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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 創世紀（300083.SZ）首次覆蓋報告 3C 鉆攻機龍頭，受益于需求復蘇及通用業務拓展 2023 年 12 月 14 日 3C 領域鉆攻機龍頭，實現進口替代，有望受益于 3C 需求回暖。1）公司數控機床產品分為 3C 系列和通用系列，其中 3C 系列產品包括鉆攻機、精雕機。公司在 3C 領域有深厚積累，3C 系列產品主要客戶包括國內外智能手機品牌產業鏈上的企業，公司鉆攻機產品市占率持續領先，并已實現進口替代。公司鉆攻機已更新迭代至第七代，全球已累計出貨超過 90,000 臺，產品市占率持續領先并已實現進口替代。2）

2、3C 鈦合金加工帶動對數控機床需求提升。蘋果新品使用鈦合金中框，導致加工時長加大，根據艾邦高分子數據，鈦合金手機中框加工時長約為鋁合金中框的 3-4 倍，對公司產品需求有正面影響；未來，隨著鈦合金材料進一步在國內外各大手機品牌及產品類型中逐步滲透，對數控機床需求的成長空間有望持續打開。高端數控機床國產化替代需求旺盛，下游行業更新周期在即。1）國內新能源市場公司數控機床下游涵蓋新能源及消費電子等，隨著國內新能源相關產業崛起，國內需求增速快于海外市場。2022 年，我國數控機床市場規模已經達到3825.10 億元。2）高檔數控機床國產化率依然較低：根據中商產業研究院，目前，由于“卡脖子”技術限制，

3、中低檔數控機床國產化率分別為 82%、65%，而高端機床的國產化率僅有 6%，國內企業在低端產品中份額較高，國產替代空間廣闊。3）行業周期更替在即，數控機床領域回暖。機床產品的壽命一般約為 10年，且我國機床行業過去發展也呈現以 10 年為周期的特征，從行業來看，上一輪手機廠商設備采購約在 2020 年 5G 手機推出時點更新，現已逐步進入更換周期。公司向通用、新能源領域拓展，產品高端化、產能釋放帶來業績增長動能。公司通用系列產品包括立式加工中心、臥式加工中心、龍門加工中心、數控車床等。立式加工中心可以應用在自動化零部件、無人機零部件、物流企業郵件分揀系統零部件加工上，公司在這些新興應用領域已

4、經積累了一些優質客戶。在新能源領域，公司產品主要加工電池托盤、電池外殼、腔體、電機的馬達、齒輪、新能源汽車的攝像頭、顯示觸摸屏的腔體和小件等。通用系列產品立式加工中心出貨量連續四年實現翻番，2021 年出貨量超過 10000 臺，全國銷量第一。截至2023 年 11 月 17 日，公司立式加工中心，全球已累計出貨超過 35,000 臺；2023 年上半年公司在新能源領域的銷售額同比增長超 50%。公司積極布局海外市場，2023 年上半年公司海外營收同比+30%。投資建議：我們預計 2023-2025 年公司實現營業收入 37.36/47.20/56.00億元，實現歸母凈利潤 2.63/5.09

5、/6.80 億元，對應 EPS 分別為 0.16/0.30/0.41元/股，PE 為 41/21/16 倍，首次覆蓋，給予推薦評級。風險提示：行業競爭加劇的風險；原材料價格波動、供給不足的風險。盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）4,527 3,736 4,720 5,600 增長率（%）-14.0 -17.5 26.3 18.6 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）335 263 509 680 增長率（%）-32.9 -21.6 93.6 33.7 每股收益（元）0.20 0.16 0.30 0.41 PE 32 41 21 16 P

6、B 2.4 2.2 2.0 1.8 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 12 月 13 日收盤價）推薦 首次評級 當前價格：6.49 元 分析師 李哲 執業證書：S0100521110006 電話：13681805643 郵箱：lizhe_ 分析師 羅松 執業證書：S0100521110010 電話：18502129343 郵箱： 創世紀(300083)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 高端數控機床領域龍頭，業務規模龐大.3 1.1 行業領先高端智能設備制造商，聚焦高端再出發.3 1.2 致力高端智能

7、設備，業績有望回升.5 2 數控機床行業規模宏大，國產化機遇到來.8 2.1 國內需求不斷擴大，高端機床供不應求.8 2.2 海外龍頭占據高端市場，國產化趨勢顯現.11 2.3 行業周期更替在即，國產化勢在必行.13 3 3C 領域銷量可觀，通用產品向高端市場“蝶變”.15 3.1 核心產品鉆攻機銷量領先，技術不斷突破.15 3.2 通用領域厚積薄發，產品門類不斷突破.16 4 盈利預測與投資建議.19 4.1 盈利預測假設.19 4.2 可比公司估值.20 4.3 投資建議.21 5 風險提示.22 插圖目錄.24 表格目錄.24 OA8YeV9UbVeZtRnNqRsMmM7NcMaQtR

8、rRpNpMjMoPsQiNmNnQ7NqRoOxNpOwOuOmNyQ創世紀(300083)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 高端數控機床領域龍頭，業務規模龐大 1.1 行業領先高端智能設備制造商，聚焦高端再出發 1.1.1 公司歷史沿革：業務整合剝離，打造高端智能裝備成為主業 公司成立于 2003 年，最初以塑料/金屬結構起家，二十年以來不斷深耕技術研發，打造高端產品，在產品線不斷完善和延伸的同時，還為客戶提供專業解決方案，助力客戶降本。2010 年，公司成功完成上市，之后經歷對股權結構的不斷優化和對業務的整合剝離，進入穩定發展階段。

