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1、歐盟碳市場的發展歷程及啟示歐盟碳市場的發展歷程及啟示 證券研究報告證券研究報告（優于大市，維持）（優于大市，維持）吳吳 杰（公用事業首席分析師）杰（公用事業首席分析師）SAC S0850515120001 傅逸帆（公用事業高級分析師）傅逸帆（公用事業高級分析師）SAC S0850519100001 閻閻 石（公用事業聯系人）石（公用事業聯系人）胡鴻程（公用事業聯系人）胡鴻程（公用事業聯系人）2024年年2月月8日日 概要概要 1.碳市場助力減排，碳價高位震蕩碳市場助力減排，碳價高位震蕩 2.市場機制：六維度發力維護市場平穩運行市場機制：六維度發力維護市場平穩運行 3.碳計量：核算法適用范圍廣，

2、實測法精度高碳計量：核算法適用范圍廣，實測法精度高 4.EU ETS的延伸：碳邊境調節機制的延伸：碳邊境調節機制 5.投資建議投資建議 6.風險提示風險提示 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 OX2V1XDXUX5XUW6M8QbRoMrRpNrNjMnNnPeRqRzR7NnNzQvPqNvMNZtPsO請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.碳市場助力減排，碳價高位震蕩碳市場助力減排，碳價高位震蕩 3 1.1 歐盟減排機制發展路線圖歐盟減排機制發展路線圖 資料來源：萬方資料來源：萬方歐盟碳排放權交易體

3、系研究歐盟碳排放權交易體系研究，吳慶禹，吳慶禹后巴黎時代后巴黎時代歐盟碳排放權交易機制的法律分析歐盟碳排放權交易機制的法律分析，張原錕，張原錕歐盟碳期貨市場效率研歐盟碳期貨市場效率研究究，海通證券研究所，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1992年年 1997年年 1998年年6月月 2000年年 2001年年11月月 2003年年10月月 2005年年1月月 聯合國氣候變化框架公約聯合國氣候變化框架公約對發達對發達國家和發展中國家的減排任務進行框國家和發展中國家的減排任務進行框定，明確發達國家承擔主要責任，定，明確發達國家承擔主要責

4、任，中中國于國于1992年年11月加入月加入 京都議定書京都議定書約定了部分締約方的量約定了部分締約方的量化減排指標，提出了了國際排放交易機化減排指標，提出了了國際排放交易機制（制（IET）、聯合履約機制（）、聯合履約機制（JI）和清）和清潔發展機制（潔發展機制（CDM）等市場化手段）等市場化手段 歐委會發布歐委會發布氣候變化氣候變化：后京都議定書的歐盟：后京都議定書的歐盟策略策略，正式建議構建，正式建議構建碳排放交易機制碳排放交易機制。歐委會在歐委會在溫室氣體綠皮溫室氣體綠皮書書中正式考慮將二氧化中正式考慮將二氧化碳排放權交易納入治理氣碳排放權交易納入治理氣候問題的政策體系中。候問題的政策體

5、系中。排放交易指令排放交易指令正正式將合作構建碳排放式將合作構建碳排放交易體系提上議程交易體系提上議程 歐洲議會和理事會以法律形式明確了歐洲議會和理事會以法律形式明確了碳排放權交易的地位，并由此創立了碳排放權交易的地位，并由此創立了“歐盟排放許可”（“歐盟排放許可”（European Union Allowance，EUA），使歐盟），使歐盟碳排放權成為受法律保護的資產。碳排放權成為受法律保護的資產。全球首個跨國且超大全球首個跨國且超大規模的規模的歐盟碳排放權歐盟碳排放權交易體系交易體系（EU Emissions Trading System，EU ETS）正式建立正式建立 國際排放貿易機制（

6、IET）聯合履約機制（JI）清潔發展機制（CDM）針對發達國家間對碳排放權的具體額度進行的以有償轉讓為主的交易行為進行規范。構建發達國家間的碳排放額分配機制，促使各參與國通過市場機制以較低成本完成排放額度。發達國家與發展中國家進行項目級的減排量抵消額的轉讓與獲得，從而在發展中國家實施溫室氣體減排項目。4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 歐洲碳市場總體機制是由歐盟制定總量目標,允許成員國之間的企業根據各自的減排成本差異，自由買賣溫室氣體減排額度（Cap-and-Trade），形成了排放配額交易市場（EU ETS）。歐洲碳市場作為歐洲氣侯政策的基石，是

7、目前世界上最大的碳排放交易體系。根據歐洲議會EU ETS的修訂案，歐盟計劃歐盟計劃2030年溫室氣體排放量較年溫室氣體排放量較2005年減少年減少62%，即由即由36.7億噸降低至億噸降低至13.9億噸億噸（歐盟歐盟2020年碳排放年碳排放25.7億噸億噸）。根據歐洲氣候法，歐盟計劃歐盟計劃于于2050年實現碳中和年實現碳中和。注：英國“脫歐”之后，于2021年退出歐洲碳市場，實施單獨的英國碳排放交易體系(UK ETS)。資料來源：資料來源：European Commission，European Environment Agency，ICAP碳排放權交易實踐手冊碳排放權交易實踐手冊，北極星大

8、氣網北極星大氣網，秦炎秦炎歐洲碳市場推動電歐洲碳市場推動電力減排的作用機制分析力減排的作用機制分析，海通證券研究所海通證券研究所 1.2 歐盟制定減排目標，成員國開展配額交易歐盟制定減排目標，成員國開展配額交易 30個個國家國家 11000個個固定排放設固定排放設施及航空公施及航空公司司 45%的溫的溫室氣體室氣體 圖：圖：EU ETS覆蓋范圍覆蓋范圍 圖：歐盟減排目標與圖：歐盟減排目標與EU ETS總量總量 5 1.3 政府、企業、投資者共同參與碳市場政府、企業、投資者共同參與碳市場 碳咨詢公司、審核公司碳咨詢公司、審核公司 碳資產管理碳資產管理 合規合規 執行執行減排減排 能效管理公司能效

9、管理公司 投資者投資者 低買高賣低買高賣 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 低排放企業低排放企業 高排放企業高排放企業 碳交易所碳交易所 配額：配額：20萬噸萬噸 實排：實排：10萬噸萬噸 配額：配額：20萬噸萬噸 實排：實排：30萬噸萬噸 供給供給 需求需求 總量設定總量設定 成員國政府成員國政府 維護市場秩序維護市場秩序 配額分配配額分配 資料來源：資料來源：EU ETS Handbook，海通證券研究所，海通證券研究所 歐盟歐盟 配額分配配額分配/拍賣拍賣 覆蓋范圍覆蓋范圍 一級一級市場市場 二級二級市場市場 服務服務市場市場 圖：歐盟碳市場主

