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1、證券研究報告新股研究報告其他塑料制品制造 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/20 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 太湖遠大（920118）乘綠色環保與國產替代東風，募投產能放量乘綠色環保與國產替代東風，募投產能放量可期可期 2024 年年 08 月月 20 日日 證券分析師證券分析師 朱潔羽朱潔羽 執業證書：S0600520090004 證券分析師證券分析師 易申申易申申 執業證書：S0600522100003 證券分析師證券分析師 余慧勇余慧勇 執業證書：S0600524080003 研究助理研究助理 錢堯天錢堯天 執業證書：S0600122120031 研

2、究助理研究助理 武阿蘭武阿蘭 執業證書：S0600124070018 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)0.00 一年最低/最高價-/-市凈率(倍)0.00 流通A股市值(百萬元)0.00 總市值(百萬元)0.00 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)10.46 資產負債率(%,LF)59.29 總股本(百萬股)50.90 流通 A 股(百萬股)0.00 相關研究相關研究 投資評級（暫無）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入（百萬元）1392 1524 1651 1846 2239 同比（%）

3、29.96 9.43 8.34 11.86 21.26 歸母凈利潤（百萬元）61.09 77.46 78.34 89.79 108.66 同比（%）33.11 26.79 1.14 14.61 21.02 EPS-最新攤?。ㄔ?股）1.40 1.78 1.80 2.06 2.49 P/E（現價&最新攤?。?2.13 9.57 9.46 8.25 6.82 Table_Tag Table_Summary 投資要點投資要點 環保型線纜用高分子材料“小巨人”，規?；a國內領先。環保型線纜用高分子材料“小巨人”，規?；a國內領先。太湖遠大成立于 2004 年，是一家集環保型線纜用高分子材料研發、制

4、造、銷售、服務為一體的國家級專精特新“小巨人”企業。2019 年，公司投資建設新廠區一期工程，線纜用高分子材料規劃產能 7.8 萬噸，同時自主參與設計高產能、高自動化、低能耗的新工藝硅烷交聯料生產線，極大提升產品質量穩定性，是國內少數實現生產規?；木€纜材料生產企業之一，積累了較好的市場口碑和客戶資源。2020-2023 年，公司銷售規模的持續提升、客戶訂單不斷增加，營收由 8.18 提升至 15.24 億元，CAGR+23.05%；歸母凈利潤由 0.37 提升至 0.77 億元，CAGR+27.67%。從營收占比來看，中壓銷售收入持續增長，2021-2023 年分別實現營收8.14/11.4

5、2/12.79 億元，CAGR 達 25.35%，為公司主要盈利來源。市場空間穩步擴增，環保及高性能特種材料需求提升市場空間穩步擴增，環保及高性能特種材料需求提升。線纜用高分子材料為電線電纜行業上游環節，隨著我國用電需求和電力建設投資逐年增長，5G 以及中國“雙千兆”網絡建設提速，新能源電力系統與高速鐵路建設推進，線纜用高分子材料市場空間將穩步增長。根據中國電線電纜市場 2023 白皮書，2022 年國內電線電纜整體市場達 12,166 億元，2024-2026 年預期增速分別為 5.8%/4.5%/3.1%。同時，行業綠色化發展趨勢明顯，未來環保型線纜產品的市場占有率將持續得到提升。此外，國

6、內高性能和特種材料需求亦呈現增長趨勢，推動行業向高端化、智能化發展，高端市場國產替代趨勢為本土線纜材料廠商帶來發展機遇。乘綠色環保與國產替代東風，募投產能放量潛力可期。乘綠色環保與國產替代東風，募投產能放量潛力可期。1）產品：）產品：國內少數實現產品系列化生產的企業之一，包括硅烷交聯聚乙烯電纜料、化學交聯聚乙烯電纜料、低煙無鹵電纜料和屏蔽料，在品種多樣性、性能穩定性和質量可靠性等方面均位于行業前列。2）客戶）客戶：2023 年入選中國電線電纜行業最具競爭力企業前 20 強中有 19 家為公司的合作客戶，公司市占率在國產企業梯隊位于前列，在同類供應商中競爭力較強。此外，公司已擁有 70 家境外合

7、作客戶，覆蓋 24 個國家及地區。3）募投）募投項目：項目：公司現有生產線已基本滿負荷運轉，募投項目將新增 35kV 及以下過氧化物可交聯電纜料 1.2 萬噸、新能源特種材料 3.8 萬噸的產能，有望進一步提高公司生產能力；公司計劃研發 500KV 及以下過氧化物可交聯電纜料，高壓超高壓技術有望打破壟斷，助力產品結構升級。募投項目 100%達產后預計貢獻營收超 9 億元，貢獻凈利潤近 7 千萬。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤為0.78/0.90/1.09 億元，對應發行市值 PE 分別為 9.46/8.25/6.82 倍，新股上市暫不給予

8、投資評級。風險提示：風險提示：1）原材料價格波動風險。2）經營活動現金流風險。3）募投項目實施不及預期風險。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 新股研究報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/20 內容目錄內容目錄 1.太湖遠大：環保型線纜用高分子材料“小巨人”太湖遠大：環保型線纜用高分子材料“小巨人”.4 1.1.深耕線纜用高分子材料二十年，規?；a國內領先.4 1.2.國內少數產品系列化廠商之一，完善布局四大產品線.5 1.3.產能釋放驅動業績快速增長，中低壓產品占比超九成.6 2.千億市場空間穩步擴增，環保及高性能特種材料需求提升千億市場空間穩步擴增，環保

9、及高性能特種材料需求提升.8 2.1.線纜用高分子材料：電線電纜行業上游環節，品種繁多且性能各異.8 2.2.需求驅動加戰略導向，線纜用高分子材料市場持續擴大.9 2.3.行業綠色化發展趨勢明顯，高端品種仍需依賴進口.11 3.乘綠色環保與國產替代東風，募投產能放量潛力可期乘綠色環保與國產替代東風，募投產能放量潛力可期.12 3.1.產品覆蓋絕緣/屏蔽/護套三大領域，系列化規?；a居行業前列.12 3.2.獲國內外大型知名電纜企業信賴，覆蓋 24 個國家和地區.13 3.3.募投產能放量潛力可期，預計新增產值超 9 億元.14 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.16 5.風險提示風險

10、提示.18 bUbUfVaY9WbUdXaY7NaO7NpNmMoMqMiNnNwOeRmOoP7NnNzQNZsQtOvPsQnM 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 新股研究報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/20 圖表目錄圖表目錄 圖 1：太湖遠大發展歷程.4 圖 2：太湖遠大股權結構圖（截至 2024 年 8 月 16 日，為發行前股權結構）.5 圖 3：2020-2023 年公司營業收入及同比增速.6 圖 4：2020-2023 年公司歸母凈利潤及同比增速.6 圖 5：2020-2023 年公司主要產品營業收入（百萬元）.7 圖 6：2020-202

