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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|2022024 4年年0707月月0202日日跨境電商系列之五跨境電商系列之五外部博弈難阻外部博弈難阻行業成長，行業成長，大浪淘沙方顯龍頭本色大浪淘沙方顯龍頭本色行業研究行業研究 深度報告深度報告商貿零售商貿零售 跨境電商跨境電商投資評級投資評級：優于大市優于大市（維持評級）維持評級）證券分析師：張峻豪021-S0980517070001證券分析師：柳旭0755-S0980522120001請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容行業外部環境變化的復盤回顧0101行業當前擔憂的外部環境變化及影響分析0202企業應對措施分

2、析0303投資建議0404目錄目錄8X8XbZfV9WfYeUdXbRaObRtRpPmOsOfQpPoRkPoOnO6MoPrRvPrQnMvPmRqP請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容投資摘要投資摘要跨跨境境電電商出口規模持續增長，同時產業鏈長對外部環境變化敏感度高：商出口規模持續增長，同時產業鏈長對外部環境變化敏感度高：2023年中國跨境電商出口增長19.6%，增速領先貨物貿易整體出口19pct。未來隨著中國商品全球競爭力進一步增強，海外電商配套設施日益完善，行業仍有較大的增長空間。不過跨境電商B2C的產業鏈長，涉及的成本費用環節較多，最終的凈利率普遍在10%左右甚至更低，而當

3、前主要出口國潛在的關稅、監管等政策波動，均會影響企業盈利表現。目的地國潛在的關稅政策變化和平臺監管將增加企業運營成本和消費者負擔，歷史經驗看龍頭企業逆勢提升市場份額。目的地國潛在的關稅政策變化和平臺監管將增加企業運營成本和消費者負擔，歷史經驗看龍頭企業逆勢提升市場份額。以美國市場為例，市場擔憂主要集中在800美金以下跨境包裹免稅政策取消或調低金額，按照我們正文假設測算，倘若政策推行對部分平臺及中小商家經營成本有所增加但相對有限，同時通過亞馬遜FBA及海外倉模式的頭部國內賣家多數已較嚴格按照相關要求繳納關稅，受進一步影響較小。其次Tiktok被限制運營的法案獲通過后引發出海電商平臺運營受限擔憂，

4、不過一方面該事件擴散可能性較低，同時中國電商平臺全球化布局亦有助于降低風險。平臺與商家合作共贏，全球化布局降低單一區域風險。平臺與商家合作共贏，全球化布局降低單一區域風險。對跨境電商賣家自身而言，一方面積極尋求全球化布局發展以降低單一市場風險；另一方面優化運營模式，探索海外倉模式布局等。同時跨境賣家成本的增加也會進一步影響電商平臺自身利益，平臺與商家合作共贏將推動生態健康發展，如亞馬遜降低了部分品類的傭金比例超10pct、利用物流體系優勢幫助商家降費等；Shein在巴西向消費者補貼17%的ICMS費用等。投資建議：投資建議：跨境出海行業景氣度仍處于高點，長期仍是中國消費企業拓張發展重要方向，短

5、期雖有目的地國營商貿易環境變化等不穩定因素，但龍頭企業通過精細化的運營布局，提升抗風險能力，有望在行業錘煉中獲取更高的市場份額。推薦具備本地化品牌勢能的消費電子出海龍頭安克安克創新創新等；以及隨著跨境出海的B2B服務需求進一步增加，推薦從傳統租鋪運營到綜合數字外貿服務商轉變的小商品城小商品城等。風險風險提示：提示：全球貿易環境惡化；行業競爭環境惡化；價格戰影響企業利潤；企業海外倉庫存管理不善等。附表：重點公司盈利預測及估值代碼代碼公司公司名稱名稱投資投資評級評級收盤價收盤價總市值（億元）總市值（億元）EPSEPSPEPE07-0207-0220232024E2025E2026E20232024

6、E2025E2026E600415.SH小商品城優于大市7.39405.290.490.520.590.7615.0014.1412.459.74300866.SZ安克創新優于大市67.88358.733.973.764.515.1722.318.0615.0513.14301381.SZ賽維時代暫無22.6590.620.841.111.441.8036.1220.3915.7612.61資料來源:Wind、國信證券經濟研究所整理預測 注：賽維時代為wind一致預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容一、一、跨境電商跨境電商外部環境變化的復盤外部環境變化的復盤回顧回顧請務必閱讀正文之

7、后的免責聲明及其項下所有內容行業行業概況更新：跨境電商高景氣，出海拓張正當時概況更新：跨境電商高景氣，出海拓張正當時據海關總署統計，2023年我國跨境電商進出口2.38萬億元，增長15.6%，其中，出口1.83萬億元、增長19.6%；而進入2024年一季度，我國跨境電商進出口5776億元，增長9.6%，好于一季度整體外貿進出口增速的5%，其中跨境電商出口額達到4480億元，約占總出口額的7.8%。從跨境出海平臺的數據來看，出海四小龍的四大跨境電商平臺TEMU、SHEIN、Tiktok以及阿里速賣通的表現亮眼。根據 Similar Web數據，TEMU作為2022年9月才上線的平臺，2024年2

8、-4月全球月均訪問量達到4.47億人次，在全球電商和購物行業排名第三。同時亞馬遜平臺上，2023年中國賣家通過亞馬遜全球站點向消費者和企業用戶售出的商品件數同比增長超20%。驅動本輪跨境電商成長的核心驅動本輪跨境電商成長的核心因素：因素：供給端國內商品加速出海銷售與供給端國內商品加速出海銷售與需求需求端端海外海外消費者進一步追求高性價比商品的消費者進一步追求高性價比商品的供需供需兩端兩端共振共振。但在當前國際形勢下，部分跨境出海的目的地國近期出現較多的政策性變化，也引發了市場的擔憂。圖1：中國跨境電商進出口增速領先整體外貿（萬億元、%）資料來源：海關總署、國信證券經濟研究所整理圖2：跨境電商平

9、臺TEMU/SHEIN/AliExpress月度訪問量情況（百萬）資料來源：Similar Web、國信證券經濟研究所整理-5050150250350450550650Nov/23Dec/23Jan/24Feb/24Mar/24Apr/24TEMU全球月度訪問量SHEIN全球月度訪問量AliExpress全球月度訪問量0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%-112320202021202220232024年一季度跨境電商進出口總值（萬億元）跨境電商增速（%）進出口總值增速（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容板塊板塊的行情的行情回溯：企業經營回溯：企業經營+

10、外部因素共同影響外部因素共同影響跨境電商板塊自2013年以來在資本市場也經歷了多次牛熊，如下表所示：總結來看，跨境電商板塊整體的行情走勢與板塊企業的實際基本面有關，而企業基本面影響因素中除了自身的發展經營及消費需求變化外，行業性的外部突發事件也對基本面影響較為明顯。如2020年以來的走勢變化中，其中2020年疫情加速了海外電商滲透率提升，利好中國跨境電商企業出口增長；2021年亞馬遜“封號”事件及因疫情等因素導致的全球運費上漲也使得企業經營承壓，行業表現也有所走弱；2023年在全球消費復蘇、供應鏈能力修復及國際運費價格下降下企業經營業績增長趨勢顯著，個股整體也取得較好的漲幅表現。圖3：2013

11、年以來跨境電商指數漲幅變化情況（%）資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容跨境電商成本費用環節多，對外部環境變化較為敏感跨境電商成本費用環節多，對外部環境變化較為敏感跨境電商的產業鏈鏈條長，涉及面廣，如下圖所示，整個跨境電商供應鏈包括最初的選品定位、工廠生產交付，物流倉儲（其中物流包括頭程，國際干線、尾程配送）以及對店鋪和消費者的平臺運營等。整個過程中，涉及的成本費用環節較多，導致最終的凈利率普遍在10%左右波動。因此企業對產業鏈過程中出現的各類外部影響因素，在經營層面和財務層面均較為敏感。而由于不同目的地國家的產品偏好，當地貿易過關政策、包括產