10、要參與者與運作流程圖圖：歐盟碳市場主要參與者與運作流程圖 6 四個標準機構四個標準機構 碳配額開發商碳配額開發商 碳配額債權商碳配額債權商 碳配額購買者碳配額購買者 1.4 碳市場層層相扣，涵蓋四類主體碳市場層層相扣，涵蓋四類主體 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：碳中和老牛百家號，王陟昀資料來源：碳中和老牛百家號，王陟昀碳排放權交易模碳排放權交易模式比較研究與中國碳排放權市場設計式比較研究與中國碳排放權市場設計，海通證券研究所，海通證券研究所 機構機構相當于碳領域的中央銀行，他們負責認證、發行、銷毀和記錄碳證，也就是碳排放量的減少或抵消的

11、證書。碳證可以在市場上交易，讓減排者獲得收益，讓排放者付出成本 開發商開發商相當于傳統的資源開發商，但是他們所開發的資源是負碳排放量，也就是通過不同的技術和商業手段，減少或抵消碳排放量，并把這些成果轉化為碳證。債權商債權商相當于傳統的金融機構，但是他們所提供的服務是碳配額的交易和融資，讓碳配額開發商能夠更容易地把他們的成果賣給需要減排或抵消排放量的企業或個人。購買者購買者是一些對氣候變化有責任感或有壓力的企業或個人，他們通過購買碳政來達到自己的減排或中和目標，同時也支持了碳政開發商和債權商的發展。注：碳配額開發商中“REDD”代表“減少發展中國家毀林和森林退化造成的排放”。REDD+企業是指參

12、與REDD+項目的利用森林碳匯的潛力來減少溫室氣體排放，并因此獲得可供交易的碳配額的企業。碳市場各個環節層層相扣，推動著碳排放量的管理和交易。7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2005-2007 2008-2012 2013-2020 2021-2030 資料來源：謝超資料來源：謝超從歐盟經驗看我國碳交易體系建設從歐盟經驗看我國碳交易體系建設，王陟昀，王陟昀碳排放權交碳排放權交易模式比較研究與中國碳排放權市場設計易模式比較研究與中國碳排放權市場設計，易碳家公眾號，海通證券研究所，易碳家公眾號，海通證券研究所 1.5 EU-ETS目前處于發展的第四

13、階段目前處于發展的第四階段 EU-ETS目前處于發展的第四階段，拍賣配額比例、涵蓋行業以及涵蓋溫室氣體范圍都目前處于發展的第四階段，拍賣配額比例、涵蓋行業以及涵蓋溫室氣體范圍都將會進一步提高。將會進一步提高。注：1.第一階段碳配額主要免費發放且對于減排額度的認定和發放條件寬松，導致碳配額一度喪失稀缺性，成交價跌至0歐元。2.第二階段拍賣上限比例提升至10%，但成員國只是小幅行使這一權利，僅有4%的配額被實際拍賣。3.第三階段電力行業獲得的免費配額被大幅下降，使其依賴于從拍賣或市場購買配額。該階段拍賣方式占配額總量達到57%。減排承諾 2020年比1990年少20%，2030年比1990少40%

14、2030年底較1990年減少55%期間配額 20.58億噸 18.59億噸 期初20.84億噸（每年遞減1.74%）期初16.1億噸（每年遞減2.2%）覆蓋行業 電力、石化、鋼鐵、建材 增加航空業 重點關注鋼鐵、水泥、化工等產業 覆蓋溫室氣體 CO2 CO2/N2O CO2/N2O/PFC 分配方式 95%免費發放+5%拍賣 90%免費發放+10%拍賣 配額以拍賣為主 進一步提高 8 總量來看總量來看，2020年歐洲碳排放年歐洲碳排放36.2億噸，比億噸，比1990年下降年下降33.7%；歐盟碳排放；歐盟碳排放25.7億噸，比億噸，比1990年下降年下降31.6%（歐盟長期減排目標為（歐盟長期

15、減排目標為2030年相比年相比1990年減年減排排55%以上）。以上）。行業來看行業來看，EU ETS排放量在排放量在2020年因為疫情影響和高碳價推動電力減排大幅年因為疫情影響和高碳價推動電力減排大幅下降下降13.3%，電力和工業部門排放量下降，電力和工業部門排放量下降11.2%，航空業下降，航空業下降64%。圖：歐洲年度碳排放量及同比變化圖：歐洲年度碳排放量及同比變化 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.6 碳市場推動碳排放量逐年降低碳市場推動碳排放量逐年降低 資料來源：資料來源：Wind，中央財經大學綠色金融國際研究院公眾號，碳中和，中央財經

16、大學綠色金融國際研究院公眾號，碳中和2060百家號，百家號，海通證券研究所海通證券研究所 圖：歐洲分行業的年度碳排放量（百萬噸）圖：歐洲分行業的年度碳排放量（百萬噸）注：受疫情影響，工業生產和電力需求放緩，2020年歐洲固定設施和航班運營排放二氧化碳當量大幅下降。-15%-10%-5%0%5%10%0102030405060歐洲（億噸,左軸）歐盟（億噸,左軸）歐洲（%,右軸）歐盟（%,右軸）9 020406080100120期貨結算價(連續):歐盟排放配額(EUA)現貨結算價:歐盟排放配額(EUA):2021-2030 受金融危機影響，配額過剩、價格低迷 歐盟討論市場化改革，削減配額供給。20

17、19年，MSR啟動 減排目標趨嚴、氣候及一次能源成本變化導致燃煤發電量上升，推升碳價 疫情影響下碳價下行 俄烏沖突 基于預測的體系排放總量上限大大超過實際排放，且第一階段不允許將配額保留到第二階段使用，導致2017年碳價跌至零。圖：現貨、期貨結算價：歐盟排放配額（歐元圖：現貨、期貨結算價：歐盟排放配額（歐元/噸二氧化碳當量）噸二氧化碳當量）資料來源：資料來源：Wind，商務部，北極星大氣網，中國石油新聞中心，易，商務部，北極星大氣網，中國石油新聞中心，易碳家公眾號，海通證券研究所碳家公眾號，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.7 俄

18、烏沖突以來歐盟碳價持續高位震蕩俄烏沖突以來歐盟碳價持續高位震蕩 第一階段第一階段 第二階段第二階段 第三階段第三階段 第四階段第四階段 2021年，受歐盟政策、寒潮影響，歐洲碳價大幅上漲；年，受歐盟政策、寒潮影響，歐洲碳價大幅上漲；22年以俄烏沖突為核心的地緣年以俄烏沖突為核心的地緣政治博弈反復，歐洲碳價高位震蕩。政治博弈反復，歐洲碳價高位震蕩。10 政策因素政策因素（如國際協議）（如國際協議）EU ETS 總量控制總量控制 經濟因素經濟因素（GDP和燃料和燃料價格）價格）技術因素技術因素（有效碳強度、（有效碳強度、成本、約束）成本、約束）BAU 排放量排放量 電力部門排放電力部門排放和減排潛

