《銀行行業深度報告：存款缺口視角下的銀行間流動性回顧與展望-240219（22頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《銀行行業深度報告：存款缺口視角下的銀行間流動性回顧與展望-240219（22頁）.pdf（22頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。銀行行業 行業研究|深度報告 2023 年銀行間流動性回顧：年銀行間流動性回顧：全年呈“全年呈“N”型走勢，”型走勢，8-10 月流動性為何超季節性收月流動性為何超季節性收緊？從傳統超儲視角看，緊？從傳統超儲視角看，2023 年 8 月以來政府債發行明顯提速，是資金面超季節性收緊的主要原因。8-12 月政府債發行量顯著高于過往同期水平，特別是 10 月單月，這帶來了當月財政存款的快速增長，與此同時 10 月又是財政收入大月，進一步加劇了銀行間流動性的收緊

2、。從銀行資負缺口視角從銀行資負缺口視角看，是看，是存款缺口加深帶來的資金面波動存款缺口加深帶來的資金面波動。我們用存、貸款月度增量貢獻度之差來表征存款缺口（負值即表示出現存款缺口），從存款缺口情況看，下半年銀行間流動性有天然的“脆弱性”，因此主動負債的傾向性通常抬升下半年銀行間流動性有天然的“脆弱性”，因此主動負債的傾向性通常抬升，其中大行下半年吸存節奏與其他銀行有所錯位，Q4 存款缺口較為顯著。2023 年 7-10 月，盡管貸款表現偏弱，但銀行存款缺口持續存在，8 月開始政府債接替放量，月開始政府債接替放量，銀行債券投資增速陡峭回升，進一步加劇了銀行的負債端壓力，銀行債券投資增速陡峭回升，

3、進一步加劇了銀行的負債端壓力，其中國有行更為明顯，這種不對稱的負債壓力，加大了銀行間流動性傳導的摩擦，加劇了資金面壓力。國有行負債壓力加劇，反映在其融資行為上國有行負債壓力加劇，反映在其融資行為上，23Q3-Q4 國有行同業存單發行量超 3.6 萬億元，較歷年同期水平高出 1 倍以上（2020 年除外）。2024 年銀行間流動性展望：上半年流動性壓力或有限，下半年或邊際收斂。年銀行間流動性展望：上半年流動性壓力或有限，下半年或邊際收斂。貨幣政貨幣政策方面，策方面，貸款降息的環境在得到邊際改善。信貸平滑疊加央行流動性釋放，有望助信貸平滑疊加央行流動性釋放，有望助力力 24H1 資金面平穩，關注國

4、債前置發行資金面平穩，關注國債前置發行可能帶來的擾動可能帶來的擾動。24Q1 信貸投放節奏有望更為緩和，疊加央行降準釋放流動性、財政資金進入支出區間、PSL 落地，有望共同呵護資金面保持平穩。信貸、財政共同作用下，下半年資金面或邊際收斂信貸、財政共同作用下，下半年資金面或邊際收斂。我們測算 24H2 新增信貸有望同比多增超 1 萬億元，則信貸對銀行間流動性的沖擊會明顯強于去年同期；各地政策行關于“三大工程”擬投資額度漸次落地，我們預計商業銀行配套貸款或更多體現在下半年；不排除年內落地超長特別國債的可能性不排除年內落地超長特別國債的可能性，預計下半年可能性更高，規?；蛞苍谌f億級別。2024 年同

5、業存單市場展望：仍有一定供給壓力，國有行占比有望進一步抬升。年同業存單市場展望：仍有一定供給壓力，國有行占比有望進一步抬升。1 月同業存單（NCD）凈融資額顯著高于歷史同期水平，背后是不弱的信貸開門紅與存款同比少增大幅加深的組合。展望全年，展望全年，NCD 凈融資額或不低。凈融資額或不低。從備案額度看，2024 年有望高于 2023 年，其中部分國有行增幅較為明顯；今年的貨幣信貸環境或強于預期，疊加積極的財政政策，銀行資產投放壓力或并不會明顯減輕；多次存款掛牌利率下調后，或對居民儲蓄意愿產生一定影響，進而推動存款逐漸向廣義基金、消費等領域轉移，加劇銀行的存款缺口，對主動負債的依賴度也會有所抬升

6、。此外，考慮到下半年銀行間流動性或邊際收斂，NCD 供給壓力或也邊際走強。2024 年銀行經營基本面有望筑底，關注銀行業風險確認后處置出清的力度、新發貸款利率的拐點、全社會各部門債務成本壓降后銀行息差筑底，當前貨幣信用環境友好，財政也有望靠前發力穩定經濟預期，繼續看好銀行股表現?，F階段推薦三條主線：現階段推薦三條主線：1、經濟增長仍承壓，預期回報率下降背景下的高股息國有行，建議關注農業銀行(601288，未評級)、工商銀行(601398，未評級)、交通銀行(601328，未評級)；2、經濟大省“挑大梁”背景下，有區域優勢且基本面確定性強的城商行，重點推薦江蘇銀行(600919，買入)，建議關注

7、蘇州銀行(002966，買入)、杭州銀行(600926，買入)、成都銀行(601838，買入)。3、困境反轉、估值處于低位兼具高股息特征的城農商行，重點推薦南京銀行(601009，買入)，建議關注渝農商行(601077，未評級)、北京銀行(601169，未評級)。風險提示風險提示 貨幣政策超預期收緊；財政政策不及預期；假設條件變化影響測算結果。投資建議與投資標的 核心觀點 國家/地區 中國 行業 銀行行業 報告發布日期 2024 年 02 月 19 日 屈俊 執業證書編號：S0860523060001 于博文 王霄鴻 超預期降準利好銀行負債成本改善，貨幣政策空間進一步打開：銀行視角看此次 0.

