《博世科-公司研究報告-業務結構訂單質量優化業績逆勢扭轉在即-240709（32頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《博世科-公司研究報告-業務結構訂單質量優化業績逆勢扭轉在即-240709（32頁）.pdf（32頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 博世科博世科(300422)環保環保 Table_Date 發布時間：發布時間：2024-07-09 Table_Invest 增持增持 上次評級：增持 Table_Market 股票數據 2024/07/08 6 個月目標價（元）-收盤價（元）4.59 12 個月股價區間（元）3.347.45 總市值（百萬元）2,391.73 總股本（百萬股）521 A股（百萬股）521 B股/H股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）13 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1

2、M 3M 12M 絕對收益-2%-3%-30%相對收益 2%0%-20%Table_Report 相關報告 博世科（300422）：積極優化業務結構，重點聚焦工業領域高質量訂單-20240430 Table_Author 證券分析師：廖浩祥證券分析師：廖浩祥 執業證書編號：S0550522070001 18390955638 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 業務結構訂單質量優化，業績逆勢扭轉在即業務結構訂單質量優化，業績逆勢扭轉在即 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 博世科是國內領先的水污染治理整體解決方案提供商，主要立足于工博世科是國內領先的水污染治理整體解

3、決方案提供商，主要立足于工業水污染治理領域。業水污染治理領域。公司于 1999 年成立，經過多年發展，目前公司服務范圍覆蓋咨詢、設計、環評、檢測、研究開發、裝備制造、工程建設、投資運營等環保全產業鏈。近年來，公司通過不斷優化業務結構，實現多點布局，展現出顯著的成長潛力。寧國國控控股，多方面助力公司發展寧國國控控股，多方面助力公司發展。2023 年末，公司宣布將公司住所遷至安徽寧國，并將公司名稱由廣西博世科更名為安徽博世科。寧國國控成為控股股東后，在業務支持、流動性支持、資產重組、穩固控制權等方面助力公司穩健、持續發展。韌性韌性強強，疫情過后業績逐步反彈。，疫情過后業績逐步反彈。隨著公司承接的環

4、衛、在手PPP項目逐步進入運營階段，公司運營資產規模將不斷擴大，運營收入逐年增加。同時，公司積極采取措施降本增效，費用率和毛利凈利逐步改善。2023 年，公司營業成本同比減少約 3.79 億元，降幅達 19.17%；銷售費用和管理費用分別下降約 43%和 23%。在業務結構和訂單結構上均有顯著改善。在業務結構和訂單結構上均有顯著改善。公司堅持以高質量發展為原則，憑借自主核心技術優勢，市場拓展穩中求進，確保傳統領域業務板塊的領先優勢。公司在手和新簽訂單主要以 EP、EPC 及專業技術服務訂單為主，且大多為工業水處理、市政管網污水處理廠建設、水務運營等支付能力強、周期短、現金回流有保障的民生屬性較

5、強的項目。未來，公司運營資產規模將不斷擴大，持續穩定的運營收入和現金流，將進一步增強公司造血功能。同時，公司積極開拓海外市場，2023 年海外營收占比 6.13%，較 2022 年 5.02%提高 1.11pct。在行業層面，在行業層面，水污染治理水污染治理政策政策頻出，對行業發展起到積極推動作用。頻出，對行業發展起到積極推動作用。在農村地區，仍然存在較大的增量空間。土壤修復行業雖然起步較晚，但未來市場規?？捎^。盈利預測：盈利預測：維持公司“增持”評級。維持公司“增持”評級。我們預計 2024-2026 年公司實現營業收入 33.01/37.43/40.90億元，實現歸母凈利潤 1.81/2.

6、40/3.18億元，對應 PE 分別為 13.50 x/10.20 x/7.70 x。風險提示：風險提示：國內外宏觀形勢變化超出預期，小盤股流動性變化超過預國內外宏觀形勢變化超出預期，小盤股流動性變化超過預期，工程訂單獲取和推進不及預期，應收賬款和合同資產余額較大帶期，工程訂單獲取和推進不及預期，應收賬款和合同資產余額較大帶來的減值風險，盈利預測和估值模型不及預期來的減值風險，盈利預測和估值模型不及預期 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 2,224 2,003 3,301 3,743 4

7、,090(+/-)%-16.29%-9.91%64.76%13.38%9.29%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤-448-216 181 240 318(+/-)%13.07%51.76%32.41%32.43%每股收益（元）每股收益（元）-0.89-0.43 0.34 0.45 0.60 市盈率市盈率(6.53)(13.93)13.50 10.20 7.70 市凈率市凈率 1.29 1.47 1.10 0.99 0.88 凈資產收益率凈資產收益率(%)-17.94%-9.95%8.13%9.72%11.40%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%總股本總

8、股本(百萬股百萬股)505 505 534 534 534-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023/7 2023/10 2024/12024/4博世科滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/32 博世科博世科/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.專注環境綜合治理，再度易主助力業績重振專注環境綜合治理，再度易主助力業績重振.4 1.1.深耕污染治理，業務多點布局.4 1.2.股權結構更替，人才隊伍精銳.6 1.3.營收頹勢扭轉，提質增效顯著.9 2.積極優化業務結構，發揮核心技術優勢積極優化業務結構，發揮核心技術優勢.10 2.1.

9、業務結構改善，訂單結構優化.10 2.2.突破核心技術，打破國外封鎖.11 2.2.1.工業環境治理及清潔化生產.11 2.2.2.市政環境綜合治理.12 2.2.3.土壤環境修復.12 2.2.4.固危廢處理處置.13 2.3.布局藍海賽道，迎來新增長點.14 3.政策驅動行業發展，未來市場空間可觀政策驅動行業發展，未來市場空間可觀.16 3.1.政策引領水污染處理，關注廠網一體化和污水資源化.17 3.2.土壤修復行業起步，未來市場規?？捎^.24 4.盈利預測盈利預測.28 5.風險提示風險提示.29 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程.4 圖圖 2：環境綜合治理業務：

10、環境綜合治理業務.4 圖圖 3：國內市場分布情況：國內市場分布情況.5 圖圖 4：海外布局情況：海外布局情況.5 圖圖 5：公司股權結構情況（截至：公司股權結構情況（截至 2024 年一季度）年一季度）.6 圖圖 6：2018-2023 年公司研發人員數量及占比（年公司研發人員數量及占比（%）.8 圖圖 7：2023 年公司研發人員學歷結構年公司研發人員學歷結構.8 圖圖 8：2000-2023 年專利申請數量（個）年專利申請數量（個）.8 圖圖 9：2017-2023 年公司營業收入（億元）及增速（年公司營業收入（億元）及增速（%）.9 圖圖 10：2017-2023 年歸母凈利潤（億元）及

11、增速（年歸母凈利潤（億元）及增速（%）.9 圖圖 11：2017-2023 年毛利率（年毛利率（%）與凈利率（）與凈利率（%）.9 圖圖 12：2017-2023 年費用率（年費用率（%）.9 圖圖 13：2023 年公司合同構成情況年公司合同構成情況.10 圖圖 14：2023 年運營項目情況（個）年運營項目情況（個）.10 圖圖 15：2017-2023 年海外營收占比（年海外營收占比（%）.11 圖圖 16：2022-2023 年公司在手國內年公司在手國內/海外工業類設備供貨訂單金額（億元）海外工業類設備供貨訂單金額（億元）.11 圖圖 17：2019-2024 年中國動力電池回收量趨勢

12、（萬噸）年中國動力電池回收量趨勢（萬噸）.14 圖圖 18：2019-2024 年中國動力電池回收市場規模趨勢（億元）年中國動力電池回收市場規模趨勢（億元）.14 圖圖 19：新能源電池賽道布局：新能源電池賽道布局.16 圖圖 20：我國環保行業劃分：我國環保行業劃分.16 圖圖 21：我國水處理產業鏈關系圖：我國水處理產業鏈關系圖.17 圖圖 22：1999-2023 年我國水資源總量（億立方米）及增速（年我國水資源總量（億立方米）及增速（%）.18 圖圖 23：1999-2023 年我國人均水資源量（立方米年我國人均水資源量（立方米/人）人）.18 圖圖 24：我國污水處理行業發展階段：我

13、國污水處理行業發展階段.18 圖圖 25：2002-2022 年我國城市市政污水處理固定資產投資額（億元）及增速（年我國城市市政污水處理固定資產投資額（億元）及增速（%）.19 圖圖 26：我國城市污水日處理能力（萬立方米）及增長率（：我國城市污水日處理能力（萬立方米）及增長率（%）.19 8X9WbZdXeZeZdXeU7N9R7NnPoOpNsOeRqQsNlOoPrQbRnNvMMYqRsMvPnOoM 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/32 博世科博世科/公司深度公司深度 圖圖 27：我國縣城排水和污水處理日處理能力（萬立方米）及增長率（：我國縣城排水和污水

