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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 可選消費可選消費 出口推動出海，強產業全球成長可期出口推動出海，強產業全球成長可期 華泰研究華泰研究 家用電器家用電器 增持增持 (維持維持)白色家電白色家電 增持增持 (維持維持)研究員 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 研究員 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 研究員 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(86

2、)21 2897 2228 研究員 李裕恬李裕恬 SAC No.S0570524010001 +(86)21 2897 2228 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 海爾智家 600690 CH 27.75 買入 海爾智家 6690 HK 27.75 買入 海信家電 000921 CH 33.34 增持 海信視像 600060 CH 27.56 增持 新寶股份 002705 CH 21.25 買入 資料來源：華泰研究預測 2024 年 3 月 07 日中國內地 專題研究專題

3、研究 家電：強產業受益全球周期家電：強產業受益全球周期 中國家電產業鏈的規?；?、成本、技術創新等是中國制造業的底色，且走在市場化前沿，以競爭促發展。我們認為家電出海有望擁抱海外補庫需求改善，短期內出口拉動力較強，市場情緒修復、外資回流，家電作為外資重點關注領域，家電出海估值修復與規模提升均值得關注。中長期周期來看，家電產業不斷打造全球化品牌，率先成為中國制造的一張“名片”，本輪周期中家電出口已回升，重新進入景氣周期，海外耐用品庫存觸底，或繼續對出口增長形成支撐，而中國企業在成本管控、技術沉淀、產業鏈能力外溢上的突出優勢或讓中國家電在本輪周期中走的更遠，關注海爾、海信系、新寶等企業。產品端：周期

4、性因素有利，產品端：周期性因素有利，需求需求或或有所改善有所改善 大白電整體看多，空調空調產品向廣闊的東南亞市場和南美發展中國家市場推進，未來中國企業出口依然前景廣闊；冰箱冰箱產品歐洲市場保持積極態勢；洗洗衣機衣機產品在亞洲“一帶一路”沿線機會凸顯，歐洲有望鞏固優勢；熱泵熱泵歐洲出口表現分化，短期承壓。黑電黑電提價積極，不斷鞏固拉美及東歐“橋頭堡”。小家電小家電有補庫需求，吸塵器吸塵器出口歐洲率先復蘇，出口北美同比增速自 23 年底轉正，亞洲或受益于產業轉移；電動類電動類來看，食品研磨機/攪拌器出口北美恢復，亞洲有高成長性；電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等電熱小廚電電熱小廚電歐洲市場為中流砥柱

5、，拉美成為出口增長亮點。地區端：傳統成熟市場，北美地區端：傳統成熟市場，北美 2 23 3 年年 8 8 月后恢復月后恢復，邊際改善明顯邊際改善明顯 歐洲歐洲，空調、熱泵、按摩器具仍有較大壓力，但冰箱、洗衣機、電視、吸塵器、電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋、多士爐、咖啡機已經恢復較強的出口表現。北美洲北美洲市場從 23 年 8 月之后除吸塵器、咖啡機仍有壓力，其他品類明顯恢復，冰箱、電視的增速領先。地區端：新興市場，拉丁美洲整體態勢積極地區端：新興市場，拉丁美洲整體態勢積極 亞洲亞洲各個品類表現差異較大，吸塵器、熱泵出口持續較好，空調、電視等大電產品和食品研磨攪拌機、多士爐等小電近期同比恢復增長

6、，或繼續好轉。拉丁拉丁美洲美洲在空冰洗等傳統大白電品類上出口表現都較為積極，吸塵器、食品研磨機/攪拌器、電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋品類上也有較強的驅動力。大大洋洲洋洲恢復態勢積極，但在各個家電品類出口占比不高，23 年僅在熱泵產品上占比超過 10%，其需求恢復或彌補歐洲市場下滑。微觀：海外家電龍頭展望積極因素增多微觀：海外家電龍頭展望積極因素增多 各區域庫存、基數效應對家電出口增速影響較為明顯，普遍對 24 年家電需求展望較為積極。大家電領域，根據美國家電龍頭惠而浦（WHR US，未覆蓋）、AOS Smith（AOS US，未覆蓋）、歐洲家電龍頭伊萊克斯（ELUXB SS，未覆蓋）等企業

7、23 年年報后展望數據，對 24 年全球各個區域家電需求預期更為積極；北美暖通領域中開利（CARR US，未覆蓋）、雷諾士（LII US，未覆蓋）均保持了 24 年收入繼續同比增長的預期。歐洲廚房小家電龍頭 SEB集團（SK FP，未覆蓋）對 24 年消費品收入預期恢復同比增長，而商用品基數雖然較高，但仍有望延續收入同比增長。風險提示：全球衰退風險；海外政策風險；匯兌損益波動風險；本研報中涉及到未覆蓋個股內容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。(21)(13)(4)513Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)家用電器白色家電滬深300

8、免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 可選消費可選消費 正文目錄正文目錄 家電出口鏈迎來短期機會，出海長期趨勢不變家電出口鏈迎來短期機會，出海長期趨勢不變.5 出口韌性較強，支撐家電出海表現積極.5 短期海外家電需求預期仍向好，海運價格壓力不大，但需關注匯率變化.5 家電板塊周期往復，窗口期的出口或有明顯恢復.6 品類上：傳統大家電出口表現較強，小家電中電動類出口整體較優.7 代表性大家電：區域有明顯分化，拉美表現較為積極.8 代表性小家電：出口逐步提速，后續或繼續較高增速.13 區域上：北美 8 月后好轉，歐洲除空調、熱泵外大多積極，亞洲近期恢復，拉美整體積極.16

9、 重點區域展望.17 長期來看，家電企業出海邁向價值輸出階段長期來看，家電企業出海邁向價值輸出階段.21 注重獨特性/差異化產品塑造，家電企業出海邁向價值輸出階段.21 成本管控構建競爭優勢.22 全球家電龍頭企業毛利率對比.22 把握全球產能轉移的新機遇.23 技術沉淀，帶動家電產業鏈優勢輸出全球.24 中國家電核心技術與供應鏈護城河有望鞏固產業優勢.24 產業鏈能力外溢，家電企業的第二曲線道路.25 風險提示.26 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：中國家電出口量變化.5 圖表 2：中國家電出口金額（人民幣）變化.5 圖表 3：家電板塊（中信）內外銷收入變化.7 圖表 4：2023 年 1-12

10、 月中國家電出口規模結構（單位：億元人民幣）.7 圖表 5：2023 年 1-12 月中國家電各品類出口規模（單位：億元人民幣）及同比增速.8 圖表 6：空調出口區域分布.8 圖表 7：23 年亞洲及拉丁美洲市場對空調品類增長拉動作用大.8 圖表 8：2023 年 8 月以來空調出口金額同比回升明顯.9 圖表 9：除歐洲、北美洲外，8 月以來區域邊際好轉趨勢明顯.9 圖表 10：冰箱出口區域分布.9 圖表 11：23 年歐洲市場對冰箱品類增速拉動作用大.9 圖表 12：冰箱出口 2023 年 4 月后趨勢積極.10 圖表 13：23 年 8 月后，第三大北美市場也有明顯恢復.10 圖表 14：

11、洗衣機出口區域分布.10 圖表 15：23 年歐洲市場對洗衣機品類增速拉動作用大.10 圖表 16：洗衣機出口 2023 年 3 月后維持較高增速.11 圖表 17：23 年下半年，亞洲需求有所波動，而歐洲需求依然表現較好.11 UZ1W3VCWVWAUVX6M8QaQtRmMnPsOfQoOmPkPqQwO6MmNrRxNmNsPxNmMrM 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 可選消費可選消費 圖表 18：電視機出口區域分布.11 圖表 19：23 年歐洲、拉丁美洲市場對電視品類增長拉動作用大.11 圖表 20：電視機出口 2023 年以來趨勢向好.12 圖表

12、21：23 年 8 月后，北美補庫需求明顯恢復.12 圖表 22：熱泵出口區域分布.12 圖表 23：23 年歐洲市場弱化對熱泵品類影響較大.12 圖表 24：2023 年下半年熱泵出口金額同比弱化明顯.13 圖表 25：熱泵出口歐洲市場表現依然較弱.13 圖表 26：吸塵器出口區域分布.13 圖表 27：23 年吸塵器歐洲及亞洲市場增長積極，北美偏弱.13 圖表 28：吸塵器出口 2023 年 8-9 月后恢復態勢較為積極.14 圖表 29：2023 年吸塵器出口北美尚未完全恢復.14 圖表 30：食品研磨機/攪拌器出口區域分布.14 圖表 31：23 年食品研磨機/攪拌器亞洲及北美洲市場增

13、長積極.14 圖表 32：食品研磨機/攪拌器出口也在 2023 年 8-9 月恢復積極.15 圖表 33：9 月后歐洲需求也在恢復.15 圖表 34：電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等出口區域分布.15 圖表 35：23 年電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等歐洲增長積極.15 圖表 36：電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等出口在 2023 年 3 月恢復.16 圖表 37：電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等歐洲延續強勢/北美小幅恢復.16 圖表 38：亞洲市場熱泵、清潔電器出口持續較好.16 圖表 39：歐洲市場冰洗、電視、清潔電器出口較好.16 圖表 40：北美洲市場 8 月后，大多數家電品類出口明

14、顯恢復.17 圖表 41：拉丁美洲市場多數品類出口表現均較好.17 圖表 42：美國零售商家電庫存接近底部.17 圖表 43：美國家電制造業存貨量回升，后續補庫需求或延續回升.17 圖表 44：美國零售商家電銷售在 23 年底恢復同比增長.17 圖表 45：美國家電制造業新訂單自 7 月開始同比回升.17 圖表 46：美國家電相關企業全年展望（指標為收入同比增速）.18 圖表 47：23 年三季報后惠而浦對于 23 年北美家電需求預期回升.18 圖表 48：23 年業績后惠而浦對于 24 年歐洲外家電需求預期增長.18 圖表 49：歐洲消費者信心繼續環比恢復.18 圖表 50：英國、法國制造業

15、 PMI 較 23 年 7-8 月低點有所恢復.18 圖表 51：歐洲家電相關企業全年展望（指標為收入同比增速）.19 圖表 52：23 年三季報后伊萊克斯也對北美家電需求預期從 negative 上調至 neutral.19 圖表 53：23 年業績后伊萊克斯對于 24 年全球各地家電需求預期均為中性.19 圖表 54：與中國簽署共建“一帶一路”文件國家數量變化.19 圖表 55：2023 年“一帶一路”合作共建國家數量洲別分布.19 圖表 56：中國出口“一帶一路”合作共建國家空調出口額變化.20 圖表 57：2023 年“一帶一路”合作共建國家空調出口洲別分布.20 免責聲明和披露以及分

16、析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 可選消費可選消費 圖表 58：CCFI 海運價格指數變化.20 圖表 59：人民幣兌美元及歐元匯率波動.20 圖表 60：重要全球家電龍頭 2022 年收入及利潤（億美元），海外龍頭全球化收入占比高于國內龍頭，且全球品牌影響力較強.21 圖表 61：中國企業出海模式迭代.21 圖表 62：家電行業各個領域中國龍頭企業及海外企業毛利率對比.22 圖表 63：家電產能轉移不完全統計.23 圖表 64：截至 2021 年底，全球智能家電行業技術專利來源分布.24 圖表 65：中國近五年專利申請總量企業 TOP10（2017-2021）.24 圖表 66：制

17、冷、空調壓縮機分類.25 圖表 67：各家電公司在新能源領域的拓展情況.26 圖表 68：重點公司推薦一覽表.27 圖表 69：重點推薦公司最新觀點.27 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 可選消費可選消費 家電出口鏈迎來短期機會，出海長期趨勢不變家電出口鏈迎來短期機會，出海長期趨勢不變 家電出口鏈有望擁抱海外家電出口鏈有望擁抱海外補庫需求補庫需求改善，改善，我們認為我們認為短期內短期內出口市場出口市場同比同比表現或維持積極的表現或維持積極的增長態勢增長態勢，且市場情緒修復、外資回流，家電作為外資重點關注領域，且市場情緒修復、外資回流，家電作為外資重點關注領域，家

