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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 金海高科（603311.SH）首次覆蓋報告 高性能空濾隱形冠軍，新賽道開拓未來可期 2024 年 06 月 13 日 家電空濾國內龍頭，發力新能源汽車開啟多重成長線。公司成立于 1992 年，長期致力于空氣治理領域核心部件的研發、生產與制造，公司的發展階段大致可分為全國化、國際化、資本化三個階段：全國化階段(1992-2005)公司乘新風空調市場東風，擴大規模迅速崛起；國際化階段(2005-2015)公司掘金海外市場，成長為國際一流品牌；資本化階段(2015-至今)，公司開拓交通運輸市場高端產品，打開長足發展空間。家

2、電空濾基本盤穩健，長期潛力不俗。國內市場方面：我國家用空調行業進入穩定發展階段，保有量仍有提升空間，存量空調的更新換代正釋放更多消費需求。隨著消費者對于健康空氣的認知不斷深化，新風空調、清潔電器等需求正高速提升。海外市場方面：東南亞與印度市經濟增長潛力強大、Statista 數據預測，2023-2028 年東南亞地區及印度空調銷售額 CAGR 將分別達到 11%與 18%。公司深耕空濾技術 30 余年，堅持以創新研發為基石，構筑起空濾產品的技術護城河。目前公司已掌握“高過濾效率+低阻力”核心技術，對比市面產品性能領先，同時創新性研發出抗病毒、抗菌等功能型過濾材料，契合行業“大健康”趨勢。此外，

3、公司合作全球家電龍頭企業，客戶資源優質，出海經驗豐富，設立日本、泰國子公司，日本研發中心及泰國生產中心，可實現客戶就近配套供應，有望受益于東南亞及印度家電市場的高速成長，實現基本盤業務穩健發展。交通運輸領域持續開拓，汽車與航空多場景覆蓋。新能源汽車空濾方面，相比于傳統燃油車，新能源汽車取消發動機，前艙布置空間增加，為空氣過濾系統預留出足夠的安裝和操作空間，也要求空調濾芯配置升級以提高車載空氣質量，此外，新能源汽車空氣過濾系統與消費者用戶體驗息息相關。汽車空濾產品與家電空濾技術同源，公司具備深厚的技術積累，可通過技術遷移實現對高性能汽車空濾產品的創新研發，并與 3M 在汽車過濾器產品上合作多年。

4、公司還開發出新一代 HEPA 高效復合空氣過濾器，能夠在 2 分鐘內有效去除粉塵、花粉、有害氣體、異味和有害微生物。未來公司有望在 HEPA 過濾器領域實現國產替代，新能源汽車行業的高速發展有望帶領公司開啟第二成長曲線。航空空濾方面，公司合作中國商飛開發 ARJ21、C919 飛機空濾系統，未來有望持續受益于民航產業鏈。投資建議：預計 2024-2026 年公司營業收入分別為 8.08、10.74 和 13.83 億元，同比增速分別為 11.5%、32.9%和 28.7%；歸母凈利潤分別為 0.72、1.01和 1.34 億元，同比增速分別為 46.8%、39.6%和 32.5%，對應 PE

5、為 28x、20 x和 15x?？紤]公司家電空濾業務增長穩健，新能源汽車及航空航天空濾業務高速成長，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：產能建設及爬坡不及預期的風險；客戶驗證進度不及預期的風險；匯率波動風險。盈利預測與財務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）725 808 1,074 1,383 增長率（%）-8.1 11.5 32.9 28.7 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）49 72 101 134 增長率（%）-34.9 46.8 39.6 32.5 每股收益（元）0.21 0.31 0.43 0.57 PE 42 28 20 15 PB

6、 1.6 1.6 1.5 1.4 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 06 月 13 日收盤價）推薦 首次評級 當前價格：8.69 元 分析師 汪海洋 執業證書：S0100522100003 郵箱： 研究助理 謝雨晨 執業證書：S0100123070040 郵箱：xieyuchen_ 金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 雙輪驅動：傳統業務利潤穩定，第二成長屬性驅動業績增長.3 1.1 堅持國內國際雙市場戰略，聚焦空氣凈化多行業全場景.3 1.2 股權集中提升管理效能，團隊優質鞏固

7、穩健經營.4 1.3 海外營收貢獻超過一半，償債營運能力出色.6 2 家電空濾基本盤穩健，長期潛力不俗.9 2.1 空濾產品健康功能關注提升，東南亞市場空間廣闊.9 2.2 產品力行業領先，全球化布局經驗豐富.14 3 交通運輸領域持續開拓，汽車與航空多場景覆蓋.19 3.1 新能源汽車空濾系統升級，航空空濾迎風啟航.19 3.2 深化技術產品合作，夯實汽車航天雙主業布局.24 4 盈利預測與投資建議.27 4.1 盈利預測假設與業務拆分.27 4.2 估值分析.29 4.3 投資建議.30 5 風險提示.31 插圖目錄.33 表格目錄.33 bU8XfVeU9W8XcWcW7NaOaQmOq

8、QmOmQfQqQoQiNrQuM6MnNzRwMrMnNwMpMtR金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 雙輪驅動：傳統業務利潤穩定，第二成長屬性驅動業績增長 1.1 堅持國內國際雙市場戰略，聚焦空氣凈化多行業全場景 金海高科成立于 1992 年，長期致力于空氣治理領域核心部件的研發、生產與制造，公司的發展階段大致可分為全國化、國際化、資本化三個發展階段：全國化(1992-2005)：乘新風空調市場東風，擴大規模迅速崛起。金海的品牌之路始于 1992 年，金海高科前身為成立于 1995 年的浙江諸暨金海三喜空調網業有

9、限公司。1995-2003 年，公司逐步成立了諸暨、上海、珠海、天津分公司。在家用空調產品需求不斷增長、清潔電器持續涌現的大背景下，公司把握發展機遇，發揮規模優勢主力，布局全產業鏈環節，2004 年獲國家重點高新技術企業稱號。國際化(2005-2015)：建設國際一流品牌，掘金海外市場。2005 年投資設立金海三喜（泰國）有限公司，開啟東南亞全新布局。同年，公司與美國 3M 公司在汽車空氣過濾領域開始合作。2007 年金海高科進入日本市場，成立日本金海環境株式會社。憑借世界領先的濾材研發技術和高質量服務，公司與國內外行業眾多知名品牌建立了穩定的合作關系。迄今公司銷售網絡已遍及日本、泰國、韓國、

10、印度、美國、比利時、澳大利亞等全球多個國家和地區。資本化(2015-至今)：開拓交通運輸市場高端產品，打開長足發展空間。2015年，公司成功在上交所上市，從此走向資本化并發力高端市場。2017 年日本金海在靜岡設立研究所，以更高端材料為切入點，布局前端技術開發。2021 年，公司的飛機循環過濾器順利通過 AS9100D 航空質量管理體系認證。2022 年，公司新增新能源汽車概念，將過濾器下游應用向新能源汽車領域滲透。2023 年上半年公司實現了向國際某頭部新能源車企的穩定供貨。公司始終專注于細分市場，憑借強勁創新力以及核心關鍵技術，已成為空氣過濾行業排頭兵。圖1：公司穿越經濟周期，經歷三個階段

11、穩步前行 資料來源：公司公告，民生證券研究院 金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 產品聚焦空氣凈化相關產品及空凈耗材市場，下游應用場景廣泛。公司產品廣泛布局于家用/商用空調、空氣凈化機、廚房電器、清潔電器、汽車/航空空調過濾系統、新風系統等領域。公司核心業務包含空調風輪及周邊產品、空調過濾網及網板、過濾器三大板塊：（1）空調風輪及周邊產品：空調風輪分離心、貫流、軸流、渦輪等具體產品，其工作原理為通過風葉旋轉帶動空氣流動，實現內外冷熱空氣交換。產品具備低風阻、高效率、噪聲小、壽命長的特點，應用于不同類型的空調、空氣凈化機等

12、家用/商用電器。（2）空調過濾網及網板：空調過濾網分為常規過濾網和功能過濾網，網板產品包括功能網板、高密度網板、折疊網板以及縫制網板。傳統過濾網通常僅具備隔塵作用，公司經過多年發展，已研發出可抗菌、防霉、除臭的新型過濾網，具備高效凈化空氣的效果。（3）過濾器：過濾器細分產品包括 PM2.5 過濾器、多功能過濾器、汽車過濾器、航空過濾器以及全熱交換器。過濾器能有效過濾空氣中的粉塵以及其它污染物，從而凈化空氣中的有害氣體，殺滅病菌。過濾器根據效能被專業化應用于空調過濾網、空氣凈化器、軌道交通/汽車/輪船空氣過濾設施、潔凈室空氣凈化設備等。圖2：公司聚焦空氣凈化及空凈耗材市場，產品矩陣豐富 資料來源