14、處理日處理能力（萬立方米）及增長率（%）.19 圖圖 28：2000-2022 年我國城市和縣城污水處理率水平（年我國城市和縣城污水處理率水平（%）.20 圖圖 29：2000-2023 年我國城鎮化率水平年我國城鎮化率水平.20 圖圖 30：2000-2022 年我國城市人均日生活用水量（升）年我國城市人均日生活用水量（升）.20 圖圖 31：2000-2023 年全球主要國家城市化率對比（年全球主要國家城市化率對比（%）.21 圖圖 32：2022 年中國各區域污水處理率（年中國各區域污水處理率（%）.21 圖圖 33：全國土壤點位：全國土壤點位 RI 等級化分布及部分地區等級化分布及部分

15、地區 As 和和 Cd 的的 Et 分布分布.25 圖圖 34：我國土壤修復行業政策歷程圖：我國土壤修復行業政策歷程圖.25 圖圖 35：中國土壤修復行業產業鏈：中國土壤修復行業產業鏈.26 圖圖 36：2018-2023 年中國土壤修復市場規模（億元）及增速（年中國土壤修復市場規模（億元）及增速（%）.27 圖圖 37：2021 年中國土壤修復項目數量主要省市分布（個）年中國土壤修復項目數量主要省市分布（個）.27 圖圖 38：全國工業污染場地年項目數及合同額（億元）：全國工業污染場地年項目數及合同額（億元）.27 表表 1:管理層背景（部分）管理層背景（部分）.7 表表 2:工業環境治理及

16、清潔化生產技術案例工業環境治理及清潔化生產技術案例.11 表表 3：市政環境綜合治理產品：市政環境綜合治理產品.12 表表 4：公司土壤修復代表項目：公司土壤修復代表項目一覽一覽.13 表表 5：固危廢處理處置技術案例：固危廢處理處置技術案例.13 表表 6：2023 年動力電池回收相關政策年動力電池回收相關政策.15 表表 7：中國污水處理行業：中國污水處理行業“污水資源化利用污水資源化利用”發展目標發展目標.22 表表 8：2022-2024 中國水污染處理行業相關政策中國水污染處理行業相關政策.23 表表 9：主要的土壤污染物：主要的土壤污染物.24 表表 10：公司盈利預測：公司盈利預

17、測.28 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/32 博世科博世科/公司深度公司深度 1.專注環境綜合治理，再度易主助力業績重振專注環境綜合治理，再度易主助力業績重振 1.1.深耕污染治理，業務多點布局 博世科是國內領先的水污染治理整體解決方案提供商，主要立足于工業水污染治博世科是國內領先的水污染治理整體解決方案提供商，主要立足于工業水污染治理領域。理領域。公司于 1999 年成立，以高濃度有機廢水前端控制和末端治理業務起家，2010 年完成股份制改革，正式成立廣西博世科環?？萍脊煞萦邢薰?，2015 年在創業板上市，是廣西第一家創業板上市公司。2023 年 11 月，

18、公司將注冊地遷至安徽寧國，明確了一個品牌，兩個總部的發展思路。經過多年發展，目前公司服務范圍覆蓋咨詢、設計、環評、檢測、研究開發、裝備制造、工程建設、投資運營等環保全產業鏈。圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程 數據來源：公司公告，東北證券 積極拓展業務，從積極拓展業務，從工業水處理工業水處理到到綜合環境服務提供商綜合環境服務提供商。目前公司的核心業務主要包括以工業環境治理及清潔化生產、市政環境綜合治理及生態修復、土壤修復、工業環境治理及清潔化生產、市政環境綜合治理及生態修復、土壤修復、固（危）廢處置、廢舊動力電池回收及資源化利用、智慧環衛固（危）廢處置、廢舊動力電池回收及資源化利用、智慧環衛

19、等為主的環境綜合治理業務；以多領域環保裝備研發、制造、銷售為主的設備制造、銷售業務；以自來水廠、污水處理廠、環衛一體化、油泥及污染土壤處置終端運營等為主的運營業務；以環境影響評價與環境咨詢、檢驗檢測、工程設計、環境監測為主的環境綜合咨詢服務。主要經營模式涵蓋系統集成模式（EP 模式）、工程總承包模式（EPC模式）、“政府和社會資本合作”模式（PPP 模式）等。圖圖 2：環境綜合治理業務：環境綜合治理業務 數據來源：公司材料，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/32 博世科博世科/公司深度公司深度 國內外深度布局，立足國內，放眼世界。國內外深度布局，立足國內，

20、放眼世界。博世科深耕國內市場，在廣西、安徽、湖南、廣東等地設置了超百家分子公司，服務全國各省市自治區，助力行業的高質量發展。此外，依托強大的實力與完善的服務，已走向海外市場，服務北美、西非、東歐、東盟等區域，獲得國際友人的一致認可。圖圖 3：國內市場分布情況：國內市場分布情況 數據來源：公司資料，東北證券 圖圖 4：海外布局情況：海外布局情況 數據來源：公司資料，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/32 博世科博世科/公司深度公司深度 1.2.股權結構更替，人才隊伍精銳 公司股權結構公司股權結構變革變革，公司地址遷至安徽寧國公司地址遷至安徽寧國。博世科是廣西

21、第一家創業板上市公司。2020 年 12 月末，博世科創始團隊等四人與廣州環保投資集團簽署股份轉讓協議等，2021年1月，廣州環投集團成為博世科第一大股東，廣州市人民政府成為博世科實際控制人。2022 年 12 月，寧國控股與廣州環投、創始團隊等四人簽署股權轉讓協議完成收購。2023 年末，公司宣布將公司住所遷至安徽寧國，并將公司名稱由廣西博世科更名為安徽博世科。截至 2024 年 Q1，前兩大股東為廣州環保投資集團和寧國市國有資本控股集團，且為一致行動人，實控人為寧國市國有資產監督管理委員會。寧國國控成為控股股東后，將在業務支持、流動性支持、資產重組、穩固控制權等方面助力公司穩健、持續發展。

22、博世科控股參股公司共79 家，涵蓋咨詢、設備制造等眾多細分業務。2024 年 2 月，公司發布公告向特定對象發行股票，發行對象為寧國國控，若寧國國控按照發行數量上限認購發行股份，發行后寧國國控將直接持有和擁有表決權的股份數量合計占公司總股本的比例將超過 30%，進一步鞏固其對公司的控股地位，增強公司控制權的穩定，有利于促進公司提高發展質量和經濟效益。圖圖 5：公司股權結構情況（截至：公司股權結構情況（截至 2024 年一季度）年一季度）數據來源：iFinD，東北證券 管理團隊管理團隊實力實力背景雄厚背景雄厚，技術優勢顯著，技術優勢顯著。公司原董事長王雙飛先生于 2021 年當選為中國工程院院士

23、，總經理宋海農先生、副董事長楊崎峰先生均為博士、教授或教授級高級工程師，具備卓越的專業背景和從業經驗。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/32 博世科博世科/公司深度公司深度 表表 1:管理層背景（部分）管理層背景（部分）姓名 職位 背景 宋海農 總經理 1973年出生，中國國籍，華南理工大學造紙工程專業博士，瑞士皇家工學院博士后；曾榮獲國家科技進步二等獎 1項、國家教育部科技進步獎一等獎 1 項、中國輕工業聯合會科學進步獎一等獎 1項等，入選國家“萬人計劃”領軍人才、入選國家生態環境部“國家生態環境保護專業技術領軍人才”等；自 2003年起，曾任廣西博世科環?？萍脊?/p>

24、份有限公司監事長、副總經理、董事長等職務，現任公司董事、總經理。付林 副總經理、財務總監、董事會秘書 1991年生，中國國籍，本科學歷，注冊會計師；曾任安徽華業香料股份有限公司副總經理兼董事會秘書，現任安徽博世科環?？萍脊煞萦邢薰靖笨偨浝?、董事會秘書、財務總監，兼任立方數科股份有限公司獨立董事。樂觀永 副總經理 1988年出生，中國國籍，廣西大學巖土工程碩士研究生，高級工程師；2018年至 2019 年期間，任廣西投資集團有限公司審計中心審計主管經理；2019 年至今，歷任廣西博世科環?？萍脊煞萦邢薰酒蠊苤行母苯浝?、工程管理中心副總監、造價合約管理中心兼工程運營管理中心總經理、總經理助理等

25、職務。陳國寧 副總經理 1980年出生，中國國籍，廣西大學化學工藝專業博士，正高級工程師；曾擔任廣西博世科環?？萍脊煞萦邢薰径?、副總經理、董事會秘書等職務；現任廣西博世科環?？萍脊煞萦邢薰靖笨偨浝?、生態環境修復事業部總經理、工業事業部總經理、設計事業部總經理。韋天輝 副總經理 1980年出生，中國國籍，本科學歷，持有董事會秘書資格證書、中級會計師證書、稅務師證書；2021年 4 月-2023 年 5 月期間，歷任安徽山里仁食品股份有限公司財務總監、安徽省寧國建設投資集團有限公司財務部部長；現任寧國市國有資本控股集團有限公司董事、廣西博世科環?？萍脊煞萦邢薰矩攧湛偙O兼董事會秘書。數據來源