19、力和減排潛力 工業排放和減工業排放和減排潛力排潛力 CDM/JI供應供應 減排的基減排的基礎需求礎需求 存儲和存儲和 預借預借 ETS MACC 減排的模減排的模擬需求擬需求 凈減凈減排量排量 EUA價值中樞價值中樞 注：BAU（Business As Usual）是指在不采取任何溫室氣體減排措施的情況下，按照現有的經濟社會發展趨勢所排放的溫室氣體總量。ETS MACC是歐洲碳排放權交易體系（EU-ETS）的邊際減排成本曲線（Marginal Abatement Cost Curve）的簡稱。它是一種用于評估和比較不同減排措施的經濟效益和潛力的工具。資料來源：經濟參考報，碳道公眾號，吳慧娟資料

20、來源：經濟參考報，碳道公眾號，吳慧娟中國碳市場價格特征及中國碳市場價格特征及其成因分析：高低性、均衡性與穩定性其成因分析：高低性、均衡性與穩定性，海通證券研究所，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 市場能效市場能效 1.8 碳價受政策、經濟、技術、投機等多重因素影響碳價受政策、經濟、技術、投機等多重因素影響 EUA價格價格 市場因素市場因素（如投機（如投機行為）行為）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.市場機制：六維度發力助力市場平市場機制：六維度發力助力市場平穩運行穩運行 12 2.

21、1 維度一：自上而下的維度一：自上而下的絕對總量控制絕對總量控制 EU-ETS的核心交易原則是的核心交易原則是總量控制交易原則總量控制交易原則(Cap and Trade)?？梢詤^分為兩種模式：可以區分為兩種模式：第一種模式第一種模式是涵蓋前兩個交易階段是涵蓋前兩個交易階段（2005-2012）的的分散決策模式分散決策模式，總總量目標主要通過各成員國制定國家量目標主要通過各成員國制定國家分配計劃并由歐盟委員會批準來設分配計劃并由歐盟委員會批準來設定定。第二種模式第二種模式是從是從 2013 年開始實施的年開始實施的集中決策模式集中決策模式，國家分配方案被取國家分配方案被取消消，歐盟委員會直接設

22、臵覆蓋歐盟歐盟委員會直接設臵覆蓋歐盟范圍的總量目標范圍的總量目標。資料來源：陳惠珍資料來源：陳惠珍中國碳排放交易制度構建初探中國碳排放交易制度構建初探以歐盟的經驗借以歐盟的經驗借鑒為路徑鑒為路徑，文亞，文亞中國與歐盟碳市場建設理念與實踐比較研究中國與歐盟碳市場建設理念與實踐比較研究，海，海通證券研究所通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 以以1990年為基準，確定歐盟到年為基準，確定歐盟到2050年的總體減排目標年的總體減排目標 以以1990年為基準值，確定歐盟年為基準值，確定歐盟2020、2030、2040年的階段減排目標年的階段減排目標

23、 各階段目標折算為以各階段目標折算為以2005年為基準年為基準值的減排目標值的減排目標 確定碳市場在各階段目標下確定碳市場在各階段目標下所需承擔的減排任務所需承擔的減排任務 確定在碳市場之外所需完成確定在碳市場之外所需完成的減排任務，如利用碳稅等的減排任務，如利用碳稅等 計算計算線性減排因子及歷年所需削減線性減排因子及歷年所需削減的配額數量的配額數量，由此確定配額總量值，由此確定配額總量值 非碳市場的減排任務逐個劃分給非碳市場的減排任務逐個劃分給各歐盟成員國，由各國各自承擔各歐盟成員國，由各國各自承擔 圖：當前歐盟碳市場配額總量的設定原理圖：當前歐盟碳市場配額總量的設定原理 13 2.2 維度

24、二：維度二：配額拍賣配額拍賣比例階段性提升比例階段性提升 EU-ETS分配機制主要為分配機制主要為免費發放和拍免費發放和拍賣賣混合的形式混合的形式，且且拍賣部分的比重逐拍賣部分的比重逐年提高年提高。歐盟每個成員國均指定一個拍賣商歐盟每個成員國均指定一個拍賣商，任何配額的拍賣均需通過拍賣商進行任何配額的拍賣均需通過拍賣商進行。拍賣的出價人可以在窗口期內提交拍賣的出價人可以在窗口期內提交價格價格，投資機構也可參與競拍投資機構也可參與競拍。配額配額拍賣收入歸歐盟和成員國政府拍賣收入歸歐盟和成員國政府，用于用于減排項目及可再生能源的開發減排項目及可再生能源的開發。資料來源：文亞資料來源：文亞中國與歐盟

25、碳市場建設理念與實踐比較研究中國與歐盟碳市場建設理念與實踐比較研究，EMISSIONS TRADING 2022 REPORT，海通證券研究所，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：配額拍賣運作機制圖：配額拍賣運作機制 交易平臺（交易平臺（EEX、ICE）各成員國拍賣配額各成員國拍賣配額量量 投標量投標量拍賣配額量拍賣配額量 取消拍賣取消拍賣 拍拍賣賣結結算算價價 配配額額需需求求方方提提交交標標書書 統一統一 成交成交價價 否否 是是 明顯低于市價明顯低于市價 14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露

26、和法律聲明 歐盟碳交易歐盟碳交易基礎資產基礎資產主要包括兩類：（主要包括兩類：（1）碳排放權配額（）碳排放權配額（EUA）（）（2）項目減排量（）項目減排量（CER）。）。碳金融市場碳金融市場交易產品主要包括依托上述兩大基礎資產開發的交易工具、融資工交易產品主要包括依托上述兩大基礎資產開發的交易工具、融資工具和支持工具三大類。具和支持工具三大類。15 表：表：金融機構參與碳交易市場的方式金融機構參與碳交易市場的方式 參股碳交易平臺參股碳交易平臺 美國銀行出資1000萬美元以戰略投資者的身份與CCX和ECX的控股股東CLE（氣候交易公司）成立合資機構，開發與碳排放權相關的金融產品和服務 為碳交易

27、平臺提供流動性支持為碳交易平臺提供流動性支持 美國銀行向CCX、ECX提供流動性支持 直接參與碳交易直接參與碳交易 美國銀行3年內購買CCX發行的50萬噸二氧化碳當量的溫室氣體排放權。英國標準銀行也積極參與碳交易 開發交易新品種開發交易新品種 巴克萊資本于2006年10月率先推出了標準化的場外交易核證減排期貨合同 為碳交易提供中介服務為碳交易提供中介服務 商業銀行低碳金融創新的一個常見途徑是發揮自己的專業特長為碳交易提供技術咨詢、信用評估等中介服務，如荷蘭銀行的碳交易服務 資料來源：李盧霞資料來源：李盧霞低碳金融模式研究：實踐考察與戰略思考低碳金融模式研究：實踐考察與戰略思考，碳交易網，碳交易