18、電出口鏈估值修家電出口鏈估值修復復與規模提升與規模提升的機會的機會均均值得關注值得關注，關注海爾、海信系、新寶等企業關注海爾、海信系、新寶等企業。中長期周期來看，家電出口已經回升中長期周期來看，家電出口已經回升，重新進入景氣周期，海外耐用品重新進入景氣周期，海外耐用品庫存庫存觸底，或觸底，或繼續繼續對對出口出口增長形成增長形成支撐支撐。一方面，。一方面，海外消費分層及跨境電商滲透影響海外消費習慣海外消費分層及跨境電商滲透影響海外消費習慣，全球線上廚房小家電銷售額占比仍明顯低于中國市場，未來或有賴于海外主流電商平臺的繼續成長及中國跨境電商（Temu、TikTok 等）的繼續海外拓展，有望帶動中國

19、小家電品牌的直接出口，并逐步提升海外品牌業務占比，進而優化盈利水平。另一方面，。另一方面，中國企業在中國企業在成本管成本管控、技術沉淀、產業鏈能力外溢控、技術沉淀、產業鏈能力外溢上的突出優勢或讓中國家電上的突出優勢或讓中國家電企業通過出海繼續強化海外本企業通過出海繼續強化海外本土化能力，土化能力，提升中國品牌海外認可度，提升中國品牌海外認可度，并讓中國企業并讓中國企業在本輪周期中走的更遠。在本輪周期中走的更遠。出口韌性較強，出口韌性較強，支撐支撐家電家電出海出海表現積極表現積極 中國家電出海當前仍以直接出口為主，中國本土強大的供應鏈能力為中國家電企業產品提升全球市場份額提供了強有力的保障。家電

20、出口數據自 2023 年 3 月恢復以來，表現出強大韌性，且表現明顯好于中國整體出口。根據海外總署數據顯示，2023 年全年中國出口總值（美元）同比-4.6%，弱于 wind 一致預期的-4.5%，但家電出口表現積極，2023 年全年家用電器出口總值（美元）同比+3.8%，家電出口表現大幅好于市場大盤。人民幣量價角度來看，2023 年 12 月，家用電器出口量 33225 萬臺，同比+32%（1-12 月累計同比+11.2%）,出口金額（人民幣）527 億元，同比+19%（1-12 月累計同比+9.9%）。圖表圖表1：中國中國家電家電出口量變化出口量變化 圖表圖表2：中國中國家電家電出口金額出

21、口金額（人民幣）（人民幣）變化變化 資料來源：海關總署，華泰研究 資料來源：海關總署，華泰研究 短期海外短期海外家電家電需求預期仍向好，海運價格需求預期仍向好，海運價格壓力不大壓力不大，但需關注匯率變化，但需關注匯率變化 2023 年下半年以來，隨著海外逐步進入補庫存周期，以及主要海外市場的通脹回落，家電海外需求明顯好轉，家電出口增速大幅領先中國整體出口。品類上看：（1）大白電整體看多大白電整體看多，空調產品向廣闊的東空調產品向廣闊的東南亞市場和南美發展中國家市場推進，未來中南亞市場和南美發展中國家市場推進，未來中國企業出口依然前景廣闊；冰箱產品歐洲市場保持積極態勢；國企業出口依然前景廣闊；冰

22、箱產品歐洲市場保持積極態勢；洗衣機產品在亞洲洗衣機產品在亞洲“一帶一一帶一路路”沿線機會凸顯，歐洲有望鞏固優勢沿線機會凸顯，歐洲有望鞏固優勢；熱泵；熱泵歐洲出口表現分化歐洲出口表現分化，短期承壓。，短期承壓。（2）黑電品牌及代工企業在全球份額提升黑電品牌及代工企業在全球份額提升積極，積極，不斷鞏固拉美及東歐不斷鞏固拉美及東歐“橋頭堡橋頭堡”，并向周，并向周邊國家加速滲透邊國家加速滲透；(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002022/32022/42022/52022/62022/

23、72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12(萬臺)家用電器出口量當月值同比(25%)(20%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%01002003004005006007002022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/820

24、23/92023/102023/112023/12(億元)家用電器出口金額當月值同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 可選消費可選消費 （3）小家電有補庫需求，小家電有補庫需求，吸塵器出口歐洲率先復蘇，亞洲或受益于產業轉移；電動類來看，吸塵器出口歐洲率先復蘇，亞洲或受益于產業轉移；電動類來看，食品研磨機食品研磨機/攪拌器出口北美恢復，亞洲有高成長性攪拌器出口北美恢復，亞洲有高成長性；電飯煲電飯煲/電磁爐電磁爐/電烤箱電烤箱/電炒鍋等電熱電炒鍋等電熱小廚電小廚電以以歐洲市場為中流砥柱，拉美成為出口增長亮點。歐洲市場為中流砥柱，拉美成為出口增長亮點。結合區域來看：（

25、1）亞洲市場各個品類表現差異較大，吸塵器、熱泵出口持續較好，空調、電視等大電產品和食品研磨攪拌機、多士爐等小電近期出口額同比恢復增長，或繼續好轉；（2）歐洲市場，空調、熱泵、按摩器具仍有較大壓力，但冰箱、洗衣機、電視、吸塵器、電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋、多士爐、咖啡機已經恢復較強的出口額同比表現。（3）北美洲市場從 8 月之后除吸塵器、咖啡機仍有壓力，其他品類明顯恢復，冰箱、電視出口額的同比增速領先；（4）拉丁美洲在空冰洗等傳統大白電品類上出口額同比表現都較為積極，吸塵器、食品研磨機/攪拌器、電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋品類上也有較強的驅動力。（5）大洋洲恢復態勢積極，但在各個家電品類出

26、口額占比不高，僅在 2023 年熱泵產品上出口額占比超過 10%，其需求恢復或彌補歐洲市場下滑。家電家電板塊周期往復，板塊周期往復，窗口窗口期的期的出口或出口或有明顯恢復有明顯恢復 回顧過去十年家電板塊出口變化，家電板塊回顧過去十年家電板塊出口變化，家電板塊面臨面臨全球經濟周期的不斷起伏，在全球經濟周期的不斷起伏，在制造業人口制造業人口紅利紅利面臨挑戰的情況下面臨挑戰的情況下，支撐中國家電出口高速增長的因素逐漸，支撐中國家電出口高速增長的因素逐漸轉變，更多的家電龍頭企轉變，更多的家電龍頭企業業積極提前應對積極提前應對，既有既有通過全通過全球化品牌轉型球化品牌轉型，突破品牌壁壘，加大，突破品牌壁

27、壘，加大海外并購和自主品牌建海外并購和自主品牌建設設，也有也有通過提質增效通過提質增效、海外布局產能等方式、海外布局產能等方式來來建立并鞏固建立并鞏固生產成本優勢生產成本優勢，以應對海外需，以應對海外需求在全球經濟周期的帶動下的漲跌。求在全球經濟周期的帶動下的漲跌。在短期來看，海外經濟增長波動、高通脹可能延續，2023 年中國家電出口競爭優勢有所強化，且考慮到 23 年上半年的出口基數不高，24 年上半年以家電出口為主的家電出海仍有望延續增長態勢。（1）2012-2015 年，我國家電出口面臨轉型壓力，整體以中低端貼牌為主，家電企業在面臨海外需求波動時較為被動，根據海關信息網2012 中國家電

28、出口監測報告，2012 年我國出口家電 471.8 億美元，同比-4.3%，上市家電公司更早主動開啟了企業品質升級、自有品牌建設之路，海外收入表現更強，2012 年上市家電公司海外收入 1258.7 億元人民幣，同比+6.7%。2012-2015 年，家電上市公司海外收入 CAGR 為+9.5%，略好于國內市場表現（同期 CAGR+6.2%）。（2）2016-2018 年，2016 年海爾收購美國 GE 家電業務，越來越多的家電企業推動產業出海、品牌出海，中國家電制造業人口紅利疊加歐美經濟復蘇，家電出口表現積極，2016-2018 年，家電上市公司海外收入 CAGR 為+28.3%，明顯好于國

29、內市場（同期CAGR+22.1%）（3）2019-2022 年，海外經濟增速有所放緩，同時 18 年后中美貿易摩擦有所加劇，且疫情沖擊雖短期帶動居家需求，但家電出口復合增速不強，2019-2022 年，家電上市公司海外收入 CAGR 為+7.7%，僅略好于國內市場（同期 CAGR+4.3%）。（4）2023 年，家電出口仍面臨歐美市場需求波動的影響，但更多企業加大了對東盟、南美等新興市場開拓及產業轉移力度，對內通過提質增效來鞏固建立生產成本優勢。1H23 家電出口再度恢復增長。從 3Q23 以來的趨勢看，中國家電出口重新步入相對高景氣階段，海外家電庫存等周期性因素較為有利，宏觀環境上看，華泰宏

30、觀觀點認為宏觀環境上看，華泰宏觀觀點認為 2024 年中國整體年中國整體出口降幅出口降幅由由 23 年的年的 4.2%左右收窄至左右收窄至 0.6%左右，雖然全球經濟增左右，雖然全球經濟增長面臨減速，貿易增長可長面臨減速，貿易增長可能趨于停滯，但鑒于中國制造業在成本、效率上能趨于停滯，但鑒于中國制造業在成本、效率上的競爭力的競爭力 2023 年年仍呈快速上升的態勢，中仍呈快速上升的態勢，中國占全球出口的總份額仍然可能有所上升（結構調整持續，增長行穩致遠，國占全球出口的總份額仍然可能有所上升（結構調整持續，增長行穩致遠，2023/11/05），），我們看好家電出口本輪周期。免責聲明和披露以及分析

31、師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 可選消費可選消費 圖表圖表3：家電板塊（中信）內外銷收入變化家電板塊（中信）內外銷收入變化 資料來源：Wind、華泰研究 品類上：品類上：傳統傳統大家電出口表現較強，小家電中大家電出口表現較強，小家電中電動類出口整體較電動類出口整體較優優 中國家電出口規模一直較大，近年來持續增長。根據海關總署發布的數據，2023 年 1-12月，我國家電出口總額達 6,992 億元(含了 4000 大卡以上空調)，同比+9.0%。我國家電出口具備成本優勢、制造產業鏈優勢、創新優勢、品質優勢。在家電出口品類中，空調、冰箱、洗衣機、電視等傳統大家電品類占據了較大的規模，此

32、外，小家電品類中，清潔電器、按摩器具、微波爐、咖啡機、電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等、電扇、電熱飲水機、食品研磨機/攪拌器、電暖器等也有百億級規模，共同構成了家電出口的核心品類。圖表圖表4：2023 年年 1-12 月中國家電出口規模結構（單位：億元人民幣）月中國家電出口規模結構（單位：億元人民幣）注：空調統計包含了 4000 大卡以上空調，HS 代碼為 84151010,84151021,84158110,84158210,84151022,84158120,84158220,84158300 資料來源：海關總署，華泰研究 (10%)0%10%20%30%40%50%01,0002,000

33、3,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000201220132014201520162017201820192020202120221H23(億元)家電板塊海外收入家電板塊國內收入海外同比國內同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 可選消費可選消費 2023 年 1-12 月，一方面，大家電品類中，傳統品類（空冰洗電視）表現較強，另一方面，小家電品類中，電動類出口整體較強，對于中國家電出口的貢獻比較大，電熱類中，電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等、電熱水壺、電吹風等規模較大的品類也表現出較大的拉動力。圖表圖表5：2023 年年

34、1-12 月中國家電各品類出口規模（單位：億元人民幣）及同比增速月中國家電各品類出口規模（單位：億元人民幣）及同比增速 資料來源：海關總署，華泰研究 分品類來看，我們主要觀察出口規模較大、比較有代表性的產品類別，選取了大家電中的空調、冰箱、洗衣機，音像類中的電視，生活電器中的吸塵器，廚房小電中的食品研磨機/攪拌器、電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等，共計 7 個品類的人民幣出口表現。代表性大家電：區域有明顯分化，拉美表現較為積極代表性大家電：區域有明顯分化，拉美表現較為積極 傳統傳統大家電出口增長趨勢大家電出口增長趨勢繼續繼續向好向好，中國產業鏈優勢不斷鞏固，中國產業鏈優勢不斷鞏固。海關總署數據

35、顯示，2023年 1-12 月，空調/冰箱/洗衣機/電視機出口額分別同比+7.7%/+14%/+25.8%/+14.4%。2023 年年 1-12 月月空調出口受益于亞洲及空調出口受益于亞洲及拉丁拉丁美洲市場的增長美洲市場的增長,8 月以來整體恢復態勢積極月以來整體恢復態勢積極。2023 年 1-12 月，我國空調產品出口額同比+7.7%，主要增長來自于亞洲及拉丁美洲市場，其中，亞洲市場金額占我國空調出口額的 50.5%，同比+9.7%，而拉丁美洲市場為我國空調的第三大出口目的地，同比+36.7%，2023 年 8 月以來亞洲及拉美增長態勢積極，除歐洲、北美外各地區均恢復月度同比增長。圖表圖表

