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1、11中郵證券2023年12月12日全球鋰資源理論成本鋰行業深度報告證券研究報告行業投資評級：強大于市李帥華/王靖涵中郵證券研究所 新材料團隊2投資要點 產業鏈發生變化需求疲軟，鋰資源成本到底在哪？供應端國內外鋰礦不斷擴產，需求端增速不及預期，鋰價下跌帶來庫存計提減值壓力，中游電池廠和材料廠庫存周期逐步降低，上下游產業鏈的采購模式也發生了變化。行業面臨巨大變化，鋰價承壓持續下行，因此本文計劃探討全球鋰資源的成本。擴產速度加快，2024年全球鋰資源過剩。我們預計2024年澳大利亞鋰礦增量約5.5萬噸；除澳大利亞外的海外鋰礦增量為13.6萬噸；海外鹽湖的碳酸鋰的增量為10.9萬噸；國內鋰輝石、鋰云母

2、、鹽湖提鋰的碳酸鋰增量約為10萬噸。預計2024年全球碳酸鋰處于過剩的狀態。價格繼續下跌擊穿礦山成本，供需平衡理論成本8-10萬元/噸。目前碳酸鋰價格已經從最高60萬元/噸，跌至15萬元/噸，隨著需求依舊疲軟，預計鋰價仍然承壓。后續若持續下跌，逐步擊穿部分礦山的成本。通過產能以及成本的測算，我們預計2024年碳酸鋰供需平衡的理論成本在8-10萬元/噸。風險提示：項目投產不及預期；海外政策變化；下游需求不及預期等請參閱附注免責聲明vYhVcZpXhWpWcZuWsUmV8OdN8OtRoOnPtQiNoPtRjMoPnRaQoOzQuOmQrRuOrQtO3 3一澳大利亞鋰礦成本梳理4Green

3、bushes精礦成本369美元/噸，約5.4萬元/LCE噸 Q2鋰精礦產量為39.5萬噸，環比+11%，銷量為42.9萬噸，環比+28%；Unit COGS 為304澳元/噸，環比+4%，約為191美元/噸；Unit COGS(+royalties)為 585澳元/噸，環比-15%，約為369美元/噸。FY23鋰精礦產量為149.1萬噸，銷量為148.8萬噸，超預期。FY24指引為140-150萬噸，Cash Cost 280-330澳元/噸，平均約192美元/噸，假設運費和royalties 為300美元/噸，加工成本2.5萬人民幣，生產成碳酸鋰成本約為53733人民幣/噸。（備注：以202

4、3年11月10日匯率1美元=7.3元人民幣計算，下文同。）圖表2：Greenbushes擴產情況資料來源：IGO公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表1：Greenbushes產量及成本資料來源：IGO公告，中郵證券研究所5PLS精礦成本為386美元/噸，約6.7萬元/LCE噸 2023Q2公司鋰精礦產量為16.3萬噸，環比+10%；銷量為17.6萬噸，環比+22%。FOB成本為628澳元/噸，CIF成本為976澳元/噸。23財年實現產量62萬噸，同比+64%，銷量為60.8萬噸，同比+68%，均價為4449美元/噸，FOB成本為613澳元/噸，約為386美元/噸，CIF成本為1091澳元

5、/噸，約為687美元/噸。FY24公司成本指引為413美元/噸，生產成碳酸鋰成本約為66639人民幣/噸。P680 10萬噸的調試在FY24Q1，預計FY24Q2滿產；P1000預計在FY25Q3出礦。圖表4：PLS成本情況資料來源：PLS公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表3：PLS擴產情況（kdmt）資料來源：PLS公告，中郵證券研究所6Mt Marion精礦成本1225美元/噸，約11.3萬元/LCE噸 Mt Marion：2023財年鋰精礦產量為14.9萬噸，Q2產量為3.9萬噸，環比下降2%。成本預計在1200-1250美元/噸，生產成碳酸鋰成本約為112600人民幣/噸。資料

6、來源：MIN公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表5：MIN 2024財年產量成本指引7Wodgina精礦成本950美元/噸，約9.8萬元/LCE噸 Wodgina：2023財年鋰精礦產量為14.3萬噸，略低于此前指引。Q2產量為3.4萬噸，環比下降26%。成本預計在925-975美元/噸，生產成碳酸鋰成本約為98000人民幣/噸。資料來源：MIN公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表6：MIN 2024財年產量成本指引圖表7：2023年MIN生產成本情況資料來源：MIN公告，中郵證券研究所8Kathleen Valley鋰礦項目儲量巨大 Liontown Resources于2006