12、品標準等均有所不同，導致上述流程中的選品，物流運輸方式、消費者獲客手段，都需要不同的布局方式。在此背景下，當地的政策變化往往會造成企業需要顛覆式的模式變化進行應對。圖4：跨境電商出口的基本交易流程資料來源：跨境電商全產業鏈時代：政策紅利下迎機遇期、國信證券經濟研究所整理圖5：主要跨境電商企業近年來凈利率變化（%）資料來源：wind、國信證券經濟研究所整理注：華凱易佰2021年正式戰略轉型跨境電商業務0%2%4%6%8%10%12%20192020202120222023安克創新賽維時代華凱易佰致歐科技請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容跨境電商成本費用環節多，對外部環境變化較為敏感跨境

13、電商成本費用環節多，對外部環境變化較為敏感例如在物流環節，跨境物流包括了前端攬收、運輸分揀、國外報關、干線運輸、國外清關、海外倉儲、尾程配送及退換貨等多個環節，單個環節的延誤就可能影響整個物流鏈條的流暢運轉，從而增加企業經營成本。根據艾瑞咨詢報告，國內消費品品牌的物流成本占比僅在5%左右，而以B2C為主的跨境電商品牌物流成本占比達20%-25%。對于跨境電商零售企業而言，利潤還會受到電商平臺政策變化影響，包括平臺租金費用、銷售傭金、倉儲物流費用等。例如亞馬遜開店的銷售傭金占比在5%-15%不等，月租金39.99美元（開通北美、拉美、歐洲、日本等全球18個站點），亞馬遜物流（FBA）費用包括倉儲

14、費+配送費+增值服務費用等。此外，廣告營銷成本預計占比在10%-15%。圖6：國內消費品品牌和B2C為主的跨境電商品牌物流成本占比情況資料來源：艾瑞咨詢、國信證券經濟研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%消費品品牌B2C為主的跨境電商品牌物流成本占比（%）其他成本占比（%）圖7：跨境電商企業在亞馬遜開店的主要成本構成資料來源：亞馬遜全球開店官網、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容以往外部環境變化影響復盤匯總：主要包括四大類型以往外部環境變化影響復盤匯總：主要包括四大類型運營運營規則對商家影響：規則對商家影響：這部分多數原因來

15、自于商家經營未能嚴格符合平臺或當地規則要求，導致受到有依據的監管處罰。例如2021年的亞馬遜的封號事件，主要原因在于部分賣家出現刷單、刷好評等違反平臺要求的行為。關稅等貿易政策對商品成本的影響：關稅等貿易政策對商品成本的影響：一方面是當地政府擔憂低價電商進口商品對本土零售業產業沖擊；另外是政治角逐下的不合理貿易規則，主要措施包括取消低價商品免稅政策及全面從嚴執行稅收監管力度。政府管制政府管制對跨境電商平臺及線上賣家的影響對跨境電商平臺及線上賣家的影響：主要來自當地政府對于電商監管態度的變化，如2020年以來印度連續無理限制中資背景互聯網平臺；2023年9月印尼政府要求社交媒體平臺不能處理電子商

16、務交易等。地緣沖突等對于物流及產品成本的影響：地緣沖突等對于物流及產品成本的影響：戰爭等突發事件，導致航線停航等，從而帶來繞行成本增加；疫情等因素影響行業供給，帶來人工及運輸成本增加。此外，地緣沖突帶來的能源危機也會推高消費品價格。以上事件短期對行業及公司經營都造成一定影響，不過也是行業大浪淘沙的過程，經歷洗禮后頭部企業運營優勢得到不斷地積累和鞏固。表1：2021年以來跨境電商行業發生的主要外部環境變化及影響分析類型類型代表事件代表事件具體內容具體內容后續影響后續影響平臺政策平臺政策亞馬遜“封號”事件2021年9月，亞馬遜全球副總裁Cindy Tai接受采訪表示，過去5個月，關閉了約600個中

17、國賣家品牌銷售權限，涉及品牌數約3000個對相關公司的當期經營狀況造成較大影響，不過平臺合規化進一步增強，利好合規龍頭企業市場份額提升關稅等貿易政策關稅等貿易政策巴西稅務合規計劃2023年8月起，巴西對美客多、亞馬遜、Shopee、速賣通、SHEIN等平臺的跨境包裹，50美金以下免關稅，但統一征收17%的商品和服務流通稅；50美金以上征收60%關稅及17%商品和服務流通稅平臺商家的運營成本有所增加，同時進一步出清了利潤率較低，以低價策略進行銷售的商家2021年7月，歐盟實施稅改新方案取消22歐元以下包括免征增值稅（VAT）政策；電商平臺代扣代繳增值稅（VAT）歐盟各國增值稅稅率普遍在20%左右

18、，使得中小型賣家的經營成本增加地緣政治沖突等不可地緣政治沖突等不可控因素控因素紅海危機疫情加速海外電商發展，同時導致物流行業人手供應短缺，疊加蘇伊士運河堵塞問題，使得行業供需失衡；紅海危機導致歐洲線路航運價格上漲及繞行成本增加跨境電商企業物流成本上升，龍頭企業采取鎖倉、與航運公司簽署長期協議等方式降低影響政府管制政府管制印尼針對Tiktok電商業務2023年9月印尼政府要求社交媒體平臺不能處理電子商務交易，TikTok隨后在當地關閉了電商交易業務2023年12月，TikTok宣布其印尼電商業務與本土企業Tokopedia合并，合并后TikTok控股75.01%，繼續在印尼開展電商業務資料來源：

19、亞馬遜全球開店、GoTo集團、雨果網、致歐科技招股書，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容二、二、行業行業當前擔憂當前擔憂的的外部外部變化變化及影及影響分析響分析請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容當前擔憂的外部環境變化：集中在目的地國當前擔憂的外部環境變化：集中在目的地國關稅關稅政策調整、平臺監管方面政策調整、平臺監管方面當前的主要擔憂集中當前的主要擔憂集中在跨境電商目的地國關稅在跨境電商目的地國關稅、平臺、平臺監管等監管等方面：方面：1）關稅政策調整，一方面是目的地國為了保護本土零售業的發展，此外當前也已逐步成為政治色彩濃厚的博弈工具。2）平臺監管，當

20、前各國對跨境互聯網平臺監管內容一般包括平臺輸出的內容及產品合規性，以及對本地居民隱私信息獲取的合法性等，同樣在當前各國政治博弈加劇階段被大肆渲染。3）此外，近期也出現了針對跨境電商平臺的反壟斷審查，主要涉及可能存在抑制競爭的歧視的行為，如印度尼西亞競爭委員會KPPU對Shopee和Lazada的當地子公司進行調查。表2：當前可能影響跨境電商行業的主要貿易及外部環境變化事件地區地區政策或事件政策或事件具體內容具體內容當前進展當前進展北美北美最低金額關稅豁免政策（800美金）2016年經修訂的1930年關稅法Section 321條，將免關稅進口貨品的價值從200美金提高至800美金2022年以來

21、美國國會多項提案提及修改相關規定，包括排除部分國家免稅資格、設立黑名單、清關環節相關人需提供貨品更多的產業鏈信息等。不過相關提案都仍需要國會通過及總統簽署生效平臺限制運營美國國會要求要求字節跳動剝離Tiktok，否則限制其在美國運營2024年4月，美國總統拜登簽署方案，要去字節跳動限期270天剝離其美國業務；5月，字節跳動向美國聯邦法院提起訴訟，起訴美國政府的要求剝離的行為歐盟歐盟內容及產品審查數字服務法案(DSA)，用戶數超過4500萬的公司將被標記為超大型在線平臺(VLOP)接受嚴格監管2024年5月，歐盟宣布將Temu正式標記為超大型在線平臺(VLOP),委員會將采取更多措施來遏制其平臺

