《覆銅板行業跟蹤報告：行業景氣復蘇覆銅板迎接新一輪漲價周期-240505（20頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《覆銅板行業跟蹤報告：行業景氣復蘇覆銅板迎接新一輪漲價周期-240505（20頁）.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 半導體/行業點評報告/2024.05.05 請閱讀最后一頁的重要聲明！行業景氣復蘇，覆銅板迎接新一輪漲價周期 證券研究報告 投資評級投資評級:看好看好(維持維持)最近 12 月市場表現 分析師分析師 張益敏 SAC 證書編號：S0160522070002 分析師分析師 吳姣晨 SAC 證書編號：S0160522090001 相關報告 1.光刻環節關鍵材料 國產掩膜版大有可為 2024-03-07 2.“后摩爾時代”，國產材料助力先進封裝新機遇 2024-03-05 3.晦極而明，半導體光學邁向璀璨轉折點 2024-02-22 覆銅板行業跟蹤報告覆銅板行業跟蹤報告 核心觀點核心觀點 覆銅板原材

2、料銅箔價格上行，玻纖、樹脂修復改善覆銅板原材料銅箔價格上行，玻纖、樹脂修復改善：覆銅板主要由銅箔（占比約 42%）、玻纖布（19%）和樹脂（26%）構成。1）銅箔：）銅箔：銅箔定價主要由銅價和加工費組成。2024 年 4 月 26 日，LME 銅價上行觸及 10000 美元/噸關口。截至 2024 年 5 月 1 日，LME 銅總庫存為 117375 噸處歷史低位，疊加海外市場持續預期的美聯儲降息，間接助力銅價維持高位。加工費方面，國產 4.5/8um 銅箔加工費維持平穩，存在改善空間。2）玻纖布）玻纖布:電子玻纖行業供給呈收縮態，隨著中國巨石、山東玻纖等頭部企業相繼發布傳統玻纖的漲價函時，電

3、子紗/布也開始跟隨反轉向好。3）環氧樹脂：）環氧樹脂：截至 2024 年 4 月底，環氧樹脂華東市場價 12650 元/噸，隨著下游入市剛需備貨補貨，成本端支撐有所加強，價格觸底反彈后有望平穩運行。供需格局邊際改善為供需格局邊際改善為覆銅板覆銅板漲價提供核心漲價提供核心支撐支撐：2022-2023 年，全球經濟低迷，據 Prismark 估測，2023 年全球 PCB 產值約為 695.17 億美元，同比下降約 14.96%。下游需求疲軟使得多數上游覆銅板公司盈利空間遭受擠壓、產能利用率下降、產業鏈庫存加速出清。2024 年 3 月，中國臺企 PCB 原材料營收364.56 億臺幣，同比+0.

4、05%，環比+31.19%；中國臺企 PCB 制造營收 586.96億臺幣，同比+0.77%，環比+23.03%，已呈現修復改善趨勢。在產業鏈對未來需求的預期開始改善時，下游各領域積極進行備貨。同時，覆銅板原材料的上漲趨勢進一步刺激下游加強備貨，覆銅板行業有望迎來量價齊升的修復階段。投資建議：投資建議：經濟復蘇有望帶動下游行業需求復蘇，為漲價提供核心支撐。在景氣上行期，在規模效應的作用下，高集中度的上游覆銅板廠商能夠取得更強的議價能力，有望相對下游實現更快的產值增長、更高的毛利率表現。建議關建議關注：注：生益科技、建滔積層板、南亞新材、華正新材、金安國紀等。風險提示：風險提示：原材料價格漲幅高

5、于預期、下游需求復蘇不及預期、競爭加劇導致產品價格下跌。table_companyInvestRank 重點公司投資評級：重點公司投資評級：代碼代碼 公司公司 總市值總市值(億元億元)收盤價收盤價 EPS(元元)PE 投資評級投資評級 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600183.SH 生益科技 458.55 19.45 0.49 0.74 0.91 36.99 26.15 21.32 增持 1888.HK 建滔積層板 191.24 6.75 0.29-23.11-未覆蓋 688519.SH 南亞新材 53.03 22.01-0.57-46.70-未覆蓋

6、 603186.SH 華正新材 34.10 24.01-0.85 0.83 1.87-40.89 29.06 12.85 未覆蓋 002636.SZ 金安國紀 50.38 6.92-0.11-82.30-未覆蓋 數據來源：Wind，財通證券研究所。未覆蓋公司的預測數據來自 Wind 一致預期（基于 2024 年 4 月 30 日收盤數據）-34%-26%-19%-11%-3%5%半導體滬深300上證指數 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 行業點評報告/證券研究報告 1 覆銅板原材料銅箔價格上行，玻纖、樹脂修復改善覆銅板原材料銅箔價格上行，玻纖、樹脂修復改善.4 1.1 銅箔

7、：銅供應預期緊張，持續高位行情銅箔：銅供應預期緊張，持續高位行情.4 1.2 玻纖布玻纖布:價格跌至行業成本線，現隨市場開始回升價格跌至行業成本線，現隨市場開始回升.6 1.3 環氧樹脂環氧樹脂:價格觸底反彈后持穩運行價格觸底反彈后持穩運行.8 2 供需格局邊際改善為覆銅板漲價提供核心支撐供需格局邊際改善為覆銅板漲價提供核心支撐.9 3 覆銅板標的梳理覆銅板標的梳理.14 3.1 生益科技（生益科技（600183.SH）.14 3.2 建滔積層板（建滔積層板（1888.HK）.15 3.3 南亞新材（南亞新材（688519.SH）.16 3.4 華正新材（華正新材（603186.SH）.17