8、5pct 降準 2024-01-25 社融增速延續環比回升，信貸受高基數影響但絕對水平不弱：12 月金融數據點評 2024-01-13 新一輪存款掛牌利率下調原因及影響分析 2023-12-22 存款缺口視角下的銀行間流動性回顧與展望 看好（維持）銀行行業深度報告 存款缺口視角下的銀行間流動性回顧與展望 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 一、2023 年銀行間流動性回顧.4 1、全年呈“N”型走勢，階段性超季節性收緊.4 2、8-10 月流動性為何超季節性收緊？.4 1）傳統超

9、儲視角：財政存款是核心擾動 4 2）銀行資負缺口視角：存款缺口加深帶來的資金面波動 6 二、2024 年流動性展望.13 1、貨幣政策展望.13 2、上半年流動性壓力或有限，下半年或邊際收斂.14 1）監管引導信貸平滑投放，疊加貨幣政策呵護，上半年資金面壓力有限 14 2）信貸、財政共同作用下，下半年資金面或邊際收斂 15 三、同業存單回顧與展望.16 1、2023 年同業存單市場回顧.16 2、2024 年同業存單市場展望.18 四、投資建議.20 五、風險提示.20 1WkUjWuUlYbWnOaQcM8OmOnNnPtPkPoOnPlOpNoO9PmNmMuOsRmOwMqQnQ 銀行行

10、業深度報告 存款缺口視角下的銀行間流動性回顧與展望 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：DR007 利率年內走勢（月度均值，%）.4 圖 2：國債+地方政府債，季度間發行節奏.4 圖 3：政府債發行及財政存款變化情況（億元）.5 圖 4：截至 23H1 上市銀行資產端構成.6 圖 5：截至 23H1 上市銀行負債端構成.6 圖 6：年內銀行新增貸款投放節奏.6 圖 7：四類銀行貸款投放節奏（凈增額角度）.7 圖 8：銀行貸款同比增速 vs.債券投資同比增速.7 圖 9：

11、銀行表內投資結構.8 圖 10：國有行截至 23H1 金融投資結構.8 圖 11：上市銀行截至 23H1 金融投資結構.8 圖 12：年內銀行新增存款節奏.9 圖 13：銀行年內存款缺口程度.9 圖 14：上市銀行負債結構變化.10 圖 15：同業存單凈融資額（億元）.10 圖 16：四類銀行存款吸收節奏（凈增額角度）.11 圖 17：四類銀行金融投資節奏.11 圖 18：四類銀行存款缺口程度.11 圖 19：截至 2024.1 社融、信貸等數據.12 圖 20：不同銀行貸款同比增速 vs.債券投資同比增速.12 圖 21：國有行近年 Q3、Q4 同業存單發行情況.13 圖 22：截至 23H

12、1 上市銀行計息負債成本率（%）.14 圖 23：國債年內發行進度.15 圖 24：近 10 年同業存單發行情況（億元）.16 圖 25：截至 2023 年末同業存單發行人和投資者結構.17 圖 26：2019-2023 年同業存單月度平均發行節奏.17 圖 27：2019-2023 年同業存單月度平均凈融資節奏.17 圖 28：2019-2023 年同業存單月度發行節奏.18 圖 29：2019-2023 年同業存單月度凈融資節奏.18 表 1：歷史四次特別國債發行梳理.16 表 2：部分銀行同業存單備案情況梳理（億元）.19 銀行行業深度報告 存款缺口視角下的銀行間流動性回顧與展望 有關分

13、析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 一、一、2023 年銀行間流動性年銀行間流動性回顧回顧 1、全年呈“N”型走勢，階段性超季節性收緊 2023 年是疫后經濟修復第一年，資金面整體較年是疫后經濟修復第一年，資金面整體較 2022 年收斂，全年呈“年收斂，全年呈“N”型走勢?！毙妥邉?。分季度看，在信貸顯著前置背景下，23Q1 流動性快速收緊，3 月資金價格超疫情三年同期水平；伴隨信貸增速回落、債券供給放緩，23Q2流動性轉寬；8-10月，流動性環境超季節性收緊，10月DR007利率（均值）較 7

14、 月抬升超 35BP，明顯高于歷年同期變化幅度；11-12 月，隨著央行加大公開市場操作力度、財政逐漸進入支出區間、結構性貨幣政策落地等，流動性環境趨于平穩。圖 1：DR007 利率年內走勢（月度均值，%）數據來源：wind，東方證券研究所 圖 2：國債+地方政府債，季度間發行節奏 數據來源：wind，東方證券研究所 2、8-10 月流動性為何超季節性收緊？1）傳統超儲視角：財政存款是核心擾動 1.01.52.02.53.03.54.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年0%5%10%15%20%25%30%35%4

15、0%45%50%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4201820192020202120222023 銀行行業深度報告 存款缺口視角下的銀行間流動性回顧與展望 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 銀行間流動性松緊變化本質上取決于銀行超儲水位變化，并通過銀行間流動性松緊變化本質上取決于銀行超儲水位變化，并通過 DR 利率直觀表現出來。利率直觀表現出來。對于銀行超儲的跟蹤主要來自央行資產

