【公司研究】科沃斯-跟蹤報告：添可業務爆發式增長T8新品凸顯技術實力-20200820（17頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 添可業務爆發式增長，添可業務爆發式增長，T8 新品凸顯技術實力新品凸顯技術實力 科沃斯（603486）跟蹤報告2020.8.20 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 劉海博劉海博 首席機械分析師 S1010512080011 李睿鵬李睿鵬 機械分析師 S1010519040003 聯系人：李越聯系人：李越 科沃斯發布科沃斯發布 2020 年半年報，實現收入年半年報，實現收入 24.0 億元（億元（-1.1%），歸母凈利潤），歸母凈利潤 1.3 億元（億元（+0.47%），扣非歸母凈利潤），扣非歸母凈利潤 0.93 億元（億元（-25.5

2、%），業績符合預期。公），業績符合預期。公 司在司在 20Q2 業績迎來拐點，在掃地機器人產品技術迭代，添可品牌業務爆發式業績迎來拐點，在掃地機器人產品技術迭代，添可品牌業務爆發式 增長的背景下，增長的背景下，預計公司將預計公司將迎來新一輪的高增長期。迎來新一輪的高增長期。維持“買入”評級。維持“買入”評級。 半年報半年報業績業績：公司公司 20Q2 業績迎來拐點業績迎來拐點。20Q2，公司單季度實現收入 14.4 億元 （+22.1%），歸母凈利潤 0.92 億元（+50.8%），扣非歸母凈利潤 0.58 億元 （-8.8%）。Q2 扣非歸母凈利潤下滑主要是受到當季匯兌損益的影響?？莆炙?服

3、務機器人/添可智能電器收入 15.4/2.2 億元，同比-6.2%/+131.0%，自有品牌 業務占比提升至 73.2%，也帶動毛利率提升至 40.2%（+2.9pcts），創下歷史 新高。銷售費用率受添可品牌投入和直播銷售分成的影響，提升 3.9pcts，其他 費用率保持穩定。此外，公司對股權激勵計劃的條件作出調整，弱化收入增速 考核指標，而凈利潤增速考核指標從 15%提升至 25%。 掃地機器人：掃地機器人：行業量價齊升，公司產品迭代行業量價齊升，公司產品迭代。復盤掃地機器人行業發展史，在 技術迭代時期都出現了量價齊升。 2020 年， 隨著 AI 視覺和拖地增強等功能的引 入，掃地機器人

4、迎來新一輪的量價齊升。20Q2 行業增速迎來拐點，單價也提升 至 1700 元（同比+200 元）。目前公司在國內市場的市占率 40-45%。公司今年 推出 T8 系列，在 AI 視覺方面領先全球同行，產品競爭力進一步增強。此外， 公司 2020 年 5 月與 iRobot 簽署合作協議， 兩家公司將在掃拖一體和 Aeroforce 兩個關鍵技術上進行合作，共同開拓全球市場。 清潔小家電：清潔小家電：從從“掃掃”到到“拖拖”，添可品牌迎爆發，添可品牌迎爆發。（1）手持）手持吸塵器飄萬：吸塵器飄萬：2019 年、2020 年連續 2 年獲得全球權威評估機構消費者報告年度最佳吸塵器榜 單 TOP1

5、。（2）手持洗地機芙萬：）手持洗地機芙萬：618 期間，智能洗地機芙萬成為爆款，在天 貓（市占率 75%）、京東（市占率 71%）、蘇寧都占據同類產品第一名。添可 品牌整體在 618 期間終端銷售額超過 7000 萬元（+845%）。洗地機實現“吸 塵-拖地-自清潔”的清掃工作閉環，即能替代傳統的吸塵器，又能吸引新的消費 者購買。國內吸塵器市場規模約 200 億，但滲透率僅約 12%，洗地機的出現有 望讓滲透率加速提升。添可品牌預計 2020 年收入 8 億元以上（+200%）。中期 按添可 15%市占率計算，僅國內市場就有望貢獻約 30 億收入。 風險因素：風險因素：添可品牌增長持續性低于預