11、3 年公司各項業務毛利率（%）.7 圖 7：2021-2023 年公司不同電壓等級產品結構.7 圖 8：2020-2023 年公司毛利及毛利率情況.8 圖 9：2020-2023 年公司期間費用率情況（%）.8 圖 10：線纜用高分子材料產業鏈.8 圖 11：線纜產品結構示意圖.9 圖 12：2015-2023 年中國全社會用電量及增速情況.9 圖 13：2019-2023 年中國電力建設投資情況.9 圖 14：2015-2022 年中國電線電纜產量及增速情況.10 圖 15：2015-2022 年中國電線電纜銷售收入及增速情況.10 圖 16：中國五大類線纜產品市場空間（2022 年）.11

12、 圖 17：2019-2024 年中國線纜用高分子材料需求量.11 圖 18：2016-2020 年線纜用高分子材料市場份額情況.11 圖 19：中國線纜用高分子材料市場格局.12 圖 20：2023 年公司頭部客戶同類供應商份額占比.14 圖 21：2020-2023 年境內外業務營收毛利率.14 圖 22：2020-2023 年境內外業務營業收入.14 圖 23：公司產能利用水平.15 圖 24：公司產銷率情況.15 圖 25：分業務盈利預測.17 表 1：公司主要產品介紹.5 表 2：電纜用高分子材料主要生產企業簡介.13 表 3：公司研發項目介紹.15 表 4：募投項目經濟效益測算.1

13、6 表 5：可比公司估值（截至 2024 年 8 月 19 日）.18 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 新股研究報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/20 1.太湖遠大：太湖遠大：環保型線纜用高分子材料“小巨人”環保型線纜用高分子材料“小巨人”1.1.深耕線纜用高分子材料二十年，規?；a國內領先深耕線纜用高分子材料二十年，規?；a國內領先 專注線纜用高分子材料研產，規?；a國內領先專注線纜用高分子材料研產，規?；a國內領先。太湖遠大（證券代碼：873743.BJ）成立于 2004 年，是一家集環保型線纜用高分子材料研發、制造、銷售、服務為一體的國家高

14、新技術企業、國家級專精特新“小巨人”企業。通過前期積累，公司的經營規模、研發能力、資金實力均得到較大提升，積累了較好的市場口碑和客戶資源。2019 年，公司投資建設新廠區一期工程，線纜用高分子材料規劃產能 7.8 萬噸，同時自主參與設計了高產能、高自動化、低能耗的新工藝硅烷交聯料生產線，極大提升了產品質量穩定性。伴隨新廠區一期于 2020 年開始陸續啟用，公司打破自身的產能桎梏，進入快速發展期，是國內少數實現生產規?；木€纜材料生產企業之一。股權股權結構較為結構較為集中集中。截至 2024 年 8 月 16 日，公司發行前持股情況為：俞麗琴、趙勇與潘姝君分別持有公司 22.51%、18.06%

15、和 4.13%的股份，趙勇與俞麗琴系夫妻關系，趙勇與潘姝君系父女關系，三人為一致行動人，合計控制公司 44.7%的股份，為公司控股股東、實際控制人。除控股股東、實際控制人外，直接或間接持有公司 5%以上股份的股東分別為俞華杰、凱路投資、于麗敏及成賢投資、博創投資及夏臣科。其中，俞華杰直接持有公司 12.39%的股份；凱路投資直接持有公司 8.26%的股份；于麗敏與成賢投資為一致行動人，合計持有公司 7.65%的股份；博創投資為員工持股平臺，夏臣科與博創投資為一致行動人，合計持有公司 5.05%的股份。圖圖1：太湖遠大發展歷程太湖遠大發展歷程 數據來源：公司公告，百度百科，企查查，東吳證券研究所

16、 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 新股研究報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/20 1.2.國內少數產品系列化廠商之一，完善布局四大產品線國內少數產品系列化廠商之一，完善布局四大產品線 公司是國內少數產品系列化廠商之一，目前已形成四大主要產品系列公司是國內少數產品系列化廠商之一，目前已形成四大主要產品系列。公司產品目前以絕緣料為主、屏蔽料為輔，而護套料相對較少。經多年發展，公司產品在品種多樣性、性能穩定性和質量可靠性等方面均位于行業前列，是國內少數實現產品系列化生產的線纜材料企業之一，已形成硅烷交聯、化學交聯、低煙無鹵、屏蔽料四大主要產品系列，并有新能源特

17、種材料的技術儲備，亦可根據客戶要求研發具有特殊性能的高分子材料。未來伴隨電纜下地對絕緣屏蔽的必需性以及高壓超高壓材料進口替代作用，公司化學交聯和屏蔽料有望實現快速增長。表表1：公司主要產品介紹公司主要產品介紹 產品分類 產品系列 產品特點 產品示例 產品用途 交聯聚乙烯電纜料交聯聚乙烯電纜料 硅烷交聯聚乙烯電纜料 具有優異的電絕緣性能、抗老化能力、耐低溫脆化性能和拉伸強度 主要應用于 10kV 以下的電力電纜絕緣層以及控制電纜、計算機電纜、船用電纜等的絕緣層，屬于中低壓電纜料?；瘜W交聯聚乙烯電纜料 不含重金屬等有害物質，具有優異的力學性能、電性能和抗熱老化性能 主要用于生產 35kV 及以下中

18、低壓電線電纜，主要功能是輸送電能，應用在配電網、工業裝置或其他需要大容量用電領域。低煙無鹵電纜料低煙無鹵電纜料 具有良好的電學性能，阻燃性能高、發煙量低、二次危害小 主要應用于有無鹵阻燃要求的電纜絕緣層和護套層，比如船用電纜、軌道交通電纜、通信電纜等對安全要求高的領域以及人員較集中，空氣流動性較差的場所。圖圖2：太湖遠大股權結構圖（截至太湖遠大股權結構圖（截至 2024 年年 8 月月 16 日日，為發行前股權結構，為發行前股權結構）數據來源：iFind，公司招股書，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 新股研究報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 6

19、/20 屏蔽料屏蔽料 具有優異的耐熱性和機械性能 主要作用是使電場分布均勻，降低電場強度，以減少交界面上的氣隙，提高電纜起始電暈放電電壓和電纜耐游離放電性能，并在一定程度上降低絕緣層的溫升，以保護主絕緣。數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 1.3.產能釋放驅動業績快速增長，產能釋放驅動業績快速增長，中低中低壓產品占比超壓產品占比超九九成成 業績體量快速增長，發展勢頭良好。業績體量快速增長，發展勢頭良好。2020-2023 年，公司實現營業收入 8.18/10.71/13.92/15.24 億元，年均復合增速達 23.05%；實現歸母凈利潤 0.37/0.46/0.61/0.77 億元，年