26、：iFinD，東北證券 高素質人才隊伍，專利成果豐碩。高素質人才隊伍，專利成果豐碩。根據 2023 年報，公司擁有研發人員 1093 人，占公司員工總數的比例為 26.21%。公司在職員工中，高級職稱 104 人，中級職稱347 人，博士 31人，碩士136 人，擁有中國工程院院士 1 人，國家“百千萬人才工程”人選 2 人，國家“萬人計劃”科技創新領軍人才 1 人，國家中青年科技創新領軍人才 1 人。截至 2023 年末，公司及下屬子公司已取得授權專利 481 項，其中發明專利 76 項、實用新型專利 385 項、外觀設計專利 20 項。由公司總工程師陸立海帶領創立的“陸立海創新工作室”自

27、2022 年成立至今，已完成專利 84 項，包含國內外發明專利 16 項。高素質的人才隊伍成為公司的核心生產力，確保了企業在技術研發和業務拓展的競爭優勢。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/32 博世科博世科/公司深度公司深度 圖圖 6：2018-2023 年公司研發人員數年公司研發人員數量及占比（量及占比（%）圖圖 7：2023 年公司研發人員學歷結構年公司研發人員學歷結構 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 8：2000-2023 年專利申請數量（年專利申請數量（個個）數據來源：iFind，東北證券 0%10%20%30%40%50%

28、0500100015002000201820192020202120222023研發人員數量（人）研發人員占比）（%）25.52%61.68%12.81%本科以下本科碩士020406080100發明專利發明授權使用新型外觀設計 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/32 博世科博世科/公司深度公司深度 1.3.營收頹勢扭轉，提質增效顯著 面對面對挑戰挑戰公司展現出強大韌性，在疫情過后業績公司展現出強大韌性，在疫情過后業績逐步逐步反彈。反彈。2020 年以前，公司憑借自身的技術創新和優化的業務模式實現收入快速增長。2020 年受到疫情影響，主要業務難以開展，各種綜合因素導

29、致公司業績下滑。公司積極調整經營策略，加強工業板塊業務并積極推進環衛一體化及油泥處置等運營類業務。公司主動收縮工程板塊，集中優勢發展工業板塊，隨著公司承接的環衛、在手 PPP 項目逐步進入運營階段，公司運營資產規模將不斷擴大，運營收入逐年增加。圖圖 9：2017-2023 年公司營業收入（億元）及增速年公司營業收入（億元）及增速（%）圖圖 10：2017-2023 年歸母凈利潤（億元）及增速年歸母凈利潤（億元）及增速（%）數據來源：iFinD，東北證券 數據來源：iFinD，東北證券 環保產業市場競爭加劇，公司積極采取措施降本增效，費用率和環保產業市場競爭加劇，公司積極采取措施降本增效，費用率

30、和毛利凈利逐步改毛利凈利逐步改善善。近年來環保行業受到國家越來越多的重視，市場潛力逐步擴大，競爭也日益激烈。2020-2022 年，公司毛利率分別為 27.34%、15.70%和 11.20%。公司積極應對，例如在不影響設備性能和質量的前提下，通過優化設備選型和材料、調整結構和改良生產工藝等措施降本增效。2023 年，公司營業成本同比減少約 3.79 億元，降幅達 19.17%；銷售費用和管理費用分別下降約 43%和 23%。2023 年公司毛利率為 20.33%，同比+9.13pct，歸母凈利率同比+9.40pct。圖圖 11：2017-2023 年毛利率（年毛利率（%）與凈利率（）與凈利率

31、（%）圖圖 12：2017-2023 年費用率（年費用率（%）數據來源：iFinD，東北證券 數據來源：iFinD，東北證券 -40%0%40%80%120%0102030402017 2018 2019 2020 2021 2022 2023營業總收入（億元)yoy（%）-400%-200%0%200%-6.00-4.00-2.000.002.004.002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023歸母凈利潤（億元)yoy（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2017201820192020202120222023毛利率（%）歸母凈利率（%）0%4

32、%8%12%16%2017201820192020202120222023銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/32 博世科博世科/公司深度公司深度 2.積極優化業務結構，發揮核心技術優勢積極優化業務結構，發揮核心技術優勢 2.1.業務結構改善，訂單結構優化 改善合同改善合同結構，結構，保持領先優勢保持領先優勢。面對外部復雜的經濟形勢和行業整體低迷的大環境，公司堅持以高質量發展為原則，憑借自主核心技術優勢，市場拓展穩中求進，確保傳統領域業務板塊的領先優勢。2023 年，公司新增銷售合同 23.78 億 元，其中工業類設備供貨合同

33、/市政環境治理合同/運營類合同/咨詢和檢測等專業技術服務類合同金額分別為 15.47 億/3.81 億/2.12 億/1.92 億元，占比分別為 65.06%/16.03%/8.91%/8.08%。優化訂單質量與結構，提高運營資產規模。優化訂單質量與結構，提高運營資產規模。公司在手和新簽訂單主要以 EP、EPC及專業技術服務訂單為主，且大多為工業水處理、市政管網污水處理廠建設、水務運營等支付能力強、周期短、現金回流有保障的民生屬性較強的項目。其次，進一步降低工程收入占比，提升設備銷售收入及運營收入占比，并繼續對在手 PPP項目和特許經營類項目進行梳理和優化。截至 2023 年報，公司正式進入商

34、業運營的特許經營類項目 25 個，進入試運營階段的特許經營類項目 5 個；固廢（環衛一體化）運營項目 17 個。隨著訂單結構和質量的雙重優化，公司運營資產規模將不斷擴大，持續穩定的運營收入和現金流，將進一步增強公司造血功能。圖圖 13：2023 年公司合同構成情況年公司合同構成情況 圖圖 14：2023 年運營項目情況（個）年運營項目情況（個）數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 聚焦工業領域聚焦工業領域業務業務，積極開拓開外市場。，積極開拓開外市場。截至 2023 年報，公司在手工業類設備供貨訂單約 19.18 億元人民幣（含已中標），其中海外訂單 13.7 億元。在工

35、業水處理及紙漿漂泊清潔化生產領域，公司基本實現東南亞業務全覆蓋并保持較高的市場占有率，同時重點布局北美和南美市場，在俄羅斯、土耳其等市場的布局也相繼取得成效，海外市場份額進一步提升。2023年海外營收占比6.13%，較2022年5.02%提高 1.11pct。工業類設備供貨市政環境治理運營類咨詢和檢測等專業技術服務類25517進入商業運營的特許經營類項目進入試運營階段的特許經營類項目固廢（環衛一體化）運營項目 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/32 博世科博世科/公司深度公司深度 圖圖 15：2017-2023 年海外營收占比（年海外營收占比（%）圖圖 16：20

36、22-2023 年公司在手國內年公司在手國內/海外工業類設備海外工業類設備供供貨訂單金額（億元）貨訂單金額（億元）數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 2.2.突破核心技術，打破國外封鎖 2.2.1.工業環境治理及清潔化生產 作為國內領先的水污染治理專家，博世科致力于為客戶提供先進的水處理技術和最優的水處理整體解決方案。在工業環境治理及清潔化生產領域，公司擁有的技術包括工業廢水資源化及超低排放技術，清潔化紙漿漂白關鍵設備與技術大型二氧化氯制備系統及相關化工技術。表表 2:工業工業環境治理及清潔化生產技術案例環境治理及清潔化生產技術案例 項目名稱項目名稱 圖片圖片 主要內容

37、主要內容 印度某紙業大型二氧印度某紙業大型二氧化氯制備項目化氯制備項目 該項目采用博世科打破國外壟斷、自主研發的二氧化氯制備技術，自 2014 年首套完全自主設計制造的紙漿漂白綜合法裝置落戶印度尼西亞后，2019 年公司成功拓荒印度市場，該項目滿足企業紙漿漂白清潔化生產的需要，從生產源頭消減了污染物的排放量、提升了產品質量，是中國高端技術在印度成功應用的良好示范。印尼某紙業三氯異氰印尼某紙業三氯異氰尿酸制備項目尿酸制備項目 該項目位于印度尼西亞，項目展現了博世科三氯異氰尿酸技術集成、成套設備供貨和整體項目建設能力，項目建設包括氰尿酸生產裝置、硫酸銨生產裝置、三氯異氰尿酸生產裝置、尾氣處理和廢水

38、處理裝置。該項目標志著公司已由二氧化氯制備、氯堿(氫氧化鈉)制備全套技術、雙氧水制備全套技術，拓展到了消耗氯堿副產氯氣的下游產品三氯異氰尿酸相關消毒劑產品技術。印尼印尼某某工廠燒堿制備工廠燒堿制備系統系統 該項目是公司憑借在清潔化生產領域的技術優勢和豐富的海外項目建設經驗，掌握氯堿(氫氧化鈉)制備全套技術后在該領域出口海外的首個訂單，公司已具備實現氯堿技術集成、成套設備供貨和整體項目建設能力。國投生物能源國投生物能源(海倫海倫)有限公司燃料乙醇裝有限公司燃料乙醇裝置及配套熱電聯產廢置及配套熱電聯產廢水處理項目水處理項目 該項目位于黑龍江海倫市，是國家開發投資集團有限公司落實黨中央、國務院產業扶