22、上的非法/有害內容以及假冒產品稅收調整2023年5月，歐盟委員會提出海關改革計劃，加大對跨境電商的監管力度計劃取消目前150歐元以下進口貨物免稅的政策，當局認為進入歐盟的此類包裹中，高達65%的價值被低估，以避免進口關稅。提案仍需要歐洲議會和歐洲聯盟理事會商定通過印度尼西亞印度尼西亞反壟斷調查競爭委員會KPPU對Shopee和Lazada的當地子公司進行調查競爭委員會KPPU對Shopee和Lazada的當地子公司進行調查已對Lazada業務進行調查；已對shopee舉行聽證會南非南非稅收調整2024年7月1日起，對Shein和Temu等外來的電商服裝零售商征收45%的進口關稅和15%增值稅已

23、通過巴西巴西稅收調整取消50美元以下商品進口免稅政策，征收20%關稅眾議院（Chamber of Deputies）2024年5月已經通過，待總統簽字資料來源：美國國際貿易委員會、歐盟官網、印度尼西亞競爭委員會KPPU、億邦動力網、Valor Econmico、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容當前擔憂的外部環境變化：集中在目的地國當前擔憂的外部環境變化：集中在目的地國關稅關稅政策調整、平臺監管方面政策調整、平臺監管方面從全球主要市場的電商規?？?，歐美市場電商GMV體量較大，東南亞電商GMV增速快，也都是中國跨境出口的主要目的國。而上述提到的外部關稅政策及平臺監

24、管也主要發生在這些區域。據歐睿國際統計數據，2023年全球電子商務（Retail E-Commerce）市場規模3.98萬億美元，其中美國1.19萬億美元，占比30%，英國+法國+德國+西班牙合計3401億美元，占比9%，印度尼西亞604億美元，占比1.5%，巴西506億美元，占比1.3%。且從增速看，據貝恩公司統計數據，2022年東南亞電商整體GMV規模1310億美元，2022-2025年CAGR有望達到17%。此外，據海關總署數據，2023上半年中國跨境電商進出口規模約1.1萬億元，同比增長16.6%，其中出口約8254億元，增長20.6%。從出口目的地看，美國占我國跨境電商出口總額的35

25、.1%，英國、德國、法國分別占9.2%、6.1%、4.5%。此外還有越南、馬來西亞、巴西等新興市場。圖9：2023上半年中國跨境電商出口目的地的份額占比（%）資料來源：海關總署、國信證券經濟研究所整理美國35.1%英國9.2%德國6.1%法國4.5%其他（越南、馬來西亞、巴西等新興市場）45.1%圖8：全球主要國家電商市場規模及份額（十億美元、%）資料來源：歐睿國際、國信證券經濟研究所整理0%5%10%15%20%25%30%35%0200400600800100012001400美國英國法國德國印尼巴西日本電商零售規模（十億美元）占全球電商市場比重（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所

26、有內容關注點分析關注點分析：主要針對美國市場的政策變化影響分析：主要針對美國市場的政策變化影響分析我們主要針對美國市場近期的政策變動可能進行情景分析，一方面系美國近期相關潛在的政策變化較為密集，同時美國市場也是中國跨境電商賣家最大的出口目的國。根據對近期相關事件的梳理，我們總結為以下三種潛在擔憂。擔憂一：800美金以下跨境包裹免稅政策取消或調低金額，2022年以來美國國會多項提案提及修改相關規定，且細則更加明確，但目前仍停留在審議階段。另外，小額免稅政策倘若取消，主要影響跨境小額免稅政策倘若取消，主要影響跨境B2CB2C直郵模式的企業，以獨立站以及中小賣家為主，直郵模式的企業，以獨立站以及中小

27、賣家為主，部分頭部國內跨境電商部分頭部國內跨境電商企業主要采用亞馬遜企業主要采用亞馬遜FBAFBA模式及海外倉模式，由于提前備貨金額較大，已經較為嚴格的按照相關政策要求繳納關稅，受進一步的影響較小模式及海外倉模式，由于提前備貨金額較大，已經較為嚴格的按照相關政策要求繳納關稅，受進一步的影響較小。擔憂二：關稅進一步的全面上調，主要由美國總統候選人特朗普在競選活動中提出，但目前停留在大選前的政策造勢階段，提出后也受到了各界的廣泛批評，實際推行可能性較低。擔憂三：跨境電商平臺限制運營，主要由于近期Tiktok被限制運營的法案在美國獲得通過，進而引發未來進一步對中國互聯網平臺限制運營的擔憂。但本身Ti

28、ktok事件仍有變數，同時其他跨境出海平臺的平臺屬性也有所不同，該事件影響擴散的可能性相對較低。表3：美國跨境電商政策變動的可能影響總結潛在擔憂情景潛在擔憂情景直接影響對象直接影響對象影響內容影響內容間接影響對象間接影響對象可能影響內容可能影響內容800800美金以下跨境包裹免稅政策取美金以下跨境包裹免稅政策取消或調低金額、潛在的關稅進一消或調低金額、潛在的關稅進一步的全面上調步的全面上調跨境賣家稅務負擔增加影響企業利潤當地電商平臺入駐的賣家數量和平臺活躍度物流、支付、報關等配套服務商相關成本提升、業務量下降美國本土消費者賣家稅務成本轉移，商品定價提高跨境電商平臺限制運營跨境電商平臺限制運營電

29、商平臺美國跨境電商業務無法開展跨境賣家若平臺端寡頭壟斷趨勢提升，不排除傭金等費用上升資料來源：美國國際貿易委員、國信證券經濟研究所分析請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容關注點一：小額關注點一：小額包裹包裹免稅政策，美國進口小額免稅包裹數量快速增加免稅政策，美國進口小額免稅包裹數量快速增加美國貿易關稅相關制度主要依據1930年關稅法，該方案第321條制定了小額免稅制度（De minimis），即對不超過規定額度的進口商品免征關稅。免稅額度經過從最初1938年的1美元到1994年的200美元后，直至2016年，時任總統奧巴馬簽署相關方案，將小額免稅的最低額度從200美元提高到了800美元

30、。當時調整免稅額度，一方面是減少政府不必要的工作成本，二在客觀上也惠及美國民眾，享受物美價廉進口商品。據美國海關CBP統計，2023財年約10億件包裹通過小額免稅制度進入美國，總價值超過500億美元，分別較2022財年增長56%/17%，包裹數量2016-2023財年的復合增速達到30%。圖10：美國小額免稅包括數量及總價值（億件、億美元）資料來源：美國海關CBP、國信證券經濟研究所整理圖11：2018-2021美國小額免稅包裹來源的國家分布（%）資料來源：美國海關CBP、國信證券經濟研究所整理0100200300400500600700800024681012小額免稅包裹數量（億件 左）小額

31、免稅包裹總價值（億美元 右）0%20%40%60%80%100%2018財年2019財年2020財年2021財年中國加拿大德國英國墨西哥其他請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容關注點一：小額免稅政策調整的關注度提升，實際落地仍需較長程序和挑戰關注點一：小額免稅政策調整的關注度提升，實際落地仍需較長程序和挑戰近年來，美國相關方以中國的小額免稅包裹大幅增加等為借口，進行政策博弈，提議修改小額免稅制度的討論日益增加。如2023年6月，美國參議員Bill Cassidy和Tammy Baldwin提出了De Minimis Reciprocity Act of 2023，將中國和俄羅斯納入禁止

