《巨星科技-公司深度報告：三十年穿越周期手工具巨頭再啟航-240112（39頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《巨星科技-公司深度報告：三十年穿越周期手工具巨頭再啟航-240112（39頁）.pdf（39頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、公 司 研 究 2024.01.12 1 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 巨 星 科 技（002444）公 司 深 度 報 告 三十年穿越周期，手工具巨頭再啟航 分析師 李魯靖 登記編號：S1220523090002 趙璐 登記編號：S1220524010001 推 薦(首 次)公 司 信 息 行業 其他通用設備 最新收盤價(人民幣/元)21.75 總市值(億)(元)261.54 52 周最高/最低價(元)23.42/16.85 歷 史 表 現 數據來源：wind 方正證券研究所 相 關 研 究 全球手工具領域巨頭，打造多元化產品布局。巨星科技是目前國內手工具行業的

2、龍頭企業，在 30 年的發展歷程中，不斷通過內生和外延發展擴大產品布局，拓展了工具箱柜、激光測繪激光雷達、動力工具及儲能等業務，逐步成長為全球領先的工具企業。工具行業市場空間達千億，下游需求逐漸回暖。工具行業市場空間達千億，下游需求逐漸回暖。1）市場空間足夠廣闊，公司市占率仍有提升空間）市場空間足夠廣闊，公司市占率仍有提升空間：據泉峰控股招股書、弗若斯特沙利文數據，2020 年動力工具、戶外動力工具（OPE）市場規模分別為 392 億美元、250 億美元，據 Research and Markets 數據，2020年手動工具、工具存儲箱市場規模約為 213 億美元、30 億美元?？傮w上，全球工

3、具行業市場規模約為 885 億美元，約合人民幣 6104 億元。據我們測算，2022 年，公司實現手工工具及存儲箱柜實現收入 100 億元，全球市占率約為 6%，位居全球第二，市占率處于上升趨勢。第一名史丹利百得、第三名 Apex Tool 市占率分別為 16.3%、5.3%。2）供給端：品牌及渠道商集中度較高，頭部企業采取多元化布局，北美）供給端：品牌及渠道商集中度較高，頭部企業采取多元化布局，北美去庫周期去庫周期或或接近尾聲接近尾聲。生產商方面，全球手工具龍頭企業集中度相對較高，渠道方面，北美地區擁有全球最大的五金建材市場和眾多知名建材超市，the HomeDepot、勞氏、沃爾瑪是主要批

4、發商。歐洲地區渠道相對分散，在整個市場占據較高市場份額難度較大，龍頭企業主要通過收購獲取新品類及渠道。此外，在資質壁壘方面，歐美國家對工具類產品也有較高的要求，須有 CE、GS、EMC、UL、CUL、SAA、CSA 等相關認證。3）需求端：北美地產需求有望逐漸企穩）需求端：北美地產需求有望逐漸企穩。美國住房銷量以存量為主，新房占銷量比重約為 10-15%，成屋銷量約占 85-90%，占主要地位。從歷史數據看，巨星科技收入大約滯后于美國成屋銷售、新建住宅銷量 2-4 個季度，有地產后周期屬性。2023 年 4 月美國新建住房銷量同比增速轉正，成屋銷量同比降幅逐漸收窄。當前美聯儲降息預期逐漸升溫，

5、預計降息周期開啟后，此前被抑制的北美地產需求有望得到充分釋放。此外，在汽車領域，我們注意到美國乘用車和輕卡的平均車齡在美國乘用車和輕卡的平均車齡在 20222022 年年創下歷史新高創下歷史新高，分別達到 13.1、12.2 歲，已經連續五年增長。此前的芯片短缺，以及疫情期間供應鏈和庫存的挑戰，是導致美國平均車齡上升的主要原因。而車輛平均年齡的上升，有利于對手動工具的需求。耐用品中，家具及家居擺設庫銷比往往領先于新訂單、批發商銷售額的同比增速變化 1-6 個月。20222022 年年 9 9 月，先行指標批發商庫銷比倒數階段性見月，先行指標批發商庫銷比倒數階段性見底（即庫銷比見頂），開啟了連續

6、一年的上漲底（即庫銷比見頂），開啟了連續一年的上漲，新訂單降幅也從 2023 年 7月以來持續收窄，11 月增速首次轉正至 0.4%，因此，我們預計 2024 年家具等耐用品銷售額有望逐漸回升，從而對制造用五金工具也形成有力支撐。手工具龍頭企業，電動工具與儲能開啟第二成長曲線手工具龍頭企業，電動工具與儲能開啟第二成長曲線。1）供應鏈：全球制造保障供應供應鏈：全球制造保障供應+向向 OBMOBM 轉型轉型+并購拓展產品矩陣并購拓展產品矩陣。產能方面，公司目前在全球擁有 20 處生產基地，未來有望有效規避貿易摩擦風險，并與全球數千家供應商建立了良好的合作關系，確保公司不局限于自方 正 證 券 研

7、究 所 證 券 研 究 報 告-18%-10%-2%6%14%23/1/1223/4/1323/7/1323/10/12巨星科技滬深300巨星科技(002444)公司深度報告 2 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 身產能情況。商業模式方面，早期公司以 ODM 商業模式起家，目前公司仍然主要采用 ODM 的經營模式，但同時 OBM 的銷售金額逐年上升，22 年公司 OBM（自有品牌）收入占比從 2019 年的 12.5%上升至 40.35%。2）渠道：并購優質品牌完善渠道，跨境電商助力自有品牌打開市場渠道：并購優質品牌完善渠道，跨境電商助力自有品牌打開市場。公司通過收購

8、已擁有多個全球知名百年品牌和工具細分行業龍頭品牌，完善渠道的同時，加強跨境電商銷售模式，助力向 OBM 業務轉型。同時，公司通過收購更多品牌，也拓展了產品品類，業務涵蓋手工具、電動工具、氣動緊固工具、激光測量工具、激光雷達、箱柜存儲設備、工業吸塵器等。目前在全球范圍內，公司有 20000 家以上的大型五金、建材、汽配等連鎖超市同時銷售公司的各類產品，保證了公司各類創新型產品的高速發展。3）動力工具及儲能業務開啟第二成長曲線動力工具及儲能業務開啟第二成長曲線。1）激光測量與雷達：公司于2017 年成立激光產品事業部，此后公司持續投入研發，加強與國際巨頭合作，并拓展渠道、加強海外制造基地建設，目前

9、已成為激光測量領域具有國際競爭力的 ODM 公司，并在激光雷達等特種激光儀器產品實現大規模量產和應用。2）存儲箱柜：2018、2020 年公司先后收購歐洲著名工具儲物柜品牌 Lista 以及中山基龍，通過研發、供應鏈管理和產能等多個方面的積極整合，成為了全球排名領先的的存儲箱柜制造商。3）動力工具與儲能方面，動力工具市場規模約為手工具的 2 倍，2020 年公司收購 Shop-VAC 并于 2021 年正式重啟動力工具業務，并通過收購 BeA 補強了歐洲銷售網絡體系，2022 年，公司重啟工具業務后首次拿到大型零售業公司的動力工具采購確認，打開動力工具業務成長的天花板。儲能業務是動力工具業務的

10、重要補充，公司在該領域主要有移動儲能、家用儲能兩類產品。22 年公司取得某大型零售業公司產品采購最終確認，預計采購金額為每年不少于 2000 萬美元。公司目前多個自有電動工具品牌已經成為細分產品的區域龍頭，并且在今年成為了多家美國大型商超手持式電動工具和家用儲能產品的 ODM 供應商，未來計劃繼續加大在手持式電動工具和戶用儲能等領域的投資，我們看好公司在該領域的發展，將成為公司新的增長極。投資建議投資建議：我們預計公司 2023-2025 年分別實現營收 116.76、141.34、164.13 億元，歸母凈利潤 17.26、21.8、25.73 億元，對應 PE 分別為15.16/12/10

11、.17 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示風險提示：宏觀經濟波動風險、匯率波動風險、原材料價格上升風險、貿易摩擦風險 盈 利 預 測（人民幣）單位/百萬 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 12610 11676 14134 16413(+/-)%15.48-7.41 21.06 16.12 歸母凈利潤 1420 1726 2180 2573(+/-)%11.78 21.56 26.31 18.04 EPS(元)1.24 1.43 1.81 2.14 ROE(%)10.60 11.60 12.78 13.11 PE 15.31 15.16 12.00 10.17

12、PB 1.70 1.76 1.53 1.33 數據來源：wind 方正證券研究所 注：EPS 預測值按照最新股本攤薄 hYcZrUmZyXaXkU9YNBpNnPpN6MdN7NnPrRoMtPfQoOpOiNoPrM8OpPzQvPtQzRMYqMnR巨星科技(002444)公司深度報告 3 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 正文目錄 1 全球手工具領域巨頭，打造多元化產品布局.6 1.1 從 ODM 起步到全球并購，鑄就手工具行業龍頭.6 1.2 營收 15 年連續增長，全球業績穩步攀升.8 1.3 股權穩定集中，高管團隊經驗豐富.10 2 工具行業市場空間達千億

13、，下游需求逐漸回暖.12 2.1 工具行業市場規模達千億，歐美為主要消費市場.12 2.1.1 手工具行業市場規模達超 200 億美元，公司市占率仍有進一步提升空間.12 2.1.2 動力工具市場更加廣闊，無繩工具及電商渠道是未來發展趨勢.14 2.2 供給端：品牌及渠道商集中度較高，頭部企業采取多元化布局，北美去庫周期接近尾聲.15 2.3 需求端：北美地產需求有望逐漸企穩.18 2.3.1 2024 年有望開啟降息周期，北美地產需求或逐漸企穩.19 2.3.2 汽車維修：美國平均車齡逐年攀升，帶動工具需求.22 2.3.3 耐用品和個人消費支出.22 3 手工具龍頭企業，電動工具與儲能開啟

14、第二成長曲線.24 3.1 供應鏈：全球制造保障供應+向 OBM 轉型+并購拓展產品矩陣.24 3.1.1 國內采購+全球制造，保障及時交付與需求快速響應.24 3.1.2 產品創新驅動企業長期穩定發展.24 3.1.3 ODM 向 OBM 轉型，并購拓展產品矩陣.25 3.2 渠道：并購優質品牌完善渠道，跨境電商助力自有品牌打開市場.28 3.3 動力工具及儲能業務開啟第二成長曲線.29 3.3.1 激光測量與激光雷達業務.29 3.3.2 存儲箱柜業務.30 3.3.3 動力工具與家用儲能開啟第二成長曲線.31 4 盈利預測與投資建議.35 4.1 盈利預測.35 4.2 可比公司.36

15、5 風險提示.37 巨星科技(002444)公司深度報告 4 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表目錄 圖表 1:巨星科技發展歷程.7 圖表 2:巨星科技產品布局.8 圖表 3:巨星科技 2013-2022 營收及同比（億元，%）.8 圖表 4:巨星科技 2013-2022 歸母凈利及同比（億元，%）.8 圖表 5:巨星科技 2013-2023Q3 銷售毛利率及凈利率（%）.9 圖表 6:巨星科技 2013-2022 分產品營收（億元）.9 圖表 7:巨星科技 2022 年分產品營收占比（%）.9 圖表 8:巨星科技 2013-2022 分地區營收及增速（億元，%）

16、.10 圖表 9:巨星科技 2022 年分地區營收占比（%）.10 圖表 10:公司 2019-22 分銷售模式營收及增速（億元，%）.10 圖表 11:巨星科技 2022 年分銷售模式營收占比（%）.10 圖表 12:巨星科技股權穿透圖.11 圖表 13:0 工具行業分類及市場規模（2020 年）.12 圖表 14:2021 年全球五金工具市占率情況.13 圖表 15:2022 年全球手動工具市占率情況.13 圖表 16:美國手動工具細分產品占比.13 圖表 17:手動工具用途及細分品類.13 圖表 18:全球動力工具市場規模（分電動、氣動）.14 圖表 19:全球電動工具市場規模（分有繩、