39、貧部署、國家能源戰略的重要舉措。博世科以先進的廢水處理技術、豐富的管理經驗，在疫情及嚴寒天氣條件影響下不畏艱難，2020 年12 月由博世科所提供的所有廢水處理設備一次性成功調試投產。數據來源：公司資料，東北證券 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%201720182019202020212022202305101520222023工業類設備供貨訂單-國內工業類設備供貨訂單-國外 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/32 博世科博世科/公司深度公司深度 2.2.2.市政環境綜合治理 圍繞城市、鄉鎮、農村生活污水處理，黑臭水體和微

40、污染水體治理修復等直接影響人居生活環境質量的瓶頸問題，開發了 MCO 和 MCI 系列一體化污水處理反應器、重質、輕質硝化/反硝化濾池、SBR、磁混凝、人工濕地、水生態修復、海綿城市構筑等關鍵工藝和核心技術，具有投資及運行成本低、處理效果穩定、環境友好的特點，可實現全自動運行、無人值守和物聯網智慧管理。表表 3：市政環境綜合治理產品：市政環境綜合治理產品 名稱名稱 圖片圖片 產品介紹產品介紹 MCO 污水處理系統污水處理系統 設有缺氧反硝化區、厭氧釋磷區、脫碳除磷區、硝化區和沉淀消毒區。采用核心多孔懸浮填料組合，優勢富集專性菌群，實現泥膜共生、強化脫氮、減少排泥的目的。MCI 生物反應器生物反

41、應器 系統集厭氧、缺氧、好氧處理及高效泥水分離為一體，在去除有機物的同時實現強化脫氮除磷，保證污水達標排放。優 倍 福優 倍 福(UBEF-Dn)反反硝化濾池硝化濾池 博世科針對有脫氮深度處理需求的污水處理廠提標改造、地表水凈化處理、工業廢水總氮控制等項目開發優倍福(UBEF-Dn)生物濾池，采用核心納米改性高強濾料、高承壓抗浮濾板、防堵高效濾頭和智慧控制系統等技術，出水水質穩定，出水總氮最優可達地表三類水標準。數據來源：公司資料，東北證券 2.2.3.土壤環境修復 博世科的土壤修復業務始于博世科的土壤修復業務始于 2008 年，年，2017 年收購加拿大瑞美達克環境修復公司年收購加拿大瑞美達

42、克環境修復公司100%股權進一步增強了行業競爭力。股權進一步增強了行業競爭力。目前公司的土壤修復業務已涵蓋：污染場地修復與管控、礦山綜合治理與生態修復、農田修復及改良、地下水修復與管控、污染土壤處置終端建設及投資運營、油泥治理及資源化利用等領域。公司擁有的核心技術包括含油污泥安全處置技術、有機污染土壤修復技術、有機污染場地地下水處理技術、礦山/流域/農田污染治理技術等。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/32 博世科博世科/公司深度公司深度 表表 4：公司土壤修復代表項目一覽公司土壤修復代表項目一覽 項目名稱項目名稱 圖片圖片 簡介簡介 廣州市污染土壤集中廣州市污染

43、土壤集中治理與資源化利用處治理與資源化利用處置中心置中心(一期一期)項目項目 該項目位于廣州市白云區興豐生活垃圾衛生填埋場，博世科自主研發的新型熱脫附、固化穩定化及淋洗等工藝設備，為廣州污染土壤處置終端如期運營提供最可靠的保障。項目的建成有效縮短污染地塊治理周期，加速地塊流轉及開發建設，助推廣州市土壤修復行業改革和發展，助力廣州市生態環境改善和城市發展。浙江杭州杭鋼單元某浙江杭州杭鋼單元某地塊及周邊規劃道路地塊及周邊規劃道路區域土壤修復工程區域土壤修復工程 該項目是杭鋼舊址公園建設的重要組成部分。博世科組建一流的項目管理和工程實施團隊，高質量、高效率有序實施，按時按質完成污染地塊和地下水的修復

44、治理。廣西南寧化工集團土廣西南寧化工集團土壤治理修復工程設計壤治理修復工程設計施工總承包項目施工總承包項目 南化項目為目前廣西區污染范圍最廣、污染土方量最大、總投資額最高的土壤修復項目。依據場地水文地質、污染物種類和特性、污染范圍廣深度大、水土均受污染等特征，采用多種技術聯合對場地進行修復，針對污染土壤采用“高溫熱脫附+化學氧化+穩定化“聯合技術，對污染地下水則采用“抽出-處理+原位化學氧化“聯合技術，完成土壤和地下水協同高效修復，實現場地水土共治的目標。數據來源：公司資料，東北證券 2.2.4.固危廢處理處置 在固危廢處理領域，博世科加強固廢領域技術研發，實現固體廢棄物處理的“減量化、無害化

45、和資源化，核心技術包括鋁電解產業大修渣及鋁灰處理處置技術、危險廢物回轉窯焚燒處置技術、危險廢物物化處理技術、危險廢物固化/穩定化處理技術等。表表 5：固危廢處理處置技術案例：固危廢處理處置技術案例 項目名稱項目名稱 圖片圖片 主要內容主要內容 廣西玉林陸川縣固體廢廣西玉林陸川縣固體廢棄物制備天然氣綜合利棄物制備天然氣綜合利用項目用項目 該項目采用農村有機廢棄物生物處理工藝、沼氣純化技術、有機肥生產技術，實現畜禽養殖廢棄物、秸稈等農村有機廢棄物、城鎮污水廠的污泥、餐廚垃圾等資源化、無害化以及減量化處理，實現制備生物質天然氣，制備生物有機肥，改善縣域生態環境，促進生態農業產業發展。高校實驗室危險廢

46、物處高校實驗室危險廢物處置服務項目置服務項目 2021 年 11 月科清公司中標廣西大學實驗室危險廢物處置服務項目，服務期限內由科清公司對廣西大學校園內所有教學科研單位產生的實驗室廢棄物進行定點回收、搬運、裝車、運輸、處置，有效提升廣西大學實驗室危險廢物規范化管理水平，降低校園實驗室危險廢物貯存風險。非法傾倒或遺留固體廢非法傾倒或遺留固體廢物應急接收處置服務物應急接收處置服務 2020 年科清公司協助欽州市生態環境局開展靈山縣非法傾倒危險廢物應急處置技術支持;2021 年科清公司承擔廣西達益礦產品有限公司遺留固體廢物應急處置項目，協助欽州市生態環境局完成廣西達益礦產品有限公司遺留固體廢物應急處

47、置技術咨詢服務和應急處置任務。數據來源：公司資料，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/32 博世科博世科/公司深度公司深度 2.3.布局藍海賽道，迎來新增長點 新能源汽車銷量新能源汽車銷量激增激增，鋰電循環利用鋰電循環利用前景廣闊前景廣闊。近年來，新能源汽車發展迅猛，銷量不斷增加，新能源汽車和儲能市場呈現快速增長態勢，鋰電池行業積極擴產，快速擴張。截至 2023 年 12 月 31 日，中國新能源汽車保有量達 2041 萬輛，由此帶來巨量的動力電池回收市場。據中商產業研究院，2023 年中國動力電池回收量32.4 萬噸，預計 2024 年將達到 35.1

48、萬噸；2023 年中國動力電池回收市場規模為397億元，預計 2024年市場規模為 485億元。圖圖 17：2019-2024 年中國動力電池回收量趨勢（萬年中國動力電池回收量趨勢（萬噸）噸）圖圖 18：2019-2024 年中國動力電池回收市場規模趨年中國動力電池回收市場規模趨勢（億元）勢（億元）數據來源：中商產業研究院，東北證券 數據來源：中商產業研究院，東北證券 政府高度重視政府高度重視動力鋰電池行業動力鋰電池行業，相關，相關產業政策產業政策頻出頻出。國家陸續出臺了多項政策，鼓勵動力鋰電池行業發展與創新。2022 年后至今，國家發改委、工信部以及生態環境部加強對廢棄動力電池回收方向的重視

49、，發布了多項相關政策，包括廢舊物資循環利用體系、重金屬污染防控以及危廢環境管理等，深入聚焦布局動力電池回收體系建設工作，明確動力電池回收再利用工作對于提高資源利用效率、保障新能源汽車產業持續健康發展、減輕環境污染的良性促進作用。12.919.629.93032.435.10510152025303540201920202021202220232024E501001652863974850100200300400500600201920202021202220232024E 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/32 博世科博世科/公司深度公司深度 表表 6：2023

50、年動力電池回收相關政策年動力電池回收相關政策 時間時間 發 布 機發 布 機構構 政策政策 要點要點 2 月月 國務院、發改委 關于做好推進有效投資重要項目中廢舊設備規范回收利用工作的通知 加大政策支持力度。發改委將符合條件的廢舊設備回收利用項目納入中央預算內投資支持范圍，重點支持廢舊設備回收、拆解處理、再制造、資源化利用等資源循環利用能力建設。支持各地加強與金融機構的溝通協調，引導金融機構加大對廢舊設備資源循環利用企業和重點項目的金融支持力度。提高資源循環利用水平。3 月月 市 場 監管總局、工信部 關于開展新能源汽車動力電池梯次利用產 品 認 證 工 作 的 公告 健全動力電池梯次利用市場