16、負債表，根據資產負債兩端相等，并結合資產、負債的主要構成看，銀行超儲率的變化主要取決于五項因素（即傳統的“五因素”模型）：對其他存款性公司債權（正向）、財政存款（負向，如無特殊說明，均指狹義財政存款，即央行資產負債表下的政府存款）、外匯占款（負向）、法定存款準備金（負向）以及貨幣發行（負向）。其中前兩項是核其中前兩項是核心影響因素。心影響因素?，F現階段，央行主要通過公開市場操作進行擴表。階段，央行主要通過公開市場操作進行擴表。當央行進行 OMO、MLF 等公開市場操作向市場投放流動性時，映射到央行資產負債表上，映射到央行資產負債表上，資產端增加對其他存款性公司債權，負債端增加對其他存款性公司存

17、款（即銀行超儲）；反映到銀行資產負債表上，反映到銀行資產負債表上，資產端增加存放中央銀行款項（超儲），負債端增加向中央銀行借款，銀行間流動性邊際寬松。財政存款對銀行間流動性產生較為顯著的“吞吐”效應。一是財政收支，財政存款對銀行間流動性產生較為顯著的“吞吐”效應。一是財政收支，財政收入大月資金上繳國庫，對應銀行超儲下降，回籠銀行間流動性，反之在財政支出大月，向銀行間投放流動性，不同的撥款方式下，財政存款或直接增加銀行超儲，或先轉化為企業、居民存款，進而再增加銀行超儲。由于財政收支具有明顯的季節性特征，季初月通常為財政收入大月，季末月通常為財政支出大月，因此其對銀行間流動性的影響也有類似的季節性

18、特征。二是政府債券發行，二是政府債券發行，影響路徑與財政收支類似，公開發行情況下，由于資金上繳國庫到最終支出存在時滯，因此短期形成對銀行間流動性的回籠，拉長周期看，政府債發行對銀行間流動性影響偏中性，伴隨財政進入支出區間，財政存款直接或間接轉化為銀行超儲，相當于向銀行間回吐流動性。8 月以來政府債發行明顯提速，是資金面超季節性收緊的主要原因。月以來政府債發行明顯提速，是資金面超季節性收緊的主要原因。23Q2政府債發行明顯放緩后，23Q3 開始先是專項債加大發行力度，繼而 10 月特殊再融資債券開始放量，11-12 月 1 萬億元特別國債接替發行。與之對應的是 2023 年 8-12 月政府債發

19、行量顯著高于過往同期水平，特別是 10月單月，這帶來了當月財政存款的快速增長，與此同時 10月又是財政收入大月，進一步加劇了銀行間流動性的收緊，甚至出現了隔夜利率沖至 50%的“錢荒”現象。圖 3：政府債發行及財政存款變化情況（億元）數據來源：wind，東方證券研究所 注：財政存款指的是央行資產負債表下的政府存款 -15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000政府債發行規模（左軸）政府債同比多增政府存款環比增長 銀行行業深度報告 存款缺口視角下的銀行間

20、流動性回顧與展望 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 2）銀行資負缺口視角：存款缺口加深帶來的資金面波動 從超儲角度對流動性進行跟蹤，一是側重總量視角，即將商業銀行看作一個整體，忽略銀行間的流動性傳導鏈條（“央行大行為主的一級交易商中小行”），二是側重供給視角，即流動性的資金來源，而忽視了銀行的流動性需求。因此，本報告將微觀和需求側視角納入分析框架，通因此，本報告將微觀和需求側視角納入分析框架，通過觀測銀行資產負債匹配程度的變化過觀測銀行資產負債匹配程度的變化，對銀行間流動性進行更為細致

21、的跟蹤。，對銀行間流動性進行更為細致的跟蹤?？紤]到銀行資產和負債的構成，我們重點關注貸款、金融投資以及考慮到銀行資產和負債的構成，我們重點關注貸款、金融投資以及存款存款對銀行資負缺口的影響。對銀行資負缺口的影響。截至 23H1，貸款、金融投資合計占上市銀行總資產比重超 8 成，存款占上市銀行總負債比重超3/4。圖 4：截至 23H1 上市銀行資產端構成 圖 5：截至 23H1 上市銀行負債端構成 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 資產端，信貸投放主要集中在資產端，信貸投放主要集中在 Q1 以及季末月。以及季末月。項目開工需求疊加銀行自身的盈利訴求下，Q1

22、貸款投放占比全年通常在 30%-40%（23Q1 超 46%），且近年有一定上升趨勢，上半年投放占比基本在 60%左右。此外，受季度監管考核等影響，銀行在季末月也有加大投放力度的動力。不考慮銀行主動攬儲（從實體部門獲取流動性），僅從貸款派生存款的角度來說，信貸集中投放會導致部分超儲轉變為法定準備金，進而給銀行間流動性帶來壓力，因此 Q1 資金面通常出現收斂趨勢。圖 6：年內銀行新增貸款投放節奏 數據來源：wind，東方證券研究所 貸款金融投資同業資產現金類其他存款金融債券同業負債央行借款其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021202

23、220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 銀行行業深度報告 存款缺口視角下的銀行間流動性回顧與展望 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 國股行信貸前置特征更為國股行信貸前置特征更為突出突出，或或放大階段性的銀行間流動性壓力。放大階段性的銀行間流動性壓力。國股行信貸前置特點突出，可能與客戶、業務結構有關，國股行大型客戶占比相對更高，特別是國有行是涉政業務重要的金融資源供給者，項目儲備能夠較為充分的在信貸開門紅階段投放；城農商行客戶規模相對更小，且深耕當地，信貸投放節

