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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 激光打印機行業，乘自主可控之風 Table_IndNameRptType 計算機計算機 行業專題 行業評級：增持行業評級：增持 報告日期：2024-08-11 Table_Chart 行業指數與滬深行業指數與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：分析師：金榮金榮 執業證書號：S0010521080002 郵箱： 分析師：王奇玨分析師：王奇玨 執業證書號：S0010522060002 郵箱： Table_Report 相關報告相關報告 1.DRG/DIP2.0 推進，醫療 IT 有望受益 2024-07-24 2.政策與

2、微軟事件共振，關注信息技術自主可控 2024-07-22 3.車聯網：招標、政策出臺，帶來產業鏈投資機會 2024-06-05 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 自主可控不僅體現在軟件層面，在打印機自主可控不僅體現在軟件層面，在打印機/復印機等辦公設備中，亦復印機等辦公設備中，亦相當重要相當重要 打印機根據工作原理主要劃分為激光打印機、噴墨打印機等。其中，激光打印機以其快速、成像質量高的特點，成為辦公場景中的主要設備。激光打印機成像要經過充電、激光照射、顯影、轉印、定影、清潔六道工序，其中涉及到硒鼓、耗材芯片、系統與固件等部件，均有其中涉及到硒鼓、耗材芯片、系統與固件等部件，均有

3、信息安全信息安全風險。在關鍵部門推進自主可控打印機產品，意義重大。風險。在關鍵部門推進自主可控打印機產品，意義重大。全球打印機市場經歷需求下降，自主品牌具有份額提升空間全球打印機市場經歷需求下降，自主品牌具有份額提升空間 全球市場來看：全球市場來看：根據 IDC 數據，2024 年第一季度，全球打印機出貨量同比下降 17.6%，降至 1,880 萬臺。據 IDC 數據，該季度全球打印機的出貨價值也有所下降，為 93 億美元，同比下降 15.6%。國內市場來看：國內市場來看：2022Q3-2023Q1，隨著疫情逐步緩解，打印機需求向好。但 2023Q2 以來，出貨量開始出現下滑。2023Q4 打

4、印機出貨量同比下降 29%。國內市場的打印機結構來看：國內市場的打印機結構來看：2023Q4，激光打印機占比 49%；噴墨打印機占比 45%。相比噴墨打印機，激光打印機顯示出更強的韌性，在打印機市場整體向下的背景下，激光打印機的降幅明顯好于噴墨打印機與針式打印機。行業主要供應商包括惠普、佳能、愛普生等。2023 年，行業前三合計占年，行業前三合計占據市場據市場 76%的份額，市場高度集中。中國品牌奔圖，市占率持續提升，的份額，市場高度集中。中國品牌奔圖，市占率持續提升，從從 2020Q4 的的 0.9%，提升至，提升至 2024Q1 的的 2.8%，仍有提升空間。，仍有提升空間。打印機行業遵循

5、經典的打印機行業遵循經典的“剃刀刀片剃刀刀片”商業模式商業模式 也即以低廉的價格出售主體產品，再通過耗材和服務獲取長期收益（或更高收益）。整個打印機的產業鏈，產業鏈中游，耗材及其相關部件具有更高的盈利能力。自主可控打印機有望在部分行業得到推廣，典型如政府部門、事業自主可控打印機有望在部分行業得到推廣，典型如政府部門、事業單位、國單位、國有有企業。企業。初期，打印機產品銷售貢獻收入利潤；后期，原裝耗材、通用耗材進一步實現上量。我們測算國家機關和事業單位、國有企業國產自主可控激光打印機的市場規模為 55.1 億元、34.8 億元，合計 90.0 億元。對應原裝耗材市場規模 110.3 億元及 69

6、.7 億元，合計 180.0 億元。相關企業相關企業 1）納思達：打印機全產業鏈布局，自主可控 A3 產品推出進一步擴大可達市場空間；2）中船漢光：國有背景的自主可控耗材提供商。風險提示：風險提示：1）下游客戶采購不及預期。2）打印機自主可控推進不及預期。3）全球經濟下行背景下，企業轉向使用通用耗材，影響原裝耗材廠商收入、利潤。4）競爭格局變化，可能對相關公司產生不利影響。-48%-36%-24%-12%0%12%8/2311/232/245/24計算機滬深300Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/28 證券研究報告 正文正文目錄目錄

7、 引言：引言：.4 1 打印機有信息安全風險，自主可控迫在眉睫打印機有信息安全風險，自主可控迫在眉睫.5 1.1 打印機的分類.5 1.2 激光打印機多環節有信息安全風險.5 1.3 海外品牌份額高，國產品牌具有較大提升空間.7 2 自主可控原裝耗材具有更高利潤空間自主可控原裝耗材具有更高利潤空間.14 2.1 激光打印機產業鏈價值分布，耗材毛利率更高.14 2.2 行業商業模式決定，打印機為基，原裝耗材貢獻持續利潤.15 2.3 自主可控打印機與原裝耗材測算.17 3 相關標的：納思達相關標的：納思達.19 3.1 公司業務涉及打印機全產業鏈.19 3.2 全新發布 A3 產品，進一步擴大產

8、品矩陣.21 4 相關標的：中船漢光相關標的：中船漢光.24 4.1 國有背景有利于業務推進.24 4.2 公司產品是打印機/復印機耗材的核心組成.25 風險提示：風險提示：.27 bU9WaYcWbUbUaYbZ8OdN7NtRpPnPrNfQpPvNfQmNmP6MrRvMuOpOpMMYoNsRTable_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/28 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 打印機主要分類及特點.5 圖表 2 激光打印原理示意圖.6 圖表 3 2024 年第一季度全球打印機出貨量進一步下降.8 圖表 4 2023 年全球打印機

9、出貨量同比下降.8 圖表 5 2021-2023 年全球打印機廠商市場份額變化.9 圖表 6 中國打印機出貨量.9 圖表 7 中國打印機出貨量.10 圖表 8 2023Q4 激光打印機出貨量占比 49%.10 圖表 9 2023Q2-Q4 分類型打印機出貨量及增速.10 圖表 10 我國激光打印機 A3、A4 出貨量及增速.11 圖表 11 A3 打印機價格舉例.11 圖表 12 A4 打印機價格舉例.11 圖表 13 2022 年 A3 激光打印機廠商全球市占率.12 圖表 14 中央國家機關 2024 年 1-7 月打印機批量集中采購項目情況.12 圖表 15 中國打印機產品下游應用市場結

10、構.13 圖表 16 打印機全產業鏈.14 圖表 17 打印機產業鏈毛利率水平.15 圖表 18 原裝耗材與通用耗材對比.16 圖表 19 佳能打印機及對應原裝及通用耗材價格.17 圖表 20 國產打印機需求測算.18 圖表 21 公司擁有多個行業內的知名品牌.19 圖表 22 奔圖打印機信息安全相關技術.20 圖表 23 分業務收入.21 圖表 24 分業務毛利率.21 圖表 25 奔圖 A4 打印機、A3 多功能一體機.22 圖表 26 奔圖市場份額.23 圖表 27 奔圖收入及增速.23 圖表 28 奔圖利潤及增速.23 圖表 29 中船漢光股權結構.24 圖表 30 中船漢光發展歷程.