8、3.5 金安國紀（金安國紀（002636.SZ）.18 4 風險提示風險提示.19 圖圖 1.覆銅板結構覆銅板結構.4 圖圖 2.覆銅板成本構成覆銅板成本構成.4 圖圖 3.LME 銅價（美元銅價（美元/噸）及總庫存（噸）噸）及總庫存（噸）.5 圖圖 4.金居開發月度營收（億新臺幣）及同環比金居開發月度營收（億新臺幣）及同環比.5 圖圖 5.國產國產 8um、4.5um 銅箔加工費銅箔加工費(萬元萬元/噸噸).5 圖圖 6.山東玻纖山東玻纖 3 月月 25 日漲價函日漲價函.6 圖圖 7.中國巨石中國巨石 3 月月 25 日漲價函日漲價函.6 圖圖 8.建滔積層板建滔積層板 4 月月 15 日

9、漲價函日漲價函.7 圖圖 9.玻璃纖維電子紗均價玻璃纖維電子紗均價(元元/噸噸).7 圖圖 10.建榮月度營收（億新臺幣）及環比、同比建榮月度營收（億新臺幣）及環比、同比.7 圖圖 11.德宏月度營收（億新臺幣）及環比、同比德宏月度營收（億新臺幣）及環比、同比.8 圖圖 12.富喬月度營收（億新臺幣）及環比、同比富喬月度營收（億新臺幣）及環比、同比.8 圖圖 13.環氧樹脂市場價環氧樹脂市場價(元元/噸噸).8 圖圖 14.覆銅板產業鏈覆銅板產業鏈.9 圖圖 15.PCB 成本構成成本構成(2022 年年).9 內容目錄 圖表目錄 9WaVeUbZaVfYaYcW8OdNbRtRrRtRsOk

10、PnNnQlOrRvNaQpPuNNZtQtMxNmMoO 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 行業點評報告/證券研究報告 圖圖 16.全球全球 GDP 與與 PCB 增速高度正相關增速高度正相關.9 圖圖 17.各類覆銅板產能情況及稼動率各類覆銅板產能情況及稼動率.10 圖圖 18.全球全球 GDP 與與 CCL 增速高度正相關增速高度正相關.12 圖圖 19.全球及中國大陸覆銅板產值全球及中國大陸覆銅板產值.12 圖圖 20.全球剛性覆銅板、全球剛性覆銅板、PCB 競爭格局競爭格局.13 圖圖 21.銅價漲幅、覆銅板平均毛利率銅價漲幅、覆銅板平均毛利率&PCB 平均毛利率

11、平均毛利率.13 圖圖 22.建滔積層板股價（港元）建滔積層板股價（港元）&毛利率毛利率.13 圖圖 23.覆銅板廠商存貨周轉率覆銅板廠商存貨周轉率.14 圖圖 24.中國臺灣中國臺灣 PCB 原料及制造營收原料及制造營收(億臺幣億臺幣).14 圖圖 25.生益科技營收生益科技營收(億元億元)與同比與同比.15 圖圖 26.生益科技歸母凈利潤生益科技歸母凈利潤(億元億元)與同比與同比.15 圖圖 27.建滔積層板營收建滔積層板營收(億港元億港元)與同比與同比.16 圖圖 28.建滔積層板歸母凈利潤建滔積層板歸母凈利潤(億港元億港元)與同比與同比.16 圖圖 29.南亞新材營收南亞新材營收(億元

12、億元)與同比與同比.17 圖圖 30.南亞新材歸母凈利潤南亞新材歸母凈利潤(億元億元)與同比與同比.17 圖圖 31.華正新材營收華正新材營收(億元億元)與同比與同比.18 圖圖 32.華正新材歸母凈利潤華正新材歸母凈利潤(億元億元)與同比與同比.18 圖圖 33.金安國紀營收金安國紀營收(億元億元)與同比與同比.19 圖圖 34.金安國紀歸母凈利潤金安國紀歸母凈利潤(億元億元)與同比與同比.19 表表 1.覆銅板廠商覆銅板廠商 2023 年度營收、歸母凈利潤同比增速年度營收、歸母凈利潤同比增速.10 表表 2.覆銅板投產及開工情況覆銅板投產及開工情況.11 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票

13、和行業評級標準 4 行業點評報告/證券研究報告 1 覆銅板原材料銅箔價格上行，玻纖、樹脂修復改善覆銅板原材料銅箔價格上行，玻纖、樹脂修復改善 覆銅板覆銅板(CCL)主要由銅箔、玻纖布和樹脂構成。主要由銅箔、玻纖布和樹脂構成。覆銅板主要是將增強材料浸以樹脂粘結劑，在一面或雙面覆以銅箔，最后經熱壓而成板狀材料。增強材料主要包括纖維素紙、電子玻璃纖維紡織布、電子玻璃纖維紙等，賦予覆銅板一定的機械強度。結合南亞新材、超華科技等公司的原材料采購情況，覆銅板生產成本中銅箔最高約為 42%；其次是樹脂占比為 26%；玻纖布約占 19%。圖1.覆銅板結構 圖2.覆銅板成本構成 數據來源：中英科技招股書，財通證

