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1、中泰證券研究所專業領先深度誠信 證 券 研 究 報 告 2024.06.28石化大規模設備更新在即，裝備受益幾何？石化裝備行業深度報告二中泰機械首席分析師：王可中泰機械首席分析師：王可執業證書編號：執業證書編號：S0740519080001中泰機械分析師：謝校輝中泰機械分析師：謝校輝執業證書編號：執業證書編號：S0740522100003核心觀點核心觀點 能效指標是石化設備更新基準，政策持續發力。能效指標是石化設備更新基準，政策持續發力。類比供給側改革，本輪大規模設備更新有望刺激制造業投資，提升先進產能比重，進而提高國內制造企業的競爭實力。是否進行設備更新的主要衡量標準是能效指標，具體到石化產

2、業鏈，煉油和乙烯的能效指標已落地，基準水平分別為8.5千克標準油/（噸 能量因數）和640千克標準油/噸，基準水平以下的產能2025年底前要進行設備更新或者產能淘汰。根據測算，24-25年，僅煉油和乙烯大規模設備更行空間就可達1380億元（暫不考慮基準水平以下產能的退出），空間廣闊。類比軌交，“三桶油”有望引領石化設備更新進程。類比軌交，“三桶油”有望引領石化設備更新進程。軌交：軌交：鐵總牽頭，軌交大規模設備更新節奏清晰。2月28日，國家鐵路局表示力爭到27 年實現老舊內燃機車基本淘汰，這是鐵路行業落實黨中央關于推進大規模設備更新的具體行動。從更新意愿上看，截止23 年底，全國鐵路機車擁有量為

3、2.24 萬臺，其中內燃機車0.78 萬臺，占34.7%；從更新能力上看，23年國鐵集團總收入1.25萬億元，同增10.62%，凈利潤33.04億元，雙雙打破歷史紀錄。1-5月全國鐵路完成固定資產投資2284.7億元，同增10.8%，假設全年保持10%的增速，全年投資額將達到8410億元，持續上行。石化：石化：煉油和乙烯等產能主要集中于“三桶油”等央國企體系內。以中石化和中石油的煉油項目為例，2000年以前的煉油項目合計約2.9億噸，多數項目進入裝置更新周期，疊加政策對于超過基準能效指標項目的強制更換或淘汰，以“三桶油”為代表的煉油行業有望加快大規模設備更新進程。此外，企業的盈利水平決定其設備

4、更新能力，“三桶油”整體盈利能力穩定，具備大規模設備更新的資金基礎。根據測算，“三桶油”設備更新年平均資本開支為690億元，較2023年的943億元（即：中石化和中石油的煉化資本支出）增長約73%，合計超過2021年資本開支高點水平（2021年中石化和中石油煉化資本開支為1286億元），有望進入上行。維持石化裝備行業增持評級。維持石化裝備行業增持評級。我們基于兩個維度梳理石化裝備行業推薦邏輯：整機裝置。石化整機裝置價值量大，單一項目對具體公司影響大，需重點跟蹤石化大項目（如煉油、乙烯、丙烯、合成樹脂等）更新建設進度。重點關注透平機械龍頭陜鼓動力、國內乙烯重點關注透平機械龍頭陜鼓動力、國內乙烯裂

5、解裝置龍頭卓然股份、氣力輸送系統龍頭博隆技術、重型壓力容器領先企業蘭石重裝等裂解裝置龍頭卓然股份、氣力輸送系統龍頭博隆技術、重型壓力容器領先企業蘭石重裝等。核心零部件。包括儀器儀表、密封件、防爆電器、閥門等。重點關注防爆電器龍頭華榮股份、機械密封件行業領軍企業中密控股、領先的工業閥重點關注防爆電器龍頭華榮股份、機械密封件行業領軍企業中密控股、領先的工業閥門制造商紐威股份、儀表儀器行業龍頭川儀股份。門制造商紐威股份、儀表儀器行業龍頭川儀股份。風險提示：風險提示：大規模設備更新進度不及預期、行業規模測算偏差風險、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。OAOAmNnQnOsOn

6、PoRzRnOnQsOtR6MdNbRtRmMpNrNkPrRoRkPnNpOaQmNnMuOmNsPxNmOpQ目 錄C O N T E N T SC O N T E N T S類比軌交，“三桶油”有望引領石化設備更新進程能效指標是石化設備更新基準，政策持續發力12投資建議和風險提示3CONTENTS目錄CCONTENTS專業領先深度專業領先深度誠信誠信中泰證券研究所中泰證券研究所1能效指標是石化設備更新基準，政策持續發力5能效指標是石化設備更新基準，政策持續發力能效指標是石化設備更新基準，政策持續發力1.11.1、類比供給側改革，本輪設備更新有望提升先進產能比重、類比供給側改革，本輪設備更

7、新有望提升先進產能比重 供給側改革背景：供給側改革背景：2016年之前，過剩產能（中低端產能過剩，高端產能供給不足）是制約中國經濟轉型的一大包袱，石化、鋼鐵、水泥、煤炭、玻璃等行業虧損面達八成，利潤大幅下滑，“供需錯配”嚴重。截至2015年底，上述幾大行業的PPI已連續2年呈負增長狀態。供給側改革效果：供給側改革效果：供需改善的背景下，2016年9月全國工業品PPI指數回正，打破連續54個月的下行趨勢，并于接下來的2年多的時間均為正值，表明制造業呈現持續景氣向上趨勢。圖表圖表1 1：全部工業品全部工業品、石化石化、鋼鐵鋼鐵、水泥水泥、煤炭煤炭、玻璃行業玻璃行業PPIPPI變化變化（%）來源：國

8、家統計局、中泰證券研究所2016.9之前，全國工業品PPI已連續54個月下降供給側改革后，國內制造業景氣度觸底回升，全國工業品PPI連續2年以上回升-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10

9、2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04PPI:全部工業品PPI:化學原料及化學制品制造業PPI:黑色金屬冶煉及壓延加工業PPI:煤炭開采和洗選業PPI:玻璃制造PPI:水泥、石灰和石膏制造6能效指標是石化設備更新基準，政策持續發力能效指標是石化設備更新基準，政策持續發力1.11.1、類比供給側改革，本輪設備更新有望提升先進產能比重、類比供給側改革，本輪設備更新有望提升先進產能比重 大規模設備更新的背景：大規模設備更新的背景：2022年10

