《公用事業行業尋找系統成本最優解：電力市場化改革全景圖-240710（41頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《公用事業行業尋找系統成本最優解：電力市場化改革全景圖-240710（41頁）.pdf（41頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、電力市場化改革全景圖電力市場化改革全景圖-尋找尋找系統成本最優解系統成本最優解 吳吳 杰（公用事業首席分析師）杰（公用事業首席分析師）SAC S0850515120001 傅逸帆（公用事業高級分析師）傅逸帆（公用事業高級分析師）SAC S0850519100001 閻閻 石（公用事業聯系人）石（公用事業聯系人）胡鴻程（公用事業聯系人）胡鴻程（公用事業聯系人）2024年年7月月10日日 證券研究報告證券研究報告（優于大市，維持）（優于大市，維持）99190本篇報告中，我們將著力回答以下幾個問題本篇報告中，我們將著力回答以下幾個問題 （1）從能源保供過渡到新型電力系統發展下的成本最優，）從能源保供

2、過渡到新型電力系統發展下的成本最優，140萬億的碳中和投資萬億的碳中和投資怎么投怎么投（2）現貨市場為什么重要：電力現貨市場如何運行，現貨對不同省份、不同電源）現貨市場為什么重要：電力現貨市場如何運行，現貨對不同省份、不同電源的影響幾何，現貨如何指導電力投資的影響幾何，現貨如何指導電力投資（3）改革對火水核風光的影響及投資建議）改革對火水核風光的影響及投資建議 章節目錄章節目錄 1.電力產業鏈全景圖電力產業鏈全景圖 2.電改核心政策和當前使命電改核心政策和當前使命 3.信號燈信號燈-價格機制的形成價格機制的形成 4.市場的三維展開：容量市場、輔助服務、碳市場市場的三維展開：容量市場、輔助服務、

3、碳市場 5.電源價值的立體體現：各美其美，美美與共電源價值的立體體現：各美其美，美美與共 目錄目錄 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 fYcWnMrOqPoQqMoPuNoMwPrNsN6MaO6MmOpPsQqMfQrRtMeRqRmNaQmNmMNZrQrOxNtPpM請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 一、電力產業鏈全景圖一、電力產業鏈全景圖 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明（準許收益）（準許收益）1.電力產業鏈及電力產業鏈及價格構成價格構成 4 上網

4、電價上網電價 輸配電價輸配電價 系統運行費用系統運行費用 政府性基金及附加政府性基金及附加 稅費稅費 終端電價終端電價 抽水蓄能容量電費 輔助服務費用 煤電容量電費+=+（政府）（政府）（市場化形成）（市場化形成）（抽蓄電站收入）（抽蓄電站收入）（煤電廠收入）（煤電廠收入）（電網代收上交財政）（電網代收上交財政）（按峰谷電價規則浮動）（按峰谷電價規則浮動）上網電價上網電價 輸配電價輸配電價-（發電廠收入）（發電廠收入）（電網收入）（電網收入）線損費用線損費用 政府性基金及附加政府性基金及附加 線損費用線損費用+稅費稅費（政府）（政府）終端電價終端電價=（用戶電費）（用戶電費）（電網代收上交財政

5、）（電網代收上交財政）1.2 終端電價前后對比：順價完善，減少阻塞環節終端電價前后對比：順價完善，減少阻塞環節-發電發電 輸電輸電 變電變電 配電配電 售電售電 火電、水電、核火電、水電、核電等電等 主干高壓及特高主干高壓及特高壓網壓網 城市配網、農村城市配網、農村配網配網 獨立發電商獨立發電商 電網公司電網公司 一次一次能源能源 企業企業居民居民 售電業務逐步市場化售電業務逐步市場化 各地各地 供電公司供電公司 獨立售獨立售電公司電公司 1.1 電力產業鏈構成電力產業鏈構成 代理購電電價在：代理購電電價在：0.44-0.52元元/度之度之間，占比間，占比61-73%上網環節線損電價：上網環節

6、線損電價：0.01-0.02元元/度，占比度，占比2%-3%系統運行費折價：系統運行費折價：0.02-0.06元元/度之度之間，占比間，占比3%-9%輸配電價：輸配電價：0.13-0.20元元/度之間，度之間，占比占比18%-26%政府基金及附加政府基金及附加：0.03元元/度左右，占度左右，占比比4%非分時度電合計：非分時度電合計：0.688元元/度度 注：各環節電價以江蘇、上海、浙江、廣東 2024年3月兩部制大工業1-10千伏電價為例，各省略有不同 資料來源：發改委，新能源定參公眾號，中國政府網，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

7、 二、電改核心政策和當前使命二、電改核心政策和當前使命 5 6 表：電力市場化改革重點政策整理表：電力市場化改革重點政策整理 時間時間 相關機構相關機構 政策政策/報告內容報告內容 2021年年7月月 發改委發改委 優化峰谷電價，建立尖峰電價，健全季節性電價機制和豐枯電價，明確分時電價機制執行范圍；加強與電力市場銜接，未健全電價地區按峰谷時段及浮動比例執行。2021年年10月月 國常會國常會 將市場交易電價上下浮動范圍由分別不超過將市場交易電價上下浮動范圍由分別不超過10%、15%，調整為原則上均不超過，調整為原則上均不超過20%，高耗能行業不受上浮，高耗能行業不受上浮20%的限制；有序推動燃

8、煤發電電量全部進入電力市場。的限制；有序推動燃煤發電電量全部進入電力市場。2021年年10月月 發改委發改委 有序放開全部燃煤發電電量上網電價，推動工商業用戶都進入市場，全面推進電力有序放開全部燃煤發電電量上網電價，推動工商業用戶都進入市場，全面推進電力市場建設，避免不合理行政干預。市場建設，避免不合理行政干預。2022年年1月月 發改委發改委 關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見提出，到到2025年，有利于新能年，有利于新能源、儲能等發展的市場交易和價格機制初步形成。到源、儲能等發展的市場交易和價格機制初步形成。到2030年，全國統一電力市場體年，全國統一電力市場體系基本建成，國家市場

9、與?。▍^、市）系基本建成，國家市場與?。▍^、市）/區域市場聯合運行，新能源全面參與市場交區域市場聯合運行，新能源全面參與市場交易，易，電力資源在全國范圍內得到進一步優化配臵。2023年年7月月 發改委發改委 明確綠證綠證適用范圍；規定能源局負責綠證核發和管理，對符合條件的可再生能源實現綠證核發全覆蓋；表明綠證依托中國綠色電力證書交易平臺，規定相關交易規則和收益歸屬；推進綠證應用、鼓勵綠電消費。2023年年9月月 發改委發改委 能源局能源局 明確電力現貨市場電力現貨市場建設路徑，包括模擬試運行、結算試運行和正式運行的各個階段。規范電力現貨市場機制設計，如市場準入、交易品種、交易時序等。2023年

