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1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|行業深度報告 2024 年 06 月 17 日 機械機械 3D 打印技術革新打印技術革新 3C 行業：成本精細化分析與市場展望行業：成本精細化分析與市場展望 股票股票 股票股票 投資投資 EPS（元）（元）PE 代碼代碼 名稱名稱 評級評級 2024E 2025E 2024E 2025E 688333.SH 鉑力特 增持 1.14 1.84 47.9 29.68 688433.SH 華曙高科 增持 0.57 0.89 37.96 24.31 資料來源：長城證券產業金融研究院 行業現狀：鈦合金材料性能優越，成為行業現狀：鈦合金材料

2、性能優越，成為 3C 消費終端材料的新選擇消費終端材料的新選擇。鈦合金鈦合金具有強度高、熱強度高、抗腐蝕性好、低溫性能好、化學活性大、導熱系數具有強度高、熱強度高、抗腐蝕性好、低溫性能好、化學活性大、導熱系數小、彈性模量小的優勢，小、彈性模量小的優勢，目前 3C企業紛紛開始使用鈦合金材料并嘗試以 3D打印方式生產鈦合金零部件。例如：1）榮耀：2023 年 7 月發布的 MagicV2是全球首款采用鈦合金鉸鏈的折疊旗艦機，并且鉸鏈的軸蓋部分首次采用鈦合金 3D 打印工藝；2）蘋果：2023 年推出的 Apple Watch 產品部分鈦金屬機構件就采用到了 3D打印技術。加之越來越多的 3C 企業

3、重視 ESG，而 3D打印能減少資源能源消耗，符合 ESG理念，有望加速對 3D打印的使用。成本拆解：成本拆解：給予一定的良率等關鍵參數假設，給予一定的良率等關鍵參數假設，3D 打印手表表殼（打印手表表殼（90%良良率）率）/手機中框（手機中框（70%良率）良率）/手機軸蓋（手機軸蓋（90%良率）的總成本良率）的總成本預期預期為為131/369/95 元元/個個。本文通過參考行業公開數據并對核心參數作出假設，測算得到：1）蘋果手表表殼：假設手表表殼的 3D 打印可達 90%的良率和75%的粉末利用率、粉末 0.6 元/g、8 激光設備 750 萬元，單個表殼總成本為 130.58 元，從成本端

4、來看相較于原始非 3D 打印的表殼成本已具備競爭能力；2）蘋果手機中框：假定中框的 3D 打印可達 70%的良率和 75%的粉末利用率、粉末 0.6 元/g、8 激光設備 750 萬元，單個中框總成本為 369.25元。但若假設初期良率僅 20%，則對應生產總成本 828.87 元；3）榮耀手機軸蓋：假設軸蓋 3D 打印的良率和粉末利用率均可達 90%、粉末 0.6 元/g、4 激光設備 250 萬元，單個軸蓋總成本為 95.14 元。敏感性分析：敏感性分析：“粉末粉末利用率利用率+3D 打印設備打印設備價格價格”是”是 3D 打印降本的痛點所打印降本的痛點所在在。目前制約 3D 打印滲透的一

5、大關鍵在于 3D 打印成本仍相對較高，通過敏感性分析，我們發現粉末利用率和 3D 打印設備價格是未來 3D 打印降本、加速滲透的最為關鍵所在，此外良率和打印效率對 3D 打印降本的影響亦非常大。未來未來隨著隨著 3D 打印設備生產技術的發展、管理的優化以及自動化打印設備生產技術的發展、管理的優化以及自動化水平的提升，水平的提升，3D 打印設備有望成本下降，粉末利用率、打印良率、打印效打印設備有望成本下降，粉末利用率、打印良率、打印效率有望提升，并促進率有望提升，并促進 3D打印成本的下降，帶動打印成本的下降，帶動 3D打印的加速滲透。打印的加速滲透。規模測算：規模測算：2024 年起或迎滲透放

6、量期，三年數倍高增至年起或迎滲透放量期，三年數倍高增至 2026 年仍空間廣年仍空間廣闊闊?；谖磥?3C 行業需求以及鈦合金在 3C 行業的滲透，我們預期 3C 行業鈦合金 3D 打印設備市場 2024-2026 年將分別達 14.61 億元/42.92 億元/72.48 億元，三年市場增長近五倍；毛坯產品市場 2024-2026 年分別達11.45 億元/54.32 億元/94.85 億元，3 年增長超 8 倍。且 2026 年對應iPhone 滲透率僅 14%，仍空間廣闊。投資建議：投資建議：目前 3D 打印設備市場競爭者少，主要由鉑力特和華曙高科主導。我們持續看好 3D 打印賦能 3C

7、 領域帶來的廣闊市場空間，并推薦關注3D 打印設備核心標的鉑力特鉑力特和華曙高科華曙高科，建議關注 3D 打印產品后處理核心標的金太陽金太陽。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動風險、3D打印導入 3C 行業進程不及預期風險、技術迭代風險、3C 鈦合金產品需求不及預期風險、上游原材料價格波動風險、測算數據與實際情況不一致的風險。強于大市強于大市（維持維持評級評級）行業行業走勢走勢 作者作者 分析師分析師 何文雯何文雯 執業證書編號：S1070523050001 郵箱： 聯系人聯系人 張靖苗張靖苗 執業證書編號：S1070122050026 郵箱： 相關研究相關研究 1、5 月挖機市場逐步修復，宏觀

8、經濟完成筑底，未來可期2024-06-13 2、叉車“鋰電化+國際化”趨勢明顯，4 月總銷量同比+23.94%2024-06-12 3、機械設備行業 2023 年報及 2024 一季報業績總結：行業弱復蘇，盈利能力逐漸改善2024-05-28 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%2023-062023-102024-022024-06機械滬深300行業深度報告 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.行業現狀：鈦合金材料性能優越，成為 3C 消費終端材料的新選擇.3 1.1 鈦合金材料性能優越.3 1.2 鈦合金切入 to C 市場，

9、成為 3C 消費終端材料的新選擇.3 1.3 蘋果推出“碳中和”產品，ESG理念有望加速 3C 產品運用 3D 打印.5 2.成本拆解：手表表殼&手機中框&軸蓋成落腳點，良率和效率或為最大降本參數.8 2.1 蘋果表殼：良率 90%情況下，預計單個表殼打印總成本約為 131 元.8 2.2 蘋果中框：良率為 70%情況下，預計單個中框打印總成本約為 369 元.10 2.3 榮耀軸蓋：良率 90%情況下，預計單個軸蓋打印總成本為 95 元.12 2.4 敏感性分析：“粉末利用率+3D 打印設備價格”是 3D 打印降本的痛點所在.13 3.規模測算：新增設備市場三年有望實現近五倍增長，并于 20

10、26 年觸達 72 億.15 4.重點公司.17 4.1 鉑力特：3D 打印全產業鏈布局，打印服務+打印設備雙重受益.17 4.2 華曙高科：金屬 3D 打印設備領先企業，具備強勁的完全自主化能力.19 5.風險提示.20 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：鈦合金材料性能優越.3 圖表 2：四種合金物理性能對比.3 圖表 3：榮耀 MagicV2 鈦合金鉸鏈軸蓋采用 3D 打印.4 圖表 4：AppleWatch Series 9 3D 打印不銹鋼表殼（左）；Apple Watch Ultra3D 打印鈦合金表冠等（右）.5 圖表 5：蘋果的綜合碳足跡.5 圖表 6：Apple Watch Seri

11、es 9 產品環境報告.6 圖表 7：蘋果邁向凈零排放目標的進展.6 圖表 8：榮耀 ESG報告（2021-2022 年）.7 圖表 9：小米集團 2040 碳中和承諾.7 圖表 10：二氧化碳減排量隨著材料浪費的增加而增加.7 圖表 11：蘋果表殼 3D 打印全成本測算（以 8 激光主流設備為例）.9 圖表 12：蘋果鈦合金手機中框 3D 打印全成本測算（以 8 激光主流設備為例）.11 圖表 13：榮耀鈦合金手機軸蓋 3D 打印全成本測算（以 4 激光主流設備為例）.12 圖表 14：蘋果表殼 3D 打印毛坯成本敏感性測算.14 圖表 15：2024-2026年 3D 打印年均市場空間測算

12、.16 圖表 16：鉑力特 2019-2024Q1 營業收入情況（億元，%）.18 圖表 17：鉑力特 2019-2024Q1 歸母凈利潤情況（億元，%）.18 圖表 18：鉑力特 2019-2023 年各主營業務占比情況（%）.18 圖表 19：鉑力特 2019-2023 年毛利率情況（%）.18 圖表 20：EOS M400（M400-4）與公司同類產品的關鍵技術指標比較.18 圖表 21：華曙高科 2019-2024Q1 營業收入情況（億元，%）.19 圖表 22：華曙高科 2019-2024Q1 歸母凈利潤情況（億元，%）.19 圖表 23：華曙高科 2019-2023 年各主營業務占