9、目前，公司大力發展智能裝備業務，致力于將其打造成為核心主業。公司歷經產品、技術起步階段、業務重組階段到業務整合剝離階段以及新發展階段。產品、技術起步階段（2003-2010 年）：2003 年，公司成立，技術研發以塑料/金屬結構為突破點，2007 年，公司成為華為、中興供應商，并與韓國三星建立合作關系，成功打開市場。2008 年東莞勁勝精密組件股份有限公司正式成立。業務重組階段（2010-2017 年）：公司在產品技術取得一定進展并且獲取足夠市場之后，于 2010 年 5 月 20 日在深圳證券交易所創業板掛牌上市。2015 年，公司收購創世紀 100%股份，進入高端數控機床行業。2016-2

10、017 年，上市公司打造消費電子產品精密結構件+高端智能裝備業務雙主業，協同發展。產品多元化發展階段階段（2018-2019 年）：2018 年由于下游市場精密結構件業務面臨挑戰，需求低迷，公司開始對精密結構件業務實施整合剝離，并且確立了重點發展高端智能裝備業務的戰略。新發展階段（2020 年至今）：2020 年，公司基本完成剝離精密結構件業務，并且更名為創世紀，開始進入新發展階段；2022 年，公司開始集團化組織架構改革，推行六大裝備事業部制經營架構。圖1：創世紀發展歷程 資料來源：公司官網，民生證券研究院 創世紀(300083)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責

11、聲明 證券研究報告 4 1.1.2 主營產品：覆蓋行業內四大類主要產品 公司產品門類齊全，涵蓋金屬切削機床和非金屬切削機床領域，是國內同類型企業中技術寬度最廣、產品寬度最全的企業之一，能夠為客戶提供整套機加工解決方案。其產品主要涉及高精尖應用領域、新能源領域、通用領域及 3C 領域等。公司核心主業為高端智能裝備業務，定位為“行業領先的高端智能裝備整體解決方案服務商”。公司目前的核心產品包括鉆銑加工中心和立式鉆銑加工中心。表1：公司主營產品介紹 產品分類 產品圖片 產品性能及應用場景 鉆銑加工中心系列 鉆銑加工中心系列具備易操作性、高可靠性，超高性價比，主要用于通用行業，五金、醫療器械等行業中的

12、一般要求的小型板零件、盤形零件、殼體類加工。立式加工中心系列 立式加工中心系列具備高速高剛性切削性能，適用于中小型箱體類、板類、盤類、閥門類、殼體類、模具等復雜零件的多品種中小批量加工，廣泛應用于精密零件、五金、汽配、醫療器械行業。臥式加工中心系列 臥式加工中心主要適用于工程機械、汽車、能源、信息、模具等行業的零件加工。龍門加工中心系列 廣泛應用于汽車、能源、模具、船舶等行業的零件加工。立式數控車床 數控車床分為臥式車床、立式車床，是汽車、新能源汽車零部件企業青睞的機床產品，也可廣泛應用于工程機械、通訊等行業的零部件加工。臥式數控車床 精雕加工中心系列 主要適用于 3C 行業（手機、平板、PC

13、、可穿戴設備），各類小型五金產品。高效臥式加工中心 高效臥式加工中心 HQ5 是公司針對汽車制造、工程機械、醫療器械等行業領域，推出的一款高端產品。從硬件設施到軟件設施，赫勒高效臥式加工中心 HQ5 均采用頂級配置。資料來源：公司官網，民生證券研究院 創世紀(300083)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 1.1.3 公司股權結構相對穩定，股權激勵顯信心 公司股權結構目前趨于穩定，夏軍先生為實控人。公司前身為勁勝智能，其第一大股東為勁輝國際有限公司。勁勝智能于 2015 年收購深圳創世紀 100%股權，至此，深圳創世紀通過換股后成為第二大股東

14、。隨后公司業務出現波動，原股東勁輝國際大幅減持。2018 年公司現實際控制人接任公司董事長，改變公司未來發展規劃。目前，夏軍先生及其一致行動人凌慧女士總持股比例為 17.48%，而其他股東持股較為分散，均不超過 5%，公司股權結構相對穩定。創始人作為實控人有利于保持公司長遠發展和持續創新。圖2：公司股權結構 資料來源：同花順 iFinD，民生證券研究院（股權結構截至 2023 年 6 月 30 日）1.2 致力高端智能設備，業績有望回升 公司近幾年營業收入有所波動，目前恢復態勢良好。2018-2019 年，受公司下游需求波動以及業務整合和剝離的影響，公司業績出現波動。同時 2020 年，系由于

15、公司加快整合精密結構件業務等原因，歸母凈利潤出現較大幅度下跌，從2019 年的 3.07 萬元下跌至 2020 年的-707.19 萬元。2021 年，業務整合剝離基本完成，業績實現復蘇，營業總收入達 52.62 億元，同比增加 53.60%。2022 年及 2023 年上半年，由于 3C 市場需求下滑，公司對產品銷售結構進行調整，故營收出現小幅下滑，但相對趨于穩定。近年公司深耕高端智能設備，在多領域不斷拓展市場規模，隨著相關領域回暖，2023 年下半年公司業績有望回升。創世紀(300083)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 圖3：2019-

16、2023H1 收入（百萬元）及增速 圖4：2019-2023H1 歸母凈利潤（百萬元）資料來源：同花順 iFinD，民生證券研究院 資料來源：同花順 iFinD，民生證券研究院 產品結構大幅調整，果斷轉向高端設備。2019-2023H1 年公司數控機床等高端設備業務營收占比依次為 40%、88%、97%、98%、98%，公司在發現結構件產品下游市場的危機之后，果斷調整發展方向，進行業務整合和剝離，轉向數控機床等高端設備的業務。2020 年末已基本完成業務整合和剝離，2021 年-2022 年公司業務已基本穩定，專注于數控機床等高端設備的研發及市場開拓。目前以數控機床為主體的高端裝備業務已經成為

