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1、 請閱讀最后評級說明和重要聲明 分析師：褚聰聰 執業登記編號：A0190523050005 中信寵物食品指數與滬深 300 指數走勢對比 資料來源：wind，源達信息證券研究所 投資評級:看好-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%000300.SHCI005523.WI多重因素推動寵物市場擴容，行業前景未來可期 寵物行業研究 證券研究報告/行業研究 投資要點 我國寵物行業進入快速發展期，國產品牌強勢入局 中國寵物行業起步較晚，自20世紀90年代開始起步，早期進入我國寵物市場的廠商主要為雀巢、瑪氏等國際寵物品牌，憑借完善的線下銷售渠道和品牌優勢獲取了大量市場份額。中國寵物市場于201

2、3年開始爆發式增長，中國2013年寵物市場規模約為176億元，發展至2022年已達到847億元，這九年間中國寵物市場CAGR 高達19%。伴隨著中國寵物市場的快速發展及國潮的興起，越來越多的國內廠商加碼自主品牌，并利用電商渠道進軍主流寵物市場，迅速擴大市場份額，市占率顯著提升，寵物行業國產品牌的崛起已成定局。綜合因素推動寵物市場擴容，利好寵物食品剛需賽道 1）截止2023年，中國60歲以上人口達到2.9億，占比達21.1%，出生率僅為6%，人口結構趨于老齡化、少子化，老齡人口和獨居人口增多，為滿足情感陪伴的需要，養寵需求增加，推動寵物食品市場擴容。2）我國人均GDP水平持續增長，至2023年達

3、到8.94萬元，2011至2023年間，人均GDP復合增長率達到8%，居民人均可支配收入復合增長率達到9%，使居民能夠承擔更多的養寵成本，提高居民養寵意愿并拉高寵物消費水平。3）中國寵物市場2018-2022年CAGR約為15%，高于同時期美國的8%，中國寵物市場正在加速擴容。截至2022年，我國寵物行業市場規模為847億元，相較于美國1,368億美元而言體量較小，我國寵物家庭滲透率為22%，低于同時期美國的70%，每家庭的寵物平均消費水平為269元，遠低于同時期美國的4,416元，中國寵物市場尚有巨大發展空間。投資建議 在多重因素的共同作用下，我國寵物市場迅速發展，中國寵物市場2023-20

4、27 CAGR預計將保持10%以上增速擴容，高于美國同期的4%。且我國寵物家庭滲透率、每戶家庭寵物平均消費水平相較于發達寵物市場仍處于較低水平，存在巨大擴展空間。寵物食品作為養寵剛性需求將直接獲益于寵物市場的增長，隨著國內線上消費的興起以及國內廠商不斷加碼國產寵物品牌，國產品牌市占率不斷提高。因此我們持續看好寵物食品賽道，建議關注如中寵股份、乖寶寵物等在該賽道具備研發、品牌、和渠道優勢的上市公司。風險提示 原材料成本上漲風險、經濟發展不及預期的風險，市場競爭加劇的風險。2 目錄 一、寵物行業發展現狀.4 1.寵物行業產業鏈.4 2.中國寵物行業發展歷程.4 3.寵物市場規模持續擴大.5 二、寵

5、物食品市場.9 1.寵物食品市場發展現狀.9 2.寵物食品市場重要驅動因素.12 三、投資建議.16 1.中寵股份.16 2.乖寶寵物.17 四、風險提示.18 圖表目錄 圖 1：寵物行業產業鏈.4 圖 2：美國寵物市場規模.6 圖 3：中國寵物行業市場規模.7 圖 4：中國城鎮養寵（犬貓）結構.7 圖 5：中國城鎮養寵（犬貓）消費細分行業結構.8 圖 6：中國寵物市場行業集中度.8 圖 7：寵物食品分類.9 圖 8：中國寵物食品細分市場規模.10 圖 9：中國寵物食品 CAGR（分產品類別）.10 圖 10：中國寵物食品市場結構（按寵物類型）.11 圖 11：2012 年中國寵物食品市場市占