36、6：空調空調出口區域分布出口區域分布 圖表圖表7：23 年亞洲及年亞洲及拉丁美洲拉丁美洲市場市場對空調品類增長對空調品類增長拉動作用大拉動作用大 注：2023YTD為2023年1-12月，空調統計包含了4000大卡以上空調，HS代碼為84151010,84151021,84158110,84158210,84151022,84158120,84158220,84158300 資料來源：海關總署，華泰研究 注：2023YTD 為 2023 年 1-12 月，各市場出口金額同比增速 資料來源：海關總署，華泰研究 空調產品向廣闊的東南亞市場和拉空調產品向廣闊的東南亞市場和拉美發展中國家市場美發展中國

37、家市場推進推進，未來中國企業出口依然前景廣，未來中國企業出口依然前景廣闊。闊。其中，2023 年，雖然空調亞洲傳統出口目的地日本、韓國出口額同比有所下滑，但東南亞新興市場印度尼西亞、菲律賓、越南等實現雙位數增長，馬來西亞延續多年較高增速。而拉丁美洲主要出口目的地墨西哥保持雙位數增長，阿根廷、巴西等眾多拉美國家實現高雙位數增長?？照{空調冰箱冰箱洗衣機洗衣機熱泵熱泵抽煙機抽煙機干衣機干衣機洗碗機洗碗機電視電視家用光碟機家用光碟機2023出口金額 919 588 242 73 46 33 63 985 35同比8%14%26%-5%2%9%-4%16%-10%微波爐微波爐電熱熱水器電熱熱水器多士爐多

38、士爐咖啡機咖啡機電吹風電吹風其他電熱理其他電熱理發器具發器具電熱干手器電熱干手器電熨斗電熨斗電飯煲電飯煲/電磁電磁爐爐/電烤箱電烤箱/電炒鍋等電炒鍋等電熱飲水機電熱飲水機及其他及其他電暖器電暖器電暖毯電暖毯2023出口金額 234 41 69 148 99 121 4 89 548 313 161 37同比3%16%2%-7%16%10%9%27%12%1%-11%15%清潔電器清潔電器空氣凈化器空氣凈化器家用凈水器家用凈水器按摩器具按摩器具電扇電扇食品研磨機食品研磨機/攪拌器攪拌器榨汁機榨汁機其他電動家其他電動家電電電動剃須刀電動剃須刀電動毛發推電動毛發推剪剪電動脫毛器電動脫毛器2023出口

39、金額 387 67 48 318 425 238 47 464 38 87 24同比9%3%12%-5%11%8%27%11%30%23%24%大家電大家電音像類音像類電熱類電熱類生活電器生活電器電動類電動類01002003004005006007008009001,000201820192020202120222023YTD(億元)亞洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲大洋洲7.3%14.4%14.6%7.2%-12.7%-19.2%9.7%35.9%-9.1%36.7%-17.4%5.5%(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%亞洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲大洋洲2022 yoy2023

40、YTD yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 可選消費可選消費 圖表圖表8：2023 年年 8 月以來月以來空調出口金額同比空調出口金額同比回升明顯回升明顯 圖表圖表9：除歐洲除歐洲、北美洲、北美洲外，外，8 月以來月以來區域邊際好轉趨勢明顯區域邊際好轉趨勢明顯 資料來源：海關總署，華泰研究 Note:指標為人民幣出口額同比增速 資料來源：海關總署，華泰研究 2023 年以來冰箱年以來冰箱出口出口增長主要增長主要受益于受益于歐洲歐洲市場市場恢復恢復。2023 年 1-12 月，我國冰箱產品出口額同比+14%，主要增長來自于歐洲及拉美市場，其中，出口歐洲市場金額

41、占我國冰箱出口額的 30.3%（同比+34.2%），占比已經持平亞洲市場，2023 年 8 月以來除歐洲保持積極態勢外，第三大市場北美需求也在積極恢復，繼續鞏固冰箱出口。而拉丁美洲占比已經達到10.1%（同比+62.2%），非洲市場也有較大的增長潛力。圖表圖表10：冰箱冰箱出口區域分布出口區域分布 圖表圖表11：23 年年歐洲歐洲市場市場對冰箱品類增速對冰箱品類增速拉動作用大拉動作用大 注：2023YTD 為 2023 年 1-12 月 資料來源：海關總署，華泰研究 注：2023YTD 為 2023 年 1-12 月，各市場出口金額同比增速 資料來源：海關總署，華泰研究 冰箱產品冰箱產品歐洲市

42、場保持積極態勢。歐洲市場保持積極態勢。其中，2023 年冰箱歐洲主要出口目的地，如德法英等國家，出口額均實現雙位數同比增長，其中俄羅斯、西班牙、意大利增速更是突出。(20%)(10%)0%10%20%30%40%0204060801001202022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12(人民幣億元)空調出口金額當月值同比1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月亞洲3%17%-4%24%2%17%-16%3

43、2%22%30%6%17%非洲30%37%81%39%31%48%-4%42%25%49%27%31%歐洲19%-19%16%-12%-9%-2%-29%-26%-39%-12%-30%-15%拉丁美洲16%14%13%48%48%1%13%63%67%69%50%85%北美洲-10%-22%-21%-15%-22%5%-34%30%4%3%-18%-39%大洋洲-4%39%54%-13%-1%-43%-40%-16%19%47%62%35%0100200300400500600700201820192020202120222023YTD(億元)亞洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲大洋洲-0.8%-16

44、.6%-43.1%-33.0%-10.3%8.6%5.7%32.7%34.2%62.2%-11.5%-4.6%(60%)(40%)(20%)0%20%40%60%80%亞洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲大洋洲2022 yoy2023YTD yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 可選消費可選消費 圖表圖表12：冰箱出口冰箱出口 2023 年年 4 月后趨勢積極月后趨勢積極 圖表圖表13：23 年年 8 月后，第三大北美市場也有明顯恢復月后，第三大北美市場也有明顯恢復 資料來源：海關總署，華泰研究 Note:指標為人民幣出口額同比增速 資料來源：海關總署，華泰研究 20

45、23 年以來年以來洗衣機受益于洗衣機受益于亞洲穩健增長及亞洲穩健增長及歐洲市場備貨需求。歐洲市場備貨需求。我們認為，一方面，日本為我們認為，一方面，日本為中國洗衣機最大的出口市場，其經濟表現穩健，夯實了洗中國洗衣機最大的出口市場，其經濟表現穩健，夯實了洗衣機出口基石，另一方面，前期衣機出口基石，另一方面，前期俄羅斯需求大增，近期西歐市場備貨需求積極，不斷推動出口歐洲市場增長。俄羅斯需求大增，近期西歐市場備貨需求積極，不斷推動出口歐洲市場增長。2023 年 1-12月，我國洗衣機產品出口額同比+25.8%，主要增長來自于亞洲及歐洲市場，其中，出口亞洲市場金額占我國洗衣機出口額的 41.5%（同比

46、+8.7%），占比第二為歐洲市場（同比+40.8%），而拉丁美洲、非洲市場雖然增速較強，但占比不高，拉動力有限。23 年下半年，亞洲市場雖有所波動，而歐洲市場需求依然表現較好。圖表圖表14：洗衣機洗衣機出口區域分布出口區域分布 圖表圖表15：23 年年歐洲歐洲市場市場對洗衣機品類增速對洗衣機品類增速拉動作用大拉動作用大 注：2023YTD 為 2023 年 1-12 月 資料來源：海關總署，華泰研究 注：2023YTD 為 2023 年 1-12 月，各市場出口金額同比增速 資料來源：海關總署，華泰研究 洗衣機產品在洗衣機產品在亞洲亞洲“一帶一路”“一帶一路”沿線機會凸顯，歐洲沿線機會凸顯，歐

47、洲有望鞏固優勢有望鞏固優勢。其中，2023 年洗衣機歐洲主要出口目的地中，除德國外主要歐洲國家均出口額實現同比增長，尤其以俄羅斯、意大利、西班牙增速較快。洗衣機亞洲主要出口目的地中，日本表現穩健，烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦等“一帶一路”沿線國家增長積極。(50%)(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%60%01020304050602022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12(人民幣億元)冰

48、箱出口金額當月值同比1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亞洲-13%2%-5%25%9%6%-2%0%10%5%15%28%非洲0%-13%0%34%39%47%21%56%46%33%80%71%歐洲-9%-23%8%28%50%76%73%48%62%43%34%59%拉丁美洲-20%-28%-12%14%90%61%112%127%129%163%147%97%北美洲-43%-43%-48%-43%-28%-32%-19%14%44%72%66%40%大洋洲-19%-28%-3%-29%-26%-12%-28%23%13%24%24%40%050100150200250

49、300201820192020202120222023YTD(億元)亞洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲大洋洲-1.5%-9.5%-8.7%-14.5%-11.8%15.0%8.7%58.7%40.8%95.8%16.7%1.6%(40%)(20%)0%20%40%60%80%100%120%亞洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲大洋洲2022 yoy2023YTD yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 可選消費可選消費 圖表圖表16：洗衣機出口洗衣機出口 2023 年年 3 月后維持較高增速月后維持較高增速 圖表圖表17：23 年下半年，亞洲需求有所波動，而歐洲年下半年，亞洲需

50、求有所波動，而歐洲需求依然表現較好需求依然表現較好 資料來源：海關總署，華泰研究 Note:指標為人民幣出口額同比增速 資料來源：海關總署，華泰研究 2023 年以來電視機受益于拉丁美洲及歐洲市場需求增長，北美需求恢復或繼續鞏固電視出年以來電視機受益于拉丁美洲及歐洲市場需求增長，北美需求恢復或繼續鞏固電視出口增速?？谠鏊?。2023 年 1-12 月，我國電視機產品出口額同比+14.4%，主要增長來自于歐洲及拉丁美洲市場，其中，拉丁美洲為我國第二大電視出口目的地，金額占我國電視機出口額的23.8%（同比+20.5%），占比第三為歐洲市場 20.7%（同比+57.4%），且北美市場在 8 月后也出

51、現明顯的補庫存需求，增長恢復態勢明顯。圖表圖表18：電視機電視機出口區域分布出口區域分布 圖表圖表19：23 年年歐洲、拉丁美洲歐洲、拉丁美洲市場市場對電視品類增長對電視品類增長拉動作用大拉動作用大 注：2023YTD 為 2023 年 1-12 月 資料來源：海關總署、華泰研究 注：2023YTD 為 2023 年 1-12 月，各市場出口金額同比增速 資料來源：海關總署、華泰研究 電視機不斷鞏固拉美及東歐橋頭堡。電視機不斷鞏固拉美及東歐橋頭堡。其中，2023 年電視機拉丁美洲主要出口目的地中，對墨西哥出口額同比增長強勢，墨西哥是中國企業進一步出口到北美市場的橋頭堡。而歐洲市場，出口俄羅斯、

52、波蘭規模大，出口額同比增速較快。(10%)0%10%20%30%40%50%60%05101520252022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12(人民幣億元)洗衣機出口金額當月值同比1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亞洲8%13%25%60%44%13%-15%-10%4%-3%-1%2%非洲32%5%50%71%24%32%55%209%138%32%67%24%歐洲8%-4%32%47%56%98%

53、42%59%37%28%43%56%拉丁美洲81%38%34%91%113%142%63%232%116%110%103%54%北美洲63%-31%29%8%3%28%42%2%58%1%26%-11%大洋洲-16%-19%16%-28%-21%-30%-31%15%50%44%67%76%02004006008001,0001,200201820192020202120222023YTD(億元)亞洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲大洋洲-10.6%9.6%-18.5%-26.0%-38.0%-11.2%-0.2%-6.6%57.4%20.5%13.9%-3.4%(60%)(40%)(20%)0%20%