51、體系，促進動力電池梯次利用行業健康有序發展。此次公告的發布對于新能源汽車動力電池行業的可持續發展具有重要意義，有助于提高資源綜合利用效率，降低環境污染，促進綠色低碳發展。同時，也為新能源汽車消費者提供了更加安全、可靠的的動力電池使用方式。3 月月 市 場 監管總局 關于對鋰離子電池等產品實施強制性產品認證管理的公告 對電子電器產品使用的鋰離子電池和電池組、移動電源以及電信終端產品配套用電源適配器/充電器（以下統稱新納入產品）實施強制性產品認證（CCC 認證）管理。5 月月 工信部、發改 委、科 學 技術 部、生 態 環境部 國家工業資源綜合利用先進適用工藝技術設備目錄（2023 年版）（征求意

52、見稿）新能源汽車、廢舊動力電池相關方面，將新能源汽車動力電池單體自動化拆解及正負極材料修復技術、廢舊動力電池全流程高質利用技術與裝備列入如下項目。6 月月 工信部 培 育 龍 頭 骨 干 企業，不斷完善動力蓄電池回收利用體系 加快制定新能源汽車動力蓄電池回收利用管理辦法；加大先進綜合利用能力的供給力度；加強產學研用合作，著力突破退役電池無損檢測、資源高值化利用等關鍵技術。發布先進適用技術設備目錄，推廣先進工藝，持續提升資源綜合利用水平。6 月月 發改委 新能源汽車廢舊動力蓄電池物流追溯信息管理要求（WB/T 1136-2023）規定了新能源汽車廢舊動力電池物流信息追溯基本要求以及追溯信息、追溯

53、標簽管理、追溯信息采集管理、信息運維管理、實施追溯服務的要求。適用于新能源汽車廢舊動力電池從收集到交付客戶之間的裝卸、儲存、運輸等物流環節。8 月月 工信部 國家工業資源綜合利用先進適用工藝技術設備目錄（2023 年版）供需對接指南之十九：廢舊動力電池綜合利用工藝技術設備 涉及 7 項廢舊動力電池綜合利用工藝技術設備，涵蓋磷酸鐵鋰電池拆解利用、退役動力電池評估和分選、動力鋰電池再生利用前處理及廢鉛蓄電池綠色低碳循環利用等。目錄列舉了中各項技術裝備的主要支撐單位，并梳理了技術裝備的適用范圍、原理與工藝、技術指標、功能特性、應用案例等情況，供參考借鑒。數據來源：公開資料，東北證券 公司公司布局電池

54、回收領域，布局電池回收領域，開拓業績新增長點開拓業績新增長點。博世科積極在電池回收領域布局加碼。2022 年 10 月，博世科分別與印尼永慶、柳州國軒簽署合作協議，三方在電池回收領域建立長期戰略合作關系。2022 年 12 月，博世科與華友鈷業子公司廣西華友新材料有限公司共同簽署了新能源電池材料回收利用合作框架協議。2023 年11 月，董事會審議通過關于調整公司組織架構及機構設置的議案，擬新增設立鋰電池循環利用事業部。2024 年 6 月，公司擬與寧國經濟技術開發區管委會簽訂投資框架協議，雙方將在“12萬噸/年廢舊鋰電池資源化綜合利用項目”開展合作，項目計劃總投資約 24.9 億元，其中原料

55、包括廢舊鋰電池電芯/卷芯及正極片 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/32 博世科博世科/公司深度公司深度 廢料、鎳鈷中間體等，項目建成后將以安徽省為核心，輻射長三角地區，加快公司在新能源廢舊鋰電池資源化綜合利用領域的布局。目前的產業化階段，公司已形成“低溫還原-梯度酸 浸兩步法資源化回收技術”，形成具有自主知識產權的廢舊鋰電池濕法資源化綜合利用的核 心技術體系。圖圖 19：新能源電池賽道布局：新能源電池賽道布局 數據來源：公司官網，東北證券 3.政策驅動行業發展，未來市場空間可觀政策驅動行業發展，未來市場空間可觀 公司環境綜合治理業務主要涉及水處理、土壤修復和化學

56、品清潔化生產。公司環境綜合治理業務主要涉及水處理、土壤修復和化學品清潔化生產。從污染防治角度，通?？蓪h保行業劃分為水處理、固廢處理、大氣治理、噪音與振動控制及其他等子行業，其中，水處理、固廢處理和大氣治理三個子行業在整個環保行業中占據主導。公司環境綜合治理業務主要涉及水處理（含工業污水處理、市政污水處理及水體修復、流域治理、供水工程）、土壤修復（含污染場地修復、礦山修復、區域/流域性的綜合治理、含油污泥處置、垃圾封場填埋）、化學品清潔化生產（含二氧化氯、雙氧水、氯堿）。圖圖 20：我國環保行業劃分：我國環保行業劃分 數據來源：公司招股書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后

57、的聲明及說明 17/32 博世科博世科/公司深度公司深度 3.1.政策引領水污染處理，關注廠網一體化和污水資源化 水處理是為了使水質滿足特定環境及回用的用途，通過物理、化學和生物手段，對水質進行治理、去除或增加水中某些對生產、生活及環境不需要或需要物質的全過程。水處理通?？杉毞譃槭姓鬯幚?、工業廢水處理、水環境綜合治理等。圖圖 21：我國水處理產業鏈關系圖：我國水處理產業鏈關系圖 數據來源：公司招股書，東北證券 我國人均水資源十分短缺，水污染處理是需要長期推進的重點工作。我國人均水資源十分短缺，水污染處理是需要長期推進的重點工作。2023 年我國水資源總量為 24780.5億立方米，同比減少

58、8.52%，自 2020年以來持續下滑；盡管我國總體水資源量較大，但由于我國人口占全球比重超過 18%，2023 年我國人均水資源量 1757 立方米/人，呈持續下滑趨勢，與世界人均水平仍有較大差距，遠低于巴西、俄羅斯、美國、日本和法國等水資源豐富的國家。同時，我國水資源時空分布極不均勻，南方水多，北方水少，許多地區面臨嚴重的水資源短缺問題，且由于氣候變化、人類活動等因素影響，水資源質量也在不斷下降，表現為水資源污染和過度開發等問題，因此，水污染治理是我國長久以來持續推進的重點工作。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/32 博世科博世科/公司深度公司深度 圖圖 22

59、：1999-2023 年我國水資源總量（億立方米）年我國水資源總量（億立方米）及增速（及增速（%）圖圖 23：1999-2023 年我國人均水資源量（立方米年我國人均水資源量（立方米/人）人）數據來源：Choice，東北證券 數據來源：Choice，東北證券 我國污水處理我國污水處理行業經歷多個行業經歷多個發展階段發展階段，2015 年以來年以來 PPP 模式興起。模式興起。從 20 世紀60-70 年代開始，我國投資新建污水處理設備和廠房，但全部為國有事業單位，在計劃經濟體制下，公司運營能力差，始終處于虧損階段。2002 年后，隨著國內外投資、市場準入等政策的發布及污水處理市場各類行為準則的

60、規定，逐步形成了 BOT和 TOT等特許經營方式為主題，委托運營、企業股權交易、合資合作等投資主體多元化市場化模式，城市污水處理廠數量和質量得到飛速提升。2015 年以來，PPP 模式逐漸興起，該模式以“利益共享，風險分擔，長期合作”為基礎，促進政府和公司在污水處理設施方面的基礎建設。圖圖 24：我國污水處理行業發展階段：我國污水處理行業發展階段 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 水環境治理投入持續加速，目前進入到提質增效新階段。水環境治理投入持續加速，目前進入到提質增效新階段。整體來說，我國水環境治理行業相比發達國家起步較晚，“十一五”期間，國家開始實施“節能減排”戰略，全國水環境治理步入

61、高速發展軌道；2015 年起，隨著國務院出臺的“水十條”在全國各地的貫徹落實，水環境治理需求加速釋放；2018 年以來，隨著國家一系列政策的推進實施，我國水環境治理投入呈快速增長趨勢，2015-2020年，我國城市污水處理固定資產投資額從 378.5 億元持續增長至 1013.07 億元，整體增長十分顯著；2021 年以來我國污水處理投資額呈持續下滑趨勢，我們認為主要系：1）經濟下行壓力和財政緊縮政策可能階段性影響地方政府和企業在水治理方面的投入；2）經過多年的快速發展，我國污水處理基礎設施已經相對完善，部分地區可能已經達到較高的處理能力飽和度，因此，投資額的減少并-30%-20%-10%0%

62、10%20%30%40%050001000015000200002500030000350001999200120032005200720092011201320152017201920212023大陸:水資源總量（億立方米）yoy（%）1,500.001,600.001,700.001,800.001,900.002,000.002,100.002,200.002,300.002,400.001999200120032005200720092011201320152017201920212023大陸:人均水資源量（立方米/人）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/3