6、率情況.11 圖 12：2021 年中國寵物食品市場市占率情況.11 圖 13：寵物食品主要購買渠道.12 圖 14：中國人口老齡化趨勢.12 圖 15：中國人口出生率.13 圖 16：中國獨居戶數規模.13 圖 17：中國人均 GDP 情況.14 圖 18：中國居民人均可支配收入情況.14 圖 19：2022 年中美寵物市場規模對比.14 圖 20：2018-2022 中美寵物市場增速對比.15 圖 21：2023-2027E 中美寵物市場增速對比.15 圖 22：中美日每戶家庭平均寵物消費水平.15 圖 23：各國寵物家庭滲透率.16 OXhUjZcUeXuYeXmWgYaXpN7NbP9

7、PoMnNmOqMlOrRqMlOnPsQ7NoOvMMYrMsMNZtPrP 3 圖 24：中寵股份 2019-2022 營業總收入情況.17 圖 25：中寵股份 2019-2022 扣非凈利潤情況.17 圖 26：乖寶寵物 2018-2022 營業總收入情況.17 圖 27：乖寶寵物 2018-2022 利潤情況.17 表 1：中國寵物行業發展歷程.5 4 一、寵物行業發展現狀 寵物具備典型的陪伴功能屬性，隨著我國經濟社會的發展，越來越多的居民選擇養寵滿足自己精神與情感的需要。養寵觀念逐漸發生變化，養寵普及率越來越高，居民的寵物選擇也漸趨多元化，蜘蛛、蛇、螞蟻、蝦等也開始被當做寵物飼養。隨

8、之而來的是寵物市場的不斷擴大和寵物產業鏈的完善和延伸。中國寵物行業雖然相較于美日等發達國家起步較晚，但寵物市場正在快速擴容，處于行業上升期。1.寵物行業產業鏈 寵物產業鏈包含寵物食品、用品、醫療和服務等行業。產業鏈上游涵蓋寵物飼養，涉及寵物養殖和寵物交易等業務；寵物食品加工及銷售，涉及寵物干糧、濕糧、營養品和零食等寵物食品的生產及銷售；寵物用品，涉及寵物服裝、清潔工具等商品的設計、生產和銷售。產業鏈下游主要以服務業為主，包括寵物醫療，涉及寵物診療、疾病防御和寵物保健等業務。寵物美容涉及寵物洗澡、美容等；寵物培訓主要向客戶提供寵物培訓服務；寵物保險涉及向客戶提供覆蓋寵物疾病、意外等保險產品，我國

9、已經逐步發展出了囊括寵物生老病死的全產業鏈。圖 1：寵物行業產業鏈 資料來源：佩蒂股份招股說明書，源達信息證券研究所 2.中國寵物行業發展歷程 中國現代寵物行業由 20 世紀 90 年代初起步，至 2011 年進入了高速發展階段。從 1990 年至今，我國寵物行業共經歷了三個階段，分別為萌芽期（1990-2000）：該階段中國居民養寵觀念發生顯著變化，由“看家護院”、“抓鼠滅害”的功能性養寵向將寵物當做家庭成員的伴侶性養寵過渡，1992 年中國小動物保護協會正式成立，標志我國寵物行業開始萌芽，5 1993 年瑪氏、雀巢、皇家等一眾外國寵物食品品牌開始進入中國，并催生了一大批國內寵物食品、用品代

10、工企業。發展期（2000-2010）：在這十年間，國內涌現出很多與寵物相關的產品制造企業，諸如中寵、佩蒂、乖寶等國內品牌逐漸嶄露頭角，并開始規?；慨a，伴隨著互聯網與動物醫學的發展，線上寵物服務平臺開始出現，寵物醫療行業標準逐步確立?？焖侔l展期（2011 年至今）：中國人均 GDP 在 2008 年首次突破 3,000 美元，實證研究發現，當一國人均 GDP 水平超過 3,000 美元時寵物行業或將進入快速發展時期，中國寵物市場于 2010 年達到百億規模。表 1：中國寵物行業發展歷程 萌芽期萌芽期 發展期發展期 快速發展期快速發展期 寵物寵物數量數量 政策由禁養轉為限養，數量由此得到提升 養