20、均復合增速達 27.67%。2024H1 公司實現營業收入 7.61 億元，同比增長 4.38%；實現歸母凈利潤 0.38 億元，同比增長 0.79%。公司歸母凈利潤和營收體量持續擴大，業績實現高速增長主要得益于公司銷售規模的持續提升、客戶訂單不斷增加。圖圖3：2020-2023 年公司營業收入及同比增速年公司營業收入及同比增速 圖圖4：2020-2023 年公司歸母凈利潤及同比增速年公司歸母凈利潤及同比增速 數據來源：iFinD,東吳證券研究所 數據來源：iFinD，東吳證券研究所 從銷售從銷售結構看，結構看，化學交聯及屏蔽料化學交聯及屏蔽料占比占比顯著提升顯著提升。公司化學交聯聚乙烯電纜料

21、和屏蔽料的業務收入不斷增長化學交聯營業收入由 2020 年的 2.40 億元上漲至 2023 年的 5.17 億元，年均復合增長率達 29.15%；屏蔽料營業收入由 2020 年的 0.34 億元上漲至 2023 年的 1.57 億元，年均復合增長率高達 66.52%。二者占公司收入比重亦不斷提高，2020-2023 年，化學交聯由 29.37%上升到 33.94%，屏蔽料由 4.18%上升到 10.32%。此外，公司硅烷交聯以及低煙無鹵也取得市場成效，銷售額迅速增長硅烷交聯由2020 年的 4.12 億元增長至 2023 年的 6.52 億元，占營收比重維持在 40%以上，為公司銷售的主力產

22、品；低煙無鹵銷售額由 1.27 億元增長至 1.93 億元。其中，低煙無鹵的毛利率增長明顯，由 2020 年的 18.06%增長至 2023 年的 20.88%，公司盈利能力不斷提升。818 1071 1392 1524 30.92%29.96%9.43%0%20%40%0400800120016002020202120222023營業收入/百萬元（左軸）增長率/%（右軸）37 46 61 77 23.26%33.11%26.79%0%25%50%75%100%03060902020202120222023歸母凈利潤/百萬元（左軸）增長率/%（右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正

23、文之后的免責聲明部分 新股研究報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/20 圖圖5：2020-2023 年公司主要產品營業收入（百萬元）年公司主要產品營業收入（百萬元）圖圖6：2020-2023 年公司各項業務毛利率（年公司各項業務毛利率（%）數據來源：iFinD，東吳證券研究所 數據來源：iFinD，東吳證券研究所 產品應用集中于中低壓（產品應用集中于中低壓（35kV 及以下）領域，及以下）領域，營收營收占比超占比超九九成。成。公司目前主要產品應用的電壓等級分為高壓（66-110kV）、中壓（6-35kV）、低壓（3kV 及以下）以及通用助劑。從營收占比來看，目前公司產品應用主要集中于中低壓

24、（35kV 及以下）領域，其中又以中壓為主。2021-2023 年，中低壓產品占主營業務收入比例分別為98.65%/98.08%/98.24%；中壓銷售收入持續增長，分別為 8.14/11.42/12.79 億元，CAGR達 25.35%，助力公司業績增長。圖圖7：2021-2023 年公司不同電壓等級產品結構年公司不同電壓等級產品結構 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 期間費用率持續優化，公司費控能力優秀。期間費用率持續優化，公司費控能力優秀。公司加強產品質量管理和生產成本控制，費用管控卓有成效，2020-2023年期間費用率穩步下降，分別為6.38%/5.58%/5.23%/5.1

25、9%。其中，公司財務費率由 2020 年的 1.51%下降為 2023 年的 0.82%；銷售費率由 2020 年的2.19%下降為 2023 年的 1.75%；管理費率由 2020 年的 1.58%下降為 2023 年的 1.33%。同時，公司高度重視技術創新，加大研發投入，研發費用占營收比重穩步提升，由 2020年的 1.09%上升至 2023 年的 1.29%。412.34479.30577.45651.73240.34328.38443.56517.05127.13188.41207.23192.7834.2470.59158.63157.1900.20.40.60.812020202

26、120222023硅烷交聯聚乙烯電纜料化學交聯聚乙烯電纜料低煙無鹵電屏蔽料9.97%9.99%9.76%8.31%10.96%9.68%9.94%10.42%18.06%14.29%15.56%20.88%15.05%10.35%7.94%9.07%0%5%10%15%20%25%2020202120222023硅烷交聯聚乙烯電纜料化學交聯聚乙烯電纜料低煙無鹵電屏蔽料240.19 219.33 216.06 814.22 1142.17 1278.80 191.18 476.02 214.71 1035.91 2101.23 2175.05 05001000150020002500050010

27、00150020002500202120222023低壓（百萬元，左軸）中壓（百萬元，左軸）高壓（萬元，右軸）通用助劑（萬元，右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 新股研究報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/20 圖圖8：2020-2023 年公司毛利及毛利率情況年公司毛利及毛利率情況 圖圖9：2020-2023 年公司期間費用率情況（年公司期間費用率情況（%）數據來源：iFinD，東吳證券研究所 數據來源：iFinD，東吳證券研究所 2.千億市場空間穩步擴增，環保及高性能特種材料需求提升千億市場空間穩步擴增，環保及高性能特種材料需求提升 2.1.線纜用高

28、分子材料：電線電纜行業上游環節，品種繁多且性能各異線纜用高分子材料：電線電纜行業上游環節，品種繁多且性能各異 線纜用高分子材料包括絕緣材料、屏蔽料和護套料，為電線電纜行業的上游環節。線纜用高分子材料包括絕緣材料、屏蔽料和護套料，為電線電纜行業的上游環節。電線電纜產品按照用途可分為五大類：電力電纜、電氣裝備用電線電纜、裸導線、繞組線、通信電纜及通信光纖。電線電纜產品的結構元件，總體上可分為導線、絕緣層、屏蔽和護層四個主要結構組成部分以及填充元件和承拉元件等。線纜用高分子材料為其中除金屬導體、光纖外的主要原材料之一，包括絕緣材料、屏蔽料和護套料，為電線電纜行業的上游環節。線纜用高分子材料品種繁多，

29、性能要求各異，主要有聚氯乙烯、聚乙烯、低煙無鹵、橡膠、熱塑性彈性體等種類。圖圖10：線纜用高分子材料產業鏈線纜用高分子材料產業鏈 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 96.72114.77145.35164.0911.82%10.71%10.44%10.77%9%10%11%12%13%0501001502002020202120222023毛利（百萬元，左軸）毛利率（%，右軸）2.19%1.54%1.78%1.75%1.58%1.30%1.45%1.33%1.09%1.22%1.14%1.29%1.51%1.52%0.86%0.82%0.0%0.6%1.2%1.8%2.4%202020