32、小額免稅的國家清單；物品需由合同承運人（美國或司法管轄區注冊成立）運輸到美國才享受免稅，且提供更詳細的物品信息。2024年4月19日，美國眾議院籌款委員會批準了所謂的結束濫用“小額豁免”規則法案（The End Chinas De Minimis Abuse Act)，終止受301條款約束的商品的小額免稅權；建立違規行為的民事處罰，第一次違規罰款5000美元，后續每次違規罰款1萬美元。表4：2022年以來美國國會涉及到800美金小額免稅的相關提案提案提案提出時間提出時間主要內容主要內容提案發起人背景提案發起人背景進展進展進口安全與公平法進口安全與公平法2022年1月將部分國家和商品排除在小額免

33、稅制度外，包括中國在內民主黨眾議員Earl Blumenauer 美國眾議院籌款委員會否定20232023小額免稅互惠法案小額免稅互惠法案2023年6月將中國和俄羅斯納入禁止小額免稅的國家清單；物品需由合同承運人（美國或司法管轄區注冊成立）運輸到美國才享受免稅，且提供更詳細的物品信息；美國對其他國家的小額免稅額度不得超過該國對美國的額度共和黨參議員Bill Cassidy，民主黨參議員Tommy Baldwin已提交給財務委員會進口安全與公平法進口安全與公平法2023年6月原產/發貨國為中國、俄羅斯在內等的商品不享受800美金免稅待遇；美國海關應收集更多關于商品的信息以確認是否符合免稅規定民主

34、黨參議員Sherrod Brown，共和黨參議員Marco Rubio已提交給財務委員會結束濫用“小額豁免”規則結束濫用“小額豁免”規則法案法案2024年4月終止受301條款約束的商品的小額免稅權；建立違規行為的民事處罰，第一次違規罰款5000美元，后續每次違規罰款1萬美元共和黨眾議員Gregory F.Murphy美國眾議院籌款委員會批準資料來源：美國國會、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容關注點一：關注點一：小額免稅小額免稅政策調整的關注政策調整的關注度提升度提升，實際實際落地落地仍需較長仍需較長程序和挑戰程序和挑戰雖然相關提案都是政治色彩濃厚的無理行徑，也

35、都處于較為初期階段，但著實也引起了美國社會關注和討論，相關執法部門也有所舉措。如美國國土安全部2024年4月宣布，加強對寄到美國的“小額豁免”包裹的審查。不過提案距離立法成功尚有一定時間和較長的程序不過提案距離立法成功尚有一定時間和較長的程序，從流程上看：議員提案后，還需經歷委員會審議、議會審議和辯論、參/眾議會表決、總統簽署等多個環節，且還存在方案修訂、駁回等流程。此外，取消或調降對中國商品的小額免稅政策，美國自身也會面臨海關人員成本上升、物流公司、本土電商平臺反對等壓力。如包括FedEx、UPS及亞馬遜、eBay在內的國家對外貿易委員會（NFTC）支持小額免稅制度，認為減輕了通脹壓力，提升

36、了供應鏈效率，以及降低美國海關的負擔。而這也是調整小額免稅政策的最大壓力，即美國本身通脹和消費者經濟壓力，這也是在今年大選年選民較為關注的話題。據而這也是調整小額免稅政策的最大壓力，即美國本身通脹和消費者經濟壓力，這也是在今年大選年選民較為關注的話題。據經濟學人經濟學人/YouGovYouGov民意調查數據，對于美國登記選民而言，過去一年通貨膨脹民意調查數據，對于美國登記選民而言，過去一年通貨膨脹/價格逐步成為了美國政府最重要的問題。價格逐步成為了美國政府最重要的問題。圖12：美國CPI月度同比（%）資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%202

37、1/012021/072022/012022/072023/012023/072024/01美國CPI月度同比圖13：經濟學人/YouGov民意調查：哪個選項是最重要的問題資料來源：YouGov官網、國信證券經濟研究所整理注：每波調查對象為627-4082名美國登記選民0%10%20%30%40%50%60%70%80%通貨膨脹/價格移民工作/經濟國家安全與外交政策保健氣候變化與環境流產請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容情景情景分析：假設小額分析：假設小額免稅制度調整，實際影響測算免稅制度調整，實際影響測算一、假設小額免稅標準調低：一、假設小額免稅標準調低：1 1）下調至此前）下調至

38、此前19941994-20162016年標準為年標準為200200美金：美金：據美國海關CBP數據，2023財年小額跨境包裹的平均價值約54美金，與額度首次調高至800美金的2017財年相比并無明顯變化，當時平均價值約50美金。所以假設小額免稅下調至所以假設小額免稅下調至200200美金，對中國跨境美金，對中國跨境電商企業影響較小。電商企業影響較小。2 2）下調至對等額度：）下調至對等額度：美國參議員Bill Cassidy的提案 De Minimis Reciprocity Act of 2023建議，美國對其他國家的小額免稅額度不得超過該國對美國的額度。目前中國海關規定，關稅/進口環節增值

39、稅或者消費稅稅額小于人民幣50元的一票貨物免征稅款；個人郵寄進境物品，應征進口稅稅額在人民幣50元（含50元）以下的，予以免征進口稅。按照最低13%的進境物品進口稅計算（抗癌藥和罕見病藥稅率3%暫不計入考量），對應商品完稅價格為385元，約53美元，基本與2023財年美國小額跨境小包的平均價值一致。不過按照20%的進境物品進口稅計算，對應商品完稅價格為250元，約35美元，低于2023財年美國小額跨境小包的平均價值?；诨谝陨戏治?，以上分析，我們判斷無論是美國小額免稅調降至我們判斷無論是美國小額免稅調降至200200美金還是對照中國美金還是對照中國個人郵寄進境物品的免稅個人郵寄進境物品的免稅

40、額度，對中國跨境電商企業的總體額度，對中國跨境電商企業的總體影響均較小。影響均較小。表5：中國海關部分商品進境物品進口稅率及對應免稅價格物品類別物品類別范圍范圍稅率稅率對應最高免稅完稅價格（元）對應最高免稅完稅價格（元）食品食品乳制品、糖制品、調味品、人參、高麗參、紅參、奶粉及其他保健品、禮品等13%384.62酒酒啤酒、香檳、黃酒、果酒、清酒、白酒、白蘭地、威士忌等等50%100箱包及鞋靴箱包及鞋靴各種材質的箱子、拎包、錢包及化妝包等20%250化妝品、洗護用品化妝品、洗護用品芳香類化妝品、唇用化妝品、眼用化妝品等；清潔用戶、護膚用品、護發用品等50%/20%100/250廚衛用具及小家電廚

41、衛用具及小家電廚房用品、衛生用具、潔具、小家電20%250家具家具各類材質的沙發、組合式家具、柜、桌、椅等等13%384.62計算機及其外圍設備計算機及其外圍設備個人計算機及存儲、輸入、輸出設備和附件、零部件13%384.62資料來源：中國海關總署、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容情景分析情景分析：假設小額：假設小額免稅制度取消，實際影響測算免稅制度取消，實際影響測算二、二、假設對中國商品完全取消小額假設對中國商品完全取消小額免稅：免稅：對企業稅務和經營成本有所影響。首先在稅務層面，美國海關按照貨物交易價值評估關稅，也通常被稱為Freight On Board

42、(FOB)，包括生產成本、包裝費用、銷售傭金、協助費、歸賣方所有的后續轉讓、處置的收益，不包括運費和保險等。我們以針織女士裙子（合成纖維材質，下同）為例，其美國關稅稅率為14.9%。分別以Temu和亞馬遜平臺看：1 1）TemuTemu：我們簡單分拆一件售價12.47美元的女士裙子，全托管模式下，應稅價值扣除運費及保險后預計應稅價值8.73-9.35美元，對應關稅成本1.30-1.39美元，占原先零售價的比重為10.4%-11.2%。2 2）亞馬遜：）亞馬遜：以一件售價19.47美元的女士裙子為例，應稅價值扣除運費及保險、入境后在亞馬遜產生的傭金、廣告費用、FBA配送費等，預計應稅價值在9.7