10、月以來，全部工業品PPI指數已經連續19個月為負值，且制造業PMI和新訂單PMI僅有少數幾個月在榮枯線以上，表明制造業景氣度疲軟，需求端低迷。在此背景下，國家提出大規模設備更新和消費品以舊換新，前者在供給端刺激投資，提高供給質量，后者在消費端刺激需求。圖表圖表2 2：全部工業品全部工業品PPIPPI、制造業制造業PMIPMI、新訂單制造業新訂單制造業PMIPMI（單位：單位：%）來源：國家統計局、中泰證券研究所-10-50510150102030405060中國:制造業PMI中國:制造業PMI:新訂單中國:PPI:全部工業品:當月同比（右軸）7能效指標是石化設備更新基準，政策持續發力能效指標是

11、石化設備更新基準，政策持續發力1.11.1、類比供給側改革，本輪設備更新有望提升先進產能比重、類比供給側改革，本輪設備更新有望提升先進產能比重 本輪設備更新有望提升先進產能占比，促進新質生產力發展本輪設備更新有望提升先進產能占比，促進新質生產力發展。根據工信部等七部門聯合印發的推動工業領域設備更新實施方案，要實施先進設備更新行動，針對工業母機、農機、工程機械、石化老舊裝置等生產設備整體處于中低水平的行業，加快淘汰落后低效設備、超期服役老舊設備。我們認為，針對制造業老舊產能設備的更新，將顯著提升先進產能占比，我們認為，針對制造業老舊產能設備的更新，將顯著提升先進產能占比，進而提高國內制造企業的競

12、爭實力。進而提高國內制造企業的競爭實力。圖表圖表3 3：推動工業領域設備更新實施方案推動工業領域設備更新實施方案中中“實施先進設備更新行動實施先進設備更新行動”細則細則來源：工信部、中泰證券研究所重點行業重點行業具體要求具體要求工業母機更新服役超過10年的機床等農機更新柔性剪切、成型、焊接、制造生產技術及裝備等工程機械更新油壓機、折彎機、工藝陳舊產線和在線檢測裝備等儀器儀表更新數控加工裝備、檢定裝備等紡織行業更新轉杯紡紗機等短流程紡織設備，細紗機、自動絡筒機等棉紡設備電動自行車更新自動焊接機器人、自動化噴涂和烘干設備、電動或氣動裝配設備、絕緣耐壓測試儀、循環充放電測試儀等石化行業石化行業更新老

13、舊煤氣化爐、反應器（釜）、精餾塔、機泵、換熱器、儲罐等設備更新老舊煤氣化爐、反應器（釜）、精餾塔、機泵、換熱器、儲罐等設備8能效指標是石化設備更新基準，政策持續發力能效指標是石化設備更新基準，政策持續發力1.21.2、是否進行設備更新的主要衡量標準是能效指標、是否進行設備更新的主要衡量標準是能效指標 能效標準覆蓋面持續擴大，是衡量設備更新與否的重要指標。能效標準覆蓋面持續擴大，是衡量設備更新與否的重要指標。2024年2月，為助力大規模設備更新和消費品以舊換新，發改委等印發重點用能產品設備能效先進水平、節能水平和準入水平（2024年版），將產品設備劃分為工業設備、信息通信設備、交通運輸設備、商用

14、設備、家用電器、照明器具等6大類，覆蓋范圍擴大至43種，進而指導相關企業實施設備更新改造。圖表圖表4 4：重點用能產品設備能效先進水平重點用能產品設備能效先進水平、節能水平和準入水平節能水平和準入水平（20242024年版年版）工業設備部分工業設備部分來源：國家發改委、中泰證券研究所序號序號產品產品類別類別產品名稱產品名稱能效指標能效指標單位單位分類分類先進水平先進水平節能水平節能水平準入水平準入水平參考標準參考標準1工業設備三相異步電動機效率%同能效標準分類能效1級能效2級能效3級電動機能效限定值及能效等級（GB 18613-2020）2電力變壓器空載損耗、負載損耗同能效標準分類能效1級能效

15、2級能效3級電力變壓器能效限定值及能效等級（GB 20052-2020）3工業鍋爐熱效率%同能效標準分類能效1級能效2級能效3級工業鍋爐能效限定值及能效等級（GB 24500-2020）鍋爐節能環保技術規程（TS G91-2021）4除塵器比電耗10-3kWh/m3同能效標準分類能效1級能效2級能效3級除塵器能效限定值及能效等級（GB 37484-2019）5電焊機效率%同能效標準分類能效1級能效2級能效3級電焊機能效限定值及能效等級（GB 28736-2019）6容積式空氣壓縮機機組比功率kW/(m/min)同能效標準分類能效1級能效2級能效3級 容積式空氣壓縮機能效限定值及能效等級（GB

16、19153-2019）7通風機效率%同能效標準分類能效1級能效2級能效3級通風機能效限定值及能效等級（GB 19761-2020）8潛水電泵能效值%同能效標準分類能效1級能效2級能效3級潛水電泵能效限定值及能效等級（GB 32030-2022）9永磁同步電動機效率%同能效標準分類能效1級指標1.01能效2級指標1.01能效3級永磁同步電動機能效限定值及能效等級（GB 30253-2013）10高壓三相籠型異步電動機效率%同能效標準分類能效1級指標1.01能效2級指標1.01能效3級高壓三相籠型異步電動機能效限定值及能效等級（GB 30254-2013）9能效指標是石化設備更新基準，政策持續發力

17、能效指標是石化設備更新基準，政策持續發力1.21.2、是否進行設備更新的主要衡量標準是能效指標、是否進行設備更新的主要衡量標準是能效指標 設備更新（節能降碳）每年預計可節約標準煤設備更新（節能降碳）每年預計可節約標準煤5500萬噸，對應萬噸，對應1750億元投資。億元投資。根據發改委有關負責同志就重點用能產品設備能效先進水平、節能水平和準入水平（2024年版）答記者問，對標2024年版能效先進水平，開展相關行業和設備節能降碳改造，預計每年可形成節能量約5500萬噸標準煤?；谡叩倪B貫性，按照單位投資帶來的節能量相同的思路進行測算，上一輪政策（即：2012年年初，工信部發布的工業節能“十二五”

18、規劃）重點節能工程投資需求達5900億元，節能量達到23500萬噸標煤，則從則從2024年開始，每年年開始，每年5500萬噸標準煤大致對應萬噸標準煤大致對應1750億元左右的投資。億元左右的投資。圖表圖表5 5：設備更新帶來的每年資本開支測算設備更新帶來的每年資本開支測算來源：國家發改委、中泰證券研究所 注：按照每年2%的通脹，2024年相比2012年工業品價格會有提升，最終設備更新規模預計1750億元左右/年政策名稱政策名稱節能量節能量對應投資對應投資工業節能“十二五”規劃23500萬噸標準煤5900億元重點用能產品設備能效先進水平、節能水平和準入水平（2024年版）5500萬噸標準煤/年測