17、無繩）.14 圖表 20:全球電動工具市場區域分布.15 圖表 21:全球電動工具銷售渠道占比.15 圖表 22:工具行業分類及市場規模（2020 年）.15 圖表 23:史丹利百得手動&電動工具品牌定位.16 圖表 24:歐美地區五金工具批發商和零售商.17 圖表 25:手動&動力工具批發商市占率.17 圖表 26:巨星科技前五大客戶占銷售收入比重.17 圖表 27:國外對工具產品的認證資質要求.17 圖表 28:北美及歐洲建材超市庫存同比變化.18 圖表 29:北美及歐洲建材超市收入同比變化.18 圖表 30:家得寶庫存、單季度收入同比及庫銷比.18 圖表 31:勞氏庫存、單季度收入同比及

18、庫銷比.18 圖表 32:2020 年全球五金工具市場分區域占比.19 圖表 33:史丹利百得 2022 年營收下游占比.19 圖表 34:巨星科技收入滯后美國成屋銷售、新建住宅銷售情況.20 圖表 35:美國成屋銷售及庫存可供銷售月數（萬套，月）.20 圖表 36:美國新建住宅銷售量及庫存（千套，月）.20 圖表 37:美國成屋銷量、新建住房銷量于 30 年期低壓貸款固定利率變化.21 圖表 38:美國成屋銷量、新建住房銷量增速與 30 年期低壓貸款固定利率變化.21 圖表 39:美國失業率與通脹率變化.22 圖表 40:聯邦基金利率預期.22 圖表 41:美國汽車平均年齡（歲）.22 圖表

19、 42:美國汽車修理與維護行業工作時間與就業人數（百萬小時，千人）.22 圖表 43:美國家具與家居擺設批發商銷售額同比、制造業新訂單同比、1/批發商庫銷比情況.23 圖表 44:巨星科技全球制造基地.24 圖表 45:巨星科技海外生產基地布局情況.24 巨星科技(002444)公司深度報告 5 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表 46:巨星科技歷年研發投入與設計新品數量.25 圖表 47:巨星科技歷年主要設計新品.25 圖表 48:巨星科技全球 5 大研發基地.25 圖表 49:巨星科技 ODM、OBM 銷售收入及占比.26 圖表 50:巨星科技主要品牌商及業務

20、布局.26 圖表 51:巨星科技歷年并購品牌介紹.27 圖表 52:巨星科技渠道商情況.28 圖表 53:巨星科技前五大客戶銷售額占營收總額比重.29 圖表 54:巨星科技前五、前三大客戶占收入比重.29 圖表 55:巨星科技前五大客戶歷年銷售額占收入比重.29 圖表 56:巨星科技激光測量業務發展歷程.30 圖表 57:巨星科技激光測量激光雷達品牌.30 圖表 58:2019 年全球工具存儲產品市場分區域占比.31 圖表 59:工具存儲產品種類劃分及占比.31 圖表 60:公司旗下動力工具品牌及相關產品.32 圖表 61:全球便攜式儲能市場規模預測.33 圖表 62:戶外活動便攜儲能主要需求

21、地區分布預測.33 圖表 63:全球家庭儲能市場規模.34 圖表 64:公司分業務收入預測.35 圖表 65:可比公司估值表.36 巨星科技(002444)公司深度報告 6 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 1 1 全球全球手手工具領域巨頭，打造多元化產品布局工具領域巨頭，打造多元化產品布局 1.11.1 從從 ODMODM 起步起步到全球并購，鑄就到全球并購，鑄就手工具行業龍頭手工具行業龍頭 巨星科技是目前國內手工具行業的龍頭企業。公司自成立以來，一直從事手工具類產品的研發、生產和銷售。在穩步發展原有業務的同時，大力發展非手工具類產品，特別是激光測量儀器、工業存儲柜

22、等優勢領域。公司在 30 年的發展歷程中，不斷通過內生和外延發展擴大產品布局，逐步成長為全球領先的工具企業。ODMDM 起步階段起步階段（1 1993993-20092009）公司始于 1993 年，前身為杭州巨星工具有限公司，是以 ODM 起家，逐步成為了國內工具五金制造的龍頭企業。在 2008 年，公司進行了變革，從有限公司轉變為股份公司。自主研發自主研發+全球化并購全球化并購奠定品牌基礎階段奠定品牌基礎階段（2 2009009-20162016）在這一階段，公司通過自主研發和全球化并購，成功奠定了其品牌基礎。自 2009年創立第一個全品類綜合性工具品牌 workpro，公司由 ODM 開

23、始向 OBM 轉型。2010年，公司在深交所上市。同年，公司創立了工業級工具品牌 Sheffield，并收購了建筑工具品牌 GOLDBLATT，隨后在 2011 年創建了照明工具品牌 EverBrite。2012 年，公司在美國成立了巨星公司，拓展了其國際業務。2014 年，巨星科技入股國自機器人公司，迅速進軍機器人產業。2015 年，公司搭建了 O2O 專業工具購物平臺土貓網，同時收購華達科捷，開拓激光測量領域。2016 年，巨星科技成立了歐鐳激光，通過自主研發和收購激光雷達技術，進一步夯實了其在激光測量領域中的地位。這一系列戰略舉措使公司在多領域布局取得顯著進展，為其未來的發展奠定了堅實的

24、基礎。大規模并購階段（大規模并購階段（2 2016016 至今）至今）自 2016 年起，公司相繼收購了 PONY&JORGENSEN、歐達公司等，隨后在 2017 年收購了美國百年工具名牌 ARROW，進一步拓展產品線。2018 年，公司進一步鞏固布局，分別收購 LISTA，開拓存儲柜領域，以及 Swiss+Tech，打造自有戶外工具高端品牌。2020 年，通過收購吸塵器品牌 Shop-Vac，全面進軍電動工具市場。在2021 年，巨星科技連續收購知名氣動工具品牌 BeA、美國百年高端手工具品牌 SK TOOLS，以及存儲柜公司 GEELONG，逐步形成多檔次、全品類的產品布局。2023 年

25、，公司收購高精度測量工具品牌 TESA，進一步布局精密零部件加工工具。這一系列并購使得巨星科技在不同領域建立起全面的產品陣線。巨星科技(002444)公司深度報告 7 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表1:巨星科技發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，wind，方正證券研究所 公司長期致力于自有品牌的打造和發展，同時通過收購細分領域知名品牌強化品牌優勢，持續擴大了公司品牌的銷售占比和市場占有率。目前，公司已經實現了較為完善的產業布局，產品矩陣逐漸完備。巨星科技(002444)公司深度報告 8 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表2:巨

26、星科技產品布局 資料來源：公司官網，品牌官網，方正證券研究所 1.21.2 營收營收 1 15 5 年連續增長，全球業績穩步攀升年連續增長，全球業績穩步攀升 巨星科技自上市以來，一直保持著良好的經營狀況。通過自身的創新優勢和不斷外延并購，公司自 2010 年至今始終保持著營收正增長。圖表3:巨星科技 2013-2022 營收及同比（億元，%）圖表4:巨星科技 2013-2022 歸母凈利及同比（億元，%）資料來源：wind，方正證券研究所 資料來源：wind，方正證券研究所 公司著力于強化品牌優勢，不僅進一步提升了公司產品的國際競爭力，還有效提高了公司的毛利率和業務穩定性，為公司長期健康的發展

27、提供了保證。同時，公司始終致力于新產品的創新研發，提升產品的功能性和附加值，確保公司的長期核心競爭力。010203040500501001502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022營業收入（億元）同比(%)-2002040600510152013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022歸母凈利潤（億元）同比(%)巨星科技(002444)公司深度報告 9 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表5:巨星科技 2013-2023Q3 銷售毛利率及凈利率（%）資料來源

28、：wind，方正證券研究所 2022 年，公司實現營收 126.1 億元，同比增長 15.48%；扣非歸母凈利潤 14.55 億元，同比增長 35.5%。從業務板塊來講，手工具及存儲箱業務貢獻應收手工具及存儲箱業務貢獻應收 100.05100.05 億億元，占比元，占比 79%79%，其中自有品牌銷售占比首次超過，其中自有品牌銷售占比首次超過 40%40%；動力工具及激光測量儀器；動力工具及激光測量儀器貢獻營收貢獻營收 25.4125.41 億元，億元，占比占比 2 20%0%，尤其在家用儲能產品上實現明顯突破；其他業務貢獻營收 0.65 億元。面對全球工具市場整體需求放緩的情況，線上渠道和部

29、分暢銷產品仍然給公司提供了較好的增長機會，公司抓住機遇，維持了較高增速，整體市場份額穩步提升。圖表6:巨星科技 2013-2022 分產品營收（億元）圖表7:巨星科技 2022 年分產品營收占比（%）資料來源：wind，方正證券研究所 資料來源：wind，方正證券研究所 近年來，公司產品以出口為主，國外銷售收入占主營收入的比重在 95%左右，國外美國、歐洲、加拿大等國家或地區一直是公司產品的主要銷售區域美國、歐洲、加拿大等國家或地區一直是公司產品的主要銷售區域。公司在國外市場表現強勁，尤其是在美洲地區，業務擴張迅速，取得了顯著的市場份額增長，2022 年美洲地區取得營收 78.92 億元，顯示

30、了在國際市場的競爭力和市場占有率提升。在中國大陸市場，公司也保持了穩健的增長，近年來的業績增速較為顯著，保持著國內工具市場龍頭地位。27.5529.8327.1332.5732.6729.4432.5930.6425.1226.5131.316.1416.9415.1517.5312.9912.3913.6415.9711.8811.4617.5705101520253035銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)0501001502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022手工具及存儲箱柜動力工具及激光測量儀器個人安全防護材料及制品防疫物資(PP

31、E)手持式電動工具智能工具其他業務手工具及存儲箱柜79%動力工具及激光測量儀器20%其他業務1%巨星科技(002444)公司深度報告 10 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表8:巨星科技 2013-2022 分地區營收及增速（億元，%）圖表9:巨星科技 2022 年分地區營收占比（%）資料來源：wind，方正證券研究所 資料來源：wind，方正證券研究所 公司將 OBM 作為一個長期戰略之一，不斷完善品牌矩陣，提升 OBM 占比。自公司自公司轉型以來，轉型以來，OBMOBM 模式銷售金額逐年上升模式銷售金額逐年上升，2021、2022 年公司 OBM 銷售收入增速

32、超過 ODM。圖表10:公司 2019-22 分銷售模式營收及增速（億元，%）圖表11:巨星科技 2022 年分銷售模式營收占比（%）資料來源：公司公告，方正證券研究所 資料來源：公司公告，方正證券研究所 1.31.3 股權穩定集中，高管團隊經驗豐富股權穩定集中，高管團隊經驗豐富 公司的股權結構集中穩定，創始人仇建平先生持有超過三分之一的股份，為公司的實際控制人。副總裁王玲玲系仇建平妻子，是仇建平的一致行動人。公司高層管理團隊皆具多年公司工作經驗，對相關業務了解深透，積累了豐富的經驗。-50%0%50%100%150%0501001502019202020212022OBMODM其他業務OBM

33、增速ODM增速巨星科技(002444)公司深度報告 11 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表12:巨星科技股權穿透圖 資料來源：wind，方正證券研究所 巨星科技(002444)公司深度報告 12 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 2 2 工具行業市場空間達千億工具行業市場空間達千億，下游需求逐漸回暖下游需求逐漸回暖 2.12.1 工具行業市場規模達千億，歐美為主要消費市場工具行業市場規模達千億，歐美為主要消費市場 工具五金行業有著悠久的歷史，它既傳統又新興，伴隨著人們生活、工作的改變而發展。在冶金技術出現后，手工具手工具的材質發生了革命