54、40%60%80%亞洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲大洋洲2022 yoy2023YTD yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 可選消費可選消費 圖表圖表20：電視機出口電視機出口 2023 年以來趨勢向好年以來趨勢向好 圖表圖表21：23 年年 8 月后，北美補庫需求明顯恢復月后，北美補庫需求明顯恢復 資料來源：海關總署，華泰研究 Note:指標為人民幣出口額同比增速 資料來源：海關總署，華泰研究 2023 年年熱泵熱泵出口出口仍面臨歐洲仍面臨歐洲市場市場弱化的挑戰弱化的挑戰。2023 年 1-12 月，我國熱泵產品出口額同比-4.6%，壓力來自于歐洲市場、增長拉

55、動來自于大洋洲，其中，歐洲市場金額占我國熱泵出口額的 70.3%，同比-14.7%，而大洋洲市場為我國熱泵的第二大出口目的地，同比+26.8%，其增長小幅彌補了歐洲需求下滑的影響。熱泵較高的基數或影響其出口短期表現，但是中國熱泵產品出口或將隨著產業規模的擴大而提升規模經濟優勢。圖表圖表22：熱泵熱泵出口區域分布出口區域分布 圖表圖表23：23 年年歐洲歐洲市場弱化市場弱化對熱泵品類影響較對熱泵品類影響較大大 注：2023YTD 為 2023 年 1-12 月 資料來源：海關總署，華泰研究 注：2023YTD 為 2023 年 1-12 月，各市場出口金額同比增速 資料來源：海關總署，華泰研究

56、歐洲熱泵歐洲熱泵出口表現出口表現分化。分化。2023 年熱泵歐洲主要出口目的地中，出口德國、英國、俄羅斯金額仍有同比增長，但規模較大的意大利、波蘭、法國高基數下弱化較為明顯。(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%0204060801001202022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12(人民幣億元)電視機出口金額當月值同比1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亞洲-13%-17%

57、3%-9%-10%15%0%7%11%10%-1%6%非洲-5%-53%31%-3%-24%-14%-22%-15%10%12%19%18%歐洲63%98%58%64%63%146%86%39%44%50%30%36%拉丁美洲20%-33%17%25%28%31%37%36%42%3%20%10%北美洲19%-34%-14%-13%22%-8%-16%22%110%75%42%25%大洋洲-31%-12%23%-27%-42%-23%3%6%-11%31%30%61%0102030405060708090201820192020202120222023YTD(億元)亞洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲大

58、洋洲34.3%-4.7%64.7%-2.7%-19.8%28.2%36.1%33.4%-14.7%64.2%15.9%26.8%(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%60%70%亞洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲大洋洲2022 yoy2023YTD yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 可選消費可選消費 圖表圖表24：2023 年年下半年熱泵出口金額同比弱化下半年熱泵出口金額同比弱化明顯明顯 圖表圖表25：熱泵熱泵出口出口歐洲市場表現依然較弱歐洲市場表現依然較弱 資料來源：海關總署，華泰研究 Note:指標為人民幣出口額同比增速 資料來源：

59、海關總署，華泰研究 代表性小家電：出口逐步代表性小家電：出口逐步提速，后續或繼續提速，后續或繼續較高較高增增速速 小家電出口小家電出口中，一方面，清潔電器以吸塵器為代表，中國企業通過產業化，不斷向品牌化中，一方面，清潔電器以吸塵器為代表，中國企業通過產業化，不斷向品牌化演進，實力較強，另一方面，廚房類小家電中，全球市場風潮帶動下，空氣炸鍋增長積極演進，實力較強，另一方面，廚房類小家電中，全球市場風潮帶動下，空氣炸鍋增長積極。海關總署數據顯示，2023 年 1-12 月，吸塵器、食品研磨機/攪拌器、電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋出口額分別同比+8.4%/+10.1%/+12.7%。海外清潔電器市

60、場成熟度較高，歐洲及亞洲市場出口延續增長。海外清潔電器市場成熟度較高，歐洲及亞洲市場出口延續增長。2023 年 1-12 月，我國吸塵器產品出口額同比+8.4%，主要增長來自于歐洲及亞洲市場，其中，出口歐洲市場金額占我國吸塵器出口額的 43.8%（同比+19.8%），占比第三為亞洲市場 24.6%（同比+19.0%），拉丁美洲及非洲仍有待提升占比，北美市場尚未恢復。圖表圖表26：吸塵器吸塵器出口區域分布出口區域分布 圖表圖表27：23 年吸塵器歐洲及亞洲市場增長積極，北美偏弱年吸塵器歐洲及亞洲市場增長積極，北美偏弱 注：2023YTD 為 2023 年 1-12 月 資料來源：海關總署、華泰研

61、究 注：2023YTD 為 2023 年 1-12 月，各市場出口金額同比增速 資料來源：海關總署、華泰研究 吸塵器吸塵器出口出口歐洲率先復蘇，亞洲或受益于歐洲率先復蘇，亞洲或受益于產業產業轉移。轉移。2023 年吸塵器歐洲主要出口目的地中，核心歐洲國家都有增長，出口俄羅斯、波蘭金額同比增速更為突出。而亞洲出口目的地中，馬來西亞、越南等吸塵器產業聚集地也實現較高同比增長。(60%)(40%)(20%)0%20%40%60%80%100%120%02468101214162022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/5

62、2023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12(人民幣億元)熱泵出口金額當月值同比1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亞洲88%1%71%31%74%42%56%41%16%3%27%11%非洲44%55%-27%74%50%-43%30%15%31%52%140%69%歐洲152%27%41%-4%6%-26%-62%-63%-49%-62%-64%-32%拉丁美洲-16%48%153%168%152%62%33%9%122%-1%148%56%北美洲-65%-66%-18%-6%39%182%4%112%-13%22%63%25

63、8%大洋洲32%-42%22%22%29%90%24%20%13%5%31%70%050100150200250300350400450500201820192020202120222023YTD(億元)亞洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲大洋洲-6.0%-19.0%-25.7%-39.6%-15.5%30.5%19.0%45.9%19.8%38.8%-14.8%6.9%(50%)(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%60%亞洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲大洋洲2022 yoy2023YTD yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 可選消費

64、可選消費 圖表圖表28：吸塵器出口吸塵器出口 2023 年年 8-9 月月后后恢復恢復態勢較為積極態勢較為積極 圖表圖表29：2023 年吸塵器年吸塵器出口出口北美北美尚未完全恢復尚未完全恢復 資料來源：海關總署，華泰研究 Note:指標為人民幣出口額同比增速 資料來源：海關總署，華泰研究 海外廚房小家電在居家需求回落后海外廚房小家電在居家需求回落后，各個品類緩慢恢復，其中電動類，各個品類緩慢恢復，其中電動類廚房小家電相對強勢，廚房小家電相對強勢，尤其以尤其以食品研磨機食品研磨機/攪拌器攪拌器出口表現積極，或出口表現積極，或受益于受益于 22 年年下半年的低基數。下半年的低基數。2023 年

65、1-12月，我國食品研磨機攪拌器產品出口額同比+10.1%，主要增長來自于亞洲及北美洲市場，其中，亞洲市場出口占比第二，占我國食品研磨機/攪拌器出口額的 29.2%（同比+22%），占比第三為北美市場 25.8%（同比+14.6%），拉美及非洲出口占比仍有待提升。2023 年累計數據上看，歐洲依然偏弱（主要為德法），但 9 月后歐洲需求也在恢復，我們仍看多該品類 24 年增長趨勢。圖表圖表30：食品研磨機食品研磨機/攪拌器攪拌器出口區域分布出口區域分布 圖表圖表31：23 年年食品研磨機食品研磨機/攪拌器攪拌器亞洲及北美洲亞洲及北美洲市場增長積極市場增長積極 注：2023YTD 為 2023

66、年 1-12 月 資料來源：海關總署、華泰研究 注：2023YTD 為 2023 年 1-12 月，各市場出口金額同比增速 資料來源：海關總署、華泰研究 食品研磨機食品研磨機/攪拌器攪拌器出口北美恢復出口北美恢復，亞洲，亞洲有高成長性有高成長性。2023 年食品研磨機/攪拌器北美主要出口目的地中，出口美國金額恢復同比增長。而亞洲出口目的地中，出口印度尼西亞、馬來西亞、越南、新加坡等地均實現較高同比增長。(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%051015202530354045502022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/2202

67、3/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12(人民幣億元)吸塵器出口金額當月值同比1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月亞洲-2%34%27%40%8%16%13%18%40%14%22%15%非洲8%11%90%46%70%40%3%44%11%57%125%84%歐洲5%-13%17%30%26%38%9%31%46%23%3%18%拉丁美洲-21%3%58%72%73%17%52%81%20%30%63%54%北美洲-28%-53%-8%-25%-10%-39%-28%24%-2%-9%-2

68、%3%大洋洲-16%-15%13%-7%0%7%-8%0%8%67%-11%56%050100150200250300201820192020202120222023YTD(億元)亞洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲大洋洲-11.1%-20.8%-32.0%-28.7%-15.5%-6.8%22.0%29.9%-5.4%12.4%14.6%3.4%(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%亞洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲大洋洲2022 yoy2023YTD yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 可選消費可選消費 圖表圖表32：食食品研磨機品研磨機/

69、攪拌器攪拌器出口也在出口也在 2023 年年 8-9 月恢復積極月恢復積極 圖表圖表33：9 月后歐洲需求也在恢復月后歐洲需求也在恢復 資料來源：海關總署，華泰研究 Note:指標為人民幣出口額同比增速 資料來源：海關總署，華泰研究 2023 年年電飯煲、電磁爐、電烤箱、電炒鍋等電飯煲、電磁爐、電烤箱、電炒鍋等電熱類電熱類廚房小家電表現較強，但電熱品類下咖廚房小家電表現較強，但電熱品類下咖啡機、多士爐等重要電熱廚房小家電產品出口仍承壓。啡機、多士爐等重要電熱廚房小家電產品出口仍承壓。2023 年 1-12 月，我國電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等產品出口額同比+12.7%，主要增長來自于歐洲市

70、場，其中，出口歐洲市場金額占我國電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等產品出口額的 30.1%（同比+37.0%）。圖表圖表34：電飯煲電飯煲/電磁爐電磁爐/電烤箱電烤箱/電炒鍋等電炒鍋等出口區域分布出口區域分布 圖表圖表35：23 年年電飯煲電飯煲/電磁爐電磁爐/電烤箱電烤箱/電炒鍋等電炒鍋等歐洲增長積極歐洲增長積極 注：2023YTD 為 2023 年 1-12 月 資料來源：海關總署、華泰研究 注：2023YTD 為 2023 年 1-12 月，各市場出口金額同比增速 資料來源：海關總署、華泰研究 電飯煲電飯煲/電磁爐電磁爐/電烤箱電烤箱/電炒鍋等電熱小廚電電炒鍋等電熱小廚電歐洲市場為中流砥柱

71、，拉美歐洲市場為中流砥柱，拉美成為出口增長亮點成為出口增長亮點。2023 年整體趨勢較好，尤其以出口英國金額同比增速最快，主要是空氣炸鍋增長帶來的貢獻。巴西、阿根廷等拉美區域表現較強，墨西哥或受益于出口轉運北美需求。(50%)(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%05101520252022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12(人民幣億元)食品研磨機/攪拌器出口金額當月值同比1月2月3月4

72、月5月6月7月8月9月10月 11月 12月亞洲8%13%65%47%6%1%9%39%24%8%9%50%非洲-8%-35%69%108%10%18%25%51%37%29%66%32%歐洲-29%-46%27%-9%3%-13%1%-3%6%20%-4%1%拉丁美洲-42%-27%-27%-21%20%20%23%36%43%73%68%57%北美洲33%-41%38%11%1%8%-10%53%34%7%33%8%大洋洲-24%-31%15%-18%-17%2%-1%34%-18%36%44%50%0100200300400500600201820192020202120222023YT

73、D(億元)亞洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲大洋洲1.4%4.9%-13.0%-31.5%-25.2%2.3%3.8%37.3%37.0%35.8%-6.0%1.8%(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%亞洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲大洋洲2022 yoy2023YTD yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 可選消費可選消費 圖表圖表36：電飯煲電飯煲/電磁爐電磁爐/電烤箱電烤箱/電炒鍋等電炒鍋等出口在出口在 2023 年年 3 月恢復月恢復 圖表圖表37：電飯煲電飯煲/電磁爐電磁爐/電烤箱電烤箱/電炒鍋等電炒鍋等歐洲延續強勢歐洲延續