19、算：投資測算：投資=5500/23500=5500/235005900=13805900=1380億元億元/年年10圖表圖表6 6：石化產業鏈石化產業鏈來源：石化行業走出去聯盟公眾號、中泰證券研究所能效指標是石化設備更新基準，政策持續發力能效指標是石化設備更新基準，政策持續發力1.31.3、石化行業能效指標正逐步落地，設備更新空間廣闊、石化行業能效指標正逐步落地，設備更新空間廣闊 石化產業鏈可分為煉油和化工兩個大環節：石化產業鏈可分為煉油和化工兩個大環節：煉油：煉油：是指將原油在不同溫度和壓強條件下經過蒸餾的方法獲得產品的過程，產品以油品居多，主要包括各種燃料油、潤滑油、瀝青、石油焦、石蠟、石

20、腦油以及其他副產品，其中石腦油又稱化工輕油，是其中石腦油又稱化工輕油，是最重要的化工原料，許多石化產品的最初原料都是石腦油。最重要的化工原料，許多石化產品的最初原料都是石腦油?；ぃ夯ぃ阂嗫杉毞譃閮蓚€步驟，第一步是對原料油和氣進行裂解，生成以“三烯”和“三苯”為代表的基本化工原料；第二步是基本化工原料生產多種有機化工原料及合成材料。原油原油石腦油等石腦油等化工原料化工原料燃料油燃料油汽油柴油煤油其他燃料油潤滑油潤滑油瀝青瀝青石油焦石油焦石蠟石蠟乙烯乙烯丁二烯丁二烯丙烯丙烯其他烯烴其他烯烴烯烴烯烴苯苯甲苯甲苯二甲苯二甲苯其他芳烴其他芳烴芳烴芳烴塑料塑料合成纖維合成纖維合成橡膠合成橡膠涂料、粘合

21、劑涂料、粘合劑化肥、農藥化肥、農藥催化劑等催化劑等11 煉油和部分化工品能效指標已落地煉油和部分化工品能效指標已落地。根據工業重點領域能效標桿水平和基準水平（2023年版），煉油和乙烯的基準水平分別為煉油和乙烯的基準水平分別為8.5千克標準油千克標準油/（噸（噸 能量因數）和能量因數）和640千克標準油千克標準油/噸噸，能效基準水平以下產能效基準水平以下產能將要進行設備更新。能將要進行設備更新。此外，聚乙烯、聚丙烯等合成樹脂和苯酚丙酮、丁辛醇等精細化工產品能效指標有聚乙烯、聚丙烯等合成樹脂和苯酚丙酮、丁辛醇等精細化工產品能效指標有望在三季度落地。望在三季度落地。圖表圖表7 7：工業重點領域能效

22、標桿水平和基準水平工業重點領域能效標桿水平和基準水平（20232023年版年版）來源：國家發改委，中泰證券研究所大類大類中類中類小類小類石油、煤炭及 其他燃料加工業精煉石油產品制造原油加工及石油制品制造單位能量因數綜合能耗千克標準油/噸能量因數7.58.5GB30251乙烯乙烯石腦油烴類石腦油烴類單位產品能耗千克標準油/噸590640GB 30250單位產品能耗千克標準油/噸380550GB 31534單位產品能耗千克標準煤/噸375470GB 32048基礎化學原料制造其他基礎化學原料制造單位產品綜合能耗千克標準煤/噸23002800GB 21345注：對粉礦采用燒結或焙燒工藝的，能耗數值增

23、加700千克標準煤/噸。優質無煙塊煤11001350非優質無煙塊煤、型煤12001520粉煤（包括無煙粉煤、煙煤）13501550天然氣10001200汽輪機驅動150170電機驅動138165傳統法（粒狀）255275傳統法（粉狀）240260料漿法（粒狀）170190料漿法（粉狀）165185傳統法（粒狀）250275料漿法（粒狀）185200硫酸法金紅石型10001300硫酸法銳鈦型8001000氯化法900950電石法（通用型）193270電石法（糊用型）450480乙烯法（通用型）620635乙烯法（糊用型）9501100合成纖維單（聚合）體制造單位產品能耗千克標準煤/噸80180G

24、B 31533化學纖維制造業纖維素纖維原料及纖維制造人造纖維（纖維素纖維）制造單位產品綜合能耗千克標準煤/噸800950綠色設計產品評價技術規范粘膠纖維（T/CNTAC 96）粘膠短纖維GB 32051合成材料制造初級形態塑料及合成樹脂制造聚氯乙烯單位產品能耗千克標準煤/噸GB 30527精對苯二甲酸化學原料和化學制品制造業涂料、油墨、顏料及類似產品 制造工業顏料制造鈦白粉單位產品能耗千克標準煤/噸磷酸一銨單位產品綜合能耗千克標準煤/噸GB 29138磷酸二銨單位產品綜合能耗千克標準煤/噸GB 29139單位產品綜合能耗千克標準煤/噸GB 21344尿素單位產品能耗千克標準煤/噸GB 3203

25、5化學原料和化學制品制造業基礎化學原料制造有機化學原料制造對二甲苯乙二醇黃磷肥料制造氮肥制造合成氨磷肥制造參考標準參考標準煉油煉油國民經濟行業分類及代碼國民經濟行業分類及代碼重點領域重點領域指標名稱指標名稱指標單位指標單位標桿水平標桿水平 基準水平基準水平能效指標是石化設備更新基準，政策持續發力能效指標是石化設備更新基準，政策持續發力1.31.3、石化行業能效指標正逐步落地，設備更新空間廣闊、石化行業能效指標正逐步落地，設備更新空間廣闊12能效指標是石化設備更新基準，政策持續發力能效指標是石化設備更新基準，政策持續發力1.31.3、石化行業能效指標正逐步落地，設備更新空間廣闊、石化行業能效指標

26、正逐步落地，設備更新空間廣闊 石化裝備產業鏈：專用設備種類多、范圍廣，覆蓋各個環節：石化裝備產業鏈：專用設備種類多、范圍廣，覆蓋各個環節：上游：上游：主要包括鋼材、有色金屬等大宗材料以及管配件、儀器儀表、密封件、閥門、儀器儀表、密封件、閥門、防腐耐火材料等核心部件與材料。中游：中游：即石化專用設備，包含種類多，按照組成模塊按照組成模塊可分為物料加工設備、化工專用爐、熱交換器、傳質設備、干燥設備、壓縮機等；按照加工產品按照加工產品可分為煉油裝置、乙烯裂解裝置、丙烷脫氫裝置、PO/SM（環氧丙烷/苯乙烯）裝置、丁烷反應裝置以及順酐裝置等眾多種類。下游：下游：主要為石化企業，如中石化、中石油、德希尼