11、25 圖表 31 中船漢光業務構成.25 圖表 32 中船漢光收入及增速.26 圖表 33 中船漢光歸母凈利潤及增速.26 圖表 34 2019 年招股書披露納思達為中船漢光第一大客戶.26 圖表 35 2019 年信息安全復印機收入占比 2.28%.27 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/28 證券研究報告 引言：引言：提到關鍵部門的信息化自主可控，通常想到的是諸如辦公軟件、數據庫、操作系統這一類的軟件產品；又或是筆記本電腦、臺式電腦、服務器等典型硬件設備。往往忽視了辦公場景中，其他潛在可能帶來信息安全風險的地方，比如打印設備。打

12、印機根據工作原理主要劃分為激光打印機、噴墨打印機等。其中，激光打印機以其快速、成像質量高的特點，成為辦公場景中的首選。而激光打印機成像要經過充電、激光照射、顯影、轉印、定影、清潔六道工序，其中涉及到硒鼓、耗材芯片、系統與固件等部件，均有硒鼓、耗材芯片、系統與固件等部件，均有信息安全信息安全風險風險：當前全球打印機的主要供應商包括惠普、佳能、愛普生等。2023 年，行業前三合計占據市場 76%的份額，市場高度集中。中國品牌奔圖，中國品牌奔圖，雖然雖然市占率持續提升，從市占率持續提升，從 2020Q4的的 0.9%，提升至，提升至 2024Q1 的的 2.8%，仍有提升空間。，仍有提升空間。在部分

13、領域，如 A3 復合機產品中，奔圖（納思達旗下）于 2024 年 5 月 16 日正式發布了中國首臺全自主研發的 A3 激光復印機?？梢?，自主可控激光打印機仍然有較大的替換空間。另一方面，打印機行業遵循經典的“剃刀刀片”商業模式，也即以低廉的價格出售主體產品，再通過耗材和服務獲取長期收益（或更高收益）。因此，銷售打印機是基礎，后續通過銷售原裝耗材，甚至是通用耗材，才能獲得更豐厚的收入與利潤。由此，我們假設自主可控打印機有望在部分行業得到推廣，典型如政府部門、事業單位、國有企業。初期，打印機產品銷售貢獻收入利潤；后期，原裝耗材、通用耗材進一步實現上量。我們測算國家機關和事業單位、國有企業國產自主

14、可控激光打印機的市場規模為 55.1 億元、34.8 億元，合計 90.0 億元。對應的原裝耗材市場規模為 110.3 億元及 69.7 億元，合計 180.0 億元。而相關企業，如打印機全產業鏈布局的納思達、國產自主可控耗材提供商中船漢光等，有望受益于激光打印機的自主可控推進。風險提示：1）下游客戶采購不及預期。2）打印機自主可控推進不及預期。3）全球經濟下行背景下，企業轉向使用通用耗材，影響原裝耗材廠商收入、利潤。4）競爭格局變化，可能對相關公司產生不利影響。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/28 證券研究報告 1 打印機打印機

15、有信息安全風險有信息安全風險，自主可控迫在眉睫，自主可控迫在眉睫 1.1 打印機的分類打印機的分類 政府部門辦公中，不可或缺的信息化辦公用品包括：電腦、各類軟件及打印機。打印機的種類，根據所采用的技術，主要劃分為噴墨打印機、激光打印機、針式打印機、熱敏打印機等。不同技術產品對應不同的優劣勢。其中激光打印機因其明顯的優勢，成為辦公場景中的首選打印機產品。主要優勢包括：（1）.打印速度快，打印速度快，激光打印機利用靜電原理和激光束來快速轉移碳粉到紙張上，打印速度通常比噴墨打印機快得多，適合需要巨量打印的場景。（2）.打印質量高，打印質量高，特別是在打印文本和線條時，激光打印機提供銳利、清晰的輸出，

16、非常適合打印文檔、報告和書面材料。（3）.低成本，低成本，盡管激光打印機的初始購置成本較高，但其碳粉盒的使用壽命長，單位打印成本較低，對于需要頻繁打印的用戶，長時間使用下來更加經濟。（4）.耐用性高耐用性高，激光打印機在不同的環境下表現穩定，不易受濕度和溫度變化影響，適合長期使用。（5）.待機性能好待機性能好，長時間不使用的情況下，碳粉不會干涸，設備可以保持較長時間的待機性能。圖表圖表 1 打印機打印機主要主要分類分類及及特點特點 資料來源：頭豹研究院，華安證券研究所 1.2 激光激光打印機打印機多多環節環節有有信息安全信息安全風險風險 激光打印機的成像原理要經過充電、激光照射、顯影、轉印、定

17、影、清潔六道工序：1.充電充電 打印機接收到打印任務時，會給硒鼓中的充電輥軸充電。充電輥軸與感光鼓接觸后會給感光鼓表面帶上均勻的負電荷。2.激光照射激光照射 激光打印機中有一個激光發射器，激光發射器接收到打印任務后，會用激光照射感光鼓。感光鼓上被激光照射的部分，負電荷將被導走，形成帶正電荷的打印內容潛影。3.顯影顯影 打打印印機機分分類類工作流程工作流程打印機類型打印機類型特點特點激光打印機激光打印機噴墨噴墨打印機打印機激光掃描激光掃描成像成像硒鼓等介質硒鼓等介質轉印轉印形成圖案形成圖案或字符或字符噴頭點陣噴頭點陣噴射墨水噴射墨水技術控制墨技術控制墨水噴射水噴射 打印速度快；打印速度快；打印質