14、券研究所 數據來源：南亞新材公告、超聲科技公告、財通證券研究所 1.1 銅箔：銅箔：銅供應預期緊張銅供應預期緊張，持續高位行情，持續高位行情 銅箔定價主要由銅價和加工費組成。銅箔定價主要由銅價和加工費組成。銅價方面：銅價方面：4 月 26 日，國際銅價（LME 銅）觸及 10000 美元/噸關口，是自 2022年 4 月以來首次。銅價持續上升的最主要原因，一方面是高品質銅礦山減少，冶煉端增產不易，導致銅供應偏弱；另一方面，隨著全球經濟需求提振，電動汽車持續增長、電氣設備更換周期來臨，對銅需求逐步增長。目前海外礦端供應擾動持續，全球最大的銅生產國秘魯和智利的生產持續中斷，國內多家冶煉廠將進入集中

15、檢修期，二季度精銅緊平衡預期持續升溫，對銅價形成較強支撐。截至 2024 年 5 月 1 日，LME 銅總庫存為 117375 噸，處于歷史低位，疊加海外市場持續預期的美聯儲降息，從而間接助力銅價維持在高位。銅箔42%玻纖布19%樹脂26%制造費用6%直接人工4%其他3%銅箔玻纖布樹脂制造費用直接人工其他 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 行業點評報告/證券研究報告 圖3.LME 銅價（美元/噸）及總庫存（噸）數據來源：Wind，LME，財通證券研究所 銅加工費方面銅加工費方面：目前國產 4.5um、8um 銅箔加工費維持平穩，存在改善空間。據SMM 調研（調研企業 36

16、家 合計產能 149.06 萬噸），2024 年 3 月銅箔行業開工率為 60.44%，環比增長 18.22 個百分點，同比下滑 18.74 個百分點。其中，電子電路銅箔開工率為 70.30%，環比增長 19.91 個百分點，同比下滑 5.67 個百分點；鋰電銅箔開工率為 55.1%，環比增長 17.67 個百分點，同比下滑 21.53 個百分點。預計 4 月銅箔行業整體開工率提升為 63.42%，有改善趨勢。金居開發是專注于 PCB 及覆銅板用銅箔的生產企業，其經營情況可以部分反映PCB 和覆銅板產業鏈的供需關系，公司 2024 年 3 月份實現營收 5.03 億臺幣，環比提升 0.18%，

17、從公司近幾個月的經營情況來看，產業鏈需求回暖已經開始傳導至上游原材料，銅箔環節的利潤有望出現修復改善。圖4.金居開發月度營收（億新臺幣）及同環比 圖5.國產 8um、4.5um 銅箔加工費(萬元/噸)數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，LME，財通證券研究所 01000002000003000004000005000006000007000008000000200040006000800010000120002010/1/42013/1/42016/1/42019/1/42022/1/4LME銅現貨收盤價(場內盤)LME銅總庫存(噸)右-50.00%-40.00%-30.0

18、0%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0123456782022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月營收同比(右)環比(右)0.002.004.006.008.0010.002021-06-152022-06-152023-06-15中國:平均加工費:銅箔(電池級,4.5um,國產)中國:平均加工費:銅箔(電池級,8um,國產)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 行業點評

19、報告/證券研究報告 1.2 玻纖布玻纖布:價格跌至行業成本線，現隨市場開始回升價格跌至行業成本線，現隨市場開始回升 環比改善反映上游材料價格短期波動。環比改善反映上游材料價格短期波動。據觀研報告統計，2022 年全球電子紗行業中中國巨石、建滔化工、必成玻纖、泰山玻纖四大龍頭產能占有率分別為 25.00%、19.30%、14.30%、10.40%，CR4 為 69.00%，行業格局較為集中。因下游產業周期波動及行業供需關系變化，玻纖紗/布價格在歷史底部徘徊已近三年，而受能源、原材料、勞動力等成本上漲影響，企業出現不同程度的虧損。2024年 3 月 25 日，中國巨石、山東玻纖等玻纖頭部企業相繼發

20、布玻纖漲價函，直接紗/合股紗等產品價格上漲 300-500 元/噸，玻纖行業見底信號逐步顯現。圖6.山東玻纖 3 月 25 日漲價函 圖7.中國巨石 3 月 25 日漲價函 數據來源：山東玻纖集團、氣凝膠產業公眾號，財通證券研究所 數據來源：中國巨石、氣凝膠產業公眾號，財通證券研究所 因前期經濟低迷而使得產業鏈對未來需求修復預期較低，電子紗行業供給呈收縮態，在傳統玻纖紗/布出現價格反轉之時，電子紗/布亦開始趨勢反轉向好，如建滔積層板已于 2024 年 4 月 15 日開啟漲價，龍頭公司價格上調有望帶動電子紗整體盈利修復。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 行業點評報告/證券研

21、究報告 圖8.建滔積層板 4 月 15 日漲價函 數據來源：建滔積層板、PCB 產業綠色創新聯盟公眾號，財通證券研究所 在臺系玻纖布廠商中，德宏、富喬、建榮是主營電子材料用玻纖布的廠商，下游客戶主要為覆銅板廠商，屬于 PCB 產業鏈上游材料。從各公司 2024 年 3 月份的營收數據來看，德宏，富喬、建榮環比均得到大幅改善，分別為 82.93%、40.56%、33.37%,三家廠商均呈現底部回升趨勢。圖9.玻璃纖維電子紗均價(元/噸)圖10.建榮月度營收（億新臺幣）及環比、同比 數據來源：百川盈孚 BAIINFO，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 02000400060008