34、性地轉變；機械技術的發展促進了手工具在造型設計、材質使用、工藝技術、應用領域等方面的革新和發展，并開始考慮力學、人體工程學等設計因素；隨著社會經濟的發展和工業生產的分工，手工具的制造更加專業化，品種更加多樣化。手工具可以定義為不需要使用電力和任何電機即可運行的工具，包括錘子、螺絲刀、扳手、刀具、鋸子、刀、剪刀、夾子等，這些都是進行基礎工作的必需品。而從 1895 年德國制造出世界上第一臺直流電鉆開始，電動工具電動工具也已經走過了一百多年的歷史。電動工具可以廣泛定義為除純手動勞作外，利用其他動力及機制進行操作的工具類型，例如螺絲批、電鉆、鋸、砂光機、斜鋸、研磨機等。戶外戶外動力設備動力設備(OP

35、E)OPE)產品可以定義為主要用于草坪、花園、庭院維護的工具設備，例如割草機、吹風機、掃雪機、修枝機等。根據泉峰控股招股書、弗若斯特沙利文數據，2020 年動力工具、戶外動力工具（OPE）市場規模分別為 392 億美元、250 億美元，據 Research and Markets 數據，2020 年手動工具、工具存儲箱市場規模約為 213 億美元、30 億美元?？傮w上，全球工具行業市場規模約為全球工具行業市場規模約為 8 88585 億美元，約合人民幣億美元，約合人民幣 6 6104104 億元億元。圖表13:0 工具行業分類及市場規模（2020 年）資料來源：GlobeNewswire、Re

36、search and Markets、泉峰控股招股書、弗若斯特沙利文、方正證券研究所 注：括號里數字為該類產品市場規模，以及占上一級產品市場規模比重 2.1.12.1.1 手工具行業市場規模手工具行業市場規模達達超超 2 20000 億美元億美元，公司市占率仍有進一步提升空間，公司市占率仍有進一步提升空間 巨星科技(002444)公司深度報告 13 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 公司目前已成為手工具行業頭部企業，并進入電動工具領域。從全球五金工具市場總體競爭格局來看，據華經產業研究院數據，2021 年全球工具收入前五名企業為史丹利百得、創科實業（TTI）、博世（B

37、osch）、牧田（Makita）、實耐寶（Snap-on），2021 年前五名市占率約為 67%，巨星科技市占率約為 2.6%。手動工具方面，據 Research and Markets 數據，手動工具行業市場規模有望從2020 年的 212.9 億美元，增長至 2030 年的 318 億美元，2 2021021-2030CAGR2030CAGR 約為約為4 4.2%.2%。另據 straits research 數據，全球手動工具行業市場規模達到 246.1 億美元。從競爭格局來看，根據我們的測算，史丹利百得、巨星科技、Apex Tool 為全球收入規模排名前三的企業，CR3 約為 27.6

38、%，行業集中度相對較高。2022 年，巨巨星科技實現手工具及存儲箱柜實現收入星科技實現手工具及存儲箱柜實現收入 1 10000 億元，全球市占率億元，全球市占率約為約為 6 6%。圖表14:2021 年全球五金工具市占率情況 圖表15:2022 年全球手動工具市占率情況 資料來源：華經產業研究院，方正證券研究所 資料來源：史丹利百得官網、Apex 官網、Wind、Straitsresearch，方正證券研究所 手動工具可以進一步劃分為手動維修工具手動維修工具（Hand service tools）、切削、刮除、切削、刮除、雕刻等雕刻等工具（Edge tools）、手鋸手鋸（Hand Saws）

39、、其他工具、零件及附件其他工具、零件及附件等。其中，手動維修工具占比一半以上。圖表16:美國手動工具細分產品占比 圖表17:手動工具用途及細分品類 資料來源：Freedonia，方正證券研究所 資料來源：Freedonia，方正證券研究所 近年來，雖然電動工具的出現(如電鋸)，也對部分手動工具的增長有一定沖擊，但整體影響較小。例如，在一些小型作業領域（切割多種材料、不同深度），非動分類用途具體產品手動維修工具用于手動組裝、建筑、維護、維修、消費者DIY應用專用汽車工具、扳手、鉗子、螺絲刀、錘子、其他工具（撬、鎬、大錘、拔釘器、夾子、填縫槍、木工工具等）切削、刮除、雕刻等工具具用于切割、刮除、雕

40、刻和劈開各種物體，并廣泛用于建筑領域油漆和砌磚工具、鑿子、斧頭手鋸用于切割其他手動工具主要服務于利基市場精密測量工具（如卡尺、量具、千分尺）、螺旋輸送器、卷尺、刨機、專業訂書機、銼刀、夯具等零附件作為工具的零部件和替換備件斧錘等工具把手、棘輪、扭矩扳手、手動鉚釘機得更換夾和鉗口、鋸片、螺絲刀頭套件巨星科技(002444)公司深度報告 14 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 力鋸仍是首選，因為使用電動鋸節省的時間還無法抵消設置和更換的時間。此外，大部分手動工具，比如砌磚、刮除、雕刻工具、測量工具等受電動化影響有限。但不可否認的是，動力工具具有更為廣闊的市場空間，接近手動

41、工具 2 倍，公司自 2019 年開始進入電動工具行業，開啟第二成長曲線。2.1.22.1.2 動力工具市場更加廣闊，無繩工具及電商渠道是未來發展趨勢動力工具市場更加廣闊，無繩工具及電商渠道是未來發展趨勢 據泉峰控股招股書、弗若斯特沙利文數據，2020 年全球動力工具市場規模約為392 億美元。按照動力來源劃分，動力工具又可以分為電動工具、氣動工具等其他動力工具。其中 2020 年電動工具市場規模為電動工具市場規模為 2 29191 億美元，預計到億美元，預計到 2 2025025 年有望年有望增長至增長至 3 38686 億美元，億美元，CAGRCAGR 約為約為 5 5.9%.9%，高于動

42、力工具整體 5.5%的復合增速。按照供電技術劃分，電動工具可以進一步劃分為無繩類無繩類（或鋰電、直流電（DC）、有繩類有繩類（或交流電（AC）。據弗若斯特沙利文數據，2020 年無繩類電動工具市場規模約為 103 億美元，預計到 2025 年有望增長至 164 億美元，CAGR 約為 9.9%，有繩類 CAGR 約為 2.1%。無繩占比有望逐漸提升至無繩占比有望逐漸提升至 4 43%3%，這也為鋰電產業鏈成熟，這也為鋰電產業鏈成熟的我國電動工具企業迎來契機的我國電動工具企業迎來契機。圖表18:全球動力工具市場規模（分電動、氣動）圖表19:全球電動工具市場規模（分有繩、無繩）資料來源：泉峰控股招

43、股書、弗若斯特沙利文、方正證券研究所 資料來源：泉峰控股招股書、弗若斯特沙利文、方正證券研究所 分地區來看，電動工具市場主要分布在北美、歐洲地區，占全球市場規模比重分別為 40%、36%，亞太地區占比 17.2%。這主要是由于北美、歐洲地區的房屋建筑于北美、歐洲地區的房屋建筑較多，電動工具需求比較旺盛，較多，電動工具需求比較旺盛，預計 2020-2025 年北美、歐洲、亞洲分別有望以7.8%、3.3%、6.5%的復合增速增長。從銷售渠道來看，目前近 90%的電動工具采用線下銷售，但電子商務渠道的重要性在逐漸凸顯，預計到 2025 年占銷售渠道比重有望逐漸達到 16%。巨星科技(002444)公

44、司深度報告 15 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表20:全球電動工具市場區域分布 圖表21:全球電動工具銷售渠道占比 資料來源：泉峰控股招股書、弗若斯特沙利文、方正證券研究所 資料來源：泉峰控股招股書、弗若斯特沙利文、方正證券研究所 2.22.2 供給端：品牌及渠道商集中度供給端：品牌及渠道商集中度較較高，頭部企業采取高，頭部企業采取多元化布局多元化布局，北美去庫，北美去庫周期接近尾聲周期接近尾聲 生產商方面生產商方面，從全球來看，根據我們前文介紹，手工具市場 CR3 約為 27.6%，史丹利百得、巨星科技、Apex Tool 為全球收入規模排名前三的企業，行業

45、集中度行業集中度相對較高相對較高。2022 年，巨星科技實現手工具及存儲箱柜實現收入 100 億元，全球市占率約為 6%。五金工具品牌眾多，其中美國 Fortive 集團、Apex、史丹利百得、實耐寶、日本牧田等為全球知名品牌，以創科實業、巨星科技、泉峰控股為代表的國產品牌也逐漸進入第一梯隊。圖表22:工具行業分類及市場規模（2020 年）資料來源：各公司官網、方正證券研究所 從各品牌布局情況來看，頭部企業多在 OPE、電動工具、手動工具、工具存儲箱等多領域布局，且旗下包含多品牌。以史丹利百得為例，其手動&電動工具品牌分英文名稱中文名稱國家旗下主要品牌工具存儲箱 手動工具電動工具戶外動力工具（

46、OPE）Stanley Black&Decker史丹利百得美國Black+Decker、Stanley、Craftsman、PorterCable、IRWIN、Dewalt、Lenox、Proto、FacomTechtronic Industries（TTI）創科實業中國milwaukee、Roybi、AEG、Empire、ImperialBlades、Stiletto、Kango、Hart、Hoover、Oreck、Vax、HomeliteBosch博世德國Makita牧田日本Snap-on實耐寶美國Snap-on、Sioux、Lindstorm、Wiiliams、ATITools、auto

47、crib、Blue-Point、Bahco、JohnBean、Cartec、Ecotechnics、Car-o-Liner、Blackhawk、Josam、truckcamGreat Star巨星中國Apex Tool Group艾沛克斯美國Weller、Sata、Campbell、Cleco、Gearwrench、Apex、Cresent、Xcelite、Erem、JacobsChervon Group泉峰中國Estwing美國Great Neck Saw Manufacturing美國Creatneck、Sheffield、Mayes、Buckbrothers、ReaprKlein Too

48、ls凱能美國Leatherman萊澤曼美國巨星科技(002444)公司深度報告 16 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 為消費者 CIY、工匠 DIY、專業、工業級別四類，定價也分為普通價格、中等價格、高價生產三類。圖表23:史丹利百得手動&電動工具品牌定位 資料來源：史丹利百得官網、方正證券研究所 渠道方面渠道方面，北美地區擁有全球最大的五金建材市場和眾多知名建材超市，如Homedepot，Lowes 勞氏 HARBORFREIGHT TOOLS(CPI)(美國中央采購)，Tractor Supply Company(TSC)。此外，美國汽車普及率居全球首位，在汽車

49、售后市場方面也非常發達，有汽車零配件銷售、相關汽車維修工具、保養維護產品和服務，因此，也有很大的汽修汽保手工具后市場，美國汽車售后市場四大企業Autozone(6000 余家)、Advacne、OReilly,NAPA。歐洲地區渠道相對分散，各國批發商和零售商渠道品牌百花齊放，各地區都有主要的批發商。此外，歐洲地區各國消費者使用喜好也有較大差異，例如，法國、西班牙市場都追求服務品質，但西班牙對價格更加敏感，更偏好在線上購買電焊類產品等，法國消費者則更喜歡儀器儀表及手工類工具產品。相比實體店，德國消費者也更喜歡在線商店，建材與化工產品、浴室、取暖設備及相關配件、園藝設備等是銷售額較高的產品。對制

50、造商或工具品牌商而言，歐洲的不同市場偏好需要深入調查，渠道也需要逐個突破，在整個市場占據較高市場份額難度較大。巨星科技(002444)公司深度報告 17 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表24:歐美地區五金工具批發商和零售商 圖表25:手動&動力工具批發商市占率 資料來源：土貓網、德科創意家居、方正證券研究所 資料來源：Wind、華經產業研究院、方正證券研究所 從歷年數據來看，手動及動力工具頭部批發商家得寶市占率成逐年上升趨勢明顯，勞氏市占率基本保持穩定，此外，巨星科技前五大客戶占收入比重自 2018 年以來持續提升。下游渠道下游渠道商商頭部效應逐漸加劇頭部效應逐