13、比情況（%）.20 圖表 24：華曙高科 2019-2023 年毛利率情況（%）.20 8XbUbZcWbUfYaYaYaQaO6MtRrRtRsOlOqQoQfQoMpPaQmNnNNZmRyQxNpMoM行業深度報告 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.行業現狀行業現狀：鈦合金材料性能優越鈦合金材料性能優越，成為成為 3C 消費終端材料消費終端材料的新選擇的新選擇 1.1 鈦合金材料性能優越鈦合金材料性能優越 鈦合金具有強度高、熱強度高、抗腐蝕性好、低溫性能好、化學活性大、導熱系數小、鈦合金具有強度高、熱強度高、抗腐蝕性好、低溫性能好、化學活性大、導熱系數小、彈性

14、模量小的優勢。彈性模量小的優勢。鈦是一種新型金屬，鈦的性能與所含碳、氮、氫、氧等雜質含量有關，最純的碘化鈦雜質含量不超過 0.1，但其強度低、塑性高。具體來說，其強度高，可制出單位強度高、剛性好、質輕的零部件；熱強度高，在中等溫度下仍能保持所要求的強度；抗腐蝕性好于不銹鋼，能在潮濕的大氣和海水介質中工作；低溫性能好，在-253下還能保持一定的塑性；化學活性大，易與摩擦表面產生粘附現象；導熱系數小、彈性模量小的優勢。圖表1：鈦合金材料性能優越 資料來源：北京高科新材料公眾號，長城證券產業金融研究院 四種合金四種合金相比相比，鈦合金硬度和抗拉強度均處于領先。，鈦合金硬度和抗拉強度均處于領先。與鋁合

15、金、鋅合金、鎂合金相比，硬度方面，鈦合金最高，要遠硬于其他三種合金。就抗拉強度而言，鈦合金強于鋅合金，其次是鎂合金，強度最低的是鋁合金。圖表2：四種合金物理性能對比 材料 密度g/cm3 抗粒強度Mpa 比強度Nm/kg 彈性模量E104Mpa 硬度 BHN 熔點 鋁合金 2.7 110270 57 7.15 75120 660 鋅合金 6.7 280440 52 7.05 65140 385 鎂合金 1.8 250343 191 4.41 4075 650 鈦合金 4.5 5801646 366 11.76 270310 1668 資料來源：熱處理生態圈公眾號，長城證券產業金融研究院 1.2

16、 鈦合金鈦合金切入切入 to C 市場市場，成為成為 3C 消費終端材料的新選擇消費終端材料的新選擇 由于鈦合金高強度、輕量化和抗腐蝕的特性，成為 3C 消費終端材料的新選擇，目前 3C行業深度報告 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 企業紛紛開始使用鈦合金材料，并以榮耀為代表的部分企業還開始首次嘗試以增材制造（3D 打?。┑姆绞缴a鈦合金零部件：榮耀：榮耀：在 2023 年 7 月發布的 MagicV2 是全球首款采用鈦合金鉸鏈的折疊旗艦機，鉸鏈的軸蓋部分首次采用鈦合金 3D 打印工藝，這也是其第一次在手機上大規模使用鈦合金技術。將鈦合金技術應用于折疊屏卷軸器件，可以降

17、低其整體厚度和重量，就具體厚度來說，折疊態最薄只有 9.9mm，開創了折疊屏輕薄新高度，將折疊屏手機厚度帶入毫米時代。與此同時，整機重量僅 231g，整機輕薄度足以比肩直板旗艦1。圖表3：榮耀 MagicV2 鈦合金鉸鏈軸蓋采用 3D打印 資料來源：南極熊3D打印，長城證券產業金融研究院 小米：小米：2024 年 2 月，小米發布會正式推出小米 14 Ultra 鈦金屬特別版，Ultra 機型的中框通體采用鈦合金材質，使用鈦合金注射成型（MIM）工藝，小米 14 Ultra是迄今為止小米的第二款鈦合金中框手機（2023 年為小米 14 Pro 為首款推出鈦合金版本的機型）。它使用的是 TC-4

18、 超強鈦合金，屈服強度達到了 900MPa，是小米 14 Ultra 標準版的214%，材料硬度是 14 Ultra標準版的 259%，外觀精致，內在抗壓，手感出眾2。蘋果：蘋果：蘋果在 2023 年就已經開始積極引入 3D 打印技術，2023 年推出的 Apple Watch產品部分鈦金屬機構件就采用到了 3D 打印技術。Apple Watch Series 9 的表殼采用不銹鋼粘結劑噴射（Binder Jetting）金屬 3D 打??；Apple Watch Ultra 的數字表冠、側按鈕和一些其他操作按鈕使用鈦合金粉末床激光熔融（L-PBF）金屬 3D 打印生產3。而對于鈦合金的應用，蘋

19、果 2023 年全新的 iPhone 15 系列機型中 iPhone 15 Pro/iPhone 15 Pro Max 在機身材質上邊框部分首次引入鈦合金，打造出 Apple史上最輕 Pro 級產品和iPhone 史上最窄邊框。在尺寸變化不大的情況下，提升功能性的同時，比 iPhone 14 Pro 和 iPhone 14 Pro Max 輕約 9%4。1 來源：中國移動手機俱樂部，“榮耀 Magic V2發布，折疊屏進入毫米時代”2 來源：南極熊 3D 打印，“鈦合金：小米、蘋果、榮耀等3C 廠商飛來大單，金屬3D 打印材料企業持續爆發”3 來源：南極熊 3D 打印，“鈦合金：小米、蘋果、榮

20、耀等 3C 廠商飛來大單，金屬 3D 打印材料企業持續爆發”4 來源：安兔兔，“蘋果 iPhone 15 Pro/iPhone 15 Pro Max 發布：A17 Pro+鈦合金機身 7999起！”行業深度報告 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表4：AppleWatch Series 9 3D 打印不銹鋼表殼（左）；Apple Watch Ultra3D 打印鈦合金表冠等（右）資料來源：南極熊3D打印，長城證券產業金融研究院 1.3 蘋果推出蘋果推出“碳中和”產品“碳中和”產品，ESG 理念有望理念有望加速加速 3C 產品運用產品運用 3D 打印打印 蘋果致力于領導

21、應對氣候變化的斗爭，專注于可再生能源和低碳設計。蘋果致力于領導應對氣候變化的斗爭，專注于可再生能源和低碳設計。2022 年，蘋果的各個環保項目令所有范圍的碳排放量減少了逾 2800 萬噸。具體舉措包括為公司場所設施采購 100%可再生電力、推動供應商轉用可再生能源，以及在產品中使用低碳材料。得益于這些舉措，公司業務增長已開始與碳排放脫鉤：自 2015 年起公司營收增長超過 68%，但總排放量卻減少了 45%以上5。圖表5：蘋果的綜合碳足跡 資料來源：蘋果 2023年環境進展報告，長城證券產業金融研究院 蘋果發布第一款碳中和產品，蘋果發布第一款碳中和產品，實現綠色生產鏈條的閉環實現綠色生產鏈條的

22、閉環。2023 年 9 月蘋果發布的Apple Watch Series 9、SE、Ultra 2 大部分型號達到了碳中和（除了不銹鋼殼版本的Series 9）。這項技術主要分四大類：再生金屬材料、綠電替代、綠色包裝和運輸、用戶端減碳。未來，蘋果還將積極推進綠色生產，并計劃到 2030 年實現碳中和。5 來源：蘋果 2023年環境進展報告 行業深度報告 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表6：Apple Watch Series 9 產品環境報告 資料來源：虎嗅，長城證券產業金融研究院 圖表7：蘋果邁向凈零排放目標的進展 資料來源：蘋果 2023年環境進展報告，長城證

23、券產業金融研究院 越來越多的越來越多的 3C 企業重視企業重視 ESG，致力于為可持續發展助力。，致力于為可持續發展助力。2023 年 4 月 21 日，榮耀在 ESG 可持續發展論壇上發布了公司成立以來首份 ESG 報告，承諾將于 2045 年實現公司運營碳中和6；小米集團已將 ESG 管理全面融入我們的業務運營及管理中，作為公司發展策略的一部分，并在 2023 年 8 月正式承諾“2040 年達成碳中和，并 100%使用可再生能源”7，3C 企業注重 ESG管理已成為趨勢。6 來源：耀煜科技，“榮耀發布首份 ESG 報告，承諾 2030年實現碳達峰，2045 年實現碳中和”7 來源：雷軍公

24、眾號，“雷軍：小米集團 2040 碳中和承諾”行業深度報告 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表8：榮耀 ESG報告（2021-2022 年）圖表9：小米集團 2040 碳中和承諾 資料來源：耀煜科技，長城證券產業金融研究院 資料來源：雷軍公眾號，長城證券產業金融研究院 3D 打印能減少資源能源消耗，符合打印能減少資源能源消耗，符合 3C 公司的公司的 ESG 理念。理念。CASTOR 在2023年 3D 打印可持續發展趨勢報告中指出，當制造過程中損失的材料量很高時，二氧化碳減排量會顯著增加，而使用 3D 打印相對于傳統制造方法的環境效益，有可能對公司的碳足跡產生重大