10、年11月月 發改委發改委 能源局能源局 建立煤電容量電價煤電容量電價機制，對煤電實行兩部制電價政策，容量電價按照回收煤電機組一定比例固定成本的方式確定，用于計算容量電價的煤電機組固定成本實行全國統一標準，為每年每千瓦330元。2024年年2月月 發改委發改委 能源局能源局 按照“誰服務、誰獲利，誰受益、誰承擔”的總體原則，不斷完善輔助服務輔助服務價格形成機制，充分調動靈活調節資源主動參與系統調節積極性。按照新能源項目消納成本不高于發電價值的原則，合理確定調峰服務價格上限。資料來源：中國政府網，發改委，能源局，財政部，新華社，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之

11、后的信息披露和法律聲明 2.1 健全多層次統一電力市場體系健全多層次統一電力市場體系 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 電價機制促進新能源發展：電價機制促進新能源發展：發改委發改委、能源局能源局關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見提出提出，到到2025年年，電力中長期電力中長期、現貨現貨、輔助服務市場一體化設計輔助服務市場一體化設計、聯合運營聯合運營，跨省跨區資源市場化配臵和綠色電力交易規模顯著提高跨省跨區資源市場化配臵和綠色電力交易規模顯著提高，有利于新能源有利于新能源、儲能等發展的市場交易和價格機制

12、初步形成儲能等發展的市場交易和價格機制初步形成。到到2030年年，全國統一電力市場體系基本全國統一電力市場體系基本建成建成，新能源全面參與市場交易新能源全面參與市場交易。發改委在政策解讀中發改委在政策解讀中提出提出：（1）為充分消納清潔能源發電量為充分消納清潔能源發電量，必須依托大電網必須依托大電網、構建大市場構建大市場，統籌利統籌利用全網調節資源用全網調節資源、深度挖掘消納空間深度挖掘消納空間。（2）新型電力系統下電力向新型電力系統下電力向低邊際成本低邊際成本、高系統成本高系統成本發展發展，電電能量能量屬性難以全面反映其真實價值屬性難以全面反映其真實價值，需要設計體現安全穩定價值需要設計體現

13、安全穩定價值、容量價值容量價值、環境價值等不同屬性的環境價值等不同屬性的交易品種交易品種，通過輔助服務市場通過輔助服務市場、容量成本回收機制等補償靈活調節資源收入容量成本回收機制等補償靈活調節資源收入，激發市場主體活力激發市場主體活力。電力行業定位的轉變：電力行業定位的轉變：能源局能源局新型電力系統發展藍皮書新型電力系統發展藍皮書提出提出，電力系統功能定位由電力系統功能定位由服務服務經濟社會發展向經濟社會發展向保障保障經濟社會發經濟社會發展和展和引領引領產業升級轉變產業升級轉變。需求側發力促進清潔能源消納：需求側發力促進清潔能源消納：國務院國務院20242025年節能降碳行動方案年節能降碳行動

14、方案提出提出，2024年年，單位國內生產總值能源消耗和二氧化碳單位國內生產總值能源消耗和二氧化碳排放分別降低排放分別降低2.5%左右左右、3.9%左右左右，規模以上工業單位增加值能源消耗降低規模以上工業單位增加值能源消耗降低3.5%左右左右，非化石能源非化石能源消費占比達到消費占比達到18.9%左右左右。2025年年，非化石能源消費占比達到非化石能源消費占比達到20%左右左右。2.1 核心政策梳理核心政策梳理 7 資料來源：發改委，能源局，中國政府網，海通證券研究所 要素要素 第二監管周期第二監管周期（2020年年1月月1日起執行）日起執行）第三監管周期第三監管周期（2023年年6月月1日起執

15、行）日起執行）核心變化核心變化 用電分類用電分類 用戶用電價格可分為居民生活、農業生產、大工業、一般工商業用電四類 用戶用電價格逐步歸并為居民生活、農業生產及工商業用電三類 簡化用戶分類，推動工商業同價簡化用戶分類，推動工商業同價，不再區分大工業用電和一般工商業不再區分大工業用電和一般工商業用電用電 價格形式價格形式 一般工商業及其他用戶執行單一制電價，大工業用戶實行兩部制電價 原則上按用電容量不同確定執行單一制電價或兩部制電價 不同電壓等級電價更好反映了供電不同電壓等級電價更好反映了供電成本差異，縮窄交叉補貼；促進電成本差異，縮窄交叉補貼；促進電網形態向“大小網”兼容互補發展網形態向“大小網

16、”兼容互補發展 價格組成價格組成 參與電力市場化交易的用戶用電價格包括市場交易上網電價、輸配電價、輔助服務費用和政府性基金及附加。工商業用戶用電價格由上網電價、上上網電價、上網環節線損費用、輸配電價、網環節線損費用、輸配電價、系統運系統運行費用行費用（包括輔助服務費用、抽水蓄（包括輔助服務費用、抽水蓄能容量電費等）、政府性基金及附加能容量電費等）、政府性基金及附加組成。組成。網損、系統運行費用單列，清晰反網損、系統運行費用單列，清晰反映各環節真實成本，為系統運行費映各環節真實成本，為系統運行費用疏導創造空間，用疏導創造空間，進一步強化電網進一步強化電網準許收入監管準許收入監管 輸配電價輸配電價

17、 核定核定 工商業目錄銷售電價和輸配電價并存的“雙軌制”時期，輸配電價通過對標電網購銷價差確定漲（降）價金額后調整現行輸配電價表核定 在2021年國家全面取消工商業目錄銷售電價背景下，第三監管周期真正按照“準許成本+合理收益”原則核定輸配電價 按照“準許成本按照“準許成本+合理收益”原則合理收益”原則核定輸配電價，核定輸配電價，從“管電價”邁向從“管電價”邁向“管準許收入”“管準許收入”新增新增 選擇執行需量電價計費方式的兩部制用戶，每月每千伏安用電量達到260千瓦時及以上的，當月需量電價按核定標準90%執行。對負荷率較高的兩部制用戶的需量對負荷率較高的兩部制用戶的需量電價實施打折優惠，電價實

18、施打折優惠，有利于引導用有利于引導用戶合理報裝容量，提升系統效率戶合理報裝容量，提升系統效率 2.2 輸配電價新規助力新型電力系統建設輸配電價新規助力新型電力系統建設 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表：輸配電價政策變化對比表：輸配電價政策變化對比 資料來源：湖南發改委，郴州發改委，國家發改委，中國政府網，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 核心目的及驅動核心目的及驅動 能源保供能源保供（壓力緩和但挑戰仍大）（壓力緩和但挑戰仍大）新型電力系統發展新型電力系統發展（當下重點任務）（當下重點