30、2120222023銷售費用營業總收入管理費用營業總收入研發費用營業總收入財務費用營業總收入 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 新股研究報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/20 圖圖11：線纜產品結構示意圖線纜產品結構示意圖 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 2.2.需求驅動加戰略導向，線纜用高分子材料市場持續擴大需求驅動加戰略導向，線纜用高分子材料市場持續擴大 用電用電需求增長驅動行業發展，電網工程建設持續加碼。需求增長驅動行業發展，電網工程建設持續加碼。電力電纜是在電力系統的主干線路中用以傳輸和分配大功率電能的電纜產品，因此受電力系統市場影響較大

31、。根據國家能源局發布全國電力工業統計數據，2023 年全社會用電量 92241 億度，同比增長 6.7%。根據制造業排名數據庫，2023 年全國主要發電企業電源工程建設投資完成 9675億元，同比增長 30.1%，電網工程建設投資完成 5275 億元，同比增長 5.4%。此外，根據南方電網公司印發的南方電網“十四五”電網發展規劃及國家電網公司在能源電力轉型國家論壇上發布的未來五年計劃，“十四五”期間我國電網計劃投資額將接近 3 萬億元，較“十三五”時期整體增加約 3000 億元。電力工程建設的持續投入將帶動線纜材料行業持續發展。圖圖12：2015-2023 年中國全社會用電量及增速情況年中國全

32、社會用電量及增速情況 圖圖13：2019-2023 年中國電力建設投資情況年中國電力建設投資情況 數據來源：國家能源局，東吳證券研究所 數據來源：制造業排名數據庫，東吳證券研究所 5G 以及中國以及中國“雙千兆雙千兆”網絡建設不斷提速網絡建設不斷提速，電線電纜市場規模進一步擴大。，電線電纜市場規模進一步擴大。2021 年以來，我國信息通信業高質量發展取得新成效，建成開通 5G 基站超過 130 萬個，5G 終5.555.926.216.847.237.518.318.659.226.7%4.9%10.3%5.6%4.0%10.7%4.0%6.7%0.0%2.5%5.0%7.5%10.0%12.

33、5%02468102015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023用電量（左軸，萬億千瓦時）增速（右軸，%）501246994951501252754060524455307208967590729943104811222014950030006000900012000150001800020192020202120222023電網工程投資（億元）電源工程投資（億元）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 新股研究報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/20 端用戶達到 4.97 億戶。光通信是以 5G、數據中心為代表的新型基

34、礎設施重要的技術底座之一，也是 5G 融入千行百業的必要條件之一。隨著新基建的提速和深入，光通信行業將迎來新一輪增長，其中僅移動基礎設施建設將需要近 2 億芯公里光纖光纜，到 2024年這一數字將增長至 3 億芯公里，年復合增長率約 14.5%。根據華經產業研究院統計數據，2022 年我國電線電纜產量為 5927 萬千米，同比增長 8.2%。根據中國電線電纜市場 2023 白皮書，2022 年整體市場規模達 12166 億元，同比增長 9.1%，2024-2026 年整體電纜市場規模預期增速分別為 5.8%/4.5%/3.1%，未來呈現平穩發展趨勢。圖圖14：2015-2022 年中國電線電纜

35、產量及增速情況年中國電線電纜產量及增速情況 圖圖15：2015-2022 年中國電線電纜銷售收入及增速情況年中國電線電纜銷售收入及增速情況 數據來源：華經產業研究院，東吳證券研究所 數據來源：華經產業研究院，東吳證券研究所“雙碳雙碳”背景下，新能源電力系統建設加速推進背景下，新能源電力系統建設加速推進?！半p碳”戰略背景下，我國正快速推進以新能源為主的低碳清潔電力系統的建設。根據國家能源局統計，截至 2023 年 12月底，我國風電裝機容量約 4.4 億千瓦，同比增長 20.7%；太陽能發電裝機容量約 6.1 億千瓦，同比增長 55.2%；核電裝機 5691 萬千瓦，同比增長 2.4%。隨著風電

36、、光電的高速發展，作為風力發電設備配套產品的風力發電用電纜已成為有巨大市場潛力的電纜新品種，同時作為光伏發電配套的光伏（PV）電纜快速發展也給線纜材料市場帶來巨大潛力；核電發展也將成為線纜材料行業增長的又一引擎。軌交建設帶動電纜需求量持續增長，軌交建設帶動電纜需求量持續增長，上游材料需求協同增長。上游材料需求協同增長。隨著建設快速網，基本貫通“八縱八橫”高速鐵路，我國軌道交通建設進程持續推進中?！笆濉逼陂g，全國鐵路營業里程由“十二五”末的 12.10 萬千米增加到 14.63 萬千米，增長 20.91%，其中高鐵由 1.98 萬千米增加到 3.79 萬千米?！笆奈濉逼陂g，鐵路在建、已批項

37、目規模為3.19 萬億元，到 2025 年，全國鐵路營業里程將達到 17 萬千米左右，其中高鐵（含城際鐵路）5 萬千米左右。軌道交通電纜的需求預計增長 30%以上，未來滿足鐵路機車耐高溫、環保、安全性能的硅橡膠耐高溫材料、高性能低煙無鹵阻燃環保材料等將得到大力發展。根據共研網統計數據，2023 年中國線纜用高分子材料需求量同比增長 12.6%，預計 2024 年中國線纜用高分子材料需求量同比增長 7.1%。558256784934453251415243548059271.7%-13.1%-8.1%13.4%2.0%4.5%8.2%-15%-10%-5%0%5%10%15%0100020003

38、000400050006000700020152016201720182019202020212022產量（左軸，萬千米）增速（右軸，%）1257412867121809935102541076911154121662.3%-5.3%-18.4%3.2%5.0%3.6%9.1%-20%-10%0%10%20%030006000900012000150002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022銷售收入（左軸，億元）增速（右軸，%）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 新股研究報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/20 圖圖1

39、6：中國五大類線纜產品市場空間（中國五大類線纜產品市場空間（2022 年）年）圖圖17：2019-2024 年中國線纜用高分子材料需求量年中國線纜用高分子材料需求量 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 數據來源：共研網，東吳證券研究所 2.3.行業綠色化發展趨勢明顯，高端品種仍需依賴進口行業綠色化發展趨勢明顯，高端品種仍需依賴進口 行業綠色化發展趨勢明顯，環保型線纜產品迎替代機遇行業綠色化發展趨勢明顯，環保型線纜產品迎替代機遇。電力電纜、電氣裝備用電線電纜兩大類線纜用高分子材料主要包括聚氯乙烯、交聯聚乙烯電纜料、屏蔽料以及低煙無鹵電纜料等，其中交聯聚乙烯電纜料、屏蔽料以及低煙無鹵電纜料不