18、量高；打印質量高；購買成本高；購買成本高；實用硒鼓或粉實用硒鼓或粉盒作為耗材；盒作為耗材；打印速度慢，不打印速度慢，不適宜大量打??；適宜大量打??；打印質量低；打印質量低；打印成本低；打印成本低；擴展能力好；擴展能力好；形成圖案形成圖案或字符或字符Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/28 證券研究報告 顯影輥帶有磁性，可以將碳粉倉中的碳粉吸附。刮粉刀將顯影輥上的碳粉，涂抹成薄薄一層。碳粉帶有負電荷，隨著顯影輥和感光鼓轉動，帶負電荷的碳粉會均勻吸附在感光鼓帶正電荷的部分（異性相吸）。4.轉印轉印 在硒鼓中，轉印輥上帶有正電荷，當紙張在轉印

19、輥上運行時，會帶上強大的正電荷，就能吸附感光鼓上帶負電荷的碳粉，形成真正的圖像。5.定影定影 紙張上的碳粉，被加熱組件加熱融化，通過碳粉中的樹脂固定在紙張上，使其不掉粉。6.清潔清潔 打印完成后，感光鼓上會有殘余的碳粉和電荷，清潔刮板會將感光鼓清潔干凈，以免影響下次打印。圖表圖表 2 激光打印原理示意圖激光打印原理示意圖 資料來源：佳能官網、華安證券研究所繪制 在整個過程中，多個環節存在信息安全風險：硒鼓：硒鼓：1、由于硒鼓本身的封閉性和耗材屬性，在后續更換時，內部可以較為隱秘地嵌入儲存和通信模塊；2、硒鼓工作基于靜電工作原理，回收后的硒鼓也可能被用于殘留靜電分析，還原并提取曾打印過的圖像資料

20、信息；3、硒鼓芯片可能被制作后門，硒鼓芯片通常用于設備識別和物料剩余反饋，由于其封裝隱蔽性，有可能成為信息竊取設備的一部分。主控芯片：主控芯片：目前，主流打印機本身是一臺工業計算機，具有完整的計算、儲存、I/O接口等模塊，其核心單元通常為一塊主控 SoC，其內部結構包括計算單元、打印機控制單元、網絡通信單元等，由于內部結構復雜、主流產品產自海外，因此存在安插后門的可能。系統及固件：系統及固件：各大廠商的打印機往往采用高度定制的 Linux 操作系統，除了實現基本功能以外，存在嵌入信息竊取程序的可能。并且由于打印機系統的封閉性，信息竊取后門往往難以被通用安全軟件捕獲。Table_CompanyR

21、ptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/28 證券研究報告 驅動程序與主機交互環節：驅動程序與主機交互環節：打印機驅動程序安裝在用戶計算機終端中，負責將需要打印的資料進行轉譯并傳輸給打印設備，由于計算機操作系統運行環境更為復雜，驅動程序傳輸數據容易被截獲。同時，惡意驅動程序也非常容易借助 PC 端充足的通信條件進行數據泄露。硬盤及儲存介質：硬盤及儲存介質：大型打印機通常內置一塊機械硬盤進行數據存儲，進行大文件暫存和基本的文檔處理，以提高系統運行效率，隨著固態硬盤技術成熟、成本下降，越來越多的 SSD 成為替代介質。與此同時，數據拷貝和竊取也變得更加隱蔽。墨粉：墨粉：

22、特殊成分的墨粉能夠對打印紙進行標記，進行特殊處理后，成為信息泄密的輔助手段。打印機作為信息數據輸入輸出的重要設備，直接關系到信息安全和產業安全的保障能力。如果依賴國外技術，就存在信息安全風險。但打印機的研發，具有較高壁壘，需要資本、技術、時間的積累，才有望實現完全自主可控：1.專利壁壘高專利壁壘高。這也是國內打印機產業起步晚的重要原因之一。全球共有打印機相關專利達數十萬份，絕大部分由美國和日本企業申請，形成了嚴密的專利網。這些專利不僅數量龐大，而且涉及的技術點廣泛，讓后來者難以突破。國內企業在面對這些專利壁壘時，需要投入大量的人力、物力和財力進行技術研發和專利申請，增加了起步的難度。2.技術門

23、檻高技術門檻高。也制約著國內打印機產業發展。打印機的研發涉及多個領域，包括精密機械、精細化工、精密光學、靜電成像等，需要掌握眾多核心技術。國內企業在這些領域的技術積累相對較少，缺乏足夠的人才和經驗，使得進入的門檻和難度進一步加大。3.核心零部件研發困難。核心零部件研發困難。典型如打印機主控 SoC 芯片是特定行業領域高度定制化的系統芯片，涉及到激光掃描控制、圖像掃描采集控制、機械傳動控制、傳真控制、顯影定影控制、圖像處理和圖像傳輸等整套技術，這需要系統的理論研究和產業的工程技術深度融合。1.3 海外品牌份額高，國產品牌具有海外品牌份額高，國產品牌具有較大提升空間較大提升空間 從打印機行業的市場

24、規模、出貨量來看，近 3 年來，受全球經濟環境影響，打印機行業出貨量有一定程度下降。全球打印機出貨量受經濟影響，全球打印機出貨量受經濟影響，近年持續下降近年持續下降 根據 IDC 數據，2024 年第一季度，全球打印機出貨量同比下降 17.6%，降至 1,880 萬臺。據 IDC 數據，該季度全球打印機的出貨價值也有所下降，為 93 億美元，同比下降 15.6%。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/28 證券研究報告 圖表圖表 3 2024 年第一季度全球打印機出貨量進一步下降年第一季度全球打印機出貨量進一步下降 資料來源：IDC，華

25、安證券研究所整理 年度數據來看，2023 年全球打印機出貨量 8288 萬臺，同比下降 8.5%（根據 IDC季度披露數據整理）。其中，激光打印機出貨量約 2,898 萬臺，同比下滑約 6%。圖表圖表 4 2023 年全球打印機出貨量同比下降年全球打印機出貨量同比下降 資料來源：IDC，華安證券研究所整理 全球打印機的主要供應商包括惠普、佳能、愛普生等。2023 年，行業前三合計占據市場 76%的份額，市場高度集中。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%05001,0001,5002,0002,5003,000全球打印機出貨量（萬臺）【左軸】YOY【右軸】-1.3%-8.51%-1