19、任務）系統成本優化系統成本優化（重要性逐步提升，與新（重要性逐步提升，與新型電力系統發展配套）型電力系統發展配套）2.3 使命與動力使命與動力 9 資料來源：中國政府網，海通證券研究所 新能源快速發展，矛盾不斷產生新能源快速發展，矛盾不斷產生。2023年全國光伏新增裝機約年全國光伏新增裝機約216GW，風電新增裝機約，風電新增裝機約76GW，風光裝機快速擴張，消納壓力不斷加大。，風光裝機快速擴張，消納壓力不斷加大。截至截至2023年，火電裝機（含煤電年，火電裝機（含煤電+氣電）對風光的保障比為氣電）對風光的保障比為1.3：1，我們預計，我們預計2024年風光年風光總裝機將超過火電，火電對風光的

20、保障比下降至總裝機將超過火電，火電對風光的保障比下降至1.1：1，2025或進一步降至或進一步降至0.9：1。資料來源：wind，海通證券研究所測算 圖：火電和風光裝機量變化（萬千瓦）圖：火電和風光裝機量變化（萬千瓦）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 119055 124517 129803 133647 138987 143571 147833 41473 53496 63504 75805 105083 132083 161083 0200004000060000800001000001200001400001600001800002019

21、20202021202220232024E2025E火電 風電+光伏 2.4 新能源快速發展：機遇也是挑戰新能源快速發展：機遇也是挑戰 根據根據CPIA預測，預測，2024年保守情況下全球光伏新增裝機約年保守情況下全球光伏新增裝機約390GW，與，與23年持年持平，樂觀情況下能夠達到平，樂觀情況下能夠達到430GW，YOY+10.3%；2024年保守情況下我國光伏新年保守情況下我國光伏新增裝機約增裝機約190GW，YOY-12.4%，樂觀情況下能夠達到，樂觀情況下能夠達到220GW，YOY+1.4%。資料來源：中國光伏行業協會CPIA公眾號，海通證券研究所 圖：全球光伏新增裝機預測（圖：全球光

22、伏新增裝機預測（GW）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：我國光伏新增裝機預測圖：我國光伏新增裝機預測（GW）2.4 新能源快速發展：機遇也是挑戰新能源快速發展：機遇也是挑戰 根據根據CPIA預計，預計，到到2025年光伏項目造價將降至年光伏項目造價將降至3元元/瓦。瓦。資料來源：wind，CPIA2023-2024年中國光伏產業發展路線圖，海通證券研究所測算 圖：我國光伏成本變化預測（元圖：我國光伏成本變化預測（元/W）圖：我國光伏月度新增裝機（圖：我國光伏月度新增裝機（GW）請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披

23、露和法律聲明 12 2.4 新能源快速發展：機遇也是挑戰新能源快速發展：機遇也是挑戰 01020304050602021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04 風電風電項目收益率可觀項目收益率可觀，但但資源資源存在稀缺性。根據金風科技季度演示材料，存在稀缺性。根據金風科技季度演示材料，23Q3風機全市場投標均價約風機全市場投標均價約1608元元/千瓦，千瓦，YOY

24、-12%，QoQ-3%，降幅明顯；，降幅明顯；23年年9月風機全市場投標均價繼續下探至月風機全市場投標均價繼續下探至1553元元/千瓦。千瓦。但因風電優質資源稀缺的特但因風電優質資源稀缺的特性，目前風電新增裝機容量少于光伏。性，目前風電新增裝機容量少于光伏。資料來源：wind，金風科技季度演示材料，海通證券研究所測算 圖：風機月度公開投標均價（元圖：風機月度公開投標均價（元/千瓦）千瓦）圖：我國風電月度新增裝機（圖：我國風電月度新增裝機（GW）13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 0500100015002000250030003500400045

25、0050002015/92016/22016/72016/122017/52017/102018/32018/82019/12019/62019/112020/42020/92021/22021/72021/122022/52022/102023/32023/82.0MW2.5MW3S4S平均 2.4 新能源快速發展：機遇也是挑戰新能源快速發展：機遇也是挑戰 儲能儲能造價隨碳酸鋰價格下行。截至造價隨碳酸鋰價格下行。截至24年年7月月4日，儲能電芯價格降至日，儲能電芯價格降至0.36元元/Wh，同比下降，同比下降45%。但受電價端影響，儲能收益率仍不高，根據。但受電價端影響，儲能收益率仍不高，根

26、據2023年廣東電力市場年度報告，年廣東電力市場年度報告，2023年儲能參與現貨日前市場平均充放電價差年儲能參與現貨日前市場平均充放電價差155厘厘/千瓦時，參與現貨實時市場平均充放電價千瓦時，參與現貨實時市場平均充放電價差差177厘厘/千瓦時。千瓦時。資料來源：Wind，SMM儲能公眾號，海通證券研究所測算 圖：儲能造價隨碳酸鋰價格下行圖：儲能造價隨碳酸鋰價格下行 14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：圖：2023年年1月儲能電芯成本構成月儲能電芯成本構成 圖：圖：2024年年1月儲能電芯成本構成月儲能電芯成本構成 2.4 新能源快速發展：機

27、遇也是挑戰新能源快速發展：機遇也是挑戰 00.10.20.30.40.50.60.70.80.90.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-032024-02-032024-03-032024-04-032024-05-032024-06-032024-07-03中國:平均價:碳酸鋰(電池級,99.5%,國產,萬元/噸

28、)中國:價格:方形電芯:磷酸鐵鋰(國產，元/Wh)請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：全球能源互聯網發展合作組織，海通證券研究所 根據習近平主席在第根據習近平主席在第75屆聯合國大會上的演講，我國力爭在屆聯合國大會上的演講，我國力爭在2030年前實現碳達年前實現碳達峰，峰，2060年前實現碳中和。根據全球能源互聯網發展合作組織發布的年前實現碳中和。根據全球能源互聯網發展合作組織發布的中國中國2030 年前碳達峰研究年前碳達峰研究，預計，預計2028年我國全社會碳排放達峰（年我國全社會碳排放達峰（2028/2030年我國全社會年我國全社會碳排放

29、將分別為碳排放將分別為109/102億噸）。億噸）。根據北京根據北京大學能源研究院所發布大學能源研究院所發布電力部門碳排放達峰路徑與政策電力部門碳排放達峰路徑與政策，我國電力行，我國電力行業碳排放量約占總排放量超業碳排放量約占總排放量超40%。雙碳目標下，能源生產的清潔化以及能源使用的。雙碳目標下，能源生產的清潔化以及能源使用的電氣化將是碳達峰的主要路徑。電氣化將是碳達峰的主要路徑。表：全社會二氧化碳排放及構成表：全社會二氧化碳排放及構成 2028E 2030E 2035E 能源活動碳排放（億噸）能源活動碳排放（億噸）102.3 96.7 77.1 煤炭（億噸）煤炭（億噸）76.3 69.8