7、年成立于澳大利亞西珀斯，從事礦產資源的勘探、評估和開發，其旗艦資產是位于西澳大利亞珀斯的Kathleen Valley鋰礦項目，其位于西澳大利亞州倫斯特以北約60公里、珀斯東北680公里處。根據2021年報告，該項目目前的礦產資源估計為1.56億噸，Li2O為1.4%，礦石儲量為6850萬噸，Li2O含量為1.34%。資料來源：Liontown公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表8：Kathleen Valley儲量和品位情況9Kathleen Valley精礦成本400美元/噸，約6.6萬元/LCE噸 Kathleen Valley鋰礦項目的成本約為400美元/噸，預計2024年第二季

8、度進行鋰精礦的首次生產，生產成碳酸鋰成本約為65880人民幣/噸。圖表9：Kathleen Valley成本情況資料來源：Liontown公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明資料來源：iFind，中郵證券研究所圖表10：可研報告的成本10Core精礦成本756美元/噸，約8.67萬元/LCE噸 23Q2Core鋰精礦產量為14685噸，銷量為5423噸，C1 Cost 902 A$/t FOB，C1 cost plus royalties 1416 A$/t FOB。預計2024財年鋰精礦產量指引為8-9萬噸，銷量指引為9-10萬噸，C1 Cost指引為 1165-1250 A$/t FOB

9、，生產成碳酸鋰成本約為86670人民幣/噸。圖表12：Core鋰精礦成本資料來源：Core公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表11：Core鋰精礦產量資料來源：Core公告，中郵證券研究所11Mt Cattlin精礦成本909美元/噸，約9.6萬元/LCE噸 Mt Cattlin：23Q2鋰精礦(SC5.3)產量為5.8萬噸，環比+49%，銷量4.68萬噸，環比+117%，采礦進入主礦區，品位提升，回收率從60%提升至67%。平均售價為4297美元/噸，環比-25%，折合SC6 CIF 為4800美元/噸。鋰精礦的成本為909美元/噸，生產成碳酸鋰成本約為95606人民幣/噸。FY23產

10、量是13.1萬噸，銷量為10.5萬噸，超過之前產量指引11.4-12.4萬噸。圖表14：Mt Cattlin的資源量資料來源：Akllem公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表13：Mt Cattlin的成本資料來源：Akllem公告，中郵證券研究所1212二其他海外鋰礦成本梳理13AMG精礦成本434美元/噸，約4.6萬元/LCE噸 巴西的Mibra(AMG持股100%)一階段9萬噸/年鋰精礦在產，二階段計劃擴至13萬噸/年，預計于2023Q4試運行。根據公司公告，2023年6月交貨至中國鋰精礦的每噸成本為434美元/噸，生產成碳酸鋰成本約為57120人民幣/噸，主要原因是Mibra礦是

11、一個運行時間很長的鉭精礦，鉭、錫等副產品降低了成本。圖表16：Mibra鋰精礦產量預計資料來源：Mibra公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表15：Mibra鋰精礦擴產節奏資料來源：Mibra公告，中郵證券研究所14Sigma：Grota do Cirilo為全球零尾礦項目 巴西的Grota do Cirilo項目第一階段預計每年生產27萬噸綠色鋰(每年3.7萬噸 LCE)，預計2023年實現13萬噸。項目的第二和第三階段預計將產量增加到每年76.6萬噸(或每年10.4萬噸LCE)，預計在2024年完成。公司收到了綠色尾礦環境承購合同下的第一筆付款，將其綠色尾礦的100%出售給雅化國際投

12、資與發展有限公司，期限長達三年。西格瑪鋰公司是世界上第一家從一開始就實現零尾礦的鋰生產商。圖表18：Grota do Cirilo儲量及品位資料來源：Sigma公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表17：Sigma業務布局資料來源：Sigma公告，中郵證券研究所15Sigma精礦成本289美元/噸，約5.9萬元/噸 Grota do Cirilo項目成本較低，C1 Cash Costs僅為289美元/噸。平均全部維護成本523美元/噸(亞洲港口到岸價)，生產成碳酸鋰成本約為59398人民幣/噸。圖表20：Sigma成本資料來源：Sigma公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表19：Si