17、公司核心主營業務，同時通用機床業務的快速發展也將降低公司由于行業周期波動帶來的經營風險。積極布局海外市場，推動業務全球化發展。2018 年以前，公司不斷擴大市場規模，積極布局海外市場。2016-2017 年境外營收分別占比 14.73%、14.08%。在 2018 年-2019 年公司進行業務整合及剝離時期，公司暫時收回一定海外業務，2019 年境外業務幾乎占比為 0 以保證公司現金流穩定。2020 年之后，隨著公司整合剝離基本完成，公司又開始重新布局海外市場。2021 年，公司境外營收占比達到 5.55%，2022 年由于 3C 市場景氣度降低，公司縮小經營市場維持經營穩定性。根據 2022

18、 年公司年報，公司將根據海外市場需求和客戶產業轉移需要，計劃分階段在越南和墨西哥建立營銷中心和生產基地，分別布局東南亞和北美等海外市場，積極走出國門開啟全球化布局，提升公司全球范圍內的知名度，打造民族優秀品牌。圖5：2019-2023H1 各業務營收占比 圖6：2016-2022 境內境外營收占比 資料來源：同花順 iFinD，民生證券研究院 資料來源：同花順 iFinD，民生證券研究院-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%010002000300040005000600020192020202120222023H1營業總收入（百萬元）YOY（

19、%）-20%0%20%40%60%80%100%20192020202120222023H1數控機床等高端裝備其他業務經營性租賃內部抵銷消費電子精密結構件智能制造服務85.27%85.92%92.03%99.25%98.09%94.45%98.16%14.73%14.08%7.97%0.75%1.91%5.55%1.84%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2016201720182019202020212022境內（%）境外（%）創世紀(300083)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 業務布局逐漸清晰，隨

20、著高端產品占比不斷提升，毛利率穩中向上。公司2019/20/21 毛利率為 11.53%、19.44%和 30.01%，隨著公司完成業務整合和剝離，并且逐漸聚焦于高端數控機床，毛利率不斷升高。2022 年和 2023 年 H1 由于 C3 系列產品受到一定沖擊，毛利率有所降低，但仍然保持在 20%以上，較為穩定。公司的毛利率主要由高端智能設備和數控機床提供，在 2021 年，兩者毛利率分別達到 29.95%和 29.97%。同時，未來公司毛利率有望進一步提升：（1）公司不斷推出高端產品，優化產品結構，推升公司毛利率；（2）公司推行事業部改制與機構改革，不斷優化人員分配管理。針對高端產品市場，公

21、司成立了裝備二（五軸）事業部和裝備六（赫勒）事業部及中高端代理商營銷團隊，針對新興市場迅速組建 83 人新能源特戰隊。推進事業部改制與機構改革，公司費用率表現改善。從原始數據來看，公司費用率在 2020 年出現明顯上升，主要原因是 2020 年總營業收入較少，2021 年公司管理費用率為 7%，相對于 2020 年有所降低，但管理費用從數值上看同比增加 14.86%，主要原因系確認股權激勵的相關費用。銷售費用率近兩年增加明顯，由 2020 年的 3%增長至 2022 年的 6%，主要原因系公司業務量增加、業務人員薪資增長、售后配件增加。2023 年 H1 公司各費用率都有所降低，主要系公司推行

22、事業部改制與機構改革，費用使用效率提升。公司注重研發，保持了較高的研發投入，專利數量業內領先。公司自成立以來，高度重視自主創新，截至 2022 年 12 月 31 日，公司共擁有與主營業務相關的有效專利 680 件，其中發明專利 42 件，實用新型專利 499 件、外觀設計專利139 件；累計獲得計算機軟件著作權 75 件。公司近幾年注重研發數控機床等高端產品，致力于形成自身技術壁壘。圖7：2019-2023H1 費用率情況 圖8：2019-2023H1 毛利率及凈利率 資料來源：同花順 iFinD，民生證券研究院 資料來源：同花順 iFinD，民生證券研究院 0%5%10%15%201920

23、20202120222023H1銷售費用率(%)管理費用率(%)研發費用率(%)財務費用率(%)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20192020202120222023H1銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)創世紀(300083)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 2 數控機床行業規模宏大，國產化機遇到來 2.1 國內需求不斷擴大，高端機床供不應求 機床是國之重器，是一個國家裝備制造的根本，同時也是國民經濟的支柱產業之一。機床是用來制造機器的機器，也被稱作工業母機。其一般分為金屬切削機床、鍛壓機床和木工機床等，其中金屬切削機床是

24、機床行業中經濟規模最大、地位也最顯著的一種。除此以外，根據能否使用數控系統，機床又被分為數控機床和非數控機床。數控機床是一種裝有程序控制系統的自動化機床。該控制系統能夠邏輯地處理具有控制編碼或其他符號指令規定的程序，并將其譯碼，從而使機床動作并加工零件。數控機床可以按照工藝用途、技術含量等方式進行分類。圖9：數控機床分類 資料來源：前瞻產業研究院，民生證券研究院 數控機床上游為核心零部件，下游應用場景豐富。數控機床的產業鏈上游主要是核心零部件，包括鑄件、鈑焊件、精密件和功能部件、數控系統和電子元件等，功能部件包括回轉工作臺、機械手、刀庫等。下游的應用場景十分豐富，包括汽車、工程機械、航空航天、