6、期的風險；公司控制費用率成效低于預 期的風險； 與 iRobot 的合作受阻的風險； 行業新進入者帶來的競爭加劇的風險。 投資建議：投資建議：我們維持公司 2020/21/22 年凈利潤預測 4.2/8.0/10.8 億元， 現價對 應 PE 估值 52/27/20 倍，維持“買入”評級。 項目項目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 5693.7 5312.2 6461.8 8547.7 10727.4 營業收入增長率 25.1 -6.7 21.6 32.3 25.5 凈利潤(百萬元) 485.1 120.7 416.7 798.9 1081

7、.6 凈利潤增長率 29.4 -75.1 245.2 91.7 35.4 每股收益 EPS(基本)(元) 0.86 0.21 0.74 1.42 1.92 毛利率% 37.8 38.3 39.0 41.6 42.6 凈資產收益率 ROE% 19.4 4.8 15.6 25.0 27.5 PE 44.8 180.0 52.1 27.2 20.1 PB 8.7 8.8 7.6 6.2 5.0 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 8 月 19 日收盤價 0 科沃斯科沃斯 603486 評級評級 買入（維持）買入（維持） 當前價 38.58 元 總股本 563 百萬股 流

8、通股本 180 百萬股 52周最高/最低價 39.61/18.54 元 近1 月絕對漲幅 1.77% 近12月絕對漲幅 16.54% 科沃斯（科沃斯（603486）跟蹤報告跟蹤報告2020.8.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 目錄目錄 半年報業績：半年報業績：20Q2 業績迎來拐點業績迎來拐點 . 3 掃地機器人：掃地機器人：行業量價齊升，公司產品迭代行業量價齊升，公司產品迭代 . 4 行業前景：新一輪技術紅利期開啟，有望重現 2017 年前后的量價齊升 . 4 公司布局：AI 視覺產品鞏固競爭優勢，和 iRobot 合作共拓海外市場 . 7 清潔小家電：從清潔小家電：從“掃掃”到

9、到“拖拖”，添可品牌迎爆發，添可品牌迎爆發 . 9 從掃到拖：國內消費者對拖地功能有強烈需求. 9 添可品牌：“吸-拖-清潔”一體化設計，添可品牌迎來爆發式增長 . 11 風險因素風險因素 . 13 估值及投資評級估值及投資評級. 14 nMmPtOnQnPqRrNsPvNwPpM9PcM8OnPrRmOnNiNpPxPlOpNoOaQmNqOMYtQrQNZpOpQ 科沃斯（科沃斯（603486）跟蹤報告跟蹤報告2020.8.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 插圖目錄插圖目錄 圖 1：2020Q2 業績迎來拐點 . 3 圖 2：2020Q2 業績迎來拐點 . 3 圖 3：中國市場和

10、美國市場掃地機器人滲透率提升趨勢 . 5 圖 4：2020 年前后是行業新一輪的技術紅利期（以科沃斯的產品迭代路徑為例） . 5 圖 5：國內掃地機器人終端銷售額（季度，億元） . 6 圖 6：中國掃地機器人行業線上銷售均價趨勢（元） . 6 圖 7：iRobot 預測美國掃地機器人的潛在滲透率為 30% . 7 圖 8：科沃斯 T8 AIVI . 7 圖 9：科沃斯 T8 MAX . 7 圖 10：掃地機器人行業發展路徑 . 8 圖 11：科沃斯的吸塵盒技術 . 8 圖 12：科沃斯的 OZMO PRO 電動高頻擦地系統 . 8 圖 13：國內掃地機器人競爭格局 . 9 圖 14：科沃斯和

11、iRobot 簽訂戰略合作協議 . 9 圖 15：國內家庭的地面材質分類占比 . 10 圖 16：不同擦地頻率的人數占比 . 10 圖 17：國內吸塵器市場規模（銷售額，億元） . 10 圖 18：戴森 2019 年在天貓的市占率 . 10 圖 19：中國大陸的吸塵器滲透率長期偏低，洗地機推出后有望改變這一局面 . 11 圖 20：添可產品：吸塵器飄萬（左） 、洗地機芙萬（中） 、吹風機摩萬（右） . 11 圖 21：從“單一掃地”功能到“掃拖一體”功能 . 12 圖 22：添可飄萬吸塵器連續 2 年獲得消費者報告年度最佳吸塵器榜單 TOP1 . 13 圖 23：添可服務洗地機在 618 期間