28、網，海通證券研究所海通證券研究所 2.3 維度三：維度三：金融機構金融機構引導引導市場交易發展市場交易發展 表：碳基金類別表：碳基金類別 資料來源：蔡博峰資料來源：蔡博峰國際碳基金對中國的政策啟示國際碳基金對中國的政策啟示，嚴瓊芳，嚴瓊芳國際碳基國際碳基金：發展、演變與制約因素分析金：發展、演變與制約因素分析，徐瑤，徐瑤中國碳基金發展機制研究中國碳基金發展機制研究，海通證券研究所海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.3 維度三：維度三：碳基金碳基金增強碳市場流動性增強碳市場流動性 代表性碳基金代表性碳基金全部由政府出資荷蘭清潔發展機制

29、基金（NCDMF）由政府和企業按比例共同出資世界銀行原型碳基金（PCF）、意大利碳基金（ICF）、丹麥碳基金（DCF）、西班牙碳基金（SCF）、生物碳基金（BioCF）芬蘭碳基金JI/CDM試驗計劃、奧地利碳基金JI/CDM項目英國碳基金德國復興信貸銀行（KFW）碳基金、日本碳基金歐洲碳基金碳基金類別碳基金類別政府和國際金融機構合作設立，國際金融機構管理政府設立，政府管理政府設立，企業化管理政府和企業合作設立，采用商業化管理企業設立，企業化管理 碳基金是政府、金融機構、企業或個人投資設立的專門基金，是通過在全球范圍購買碳信碳基金是政府、金融機構、企業或個人投資設立的專門基金，是通過在全球范圍購

30、買碳信用或投資于溫室氣體減排項目，從而獲取回報的投資工具。用或投資于溫室氣體減排項目，從而獲取回報的投資工具。碳基金按組建與管理模式可以分為政府建立、企業建立、政府和企業共建等模式；管理模碳基金按組建與管理模式可以分為政府建立、企業建立、政府和企業共建等模式；管理模式主要包括政府管理、開發銀行管理和企業化管理。式主要包括政府管理、開發銀行管理和企業化管理。CERs/EURs/VERs產生產生 管理人管理人（基金管理公司）（基金管理公司）碳減排購買協議碳減排購買協議/項目項目 碳基金碳基金 受托管理受托管理 托管、監督托管、監督 認認購購 收益收益/碳信用額回報碳信用額回報 托管人托管人（碳基金

31、投（碳基金投資委員會）資委員會）持有人即投資人持有人即投資人（政府、私人機構）（政府、私人機構）圖：碳基金的運作模式圖：碳基金的運作模式 16 2.4維度四：碳配額允許維度四：碳配額允許“儲存儲存”或“”或“預借預借”歐盟碳市場：歐盟碳市場：碳配額允許碳配額允許“儲存儲存”或或“預借預借”。儲存即企業在當年獲得的碳配額允許轉存至下一個儲存即企業在當年獲得的碳配額允許轉存至下一個交易周期使用交易周期使用，這賦予了碳配額這賦予了碳配額可以被儲存可以被儲存的特性的特性。同時同時，由于在履約環節企業于每年由于在履約環節企業于每年2月底獲得當年月底獲得當年所需免費配額所需免費配額，并于并于4月底執行對上

32、一年度的配額清繳月底執行對上一年度的配額清繳，這使得獲得免費配額的控排企業可以通過使用這使得獲得免費配額的控排企業可以通過使用當年的配額量抵充上一年的排放量當年的配額量抵充上一年的排放量，實現配額的實現配額的預借預借。資料來源：王陟昀資料來源：王陟昀碳排放權交易模式比較研究與中國碳排放權市場設計碳排放權交易模式比較研究與中國碳排放權市場設計，陳惠珍，陳惠珍中國碳排放交易制度構建初探中國碳排放交易制度構建初探以歐盟的經驗借鑒為路徑以歐盟的經驗借鑒為路徑，文亞文亞中國與歐盟碳市場建設理念與實踐比較研究中國與歐盟碳市場建設理念與實踐比較研究，海通證券研究所，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披

33、露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 全年配額全年配額交易交易 對任何重大修改都對任何重大修改都要有議會的批準要有議會的批準 持續監測持續監測排放量排放量 12月月 準備年度排放報告準備年度排放報告 第三季度第三季度 開始年度核查程序開始年度核查程序 修訂配額與測量和修訂配額與測量和報告計劃報告計劃 4月月30日日 向登記簿提交舊年向登記簿提交舊年排放額度排放額度 6月月30日日 向管理方提交核查機構要向管理方提交核查機構要求修改的改進報告求修改的改進報告 12月月31日日 監測期結束監測期結束 1月月1日日 監測期開始監測期開始 3月月31日日 完成并向管理方提完成并向管理方提

34、交經核查的舊年年交經核查的舊年年度排放報告度排放報告 2月月28日日 適用企業，獲得免適用企業，獲得免費排放配額費排放配額 圖：歐盟碳市場履約流程圖：歐盟碳市場履約流程 17 資料來源：全國能源信息平臺百家號，資料來源：全國能源信息平臺百家號，European Commission，北極星大，北極星大氣網，氣網，王陟昀王陟昀碳排放權交易模式比較研究與中國碳排放權市場設計碳排放權交易模式比較研究與中國碳排放權市場設計，秦，秦炎炎歐洲碳市場推動電力減排的作用機制分析歐洲碳市場推動電力減排的作用機制分析，海通證券研究所海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露

35、和法律聲明 市場穩定儲備機制（市場穩定儲備機制（Market Stability Reserve，MSR）：通過市場穩定儲備機制收回富余配額，并）：通過市場穩定儲備機制收回富余配額，并限制限制ERU及及CER的交易數量，來應對市場供過于求的狀態，達到了傳遞長期穩定碳價信號的目的。的交易數量，來應對市場供過于求的狀態，達到了傳遞長期穩定碳價信號的目的。2009年年1月為解決碳交易市場中過多的碳配額，歐盟開始實施月為解決碳交易市場中過多的碳配額，歐盟開始實施MSR機制。主要原理是歐盟每年發布截機制。主要原理是歐盟每年發布截至上一年底碳市場的流通配額總數，至上一年底碳市場的流通配額總數，然后將流通配

36、額總數的然后將流通配額總數的24%轉存入轉存入MSR，實際操作則是在年度實際操作則是在年度配額拍賣量中減去相應的數額，從而調整拍賣配額的供應。配額拍賣量中減去相應的數額，從而調整拍賣配額的供應。流通配額流通配額：上一年底碳市場的流通配額總數，即2008年以來的配額總供給減去總的排放量。=配額總供給 總排放 流通配額 8.33億噸億噸 供給收縮供給收縮 4億噸億噸 供給擴張供給擴張 4-8.33億噸億噸 正常流通正常流通 圖：圖：MSR運作機制運作機制 2.5 維度五：維度五：MSR機制機制調整拍賣配額的供應調整拍賣配額的供應 18 資料來源：資料來源：European Commission，佟