74、強勢/北美小幅恢復北美小幅恢復 資料來源：海關總署，華泰研究 Note:指標為人民幣出口額同比增速 資料來源：海關總署，華泰研究 區域上：北美區域上：北美 8 月后好轉，歐洲除月后好轉，歐洲除空調空調、熱泵外大多積極，亞洲近期恢復，、熱泵外大多積極，亞洲近期恢復，拉美整體積極拉美整體積極 分區域來看，我們主要觀察出口占比較大的四大區域（亞洲、歐洲、北美洲、拉丁美洲），并選取了大家電中的空調、冰箱、洗衣機、熱泵，音像類中的電視，廚房小電中的食品研磨機/攪拌器、電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋、多士爐、咖啡機，生活電器中的吸塵器、按摩器具，共計 11 個大類產品的人民幣出口表現。從主要的出口區域來看

75、：從主要的出口區域來看：（1）亞洲市場各個品類表現差異較大，吸塵器、熱泵、食品研磨攪拌機出口持續較好，空調、冰箱、電視等大電產品和多士爐等小電近期同比恢復增長，或繼續好轉；（2）歐洲市場，空調、熱泵仍有較大壓力，但冰箱、洗衣機、電視、吸塵器、電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋、多士爐、咖啡機已經恢復較強的出口表現。（3）北美洲市場從 8 月之后除空調、吸塵器、咖啡機仍有壓力，其他品類逐步恢復，冰箱、電視、熱泵的增速領先；（4）南美洲在空冰洗等傳統大白電品類上出口表現都較為積極，吸塵器、食品研磨機/攪拌器、電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋品類上也有較強的驅動力。圖表圖表38：亞洲市場熱泵、清潔電器出口

76、持續較好亞洲市場熱泵、清潔電器出口持續較好 圖表圖表39：歐洲市場冰洗、電視、清潔電器出口較好歐洲市場冰洗、電視、清潔電器出口較好 Note:指標為人民幣出口額同比增速 資料來源：海關總署、華泰研究 Note:指標為人民幣出口額同比增速 資料來源：海關總署、華泰研究 (30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%01020304050602022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12(人民幣億元)電飯煲/電磁

77、爐/電烤箱/電炒鍋等出口金額當月值同比1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亞洲-11%21%54%5%-2%1%-4%8%-5%-6%-2%10%非洲10%13%79%69%38%23%34%71%21%43%45%15%歐洲25%-4%77%58%55%78%36%41%43%18%5%26%拉丁美洲-15%-19%25%30%83%51%80%42%39%40%48%35%北美洲-30%-52%-10%-8%-1%-16%-9%6%14%2%14%13%大洋洲-16%-23%13%-14%-16%2%-15%25%-3%28%17%38%亞洲亞洲空調冰箱洗衣機電視熱泵吸塵

78、器食品研磨機/攪拌器電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等多士爐咖啡機按摩器具2022/12-5%-12%5%-20%34%16%0%-6%-25%2%-6%2023/013%-13%8%-13%88%-2%8%-11%-31%-17%-18%2023/0217%2%13%-17%1%34%13%21%6%0%29%2023/03-4%-5%25%3%71%27%65%54%7%52%30%2023/0424%25%60%-9%31%40%47%5%-13%-9%2%2023/052%9%44%-10%74%8%6%-2%-26%1%-3%2023/0617%6%13%15%42%16%1%1%-2

79、7%-4%-2%2023/07-16%-2%-15%0%56%13%9%-4%-24%-20%-1%2023/0832%0%-10%7%41%18%39%8%-2%2%-2%2023/0922%10%4%11%16%40%24%-5%30%-13%13%2023/1030%5%-3%10%3%14%8%-6%25%-35%-3%2023/116%15%-1%-1%27%22%9%-2%38%-16%9%2023/1217%28%2%6%11%15%50%10%29%5%8%歐洲歐洲空調冰箱洗衣機電視熱泵吸塵器食品研磨機/攪拌器電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等多士爐咖啡機按摩器具2022/12-

80、10%-45%-7%39%-6%-14%-29%-7%-36%-42%-54%2023/0119%-9%8%63%152%5%-29%25%-24%-31%-42%2023/02-19%-23%-4%98%27%-13%-46%-4%-46%-34%-57%2023/0316%8%32%58%41%17%27%77%-6%9%-34%2023/04-12%28%47%64%-4%30%-9%58%3%-24%-32%2023/05-9%50%56%63%6%26%3%55%3%-2%-16%2023/06-2%76%98%146%-26%38%-13%78%-1%8%-13%2023/07-2

81、9%73%42%86%-62%9%1%36%7%4%-9%2023/08-26%48%59%39%-63%31%-3%41%20%1%-14%2023/09-39%62%37%44%-49%46%6%43%40%12%17%2023/10-12%43%28%50%-62%23%20%18%45%16%-2%2023/11-30%34%43%30%-64%3%-4%5%-9%11%2%2023/12-15%59%56%36%-32%18%1%26%28%30%60%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 可選消費可選消費 圖表圖表40：北美洲市場北美洲市場 8 月后，大

82、多數家電品類出口明顯恢復月后，大多數家電品類出口明顯恢復 圖表圖表41：拉丁美洲市場多數品類出口表現均較好拉丁美洲市場多數品類出口表現均較好 Note:指標為人民幣出口額同比增速 資料來源：海關總署、華泰研究 Note:指標為人民幣出口額同比增速 資料來源：海關總署、華泰研究 重點區域展望重點區域展望 北美：補庫需求或開始逐步釋放，龍頭展望更為積極北美：補庫需求或開始逐步釋放，龍頭展望更為積極 美國家電相關庫存調整已經較為充分，零售商及制造商庫存均有觸底跡象，同時，我國出口北美家電已經自 8 月開始明顯優化，且根據美國本土家電龍頭惠而浦（WHR US，未覆蓋）等企業展望數據，對 24 年北美區

83、域預期更為積極。圖表圖表42：美國零售商家電庫存接近底部美國零售商家電庫存接近底部 圖表圖表43：美國家電制造業存貨量美國家電制造業存貨量回升回升，后續補庫需求或延續回升，后續補庫需求或延續回升 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表44：美國零售商家電銷售在美國零售商家電銷售在 23 年底恢復同比增長年底恢復同比增長 圖表圖表45：美國家電制造業新訂單自美國家電制造業新訂單自 7 月開始同比回升月開始同比回升 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 北美洲北美洲空調冰箱洗衣機電視熱泵吸塵器食品研磨機/攪拌器電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等多士

84、爐咖啡機按摩器具2022/12-23%-41%49%-2%-41%-39%-9%-31%-33%-28%-22%2023/01-10%-43%63%19%-65%-28%33%-30%-10%-28%-17%2023/02-22%-43%-31%-34%-66%-53%-41%-52%-37%-56%-51%2023/03-21%-48%29%-14%-18%-8%38%-10%7%12%20%2023/04-15%-43%8%-13%-6%-25%11%-8%-18%-18%6%2023/05-22%-28%3%22%39%-10%1%-1%-14%-11%-3%2023/065%-32%2

85、8%-8%182%-39%8%-16%-10%-29%-25%2023/07-34%-19%42%-16%4%-28%-10%-9%-18%-25%-32%2023/0830%14%2%22%112%24%53%6%17%-14%-9%2023/094%44%58%110%-13%-2%34%14%31%-2%21%2023/103%72%1%75%22%-9%7%2%25%-5%7%2023/11-18%66%26%42%63%-2%33%14%51%17%9%2023/12-39%40%-11%25%258%3%8%13%29%-6%11%拉丁美洲拉丁美洲 空調冰箱洗衣機電視熱泵吸塵器食品

86、研磨機/攪拌器電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等多士爐咖啡機按摩器具2022/12-4%-40%-11%-11%-1%-31%-54%-46%-44%-11%5%2023/0116%-20%81%20%-16%-21%-42%-15%-17%-25%2%2023/0214%-28%38%-33%48%3%-27%-19%-43%-23%5%2023/0313%-12%34%17%153%58%-27%25%-5%15%109%2023/0448%14%91%25%168%72%-21%30%-8%-27%29%2023/0548%90%113%28%152%73%20%83%60%9%21%20

87、23/061%61%142%31%62%17%20%51%1%-25%3%2023/0713%112%63%37%33%52%23%80%6%-14%0%2023/0863%127%232%36%9%81%36%42%16%24%24%2023/0967%129%116%42%122%20%43%39%9%8%-7%2023/1069%163%110%3%-1%30%73%40%6%11%-6%2023/1150%147%103%20%148%63%68%48%13%-1%17%2023/1285%97%54%10%56%54%57%35%20%16%-1%(15%)(10%)(5%)0%5%

88、10%15%20%25%30%35%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/11(百萬美元)零售庫存:家具、家用裝飾、電子和家用電器店yoy(10%)0%10%20%30%40%50%3,3503,4003,4503,5003,5503,6003,6503,7003,7503,8003,8502022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072

89、023/092023/11(百萬美元)存貨量（制造業：家用電器）yoy(10%)(8%)(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%8%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/12(百萬美元)零售和食品服務銷售額:電子和家用電器店yoy(10%)(5%)0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,0002022/052022/072022/092022/112023

90、/012023/032023/052023/072023/092023/11(百萬美元)新訂單（制造業：家用電器）yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 可選消費可選消費 從公司維度來看，北美大白電龍頭惠而浦（WHR US，未覆蓋）23 年三季報后，雖然對于23 年全球收入保持小幅下滑的預期，但是對于 23 年北美區域的家電需求預期已經開始有所恢復，且在 23 年業績發布后，對 24 年除歐洲外家電需求均展望較為積極。北美熱水公司 AOS Smith（AOS US，未覆蓋）對 24 年收入展望較為積極，主要基于北美地區的需求反彈。暖通領域來看，開利（CARR

91、US，未覆蓋）、雷諾士（LII US，未覆蓋）、均保持了全球增長的預期。相對而言，北美廚房小家電企業受到 22 年的較高基數影響，表現依然偏弱，但 Helen of Troy（HELE US，未覆蓋）23 年各季度收入同比降幅不斷收窄。圖表圖表46：美國家電相關企業全年展望美國家電相關企業全年展望（指標為收入同比增速）（指標為收入同比增速）注：LSDMSDHSD 分別為 lowmiddlehigh single digit 低中高個位增長縮寫、LDD 為 low double-digit 低中位增長縮寫 資料來源：各公司公告、華泰研究 圖表圖表47：23 年三季報后年三季報后惠而浦對于惠而浦對

92、于 23 年北美家電需求預期回升年北美家電需求預期回升 圖表圖表48：23 年業績后年業績后惠而浦對于惠而浦對于 24 年歐洲外家電需求預期增長年歐洲外家電需求預期增長 Note:指標為收入同比增速 資料來源：公司公告、華泰研究 Note:左側指標為收入同比增速 資料來源：公司公告、華泰研究 歐洲：消費者信心緩步恢復，制造業歐洲：消費者信心緩步恢復，制造業 PMI 有所增強有所增強 目前我國家電出口歐洲市場品類分化較明顯，但考慮到區域內消費者信心較低點回升，制造業 PMI 也有所增強，歐洲市場或有更多的家電品類出口更為積極。圖表圖表49：歐洲消費者信心繼續環比歐洲消費者信心繼續環比恢復恢復 圖

93、表圖表50：英國、英國、法法國制造業國制造業 PMI 較較 23 年年 7-8 月低點有所恢復月低點有所恢復 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 收入增速1Q23 OUTLOOK2Q23 OUTLOOK3Q23 OUTLOOK4Q23 OUTLOOK子行業子行業地區地區名稱名稱代碼代碼202220221Q231Q232Q232Q233Q233Q234Q234Q232023E2023E2023E2023E2023E2023E2024E2024E白電美國惠而浦WHR US-10.3%-5.5%-6.0%3.0%3.4%-2%-1%-2%-1%-2%-1%持平廚衛美國AOS

94、smithAOS US6.1%-1.2%-0.5%7.2%5.6%+0%+2%+0%+2%+1.3%+2.6%+3%+5%暖通空調 美國開利CARR US-0.9%13.3%15.0%5.1%-0.1%+LSDMSD+MSD+MSD+MSD暖通空調 美國Lennox雷諾士LII US12.5%3.6%3.3%9.8%5.6%+0%+4%+2%+4%+5%+7%暖通空調 美國江森自控國際JCI US5.4%9.6%7.8%2.7%0.4%+HSDLDD+10%+HSD持平小家電美國Helen of TroyHELE US-2.5%-13.8%-5.6%-4.8%-1.6%-5%-3%-5.2%-