25、船舶制造、模具等。下游行業高景氣度拉升機床需求。數控機床下游新能源汽車、航空航天等行業的高景氣度拉動了數控機床行業的不斷增長。根據并購優塾產業鏈地圖，在下游應用領域中，新能源汽車占比 40%，航空航天領域占比 17%，其次是模具和工程機械行業。創世紀(300083)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 圖10：數控機床產業鏈示意圖 資料來源：華經產業研究院，民生證券研究院 國內機床規模巨大，市場快速增長。根據同花順數據，從國內市場看，從 2017年開始，我國數控機床市場規模即闖過 3000 億元大關，并總體保持穩步增長，至2022 年增長至 38

26、25.10 億元。另外，全國金屬切削機床總產量自本世紀初以來即迅速發展，從本世紀初的 25.58 萬臺增長至 2021 年的 60.17 萬臺，最高峰時期2011 年高達 88.86 億元，近年由于行業周期原因有所下降。圖11：國內數控機床市場規模及增速 圖12：全國金屬切削機床總產量及增速 資料來源：同花順 iFinD，民生證券研究院 資料來源：同花順 iFinD，民生證券研究院 世界第一大機床生產國，高端機床有待突破。我國近年數控機床進口，2018-2020 年出口金額均保持在進口金額的 3 倍以上，這也反映出我國機床生產體量之大。根據中國海關數據，1-10 月機床工具進出口總額 265.

27、0 億美元，同比下降3.9%。其中，進口額 92.7 億美元，同比下降 11.1%；出口額 172.3 億美元，同比增長 0.5%。但同時，根據中商產業研究院 2018 年對于我國不同檔次數控機床國產化率的統計顯示，雖然我國數控機床生產體量大，但在高端領域總體上供不應求，中低檔數控機床國產化率分別為 82%、65%，而高端機床的國產化率僅有 6%，-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.00201720182019202020212022國內數控機床市場規模（億元）YOY（%）-40.00%-2

28、0.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00全國金屬切削機床總產量（萬臺）YOY（%）創世紀(300083)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 這體現出國內機床技術仍然有待提升。圖13：2018-2020 我國數控機床進出口金額 圖14：2018 我國不同檔次數控機床國產化率 資料來源：前瞻產業研究院，民生證券研究院 資料來源：中商產業研究院，民生證券研究院 劃分數控機床的主要標準是產品的核心指標。數控機床的核心指標包括精度級別、技術難度以及即自動化程度。高檔

29、數控機床由于技術難度大、功能、性能和可靠性要求高，代表了一個國家高精度加工的實力。因此，研發高端技術，突破技術壁壘，推進我國高檔數控機床國產化進程對數控機床行業發展至關重要。表2：數控機床劃分標準 產品檔次 劃分標準 劃分依據 高檔數控機床 4 軸以上的加工中心、采用動力刀架的數控車床、車銑復合數控機床、精度達到精密級的其他機床 4 軸以上加工中心可對工件側面進行加工，減少了多次裝夾誤差，提高了加工精度，且具有較高技術難度。適用了動力刀架的數控車床具備銑削功能，且具有較高技術難度。精密級依據金屬切削機床精度分級及配套國家標準確定。且該等數控機床均具有通信和聯網功能、具有三維圖形顯示功能。中檔數

30、控機床 精度未達精密級的 3 軸加工中心、采用非動力刀架的數控車床 中檔數控機床全部采用較高精度、可靠性的數控系統，精度指標高于國家對相關產品的標準要求，自動化程度高，加工效率較高，對人工操作依賴低。低檔數控機床 采用精度、可靠性較低數控系統，部分依賴人工操作、加工精度較低 只能進行簡單車、銑加工。部分依賴工人操作，自動化、智能化程度低，加工精度較難保證。資料來源：紐威數控招股說明書，民生證券研究院 57.5138.2733.5312.0912.2911.06020406080201820192020出口金額（億美元）進口金額（億美元）82%65%6%0%20%40%60%80%100%低檔數

31、控機床中檔數控機床高檔數控機床國產化率（%）創世紀(300083)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 2.2 海外龍頭占據高端市場，國產化趨勢顯現 2.2.1 海外龍頭企業具備技術、品牌優勢，國內企業逐步打破壟斷 全球市場高端市場份額主要被海外公司占據，國內市場競爭格局較為分散。根據華經產業研究院統計，2021 年，數控機床國內市場競爭者眾多，基于產量占比口徑的龍頭廠商創世紀市占率為 9.37%。全球高檔數控機床龍頭企業主要集中于德國、日本和美國。根據賽迪顧問統計，2019 數控機床行業全球前五大企業有兩家來自于日本，兩家來自于德國，一家來自

32、于美國。我國機床行業經過幾十年的發展，已經形成較完備的產業體系；但由于起步較晚，與世界先進水平相比，我國機床產業仍“大而不強”，產品多以中、低端為主，高端產品及核心零部件仍然嚴重依賴進口。圖15：2021 年中國數控機床市場競爭格局（按產量）圖16：2019 全球重點數控機床制造商規模 資料來源：華經產業研究院，民生證券研究院 資料來源：賽迪顧問，民生證券研究院 海外公司品牌溢價較高，國內品牌盈利不足，近兩年有所改善。據智研咨詢數據顯示，我國數控機床進出口均價差距較大，進口均價始終穩定在 20 萬美元/臺及以上，而我國出口均價始終不到 5 萬美元/臺，相差很大，主要原因是國外高檔機床技術壁壘雄

33、厚，收取溢價較高。但近兩年進出口均價差值有所降低，也體現出我國國內企業也在不斷進行技術突破，實現國產化、自主化。在創世紀 2022 年公司年報中提到：2023 年，公司將堅持以自主研發為基礎，整合全球技術人才資源，不斷加大研發投入，著力打造機床研究院，結合客戶布局成立華南、華東兩所中央研究院，按照客戶需求開展研發，并且在西安、上海布局兩個分院，吸引當地人才，與高校合作共同開發，加大對高端機床平臺和核心零部件等的突破，實現自主化、國產化替代。52.842.438.232.631.10102030405060規模（億美元）創世紀(300083)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后