25、影響8。具體來說，3D 打印作為增材制造，以“需多少拿多少，一步一投入”的生產方式，改變了傳統制造的理念和模式，不僅能在生產中減少資源能源消耗，從而直接有效降低碳排放，還能大幅縮減產品開發周期與成本，推動材料革命，以綠色生產助力可持續發展的未來9。未來在 ESG 理念的推動下，3C 企業有望加速對 3D 打印的使用。圖表10：二氧化碳減排量隨著材料浪費的增加而增加 資料來源：CASTOR2023年 3D打印可持續發展趨勢報告，長城證券產業金融研究院 8 來源：3D 打印資源庫，“3D 打印為推進企業碳達峰、碳中和注入新動力”9 來源：霍尼韋爾，“3D 打印技術，是如何減少碳排放的？”行業深度報

26、告 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.成本成本拆解拆解：手表表殼手表表殼&手機中框手機中框&軸蓋軸蓋成落腳點成落腳點，良率良率和和效效率率或或為最大降本參數為最大降本參數 2.1 蘋果表殼：蘋果表殼：良率良率 90%情況下，預計單個表殼打印總成本情況下，預計單個表殼打印總成本約約為為 131 元元 根據鉑力特、華曙高科等同行業公司披露的相關數據以及行業目前的情況，我們對蘋果表殼采用 3D 打印工藝的成本測算基本假設如下:1)生產參數生產參數&表殼產量表殼產量：打印效率：打印效率：參考鉑力特、華曙高科披露的相關產品數據，從整體中位數水平來看，我們預測單個激光頭打印效率

27、應該不超過 6cm/h，因此 8 激光的整臺機器效率我們給予 48cm/h 的估計。單個單個 Apple Watch Ultra 表殼重量：表殼重量：專業人士通過對 Apple Watch 進行微機分拆解，測量出 Apple Watch 的實際稱重重量為 12g。粉末利用率：粉末利用率：考慮到表殼內部結構較復雜，工藝初期還有改進空間，去除支撐，打磨拋光損失、加工余量等，我們假設粉末利用率為 75%。一年工時：一年工時：關于西安鉑力特增材技術股份有限公司向特定對象發行股票申請文件的審核問詢函的回復中披露，鉑力特中型設備機時數為 4050 小時/臺/年，我們以此為依據，假設每臺 3D 打印設備的一

28、年工時為 4050 小時?；诨谝陨霞僭O，我們可以計算得在不考慮良率的情況下，以上假設，我們可以計算得在不考慮良率的情況下，每年可生產每年可生產 Apple Watch 表殼表殼 5.47 萬萬個，若我們假設良率為個，若我們假設良率為 90%，則，則每年可生產表殼數量每年可生產表殼數量（考慮良率）（考慮良率）為為 4.92 萬萬個。個。2)單個表殼毛坯打印總成本單個表殼毛坯打印總成本：設備折舊成本：設備折舊成本：參考華曙高科首次公開發行股票并在科創板上市申請文件審核問詢函之回復報告中披露測算的 2022 年 1-6 月 8 激光設備的價格 849.69 萬元，并考慮到隨著技術、管理提升，我們

29、做一定降價調整并假設每臺 3D 打印設備價格為 750 萬元。加之由于 Apple Watch 屬于蘋果產業鏈，我們參考工業富聯 2022 年年報披露的機器設備折舊年限 3-12 年，假設單臺 3D 打印設備折舊時間為 3 年。則我們可以計算出在不考慮良率的情況下，單個表殼的設備折舊成本是 46.00 元，若考慮良率，則單個表殼折舊成本為 50.81 元。鈦合金粉末成本鈦合金粉末成本：西安鉑力特增材技術股份有限公司 2022 年度向特定對象發行 A股股票募集說明書中披露鉑力特 2022 年自制金屬 3D 打印粉末綜合平均銷售價格為78.19 萬元/噸，但考慮到金屬 3D 打印粉末價格下降趨勢，

30、公司將本次募投運營期首年金屬 3D 打印粉末銷售價格確定為 61.95 萬元/噸?；诖宋覀兗僭O鈦合金粉末成本為0.60 元/g。則單個表殼鈦合金粉末成本為 9.60 元。電力電力成本成本：參考鉑力特官網 BLT-S800 產品說明冊披露的 8 激光設備功耗25kw，我們假設設備功耗為 25kw/h。疊加基于一般工商業電價平均水平，我們假設電費價格為 0.60 元/kwh，則我們可以計算出在不考慮良率的情況下，單個表殼的電費成本是1.11 元，若考慮良率，則單個表殼的電費成本為 1.23 元。氣體氣體成本成本：參考華曙高科官網產品說明顯示的惰性氣體消耗 6-8L/分鐘，我們取中行業深度報告 P

31、.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 間值，假設每分鐘消耗氦氣量為 7L。加之根據隆眾資訊披露的 2024 年 2 月管束高純氦氣月均價為 114.1 元/立方米。則我們可以計算出在不考慮良率的情況下，單個表殼氦氣成本是 3.55 元，若考慮良率，則單個表殼氦氣成本為 3.94 元。人工人工成本成本：參考鉑力特在公告中披露的 2022 年定制化產品人工成本和實際生產工時，并預期管控得當下人工成本有所下降，我們假設 3D 打印產品人工成本為 28.19 元/工時。則我們可以計算出在不考慮良率的情況下，單個表殼人工成本是 2.09 元，若考慮良率，則單個表殼人工成本為 2.32

32、元?；谝陨霞僭O得出的五項成本，并進行加總，我們可以計算得在不考慮良率的情基于以上假設得出的五項成本，并進行加總，我們可以計算得在不考慮良率的情況下，況下，單個表殼毛坯打印總成本單個表殼毛坯打印總成本為為 62.07 元，若考慮元，若考慮 90%的良率，則的良率，則單個表殼毛坯單個表殼毛坯打印總成本打印總成本（考慮良率）為（考慮良率）為 67.90 元。元。3)單個表殼生產總成本單個表殼生產總成本：后處理成本：后處理成本：假設考慮良率下，后處理成本按現有技術拋光打磨成本占比 35%+上色成本占比占 13%測算，疊加之前測算得到的考慮良率的打印總成本為 67.90 元，并假設此后處理成本不變，我

33、們可以計算出單個表殼后處理成本為 62.68 元。因此，我們可以得到加上后處理成本后，在采用假設價格 750 萬元的八激光 3D 打印設備時，考慮良率為 90%、粉末利用率為 75%、粉末價格為 0.60 元/g 單個表殼生產總成本將會為 130.58 元，若假設人民幣兌美元匯率為 7.2610，則以美元計價的單個表殼生產總成本為 17.99 美元。根據 Counterpoint 發布的數據，Apple Watch series6 原始非 3D 打印表殼的機加成本約為 132 元11，從成本端來看，3D 打印的表殼已具備一定的競爭能力，未來隨著 3D打印的降本，3D 打印成本端的競爭優勢將進一

34、步體現。圖表11：蘋果表殼 3D打印全成本測算（以 8 激光主流設備為例）項目項目 假設數值假設數值 單位單位 假設依據假設依據 生產參數生產參數 打印效率 48 cm/h 參考同行業公司數據，單個激光頭打印效率應該不超過 6cm/h.8 激光整臺機器效率按 48cm/h 來算 鈦合金密度 4.5 g/cm 參考相關學術論文，鈦合金密度一般為 4.5g/cm 左右 每小時打印量 216 g 不考慮良率 單個 Apple Watch Ultra 表殼重量 12 g 參考相關微機分拆解視頻對 Apple Watch 的實際稱重重量 粉末利用率 75%考慮到表殼內部結構較復雜，工藝初期還有改進空間，

35、去除支撐，打磨拋光損失、加工余量等.生產單個表殼實際需要鈦合金粉末量 16.00 g 一年工時 4050 h 按鉑力特中型設備年均工時測算 表殼產量表殼產量 每年可生產表殼數量 54675 個 不考慮良率 良率 90%每年可生產表殼數量（考慮良率）49208 個 設備折舊設備折舊成本成本 設備單價 7500000 元 參考華曙高科首次公開發行股票并在科創板上市 申請文件審核問詢函之 回復報告中披露測算的2022 年 1-6 月 8 激光設備的價格，并考慮到隨著技術、管理提升，給予一定的降價價格調整 折舊時間 3 年 參考富士康機器設備折舊，按 3 年假設 單個表殼折舊成本 46 元 不考慮良率

36、 單個表殼折舊成本(考慮良率）50.81 元 10 注：匯率時間采用 wind、中國貨幣網 披露的 2024 年 6月 14日 即期匯率：美元兌人民幣 11 來源：3D 打印技術參考，2024-01-11，“鈦金屬引爆 3D 打印，千億潛力市場迎關鍵節點”行業深度報告 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 鈦合金粉鈦合金粉末成本末成本 鈦合金粉末成本 0.6 元/g 根據鉑力特公告披露的近年鈦合金粉末價格并做一定的降價調整 單個表殼鈦合金粉末成本 9.60 元 電力成本電力成本 設備功耗 25 kw/h 參考鉑力特官網 BLT-S800 產品說明冊 電費價格 0.60 元