12、在天貓/京東/蘇寧的市占率超過 70% . 13 表格目錄表格目錄 表 1：2019 年限制性股票激勵計劃（修改前） . 4 表 2：2019 年限制性股票激勵計劃（修改后） . 4 表 3：不同地面清潔家電產品的功能對比 . 12 科沃斯（科沃斯（603486）跟蹤報告跟蹤報告2020.8.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 半年報半年報業績業績：20Q2 業績迎來拐點業績迎來拐點 公司公司 20Q2 業績迎來拐點業績迎來拐點。從 19Q1-20Q1，由于行業下滑和疫情沖擊，公司業績承 壓。20Q2，公司單季度實現收入 14.4 億元（22.1%） ，歸母凈利潤 0.92 億元（+5

13、0.8%） ， 業績再次回到高增長趨勢，增速拐點已現。 圖 1：2020Q2 業績迎來拐點 資料來源：公司公告，中信證券研究部 自主品牌占比提升，毛利率提升顯著。自主品牌占比提升，毛利率提升顯著。20H1，自有品牌業務中，科沃斯品牌服務機 器人/添可品牌智能電器實現收入 15.4/2.2 億元，同比-6.2%/+131.0%；ODM 業務中，服 務機器人 ODM/清潔類小家電 ODM 實現收入 0.06/5.6 億元，同比-83.7%/-6.0%。自有品 牌業務占比已經提升至 73.2%。 在自有品牌占比提升， 以及產品升級的趨勢下， 公司 20H1 毛利率提升至 40.2%，同比+2.9pc

14、ts，創下歷史最高水平。公司計劃用 2-3 年的時間完成 向自有品牌業務的轉型，推動公司業務全面品牌化。 圖 2：2020Q2 業績迎來拐點 資料來源：公司公告，中信證券研究部 銷售費用率受添可品牌投入和直播銷售分成的影響，提升銷售費用率受添可品牌投入和直播銷售分成的影響，提升 3.9pcts。20H1，公司銷售 /管理/研發/財務費用率為 22.0%/6.6%/5.8%/-0.2%，同比+3.9/+0.3/+0.6/-0.5pcts。銷售費 用率提升較明顯，主要是添可品牌作為新品牌，市場營銷費用較高。此外，公司加大了在 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% -2

15、5 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2 收入歸母凈利潤收入yoy歸母凈利潤yoy 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 20132014201520162017201820192020H1 毛利率 科沃斯（科沃斯（603486）跟蹤報告跟蹤報告2020.8.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 直播電商等新渠道的投放力度，直播銷售分成計入銷售用。出銷售費用外，其他費用率基 本保持穩定。 公司對股權激勵計劃的條件作出調整。

16、公司對股權激勵計劃的條件作出調整。公司考慮了疫情對于經營的客觀影響，調整了 股權激勵計劃中的業績考核指標。（1） 對于收入和凈利潤的考核從 “且” 的關系調整為 “或” 的關系； （2）凈利潤的考核增速從 15%提升到了 25%。我們認為，公司收入端一方面受 到疫情的沖擊，另一方面公司也在戰略性收縮 ODM 業務和低端產品業務，原激勵計劃中 的收入增長考核指標的考核意義較小。公司轉而采用更高標準的利潤考核指標，有利于發 揮此次股權激勵計劃的激勵性，促進公司長遠發展。 表 1：2019 年限制性股票激勵計劃（修改前） 解除限售安排解除限售安排 業績考核目標業績考核目標 第一個解除限售期 以 20

17、18 年為基數，2019 年自有品牌家用機器人營業收入增長率不低于 10.0% 第二個解除限售期 以 2018 年為基數，2020 年自有品牌家用機器人營業收入增長率不低于 32.0%且以 2019 年為基數，2020 年公司 凈利潤增長率不低于 15.0% 第三個解除限售期 以 2018 年為基數，2021 年自有品牌家用機器人營業收入增長率不低于 58.4%且以 2019 年為基數，2021 年公司 凈利潤增長率不低于 32.3% 第四個解除限售期 以 2018 年為基數，2022 年自有品牌家用機器人營業收入增長率不低于 90.1%且以 2019 年為基數，2022 年公司 凈利潤增長率