24、奏與企業等實體經濟部門經營情況更為契合，因此信貸投放相對更為均衡?？紤]到銀行間流動性傳導鏈條，考慮到銀行間流動性傳導鏈條，Q1國股行信貸投放的前置可能會加劇資金面的壓力（還存在春節等因素的加持）。圖 7：四類銀行貸款投放節奏（凈增額角度）數據來源：wind，東方證券研究所 注：以上數據為 42 家 A 股上市銀行匯總數據，如無特殊說明，“上市銀行”均為該口徑 銀行金融投資具有被動配置屬性銀行金融投資具有被動配置屬性，在信貸增速中樞下行背景下，體現的更為明顯。，在信貸增速中樞下行背景下，體現的更為明顯。當信貸增速整體維持相對較高的水平時，由于銀行金融投資整體以持有至到期為主（意味著更追求票息產生

25、的凈利息收入），實際上與信貸周期類似（價格角度），因此方向上表現較為一致。而當信貸增速趨勢性下移，銀行通過債券投資等支撐擴表及營收表現的動力有所增強。圖 8：銀行貸款同比增速 vs.債券投資同比增速 數據來源：wind，東方證券研究所 以債券投資為代表的金融投資同樣會消耗超儲。以債券投資為代表的金融投資同樣會消耗超儲。從銀行表內投資結構看，利率債占絕對主導，其次為同業存單、金融債和企業債（廣義口徑）。2023 年下半年以來，利率債投資占比持續抬升，0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%180.0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2

26、Q3Q4Q1Q2Q3Q4國有行股份行城商行農商行20192020202120225.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%10.0%10.5%11.0%11.5%12.0%12.5%13.0%13.5%14.0%2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023

27、-072023-10貸款債券投資（右軸）銀行行業深度報告 存款缺口視角下的銀行間流動性回顧與展望 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 這與政府債供給放量有關。銀行參與利率債投資，對超儲的影響與前文政府債發行一致，即短期消耗超儲，帶來銀行間流動性壓力，拉長周期后，影響偏中性。圖 9：銀行表內投資結構 數據來源：wind，東方證券研究所 國有行政府債投資顯著高于其他類型銀行，國有行政府債投資顯著高于其他類型銀行，或或放大政府債供給放量放大政府債供給放量時資金面的波動時資金面的波動。截至 23

28、H1，國有行表內投資中，政府債占比達 65.5%，高出上市銀行均值近 10pct，因此政府債發行提速時，國有行參與度相對更深，對超儲的消耗也會更快，進而影響資金融出意愿。圖 10：國有行截至 23H1 金融投資結構 圖 11：上市銀行截至 23H1 金融投資結構 數據來源：公司財報，東方證券研究所 數據來源：公司財報，東方證券研究所 注：以上數據為 36 家 A 股上市銀行匯總數據，考慮到數據可比性，未納入上市較晚的其他銀行（廈門、重慶、滬農、齊魯、瑞豐、蘭州銀行）負債端，負債端，存款吸收節奏與貸款類似，也集中在上半年及季末月（存款吸收節奏與貸款類似，也集中在上半年及季末月（12 月除外）。月

29、除外）。相似的節奏主要是貸款派生存款所帶來的，12 月新增存款占比較低，一定程度來自年底銀行理財規模沖量的擠出效應。0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%77.0%78.0%79.0%80.0%81.0%82.0%2021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032

30、023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12利率債（左軸）金融債企業信用債同業存單ABS其他0%20%40%60%80%100%20132014201520162017201819H1201920H1202021H1202122H1202223H1政府債政金債金融債企業債非標基金其他0%20%40%60%80%100%20132014201520162017201819H1201920H1202021H1202122H1202223H1政府債政金債金融債企業債非標基金其他 銀行行業深度報告 存款缺口視角下的銀行間流

31、動性回顧與展望 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 圖 12：年內銀行新增存款節奏 數據來源：wind，東方證券研究所 從銀行流動性需求視角出發，我們認為存款缺口的出現及加深會帶來銀行間流動性的收緊。從銀行流動性需求視角出發，我們認為存款缺口的出現及加深會帶來銀行間流動性的收緊。本報告中，我們用我們用存存、貸貸款月度增量貢獻度之差來表征存款缺口款月度增量貢獻度之差來表征存款缺口（負值即表示出現存款缺口）（負值即表示出現存款缺口），這一測算方式盡可能消除了貸款派生存款的影響。從存款缺口情況

32、看，下半年銀行間流動從存款缺口情況看，下半年銀行間流動性性有天然的“脆弱性”。有天然的“脆弱性”?；厮?2018-2023 年各月存款缺口情況，4、7、9、10、12 月存款缺口通常為負，即銀行進入相對缺乏存款的狀態，也不排除受到繳稅等財政收支節奏的影響。整體看，存款缺口通常發生在下半年，這帶來了下半年流動性的脆弱性，因此下半年銀行主動負債的傾向性通常抬升，因此下半年銀行主動負債的傾向性通常抬升，這從銀行年內負債結構的變化，以及同業存單的發行節奏上可以得到印證。圖 13：銀行年內存款缺口程度 數據來源：wind，東方證券研究所 注：計算方式為當月新增存款占比與新增貸款占比之差 -20%0%20

33、%40%60%80%100%2018201920202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 銀行行業深度報告 存款缺口視角下的銀行間流動性回顧與展望 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 圖 14：上市銀行負債結構變化 數據來源：wind，東方證券研究所 圖 15：