37、/kwh 參考一般工商業電價平均水平 單個表殼電費成本 1.11 元 不考慮良率 單個表殼電費成本（考慮良率）1.23 元 氣體成本氣體成本 每分鐘消耗氦氣量 7 L 參考華曙高科值在 6-8L，取中間值 管束高純氦氣價格 0.11 元/L 2024 年 2 月管束高純氦氣月均價為 114.1 元/立方米 年均氦氣成本 194084.10 元 單個表殼氦氣成本 3.55 元 不考慮良率 單個表殼氦氣成本（考慮良率）3.94 元 人工成本人工成本 3D打印產品人工成本 28.19 元/工時 參考鉑力特定制化產品人工成本和實際生產工時測算 一臺設備年人工成本 114159.22 元 單個表殼人工成

38、本 2.09 元 單個表殼人工成本（考慮良率）2.32 元 3D 打 印打 印毛坯環節毛坯環節總成本總成本 單個表殼毛坯打印總成本 62.07 元 單個表殼毛坯打印總成本單個表殼毛坯打印總成本（考慮良率）（考慮良率）67.90 元元 后處理成后處理成本本 假設考慮良率下，后處理成本按現有技術拋光打磨成本占比 35%+上色成本占比占 13%測算，在良率為90%，粉末利用率為 75%，粉末價格為 0.6 元/噸，設備價格 750 萬元時，考慮良率的單個表殼毛坯打印總成本為 67.51 元，后處理成本為 62.32。假設此后處理成本不變，以此測算生產總成本 單個表殼后處理成本 62.68 元 單個表

39、殼生產總成本（考慮良率）單個表殼生產總成本（考慮良率）130.58 元元 美元計價美元計價-單個表殼生產總成本單個表殼生產總成本（考慮良率）（考慮良率）17.99 美元美元 假設匯率為 7.2612 資料來源：DeepTech 深科技，華曙高科公眾號，華曙高科官網，鉑力特公眾號，鉑力特官網，鉑力特公告，工業富聯公告，隆眾資訊，長城證券產業金融研究院 2.2 蘋果中框：蘋果中框：良率良率為為 70%情況下，情況下，預計單個預計單個中框中框打印總成本打印總成本約約為為 369 元元 同理，本文對 3D 打印蘋果鈦合金中框（以 iPhone14 為例）進行成本測算，相較蘋果表殼，假設差異主要為：1)

40、單個手機中框體積單個手機中框體積及重量及重量估計：估計：根據“玩盡新機公眾號”的測評數據顯示，iPhone 14 為鋁合金中框，長寬厚 146.7x71.5x7.80mm，重量 172 克；iPhone 14Pro 為不銹鋼中框，長寬厚 147.5x71.5x7.85mm，重量 206 克；我們假設iPhone 14 和 iPhone 14Pro 的手機重量差異完全來自于中框材質不同，加之不銹鋼和鋁合金的密度差約為 5.2g/cm，我們計算得出 iPhone 14 中框體積為 6.54 cm，如果中框材質更換為鈦合金，根據鈦合金密度 4.5 g/cm，我們可以計算出全鈦合金 iPhone14

41、中框重量為 29.43g。2)良率：良率：我們假設在 2025年開始初步量產的理想情況下良率能達到 70%?；诩僭O得出的五項成本，并進行加總，我們可以計算得在不考慮良率的情況下，單個在不考慮良率的情況下，單個蘋果鈦合金手機中框蘋果鈦合金手機中框毛坯打印總成本為毛坯打印總成本為 152.24 元，若考慮元，若考慮 70%的良率，則單個蘋果的良率，則單個蘋果鈦合金手機中框毛坯打印總成本（考慮良率）為鈦合金手機中框毛坯打印總成本（考慮良率）為 207.39 元元。蘋果手機中框和表殼復雜程度差不多，參考表殼后處理成本為 5.2 元/g，假設假設 iPhone 手機中框手機中框后處理成本為后處理成本為

42、5.5 元元/g，加上后處理成本，加上后處理成本 161.87 后，單個蘋果鈦合金手機中框生產總成本將會為后，單個蘋果鈦合金手機中框生產總成本將會為 12 注：匯率時間采用 wind、中國貨幣網 披露的 2024 年 6月 14日 即期匯率：美元兌人民幣 行業深度報告 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 369.25 元元，若假設人民幣兌美元匯率為 7.2613，則以美元計價的單個表殼生產總成本為 50.86 美元。上述假定為開始量產后的理想假定，初始階段我們假設良率為我們假設良率為 20%，在其他條件不變的情況下，對應生產總成本為對應生產總成本為 828.87 元。美

43、元計價為元。美元計價為 114.17 美元。美元。圖表12：蘋果鈦合金手機中框 3D打印全成本測算（以 8 激光主流設備為例）項目項目 假設數值假設數值 單位單位 假設依據假設依據 生產參數生產參數 打印效率 48 cm/h 參考同行業公司數據，單個激光頭打印效率應該不超過 6cm/h.8 激光整臺機器效率按 48cm/h 來算 鈦合金密度 4.5 g/cm 每小時打印量 216 g 不考慮良率 單個手機中框體積估計 6.54 cm 用 iPhone14 和 14pro 的重量不同來測算中框體積 單個手機中框重量估計 29.43 g 粉末利用率 75%同表殼假設 生產單個手機中框實際需要鈦合金

44、粉末量 39.24 g 一年工時 4050 h 按鉑力特小型設備年均工時來測算 手機中框手機中框產量產量 每年可生產手機中框數量 22294 個 不考慮良率 良率 70%每年可生產手機中框數量（考慮良率）15606 個 設備折舊設備折舊成本成本 設備單價 7500000 元 參考華曙高科首次公開發行股票并在科創板上市 申請文件審核問詢函之回復報告中披露測算的 2022年 1-6 月 8 激光設備的價格，并考慮到隨著技術、管理提升，給予一定的降價價格調整 折舊時間 3 年 參考富士康機器設備折舊，按 3 年假設 單個手機中框折舊費用 112 元 不考慮良率 單個手機中框折舊費用(考慮良率）160

45、.20 元 鈦合金粉鈦合金粉末成本末成本 鈦合金粉末成本 0.6 元/g 根據鉑力特公告披露的近年鈦合金粉末價格并做一定的降價調整 單個手機中框鈦合金粉末成本 23.54 元 電力成本電力成本 設備功耗 25 kw/h 參考鉑力特官網 BLT-S800 產品說明冊 電費價格 0.60 元/kwh 單個手機中框電費成本 2.73 元 不考慮良率 單個手機中框電費成本（考慮良率）3.89 元 氣體成本氣體成本 每分鐘消耗氦氣量 7 L 華曙高科值在 6-8，取中間值 管束高純氦氣價格 0.11 元/L 2024 年 2 月管束高純氦氣月均價為 114.1 元/立方米 年均氦氣成本 194084.1

46、0 元 單個中框氦氣成本 8.71 元 不考慮良率 單個中框氦氣成本（考慮良率）12.44 元 人工成本人工成本 3D打印產品人工成本 28.19 元/工時 按鉑力特定制化產品人工成本和實際生產工時測算 一臺設備年人工成本 114159.22 元 單個中框人工成本 5.12 元 單個中框人工成本（考慮良率）7.32 元 3D打印打印毛坯環節毛坯環節總成本總成本 單個手機中框毛坯總成本 152.24 元 單個手機中框毛坯總成本單個手機中框毛坯總成本（考慮良率）（考慮良率）207.39 元元 后處理成后處理成本本 單個手機中框后處理成本 161.87 元 蘋果手機中框和表殼復雜程度差不多，表殼后處

47、理成本為 5.2 元/g，手機中框假設為 5.5 元/g 13 注：匯率時間采用 wind、中國貨幣網 披露的 2024 年 6月 14日 即期匯率：美元兌人民幣 行業深度報告 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 單個手機中框單個手機中框生生產總成本（考慮良率）產總成本（考慮良率）369.25 元 美元計價美元計價 50.86 美元 假設匯率為 7.2614 資料來源：DeepTech 深科技，華曙高科公眾號，華曙高科官網，鉑力特公眾號，鉑力特官網，鉑力特公告，工業富聯公告，隆眾資訊，長城證券產業金融研究院 2.3 榮耀榮耀軸蓋軸蓋：良率良率 90%情況下，情況下，預計

48、單個預計單個軸蓋軸蓋打印總成本為打印總成本為 95 元元 同理，本文對 3D 打印榮耀軸蓋進行成本測算，相較蘋果表殼，假設差異主要為：1)單個單個軸蓋軸蓋體積及重量估計：體積及重量估計：根據微機分拆解視頻顯示，榮耀 Magic V2 鉸鏈軸蓋折疊展開厚度 2.86mm，長度 151.78mm，折疊厚度 7.79mm。按 2.2*149*6 來預估軸蓋體積，我們可以計算出全鈦合金榮耀軸蓋體積為 1.79 cm。加之根據鈦合金密度 4.5 g/cm，我們可以計算出全鈦合金榮耀軸蓋重量為 8.05g。2)打印效率：打印效率：因為榮耀軸蓋量產早、價值量小，我們假設榮耀軸蓋的 3D 打印主要采用 4 激