51、漸加劇。圖表26:巨星科技前五大客戶占銷售收入比重 圖表27:國外對工具產品的認證資質要求 資料來源：公司年報、方正證券研究所 資料來源：巨星科技招股書、方正證券研究所 在資質壁壘方面，在資質壁壘方面，歐美國家對工具類產品有較高的要求，須有相關認證。實際上，歐美發達國家對手持式電動工具的安全性歐美發達國家對手持式電動工具的安全性均均有較高要求有較高要求，電動工具經公司測試后，按照進口國相關安全標準對產品進行改進，然后將樣品送往第三方認證機構進行安全認證，并取得相關證書，例如 CE、GS、EMC、UL、CUL、SAA、CSA 等不同國家和地區的安全認證證書。經歷了疫情期間的供應鏈斷裂、運輸受阻等

52、一些列因素影響，2020H2 開始，批發商庫存持續攀升以保障下游的供應安全。直至 2021H2,翠豐進入去庫階段，2022H2家得寶、勞氏先后進入去庫存階段。地區批發商和渠道北美美國：Homedepot,Lowes，Harbor Freight Tools(CPI)、TractorSupply Company(TSC)、Walmart加拿大：Canadian Tire Company(CTC)、RONA歐洲德國：OBI（歐倍德）、Hornbach、Praktiker、Toom Baumarket、Hagebau、Bauhaus、Baywa、Hellweg法國：ADEO（安達屋）、Leromer

53、lin（樂華梅蘭）、Brico-Center(裝修城）、AKI英國：Kingfisher（翠豐）、B&Q、Castorama、Brico Depot其他地區：荷蘭Intergamma、GAMMA、Kesko（北歐及波羅的海地區最大的建材分銷集團）、芬蘭Onninen、K-Rauta、挪威Byggmakker、波羅的海地區K-Senukai、白俄羅斯OMA、瑞典IKEA、Clas Ohlson、Jula、丹麥JYSK認證名稱釋義CEConformite Europeenne(法文)，歐盟安全認證.通過 CE 認證的產品可以在整個歐盟流通GSGermany Safety，德國安全認證.符合 GS

54、的產品可以在包括德國在內的整個歐盟流通,比 CE 要求更高EMCElectromagnetic Compatibility，即電子兼容,是 CE,GS 認證的一個指令(法規)ULUnderwriter Laboratories Inc，美國安全認證機構,符合 UL 認證的產品可在美國流通CUL采用加拿大標準的美國安全認證,符合 CUL 的產品可在加拿大流通CSACanadian Standards Association，加拿大安全認證,符合 CSA的產品可在加拿大流通SAAStandards Association of Australian，澳洲安全認證,通過SAA 認證的產品可在澳洲流通

55、巨星科技(002444)公司深度報告 18 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表28:北美及歐洲建材超市庫存同比變化 圖表29:北美及歐洲建材超市收入同比變化 資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 從批發商單季度銷售收入與庫存同比變化來看，收入變化領先于庫存變化約收入變化領先于庫存變化約 1 1-2 2個季度個季度，而庫銷比又是銷售收入的先行指標，與銷售收入及后續庫存情況基本成負相關，這里為了方便比較，我們取我們預計 2024 年有望家具等耐用品銷售額有望逐漸回升庫銷比的對數，庫銷比計算方式為當季度末庫存總額/當季度營業收入。庫銷比

56、降低代表當前商品處于被動去庫或者主動去庫階段，庫銷比升高代表是商品處于主動補庫或被動補庫階段?？梢杂^察到，家得寶、勞氏庫銷比變化庫銷比變化基本與基本與收入收入同步或領先后者同步或領先后者 1 1 個季度左右個季度左右。從歷史數據看，雖然當前下游主要批發商銷售收入仍然同比下降，但從先行指標1/庫銷比來看，已經基本企穩，庫存同比增速水平也已經基本處于低位，降低至較為合理水平，北美北美去庫周期已經接近尾聲，有望逐漸迎來補庫階段去庫周期已經接近尾聲，有望逐漸迎來補庫階段。圖表30:家得寶庫存、單季度收入同比及庫銷比 圖表31:勞氏庫存、單季度收入同比及庫銷比 資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來

57、源：Wind、方正證券研究所 2.32.3 需求端：北美需求端：北美地產需求地產需求有望逐漸企穩有望逐漸企穩 分地區來看，亞太是最大的五金工具消費地，而北美、歐洲居民是高端五金工具的主要消費群體。全球五金工具需求主要集中在這幾個地區。其中，亞太地區需求主要集中在中國、日本等國家。據華經產業研究院數據，2020 年北美地區五金需求占比為 29%，歐洲地區為 25.8%，亞太地區為 38.6%分下游來看，五金工具的需求，主要來自于建造和修復房屋結構和基礎設施、生產與維護汽車等車輛、制造櫥柜家具及機械等耐用品、以及消費者簡單的家用與巨星科技(002444)公司深度報告 19 敬 請 關 注 文 后

58、特 別 聲 明 與 免 責 條 款 DIY 用途?？傮w上看，據眾橙網絡數據，五金工具在建筑領域的應用占比近 60%，DIY 的興起帶動了新興市場。加工制造業約占下游比重 23%。從需求端看，五金工具主要呈現三個特點：1 1）下游分布廣泛）下游分布廣泛且龐大且龐大:其受到來自消費者可支配收入、建筑業施工及翻修活動、汽車更換及修理、櫥柜家具等耐用品出貨量等多方面因素的影響，在一定程度上，手動工具也是對宏觀經濟需求的整體體現,而且市場較為龐大。2 2）地產后周期性）地產后周期性：由于五金工具為需求導向型，與建筑業、制造業等宏觀經濟相關性較高，使得行業呈現一定周期性，尤其與地產周期的相關度較高。3 3

59、）消費屬性）消費屬性逐漸提升逐漸提升：五金工具也可以分為通用級、工業級、專業級市場，其中通用型市場占比約為 40%，工業及專業級市場約占 60%。隨著居民生活水平提高、汽車保有量及車齡的提高，同時疊加家用及 DIY 市場的持續增長，五金工具中消費級應用的占比逐漸提升。圖表32:2020 年全球五金工具市場分區域占比 圖表33:史丹利百得 2022 年營收下游占比 資料來源：華經產業研究院，方正證券研究所 資料來源：史丹利百得官網，方正證券研究所 2.3.12.3.1 2 2024024 年有望開啟降息周期，北美地產需求或逐漸企穩年有望開啟降息周期，北美地產需求或逐漸企穩 美國住房銷量以存量為主

60、，新房占銷量比重約為 10-15%，成屋銷量約占 85-90%，占主要地位。因此，住房銷量增速整體接近于成屋銷量增速。從歷史數據看，巨巨星科技收入大約滯后于美國成屋銷售、新建住宅銷量星科技收入大約滯后于美國成屋銷售、新建住宅銷量 2 2-4 4 個季度，有地產后周期個季度，有地產后周期屬性屬性。巨星科技(002444)公司深度報告 20 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表34:巨星科技收入滯后美國成屋銷售、新建住宅銷售情況 資料來源：Wind、美國商務部普查局、全美地產經紀商協會、公司公告、方正證券研究所 圖表35:美國成屋銷售及庫存可供銷售月數（萬套，月）圖表3

61、6:美國新建住宅銷售量及庫存（千套，月）資料來源：Wind、全美地產經紀商協會、方正證券研究所 資料來源：Wind、美國商務部普查局、方正證券研究所 自 2021 年開啟加息周期以來，當前 30 年起低壓貸款利率以達到歷史高位，2023年 12 月 28 日該利率水平達到 6.6%，對成屋銷售、新建住房銷量均形成明顯抑制作用。巨星科技(002444)公司深度報告 21 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表37:美國成屋銷量、新建住房銷量于 30 年期低壓貸款固定利率變化 資料來源：Wind、美國商務部普查局、全美地產經紀商協會、方正證券研究所 從歷史數據看，美國新屋

62、與成屋銷量美國新屋與成屋銷量 y yoyoy 與與 3 30 0 年期低壓貸款固定利率成明顯負年期低壓貸款固定利率成明顯負相關性相關性，2008 年后的降息周期對應近 10 年的新屋與成屋較高速增長，2021 年后的加息對應房屋銷量的增速下降。但 2023 年 4 月美國新建住房銷量同比增速轉正，成屋銷量同比降幅逐漸收窄。圖表38:美國成屋銷量、新建住房銷量增速與 30 年期低壓貸款固定利率變化 資料來源：Wind、美國商務部普查局、全美地產經紀商協會、方正證券研究所 2023 年 12 月，10 年期、2 年期美債利率分別下降 0.53pct、0.47pct 至 3.84%、4.26%（截至

63、 12 月 28 日）。據美國勞工部數據，11 月美國失業率為 3.7%，CPI 與巨星科技(002444)公司深度報告 22 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 核心 CPI 分別為 3.1%、4%，分別較前值下降 0.1pct 和持平。Morningstar 認為，若通脹降至合理區間，則美聯儲有望從 2024 年初轉向更加溫和的立場，而 2024年中和后期的經濟疲軟可能會推動加息的步伐進一步加快。圖表39:美國失業率與通脹率變化 圖表40:聯邦基金利率預期 資料來源：Wind、勞工部、方正證券研究所 資料來源：Morningstar、方正證券研究所 2.3.22.3

64、.2 汽車維修：美國平均車齡逐年攀升，帶動工具需求汽車維修：美國平均車齡逐年攀升，帶動工具需求 在汽車領域，我們注意到美國乘用車和輕卡的平均車齡在2022年創下歷史新高，分別達到 13.1、12.2 歲，已經連續五年增長。此前的芯片短缺，以及疫情期間此前的芯片短缺，以及疫情期間供應鏈和庫存的挑戰，是導致美國平均車齡上升的主要原因。而車輛平均年齡的供應鏈和庫存的挑戰，是導致美國平均車齡上升的主要原因。而車輛平均年齡的上升，有利于對手動工具的需求上升，有利于對手動工具的需求。此外，我們也看到，疫情后美國汽車修理和維護就業人數、工作時間均恢復至疫情前水平。圖表41:美國汽車平均年齡（歲）圖表42:美

65、國汽車修理與維護行業工作時間與就業人數（百萬小時，千人）資料來源：S&P Global Mobility、方正證券研究所 資料來源：美國勞工部、方正證券研究所 2.3.32.3.3 耐用品和個人消費支出耐用品和個人消費支出 家具及家居擺設是五金工具重要下游。從歷史數據看，美國耐用品中家具及家居家具及家居相關產品制造業新訂單同比增速略領先于批發商銷售額增速相關產品制造業新訂單同比增速略領先于批發商銷售額增速 1 1-3 3 個月時間個月時間。批發商庫銷比代表在當前銷售額下庫存的健康水平，庫銷比降低代表當前商品處于被動去庫或者主動去庫階段，庫銷比升高代表是商品處于主動補庫或被動補庫巨星科技(002

66、444)公司深度報告 23 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 階段。從歷史數據看，庫銷比與新訂單、批發商銷售額基本成負相關，為了便于比較，我們采用庫銷比的倒數作為指標?？梢杂^察到庫銷比往往領先于新訂單、庫銷比往往領先于新訂單、批發商銷售額的同比增速變化批發商銷售額的同比增速變化 1 1-6 6 個月個月，2022 年 9 月批發商庫銷比倒數階段性見底（即庫銷比見頂），開啟了連續一年的上漲至。新訂單降幅也從 2023 年 7 月以來持續收窄，11 月增速首次轉正至 0.4%，因此，我們預計 2024 年家具等耐用品銷售額有望逐漸回升，從而對制造用五金工具也形成有力支撐。