26、0%-8%-6%-4%-2%0%780080008200840086008800900092009400202120222023全球打印機出貨量（萬臺）【左軸】YOY【右軸】Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/28 證券研究報告 圖表圖表 5 2021-2023 年全球打印機廠商市場份額變化年全球打印機廠商市場份額變化 資料來源：IDC，華安證券研究所整理 國內市場國內市場情況類似，情況類似，2023 年亦有明顯下滑年亦有明顯下滑 各季度數據來看，2022Q3-2023Q1，隨著疫情逐步緩解，打印機需求向好。但2023Q2 以來，出貨

27、量開始出現下滑，IDC 分析，主要由于全球經濟下行，用戶消費降級，采購周期延長，導致采購需求有明顯下滑。圖表圖表 6 中國打印機出貨量中國打印機出貨量 資料來源：IDC，華安證券研究所整理 年度數據來看，2023 年中國打印機市場出貨量約 1,614 萬臺，同比下滑約 12%。其中，中國激光打印機出貨量約 815 萬臺，同比下滑約 8%。（資料來源：納思達 2023年報）40%18%20%8%2%37%20%20%9%2%35%22%20%9%3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%惠普佳能愛普生兄弟奔圖202120222023-40%-30%-20%-10%0%10%20

28、%30%40%01002003004005006007002022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4中國打印機出貨量（萬臺）【左軸】YOY【右軸】Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/28 證券研究報告 圖表圖表 7 中國打印機出貨量中國打印機出貨量 資料來源：IDC，華安證券研究所整理 從國內市場的打印機結構來看，2023Q4，激光打印機占比 49%；噴墨打印機占比45%。相比噴墨打印機，激光打印機顯示出更強的韌性，在打印機市場整體向下的背景下，激光打印機的降幅明顯

29、好于噴墨打印機與針式打印機。圖表圖表 8 2023Q4 激光打印機激光打印機出貨量出貨量占比占比 49%圖表圖表 9 2023Q2-Q4 分類型打印機出貨量及增速分類型打印機出貨量及增速 資料來源：IDC，華安證券研究所 資料來源：IDC，華安證券研究所 分產品分產品型號型號看，激光打印機看，激光打印機中中 A3 復合機復合機占比下降至占比下降至 66%激光打印機從型號上可以分為 A3 激光打印機和 A4 激光打印機。一般來說，A3 激光打印機兼具掃描、復印、打印等功能，因此又被稱為一體機、復合機等，主要用于集中辦公場景；而 A4 激光打印機未必兼具掃描、復印等功能，主要應用于家庭或個人辦公場

30、景。（資料來源：觀研天下）根據 IDC 數據，2023 年 Q4 A3 幅面激光復合機同比下降 2.5%，其中 A3 黑白激光復合機同比下降 9.7%，A3 彩色激光復合機同比增加 9.0%。A4 幅面激光打印機同比下滑17.6%，其中 A4黑白激光打印機同比下降14.6%，A4 彩色激光打印機同比下降 46.7%。由此，整個 A3 的出貨量占比，從 2023Q3 的 88.8%，下降至 2023Q4 的 65.6%。出貨量結構大幅變化。-15%-10%-5%0%5%10%05001,0001,5002,0002,500202120222023中國打印機出貨量（萬臺）【左軸】YOY【右軸】噴墨

31、打印機45%激光打印機49%針式打印機6%-50%-40%-30%-20%-10%0%0501001502002502023Q22023Q32023Q4同比增速出貨量（萬臺）噴墨打印機出貨量激光打印機出貨量針式打印機出貨量噴墨打印機YOY激光打印機YOY針式打印機YOYTable_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/28 證券研究報告 圖表圖表 10 我國我國激光打印機激光打印機 A3、A4 出貨量及增速出貨量及增速 資料來源：IDC，華安證券研究所整理 注：根據 IDC 得每季度 A3 增速、A4 增速及激光打印機整體增速，可計算 A3、A4

32、 出貨量占比，以此得到每季度 A3、A4 出貨量 而從價格上來看，A3 激光打印機平均單價遠高于 A4 激光打印機。我們截取中關村在線的 A3、A4 激光打印機排行榜，A3 激光打印機熱度排行前五的產品，價格從 3599-15999 不等；而 A4 打印機熱度排行前五的機型，價格從 1099-1739 不等。圖表圖表 11 A3 打印機價格舉例打印機價格舉例 圖表圖表 12 A4 打印機價格舉例打印機價格舉例 資料來源：ZOL，華安證券研究所 注：截取 2024 年 7 月 31 日排行榜數據 資料來源：ZOL，華安證券研究所 注：截取 2024 年 7 月 31 日排行榜數據 根據日本企業研

33、究院的數據，A3 打印機市場，最大的廠家為佳能（全球市場占有率17.9%），其次是理光（15.2%），再次為柯尼卡美能達（14.2%）。前三占全球市場的 48.3%。國產品牌，當前基本在 A3 激光打印機細分領域中沒有任何話語權。因此，在自主可控大背景下，發展自主可控的激光打印機、A3 打印機迫在眉睫。-30%-20%-10%0%10%20%0501001502002502023Q22023Q32023Q4同比增速出貨量A4激光打印機出貨量（萬臺）A3激光復合機復合機出貨量（萬臺）A4激光打印機YOYA3激光復合機YOYTable_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重

34、要聲明及評級說明 12/28 證券研究報告 圖表圖表 13 2022 年年 A3 激光打印機激光打印機廠商廠商全球市占率全球市占率 資料來源：日本企業研究院，華安證券研究所整理 國內 A3 復合機存在較大的國產替代空間。我們對中央國家機關 2024 年度打印機批量集采項目進行統計分析。從生產商來看，京瓷、惠普、奔圖、聯想均有中標。但京瓷、惠普在 A3 型號領域，更具競爭力。因此，國產品牌自主可控替代具有更大成長空間。圖表圖表 14 中央國家機關中央國家機關 2024 年年 1-7 月打印機月打印機批量集中采購項目情況批量集中采購項目情況 資料來源：中央政府采購網，華安證券研究所 打印機市場結構

35、看，政府、金融打印機市場結構看，政府、金融等占比高。等占比高。從打印機產品應用市場結構來看，政府、金融兩大市場仍是最大單一出貨方向，且值得一提的是，上述兩大市場通常采購高單價的高速復合機，有別于家用消費級市場的低價機型。佳能,17.90%理光,15.20%柯尼卡美能達,14.20%京瓷,9.90%富士膠片,9.30%夏普,8.80%東芝,7.20%惠普（美）,7%其他,10.40%Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/28 證券研究報告 圖表圖表 15 中國打印機產品下游應用市場結構中國打印機產品下游應用市場結構 資料來源：華經產業研