27、布、美國空氣化工、法國液化空氣、林德工程等公司。圖表圖表8 8：石化專用設備產業鏈示意圖石化專用設備產業鏈示意圖來源：卓然股份招股說明書，中泰證券研究所整理上游中游下游大宗材料核心部件與材料煉化專用設備化工專用爐石油煉化企業中石油中石化中海油中化集團浙石化德希尼布美國空氣化工公司鋼材有色金屬電氣儀表定制件防腐材料耐火材料鋼結構預制管配件設備及耗材固態物料加工設備液態物料加工設備熱交換器傳質設備干燥設備乙烯裂解爐造氣爐石磨鹽酸合成爐交換爐電烷化爐沸騰干氨爐主要企業鋼研高納、惠生工程、蘭石重裝、天沃科技中國一重、科新機電、卓然股份、藍科高新法國液化空氣公司韓國樂天化學等13 煉油裝置更新空間測算：

28、煉油裝置更新空間測算：2023年我國煉油能力達9.36億噸/年，根據高耗能行業重點領域能效標桿水平和基準水平（2021 年版），截止2020年底，我國煉油行業能效低于基準水平的產能約占 20%，我們假設截止2023年底降低至10%，則約有9000萬噸煉油在基準水平以下。千萬噸級煉油廠投資一般在千萬噸級煉油廠投資一般在160億億元左右，按照設備投資占一半計算，對應元左右，按照設備投資占一半計算，對應750億的煉油裝置更新空間（暫不考慮淘汰產能）。億的煉油裝置更新空間（暫不考慮淘汰產能）。能效指標是石化設備更新基準，政策持續發力能效指標是石化設備更新基準，政策持續發力圖表圖表9 9：國內煉油產能變

29、化（億噸國內煉油產能變化（億噸/年）年）圖表圖表1010：煉油裝置更新空間測算煉油裝置更新空間測算來源：中國石油集團經濟技術研究院、中泰證券研究所來源：發改委、中國石油集團經濟技術研究院、中泰證券研究所 注：本次石化大規模設備更新是整套裝置的更新，而非單一設備7.57.78.318.58.829.19.29.360123456789102016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A指標名稱指標名稱參數參數2023年國內煉油產能9.36億噸/年能效基準水平8.5千克標準油/噸能量因數低于能效基準水平比例10%能效基準水平產能0.936億噸/年設備更新空間設備更新

30、空間750750億元億元1.31.3、石化行業能效指標正逐步落地，設備更新空間廣闊、石化行業能效指標正逐步落地，設備更新空間廣闊14 乙烯裝置空間測算：乙烯裝置空間測算：2023年我國乙烯總產能約5282萬噸/年，根據高耗能行業重點領域能效標桿水平和基準水平（2021 年版），截止20年底，我國乙烯產業能效低于基準水平的產能占比約30%，我們判斷截止23年底降低至20%，則有超過則有超過1000萬噸乙烯的能效在基準水平以下，按照百萬噸乙烯對應萬噸乙烯的能效在基準水平以下，按照百萬噸乙烯對應60億的設備億的設備投資測算，對應投資測算，對應630億的乙烯裝置更新空間。億的乙烯裝置更新空間。能效指標

31、是石化設備更新基準，政策持續發力能效指標是石化設備更新基準，政策持續發力圖表圖表1111：20152015年以來中國乙烯產能變化年以來中國乙烯產能變化圖表圖表1212：乙烯裝置更新空間測算乙烯裝置更新空間測算來源：國家統計局、中國石化報、中泰證券研究所來源：發改委、中國石油集團經濟技術研究院、中泰證券研究所 注：本次石化大規模設備更新是整套裝置的更新，而非單一設備010002000300040005000600070002015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A產能(萬噸)產量(萬噸)當量消費量（萬噸）當量缺口（萬噸）指標名稱指標名稱參數參數20

32、23年國內乙烯產能5282萬噸/年能效基準水平640千克標準油/噸低于能效基準水平比例20%能效基準水平產能1056萬噸/年設備更新空間設備更新空間630630億元億元1.31.3、石化行業能效指標正逐步落地，設備更新空間廣闊、石化行業能效指標正逐步落地，設備更新空間廣闊151.31.3、石化行業能效指標正逐步落地，設備更新空間廣闊、石化行業能效指標正逐步落地，設備更新空間廣闊 煉油和乙烯設備更新時間：煉油和乙烯設備更新時間：5月29日，國務院印發2024-2025年節能降碳行動方案，其中提出到2025年底，煉油、乙烯、合成氨、電石行業能效基準水平以下產能完成技術改造或淘汰退出，即設備更新時間

33、為24-25年，則未來則未來2年，僅煉油和乙烯環節大規模設備更行空年，僅煉油和乙烯環節大規模設備更行空間就可達間就可達1380億元（暫不考慮基準水平以下產能的退出），空間廣闊。億元（暫不考慮基準水平以下產能的退出），空間廣闊。圖表圖表1313：2424-2525年煉油和乙烯裝置更新規模合計年煉油和乙烯裝置更新規模合計13801380億元億元來源：中泰證券研究所測算 注：本次石化大規模設備更新是整套裝置的更新，以乙烯為例，一套百萬噸乙烯裝置的能效水平如果在基準水平以下（即640以下），則整套裝置重建，而非單一設備更換能效指標是石化設備更新基準，政策持續發力能效指標是石化設備更新基準，政策持續發力

34、2023年產能2023年產能能效基準水平能效基準水平低于能效基準水平比例低于能效基準水平比例能效基準水平產能能效基準水平產能 設備更新空間設備更新空間合計合計煉油 9.36億噸/年8.5千克標準油/噸能量因數10%0.936億噸/年750億元乙烯 5282萬噸/年640千克標準油/噸20%1056萬噸/年630億元1380億元1380億元16CONTENTS目錄CCONTENTS專業領先深度專業領先深度誠信誠信中泰證券研究所中泰證券研究所2類比軌交，“三桶油”有望引領石化設備更新進程17 軌交大規模設備更新政策密集落地軌交大規模設備更新政策密集落地。2 月23 日，國鐵集團在中央財經委第四次會