13、：公司官網，民生證券研究院 1.2 股權集中提升管理效能，團隊優質鞏固穩健經營 公司股權穩定，主要集中在丁氏家族和控股公司手中。丁宏廣及其配偶丁梅英為公司實際控制人。截至 2024 年一季報，丁宏廣、丁梅英夫婦通過匯投控股集團有限公司和浙江諸暨三三投資有限公司，分別持有公司股權的 31.60%和 16.30%。公司一致行動人持股比例高度穩定。浙江諸暨金海進出口有限公司、珠海金海環境金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 技術有限公司和上海金勵環境技術咨詢有限公司三家企業均為公司全資子公司。公司股權結構較為集中，促進公司經營效

14、率和決策效率有效提升。圖3：公司股權結構穩定，丁宏廣及其配偶丁梅英為實際控制人（截至 2024 年一季報）資料來源：wind，天眼查，民生證券研究院 管理層具有高水平教育背景和豐富管理經驗。公司現任董事長、總經理丁伊可女士碩士畢業于世界五十強名校英國倫敦國王學院，具備金融專業相關背景，此前曾任職于公司財務、人事、研究院等各大主要業務部門，從基層干部崗位逐漸成長，在生產經營、企業管理、產業鏈打造等方面積累了豐富的實踐經驗，目前，公司已實現由一代創始人到二代接班人的過渡。此外，公司的核心管理團隊中，取得本科及以上學歷人數占 60%以上，取得研究生學歷人數占 40%以上。公司高管人員經驗豐富，職業背

15、景多元，人員穩定。表1：公司主要高管履歷豐富，為公司未來發展注入持續動力 姓名 職務 本屆任期 個人經歷 丁伊可 董事長，總經理，董事 2016/5/18 至 2026/8/13 1987 年出生，碩士學歷，畢業于英國倫敦國王學院?，F任浙江金海高科股份有限公司董事長、總經理、董事。丁宏廣 董事 2014/8/19 至 2026/8/13 1958 年出生，EMBA 學歷。曾任諸暨云石絲織廠廠長、諸暨云石印染廠廠長、諸暨市工商經濟開發公司總經理、金海高科董事長?，F任浙江金海高科股份有限公司董事、日本金海董事長及匯投國際有限公司董事。穆玲婷 董事，上市公司董事會秘書 2020/8/14 至 202

16、6/8/13 1990 年出生，碩士學歷，畢業于上海交通大學安泰經濟與管理學院。曾任加拉格(上海)商貿有限公司大中華區資深市場主管?，F任浙江金海高科股份有限公司董事、董事會秘書。任飛 財務總監，董事 2020/12/31 至 2026/8/13 1977 年出生，畢業于上海交通大學，研究生學歷，中國注冊會師，國際特許會計師。曾任上海上嘉物流有限公司財務總監，佳樂寶食品股份有限公司財務總監，福佳大化石油化工有限公司財務總監，德勤華永會計師事務所有限公司項目負責人?，F任浙江金海高科股份有限公司財務總監、董事。丁伯英 董事，副總經理 2014/8/19 至 2026/8/13 1976 年出生，?？?/p>

17、學歷。曾任浙江金海高科股份有限公司前身浙江諸暨金海三喜空調網業有限公司營銷總監?，F任浙江金海高科股份有限公司董事、副總經理，日本金?？偨浝?。孟曉紅 董事 2020/8/14 至 2026/8/13 1973 年出生，大專學歷。1994 年進入公司，就職營業、品質、生產、采購等部門部長職務，現任浙江金海高科股份有限公司董事、計劃倉儲物流總監、黨總支書記。郭秋艷 職工監事，監事會主席 2015/5/29 至 2026/8/13 1976 年出生，本科學歷。1996 年 5 月進入浙江金海高科股份有限公司，現任浙江金海高科股份有限公司監事會主席，資金經理。資料來源：wind，民生證券研究院 金海高科

18、(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 1.3 海外營收貢獻超過一半，償債營運能力出色 客戶去庫導致 2023 年營收同比略有下滑，2024Q1 盈利改善明顯。公司整體營收從 2018 年的 5.65 億元持續增長至 2022 年的 7.89 億元，CAGR 達到8.71%；2023 年公司營收 7.25 億元，同比下降 8.13%，主要是行業競爭加劇影響導致；2024Q1 公司實現營收 1.89 億元，同比-8.45%，受益于下游客戶積極備貨，環比+29.20%。2018-2022 年公司歸母凈利潤 CAGR 為 3.84%，20

19、23 年公司歸母凈利潤為 0.49 億元，比去年同期下降 34.94%，主要原因是上年度公司戰略整合、增加非經常性利潤導致歸母凈利基數過高。2024Q1 公司實現歸母凈利潤 0.19 億元，同比-6.43%，環比+211.89%。圖4：2018-2024Q1 年營業收入及同比情況 圖5：2018-2024Q1 年歸母凈利潤及同比情況 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 空調風輪與過濾網業務為公司主要營收來源。（1）空調過濾網及網板營收總額由 2018 年的 2.84 億元增至 2023 年的 3.02 億元，CAGR 為 1.21%，營收占比從2018 年的

20、 50.23%逐步調整至 2022 年 41.58%，業務比重逐漸下降。（2）空調風輪及周邊產品 2018 年營收 1.82 億元，2023 年營收 3.16 億元，對應 CAGR 高達11.72%，營收占比逐年提高，該業務營收占比從 2018 年的 32.14%增至 2023 年的 43.97%。（3）過濾器營收從 2018 年的 0.66 億元增至 2023 年的 0.84 億元，CAGR 為 4.97%，占比始終維持在 10%左右。除過濾器外，2023 年公司分產品毛利率有所回升。分產品看，2023 年公司空調過濾網及網板/過 濾 器/空 調 風 輪 及 周 邊 產 品/其 他 業 務

21、毛 利 率 分 別 為29.03%/28.33%/22.05%/7.44%，同比分別+2.65/-3.79/+5.10/+1.32pcts。-10%-5%0%5%10%15%20%020040060080010002018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1營業收入（百萬元）營業收入同比增速-40%-20%0%20%40%0204060801002018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤同比增速金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖6：201

22、8-2023 年分業務板塊營收情況（百萬元）圖7：2023 年公司毛利率有所回升 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 公司國外營收占比超 50%，外銷產品毛利率高于內銷產品。分地區看，公司主要營收來自海外，2018-2022 年海外營收分別為 2.87/3.53/3.68/4.24/4.51 億元，呈現穩健增長趨勢。海外營收占比始終保持在 50%以上，2018-2022 年對應占比為 50.81%/54.46%/53.08%/56.00%/57.13%，2023 年內銷/外銷收入分別實現 3.31/3.93 億元，同比分別-2.05%/-12.92%，營收占

23、比分別為 46%/54%，外銷收入下滑明顯，主要系泰國分部營收下滑。毛利率方面，公司外銷產品毛利率長期高于國內。圖8：2023 年國外主營業務收入占比達 54%圖9：2018-2023 年外銷產品毛利率高于內銷產品 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 公司費用管控能力強。2023 年，公司銷售毛利率和凈利率分別為25.22%/6.78%，24Q1 分別為 24.84%/9.98%，其中銷售凈利率同比增長2.20pcts。2023年 公 司 銷 售/管 理/研 發/財 務 費 用 率 分 別 為3.80%/9.38%/2.87%/0.16%，2024Q1 銷售

24、/管理/研發/財務費用率分別為3.81%/7.24%/2.23%/0.63%，公司期間費用率管理能力較強。0100200300400空調風輪及周邊產品空調過濾網及網板過濾器其他2018201920202021202220230%20%40%60%201820192020202120222023空調風輪及周邊產品空調過濾網及網板過濾器其他0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023國內營業收入國外營業收入其他業務0%20%40%60%201820192020202120222023國內國外金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務

25、必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 圖10：2018-2024Q1 銷售毛利率與銷售凈利率情況 圖11：2018-2024Q1 各項費用管控良好 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 公司短期償債能力優秀。2018-2023 年，公司流動比率穩定在 2 以上，24Q1公司流動比率進一步增長至 3.10。公司資產變現能力較強，短期償債能力表現出色，資產負債率總體下降，2022-2024Q1 分別為 24.73%/22.09%/21.83%。公司存貨管理效率提高，營運能力平穩提升。2019-2023年，公司存貨周轉率（TTM）穩步提高，從 2019 年的 3

26、.26 次增長至 2023 年的 3.62 次，2024 年一季度存貨周轉率（TTM）達到 6.54 次，反映出公司的存貨管理能力仍在持續提升。圖12：2019-2024Q1 資產負債率及流動比率情況 圖13：2019-2024Q1 存貨周轉率（TTM）（次）情況 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 0%10%20%30%40%20182019202020212022202324Q1銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)-5%0%5%10%20182019202020212022202324Q1銷售費用率(%)管理費用率(%)研發費用率(%)財務費用率(%)0.0

27、01.002.003.004.000%20%40%2019202020212022202324Q1資產負債率(%)流動比率012345672019202020212022202324Q1金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 2 家電空濾基本盤穩健，長期潛力不俗 2.1 空濾產品健康功能關注提升，東南亞市場空間廣闊 空氣過濾器是家用電器中起過濾作用的重要功能組件。一般來說，空氣過濾器采用多孔過濾材料，從通過的氣流中捕集粉塵、微生物、有害物質等，從而實現對氣體的凈化，達到理想效果的過濾器應當具備低阻力、高效率、過濾性能持久的特

