%的營收。作為主攻中國過程工業生產企業膜應用的上市公司，2011-2022 年三達膜國內營收占比均高達 90%以上。圖表圖表70：2011-9M23 三達膜三達膜營業收入及增速營業收入及增速 圖表圖表71：2011-9M23 三達膜三達膜歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 資料來源：公司公告，W

108、ind，華泰研究 資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2001,4002011201220132014201520162017201820192020202120229M23（百萬元）營業收入yoy（右軸）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503002011201220132014201520162017201820192020202120229M23（百萬元）歸母凈利潤yoy（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起

109、閱讀。27 公用環保公用環保 圖表圖表72：2011-1H23 三達膜分業務收入構成三達膜分業務收入構成 圖表圖表73：2011-1H23 三達膜分地區收入構成三達膜分地區收入構成 資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 期間費期間費用管控有效，用管控有效，9M23 盈利能力提升。盈利能力提升。自 2019 年起，三達膜資產負債率相比以前年度有所下降，主要系 2019 年上市增加股本繼而導致公司總資產增加所致，2019-9M23 期間三達膜資產負債率由 24.6%小幅增加至 29.9%。盡管 2020-2022 年三達膜凈利率和毛利率有所下滑，但 202

110、3 年前三季度三達膜盈利能力改善趨勢初顯，9M23 毛利率/凈利率分別達到 33.4/19.4%。2020-2022 年，三達膜期間費用管理略有成效，管理費用（含研發費用）率、銷售費用率、財務費用率均有所下滑，截至 2022 年底分別下降至 8.50/2.33/1.30%。同時，三達膜經營性現金流于 2020-2022 年期間穩步增長，顯示出三達膜相對謹慎的經營態度和相對良好的經營質量。圖表圖表74：2011-9M23 三達膜資產負債率三達膜資產負債率 圖表圖表75：2011-9M23 三達膜三達膜年化年化 ROE、凈利率及毛利率、凈利率及毛利率 資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 資料來

111、源：公司公告，Wind，華泰研究 圖表圖表76：2011-9M23 三達膜期間費用率三達膜期間費用率 圖表圖表77：2011-9M23 三達膜經營三達膜經營/投資投資/籌資性現金流凈額籌資性現金流凈額 資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 02004006008001,0001,2001,4002011201220132014201520162017201820192020202120221H23（百萬元）水務投資運營膜技術應用建造收入02004006008001,0001,2001,4002011201220132014201520162017201

112、820192020202120221H23（百萬元）中國大陸國外59.0 45.8 45.6 45.9 42.3 38.8 36.1 39.6 24.6 26.3 28.3 32.1 29.9 0102030405060702011201220132014201520162017201820192020202120229M23（%）資產負債率01020304050602011201220132014201520162017201820192020202120229M23（%）ROE凈利率毛利率024681012141620112012201320142015201620172018201920

113、20202120229M23（%）銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率(1,500)(1,000)(500)05001,0001,5002,0002011201220132014201520162017201820192020202120229M23（百萬元）經營性現金流凈額投資性現金流凈額籌資性現金流凈額 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 公用環保公用環保 倍杰特倍杰特：專注水處理，專注水處理，領先水資源再利用綜合方案供應商領先水資源再利用綜合方案供應商 專注水處理，一體化綜合服務打造核心競爭力。專注水處理，一體化綜合服務打造核心競爭力。倍杰特成立于 20

114、04 年，2016 年掛牌新三板，2021 年于深交所上市。自成立以來，倍杰特始終專注于水處理領域，依托自主研發的高含鹽廢水零排放分鹽技術、中水高效回用工藝技術、高鹽復雜廢水減量化工藝技術等一系列核心技術，倍杰特將自身主營業務聚焦于污水資源化再利用和水深度處理，借助水處理解決方案、運營管理及技術服務、商品制造與銷售三大業務板塊，倍杰特成為中國具備核心競爭力的領先水資源再利用綜合方案供應商。圖表圖表78：倍杰特業務主要市場領域倍杰特業務主要市場領域 圖表圖表79：倍杰特三大業務板塊倍杰特三大業務板塊 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 技術實力突出，技術實力突出，項目經驗