35、議（討論大規模設備更新和消費品以舊換新）上作了書面匯報；2月28日，國家鐵路局表示力爭到2027 年實現老舊內燃機車基本淘汰，這是鐵路行業落實黨中央關于推進大規模設備更新的具體行動這是鐵路行業落實黨中央關于推進大規模設備更新的具體行動。類比軌交，“三桶油”有望引領石化設備更新進程類比軌交，“三桶油”有望引領石化設備更新進程圖表圖表1414：軌交政策梳理軌交政策梳理來源：中國政府網、國鐵集團、交通運輸部、國家鐵路局等，中泰證券研究所政策政策/方案方案時間時間組織組織/部門部門內容內容動車組招標方案2024年5月10日國鐵集團國鐵集團招標動車組折合約165標準列，已超過23年全年164標準列動車組

36、的招標量，20242024年上半年動車組招標量累計同比增長達年上半年動車組招標量累計同比增長達6060%。交通運輸大規模設備更新行動方案2024年4月12日交通運輸部實施城市公交車電動化替代、老舊營運柴油貨車淘汰更新等標準提升七大行動，大力促進先進設備和北斗終端應用，促進交通能源動力系統清潔化、低碳化、高效化發展，有序推進行業綠色低碳轉型。國鐵集團黨組會議2024年2月26日國鐵集團強化“公轉鐵”落實力度；落實“優化主干線大通道”的部署要求，進一步強化普速鐵路、貨運通道能力；結合鐵路實際，扎實推動鐵路生產設備、服務設備更新和技術改造，為促進投資和消費貢獻鐵路力量。推動鐵路行業低碳發展實施方案2

37、024年2月國家鐵路局到到20302030年年，電力機車占比力爭達到電力機車占比力爭達到7070%以上以上。低碳發展推動機車迭代，老舊內燃機車淘汰將持續推進，新能源機車迎來推廣機遇。老舊型鐵路內燃機車淘汰更新管理辦法2023年12月國家鐵路局自2027年開始，達到報廢運用年限的老舊型鐵路內燃機車應當全面退出鐵路運輸市場，2035年開始老舊內燃機車全面退出運輸市場。2.12.1、鐵總牽頭，軌交大規模設備更新節奏清晰、鐵總牽頭，軌交大規模設備更新節奏清晰182.12.1、鐵總牽頭，軌交大規模設備更新節奏清晰、鐵總牽頭，軌交大規模設備更新節奏清晰 鐵總經營改善，有望牽頭推進軌交設備更新鐵總經營改善，

38、有望牽頭推進軌交設備更新。2020-2022年，受疫情影響，國鐵集團經營持續虧損，2023年開始恢復，全年實現營業收入1.25萬億元，同比增長10.5%，凈利潤33.04億元，雙雙打破歷史紀錄。作為軌交領域最重要的牽頭央企，鐵總已經有明確的規劃推進大規模設備更新，盈利能力的快速恢復使其作為軌交領域最重要的牽頭央企，鐵總已經有明確的規劃推進大規模設備更新，盈利能力的快速恢復使其有更強的資金基礎。有更強的資金基礎。類比軌交，“三桶油”有望引領石化設備更新進程類比軌交，“三桶油”有望引領石化設備更新進程圖表圖表1515：國鐵集團營收恢復增長（億元）國鐵集團營收恢復增長（億元）圖表圖表1616：國鐵集

39、團凈利潤開始轉正國鐵集團凈利潤開始轉正來源：國鐵集團官網、中泰證券研究所來源：國鐵集團官網、中泰證券研究所-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020172018201920202021202220232024Q1-800-700-600-500-400-300-200-100010020172018201920202021202220232024Q1凈利潤(億元)19 鐵路投資進入上行期。鐵路投資進入上行期。2021-2022年，受公共衛生事件影響，軌交鐵路客運量下降，鐵路固定資產投資減少，全國鐵

40、路固定資產投資分別為7489億元和7109億元。2023年，隨著短期干擾因素的影響逐漸消退，全年完成鐵路固定資產投資7645億元，同比增長7.5%。2024年1-5月全國鐵路完成固定資產投資2284.7億元，同比增長10.8%，假設全年保持10%的增速，2024年投資額將達到8410億元，持續上行。類比軌交，“三桶油”有望引領石化設備更新進程類比軌交，“三桶油”有望引領石化設備更新進程圖表圖表1717：鐵路固定資產投資進入上行期鐵路固定資產投資進入上行期（億元億元）來源：國鐵集團官網，中泰證券研究所8238 8015 8010 8028 8029 7819 7489 7109 7645 841

41、0 60006500700075008000850090002015201620172018201920202021202220232024E2.12.1、鐵總牽頭，軌交大規模設備更新節奏清晰、鐵總牽頭，軌交大規模設備更新節奏清晰202.22.2、“三桶油”占國內煉化產能的比重較高、“三桶油”占國內煉化產能的比重較高 以煉油和乙烯環節為例，以煉油和乙烯環節為例，以“三桶油”為代表的國央企2023年合計煉油能力為6.19億噸/年，占國內煉占國內煉油產能的油產能的66%。乙烯方面，2022年中石化乙烯總產能約1503萬噸/年（含合資），占比32%；中石油、中海油等央國企乙烯總產能約1415萬噸/年

42、，占比30%?？梢钥闯?，煉油和乙烯等產能主要集中于“三桶油”等央國企體系內。據此，我們判斷，石化領域的大規模更新主要以“三桶油”體系內的項目為主。據此，我們判斷，石化領域的大規模更新主要以“三桶油”體系內的項目為主。類比軌交，“三桶油”有望引領石化設備更新進程類比軌交，“三桶油”有望引領石化設備更新進程圖表圖表1818：國內煉油國內煉油（單位：億噸單位：億噸）和乙烯和乙烯（單位：萬噸單位：萬噸）產能及央國企占比產能及央國企占比來源：國家統計局、中國石化報、搜狐網等，中泰證券研究所 注：乙烯是2022年產能國內煉油產能國內煉油產能央國企煉油產能央國企煉油產能央國企占比央國企占比9.366.196

43、6.13%國內乙烯產能國內乙烯產能央國企乙烯產能央國企乙烯產能央國企占比央國企占比4675291862.42%212.22.2、“三桶油”老舊煉化裝置比重大、“三桶油”老舊煉化裝置比重大 煉油裝置：煉油裝置：以中石化和中石油的煉油項目為例，兩家公司兩家公司2000年以前（即項目運行超過年以前（即項目運行超過25年以上）的煉年以上）的煉油項目合計約油項目合計約2.9億噸，億噸，而一般的煉化裝置（包括各種反應器）設計壽命是30年左右，則以上多數項目進入裝置更新周期，疊加政策對于超過基準能效指標項目的強制更換或淘汰，以三桶油為代表的煉油行業有望加快大規模設備更新進程。類比軌交，“三桶油”有望引領石化