36、究院，華安證券研究所 25%20%8%5%4%3%35%政府金融家庭交通電信石油其他Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/28 證券研究報告 2 自主可控自主可控原裝原裝耗材耗材具有更高利潤空間具有更高利潤空間 2.1 激光打印機產業鏈價值分布，耗材毛利率更高激光打印機產業鏈價值分布，耗材毛利率更高 整個打印機的產業鏈，自上而下包括各類零部件、原材料等。激光打印成像六步法中，五步與耗材息息相關。除了激光照射、轉印系統、定影系統，其他所有組件都蘊藏在硒鼓之中。耗材的質量，直接決定了打印質量和用戶體驗。激光打印時，顏色是由青品黃黑四色碳粉

37、按照嚴格的比例，以點陣的方式排列而成。最終顏色是否純正由碳粉品質決定。碳粉的主要成分不是碳，而大多數是由石蠟、樹脂、電荷添加劑、磁性顏料等組成。圖表圖表 16 打印機全產業鏈打印機全產業鏈 資料來源：立鼎產業研究院，華安證券研究所整理 打印機行業遵循經典的“剃刀刀片”商業模式，也即以低廉的價格出售主體產品，再通過耗材和服務獲取長期收益（或更高收益）。打印機產業鏈中，利潤最高的部分其實是位于中游的打印耗材。參考各個環節毛利率的不同，其中最賺錢的是打印耗材芯片，這也是原裝打印機廠商為通用耗材企業設置的最大障礙。由于耗材芯片種類繁多而且設計難度極高，所以能夠提供這種通用耗材芯片的具有很強的產業掌控力

38、。參考納思達財報，2023 年芯片毛利率 56.6%。僅次于耗材芯片毛利率的是彩色碳粉，由于彩色碳粉的制造難度遠遠高于黑色碳粉，而且制造彩色碳粉原材料也有極高的技術壁壘，所以這個領域長期被日本和美國的大型化工廠商壟斷。毛利率水平排在彩色碳粉之后的就是硒鼓，硒鼓屬于激光打印機中的最關鍵的耗材，直接決定了打印效果的好壞。而打印機的毛利率則處于較低水平，以激光打印機為例，由于競爭激烈，彩色激光打印機的售價正在快速下降。因此只有在上游關鍵耗材領域的企業才能夠維持長期的高利潤水平。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/28 證券研究報告 圖表圖

39、表 17 打印機打印機產業鏈毛利率水平產業鏈毛利率水平 資料來源：立鼎產業研究院，華安證券研究所整理 2.2 行業商業模式決定，打印機為基，原裝行業商業模式決定，打印機為基，原裝耗材耗材貢獻持續利潤貢獻持續利潤 打印機廠商通常將原裝耗材收入作為其主要盈利來源之一，其基本需求公式可以表達為：原裝耗材的消耗量=存量打印機數量 x 每臺打印機平均打印頁數 x 單頁耗材消耗數量 隨著設備售出數量的滾動積累，存量打印機數量將逐漸增多，并顯著帶動耗材的消耗量增加。而耗材，根據品牌、廠商的不同，主要劃分為原裝耗材、通用耗材。原裝耗材具有更高的準入門檻，由原裝設備廠商及特定售后代理商銷售給消費者，具有更高的價

40、格，以及更穩定的品質保證。而通用耗材，以性價比為賣點。結合上文，通常而言，打印機廠商通過前期低價銷售打印機，后期銷售配套原裝耗材獲得豐厚收入與利潤。而通用耗材，則面向全市場更多品牌、型號的打印機，相比原裝耗材，走“薄利多銷”的銷售策略。原裝整機廠商多通過在產品上設置壁壘來阻止兼容耗材廠商的競爭，這在一定程度上促使原裝耗材始終維持著較高的銷售價格。隨著國內硒鼓等通用耗材市場的不斷發展，部分原裝整機廠商生產的原裝耗材受到了一定沖擊，越來越多的終端用戶開始使用通用耗材，在擠占原裝耗材市場空間的同時，也在一定程度上加劇了行業的競爭。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末

41、頁重要聲明及評級說明 16/28 證券研究報告 圖表圖表 18 原裝耗材與通用耗材對比原裝耗材與通用耗材對比 產品類別 原裝耗材 通用耗材 簡要描述 設備生產商及其配套生產廠商生產的、專用于其品牌或型號打印機、復印機、多功能一體機的配套產品，可以隨整機一起銷售，也可單獨銷往整機售后市場 非設備生產商及其配套生產廠商生產的、廣泛適用于多種品牌或型號的打印機、復印機、多功能一體機 技術和質量 原裝耗材對產品技術參數要求比較多，標準高；對產品不良率和耐候性要求比較高 通用耗材對產品技術要求相對較少，標準一般，對產品不良率和耐候性要求相對較低 市場準入 原裝設備廠商對供應商導入有嚴格程序，有嚴格的審廠

42、、驗廠標準 沒有限制 用戶群體及市場 原裝設備廠商及特定售后代理商 售后市場，用戶自行選擇 價格 較高 較低 代表廠商 佳能、理光、施樂、京瓷、富士電機、三菱、中船漢光、巴川等。中船漢光、富士電機、三菱、京瓷、巴川、TTI、恒久科技等 資料來源：中船漢光招股說明書，華安證券研究所 以2020年為例，全球84%硒鼓市場由原裝硒鼓占據，而通用硒鼓產品則僅占 16%，國內通用硒鼓和原裝硒鼓的比例則來到了接近 1：1，通用硒鼓耗材銷售額與原裝齊平?？紤]到通用耗材和原裝耗材之間的售價差距，達成接近銷售額意味著通用耗材出貨量將遠多于原裝耗材，其市場規模和真實需求仍十分可觀。（資料來源：根據華經產業研究院數