49、光 3D 打印設備，單個激光頭打印效率應該不超過 8cm/h，整臺機器效率按 32cm/h 來算。3)設備單價及工時：設備單價及工時：由于我們假設榮耀軸蓋的 3D 打印主要采用 4 激光 3D 打印設備，有別于 8 激光打印設備，參考鉑力特 2023 年年報自研 3D 打印設備均價，并考慮到 4 激光給予一定價格調整，我們假設單臺設備價格為 250 萬元。設備年均工時參考鉑力特小型設備的年均工時來測算并給予一定調整，我們假設設備一年工作4000 小時。4)設備功耗：設備功耗：在前面的蘋果手表和蘋果手機中框的假設測算中，由于我們假設的是采用 8 激光設備，因此設備功耗我們參考的為鉑力特官網 BL

50、T-S800 產品說明冊中關于 8 激光設備功耗的介紹。而我們假設榮耀軸蓋的 3D 打印主要采用 4 激光 3D打印設備，所以設備功耗參考的為鉑力特官網 BLT-S400 產品說明冊中披露的 4 激光設備功耗17kw，假設設備功耗為 17kw/h。5)粉末利用率：粉末利用率：考慮軸蓋的內部結構沒有表殼那么復雜，且榮耀軸蓋量產早，所以利用率假設比表殼的高，我們假設榮耀軸蓋 3D 打印的粉末利用率為 90%。6)良率：良率：考慮因為榮耀軸蓋已批量化生產，所以我們假設良率為 90%?；诩僭O得出的五項成本，并進行加總，我們可以計算得在不考慮良率的情況下，單個在不考慮良率的情況下，單個榮耀榮耀手機手機

51、鈦鈦合金軸蓋合金軸蓋毛坯打印總成毛坯打印總成本為本為 23.66 元，若考慮元，若考慮 90%的良率，則單個的良率，則單個榮耀榮耀手機手機鈦合金軸蓋鈦合金軸蓋毛坯打印總成本（考慮良率）為毛坯打印總成本（考慮良率）為 25.69 元元。加之根據金太陽披露的相關數據，假設假設手機軸蓋手機軸蓋后處理成本為后處理成本為 69.46 元（考慮良率）元（考慮良率），則則單個單個鈦合金鈦合金手機手機軸蓋軸蓋生生產總成本將會為產總成本將會為 95.14 元元。圖表13：榮耀鈦合金手機軸蓋 3D打印全成本測算（以 4 激光主流設備為例）項目項目 假設數值假設數值 單位單位 假設依據假設依據 生產參數生產參數 打

52、印效率 32 cm/h 參考同行業公司數據，4 激光單個激光頭打印效率應該不超過 8cm/h，4 激光整臺機器效率按 32cm/h 來算 鈦合金密度 4.5 g/cm 每小時打印量 144 g 不考慮良率 單個軸蓋體積估計 1.79 cm 微機分拆解視頻中顯示，鉸鏈軸蓋折疊展開厚度2.86mm，長度 151.78mm，折疊厚度 7.79mm。按 2.2*149*6 來預估軸蓋體積 單個軸蓋重量估計 8.05 g 粉末利用率 90%考慮打磨拋光損失、加工余量等，軸蓋的內部結構沒 14 注：匯率時間采用 wind、中國貨幣網 披露的 2024 年 6月 14日 即期匯率：美元兌人民幣 行業深度報告

53、 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 有表殼那么復雜，所以利用率假設比表殼的高 生產單個軸蓋實際需要鈦合金粉末量 8.94 g 一年工時 4000 h 按鉑力特小型設備年均工時來測算 軸蓋產量軸蓋產量 每年可生產軸蓋數量 64430 個 不考慮良率 良率 90%因為榮耀軸蓋已批量化生產，良率按 90%來測算 每年可生產軸蓋數量（考慮良率）57987 個 設備折舊成設備折舊成本本 設備單價 2500000 元 參考鉑力特 2023 年年報自研 3D打印設備均價，并考慮到 4 激光給予一定價格調整 折舊時間 3 年 參考富士康機器設備折舊，按 3 年假設 單個軸蓋折舊費用

54、13 元 不考慮良率 單個軸蓋折舊費用(考慮良率）14.37 元 鈦合金粉末鈦合金粉末成本成本 鈦合金粉末成本 0.60 元/g 根據鉑力特公告披露的近年鈦合金粉末價格并做一定的降價調整 單個軸蓋鈦合金粉末成本 5.36 元 電力成本電力成本 設備功耗 17 kw/h 參考鉑力特官網 BLT-S400 產品說明冊 電費價格 0.60 元/kwh 單個軸蓋電費成本 0.63 元 不考慮良率 單個軸蓋電費成本（考慮良率）0.70 元 氣體成本氣體成本 每分鐘消耗氦氣量 7 L 華曙高科值在 6-8，取中間值 管束高純氦氣價格 0.11 元/L 2024 年 2 月管束高純氦氣月均價為 114.1

55、元/立方米 年均氦氣成本 191688.00 元 單個軸蓋氦氣成本 2.98 元 不考慮良率 單個軸蓋氦氣成本（考慮良率）3.31 元 人工成本人工成本 3D打印產品人工成本 28.19 元/工時 鉑力特招股說明書測算 一臺設備年人工成本 112749.84 元 單個軸蓋人工成本 1.75 元 單個軸蓋人工成本（考慮良率）1.94 元 3D打印毛坯打印毛坯環節總成本環節總成本 單個軸蓋毛坯總成本 23.66 元 單個軸蓋毛坯總成本單個軸蓋毛坯總成本（考慮良率）（考慮良率）25.69 元元 后處理成本后處理成本 單個軸蓋后處理成本（考慮良率）69.46 元 結構件無上色需求，參考金太陽披露的毛利

56、率，我們假設加工成本占總成本的 73%單個軸蓋生產總成本（考慮良率）單個軸蓋生產總成本（考慮良率）95.14 元 資料來源：DeepTech 深科技，華曙高科公眾號，華曙高科官網，鉑力特公眾號，鉑力特官網，鉑力特公告，工業富聯公告，隆眾資訊，長城證券產業金融研究院 2.4 敏感性分析：敏感性分析：“粉末利用率粉末利用率+3D 打印設備打印設備價格價格”是”是 3D 打印打印降本降本的痛點的痛點所在所在 目前制約 3D 打印滲透的一大關鍵在于 3D 打印的成本仍相對較高。因此在前文蘋果表殼 3D 打印毛胚成本測算模型的基礎上，為進一步研究未來降本方向，本文對 3D 打印設備單價、鈦合金粉末成本、

57、粉末利用率、良率、不增加激光頭下的打印效率這五大核心參數進行敏感性分析，我們將初始值假設為 750 萬元的 8 激光 3D 打印設備、0.6 元/g 的鈦合金粉末價格、75%的粉末利用率、70%的良率、48 cm/h 的打印效率，并假設核心參數將都分別以 10%/20%/30%的變動幅度進行變動。通過測算我們發現這幾大核心參數對 3D 打印的毛胚總成本影響從大到小依次為：行業深度報告 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1)粉末利用率粉末利用率：當粉末利用率較原始的 75%分別提升至 83%/90%/98%時，單個蘋果表殼 3D 打印毛胚價格分別下降 9.64%/16.

58、66%/23.46%。2)3D3D 打印設備價格打印設備價格：當設備單價從 750 萬元分別下降 10%/20%/30%至 675 萬元/600 萬 元/525 萬 元 時，單 個 蘋 果 表 殼 3D 打 印 毛 胚 價 格 分 別 下 降7.72%/15.42%/23.17%；3)良率良率：當打印良率從 70%別提升至 77%/84%/91%時，單個蘋果表殼 3D 打印毛胚價格分別下降 8.05%/14.77%/20.46%；4)打印設備的效率打印設備的效率：在不增加激光頭下的情況下，當打印效率較原始的 48 cm/h分別提升 10%/20%/30%至 52.8/57.6/62.4 cm/

59、h時，單個蘋果表殼 3D 打印毛胚價格分別下降 8.05%/14.77%/20.46%。5)鈦合金粉末成本鈦合金粉末成本：當粉末價格較原始的 0.60 元/g 別分別下降 10%/20%/20%至0.54/0.48/0.42 元/g 時，單 個 蘋 果 表 殼 3D 打 印 毛 胚 價 格 分 別 下 降1.14%/2.27%/3.41%；綜上，我們認為，粉末利用率和 3D 打印設備價格是未來 3D 打印降本、加速滲透的最為關鍵所在，此外良率和打印效率對 3D 打印降本的影響亦非常大。隨著 3D 打印設備生產技術的發展、規?；奶嵘?、管理的優化以及自動化水平的提升，3D 打印設備有望成本下

60、降，粉末利用率、打印良率、打印效率有望提升，并促進 3D 打印成本的下降，帶動 3D 打印的加速滲透。圖表14：蘋果表殼 3D打印毛坯成本敏感性測算 項目項目 初始情況初始情況 情況情況 1 情況情況 2 情況情況 3 設備單價（元）7500000 6750000 6000000 5250000 變動幅度-10%-20%-30%單個表殼生產毛坯成本（考慮良率）元 84.56 78.03 71.50 64.97 變動幅度變動幅度-7.72%-15.44%-23.17%鈦合金粉末成本（元/g）0.6 0.54 0.48 0.42 變動幅度-10%-20%-30%單個表殼生產毛坯成本（考慮良率）元