34、一頁免責聲明 證券研究報告 12 圖17：2014-2021 年中國數控機床進出口均價 資料來源：智研咨詢，民生證券研究院 國產化政策持續加碼，產業基礎重筑聚焦研發設計環節。自“八五計劃”以來，由于國際貿易局勢及經濟局勢發生變化，我國加速推出了一系列利好國產數控機床行業發展的規劃。如 2019 年 10 月，將“高檔數控機床及配套數控系統:五軸及以上聯動數控機床列為鼓勵發展項目，大力支持高檔數控機床領域技術突破；以及 2022 年 9 月，由通用技術集團機床工程研究院有限公司牽頭研制的國際標準ISO 23218-2工業自動化系統與集合機床數控系統第 2 部分：系統集成要求正式發布，表明我國在

35、04 專項支持下建立的“高檔數控系統關鍵技術標準體系”成果得到了國際認可，成為國際上機床數控系統行業規則的制定者。標志著我國在機床數控系統國際標準領域實現“零”的突破，數控機床“大腦”國際標準將采用中國智慧和中國方案。05101520253020142015201620172018201920202021進口均價（萬美元/臺）出口均價（萬美元/臺）進出口均價差值（萬美元/臺）創世紀(300083)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 表3：數控機床行業相關國產化政策 行業政策 發布時間 發布單位 關于鞏固回升向好趨勢加力振作工業經濟的通知 20

36、22 年 工業和信息化部、國家發展改革委、國務院國資委 首批兩只中證機床 2022 年 證監會 首個中國主導的機床數控系統系列國際標準 ISO 23218 正式發布 2022 年 通用技術機床研究院標準研究中心“十四五”智能制造發展規劃 2021 年 工業和信息化部、發改委、財政部等十部委 國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035年遠景目標綱要 2020 年 國務院 關于印發制造業設計能力提升專項行動計劃（2019-2022 年）的通知 2019 年 工業和信息化部、發改委 國家智能制造標準體系建設指南（2018 年版）2018 年 工業和信息化部、標準委 促進新一代人工智能產業發展三年

37、行動規劃（2018-2020 年）2017 年 工業和信息化部“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃 2018 年 國務院 資料來源：工業和信息化部、國家發改委、國家標準委、國務院、國家財政部、中國證監會、通用技術機床研究院標準研究中心、民生證券研究院 2.3 行業周期更替在即，國產化勢在必行 根據公司年報，機床產品的壽命一般約為 10 年，但在重型切削下長時間工作的機床壽命為 7-8 年，且我國機床行業過去發展也呈現以 10 年為周期的特征。自從 2001 年我國加入 WTO 以來，我國制造業快速發展，機床的生產也逐漸形成規模，一直到 2011 年，我國金屬切屑機床一直保持高速增長，2011

38、年達到頂峰后增速放緩；2015 年之后由于國際形勢的變化和國家經濟的波動，產量開始逐漸降低，于 2019 年達到最低點。2020 年開始，受益于技術創新以及國產化相關政策支持，我國機床行業開始回暖，直到今天，以未來 10 年、20 年為周期看當前機床市場，我們認為仍處于相對低點。創世紀公司年報提到，下游市場經過過去幾年經歷快速擴張，形成了龐大存量機床市場，在折舊剛性的影響下，未來更新替換疊加新增需求仍將支撐機床市場去到較高市場規模，開啟下一輪上升周期。另外國內制造業迎來轉型升級，未來機床平均單價將持續提升，即便需求量增長放緩，但絕對市場規模仍將快速擴張。創世紀(300083)/機械 本公司具備

39、證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 圖18：近 20 年國內金屬切削機床單月產量及增速 資料來源：同花順 iFinD，民生證券研究院 順應增長周期，實現高檔機床國產化，技術突破必不可少。盡管我國機床行業的市場規模龐大，但行業集中度低且競爭激烈，技術發展水平與發達國家相比仍有差距，整體“大而不強”。我國機床行業已基本完成普通機床向低端數控機床國產化的轉變，正處于由低端數控機床國產化向高檔數控機床國產化的轉型階段。而要在高檔機床上突破西方發達國家的壟斷，最重要的就是要進行技術研發和突破。高端機床制造亟需核心零部件。數控機床核心零部件包括數控系統、主軸、絲桿、線軌、

40、刀庫以及結構件等，目前國內各核心零部件技術水平與國際品牌相比存在一定差距，最重要的核心零部件依然從海外進口，主要廠商依然是發那科、三菱、西門子、海德漢等境外廠商。這些從海外進口的核心零部件都可能導致國內廠商原材料價格波動，采購成本增加，進而限制我國高端機床的發展。因此，突破技術壁壘，核心零部件自主研發十分重要。-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.002.004.006.008.0010.0012.002001-012001-12-312002-11-302003-10-312004-09-302005-08-31

41、2006-07-312007-06-302008-05-312009-04-302010-03-312011-02-282012-01-312012-12-312014-03-312015-03-312016-04-302017-05-312018-06-302019-07-312020-08-312021-09-302022-10-31金屬切削機床單月產量（萬臺）YOY（%）創世紀(300083)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 3 3C 領域銷量可觀，通用產品向高端市場“蝶變”3.1 核心產品鉆攻機銷量領先，技術不斷突破 鉆攻機是公司