30、51 石油（億噸）石油（億噸）17.2 17.4 16 天然氣（億方）天然氣（億方）8.8 9.5 10.1 工業過程（億噸）工業過程（億噸）13 11.7 11 土地和林業（億噸）土地和林業（億噸）-5.9-5.9-5.9 廢棄物處理（億噸）廢棄物處理（億噸）0.2 0.2 0.2 碳移除（碳移除（CCS和和BECCS)（億噸）（億噸）-0.6-0.7-1 全社會凈排放（億噸）全社會凈排放（億噸）109 102 81 15 2.5 碳中和的投資測算碳中和的投資測算 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.5 碳中和的投資測算碳中和的投資測算 發布時間

31、發布時間 機構機構 報告報告/論壇論壇 碳中和投資規模預測碳中和投資規模預測 2020/10 清華大學氣候變化與可持續清華大學氣候變化與可持續發展研究院發展研究院 中國長期低碳發展戰略與轉型路徑研究中國長期低碳發展戰略與轉型路徑研究 實現實現1.5目標導向轉型路徑需新增投資約目標導向轉型路徑需新增投資約138萬億元。萬億元。2020/11 中國投資協會和落基山研究所 零碳中國綠色投資：以實現碳中和為目標的投資機遇 在碳中和愿景下，中國在可再生能源、能效、零碳技術和儲能技術等七個領域可撬動投資70萬億元。2021/4 中國人民銀行行長易綱中國人民銀行行長易綱“綠色金融和氣候政策”高級別研討會“綠

32、色金融和氣候政策”高級別研討會 2030年前，中國碳減排需每年投入年前，中國碳減排需每年投入2.2萬億元；萬億元；2030-2060年，需每年投入年，需每年投入3.9萬億元萬億元（根據此計算，到（根據此計算，到2060年合計需要年合計需要140.7萬億萬億元）。元）。2021/4 紅杉中國 邁向零碳基于科技創新的綠色變革 2021-2060年，我國綠色投資年均缺口約3.84萬億元。其中，2021-2030年均缺口約2.7萬億元，2031-2060年均缺口約4.1萬億元（合計約150億元）。2021/4 北京綠色金融與可持續發展研究院院長馬駿 碳中和背景下的投資機遇和金融風險 未來30年內，“碳

33、中和”帶來投資需求達500萬億元以上。2021/5 渣打全球研究團隊 充滿挑戰的脫碳之路 為達成碳中和目標，2060年前中國在脫碳進程中需進行高達人民幣127-192萬億元的投資，相當于平均每年投資人民幣3.2-4.8萬億元。2021/6 中國人民銀行副行長劉桂平 第十三屆陸家嘴論壇 碳達峰碳中和需要的資金投入規模預計在150-300萬億元之間，相當于年均投資3.75-7.5萬億元。2021/12 中國金融學會綠色金融專業委員會 碳中和愿景下的綠色金融路線圖研究 按報告口徑計算，未來三十年內我國在綠色產業目錄確定的211個領域內將產生487萬億的綠色低碳投資需求。2022/4 能源基金會 聚焦

34、穩增長：綠色投資支撐綠色復蘇 到2050年面向中國碳中和的直接投資可達140萬億元。2022/5 國家氣候戰略中心國家氣候戰略中心/為實現碳達峰碳中和目標，到為實現碳達峰碳中和目標，到2060年，我國新增氣候領域投資需求規模將達約年，我國新增氣候領域投資需求規模將達約139萬萬億元，年均約為億元，年均約為3.5萬億元。萬億元。2022/11 中研普華研究院 2022-2027年中國碳中和產業調研與投資分析報告 未來30年，中國為實現碳中和目標，僅在能源相關基礎設施建設領域的投資規模將達到100萬億元。2023/5 IMF副總裁朱民及其團隊 國是論壇之“能源中國”到2050年，中國碳中和累計投資

35、規模約為180萬億元 資料來源：清華大學氣候變化與可持續發展研究院，落基山研究所，中國人民銀行，紅杉中國，環保亞洲，渣打銀行，中國金融學會綠色金融專業委員會，人民網，河北省自然資源廳，中研網，中國新聞網等，海通證券研究所 表：碳中和的投資測算表：碳中和的投資測算 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 三、信號燈三、信號燈-價格機制的形成價格機制的形成 17 資料來源：國家能源局，中國政府網，人民網，四川電力交易中心，江蘇省發改委，河南省發改委，山西日報、新華社、人民日報、南方能源觀察、國研網、青海省人民政府辦公室、重慶市人民政府官網、寧夏發改委，南

36、方電網報，青海省人民政府，新疆發改委等，海通證券研究所 3.1 現貨交易：市場建設加速推進現貨交易：市場建設加速推進 表：電力現貨市場建設進度表：電力現貨市場建設進度 模擬試運行階段模擬試運行階段 調電試運行階段調電試運行階段 間斷（小于一年）結算試運間斷（小于一年）結算試運行階段行階段 不間斷（大于一年）結算試不間斷（大于一年）結算試運行階段運行階段 第一批第一批 福建 2019年6月 2019年9月 2020年4月 2020年8月 山西 2018年12月 2019年7月 2019年9月 2021年4月 廣東（南方區域）2018年9月 2019年5月 2019年5月 2021年11月 山東

37、2019年6月 2019年9月 2019年9月 2021年12月 甘肅 2018年12月 2019年9月 2019年9月 2022年1月 蒙西 2019年6月 2020年5月 2019年9月 2022年6月 浙江 2019年5月 2019年9月 2019年9月 四川 2019年6月 2019年9月 2019年9月 2021年12月 第二批第二批 江蘇 2022年1月 2022年7月 2022年7月 河南 2022年6月 2022年11月 2022年11月 湖北 2022年7月 2022年11月 2022年12月 遼寧 2022年6月 2023年1月 2023年1月 安徽 2022年3月 202

38、3年3月 2023年3月 上海 2022年7月 已完成 其他 江西 2022年11月 2023年3月 2023年6月 湖南 2022年6月 2023年4月 陜西 2022年11月 2023年4月 2023年12月 冀南 2022年12月 2023年5月 2023年9月 重慶 2022年12月 2023年5月 2023年11月 寧夏 2022年12月 2023年7月 2023年12月 青海 2023年1月 2023年12月 新疆 2023年5月 2023年12月 18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.2 市場電：廣東現貨電價市場電：廣東現貨電價

39、19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：廣東電力現貨市場交易圖：廣東電力現貨市場交易價格（元價格（元/度）度）資料來源：廣東電力交易中心公眾號，海通證券研究所 0.000.200.400.600.801.001.201/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12022年 2023年 2024年 燃煤基準價 截至截至24年年7月月5日，廣東日，廣東24Q3日前燃煤現貨均價為日前燃煤現貨均價為0.367元元/度，度，YOY-7.4%，較燃煤基準價，較燃煤基準價-20.7%；廣東廣東24Q2日前燃煤現貨均價為日前燃煤現