67、圖表43:美國家具與家居擺設批發商銷售額同比、制造業新訂單同比、1/批發商庫銷比情況 資料來源：Wind、美國商務部普查局、方正證券研究所 巨星科技(002444)公司深度報告 24 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 3 3 手工具龍頭企業，電動工具與儲能開啟第二成長曲線手工具龍頭企業，電動工具與儲能開啟第二成長曲線 3.13.1 供應鏈供應鏈：全球制造保障供應：全球制造保障供應+向向 OBMOBM 轉型轉型+并購拓展產品矩陣并購拓展產品矩陣 3.1.13.1.1 國內采購國內采購+全球制造，保障及時交付與需求快速響應全球制造，保障及時交付與需求快速響應 公司經過數十

68、年的發展，建立了以中國為核心的全球化供應鏈管理體系，與全球與全球數千家供應商建立了良好的合作關系，確保公司不局限于自身產能情況數千家供應商建立了良好的合作關系，確保公司不局限于自身產能情況，可以快速響應市場需求并完成各類大額訂單的及時交付。依托中國全球基礎門類最為齊全的供應鏈體系，以及不斷增長的全球供應商網絡，公司可以做到全球采購、全球制造，使得公司在全球海運周期緊張的背景下仍然可以維持穩定的供貨能力。此外，國內超大體量和超精細供應鏈網絡帶來的效率和彈性兼顧的特性，也使得公司可以做到國內集中采購、全球分布使用國內集中采購、全球分布使用，極大的降低綜合采購成本，提升公司產品的市場競力。目前公司在

69、全球擁有在全球擁有 20 20 處生產制造基地處生產制造基地，主要通過“自主建廠自主建廠+并購并購”的方式，逐步建立起以亞太地區為核心，歐美產能為補充的全球化生產基地，能夠全面滿足各類需求和應對各自復雜的外部環境。2022 年以來，由于歐美高通脹導致終端產品價格不斷上升，消費者開始更多考慮產品的性價比而非單純追求產品品質，面對這一變化趨勢，公司積極調整產品結構適應市場需求。圖表44:巨星科技全球制造基地 圖表45:巨星科技海外生產基地布局情況 資料來源：公司官網、方正證券研究所 資料來源：浙江在線、五金工具制造企業連續海外并購的動因及經濟后果研究，陳思潔、方正證券研究所 在國內，公司制造基地主

70、要分布于浙江、江蘇、廣東區域在國內，公司制造基地主要分布于浙江、江蘇、廣東區域，分別分布在杭州錢塘、嘉興海寧、浙江奉化、浙江溫州、浙江龍游、江蘇蘇州、常州、廣東深圳、東莞、中山。東南亞地區東南亞地區，公司的生產基地主要分布在泰國羅勇、柬埔寨西港、越南海防。歐洲地區歐洲地區，公司的生產基地主要分布于德國北威 BeA、德國漢堡 LISTA、瑞士厄倫 LISTA、意大利貝加莫 LISTA、捷克盧布爾雅那 BeA 等 5 處。北美地區北美地區，公司生產基地主要分布在美國新澤西州 Arrow、美國加州 Prime-lind、美國賓州SHOP-VAC。3.1.23.1.2 產品創新驅動企業長期穩定發展產品

71、創新驅動企業長期穩定發展 面對全球工具行業不斷發生的變化，創新是企業及時響應并把握市場機遇的重要保證。近年來，公司研發投入持續增長，先后在手工具、激光測量測繪儀器、氣動工具、電動工具等方面取得突破。時間區域獲取方式地點2017美國收購Arrow美國新澤西州2018歐洲收購Lista德國漢堡、瑞士厄倫、意大利貝加莫2019東南亞越南一期基地投產越南海防美國收購Prime-Line美國加州東南亞柬埔寨一期基地投產柬埔寨西港美國收購Shop-VAC美國賓州東南亞越南二期基地投產越南海防東南亞泰國基地投產泰國羅勇歐洲收購BeA德國北威、捷克盧布爾雅那20202021巨星科技(002444)公司深度報告

72、 25 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表46:巨星科技歷年研發投入與設計新品數量 圖表47:巨星科技歷年主要設計新品 資料來源：公司年報、方正證券研究所 資料來源：公司年報、方正證券研究所 公司對研發的重視還體現在全球化的研發中心。目前，公司在全球有五大研發基地，分別是中國總部研發中心、美國賓州電器研發中心、美國新澤西州緊固工具研發中心、歐洲工具箱柜研發中心、歐洲氣動緊固工具研發中心。圖表48:巨星科技全球 5 大研發基地 資料來源：公司官網、方正證券研究所 3.1.33.1.3 ODMODM 向向 OBMOBM 轉型，并購拓展產品矩陣轉型，并購拓展產品矩陣 工

73、具五金制造企業的經營模式主要包括通過對名牌產品的“代工生產”和“貼牌生產”的 OEM 和 ODM 模式，及以自有品牌產品生產銷售為主的 OBM 模式。國內大多數工具五金產品制造企業品牌意識薄弱，工具五金產品的出口主要采用OEM 和 ODM 模式。部分企業力圖實現從 OEM 到 ODM 的轉變。而 OBM 模式則要求企業不僅要具備研發、設計和生產能力，還要擁有自己的品牌，甚至有自己的渠道，這是三種經營模式中的最高層次。眾多 ODM 企業都試圖建立自己的品牌，轉型為自有品牌產品制造商，這是企業提高市場競爭力的必經之路。巨星科技為全球手工具產品的龍頭企業，早期公司以早期公司以 ODMODM 商業模式

74、起家，商業模式起家，目前公目前公司司仍然仍然主要采用主要采用 ODMODM 的經營模式，的經營模式，但但同時同時 OBM OBM 的銷售金額逐年上升的銷售金額逐年上升。2022 年公司 ODM(客戶品牌)占比為 59.14%，OBM（自有品牌）收入占比上升至 40.35%。年份20182019202020212022主要創新產品激光熔覆刀具系列、硬質合金鉗子系列、鎖緊扳手系列、智能燈具系列產品DLC金剛石涂層刀具系列、雙光源智能燈具系列、高精度激光掃平儀系列、遠距離激光測距儀、智能門鎖系列可換導軌氣動釘槍、鋁柄效率錘、多檔位開口棘輪扳手、鍛打棘輪夾多功能管子割刀、可換向216齒棘輪扳手、雙檔位

75、擠壓槍，動力工具特別是鋰電池電動工具的大規模創新，研發出了一大批高性價比產品自動升降調檔鉗系列、12V 及20V 鋰電產品、手柄360環繞測發光電筒，持續電動工具創新巨星科技(002444)公司深度報告 26 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表49:巨星科技 ODM、OBM 銷售收入及占比 資料來源：公司年報、方正證券研究所 目前，公司已擁有多個全球知名百年品牌和工具細分行業龍頭品牌，涵蓋業務有手動工具、電動工具、氣動緊固工具、激光測量工具、激光雷達、箱柜存儲設備、工業吸塵器等。圖表50:巨星科技主要品牌商及業務布局 資料來源：公司官網、方正證券研究所 品牌標識介

76、紹手動/機修工具 電動/氣動工具 激光測量激光雷達 箱柜存儲設備 專業吸塵設備Workpro巨星科技推出的第一個全品類綜合性工具品牌SK創建于1914年，是美國百年高端手工據品牌DuraTech專注于高品質得機修品牌EverBite創建于2011年，是巨星科技推出的第一個全品類DIY照明工具品牌Swiss+Tech創建于1994年，是定位高端的戶外工具品牌Arrow創建于1929年，是美國手動、電動釘槍、耗材百年品牌Sheffield鋼盾國內知名的工業級工具品牌Goldblatt成立于1885年，美國百年泥工高端品牌Pony Jorgensen成立于1903年，是專精木工工具及工裝夾具的美國百

77、年品牌Scruffs歐洲領先的工作服和安全些品牌BeA工業級氣動釘槍及緊固件百年品牌，歐洲行業領導者Prexiso創建于瑞士，是一家專業的激光測量/測繪品牌OLEI杭州歐鐳激光技術是一家以位置感知為核心的高科技公司Lista成立于1945年，全球工業級存儲解決方案領先品牌Shop-vac創立于1953年，是北美工業級干濕吸塵器領導品牌和制造商巨星科技(002444)公司深度報告 27 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表51:巨星科技歷年并購品牌介紹 資料來源：公司年報、方正證券研究所 收購公司名稱標識收購時間 對價及持股比例公司介紹主要產品收購目的Goldblat

78、t2010USD1,704,063.00，持股100%建筑工具品牌“Goldblatt”始創于 1885 年，擁有 100 多年的歷史。為混凝土、磚石、石膏墻、瓷磚、油漆工作等提供了高品質的工具抹泥刀、磚工工具、瓷磚工具、石膏板工具增強公司自主品牌的銷售并取得更多的銷售渠道華達科捷201519,825.00萬元，持股65%是一家屬于光機電一體化技術領域的高新技術企業，長期致力于激光測控系統和智能化工程控制系統的產品研發和制造激光工具、測控模塊、傳感器及智能硬件、紅外掃描、測控等產品開拓激光測量領域Prims tools201621,474.00萬元，持股100%PT 是世界領先的高端激光測量儀

79、器研發制造企業,擁有國際領先的研發團隊、核心制造技術和一整套世界級標準的產品生產技術自動激光掃平儀、激光掃平儀、激光探測器、遙控器提高公司在激光領域的整體研發和制造實力，推動巨星科技拓展工業級客戶，獲得更多的市場和客戶資源PONY&JORGENSEN2016PONY&JORGENSEN品牌1903年創立于美國芝加哥，百年來始終致力于生產優質木工工具，尤其是夾具類產品管夾、木工夾、鋸馬/工作臺、木鑿、臺虎鉗豐富公司產品品類、加強設計創新、提升制造水平ARROW201712,500.00萬美元，持股100%ARROW始建于1929年，是美國手動、電動射釘槍及其耗材的百年品牌手動釘槍、電動釘槍、氣動

80、釘槍、拉鉚槍、熱熔膠槍、相關配件耗材有助于巨星科技更好地開拓北美市場，擴大自有品牌的影響力以及在美國市場的服務能力Lista201818,450.00萬瑞士法郎，持股100%Lista成立于1945年，是全球工業級存儲解決方案領先品牌，在歐洲建有三大生產基地，近80年來始終致力于開發高效、有序的工作區存儲解決方案抽屜柜、工作臺、貨架、工具車、儲物柜增強其在北美市場工作存儲類產品的競爭力，為其進軍歐洲市場打下堅實的基礎Swiss+Tech2019Swiss+Tech1994年由機械工程師拉里 萊格創立，品牌專注于設計銷售微型多功能工具，包括應急系列、驅動系列、車用系列、移動科技、照明系列等微型工

81、具、多功能工具、大型多功能工具、應急工具、手電筒、戶外工具補強產品線，在擁有全系列傳統手工具基礎上新增特色微型工具系列Prime-Line2019167,25.25萬元，持股100%Prime-Line Products Company是北美門窗五金配件龍頭企業，業務包括家用、商用門窗五金配件的維護，維修和運營更換（MRO）等內外門把手、門鎖、門鉸鏈、門窗輪子、門窗密封條、門窗屏風、門窗玻璃、門窗滑軌、門窗拉手進一步提升巨星北美的服務能力，加大巨星北美市場占有率，加速巨星的國際化進程Shop-Vac20204186 萬美元Shop-VAC 創立于 1965 年，是北美著名的吸塵器品牌商和制造商