11、寵已成普遍現象，體量近億只 寵物數量近 3 億只 寵物寵物企業企業 瑪氏、皇家等為代表的國外品牌為主 中寵、佩蒂等本土品牌開始涌現 資本涌入，線上線下寵物服務業興起 養寵養寵思維思維 將寵物作為同伴 融入更多情感因素，將寵物作為家庭成員 精細化養寵，消費觀念升級，消費品類逐漸多元化 資料來源：寵物行業 2022 白皮書，源達信息證券研究所 3.寵物市場規模持續擴大 發展至今，寵物行業在發達國家已有百余年的歷史，已成為一個相對成熟的市場。行業內包括繁育、食品、用品、訓練、寄養、醫療、洗澡、美容、攝影、保健、克隆、保險、寵物樂園及寵物殯葬等一系列產品與服務，產業鏈條完整，相關標準和監管法規健全、規

12、范，寵物的數量、市場規模經過不斷增長累積已達到了較高水平，寵物行業對國民經濟、人民生活的影響日益加深。美國寵物市場 在美國，飼養寵物有著廣泛的家庭基礎，寵物數量規模較大，寵物已經成為美國居民生活的重要組成部分。大部分美國家庭都會選擇飼養寵物作為陪伴，寵物在美國家庭中扮演著重要角色。在養寵文化的影響下，美國寵物市場擁有較大的消費規?；鶖?。龐大的消費群體派生了巨大的市場需求，2022 年美國寵物行業總支出超過了 1,368 億美元，同比 2021 年增長 10.8%。根據 U.S.Pet Market Outlook（2021-2022）預測，2025 年美國寵物市場規模將達到驚人的 1,550.

13、4 億美元。美國是全球寵物經濟第一大國，其寵物行業的專業性、產業鏈完整性遙遙領先于其他各國。6 圖 2：美國寵物市場規模 資料來源：中寵股份 2022 年年度報告，源達信息證券研究所 中國寵物市場 中國寵物市場持續擴容，增長勢頭強勁 中國寵物市場雖起步較晚，自 20 世紀 90 年代開始起步，2009 年時中國寵物市場規模僅約124 億元，伴隨著中國城鎮居民養寵觀念的轉變以及行業政策不斷規范化，國際寵物品牌開始涌入中國市場。經過若干年的緩慢發展和蟄伏后，中國寵物市場于 2013 年開始爆發式增長，中國 2013 年寵物市場規模約為 176 億元，發展至 2022 年達到 847 億元，CAGR

14、 約達 19%。期間陸續出現了大量國產品牌，伴隨線上渠道的井噴式增長迅速擴大市場份額。目前行業不斷升級，出現向多元化、專業化方向發展的趨勢，科學養寵的觀念開始普及，新銳寵物品牌不斷出現，電商滲透率繼續提升，預計 2023 年至 2027 年間中國寵物市場 CAGR超過 10%，繼續保持兩位數增速擴容，未來中國寵物市場還將繼續增長，前景廣闊。020040060080010001200140016002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022美國寵物市場規模（億美元）7 圖 3：中國寵物行業市場規模 資料來源：中

15、寵股份 2022 年年度報告，源達信息證券研究所 中國城鎮寵主數量持續提升，寵物選擇以貓犬為主 我國城鎮居民養寵選擇多以貓犬為主，截至 2022 年，城鎮貓犬數量達到 11,655 萬只，較2021 年增長了 3.7%，其中貓 6,536 萬只，較 2021 年增長 12.6%，城鎮寵主（貓犬）達到 7,043 萬人，較 2021 年增長 2.9%。在城鎮貓犬數量和城鎮貓犬主人總體呈上升趨勢的情況下，2022 年的城鎮犬主人數為 3,412 萬人，相較于 2011 年減少 5.7%，系受年輕寵主比例增多影響所致，該部分人群受工作時間的影響限制了他們的寵物選擇，固多選擇占用時間和精力較少的貓咪作

16、為寵物。圖 4：中國城鎮養寵（犬貓）結構 資料來源：中寵股份 2022 年年度報告 中國寵物（犬貓）市場多元化格局形成，寵物食品領跑寵物市場 在我國城鎮寵物（犬貓）行業涵蓋寵物食品、寵物用品、寵物醫療、其他服務等細分市場，形成了多元化的寵物市場格局，但最大的細分領域為寵物食品市場，結構占比約達到50.7%。因此伴隨著中國養寵人數的增加，寵物數量的提高，在寵物行業市場整體擴容的趨勢下，寵物食品行業將是最為受益的寵物行業細分市場。雖然近幾年我國寵物行業發展迅速且出現多元化的特點，且相較于世界上最為成熟的美國寵物市場寵物食品領域 40.45%的寵物行業市場占比略高，未來或面臨結構占比下降的壓力。但寵