63、2 博世科博世科/公司深度公司深度 不意味著污水處理能力提升已經階段性結束，目前污水處理及資源化利用的重點任務已經轉向提質增效，污水處理未來仍有較大的提升空間。圖圖 25：2002-2022 年我國城市市政污水處理固定資產投資額（億元）及增速（年我國城市市政污水處理固定資產投資額（億元）及增速（%）數據來源：Wind，東北證券 隨著行業投資的持續增長，我國污水處理產能提升迅速，根據國家統計局、住房和城鄉建設部數據，2022 年，城市污水日處理能力達 22604.96 萬立方米，同比增長 3.95%，污水處理率達到 98.11%；過去二十年，縣城的污水處理能力迎來高速提升，2022年縣城污水日處

64、理能力達4184.67萬立方米，同比增長5.18%，污水處理率達到 96.94%，目前從污水處理率角度上看，縣城和城市已經基本達到同一水平。圖圖 26：我國：我國城市污水日處理能力（萬立方米）城市污水日處理能力（萬立方米）及增及增長率（長率（%）圖圖 27：我國：我國縣城排水和污水處理日處理能力縣城排水和污水處理日處理能力（萬立（萬立方米）及增長率（方米）及增長率（%）數據來源：iFind，東北證券 數據來源：iFind，東北證券 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0200400600800100012002002200320042005200620072008200

65、92010201120122013201420152016201720182019202020212022中國:城市市政公用設施建設固定資產投資:排水:污水處理（億元）yoy（%）-4%0%4%8%12%0500010000150002000025000200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120220%10%20%30%40%50%0100020003000400050002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202

66、2 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/32 博世科博世科/公司深度公司深度 圖圖 28：2000-2022 年我國城市和縣城污水處理率水平（年我國城市和縣城污水處理率水平（%）數據來源：Choice，東北證券 我國城鎮化率仍有較大提升空間，未來將帶動我國污水處理行業持續發展。我國城鎮化率仍有較大提升空間，未來將帶動我國污水處理行業持續發展。從過往來看，污水處理需求的長期增長主要和我國的城市化推進、經濟快速發展、居民生活水平提高息息相關，近二十年來，我國城鎮化率經歷了持續而顯著的上升，主要得益于國家經濟的飛速發展和政府對城市化進程的戰略規劃，經濟的快速增長吸引了大量

67、農村勞動力涌入城市，尋求更好的就業機會和生活條件，推動了城市人口的快速增長。2023 年我國城鎮化率為 66.16%，同比+0.94pct，但相比全球發達國家，2023 年美國/英國/日本/韓國城市化率分別達到 83.30%/84.64%/92.04%/81.46%，我國較發達國家仍有較大差距，預計未來隨著城市化率持續推進，將帶動我國污水處理行業持續發展。圖圖 29：2000-2023 年我國城鎮化率水平年我國城鎮化率水平 圖圖 30：2000-2022 年我國城市人均日生活用水量年我國城市人均日生活用水量（升）（升）數據來源：Choice，東北證券 數據來源：Choice，東北證券 0%20

68、%40%60%80%100%120%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中國:縣城排水和污水處理:污水處理率全國:城市排水和污水處理:污水處理率0%10%20%30%40%50%60%70%我國城鎮化率(%)050100150200250全國:城市人均日生活用水量（升）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/32 博世科博世科/公司深度公司深度 圖圖 31：2000-2023 年全球主要國家城市化率對比（年全球主要國家城市化

69、率對比（%）數據來源：Chocie，東北證券 我國仍存在區域發展不均衡、城鄉發展不均衡、處理水平不均衡等問題，未來重我國仍存在區域發展不均衡、城鄉發展不均衡、處理水平不均衡等問題，未來重點關注廠網一體化和污水資源化利用機會。點關注廠網一體化和污水資源化利用機會。盡管我國污水處理事業在過去取得了顯著進步，但仍存在顯著不平衡的問題，主要體現在：1）區域發展不均衡，東部地區的污水處理設施數量和規模明顯優于中西部地區；2）城鄉發展不平衡，據住建部公布數據顯示，2022 年全國縣城污水處理率 96.94%，建制鎮污水處理率為64.86%，鄉污水處理率 28.29%?？傮w來看，與城市和縣城相比，農村污水排

70、放量大，污水處理率較低；3）處理水平不均衡，部分地區污水處理設施仍采用較為落后的工藝，出水水質難以達到標準。我們認為，未來污水處理行業的發展將更加注重廠網一體化和污水資源化，廠網一體化有利于解決污水處理設施“曬太陽”的問題，確保污水處理廠的穩定運營和出水水質達標；污水資源化能夠減少污泥處理量，節約水資源等，“十四五”期間國家發改委聯合各部門推出污水資源化利用、污泥無害化處置及資源化利用等實施方案，促進減污降碳協同增效，推動高質量發展、可持續發展，未來，能夠綜合水環境整體解決方案將成為行業內贏得競爭優勢的關鍵。圖圖 32：2022 年中國各區域污水處理率（年中國各區域污水處理率（%）數據來源：住

71、房與城鄉建設部，iFind，東北證券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023城市化率:中國城市化率:美國城市化率:英國城市化率:法國城市化率:加拿大城市化率:日本城市化率:韓國0%40%80%120%縣城鄉建制鎮城市 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/32 博世科博世科/公司深度公司深度 表 7：中國污水處理行業“污水資源化利用”發展目標中國污水處

72、理行業“污水資源化利用”發展目標 指標指標 發展目標發展目標 “十四五”城鎮污水處理及資源化利用發展規劃 地級及以上缺水城市再生水利用率 25%以上 京津冀地區再生水利用率 35%以上 黃河流域中下游地級及以上缺水城市再生水利用率 30%以上 污泥無害化處理和資源化利用實施方案 城市污泥無害化處置率 90%以上 地級及以上城市污泥無害化處置率 95%以上 新增污泥（含水率 80%的濕污泥）無害化處置設施規模 不少于 2 萬噸/日 工業廢水循環利用實施方案 規模以上工業用水重復利用率 全國：達到 94%左右；鋼鐵：97%；石化化工：94%；有色：94%；紡織：78%；造紙：87%；食品：65%工

73、業用市政再生水量 大幅提高 萬元工業增加值用水量 較 2020 年下降16%資料來源：前瞻產業研究院，東北證券 政策政策加大加大支持支持力度，因地制宜區域水循環利用工程力度，因地制宜區域水循環利用工程。近年來，國家發改委、國務院、工信部、生態環境部等多部門紛紛出臺污水處理領域相關支持及規范政策，推動污水治理行業的發展，規范行業標準，強化污水處理頂層設計、完善政策措施。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/32 博世科博世科/公司深度公司深度 表表 8：2022-2024 中國水污染處理行業相關政策中國水污染處理行業相關政策 時間 政策及主要內容 2022.05 中共中

74、央辦公廳、國務院辦公廳印發鄉村建設行動實施方案，方案提出統籌農村改廁和生活污水、黑臭水體治理因地制宜建設污水處理設施，基本消除較大面積的農村黑臭水體。提出農村生活污水處理設施用電按規定執行居民生活用電價格。2022.05 中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了關于推進以縣城為重要載體的城鎮化建設的意見，提出增強污水收集處理能力。完善老城區及城中村等重點區域污水收集管網，更新修復混錯接、漏接、老舊破損管網，推進雨污分流改造。開展污水處理差別化精準提標，對現有污水處理廠進行擴容改造及惡臭治理。在缺水地區和水環境敏感地區推進污水資源化利用。推進污泥無害化資源化處置，逐步壓減污泥填埋規模。2022.10

75、國家發展改革委發布關于進一步完善政策環境加大力度支持民間投資發展的意見，意見提出因地制宜推廣污水處理廠下沉、地鐵上蓋物業、交通樞紐地上地下空間、公路客運場站及城市公共交通場站用地綜合開發等模式，拓寬收益來源，提高資產綜合利用價值，增強對民間投資的吸引力。2023.01 國家發展改革委、住房城鄉建設部、生態環境部印發關于推進建制鎮生活污水垃圾處理設施建設和管理的實施方案，提出到 2025 年，建制鎮建成區生活污水垃圾處理能力明顯提升。鎮區常住人口 5 萬以上的建制鎮建成區基本消除收集管網空白區，鎮區常住人口 1 萬以上的建制鎮建成區和京津冀地區、長三角地區、粵港澳大灣區建制鎮建成區基本實現生活污

76、水處理能力全覆蓋。建制鎮建成區基本實現生活垃圾收集、轉運、處理能力全覆蓋。到 2035 年，基本實現建制鎮建成區生活污水收集處理能力全覆蓋和生活垃圾全收集、全處理。2023.06 中央財辦等四部門印發關于有力有序有效推廣浙江“千萬工程”經驗的指導意見，指導意見提出深化農村人居環境整治。完善農村生活污水處理機制，有效提升農村水環境質量。2023.07 國家發展改革委等三部門印發環境基礎設施建設水平提升行動(2023-2025 年)，提出到 2025年，環境基礎設施處理處置能力和水平顯著提升，新增污水處理力 1200 萬立方米/日，新增和改造污水收集管網 4.5萬公里;新建、改建和擴建再生水生產能