82、，擁有近500項國內外專利，是北美最受歡迎的干濕吸塵器品牌干濕真空吸塵器及其配件、車載吸塵器是公司上市以來首次收購電動工具標的，為巨星科技帶來新的業績增長機遇。通過此次收購，巨星科技還可以獲得干濕吸塵器的生產技術以及電動工具產品必須的馬達電機相關技術，提升企業的研發能力BeA2021243,41.87萬元，持股100%BeA是是一家創立于1910年的歐洲氣動緊固產品(主要是釘槍和其耗材)制造商，在德國、捷克等地都設有制造基地，客戶包括眾多知名工業級企業以及五金商店等，2020年營業收入1.09億歐元氣動釘槍、氣動釘槍耗材、氣動釘槍配件、氣動釘槍自動化設備增加動力工具產品線，并利用BeA的銷售網

83、絡補強歐洲銷售網絡體系，增厚公司渠道資源SK TOOLS2021SK品牌成立于1914年，百年來始終深耕專業機械工具的研發、制造，現已擁有3500多款產品，被譽為美國機械工具的標桿產品圓頭棘輪柄、萬向棘輪柄、棘輪扳手、沖壓鍛造扳手補強公司產品和品牌矩陣GEELONG202112,824.50萬美元，持股100%中山基龍工業有限公司成立于1987年,公司集研發、設計、工藝、生產為一體、生產設備專業全面、設施完善齊全，并通過多項國際認證工具柜（車）、刀具柜、物料整理架、模塊化存儲柜系統、智能存儲系統，各種工位器具等金屬存儲制品通過研發、供應鏈管理和產能等多個方面的積極整合，成為全球排名領先的的存儲

84、箱柜制造商TESA20234000,00萬歐元，持股100%TESA 品牌于 1941 年在瑞士創立，一直專注于高精度測量工具的研發制造，目前是全球前 2 的級高精度測量工具制造商高度儀、電感測微系統、高精度游標卡尺等布局機器人零部件加工必須的級高精度測量工具，完善公司現有產品線，擴充工業級產品客戶巨星科技(002444)公司深度報告 28 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 3.23.2 渠道：渠道：并購優質品牌完善渠道并購優質品牌完善渠道，跨境電商助力自有品牌打開市場，跨境電商助力自有品牌打開市場 五金工具消費群體和終端用戶分散，因此大部分企業難以簡歷完善的營銷網絡

85、和體系。拓展銷售渠道、通過自主創新和收購來增加產品品類，有利于增加客戶的一站式購買需求。歐洲地區銷售渠道相對分散，企業本土化和銷售團隊本土化建設難度都較大，因此，通過收購當地企業，可以較好的復用企業渠道資源和客戶資源，實現多品牌導入。北美地區銷售渠道呈寡頭壟斷格局，渠道門檻較高，新興品牌駐入難度較大，通過收購同樣可以獲得更多渠道資源。2016 年，公司通過收購 PT 獲取了歐美建筑工程和測量測繪領域工業級客戶銷售渠道。2017 年，公司又通過并購 Arrow 獲得美國大型連鎖超市、小型社區連鎖超市完整的供銷體系，以及歐洲、澳洲、南美的分銷渠道。Lista 在歐洲擁有汽車、航空公司、頂級奢侈品牌

86、等多行業優質大客戶資源，以及德國、法國等優質銷售渠道。Shop-VAC 則是北美最受歡迎的吸塵器品牌之一，擁有 Rainger、Walmart、Amazon 等多個銷售渠道，還具有多家家居和五金商店渠道資源。圖表52:巨星科技渠道商情況 資料來源：公司年報、方正證券研究所 目前，公司已成為美國 HOME DEPOT、美國 WALMART、美國 LOWES、歐洲 Kingfisher、加拿大 CTC 等多家大型連鎖超市最大的工具和儲物柜（Tools and Storage）供應商之一，并不斷拓展新的產品品類。目前在全球范圍內，有 2 200000000家以上的大型五金、建材、汽配等連鎖超市家以上

87、的大型五金、建材、汽配等連鎖超市同時銷售公司的各類產品，保證了公司各類創新型產品的高速發展。巨星科技(002444)公司深度報告 29 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表53:巨星科技前五大客戶銷售額占營收總額比重 資料來源：公司年報、方正證券研究所 從歷年數據來看，2018 年以來，公司下游前五大客戶占比逐漸提升，2022 年達到 48%，其中主要是來自頭部的前三大客戶增長較快，2022 年前三大客戶占銷售額比重 43.6%。從下游客戶占比來看，2015-2019 年 WalMart 在銷售額中占比文中有升，Home Depot 占比總體呈上升趨勢。圖表54:巨

88、星科技前五、前三大客戶占收入比重 圖表55:巨星科技前五大客戶歷年銷售額占收入比重 資料來源：公司年報、方正證券研究所 資料來源：公司年報、方正證券研究所 注：每年客戶排名前五的客戶可能有先后變化 此外，公司在跨境電商這一全新銷售渠道上不斷發力，跨境電商直營跨境電商直營目前已經成為公司除傳統大型連鎖超市外最重要的銷售渠道，作為傳統渠道的有效補充，跨境電商不僅為公司提供了發展自有品牌的市場，而且可以更好的快速創新得優勢，形成了“產品開發產品開發線上驗證線上驗證二次開發二次開發線下爆款線下爆款”這一正向循環的產品開發模式。依托上述渠道優勢，公司不斷發展開拓市場前景較好的新產品，歷史上成功實現了包括

89、激光測量儀器、儲物柜、電動工具、家庭儲能激光測量儀器、儲物柜、電動工具、家庭儲能等大品類的突破。3.33.3 動力工具及動力工具及儲能業務儲能業務開啟第二成長曲線開啟第二成長曲線 3.3.13.3.1 激光測量激光測量與激光雷達業務與激光雷達業務 年份1L.G.Sourcing26.1%L.G.Sourcing18.6%L.G.Sourcing16%L.G.Sourcing11.1%2Wal-Mart9.6%Wal-Mart11.4%HomeDepot11.5%HomeDepot8.2%3HomeDepot9.6%HomeDepot10.6%Wal-Mart9.7%Wal-Mart8.0%4G

90、reat New Saw Mfrs5.5%Great New Saw Mfrs6.2%Stanleyworks6.0%Sear Roebuck5.7%5Stanleyworks4.1%Stanleyworks4.2%Great New Saw Mfrs4.7%Stanleyworks3.8%前三名占比45.2%40.5%37.2%27.2%前五名占比54.8%51.0%47.9%36.7%年份1HomeDepot13.2%客戶116.7%客戶121.3%客戶124.2%2Wal-Mart10.3%客戶212.3%客戶210.9%客戶212.5%3L.G.Sourcing9.0%客戶311.1%

91、客戶39.9%客戶36.8%4Stanleyworks3.1%客戶42.9%客戶42.3%客戶42.8%5Kingfisher3.1%客戶52.1%客戶52.2%客戶51.7%前三名占比32.4%40.2%42.1%43.6%前五名占比38.6%45.2%46.5%48.0%20152016201820172019202020212022巨星科技(002444)公司深度報告 30 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 公司公司于于 2 2017017 年成立激光產品事業部年成立激光產品事業部，此后公司持續投入研發，加強與國際巨頭合作，并拓展渠道、加強海外制造基地建設，面臨

92、貿易摩擦依然保持穩定增長。成為激光測量領域具有國際競爭力的 ODM 公司，并在激光雷達等特種激光儀器產品實現大規模量產和應用。圖表56:巨星科技激光測量業務發展歷程 資料來源：公司年報，方正證券研究所 目前，公司在激光測量激光雷達領域的品牌主要有普瑞測普瑞測(P Prexrexiso)iso)、W Workproorkpro、S Sheffieldheffield 鋼盾、歐蕾激光（鋼盾、歐蕾激光（OLEIOLEI）等品牌。其中，普瑞測是室內裝修、測量工具、工程測繪、建筑施工領域專業供應商，歐鐳激光定位增加智能化，是公司旗下激光雷達開發商和制造商，產品可廣泛用于移動測繪、工業移動機器人、安防機器

93、人等領域。圖表57:巨星科技激光測量激光雷達品牌 資料來源：公司官網，方正證券研究所 3.3.23.3.2 存儲箱柜業務存儲箱柜業務 年份歷年業務取得重要進展2017成立激光產品事業部，重點投入技術研發，產品開發，自動化生產等領域，奠定全球領先智能激光測量工具的領導地位。繼續加強與國際測繪巨頭瑞士徠卡公司的全方位戰略合作，共同啟動了超小型激光測量芯片，筆試激光測距儀產品等的研發合作。歐鐳公司完成了首款3D激光雷達產品的研發定型，并成功進行了MLS-16這款產品的銷售和市場推廣。和國內外的各類移動機器人、自動駕駛公司建立了長期合作關系，在2017年啟動了多款全新的3D激光雷達產品的研發試制。20

94、18面對4月份中美貿易糾紛帶來的部分產品25%的高額關稅，依然保持了穩定高速的增長。其他智能產品包括智能家居、激光雷達等都在2017年的基礎上取得了較高的增長。2018年度，智能裝備實現收入64,016.59萬元，同比增長35.15%。2019激光事業部在率先遭遇貿易摩擦的環境下，繼續實現了國際市場銷售收入的增長，同時在國內市場大力推廣激光工具和測量儀器的自主品牌“普瑞測”，并取得了渠道建設的突破性進展。但由于激光業務規模效應還不明顯，當時研發投入較高等因素影響，毛利水平還未能達到最優狀態。同時，公司繼續加大海外激光測量儀器制造基地的建設，以保證美國市場順利發展。2020同時完成了大客戶的戰略

95、切換和渠道定位，新產品研發和新客戶拓展上也取得重要進展，特別是激光雷達產品獲得國內外客戶的高度認可。公司經成為激光測量領域具有國際競爭力的ODM公司，順利轉型走出2018年中美貿易糾紛以來的困境。2020年度，激光測量儀器實現收入51,323.47萬元。2021公司激光工具新平臺和新產品順利交付，提升了公司在北美激光工具領域的影響力；同時針對國內市場的需求，激光事業部積極調整產品定位，把握性價比，穩步推進國內市場的布局。激光雷達等特種激光儀器，也順利實現了大規模量產和使用，為公司未來新的業績增長點打好了基礎。2021年，激光測量儀器實現銷售收入8.89億元，同比增長73.13%。2022重點發

96、力新產品和渠道端建設，基于重新調整的品牌定位及業務方向，提升自有品牌和產品認知度，全新系列產品推向市場獲得良好反饋；開辟短視頻帶貨渠道，拓展線上銷售業務規模。激光雷達業務同比保持快速增長，產品應用場景和渠道不斷增加，并根據行業與客戶的需求變化，完成了部分產品的迭代設計。標識品牌名稱公司介紹普瑞測最早由Leica（徠卡）公司創建于歐洲瑞士，作為Leica的兄弟品牌進行獨立運營，主要產品、技術和解決方案聚焦于室內裝修、測量工具、工程測繪、建筑施工等專業領域。普瑞測使用Leica的核心技術，產品廣泛用于深度、距離的單點、多點、線式、面式測量，可以提供1D、2D、3D的激光指示、空間數據信息等，在機械

97、控制、大地測量、測量工具、地理空間信息、大型工業產品測量、礦山和農業等方面為用戶提供先進、前沿及可靠的解決方案。WorkproWORKPRO品牌，源自美國，創建于2009年，是巨星科技自主創立的第一個全品類綜合性工具品牌，產品暢銷歐美市場。WORKPRO品牌擁有4000種以上不同的產品，涵蓋了手動工具，照明燈具，激光測量，電動工具等產品，能夠為DIY消費者和專業用戶提供全域工具解決方案。鋼盾創建于2010年，擁有四大系列：五金工具系列、智能及環保系列、工業存儲系列、勞保耗材類系列，近4000種產品，包括機工類工具、電子電工類工具、VDE絕緣類工具、汽保機修工具等，應用于能源、機械制造、軌道交通