42、3C 領域的拳頭產品，截至 2022 年末，累計銷售量超過 90,000臺，基本已實現下游 3C 核心用戶的全面覆蓋。2021 年以來，面向新興領域市場旺盛的需求，公司基于在技術端和商務端的快速應對能力，積極推進 3C 產品的非3C 化應用，推出“S 系列、SE 系列類通用型”鉆攻機，主要應用于高端醫療、新能源汽車等新興市場領域，2022 年銷量突破 5,000 臺，同比增長 40%，在新興領域得到廣泛應用，使公司發展賽道進一步拓寬。圖19：鉆攻機應用場景、加工件及圖片介紹 資料來源：公司年報，民生證券研究院 公司不斷深耕技術研發，鉆攻機技術不斷更新。公司 2011 年推出第一代鉆攻機，刀片容

43、量為 14T，換刀時間為 2.5S，經過十余年，公司通過不斷的技術創新，應用端優化，數據分析、測試對比總結技術經驗，如今鉆攻機已經發展到第七代，產品各方面都實現巨大突破。2022 年的第七代鉆攻機具有獨有的監測及加工模擬，為客戶定制產品服務，并且其刀庫容量可達 30/40T，真正實現了大容量、自動化、個性化的統一。創世紀(300083)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 圖20：公司鉆攻機產品迭代過程 資料來源：公司年報，民生證券研究院 積極拓展新型 3C 業務，有效緩解 3C 領域市場波動。2010 年開始，公司開始不斷布局 3C 領域。2

44、021 年以來，公司基于在技術端和商務端的快速應對能力，在傳統 3C 應用領域的基礎上，積極拓寬 3C 產品的應用領域，針對鉆攻機產品，積極開拓無人機、電子煙、VR/AR 硬件、智能家居、高端醫療、新能源汽車等新興市場領域，已成為公司 3C 業務的重要補充，公司的發展賽道得到進一步拓寬。同時，新型 3C 業務的加入也使公司業務狀況受到傳統 3C 周期性的影響大大減弱。3.2 通用領域厚積薄發，產品門類不斷突破 3.2.1 立式加工中心銷量連年翻番，研發加持不斷拓展新領域 在通用領域，立式加工中心是公司的后起之秀，也是公司的奠基之作。2017年以來，憑借著 3C 領域的技術積累和品牌影響力，公司

45、立式加工中心系列產品銷量近年來連續倍增。其中，在 2021 年度，立式加工中心出貨量超過 10,000 臺，夯實行業領先地位。立式加工中心產品多樣，不斷拓展新型應用場景。公司立式加工中心全系產品多達 17 款，為下游制造業企業的自動化、智能化、數字化轉型和提效降本做出了積極貢獻。2022 年，隨著新能源市場的持續增長，為助力新能源汽車市場，公司推出立式加工中心新品 T-V1285W，主要用于新能源汽車的電池殼體、變速器殼體、輪轂、前后橋等零部件加工，傳統立式加工中心適用于箱體工件加工，新品 T-V1285W 更適用于正方形或圓形工件的加工，更貼合新能源市場客戶的需求。創世紀(300083)/機

46、械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 圖21：立式加工中心新品 T-V1285W 圖片 資料來源：公司年報，民生證券研究院 立式加工中心下游應用場景廣泛，客戶實力雄厚。立式加工中心產品其主要應用于塑膠、五金模具、汽車、自動化設備、醫療器械、通信設備、軌道交通等通用領域，也可應用于新能源領域。其下游應用十分廣泛，且涉及行業發展較為穩定，多重因素使立式加工中心需求持續增長。除此以外，根據 2022 年公司年報介紹，目前公司的數控機床產品與服務獲得了諸多一線客戶的高度認可，比亞迪電子、富士康、領益智造、藍思科技、歐菲光、長盈精密、中國中車、上汽通用、中航

47、工業等已成為公司重要客戶，重要客戶實力雄厚，均有定增擴產趨勢。立式加工中心研發支出規模巨大，技術升級鑄就高新產品。2021 年，公司在立式加工項目上投入大量資金，助力新型產品研發。下表為公司年報發布的部分相關項目資料：表4：2021 年公司立式開發項目及投入資金量（單位：元）項目名稱 2021 年投入資金量 L-25H/35H/45H 數控立式車床開發項目 5,503,032.58 T-V1585H 立式加工中心整機開發項目 2,211,133.63 T-VP1265 高端立式加工中心研究開發項目 4,532,201.184 T-V856H 立式加工中心機整機開發項目 296,036.11 T

48、-V1375H 立式加工中心研發項目 5,502,142.16 T-V1185 立式加工中心研發項目 9,620,773.93 C-650-2 雙通道立式加工中心研發項目 6,297,336.98 T-V856B 立式加工中心研發項目 6,556,086.43 T-V1475A 立式加工中心開發項目 8,450,501.67 資料來源：公司年報、民生證券研究院 創世紀(300083)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 除核心產品外，公司也不斷在其他領域進行多元化布局。龍門加工中心、臥式加工中心、數控車床、精雕加工中心是公司現階段大力拓展的產品

49、，發展目標是進一步攻占市場份額，鞏固公司在通用領域和新能源領域的優勢地位。另外，公司也在積極培育新型產品，五軸加工中心等高端機床是公司現階段積極培育的種子產品，發展目標是提高公司產品附加值，穩步攻占高端市場，實現國產替代，在制造業轉型升級中培育新的增長點。創世紀(300083)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 4 盈利預測與投資建議 4.1 盈利預測假設 我們預計 2023/2024/2025 年創世紀收入分別增長-20.4%/30.9%/18.6%至37.36/47.20/56.0億 元，歸 母 凈 利 潤2023/2024/2025年