17、物食品行業依然是占比最高，市場增長020040060080010001200中國寵物行業市場規模（億元）8 規模最大的細分市場。因此我們認為應重點關注寵物食品龍頭企業，將受益于未來寵物市場擴容的重大利好。圖 5：中國城鎮養寵（犬貓）消費細分行業結構 資料來源：乖寶寵物招股書，源達信息證券研究所 中國寵物市場競爭格局碎片化，優秀國產品牌有望成長為行業龍頭 我國寵物市場較為分散，總體呈現碎片化的狀態，2022 年我國寵物行業市場規模約為 847億元，而前十大品牌的市場占有率僅為整體市場的 14%，寵物市場仍處競爭藍海。此外，早期進入中國寵物市場的玩家多為國外品牌，依托成熟的品牌矩陣和線下銷售渠道占

18、據了大量市場份額，具有明顯的先發優勢。但隨著國內廠商在供應鏈、研發、線上銷售渠道等環節的不斷優化，品牌競爭力逐漸增強，客戶認可度逐漸提高，市場份額不斷擴大。因此，在當下低行業集中度的競爭格局下，具備研發優勢、渠道優勢、品牌優勢的優秀國內寵物品牌有望抓住行業擴容的機會迅速提高市場份額，成長為行業龍頭企業。圖 6：中國寵物市場行業集中度 資料來源：乖寶寵物招股書，源達信息證券研究所 6.90%13.30%29.10%50.70%中國城鎮寵物（犬貓）消費市場細分行業結構其他服務寵物用品寵物醫療寵物食品14%86%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%CR 10其他中國寵物

19、市場行業集中度 9 二、寵物食品市場 1.寵物食品市場發展現狀 寵物食品是專門為寵物提供的食物，其作用主要是為寵物提供最基礎的生命保證、生長發育和健康所需的營養物質，是飼養寵物的剛性需求。寵物食品可分為寵物主糧（包括寵物干糧和濕糧）、寵物零食和寵物保健品等。寵物主糧是寵物最主要的食品，所含營養素和能量能滿足寵物每日全面營養需求。零食通常能夠補充單一或部分營養素但不追求全面平衡營養，供人們吸引寵物注意力、調節寵物口味、加深人寵之間感情、協助寵物訓練所用。寵物保健品多為能夠滿足寵物各生命階段所需營養的補充劑，可補充和強化特定營養素，利于寵物的健康發育和成長。圖 7：寵物食品分類 資料來源：中寵股份

20、招股書，源達信息證券研究所 10 寵物干糧為寵物食品結構中的主要食物，2022 年中國寵物食品市場規模為 507 億元，干糧市場規模 381 億元，占寵物食品總體市場規模的 75%，領跑寵物食品市場。圖 8：中國寵物食品細分市場規模 資料來源：2023 巨量引擎寵物行業白皮書，源達信息證券研究所 但由于濕糧產品在口味、營養、含水量等方面具有獨特的優勢，其市場增速在所有寵物食品中最高，以 2018-2022 年中國寵物市場 CAGR 為例，濕糧為 23%，高于干糧的 15%，零食的 18%和保健品的 19%，寵物濕糧逐漸呈現主糧化的趨勢。圖 9：中國寵物食品 CAGR（分產品類別）資料來源：20

21、23 巨量引擎寵物行業白皮書，源達信息證券研究所 219268314356381283849566421303740411012141720010020030040050060020182019202020212022中國寵物食品細分市場規模（億元）按市場類型寵物干糧寵物濕糧寵物零食寵物保健品15%23%18%19%0%5%10%15%20%25%寵物干糧寵物濕糧寵物零食寵物保健食品中國寵物食品CAGR 11 寵物食品市場中，又以貓食品和狗食品占比最高，以 2022 年為例，中國寵物食品市場按寵物類型劃分的市場結構中，貓食品和狗食品占據了接近 100%的市場份額。圖 10：中國寵物食品市場結構