22、00010000120001400016000180002020/3/12021/3/12022/3/12023/3/12024/3/1玻璃纖維電子紗G75重慶國際玻璃纖維電子紗G75重慶國際-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%0.00000.20000.40000.60000.80001.00001.20001.40001.60001.80002.0000營收同比(右)環比(右)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 行業點評報告/證券研究報告 圖11.德宏月

23、度營收（億新臺幣）及環比、同比 圖12.富喬月度營收（億新臺幣）及環比、同比 數據來源：公司官網，Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 1.3 環氧樹脂環氧樹脂:價格觸底反彈后持穩運行價格觸底反彈后持穩運行 國內環氧樹脂市場價格觸底反彈后平穩運行國內環氧樹脂市場價格觸底反彈后平穩運行。2021 年，在行業高景氣時出現的限電限產等多重因素作用下，環氧樹脂價格出現大幅上漲，華東市場液體環氧樹脂價格一度曾超過 37000 元/噸。2022 年，在供需得到平衡后，環氧樹脂價格一路回調，2024 年 5 月 2 日華東市場液體環氧樹脂已下降至 12650 元/噸，黃山市場固體環氧

24、樹脂已下降至 12800 元/噸，接近歷史低位?，F隨著下游入市剛需備貨補貨，生產企業推漲意向濃厚，市場商談重心上行，市場交投氛圍好轉，成本端支撐有所加強。但由于雙原料（環氧氯丙烷、雙酚 A）維穩運行，成本端支撐有限，預計產品價格觸底反彈后持穩運行。圖13.環氧樹脂市場價(元/噸)數據來源：Wind，百川盈孚 BAIINFO，財通證券研究所-100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%00.10.20.30.40.50.60.70.80.912022年1月2023年1月2024年1月營收同比(右)環

25、比(右)-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%01234562022年1月2023年1月2024年1月營收同比(右)環比(右)0500010000150002000025000300003500040000450002014/1/142016/1/142018/1/142020/1/142022/1/142024/1/14環氧樹脂華東市場市場價(中間價)環氧樹脂黃山市場市場價(中間價)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 行業點評報告/證券研究報告 2 供需格局邊際改善供需格局邊際改善為為覆銅板覆銅板漲

26、價提供核心漲價提供核心支撐支撐 覆銅板是覆銅板是 PCB 的直接原材料，為的直接原材料，為 PCB 最大成本構成。最大成本構成。覆銅板直接應用于印制電路板(PCB)生產制造中，最終與電子元器件等進行表面貼裝后，被廣泛應用于計算機、通訊、航空航天等眾多領域。PCB 是電子產品的關鍵電子互聯件，被譽為“電子產品之母”。由于 PCB 行業下游應用領域廣泛，且經濟成長狀況反映當地終端產品需求強弱，因此 PCB 受宏觀經濟周期性波動以及電子信息產業發展影響較大，PCB 產值增速與全球 GDP 成長率間呈現高度正向相關。圖14.覆銅板產業鏈 數據來源：前瞻產業研究院，財通證券研究所 圖15.PCB 成本構

27、成(2022 年)圖16.全球 GDP 與 PCB 增速高度正相關 數據來源：華經產業研究院，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 下游需求疲軟使得上游產能利用率下降、產業鏈庫存加速出清。下游需求疲軟使得上游產能利用率下降、產業鏈庫存加速出清。2022-2023 年，受大宗商品價格及供需關系變化影響，疊加宏觀經濟、疫情、消費電子端需求低迷等因素，覆銅板整體需求有所下降。40%30%9%6%3%12%人工制造費用覆銅板銅箔磷銅球油墨其他-30%-20%-10%0%10%20%30%全球GDP同比PCB產值同比 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 行業點評報告/證

28、券研究報告 據 CCLA 測算，2022 年全國各類覆銅板總產能約為 11.7 億平方米，比 2021 年增長 8.5%。其中，剛性覆銅板（不含商品半固化片）占 88.0%，比 2021 年增加約1%。但由于市場、產品結構調整等諸多因素制約，2022 年我國各類覆銅板總產量比 2021 年減少 5.7%。致使我國覆銅板的總產能利用率未達到理想狀態，總產能利用率僅為 64.9%，低于 2021 年水平。圖17.各類覆銅板產能情況及稼動率 數據來源：CCLA，財通證券研究所 多數多數覆銅板覆銅板公司盈利空間遭受擠壓，陷入“增收不增利”或營公司盈利空間遭受擠壓，陷入“增收不增利”或營利利雙降的局面雙

29、降的局面。在行業需求強度低時，多數企業被動降價，疊加原材料漲價而覆銅板廠商無法傳導的情況下，陷入“增收不增利”或營利雙降的局面。表1.覆銅板廠商 2023 年度營收、歸母凈利潤同比增速 證券代碼 證券簡稱 2023 年營業總收入(同比增長率)2023 年歸母凈利潤(同比增長率)1888.HK 建滔積層板-25.11%-52.47%600183.SH 生益科技-7.93%-23.96%000823.SZ 超聲電子-18.22%-52.98%002636.SZ 金安國紀-5.03%-190.48%603186.SH 華正新材 2.31%-434.03%688519.SH 南亞新材-21.05%-3