40、貨均價為355元元/度，度，YOY-19.9%，較燃煤基準價，較燃煤基準價-23.3%3.2 市場電：山東現貨電價市場電：山東現貨電價 20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：山東電力現貨市場交易圖：山東電力現貨市場交易價格（元價格（元/度）度）資料來源：山東電力交易中心，海通證券研究所 40004500500055006000650070007500800085009000950010000-0.200.200.601.001.401.8023/1/1 23/1/26 23/2/20 23/3/17 23/4/11 23/5/6 23/5/31

41、 23/6/25 23/7/20 23/8/14 23/9/8 23/10/323/10/28 23/11/22 23/12/1724/1/11 24/2/524/3/1 24/3/26 24/4/20 24/5/15 24/6/924/7/4實際最高用電負荷(萬千瓦，右軸)實時市場最高價（元/度，左軸）實時市場最低價（元/度，左軸）日前市場疊加容量補償后的算數均價（元/度，左軸）實時市場疊加容量補償后的算數均價（元/度，左軸）燃煤基準價（元/度，左軸）截至截至24年年7月月5日，山東日，山東24Q3日前現貨均價為日前現貨均價為0.461元元/度，度，YOY+0.8%，較燃煤基準價，較燃煤基準

42、價+16.7%；山東；山東24Q2日前現貨均價為日前現貨均價為0.392元元/度，度，YOY-15.7%，較燃煤基準價，較燃煤基準價-0.8%3.2 市場電：山西現貨電價市場電：山西現貨電價 21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：山西電力現貨市場交易圖：山西電力現貨市場交易價格（元價格（元/度）度）資料來源：山西電力交易中心公眾號，海通證券研究所 5.06.07.08.09.010.011.00.000.200.400.600.801.001.201.40日前出清電量（億度，右軸）實時出清電量（億度，右軸）日前出清算術均價（元/度，左軸）實時出

43、清算術均價（元/度，左軸）燃煤基準價（元/度，左軸）截至截至24年年7月月5日，山西日，山西24Q3日前現貨均價為日前現貨均價為343元元/MWh，YOY+18.5%，較燃煤基準價，較燃煤基準價+3.2%；山西；山西24Q2日前現貨均價為日前現貨均價為344元元/MWh，YOY-0.3%，較燃煤基準價，較燃煤基準價+3.7%注：2024年日前、實時出清算術均價均已疊加容量補償 22 按發電類型劃分結算情況按發電類型劃分結算情況 電量（單位：億千瓦時）電量（單位：億千瓦時）均價（單位：元均價（單位：元/兆瓦時）兆瓦時）2022年年Q2 2022年年Q3 2023年年Q1 2022年年Q2 202

44、2年年Q3 2023年年Q1 平均值平均值 相對基準相對基準電價電價 省間現貨結算情況 火電 0.76 27.16 7.26 383.96 1914.32 404.36 900.88 171%風電 0.68 0.07 1.28 250.05 497.97 255.04 334.35 1%光伏 0.08 0.02 0.23 235.97 1086.73 260.07 527.59 59%小計 1.52 27.25 8.77 316.14 1909.86 378.8 868.27 162%省調現貨機組結算情況 火電 425.75 552.25 520.70 402.66 472.88 410.04

45、 428.53 29%風電 109.15 71.03 130.83 248.00 337.48 248.25 277.91 -16%光伏 33.28 28.33 26.14 197.43 314.64 245.13 252.40 -24%小計 568.18 651.61 677.68 360.93 451.24 372.44 394.87 19%省調機組結算情況 火電 428.73 555.30 523.74 402.33 472.12 409.60 428.02 29%水電 3.93 4.69 3.99 259.84 271.28 268.51 266.54 -20%風電 110.86 72

46、.95 139.33 249.77 335.72 250.89 278.79 -16%光伏 44.66 39.25 40.63 242.07 315.00 274.41 277.16 -17%小計 588.17 672.19 707.69 360.45 446.74 369.80 392.33 18%資料來源：山西電力交易中心公眾號，海通證券研究所 表表：山西電力市場化交易結構：山西電力市場化交易結構 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.2 現貨結算價格：省內現貨結算價格：省內v.s省間，火電省間，火電v.s綠電綠電 請務必閱讀正文之后的信息披露和

47、法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 23 火電頂峰發電：火電頂峰發電：2022年迎峰度夏期間，山西晚高峰現貨均價年迎峰度夏期間，山西晚高峰現貨均價0.974元元/度，是全年均價的度，是全年均價的2倍，部分時段高達倍，部分時段高達1.5元元/度。度。提升消納：白天新能源大發期間，火電主動降低出力；晚高峰火電頂峰出力。提升消納：白天新能源大發期間，火電主動降低出力；晚高峰火電頂峰出力。圖：山西省日前現貨市場節點電價圖：山西省日前現貨市場節點電價 資料來源：電力工業網，海通證券研究所 圖：山西日內新能源、火電出力情況圖：山西日內新能源、火電出力情況 3.3 現貨電價促進新能源消納現貨電價

48、促進新能源消納 圖：分電源電價圖：分電源電價新疆（新疆（2023）圖：分電源電價圖：分電源電價湖南（湖南（2023）圖：分時電價圖：分時電價湖北（湖北（2023.9）圖：分時電價圖：分時電價湖北（湖北（2023.10）24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.3 現貨電價促進新能源消納現貨電價促進新能源消納 資料來源：能見公眾號，飔合科技，海通證券研究所 圖：市場化占比較高的云南省交易電價持續提升（元圖：市場化占比較高的云南省交易電價持續提升（元/千瓦時）千瓦時）3.4 市場電：長期看，價格向中樞靠攏市場電：長期看，價格向中樞靠攏 25 請務必閱讀

49、正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 0.100.150.200.250.300.351月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20172018201920202021202220232024注：2013-2018年各電源平均上網電價來自發改委披露歷年全國電力價格情況監管通報，2019-2023年各電源平均上網電價為統計行業樣本上市公司平均電價（2018年以后，發改委未再披露全國的上網電價及銷售電價）資料來源：國家能源局，中國政府網，歷年全國電力價格情況監管通報，昆明電力交易中心，海通證券研究所 圖：火電價格修復，水電跟隨上漲（

50、元圖：火電價格修復，水電跟隨上漲（元/千瓦時）千瓦時）0.000.100.200.300.400.500.6020132014201520162017201820192020202120222023火電 水電 核電 風光 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 四、四、市場的三維展開：市場的三維展開：容量市場、輔助服務、碳市場容量市場、輔助服務、碳市場 26 資料來源：Wind，發改委，國際能源網，海通證券研究所測算 表：分省容量電價測算表：分省容量電價測算 2023年年11月國家發改委月國家發改委、國家能源局兩部門發布國家能源局兩部門發布關于建立煤電容量