22、（按寵物類型）資料來源：2023 巨量引擎寵物行業白皮書，源達信息證券研究所 在國內寵物食品市場中，外資品牌由于進入市場較早，在品牌建設和品牌分類上具備領先優勢，擁有成熟的線下銷售渠道，取得了較高的市場認知度，占據較高的市場份額。伴隨著寵物食品市場的不斷擴容，優秀國產品牌后來者居上，逐步確立了在行業里的市場地位。圖 11：2012 年中國寵物食品市場市占率情況 圖 12：2021 年中國寵物食品市場市占率情況 資料來源：2023 中國寵物行業發展趨勢報告 資料來源：2023 中國寵物行業發展趨勢報告 近年來隨著市場規模的擴張以及國潮的興起，越來越多的國內廠商加碼自主品牌，伴隨新渠道、新媒體、私

23、域電商等新零售的崛起，電商逐漸發展為寵物食品的主要購物渠道，線上購物占據了約 80%的寵物食品銷售總額，國產品牌充分利用這一新興渠道進軍主流寵物市場，迅速擴大市場份額，市占率顯著提升，寵物行業國產品牌的崛起已成定局。55.03%44.76%0.21%寵物食品市場結構（按寵物類型）貓食品狗食品其它動物食品15.90%7.90%5.70%1.70%1.60%67.20%2012年中國寵物食品市場市占率瑪氏雀巢比瑞吉（中國）耐威克（中國）通威（中國）其它7.90%2.80%2.10%1.40%2%83.80%2021年中國寵物食品市場市占率瑪氏雀巢華興（中國）中寵（中國）比瑞吉（中國）其它 12 圖

24、 13：寵物食品主要購買渠道 資料來源：中寵股份 2022 年年度報告 2.寵物食品市場重要驅動因素 人口結構變化刺激寵物食品市場需求增長 寵物具備情感屬性，能夠滿足人類的情感需要，具備陪伴的重要功能。我國人口老齡化趨勢明顯，截至 2022 年，我國 60 歲以上老人達到 2.8 億，占比達到 19.8%，未來老齡化人口比例還將持續增加。疊加獨生子女政策的影響，老年群體對寵物的需求將因自身情感與陪伴的需要而增多。圖 14：中國人口老齡化趨勢 資料來源：國家統計局，wind,源達信息證券研究所 此外，我國已婚夫婦生育意愿并未明顯提升，自 2016 年開始，我國出生率持續走低，2022年，我國新生

25、兒數量僅為 956 萬人，首次跌破千萬關口，2013 年出生率創下 6%低點，在出生率未有顯著提高，新出生人數到達拐點之前，寵物仍將在已婚未育和丁克家庭中發揮重2.222.312.412.492.542.642.672.802.9716.10%16.70%17.30%17.90%18.10%18.70%18.90%19.80%21.10%00.511.522.533.5201520162017201820192020202120222023中國人口老齡化趨勢老齡化人數老齡人口比例 13 要的情感陪伴作用。圖 15：中國人口出生率 資料來源：國家統計局，wind,源達信息證券研究所 另外，近年來

26、結婚率持續下降，城市獨居青年增多，數據顯示中國獨居戶數規模自 2013 年的 7,300 萬戶增加至 2022 年的 14,600 萬戶，獨居戶數規模增加了一倍，加之當代青年工作壓力偏大，因自身孤獨感等因素引起的對寵物的需求也會增加。圖 16：中國獨居戶數規模 資料來源：國家統計局，iFinD，源達信息證券研究所 人均可支配收入提高拉動寵物食品市場擴容 相關研究發現，經濟發展水平與寵物食品市場體量緊密相關，我國人均 GDP 水平持續增長，至 2023 年達到 8.94 萬元，逼近 10 萬關口，2011 至 2023 年復合增長率達到 8%。伴隨著人均 GDP 的增長，我國城鎮居民物質生活水平

27、得到了顯著提高，更加關注精神需要的滿足，寵物消費具備典型的情感屬性，寵物消費開始普及并逐漸升級，促進了我國寵物市場的擴容。此外，我國居民人均可支配收入持續增長，年均復合增長率達到 9%，人均可支配收13%14%12%14%13%11%10%9%8%7%6%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中國人口出生率73798490971051131251351460204060801001201401602013201420152016201720182019202020212022中國獨