77、力不少于 1000萬立方米/日。2023.08 生態環境部印發關于進一步做好黑臭水體整治環境保護工作的通知，要求省級生態環境部門聯合有關部門,每年組織開展省級行動,推動完成黑臭水體治理年度目標任務。自 2023 年起將縣級及以上城市建成區、直接景影響城市建成區黑皇水體治理成效的城鄉結合部以及城市實際并發建設區域,均納入城市黑臭水體整治環境保護行動工作范圍,實現城市黑臭水體整治監管無死角、全覆蓋。2023.12 國家發改委等三部門發布關于推進污水處理減污降碳協同增效的實施意見，提出提升污水收集效能。加快消除城鎮污水收集管網空白區，建設城市污水管網全覆蓋示范區。有序推進雨污分流改造，除干旱地區外，

78、新建城區原則上實施雨污分流。合理規劃建設污水處理廠，鼓勵生活污水就近集中處理，減少污水輸送距離。提出加強污水處理節能降碳，具體從開展節能降碳改造、減少溫室氣體排放、加大可再生能源應用、推動再生水利用四個方面加強污水處理節能降碳。提出推進污泥處理節能降碳，重點推廣低碳處理工藝以及加強能源資源回收利用。2023.12 國家發展改革委發布產業結構調整指導目錄(2024 年本)，提出積極推動城鎮污水處理成套裝備(除磷脫匍):污泥水解厭氧消化技術裝備;污泥干燥焚燒技術裝備(減渣量 90%以上):浸沒式膜生物反應器(COD 去除率 90%以上)等環保技備的發展。推動高效、低能耗污水處理與再生技術開發，城鎮

79、垃圾、農村生活垃圾、城鎮生活污水、農村生活污水、污泥及其他固體廢棄物減量化、資源化、無害化處理和綜合利用工程，污水處理廠污泥協同處置工程的發展。2024.01 農業農村部發布關于落實中共中央國務院關于學習運用“千村示范、萬村整治”工程經驗有力有效推進鄉村全面振興工作部署的實施意見，提出深入實施農村人居環境整治提升行動。具備條件的推進廁所與生活污水處理設施同步建設、一并管護。協同推進農村生活污水垃圾治理。分類梯次推進農村生活污水治理，開展農村黑臭水體動態排查和源頭治理。數據來源：智研咨詢，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/32 博世科博世科/公司深度公司深

80、度 3.2.土壤修復行業起步，未來市場規?？捎^ 土壤污染具有隱蔽性、滯后性、累積性、不可逆轉性、難治理等特點。土壤污染具有隱蔽性、滯后性、累積性、不可逆轉性、難治理等特點。土壤污染是指因人為因素導致某種物質進入陸地表層土壤，引起土壤化學、物理、生物方面特性的改變，影響土壤功能和有效利用，危害公眾健康或者破壞生態環境的現象。土壤污染具有以下特點：1）隱蔽性和滯后性：土壤污染往往通過對土壤樣品進行分析化驗和農作物的殘留檢測，甚至通過研究對人畜健康的影響后才能確定；2）累積性：污染物質在土壤中不易擴散和稀釋，容易因不斷積累而超標，使土壤污染具有很強的地域性；3）不可逆轉性：重金屬對土壤的污染是一個不

81、可逆轉的過程許多有機化學物質的污染需要較長時間才能降解。比如，被某些重金屬污染的土壤可能要 100200 年時間才能夠恢復；4）難治理：積累在污染土壤中的難降解污染物，很難靠稀釋作用和自凈化作用消除，有時需要靠換土、淋洗土壤等方法才能解決。目前主要的土壤污染物為重金屬、石油烴、揮發性有機物和半揮發性有機物目前主要的土壤污染物為重金屬、石油烴、揮發性有機物和半揮發性有機物，其中重金屬具有富集性，在各個行業當中均會產生；石油烴污染主要由于石油制品的廣泛生產和使用，常見于汽油、柴油、潤滑油等各種油品；此外，揮發性和半揮發性有機物也是目前主要的土壤污染物，廣泛存在于塑料制造、石化化工等領域。表表 9：

82、主要的土壤污染物：主要的土壤污染物 類型類型 特點特點 典型行業典型行業 重金屬 具有富集性，不易在環境中降解 各個行業 石油烴 常見于汽油、柴油、潤滑油等各類油品 倉儲業、金屬冶煉業、石油加工業、化學原料和化學制品制造業、醫藥制造業等 揮發性有機物 易揮發、大多數具有特殊氣味 紡織業、造紙和紙制品業、化學原料和化學制品制造醫藥制造業等 半揮發性有機物 不易揮發、沸點高、較揮發性有機物更難降解，存在時間更長 塑料制造業、石油加工業、化學原料和化學制品制造業、醫藥制造業等 資料來源：西安生態環境，東北證券 我國仍有我國仍有 20%冶煉場地土壤污染風險大，南方地區污染治理資金雄厚。冶煉場地土壤污染

83、風險大，南方地區污染治理資金雄厚。以我國冶煉行業土壤污染情況為例，根據中國冶煉行業場地土壤污染特征及分布情況，我國約有 80%的點位潛在生態風險評價指數小于 150，潛在生態風險等級屬于輕微，潛在生態風險等級最高的點位主要分布在貴州、湖南和江西。對比南北方可知，南方地區有色金屬等高端工業原料豐富且資金力量較為雄厚，其冶煉場所土壤重金屬的潛在生態風險遠高于西北地區和北方地區。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/32 博世科博世科/公司深度公司深度 圖圖 33：全國土壤點位：全國土壤點位 RI 等級化分布及部分地區等級化分布及部分地區 As 和和 Cd 的的 Et 分布

84、分布 數據來源：中國冶煉行業場地土壤污染特征及分布情況，東北證券 我國土壤修復行業我國土壤修復行業行業起步較晚，行業起步較晚，國家扶持國家扶持力度逐步提升。力度逐步提升。我國土壤修復行業從2004 年起步，在民生和環境的需求下應用而生。2012 年，在政策驅動下快速發展，目前正處于成長期。預計 2030 年將進入穩定期，技術和管理將逐步趨于穩定。根據“十四五”規劃要求，到 2025 年，全國土壤和地下水環境質量總體保持穩定，受污染耕地安全利用率達到 93%左右。圖圖 34：我國土壤修復行業政策歷程圖：我國土壤修復行業政策歷程圖 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 土壤修復行業產業鏈結構可分為上

85、游、中游和下游：土壤修復行業產業鏈結構可分為上游、中游和下游：上游：設備和材料供應。上游：設備和材料供應。上游主要由修復用劑和設備供應商組成，負責提供土壤修復過程中所需的設備和材料。這些包括各種修復藥劑、修復設備、檢測儀器等。在中國，專注于土壤設備研發的企業例如新地標、科盛科技等，以及檢測設備制造商如實樸檢測、富邦股份等，都是土壤修復產業鏈上游的重要組成部分。這些企業通過研發和供應高效的修復設備和材料，為整個土壤修復工作提供物質基礎。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/32 博世科博世科/公司深度公司深度 中游：服務提供。中游：服務提供。中游業務主要涵蓋咨詢和工程服

86、務。咨詢服務包括污染狀況調查評估、風險評估、方案設計等，而工程服務則包括土壤與地下水風險管控、修復工程的實施。除此之外，還有后期評估和維護工作。在中國，有多家綜合性企業如建工修復、森特股份等，其產業鏈布局較為完善，提供從前期咨詢到工程實施、后期評估的全方位服務。同時，也存在專注于修復咨詢、技術支撐、調查評估、修復工程、第三方檢測等具體領域的企業，如中節能大地、京藍科技、高能環境等。這些企業通過提供專業化、個性化的服務，滿足不同客戶的需求。下游：需求方。下游：需求方。下游主要是具有土壤修復需求的主體，包括政府部門、工礦企業、房地產開發商、污染場地所有者、環保單位等。這些主體因其所在地區的工業活動

87、、歷史遺留問題或開發需求，需要進行土壤修復。政府部門在這一過程中起著關鍵的角色，不僅作為需求方推動修復項目的實施，還負責制定相關政策、法規和標準，指導和監管整個行業的健康發展。圖圖 35：中國土壤修復行業產業鏈：中國土壤修復行業產業鏈 數據來源：千際投資，東北證券 我國土壤修復百億市場規模，廣東、江蘇、山東土壤修復項目數量較多。我國土壤修復百億市場規模，廣東、江蘇、山東土壤修復項目數量較多。我國土壤污染問題嚴峻，十四五期間土壤修復行業發展空間較大，根據中商產業研究院，2022 年我國土壤修復市場規模約為 133.7 億元，同比+16.56%，2023 年市場規模為140.0億元，同比+4.71