34、同業存單凈融資額（億元）數據來源：wind，東方證券研究所 大行下半年吸存節奏與其他銀行有所錯位，大行下半年吸存節奏與其他銀行有所錯位，Q4 存款存款缺口較為顯著。缺口較為顯著。Q1 為吸存高峰，國有、農商行尤為顯著，農商行負債冗余最為突出，這也是農商行 Q1 金融投資相對活躍的原因之一；Q2 股份行吸存相對較多；Q3 國有行吸存節奏與 Q2 類似，其他銀行則回落明顯，國有行存款缺口并不顯著；Q4 則與 Q3 相反，國有行近幾年 Q4 新增存款貢獻基本為負，而股份、城商行吸存節奏則相比 Q3 加快，Q4 國有行存款缺口較為明顯，大行作為中小行流動性的重要來源，資金融出意愿下降，進一步帶來資金面

35、的收斂。20.00%21.00%22.00%23.00%24.00%25.00%75.00%76.00%77.00%78.00%79.00%80.00%2016Q12016H12016Q32016A2017Q12017H12017Q32017A2018Q12018H12018Q32018A2019Q12019H12019Q32019A2020Q12020H12020Q32020A2021Q12021H12021Q32021A2022Q12022H12022Q32022A2023Q12023H12023Q3存款/計息負債非存款/計息負債（右軸）(15,000.0)(10,000.0)(5,000

36、.0)0.05,000.010,000.015,000.020,000.025,000.030,000.035,000.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120222023 銀行行業深度報告 存款缺口視角下的銀行間流動性回顧與展望 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 圖 16：四類銀行存款吸收節奏（凈增額角度）數據來源：wind，東方證券研究所 圖 17：四類銀行金融投資節奏 數據來源：wind，東方證券研究所 注：計算方式為

37、單季度金融投資規模增量占比金融投資與貸款增量合計值 圖 18：四類銀行存款缺口程度 數據來源：wind，東方證券研究所 -100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4國有行股份行城商行農商行2019202020212022-200.0%-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4國有行股份行城商行農商行2019202020212022-4

38、0.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4國有行股份行城商行農商行2019202020212022 銀行行業深度報告 存款缺口視角下的銀行間流動性回顧與展望 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 回溯回溯 2023年年，銀行存款增速先高后低，銀行存款增速先高后低，下半年開始出現存貸款增速缺口。下半年開始出現存貸款增速缺口。自21Q4開始出現的存款增速攀升及

39、后續超額存款現象，在 2023 年年中已有見頂趨勢。存款增速的回落或有幾方面原因：1）存款掛牌利率的多次下調，其中長期限存款利率調整幅度更大，同時居民存款定期化傾向未有明顯改變，因而不排除逐漸有部分存款流入廣義基金；2）居民收入、就業情況改善有限，存款持續多增缺少支撐；3）貸款本身較弱，影響存款的派生。圖 19：截至 2024.1 社融、信貸等數據 數據來源：wind，東方證券研究所 2023 年年下半年存款缺口的形成及加深，詮釋了流動性為何階段性明顯收斂。下半年存款缺口的形成及加深，詮釋了流動性為何階段性明顯收斂。7-10 月，盡管貸款表現偏弱，但存款缺口也持續存在，流動性易產生波動。從 8

40、 月開始政府債接替放量，銀行債券投資增速陡峭回升，進一步加劇了銀行的負債端壓力。其中國有行壓力或更為明顯，原因在于其貸款增速相比中小行，回落幅度明顯更小，但債券投資增速回升的幅度卻并不弱。這種不對稱的負債壓力，放大了銀行間流動性傳導的摩擦，加劇了資金面壓力。圖 20：不同銀行貸款同比增速 vs.債券投資同比增速 數據來源：wind，東方證券研究所 注：中小行為除六家國有行之外的其他所有銀行 -7.0%-6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%2018-062018-082018-102018-12

41、2019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12存貸款增速剪刀差（右坐標軸）社融存量同比增速金融機構：各項貸款余額：同比金融機構：各項存款：同比（左坐標軸）5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2017-012017-

42、052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09貸款（國有行）貸款（中小行）債券投資（國有行）債券投資（中小行）銀行行業深度報告 存款缺口視角下的銀行間流動性回顧與展望 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 國有行負債壓力加劇，反映在其融資行為上國有行負債壓力加劇，反映

43、在其融資行為上。23Q3-Q4 國有行主動負債訴求顯著高于近年同期水平，以同業存單為例，23Q3-Q4 國有行同業存單發行量超 3.6 萬億元，較歷年同期水平高出 1 倍以上（2020 年除外），占同期同業存單發行總量的比重也較以往明顯更高，供給壓力之下，也帶動了同業存單利率的上行。圖 21：國有行近年 Q3、Q4 同業存單發行情況 數據來源：wind，東方證券研究所 注：占比指的是國有行同業存單發行量占同期商業銀行發行的全部同業存單的比重 二、二、2024 年流動性展望年流動性展望 1、貨幣政策展望 2023 年下半年央行貨幣政策整體較為謹慎年下半年央行貨幣政策整體較為謹慎。在政府債發行提速

44、、資金面超季節性收緊階段，央行更多通過 OMO及 MLF超額續作維護銀行間流動性，并未進行降準，12月再次下調存款掛牌利率后，市場對 2024 年 1 月降息預期較高，但最終落空，因此對貨幣政策力度的感知偏“克制”。2 月超預期降準，提振貨幣政策預期。月超預期降準，提振貨幣政策預期。實際上，伴隨財政進入支出區間，以及 PSL 的落地，2023年 12 月以來資金面壓力得到有效緩解，2024 年初以來延續了這一趨勢。因此，1 月 24 日央行行長在國新辦發布會上宣布 2 月 5 日降準 0.5pct，在降準時點和幅度上均超市場預期。此次降準有利于呵護春節前的資金面，以及一定程度對沖 2-3 月