37、曉超等，佟曉超等 MRV機制下木結構機制下木結構建筑產品碳足跡的研究建筑產品碳足跡的研究，海通證券研究所海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 監測監測-報告報告-核查機制（核查機制（Monitoring、Reporting、Verification，MRV）是）是EU-ETS中獲取配額數據中獲取配額數據的重要來源，也是維持整個體系有效運作的基礎與支撐。的重要來源，也是維持整個體系有效運作的基礎與支撐。（1）監測（Monitoring）：采取一系列技術和管理措施，測量、獲取、分析、記錄能源、物料等數據，是準確計算企業碳排放的基礎。（2）報告

38、（Reporting）：是指企業將碳排放相關監測數據進行處理、整合、分析，并按照統一的報告格式向主管部門提交碳排放結果。（3）核查（Verification）：是指第三方獨立機構通過文件審核和現場走訪等方式對企業的碳排放信息報告進行核實，出具核查報告，確保數據相對真實可靠。2.6 維度六：維度六：MRV機制機制實施實施監測、報告與核查監測、報告與核查 圖：圖：MRV制度相關參與方具體職責制度相關參與方具體職責/工作工作 重點排放單位重點排放單位 主管部門主管部門 核查機構核查機構 頒布相關法規頒布相關法規/指南指南 確定重點排放單位名單確定重點排放單位名單 確定核查機構確定核查機構 審批排放審

39、批排放/核查報告核查報告 實施監測計劃實施監測計劃 提交年度排放報告提交年度排放報告 提交監測計劃提交監測計劃 開展核查開展核查 向主管部門提交核查報告向主管部門提交核查報告 19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.碳計量：核算法適用范圍廣，實測碳計量：核算法適用范圍廣，實測法精度高法精度高 20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.1 碳核算關鍵在于排放數據標準與質量碳核算關鍵在于排放數據標準與質量 資料來源：資料來源：IPCC，楊珂，楊珂基于基于IPCC清單指南的碳排放信息可視化設計清單指南的碳排

40、放信息可視化設計，海通證券研究所海通證券研究所 碳核算是評估和記錄特定活動碳核算是評估和記錄特定活動、組織或產品產生的碳排放量的過程組織或產品產生的碳排放量的過程。它是一種測量和記它是一種測量和記錄溫室氣體排放錄溫室氣體排放，特別是二氧化碳特別是二氧化碳（CO2）排放的方法排放的方法。碳核算旨在量化特定行為或實碳核算旨在量化特定行為或實體對氣候變化產生的影響體對氣候變化產生的影響，以便更好地管理和降低其碳足跡以便更好地管理和降低其碳足跡。碳排放的核算關鍵在于實現碳排放數據標準的統一與碳排放數據質量的控制碳排放的核算關鍵在于實現碳排放數據標準的統一與碳排放數據質量的控制。EU ETS中的碳核算工

41、作以中的碳核算工作以IPCC（政府間氣候變化專門委員會政府間氣候變化專門委員會）清單指南作為方法論清單指南作為方法論，與此同與此同時時MRV體系為碳排放數據提供保障體系為碳排放數據提供保障。IPCC制定溫室氣體清單是為世界各國編制國家清單提供技術規范制定溫室氣體清單是為世界各國編制國家清單提供技術規范，旨在確保即使存在旨在確保即使存在不確定性的情況下不確定性的情況下，對源排放和碳匯清除的估算是真實的對源排放和碳匯清除的估算是真實的。圖：圖：IPCC清單和清單和MRV體系保障了碳核算工作的質量體系保障了碳核算工作的質量 碳核算碳核算 IPCC方法學方法學 MRV體系體系 排放數據標準統一排放數據

42、標準統一 排放數據質量控制排放數據質量控制 碳減排目標確定碳減排目標確定 碳交易市場運行碳交易市場運行 碳減排效果量化碳減排效果量化 碳達標路徑選擇碳達標路徑選擇 利用已知的利用已知的數據得到的數據得到的缺省排放因缺省排放因子：適用于子：適用于全球全球 需要測量數需要測量數據來推算的據來推算的國家特有因國家特有因子：國家參子：國家參數數 測量擬合獲得測量擬合獲得動態排放因子動態排放因子更復雜的方更復雜的方法、模型方法、模型方法、實測方法法、實測方法 TIER1 TIER2 TIER3 準確度準確度 圖：圖：IPCC鼓勵使用符合國情的本國參數和高層級方法鼓勵使用符合國情的本國參數和高層級方法 2

43、1 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.2 碳計量方法論：核算法和實測法碳計量方法論：核算法和實測法 碳排放量的核算主要有兩大類方式，即碳排放量的核算主要有兩大類方式，即核算法核算法和實測法。和實測法。碳核算又可以分為排放因子法和質量平碳核算又可以分為排放因子法和質量平衡法，二者的區別在于排放因子法適用于較為宏觀層面的碳核算，質量平衡法更為靈活但對數據衡法，二者的區別在于排放因子法適用于較為宏觀層面的碳核算，質量平衡法更為靈活但對數據要求更高。實測法精度高但成本較大。要求更高。實測法精度高但成本較大。資料來源：王萍萍資料來源：王萍萍雙碳目標下燃煤電

44、廠碳計量方法研究進展雙碳目標下燃煤電廠碳計量方法研究進展，海通證券，海通證券研究所研究所 排放因子法排放因子法 物料衡算法物料衡算法 現場測量法現場測量法 非現場測量法非現場測量法 計算計算方法方法 溫室氣體（GHG）排放=活動數據（AD）排放因子（EF）二氧化碳(CO2)排放=(原料投入量原料含碳量-產品產出量產品含碳量-廢物輸出量廢物含碳量)44/12 現場測量一般是在煙氣排放連續監測系統(CEMS)中搭載碳排放監測模塊，通過監測濃度和流速直接測量排放量 非現場測量是通過采集樣品送到有關監測部門，利用專門的檢測設備和技術進行定量分析 優勢優勢 簡單明確易理解：簡單明確易理解：有成熟的核算公

45、式和排放因子數據庫支持,具有較好的可行性和適用性 精細：精細：能夠明確區分各類設施設備和自然排放源之間的差異 直接監測與高準確性：直接監測與高準確性：CEMS系統直接監測二氧化碳排放，測量關鍵參數，確保數據的準確性和連續性。云端上傳與便捷監管：云端上傳與便捷監管：排放數據上傳至云端使監管部門易于訪問和管理，簡化了監管流程，提高了監管的便捷性和效率。不足不足 在處理排放系統自身發生變化時的能力相對較差 計算中間過程較多，易出現系統誤差，需要相對完整的碳計量數據 在線監測系統成本較高，準確性受檢測設備精度和穩定性限制，目前擁有完整的在線監測系統的電廠較少 適用適用范圍范圍 適用對象主要是社會經濟排

46、放源變化較穩定，自然排放源較簡單或可忽略內部復雜性的情況 適用對象主要是社會經濟發展迅速、排放設備更換頻繁、自然排放源復雜的情況 部分火電廠混燒情況較為普遍，實測結果理論上優于核算法 表：常見碳計量方式對比表：常見碳計量方式對比 22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.3 排放因子法：排放因子法：目前目前國際使用最多的方法國際使用最多的方法 資料來源：王萍萍資料來源：王萍萍雙碳目標下燃煤電廠碳計量方法研究進展雙碳目標下燃煤電廠碳計量方法研究進展，海通證券，海通證券研究所研究所 排放因子是量化排放因子是量化單位單位生產或消費活動量的溫室氣體排放系數