13、gma擴產節奏資料來源：Sigma公告，中郵證券研究所16Cinovec為歐洲最大鋰礦 歐洲金屬公司控制著捷克共和國Cinovec鋰/錫項目的勘探許可證，該公司稱該項目為歐洲最大的硬巖鋰礦床和世界第四大非鹽水礦床。該項目位于捷克共和國布拉格西北約100公里處，與德國接壤。它位于波希米亞地塊北部邊界的Krusne hory/Erzgebirge成礦區，該地塊是歐洲華力西帶的主要變質結晶雜巖之一。圖表22：Cinovec為歐洲最大鋰礦資料來源：EMH公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表21：Cinovec的儲量及品位資料來源：EMH，中郵證券研究所17Cinovec成本約為5.58萬元/LC

14、E噸 根據1月初發布的預可行性研究更新，Cinovec 鋰錫礦床位于 Krusne Hory 山脈，形成了捷克共和國和德國之間的天然邊界。該項目位于一個歷史悠久的礦區，距離布拉格 100 公里。鋰項目資源量為 7.08 億噸，平均品位為 0.42%，折合 738 萬噸碳酸鋰當量，鋰資源儲量 451 萬噸 LCE。根據可研結果，Cinovec 氫氧化鋰的產能為 2.9 萬 噸/年，預計將于 2024 年投產。折合成氫氧化鋰，成本約為6727美元/噸，折合LCE為7644美元/噸，約為55801人民幣/噸。圖表24：Cinovec成本情況資料來源：EMH公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表2

15、3：Cinovec擴產節奏資料來源：EMH，中郵證券研究所18非洲Manono精礦成本371美元/噸，約6.4萬元/LCE噸 經剛果（金）司法機關的判決以及政府機構的批準，Manono鋰礦編號PR13359探礦權的100%權益已歸還并登記至COMINIERE（剛果礦業開發股份有限公司）名下。隨后，COMINIERE邀請紫金礦業合作勘探開發該探礦權的東北部分項目，雙方由是成立了合資公司曼諾諾鋰業。根據可研報告采礦成本約為371美元/噸（SC 6），加工成1噸鋰硫的成本約為2662美元/噸，生產成碳酸鋰成本約為64186人民幣/噸。圖表26：Manono生產鋰硫的成本資料來源：AVZ公告，中郵證券

16、研究所請參閱附注免責聲明圖表25：Manono鋰礦成本情況資料來源：AVZ公告，中郵證券研究所19非洲Arcadia精礦成本364美元/噸，約6.3萬元/LCE噸 截至2021年10月，前景公司公布的Arcadia項目JORC（2012）標準資源量為7270萬噸，氧化鋰品位1.06%，五氧化二鉭品位121ppm，氧化鋰金屬量77萬噸（碳酸鋰當量190萬噸），五氧化二鉭金屬量8800噸。其中，儲量4230萬噸，氧化鋰品位1.19%，五氧化二鉭品位121ppm，氧化鋰金屬量50.4萬噸（碳酸鋰當量124萬噸），五氧化二鉭金屬量5126噸。根據可研報告，Arcadia成本約為364美元/噸，生產成碳

17、酸鋰成本約為62808人民幣/噸。規劃建設5萬噸LCE一體化產能：根據華友鈷業2022年6月公告，Arcadia鋰礦項目總投資2.75億美元，項目建成后處理原礦1.5萬噸/天，年產23萬噸透鋰長石精礦和29.7萬噸鋰輝石精礦。圖表28：Arcadia的投產節奏資料來源：前景公司公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表27：Arcadia的可研報告中的成本資料來源：前景公司公告，中郵證券研究所20非洲Bikita 400萬噸鋰精礦已經試生產 Bikita 鋰礦區保有鋰礦產資源量為 6541.93 萬噸礦石量，折合 183.78 萬噸碳酸鋰當量(LCE)。其中 Bikita 礦山西區的 SQI6

18、 礦體和 Shaft 礦體累計探獲的鋰礦產資源量為 4031.83 萬噸礦石量，Li2O 平均品位 1.13%，Li2O 金屬含量 45.62萬噸，折合 112.69 萬噸碳酸鋰當量(LCE)，；Bikita礦山東區鋰礦產資源量為 2510.10 萬噸礦石量，平均 Li2O 品位 1.15%，Li2O 金屬含量 28.78 萬噸，折合 71.09 萬噸碳酸鋰當量(LCE)。2023年7月，“Bikita200萬噸/年（透鋰長石）改擴建工程項目和200萬噸/年（鋰輝石）建設工程項目”相繼建設完成并正式投料試生產，鋰礦自給率達到100%。圖表30：中礦資源項目進展情況資料來源：中礦資源公告，中郵證