28、點。通過空氣過濾器，空氣可以在保證潔凈度的情況下實現室內室外循環。根據過濾效率，空氣過濾器可以分為六大類。過濾效率是空氣過濾器重要的性能指標，反映過濾器捕集氣溶膠微粒的能力，以被過濾器過濾掉的氣溶膠濃度與原始氣溶膠濃度的比值表示。根據過濾效率，空氣過濾器可以分為初效（粗效）過濾器、中效過濾器、高中效過濾器、亞高效過濾器、高效過濾器和超高效過濾器。其中，初效空濾器適用于空調和通風系統的初級過濾、局部高效過濾裝置的預過濾，如空調過濾網；中效空濾器用于家庭、學校、辦公樓、汽車、軌道交通等常規性場所，如過濾效率較高的空調濾網和部分空氣凈化器；高效、超高效空濾器適用于對空氣凈化要求高的場所，如航天航空領

29、域，制藥、生物工程等無塵凈化車間。家用空調、清潔電器、空氣凈化器是空氣過濾器主要的應用場景。傳統的空調使用網板式濾網，濾網主要起到隔塵的作用，通常安裝于空調系統的送風通道處，一臺家用空調會安裝兩片濾網。新風空調、空氣凈化器、清潔電器等家電一般使用高效空氣過濾器，除隔塵外，還可起到過濾 PM2.5、甲醛、細菌等微小顆粒的功能。高效空氣過濾器通常包括多層結構，以 PM2.5 過濾器為例，其內部結構為無紡布-HEPA（高效粒子空氣過濾器）-無紡布-活性碳-無紡布。表2：不同效能的空濾器過濾標準 性能類別 額定風量下的效率(E)/%額定風量下的初阻力/Pa 國家標準 一般通用空氣過濾器 粗效 1 粒徑

30、2.0m E50 50 GB/T 14295-2008 粗效 2 20E50 50 粗效 3 標準人工 塵計重效率 E50 50 粗效 4 10E50 50 中效 1 粒徑0.5m 60E70 80 中效 2 40E60 80 中效 3 20E40 80 高中效 70E95 100 亞高效 95E99.9 120 高效空氣過濾器 A（高效）粒徑0.5m 99.9E99.99 190 GB/T 13554-2008 B（高效）99.99E99.999 220 C（高效）E99.999 250 超高效空氣過濾器 D（超高效）粒徑0.1m 99.999 250 E（超高效）99.9999 250 F

31、（超高效）99.99999 250 資料來源：國家標準空氣過濾器GB/T 14295-2008，國家標準高效空氣過濾器GB/T 13554-2008，民生證券研究院整理 金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 圖14：用于家用空調的濾網示意圖 圖15：用于新風空調/空氣凈化器的過濾器示意圖 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 2.1.1 國內市場：以舊換新釋放存量需求，健康空調推動空濾升級 我國家用空調行業進入穩定發展階段，保有量仍有提升空間。我國空調行業經歷過發展初期、快速

32、成長期，正步入穩定增長期。根據產業在線數據，2023 年家用空調內銷量達 9959.71 萬臺，同比+13.77%，2019-2023 年 CAGR 為 1.00%。保有量方面，2013 年至 2022 年全國城鎮居民平均每百戶空調擁有量由 102.20臺增長至 163.50 臺，全國農村居民平均每百戶空調擁有量由 29.80 臺增長至92.18 臺?？紤]地理位置、風土人情、生活習慣等因素，日本居民與我國居民在家用空調的消費方面具有較高相似性，根據日本統計局數據，2024 年日本 2 人及 2人以上家庭平均每百戶空調保有量達到 288 臺，對比中日居民平均每百戶空調擁有量可以發現，國內居民平均

33、空調擁有量仍有提升空間。圖16：2012-2023 年家用空調內銷量（萬臺）及同比 圖17：1995 年至今中日居民平均每百戶空調擁有量 資料來源：iFind，產業在線，民生證券研究院 注：日本平均每百戶空調擁有量統計對象為 2 人及 2 人以上家庭；資料來源：國家統計局，日本統計局，iFind，民生證券研究院 除新增保有量外，存量空調的更新換代正釋放更多消費需求。復盤我國家用空調銷售數據，2009-2011 年上一輪家電政策頻出期，我國家用空調內銷量由 2009年的 3766.87 萬臺快速增長至 2011 年的 6060.40 萬臺。根據中國家用電器協會相關標準，房間空調器安全使用年限為

34、10 年，目前購置于該階段的家電產品正接近或已達到更新換代的節點。根據 中國廢棄電器電子產品回收處理及綜合利用行-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%020004000600080001000012000201220132014201520162017201820192020202120222023年度內銷量（萬臺）同比0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0019951997199920012003200520072009201120132015201720192021全國城鎮居民平均

35、每百戶空調擁有量（臺）全國農村居民平均每百戶空調擁有量（臺）日本居民平均每百戶空調擁有量（臺）金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 業白皮書預測，2022 年房間空調器報廢量達到 5085 萬臺，2018-2022 年報廢量 CAGR 達到 12.73%，同時，理論報廢量與國內家用空調實際內銷量之比逐年上升，存量空調報廢導致的換新需求正成為空調增量的主要來源之一。2024 年 3月 7 日，國務院印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，有助于進一步釋放家用空調市場的更新換代需求，促進空調產品的實際報廢率的提升，空

36、濾產品需求有望維持穩定增長。圖18：2018-2022 年我國房間空調器理論報廢量與內銷量對比 資料來源：田暉中國廢棄電器電子產品回收處理及綜合利用行業白皮書 2019-2022，民生證券研究院 新風空調與清潔電器成為功能性過濾器及濾材新增長點。功能性過濾器可以實現對雜質、灰塵的高效吸附，還可根據需求復合 PM2.5 過濾、抗菌、抗病毒、除甲醛等多種功能，新風空調、空氣凈化器等小家電及清潔電器中應用廣泛。近幾年，隨著消費者關于甲醛、PM2.5 等雜質對人體影響的認知越來越清晰，對于氣溶膠污染、殺菌消毒的關注度不斷提升，以新風空調為代表的健康空調銷量持續增長。奧維云網監測數據顯示，2023 年新

37、風掛機空調銷量線上線下分別同比增長10.4%和 20.7%。此外，掃地機、洗地機、吸塵器等清潔電器內部均需要安裝過濾器，用來過濾掉吸入清潔電器內部的灰塵，防止再次被帶入空氣中造成空氣二次污染。2016 年至 2023 年，我國清潔電器市場規?？焖贁U張，奧維云網數據顯示，2023 年我國清潔電器銷售額達到 344 億元，較 2022 年同比增長 6.8%。圖19：新風空調多層濾網結構 資料來源：海信家電天貓旗艦店，民生證券研究院 0%20%40%60%80%02000400060008000100001200020182019202020212022房間空調器報廢數量（萬臺）內銷量（萬臺）理論報

38、廢量與內銷量之比金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 圖20：2019H1-2022H1 新風空調線下零售量份額快速提升 圖21：2023 年國內清潔電器銷售額同比增長 6.8%資料來源：海信空調2022 年新風空調技術發展白皮書，民生證券研究院 資料來源：奧維云網，民生證券研究院 2.1.2 海外市場：東南亞與印度市場仍有發掘空間 東南亞國家與印度均為亞洲增長潛力強大的經濟體。東南亞共有 11 個國家（緬甸、泰國、柬埔寨、老撾、越南、菲律賓、馬來西亞、新加坡、文萊、印度尼西亞、東帝汶），位于亞洲東南部，面積約 457

39、萬平方千米，是往返于亞洲與大洋洲、太平洋與印度洋之間許多航線的必經之地，地理位置優越，2022 年人口數量約 6.81 億（世界銀行統計數據），是世界第三大人口地區。印度位于亞洲南部，是南亞次大陸最大的國家，面積約 298 萬平方公里（不包括中印邊境印占區和克什米爾印度實際控制區等），2022 年人口數量約 14.2 億（世界銀行統計數據）。憑借地理及人口資源優勢、多樣化的產業格局，東南亞國家和印度的經濟多年來持續較高增長，是亞洲具備增長潛力的重要經濟體。圖22：東南亞十一國與印度地理位置 圖23：印度與泛東南亞六國預期 GDP 維持較高增速 資料來源：世界地圖 GS(2020)4403 號，

40、民生證券研究院 資料來源：金海高科 2023 年年報，民生證券研究院 氣候方面：東南亞及印度地處熱帶，制冷空調市場潛在需求較大。印度所處南亞及越南、泰國、緬甸等國所處中南半島地區屬熱帶季風氣候，終年高溫，年平均氣溫在 20以上；新加坡、馬來西亞等國所處馬來半島屬于熱帶雨林氣候，終年0%2%4%6%8%2019H12020H12021H12022H1零售量份額零售額份額0%20%40%60%80%100%01002003004002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023銷額（億元）同比金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀

41、最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 高溫多雨；印度尼西亞及菲律賓南部屬于熱帶雨林氣候，氣溫通常介于 21-32之間。此外，近幾十年來東南亞及南亞地區平均氣溫仍呈現升高趨勢，伴有多地極端高溫頻發，根據“一帶一路”氣候報告：2023統計，1981 年以來，東南亞、南亞地區平均氣溫分別以 0.29/10a、0.67/10a 的速率升高。高溫炎熱的氣候下，東南亞及南亞國家對制冷空調潛在的需求較大。圖24：東南亞及印度地區平均氣溫大部分處于 25-30區間 資料來源：國家氣候中心“一帶一路”氣候報告：2023，民生證券研究院 普及率方面：大部分東南亞國家及印度空調普及率正在快速提升。1990 年以來，

42、東南亞主要國家及印度的空調在家庭中的普及率持續上升，目前的普及率大致可以分為高-中-低三個梯隊，其中：（1）新加坡、馬來西亞的普及率較高，2023年兩國的空調普及率分別達到了 84%、63%，新加坡在 1990-2005 年間實現了空調的快速普及；（2）越南、泰國、印度的普及率中等，2023 年分別達到 43%、39%、37%，大致為中國 2005 年水平，且正處于快速提升階段；（3）菲律賓、老撾、柬埔寨、印度尼西亞、緬甸等國家普及率較低，2023 年普及率均在 22%以下，大致為中國 2000 年水平。圖25：1990-2023 年東南亞主要國家、印度及中國的空調普及情況（單位：%）資料來源

43、：歐睿，民生證券研究院 0102030405060708090100柬埔寨中國印度印度尼西亞老撾馬來西亞緬甸菲律賓新加坡泰國越南金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 銷售方面：東南亞及印度空調銷售規模穩步提升。根據 Statista 統計，2018年至 2023 年，東南亞地區空調銷售量從 777 萬臺增長至 1029 萬臺，CAGR 達到 6%，銷售額從 30.3 億美元增長至 44.2 億美元，CAGR 達到 8%；印度空調銷售量從 550 萬臺增長至 1019 萬臺，CAGR 達到 13%，銷售額從 24.2 億美

44、元增長至 47.9 億美元，CAGR 達到 15%。2020 年兩地區銷售情況均有下滑，是因為空調的上門安裝方式受限于隔離封控，2022 年均回歸到 2019 年銷售規模。展望未來，東南亞及印度空濾市場潛力可期。東南亞及印度受地理及氣候因素影響，氣溫普遍較高，是空調加速普及的有利條件。此外，東南亞及印度的經濟增長潛力強大，人均 GDP 的提升有望推動對空調等家用電器的支出提升。Statista數據預測，空調在東南亞及印度的市場規模仍將維持較高增速，2023-2028 年東南亞地區及印度空調銷售額 CAGR 將分別達到 11%與 18%?？照{的加速普及將為空調過濾網、空調風輪等空濾產品創造更加廣

45、闊的市場空間。圖26：2018-2028 年東南亞地區空調銷售額/量預測 圖27：2018-2028 年印度空調銷售額/銷售量預測 資料來源：Statista，民生證券研究院 資料來源：Statista，民生證券研究院 2.2 產品力行業領先，全球化布局經驗豐富 2.2.1 專注研發創新，構筑產品力壁壘 公司重視創新驅動，2023 年研發投入同比增長 39.5%。上市以來，公司研發費用規?？傮w呈增長趨勢，2023 年研發投入 2085 萬元，研發費用率 2.87%。專利方面，截至 2023 年 12 月 31 日，公司共有授權專利 121 項，其中絲網技術相關專利 29 項、過濾材料與過濾器專

46、利 61 項、凈化機相關授權專利 31 項，2023年新增專利達 23 件。公司深耕空濾技術 30 余年，堅持以創新研發為基石，構筑起空濾產品的技術護城河。憑借領先的科研實力，公司曾榮獲浙江省 2021 年“隱形冠軍“、“專精特新“企業稱號，并成為第四批國家級專精特新小巨人企業。具備從初效到高效全范圍過濾器測試能力，多次參與行業標準制定。公司擁有CNAS 認證的檢測中心以及日本和國內兩處 P2 級別實驗室，具備對甲醛、氨氣等有害氣體的檢測能力，具備對過濾材料、過濾網、過濾器、空氣凈化機等產品進行檢測和試驗的資質。2023 年公司新增了對高效過濾器的測試平臺，從而擁有了由0.005.0010.0

47、015.0020.00銷售額(十億美元)銷售量(百萬件)0.005.0010.0015.0020.0025.00銷售額(十億美元)銷售量(百萬件)金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 初效到高效的全范圍過濾器測試能力。此外，公司積極參與行業標準的制定，截止2023 年底，公司主導編制及參與了 6 項國家標準、10 項行業標準和 51 項團體標準的制定和修訂，涉及空氣過濾器、新風凈化機、空調用過濾網、汽車空調濾清器等方向。圖28：2018-2023 年公司研發投入及研發費用率 圖29：2023 年公司累計授權專利 121

48、項 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 高性能過濾材料：掌握“高過濾效率+低阻力”核心技術，對比市面產品性能領先。公司研發的 HELR 熔噴濾材抗菌率、抗病毒率可以達到 99%，相較于市面上別的產品，同時具備較高的過濾效率、較低的空氣阻力以及較輕的克重。因此，公司的高性能濾材產品可以在保證超 95%的過濾效率的同時，使氣流順暢通過，從而實現強勁送風，為消費者創造更加舒適的使用體驗。表3：金海高科高性能濾材具備高過濾效率、低阻力優勢 濾材等級 制造商 TSI8130 數據（32LMP，0.3m）熔噴布克重（g/m2）效率（%）阻力（Pa）95%(H11)金海高

49、科 96.2 13.2 20 廠商一 97.3 15.1 20 廠商二 95.4 14 20 廠商三 97.9 15.5 25 99.97%(H13)金海高科 99.97 32.5 30 廠商一 99.98 31.9 40 廠商二 99.97 34.3 30 廠商三 99.94 40.2 40 資料來源：公司，民生證券研究院 功能過濾材料：創新性研發抗病毒、抗菌等功能型過濾材料，契合行業“大健康”趨勢。公司創新性地開發了抗病毒、抗菌等功能型過濾材料，以納米銀抗毒空氣過濾器為例，公司針對病毒的特性，采用有機和含有帶電銀離子的無機相結合的原理，通過銀離子與病毒表面的某些蛋白質結合，影響病毒與細胞受

50、體的相互作用，從而阻礙病毒侵入細胞。產品于 2021 年通過了權威機構日本紡織產品質量技術中心（QTEC）的抗病毒活性試驗。隨著空氣中的病毒、細菌等污染源對人體健康造成的危害越來越為公眾所熟0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%0.005.0010.0015.0020.0025.002018 2019 2020 2021 2022 2023研發費用（百萬元）研發費用率613129絲網技術專利過濾材料與過濾器專利凈化機相關授權專利金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 知，迎合消費者

51、對于“健康空氣”的追求逐漸成為空濾產品的普遍趨勢。目前，公司的抗病毒過濾材料已經批量供應給三菱電機、日立、富士通等客戶。2023 年，公司的抗病毒產品在開拓海外市場的基礎上，加速發力國際市場。圖30：公司抗病毒復合濾材具備高效、低阻、使用壽命長的優點 資料來源：公司官網，民生證券研究院 多元化產品矩陣背后，公司擁有自主設備、高效的產線管理與優秀的柔性化生產能力。由于空調、空氣過濾器、清潔電器等電器品類眾多、SKU 眾多、設計不斷升級，其中搭配的過濾網、過濾器、風輪等產品也需要進行相應的迭代。公司擁有改性、紡絲等領先的材料技術，還擁有自主設備，可以根據下游產品的差異實現定制化開發。此外，由于空調

52、的銷售特性，客戶采購具有一定的季節性，且要求的交貨時間較短，公司堅持以銷定產的原則，體現出公司有效的生產管理與高效的生產效率。此外，公司注重產品品質管理，擁有嚴格的質量控制流程，2023 年，公司網板類產品直通率達到 98.43%，同比+0.79pct，風扇類產品直通率達到97.80%。圖31：空氣過濾網生產流程 圖32：空氣凈化器生產流程 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 我們估算，公司 2022 年空調過濾網全球市占率超 40%。一般來說，每臺房間用空氣調節器使用 1-2 枚空調過濾網，且空調過濾網的價值量相對較低，因此空調過濾網的制造基地大部分與空調

53、制造基地綁定。全球空調制造基地主要分布在中國、日本、泰國、韓國、印度等國家，其中中國是全球最大的空調制造基地，也是最大的空調過濾網制造國。假設按照平均每臺房間用空氣調節器裝配 1.5 枚金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 空調過濾網進行估算，根據奧維云網數據，2022 年全球家用空調銷量約為 1.64 億臺，過濾網的需求約為 2.46 萬枚，公司 2022 年空調過濾網總銷量約為 1.11 億枚，公司空調過濾網產品全球市占率約 45%，為空調過濾網細分賽道的龍頭企業。2.2.2 深度合作海外客戶，全球布局經驗深厚 公司