98、、新能源汽車、汽配維修、電力電工等行業。歐鐳激光意為Object Localization Enhancement Intelligence目標定位增加智能化，是巨星科技旗下專業激光雷達的開發商和制造商，主要產品包括1D、2D、3D等全系列激光雷達、高精度激光掃描儀、姿態傳感器，紅外探測傳感器等，可廣泛應用于移動測繪、工業移動機器人、安防機器人等領域。巨星科技(002444)公司深度報告 31 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 根據前文介紹，2 2020020 年工具存儲箱市場規模約為年工具存儲箱市場規模約為 3 30 0 億美元。億美元。另據 MMR 數據，全球工具

99、存儲產品中，北美地區占比達到一半以上，其次為南美、亞太地區。中東、歐洲地區占比相對較小。主要參與者與工具供應商有一定重合，例如史丹利百得、Apex、創科實業、實耐寶等等，據 Research and Market 數據，2020 年 CR3 約為36%。從細分產品看，工具存儲產品中，柜和櫥類產品占比最高，達到 6 成以上，其次為箱類、工具包、推車等。圖表58:2019 年全球工具存儲產品市場分區域占比 圖表59:工具存儲產品種類劃分及占比 資料來源：MMR、方正證券研究所 資料來源：Freedonia、巨星科技官網、Lista 官網、Workpro 官網、方正證券研究所 2 2018018 年

100、，公司完成了對歐洲著名工具儲物柜品牌年，公司完成了對歐洲著名工具儲物柜品牌 ListaLista 的收購的收購，加強了自有品牌的建設和對歐洲市場的影響力，進入存儲箱柜領域。此后，公司加大對工業存儲箱柜業務的整合，并且將該產品成功打入了美國主流商超渠道，取得了較好的成績，再次證實了公司在非手工具創新業務領域的發展實力。2020 年歐洲 LISTA 受疫情和工業投資下降影響有所下滑，但美國地區通過大力資源整合和下半年房地產復蘇，基本維持平穩發展。2021 年，原有歐洲 Lista 業務強力復蘇，美國市場訂單也持續增長。公司還在當當年完成了對基龍年完成了對基龍 1 100%00%股份的收購股份的收購

101、，通過研發、供應鏈管理和產能等多個方面的積極整合，成為了全球排名領先的的存儲箱柜制造商成為了全球排名領先的的存儲箱柜制造商。同時公司積極研發和拓展存儲箱柜產品，除原有用于車庫工作場所車庫工作場所的箱柜產品外，還積極進入室內生活場景室內生活場景的箱柜產品，并取得了重大突破。2021 年度，存儲箱柜業務實現銷售收入 23.71億元，同比增長 152.36%。2022 年，存儲箱柜業務取得較快增長，新品類和新產品加速投放，泰國生產基地泰國生產基地全面投產全面投產，為市場份額進一步提升奠定基礎；中山基龍主動調整自身經營策略中山基龍主動調整自身經營策略，全年實現超預期增長；歐洲 Lista 公司抓住歐洲

102、市場需求復蘇和進口需求上升的機會，保持穩定增長。在箱柜存儲領域，公司主要有 LISTALISTA、W Workproorkpro、SKSK、D DuraTuraTechech、S Sheffieldheffield 鋼盾鋼盾等品牌。其中，Lista 是全球工業級存儲解決方案領先企業，具有 75 年歷史。公司以每一個標準單元為基礎，根據客戶不同需求自由組成各種存儲柜、工作站、貨架等系統，助力客戶靈活使用空間、實現精益生產。此外，Lista 公司產品全部由瑞士總部、德國分部的工廠完成制造，獨有的十年質保體系更是樹立了行業標準。3.3.33.3.3 動力動力工具工具與家用儲能開啟第二成長曲線與家用儲

103、能開啟第二成長曲線 巨星科技(002444)公司深度報告 32 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 根據前文介紹，2020 年手動、電動工具市場規模分別為 213 億美元、392 億美元，電動工具市場空間廣闊，目前公司已在該領域逐漸鋪開，有望成為業務新增長極。2020 年，公司通過收購收購 ShopShop-VACVAC 相關資產相關資產，逐步推動動力工具領域布局，加強給美國地區的本土服務能力。2 2021021 年，年，公司正式重啟動力工具板塊公司正式重啟動力工具板塊。公司以 shop-vac 原產能為基礎，利用自身研發和渠道優勢，逐步恢復吸塵器業務；此外，公司還收購

104、了歐洲動力釘槍歐洲動力釘槍 BEABEA業務業務，增加動力工具產品線，并利用 BeA 的銷售網絡補強歐洲銷售網絡體系，增厚公司渠道資源；針對線上市場，創新研發 20V 鋰電池平臺，逐步推出全品類動力工具產品，動力工具線上銷售實現重要突破。全年動力工具業務實現銷售收入10.21 億元，同比增長 453.77%。2022 年，公司重啟工具業務后首次拿到大型零售業公司的動力工具采購確首次拿到大型零售業公司的動力工具采購確認，打開動力工具業務成長的天花板；根據市場需求主動調整產品供給，優先向客戶提供了取暖設備、家庭儲能設備，滿足消費者的即時需求，延伸公司的產品線，尤其在家用儲能產品上實現明顯突破；此外

105、，公司還在線上渠道不斷創新動力工具產品線，成為動力工具業務發力的重要渠道。目前，公司在動力工具領域的品牌主要有 BeA、Workpro、DuraTech、Arrow、Sheffield 鋼盾等。圖表60:公司旗下動力工具品牌及相關產品 資料來源：公司官網，方正證券研究所 名稱企業介紹創立于 1910 年，秉承德國傳統工匠精神，著力于氣動釘槍及緊固件產品的技術革新，持續引領工業級緊固行業的發展,已發展成為具有服務40多個國家及地域客戶能力的全球化企業。動力工具產品電動釘槍、螺絲刀、熱熔噴槍、戶外工具、室內工具、木工工具等企業介紹源自美國，創建于2009年，是巨星科技自主創立的第一個全品類綜合性工

106、具品牌，產品暢銷歐美市場。WORKPRO品牌擁有4000種以上不同的產品，涵蓋了手動工具，照明燈具，激光測量，電動工具，園林工具，氣動工具，機械設備，勞保用品，電動配件等，為DIY消費者和專業用戶提供全域工具解決方案。動力工具產品20V無繩電動工具、12V無繩電動工具、氣動工具、吸塵器等企業介紹生產高品質、專業級的機修工具，確保高性能、耐用性和精度。同時它也專注于創新手工具的開發。公司有DOUBLEDRIVE 雙向驅動比普通的棘輪快2倍，擁有Bi-Metal 雙金屬硬質合金技術，使刀片邊緣更加堅硬，并能保持5倍時間的持久鋒利度，以及FIX-BLADE RATCHET 固定刀桿棘輪，固定刀桿和棘

107、輪的結合，使產品具有更高的速度和更大的接入能力動力工具產品20V MAX鋰離子無繩電動工具系列等企業介紹創建于1929年，是美國手動、電動射釘槍和耗材百年品牌。主要業務為設計、生產和分銷各類手動、電動、氣動的U型釘、碼釘、鉚釘等緊固工具射釘槍和相關配件耗材，產品在美國大型連鎖超市和工業領域擁有近60%和38%的市場份額。此外，Arrow還擁有包括美國工廠在內完整的美國供銷體系，是目前少數依然堅持美國品牌美國制造的工具公司。動力工具產品30W無繩膠槍、釘槍、線釘等企業介紹創建于2010年，擁有四大系列：五金工具系列、智能及環保系列、工業存儲系列、勞保耗材類系列，近4000種產品，包括機工類工具、

108、電子電工類工具、VDE絕緣類工具、汽保機修工具等，應用于能源、機械制造、軌道交通、新能源汽車、汽配維修、電力電工等行業。動力工具產品20V無刷角磨、20V無刷鋰電扳手、20V雙速無刷鋰電鉆、16V雙速無刷鋰電鉆、12V雙速無刷鋰電鉆BeAWorkproDuraTechArrowSheffield鋼盾企業介紹及動力工具產品巨星科技(002444)公司深度報告 33 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 移動儲能按照消費場景劃分，可以分為三類，分別是一般儲能/便攜儲能、房車儲能、家庭儲能，其中一般儲能/便攜儲能按照場景又可以分為，戶外旅游場景和應急救助場景的產品。當前全球儲能

109、相關項目簽約和落地保持高速增長，歐美、中國是儲能最主要的增量市場，海外戶用光伏和國內風光基地，將帶動儲能快速增長的態勢。據艾媒網數據，2019年全球便攜儲能設備消費市場規模為3.8億美元。在近幾年的產業發展推動下，預計預計2022年便攜儲能設備消費市場規模將達到年便攜儲能設備消費市場規模將達到59.0億美元億美元，到，到 2026 年有望達到年有望達到 250 億美元，億美元，2022-2025CAGR 有望接近有望接近 40%。另據艾媒網預測，預計到預計到 20262026 年，在戶外活動領域，美國將成為便攜儲能最大的需年，在戶外活動領域，美國將成為便攜儲能最大的需求市場求市場，需求量將達到

110、 600.0 萬臺，占全球的 44.3%；其次為中國，占比為 19.2%；在應急用電領域，日本由于災害高發，或將成為最大的應用市場，需求量將達330.0 萬臺，占全球總量的 28.6%。圖表61:全球便攜式儲能市場規模預測 圖表62:戶外活動便攜儲能主要需求地區分布預測 資料來源：艾媒網、方正證券研究所 資料來源：艾媒網、方正證券研究所 儲能的主力用戶又可以分為為電力用戶，包括工商業用戶、家庭用戶。發展用戶端儲能有助于節約電力從成本，并保障用電穩定性。戶用儲能，即用于家庭用戶的儲能系統，通常與戶用光伏系統組合安裝，為家庭提供電能，在極端天氣下保障用戶用電穩定性，并減少電費支出。此外，歐美國家由

111、于城鎮化水平較高，住房以獨立或半獨立住宅為主，因此較適合發展戶用儲能。從滲透率來看，目前澳大利亞、美國、德國、日本的戶用光伏裝機容量占總光伏裝機的比例分別為 66.5%、25.3%、34.4%、29.5%，為中國的十倍以上，具備良好的戶儲基礎。歐洲引領家儲市場發展。據 2023 年儲能產業研究白皮書，20222022 年，歐洲新增年，歐洲新增裝機規模突破裝機規模突破 5GW5GW，七成裝機來自家儲領域，尤其受到地緣沖突影響，歐洲能源價格上漲，部分居民電價上漲 3 倍以上，疊加補貼政策，歐洲家儲市場規模激增，德國、意大利、奧地利、英國是歐洲四大家畜市場。據歐洲光伏產業協會（SPE）預測，2026

112、2026 年歐洲家儲市場規模將達到年歐洲家儲市場規模將達到 44.4GWh44.4GWh，實現近，實現近 5 5 倍的增長倍的增長。美國 IRA 法案將推動美國儲能進入全新發展階段。2022 年 8 月通過的 通脹削減法案（IRA），為美國能源安全和氣候變化提供至少 3690 億美元的支持，儲能可儲能可以正式以獨立主體身份獲得最高以正式以獨立主體身份獲得最高 70%70%的投資稅的投資稅收抵免收抵免，不再必須與太陽能發電配合使用，這將會顯著改善美國獨立儲能項目收益水平，為美國儲能行業未來十年的快速 發展奠定基礎。據艾媒網數據，2020 年全球家庭儲能規模約 75.0 億美元，預計至 2026

113、年達 221.0億美元。巨星科技(002444)公司深度報告 34 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表63:全球家庭儲能市場規模 資料來源：HIS、艾媒網，方正證券研究所 公司目前在儲能領域主要有移動儲能（POWER BANK）、家用儲能（POWER STATION）兩類產品。其中，移動儲能移動儲能產品公司于 2021 年已經開始持續銷售。根據公司公告，2022 年，公司取得某大型零售業公司產品采購最終確認，采購標的為移動儲能（POWER BANK）和家用儲能（POWER STATION）產品，預計采購金額為每年不少于 2000 萬美元，本采購有效期為兩年，該產品