30、87.95%002288.SZ 超華科技-60.82%-60.36%數據來源：wind，財通證券研究所 覆銅板投擴建速度放緩，覆銅板投擴建速度放緩，新增新增以高端以高端/特種產品為主特種產品為主。據印制電路資訊統計，2023年我國覆銅板企業（包括外資在我國大陸的投資企業），新立項簽約項目 4 項，相比 2022 年（10 項）減少 60%；開工投建項目 4 項，比 2022 年（6 項）減少約 33%；投產項目 7 項，與 2022 年相同?？梢园l現由于覆銅板行業的企業經營業績有所承壓滑，2023 年國內覆銅板投擴建趨勢減弱，并且新建以高端/特種覆銅板為主。0.00%0.00%20.00%20

31、.00%40.00%40.00%60.00%60.00%80.00%80.00%100.00%100.00%0200004000060000800001000002021年生產能力（萬/年）2021年生產量（萬）2022年生產能力（萬/年）2022年生產量（萬）2021年稼動率（右）2022年稼動率（右）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 行業點評報告/證券研究報告 表2.覆銅板投產及開工情況 狀態 項目類別 項目地址 企業名稱 投擴建企業 資別 簽約/開工/投產 時間 投資金額（億元）產能（年）（萬 m）覆銅板（萬 m2）商品半固化片（萬 m）立項 陶瓷基覆銅板 四川綿陽

32、 長虹紅星電子有限公司 長虹控股集團股份有限公司 內資 2023.5 7 600 萬片（AMB）-立項 陶瓷基覆銅板 江蘇蘇州 羅杰斯（蘇州）有限公司 羅杰斯公司 美資 2023.7 1 億美元（約 7 億人民幣）-立項 玻纖布基覆銅板 廣東中山 臺光電子材料（中山）有限公司 臺光電子材料有限公司 臺資 2023.8 32-立項 玻纖布基覆銅板 江西吉安 江西省宏瑞興科技股份有限公司 江西省宏瑞興科技股份有限公司 內資 2023.12 10 1200-開工 金屬基覆銅板 廣東梅州 廣州誠越電子科技有限公司 廣東誠越電子科技有限公司 內資 2023.1 0.7-開工 玻纖布基覆銅板 江西贛州 萍

33、鄉翔泰新材料有限公司 萍鄉翔泰新材料有限公司 內資 2023.2 10 2400-開工 陶瓷基覆銅板 河南商丘 青島元創新材料科技有限公司 青島元創新材料科技有限公司 內資 2023.7-開工 玻纖布基覆銅板 江西九江 江西生益科技股份有限公司 廣東生益科技有限公司 內資 2023.9 13 1800 3400 投產 玻纖布基覆銅板 江西吉安 南亞新材料科技（江西）有限公司 南亞新材料科技股有限公司 內資 2023.4 8.3 1500 2400 投產 玻纖布基覆銅板 江蘇昆山 臺光電子材料（昆山）有限公司 臺光電子材料有限公司 臺資 2023.4 12-投產 陶瓷基覆銅板 四川內江 四川富樂

34、華半導體科技股份有限公司 江蘇富樂華半導體科技股份有限公司 內資 2023.7 10 1000 萬片-投產 陶瓷基覆銅板 安徽黃山 安徽陶芯科半導體新材料有限公司 安徽陶芯科半導體新材料有限公司 內資 2023.7 1.2 120 萬片（一期）-投產 玻纖布基覆銅板 廣東廣州 松下電子材料（廣州）有限公司 松下電子材料有限公司 日資 2023.9-240 1200 投產 玻纖布基覆銅板 廣東梅州 廣東盈華電子材料有限公司 廣東盈華電子材料有限公司 內資 2023.11 12.5 1440（一期）-投產 玻纖布基覆銅板 廣東梅州 廣東盈華電子材料有限公司 廣東盈華電子材料有限公司 內資 2023

35、.12 11.5 480（二期一條線）-總計 135.2 9060 7000 數據來源：印制電路資訊，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 行業點評報告/證券研究報告 經濟復蘇經濟復蘇+創新拉動覆銅板下游行業需求，行業有望創新拉動覆銅板下游行業需求，行業有望迎來邊際改善迎來邊際改善。在在 2013 年至年至 2014 年，年，PCB 應用領域的需求相對平穩，覆銅板的產能在不斷擴張，出現了供大于求的狀態；在在 2015 年至年至 2017 年，年，覆銅板開始漲價，形成了上行周期；在在 2018 年至年至 2019 年，年，中美貿易戰導致了 PCB 需求急劇萎縮，

36、覆銅板步入下行周期；在在 2020 年至年至 2021 年，年，5G 和新能源推動了覆銅板新一輪的上行周期。2022 年至年至 2023 年，年，在通貨膨脹高企、地緣政治沖突以及不確定性加劇的背景下，全球經濟整體低迷。據 Prismark 估測，2023 年全球 PCB 產值約為 695.17 億美元，同比下降約 14.96%，而 PCB 產出面積同比僅下降約 4.7%，與產出面積相比，PCB產值的急劇下降凸顯了嚴重的價格侵蝕，進而對覆銅板行業形成壓力。從中長期來看，對人工智能、高速網絡和汽車系統的強勁需求將繼續支持高端 HDI、高速高層和封裝基板細分市場的增長，并為 PCB 行業帶來新一輪成