115、豐富項目經驗豐富。倍杰特為客戶提供技術研發、咨詢設計、系統集成、項目管理、核心設備制造、投資運營、裝置清洗、故障診斷等全方位一體化綜合服務，其中水處理解決方案為倍杰特的主要營收來源，而水處理解決方案又可細分為污水資源化再利用和水深度處理兩大領域，其業務模式主要分為 EP 和 EPC 兩種，所涉及到的核心產品包括高難度污水處理系統、中水回用系統、高鹽水減量化及零排放系統等。圖表圖表80：倍杰特水處理工程系統倍杰特水處理工程系統 系統名稱系統名稱 功能、工藝簡介功能、工藝簡介 凈水處理系統 對自然水體進行凈化處理，經過混凝澄清、過濾、消毒等工藝處理，處理后供給工業企業使用 鍋爐補給水處理系統 一般

116、進水來自凈水處理系統出水，經過膜處理、離子交換等組合工藝，達到鍋爐進水技術指標要求 凝結水處理系統 凝結水主要包括汽輪機內蒸汽做功后的凝結水、各種加熱后凝結的水和鍋爐補給水，由于凝結水易受污染，容易危害鍋爐和汽輪機的安全，故要對凝結水進行處理，去除其雜質 高難度污水處理系統 化工企業產出的高含鹽難處理的生化廢水需要通過物理、化學、生化等高級處理工藝進行處理，才能達到排放標準 中水回用系統 市政或工業污水廠處理后的達標排放水一般稱之為“中水”，中水需經過中水回用系統進一步深度處理，滿足工廠工藝用水要求，實現中水回用 高鹽水減量化及零排放系統 對化工類企業排放的高濃鹽水處理，降低高濃鹽水水量，實現

117、高濃鹽水減量化和水資源循環利用，并進一步實現分鹽資源化 資料來源：公司公告，華泰研究 2022 年受疫情影響業績承壓，年受疫情影響業績承壓，9M23 歸母凈利同比增加歸母凈利同比增加。2013-2022 年，倍杰特營業收入由 1.16 億元增加至 8.39 億元，CAGR 達+24.6%，9M23 倍杰特營業收入為 5.73 億元，同比-3.13%。2013-2021 年，倍杰特歸母凈利潤由 1,371 萬元增加至 1.74 億元，CAGR 達+37.4%，2022 年倍杰特歸母凈利潤大幅下滑至 3,295 萬元，同比-81.1%，主要系疫情背景下經濟增速放緩，公司面臨市場競爭加劇，客戶經營情

118、況不及預期進而對項目進度及回款造成影響，9M23 倍杰特歸母凈利潤為 1.27 億元，同比+7.2%，公司凈利水平開始回升。倍杰特主營業務集中于水處理綜合解決方案和運營管理及技術服務，1H23 分別貢獻78.8/19.5%的營收。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 公用環保公用環保 圖表圖表81：2013-9M23 倍杰特營業收入及增速倍杰特營業收入及增速 圖表圖表82：2013-9M23 倍杰特歸母凈利潤及增速倍杰特歸母凈利潤及增速 資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 圖表圖表83：2013-1H23 倍杰特分業務倍杰

119、特分業務營業收入營業收入 圖表圖表84：2013-1H23 倍杰特倍杰特分分業務業務收入構成收入構成 資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 9M23 盈利能力盈利能力回升回升，公司公司控費能力較強?？刭M能力較強。2017 年 11 月，倍杰特引入戰略投資者增資 4.87億元，資產負債率由 43.7%大幅下降至 14.6%。2017-9M23，倍杰特資產負債率由 14.6%增加至 38.8%。2014-2021 年，倍杰特凈利率/毛利率水平始終在 25/36%左右波動，2022年疫情影響下倍杰特盈利能力有所下滑，但 2023 年起再度回升。2017 年倍