45、MLF 的集中到期。降準降準或進一步推動貸款降息的到來?；蜻M一步推動貸款降息的到來。我們認為，除了匯率因素的制約，銀行凈息差壓力也逐漸成為貨幣政策的掣肘，這可能也部分解釋了為何降準先于降息落地。截至 23Q3，銀行凈息差 1.71%（監管層的指引在 1.8%），我們認為在三部門債務成本壓降的背景下，凈息差仍然具有下行壓力。在這樣的背景下，貸款降息給銀行經營穩定性帶來的壓力，或變相抬升了政策的成本，因此央行對于降息的態度趨于審慎?；诖?，我們認為降準的深意或在于進一步改善銀行的負債成本，我們認為降準的深意或在于進一步改善銀行的負債成本，進進而打開貨幣政策空間，而打開貨幣政策空間，當前 MLF 利

46、率 2.5%，高于絕大多數上市銀行綜合負債成本，因此通過MLF 續作投放中長期流動性的方式邊際上抬升了銀行的負債成本，進而影響到凈息差，而通過降準釋放的流動性償還到期的 MLF，實際上起到了改善負債成本和凈息差的效果。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0.02,000.04,000.06,000.08,000.010,000.012,000.014,000.016,000.018,000.020,000.019Q319Q420Q320Q421Q321Q422Q322Q423Q323Q4國有行同業存單發行量（億元）占比 銀行行業深度報告 存款缺口視角下的

47、銀行間流動性回顧與展望 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 圖 22：截至 23H1 上市銀行計息負債成本率（%）數據來源：wind，東方證券研究所 貸款降息的環境在得到邊際改善，監管層面的信號也更加清晰。貸款降息的環境在得到邊際改善，監管層面的信號也更加清晰。無論是 2023 年 12 月的存款掛牌利率下調，還是 2 月降準落地，都直接或間接的改善了銀行的負債成本，有利于貨幣政策空間的打開。與此同時，1 月 25 日開始的支農支小再貸款、再貼現利率下調，以及潘行長針對 LPR 的相關

48、闡述，或均指向貸款降息已在路上。2、上半年流動性壓力或有限，下半年或邊際收斂 1）監管引導信貸平滑投放，疊加貨幣政策呵護，上半年資金面壓力有限 監管層引導下，監管層引導下，2024 年銀行信貸投放有望更加平滑，年銀行信貸投放有望更加平滑，開門紅階段已有一定體現開門紅階段已有一定體現。2023 年央行持續引導平滑信貸投放，并連續在 23Q3 和 23Q4 貨政報告專欄中提及盤活存量信貸、減少對月度貨幣信貸高頻數據的過度關注。因此我們預計 2024 年信貸增量同比大幅多增的可能性不高，24Q1 開門紅階段的信貸前置效應或同比減弱。1 月信貸數據給予側面印證，即使有春節錯位影響的加持，新增人民幣貸款

49、（金融數據口徑）僅同比多增 200 億元，且主要來自居民戶信貸修復的支撐。信貸平滑疊加央行流動性釋放信貸平滑疊加央行流動性釋放，有望助力資金面平穩，關注國債前置發行。，有望助力資金面平穩，關注國債前置發行。如前文所述，Q1 信貸集中階段，對銀行超儲形成較快消耗，資金面通?？焖偈諗?。24Q1 信貸投放節奏有望更為緩和，同時 5000 億元特別國債資金結轉至今年使用、央行陸續投放 5000 億元 PSL（2023 年 12 月3500億元，2024年 1月 1500億元 PSL），疊加央行降準釋放流動性，有望共同呵護資金面保持平穩。值得關注值得關注的是，的是，財政部近期在國新辦發布會上表示國債擬靠

50、前安排發行，1 月國債發行量已明顯高于歷年同期水平，或對資金面產生一定影響。0.00.51.01.52.02.53.0蘭州銀行重慶銀行西安銀行貴陽銀行南京銀行廈門銀行交通銀行張家港行民生銀行鄭州銀行光大銀行江蘇銀行浦發銀行興業銀行浙商銀行青島銀行常熟銀行杭州銀行成都銀行平安銀行蘇州銀行華夏銀行上海銀行中信銀行齊魯銀行青農商行長沙銀行北京銀行中國銀行寧波銀行江陰銀行滬農商行渝農商行工商銀行農業銀行建設銀行招商銀行郵儲銀行 銀行行業深度報告 存款缺口視角下的銀行間流動性回顧與展望 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報

51、告最后一頁的免責申明。15 圖 23：國債年內發行進度 數據來源：wind，東方證券研究所 2）信貸、財政共同作用下，下半年資金面或邊際收斂 24H2 新增信貸有望明顯同比多增。新增信貸有望明顯同比多增。根據監管對信貸增量、投放節奏的指引，我們假定 24Q1 新增貸款占比回落至過去五年平均水平（約 40%），24Q2 回歸往年正常水平（約 25%），則 24H2新增貸款占比約 35%，若 2024 年新增信貸略高于 2023 年（約 23 萬億元），則 24H2 新增信貸或在 8.1 萬億元，同比多增超 1 萬億元。若前述假設與實際情況貼近，則下半年信貸對銀行間流動性的擾動會明顯大于去年同期。

52、此外，各地政策行關于“三大工程”擬投資額度漸次落地，但我們預計商業銀行配套貸款或更多體現在下半年。不排除年內落地超長特別國債的可能性不排除年內落地超長特別國債的可能性。中央經濟工作會議對于 2024 年財政政策的定調為“適度加力、提質增效”，財政部在近期國新辦發布會上表示“適當增加中央預算內投資規?！?，盡管赤字率安排仍待觀察，但不排除類似 2023 年新增特別國債落地的可能性。23Q4 以來，地方政以來，地方政府關于超長期特別國債的討論屢見不鮮，府關于超長期特別國債的討論屢見不鮮，例如 2023 年 10 月，陜西省咸陽市經開區召開 2024 年新增中央投資（超長期特別國債）申報安排部署會，2