37、長周期，未來全球 PCB 行業仍將呈現增長的趨勢。Prismark 預測 2023-2028 年全球 PCB 產值復合增長率約為 5.4%，2028 年全球 PCB 產值將達到約 904.13 億美元。經濟復蘇+創新有望拉動覆銅板行業，迎來邊際改善。圖18.全球 GDP 與 CCL 增速高度正相關 圖19.全球及中國大陸覆銅板產值 數據來源：Wind，Prismark，財通證券研究所 數據來源：Prismark，財通證券研究所 在景氣上行期，在規模效應的作用下，高集中度的上游取得更強的議價能力。在景氣上行期，在規模效應的作用下，高集中度的上游取得更強的議價能力。由于覆銅板配方體系較為復雜，一款

38、較為完善的全新配方一般需要 2-5 年左右的開發周期，技術壁壘高，因此覆銅板市場集中度高。根據 Prismark 統計，2021 年全球剛性覆銅板行業產值達到 188.07 億美元，較上年增長 45.84%，其中建滔積層板以 17%的份額占據龍頭地位，生益科技和南亞塑膠占比約 13%和 12%分列二、三位。全球剛性覆銅板廠商 CR5 市占率達 55%，CR10 市占率達 75%。而 PCB 由于下游各類終端應用細分品類較多、PCB 定制化程度高、客戶黏性較強等多種因素，行業集中度相對較低。據 Prismark 統計，2021 年全球 PCB 產業總-10%0%10%20%30%40%50%20

39、13201420152016201720182019202020212022全球GDP同比CCL產值同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02000400060008000100001200014000160001800020000全球覆銅板產值（百萬美元）中國大陸覆銅板產值（百萬美元）全球yoy(右)中國大陸yoy(右）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 行業點評報告/證券研究報告 產值達809.20億美元，臻鼎以6.8%的份額排名第一，欣興和東山精密占比約4.8%、3.9%分列二、三位。全球 PCB 廠商 CR5 市占率達 22%，CR10

40、 市占率達 35%，議價能力相對較弱。圖20.全球剛性覆銅板、PCB 競爭格局 數據來源：NTI，Prismark，PCB 網城訊，財通證券研究所 在需求和原材料周期雙景氣時，覆銅板有望相對下游實現更快的產值增長、更高在需求和原材料周期雙景氣時，覆銅板有望相對下游實現更快的產值增長、更高的毛利率表現。的毛利率表現。圖21.銅價漲幅、覆銅板平均毛利率&PCB 平均毛利率 圖22.建滔積層板股價（港元）&毛利率 數據來源：wind，財通證券研究所 注：覆銅板選取公司為超聲電子、超華科技、金安國紀、南亞新材、生益科技、華正新材、建滔積層板。PCB 選取公司為深南電路、勝宏科技、景旺電子、滬電股份、興

41、森科技、世運電路、奧士康、生益電子。數據來源：智研咨詢，財通證券研究所 覆覆銅板行業迎來業績反轉修復階段銅板行業迎來業績反轉修復階段。參考中國臺灣的 PCB 原料&制造情況，2024年 3 月，中國臺企 PCB 原材料營業收入 364.56 億臺幣，同比上升 0.05%，環比上升 31.19%；中國臺企 PCB 制造營業收入 586.96 億臺幣，同比上漲 0.77%，環比上漲 23.03%，呈現修復趨勢。-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2015Q

42、12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3銅價漲幅(右)覆銅板平均毛利率PCB平均毛利率10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00建滔積層板股價建滔半年度毛利率(右)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 行業點評報告/證券研究報告 在產業鏈對未來需求的預期開始改善時，下游各領域開始積極

43、進行備貨。同時，覆銅板原材料的上漲將會進一步刺激下游備貨，覆銅板行業有望迎來量價齊升階段。圖23.覆銅板廠商存貨周轉率 圖24.中國臺灣 PCB 原料及制造營收(億臺幣)數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 3 覆銅板覆銅板標的梳理標的梳理 經濟復蘇有望帶動下游行業需求復蘇，為漲價提供核心支撐。在景氣上行期，在規模效應的作用下，高集中度的上游覆銅板廠商能夠取得更強的議價能力，有望相對下游實現更快的產值增長、更高的毛利率表現。建議關注：建議關注：生益科技、建滔積層板、南亞新材、華正新材、金安國紀等。3.1 生益科技（生益科技（600183.SH）公司是覆銅板領軍

44、企業，2015 年收購生益電子開啟 PCB 第二主業。由于下游市場需求低迷，終端持續去庫存，2022 年公司整體業績承壓。2023 年開始，下游行業周期復蘇，公司稼動率有所提升，實現業績端的修復。公司 2024Q1 實現營收 44.23 億元，同比+17.77%，環比+4.36%；實現歸母凈利潤3.92 億元，同比+58.25%，環比+47.92%。業績表現亮眼的主要原因：PCB 以及終端客戶消耗庫存基本見底，新能源汽車、家電、TV 等需求開始拉動稼動率逐漸回升，促使營收、毛利率抬升。公司在產能較滿的情況下，可以具有訂單選擇權，不斷優化產品結構，毛利率改善明顯。公司 2024Q1 毛利率 21

45、.30%，同比提升 1.56個百分點，環比提升 2.92 個百分點。加上并表子公司生益電子隨著需求改善，業績扭虧為盈向上拉動。0.000050.0000100.0000150.00002016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1興森科技滬電股份深南電路勝宏科技景旺電子世運電路0.000.200.400.600.800.0000100.0000200.0000300.0000400.0000500.0000600.0000700.0000