54、客戶資源優質，與海內外頭部企業合作多年。家電領域中，公司合作國內龍頭企業“格力”、“美的”、“奧克斯”、“海爾”，“海信”等；合作日系品牌“大金”、“三菱”、“富士通”、“夏普”、“東芝”、“日立”，“松下”等；合作韓系品牌“LG”、“三星”等；合作美系品牌“約克”、“開利”、“特靈”等。小家電領域中，公司在“添可”、“石頭”、“林內”、“PURPOSE”等客戶基礎上，2023 年公司新增“公?！?、“方太”等客戶，同時在“添可”的銷售數量增長超過 37%。公司憑借強大的研發實力、領先的生產工藝和出眾的質量控制深度綁定優質客戶，未來有望憑借客戶資源壁壘，持續拓展功能性過濾材料和過濾器的應用。圖3

55、3：公司與多家全球 500 強企業建立了深度的合作 資料來源：公司官網，民生證券研究院 公司擁有全球化研發-生產-銷售網絡，海外建廠經驗豐富。公司分別于 2005年、2007 年設立了泰國金海、日本金海子公司，并在日本建立了研發中心，在泰國建設了生產中心。公司已經可以實現海外研發、海外生產、海外銷售，快速響應海外客戶的需求。目前，美的、海信、大金、松下均在東南亞布局設廠，公司泰國生產中心可以跟隨大客戶進行配套供應，有望進一步鞏固公司與大客戶的合作。東南亞及印度地區家用空調市場正處于高速發展時期，公司也有望憑借海外建廠享受到海外市場的高發展紅利，實現家電主營業務的長期穩定成長。金海高科(6033

56、11)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 圖34：公司建立起全球化研發-生產-銷售網絡 資料來源：公司公告，民生證券研究院 金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 3 交通運輸領域持續開拓，汽車與航空多場景覆蓋 3.1 新能源汽車空濾系統升級，航空空濾迎風啟航 3.1.1 新能源汽車行業高速發展，推動汽車空調濾芯需求持續增長 車內外空氣面臨多重污染，汽車濾清器重要性日益提升。車內空氣污染風險來源：若未經足夠的氣味控制，新車內部零部件以及內飾材料會釋放一定的有害氣體和氣味，

57、對車內空氣造成污染。許多消費者在買車之后會根據個人需求與審美對車內進行裝飾，若一些含有有害物質的地膠、座套墊、膠黏劑等進入車內，可能會釋放包括苯、甲醛、丙酮等揮發性有機物，對消費者的身體健康造成不良影響。此外，若車內空氣過濾器長時間未經清洗與更換，沉淀在過濾器中的灰塵、細菌、煙堿等污染物可能會經空氣循環回路造成車內空氣再次被污染。車外空氣污染風險來源：行車過程中，車外尾氣中含有各種污染物，當車輛換氣或門窗未緊閉時，車外空氣中的碳氫化合物、一氧化碳、二氧化硫、氮氧化物可能會進入車內，導致車內污染物濃度升高，對人體造成各種危害，若PM2.5、花粉等粒子被人體吸入，可能會引起部分乘客氣喘、氣管炎等呼

58、吸道疾病。圖35：汽車內空氣面臨來自內外多重污染風險 資料來源：太平洋汽車網，民生證券研究院繪制 新能源汽車前艙布置空間增加，帶動空氣過濾器需求升級。相比于傳統燃油車，新能源汽車取消發動機，前艙布置空間增加，為空氣過濾系統預留出足夠的安裝和操作空間，也要求空調濾芯配置升級以提高車載空氣質量。通過增加空氣過濾系統，新能源汽車內部實現更大范圍的內循環。由于空調內循環相比外循環能夠降低約15%的能耗，因此空調濾的增加能夠顯著降低空氣過濾的能源損耗，為能源節約提供了新的解決方案。金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 圖36：新能

59、源汽車可以采用更大尺寸、更多階的過濾解決方案 資料來源：科德寶官網，民生證券研究院 新能源汽車過濾器持續升級，HEPA 過濾器性能領先。HEPA 是對高效率空氣微粒子過濾網的簡稱，達到 H14 級別（EN 1822 標準下）的 HEPA 過濾器可以達到 99.995%的過濾效率。常規過濾器能夠實現對空氣中花粉、灰塵等顆粒的過濾，常規過濾器和活性炭過濾器的組合能夠在過濾 PM10 顆粒的基礎上減少異味并吸附有害氣體，HEPA 高效過濾器則能夠在過濾顆粒、有害氣體的基礎上，放置過濾介質上細菌和真菌的生長，確保車內空氣更清潔，帶給乘客更加健康舒適的乘車體驗。圖37：HEPA 過濾器內部組成及過濾機理

60、 資料來源：維基百科，民生證券研究院繪制 金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 表4：HEPA 過濾器相較活性炭過濾器和常規過濾器過濾效果更強大 過濾器類別 示意圖 可過濾物質 機制 更換要求 HEPA 高效過濾器 微小顆粒、氣體污染物、細菌真菌等生物污染物 擴散，攔截，慣性碰撞，靜電吸引 不可水洗，更換周期在半年至一年 活性炭過濾器 微小顆粒、氣體污染物 攔截，吸附 不可水洗 常規過濾器 微小顆粒 攔截 可水洗 資料來源：金海高科官網，特斯拉官網，曼胡默爾官網，民生證券研究院 新能源汽車轉向憑借優秀配置、性價比獲取客戶

61、、提高滲透率的新階段。由極氪 007、小米 su7 主導的新能源汽車市場對決，不僅給消費者帶來更多的選擇，也預示著國產新能源汽車更高的市場競爭標準和未來的發展方向。從外觀到性能，在車企卷配置的浪潮中，車內空氣質量也將成為人們購車決策的一個重要差異化指標。當前，新能源汽車空氣安全問題的解決方案已經逐漸由車載空氣凈化器向健康座艙升級。新思界產業研究中心發布的2021-2025 年健康座艙行業深度市場調研及投資策略建議報告 顯示，海內外市場已經有多個汽車品牌如特斯拉、一汽、上汽等布局健康座艙市場，全球健康座艙行業規?？焖贁U大。高效空氣過濾系統以及健康座艙能夠有效解決車內空氣安全問題，未來市場空間廣闊

62、。表5：國內外車企空氣凈化、健康座艙配置 車企 車型 空氣凈化配置 健康座艙配置 特斯拉 Model X/S 超大型 HEPA 過濾器 生化武器防御模式 上汽榮威 榮威 RX5 eMAX PM2.5 車載空調過濾器、上汽新風系統 三級漸進式健康防疫系統 北京汽車 BEIJING-X7 CN95 認證空調濾芯 Hi-Me 智能健康座艙 廣汽傳祺 全系 三重智能空氣凈化系統 醫用口罩防護能力的生態健康座艙 別克 別克微藍 納米級 PM2.5 雙效濾芯、AQS 空氣質量控制系統 汽車空氣凈化系統 長城哈弗 哈弗 H6 CN95 認證空調濾芯 H-Clean 凈化系統 奇瑞 新瑞虎 7/8、瑞虎 5x

63、 N95 級車載超高效濾芯 N95 級防護系統 資料來源：中汽數據公眾號，民生證券研究院 消費者心智提升，帶動后裝市場空氣濾網替換需求。除前裝外，消費者會定期更換空氣濾網以保持過濾效果。以特斯拉為例，特斯拉汽車官方建議建議每 12 個月更換一次過濾器。為滿足車主的濾網替換需求，特斯拉在官網中提供了更換空氣濾清器和高效分子空氣過濾器的操作指南，車主也可以通過 APP 預約空調濾芯上門更換服務。此外，線上養車渠道如途虎養車、京東養車、天貓養車等也相繼推出金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 空氣濾芯替換服務。圖38：特斯拉官

64、網為車主提供空濾產品自主更換攻略 資料來源：特斯拉官網，民生證券研究院 新能源汽車銷量仍維持較高增速，滲透率持續提升。根據乘聯會數據，2023年全球新能車汽車銷量 1428 萬臺，新能源車滲透率達 22%，我國新能源汽車銷售 949.5 萬輛，滲透率達 31.6，根據 2024 中國電動汽車百人會成果發布會暨百人會論壇專家交流數據，預計 2030 年，全球乘用車市場規模預計將超過 8000萬臺，其中新能源滲透率將達 50%左右。展望未來，碳中和背景下，全球新能源汽車滲透率的提升有望維持新能源車空濾產品需求的增長，消費者對于車內空氣健康的關注將持續提升空濾產品更新換代的比率，空濾產品市場空間廣闊

65、。圖39：全球/中國新能源汽車銷量及滲透率數據 資料來源：IFind、中汽協、乘聯會、觀研天下，民生證券研究院 自主品牌優勢提升，國產替代有望加快。從國內行業市場份額來看，自主品牌濾清器企業占有一定的優勢，但跨國公司仍占據著重要的市場地位，幾乎壟斷了高端車型濾清器的配套市場，例如德國的科德寶、曼胡默爾等品牌。中國企業的優勢在于，國內新能源汽車熱銷提振汽車濾清器需求，國內車企產業鏈國產化率較高，而且可以實現就近配套，降低供應成本，提高響應速度，具有明顯國產替代優勢，有望重塑行業格局。051015202530350500100015002015201620172018201920202021202