18、不低于 52.1% 資料來源：公司公告，中信證券研究部 表 2：2019 年限制性股票激勵計劃（修改后） 解除限售安排解除限售安排 業績考核目標業績考核目標 第一個解除限售期 以 2018 年為基數，2019 年自有品牌家用機器人營業收入增長率不低于 10.0% 第二個解除限售期 以 2018 年為基數， 2020 年自有品牌家用機器人營業收入增長率不低于 32.0%或以 2019 年為基數， 2020 年公司凈 利潤增長率不低于 25.0% 第三個解除限售期 以 2018 年為基數， 2021 年自有品牌家用機器人營業收入增長率不低于 58.4%或以 2019 年為基數， 2021 年公司凈

19、 利潤增長率不低于 56.3% 第四個解除限售期 以 2018 年為基數， 2022 年自有品牌家用機器人營業收入增長率不低于 90.1%或以 2019 年為基數， 2022 年公司凈 利潤增長率不低于 95.3% 資料來源：公司公告，中信證券研究部 掃地機器人掃地機器人：行業量價齊升行業量價齊升，公司產品迭代，公司產品迭代 行業前景：行業前景：新一輪技術紅利期開啟，有望重現新一輪技術紅利期開啟，有望重現 2017 年前后的量價齊升年前后的量價齊升 復盤復盤美國和中國的美國和中國的掃地機器人掃地機器人行業行業發展歷史，發展歷史，在技術迭代時期在技術迭代時期行業都出現了行業都出現了量價齊升量價齊

20、升 的趨勢。的趨勢。 （1）美國市場）美國市場：2002 年，iRobot 推出第一代 Roomba 掃地機器人，采用隨機式 清掃的算法，大幅減少了傳感器數量，從而使得掃地機的價格能夠被大眾所接受，2002 年也是美國掃地機市場的元年。2015 年，iRobot 推出 Roomba 980，通過搭載 vslam 技 術，讓掃地機具備了規劃清掃的能力，在用戶體驗上有了本質上的突破。根據我們測算， 2002-2007 年，美國掃地機器人行業的滲透率加速提升。2008-2014 年，行業滲透率提升 速度趨緩。從 2015 年開始，美國市場掃地機器人的滲透率提升速度重新開始加速。 （2） 中國市場：中

21、國市場： 中國的掃地機器人行業發展慢于美國， 2014 年行業規模首次突破百萬臺。 2017 年前后，石頭科技和科沃斯在國內推出基于 LDS 和 vslam 的規劃類掃地機器人，同時， 科沃斯（科沃斯（603486）跟蹤報告跟蹤報告2020.8.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 掃拖一體技術也逐步得到普及。受益于技術迭代，國內行業迎來 3 年的高景氣時期，每年 滲透率提升幅度達到 1.5 至 2.0pcts。2017 年前后，國內市場掃地機器人的均價從 1300 元附近提升到 1500 元附近，頭部企業的旗艦產品價格也都突破了 2000 元。 圖 3：中國市場和美國市場掃地機器人滲透

22、率提升趨勢 資料來源：iRobot 公告，中怡康，中信證券研究部測算 2020 年，行業迎來新一輪技術紅利期（自主避障年，行業迎來新一輪技術紅利期（自主避障+拖地升級）拖地升級） 。掃地機器人由移動導 航系統和清掃系統兩部分組成，技術創新主要圍繞這兩個系統展開。從掃地機器人的發展 歷程來看，兩個系統的發展方向都是提升自動化程度，以減少人工的參與，最終目的是自 主完成清掃工作的閉環。2020 年，這兩個系統都有顯著的技術升級。 （1）自主避障：）自主避障：科 沃斯、石頭科技的旗艦產品都配備了 AI 視覺技術，實現了自主避障功能，掃地機器人在移 動導航方面的使用體驗進一步提升。 （2）拖地升級：）