46、800.0000900.00001,000.00002022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月臺股PCB原料營收臺股PCB制造營收原料/制造 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 行業點評報告/證券研究報告 此外，新能源車智能化升級、服務器傳輸速率升級刺激高端覆銅板需求，成為覆銅板主要增長動力，公司實現全系列、全方位覆蓋，產品行業領先有望因此受益。公司周期+成長屬性有望帶來估值業績的雙修復。圖25.生益科技營收(億元)與

47、同比 圖26.生益科技歸母凈利潤(億元)與同比 數據來源：Wind、財通證券研究所 數據來源：Wind、財通證券研究所 3.2 建滔積層板建滔積層板（1888.HK）公司于 1988 年于中國深圳市成立首間覆銅面板廠房，并于 1989 年開始生產紙覆銅面板。其后，公司橫向及縱向發展迅速。橫向方面，橫向方面，擴展生產新的覆銅面板產品，包括環氧玻璃纖維覆銅面板及防火紙覆銅面板；縱向方面，縱向方面，發展主要上游原料之生產，包括銅箔、玻璃紗、玻璃纖維布、漂白木漿紙及環氧樹脂。1999 年，位于中國佛岡之銅箔業務，以 Kingboard Copper Foil 之名稱分拆于新加坡交易所上市。2006 年

48、 12 月，建滔積層板成功于香港聯合交易所主板上市。2023 年實現總營業收入 167.68 億港幣，同比-25.11%，歸母凈利潤 9.31 億港幣同比-50.45%。2023 毛利率為 15.98%，同比-6.78pcts；凈利率 5.42%，同比-3.11pcts。其中，覆銅面板業務（環氧玻璃纖維覆銅面板、紙覆銅面板、上游物料、特種樹脂及其他）：2023 收入 164.48 億港幣，同比-14.04%。由于市場需求較弱，同時由于覆銅板產能擴張后市場競爭激烈，在市況疲弱下，全年合共銷售覆銅面板 1億張，較 2022 年增長 3%。公司產品組合優化取得理想進展，高端、高附加值產品銷售數量持續

49、增加。但主要由于行業競爭激烈，覆銅面板市場銷售單價下跌降幅大于生產成本降幅，毛利率同比下降。公司團隊不斷改進生產技術來提升生產效率及降低能耗，同時透過提升生產設備自動化率減省人員開支，有效地緩沖毛利率下滑帶來的壓力，未扣除利息、稅項、折舊及攤銷前之利潤下降 21%，至 24.02億港幣。-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023營業總收入yoy（右軸）-100.00%-50.00

50、%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023歸母凈利潤yoy（右軸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 行業點評報告/證券研究報告 地產業務（物業銷售、出租收入及酒店住宿收入）：2023 收入 2.27 億港幣，同比-92.84%。主因集團繼續執行專注覆銅面板業務的發展策略，地產部門年內主要以銷售余貨為主，因可銷售余貨減少致使部門營業額下降，未扣除利息、稅項、折舊及攤銷

51、前之利潤下降 96%，至 0.58 億港幣。圖27.建滔積層板營收(億港元)與同比 圖28.建滔積層板歸母凈利潤(億港元)與同比 數據來源：Wind、財通證券研究所 數據來源：Wind、財通證券研究所 3.3 南亞新材（南亞新材（688519.SH）公司創立于 2000 年，是國內專業從事覆銅箔板和粘結片等復合材料及其制品設計、研發、制造及服務于一體的高新技術企業。公司產品廣泛應用于消費電子、計算機、通訊、數據中心、汽車電子、安防、航空航天和工業控制等終端領域，形成了以 CCL 行業制造與方案解決的業務架構。公司陸續實現了材料無鉛無鹵化、超薄化、高頻高速等技術的重大突破，成為全球 20 大 C

52、CL 廠商之一，也是大陸 CCL 排名第三的優質廠商。其中，無鹵覆銅板銷售已躋身全球前十、內資廠第二。也是目前唯一一家各介質損耗等級高速產品全系列通過華為認證的內資覆銅板企業。公司 2023 全年實現 29.83 億元，同比-21.05%；歸母凈利潤-1.29 億元虧損，主要來自于行業周期性下行帶來的量價齊跌，據公司披露，2023 年上半年公司覆銅板平均單價較上年同期下降約 20.31%，粘結片平均單價較上年同期下降約 19.9%，而覆銅板平均單位成本較上年下降 13.56%，粘結片平均單位成本較上年下降18.82%。因公司整體收入中覆銅板收入占比約 80%，故從整體來看，由于產品售價降幅高于

53、原材料價格降幅，從而導致產品毛利率下降較大。公司 2024Q1 業績得到了較好的表現，實現歸母凈利潤 1010 萬元，是近 7 個季度來首次扭虧為盈。當前行業走出周期底部迎來反轉局面，疊加具有成本優勢的高-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%050100150200250300350營業總收入yoy（右軸）-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%01020304050607080歸母凈利潤yoy（右軸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 行業點評報告/證券研究

54、報告 速系列新品前期研發已取得顯著成果，轉為量產交付，公司業績有望持續向上改善。圖29.南亞新材營收(億元)與同比 圖30.南亞新材歸母凈利潤(億元)與同比 數據來源：Wind、財通證券研究所 數據來源：Wind、財通證券研究所 3.4 華正新材（華正新材（603186.SH）公司成立于 2003 年，是華立集團的控股成員企業，是國內最早從事研發生產環氧樹脂覆銅板的企業之一。公司主要從事覆銅板及粘結片、復合材料和膜材料等產品的設計、研發、生產及銷售，產品廣泛應用于 5G 通訊、服務器、數據中心、半導體封裝、新能源汽車、智慧家電、醫療設備、軌道交通、綠色物流等領域。公司 2023 年實現營業收入