43、4-11.68美元，對應關稅成本1.45-1.74美元，占原先零售價的比重為7.5%-8.9%。此外此外，美國海關美國海關針對報關的針對報關的商品會商品會收取商品處理費（收取商品處理費（MPFMPF），非正式報關產品（價值），非正式報關產品（價值25002500美元）每批貨物費用在美元）每批貨物費用在2.222.22-9.999.99美元美元。以及。以及當當小額免稅制度取消后，相應的報關程序也會更加復雜，業內多聘請專業的報關行（小額免稅制度取消后，相應的報關程序也會更加復雜，業內多聘請專業的報關行（Customs BrokerCustoms Broker），相關費用也會有所增加。），相關費用也

44、會有所增加。圖14：假設美國小額包裹免稅政策取消后商品可能增加的關稅成本資料來源：美國海關CBP、國家對外貿易委員會（NFTC）、亞馬遜全球開店、國信證券經濟研究所分析整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容案例分析：巴西進口商品免稅政策調整及稅務成本增加的案例分析案例分析：巴西進口商品免稅政策調整及稅務成本增加的案例分析2023年8月開始，巴西稅務合規計劃（Remessa Conforme）正式生效，稅改主要圍繞“跨境電商平臺50美金以下進口商品免稅”爭論而起，與美國當前情況較為類似。最終稅改落地后，50美元以下的跨境包裹仍可免關稅，但需統一征收17%的商品和服務流通稅（ICMS）；

45、而50美元及以上的需繳納60%的關稅，并疊加17%的ICMS稅，且由于ICMS稅基為清關總成本/(1-ICMS稅率），繳稅總額為銷售金額的93%。稅改至今近一年，目前來看主要影響包括：1 1）巴西政府稅務增加）巴西政府稅務增加：據世界海關組織（WCO）新聞雜志數據，2023年8-12月，巴西稅務合規計劃實施期間，ICMS的收款總額同比增長222.91%，收入大約增加了7700萬美元。2 2）消費者消費成本增加：）消費者消費成本增加：一方面來源自關稅增加后的商家成本轉移，另外ICMS費用自動計入訂單金額，由消費者支付。據Plano CDE調查數據（引自中巴商業咨詢-CHINA2BRAZIL），超

46、過三分之二的購物者在網站上發現需要付跨境關稅后選擇取消購物。3 3）龍頭電商平臺率先加入稅務合規計劃，享受）龍頭電商平臺率先加入稅務合規計劃，享受5050美金以下跨境商品免稅政策，美金以下跨境商品免稅政策，合規監管趨嚴下集中度進一步提升合規監管趨嚴下集中度進一步提升。速賣通、Shein、Shopee、美客多等頭部電商平臺均在2023年9月陸續獲得認證，加入稅務合規計劃。其中美客多是拉美本土的第一大電商平臺，巴西稅改后實現較高增長表現，2023年Q4/2024年Q1商品銷售量分別同比增長31%/32%，創下了2021年Q4以來的增速新高。圖15：美客多巴西市場GMV/商品銷售量季度增速（%）資料

47、來源：美客多財報、國信證券經濟研究所整理0%5%10%15%20%25%30%35%40%23Q123Q223Q323Q424Q1巴西市場GMV同比增速巴西市場商品銷售量增速請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容情形延伸：企業經營對關稅的敏感度情形延伸：企業經營對關稅的敏感度需要再次說明的是：小額免稅政策倘若取消需要再次說明的是：小額免稅政策倘若取消，主要影響跨境主要影響跨境B B2 2C C小包直郵模式的企業小包直郵模式的企業，部分頭部國內跨境電商企業主要采用亞馬遜部分頭部國內跨境電商企業主要采用亞馬遜FBAFBA模式海外倉模式模式海外倉模式，由于提前備貨金額較大由于提前備貨金額較大，

48、已經較為嚴格的按照相關政策要求繳納關稅已經較為嚴格的按照相關政策要求繳納關稅，因而不受該政策的進一步影響因而不受該政策的進一步影響，反而可能受益于反而可能受益于由于其競品因該政策變化價格提升由于其競品因該政策變化價格提升，而帶來的價差縮小而帶來的價差縮小。此外，我們也分析未來美國進一步加征關稅的影響，主要由于此前大選造勢階段，美國總統候選人特朗普提出上臺后將考慮全面上調關稅等，前期引發了市場擔憂，但整體目前不排除僅為大選前的輿論造勢，實際推行可能性較低?？紤]不同商品的關稅不盡相同，以及中國跨境電商出口品類以服飾鞋包、3C電子為主，我們分別以亞馬遜平臺的針織女士裙子（合成纖維材質）、鋰電池充電寶

49、為例，對關稅上漲帶來的影響做敏感性分析。1 1）針織女士針織女士裙子：裙子：假設平臺售價19.47美元，應稅價值如前文計算為11.68美元，當前稅率14.9%，對應關稅成本1.74美元。假設關稅成長上漲10pct，對應關稅成本將增加1.17美元。假設成本轉移至終端，零售價將漲至20.64美元，漲幅6%。2 2）鋰電池充電寶：鋰電池充電寶：假設平臺售價24.69美元，運費及保險、入境后在亞馬遜產生的傭金、廣告費用、FBA配送費等與前文假設一致，對應應稅價值為14.81美元，稅率為10.9%（中國商品），對應關稅成本為1.61美元。假設關稅成本上漲10pct，對應關稅成本將增加1.48美元。假設成

50、本轉移至終端，零售價將漲至26.17美元，漲幅6%。表6：關稅上漲對于企業成本及零售價的影響（針織女士裙子）不同稅率下商品零不同稅率下商品零售價售價19.4719.4720.0520.0520.6420.6421.2221.2221.8121.81商品應稅價值商品應稅價值11.68不同稅率不同稅率14.90%19.90%24.90%29.90%34.90%對應的關稅成本對應的關稅成本1.742.322.913.494.08關稅增加值關稅增加值0.581.171.752.34資料來源：美國海關CBP、亞馬遜全球開店、國信證券經濟研究所分析整理表7：關稅上漲對于企業成本及零售價的影響（鋰電池充電寶

51、）不同稅率下商品零不同稅率下商品零售價售價24.6924.6925.4325.4326.1726.1726.9126.9127.6527.65商品應稅價值商品應稅價值14.81不同稅率不同稅率10.90%15.90%20.90%25.90%30.90%對應的關稅成本對應的關稅成本1.612.353.103.844.58關稅增加值關稅增加值0.741.482.222.96資料來源：美國海關CBP、亞馬遜全球開店、國信證券經濟研究所分析整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容關注點二關注點二：TikTokTikTok受限制運營受限制運營法案在美國法案在美國獲通過，最終情況尚未定論獲通過，最

52、終情況尚未定論2024年4月，美國總統拜登簽署方案，要求字節跳動限期270天剝離旗下TikTok的美國業務；5月，字節跳動向美國聯邦法院提起訴訟，起訴美國政府的要求剝離的行為。TikTok于2023年9月在美國正式上線電商（TikTok Shop）業務以來，利用內容電商的優勢，GMV實現了快速增長。據36氪報道，TikTok Shop美區上線后，截至2023年底，單日GMV為1400萬美元。TikTok最終是否在美國被封禁尚無定論，法案存在被法院駁回的可能。實際上，早在2020年，時任美國總統特朗普便簽署過行政令封禁TikTok，TikTok隨即起訴特朗普政府，并最終勝訴；另外2023年5月，