51、電價機制的通關于建立煤電容量電價機制的通知知：1、煤電的重要性明顯提升：充分體現煤電對電力系統的支撐調節價值煤電的重要性明顯提升：充分體現煤電對電力系統的支撐調節價值，確保確保煤電行業持續健康運行煤電行業持續健康運行。2、成本由下游分攤成本由下游分攤。3、再次強調電量電價市場化形成機制再次強調電量電價市場化形成機制。4.1 容量電價：煤電功能再定位容量電價：煤電功能再定位 地區地區 20-22火電平火電平均利用小時均利用小時 基準電價基準電價 容量電價容量電價 標準標準 折合度電折合度電 對應基準電對應基準電價上浮價上浮 地區地區 2020-22火電火電平均利用小時平均利用小時 基準電價基準電

52、價 容量電價容量電價 標準標準 折合度電折合度電（元（元/度）度）對應基準電對應基準電價上浮價上浮 小時小時 元元/度度 元元/千瓦千瓦%小時小時 元元/度度 元元/千瓦千瓦 元元/度度%全全 國國 4348 0.37 河 北 4287 0.3682 100 0.023 6%云 南 2859 0.3358 165 0.058 17%湖 北 4291 0.4161 100 0.023 6%四 川 3842 0.4012 165 0.043 11%廣 西 4366 0.4207 165 0.038 9%河 南 3410 0.3779 165 0.048 13%山 西 4419 0.332 100

53、0.023 7%青 海 3430 0.3247 165 0.048 15%江 蘇 4440 0.391 100 0.023 6%黑龍江 3594 0.374 100 0.028 7%山 東 4448 0.3949 100 0.022 6%上 海 3663 0.4155 100 0.027 7%浙 江 4456 0.4153 100 0.022 5%吉 林 3699 0.3731 100 0.027 7%陜 西 4531 0.3545 100 0.022 6%遼 寧 3713 0.3749 100 0.027 7%福 建 4619 0.3932 100 0.022 6%天 津 3875 0.36

54、55 100 0.026 7%寧 夏 4619 0.2595 100 0.022 8%貴 州 3996 0.3515 100 0.025 7%安 徽 4737 0.3844 100 0.021 5%海 南 4073 0.4298 100 0.025 6%甘 肅 4867 0.2978 100 0.021 7%湖 南 4094 0.3779 165 0.040 11%內蒙古 4972 0.2932 100 0.020 7%重 慶 4203 0.3964 165 0.039 10%江 西 5049 0.4143 100 0.020 5%廣 東 4252 0.453 100 0.024 5%新 疆

55、5141 0.25 100 0.019 8%27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 電電力力輔輔助助服服務務分分類類 有功平有功平衡服務衡服務 無功平無功平衡服務衡服務 事故應急及恢復服務事故應急及恢復服務 基本無功調節基本無功調節 有償無功調節有償無功調節 調頻調頻 調峰調峰 備用備用 二次調頻二次調頻 一次調頻一次調頻 基本調峰基本調峰 深度調峰深度調峰 啟停調峰啟停調峰 非旋轉備用非旋轉備用 旋轉備用旋轉備用 截至截至23H1，全國發電裝機容量約全國發電裝機容量約27.1億千瓦億千瓦，其中參與電力輔助服務的裝機約其中參與電力輔助服務的裝機約20

56、億千瓦億千瓦。2023年上半年上半年年，全國電力輔助服務費用共全國電力輔助服務費用共278億元億元，占上網電費占上網電費1.9%（2019年為年為1.5%，海外平均水平海外平均水平3%以上以上）。從結構上看從結構上看，市場化補償費用市場化補償費用204億元億元，占比占比73.4%；固定補償費用；固定補償費用74億元億元，占比占比26.6%。從類型上看從類型上看，調峰補償調峰補償167億元億元，占比占比60.0%；調頻補償；調頻補償54億元億元，占比占比19.4%；備用補償；備用補償45億元億元，占比占比16.2%。從主從主體來看體來看，火電企業獲得補償火電企業獲得補償254億元億元，占比占比9

57、1.4%。圖圖 電力輔助服務電力輔助服務分類分類 資料來源：電力輔助服務管理辦法關于印發的通知，北極星售電網，電工之家，海通證券研究所 調峰：調峰：為跟蹤系統負荷的峰谷變化及為跟蹤系統負荷的峰谷變化及可再生能源出力變化可再生能源出力變化，并網主體根據并網主體根據調度指令進行的發用電功率調整或設調度指令進行的發用電功率調整或設備啟停所提供的服務備啟停所提供的服務。調頻：調頻：電力系統頻率偏離目標頻率時電力系統頻率偏離目標頻率時，并網主體通過調速系統并網主體通過調速系統、自動功率控自動功率控制等方式制等方式，調整有功出力減少頻率偏調整有功出力減少頻率偏差所提供的服務差所提供的服務。調峰調峰VS調頻

58、調頻 4.2 輔助服務：新能源增加輔助調峰需求輔助服務：新能源增加輔助調峰需求 28 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2024年年5月印發的月印發的20242025年節能降碳行動方案年節能降碳行動方案中，將新型儲能中，將新型儲能2025裝機規劃由裝機規劃由此前的此前的3000萬千瓦以上調高至萬千瓦以上調高至4000萬千瓦。截至萬千瓦。截至2023年底，我國在運新型儲能裝機規模年底，我國在運新型儲能裝機規模為為3139萬千瓦，其中萬千瓦，其中2023年新增年新增2260萬千瓦。萬千瓦。圖：儲能技術的分類圖：儲能技術的分類 資料來源：徐謙;孫軼愷;劉亮

59、東;章堅民;張利軍;朱國榮儲能電站功能及典型應用場景分析，海通證券研究所 儲能技術 響應速度 能量密度 效率/%循環壽命/次 成本/元/KW 抽水蓄能 秒至分鐘級 很低 7585 10000 10006000 電化學儲能（鋰電池）毫秒級 很高 90100 20003000 20003000 電化學儲能（鉛酸電池）毫秒級 高 6095 25003000 5001000 機械儲能（壓縮空氣）秒至分鐘級 較低 80 10000 30004000 熱儲能 秒至分鐘級 適中 5090 10000 5004000 氫儲能 秒級 較高 2585 約1000 2000050000 資料來源：陳啟鑫;房曦晨;郭