47、，如每單位化石燃料燃燒產生的生產或消費活動量的溫室氣體排放系數，如每單位化石燃料燃燒產生的CO2排排放量、每單位使用電量所對應的放量、每單位使用電量所對應的CO2排放量等。排放量等。排放因子法是目前國際上使用最多的核算方法。排放因子法是目前國際上使用最多的核算方法。2022年，歐洲電網排放因子為年，歐洲電網排放因子為0.278 kg/kWh，同期中國全國電網排放因子為，同期中國全國電網排放因子為0.570 kg/kWh（中國?。ㄖ袊》蓍g電網排放因子差異較大）。份間電網排放因子差異較大）。方法方法1：直接采用指南中的排放因子直接采用指南中的排放因子缺省值計算缺省值計算CO2排放量排放量，對于燃

48、煤對于燃煤電廠電廠，指南對煙煤指南對煙煤、無煙煤無煙煤、褐煤褐煤等單獨給出單位熱值含碳量和排放等單獨給出單位熱值含碳量和排放因子缺省值因子缺省值，默認碳氧化率為默認碳氧化率為100%，無無CO產生產生。方法方法2：細化到燃料品種、燃燒技術細化到燃料品種、燃燒技術等活動水平數據，采用特定國家排等活動水平數據，采用特定國家排放因子計算碳排放。放因子計算碳排放。方法方法3：具體到廠級數據，采用特定具體到廠級數據，采用特定情景下的排放因子核算情景下的排放因子核算CO2排放量，排放量，如在特定情況下實際測得的排放因如在特定情況下實際測得的排放因子。子。圖：分級方法決策樹圖：分級方法決策樹 23 請務必閱

49、讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.4 物料衡算法：基于原料、產物進行間接計算物料衡算法：基于原料、產物進行間接計算 物料衡算法為質量平衡物料衡算法為質量平衡，規定系統邊界后規定系統邊界后，進入系統的物質投入量等于離開系統的物質產出量進入系統的物質投入量等于離開系統的物質產出量，計算公式為：計算公式為：=+，其中其中為物料和產品流失量總和為物料和產品流失量總和。燃煤電廠物料衡算法主要是碳平衡的運用燃煤電廠物料衡算法主要是碳平衡的運用，基于煤炭基于煤炭、飛灰和爐渣含碳量等數據飛灰和爐渣含碳量等數據，計算碳排放量計算碳排放量?，F有燃煤電廠內部碳流通核算包括從燃

50、料消耗和脫硫劑消耗量出發現有燃煤電廠內部碳流通核算包括從燃料消耗和脫硫劑消耗量出發，基于碳平衡關系基于碳平衡關系，建立燃建立燃煤過程和脫硫過程的煤過程和脫硫過程的CO2排放量計算模型排放量計算模型，并以單位發電量的碳排放量為碳排放強度并以單位發電量的碳排放量為碳排放強度，比較機組比較機組間排放水平間排放水平。資料來源：王萍萍資料來源：王萍萍雙碳目標下燃煤電廠碳計量方法研究進展雙碳目標下燃煤電廠碳計量方法研究進展，海通證券研，海通證券研究所究所 外購電力過程外購電力過程產生的產生的CO2 鈣法脫硫過程鈣法脫硫過程產生的產生的CO2 鍋爐內碳燃燒鍋爐內碳燃燒生成生成CO2 脫硫劑中脫硫劑中碳元素碳

51、元素 燃煤中的燃煤中的碳元素碳元素 煙氣中的煙氣中的SO2 直接排放源直接排放源 間接排放源間接排放源 燃煤燃煤電廠電廠產生產生的的CO2 爐渣和飛灰中爐渣和飛灰中未燃盡的碳未燃盡的碳 圖：燃煤電廠碳流通圖：燃煤電廠碳流通 24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.5 歐盟火電碳計量歐盟火電碳計量核算法和在線監測法核算法和在線監測法并行并行 歐盟要求歐盟要求規模超過規模超過20MW的火電機組的火電機組定期上報核算數據，可采用排放因子法和在線監測兩種方法定期上報核算數據，可采用排放因子法和在線監測兩種方法。自。自2005年年EU ETS啟動以來，歐盟

52、正式開展監測啟動以來，歐盟正式開展監測CO2排放量。涉及總計超過排放量。涉及總計超過1萬家主要能源企業萬家主要能源企業，涉及歐盟，涉及歐盟50%的的CO2排放總量。排放總量。22個歐洲國家中大約有個歐洲國家中大約有140臺火電機組采用實測法（臺火電機組采用實測法（由于歐盟大由于歐盟大部分燃煤電廠燃燒煤種單一部分燃煤電廠燃燒煤種單一，核算法應用更普遍，核算法應用更普遍）。）。為保證為保證CEMS數據質量，歐盟對數據質量，歐盟對CEMS中的參數也引入層級概念。中的參數也引入層級概念?？紤]到監測成本和數據質量的必考慮到監測成本和數據質量的必要性，按電廠年度要性，按電廠年度CO2排放量確定數據質量層級

53、。數據質量等級共為排放量確定數據質量層級。數據質量等級共為4級，排放量越少層級越低，級，排放量越少層級越低，數據質量要求也越低。在確保數據達標的情況下盡力減少企業成本。數據質量要求也越低。在確保數據達標的情況下盡力減少企業成本。資料來源：王萍萍資料來源：王萍萍雙碳目標下燃煤電廠碳計量方法研究進展雙碳目標下燃煤電廠碳計量方法研究進展，海通證券，海通證券研究所研究所 注：1.溫室氣體排放核算及報告條例（MRG）第階段（2013-2020年）出臺了監測及報告條例（MRR）及認證及審核條例，規定CEMS監測數據質量等同核算法數據質量。2.CEMS（煙氣連續監測系統）用于連續自動監測固定污染源的污染物排

54、放濃度。將儀器安裝在污染源上，實時測量監測污染物的排放濃度和排放量。層級電廠種類允許最大不確定度/%TierlTier2Tier3Tier4CO2排放量(噸/年)A15000002.5圖：歐盟圖：歐盟CEMS不確定度等級劃分不確定度等級劃分 25 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.EU ETS的延伸：碳邊境調節機制的延伸：碳邊境調節機制 26 “碳泄露”是指由于歐盟氣候政策導致成本上升，一些公司會把生產轉移至“碳泄露”是指由于歐盟氣候政策導致成本上升，一些公司會把生產轉移至對溫室氣體排放更寬松的國家，而這將導致碳排放總量的上升。同時，違反對溫室氣