95、2.8%-5.2%-2.8%-4.7%-3.5%(60)(50)(40)(30)(20)(10)02022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/312023/9/302023/10/312023/11/302023/12/312024/1/31（指數）歐盟27國:消費者信心指數:季調英國:GFK消費者信心指數:綜合指數德國:消費者信心指

96、數法國:消費者信心指數303540455055602022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/312023/9/302023/10/312023/11/302023/12/312024/1/312024/2/29（指數）德國:制造業PMI英國:制造業PMI法國:制造業PMI 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分

97、，請務必一起閱讀。19 可選消費可選消費 從公司維度來看，歐洲大白電龍頭伊萊克斯（ELUXB SS，未覆蓋）23 年三季報后，雖然對于全球收入預期不強，但是對于北美區域的家電需求預期有所恢復，而在 23 年業績后，其對于 24 年全球各區域家電需求均提升為中性。同時，歐洲廚房小家電龍頭 SEB 集團（SK FP，未覆蓋）對 24 年消費品預期恢復增長，而商用品基數雖然較高，但仍有望延續增長。整體我們對于歐洲小家電需求預期更為積極。圖表圖表51：歐洲家電相關企業全年展望歐洲家電相關企業全年展望（指標為收入同比增速）（指標為收入同比增速）資料來源：各公司公告、華泰研究 圖表圖表52：23 年三季報

98、后伊萊克斯也對年三季報后伊萊克斯也對北美家電需求預期從北美家電需求預期從 negative上調至上調至 neutral 圖表圖表53：23 年業績后伊萊克斯年業績后伊萊克斯對于對于 24 年全球各地家電需求預期均為年全球各地家電需求預期均為中性中性 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 新興區域：新興區域：我國與“一帶一路”國家互惠互利、共享共贏我國與“一帶一路”國家互惠互利、共享共贏，為為出口出口持續營造良好環境。持續營造良好環境。截至 2023 年 10 月 1 日，我國已陸續與 152 個國家簽署共建“一帶一路”合作文件，占全球 197 個國家數量的 77%，加入“

99、一帶一路”的國家人口數量占全球人口總量的 65%。從洲別分布來看，亞、非兩洲國家數量合計占比超 60%。圖表圖表54：與中國簽署共建“一帶一路”文件國家數量變化與中國簽署共建“一帶一路”文件國家數量變化 圖表圖表55：2023 年“一帶一路”合作共建國家數量洲別分布年“一帶一路”合作共建國家數量洲別分布 注：時間截至 2023 年 10 月 1 日 資料來源：中國“一帶一路”研究院，華泰研究 注：時間截至 2023 年 10 月 1 日 資料來源：奧維云網，華泰研究 收入增速1Q23 OUTLOOK2Q23 OUTLOOK3Q23 OUTLOOK4Q23 OUTLOOK子行業子行業地區地區名稱

100、名稱代碼代碼202220221Q231Q232Q232Q233Q233Q234Q234Q232023E2023E2023E2023E2023E2023E2024E2024E白電西歐伊萊克斯ELUXB SS7.4%8.7%-3.2%-5.2%-0.8%NegativeNegativeNegative中性小家電西歐Groupe SEBSK FP-1.2%-4.9%2.3%1.4%3.1%消費品恢復商用品高增消費品恢復商用品高增消費品恢復商用品高增消費品恢復增商用品延續增小家電西歐DelonghiDLG IM-2.7%-18.1%-2.9%3.3%/slightly下滑slightly下滑sligh

101、tly下滑/白電土耳其阿塞利克Arcelik ARCLK TI96.4%41.6%45.3%70.0%/+45%+60%+75%/白電土耳其Vestel BeyazVESBE TI94.0%80.7%50.9%62.8%/0204060801001201401602014201520162017201820192020202120222023M1-M10個新增簽約國家數量累計簽約國家數量非洲34%亞洲27%歐洲17%大洋洲7%南美洲6%北美洲9%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 可選消費可選消費 對家電行業而言，“一帶一路”合作國家是出口創匯增長的重要市場，發展

102、潛力大。對家電行業而言，“一帶一路”合作國家是出口創匯增長的重要市場，發展潛力大。根據中國家用電器協會數據，2023 年 1 至 12 月，中國家電對“一帶一路”64 個國家和地區出口額達到 319.8 億美元，同比+8.60%，明顯好于整體家電出口表現。以空調為例，根據奧維云網發布的AVC-中國家用空調出口數據研究報告，2020 年-2022 年我國家用空調出口金額連續三年實現同比正增長，預計2014年-2023年家用空調出口金額十年CAGR達3.3%。從洲別分布來看，仍然是亞洲市場大幅領先，份額達 58.6%，我國對非洲市場仍有較大空調出口增長空間。也有大量的中國企業與“一帶一路”倡議國家

103、深度合作，建設海外生產基地、研發季度，如海爾、美的、海信在內的 11 家重點企業在海外建立生產基地 77 個，其中“一帶一路”國家占比為 57%。圖表圖表56：中國出口“一帶一路”合作共建國家空調出口額變化中國出口“一帶一路”合作共建國家空調出口額變化 圖表圖表57：2023 年“一帶一路”合作共建國家空調出口洲別分布年“一帶一路”合作共建國家空調出口洲別分布 注：時間截至 2023 年 8 月 31 日 資料來源：奧維云網，AVC-中國家用空調出口數據研究報告，華泰研究 注：時間截至 2023 年 8 月 31 日 資料來源：奧維云網，AVC-中國家用空調出口數據研究報告，華泰研究 海運價格

104、海運價格保持低位，但需要關注人民幣匯率波動帶來的匯兌影響保持低位，但需要關注人民幣匯率波動帶來的匯兌影響。2022Q3 以來，運價大幅下跌，并于 23 年 7 月后已經恢復至疫情前水平，雖然 24 年初紅海事件導致歐洲航線物流供應鏈再次面臨擾動，但整體來看，運費及運力暫不構成出口的限制因素。2023 年 11 月 20 日以來人民幣對美元匯率有明顯的升值，根據華泰宏觀團隊觀點，預計美元指數在 2024 年高位震蕩，人民幣兌美元匯率或維持在 7.30 左右（結構調整持續，增長行穩致遠，2023 年 11 月 5 日），考慮到家電出口規模較大，人民幣匯率波動常常帶來匯兌損益的較大變化，進而影響報表

105、利潤，仍需要關注若 2024 年人民幣升值帶來的匯兌風險。圖表圖表58：CCFI 海運價格指數變化海運價格指數變化 圖表圖表59：人民幣兌美元及歐元匯率波動人民幣兌美元及歐元匯率波動 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050607080902014201520162017201820192020202120222023M1-M8出口額（億美元）份額占比非洲10%亞洲59%歐洲22%大洋洲0%南美洲7%北美洲2%010002000300040005000600070002021/082021/102021/1

106、22022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/02(指數)CCFI:美東航線CCFI:美西航線CCFI:歐洲航線CCFI:東南亞航線CCFI:日本航線6.06.57.07.58.08.55.45.65.86.06.26.46.66.87.07.27.42017/12017/42017/72017/102018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12

107、021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/1(元)(元)中間價:美元兌人民幣 日中間價:歐元兌人民幣 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 可選消費可選消費 長期來看，家電企業出海邁向價值輸出階段長期來看，家電企業出海邁向價值輸出階段 注重獨特性注重獨特性/差異化產品塑造，家電企業出海邁向價值輸出階段差異化產品塑造，家電企業出海邁向價值輸出階段 中國家電中國家電產品力全球領先，國內品牌產品力全球領先，國內品牌主導全球最大的家電單體市場主導全球最大的家電單體市場

108、的情況下，未來的情況下，未來品牌品牌力力有望進行海外輸出，或能在更多的領域擴大市場有望進行海外輸出，或能在更多的領域擴大市場優勢。優勢。在成本優勢逐步形成的過程中，產業鏈向中國逐步轉移，國內家電產業產品制造能力已經實現全球領先。對比海外復合型家電企業，已經從海外代工進入到全球化品牌發展階段。國內家電保有量提升及更新量升級支持未來三年大家電行業內銷量維持個位數的復合增長，海外發展中國家待釋放的需求為外銷發展提供成長空間，龍頭內銷份額難再有大幅提升但地位仍穩固，海外品牌輸出或成為下一階段家電龍頭的主要成長領域。圖表圖表60：重要全球家電龍頭重要全球家電龍頭 2022 年收入及利潤（年收入及利潤（億

109、億美元），海外龍頭全球化收入占比高于國內龍頭美元），海外龍頭全球化收入占比高于國內龍頭，且全球品牌影響力較強，且全球品牌影響力較強 國際國際家電龍頭家電龍頭 收入收入 凈利潤凈利潤 主要產品主要產品 005930 KS 韓國三星 2,396.7 434.0 全球化發展，消費類家電、移動通信、半導體、顯示終端等綜合類電子產品；其中，消費類家電占比為20%左右，韓國以外市場收入占比 84%。066570 KS 韓國 LG 661.9 9.5 消費類電子產品、移動通信、空冰洗等白電、汽車零部件等產品；其中，消費類家電占比收入占比為 31%左右，韓國以外收入占比 61%。6752 T 日本松下 630

110、.3 20.0 家電、AVC 網絡、電話住宅設備及其、環境方案、汽車電子和機電系統等多元化產品；其中，家電相關產品占比為 38.6%左右，日本以外市場收入占比 61%。6367 T 日本大金 299.5 19.4 主營空調及空調化工產品，日本以外市場占比 83%。WHR N 美國惠而浦 197.2-15.2 白電、廚電、小家電等，北美以外地區收入占比 41%。PHIA AS 荷蘭 Philips 190.0-17.1 主營醫療保健、個護小家電和照明產品；其中，個護小家電相關收入占比為 20%左右，荷蘭以外地區收入占比 97%。ELUXA ST 瑞典伊萊克斯 129.0-1.3 白電、廚電、熱水

111、器、小家電等，歐洲以外地區收入占比 66%。SK PA 法國 SEB 74.7 3.0 專注小家電，擁有不粘鍋、壓力鍋、電熨斗、電飯煲、吸塵器等產品，歐洲以外地區收入占比 59%。中國家電龍頭中國家電龍頭 000333 CH 美的集團 494.1 42.4 白電、廚電、小家電等，海外收入占比 41%左右。600690 CH 格力電器 349.8 21.1 空調產品、小家電等，海外收入占比 12%左右。000651 CH 海爾智家 270.7 35.2 白電、廚電產品等，海外收入占比 52%左右。注：日本松下/日本大金使用的為 2022/4/1-2023/3/31 財務年度數據，基于可比性，各公

112、司收入及凈利潤均按照財年底匯率折算為美元 資料來源：公司年報，華泰研究 一方面，中國企業正在將產能向外溢出，提升海外本土化能力；另一方面，中國本土出口份額仍在提升。我們認為這意味著中國家電企業的能力不僅僅限于成本優勢，而是在于研發、供應鏈、制造的整體優勢，且通過海外區域建廠實現產業能力外溢，提升區域競爭力，未來有望重塑世界家電制造業格局，并向中國品牌海外發力演進。我們認為，中國家電企業出?；蛞训痢爱a能我們認為，中國家電企業出?；蛞训痢爱a能本地本地化、化、經營本土化、品牌跨文化、供應經營本土化、品牌跨文化、供應鏈安全化”為核心的價值出海階段。鏈安全化”為核心的價值出海階段。產品獨特性和差

113、異化的塑造或成未來方向：塑造差異化即需求洞察和技術創新，差異化即企業針對顧客在不同使用場景下的獨特需求，根據不同的價格帶、渠道類型來構建不同的定價和服務模塊。圖表圖表61：中國企業出海模式迭代中國企業出海模式迭代 資料來源：華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 可選消費可選消費 成本管控構建競爭優勢成本管控構建競爭優勢 中國制造企業以成本優勢打開全球市場，未來仍有望把握產能出海的機遇中國制造企業以成本優勢打開全球市場，未來仍有望把握產能出海的機遇。中國家電制造業可以追溯到上世紀 80 年代，彼時處于起步階段，技術水平薄弱，尚無能力與國外品牌競爭，海爾、海信