19、券研究所請參閱附注免責聲明圖表29：Bikita礦山情況資料來源：中礦資源公告，中郵證券研究所21非洲薩比星：規劃20萬噸鋰精礦產能 薩比星鋰鉭礦項目交通便利，資源增長潛力巨大。公司前期對其中5個采礦權區塊組成的礦區進行了資源量核實，礦區范圍內累計查明礦石資源量668.3萬噸，其中探明資源量123.1萬噸，控制資源量253.4萬噸，推斷資源量291.8萬噸。其中，主礦種Li2O金屬氧化物88,465噸，平均品位1.98%，折合碳酸鋰21.88萬噸；伴生Li2O金屬氧化物5,191噸，平均品位0.24%。薩比星鋰鉭礦項目設計原礦生產規模90萬噸/年，折合鋰精礦約20萬噸，已于2023年5月建成投

20、產。圖表32：薩比星股權結構資料來源：盛新鋰能官網，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表31：薩比星礦山情況資料來源：盛新鋰能公告，中郵證券研究所22非洲Goulamina 預計2024年出產 贛鋒鋰業與Leo Lithium最新簽署的認購要約，本次戰略配售所得資金用于Goulamina項目第一階段的開發和運營。同時，雙方規劃將Goulamina二期產能提高至每年約50萬噸鋰輝石精礦，使一期和二期的總產能達到每年100萬噸鋰輝石精礦。在包銷權方面，根據認購要約，基于二期產能的擴張，贛鋒鋰業將擁有每年 35萬噸鋰輝石精礦的包銷權，Leo Lithium將擁有每年15萬噸鋰輝石精礦的包銷權。雙方還

21、研究三期擴建的可能性，如Goulamina第三階段擴建，Leo Lithium 和公司將分別擁有50%的增量產品的包銷權。圖表34：Goulamina股權結構資料來源：Leo Lithium公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表33：Goulamina 的投產節奏資料來源：Leo Lithium公告，中郵證券研究所23非洲Goulamina精礦成本365美元/噸，約5.3萬元/LCE噸 根據公司的可研報告，C1 是312美元/噸 Goulamina項目一期預計于2024年投產，鋰精礦的全部維持成本為365美元/噸，生產成碳酸鋰成本約為63836人民幣/噸。圖表36：Goulamina 資源

22、及品位資料來源：Leo Lithium公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表35：Goulamina 的進展情況資料來源：Leo Lithium公告，中郵證券研究所2424三海外鹽湖成本梳理25SQM：成本約為2.2萬元/噸 2023Q2公司實現營收20.52億美元，同比-21%，環比-9%；凈利潤為5.8億美元，同比-32%，環比-23%；EBITDA為8.77億美元，同比-34%，環比-19%。Q2 EPS 為2.03美元。根據天齊鋰業公告，SQM成本約為3000美元/LCE噸，折合約21900人民幣/噸。2023Q2鋰鹽銷量為4.3萬噸，同比+2%，環比+34%，平均售價為3.4萬美

23、元/噸，同比-37%，環比-33%。預計2023年全年銷量為18-19萬噸。圖表38：SQM鋰鹽擴產情況資料來源：SQM公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表37：SQM產量及售價情況資料來源：SQM公告，中郵證券研究所26Livent：成本較低 阿根廷第一個1萬噸碳酸鋰擴建項目于2022年底機械完工，2023年Q1投產，還計劃在2023年底前在阿根廷增加1萬噸碳酸鋰的產能，這將使Livent的可用碳酸鋰總量比2021年的水平幾乎翻一番。在中國新增1.5萬噸氫氧化鋰產能，資本支出2500萬，預計在2023年底投產。Nemaska預計32000噸電池級氫氧化鋰產能，計劃于2025年底機械完工