40、含鹵素，屬于環保型材料。從 2016 至 2020 年，交聯聚乙烯電纜料、低煙無鹵電纜料對于聚氯乙烯電纜料的替代趨勢明顯。根據中國電線電纜行業“十四五”發展指導意見，“十三五”期間由于我國對安全環保的要求提高，聚氯乙烯電纜料需求占比下降，“十四五”期間聚氯乙烯電纜料預計將持續被交聯聚乙烯電纜料及低煙無鹵電纜料替代，未來環保阻燃材料的新型電纜將成為發展趨勢，綠色環保型產品的市場占有率將進一步提升。圖圖18：2016-2020 年線纜用高分子材料市場份額情況年線纜用高分子材料市場份額情況 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 國內市場格局層次分明，整體行業集中度較低。國內市場格局層次分明，整體

41、行業集中度較低。電力電纜按照電壓等級主要分為低壓、中壓、高壓三大類，其中低壓為 3kV 及以下，中壓為 6kV 至 35kV，高壓為 66kV及以上。我國線纜用高分子材料行業競爭較為充分，行業集中度較低，長期以來存在眾多小型企業，市場競爭格局總體分為三個層次：第一層次為技術、規模均領先的跨國企業，如陶氏化學、北歐化工、美國普立萬等在高技術含量、高附加值產品上處于壟斷地電力電纜40%電氣裝備用電線電纜25%裸電線16%繞組線10%通信電纜及通信光纖9%47%24%12%11%3%3%37%30%15%11%4%3%0%10%20%30%40%50%聚氯乙烯 交聯聚乙烯 低煙無鹵聚乙烯屏蔽料其他原

42、材料2016年2020年 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 新股研究報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/20 位的大型化工企業。第二層次為產品系列化規?；矣幸欢夹g儲備的國內企業，如太湖遠大、萬馬股份、中廣核技、上海凱波、臨海亞東等具有良好成長態勢并能逐步引導行業產品實現進口替代的領先企業。第三層次為產品相對單一的中小型普通線纜材料生產企業。圖圖19：中國線纜用高分子材料市場格局中國線纜用高分子材料市場格局 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 高端品種仍需依賴進口，高端品種仍需依賴進口，高性能、多品種、智能化發展推動產業優化升級。高性能、多品種、智

43、能化發展推動產業優化升級。經過多年發展，我國線纜用高分子材料生產企業已能自主開發大部分中高端線纜材料，但在高壓、超高壓線纜材料的關鍵技術上與國際先進水平仍存在差距，一些高端特種品及材料仍需依賴進口，如 220kV 及以上超高壓交聯聚乙烯絕緣料、220kV 及以上超高壓半導電屏蔽料、部分高端阻燃劑品種、特種熱塑性彈性體等。此外，上游原材料的開發也無法完全滿足國內行業需求，很多高性能的特種樹脂基本依賴進口。目前我國大型線纜材料企業已采用全自動生產工藝或對原生產線進行智能化改造，配備關鍵環節數據采集系統，配合精益化管理，使得產品質量更加可控。未來，市場競爭將主要集中在高性能和特種應用場景中，提升產品

44、性能、開發高端化產品、差異化競爭、占領細分領域將逐漸成為行業發展主流。3.乘綠色環保與國產替代東風，募投產能放量潛力可期乘綠色環保與國產替代東風，募投產能放量潛力可期 3.1.產品覆蓋絕緣產品覆蓋絕緣/屏蔽屏蔽/護套三大領域，系列化規?；a居行業前列護套三大領域，系列化規?；a居行業前列 公司產品規格齊全，已實現系列化生產。公司產品規格齊全，已實現系列化生產。公司產品已覆蓋絕緣、屏蔽、護套三大線纜用高分子材料領域，品種規格齊全，主要產品分為三大類：交聯聚乙烯（XLPE）電纜料、低煙無鹵電纜料和屏蔽料，其中交聯聚乙烯電纜料又包括硅烷交聯聚乙烯電纜料和化學交聯聚乙烯電纜料。2019 年，公司被

45、評為年度制定“浙江制造”標準單位，作為唯一主要起草單位編制電線電纜用硅烷交聯聚烯烴絕緣料（T/ZZB 1137-2019）、硅烷交聯無鹵低煙阻燃聚烯烴電纜絕緣料（T/ZZB2902-2022）。公司產品在品種多樣性、性能穩定性和質量可靠性等方面均位于行業前列，是國內少數實現產品系列化生產的線纜材料企業之一，并可根據客戶需求生產具有特殊性能的高分子材料。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 新股研究報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/20 位列高分子電纜料第二梯隊，已實現規?；a。位列高分子電纜料第二梯隊，已實現規?；a。近年來，成熟的常規線纜用高分子材料產

46、品競爭愈發激烈，單純的低價競爭已無法適應行業發展趨勢，同時大量新應用場景對電纜和材料提出新要求。未來，市場競爭將主要集中在高性能和特種應用場景中。公司已實現產品系列化布局與規?；a，且有一定高端產品技術儲備，處于線纜用高分子材料行業第二梯隊。在構建“以國內大循環為主體，國內國際雙循環相互促進”的大背景下，減輕高壓及超高壓電纜絕緣料進口依賴，推動國產替代的需求趨勢尤為迫切。公司逐步引導行業產品實現進口替代，市場占有率穩步擴大，競爭力亦逐步提升。表表2：電纜用高分子材料主要生產企業簡介電纜用高分子材料主要生產企業簡介 公司名稱 公司簡介 陶氏化學 陶氏化學是全球領先的材料科學公司，產品組合包括塑

47、料、工業中間體、涂料和有機硅等，服務于包裝、基礎建設、交通運輸、消費者護理等多個高增長市場。北歐化工 北歐化工是一個領先的創新和增值塑料解決方案的供應商。在聚乙烯(PE)和聚丙烯(PP)業務領域有 40 多年的經驗，北歐化工專注于開發能源和通信電纜、汽車和高級包裝市場。太湖遠大 太湖遠大是產品已覆蓋絕緣、屏蔽、護套三大線纜用高分子材料領域，品種規格齊全，主要產品分為三大類：交聯聚乙烯（XLPE）電纜料、低煙無鹵電纜料和屏蔽料。萬馬股份 萬馬高分子是國內電線電纜材料領域龍頭企業，產銷規模多年位居行業前列。公司化學交聯、硅烷交聯絕緣料國內市占率穩居行業第一，屏蔽料、低煙無鹵電纜料、PVC 電纜料在