61、84.56 83.60 82.64 81.68 變動幅度變動幅度-1.14%-2.27%-3.41%粉末利用率 75%83%90%98%變動幅度-10%20%30%單個表殼生產毛坯成本（考慮良率）元 84.56 76.41 70.47 64.72 變動幅度變動幅度-9.64%-16.66%-23.46%良率 70%77%84%91%變動幅度-10%20%30%單個表殼生產毛坯成本（考慮良率）元 84.56 77.75 72.07 67.26 變動幅度變動幅度-8.05%-14.77%-20.46%不增加激光頭下的打印效率 cm/h 48 52.8 57.6 62.4 變動幅度-10%20%30

62、%單個表殼生產毛坯成本（考慮良率）元 84.56 77.75 72.07 67.26 變動幅度變動幅度-8.05%-14.77%-20.46%資料來源：DeepTech 深科技，華曙高科公眾號，華曙高科官網，鉑力特公眾號，鉑力特官網，鉑力特公告，工業富聯公告，隆眾資訊，長城證券產業金融研究院 行業深度報告 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.規模規模測算測算：新增設備市場新增設備市場三年三年有望實現近有望實現近五五倍增長倍增長，并于并于2026 年觸達年觸達 72 億億 基于未來 3C 行業需求以及鈦合金在 3C 行業的滲透，我們做出以下假設，并對 2024-202

63、6 年 3D 打印市場空間進行測算：1)2024 年：年：隨著 2023 年榮耀發布全球首款采用鈦合金鉸鏈的折疊旗艦機，吹響鉸鏈軸蓋部分首次采用鈦合金 3D 打印工藝的號角，以及 2023 年推出的 Apple Watch 產品部分鈦金屬機構件就采用到了 3D 打印技術。我們預期 2024 年起蘋果表殼和安卓軸蓋3D 打印將迎來放量。我們假設 2024 年 Watch 表殼采用 3D 打印滲透率為 16%，安卓折疊屏軸蓋采用 3D 打印的滲透率為 28%，若 2024年 Watch 和安卓折疊屏銷量分別為 5000 萬只和 2000 萬只，Watch 表殼和安卓折疊屏軸蓋 3D 打印的設備良率

64、均為 90%，則則所需所需 260 臺臺 3D打印設備打印設備（其中（其中蘋果蘋果 Watch 對應對應 163 臺臺 8 激激光設備光設備需求、需求、安卓軸蓋安卓軸蓋對應對應 97 臺臺 4 激光設備激光設備需求）需求），新增新增 3D 打印設備總市場合打印設備總市場合計計為為 14.61 億元（億元（蘋果蘋果 Watch 對應對應 12.19 億元億元、安卓軸蓋對應安卓軸蓋對應 2.41 億元億元），其其中中 Watch 貢獻新增設備市場貢獻新增設備市場 83%。對表殼毛胚產品和軸蓋毛胚總市場進行預測時，我們參考鉑力特此前 3D 打印產品的毛利率，其主要為軍工產品，毛利率維持在 50%以上

65、。我們假設消費電子行業提高回款率，壓低毛利率到 40%。則則預計新增毛坯產品總市場為預計新增毛坯產品總市場為 11.45 億億（watch 表殼毛胚產品總市場表殼毛胚產品總市場 9.05 億元億元+安卓軸蓋毛胚產品總安卓軸蓋毛胚產品總市場市場 2.40 億元）億元），其中其中蘋果蘋果 Watch 貢獻新增毛坯總市場貢獻新增毛坯總市場 79%。2)2025 年：年：我們假設 2025 年 Watch 表殼和安卓折疊屏軸蓋采用 3D 打印的滲透率分別提升至28%和 45%，且 iPhone 中框采用 3D 打印迎來放量，滲透率為 3.5%。此外，我們預計 Watch 表殼和安卓折疊屏軸蓋 3D 打

66、印的良率、粉末利用率將有不同程度地提升，設備價格、鈦合金粉末成本將有不同程度的降低?；诩僭O，基于假設，我們得出蘋果 Watch 和安卓軸蓋、iPhone 中框對應的 3D 打印設備需求為 255 臺 8 激光設備需求、223 臺 4 激光設備需求和 449 臺 8 激光設備需求，減去之前已有的設備，則則新增新增 3D 打印設備打印設備需求為需求為 666 臺臺（其中蘋果 Watch 新增92 臺 8 激光設備需求、安卓軸蓋新增 126 臺 4 激光設備需求、蘋果手機新增 449臺 8 激光設備需求），新增新增 3D 打印設備總市場合計打印設備總市場合計為為 42.92 億元（億元（蘋果蘋果

67、Watch和安卓軸蓋和安卓軸蓋、iPhone 中框將分別帶來中框將分別帶來 6.44 億元億元、2.84 億元億元和和 33.64 億元億元的的3D 打印新增設備市場打印新增設備市場需求需求），其中，其中 iPhone 貢獻最大，貢獻貢獻最大，貢獻 78%的新增設備的新增設備市場市場需求，需求，而而 Watch 貢獻新增設備市場貢獻新增設備市場 15%的需求的需求。假設設備公司在 2025 年進入全面毛坯產品加工市場，單個毛胚生產成本均有所降本，且假設毛利率維持在 40%。則預計則預計對應的對應的毛坯產品總市場為毛坯產品總市場為 54.32 億億（watch 表殼毛胚產品總市場表殼毛胚產品總市

68、場 13.31 億元億元+安卓軸蓋毛胚產品總安卓軸蓋毛胚產品總市場市場 5.13 億元億元+iPhone 中框中框毛胚產品總毛胚產品總市場市場 35.88 億元億元），其中），其中 iPhone 貢獻貢獻新增毛坯總市場新增毛坯總市場66%，而，而 Watch 貢獻貢獻 25%。3)2026 年：年：行業深度報告 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 我們假設 2025 年 Watch 表殼、安卓折疊屏軸蓋、iPhone中框采用 3D 打印的滲透率分別提升至 50%、55%和 14%。此外，我們預計 Watch 表殼和安卓折疊屏軸蓋3D 打印的良率、粉末利用率將有不同程度地

69、提升，設備價格、鈦合金粉末成本將有不同程度的降低?；诩僭O，基于假設，我們得出蘋果 Watch 和安卓軸蓋、iPhone 中框對應的 3D 打印設備需求為 405 臺 8 激光設備需求、348 臺 4 激光設備需求和 1308 臺 8 激光設備需求，減去之前已有的設備，則則新增新增 3D 打印設備需求為打印設備需求為 1136 臺臺（其中蘋果 Watch 新增 151 臺 8 激光設備需求、安卓軸蓋新增 125 臺 4 激光設備需求、蘋果手機新增860 臺 8 激光設備需求），新增，新增 3D 打印設備總市場合計為打印設備總市場合計為 72.48 億元（億元（蘋果蘋果Watch 和安卓軸蓋、和

70、安卓軸蓋、iPhone 中框將分別帶來中框將分別帶來 9.80 億元億元、2.50 億元億元和和 60.18 億億元元的的 3D 打印新增設備市場打印新增設備市場需求需求），），其中其中 iPhone 貢獻貢獻 83%的新增設備市場需求的新增設備市場需求。假設單個毛胚生產成本均繼續有所降本，且毛利率維持在 40%。則預計則預計對應的對應的毛毛坯產品總市場為坯產品總市場為 94.85 億（億（watch 表殼毛胚產品總市場表殼毛胚產品總市場 19.91 億元億元+安卓軸蓋毛安卓軸蓋毛胚產品總胚產品總市場市場 7.44 億元億元+iPhone 中框中框毛胚產品總毛胚產品總市場市場 67.51 億元

71、），其中億元），其中iPhone 貢獻貢獻新增毛坯總市場新增毛坯總市場 71%?？偟膩砜?，我們預期總的來看，我們預期鈦合金鈦合金 3D 打印設備市場打印設備市場 2024-2026 年三年市場將會迎來近年三年市場將會迎來近 5倍增長，倍增長，2026 年觸達年觸達 72 億市場時對應億市場時對應 iPhone 滲透率僅滲透率僅 14%，仍空間廣闊。另一，仍空間廣闊。另一方面，我們預期毛坯產品市場方面，我們預期毛坯產品市場 3 年時間年時間超超 8 倍增長倍增長，從，從 2024 年的年的 11.40 億元增長億元增長至至2026 年的年的 94.85 億元。億元。圖表15：2024-2026

72、年 3D打印年均市場空間測算 年年份份 表殼毛坯產品表殼毛坯產品 軸蓋毛坯產品軸蓋毛坯產品 中框毛胚產品中框毛胚產品 2024E Watch 銷量（萬只）5000 安卓折疊屏手機銷量（萬部）2000 滲透率（包含老款）16%滲透率（包含老款）28%設備良率 90%設備良率 90%8 激光頭設備單價（萬元）750 4 激光頭設備單價（萬元）250 粉末利用率 75%粉末利用率 90%鈦合金粉末成本（元/g）0.60 鈦合金粉末成本（元/g）0.60 單個表殼毛坯成本（元）67.90 單個軸蓋毛坯成本（元）25.69 單 臺 設 備 生 產 表 殼 量（萬個）4.92 單臺設備生產軸蓋量（萬個）5