23、拖地升級：科沃斯推出 OZMO PRO 電動高頻擦 地系統，通過高頻振動提升拖地效果。云鯨智能通過自動換洗拖布這一創新性功能，迅速 打開市場，也獲得眾多投資者的青睞。 圖 4：2020 年前后是行業新一輪的技術紅利期（以科沃斯的產品迭代路徑為例） 資料來源：中信證券研究部 注：縱軸表示清掃系統的技術迭代，橫軸表示移動導航系統的技術迭代 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 中國滲透率提升幅度（右）美國滲透率提升幅度（右） 中國城鎮家庭掃地機器人滲透率（左）美國家庭掃地機器人滲透率（左） 科沃斯（科沃

24、斯（603486）跟蹤報告跟蹤報告2020.8.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 新一輪的量價齊升周期初顯。新一輪的量價齊升周期初顯。從季度數據看，19Q1 至 20Q1，行業經歷了連續 5 個 季度的下滑。在 2020Q2，受益于新一代 AI 視覺掃地機器人產品的推出，以及疫情后的消 費復蘇，行業增速出現拐點。從均價上看，20H1，行業的均價從去年同期的 1500 元附近 提升至 1700 元附近。 科沃斯、 石頭科技、 云鯨智能的旗艦產品均價已提升至 3000 元以上。 圖 5：國內掃地機器人終端銷售額（季度，億元） 資料來源：中怡康，中信證券研究部 圖 6：中國掃地機器人行業線

25、上銷售均價趨勢（元） 資料來源：淘數據，中信證券研究部測算 掃地機器人掃地機器人的滲透率仍有很大的提升空間的滲透率仍有很大的提升空間。從產品功能來看，掃地機器人和洗衣機都 是用于自動完成家庭勞務工作。目前國內掃地機器人行業銷量約 600 萬臺，而洗衣機行業 銷量超過 6000 萬臺，兩者存在巨大差距的主要原因是掃地機器人的性能成熟度和產品認 知度都遠不及洗衣機。從產品屬性而言，隨著掃地機器人功能的不斷完善，存在成為必選 消費品的可能。目前國內掃地機器人在城鎮家庭中的滲透率不足 8%，美國市場的滲透率 也僅約 12%，行業規模仍有廣闊成長空間。 -40.0% -20.0% 0.0% 20.0%

26、40.0% 60.0% 80.0% 100.0% - 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 掃地機器人行業規模YOY 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 科沃斯（科沃斯（603486）跟蹤報告跟蹤報告2020.8.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 圖 7：iRobot 預測美國掃地機器人的潛在滲透率為 30% 資料來源：iRobot

27、 公告 公司公司布局布局：AI 視覺視覺產品產品鞏固鞏固競爭競爭優勢，和優勢，和 iRobot 合作合作共拓海外市場共拓海外市場 公司公司推出推出 T8 系列掃地機器人，配備系列掃地機器人，配備新技術新技術 AIVI（人工智能和視覺（人工智能和視覺解讀）技術。解讀）技術。2019 年，公司推出搭載 AIVI 的掃地機器人 DG70，這是 AI 視覺技術在掃地機器人上的首次應 用嘗試。通過深度學習技術，掃地機器人能夠識別和避開常見的會阻礙其前進的物體，例 如電線、拖鞋、襪子等，掃地機器人的智能性將進一步提升。2020 年 3 月，公司推出 T8 系列掃地機器人，將 AI 視覺技術應用到了旗艦產品

28、上。2020 年 618 期間，科沃斯的機器 人業務全渠道成交額超過 4 億元， 同比+25%。 其中， T8 系列在 618 期間銷量超過 6 萬臺， 獲得消費者廣泛認可。 圖 8：科沃斯 T8 AIVI 資料來源：科沃斯官網 圖 9：科沃斯 T8 MAX 資料來源：科沃斯官網 國內掃地機器人國內掃地機器人頭部頭部企業從技術追趕者，轉變成技術引領者企業從技術追趕者，轉變成技術引領者。在隨機清掃階段，國內 企業起步較晚。iRobot 在 2002 年推出第一代 Roomba，而科沃斯在 2009 年推出地寶系 列掃地機器人。在規劃清掃階段，國內頭部掃地機器人企業已經追趕上國外企業的步伐， iR