48、行業前三。中廣核技 中廣核技主要產品包括電線電纜材料、光通信材料、工程塑料、彈性體材料、新能源材料、生物可降解材料、先進材料與制品。上海凱波 上海凱波是上海名牌企業，主要從事電線電纜特種絕緣及護套材料的研究、開發及生產經營活動，是電線電纜行業最知名的材料制造商。臨海亞東 臨海亞東是浙江高新技術企業，公司現有第二代及第三代 K1、K2、K3 類核電纜料，150及以下艦船、石油平臺、光伏、機車、軌道交通、汽車用等各種電纜料：耐油阻燃電纜料，輻照交聯電纜料及工程塑料等共四百多個產品。杭州高新 杭州高新主營業務為高分子橡塑材料的研發、生產和銷售，產品包括特種聚乙烯及交聯聚乙烯電纜料、特種聚氯乙烯電纜料

49、等。公司擁有高分子橡塑材料的研發和生產能力，并提供相關產品的批發及進出口服務。至正股份 至正股份主要從事電線電纜、光纜用綠色環保型聚烯烴高分子材料的研發、生產和銷售，主要產品包括光通信線纜、光纜用特種環保聚烯烴高分子材料等，具有穩定的產量和銷量。中超新材 中超新材主營業務為高分子聚合物電纜專用料的研發、生產與銷售，產品主要包括過氧化物交聯聚乙烯絕緣料、半導電屏蔽料、硅烷交聯絕緣料、聚氯乙烯（PVC）電纜料、低煙無鹵電纜料等 5 大系列?？破者_ 科普達主要從事光電線纜用高分子材料的研發、生產及銷售，主要產品包括聚乙烯系列光電纜護套料、低煙無鹵阻燃聚烯烴系列光電纜護套料、特種護套料等三大系列。數據

50、來源：公司招股書，東吳證券研究所 3.2.獲國內外大型知名電纜企業信賴，覆蓋獲國內外大型知名電纜企業信賴，覆蓋 24 個國家和地區個國家和地區 供應知名電纜企業，產品優秀口碑良好。供應知名電纜企業，產品優秀口碑良好。公司當前合作的核心客戶大多為國內外大型知名電纜企業，如寶勝股份、中天科技、江南集團、東方電纜、亨通光電、東莞民興、華通線纜、太陽電纜等等。2023 年入選中國電線電纜行業最具競爭力企業前 20 強中有19 家是公司的合作客戶。公司在業內建立了良好的口碑，公司產品“太湖遠大牌交聯聚乙烯電纜用絕緣材料”被評為浙江名牌產品；“太湖遠大牌硅烷交聯聚乙烯絕緣料”被評為湖州名牌產品；公司硅烷交

51、聯聚乙烯絕緣料獲得浙江制造“品字標”公共品牌標識使用授權；公司主營產品在同類供應商中競爭力較強，份額較高。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 新股研究報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/20 圖圖20：2023 年公司頭部客戶同類供應商份額占比年公司頭部客戶同類供應商份額占比 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 穩步推進國際化戰略，挖掘盈利增長點。穩步推進國際化戰略，挖掘盈利增長點。公司不斷加大境外市場的開拓力度，經過持續的技術研發，在境外的中低端市場已經形成了較強的競爭力，市場占有率逐年提升，境外銷售收入快速增長。公司產品主要銷往巴基斯坦、馬來西亞、

52、越南、土耳其等地。2020 年起，公司境外銷售收入快速增長。截至 2023 年，公司已在 14 個國家注冊“太湖遠大”商標，擁有 70 家境外合作客戶，覆蓋了 24 個國家及地區。圖圖21：2020-2023 年境內外業務營收毛利率年境內外業務營收毛利率 圖圖22：2020-2023 年境內外業務營業收入年境內外業務營業收入 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 3.3.募投產能放量潛力可期，預計新增產值超募投產能放量潛力可期，預計新增產值超 9 億元億元 現有生產線滿產滿銷，募投項目將打破產能瓶頸?，F有生產線滿產滿銷，募投項目將打破產能瓶頸。由于銷售規模的持

53、續提升，2021-2023 年公司產能利用率逐年上升，各生產線平均產能利用率分別為 81%/83%/91%，平均產銷率分別為 99%/100%/99%。公司生產線已基本滿負荷運轉，故公司擬通過募投項目進一步擴大產能。募投項目建成后將新增 35kV 及以下過氧化物可交聯電纜料 12,000噸、新能源特種材料 38,000 噸的產能，有望提高公司生產能力和市場占有率，以支持公0%14%28%42%56%70%寶勝股份東莞民興華通線纜中天科技江南電纜明超電纜東方電纜化學交聯聚乙烯電纜料硅烷交聯聚乙烯電纜料低煙無鹵電纜料屏蔽料11.5%10.4%9.4%9.6%16.3%14.2%17.0%20.0%

54、0%10%20%30%2020202120222023境內業務毛利率（%）境外業務毛利率（%）7.8 9.9 12.0 13.5 0.4 0.8 1.9 1.7 50%60%70%80%90%100%2020202120222023境外業務營業收入（百萬元）境內業務營業收入（百萬元）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 新股研究報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 15/20 司未來業績的持續發展。圖圖23：公司產能利用水平公司產能利用水平 圖圖24：公司產銷率情況公司產銷率情況 注：產能利用率=（自產產量（成品）+自產產量（半成品）/產能 數據來源：公司招股說明書，

55、東吳證券研究所 注：產銷率=銷量/（自產產量（成品）+外協產量）數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 高壓超高壓技術有望打破壟斷，募投項目助力產品結構升級。高壓超高壓技術有望打破壟斷，募投項目助力產品結構升級。公司經過長期的研發投入和實踐積累，掌握了豐富的產品生產及研發經驗。截至 2023 年末，公司擁有各類有效專利共 66 項，其中發明專利 7 項、實用新型專利 58 項、外觀設計專利 1 項，正在申請中的發明專利 19 項。公司計劃研發生產 500KV 及以下過氧化物可交聯電纜料、新能源特種材料等產品;同時通過對電線電纜用高分子改性材料產品生產技術和工藝的研究，實現產品升級與新產品、新

56、工藝的產業轉化。公司共計在研項目 6 項，其中 1 項新能源特種線纜料項目已經入中試階段；2 項高壓電纜料項目正在持續研發，預計和募投項目投產同步落地。表表3：公司研發項目介紹公司研發項目介紹 項目名稱 所處階段及進展情況 科研項目與行業技術水平比較 新能源汽車線束料的研發 中試階段 通過調整配方，開發一款新能源汽車線束專用料，在耐刮性、柔軟度及阻燃性等方面均有提升 500kV 超高壓電纜用交聯聚乙烯絕緣料產業化研究 持續研發 通過樹脂的篩選、交聯副產物的控制以及嚴格的工藝過程雜質控制，以實現 500kV 超高壓電纜用交聯聚乙烯絕緣料的國產化，具有打破國外超高壓電纜用絕緣料壟斷的重要意義 35