50、分 別 增 長-17.5%/26.3%/18.6%至 3.17/5.45/6.96 億元。2022 年以來，消費電子終端市場低迷，需求持續疲軟，導致公司 3C 業務加速趕底，收入出現較大幅度下降，是2023 年前三季度業績下降的最主要原因，此外，受到宏觀經濟環境的影響，公司部分客戶資金鏈偏緊，回款速度慢，賬齡延長，導致應收款項賬齡跨期，2023 年Q1-Q3 計提減值增加，利潤相應減少；同時，為提升營運能力，公司在三季度加大銷售力度，降低庫存，減少呆滯，導致公司三季度毛利有所下降，影響利潤。后續營收與凈利潤的高增長主要受益于高端智能設備和毛利率持續提升，鉆攻機和立式加工中心中高端市場突破帶來業

51、務增量、新產品開發帶來業務增量為公司收入增長做出貢獻。數控機床等高端設備：公司現階段數控機床等高端設備以鉆攻機和立式加工中心為主，2020/2021/2022 年公司數控機床等高端設備銷售占比分別為 87.88%/97.36%/97.69%。公司注重高檔產品的研發，在數控機床等高端產品上不斷推陳出新，2022 年，公司推出立式加工中心新品 T-V1285W 助推新能源領域發展。我們認為隨著高端產品逐步放量，公司數控機床等高端設備收入占比將逐年顯著提升，2023/2024/2025 年有望達到 98.11%/98.24%/98.56%。公司2023Q1-Q3 毛利率下降主要系公司銷售結構變化，通

52、用業務收入占比持續提升所致。隨著公司 3C 業務收入的占比在 2023 年一季度進一步降低，公司整體毛利率2023 年進一步下降，但隨著后續高端產品放量及 3C 板塊收入回升，公司毛利率有望再度回升。綜合考慮，預計后續公司數控機床等高端設備毛利率逐步提升，2023-2025 年分別為 22.85%/26.28%/27.36%。其他主營業務：公司其他主營業務收入包含配套設備的服務及配件等，預計公司其他主營業務收入 2023-2025 年分別為 115.12/126.63/139.29 萬元，毛利率保持平穩，維持在 53%。創世紀(300083)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最

53、后一頁免責聲明 證券研究報告 20 表5：分業務盈利預測 年份 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）4,526.90 3,735.80 4,720.00 5,600.00 數控機床等高端裝備 4,422.25 3,620.68 4,593.37 5,460.71 其他主營業務 104.65 115.12 126.63 139.29 營收增長率（%）-13.97%-17.48%26.35%18.64%數控機床等高端裝備-13.67%-18.13%26.86%18.88%其他主營業務 158.19%10.00%10.00%10.00%毛利（百萬元）1200.1 888

54、.2 1274.4 1568.0 數控機床等高端裝備 1144.9 827.2 1207.3 1494.2 其他主營業務 55.1 61.0 67.1 73.8 毛利率（%）26.51%23.77%27.00%28.00%數控機床等高端裝備 25.89%22.85%26.28%27.36%其他主營業務 52.66%53.00%53.00%53.00%資料來源：公司年報，民生證券研究院預測 期間費用率：公司各項業務逐步進入成熟期，預期公司費用率總體保持平穩，隨著營收規模逐步增長，通用業務逐步成熟，費用率有望有所下降，預計 2023-2025 年公司銷售費用隨著銷售規模增長而增長，總體保持平穩，約

55、為 5.5%，管理費用有望隨著規模增長而進一步攤薄，預計 2023-2025 管理費用率為5.7%/5.5%/5.4%；公司前期研發投入產出新品，逐步進入放量階段，預計研發費用率后續保持平穩，約為3.0%，公司財務費用率有望隨著融資資金到位逐步下降，預計 2023-2025 年分別為 1.1%/0.8%/0.7%。4.2 可比公司估值 可比公司方面，公司布局 3C 和通用兩大領域，產品涵蓋鉆攻機、精雕機、立式加工中心、龍門加工中心等多種產品，產品逐步高端化，數控機床領域國內可比公司包括海天精工、科德數控、浙海德曼、宇環數控、紐威數控。在數控機床領域，創世紀持續投入五軸高端數控機床的研發，目前已

56、完成多款五軸高端數控機床的研發；此外，公司作為國內數控機床龍頭企業，主動推進主軸、刀庫、絲桿、線軌、轉臺和數控系統等核心零部件的國產化進程。創世紀相比于可比公司而言，在通用機床領域仍處于前期快速發展階段，增長潛力較大，且隨著 3C 領域回暖，傳統主業需求回暖有望帶來業績增長動能，綜合考慮，相比于可比公司均值，公司 PE水平處于偏低水平，仍有一定的上升空間。創世紀(300083)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 表6：可比公司 PE 估值 公司名稱 公司代碼 2023/12/13 EPS（元）PE 股價（元）2022A 2023E 2024E

57、 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 海天精工 601882.SH 24.59 1 1.2 1.46 1.78 25 20 17 14 紐威數控 688697.SH 19.59 0.8 1 1.25 1.53 24 20 16 13 浙海德曼 688577.SH 78.58 1.1 0.66 1.08 1.51 71 119 73 52 科德數控 688305.SH 75.06 0.65 1.15 1.76 2.51 115 65 43 30 宇環數控 002903.SZ 21.88 0.36 0.42 0.56 0.74 61 52 39 30 平均值 59 55 3

58、7 28 創世紀 300083.SZ 6.49 0.2 0.16 0.30 0.41 32 41 21 16 資料來源：Wind，民生證券研究所 注：除創世紀外，其他公司盈利預測來自 Wind 一致預期，股價時間為 2023 年 12 月 13 日 4.3 投資建議 我們預計 2023-2025 年公司實現營業收入 37.36/47.20/56.00 億元，實現歸母凈利潤 2.63/5.09/6.80 億元，對應 EPS 分別為 0.16/0.30/0.41 元/股，PE 為41/21/16 倍，首次覆蓋，給予推薦評級。創世紀(300083)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最