55、體排放更寬松的國家，而這將導致碳排放總量的上升。同時，違反了了京都議定書京都議定書的初衷。的初衷。歐盟為歐盟為減少碳泄漏減少碳泄漏并并保護歐盟國家產業免受碳定價較弱或無碳定價國家的產保護歐盟國家產業免受碳定價較弱或無碳定價國家的產品 競 爭 對 其 造 成 的 影 響品 競 爭 對 其 造 成 的 影 響，引 入 碳 邊 境 調 節 機 制引 入 碳 邊 境 調 節 機 制（Carbon Border Adjustment Mechanism,CBAM)作為作為EU ETS的補充機制的補充機制。圖：歐盟圖：歐盟CBAM時間路線圖時間路線圖 資料來源：葉道存資料來源：葉道存歐盟碳邊境調節機制對中

56、國碳排放和福利的影響研究歐盟碳邊境調節機制對中國碳排放和福利的影響研究，歐盟委員，歐盟委員會，海通證券研究所會，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2019/12：歐盟綠色新政提出CBAM計劃 2020/3：歐盟委員會提交CBAM影響評估報告 2020/72020/10：公開意見征求階段 2020/9：歐盟委員會主席宣布將CBAM納入到2021年立法提案 2021/1：歐盟委員會計劃將在2021年6月公布CBAM提案 2021/3：歐洲議會投票通過設立CBAM決議 2021/7：公布提案細則 2022/3：歐盟理事會通過CBAM方案 2

57、022/5：歐洲議會通過CBAM法案 2022/6：歐洲議會通過CBAM草案修正案 4.1 EU ETS核心補充機制：碳邊境調節機制核心補充機制：碳邊境調節機制 2023/4：歐盟理事會通過CBAM，標志著立法程序的結束。27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表：歐盟碳邊境調節機制（表：歐盟碳邊境調節機制（CBAM）的主要內容）的主要內容 資料來源：中國能源雜志社公眾號，武漢大學氣候變化與能源經濟研究中心，中國商務新聞網資料來源：中國能源雜志社公眾號，武漢大學氣候變化與能源經濟研究中心，中國商務新聞網百家號，易碳家公眾號，屠新泉百家號，易碳家公眾號

58、，屠新泉歐盟碳邊境調節機制及貿易影響分析歐盟碳邊境調節機制及貿易影響分析，海通證券研究所，海通證券研究所 執行進程執行進程 過渡期過渡期 正式生效期正式生效期 時間點時間點 2023.10.1-2025年 2026年年 征收范圍征收范圍 首批納入鋼鐵、鋁、電力、水泥、化肥、有機化學品、塑料、氫和氨鋼鐵、鋁、電力、水泥、化肥、有機化學品、塑料、氫和氨行業。核算范圍核算范圍 直接排放直接排放和外購電力產生的間接排放外購電力產生的間接排放。歐盟CBAM管制的溫室氣體排放與歐盟ETS所涵蓋的溫室氣體排放相對應，即二氧化碳（CO2）、氧化亞氮（N2O）和全氟碳化物（PFCs）。核算方式核算方式 電力采用

59、默認值計算，其他進口產品采用實際排放值計算。如果在進口貨物時無法獲得實際排放量，進口商可暫時根據默認值確定需要購買的證書數量。征收方式征收方式 無需付費，僅需履行報告義務。非歐盟生產商告知歐盟授權進口商碳排放信息，進口商按要求于每年5月31日前申報上一年進口到歐盟的產品總量和所含碳排放量，并購買相應CBAM證書。碳價（碳價（CBAM證書價格）證書價格）/根據EU ETS每周的二氧化碳排放限額的平均拍賣價格計算。結算方式結算方式/年度結算方式，歐盟進口商在每年5月31日前申報上一年進口到歐盟的貨物數量及其碳排放量，同時上交與碳排放量對應的CBAM證書。免費配額免費配額/現有的免費配額將削減將從2

60、026年開始，直到2034年所有免費配額退出。懲罰力度懲罰力度/每年5月31日之前，未向CBAM當局提交與上一年度進口貨物中對應排放的若干CBAM證書或提交虛假信息的，罰款力度為上一年度罰款力度為上一年度CBAM證書平均價格的三證書平均價格的三倍，同時仍需向倍，同時仍需向CBAM當局交出未結數量的當局交出未結數量的CBAM證書。證書。收入用途收入用途/用于歐盟預算，支持最不發達國家實現制造業脫碳。4.1 EU ETS核心補充機制：碳邊境調節機制核心補充機制：碳邊境調節機制 28 資料來源：資料來源：何予平何予平歐盟加速推進“碳關稅”，中國企業如何歐盟加速推進“碳關稅”，中國企業如何應對？應對？

61、，European Commission，海通證券研究所海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.2 企業視角下的企業視角下的CBAM實施流程實施流程 除了電力除了電力、鋼鐵鋼鐵、水泥水泥、鋁鋁、化肥和氫外化肥和氫外，征收范圍擴增有機化學品征收范圍擴增有機化學品、聚合物等碳密集聚合物等碳密集行業行業。符合要求的企業申報的碳排放材料需經過專門核查通過后符合要求的企業申報的碳排放材料需經過專門核查通過后，才被允許第二年再次才被允許第二年再次出口出口。企業需根據歐盟歐核算方式完成內嵌碳核算企業需根據歐盟歐核算方式完成內嵌碳核算，并需根據要求編制

62、申請報告并需根據要求編制申請報告。同時出口產同時出口產品將受到碳配額管控品將受到碳配額管控，即通過碳證書數量管制企業出口即通過碳證書數量管制企業出口。碳排放核算碳排放核算 編制申請報告編制申請報告 授權申請授權申請 購買購買CBAM證書證書 原產地支付碳價原產地支付碳價 出口貨物出口貨物 CBAM申報申報（根據原產地碳價支付根據原產地碳價支付）（調節價格調節價格=進口產品的內涵進口產品的內涵碳排放碳排放*進出口國的碳價格差進出口國的碳價格差，碳價參考碳交易市場價格碳價參考碳交易市場價格）申報內容：申報內容：(a)申報前一日歷年進口各類貨申報前一日歷年進口各類貨物總量物總量(b)總嵌入排放量總嵌

63、入排放量，電力以每兆電力以每兆瓦時的二氧化碳當量排放噸數瓦時的二氧化碳當量排放噸數表示表示，其他貨物以每噸貨物的其他貨物以每噸貨物的二氧化碳當量排放噸數表示；二氧化碳當量排放噸數表示；(c)對 應 于 總 嵌 入 排 放 量 的對 應 于 總 嵌 入 排 放 量 的CBAM證書總數證書總數，證書總數根證書總數根據在原產國支付的談價格以及據在原產國支付的談價格以及自由分配的免費配額進行調整自由分配的免費配額進行調整。1張張CBAM憑證憑證1噸隱含碳排放量噸隱含碳排放量 隱含碳排放量：隱含碳排放量：指貨物生產過程中的直指貨物生產過程中的直接排放和生產過程中所消耗的電力的間接排放和生產過程中所消耗的