43、據計算）我們對同一品牌下（佳能）在售的熱門激光打印機產品進行了調查匯總，選取四款銷量較高的產品作為代表，分別屬于 A4 黑白、A4 彩色、A3 黑白、A3 彩色品類。我們可以得到如下信息：原裝耗材的銷售價格通常為通用耗材數倍，疊加通用耗材本身毛利率仍較為可觀的盈利能力（2023 年納思達通用耗材及配件業務毛利率為 31.5%），原裝耗材能夠為打印機廠商提供長期高質量的收入來源。彩色打印機由于需要多色墨盒/硒鼓，多個硒鼓組合價格往往顯著高于黑白打印機，該產品具備更高的盈利空間。此外，從表觀價格（參考原裝耗材價格）來看，彩色耗材價值往往占據打印機單價較高比例。耗材芯片是內置 CPU、存儲單元、加密

44、單元、接口單元等的安全芯片，其在打印全程中與主控 SoC 進行通信交互，耗材芯片的安全性還體現在商業價值保護上，是廠商識別真偽耗材的手段，用于維護打印機廠商在耗材上的核心利潤。但從市場實際情況來看，通用耗材也能夠實現適配。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/28 證券研究報告 圖表圖表 19 佳能打印機及對應原裝及通用耗材價格佳能打印機及對應原裝及通用耗材價格 資料來源：京東，華安證券研究所整理*選取佳能具有代表性的在售熱門打印機產品及銷量較為可觀的通用耗材商品，截取 2024 年 8 月 8 日當日價格。2.3 自主可控打印機與原

45、裝耗材測算自主可控打印機與原裝耗材測算 我們認為，自主可控打印機有望在部分行業得到推廣，典型如政府部門、事業單位、國有企業。測算核心假設包括：1）人數假設：人數假設：根據全國住房公積金 2023 年報告，國家機關和事業單位實繳職工 4835.9 萬人；國有企業實繳職工 3055.0 萬人。2）配置比例假設：配置比例假設：根據 中央行政單位通用辦公設備配置標準表，單位 A3 和 A4 打印機的配置數量上限按單位編制內實有人數的 80%計算，由單位根據工作需要選擇配置 A3 或 A4 打印機。其中，A3 打印機配置數量上限按單位編制內實有人數的 15%計算。原則上不配備彩色打印機，確有需要的，經單

46、位資產管理部門負責人同意后根據工作需要合理配置，配置數量上限按單位編制內實有人數的 3%計算。測算中，按照 15%的統一計算。3）打印機配置假設：打印機配置假設：同樣，依據中央行政單位通用辦公設備配置標準表，提到原則上不配備彩色打印機。并且 A3 黑白機價格上限為 7600 元。4）打印機壽命假設：中央行政單位通用辦公設備配置標準表提到，最低使用年限 6 年，復印機使用年限為 6 年或復印 30 萬張紙。因此假設替換周期為 10 年；年均打印/復印 3 萬張（30 萬張/10 年）5）耗材壽命假設：華為激光打印機耗材介紹中提到，基于國際標準化組織(ISO)聯合國際電工委員會(IEC)共同發布的

47、 ISO/IEC 19752 單色碳粉盒打印量標準，在室溫環境下（25 攝氏度），使用 5%覆蓋率標準測試樣張，連續不間斷打印 A4單面紙張場景下，一個全新硒鼓配合多個粉盒，可以打印出的所有紙張數量測試為 15000 頁。6）耗材價格假設：根據前文數據整理，原裝耗材通常占打印機售價的 1/101/3；通用耗材又通常為原裝耗材價格 1/81/2。我們按照最低 1/10 假設原裝耗材價格?；谏鲜黾僭O，我們測算國家機關和事業單位、國有企業國產自主可控激光打印機的市場規模為 55.1 億元、34.8 億元，合計 90.0 億元。對應的原裝耗材市場規模為 110.3億元及 69.7 億元，合計 180

48、.0 億元。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/28 證券研究報告 圖表圖表 20 國產打印機需求測算國產打印機需求測算 國家機關和事業單位國家機關和事業單位 國有企業國有企業 人員數量（萬人）4835.9 3055.0 配置比例 15%對應打印機數量（萬臺）725.4 458.2 打印機使用壽命（年）10.0 對應打印機年采購量（萬臺）72.5 45.8 打印機單價（元/臺）7600 對應打印機市場規模（億元）55.1 34.8 每臺打印機年打印量（萬張）3.0 耗材使用壽命（萬張/套）1.5 每一臺打印機年均消耗耗材數量（套）2

49、 消耗的耗材數量（萬套）1450.8 916.5 原裝耗材單價（元/套）760.0 原裝耗材市場規模（億元）110.3 69.7 資料來源：中央行政單位通用辦公設備配置標準表，全國住房公積金 2023 年報告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19/28 證券研究報告 3 相關標的相關標的：納思達：納思達 3.1 公司業務涉及打印機全產業鏈公司業務涉及打印機全產業鏈 納思達股份有限公司創立于 2000 年，從打印通用耗材生產起步，一直專注打印顯像行業的產品研發、生產和銷售，目前已成為行業領先的激光打印機廠商，行業領先的專

50、用集成電路芯片設計企業和全球通用耗材行業領導型企業。2014 年，公司在深交所上市（股票代碼：002180），連續 6 年上榜中國上市公司500 強，2023 年實現營收 240.6 億人民幣。公司主營激光打印機、集成電路芯片、通用耗材及核心部件三大業務板塊，已實現打印全產業鏈覆蓋，業務遍及全球 150 多個國家和地區，擁有包括“極海（Geehy）”艾派克（APEXMIC）”“格之格（G&G）”“Static Control”“Lexmark”“奔圖（PANTUM）”等多個行業內的知名品牌。圖表圖表 21 公司擁有多個行業內的知名品牌公司擁有多個行業內的知名品牌 資料來源：納思達 2023 年

51、報，華安證券研究所整理 公司主要業務包括：1）激光打印機激光打印機 2016 年，公司并購原美國 IBM 打印機事業部“利盟國際”，完成了激光打印機從從低端到高端產品全系列、從產品銷售到打印服務管理解決方案的全產業鏈業務布局?！袄恕?“奔圖”雙打印機品牌，覆蓋了高中低全線的用戶需求，并打造了定制化服務的核心能力。利盟是打印成像解決方案、高端打印硬件等領域公認的領先企業，擁有全球知名的高端品牌，其核心優勢是強大的技術能力，是行業領先的打印解決方案商，客戶覆蓋了全球跨國企業，包括金融行業、物流行業和醫療保健行業等大型用戶?！氨紙D”是國內掌握自主核心技術的打印機品牌，目前奔圖激光打印機已涵蓋了單功