73、.80 所需設備（臺）163 所需設備（臺）97 新增設備市場（億元）新增設備市場（億元）12.19 新增設備市場（億元）新增設備市場（億元）2.41 表殼毛坯總成本（億元）5.43 軸蓋毛坯總成本（億元）1.44 產品制造毛利率 40%產品制造毛利率 40%表 殼 毛 坯 產 品 總 市 場（億表 殼 毛 坯 產 品 總 市 場（億元）元）9.05 軸蓋毛坯產品總市場（億元）軸蓋毛坯產品總市場（億元）2.40 所需打印設備數量所需打印設備數量合計【表殼合計【表殼+軸蓋】（軸蓋】（臺臺）260 新增新增 3D打印設備總市場合計【表殼打印設備總市場合計【表殼+軸蓋】（億元）軸蓋】（億元）14.6

74、1 新增毛坯產品新增毛坯產品 3D打印服務總市場合計【表殼打印服務總市場合計【表殼+軸蓋】（億元）軸蓋】（億元）11.45 Watch 銷量（萬只）5000 安卓折疊屏手機銷量（萬部）3000 iPhone 銷量（萬部）20000 2025E 滲透率（包含老款）28%滲透率（包含老款）45%滲透率（包含老款）3.5%設備良率 92%設備良率 92%設備良率 70%8 激光頭設備單價（萬元）700 4 激光頭設備單價（萬元）225 8 激光頭設備單價（萬元）750 粉末利用率 82%粉末利用率 92%粉末利用率 75%鈦合金粉末成本（元/g）0.54 鈦合金粉末成本（元/g）0.54 鈦合金粉末

75、成本（元/g）0.54 單個表殼毛坯成本（元）57.04 單個軸蓋毛坯成本（元）22.80 單個中框毛坯成本（元）205.03 單 臺 設 備 生 產 表 殼 量（萬個）5.50 單臺設備生產軸蓋量（萬個）6.06 單臺設備生產中框數量（萬個）1.56 行業深度報告 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 所需設備（臺）255 所需設備（臺）223 所需設備（臺）449 新增設備市場（億元）新增設備市場（億元）6.44 新增設備市場（億元）新增設備市場（億元）2.84 新增設備市場（億元）新增設備市場（億元）33.64 表殼毛坯總成本（億元）7.99 軸蓋毛坯總成本（億元）

76、3.08 中框毛坯總成本（億元）14.35 產品制造毛利率 40%產品制造毛利率 40%產品制造毛利率 40%表 殼 毛 坯 產 品 總 市 場（億表 殼 毛 坯 產 品 總 市 場（億元）元）13.31 新增毛坯產品總市場（億元）新增毛坯產品總市場（億元）5.13 中框毛坯產品總市場（億中框毛坯產品總市場（億元）元）35.88 所需打印設備數量所需打印設備數量合計【表殼合計【表殼+軸蓋軸蓋+中框】（中框】（臺臺）926 新增打印設備需求合計新增打印設備需求合計【表殼【表殼+軸蓋軸蓋+中框】（中框】（臺臺）666 新增新增 3D打印設備總市場合計【表殼打印設備總市場合計【表殼+軸蓋軸蓋+中框】

77、（億元）中框】（億元）42.92 新增毛坯產品新增毛坯產品 3D打印服務總市場合計【表殼打印服務總市場合計【表殼+軸蓋軸蓋+中框】（億元）中框】（億元）54.32 2026E Watch 銷量（萬只）5000 安卓折疊屏手機銷量（萬部）4000 iPhone 銷量（萬部）20000 滲透率（包含老款）50%滲透率（包含老款）55%滲透率（包含老款）14.0%設備良率 94%設備良率 94%設備良率 90%8 激光頭設備單價（萬元）650 4 激光頭設備單價（萬元）200 8 激光頭設備單價（萬元）700 粉末利用率 90%粉末利用率 94%粉末利用率 80%鈦合金粉末成本（元/g）0.50 鈦

78、合金粉末成本（元/g）0.50 鈦合金粉末成本（元/g）0.50 單個表殼毛坯成本（元）47.78 單個軸蓋毛坯成本（元）20.28 單個中框毛坯成本（元）144.66 單 臺 設 備 生 產 表 殼 量（萬個）6.17 單臺設備生產軸蓋量（萬個）6.33 單臺設備生產中框數量（萬個）2.14 所需設備（臺）405 所需設備（臺）348 所需設備（臺）1308 新增設備市場（億元）新增設備市場（億元）9.80 新增設備市場（億元）新增設備市場（億元）2.50 新增設備市場（億元）新增設備市場（億元）60.18 表殼毛坯總成本（億元）11.95 軸蓋毛坯總成本（億元）4.46 中框毛坯總成本（億

79、元）40.50 產品制造毛利率 40%產品制造毛利率 40%產品制造毛利率 40%表 殼 毛 坯 產 品 總 市 場（億表 殼 毛 坯 產 品 總 市 場（億元）元）19.91 軸蓋毛坯產品總市場（億元）軸蓋毛坯產品總市場（億元）7.44 中框毛坯產品總市場（億中框毛坯產品總市場（億元）元）67.51 所需打印設備數量所需打印設備數量合計【表殼合計【表殼+軸蓋軸蓋+中框】（中框】（臺臺）2061 新增打印設備需求合計新增打印設備需求合計【表殼【表殼+軸蓋軸蓋+中框】（中框】（臺臺）1136 新增新增 3D打印設備總市場合計【表殼打印設備總市場合計【表殼+軸蓋軸蓋+中框】（億元）中框】（億元）7

80、2.48 新增毛坯產品新增毛坯產品 3D打印服務總市場合計【表殼打印服務總市場合計【表殼+軸蓋軸蓋+中框】（億元）中框】（億元）94.85 資料來源：DeepTech 深科技，華曙高科公眾號，華曙高科官網，鉑力特公眾號，鉑力特官網，鉑力特公告，工業富聯公告，隆眾資訊，長城證券產業金融研究院 4.重點公司重點公司 具體從市場競爭格局來看，目前鈦合金 3D 打印設備市場競爭者少，主要由鉑力特和華曙高科為主導。我們持續看好 3C 領域鈦合金 3D 打印帶來的廣闊市場空間，并推薦關注 3D 打印設備核心標的鉑力特鉑力特和華曙高科華曙高科，建議關注 3D 打印產品后處理核心標的金太金太陽陽。4.1 鉑力

81、特：鉑力特：3D 打印全產業鏈布局，打印全產業鏈布局，打印服務打印服務+打印設備雙重受益打印設備雙重受益 3D 打印全產業鏈布局，打印服務打印全產業鏈布局，打印服務+打印設備雙重受益。打印設備雙重受益。公司作為國內外金屬增材制造領域處于領先地位，業務覆蓋業務覆蓋金屬金屬 3D 打印設備、定制化產品及打印設備、定制化產品及粉末粉末原材料原材料的的生產生產的的銷售，銷售，同時亦提供金屬同時亦提供金屬 3D打印工藝設計開發及相關技術服務，構建了較為完善的金屬增材制打印工藝設計開發及相關技術服務，構建了較為完善的金屬增材制造產業生態。造產業生態。公司可根據客戶的需求，為客戶提供金屬增材制造與再制造技術

82、全套解決方案，目前已成為目前已成為國內最具產業化規模的金屬增材制造創新研發、規?；a企業國內最具產業化規模的金屬增材制造創新研發、規?；a企業15。15 來源：鉑力特 2023年年報 行業深度報告 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表16：鉑力特 2019-2024Q1 營業收入情況（億元，%）圖表17：鉑 力 特2019-2024Q1 歸 母 凈 利 潤 情 況（億元，%）資料來源：鉑力特 2019-2023 年報&2024 一季報，Wind，長城證券產業金融研究院 資料來源：鉑力特 2019-2023 年報&2024 一季報，Wind，長城證券產業金融研究院

83、 圖表18：鉑力特 2019-2023 年各主營業務占比情況（%）圖表19：鉑力特 2019-2023 年毛利率情況（%）資料來源：鉑力特2019-2023年報，Wind，長城證券產業金融研究院 資料來源：鉑力特 2019-2023 年報&2024 一季報，Wind，長城證券產業金融研究院 公司公司產品技術領先，產品技術領先，客戶客戶資源豐富，資源豐富，具備較強的具備較強的品牌知名度品牌知名度。公司 3D 打印設備的關鍵技術指標達到 EOS（全球最大的 3D 打印公司之一）同類產品水平，部分指標如成形尺寸等方面甚至有所超越。公司 3D 打印設備廣泛應用于航空航天、工業機械、能源動力等領域，是空