53、024 年 1 月，淮南市、內蒙古、石家莊、商丘市等多省市亦在相關會議上提及關于超長期特別國債的項目儲備和資金爭取工作。參考過去四次特別國債發行情況，若年內超長期特別國債落地，預計下半年可能性更高，考慮到近兩次特別國債發行規模均為 1萬億元，而2024年經濟增長仍有較大壓力，“準財政”政策力度或不弱，因此預計此次發行規?；蛞苍谌f億級別。綜合信貸投放節奏以及政府債券供給節奏，我們認為2024年下半年銀行存款缺口加深的可能性加大，資金面邊際趨于收斂。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月1

54、1月12月 銀行行業深度報告 存款缺口視角下的銀行間流動性回顧與展望 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 表 1：歷史四次特別國債發行梳理 1998 年年 2007 年年 2020 年年 2023 年年 落地時間落地時間 1998.8 2007.82007.12 2020.62020.7 2023.112023.12 背景和用途背景和用途 四大行不滿足巴塞爾協議的資本充足率要求，發行特別國債用來補充四大行注冊資本。外匯儲備規?？焖偕闲?，通脹壓力凸顯，特別國債資金作為注冊資本金成立中投公

55、司。新冠疫情沖擊下，國內經濟面臨較大壓力，特別國債資金主要用于公共衛生體系建設的抗疫相關支出等。特別國債資金主要用于災后重建及基建補短板。發行方式發行方式 定向發行 定向發行 1.35 萬億元，公開發行2000 億元 公開發行 公開發行 流動性呵護措施流動性呵護措施 提前降準 現券買斷 央行通過公開市場操作維護銀行間流動性。通過公開市場操作，以及調節各類政府債發行節奏維護流動性。數據來源：wind，東方證券研究所 三三、同業存單回顧與展望、同業存單回顧與展望 1、2023 年同業存單市場回顧 2023 年為國內同業存單推出十周年。年為國內同業存單推出十周年。簡單回溯來看，同業存單（NCD）發行

56、走過了迅猛發展（2013-2016年）、有序規范（2017-2019年，期間資產規模 5000億元以上的銀行發行的 1年以內 NCD 開始納入 MPA 同業負債占比指標，后續 NCD 期限全部調整至 1 年以內）的兩大階段，自 2019 年以來進入穩健發展期，2019-2023 年 NCD 平均年度發行量接近 21 萬億元，凈融資額接近 9700 億元，其中 2021 年數據波動較大。圖 24：近 10 年同業存單發行情況（億元）數據來源：wind，東方證券研究所 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0

57、00.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.0020132014201520162017201820192020202120222023凈融資額（右軸）總發行量 銀行行業深度報告 存款缺口視角下的銀行間流動性回顧與展望 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 供給層面看，供給層面看，國股行為 NCD 主要發行主體，1 年期 NCD 占比最高。截至 2023 年末，存量 NCD中，國股行作為發行主體的占比超 63

58、%，其次為城商行，過去幾年國有行 NCD 占比顯著抬升，并于 2023 年首次超過城商行。期限上，1 年期 NCD 占比過半，或主要與流動性指標（NSFR）推出有關。需求層面看，需求層面看，包括基金產品、銀行理財等在內的非法人產品是NCD的主要投資者，截至 2023 年末占比過半，相比國股行以及城商行，農商行 NCD 投資參與度明顯更高，或是負債成本較低、信貸投放能力有限、交易偏好等多重因素的共同結果。圖 25：截至 2023 年末同業存單發行人和投資者結構 數據來源：wind，東方證券研究所 注：對于發行人結構來說，“其他”為外資、民營等其他銀行，對于投資者結構來說，“其他”為非法人產品等。

59、NCD年內發行具有一定周期特點。從發行節奏看，年內發行具有一定周期特點。從發行節奏看，季末發行占比更高，從2019-2023年均值數據看，3 月、12 月該特征尤為明顯；從凈融資節奏看，從凈融資節奏看，2、4、7、12 月占比通常更高。圖 26：2019-2023 年同業存單月度平均發行節奏 圖 27：2019-2023 年同業存單月度平均凈融資節奏 數據來源：wind，東方證券研究所 注：采用簡單算術平均值，右同。數據來源：wind，東方證券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%股份行國有行城商行農商行其他發行占比投

60、資占比0%2%4%6%8%10%12%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-50%0%50%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 銀行行業深度報告 存款缺口視角下的銀行間流動性回顧與展望 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。18 2023 年年 NCD 發行量創近發行量創近 5 年新高，存款缺口加深背景下，下半年年新高，存款缺口加深背景下，下半年 NCD 發行提速，國有行尤為發行提速，國有行尤為明顯。明顯。2023 年 NCD 發行量高達 25.7

61、 萬億元，凈融資額 6066 億元，顯著高于 2022 年。23H2，在政府債券接替放量的背景下，銀行廣義存款缺口有所加深，NCD 發行節奏明顯快于 22H2。23H2 全部銀行 NCD凈融資額 4076 億元，其中國有行高達 7359 億元，表明國有行存款缺口相對更為顯著。圖 28：2019-2023 年同業存單月度發行節奏 數據來源：wind，東方證券研究所 圖 29：2019-2023 年同業存單月度凈融資節奏 數據來源：wind，東方證券研究所 注：2022 年年內數據波動較大，對結果觀察有一定影響，因此剔除 此外，資本新規落地，預計對銀行此外，資本新規落地，預計對銀行 NCD 產生深