64、電力的間接排放接排放。CBAM憑證價格憑證價格：由歐盟委員會依據：由歐盟委員會依據EU ETS中碳配額在拍賣平臺上收盤價的平中碳配額在拍賣平臺上收盤價的平均價格計算得出均價格計算得出。29 4.3 碳關稅對中國市場的影響碳關稅對中國市場的影響 中國碳市場建設進入中國碳市場建設進入“關鍵關鍵5年期年期”。加大國內碳市場覆蓋面，增加有償配額比例和降低中歐碳價差距，能有效將出口企業所需繳納碳關稅留在國內，但同時需要與國內產業整體承受水平進行有效平衡。面對多重矛盾之間的權衡，未來未來5年將成年將成為我國碳市場建設的抉擇期以及與國際接軌的關鍵時期為我國碳市場建設的抉擇期以及與國際接軌的關鍵時期。擴大納入

65、行業將增加我國企業碳成本擴大納入行業將增加我國企業碳成本。按2020年歐盟從中國進口情況來估算，CBAM實施后，每年水泥、鋼鐵、鋁、化肥四類產品將被征收約1.79-2.03億歐元碳關稅，四類產品生產過程中直接碳排放量為705.87萬噸，扣減免費配額后，對應403萬個碳配額。如果考慮歐盟擴大征稅范圍、逐步取消免費配額等因素，該數值還將成倍擴大，配額需求的增大也將導致中國碳價格水平持續上漲。增加電力間接排放將加大綠電消費需求增加電力間接排放將加大綠電消費需求。歐委原草案并未將電力間接排放納入CBAM范圍，但新規則明確提到納入電力間接排放。對于我國出口型企業而言，在生產中使用綠電在生產中使用綠電，將

66、降低企業的間接排放量從而降低企業的將降低企業的間接排放量從而降低企業的CBAM成本成本。當前，綠電交易在國內是企業實現綠色低碳發展的重要途徑，CBAM價格的傳導作用，有可能成為促進國內綠電開發與消納的重要積極因素。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 從境內碳排放到境外碳市場的轉換與銜接：第三方核算機構從境內碳排放到境外碳市場的轉換與銜接：第三方核算機構 我國目前尚沒有直接依據歐盟規則設立的第三方機構我國目前尚沒有直接依據歐盟規則設立的第三方機構 中國合格評定國家認可委員會（CNAS）是“國際認可論壇”（IAF）的成員，并且已經簽署IAF項下的“溫室氣體

67、審定核查機構認可多邊互認協議”和“國際民航組織（ICAO）國際航空碳抵消和碳減排計劃（CORSIA）核查機構多邊互認協議”，CNAS頒發的溫室氣體審定核查機構認可證書和頒發的溫室氣體審定核查機構認可證書和ICAO CORSIA核查機構認可證核查機構認可證書將得到書將得到IAF中所有其他簽署這兩個互認協議的國家或地區認可機構的承認中所有其他簽署這兩個互認協議的國家或地區認可機構的承認。30 基于聯合國統計司基于聯合國統計司2022年數據年數據，歐盟碳關稅覆蓋行業對應自華進口額約為歐盟碳關稅覆蓋行業對應自華進口額約為209.8億美元億美元（以歐元兌美元匯率以歐元兌美元匯率1.05計算計算），占中國

68、對歐盟出口總額的占中國對歐盟出口總額的3.73%。分行業來看分行業來看，受影響最大的部門分別為受影響最大的部門分別為鋼鐵鋼鐵、鋁鋁、化肥和水泥化肥和水泥。值得注意的值得注意的是是水泥和鋁水泥和鋁對歐出口金額占行業出口金額比例較高對歐出口金額占行業出口金額比例較高（2022年為年為5.7%和和11.3%），后續影響仍需觀察后續影響仍需觀察。資料來源：聯合國統計司，中國機電產品進出口商會公眾號，資料來源：聯合國統計司，中國機電產品進出口商會公眾號，海通證券研海通證券研究所究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：圖：CBAM覆蓋歐盟覆蓋歐盟ETS全行業

69、情況下對我國出口貿易影響情況全行業情況下對我國出口貿易影響情況（2022年年）209.8億美元億美元 占比占比3.73%4.3 碳關稅對中國市場的影響碳關稅對中國市場的影響 020406080100120140160180電力 氫 水泥 化肥 鋁 鋼鐵 單位：億美元 31 5.投資建議投資建議 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 看好碳關稅背景下綠電價值體現看好碳關稅背景下綠電價值體現 我們認為歐盟碳關稅的實施或加速國內能源結構調整，在促進清潔能源消納比重提升的同時，推動控排企業對綠色電力的主動消納，有望帶來綠電溢價的穩定提升。建議關注綠電運營龍頭及轉

70、型的綜合能源服務商：華潤電力建議關注綠電運營龍頭及轉型的綜合能源服務商：華潤電力、中國電力中國電力、龍源電力龍源電力、三峽能源三峽能源、華能國際華能國際、大唐新能源大唐新能源、中國核電等中國核電等。機制對接下的碳足跡產業鏈建設機制對接下的碳足跡產業鏈建設 目前我國碳市場仍處于起步階段，碳計量、碳核算、碳抵消等環節建設方興未艾，海內外機制對接進程剛剛起步，看好碳足跡產業鏈設備、運營、服務端從零到一的發展機會。建議關注：雪迪龍建議關注：雪迪龍、瑞晨環保瑞晨環保、百川暢銀百川暢銀、藍焰控股藍焰控股、蒙草生態蒙草生態。低碳化生產有望孕育新業態低碳化生產有望孕育新業態 我們認為“雙碳”將持續推動國內工業

71、減碳進程，綠色制造和服務體系構建有望加速，關注林業碳匯、零碳園區等為代表的零碳、負碳商業模式的孕育和發展。32 6.風險提示風險提示 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明（1）碳價風險；碳價風險；（2）地緣政治及全球經濟下行風險；地緣政治及全球經濟下行風險；（3）碳關稅推進力度不及預期；碳關稅推進力度不及預期；（4）碳減排技術發展不及預期；碳減排技術發展不及預期；（5）國內外碳核算國內外碳核算、碳計量機制對接不及預期碳計量機制對接不及預期。33 分析師聲明分析師聲明 吳吳 杰、傅逸帆杰、傅逸帆 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職

72、業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師聲明和研究團隊分析師聲明和研究團隊 公用事業研究團隊：公用事業研究團隊：公用事業行業首席分析師公用事業行業首席分析師 吳杰吳杰 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850515120001 電電 話：話：021-23154113 Email： 聯系人：閻石聯系人：閻石 電電 話：話：021-23185741 Email： 分析師：傅逸帆分析師：傅逸帆 SAC執業證書編號：執業

73、證書編號：S0850519100001 電電 話：話：021-23154398 Email： 聯系人：胡鴻程聯系人：胡鴻程 Email： 34 信息披露和法律聲明信息披露和法律聲明 投資評級說明投資評級說明 法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能

74、會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。35