28、居戶數規模（百萬戶）14 入的增加將使居民能夠承擔更多的養寵成本，提高居民的寵物消費能力和意愿，而寵物食品屬于快消品，人均可支配收入的增加將對寵物食品消費產生正向促進作用。圖 17：中國人均 GDP 情況 圖 18：中國居民人均可支配收入情況 資料來源：國家統計局，wind，源達信息證券研究所 資料來源：國家統計局，wind，源達信息證券研究所 中國寵物市場增速超過美國，體量尚有巨大上漲空間 2022 年，中國寵物行業市場規模約為 847 億元，是僅次于美國的全球第二大寵物市場，而同時期美國寵物行業市場規模高達 4,674 億元，是中國的近 6 倍。相較于全球第一大寵物經濟體美國，中國尚有非常

29、廣闊的發展空間。圖 19：2022 年中美寵物市場規模對比 資料來源：2023 巨量引擎寵物行業白皮書，源達信息證券研究所 此外，中國寵物市場 2018-2022 年復合增長率約為 15%，而美國僅約 8%，增長速度是美國的近兩倍，預計 2023-2027 年間中國寵物市場將繼續保持兩位數的增長勢頭，中國寵物食品市場將由此受益。0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00中國人均GDP（萬元）0500010000150002000025000300003500040000450002011201220132014201520162017201820

30、192020202120222023居民人均可支配收入（元）46748470500100015002000250030003500400045005000美國中國2022年中美寵物市場規模對比（億元）15 圖 20：2018-2022 中美寵物市場增速對比 圖 21：2023-2027E 中美寵物市場增速對比 資料來源：2023 巨量引擎寵物行業白皮書，源達信息證券研究所 資料來源：2023 巨量引擎寵物行業白皮書，源達信息證券研究所 中國平均每戶家庭平均寵物消費水平相比于美日仍處于較低水平，截至 2022 年，中國每戶家庭寵物消費金額僅為 166 元，而同時期日本每戶家庭平均寵物消費金額為

31、600 元，約為中國的 3.6 倍，美國同時期每戶家庭平均寵物消費金額高達 3,500 元，約為中國的 21 倍。隨著中國養寵意識和經濟水平的提高，中國寵物市場還有廣闊的增長空間，預計 2023E-2027E 中國每戶家庭平均寵物消費水平為 10%，遠高于日本的 3%和美國 4%，也證實中國寵物市場正在加速擴容。圖 22：中美日每戶家庭平均寵物消費水平 資料來源：2023 巨量引擎寵物行業白皮書，源達信息證券研究所 相較于歐美等發達寵物市場，中國的寵物家庭滲透率仍有巨大的擴展空間，根據2023 中國寵物行業發展趨勢報告顯示，美國 2022 年寵物家庭滲透率高達 70%，而同時期中國8%15%0

32、%2%4%6%8%10%12%14%16%美國中國2018-2022中美寵物市場增速對比4%10%0%2%4%6%8%10%12%美國中國2023-2027E中美寵物市場增速對比0500100015002000250030003500400045005000201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E中美日每戶家庭平均寵物消費力（元）中日美 16 該指標僅為 22%，美、日和歐洲典型國家寵物家庭滲透率平均水平約為 47%，均顯著高于中國。隨著國內養寵觀念變化，養寵意識提高，我們認為中國寵物家庭滲透率將會持續提升，寵物數量繼續提高，寵物市場規模將不斷

33、擴大。圖 23：各國寵物家庭滲透率 資料來源：2023 中國寵物行業發展趨勢報告，源達信息證券研究所 三、投資建議 1.中寵股份 公司以寵物食品的研發、生產和銷售為主要業務，產品覆蓋犬用及貓用寵物食品主糧、濕糧、零食、保健品等品類，是我國寵物食品行業領先企業。公司通過打造差異化的品牌矩陣，滿足了不同需求、不同愛好、不同層次的消費者，在國內中端及高端的寵物食品市場，建立了扎實的消費者認知與信賴，形成了品牌優勢。據 2023 年 10 月 30 日披露的 2023 年三季報顯示，公司實現營業收入約 9.97 億元，比上年同期增加 16.97%，實現扣費凈利潤約 0.78 億元，相比上年同期上漲 6