44、設備更新進程類比軌交，“三桶油”有望引領石化設備更新進程圖表圖表1919：中石化煉油項目中石化煉油項目來源：中石化，中泰證券研究所序號序號項目進度項目進度分類分類石化基地名稱石化基地名稱產能產能投產時間投產時間地理坐標地理坐標1投產1000萬噸以上燕山石化1050萬噸/年2016年6月北京市房山區2天津石化1250萬噸/年2012年天津省3齊魯石化1400萬噸/年2004年10月山東省淄博市4青島煉油青島煉油12001200萬噸萬噸/年年19931993年年1111月月山東省青島市山東省青島市5楊子石化楊子石化12501250萬噸萬噸/年年19901990年年江蘇省南京市江蘇省南京市6金陵石化

45、金陵石化12501250萬噸萬噸/年年19831983年年江蘇省南京市江蘇省南京市7上海石化上海石化14001400萬噸萬噸/年年19751975年年1010月月上海市金山區上海市金山區8高橋石化高橋石化11301130萬噸萬噸/年年19731973年年6 6月月上海市浦東新區上海市浦東新區9鎮海石化鎮海石化23502350萬噸萬噸/年年19711971年年5 5月月浙江省寧波市浙江省寧波市10福建煉化福建煉化12001200萬噸萬噸/年年19701970年年福建省泉州市福建省泉州市11長嶺石化公司長嶺石化公司11501150萬噸萬噸/年年19661966年年4 4月月湖南省岳陽市湖南省岳陽市

46、12廣州石化廣州石化11201120萬噸萬噸/年年19581958年年廣東省廣州市廣東省廣州市13茂名石化茂名石化23502350萬噸萬噸/年年19551955年年5 5月月廣東省茂名市廣東省茂名市141000萬噸以下石家莊煉化公司800萬噸/年2014年11月河北省石家莊市16滄州石化公司350萬噸/年2012年河北省滄州市17濟南石化公司500萬噸/年2007年12月山東省濟南石18青島石化公司500萬噸/年2006年9月山東省青島市19洛陽石化公司800萬噸/年2002年3月河南省洛陽市20武漢石化公司武漢石化公司850850萬噸萬噸/年年19841984年年湖北省武漢市湖北省武漢市21

47、荊門石化公司荊門石化公司600600萬噸萬噸/年年19781978年年湖北省荊門市湖北省荊門市22安慶石化公司安慶石化公司800800萬噸萬噸/年年19741974年年7 7月月安徽省安慶市安徽省安慶市24湛江東興石化公司湛江東興石化公司500500萬噸萬噸/年年19711971年年廣東省湛江市廣東省湛江市25塔河石化公司塔河石化公司500500萬噸萬噸/年年19701970年年新疆省塔河縣新疆省塔河縣26海南煉化公司海南煉化公司800800萬噸萬噸/年年19051905年年5 5月月海南省南浦經濟開海南省南浦經濟開發區發區22類比軌交，“三桶油”有望引領石化設備更新進程類比軌交，“三桶油”有

48、望引領石化設備更新進程圖表圖表2020：中石油煉油項目中石油煉油項目來源：中石油，中泰證券研究所序號序號項目進度項目進度分類分類石化基地名稱石化基地名稱產能產能投產時間投產時間地理坐標地理坐標1投產1000萬噸以上廣東石化2000萬噸/年2023年2月廣東省揭陽市2云南石化1300萬噸/年2017年云南省昆明市3四川石化1000萬噸/年2014年3月四川省成都市4撫順石化1150萬噸/年2012年10月遼寧省撫順市5廣西石化1200萬噸/年2010年9月廣西省欽州市6獨山子石化1000萬噸/年2009年9月新疆克拉瑪依7大連石化2050萬噸/年2001年1月遼寧省大連市8大連西太平洋石化大連西

49、太平洋石化10001000萬噸萬噸/年年19971997年底年底遼寧省大連市遼寧省大連市9華北石化華北石化10001000萬噸萬噸/年年19871987年年1212月月河北省任丘市河北省任丘市10遼陽石化遼陽石化10001000萬噸萬噸/年年19831983年年遼寧省遼陽市遼寧省遼陽市11大慶石化大慶石化10001000萬噸萬噸/年年19631963年年黑龍江省大慶市黑龍江省大慶市12吉林石化吉林石化10001000萬噸萬噸/年年19571957年年吉林省吉林市吉林省吉林市13蘭州石化蘭州石化10501050萬噸萬噸/年年19581958年年9 9月月甘肅省蘭州市甘肅省蘭州市141000萬噸以

50、下呼和浩特石化500萬噸/年2012年10月內蒙古呼和浩特15寧夏石化500萬噸/年2011年12月寧夏銀川市16慶陽石化370萬噸/年2009年3月甘肅省慶陽市17大慶煉化550萬噸/年2000年黑龍江省大慶市18玉門油田250萬噸/年2000年甘肅省酒泉市19青海油田青海油田150150萬噸萬噸/年年19991999年年青海省青海省20長慶石化長慶石化500500萬噸萬噸/年年19921992年年陜西省咸陽市陜西省咸陽市21烏魯木齊石化烏魯木齊石化850850萬噸萬噸/年年19751975年年4 4月月新疆烏魯木齊新疆烏魯木齊22哈爾濱石化哈爾濱石化420420萬噸萬噸/年年1975197

51、5年年黑龍江省哈爾濱市黑龍江省哈爾濱市23遼河石化遼河石化500500萬噸萬噸/年年19711971年年遼寧省盤錦市遼寧省盤錦市24大港石化大港石化500500萬噸萬噸/年年19651965年年天津市天津市25克拉瑪依石化克拉瑪依石化600600萬噸萬噸/年年19591959年年新疆克拉瑪依新疆克拉瑪依26錦西石化錦西石化650650萬噸萬噸/年年19531953年年遼寧省葫蘆島市遼寧省葫蘆島市27錦州石化錦州石化800800萬噸萬噸/年年19431943年年遼寧省錦州市遼寧省錦州市28改擴建大連石化搬遷升級改造1000萬噸/年-遼寧省大連市長興島2.22.2、“三桶油”老舊煉化裝置比重大、“