24、，在2026年投產，資本開支大約12億美元。圖表40：Livent項目介紹資料來源：Livent公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表39：Livent擴產情況資料來源：Livent公告，中郵證券研究所27Allkem：Olaroz成本為4.3萬元/噸。Olaroz：Q1碳酸鋰產量為5059噸，環比+23%，同步+47%；銷量為3430噸，環比+18%，同比持平。平均售價為3.81萬美元/噸，環比-28%，成本為5882美元/噸，同比+19%，毛利率85%，成本約為42939人民幣/噸。FY23產量為1.67萬噸，銷量為1.32萬噸，成本是5014美元/噸，毛利率89%。圖表42：Allk

25、em項目介紹資料來源：Allkem公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表41：Allkem擴產節奏資料來源：Allkem公告，中郵證券研究所28Allkem：Sal de Vida成本約為2.45萬元/噸 Sal de Vida一期1.5萬噸電池級碳酸鋰預計在2024年中投產。根據2021年可行性分析報告中分析，預計Sal de Vida的成本約為3352美元/噸，約為24470人民幣/噸。圖表44：Sal de Vida運行成本拆分資料來源：Allkem公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表43：Sal de Vida直接成本拆分資料來源：Allkem公告，中郵證券研究所29Eram

26、et：成本約為2.55萬元/噸 2021年青山實業宣布與法國埃赫曼合作開發阿根廷鋰礦，簽署了阿根廷Centenario-Ratones鹽湖2.4萬噸LCM電池級提鋰項目協議，該項目計劃于2022年初啟動建設，預計2024Q2投產，2025年中完全達產。根據Eramet的公告，預計Centenario的cash cost約為3500美元/噸，位于市場前列，約為25550人民幣/噸。圖表46：Eramet成本及期望受益資料來源：Eramet公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表45：Eramet擴產節奏資料來源：Eramet公告，中郵證券研究所30Sayona：成本為8.3萬元/噸 北美鋰生產

27、商Sayona Mining Limited 在其位于加拿大的北美鋰(NAL)項目中取得了新的生產里程碑，有超過3萬噸鋰輝石精礦的產量。該公司的目標是在2024財年上半年，NAL鋰輝石精礦總產量在8.5萬噸至11.5萬噸之間。North American Lithium項目成本較低，C1 Cash Costs僅為691美元/噸。平均全部維護成本740美元/噸(亞洲港口到岸價)，生產成碳酸鋰成本約為82874人民幣/噸。圖表48：Sayona成本及預期收益資料來源：Sayona公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表47：Sayona鋰精礦產銷情況資料來源：Sayona公告，中郵證券研究所31

28、Piedmont：Atlantic鋰項目預計2025年達產 Piedmont Lithium(PLL)宣布修改了與特斯拉(TSLA)的協議，將從北美鋰業向特斯拉供應鋰輝石精礦。皮埃蒙特和特斯拉已同意修改之前的承購協議，簽署新協議的條款，新協議的期限為三年，并可選擇再續約三年。根據修訂后的協議，皮埃蒙特已同意從2023年下半年至2025年底向特斯拉交付約12.5萬噸SC6。Atlantic鋰項目預計2025年達產。圖表50：Piedmont旗下鋰礦擴產情況資料來源：Piedmont公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表49：Piedmont旗下鋰資源項目資料來源：Piedmont公告，中郵證

29、券研究所323Q：成本2.4萬元/噸 紫金礦業將通過當地子公司Liex S.A.投資3.8億美元，在阿根廷建造一家碳酸鋰工廠。阿根廷政府稱，這家工廠位于北部卡塔馬卡省的3Q鹽湖鋰項目，目標是每年生產2萬噸碳酸鋰。五月底，阿根廷3Q鹽湖鋰礦建成投產300噸粗制碳酸鋰系統，第一批340kg粗制碳酸鋰順利產出。一期2萬噸/年電池級碳酸鋰項目計劃于2023年底建成投產。3Q每噸LCE現金營運成本為2952美元，成本約為23973人民幣/噸。圖表52：3Q鹽湖的資本開支情況資料來源：3Q公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表51：3Q鹽湖的運行成本情況資料來源：3Q公告，中郵證券研究所3333四國內