34、5.48%。2023 年年初至三季度末實現營業收入 27.12 億元，比上年同期同比上漲 11.06%，實現扣費凈利潤1.77 億元，比上年同期上漲 54.18%，公司盈利大幅上漲。22%28%36%40%52%57%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%中國日本德國英國加拿大澳大利亞美國各國寵物家庭滲透率 17 圖 24：中寵股份 2019-2023 Q3 營業總收入情況 圖 25：中寵股份 2019-2023 Q3 扣非凈利潤情況 資料來源：公司公告，源達信息證券研究所 資料來源：公司公告，源達信息證券研究所 2.乖寶寵物 乖寶寵物食品集團股份有限公司主營業務為寵物食品

35、的研發、生產和銷售。公司主要產品包括科學營養配方的主糧系列,以畜禽肉、魚肉等為主要原料的零食系列以及含凍干卵磷脂、乳酸鈣等功能原料的保健品系列，是我國寵物行業龍頭企業，在渠道、研發、品牌方面皆具備競爭優勢。據 2023 年 10 月 25 日披露的公司三季報顯示，公司報告期實現營業收入約 10.47 億元，相比上年同期上漲 30.73%，實現扣非凈利潤約 1.08 億元，相比上年同期上漲 40.44%。公司年初至 2023 年三季末共實現營業收入約 31.12 億元，相比上年同期上漲 47.48%，營收增長勢頭迅猛。圖 26：乖寶寵物 2018-2023 營業總收入情況 圖 27：乖寶寵物 2

36、018-2023 扣非歸母凈利潤情況 資料來源：公司公告，源達信息證券研究所 資料來源：公司公告，源達信息證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00201820192020202120222023 Q32018-2023 Q3營業總收入營業總收入增長率-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.000.200.400.600.801.001.201.4020182019202020212022 2023 Q32018-2023 Q3歸母扣非凈利潤歸母扣非凈利潤增長率0%10%20%30%40%

37、50%0.0010.0020.0030.0040.0050.002018201920202021202220232018-2023營業總收入營業總收入增長率-5000%0%5000%10000%15000%20000%25000%30000%35000%0.001.002.003.004.005.002018201920202021202220232018-2023扣非歸母凈利潤歸母扣非凈利潤增長率 18 四、風險提示 原材料價格波動風險。寵物食品產品的成本結構中，原材料成本占據較大的比重，如果原材料成本發生較大震蕩，而生產廠商無法將上升的原材料成本有效轉移或通過研發投入提升工藝水平，加強存貨

38、管理等方式有效實現降本增效，則行業盈利水平將受到較大影響。經濟發展不及預期的風險。寵物食品屬于快消品，受居民消費能力與消費意愿的影響較大，若宏觀經濟發展不及預期，人均可支配收入水平不及預期，將對寵物食品行業的市場需求產生影響，進而影響到行業的增速及其利潤水平。市場競爭加劇的風險。近年來，中國本土品牌在寵物食品行業的市場占有率不斷擴大，搶占了以瑪氏、雀巢等為代表的早期進入中國寵物市場的外資企業的部分市場份額，且伴隨著我國寵物食品行業規模的不斷擴容，吸引了越來越多的新品牌進入市場，存在行業競爭加劇的風險。19 投資評級說明 行業評級 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為

39、標準，投資建議的評級標準為：看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上 中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上 看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下 公司評級 以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，投資建議的評級標準為：買 入：相對于恒生滬深 300 指數表現20以上 增 持：相對于滬深 300 指數表現1020 中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動 減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下 辦公地址 石家莊 上海 河北省石家莊市長安區躍進路 167 號源達辦公樓 上海市浦東新區民生路

40、1199 弄證大五道口廣場 1 號樓2306C 室 分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。作者所得報酬的任何部分不曾與，不與，也不將與本報告中的具體推薦意見或觀點而有直接或間接聯系，特此聲明。重要聲明 河北源達信息技術股份有限公司具有證券投資咨詢業務資格，經營證券業務許可證編號：911301001043661976。本報告僅限中國大陸地區發行，僅供河北源達信息技術股份有限公司（以下簡稱：本公司）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶

41、。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估。本報告僅反映本公司于發布報告當日的判斷，在不同時期，本公司可以發出其他與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告；本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表本公司或其他附屬機構的立場。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為源達信息證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改?？d或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當注明本報告的發布人和發布日期，提示使用證券研究報告的風險。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。