66、22023左：全球銷量（萬輛）左：中國銷量（萬輛）右：全球滲透率（%）右：中國滲透率（%）金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 3.1.2 航空航天：民用航空規模擴大，HEPA 成為空氣凈化重要方案 航空航天領域中，高效過濾器主要用于維護飛機和航天器的機艙環境，對確?？諝鉂崈舳群驮O備穩定運行具有重要作用。航空航天飛機的空氣環境控制系統主要由引氣系統、空調制冷循環機構、空氣分配系統以及座艙壓力調節系統組成，能夠實現座艙供氣和空氣分配以及座艙壓力、溫度和濕度的控制，以保證飛機的安全與舒適。一般情況下，飛機會在空調系統中使用

67、HEPA 過濾器。WHO 稱，大多數飛機的再循環系統會將一些新鮮空氣與高達 50的再循環機艙空氣，通過 HEPA過濾器進行混合，以實現每小時完全更換空氣 20 至 30 次。HEPA 不僅可以去除微粒，有效過濾病原微生物，大大降低病毒在飛機上傳播的可能，還同時具備高效、穩定和可靠的性能特點，能夠應對極端環境條件，減少維護成本，有利于維持設備穩定運行，降低運營成本。HEPA 位置通常位于前部貨艙、飛機機艙中央或附近的過道上方。隨著技術的發展，高效過濾器的應用將更廣泛和深入。圖40：飛機內部空氣循環圖 資料來源：文匯網，民生證券研究院 民航產業快速復蘇，我國民用航空市場未來二十年市場空間廣闊。中國

68、商飛發布的中國商飛公司市場預測年報（2021-2040）預測，2021-2040 年間我國航空市場將接收 50 座級以上客機 9,084 架，價值約 1.4 萬億美元。其中包括 250 座級以上雙通道噴氣客機 1,836 架。根據波音 2023 年發布的 中國民用航空市場展望，在高于全球平均水平的經濟發展和國內航空旅行增長的推動下，預計中國在未來 20 年將需要 8560 架新飛機，2041 年我國民航機隊規模將增長到近 9600架。此外，2023 年國產 C919 大飛機正式投入使用，進入民航市場，標志著國產民航飛機行業開始迎風啟航。金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務

69、資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 圖41：中國及全球其他國家民用航空飛機預測數據 資料來源：波音公司官網，民生證券研究院 民用航空市場容量仍較低，具有極高的戰略意義和較高的進入壁壘。航空航天對空濾產品的性能要求最高，除了過濾效率之外，還需要取得適航證件。同時下游主機廠對于其供應商的認證有一套完整復雜的管理體系，進入產業鏈的時間成本較高，因此供給端具有較高門檻。目前，我國高性能過濾材料為關鍵性短板材料，不論從材料本身的質量還是企業規模來看，較國外領先企業均存在一定差距。但是，在國產民航飛機的產業鏈中，整體國產化率比較高（可達到 50%左右）。在國產化替代持續加速的背景下，國內

70、企業將迎來發展機遇。3.2 深化技術產品合作，夯實汽車航天雙主業布局 技術與產品：汽車空濾產品與家電空濾技術同源，公司具備深厚的技術積累，可通過技術遷移實現對高性能汽車空濾產品的創新研發。公司與空濾頂尖企業 3M深度合作長達十年以上，公司高性能空濾產品逐步進入汽車供應鏈。2005 年公司與 3M 合作，開啟在汽車領域的布局，為“寶馬”、“奧迪”、“奔馳”、“馬自達”、“本田”等全球乘用車品牌提供汽車空調過濾器相關產品。2018 年，公司基于已有的優質客戶資源和研發能力，布局車載空氣凈化系統領域，生產原裝配套車載空氣凈化系統和車載空氣凈化器整機。目前公司已經取得質量認證（IATF 16949 汽

71、車質量管理體系認證），并參與了相關標準的制定。新一代汽車空氣過濾器中 HEPA過濾器具備優異的過濾性能，公司開發的 HEPA 高效復合空氣過濾器能夠在 2 分鐘內有效去除粉塵、花粉、有害氣體、異味和有害微生物，為汽車座艙營造優質的空氣環境。0%2%4%6%8%10%12%非洲中國歐亞拉美中東北美 東北亞大洋洲 南亞 東南亞 全球航空客流量年均增長(RPK)(2023-2042)航空公司機隊年均增長(2023-2042)金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 圖42：公司合作 3M 推出的汽車空濾產品 圖43：公司自研的汽車

72、空濾產品 資料來源：3M 官網，民生證券研究院 資料來源：金海高科官網，民生證券研究院 表6：公司積極參與汽車空凈相關標準的制定 已完成制定的標準 說明 QC/T1000.1-2015 汽車濾清器用非織造布性能要求和測試方法第 1 部分：乘駕室空氣濾清器用 QC/T1000.2-2015 汽車濾清器用非織造布性能要求和測試方法第 2 部分：空氣濾清器用 2020-1736T-QC 汽車用空氣濾清器濾芯 車內顆粒物（PM）過濾測試方法團體標準 2021 年 9 月，公司與中國汽車工程研究院股份有限公司達成項目合作協議，共同完成標準制定，并共享標準制定過程中的相關研究成果。該標準組成員由 17 家

73、單位組成，其中整車企業 12 家，包括上汽、特斯拉、比亞迪等。資料來源：公司 2023 年半年報，民生證券研究院 客戶：公司與國內外知名車企合作，建立長期、穩定的戰略合作關系。公司在汽車領域，與“3M”、“三電”、“翰昂”等品牌合作生產，并為“通用”、“現代”、“日產”、“馬自達”、“本田”等全球乘用車品牌提供汽車空調過濾器相關產品。圖44：公司海外、國內車企客戶 資料來源：公司官網，民生證券研究院 金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 開啟定增項目建設，進一步增加新能源汽車過濾器產能。公司 2022 年發布非定向增發，

74、計劃建設諸暨年產 555 萬件新能源汽車空氣過濾器研發及產業化項目以及珠海年產 150 萬件新能源汽車空氣過濾器研發及產業化項目。諸暨投資項目和珠海投資項目擬新建生產、研發及檢測車間或升級改造生產車間，同時購置一批先進的生產設備以提高生產自動化水平，預計所得稅后內部收益率分別為17.2%/19.06%，靜態稅后投資回收期分別為 6.83 年/5.61 年。以上兩個項目建成后，公司在新能源汽車空氣過濾器以及高性能空氣過濾器等中高端產品上的生產規模將進一步擴大，可有效支撐公司的生產優化和業務升級，并提高公司在新能源汽車空氣過濾器領域的市場占有率、行業影響力和競爭力。表7：公司開啟定增項目建設，增加

75、新能源汽車空濾產能布局 定增項目名稱 預計建成后的產能（萬件/年）在建情況 投資金額（萬元）所得稅后內部收益率（%）靜態稅 后投資回收期（年）諸暨年產 555 萬件新能源汽車空氣過濾器研發及產業化項目 555 2022-05-24 投資，建設期 2年，目前在建 21,529.96 17.2 6.83 珠海年產 150 萬件新能源汽車空氣過濾器研發及產業化項目 150 2022-05-24，建設期原定 1年，建設完成期由 2023 年 5月延期至 2024 年 5 月，目前在建 7,979.90 19.06 5.61 資料來源：公司公告，民生證券研究院 航空航天方面：公司通過了 AS9100D

76、航空質量管理體系認證，AS9100D 的全稱為質量管理體系-航空、航天和國防組織的要求，由國際航空航天質量組織(IAQG)頒布，主要適用于航空、航天和國防組織，是航空航天領域的“準入證”，也是航空航天領域最嚴格的質量標準，代表了業界最高水平。同時，公司已經合作中國商飛，開發 ARJ21、C919 飛機的空濾系統。大飛機產業鏈關鍵領域仍存在較大國產化空間，公司中國民航產業鏈有望持續受益。圖45：公司航空空濾產品及特點 資料來源：公司官網，民生證券研究院 金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 4 盈利預測與投資建議 4.1

77、盈利預測假設與業務拆分 空調過濾網及網板、空調風輪及周邊和過濾器為公司的主要產品，我們將分業務板塊對公司的收入與毛利進行預測。（1）空調過濾網及網板：收入端：根據公司公告，每臺家用空調需使用 1-2個過濾網及網板，我們假設單臺空調使用 1.5 個過濾網及網板；根據公司銷量與全球家用空調銷量之比，我們估算 2023 年公司空調過濾網及網板市占率為 39%，考慮到公司產品力優秀、深度合作全球龍頭企業，我們預計 2024-2026 年公司過濾網及網板的市占率可達到 40%/41%/42%；根據公司年報，2023 年空調過濾網及網板單價約為 2.8 元，由于產品較為成熟，假設 2024-2026 年過