52、三桶油”老舊煉化裝置比重大232.22.2、“三桶油”老舊煉化裝置比重大、“三桶油”老舊煉化裝置比重大類比軌交，“三桶油”有望引領石化設備更新進程類比軌交，“三桶油”有望引領石化設備更新進程 乙烯裝置：乙烯裝置：以中石化和中石油的煉油項目為例，兩家公司兩家公司2000年以前（即項目運行超過年以前（即項目運行超過25年以上）的乙烯年以上）的乙烯項目合計約為項目合計約為280萬噸，萬噸，項目并不多，我們判斷是因為乙烯門檻高，2000年前后以“三桶油”為代表的國內企業方才突破乙烯制備的關鍵工藝，進入大發展時期。但由于工業重點領域能效標桿水平和基準水平（2023年版）中對于乙烯的能效基準水平設置相對嚴

53、格，因此“三桶油”存量乙烯項目的裝置更新動力仍較強。圖表圖表2121：中石化乙烯項目中石化乙烯項目來源：中石化，中泰證券研究所序號序號項目進度項目進度石化基地名稱石化基地名稱產能產能投產時間投產時間地理坐標地理坐標1投產海南煉化100萬噸/年2023年2月海南省儋州市2福建古雷石化80萬噸/年2021年8月福建省漳州市3中科煉化80萬噸/年2020年9月廣東省湛江市4中韓（武漢）石化110萬噸/年2013年8月湖北省武漢市5鎮海煉化250萬噸/年2010年4月第一套乙烯裝置2022年1月第二套乙烯裝置浙江省寧波市6中沙（天津）石化120萬噸/年2010年1月天津市濱海新區7福建聯合石化110萬

54、噸/年2009年8月福建省泉州市8上海賽科114萬噸/年2005年3月上海市化學工業區9茂名石化100萬噸/年1996年8月廣東省茂名市10揚子石化揚子石化8080萬噸萬噸/年年19871987年年7 7月月江蘇省南京市江蘇省南京市11齊魯石化齊魯石化8080萬噸萬噸/年年19871987年年5 5月月山東省淄博市山東省淄博市1在建天津南港120萬噸/年-天津經開區南港工業區2中國石化岳陽地區（湖南石化）100萬噸/年-湖南省岳陽市云溪區242.22.2、“三桶油”老舊煉化裝置比重大、“三桶油”老舊煉化裝置比重大類比軌交，“三桶油”有望引領石化設備更新進程類比軌交，“三桶油”有望引領石化設備更

55、新進程圖表圖表2222：中石油乙烯項目中石油乙烯項目來源：中石油，中泰證券研究所序號序號項目進度項目進度石化基地石化基地/項目名稱項目名稱產能產能投產投產/預計投產時間預計投產時間地理坐標地理坐標1投產廣東石化120萬噸/年2023年廣東市揭陽市2獨山子石化塔里木乙烷制乙烯項目60萬噸/年2021年新疆庫爾勒市3蘭州石化長慶乙烷制乙烯項目80萬噸/年2021年山西省榆林市4蘭州石化70萬噸/年2020年甘肅省蘭州市5四川石化80萬噸/年2014年四川省成都市6撫順石化94萬噸/年2012年遼寧省撫順市7大慶石化120萬噸/年2012年黑龍江省大慶市8獨山子石化137萬噸/年2009年新疆克拉瑪

56、依市9吉林石化85萬噸/年2006年吉林省吉林市10遼陽石化20萬噸/年1979年遼寧省遼陽市1在/改擴建大連石化搬遷改造項目新建240萬噸/年乙烯裝置,分兩期建設，一期建設120萬噸/年乙烯裝置2024(一期)遼寧省大連市2廣西石化煉化一體化升級項目新建120萬噸/年乙烯及下游一系列裝置2025年廣西省欽州市3吉林石化120萬噸/年乙烯裝置建設項目新建120萬噸/年乙烯裝置2025年吉林省吉林市4蘭州石化轉型升級乙烯改造項目 新建120萬噸/年乙烯及下游生產裝置2025年及以后甘肅省蘭州市5蘭州石化長慶二期項目新建120萬噸/年乙烯裝置-內蒙古鄂爾多斯市6獨山子石化塔里木120萬噸/年二期乙

57、烯項目新建120萬噸/年乙烯及下游生產裝置2026年新疆庫爾勒市7呼和浩特石化120萬噸/年乙烷制乙烯項目120萬噸/年乙烷制乙烯項目-內蒙古鄂爾多斯市252.22.2、“三桶油”盈利穩定，具備設備更新的資金基礎、“三桶油”盈利穩定，具備設備更新的資金基礎 企業的盈利水平決定其設備更新能力（政府的補貼是輔助作用）。企業的盈利水平決定其設備更新能力（政府的補貼是輔助作用）。過去5年，“三桶油”整體盈利能力穩定，2024年一季度，中石化、中石油和中海油歸母凈利潤分別為183.16/456.81/397.19億元，分別同比-8.88%/4.70%/23.69%。較高的盈利水平使得“三桶油”具備大規模

58、設備更新的資金基礎（可類比軌交領域較高的盈利水平使得“三桶油”具備大規模設備更新的資金基礎（可類比軌交領域鐵總盈利的改善對設備更新的影響）。鐵總盈利的改善對設備更新的影響）。類比軌交，“三桶油”有望引領石化設備更新進程類比軌交，“三桶油”有望引領石化設備更新進程圖表圖表2323：“三桶油”營收及增速（億元，“三桶油”營收及增速（億元，%）圖表圖表2424：“三桶油”利潤及增速（億元，“三桶油”利潤及增速（億元，%）來源：wind、中泰證券研究所來源：wind、中泰證券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%05000100001500020000250003000035000中石油營

59、收中石化營收中海油營收中石油營收增速中石化營收增速中海油營收增速-200%-100%0%100%200%300%400%500%020040060080010001200140016001800中石油歸母中石化歸母中海油歸母中石油歸母增速中石化歸母增速中海油歸母增速262.22.2、設備更新催化，“三桶油”煉化資本開支有望上行、設備更新催化，“三桶油”煉化資本開支有望上行 2022年以來，“三桶油”煉化資本開支趨于下行。年以來，“三桶油”煉化資本開支趨于下行。2022年以來，化工產品市場需求恢復緩慢，供應側保持高速增長，化工行業仍處于景氣周期低谷化工行業仍處于景氣周期低谷，2023年國內化工產