30、鋰資源梳理341、國內鋰輝石進展較慢 鋰輝石：國內甲基卡、業隆溝、李家溝礦山不斷擴產中。（1）李家溝鋰輝石礦年產約17萬噸以上鋰精礦采選項目，目前道路已修通、巷道已打通，正在進行選礦廠建設。（2）眾和馬爾康金鑫鋰礦目前公司鋰礦原礦產能5萬噸，2022年10月公司計劃建設5000噸/天（約120萬噸/天的采選產能），計劃于2024年10月建成。根據融捷2022年年報，其6%品位鋰精礦的成本約為2069元/噸。國內鋰資源開發進展緩慢。2023年3月29日，融捷股份發布關于“250萬噸/年鋰礦精選項目”投資進展的公告，該項目被指存在較大環境、安全隱患，被建議取消后續計劃，公司表示將重新進行項目選址。

31、圖表54：中國鋰資源分布請參閱附注免責聲明資料來源：中國鋰資源的主要類型、分布和開發利用現狀:評述和展望（王核、黃亮等），中郵證券研究所鋰礦成本（萬元）銷量（噸）成本（元/噸）融捷11451553472069資料來源：融捷股份公告，中郵證券研究所圖表53：2022年國內鋰輝石的成本（品位6%）352、國內鋰輝石生產工藝是硫酸法 硫酸法處理鋰輝石精礦是目前應用最為廣泛的礦石提鋰工藝，工藝過程易于控制，產品質量穩定可靠，該法經過多年的發展和完善，工藝已經相對成熟。該工藝在國內鋰鹽生產企業有著廣泛應用，如天齊鋰業、贛鋒鋰業、雅化集團等。其工藝的基本原理是將鋰精礦經過高溫煅燒，使型鋰輝石轉變為型鋰輝石

32、。然后加硫酸進行酸化反應。反應結束后加入適量的水浸出硫酸鋰，經過除雜、濃縮得到完成液，與純堿反應生成碳酸鋰，再經過除磁、攪拌、烘干得到電池級碳酸鋰。圖表55：鋰輝石生產碳酸鋰工藝請參閱附注免責聲明資料來源：中礦資源公告，中郵證券研究所362、國內鋰輝石生產工藝完全成本約為2.6萬元/噸 生產1噸碳酸鋰約需要8噸6%品位的鋰輝石、2噸純堿(碳酸鈉)、2.8噸硫酸、2.2噸動力煤、3000KWh電力。其中，硫酸主要用于酸化經球磨后的鋰精礦粉末得到酸化熟料。一般需過量使用。除了現金成本以外，計算完全成本時需要老慮折舊和人工成本。我們按照折舊6000元/噸、人工成本500元/噸、匯率7.3、期間費用為

33、10000元/噸為假設進行測算，完全成本約為2.66萬元/噸。圖表57：鋰精礦的完全成本測算（元）請參閱附注免責聲明資料來源：交易法門Pro公眾號，中郵證券研究所20212022融捷股份15.0%6.2%永興材料4.4%3.3%盛新鋰能7.3%2.5%天華新能8.0%2.5%天齊鋰業29.0%2.7%贛鋒鋰業9.4%4.7%中礦資源15.2%6.5%平均平均12.6%4.1%資料來源：iFind，中郵證券研究所圖表56：國內鋰企業期間費用率輔料單耗單位單價成本硫酸2.8噸305854純堿2噸31006200電3000KWh0.51500動力煤2.2噸7001540折舊6000人工500期間費用

34、10000合計合計26594373、鋰云母的加工工藝及成本 制備碳酸鋰的主要方法有五種，硫酸焙燒法、硫酸鹽焙燒法、氯化焙燒法、石灰石焙燒法和壓煮法。硫酸鹽焙燒法是目前廣泛使用的方法，在高溫煅燒過程中使鋰云母結構變得松散，硫酸鹽中的陽離子與Li+實現置換。根據永興材料和江特電機2022年年報，永興生產碳酸鋰的成本約為5.5元/噸，江特成本約為17萬元/噸，江特成本過高的原因在于外購部分鋰云母進行加工，預計今年平均成本約為6-7萬元/噸。4月20日，寧德時代控股子公司宜春時代以8.65億元的報價成功競得江西省宜豐縣圳口里-奉新縣枧下窩礦區陶瓷土探礦權，據江西省宜豐縣圳口里奉新縣枧下窩礦區陶瓷土（含