88、%。從土壤修復省市分布上看，2021年我國土壤修復項目超100 個的省市達 11 個，其中廣東、江蘇、山東數量最多且分別為 509 個、406 個和391個，主要項目基本為咨詢類項目。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/32 博世科博世科/公司深度公司深度 圖圖 36：2018-2023 年中國土壤修復市場規模（億年中國土壤修復市場規模（億元）及增速（元）及增速（%）圖圖 37：2021 年中國土壤修復項目數量主要省市分布年中國土壤修復項目數量主要省市分布（個）（個）數據來源：土盟 3060，東北證券 數據來源：土盟 3060，東北證券 隨著土壤修復產業發展，全國土

89、壤修復項目的數量和修復資金逐年遞增。隨著土壤修復產業發展，全國土壤修復項目的數量和修復資金逐年遞增。自 2008年至 2020 年，土壤修復項目由 4 項飆升至 265 項，增速逐步加快。從修復資金規模來看，“十三五”期間政府累計投入 281 億元。2020 年中央財政安排土壤污染防治專項資金 40 億元。此外，據中國環境保護產業協會土壤與地下水修復專業委員會統計，工業類污染場地修復工程仍是工程類業務的主體，2020 年工業污染場地修復資金約 90.5 億元，比 2019年增長約 30%。圖圖 38：全國工業污染場地年項目數及合同額全國工業污染場地年項目數及合同額（億元）（億元）數據來源：污染

90、土壤修復中心的發展現狀與方向展望，東北證券 -30%-20%-10%0%10%20%020406080100120140160201820192020202120222023土壤修復市場規模（億元）yoy（%）0100200300400500600廣東江蘇山東浙江上海重慶江西河北遼寧湖南四川湖北 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/32 博世科博世科/公司深度公司深度 4.盈利預測盈利預測 污水處理方面，水環境治理為公司優勢領域，目前公司持續推進向工業類設備銷售轉型，公司在造紙、制藥、石化等領域的有機廢水處理方面具有較多技術積累，預計未來設備訂單獲取上具有優勢，考慮

91、到公司 2023 年獲取的工業設備訂單大部分延遲到 2024年確認，因此 2024年污水處理業務收入將有明顯增長，2025年之后恢復正常，同時隨著設備類收入占比提升，公司毛利率有望有所增加，預計 2024-2026年收入增速分別為+110%/+15%/+10%，毛利率分別為 17.0%/19.0%/21.0%。運營服務方面，公司運營收入主要來自污水處理廠、自來水廠、水體修復、環衛一體化等業務，隨著公司承接的環衛、在手PPP項目逐步進入運營階段，公司運營的資產規模將不斷擴大，運營收入將逐年增加，預計 2024-2026 年公司運營收入分別同比+30%/+12%/+9%，毛利率分別為 31%/32

92、%/33%。土壤修復方面，公司主要圍繞含油污泥、化工、礦山采選冶等場地污染土壤開展重點突破，整體技術較為完備，2023 年首臺套 4 萬噸/年間接回轉窯熱脫附系統設備完成開發彰顯公司技術實力，預計未來保持穩健增長，假設 2024-2026 年收入增速分別為+10.0%/+8.0%/+6.0%，毛利率分別為 24%/25%/26%。維 持 公 司“增 持”評 級。維 持 公 司“增 持”評 級。我 們 預 計 2024-2026 年 公 司 實 現 營 業 收 入33.01/37.43/40.90 億元，實現歸母凈利潤 1.81/2.40/3.18 億元，對應 PE 分別為13.50 x/10.

93、20 x/7.70 x。表表 10：公司盈利預測：公司盈利預測 2022 2023 2024E 2025E 2026E 土壤修復 101.09 125.23 137.76 148.78 157.70 yoy 23.88%10.00%8.00%6.00%毛利率（%）-32.66%22.57%24.00%25.00%25.00%專業技術服務 212.95 168.24 201.88 228.13 248.66 yoy -21.00%20.00%13.00%9.00%毛利率（%）38.01%40.74%46.00%42.00%40.00%運營收入 672.92 696.20 905.05 1,013

94、.66 1,104.89 yoy 3.46%30.00%12.00%9.00%毛利率（%）18.19%27.31%31.00%32.00%33.00%污水處理 1,144.02 932.36 1,957.95 2,251.64 2,476.81 yoy -18.50%110.00%15.00%10.00%毛利率（%）4.83%11.50%17.00%19.00%21.00%數據來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/32 博世科博世科/公司深度公司深度 5.風險提示風險提示 1）國內外宏觀形勢變化超出預期國內外宏觀形勢變化超出預期：目前全球經濟不確定性增

95、加，國外面臨地緣政治沖突等風險，國內面臨有效需求不足、房地產市場調整等挑戰，可能導致宏觀經濟變化超出預期，行業景氣度轉差；2）小盤股流動性變化超過預期；小盤股流動性變化超過預期；小盤股易受市場情緒影響，流動性變化大，可能由于市場交易行為導致股價出現波動；3）工程工程訂單獲取和推進不及預期訂單獲取和推進不及預期：公司目前仍有一定體量工程訂單，若之前獲取和推進不及預期，可能導致當期業績出現較大波動；4）應收賬款和合同資產余額較大帶來的減值風險應收賬款和合同資產余額較大帶來的減值風險：公司目前應收賬款和合同資產余額較大，若回款不及預期，則可能產生減值風險；5）盈利預測和估值模型不及預期。盈利預測和估

96、值模型不及預期。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/32 博世科博世科/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 389 399 36-201 凈利潤凈利潤-224 185 245 326 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 157 117 111 114 應收款項 1,575 3,110 3,678 4,058

97、 折舊及攤銷 242 183 188 172 存貨 479 635 945 1,269 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 148 148 148 148 財務費用 263 130 129 125 流動資產合計流動資產合計 4,425 7,061 8,136 9,096 投資損失-55-99-94-98 可供出售金融資產 運營資本變動 161-249-464-403 長期投資凈額 351 358 373 393 其他-27 9-1-4 固定資產 1,256 1,402 1,461 1,517 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 517 277 114 234 無形資產 3,130

98、 3,140 3,157 3,180 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-72-214-169-187 商譽 32 31 29 28 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-668-54-308-284 非非流動資產合計流動資產合計 6,519 6,645 6,700 6,792 企業自由現金流企業自由現金流 381 92-39 80 資產總計資產總計 10,944 13,707 14,836 15,888 短期借款 1,717 1,674 1,445 1,236 應付款項 2,628 4,622 5,431 6,090 財務與估值指標財務與估值指標 2023A 2024E 2025E 202

99、6E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 1,101 1,140 1,140 1,140 每股收益（元）-0.43 0.34 0.45 0.60 流動負債合計流動負債合計 6,673 9,170 10,005 10,681 每股凈資產（元）4.07 4.18 4.63 5.23 長期借款 1,437 1,437 1,437 1,437 每股經營性現金流量（元）1.02 0.52 0.21 0.44 其他長期負債 602 685 735 785 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 2,039 2,122 2,172 2,222 營業收入增長率-9.9%

100、64.8%13.4%9.3%負債合計負債合計 8,713 11,292 12,177 12,903 凈利潤增長率 51.8%32.4%32.4%歸屬于母公司股東權益合計 2,053 2,232 2,473 2,791 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 178 182 186 194 毛利率 20.3%23.0%24.3%25.6%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 10,944 13,707 14,836 15,888 凈利潤率-10.8%5.5%6.4%7.8%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應收賬款周轉天數

101、302.27 246.45 315.99 329.02 營業收入營業收入 2,003 3,301 3,743 4,090 存貨周轉天數 83.87 78.90 100.34 130.84 營業成本 1,596 2,541 2,834 3,045 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 17 25 32 34 資產負債率 79.6%82.4%82.1%81.2%資產減值損失-27-17-21-24 流動比率 0.66 0.77 0.81 0.85 銷售費用 41 63 71 74 速動比率 0.34 0.42 0.41 0.41 管理費用 141 198 236 266 費用率指標費用率指標

102、財務費用 247 124 123 125 銷售費用率 2.0%1.9%1.9%1.8%公允價值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 7.0%6.0%6.3%6.5%投資凈收益 54 99 94 98 財務費用率 12.3%3.8%3.3%3.0%營業利潤營業利潤-247 201 263 350 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 5-1 0 1 股息收益率 0.0%0.0%0.0%0.0%利潤總額利潤總額-242 200 263 351 估值指標估值指標 所得稅-18 15 18 25 P/E（倍）-13.93 13.50 10.20 7.70 凈利潤-224 185 245 326 P/B（

103、倍）1.47 1.10 0.99 0.88 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤-216 181 240 318 P/S（倍）1.51 0.74 0.65 0.60 少數股東損益-8 4 4 8 凈資產收益率-10.0%8.1%9.7%11.4%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/32 博世科博世科/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 廖浩祥：上海交通大學碩士環境工程專業，湖南大學學士環境工程專業，擁有 3 年證券期貨從業經驗，曾就職中信證券，衍生品業務方向，熟悉商品期貨期權交易，現任東北證券交運環

104、保組組長。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合

105、指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/32 博世科博世科/公司深度公司深度 重要聲明重要聲

106、明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所

107、引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28號恒奧中心 D座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630