55、 33.62 億元，同比+2.31%；實現歸母凈利潤-1.21 億元，同比-434.03%。公司實現生產覆銅板 2958.20 萬張，外購 0.42 萬張，合計 2,958.62萬張，比上年增加 22.61%；銷售覆銅板 2949.66 萬張，同比增加 25.21%，可以明顯看出公司覆銅板收入增速低于出貨量增速，反映產品價格競爭壓力較大。公司持續推進高頻、高速兩大方向的產品升級，年產 2400 萬張高等級覆銅板珠?；仨椖恳黄诠こ贪从媱澩瓿赏懂a；同時，開發了適用于 AI 服務器的更高階的高速材料，Ultra low loss 等級材料已完成國內大型通訊公司認證，可應用于 56Gbps 交換機、

56、400G 光模塊以及高階 AI 服務器領域；為響應 112Gbps 交換機領域及 800G 光模塊領域的市場需求，公司開發了 Extreme low loss 等級材料，也已通過國內大型通訊公司認證，完成 NPI 導入。此外，在半導體封裝材料方面，公司加大研發投入，持續開展終端驗證。BT 封裝材料在 Mini&Micro LED、Memory、MEMS、Fingerprint 等應用場景實現批量穩定訂單交付。同時超薄銅產品已配合多家國內外客戶進行 NPI 導入并實現小批量交付。CBF 積層絕緣膜加快研發節奏，積極推動終端驗證，加速系列產品開發進程。-60.00%-40.00%-20.00%0.

57、00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%051015202530354045200620072008200920102015201620172018201920202021202220232024Q1營業總收入yoy（右軸）-500.00%-400.00%-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%-2-1012345200620072008200920102015201620172018201920202021202220232024Q1歸母凈利潤yoy(右軸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票

58、和行業評級標準 18 行業點評報告/證券研究報告 圖31.華正新材營收(億元)與同比 圖32.華正新材歸母凈利潤(億元)與同比 數據來源：Wind、財通證券研究所 數據來源：Wind、財通證券研究所 3.5 金安國金安國紀（紀（002636.SZ）公司從事的主要業務為電子行業基礎材料覆銅板的研發、生產和銷售。主要產品包括各種通用 FR-5、FR-4、CEM-3 等系列覆銅板及鋁基覆銅板、半固化片等和特殊指標要求的無鹵環保、高阻燃、耐 CAF、高 TG、高 CTI 等系列覆銅板，廣泛用于家電、計算機、照明、汽車、通訊等行業，具有較強的產業穩定性。除生產、銷售覆銅板系列產品外，公司還從事覆銅板的原

59、材料電子級玻纖布以及下游 PCB產品的生產和銷售，形成產業鏈協同效應。公司 2023 年實現營業收入 35.71 億元，同比-5.03%；實現歸母凈利潤虧損 7881萬元。其中，覆銅板主業實現營收 30.20 億元，同比-6.25%，據公司披露，2023 年公司生產各類覆銅板 4625 萬張，同比+24.78%，產銷量穩中有升，但市場競爭激烈，覆銅板產品銷售價格下降幅度大，進一步壓縮了產品的盈利空間，給公司的經營帶來較大影響。公司以小客戶為主的出貨結構（2023 年公司前五名客戶合計銷售金額 3.62%）有利于傳導成本上漲并增厚盈利，公司盈利能力有望改善。-20.00%-10.00%0.00%

60、10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%051015202530354020112012201320142015201620172018201920202021202220232024Q1營業總收入yoy（右軸）-500.00%-400.00%-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%-1.5-1-0.500.511.522.5320112012201320142015201620172018201920202021202220232024Q1歸母公司凈利潤yoy(右軸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和

61、行業評級標準 19 行業點評報告/證券研究報告 圖33.金安國紀營收(億元)與同比 圖34.金安國紀歸母凈利潤(億元)與同比 數據來源：Wind、財通證券研究所 數據來源：Wind、財通證券研究所 4 風險提示風險提示 1）原材料價格）原材料價格漲幅高于預期：漲幅高于預期：覆銅板的主要原材料為銅箔、玻纖布及樹脂等，原材料易受國際金融市場波動、宏觀經濟形勢、全球能源供應格局等影響。公司實現盈利反轉的能力來自原材料管理和對成本壓力的傳導，如果原材料價格拉升過快，則公司單位毛利改善/傳導有限，最終導致盈利不及預期。2）下游需求復蘇不及預期）下游需求復蘇不及預期：行業下游應用較為廣泛，但由于處于產業鏈

62、上游，對下游景氣度依賴較大，若下游需求復蘇進程受阻將不利于各公司業績成長。3）競爭加劇導致產品價格下跌）競爭加劇導致產品價格下跌：行業競爭加劇可能導致產品價格下跌，在一定程度上影響企業盈利能力和生存空間。-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024Q1營業總收入yoy（右軸）-300.00%-200.00%-100.00%0.0

63、0%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%-2.000.002.004.006.008.0020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024Q1歸母凈利潤yoy（右軸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 行業點評報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨

64、立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 以報告發布爾日后 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件

65、，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500 指數為基準。行業評級行業評級 以報告發布爾日后 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500 指數為基準。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司

66、不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所

67、發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露