53、蒙大拿州禁止TikTok在全州運營，TikTok上訴稱禁令違憲，最終在2023年去年11月30日，美國法官以“侵犯用戶言論自由”為由駁回了該法案。就美國民眾而言，TikTok已在美國擁有較大的用戶群體，據Statista統計數據，2023年TikTok在美國2023年活躍用戶數量超1億。此外，YouGov在2024年4月的民意調查數據顯示，46%的受訪者支持封禁TikTok的政策，27%的受訪者表示反對，另外27%的受訪者表示不確定。其中18-29歲年齡中，41%的受訪者表示反對政策，Black Race中31%的受訪者表示反對，Hispanic（西班牙）Race中37%的受訪者表示反對政策。

54、表8：美國成年人對美國封禁TikTok方案的態度態度態度所有成年人所有成年人性別性別年齡年齡種族種族男性女性18-2930-4445-6465+白黑西班牙裔其他支持支持46%46%37%28%34%44%59%46%30%33%44%反對反對27%28%27%46%37%21%9%23%37%37%31%不確定不確定27%26%36%26%29%35%31%31%33%30%25%資料來源：YouGov民意調查（2024年4月27日，樣本為4096名美國成年人）、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容關注點二關注點二：TikTokTikTok封禁法案在美國封禁法案在

55、美國獲通過，最終情況尚無定論獲通過，最終情況尚無定論1 1）從全球市場案例來看從全球市場案例來看，TikTok Shop曾在印度尼西亞被迫階段性關閉業務。印尼貿易部在2023年9月27日發布2023年第31號部長令，要求社交媒體平臺不能處理電子商務交易，此后，TikTok Shop宣布于10月4日起關閉在印尼的電商交易業務。不過當年12月11日，TikTok宣布其印尼電商業務與Tokopedia合并，合并后的實體由TikTok控股75.01%，將繼續在印尼市場運營。目前來看，TikTok Shop印度尼西亞業務整體依舊維持良好發展態勢：TikTok與Tokopedia的合作始于2023年12月

56、的Beli Lokal活動，該活動為數千名印尼商家提供支持，并在活動期間實現了125%的銷售額增長。此外，據EchoTik數據，TikTok Shop重回印尼后，2024年2月GMV相較于2023年9月增長24.3%，基本恢復至下架前的水平。圖16：TikTok Shop美國購物者也在其他電商平臺購物的比例（%）資料來源：Earnest Analytics、國信證券經濟研究所整理32%37%38%39%55%97%0%20%40%60%80%100%120%eBaySheinOld NavyTemuEtsy亞馬遜tiktok shop購物者與其電商平臺重疊度2 2）對于市場對于市場格局而言格局

57、而言，據數據公司Earnest Analytics根據信用卡交易發布的TikTok美區報告，TikTok Shop與亞馬遜的用戶重疊度較高，大約97%的TikTok Shop客戶在截至2024年2月的過去12個月內也在亞馬遜上購物；大約55%的 客 戶 在 Etsy 購 物；分 別 大 約 39%/38%/37%的 客 戶 在Temu/Old Navy/Shein購物。故在主要競爭對手減少背景下，被動利好了在亞馬遜等龍頭平臺上布局的商家。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容三、三、企業企業應對措施分析應對措施分析請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容跨跨境電商賣家強化全球化境電商

58、賣家強化全球化布局，降低單一區域貿易波動風險布局，降低單一區域貿易波動風險從全球電商市場規模來看，歐美整體規模較大，據Euromonitor數據（引用自致歐科技2023年報），2023年美國/歐洲網絡零售銷售額分別達到1.19萬億美元/6745.9億美元，也是中國跨境電商賣家重點布局的區域，相關貿易政策變化對整體業績影響較大。目前幾家A股頭部跨境電商也在逐步優化區域市場的布局占比，以提升經營端的抗風險能力。同時從增速角度看，近年來東南亞、拉丁美洲及中東等新興電商市場成長迅速。據貝恩公司（Bain&Company）統計數據，2022年東南亞電商GMV規模1310億美元，同比增長17%，且到202

59、5年有望達到2110億美元，2022-2025年CAGR達到17%。據e-marketer統計數據，2023年拉丁美洲電商零售增速14.3%，且未來三年仍維持10%以上增長。新興市場的快速成長也將為企業未來發展帶來新的拓展點。圖17：跨境電商企業2023年營收分區域占比（%）資料來源：各公司2023年報、國信證券經濟研究所整理0%20%40%60%80%100%安克創新賽維時代致歐科技三態股份美國歐洲其他市場圖18：東南亞電商（E-commerce）GMV規模及增速（十億美元、%）資料來源：Google、Temasek、Bain&Company，國信證券經濟研究所整理0%10%20%30%40

60、%50%60%70%80%05010015020025020192020202120222025E電商市場規模（十億美元）增速（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容跨跨境電商賣家強化全球化境電商賣家強化全球化布局，降低單一區域貿易波動風險布局，降低單一區域貿易波動風險實際案例看，一方面跨境電商平臺本身也在積極布局新興電商市場，為中國賣家全球化布局提供更好地支持。一方面跨境電商平臺本身也在積極布局新興電商市場，為中國賣家全球化布局提供更好地支持。如亞馬遜2020年11月，沙特站點向中國賣家開放注冊，2022年7月，比利時站點向全球賣家開放注冊；2023年12月，巴西站點正式向中國賣家

61、開放入駐。亞馬遜國際業務收入規模持續增長，2023年收入1312億美元，統計增長11%，占總收入的比重為23%。其在2023年報表示，在新興地區（例如印度、巴西、澳大利亞、墨西哥、中東、非洲等）取得了顯著進展，且在2023年第四季度，墨西哥實現盈利。另一方面中國跨境賣家自身也在尋求全球化布局發展另一方面中國跨境賣家自身也在尋求全球化布局發展，截至2023年6月亞馬遜中東的中國賣家數量同比增速超過40%；俄羅斯跨境電商平臺ozon上的中國賣家數量快速增加，其深圳辦事處成立一年后，中國賣家數量增長了四倍，已達到6萬活躍賣家。安克創新歐美以外的市場收入占比從2020年的26.84%提升至2023年的

62、31.17%，2024年也將積極探索和深挖東南亞和拉丁美洲等重點潛力市場。圖19：亞馬遜國際分部收入及增速（億美元、%）資料來源：亞馬遜財報、國信證券經濟研究所整理-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001000120014002020202120222023國際分部收入（億美元）同比增速（%）圖20：安克創新分區域收入占比變化（%）資料來源：安克創新財報、國信證券經濟研究所整理0%20%40%60%80%100%2020202120222023北美歐洲歐美以外市場請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容平臺與商家共同抵御風險，合作共贏平臺與商家共同抵御

63、風險，合作共贏針對潛在的稅務增加負擔，如報告前文所述，一定程度上對跨境電商賣家帶來影響，而這也會進一步影響電商平臺自身的入駐商家數量、消費者活躍度、GMV等指標。在共同的抗風險需求下，我們預計平臺本身也會給予中國跨境賣家一定的支持。在共同的抗風險需求下，我們預計平臺本身也會給予中國跨境賣家一定的支持。如就亞馬遜而言，中國賣家是平臺重要的貢獻力量，據Marketplace Pulse統計，中國賣家占美國亞馬遜上近50%的暢銷商品。亞馬遜在年報中也指出，中國賣家占亞馬遜第三方賣家服務和廣告收入的很大一部分。實際上，目前面對日益激烈的跨境電商競爭環境，亞馬遜也著實出臺了相關政策助力商家減負并吸引入駐