35、鋰）礦勘探報告顯示，枧下窩礦區陶瓷土（含鋰）的氧化鋰品位平均為0.27%。寧德時代規劃3300萬噸含鋰瓷土礦選礦項目將分三期建設，其中一期1000萬噸年選原礦產能原計劃于今年1月初建成，在4月份投料試生產。根據澎湃調查，宜春鋰礦多為含鋰瓷土礦，約六成礦山伴生氧化鋰品位在0.4%以下，該部分礦山產出碳酸鋰完全成本為每噸12萬元至15萬元；三成礦山品位在0.4%至0.6%之間，該部分礦山產出碳酸鋰完全成本為每噸8萬元至10萬元；只有一成礦山品位在0.6%以上，產出碳酸鋰完全成本可以控制在每噸8萬元以內。因此我們預計寧德時代碳酸鋰的完全成本為13萬元/噸。請參閱附注免責聲明資料來源：永興、江特公告，

36、中郵證券研究所圖表58：2022年鋰云母企業的成本鋰礦成本（萬元）銷量（噸）成本（元/噸）永興材料1091401971555359江特電機21366012526170571384、國內鹽湖不斷擴產 鋰鹽湖：技術優勢彌補資源稟賦，產能不斷擴張。青海、西藏鹽湖鋰儲量占到我國鋰儲量的80%。雖然中國鹽湖的品質相比于智利等鹽湖較差，但國內鹽湖提鋰技術無論是吸附法、膜法、萃取法，要更為先進。目前國內青海和西藏鹽湖也是在不斷擴產中：（1）西藏礦業：藏區鹽湖難度較大，公司在大股東寶武集團的賦能下，逐步打通權益金、能源、環保、技術等問題，扎布耶二期按計劃于2022年6月開工，規劃1.2萬噸碳酸鋰產線（9600

37、噸電碳+2400噸工碳），預計2023年建成試車，遠期規劃4萬噸LCE鋰鹽產能。（2）鹽湖股份：2022年5月，鹽湖股份計劃投資 70.8 億元，新建 4 萬噸/年基礎鋰鹽一體化項目，其中電池級碳酸鋰 2 萬噸，氯化鋰 2 萬噸，預計 2024 年投產。公司在現有 3 萬噸/年碳酸鋰生產能力的基礎上再擴能建設，有助于鞏固鹽湖提鋰的行業龍頭地位，加快成為新能源的“護航者”。圖表60：吸附法生產工藝資料來源：鹽湖股份、藏格公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表59：2023H1國內鹽湖提鋰公司的成本資料來源：久吾高科官網，中郵證券研究所鋰礦成本（萬元）銷量（噸）成本（元/噸）鹽湖股份56922

38、1500037948藏格礦業201884865414953939五需求梳理401、全球新能源汽車快速發展 2025年全球新能源汽車產量預計突破2200萬輛。為了推動碳中和，各國紛紛推出新能源汽車補貼政策，鼓勵新能源汽車發展。美國加州計劃 2035 年起禁止傳統燃油車上市銷售，德國也規定 2030 年后禁售傳統汽車，計劃上路 700萬至 1000 萬輛電動汽車。據 TrendForce 集邦咨詢 2 月21 日統計數據，2022 年，全球新能源車（包含純電動車、插電混合式電動車、氫燃料電池車）銷售量約 1065萬輛，年增長 63.6%。我們預計全球新能源汽車銷量將由 2022 年的 1065萬輛

39、增長至 2025年的 2200 萬輛。資料來源：中汽協，Marklines，TrendForce、中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表61：全球新能源汽車產量預測2020202120222023E2024E2025E3236231065130016502200136.73506878911128142113.4%156.0%96.3%29.7%26.6%26.0%18627337840952277983.8%46.5%38.5%8.2%27.6%49.2%電量電量(萬度萬度)64051545034350445505640071050三元占比三元占比64%48%45%50%55%55%三元電池三

40、元電池(萬度萬度)4099741615458222753102039078電量電量(萬度萬度)93201365018900204502610038950三元占比三元占比90%80%80%80%80%80%三元電池三元電池(萬度萬度)83881092015120163602088031160全球新能源汽車銷量(萬輛)全球新能源汽車銷量(萬輛)國內產量國內產量(萬輛萬輛)yoy海外產量海外產量(萬輛萬輛)yoy國內海外412、全球儲能出貨量有望爆發增長 預計2025年全球儲能出貨量將達到530GWh。在碳中和的驅動下，風電、光伏發電將改變全球未來的電力系統。由于風電、光伏可再生發電具有波動性、間歇