60、鴻業;何冠楠;張達;夏清儲能參與電力市場機制：現狀與展望，海通證券研究所 儲能技術儲能技術 物理形式物理形式 化學形式化學形式 機械能機械能 電磁場能電磁場能 動能：動能：飛輪儲能飛輪儲能 勢能：抽水勢能：抽水蓄能；蓄能；CAES（壓縮空氣（壓縮空氣儲能）儲能）電場能：超級電場能：超級電容器電容器 磁場能：超導磁場能：超導磁儲能磁儲能 電池儲能：鉛電池儲能：鉛酸、鋰離子儲酸、鋰離子儲能等能等 相變儲能相變儲能 4.2 輔助服務：新能源增加輔助調峰需求輔助服務：新能源增加輔助調峰需求 29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表：關鍵儲能技術對比表：關鍵

61、儲能技術對比 表：歐盟碳邊境調節機制（表：歐盟碳邊境調節機制（CBAM）的主要內容）的主要內容 執行進程執行進程 過渡期過渡期 正式生效期正式生效期 時間點時間點 2023.10.1-2025年 2026年年 征收范圍征收范圍 首批納入鋼鐵、鋁、電力、水泥、化肥、有機化學品、塑料、氫和氨鋼鐵、鋁、電力、水泥、化肥、有機化學品、塑料、氫和氨行業。核算范圍核算范圍 直接排放直接排放和外購電力產生的間接排放外購電力產生的間接排放。歐盟CBAM管制的溫室氣體排放與歐盟ETS所涵蓋的溫室氣體排放相對應，即二氧化碳（CO2）、氧化亞氮（N2O）和全氟碳化物（PFCs）。核算方式核算方式 電力采用默認值計算

62、，其他進口產品采用實際排放值計算。如果在進口貨物時無法獲得實際排放量，進口商可暫時根據默認值確定需要購買的證書數量。征收方式征收方式 無需付費，僅需履行報告義務。非歐盟生產商告知歐盟授權進口商碳排放信息，進口商按要求于每年5月31日前申報上一年進口到歐盟的產品總量和所含碳排放量，并購買相應CBAM證書。碳價（碳價（CBAM證書價格）證書價格）/根據EU ETS每周的二氧化碳排放限額的平均拍賣價格計算。結算方式結算方式/年度結算方式，歐盟進口商在每年5月31日前申報上一年進口到歐盟的貨物數量及其碳排放量，同時上交與碳排放量對應的CBAM證書。免費配額免費配額/現有的免費配額將削減將從2026年開

63、始，直到2034年所有免費配額退出。懲罰力度懲罰力度/每年5月31日之前，未向CBAM當局提交與上一年度進口貨物中對應排放的若干CBAM證書或提交虛假信息的，罰款力度為上一年度罰款力度為上一年度CBAM證書平均價格的三倍，同時仍需向證書平均價格的三倍，同時仍需向CBAM當局交出未結數量的當局交出未結數量的CBAM證書。證書。收入用途收入用途/用于歐盟預算，支持最不發達國家實現制造業脫碳。4.3 碳市場：機制亟待接軌碳市場：機制亟待接軌 30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：中國能源雜志社公眾號，武漢大學氣候變化與能源經濟研究中心，中國商務

64、新聞網百家號，易碳家公眾號，屠新泉歐盟碳邊境調節機制及貿易影響分析，海通證券研究所 24H1歐洲碳市場均價為歐洲碳市場均價為64歐元歐元/噸噸（YOY-26%），我國碳市場我國碳市場（CEA）均價為均價為87元元/噸噸(YOY54%)，匯率換算后歐洲碳價匯率換算后歐洲碳價493元元/噸噸，為我國碳價的近為我國碳價的近6倍倍。資料來源：Wind，王彥哲等中國核電和其他電力技術環境影響綜合評價，海通證券研究所 圖：歐洲碳價自圖：歐洲碳價自23年末震蕩回調（歐元年末震蕩回調（歐元/噸）噸）圖：中國碳價持續走高，成交集中在履約期前圖：中國碳價持續走高，成交集中在履約期前 對應碳價（元對應碳價（元/噸）

65、噸）10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 綠電溢價（元綠電溢價（元/度）度）0.008 0.016 0.024 0.032 0.04 0.048 0.056 0.064 0.072 0.08 表：碳價與綠電溢價換算表（表：碳價與綠電溢價換算表（90元元/噸碳價對應綠電溢價約噸碳價對應綠電溢價約0.072元元/度）度）31 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.3 碳市場：機制亟待接軌碳市場：機制亟待接軌 0.020.040.060.080.0100.0120.02005-042006-042007-042008-042009-

66、042010-042011-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-042024-04期貨結算價(連續):歐盟排放配額(EUA)30405060708090100110050010001500200025002021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05成交量（萬噸

67、，左軸）成交價（元/噸，右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 五、五、電源價值的立體體現：電源價值的立體體現：各美其美，美美與共各美其美，美美與共 32 5.1“十四五”電力行業投資主線“十四五”電力行業投資主線 圖：“十四五”電力行業投資主線圖：“十四五”電力行業投資主線 兩條主線兩條主線 保供電保供電 新能源為主要增量，激勵投資新能源為主要增量，激勵投資 火電增容控量，保障穩定收益火電增容控量，保障穩定收益 核電加速擴張核電加速擴張 推改革：推改革：關注效率提升的關注效率提升的環節環節 電源資產重新定價電源資產重新定價 電網互聯互通及靈活性提升

68、電網互聯互通及靈活性提升 靈活性調節容量與儲能市場定靈活性調節容量與儲能市場定價探索價探索 需求側管理需求側管理 33 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 若 打破能源不可能三角，需依靠技術進步和電力市場化改革，是一個長期、循序漸進打破能源不可能三角，需依靠技術進步和電力市場化改革，是一個長期、循序漸進的過程。我們認為在當下新能源裝機占比持續提升的過程中，系統主要矛盾集中在的過程。我們認為在當下新能源裝機占比持續提升的過程中，系統主要矛盾集中在 消納

69、環節，因此政策有望向提供穩定性及靈活性的電源傾斜。消納環節，因此政策有望向提供穩定性及靈活性的電源傾斜。圖：能源不可能三角（行業側）圖：能源不可能三角（行業側）圖：能源不可能三角（政府側）圖：能源不可能三角（政府側）清潔（環境價值）清潔（環境價值）穩定穩定/靈活靈活（安全穩定、（安全穩定、容量價值）容量價值）廉價廉價（電能量價值）（電能量價值）轉型轉型 保供保供/安全安全 穩價穩價 5.2 頂層設計：電力商品屬性全面體現頂層設計：電力商品屬性全面體現 資料來源：BP世界能源展望，中國社會科學院，海通證券研究所 34 5.3“十四五”各電源發展趨勢展望“十四五”各電源發展趨勢展望 表：“十四五”