114、將會在客戶公司門店梯次上架銷售。根據公司公告，該客戶為世界 500 強排名靠前的公司，且和公司保持長期業務合作關系，位居公司前五大客戶。至此，家用儲能家用儲能作為全新產品也開始全面鋪開。公司儲能產品方面的優勢主要體現在：1）在啟動儲能產品后開發了符合北美消費者習慣的產品線，推出后獲得了客戶的高度認可并取得訂單的快速增長；2 2）渠）渠道優勢道優勢，依托涵蓋全球的商超渠道，可以最大化產品的推廣效率，并獲得規模成本優勢；3 3）供應鏈優勢）供應鏈優勢，依托全球化的供應鏈體系，公司可以最優化控制采購成本，提升產品的價格競爭力和盈利能力。未來，公司計劃繼續加大儲能工具業務投入，借助公司遍布全球的銷售渠

115、道和供應鏈網絡，在產品創新上不斷發力，確保儲能工具產品不斷發力，成為公司業績增長點。公司目前多個自有電動工具品牌已經成為細分產品的區域龍頭，并且在今年成為了多家美國大型商超手持式電動工具和家用儲能產品的 ODM 供應商，未來計劃繼續加大在包括手持式電動工具和戶用儲能產品領域的投資，在未來 3-5 年的時間里，將公司的動力工具及儲能產品打造成全球具有影響力細分行業龍頭。巨星科技(002444)公司深度報告 35 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 4 4 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.14.1 盈利預測盈利預測 手工具及存儲箱柜手工具及存儲箱柜：據公司 202

116、3 年半年報，報告期內，即使在歐美商超總體庫存處于歷史最高，高通脹導致去庫存速度相對較慢等外部不利因素影響下，公司存儲箱柜業務整體下降超過 60%，但手工具業務依然保持個位數增長。當前美聯儲降息預期逐漸升溫，預計降息周期開啟后，此前被抑制的北美地產需求有望得到充分釋放，2023 年 4 月美國新建住房銷量同比增速轉正，成屋銷量同比降幅逐漸收窄。此外，公司在產品品類、渠道、市占率方面仍有提升空間。工業存儲箱柜領域 23 年短期承壓，預計 24、25 年有望恢復較高速增長?？傮w上，假設手工具及存儲箱 23-25 年營收分別增長-10%、20%、15%。毛利率方面，隨著公司 OBM 業務占比增加以及

117、全球制造布局，有望維持較高水平毛利率，假設 23-25 年毛利率維持在 33%。動力工具及激光測量儀器：動力工具及激光測量儀器：據公司 2023 年半年報，報告期內，公司動力工具及激光測量儀器收入整體下滑 13%，主要受激光業務影響，動力工具業務繼續保持增長。動力工具動力工具是公司的新增長極，2022 年，公司重啟工具業務后首次拿到大型零售業公司的動力工具采購確認，打開動力工具業務成長的天花板；并在線上渠道不斷創新動力工具產品線，成為動力工具業務發力的重要渠道。激光測量儀器方面，受庫存壓力影響短期承壓，24-25 年有望恢復較高速增長?？傮w上，假設2023-2025 那年公司動力工具及激光測量

118、儀器業務營收分別增長 2%、25%、20%。毛利率方面，假設 23-25 年維持在 27%。費用率方面費用率方面，我們假設 23-25 年銷售費用率分別為 6.8%、6.7%、6.6%，管理費用率分別為 6.8%、6.7%、6.6%，研發費用率分別為 2.8%、2.7%、2.6%，假設營收增長對費用率有一定攤薄影響。圖表64:公司分業務收入預測 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 1 1）手工具及存儲箱手工具及存儲箱柜柜 銷售收入（百萬元）8,912 10,005 9004 10805 12426 增長率 30%12%-

119、10%20%15%毛利率 25%27%32%33%33%2 2）動力工具及激光動力工具及激光測量儀器測量儀器 銷售收入（百萬元）1,910 2,541 2591 3239 3887 增長率 272%33%2%25%20%毛利率 24%25%27%27%27%3 3）其他業務）其他業務 銷售收入（百萬元）70 65 80 90 100 增長率 66%-7%23%13%11%毛利率 59%65%65%65%65%合計合計（百萬元）（百萬元）10,920 12,610 11676 14134 16413 增長率 28%15%-7%21%16%綜合毛利率 25%27%31.1%31.8%31.8%資料

120、來源：Wind,方正證券研究所 巨星科技(002444)公司深度報告 36 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 4.24.2 可比公司可比公司 可比公司方面，我們選取與公司主營相似的，以動力工具為主要產品并且偏重出口企業泉峰控股、創科實業、格力博作為可比公司。我們預計公司 2023-2025 年分別實現營收 116.76、141.34、164.13 億元，歸母凈利潤 17.26、21.8、25.73 億元，對應 PE 分別為 15.16/12/10.17 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。圖表65:可比公司估值表 資料來源：Wind，方正證券研究所（可比公司預測數據采用

121、Wind 一致預期）2023E2023E2024E2024E2025E2025E2023E2023E2024E2024E2025E2025E0669.HK創科實業87.001,589.000.560.660.7519.9816.8714.792285.HK泉峰控股20.45103.000.180.270.3414.599.677.63301260.SZ格力博16.7583.000.091.051.44176.6715.9111.6370.4114.1511.35002444.SZ巨星科技21.75261.541.431.812.1415.1612.0010.17PEPE可比公司平均可比公司平均

122、PEPE證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱收盤價收盤價總市值總市值EPSEPS巨星科技(002444)公司深度報告 37 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 5 5 風險提示風險提示 宏觀經濟波動風險宏觀經濟波動風險。若美聯儲降息時間及幅度不及預期，可能會導致需求釋放有限，抑制房地產需求，導致海外終端消費者對工具需求疲弱，進而影響公司訂單及業績增長。匯率波動風險。匯率波動風險。目前公司營業收入基本來自于境外市場，如人民幣匯率寬幅波動，將對公司的營業收入產生一定影響。公司主營業務訂單大部分以美元計價，人民幣對美元匯率波動直接影響產品的價格競爭力，從而對公司經營業績產生影響。

123、原材料價格上升風險原材料價格上升風險。近年來，公司主要原材料價格波動較大，造成公司生產成本也有所波動。盡管公司產能以外協生產為主，且對上游外協廠商議價能力較強，但若原材料價格持續上升，仍可能對公司盈利能力產生一定影響。貿易摩擦風險貿易摩擦風險。目前美國是公司的最大單一市場，公司向美國出口的大部分產品依然被征收 25%的關稅，對公司發展存在不利影響。巨星科技(002444)公司深度報告 38 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 附錄:公司財務預測表 單位：百萬元(人民幣)資產負債表資產負債表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E20

124、25E 利潤表利潤表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流動資產流動資產 1030710307 1194011940 1391313913 1622116221 營業總收入營業總收入 1261012610 1167611676 1413414134 1641316413 貨幣資金 4863 6843 7782 9202 營業成本 9267 8042 9635 11198 應收票據 19 14 17 20 稅金及附加 47 41 50 59 應收賬款 1897 1806 2190 2529 銷售費用 757 794 947 1083 其它應收

125、款 58 75 88 99 管理費用 761 794 947 1083 預付賬款 128 99 119 141 研發費用 319 327 382 427 存貨 2813 2464 3008 3458 財務費用-111 0-38-57 其他 529 640 710 772 資產減值損失-61-2-2-2 非流動資產非流動資產 82738273 90319031 96979697 1032310323 公允價值變動收益-51 0 0 0 長期投資 2545 2735 2917 3104 投資收益 177 292 283 328 固定資產 1519 1547 1534 1501 營業利潤營業利潤 1

126、6871687 20072007 25382538 29992999 無形資產 713 771 825 878 營業外收入 1 0 0 0 其他 3497 3978 4419 4839 營業外支出 21 0 0 0 資產總計資產總計 1858018580 2097220972 2361023610 2654426544 利潤總額利潤總額 16671667 20072007 25382538 29992999 流動負債流動負債 37423742 46184618 50365036 53515351 所得稅 223 251 318 380 短期借款 1379 1461 1491 1463 凈利潤凈

127、利潤 1445 1756 2220 2619 應付賬款 1367 1395 1632 1871 少數股東損益 25 31 40 46 其他 996 1762 1913 2018 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 14201420 17261726 21802180 25732573 非流動負債非流動負債 12131213 12231223 12231223 12231223 EBITDA 1813 2410 2931 3380 長期借款 799 799 799 799 EPS（元）1.24 1.43 1.81 2.14 其他 415 424 424 424 負債合計負債合計 49554955

128、58415841 62596259 65746574 主要財務比率主要財務比率 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 少數股東權益 227 257 297 344 成長能力成長能力(同比增長率同比增長率%)股本 1203 1203 1203 1203 營業總收入 15.48-7.41 21.06 16.12 資本公積 3951 3989 3989 3989 營業利潤 22.47 18.96 26.45 18.16 留存收益 8366 9814 11994 14567 歸屬母公司凈利潤 11.78 21.56 26.31 18.04 歸屬母公司股

129、東權益 13398 14874 17054 19626 獲利能力獲利能力(%)負債和股東權益負債和股東權益 1858018580 2097220972 2361023610 2654426544 毛利率 26.51 31.12 31.83 31.78 凈利率 11.46 15.04 15.70 15.96 現金流量表現金流量表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E ROE 10.60 11.60 12.78 13.11 經營活動現金流經營活動現金流 16321632 25312531 18361836 23002300 ROIC 7.82 9.

130、44 10.48 10.96 凈利潤 1445 1756 2220 2619 償債能力償債能力 折舊攤銷 329 404 431 438 資產負債率(%)26.67 27.85 26.51 24.77 財務費用-44 97 99 99 凈負債比率(%)-15.26-22.63-25.07-29.17 投資損失-177-292-283-328 流動比率 2.75 2.59 2.76 3.03 營運資金變動 17 565-646-544 速動比率 1.93 2.00 2.12 2.33 其他 62 1 15 17 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-514514 -866866 -82

131、8828 -753753 總資產周轉率 0.70 0.59 0.63 0.65 資本支出-392-893-883-857 應收賬款周轉率 6.83 6.31 7.07 6.96 長期投資-130-235-228-224 應付賬款周轉率 6.16 5.82 6.37 6.39 其他 8 262 283 328 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流-610610 185185 -6868 -127127 每股收益 1.24 1.43 1.81 2.14 短期借款-428 82 30-29 每股經營現金 1.36 2.10 1.53 1.91 長期借款-217 0 0 0 每股凈資產

132、 11.14 12.37 14.18 16.32 普通股增加 59 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 1026 39 0 0 P/E 15.31 15.16 12.00 10.17 其他-1050 64-99-99 P/B 1.70 1.76 1.53 1.33 現金凈增加額現金凈增加額 792792 19801980 939939 14201420 EV/EBITDA 11.46 9.46 7.47 6.05 數據來源：wind 方正證券研究所 巨星科技(002444)公司深度報告 39 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證

133、券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為 C3 及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若

134、您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注

135、明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。評級評級說明：說明：類別類別 評級評級 說明說明 公司評級 強烈推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有20%以上的漲幅。推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的漲幅。中性 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數在-10%和10%之間波動。減持 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。行業評級 推薦 分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性 分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持 分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數?；鶞手笖嫡f明 A股市場以滬深300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普500指數為基準。方正證券研究所聯系方式：方正證券研究所聯系方式：北京：西城區展覽館路 48 號新聯寫字樓 6 層 上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓 深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層 廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券 長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層 E-mail：