64、，包括：1 1）降低部分品類的傭金比例）降低部分品類的傭金比例，其中將美國、日本、歐洲、加拿大的服裝傭金降至5%-10%（此前為10%-17%）；2 2）利用物流體系優勢幫助商家降費）利用物流體系優勢幫助商家降費，符合條件的低單價亞馬遜物流商品可享受低價物流費率，對通過亞馬遜全球物流運往亞馬遜入倉分銷網絡的跨境運輸自動提供最高25%的折扣等。此前，前文提及巴西稅務合計劃實施后，50美元以下的跨境包裹免關稅，但需征收17%的商品和服務流通稅（ICMS）。Shein曾在2023年9月聲明，加入稅務合規計劃，同時向消費者補貼17%的ICMS（轉引自巴西媒體內容公司Grupo UOL）。表9：亞馬遜近

65、期出臺的降低品類傭金及物流費用的相關政策政策政策主要內容涉及的站點政策生效時間（均為站點當地時間）降低服裝品類傭金降低服裝品類傭金定價低于15美金的服裝商品，銷售傭金由17%降至5%；定價15-20美元的服裝商品，銷售傭金由17%降至10%美國2024年1月15日（美國時間）下調亞馬遜物流配下調亞馬遜物流配送費用送費用標準尺寸商品平均每件商品亞馬遜物流配送費用下降0.2美元，非標準尺寸商品下降0.61美元美國2024年4月15日為低價服裝商品的為低價服裝商品的銷售傭金提供折扣銷售傭金提供折扣英國價格低于15英鎊的銷售傭金自15.35%降至8.16%；德國、荷蘭、比利時價格低于15歐元的銷售傭金

66、自15%降至8%；法國、意大利、西班牙價格低于15歐元的銷售傭金自15.45%降至8.24%；瑞典價格低于175瑞典克朗的傭金自15%降至8%；另外波蘭、日本、加拿大也調低了低服裝商品的銷售傭金歐洲、日本、加拿大2024年5月15日全品類商品下調銷全品類商品下調銷售傭金售傭金符合條件的單件商品價格低于750日元的商品銷售傭金降至5%，最低費用為30日元日本2024年6月1日資料來源：亞馬遜全球開店、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容有效利用海外倉優勢，降低出口稅務負擔及提升運營效率有效利用海外倉優勢，降低出口稅務負擔及提升運營效率B2C跨境電商出口目前物流主要有

67、直郵和海外倉兩種模式。前者是在消費者下單后，貨物再從所在國通過郵政、其他物流專線等送至目的地，庫存管理風險較小，但運輸時效較長，目前仍是占比較高的物流出口模式。據EDA集團控股招股書數據，2023年B2C出口電商供應鏈解決方案市場規模中，直郵模式為2532億元，占比55%。而海外倉模式通過在海外設立倉庫進行提前提前備貨，提升了交付效率，優化客戶購物體驗，目前其市場規?？焖侔l展，2023年為2039億元，2018-2023年市場規模復合增速33.2%。政策鼓勵海外倉業務發展，企業享有退稅優惠。政策鼓勵海外倉業務發展，企業享有退稅優惠?？缇畴娚毯Ｍ鈧}出口的海關監管代碼為“9810”,于2020年7

68、月1日增列。2023年8月22日，財政部、海關總署、稅務總局聯合發布公告，對2023年1月30日至2025年12月31日期間在跨境電子商務海關監管代碼（1210、9610、9710、9810）項下申報出口，出口時已征收的出口關稅準予退還，出口時已征收的增值稅、消費稅參照內銷貨物發生退貨有關稅收規定出口時已征收的出口關稅準予退還，出口時已征收的增值稅、消費稅參照內銷貨物發生退貨有關稅收規定執行。執行。商務部等9部門2024年6月最新發布關于拓展跨境電商出口推進海外倉建設的意見，提到編制出臺跨境電商出口海外倉業務退稅操作指引。圖21：B2C出口電商供應鏈解決方案中直郵和海外倉模式的市場規模（億元）

69、資料來源：EDA集團控股招股書、國信證券經濟研究所整理圖22：海外倉的優勢資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理05001000150020002500300035002018201920202021202220232024E2025E直郵模式海外倉模式請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容四、投資建議四、投資建議請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容全球貿易環境多變，龍頭企業抗風險能力較強且分享集中度提升機遇全球貿易環境多變，龍頭企業抗風險能力較強且分享集中度提升機遇未來隨著中國商品全球競爭力進一步增強，海外電商配套設施日益完善，以及新興市場的電商消費潛力釋放，跨境電商仍有較

70、大的增長空間。不過當前全球貿易環境和政策多變，市場對于未來不確定性的擔憂有所增加，我們建議從以下兩個維度把握投資機會：1）結合對跨境電商經營成本和政策變化可能的影響分析，我們認為一方面行業集中度將進一步提升。據海關總署統計，2023年中國跨境電商出口規模增長19.6%，而A股上市的頭部跨境電商企業增速更高，其中安克創新2023年收入增長22.85%，賽維時代增長33.7%，華凱易佰增長47.56%。此外，全球貿易環境多變下，龍頭企業擁有更高的經營效率和品牌溢價優勢，為企業抵御風險的毛利空間低于費用端的不確定性；且相關企業全球化經營能力優異，降低單一區域貿易政策波動風險。推薦關注品牌優勢深厚、多

71、品類多渠道運營能力進一步成熟的出海企業龍頭，如專注消費電子品類的安克創新安克創新等。2）推薦關注跨境電商產業鏈服務型企業，一方面中國企業出海下相應的外貿服務需求也會有所增加，包括在關稅、物流、支付等各個環節。另外假若關稅、平臺監管等政策落地，報關指導、海外倉布局的需求也會增加。如近年來基于Chinagoods平臺、全球外匯及人民幣支付平臺，從傳統租鋪運營到綜合數字外貿服務商轉變的小商品小商品城城等。圖23：跨境電商產業投資脈絡梳理資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所分析整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容小商品小商品城：領先的外貿綜合服務商，積極開展數字貿易生態建設城：領先的外貿

72、綜合服務商，積極開展數字貿易生態建設公司傳統主業為市場經營業務，收入主要是市場商位使用費，近年來則加速構建以市場為核心的實體經濟生態和以chinagoods平臺為核心的數字經濟生態，逐步發展成為集市場管理、展示交易、物流服務、金融服務為一體的國際貿易綜合服務商。公司2023年營收113億元，同比增長48.3%，歸母凈利潤26.76億元，同比增長142.25%。具體來看，2023年新興業務中，數字貿易平臺Chinagoods在線貿易額超人民幣650億元，跨境人民幣業務累計開通跨境人民幣賬戶超2萬個，新增跨境人民幣支付業務交易額超85億人民幣，可支持幣種突破25個，已收款幣種達16個。此外，公司在

73、貿易數據生態建設方面積極推進合作，包括與人民網在數據確權、數據存儲、數據賦能、數據運營等方面展開全方位、多層次的合作。圖24：小商品城營業收入情況（億元、%）資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理圖25：小商品城歸母凈利潤情況（億元、%）資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容小商品小商品城城：領先的外貿綜合服務商，積極開展數字貿易生態建設：領先的外貿綜合服務商，積極開展數字貿易生態建設中長期發展看，公司傳統市場經營主業在產業升級調整、數字化助力商家經營效率提升下仍有成長空間，且建設義烏全球數字自貿中心將帶來進一步的租金增量。此外新興業務成長速

74、度快，主要體現在：1）基于chinagoods平臺從傳統租鋪運營到綜合數字外貿服務商轉變，提供更多的增值服務；2）從線上交易展示到支付形成支付流與信息流閉環，打通數據通道，留存市場商戶貿易數據并進行商業開發。3）跨境支付業務，尤其是跨境人民幣業務也將受益整體人民幣國際化進程、一帶一路的發展機遇。盈利預測方面，我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤預測分別為28.66/32.55/41.62億元，7月2日收盤價對應PE分別為14.1/12.5/9.7倍，維持“優于大市”評級。小商品城盈利小商品城盈利預測和財務指標預測和財務指標20222022202320232024E2024E2025E20