60、品價格同比下降 7.0%，大多數化工產品生產利潤依然位于歷史低位?；て酚南滦惺沟谩叭坝汀辟Y本開支意愿減弱，化工品盈利的下行使得“三桶油”資本開支意愿減弱，2023年中石化和中石年中石化和中石油煉油和化工資本開支分別為油煉油和化工資本開支分別為779.37億元和億元和163.83億元，分別同比下滑億元，分別同比下滑4.34%和和60.78%。類比軌交，“三桶油”有望引領石化設備更新進程類比軌交，“三桶油”有望引領石化設備更新進程圖表圖表2525：中石化煉化資本開支（億元）中石化煉化資本開支（億元）圖表圖表2626：中石油煉化資本開支（億元）中石油煉化資本開支（億元）來源：中石化年報、中泰

61、證券研究所來源：中石油年報、中泰證券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%010020030040050060070080090020172018201920202021202220232024E煉化資本開支同比-100%-50%0%50%100%150%200%010020030040050060020172018201920202021202220232024E煉化和新材料資本開支同比272.22.2、設備更新催化，“三桶油”煉化資本開支有望上行、設備更新催化，“三桶油”煉化資本開支有望上行 設備更新有望帶動“三桶油”煉化資本開支上行。設備更新有望帶動“三桶油”煉化資本開

62、支上行。根據1.3節的測算，24-25年煉油和乙烯的設備更新規模是1300億元，假設煉油和乙烯占煉化產業鏈資本開支的一半，“三桶油”占國內煉化資本的一半（主要是中石化和中石油），則則24-25年煉化產業鏈設備更新的資本開支為年煉化產業鏈設備更新的資本開支為2600億元，“三桶油”為億元，“三桶油”為1300億元，億元，年平均新增為年平均新增為690億元，較億元，較2023年的年的943億元（即：億元（即：2023年中石化和中石油的煉化資本支出）增長約年中石化和中石油的煉化資本支出）增長約73%，超過超過2021年資本開支高點水平（年資本開支高點水平（2021年中石化和中石油煉化資本開支為年中石

63、化和中石油煉化資本開支為1286億元），有望進入上行。億元），有望進入上行。類比軌交，“三桶油”有望引領石化設備更新進程類比軌交，“三桶油”有望引領石化設備更新進程圖表圖表2727：“三桶油三桶油”設備更新影響測算設備更新影響測算來源：中石化、中石油等、中泰證券研究所測算主要指標主要指標數值數值24-25年煉油和乙烯設備更新資本開支1300億元煉油和乙烯占煉化產業鏈資本開支比例50%24-25年煉化產業鏈設備更新資本開支2600億元“三桶油”占國內煉化資本的比例50%24-25年“三桶油”設備更新資本開支1300億元“三桶油”年平均設備更新水平690億元“三桶油”設備更新水平占“三桶油”設備更

64、新水平占20232023年的比重年的比重690/943=73%690/943=73%28CONTENTS目錄CCONTENTS專業領先深度專業領先深度誠信誠信中泰證券研究所中泰證券研究所3投資建議和風險提示293.13.1、建議關注“整機裝置”、建議關注“整機裝置”和“核心零部件”環節受益標的和“核心零部件”環節受益標的 整機裝置：整機裝置：包括乙烯裂解爐、壓力容器（換熱器、分離器、過濾器、蒸發器等）、余熱鍋爐、乙烯三機組、氣力輸送系統等。石化整機裝置價值量大，單一項目對具體公司影響大，需重點跟蹤石化大項目（如石化整機裝置價值量大，單一項目對具體公司影響大，需重點跟蹤石化大項目（如煉油、乙烯、

65、丙烯、合成樹脂等）更新建設進度，煉油、乙烯、丙烯、合成樹脂等）更新建設進度，建議重點關注：透平機械龍頭陜鼓動力、國內乙烯裂解裝置龍頭卓然股份、氣力輸送系統龍頭博隆技術、重型壓力容器領先企業蘭石重裝等。核心零部件：核心零部件：包括儀器儀表、密封件、防爆電器、閥門等。其中：儀器儀表的國產化率低，本次大規儀器儀表的國產化率低，本次大規模設備更新對其國產化率亦有較高要求模設備更新對其國產化率亦有較高要求，重點關注川儀股份；密封件和防爆電器屬于耗材，需求穩定，密封件和防爆電器屬于耗材，需求穩定，大規模設備更新提供彈性大規模設備更新提供彈性，重點關注機械密封件行業領軍企業中密控股、防爆電器龍頭華榮股份；工

66、業閥門關注龍頭紐威股份。投資建議投資建議圖表圖表28：石化產業鏈核心零部件和整機企業盈利預測與估值石化產業鏈核心零部件和整機企業盈利預測與估值來源：Wind，中泰證券研究所 注：卓然股份、蘭石重裝、博隆技術、中密控股、紐威股份和川儀股份的EPS來自wind一致預期2024/6/25股價（元）股價（元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E陜鼓動力 601369.SH7.860.590.680.790.8813.3211.569.958.93買入卓然股份 688121.SH12.020.661.151.542.0318.2110.457.815.92未評

67、級蘭石重裝 603169.SH4.470.120.180.230.2937.2524.8319.4315.41未評級博隆技術 603325.SH70.175.755.317.409.1012.2013.219.487.71未評級華榮股份 603855.SH22.401.371.621.862.1916.3513.8312.0410.23買入中密控股 300470.SZ33.471.671.952.272.6320.0417.1614.7412.73未評級紐威股份 603699.SH17.780.951.131.351.5618.7215.7313.1711.40未評級川儀股份 603100.S

68、H24.051.882.112.452.8112.7911.409.828.56未評級核心零部件最新評級最新評級公司代碼公司代碼整機裝置EPS（元）（元）PE（元）（元）環節環節公司名稱公司名稱303.2、風險提示、風險提示1、大規模設備更新進度不及預期；、大規模設備更新進度不及預期；如果大規模設備更新的政策落地進度不及預期，則石化行業的設備更新存在延后或者完不成的風險。2、行業規模測算偏差風險；、行業規模測算偏差風險；行業規模的測算基于一定的假設條件，存在不及預期的可能。3、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風

69、險。研究報告中的資料有些來自上市公司的官網以及第三方網站，以上資料存在更新不及時的風險。風險提示風險提示31投資評級說明：投資評級說明：評級評級說明說明股票評級股票評級買入預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在15%以上增持預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在5%15%之間持有預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間減持預期未來612個月內相對同期基準指數跌幅在10%以上行業評級行業評級增持預期未來612個月內對同期基準指數漲幅在10%以上中性預期未來612個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間減持預期未來612個月內對同期基準指數跌幅在10%以上備注：評

70、級標準為報告發布日后的612個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普500指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。32重要聲明重要聲明中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為

71、客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。