78、濾網及網板單價維持在 2.9 元；根據 Mordor Intelligence 預測，2024-2029 年全球空調銷售額 CAGR 達到 6.08%，我們假設 2024-2026 年全球家用空調銷量分別以8.0%/7.0%/6.5%的同比增速增長?；谏鲜黾僭O，預計公司 2024-2026 年空調過濾網及網板的收入達到 3.40/3.73/4.07 億元。毛利端：考慮到公司持續提升產線自動化水平，優化產業鏈各環節，預計空調業務毛利率有望持續提升，預計2024-2026 年過濾網及網板毛利率達到 30.0%/31.0%/32.0%。表8：2024-2026 年金海高科空調過濾網及網板收入與毛利

79、預測 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 全球家用空調銷量（萬臺）16400 18106 19554 20923 22283 全球空調濾網銷量（萬個）24600 27158 29331 31384 33424 公司市占率 45%39%40%41%42%公司空調過濾網銷量（萬個）11079 10663 11732 12868 14038 單價（元）2.9 2.8 2.9 2.9 2.9 收入（萬元）31794.1 30153.4 34024.0 37315.9 40710.7 yoy-10%-5%13%10%9%毛利率 26.4%29.0%30.0%31.0%32.0%毛

80、利（萬元）8387.3 8753.5 10207.2 11567.9 13027.4 資料來源：wind，奧維云網，民生證券研究院預測（2）空調風輪及周邊：收入端：根據公司公告，每臺家用空調需使用約 2 套風輪，我們假設單臺空調使用 2 套風輪；根據公司銷量與全球家用空調銷量之比，我們估算 2023 年公司風輪產品市占率分別為 9.6%，考慮到公司產品力優秀、深度合作全球龍頭企業，我們預計 2024-2026 年公司風輪產品的市占率可達到10.0%/10.5%/10.5%；根據公司年報，2023 年風輪產品單價約為 9.1 元，由于產品較為成熟，假設 2024-2026 年風輪單價維持在 9.

81、0 元；根據 Mordor Intelligence 預測，2024-2029 年全球空調銷售額 CAGR 達到 6.08%，我們假設2024-2026 年全球家用空調銷量分別以 8.0%/7.0%/6.5%的同比增速增長?；谏鲜黾僭O，預計公司 2024-2026 年空調風輪收入達到 3.52/3.95/4.21 億元。毛利端：考慮到公司持續提升產線自動化水平，優化產業鏈各環節，預計空調業務毛金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 利率有望持續提升，2024-2026 年空調風輪毛利率達到 22.5%/24.0%/25.

82、0%。表9：2024-2026 年金海高科空調風輪及周邊收入與毛利預測 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 全球空調風輪銷量（萬個）32800 36211.2 39108.1 41845.7 44565.6 全球市占率 10.7%9.6%10.0%10.5%10.5%公司風輪銷量（萬個）3514 3468 3911 4394 4679 單價（元）9.9 9.1 9.0 9.0 9.0 收入（萬元）34704.6 31611.2 35197.3 39544.2 42114.5 yoy 18%-9%11%12%6%毛利率 17.0%22.1%22.5%24.0%25.0%毛

83、利（萬元）5883.0 6971.5 7919.4 9490.6 10528.6 資料來源：wind，民生證券研究院預測（3）過濾器業務：收入端：根據公司年報，2018-2023 年公司過濾器銷量的復合增速為 8.7%，考慮到空氣過濾器是空調、小家電、汽車、航空等領域的必需配套裝置，且公司與全球客戶建立了長期穩定的合作關系，我們認為過濾器銷量仍將維持穩定的增長，預計 2024-2026 年銷量同比增速達 10.0%/9.0%/8.0%；根據公司年報，2023 年過濾器平均單價為 7.98 元，2019-2023 年平均單價呈小幅度下降趨勢，預計 2024-2026 年過濾器平均單價同比-1%，

84、此外，2022 年，公司非公開募集資金 3.14 億元，用于諸暨年產 555 萬件及珠海年產 150 萬件新能源車過濾器項目建設，全部投產后預計分別增加收入 4.30 億元及 1.73 億元。根據公司公告，兩個項目預計將于 2025 年 5 月建設完成，我們預計 2025 年、2026年產能釋放進度分別達到 30%、70%?；谝陨霞僭O，預計公司 2024-2026 年過濾器的收入達到 0.91/2.79/5.27 億元。毛利端：根據公司公告，諸 隨著產能規模的提升毛利率有望隨著提升，預計 2025/2026 年募投項目毛利率為 24.0%/24.5%，2024-2026 年過濾器整體毛利率為

85、 30.0%/26.5%/26.1%。表10：2024-2026 年金海高科過濾器收入與毛利預測 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 過濾器銷量（萬只）1203 1047 1151 1255 1355 yoy 23.5%-13.0%10.0%9.0%8.0%過濾器單價（元）8.16 7.98 7.90 7.82 7.74 yoy-2.0%-2.2%-1.0%-1.0%-1.0%毛利率 32.1%28.3%30.0%31.0%32.6%新能源汽車過濾器募投項目 產能釋放進度 30%70%新能源車過濾器收入（萬元）18,075.0 42,175.0 毛利率 24.0%24.

86、5%過濾器總收入（萬元）9,818.6 8,353.8 9,097.3 27,891.9 52,671.2 yoy 21.0%-14.9%8.9%206.6%88.8%毛利率 32.1%28.3%30.0%26.5%26.1%毛利（萬元）3153.7 2366.6 2729.2 7386.0 13758.3 資料來源：wind，民生證券研究院預測 總體來看，預計 2024-2026 年公司實現營收 8.08/10.74/13.83 億元，同比金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 +11.5%/+32.9%/+28.7%；

87、預計 2024-2026 年公司實現毛利 2.11/2.87/3.76 億元，毛利率為 26.1%/26.7%/27.2%。表11：2024-2026 年金海高科營業收入與毛利預測 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（萬元）78933.3 72519.3 80839.6 107399.0 138275.8 yoy 4.2%-8.1%11.5%32.9%28.7%毛利（萬元）17,595.7 18,292.0 21070.1 28669.5 37550.6 毛利率 22.3%25.2%26.1%26.7%27.2%資料來源：公司公告，民生證券研究院預測 費用率方

88、面，考慮到公司推進新能源汽車過濾器業務會帶來銷售費用增長，我們 預 計 公 司 銷 售 費 用 將 小 幅 上 升，預 計 24-26 年 銷 售 費 用 率 分 別 為 3.9%/4.0%/4.1%；管理費用方面，公司經營穩健，隨著營業收入擴大，預計管理費用率整體穩中有降，24-26 年管理費用率為 9.0%/8.9%/8.8%；公司持續推進新品研發，研發費用率將始終保持在較高水平，我們預計公司 24-26 年研發費用率為 2.8%/2.7%/2.6%；我們判斷公司財務費用率總體保持穩定，我們預計公司 24-26 年財務費用率為 0.15%/0.09%/0.18%。表12：費用預測表 202

89、3A 2024E 2025E 2026E 銷售費用率 3.80%3.90%4.00%4.10%管理費用率 9.38%9.00%8.90%8.80%研發費用率 2.87%2.80%2.70%2.60%財務費用率 0.16%0.15%0.09%0.18%資料來源：wind，民生證券研究院預測 4.2 估值分析 在可比公司選取上，我們選取三花智控、再升科技、德爾瑪作為可比公司。其中，再生科技與公司均布局空氣過濾材料；三花智控與公司均以家電上游零部件為主業，同時發力新能源汽車上游零部件第二成長曲線；德爾瑪為小家電企業，其洗地機、掃地機、吸塵器等產品均配備多功能過濾器，為空氣過濾器產品的下游應用領域。以

90、 2024 年 6 月 13 日收盤價計算，2024/2025/2026 年可比公司平均 PE 為25x/20 x/17x，我 們 預 計 金 海 高 科2024/2025/2026年EPS分 別 為0.31/0.43/0.57 元/股，對應 PE 為 28x/20 x/15x，2026 年低于可比公司均值；可比公司2024-2026年EPS的年復合增長率平均值為22.76%，金海高科為36.02%，高于可比公司均值；從PEG方面來看，可比公司2024年預期PEG平均值為1.21，金海高科為 0.79，低于可比公司均值。金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀

91、最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 表13：可比公司 PE 數據對比 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元）EPS（元）PE（倍）24-26 CAGR 2024 PEG 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 002050 三花智控 24.54 0.78 0.96 1.15 1.35 31 26 21 18 18.59%1.38 603601 再升科技 2.89 0.04 0.12 0.16 0.21 72 24 18 14 32.29%0.75 301332 德爾瑪 9.71 0.24 0.37 0.44 0.51 40 26 22 19

92、17.40%1.51 平均值 48 25 20 17 22.76%1.21 603311 金海高科 8.69 0.21 0.31 0.43 0.57 42 28 20 15 36.02%0.79 注：可比公司數據采用 Wind 一致預期，股價時間為 2024 年 06 月 13 日 資料來源：wind，民生證券研究院預測 4.3 投資建議 公司是空氣過濾細分賽道小龍頭，家電空濾基本盤業務穩健發展，戰略性布局新能源汽車空濾及航空航天空濾業務，未來有望持續貢獻成長動能。預計公司2024/2025/2026 年分別實現營收 8.08/10.74/13.83 億元，實現歸母利潤0.72/1.01/1.