41、性，電力系統將需要更多的儲能。根據咨詢機構 InfoLink 公布 2022 年全球儲能電池出貨情況。2022 年，全球儲能電池出貨量總計 142.7 GWh，同比 2021年出貨量 46.9 GWh 大幅增長 204.3%。我們預測 2025 年全球儲能出貨量將達到 530GWh。LFP 在儲能領域替代三元，鈉離子電池商業應用加速。雖然目前海外市場多采用三元電池，但是鐵鋰電池相比三元電池擁有更高的循環次數、更低的購置成本與更高的安全性，鐵鋰電池相比三元更適用于儲能領域。鈉離子電池擁有成本優勢且原料充足，預計 2022-2025 年開始實現產業化。圖表62：全球儲能電池裝機量預測請參閱附注免責

42、聲明資料來源：GGII，中商產業研究院，中郵證券研究所2020202120222023E2024E2025E296615923037753080.0%80.0%90.0%90.0%80.0%80.0%0.140.140.140.140.140.140.10.10.10.10.10.1123502810876179110196160556225716LFP占比占比三元含鋰量（三元含鋰量（kg）LFP含鋰量（含鋰量（kg）儲能電池鋰用量（噸）儲能電池鋰用量（噸）儲能出貨量儲能出貨量(GWh)423、預計2023-2025全球鋰資源過剩 預計2023-2025全球鋰資源過剩。需求方面，雖然新能源汽車

43、、儲能等領域推動著鋰用量不斷上升，但行業增速下降，產業鏈庫存較高，因此預計2023-2025全球鋰資源處于供應過剩的局面。資料來源：各公司公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表63：全球鋰資源供需情況（LCE萬噸）萬噸）2020202120222023E2024E2025E海外鋰礦202735446382海外鋰鹽湖131522294050中國鋰礦112366中國鹽湖4710121517中國鋰云母357162023供應合計供應合計415676104144178動力電池1527465267903C電池889999儲能電池138111623傳統工業131818192021需求合計需求合計3756

44、8092112143缺口缺口5(0)(4)12323543020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00014710 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 55 58 61 64 67 70 73 76 79 82 85 88 91 94 97 1001031061091121151181211241271301331361391424、2024供需平衡理論成本預計在8-10萬資料來源：各公司公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明 根據2024年海外及國內的碳酸鋰成本計算，以及2024年需求判斷，預計碳酸

45、鋰供需平衡理論成本在8-10萬元/噸左右。圖表64：2024年全球鋰資源的成本曲線（橫軸：產量、單位：萬噸；縱軸：成本，單位：元/噸）樂觀：預計樂觀：預計20242024年新能源需求好轉，產業鏈備庫增多至年新能源需求好轉，產業鏈備庫增多至3 3個月，對應增加個月，對應增加1010萬噸碳酸鋰需求。萬噸碳酸鋰需求。中性：預計中性：預計20242024年新能源汽車需求增長平穩，產業鏈庫存周期年新能源汽車需求增長平穩，產業鏈庫存周期1 1個月個月4444六風險提示45風險提示：項目投產不及預期；海外政策變化；下游需求不及預期等風險提示請參閱附注免責聲明4646感謝您的信任與支持！THANK YOU李帥

46、華（首席分析師）SAC編號：S1340522060001郵箱：王靖涵（研究助理）SAC編號：S1340122080037郵箱：47免責聲明分析師聲明撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于

47、公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于2017年7

48、月1日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。48免責聲明中郵證券有限責任公司，2

49、002年9月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本50.6億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。公司經營范圍包括：證券經紀；證券自營；證券投資咨詢；證券資產管理；融資融券；證券投資基金銷售；證券承銷與保薦；代理銷售金融產品；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問。此外，公司還具有：證券經紀人業務資格；企業債券主承銷資格；滬港通；深港通；利率互換；投資管理人受托管理保險資金；全國銀行間同業拆借；作為主辦券商在全國中小企業股份轉讓系統從事經紀、做市、推薦業務資格等業務資格。公司目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西、上海、云南、內蒙古、重慶、天津、河北等地設有分支機構，全國多家分支機構正在建設中。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長，努力成為客戶認同、社會尊重、股東滿意、員工自豪的優秀企業。投資評級說明中郵證券研究所公司簡介北京郵箱：地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街17號郵編：100050深圳郵箱：地址：深圳市福田區濱河大道9023號國通大廈二樓郵編：518048上海郵箱：地址：上海市虹口區東大名路1080號3樓郵編：200000