75、25E2026E2026E營業收入(百萬元)7,619.6911,299.6913,819.1716,068.5820,098.31(+/-%)26.28%48.30%22.30%16.28%25.08%凈利潤(百萬元)1104.722676.182865.853255.204161.91(+/-%)-17.19%142.25%7.09%13.59%27.85%每股收益（元）0.200.490.520.590.76EBIT Margin2.93%17.93%21.73%22.63%23.91%凈資產收益率（ROE）7.24%15.13%14.84%15.34%17.42%市盈率（PE）36.7

76、015.1414.1412.459.74EV/EBITDA64.8721.1716.8413.5511.08市凈率（PB）2.66 2.29 2.10 1.91 1.70 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測注：攤薄每股收益按最新總股本計算請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容安克創新：消費電子跨境出海標桿，積極布局多品類及跨市場發展安克創新：消費電子跨境出海標桿，積極布局多品類及跨市場發展公司專注于消費電子產品的自主研發、設計和銷售，擁有由Anker、soundcore等六大品牌組成的全球化品牌矩陣，銷售渠道遍布歐美、日本、中東、中國等全球市場。公司2023年營收175.07億元

77、，同比+22.85%，歸母凈利潤16.15億元，同比+41.22%，扣非凈利潤同比+71.88%，整體業績表現亮眼。2024年一季度營收同比+30.09%，歸母凈利潤/扣非凈利潤分別同比+1.6%/+29.04%。非經損益主要系公允價值變動損失及外匯遠期合約損失等，整體扣非凈利潤在去年一季度較高基數下仍表現較好。具體收入結構看，2023年核心充電儲能類產品增長25.12%，收入略提升0.89pct至49.14%。智能創新/智能影音類產品分別同比增長18.72%/26.47%，其中在安防及清潔領域推出多種新品以把握消費機遇。分渠道看，2023年線上營收增長30.19%，其中獨立站增速83.87%

78、，收入占比+2.35pct至7.1%。區域分布上，2023年北美仍實現15.4%的穩健增長，歐洲/日本增速分別為30.07%/38.49%，增速較為領先。圖26：安克創新營業收入情況（億元、%）資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理圖27：安克創新歸母凈利潤情況（億元、%）資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容安克創新：消費電子跨境出海標桿，積極布局多品類及跨市場發展安克創新：消費電子跨境出海標桿，積極布局多品類及跨市場發展公司專注公司專注于高附加值的產品設計和研發環節，已成為領先的中國跨境電商品牌，尤其在充電品類領域，Anker主品牌銷售常

79、年位居亞馬遜前列。據亞馬遜官方便攜式移動電源暢銷榜數據，前十大產品中Anker共有4款產品上榜，其中最高排名第二，且售價在19.99美元-39.99美元不等，較其他品牌價格偏高，體現了一定的品牌溢價。eurf兩款產品在亞馬遜半球攝像機暢銷榜中分別排名第三、第四，售價分別為139.99美元、35.99美元。具體投入看，公司2023年研發投入14.14億元，同比增長30.86%，研發費用率8.08%，在行業處于領先定位。品牌效益凸顯下公司凈利率水平也領先同行，2023年歸母凈利率9.22%。表10：安克創新旗下產品在同類暢銷榜中排名靠前手機便攜式移動電源手機便攜式移動電源半球形攝像頭半球形攝像頭排

80、名產品售價（美元）排名產品售價（美元）1charmast內置便攜充電器10000mAh19.991Kasa室內云臺智能安全攝像頭27.992Anker NanoAnker Nano移動電源移動電源50005000mAhmAh19.992WYZE Cam Pan v3智能家居安全攝像頭59.963INIU便攜式充電器10000mAh17.993eufyeufy Security Security SoloCamSoloCam S340S340太陽能安全攝太陽能安全攝像頭像頭139.994iWALK迷你便攜式充電器3350mAh25.994eufyeufy安全室內攝像頭安全室內攝像頭35.995M

81、IISSO移動電源6000mAh24.695LaView 4MP燈泡安全攝像頭2.4GHz29.576Anker Anker 磁吸便攜式充電器磁吸便攜式充電器50005000mAhmAh39.996GALAYOU 攝像頭14.997Anker Anker 便攜式充電器便攜式充電器1000010000mAhmAh21.997LaView 4MP燈泡安全攝像頭 5G/2.4GHz55.998Anker NanoAnker Nano內置可折疊內置可折疊USBUSB-C C連接器連接器5000050000mAhmAh20.998TP-Link Tapo 2K安全攝像頭25.999Taegils小型便攜

82、式充電器5000mAh14.999Bluams安全攝像頭21.3010VEGER便攜式充電器10000mAh25.4910YI 4件安全家用攝像頭58.50資料來源：亞馬遜官網、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容安克安克創新：消費電子跨境出海標桿，積極布局多品類及跨市場發展創新：消費電子跨境出海標桿，積極布局多品類及跨市場發展總體上，公司作為跨境電商出口龍頭企業，當前有望受益海外線上消費需求持續增長以及前期行業出清后的競爭格局優化。同時正通過自身不斷推進產品創新升級為消費者不同場景的多設備使用提供高效靈活的產品解決方案，而多品類以及擴市場經營將為公司未來持續貢獻

83、營收增量。我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤預測為19.85/23.81/27.28億元，分別同比增長22.9%/19.97%/14.59%，7月2日收盤價對應PE分別為18/15/13倍，維持“優于大市”評級。安克創新盈利安克創新盈利預測和財務指標預測和財務指標20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入(百萬元)14,250.5217,507.2020,913.3823,811.5127,067.25(+/-%)13.33%22.85%19.46%13.86%13.67%凈利潤(百萬元)1143.001614.871984.6

84、32381.032728.44(+/-%)16.43%41.28%22.90%19.97%14.59%每股收益（元）2.813.973.764.515.17EBIT Margin7.22%9.87%10.42%11.22%11.55%凈資產收益率（ROE）16.70%20.19%22.07%23.38%23.63%市盈率（PE）24.1417.0818.0615.0513.14EV/EBITDA29.0518.2318.0714.6412.38市凈率（PB）4.03 3.45 3.99 3.52 3.10 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測注：攤薄每股收益按最新總股本計算請務必閱讀正文

85、之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示風險提示一、海外終端消費需求走弱，可能影響跨境電商企業的出口業績；二、全球貿易環境惡化，如國際間貿易摩擦增加、關稅增加，可能對行業發展造成不利影響；三、匯率波動風險，跨境電商業務涉及多種外幣進行結算，而人民幣與外幣間的匯率變動可能會對公司盈利有所影響；四、存貨管理的風險，跨境電商企業目前逐步增加海外倉布局，如果未來公司產品不能持續緊跟市場需求變化，導致存貨周轉不暢、周轉率下降，則可能存在存貨跌價的風險；五、國際間運費價格上漲的風險，可能導致企業經營成本上升；六、交易糾紛風險，交易雙方在商品質量、物流運輸、售后服務等方面可能會發生糾紛，從而產生退貨或影響公司

86、品牌形象；七、市場競爭環境惡化的風險，目前跨境電商出口企業較多，市場仍較為分散，若出現價格戰，可能影響企業利潤。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司

87、不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司

88、所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說

89、明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或

90、者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普500指數(SPX.GI

91、)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級股票投資評級優于大市股價表現優于市場代表性指數10%以上中性股價表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市股價表現弱于市場代表性指數10%以上無評級股價與市場代表性指數相比無明確觀點行業投資評級行業投資評級優于大市行業指數表現優于市場代表性指數10%以上中性行業指數表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市行業指數表現弱于市場代表性指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032