57、kV 及以下交流電纜用改性聚丙烯絕緣料的研發 中試階段 通過改性配方研發、生產技術研發等，開發一款 35kV 及以下基于聚丙烯為基材的絕緣料，具有更高的經濟環保優勢 硅烷交聯水上光伏電纜專用料的開發 中試階段 通過調整改性配方，研發一款專用于水上光伏項目的硅烷交聯絕緣料，替代傳統輻照交聯型絕緣料，提高電纜生產效率，同時具有更好的防水性能 新型阻燃劑的制備及其在絕緣電纜上的應用研究 持續研發 通過添加新型無鹵阻燃劑，使得電纜絕緣料阻燃性能達到 UL94 V-0 等級，氧指數 OI%28%，更加安全環保 額定電壓 110kV 交流擠包絕緣電纜用可交聯半導電屏蔽料 持續研發 通過樹脂篩選、添加高潔凈

58、度導電炭黑，嚴格的工藝控制，實現 110Kv 超光滑屏蔽料國產化，具有打破國外壟斷的重要意義 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 82%78%97%96%108%101%72%67%70%54%71%71%50%62%74%86%98%110%202120222023硅烷交聯聚乙烯電纜料產能利用率（%）化學交聯聚乙烯電纜料產能利用率（%）低煙無鹵電纜料產能利用率（%）屏蔽料產能利用率（%）60%70%80%90%100%110%202120222023硅烷交聯聚乙烯電纜料產銷率（%）化學交聯聚乙烯電纜料產銷率（%）低煙無鹵電纜料產銷率（%）屏蔽料產銷率（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明部

59、分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 新股研究報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 16/20 募投項目預計新增產能募投項目預計新增產能 7 萬噸，預計貢獻營收超萬噸，預計貢獻營收超 9 億元。億元。公司募投項目計劃投資30,015.10 萬元，新增 4 套生產線，其中 500kV 及以下過氧化物可交聯電纜料生產線設備 1 套，35kV 及以下過氧化物可交聯電纜料生產線設備 1 套，新能源特種材料生產線設備 2 套。項目達成后，將新增 500kV 及以下過氧化物可交聯電纜料 20,000 噸，35kV及以下過氧化物可交聯電纜料 12,000 噸，新能源特種材料 38,000 噸的產能。募投項目10

60、0%達產后預計貢獻營收超 9 億元，貢獻凈利潤近 7 千萬。表表4：募投項目經濟效益測算募投項目經濟效益測算 收益指標 預期數值 備注 營業收入（萬元）91,920 100%達產后 凈利潤（萬元）6,656.22 100%達產后 投資回收期（年）8.18 所得稅后，包含 2.5 年建設期 內部收益率（%）14.05%所得稅后 財務凈現值（萬元）50,035 所得稅后 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 我們將公司收入拆分為硅烷交聯聚乙烯電纜料、化學交聯聚乙烯電纜料、低煙無鹵電纜料、屏蔽材料和其他業務。1）硅烷交聯聚乙烯電纜料：）硅烷交聯聚乙烯電纜

61、料：為公司重點優勢產品，主流是低收縮及防銅氧化專用料，產品規模及品牌優勢相對較高。公司基于經驗積累和工藝理解而參與開發設計的高產能新工藝硅烷交聯料生產線，在產能、自動化程度、耗能水平有顯著改善，產能達到2萬噸/年，為傳統生產線的2倍。伴隨募投項目的逐步投產，公司硅烷交聯聚乙烯電纜料業務有望持續放量增長，預計20242026年公司硅烷交聯聚乙烯電纜料業務實現營收6.64/7.04/8.58億元，毛利率分別為10.13%/10.02%/11.45%。2）化學交聯聚乙烯電纜料：）化學交聯聚乙烯電纜料：公司產品主要應用于配電網、工業裝置或其他需要大容量用電領域，為公司另一大主導產品類型。隨著募投項目落

62、地投產，產能擴張可以滿足兩到三年的業務增長需求，從而支撐公司未來業績的持續發展，預計20242026年公司化學交聯聚乙烯電纜料業務實現營收5.83/6.82/8.31億元，毛利率分別為10.85%/10.75%/11.98%。3）低煙無鹵電纜料：低煙無鹵電纜料：公司產品主要應用于船用電纜、軌道交通電纜、通信電纜等對安全要求高的領域。公司陸續開發了充電樁線纜用硅烷交聯無鹵低煙阻燃聚烯烴絕緣料、汽車用薄壁絕緣料、車內高壓線纜用硅烷交聯無鹵低煙阻燃絕緣料等新能源特種線纜料，在環保趨勢下，低煙無鹵電纜料業務有望進一步增長，預計20242026年 公 司 低 煙 無鹵 電 纜料 業 務 實 現 營收 2

63、.09/2.36/2.00 億 元，毛 利 率分別 為22.18%/23.55%/24.88%。4）屏蔽材料：屏蔽材料：公司產品在過去三年產銷增長較快，并先行建立研產超高壓屏蔽料的研究基礎。隨著2萬噸高壓特種材料項目投產，將替代一部分進口品牌，未來伴隨屏蔽料需求的持續增長，屏蔽材料業務將迎來持續增長，預計20242026年公司屏蔽材料業務實現營收1.89/2.22/3.43億元，毛利率分別為12.35%/13.48%/13.93%。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 新股研究報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 17/20 圖圖25：分業務盈利預測分業務盈利預測 數

64、據來源：公司招股書，東吳證券研究所 基于以上收入拆分，我們預計公司20242026年分別實現營業收入16.51/18.46/22.39億元，同比增速為8.34%/11.86%/21.26%；實現歸母凈利潤0.78/0.90/1.09億元，同比增速為1.14%/14.61%/21.02%；毛利率水平分別為10.79%/10.83%/11.13%?？杀裙荆嚎杀裙荆何覀冞x取萬馬股份和中超新材為可比公司。其中，萬馬股份是專業從事電線電纜、高分子材料、汽車充電設備等產品的研發、生產和銷售，以及汽車充電設備的投資與運營服務；中超新材主營業務是從事研發、生產、銷售電纜絕緣材，主要產品和服務為過氧化物交聯

65、聚乙烯絕緣料、半導電屏蔽料、硅烷交聯絕緣料、聚氯乙烯（PVC）電纜料、低煙無鹵電纜料等5大系列數百個品種，與公司業務具有一定的可比性。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：公司為環保型線纜用高分子材料“小巨人”，規?；a國內領先，現有生產線已基本滿負荷運轉，募投項目將有望進一步提高公司生產能力，高壓超高壓技術的研發有望打破壟斷，助力產品結構升級。募投項目100%達產后預計貢獻營收超9億元，貢獻凈利潤近7千萬。我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為0.78/0.90/1.09億元，對應發行市值的PE估值分別為9.46/8.25/6.82倍?？杀裙竟乐等缦卤?，新股報告暫無投資評級。