120、杰特 ROE 大幅下降主要系當年銷售凈利率下滑疊加權益乘數下降所致。2013-9M23，倍杰特期間費用率處于 7.2114.96%范圍，銷售費用和管理費用率整體呈下降趨勢。2021 年倍杰特經營性現金流凈額減少主要系公司業務規模擴大，開工項目較多，項目采購增加，資金流出較多，投資性現金流凈額減少主要系公司現金管理購買的銀行理財尚未贖回及投資合資公司導致，籌資性現金流凈額增加主要系 IPO 募集資金流入導致。9M23 倍杰特經營性現金流凈額同比減少主要系項目進度增加且付款較多所致，籌資性現金流同比增加主要系公司上期分紅款較多和本期子公司吸收少數股東投資較多所致。-20%0%20%40%60%80

121、%100%120%010020030040050060070080090020132014201520162017201820192020202120229M23（百萬元）營業收入yoy（右軸）-100%-50%0%50%100%150%200%02040608010012014016018020020132014201520162017201820192020202120229M23（百萬元）歸母凈利潤yoy（右軸）01002003004005006007002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1H23（百萬元）水處理綜合解決方

122、案運營管理及技術服務商品銷售0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1H23水處理綜合解決方案運營管理及技術服務商品銷售 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 公用環保公用環保 圖表圖表85：2013-9M23 倍杰特資產負債率倍杰特資產負債率 圖表圖表86：2013-9M23 倍杰特倍杰特年化年化 ROE、凈利率及毛利率、凈利率及毛利率 資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 圖表圖表87：2013-

123、9M23 倍杰特期間費用率倍杰特期間費用率 圖表圖表88：2013-9M23 倍杰特經營倍杰特經營/投資投資/籌資性現金流凈額籌資性現金流凈額 資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 圖表圖表89：提及公司列表提及公司列表 公司公司 股票代碼股票代碼 金科環境 688466 CH 三達膜 688101 CH 倍杰特 300774 CH 碧水源 300070 CH 沃頓科技 000920 CH 資料來源：公司公告，華泰研究 風險提示風險提示 1）氣候變化進程加快氣候變化進程加快。全球變暖的加速演進，不穩定氣候系統下的極端天氣事件頻發，全球水污染形勢愈加嚴峻

124、，均可能導致全球水文循環出現不可控的失衡風險。2）突發事件影響全球水環境水資源格局。突發事件影響全球水環境水資源格局。未來全球范圍內可能再度發生諸如日本核污水排海等嚴重危害生態安全的類似突發事件，從而導致全球水環境水資源格局變化超預期。3）各國各國政策力度不及預期。政策力度不及預期。聯合國環境規劃署表示，各國必須采取比目前在巴黎協定中承諾的更強硬的減排措施，否則到 2030 年全球將變暖 2.52.9 攝氏度，若各國減排政策實際執行力度不及預期，可能導致全球變暖速度高于預期。4）本研報中涉及到上市公司或覆蓋個股內容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。5

125、5.1 48.2 43.7 43.7 14.6 23.1 21.9 31.3 27.0 39.4 38.8 01020304050602013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 9M23（%）資產負債率0510152025303540452013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 9M23（%）ROE凈利率毛利率(2)024681012142013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 9M23（%）銷售費用率管理費用率研發費用率財

126、務費用率(600)(400)(200)02004006002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 9M23（百萬元）經營性現金流凈額投資性現金流凈額籌資性現金流凈額 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。31 公用環保公用環保 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，王瑋嘉、黃波、李雅琳，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已

127、具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本

128、報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及

129、作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依

130、據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構

131、或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構

132、投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。32 公用環保公用環保 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息

133、請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交

134、易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師王瑋嘉、黃波、李雅琳本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入

135、。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬

136、深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充

137、信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。33 公用環保公用環保 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京

138、北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司