52、能、多功能、高速雙面、網絡、WIFI 等各種產品線，能滿足 80%以上用戶的打印需求，為具備特種需求的行業應用提供了量身定制的選擇。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/28 證券研究報告 圖表圖表 22 奔圖打印機信息安全相關技術奔圖打印機信息安全相關技術 資料來源：奔圖官方公眾號，華安證券研究所 2）集成電路芯片集成電路芯片 公司擁有 20 年的集成電路芯片設計經驗，芯片設計及研發、加解密及多核異構 SoC芯片設計能力均處于國內領先地位，能夠提供從上游設計到下游制造的全套系統服務。2019 年，創立極海半導體，開始邁入物聯網類芯片

53、新領域，并逐步在汽車、工控、新能源、個人消費等領域取得突破，2022 年正式更名為極海微電子有限公司，并啟動極海微電子業務分拆上市，以更好地聚焦集成電路業務發展，致力于推動國產芯片產業化發展。3）通用耗材及核心部件通用耗材及核心部件 作為公司的成熟業務，經過二十幾年的持續發展，現已成為行業的領導企業。產品涵蓋激光耗材、噴墨耗材、針式耗材及墨水、耗材集成電路芯片、輥類等核心耗材零配件。擁有行業首屈一指的研發和制造能力，專利技術能力及自動化制造水平得到行業的廣泛認可。銷售網絡遍布全球，在美國、荷蘭、日本等地均設有分公司和完備的供應鏈體系。通用耗材及配件始終是公司收入來源的主要組成部分，穩健的業績表

54、現為公司的長期發展提供堅實的基礎。芯片業務成長性相對顯著，2022 年達到 11.8 億元，2023 年則受半導體周期影響，有所回落。原裝打印機及耗材受到政策、市場需求等因素的影響較大，近五年來呈現震蕩增長的趨勢。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21/28 證券研究報告 圖表圖表 23 分業務收入分業務收入 資料來源：WIND，華安證券研究所 毛利率方面，受半導體周期因素和市場供求關系變化影響，公司芯片業務毛利率有所下滑，但仍為公司高毛利業務板塊。通用耗材及配件毛利率水平 2023 年有所回暖，與原裝打印機及耗材毛利率水平差距較小。圖

55、表圖表 24 分業務毛利率分業務毛利率 資料來源：WIND，華安證券研究所 3.2 全新發布全新發布 A3 產品，進一步擴大產品矩陣產品，進一步擴大產品矩陣 2023 年，奔圖首款自主研發的 A3 黑白及彩色復印機，順利通過批量驗證和外部認證，正式進入商業應用，量產上市。（資料來源：公司 2023 年年報）2024 年 5 月 16 日，國產打印機廠商奔圖在北京舉辦了奔圖戰略發布會暨中國首臺全自主 A3 發布儀式。在發布會上，奔圖正式發布了中國首臺全自主研發的 A3 激光復印機。根據公司 2023 年年報，彩色 A3 幅面激光打印機研發項目持續進行，預計將于 2024 年下半年上市。有望進一步

56、增強公司產品在 A3 打印機市場競爭力，節降成本，提高耗材銷量。157.71168.03154.15167.45182.96177.697.386.325.407.1111.848.7432.7737.2447.5046.2455.7644.80050100150200250300201820192020202120222023原裝打印機及耗材（億元）芯片（億元）通用耗材及配件（億元）35.6%35.3%32.6%33.7%31.7%30.4%82.3%70.2%61.8%63.7%63.7%56.6%40.2%39.4%35.7%29.2%29.2%31.5%20%30%40%50%60%7

57、0%80%90%201820192020202120222023原裝打印機及耗材毛利率芯片毛利率通用耗材及配件毛利率Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/28 證券研究報告 根據 IDC 的報告顯示，近年來中國 A3 復印機的年均銷量約 100 萬臺。奔圖此次推出的 A3 系列新品占據了市場的主流速段，覆蓋了 75%的市場份額，宣稱其在同類產品中各項性能參數達到最優水平。相比較為常見的 A4 打印機、復印機、復合機，A3 復合機開發周期長、難度高、專利壁壘顯著，公司 A3 產品的推出，顯示了公司較強的研發能力，并將為公司獲得更廣闊的市

58、場空間。圖表圖表 25 奔圖奔圖 A4 打印機、打印機、A3 多功能一體機多功能一體機 資料來源：奔圖官網，華安證券研究所 過去幾年間，奔圖在全球的市場占有率持續提升。根據 IDC 數據，近 4 年來，奔圖的市場占有率從 2020Q4 的 0.9%，提升至 2024Q1 的 2.8%。未來隨著 A3 產品的推出、國內自主可控的推進，公司市占率有進一步提升的空間。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 23/28 證券研究報告 圖表圖表 26 奔圖市場份額奔圖市場份額 資料來源：奔圖官網，華安證券研究所 除 2023 年，奔圖收入、利潤出現下滑

59、外，近五年保持較好的增長勢頭。2024 年中報預告提到：上半年，上市公司納思達實現歸母凈利潤 8.5 億元-10.5 億元，同比增長142.15%-199.12%；實現扣非歸母凈利潤5.5億元-7.5億元，同比增長30.98%-78.60%。其中奔圖預計實現營業收入約 21 億元，同比下降約 4%，毛利率同比改善明顯，凈利潤約 4 億元，同比增長約 40%。圖表圖表 27 奔圖收入及增速奔圖收入及增速 圖表圖表 28 奔圖利潤及增速奔圖利潤及增速 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 0.9%1.3%1.6%1.4%2.1%2.0%2.2%2.5%3.0%2.