59、后一頁免責聲明 證券研究報告 22 5 風險提示 1）行業競爭加劇的風險。目前數控機床行業海外龍頭公司仍然占據絕對優勢地位，而國內公司主要集中于中低端機床市場，隨著國內各公司技術進步以及產能不斷擴張，公司可能面臨行業競爭加劇所帶來的風險。2）原材料價格波動、供給不足的風險。公司數控機床的部分核心零部件(數控系統、絲杠導軌)仍要依靠從國外進口，受到國際地緣政治等因素影響，公司原材料價格可能會升高，甚至原材料可能出現供給困難。創世紀(300083)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2022A 2023E

60、 2024E 2025E 主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 4,527 3,736 4,720 5,600 成長能力（%）營業成本 3,327 2,848 3,446 4,032 營業收入增長率-13.97-17.48 26.35 18.64 營業稅金及附加 30 34 38 39 EBIT 增長率-24.38-28.89 77.34 31.16 銷售費用 266 205 260 308 凈利潤增長率-32.94-21.58 93.62 33.70 管理費用 284 213 260 302 盈利能力（%）研發費用 118 112 142 168 毛利率

61、26.51 23.77 27.00 28.00 EBIT 550 391 693 909 凈利潤率 7.40 7.03 10.78 12.15 財務費用 116 41 46 46 總資產收益率 ROA 3.81 2.98 5.23 6.25 資產減值損失-63-28-34-40 凈資產收益率 ROE 7.27 5.38 9.43 11.19 投資收益 2 2 2 3 償債能力 營業利潤 462 338 634 847 流動比率 1.59 1.77 1.81 1.86 營業外收支-49-10 0 0 速動比率 0.96 1.21 1.21 1.26 利潤總額 413 328 634 847 現金

62、比率 0.26 0.30 0.26 0.31 所得稅 78 52 114 153 資產負債率（%）47.65 44.45 44.34 43.78 凈利潤 334 275 520 695 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 335 263 509 680 應收賬款周轉天數 127.25 127.25 127.25 127.25 EBITDA 672 537 852 1,085 存貨周轉天數 179.61 179.61 179.61 179.61 總資產周轉率 0.51 0.42 0.51 0.54 資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）貨幣資金 831 82

63、1 824 1,113 每股收益 0.20 0.16 0.30 0.41 應收賬款及票據 2,022 1,564 2,009 2,404 每股凈資產 2.75 2.92 3.22 3.62 預付款項 78 66 80 94 每股經營現金流 0.24 0.60 0.24 0.38 存貨 1,637 1,373 1,662 1,944 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流動資產 435 1,061 1,082 1,101 估值分析 流動資產合計 5,002 4,886 5,657 6,656 PE 32 41 21 16 長期股權投資 3 5 8 10 PB 2.4 2.2 2

64、.0 1.8 固定資產 756 901 991 1,073 EV/EBITDA 18.12 22.67 14.30 11.23 無形資產 426 428 429 430 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流動資產合計 3,796 3,932 4,078 4,218 資產合計 8,799 8,818 9,735 10,874 短期借款 492 492 492 492 現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應付賬款及票據 1,817 1,555 1,882 2,202 凈利潤 334 275 520 695 其他流動負債 831 709 760

65、 885 折舊和攤銷 123 147 159 176 流動負債合計 3,140 2,756 3,134 3,580 營運資金變動-306 407-444-401 長期借款 656 432 432 432 經營活動現金流 395 999 402 639 其他長期負債 396 731 751 750 資本開支-300-253-262-290 非流動負債合計 1,052 1,163 1,183 1,182 投資-1-805 0 0 負債合計 4,192 3,920 4,316 4,761 投資活動現金流-476-1,057-262-290 股本 1,668 1,676 1,676 1,676 股權募

66、資 32 8 0 0 少數股東權益-1 11 22 37 債務募資 498 102-80 0 股東權益合計 4,606 4,899 5,418 6,113 籌資活動現金流 129 49-138-60 負債和股東權益合計 8,799 8,818 9,735 10,874 現金凈流量 47-10 3 289 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 創世紀(300083)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 插圖目錄 圖 1：創世紀發展歷程.3 圖 2：公司股權結構.5 圖 3：2019-2023H1 收入（百萬元）及增速.6 圖 4：2019-20

67、23H1 歸母凈利潤（百萬元）.6 圖 5：2019-2023H1 各業務營收占比.6 圖 6：2016-2022 境內境外營收占比.6 圖 7：2019-2023H1 費用率情況.7 圖 8：2019-2023H1 毛利率及凈利率.7 圖 9：數控機床分類.8 圖 10：數控機床產業鏈示意圖.9 圖 11：國內數控機床市場規模及增速.9 圖 12：全國金屬切削機床總產量及增速.9 圖 13：2018-2020 我國數控機床進出口金額.10 圖 14：2018 我國不同檔次數控機床國產化率.10 圖 15：2021 年中國數控機床市場競爭格局（按產量）.11 圖 16：2019 全球重點數控機

68、床制造商規模.11 圖 17：2014-2021 年中國數控機床進出口均價.12 圖 18：近 20 年國內金屬切削機床單月產量及增速.14 圖 19：鉆攻機應用場景、加工件及圖片介紹.15 圖 20：公司鉆攻機產品迭代過程.16 圖 21：立式加工中心新品 T-V1285W 圖片.17 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：公司主營產品介紹.4 表 2：數控機床劃分標準.10 表 3：數控機床行業相關國產化政策.13 表 4：2021 年公司立式開發項目及投入資金量（單位：元）.17 表 5：分業務盈利預測.20 表 6：可比公司 PE 估值.21 公司財務報表數據預測匯總.23 創世紀

69、(300083)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基

70、準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶

71、的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情

72、況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026