70、各電源發展趨勢展望表：“十四五”各電源發展趨勢展望 裝機裝機 利用小時利用小時 總電量總電量 電價電價 輔助服務輔助服務 碳成本碳成本 火電火電 增容控量 先升后降 小幅增長 長期看通過容量電價保障穩定收益率 收入增加 碳成本增加 水電水電 穩步增長 跟隨來水情況波動 微增 穩定，市場化后有上升空間（受政策約束強）收入增加 有綠電收入增加的可能 新能源新能源 快速增長 面臨消納約束 高增 波動，受現貨沖擊最大 成本增加 綠電、綠證收入增加 核電核電 核準加速 穩定在接近滿負荷 較快增長 穩定，現行交易機制下跟隨火電波動為主 成本可能增加 有綠電收入增加的可能 35 請務必閱讀正文之后的信息披露

71、和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：海通證券研究所 海外電力公司海外電力公司PE估值平均數估值平均數19倍，對應倍，對應ROE水平在水平在10%左右。左右。表：海外電力公司估值（截止表：海外電力公司估值（截止2024年年6月月30日）日）證券簡稱證券簡稱 總市值總市值(億美元億美元)市盈率市盈率PE（TTM）（倍）（倍）市凈率市凈率PB(MRQ)（倍）（倍）ROE（%）2023 2022 2021 2020 2019 平均平均 新紀元能源(NEXTERA ENERGY)1455 19 3.0 16.9 10.9 9.7 7.9 10.6 11.2 杜克能源(DUKE E

72、NERGY)774 25 1.6 5.8 5.2 8.0 2.9 8.3 6.0 南方電力(SOUTHERN)848 20 2.4 12.9 12.1 8.6 11.3 18.2 12.6 美國電力 462 16 1.8 9.0 9.9 11.6 10.9 9.9 10.3 愛克斯龍電力(EXELON)346 15 1.3 9.2 7.3 5.1 6.1 9.3 7.4 ?？宋鳡柲茉?XCEL ENERGY)297 16 1.7 10.3 10.8 10.6 10.6 10.8 10.6 愛迪生國際(EDISON INTL)276 32 2.0 9.0 5.2 6.2 6.4 11.8 7.7

73、 安特吉(ENTERGY)228 11 1.6 17.1 8.9 9.9 13.3 13.2 12.5 第一能源(FIRSTENERGY)220 21 1.8 10.7 4.3 16.1 15.2 13.2 11.9 平均值平均值 19 1.9 11.2 8.3 9.5 9.4 11.7 10.0 5.4 海外電力公司盈利及估值海外電力公司盈利及估值 資料來源：Wind，海通證券研究所 36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 海外電力公司長期收益率穩健。海外電力公司長期收益率穩健。圖：圖：2000年以來電力股累計漲跌幅（截至年以來電力股累計漲跌幅（截

74、至24/6/30）圖：圖：2010年以來電力股累計漲跌幅（截至年以來電力股累計漲跌幅（截至24/6/30）5.4 海外電力公司盈利及估值海外電力公司盈利及估值 資料來源：Wind，海通證券研究所 37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明-57%143%343%543%743%943%華能國際 龍源電力 杜克能源(DUKE ENERGY)南方電力(SOUTHERN)-62%8%78%148%218%288%358%華能國際 龍源電力 杜克能源(DUKE ENERGY)南方電力(SOUTHERN)我們認為：我們認為：（1）電力投資：電力投資：電力市場建設過

75、程中，短期現貨市場、中長期協議市場及電力金融市場相電力市場建設過程中，短期現貨市場、中長期協議市場及電力金融市場相輔相成。輔相成?，F貨市場形成的峰谷價差、價格中樞等多維度價格信號，有望成為指導資源配臵的現貨市場形成的峰谷價差、價格中樞等多維度價格信號，有望成為指導資源配臵的“指揮棒”和“信號燈”?！爸笓]棒”和“信號燈”。（2）電源價值：電源價值：在自由競價電力市場中，各類發電機組的靈活響應能力是決定其市場價值在自由競價電力市場中，各類發電機組的靈活響應能力是決定其市場價值的關鍵因素。容量電價的落地體現了火電作為基礎電源的關鍵因素。容量電價的落地體現了火電作為基礎電源+調節電源的核心地位；大水電

76、的跨調節電源的核心地位；大水電的跨周期調節價值及靈活性價值、核電的清潔基荷價值已逐步通過價格機制、利用小時等方式體周期調節價值及靈活性價值、核電的清潔基荷價值已逐步通過價格機制、利用小時等方式體現；綠電的減排價值也將隨著碳市場的完善而進一步明晰?，F；綠電的減排價值也將隨著碳市場的完善而進一步明晰。（3）效率優化：效率優化：電價機制的理順有助于實現源網荷儲協同發展，通過電源側存量挖潛電價機制的理順有助于實現源網荷儲協同發展，通過電源側存量挖潛&適度適度新增、電網側互聯互通新增、電網側互聯互通&余缺互濟、需求側削峰填谷等方式，在保障供應安全的前提下實現余缺互濟、需求側削峰填谷等方式，在保障供應安全

77、的前提下實現系統成本最優；改革紅利有望帶來需求側管理、綜合能源服務及碳足跡產業鏈等新領域、新系統成本最優；改革紅利有望帶來需求側管理、綜合能源服務及碳足跡產業鏈等新領域、新業態從零到一的投資機會。業態從零到一的投資機會。個股建議關注：個股建議關注：火電：皖能電力、華電國際、華能國際、浙能電力、內蒙華電、大唐發電 火電轉型：華潤電力、中國電力 水火并濟：國投電力、國電電力、湖北能源 水電：長江電力、華能水電、川投能源、桂冠電力、廣西能源、黔源電力 核電：中國核電、中國廣核 新能源：三峽能源、龍源電力、福能股份、中閩能源、大唐新能源、中廣核新能源 6.投資建議投資建議 38 請務必閱讀正文之后的信

78、息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 （1）用電量增速的不確定性。（2）經濟增速預期和貨幣政策導致市場風格波動較大。（3）新能源和儲能等技術進步、成本下降不及預期。（4）電力市場化方向確定，但推進節奏難以確定。7.風險提示風險提示 39 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 分析師聲明分析師聲明 吳吳 杰、傅逸帆杰、傅逸帆 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了

79、作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師聲明和研究團隊分析師聲明和研究團隊 公用事業研究團隊：公用事業研究團隊：公用事業行業首席分析師公用事業行業首席分析師 吳杰吳杰 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850515120001 電電 話：話：021-23154113 Email： 聯系人：閻石聯系人：閻石 電電 話：話：021-23185741 Email： 分析師：傅逸帆分析師：傅逸帆 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850519100001 電電 話：話：021-23154398 Email： 聯系人：胡鴻程聯系人：胡鴻程 電電 話：話：021-23185

80、962 Email： 信息披露和法律聲明信息披露和法律聲明 投資評級說明投資評級說明 法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及

81、結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可

82、，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評級行業投資評級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。