60、7%2.9%2.1%2.6%2.8%0%1%1%2%2%3%3%4%奔圖份額奔圖份額-40%-20%0%20%40%60%80%-10 20 30 40 5020192020202120222023奔圖收入（億元）【左軸】YOY【右軸】-50%0%50%100%150%-1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.0020192020202120222023奔圖凈利潤（億元）【左軸】YoY【右軸】Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 24/28 證券研究報告 4 相關標的：中船漢光相關標的：中船漢光

61、4.1 國有背景有利于業務推進國有背景有利于業務推進 中船漢光科技股份有限公司由河北漢光重工有限責任公司、中船重工科技投資發展有限公司、中國科學院化學研究所等六家股東單位共同發起設立。公司主營業務為多功能數碼復合機、安全增強復印機，復印機、打印機用消耗材料OPC 鼓和墨粉。是國內早期從事打印復印靜電成像耗材及設備業務的企業之一，曾最早實現 OPC 鼓的國產化和產業化，同時也是早期實現墨粉國產化的企業之一。圖表圖表 29 中船漢光股權結構中船漢光股權結構 資料來源：中船漢光招股說明書，中船漢光 2024 年一季報，華安證券研究所 公司控股股東漢光重工（原為漢光機械廠）1973 年生產出中國第一臺

62、硒靜電復印機，1986 年與日本柯尼卡合作，引入復印機、硒鼓、墨粉等生產線，連續 12 年為日本柯尼卡公司代工，積累了漢光品牌。2000 年，漢光機械廠和化學所共同承擔國家 OPC 鼓產業化“863”項目，為順利推動項目實施，和其他股東共同設立公司，形成了具有我國自主知識產權的有機光導鼓生產技術，改變了我國 OPC 鼓長期依靠進口的局面。2004 年，漢光機械廠與中船重工科技投資發展有限公司共同設立漢光耗材，作為墨粉生產的專業化平臺，目前已經成長為國內主要的墨粉生產企業，具有廣泛的市場影響力，同時公司產品遠銷美國、歐洲、中東、南美等地區，在全球打印耗材領域具有較高市場地位。中船漢光科技中船漢光

63、科技漢光耗材漢光耗材漢光耗材中山分公司漢光耗材中山分公司中船重工集團中船重工集團中船資本（天津）中船資本（天津）漢漢光重工光重工中中船科技船科技財政局信息中心財政局信息中心國風投資國風投資中科院化學所中科院化學所100%100%0.35%42.82%9.35%12.73%26.89%7.75%2.13%5.36%100%Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 25/28 證券研究報告 圖表圖表 30 中船漢光發展歷程中船漢光發展歷程 資料來源：中船漢光子公司官網，華安證券研究所 4.2 公司公司產品是打印機產品是打印機/復印機耗材的核心組成復

64、印機耗材的核心組成 主要從事打印復印靜電成像耗材及成像設備的研發、生產和銷售，主要產品為墨粉、OPC 鼓、信息安全復印機、特種精密加工產品，其中墨粉和 OPC 鼓是打印機、復印機、多功能一體機的核心消耗材料。圖表圖表 31 中船漢光業務構成中船漢光業務構成 資料來源：中船漢光招股說明書，華安證券研究所 收入結構來看，以 2023 年為例，靜電成像設備及耗材產業收入占比 98%，因此近年來的收入下降，主要與全球/中國打印/復印行業成長性下降有關。2024 一季度，收入研制成功硒靜電復印機研制成功硒靜電復印機1972-19811986-1997引進國外先進技術生產復印機、引進國外先進技術生產復印機

65、、硒鼓、墨粉、載體硒鼓、墨粉、載體與中國科學院化學研究所合作進與中國科學院化學研究所合作進行有機光電材料研究行有機光電材料研究2008年年安全增強復印機研發生產安全增強復印機研發生產參與起草相關標準參與起草相關標準公司更名為公司更名為中船重工漢光科技股份有限公司中船重工漢光科技股份有限公司2017年年完成國家“完成國家“863”項目”項目OPC鼓國產化、產業化鼓國產化、產業化2000年年2020年年深交所上市深交所上市股票股票代碼代碼300847Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 26/28 證券研究報告 與歸母凈利潤重回增長態勢。圖表圖

66、表 32 中船漢光收入及增速中船漢光收入及增速 圖表圖表 33 中船漢光中船漢光歸母凈歸母凈利潤及增速利潤及增速 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 同時，從中船漢光招股說明書可以看到：1）納思達為公司的重要客戶。若國產打印機拓展順利，公司業務也將有所受益。招股說明書披露，2019 年，公司第一大客戶納思達股份有限公司，銷售收入 1.32億元，占收入比例的 16.21%。中船漢光向納思達銷售墨粉、OPC 鼓。黑色墨粉、OPC 鼓是硒鼓的重要原材料，因此納思達耗材或整機業務成長，也對中船漢光有積極影響。圖表圖表 34 2019 年招股書披露納思達為中船漢光第一

67、大客戶年招股書披露納思達為中船漢光第一大客戶 資料來源：中船漢光招股說明書，華安證券研究所 2）安全復印機目前收入占比預計仍然較小。對公司業務影響有限。若自主可控持續推進，有望提升安全復印機業務收入及出貨量。從招股說明書的分拆數據來看，2019 年信息安全復印機收入占比 2.28%，考慮后續年份公司年報未有披露，且公司整體收入增長有限，預計信息安全復印機當前業務收入占比仍然較低。-5%0%5%10%15%20%02004006008001,0001,200201920202021202220232024Q1營業收入（百萬元）【左軸】YOY【右軸】-15%-10%-5%0%5%10%15%20%

68、25%020406080100120201920202021202220232024Q1歸母凈利潤（百萬元）【左軸】YOY【右軸】Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 27/28 證券研究報告 圖表圖表 35 2019 年信息安全復印機收入占比年信息安全復印機收入占比 2.28%資料來源：中船漢光招股說明書，華安證券研究所 風險提示：風險提示：1）下游客戶采購不及預期。全球經濟下行，打印機行業出貨量持續下降。若全球經濟持續下行，或影響企業采購，從而導致出貨量、銷售不及預期。2）打印機自主可控推進不及預期。自主可控采購節奏較難把握，若采購數量

69、較少、節奏放，或將影響行業成長。3）全球經濟下行背景下，企業轉向使用通用耗材。結合上文，打印機生產企業通常通過原裝耗材，獲取更豐厚利潤。但原裝耗材單價高于通用耗材，若經濟下行背景下，通用耗材成為首選，將影響相關企業的收入與利潤。4）競爭格局變化，可能對相關公司產生不利影響。當前國內自主可控打印機/耗材的競爭者相對有限，若有其他有實力的廠商進入，可能對行業/相關公司產生影響。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 28/28 證券研究報告 Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：金榮，香港

70、中文大學經濟學碩士，天津大學數學與應用數學學士，曾就職于申萬宏源證券研究所及頭部 互聯網公司，金融及產業復合背景，善于結合產業及投資視角進行賣方研究。2015 年水晶球第三名及 2017 年新財富第四名核心成員。分析師：分析師：王奇玨，華安計算機團隊聯席首席，上海財經大學本碩，7 年計算機行研經驗，2022 年加入華安證券研究所。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對

71、這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。

72、在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注

73、明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6

74、 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。