114、、長虹、美的等家電企業在此階段成立。90 年代，隨著市場日益開放，得益于廉價的勞動力和原材料供給，中國家電制造企業大多以代工模式為國外品牌生產產品，以成本優勢打開市場，并通過持續的研發投入、產業鏈一體化，逐漸走出了數家世界級家電制造龍頭，也成為國內市場化程度較高的行業之一 基于成本及目標市場考量，家電企業隨著全球產業轉移浪潮，歐美、日韓企業不斷將工廠、研發中心向發展中國家轉移，瞄準龐大的消費市場及更有優勢的人工成本，以及具備區位優勢的地區。中國企業曾經構建起來的成本優勢面臨挑戰，我們認為各家電產業仍有望利用中國產業鏈一體優勢，并結合海外人力成本優勢，以產能出海，以中國管理賦能海外產業，并強化海

115、外本土組裝能力，繼續鞏固中國家電制造產業成本優勢。全球家電龍頭企業毛利率全球家電龍頭企業毛利率對比對比 中國企業成本管控能力突出，除在小家電領域，由于海外企業往往把控銷售環節，并由中國等地企業提供代工，因此，毛利率有較大差異 圖表圖表62：家電行業各個領域中國龍頭企業及海外企業毛利率對比家電行業各個領域中國龍頭企業及海外企業毛利率對比 子行業子行業 地區地區 代碼代碼 名稱名稱 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 2020FY 2021FY 2022FY 白電 中國 600690 CH 海爾智家 31.0%31.0%29.0%29.8%29.7%31.2%31.3%白電 美

116、國 WHR US Whirlpool 17.8%16.9%16.8%17.3%19.7%20.1%15.6%白電 歐洲 ELUXA ST Electrolux 20.9%21.2%17.3%16.6%19.2%19.1%13.1%白電 土耳其 ARCLK TI Arcelik 33.2%31.2%31.8%32.0%33.8%30.0%29.5%白電 土耳其 VESBE TI Vestel Beyaz 16.1%12.8%16.0%12.7%19.2%15.9%15.6%廚衛 中國 002508 CH 老板電器 57.3%53.7%53.5%54.3%56.2%52.4%50.0%廚衛 美國

117、AOS US AOS smith 41.7%41.1%41.0%39.9%37.5%36.8%34.8%廚衛 日本 5947 JP 林內公司 32.8%32.8%32.0%32.7%33.4%33.0%32.0%綜合 日本 5943 JT 能率 33.2%32.4%31.8%30.9%31.5%32.1%31.9%暖通空調 中國 000651 CH 格力電器 32.7%32.9%30.2%27.6%26.1%24.3%26.0%暖通空調 美國 CARR US Carrier 29.1%29.4%29.1%29.2%29.2%27.2%暖通空調 美國 LII US Lennox 雷諾士 29.6

118、%29.3%28.6%28.4%28.6%28.3%27.2%暖通空調 美國 JCI US 江森自控國際 28.0%31.4%32.7%32.3%33.2%34.0%33.5%暖通空調 日本 6367 JT DAIKIN 36.1%35.0%35.0%33.8%34.7%32.9%32.1%暖通空調 日本 6755 JT 富士通將軍 29.9%28.6%26.4%27.3%29.3%25.3%21.9%暖通空調 日本 5946 JP 長府制作所 26.6%25.2%24.9%25.5%26.0%24.8%24.0%小家電 中國 002959 CH 小熊電器 33.7%33.1%32.5%34.

119、3%32.4%32.8%36.4%小家電 中國 002032 CH 蘇泊爾 30.5%29.6%30.9%31.2%26.4%23.0%25.8%小家電 中國 300824 CH 北鼎股份 37.1%40.7%42.3%46.8%51.4%49.5%48.7%小家電 美國 HELE US Helen of Troy 41.2%41.5%41.0%42.6%43.9%43.3%43.3%小家電 美國 HBB US Hamilton Beach 26.0%26.2%21.8%21.0%23.0%20.7%20.1%小家電 美國 IRBT US IROBOT 48.3%49.0%50.8%44.8%

120、46.9%35.2%29.6%小家電 歐洲 SK FP Groupe SEB 39.6%40.0%39.5%38.5%38.3%38.5%37.9%小家電 歐洲 DLG IM Delonghi 49.1%49.0%47.7%47.1%49.2%49.7%47.3%小家電 澳洲 BRG AU Breville Group 32.9%34.8%35.7%34.4%34.4%34.3%34.8%小家電 韓國 021240 KS 熊津豪威 coway 65.8%68.3%67.6%66.5%67.8%65.2%64.5%小家電 韓國 192400 KS 福庫控股 CUCKOO 37.3%39.4%40

121、.3%41.4%43.0%40.1%36.6%綜合 中國 000333 CH 美的集團 27.3%25.0%27.5%28.9%25.1%22.5%24.2%綜合 日本 6752 JT Panasonic 29.8%29.8%28.1%28.4%30.3%28.4%26.2%綜合 韓國 066570 KS LG 電子 24.8%23.9%24.6%24.6%25.8%25.3%24.2%注：日本企業財年以上年度 4/1 到下年度 3/31 截止 資料來源：Wind、Bloomberg、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 可選消費可選消費 把握全球產能轉移

122、的新機遇把握全球產能轉移的新機遇 如果回到十幾年前，中國家電企業所扮演的角色仍是低投入的“制造工廠”，品牌均由歐美日韓企業把控，但在近 30 年的激蕩征程中，中國家電企業已經取得了主動權，曾經的代工者如今成為新的產能輸出者，且中國制造業智慧將有望重塑全球格局。中國家電企業，出于自發性的貼近消費者，在海外已經有產業布局，以海爾、美的、海信、TCL 等大家電企業為例，海外產能布局豐富，且海爾在全球擁有 30 個工業園、122 個制造中心，在不同的國家均采取三位一體（研發、生產和銷售）方式本土化。另一方面，2018 年中美貿易摩擦也進一步加速了家電企業海外產能的投放。一方面，全球家電企業向東南亞、東

123、歐、墨西哥等地產業轉移不容忽視，已經形成了部分具備國際競爭力的產業集群對手，以越南為例，越南制造的門檻比較低，目前階段仍以代工為主，其產品短期不會構成太大威脅。但在這樣的浪潮下我們更應該強化自身，打造更強的產業基礎。另一方面，中國企業也在享受產業全球化帶來的紅利，發掘海外具備人力成本優勢或區位優勢的地點，深入布局獲取更強的競爭優勢。在此背景下，我們認為家電產業全球化的長期趨勢不會不變，供應體系追求更低成本和銷售體系追求更大市場的趨勢也不會變化，但海外重塑本國供應鏈的壓力下，中國企業或加速構建海外本土化的制造及供應能力，依托中國在家電產業價值鏈（人才、專利、核心零部件、工業數字化等）上的優勢，在

124、家電價值鏈中構建更強的核心競爭力。除此之外，海外本土化也需要家電企業更深度洞察海外商業環境、用戶需求、品牌構建，并切實融入到海外本土文化中，中國企業在這些方面仍任重道遠。圖表圖表63：家電產能轉移不完全統計家電產能轉移不完全統計 泰國泰國 越南越南 馬來西亞馬來西亞 墨西哥墨西哥 波蘭波蘭 巴西巴西 白電 日系：東芝（空調）、大金（空調）、松下（空調、洗衣機和冰箱）、夏普、日立、三菱 歐系：伊萊克斯 韓系：三星（空調）中國：美的（壓縮機、空調）、海爾 中國：美的、海爾、格力 日系：大金、松下（空調、白電）韓系：三星、LG 日系：松下 中國：美的、海爾 美系：GEA、惠而浦 歐系：伊萊克斯、博世

125、西門子 中國：海信（冰箱、空調）、海爾 中國：海爾（電冰箱等）歐美系：伊萊克斯（洗碗機）、博世西門子、惠而浦、Gorenje、candy 韓系：三星（冰箱、洗衣機）中國：美的、格力 日系：松下、歐美系：伊萊克斯、惠而浦、博世西門子 韓系：LG、三星 黑電 日系：索尼、松下 韓系：三星、LG 韓系：三星 日系：夏普、索尼 中國：TCL、兆馳 韓系：三星 中國：海信、TCL 日系：夏普、索尼 韓系：三星、LG 中國：TCL、康佳 中國：海信、TCL 韓系：LG、三星 小家電 日系：松下 中國：蘇泊爾、萊克 日系：松下 韓系：福庫 韓系：LG 資料來源：各公司官網、新華網、華泰研究 免責聲明和披露以

126、及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 可選消費可選消費 技術沉淀，帶動家電產業鏈優勢輸出全球技術沉淀，帶動家電產業鏈優勢輸出全球 中國家電核心技術與供應鏈護城河有望鞏固產業優勢中國家電核心技術與供應鏈護城河有望鞏固產業優勢 對中國家電制造業而言，龐大的市場支撐家電企業構建起完整的產業鏈，同時在歷史發展中，積累了充足的家電人才、大量的專利技術和不斷優化的家電產業數字化能力。而我們仍看好中國家電企業不斷強化核心競爭力，在新的全球化過程中，既可以充分利用好設立海外生產基地所帶來的海外本土關稅、區位、成本優勢，也需要打造更強的技術壁壘，把握住家電價值鏈中的高利潤部分。截止 2021 年底，

127、全球智能家電第一大技術來源國為中國，中國智能家電專利申請量占全球智能家電專利總申請量的 46%，中國家電企業中美的、格力專利申請量居于中國企業前列。圖表圖表64：截至截至 2021 年底，年底，全球智能家電行業技術專利全球智能家電行業技術專利來源來源分布分布 資料來源：智慧芽、華泰研究 圖表圖表65：中國近五年專利申請總量企業中國近五年專利申請總量企業 TOP10（2017-2021）資料來源：智慧芽、華泰研究 以家電中重要的零部件壓縮機為例，在用電設備整體節能化、綠色化、小型化等趨勢下，壓縮機的能效的提升能夠大幅優化家電產品的能效，并減少居民部門的整體電力或能源消耗。中國家電零部件產業龍頭不

128、斷推動產品創新和專利積累，積跬步以至千里，通過集約式發展，提升構筑于性能、品質及成本競爭力等基礎之上的產品綜合競爭力。技術不斷迭代，中國企業技術不斷迭代，中國企業逐步逐步全面覆蓋全面覆蓋各類家電壓縮機品類各類家電壓縮機品類。中國企業在壓縮機產業成長過程中，逐步攻取了半封活塞式（一代）、轉子式壓縮機（二代）為主的壓縮機產品全球份額領導者的市場地位，目前已經實現各個層次的制冷壓縮機全覆蓋，并已成為全球第二大渦旋壓縮機消費市場，有望繼續提升渦旋壓縮機的全球占比，繼續向產品附加值更高的領域提升份額。中國46.0%美國19.0%世界知識產權組織10.0%韓國7.0%歐洲專利局6.0%其他12.0%020

129、,00040,00060,00080,000100,000120,000國家電網華為美的集團格力電器OPPO中國建筑京東方五礦集團南方電網騰訊 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 可選消費可選消費 圖表圖表66：制冷、空調壓縮機分類制冷、空調壓縮機分類 分類分類 1 分類分類 2 分類分類 3 應用場景應用場景 使用投資成本使用投資成本 使用運營成本使用運營成本 生產門檻生產門檻 容積型 往復式 半封活塞式 小型冷凍冷藏、家用空調、商用空調、熱泵 低 高 較低 全封活塞式 大型冷凍冷藏 中 高 較低 回轉式 轉子式 家用空調、汽車空調、冷凍冷藏 低 低 中等 渦旋

130、式 冷凍冷藏、家用空調、汽車空調、商用空調、熱泵 中 中 中等 螺桿式 商用制冷、中大型中央空調、工業 高 低 困難 速度型 離心式 大型中央空調、工業 高 低 困難 資料來源：制冷網、華泰研究 產業鏈能力外溢，家電產業鏈能力外溢，家電企業的第二曲線道路企業的第二曲線道路 國內家電市場增長有所放緩，家電企業在全球化及多元化維度不斷提高自身的增長潛力，其中品牌出海走得更早、更快，目前國內龍頭企業通過區域差異化方式，以海爾、美的、海信、TCL 等為代表的家電企業已經在發達國際及發展中國家找到了適合自身的發展路徑。除此之外，依托家電產業鏈能力，多元化拓展也就成了尋找家電主業以外的第二增長曲線的重要方