84、客金屬增材制造服務的合格供應商，并且與中航工業、中國能源集團、中核集團、中船重工等公司及下屬單位以及各類科研院校等形成緊密合作關系16。公司的產品得到客戶認可，在國際和國內市場上具有較強的競爭力。并且公司持續進行下游其他應用領域的市場拓展，并在醫療、模具、汽車等領域形成了具體應用場景的解決方案，實現了定型產品的批量銷售，公司品牌影響力得到進一步提升17。圖表20：EOS M400（M400-4）與公司同類產品的關鍵技術指標比較 技術指標參數 EOS-M400 及 M400-4 鉑力特-S500 鉑力特-S600 最大成形尺寸 400mm400mm400mm 400mm400mm1500mm 6

85、00mm600mm600mm 分層厚度 20-100m 20-100m 20-100m 激光器功率及數量 M400：1000W*1 M400-4：400W*4 500W*4 500W*4 激光器光束質量 M1.1 M1.1 M1.1 16 來源：鉑力特 2023年年報 17 來源：鉑力特 2022年度向特定對象發行 A股股票募集說明書 0%10%20%30%40%50%60%70%02468101214201920202021202220232024Q1營業收入（億元）yoy-200%-100%0%100%200%300%-1.0-0.50.00.51.01.52.02019202020212

86、02220232024Q1歸母凈利潤（億元）yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220233D打印定制化產品3D打印設備及配件(自研)3D打印原材料代理銷售增材制造設備及配件45%46%47%48%49%50%51%52%53%54%55%56%20192020202120222023毛利率行業深度報告 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 最大掃描速度 7m/s 7m/s 7m/s 重復定位精度 5m 5m 5m 最高預熱溫度 200 200 200 氧含量 /200ppm 200ppm 鋪粉機構 前后雙

87、向鋪粉 左右雙向鋪粉 前后雙向鋪粉 可打印材料 鈦合金、鋁合金、高溫合金、鈷鉻合金、不銹鋼、高強鋼、模具鋼等 鈦合金、鋁合金、高溫合金、鈷鉻合金、不銹鋼、高強鋼、模具鋼等 鈦合金、鋁合金、高溫合金、鈷鉻合金、不銹鋼、高強鋼、模具鋼等 資料來源：鉑力特招股說明書，長城證券產業金融研究院 定增落地促產能建設，產業鏈一體化優勢有望進一步夯實。定增落地促產能建設，產業鏈一體化優勢有望進一步夯實。2023 年年 12 月，公司定增成月，公司定增成功完成，實際募資凈額為功完成，實際募資凈額為 30.07 億元，預計達產后新增億元，預計達產后新增 3D 打印原材料產能打印原材料產能 800 噸、噸、新增新增

88、 3D 打印定制化產品打印工時打印定制化產品打印工時 160 萬小時萬小時18。從具體項目看：1）2024 年 3 月，公司三期項目 C、D 開工，至此公司三期項目所有地塊均已開工建設19；2）2024 年 4月，公司四期項目 E 塊地舉行上梁儀式，標志著四期項目建設即將進入預交付階段20。公司項目建成后，預計能有效緩解公司產能不足問題、大幅提升上游原材料自供能力、并抓住行業發展的“風口機遇期”，進一步建立并夯實公司全產業鏈優勢。4.2 華曙高科：華曙高科：金屬金屬 3D 打印打印設備設備領先企業領先企業，具備強勁的完全自主化能力具備強勁的完全自主化能力 公司作為我國工業級增材制造設備龍頭企業

89、之一，十余年來專注于工業級增材制造設備的研發、生產與銷售，致力于為全球客戶提供金屬（SLM）增材制造設備和高分子（SLS）增材制造設備，并提供 3D 打印材料、工藝及服務21。圖表21：華 曙 高 科2019-2024Q1 營 業 收 入 情 況（億元，%）圖表22：華曙 高科 2019-2024Q1 歸 母 凈利潤情況（億元，%）資料來源：華曙高科招股書、2023年報&2024一季報，Wind，長城證券產業金融研究院 資料來源：華曙高科招股書、2023 年報&2024 一季報，Wind，長城證券產業金融研究院 18 來源：鉑力特 2022年度向特定對象發行 A股股票募集說明書 19 來源：鉑

90、力特公眾號，2024-03-15，鉑力特三期 C地塊和 D 地塊今日開工 20 來源：鉑力特公眾號，2024-04-18，鉑力特四期項目 E 地塊舉行上梁儀式 21 來源：華曙高科 2023年年報 0%10%20%30%40%50%60%01234567201920202021202220232024Q1營業收入（億元）yoy-50%0%50%100%150%200%0.00.20.40.60.81.01.21.4201920202021202220232024Q1歸母凈利潤（億元）yoy行業深度報告 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表23：華 曙高科 2019-

91、2023 年 各 主營業 務占比情 況（%）圖表24：華曙高科 2019-2023 年毛利率情況（%）資料來源：華曙高科招股書、2023 年報，Wind，長城證券產業金融研究院 資料來源：華曙高科招股書、2023 年報，Wind，長城證券產業金融研究院 公司公司 3D 打印設備技術領先打印設備技術領先，具備強勁的完全自主化能力具備強勁的完全自主化能力。公司可提供 3D 打印設備零部件完全國產化替代方案，擁有產品和服務所對應的完整知識產權體系，自主開發了增材制造設備數據處理系統和控制系統的全套軟件源代碼，是國內唯一一家加載全部自主開發增材制造工業軟件、控制系統22，安全性高，功能全面，開放程度高

92、。截至 2023 年，公司已開發 20 余款金屬與高分子工業級 3D 打印設備，并配套 40 余款專用材料及工藝，涵蓋從 100-1500mm 各型尺寸的設備，可以滿足不同行業的各類需求。此外，公司具有高效的研發體系，量產設備的配置豐富，可滿足客戶的定制需求23。公司積極拓展公司積極拓展下游賽道下游賽道，滿足多客戶多場景需求滿足多客戶多場景需求。例如在低空經濟領域，公司與國際知名飛行汽車廠商持續多年合作并取得新的突破，為未來該領域業務的進一步拓展奠定了良好的技術能力與深厚的市場基礎。此外，公司通過不斷通過自主創新，在增材制造尺寸、效率、質量、成本、智能化等領域不斷取得新的突破，推出 FS350

93、M、FS511M、FS811系列、FS1211 系列等多款金屬設備豐富下游應用場景，推出更多面向產業化細分用戶的解決方案，為航空航天、汽車、模具、醫療等行業新應用及規模產業化帶來更多的可能，加速工業級增材制造的批量生產的進程24。募投擴產把握機遇，打開成長天花板。募投擴產把握機遇，打開成長天花板。公司 2021 年產能利用率已達 112.63%，現有生產產能已不能滿足業務快速發展需要。公司于 2023 年 IPO 募集資金并用于增材制造設備擴產能項目，截至 2023 年 12 月底已投入進度 50.04%，預計將于 2024 年 12 月完工，達產后預計新增 381 臺 3D 打印設備，將有效

94、解決產能瓶頸，助力公司高速擴張。5.風險提示風險提示 宏觀經濟波動風險宏觀經濟波動風險。若宏觀經濟不景氣，可能導致市場對 3C 產品需求下降，進而影響3D 打印在 3C 行業的運用，或對 3D 打印設備需求和 3D 打印服務需求均產生不利影響。3D 打印導入打印導入 3C 行業行業進程進程不及預期風險。不及預期風險。3D 打印作為一種新型工藝技術，在 3C 行業的滲透率還較低，成本、效率、良率等因素都會影響 3D 打印的導入進程。22 來源：華曙高科 2023年年報 23 來源：華曙高科首次公開發行股票并在科創板上市招股說明書 24 來源：華曙高科 2023年年報 0%10%20%30%40%

95、50%60%70%80%90%100%201920202021202220233D打印設備及輔機配件 3D打印粉末材料售后服務及其他其他業務46%48%50%52%54%56%58%60%20192020202120222023毛利率行業深度報告 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 技術迭代風險技術迭代風險。隨著 3D 打印技術升級迭代，不同技術之前的競爭加劇，若企業無法保持技術先進性則可能導致競爭力下降。3C 鈦合金鈦合金產品需求產品需求不及預期風險不及預期風險。由于目前鈦合金導入手機、手表等的時間不長，未來市場需求是否大規模放量存在較大不確定性。上游原材料價格波動風

96、險。上游原材料價格波動風險。鈦合金粉末等上游原材料成本價格上漲，將對打印總成本和市場需求產生影響。測算數據與實際情況不一致的風險測算數據與實際情況不一致的風險。由于本報告是基于行業公開數據并對核心參數進行假設而得到的假設測算數據，與實際情況會存在一定的誤差。行業深度報告 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有本報告的版權屬于長城證券。未經長城證券事先

97、書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。長城證

98、券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日 起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。因此受

99、限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。投資評級說明投資評級說明 公司評級公司評級 行業評級行業評級 買入 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅 15%以上 強于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場 增持 預期未來 6 個月內股價相對行業

100、指數漲幅介于 5%15%之間 中性 預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步 持有 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間 弱于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 賣出 預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上 行業指中信一級行業，市場指滬深 300 指數 長城證券產業金融研究院長城證券產業金融研究院 北京北京 地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 深圳深圳 地址：深圳市福田區福田街道金田路?2026 號能源大廈南塔樓?16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 上海上海 地址：上海市浦東新區世博館路?200 號?A 座?8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681