93、34 億元，對應 EPS 分別為 0.31/0.43/0.57 元，對應 PE 分別為28x/20 x/15x。首次覆蓋，給予“推薦”評級。金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 5 風險提示 1）產能建設及爬坡不及預期的風險。公司新建募投項目（諸暨年產 555 萬件新能源汽車空氣過濾器研發及產業化項目、珠海年產 150 萬件新能源汽車空氣過濾器研發及產業化項目）將為新能源汽車空氣過濾器業務的開拓提供產能支持，如果產能建設進度與爬坡不及預期，對公司在新能源汽車業務的銷量及規模的增長將產生消極影響。2）客戶驗證進度不及預期的

94、風險。公司積極布局新能源汽車及航空航天新賽道，HEPA 高性能過濾器等產品客戶驗證進度不及預期將對公司新賽道的擴展造成一定的負向影響。3）匯率波動風險。公司海外業務占營收比例超過 50%，其中外幣交易的貨幣主要為日元、泰銖及美元，匯率的波動將對公司盈利造成一定的影響。金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入 725 808 1,074 1,383 成長能力（%）營

95、業成本 542 598 787 1,007 營業收入增長率-8.13 11.47 32.85 28.75 營業稅金及附加 7 8 12 16 EBIT 增長率-3.63 27.55 40.57 34.49 銷售費用 28 32 43 57 凈利潤增長率-34.94 46.77 39.64 32.50 管理費用 68 73 96 122 盈利能力（%）研發費用 21 23 29 36 毛利率 25.22 26.06 26.69 27.16 EBIT 69 88 123 166 凈利潤率 6.78 8.93 9.39 9.66 財務費用 1 1 1 3 總資產收益率 ROA 3.06 4.36 5

96、.61 6.76 資產減值損失-7 0 0 0 凈資產收益率 ROE 3.93 5.59 7.39 9.15 投資收益 2 3 3 4 償債能力 營業利潤 62 90 126 167 流動比率 2.99 2.64 2.14 2.11 營業外收支 0 0 0 0 速動比率 2.44 2.06 1.52 1.46 利潤總額 61 89 125 167 現金比率 1.41 1.01 0.50 0.47 所得稅 12 17 24 33 資產負債率（%）22.09 21.94 24.09 26.09 凈利潤 49 72 101 134 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 49 72 101 134 應收賬款周

97、轉天數 88.65 78.04 71.33 71.42 EBITDA 115 137 181 233 存貨周轉天數 104.55 90.44 82.98 83.15 總資產周轉率 0.45 0.50 0.62 0.73 資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 每股指標（元）貨幣資金 481 354 208 234 每股收益 0.21 0.31 0.43 0.57 應收賬款及票據 186 204 268 338 每股凈資產 5.31 5.48 5.79 6.19 預付款項 3 4 5 6 每股經營現金流 0.49 0.44 0.47 0.64 存貨 143 158 2

98、05 260 每股股利 0.08 0.12 0.16 0.22 其他流動資產 210 203 211 218 估值分析 流動資產合計 1,024 923 897 1,056 PE 42 28 20 15 長期股權投資 28 28 28 28 PB 1.6 1.6 1.5 1.4 固定資產 320 373 465 533 EV/EBITDA 15.52 13.02 9.86 7.66 無形資產 159 159 159 159 股息收益率（%）0.92 1.35 1.89 2.50 非流動資產合計 584 732 901 919 資產合計 1,609 1,655 1,798 1,975 短期借款

99、140 140 140 140 現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應付賬款及票據 148 166 225 297 凈利潤 49 72 101 134 其他流動負債 54 43 54 65 折舊和攤銷 46 50 58 67 流動負債合計 343 349 419 501 營運資金變動 10-19-51-51 長期借款 1 1 1 1 經營活動現金流 115 105 110 152 其他長期負債 12 13 13 13 資本開支-109-197-225-84 非流動負債合計 13 14 14 14 投資-100 0 0 0 負債合計 355 363 433 515

100、 投資活動現金流-206-192-222-80 股本 236 236 236 236 股權募資 0 0 0 0 少數股東權益 0 0 0 0 債務募資-21 0 0 0 股東權益合計 1,253 1,292 1,365 1,460 籌資活動現金流-48-40-35-46 負債和股東權益合計 1,609 1,655 1,798 1,975 現金凈流量-136-127-147 26 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 33 插圖目錄 圖 1：公司穿越經濟周期，經歷三個階段穩步前行.3 圖

101、2：公司聚焦空氣凈化及空凈耗材市場，產品矩陣豐富.4 圖 3：公司股權結構穩定，丁宏廣及其配偶丁梅英為實際控制人（截至 2024 年一季報）.5 圖 4：2018-2024Q1 年營業收入及同比情況.6 圖 5：2018-2024Q1 年歸母凈利潤及同比情況.6 圖 6：2018-2023 年分業務板塊營收情況（百萬元）.7 圖 7：2023 年公司毛利率有所回升.7 圖 8：2023 年國外主營業務收入占比達 54%.7 圖 9：2018-2023 年外銷產品毛利率高于內銷產品.7 圖 10：2018-2024Q1 銷售毛利率與銷售凈利率情況.8 圖 11：2018-2024Q1 各項費用管

102、控良好.8 圖 12：2019-2024Q1 資產負債率及流動比率情況.8 圖 13：2019-2024Q1 存貨周轉率（TTM）（次）情況.8 圖 14：用于家用空調的濾網示意圖.10 圖 15：用于新風空調/空氣凈化器的過濾器示意圖.10 圖 16：2012-2023 年家用空調內銷量（萬臺）及同比.10 圖 17：1995 年至今中日居民平均每百戶空調擁有量.10 圖 18：2018-2022 年我國房間空調器理論報廢量與內銷量對比.11 圖 19：新風空調多層濾網結構.11 圖 20：2019H1-2022H1 新風空調線下零售量份額快速提升.12 圖 21：2023 年國內清潔電器銷

103、售額同比增長 6.8%.12 圖 22：東南亞十一國與印度地理位置.12 圖 23：印度與泛東南亞六國預期 GDP 維持較高增速.12 圖 24：東南亞及印度地區平均氣溫大部分處于 25-30區間.13 圖 25：1990-2023 年東南亞主要國家、印度及中國的空調普及情況（單位：%）.13 圖 26：2018-2028 年東南亞地區空調銷售額/量預測.14 圖 27：2018-2028 年印度空調銷售額/銷售量預測.14 圖 28：2018-2023 年公司研發投入及研發費用率.15 圖 29：2023 年公司累計授權專利 121 項.15 圖 30：公司抗病毒復合濾材具備高效、低阻、使用

104、壽命長的優點.16 圖 31：空氣過濾網生產流程.16 圖 32：空氣凈化器生產流程.16 圖 33：公司與多家全球 500 強企業建立了深度的合作.17 圖 34：公司建立起全球化研發-生產-銷售網絡.18 圖 35：汽車內空氣面臨來自內外多重污染風險.19 圖 36：新能源汽車可以采用更大尺寸、更多階的過濾解決方案.20 圖 37：HEPA 過濾器內部組成及過濾機理.20 圖 38：特斯拉官網為車主提供空濾產品自主更換攻略.22 圖 39：全球/中國新能源汽車銷量及滲透率數據.22 圖 40：飛機內部空氣循環圖.23 圖 41：中國及全球其他國家民用航空飛機預測數據.24 圖 42：公司合

105、作 3M 推出的汽車空濾產品.25 圖 43：公司自研的汽車空濾產品.25 圖 44：公司海外、國內車企客戶.25 圖 45：公司航空空濾產品及特點.26 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：公司主要高管履歷豐富，為公司未來發展注入持續動力.5 金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 34 表 2：不同效能的空濾器過濾標準.9 表 3：金海高科高性能濾材具備高過濾效率、低阻力優勢.15 表 4：HEPA 過濾器相較活性炭過濾器和常規過濾器過濾效果更強大.21 表 5：國內外車企空氣凈化、健康座艙配置.21 表 6：公司積極

106、參與汽車空凈相關標準的制定.25 表 7：公司開啟定增項目建設，增加新能源汽車空濾產能布局.26 表 8：2024-2026 年金海高科空調過濾網及網板收入與毛利預測.27 表 9：2024-2026 年金海高科空調風輪及周邊收入與毛利預測.28 表 10：2024-2026 年金海高科過濾器收入與毛利預測.28 表 11：2024-2026 年金海高科營業收入與毛利預測.29 表 12：費用預測表.29 表 13：可比公司 PE 數據對比.30 公司財務報表數據預測匯總.32 金海高科(603311)/家電 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 35 分析

107、師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股

108、以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀

109、點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也

110、可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026