62、遠的結構性影響。產生深遠的結構性影響。資本新規主要從兩方面影響銀行 NCD 發行偏好：1）對于銀行自營投資而言，A 級以上銀行 3M 以上（不含）NCD 信用風險權重從 25%提升至40%，3M及以下不變；2）銀行是廣義基金的重要負債來源，資管新規之下銀行投資基金，無論是否可以完全穿透，底層資產涉及 3M 以上 NCD，均較大可能提高資本成本。因此，在資本新規的約束下，銀行或邊際上更偏好發行 3M及以下 NCD，這在 2023 年 11、12 月已有所體現。2、2024 年同業存單市場展望 2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%11.0%12.0%1月2月3

63、月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212023 銀行行業深度報告 存款缺口視角下的銀行間流動性回顧與展望 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。19 1 月月 NCD 凈融資凈融資額額顯著高于歷史同期水平，背后是不弱的信貸開門紅顯著高于歷史同期水平，背后是不弱的信貸開門紅與與存款同比少增存款

64、同比少增大幅大幅加深加深的的組合組合。1 月 NCD 凈融資額高達 1 萬億元，而往年同期（2019-2023 年）通常凈融資額為負。我們認為這本質上仍是存款缺口帶來的，1 月金融數據口徑下新增貸款同比多增 200 億元，高于市場預期，呈現出一個不弱的信貸開門紅，而受居民戶的拖累，1 月新增存款同比少增高達 1.4 萬億元，較 2023 年 12 月顯著加深，可以判斷 1 月存款缺口并未得到有效緩解，因此 NCD 發行需求較為旺盛。展望全年，我們預計展望全年，我們預計 NCD 仍有一定供給壓力，其中國有行占比有望進一步抬升。仍有一定供給壓力，其中國有行占比有望進一步抬升。首先，首先，從 NCD

65、存量較高的銀行的 2024 年備案額度看，整體高于 2023 年，其中部分國有行增幅較為明顯；第二，第二，從 1 月信貸數據看，今年的貨幣信貸環境或強于預期，疊加積極的財政政策，銀行資產投放壓力或并不會明顯減輕；第三，第三，多次存款掛牌利率下調后，或對居民儲蓄意愿產生一定影響，推動存款逐漸向廣義基金、消費（包括房地產）等領域轉移，進而加劇銀行的存款缺口，對主動負債的依賴度也會有所抬升，但居民儲蓄意愿的變化仍需進一步觀察。此外，考慮到下半年銀行間流動性或邊際收斂，NCD 供給壓力或也邊際走強。表 2：部分銀行同業存單備案情況梳理（億元）2023 備案備案 2023 實際實際發行量發行量 2024

66、 備案備案 備案同比增幅備案同比增幅 工商銀行 7848 4471.4 12355 57.4%農業銀行 14000 22673 17000 21.4%中國銀行 9500 9534.3 10088 6.2%交通銀行 14700 11986 14300-2.7%郵儲銀行 6500/6500 0.0%興業銀行 9000 11368.8 10300 14.4%平安銀行 9050/9050 0.0%浦發銀行 13139/13142 0.0%中信銀行 10600 9773 10850 2.4%北京銀行 4569.8 5360.8 4871 6.6%江蘇銀行 5400 7251.3 5600 3.7%寧波銀

67、行 5177 4940.7 5720 10.5%北京農商行 2200 3141.9 2400 9.1%數據來源：中國貨幣網，東方證券研究所 銀行行業深度報告 存款缺口視角下的銀行間流動性回顧與展望 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。20 四、投資建議四、投資建議 2024 年銀行經營基本面有望筑底，關注銀行業風險確認后處置出清的力度、新發貸款利率的拐點、全社會各部門債務成本壓降后銀行息差筑底，當前貨幣信用環境友好，財政也有望靠前發力穩定經濟預期，繼續看好銀行股表現?，F階段推薦三條主線：1、

68、經濟增長仍承壓，預期回報率下降背景下的高股息國有行，建議關注農業銀行(601288，未評級)、工商銀行(601398，未評級)、交通銀行(601328，未評級)；2、經濟大省“挑大梁”背景下，有區域優勢且基本面確定性強的城商行，重點推薦江蘇銀行(600919，買入)，建議關注蘇州銀行(002966，買入)、杭州銀行(600926，買入)、成都銀行(601838，買入)。3、困境反轉、估值處于低位兼具高股息特征的城農商行，重點推薦南京銀行(601009，買入)，建議關注渝農商行(601077，未評級)、北京銀行(601169，未評級)。五、風險提示五、風險提示 1、若貨幣政策超預期收緊，導致銀行

69、間流動性壓力加劇，則對債券資產價格產生擾動，進而影響銀行非息收入；2、若財政政策不及預期，則會影響市場信心以及經濟修復節奏，進而壓制銀行板塊估值；3、假設條件變化影響測算結果，本報告涉及較多測算內容，部分測算具有主觀性，如對 24H2 信貸數據的預測，若信貸需求顯著抬升或政策發生邊際變化，24H2實際信貸投放量或與預測值有所偏離。銀行行業深度報告 存款缺口視角下的銀行間流動性回顧與展望 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。21 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此

70、作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12個月內行業或公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增

71、持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不

72、再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證

73、券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所

74、表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況

75、下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：傳真：021-63325888 021-63326786 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。