131、向。我們認為未來中國家電產業鏈有望惠及更多的產業及消費人群。2019 年后國內家電市場明顯的增長放緩，更加劇了企業對于多元化拓展的訴求，相對來看同為用電領域的新能源領域成為了家用電器能夠實現較快拓展的方向，疊加國內促進新能源發展的相關政策不斷落地，帶動行業快速發展，衍生出了新能源汽車汽零、光伏、儲能等多元發展路徑。在技術層面，家電企業在光伏、儲能領域，并未有在汽車熱管理等核心零部件方面類似的技術復用性，但是光伏、儲能作為用電器件的上游領域，在渠道、使用場景上具備相似性，縱向拓展也就成為了家電企業重點探索方向。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 可選消費可選消費 圖

132、表圖表67：各家電公司在新能源領域的拓展情況各家電公司在新能源領域的拓展情況 公司公司 新能源相關業務新能源相關業務 新能源相關收入（新能源相關收入（2022）傳統主營業務傳統主營業務 新能源汽車熱管理新能源汽車熱管理 三花智控 熱力膨脹閥、儲液器、電子膨脹閥、新能源車熱管理集成組件、電子水泵等 汽零相關業務收入 75.14 億元 占總收入的 35%四通換向閥、電子膨脹閥、電磁閥、微通道換熱器、Omega 泵等 海立股份 新能源車用電動渦旋壓縮機產品；2021年 1 月并表海立馬瑞利（汽車空調壓縮機和汽車空調系統）汽零相關業務收入 45.71 億元 占總收入的 25.7%空調壓縮機 海信家電

133、2021 年 7 月并表日本三電（汽車空調壓縮機和汽車空調系統一級制造供應商)汽零相關業務收入 90.55 億元 占總收入的 12.2%空調、冰洗 盾安環境 電子膨脹閥，電磁閥，單向閥，電磁截止閥，熱力膨脹閥及水泵，多通路水閥，以及商用車電池熱管理機組等 汽零相關業務收入 2.0 億元 占總收入的 2.0%電子膨脹閥、四通閥、截止閥、電磁閥、小型壓力容器、換熱器、集成管路組件等 長虹華意 新能源汽車空調壓縮機 汽零相關業務收入 2.1 億元 占總收入的 1.6%冰箱壓縮機 東方電熱 電動汽車用 PTC 電加熱器、電動大巴用暖風機、集成控制水暖 PTC 電加熱器等。新能源裝備制造。汽零相關業務收

134、入 2.42 億元 占總收入的 6.34%；新能源裝備制造收入 14.6 億元 占總收入的 38.2%空調用電加熱器 漢宇集團 電子水泵（用于新能源車熱管理）、交/直流充電樁、微充系列（微充槍、智能插座、微充網 APP）-通用排水泵、專用排水泵、冷凝泵、洗滌循環泵等 新能源汽車其他零部件新能源汽車其他零部件 萊克電氣 汽車電機（暖風機和冷凝器電機）；汽車鋁合金壓鑄件（收購上海帕捷）-環境清潔電器 德昌股份 EPS（電子助力轉向系統）電機 汽零相關業務收入 7420 萬元 占總收入的 3.8%ODM/OEM 吸塵器 奇精機械 發動機零部件、變速箱零部件、工程機械零部件等 汽零相關業務收入 2.3

135、 億元 占總收入的 12.9%洗衣機離合器、洗衣機零部件以及其他家電零部件 儲能儲能&光伏等光伏等 格力電器 2021 年收購銀隆新能源，主營鈦酸鋰核心材料、電池及智能儲能系統 空調 美的集團 儲能、主驅電機、EPS 電機、熱管理（電動壓縮機、電子水泵、電子油泵等）主要控股合康新能新能源業務收入 2.82 億元 占合康總收入的 19.8%空調、消費電器 德業股份 微型逆變器、組串式逆變器、儲能逆變器等 逆變器收入 39.6 億元 占總收入的 66.4%熱交換器產品（蒸發器、冷凝器）創維集團 戶用光伏系統 新能源業務收入 119.34 億元 占總收入的 22.6%智能電視系統、酷開系統的互聯網增

136、值服務 TCL 電子 光伏系統 新能源業務收入 3.28 億元 占總收入的 0.5%電視等 星帥爾 光伏組件（子公司富樂新能源）、新能源汽車驅動電機、新能源汽車空調壓縮機電機（子公司華錦電子、浙特電機）光伏組件收入 11.2 億元 占總收入的 57.5%熱保護器、起動器、密封接線柱 資料來源：各公司公告、華泰研究 風險提示風險提示 1）全球）全球衰退衰退風險：風險：全球若進入下行周期，海外需求下滑，我國企業海外業務或無法形成預期規模。2）海外政策風險：）海外政策風險：出海面臨地緣政治和貿易保護主義風險，出海過程中需面對不同國家的不同政策法規，同時或將面臨反傾銷等政策，給我國企業出海帶來負面影響

137、。3）匯兌損益波動風險：）匯兌損益波動風險：人民幣兌美元匯率若出現較大幅度升值，可能導致家電企業匯兌損益科目大幅波動，進而影響報表利潤表現。4）本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 可選消費可選消費 圖表圖表68：重點公司推薦一覽表重點公司推薦一覽表 最新收盤價最新收盤價 目標價目標價 市值市值(百萬百萬)EPS(元元)PE(倍倍)股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 投資評級投資評級(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)2022

138、 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 海爾智家 600690 CH 買入 24.60 27.75 232,178 1.56 1.85 2.12 2.42 15.77 13.30 11.60 10.17 海爾智家 6690 HK 買入 24.25 27.75 233,593 1.56 1.85 2.12 2.42 14.11 11.90 10.38 9.10 海信家電 000921 CH 增持 30.42 33.34 42,221 1.03 2.14 2.44 2.55 29.53 14.21 12.47 11.93 海信視像 600060 CH 增

139、持 25.33 27.56 33,066 1.28 1.62 1.79 1.98 19.79 15.64 14.15 12.79 新寶股份 002705 CH 買入 15.28 21.25 12,558 1.16 1.25 1.41 1.63 13.17 12.22 10.84 9.37 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 圖表圖表69：重點推薦公司最新觀點重點推薦公司最新觀點 股票名稱股票名稱 最新觀點最新觀點 海爾智家海爾智家(600690 CH)海爾智家海爾智家(6690 HK)經營穩健，營收經營穩健，營收/業績延續穩增長態勢，維持業績延續穩增長態勢，維持“買入買入”評級評級 公

140、司發布三季報，2023Q3 實現營收 670.31 億元（yoy+6.12%），歸母凈利 41.85 億元（yoy+12.92%）。隨著海內外需求回暖和地產的逐步修復，我們認為行業中長期向好，維持公司 2023-2025 年 EPS 預期分別為 1.85、2.12、2.42 元?？杀裙?2023 年 Wind 一致預期 PE 均值為 10 x，公司數字化變革降費提效，高端品牌引領市場，供應鏈布局進一步深化營收利潤內生增長動能足。我們給予公司 2023 年 15xPE，維持 A 股目標價 27.75元；考慮到 H 股上市以 H 股/A 股的平均值為 90%，疊加匯率因素，維持港股目標價 27.

141、75 港元，維持“買入”評級。風險提示：市場競爭加??；海外高通脹風險；新品不及預期風險。報告發布日期：2023 年 10 月 30 日 點擊下載全文：海爾智家點擊下載全文：海爾智家(6690 HK,買入買入;600690 CH,買入買入):經營穩健，營收經營穩健，營收/業績延續穩增長態勢業績延續穩增長態勢 海信家電海信家電(000921 CH)3Q2023 歸母凈利歸母凈利+106.5%，增速表現積極，增速表現積極 公司披露 2023 年三季報，9M2023 公司實現營業總收入 649 億元，同比+13.81%，歸母凈利 24.26 億元，同比+126.76%，其中，3Q2023 營收同比+1

142、7.29%，歸母凈利同比+106.49%?？紤]到公司積極的出口表現及經營優化，我們上調 23-25 年預測 EPS 為 2.14、2.44、2.55 元（前值 1.50、1.66、1.77 元），采用分部估值法，中央空調與家電業務/汽零業務 Wind 可比公司 23 年 PE 均值分別為 13x/35x，考慮公司中央空調龍頭屬性，經營改善帶動凈利潤積極表現，給予中央空調與家電業務 23 年 15xPE，對應 431.4 億市值，汽零業務有待轉型改善，給予汽零業務 23 年 35xPE，對應 31億市值，對應 A 股目標價 33.34 元（前值 30.93 元），并參考過去 1 年 H/A 股價

143、=66%，對應 H 股港幣 23.52（前值 21.33 元），維持“增持”評級。風險提示：原材料價格大升；地產回暖偏弱；家裝零售遇冷。報告發布日期：2023 年 10 月 31 日 點擊下載全文：海信家電點擊下載全文：海信家電(921 HK,增持增持;000921 CH,增持增持):經營質量高，盈利增速積極經營質量高，盈利增速積極 海信視像海信視像(600060 CH)3Q23 收入收入/歸母凈利維持增長態勢歸母凈利維持增長態勢 公司披露 2023 年三季報，9M2023 公司實現營業總收入 392.26 億元，同比+20.65%，歸母凈利 16.28 億元，同比+47.08%，其中，3Q2

144、023 營收/歸母凈利分別同比+16.7%/+15.2%。Q3 公司收入增長維持較高增速，海外驅動力較強，我們調整 23-25 年預測 EPS 為 1.62、1.79、1.98 元（前值1.47、1.63、1.85 元），截至 2023/10/24，Wind 可比公司 2023 年平均 PE14x，公司以全球化、高端化推動全球市場份額穩步提升，不斷抬升長期成長空間，且對內不斷優化運營效率，推動盈利增長，認可給予公司 2023 年 17x PE，對應目標價格 27.56 元（前值 26.50 元），維持“增持”評級。風險提示：面板價格大幅上升；海外電視需求大幅下滑。報告發布日期：2023 年 1

145、0 月 24 日 點擊下載全文：海信視像點擊下載全文：海信視像(600060 CH,增持增持):全球化穩步推進，保持較高增長全球化穩步推進，保持較高增長 新寶股份新寶股份(002705 CH)3Q23 外銷表現積極、內銷仍有壓力，維持外銷表現積極、內銷仍有壓力，維持“買入買入”公司披露 2023 年三季報，9M2023 公司實現營業總收入 107.55 億元，同比 0.35%，歸母凈利 7.36 億元，同比-12.78%，其中，3Q2023 營收同比+22.52%，歸母凈利同比-4.57%。我們調整 23-25 年預測 EPS 為 1.25、1.41、1.63 元（前值 1.16、1.37、1

146、.59 元），截至 2023/10/27，Wind 可比公司 23 年平均 PE 為 23.7x，公司出口從 Q3 以來快速恢復，推動收入恢復增長，內銷抖音渠道及咖啡機品類表現較強，但整體需求環境依然偏弱，給予公司 2023 年 17xPE 估值，對應目標價 21.25 元（前值 18.56 元），維持“買入”評級。風險提示：海外需求下滑；國內市場開拓受阻；行業競爭加劇。報告發布日期：2023 年 10 月 27 日 點擊下載全文：新寶股份點擊下載全文：新寶股份(002705 CH,買入買入):出口如期好轉，出口如期好轉，Q3 收入恢復增長收入恢復增長 資料來源：Bloomberg，華泰研究預

147、測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 可選消費可選消費 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，林寰宇、王森泉、周衍峰、李裕恬，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為

148、可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有

149、FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證

150、任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立

151、做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并

152、需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關

153、本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 可選消費可選消費 香港香港-重重要監管披露要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。海信家電（000921 CH）、海爾智家（600690 CH）、海爾智家（6690 HK）、海信視像（600060 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure

154、 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露

155、面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師林寰宇、王森泉、周衍峰、李裕恬本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公

156、司投資銀行業務的收入。海爾智家（600690 CH）、海爾智家（6690 HK）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前的 12 個月內擔任了標的證券公開發行或 144A 條款發行的經辦人或聯席經辦人。海爾智家（600690 CH）、海爾智家（6690 HK）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前 12 個月內曾向標的公司提供投資銀行服務并收取報酬。海爾智家（600690 CH）、海爾智家（6690 HK）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司預計在本報告發布日之后 3 個月內將向標的公司收取或尋求投資銀行服務報酬。海信家電（00

157、0921 CH）、海爾智家（600690 CH）、海爾智家（6690 HK）、海信視像（600060 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持

158、該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%

159、持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 可選消費可選消費 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資

160、格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子

161、郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2024年華泰證券股份有限公司