66、2021202220232024E2025E2026E營業收入/百萬元1,071.371,392.301,523.541,650.651,846.392,238.93營收增速/%30.92%29.96%9.43%8.34%11.86%21.26%毛利率/%10.71%10.44%10.77%10.79%10.83%11.13%2021202220232024E2025E2026E營業收入/百萬元479.30577.45651.73664.22704.03857.96營收增速/%16.24%20.48%12.86%1.92%5.99%21.86%毛利率/%9.99%9.76%8.31%10.13

67、%10.02%11.45%2021202220232024E2025E2026E營業收入/百萬元328.38443.56517.05583.34681.87831.09營收增速/%36.63%35.08%16.57%12.82%16.89%21.88%毛利率/%9.68%9.94%10.42%10.85%10.75%11.98%2021202220232024E2025E2026E營業收入/百萬元188.41207.23192.78208.97236.15199.94營收增速/%48.20%9.99%-6.97%8.40%13.01%-15.34%毛利率/%14.29%15.56%20.88%

68、22.18%23.55%24.88%2021202220232024E2025E2026E營業收入/百萬元70.59158.63157.19189.00222.12343.45營收增速/%106.16%124.71%-0.91%20.24%17.52%54.62%毛利率/%10.35%7.94%9.07%12.35%13.48%13.93%其中：硅烷交聯聚乙烯電纜料其中：硅烷交聯聚乙烯電纜料其中：化學交聯聚乙烯電纜料其中：化學交聯聚乙烯電纜料其中：低煙無鹵電纜料其中：低煙無鹵電纜料其中：屏蔽材料其中：屏蔽材料 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 新股研究報告 東吳

69、證券研究所東吳證券研究所 18/20 5.風險提示風險提示（1）原材料價格波動風險。）原材料價格波動風險。公司生產環保型線纜用高分子材料所需的主要原材料包括主材和輔材，主材包括 PE 樹脂、EVA 樹脂等，輔材包括阻燃劑、偶聯劑、抗氧劑等，公司主要原材料價格與石油價格相關度較高，受到國際熱點事件、宏觀經濟周期、市場需求和匯率波動等因素的影響，價格存在一定波動。（2）經營活動現金流的風險。）經營活動現金流的風險。受經營性應收項目、存貨增加等因素影響，2021-2023 年，公司的經營活動產生的現金流量凈額與同期凈利潤存在較大差異。若未來公司剔除票據貼現影響后的經營活動現金流量凈額仍較低，且公司無

70、法通過股權融資、債務融資等方式合理籌措資金及規劃資金使用計劃，則公司在營運資金周轉方面將會存在一定的風險。（3）募投項目實施不及預期風險。）募投項目實施不及預期風險。公司募集資金投資項目擬新增500kV及以下過氧化物可交聯電纜料生產線設備1套，目前公司尚不具備高壓及超高壓過氧化物可交聯電纜料的生產能力，相關核心技術尚在研發之中，而該產品要求的技術水平較高，若公司未來無法按照計劃成功研發。則會導致項目無法實現預期收益。表表5：可比公司估值（截至可比公司估值（截至 2024 年年 8 月月 19 日）日）數據來源：可比公司估值來自 wind，太湖遠大發行估值來自公司公告，東吳證券研究所 請務必閱讀

71、正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 新股研究報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 19/20 太湖遠大太湖遠大三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 771 838 912 1,048 營業總收入營業總收入 1,524 1,651 1,846 2,239 貨幣資金及交易性金融資產 195 172 34 29 營業成本(含金融類)1,359 1,473 1,646 1,990

72、經營性應收款項 508 604 811 933 稅金及附加 4 5 6 7 存貨 59 58 62 79 銷售費用 27 30 35 45 合同資產 4 0 0 0 管理費用 20 25 27 33 其他流動資產 5 4 5 6 研發費用 20 29 31 45 非流動資產非流動資產 173 235 261 280 財務費用 12 0 0 0 長期股權投資 0 0 0 0 加:其他收益 9 2 2 6 固定資產及使用權資產 102 148 161 170 投資凈收益(1)(1)(1)(1)在建工程 26 34 40 44 公允價值變動 0 0 0 0 無形資產 24 32 38 46 減值損失

73、 0 0 0 0 商譽 0 0 0 0 資產處置收益 0 0 0 0 長期待攤費用 0 0 0 0 營業利潤營業利潤 88 89 103 124 其他非流動資產 21 21 21 21 營業外凈收支 0 0 0 0 資產總計資產總計 944 1,073 1,173 1,328 利潤總額利潤總額 88 89 103 124 流動負債流動負債 519 566 576 623 減:所得稅 10 11 13 15 短期借款及一年內到期的非流動負債 320 320 320 320 凈利潤凈利潤 77 78 90 109 經營性應付款項 140 187 196 232 減:少數股東損益 0 0 0 0 合

74、同負債 2 2 2 3 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 77 78 90 109 其他流動負債 56 57 58 68 非流動負債 7 10 10 10 每股收益-最新股本攤薄(元)1.78 1.80 2.06 2.49 長期借款 0 0 0 0 應付債券 0 0 0 0 EBIT 100 89 103 124 租賃負債 0 0 0 0 EBITDA 113 104 126 156 其他非流動負債 7 10 10 10 負債合計負債合計 526 576 586 632 毛利率(%)10.77 10.79 10.83 11.13 歸屬母公司股東權益 418 497 587 695 歸母凈利率(

75、%)5.08 4.75 4.86 4.85 少數股東權益 0 0 0 0 所有者權益合計所有者權益合計 418 497 587 695 收入增長率(%)9.43 8.34 11.86 21.26 負債和股東權益負債和股東權益 944 1,073 1,173 1,328 歸母凈利潤增長率(%)26.79 1.14 14.61 21.02 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 經營活動現金流(166)51(88)48 每股凈資產(元)9.59 11.40 13.4

76、6 15.95 投資活動現金流(53)(78)(50)(53)最新發行在外股份（百萬股）44 44 44 44 籌資活動現金流 274 3 0 0 ROIC(%)13.53 10.08 10.42 11.31 現金凈增加額 56(23)(137)(5)ROE-攤薄(%)18.54 15.76 15.30 15.62 折舊和攤銷 12 15 23 32 資產負債率(%)55.71 53.69 49.95 47.62 資本開支(53)(77)(49)(52)P/E（現價&最新股本攤?。?.57 9.46 8.25 6.82 營運資本變動(263)(43)(202)(94)P/B（現價）1.77 1

77、.49 1.26 1.07 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東

78、吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按

79、要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個

80、月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527