29、obot 在 2015 年推出 vslam 掃地機器人，石頭科技在 2016 年推出 LDS 掃地機器人。在 避障清掃階段，國內頭部企業率先在 2020 年推出配備 AI 視覺的旗艦產品。 科沃斯（科沃斯（603486）跟蹤報告跟蹤報告2020.8.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 圖 10：掃地機器人行業發展路徑 資料來源：各公司官網，中信證券研究部繪制 注：縱軸單位為元，綠線表示技術迭代，紅線表示價格下降 公司推出多個公司推出多個清掃系統的清掃系統的創新創新功能功能。 （1）掃拖一體：）掃拖一體：2017 年公司開始布局掃拖一體 技術。由于中國用戶更注重拖地功能，掃拖一體產品最早

30、在中國市場獲得巨大成功，目前 已成為國內市場的主流。 （2）吸塵盒：）吸塵盒：2020 年，公司推出吸塵盒功能，能夠自動將掃地 機器人里的灰塵吸入吸塵盒中，減少了使用者清理塵盒的次數。 （3）高頻擦地：高頻擦地：2020 年， T8 MAX 搭載 OZMO PRO 電動高頻擦地系統，以 480 次/分鐘的頻率擦拭地面，提升了掃 地機器人拖地的效果。 圖 11：科沃斯的吸塵盒技術 資料來源：科沃斯官網 圖 12：科沃斯的 OZMO PRO 電動高頻擦地系統 資料來源：科沃斯官網 公司在國內市占率龍頭地位牢固公司在國內市占率龍頭地位牢固。公司在 2018 年補強高端的規劃導航類掃地機器人 后， 市

31、占率維持在 40-45%， 國內市占率龍頭地位牢固。 行業前三名合計市占率超過 70%。 在高端的規劃導航類市場，前三名的合計市占率超過 90%。公司在今年推出創新的 AI 視 科沃斯（科沃斯（603486）跟蹤報告跟蹤報告2020.8.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 覺、拖地增強、自動集塵等功能后，產品競爭力進一步提升。 圖 13：國內掃地機器人競爭格局 資料來源：中怡康，中信證券研究部 公司公司和和 iRobot 簽訂戰略合作協議，簽訂戰略合作協議， 共同開拓全球市場共同開拓全球市場。 2020 年 5 月， 科沃斯與 iRobot 簽署業務合作協議， 協議包括產品購買和技術授

32、權協議兩部分。 （1） 產品購買協議：） 產品購買協議： iRobot 將向科沃斯獨家采購掃拖一體型掃地機器人。采購后，iRobot 將以其自有品牌在雙方約定 的地域市場進行銷售。 （2）技術授權協議：）技術授權協議：iRobot 將向科沃斯授權 Aeroforce 相關知識產 權和專利技術?？莆炙箍梢栽诩s定的地域市場將 Aeroforce 技術應用于科沃斯品牌的掃地 機器人中。 我們認為， 此次合作， 一方面， 證明了科沃斯掃拖一體技術在行業中的競爭力； 另一方面，公司產品將借助 iRobot 在海外市場的渠道和品牌進行推廣。 圖 14：科沃斯和 iRobot 簽訂戰略合作協議 資料來源：科

33、沃斯公告，iRobot 公告，中信證券研究部 清潔小家電：清潔小家電：從“掃”到“拖” ，從“掃”到“拖” ，添可品牌迎爆發添可品牌迎爆發 從掃到拖：從掃到拖：國內消費者對拖地功能國內消費者對拖地功能有有強烈需求強烈需求 國內消費者對拖地功能國內消費者對拖地功能有有強烈需求，強烈需求， 拖地功能產品獲市場追捧，拖地功能產品獲市場追捧， 2020 年迎來大爆發年迎來大爆發。 根據第三方機構知電的調查數據，中國家庭的地面材質中，43%為木地板材質、56%為瓷 磚材質，1%為地毯材質。有 91.2%的調查者認為，掃地后必要進行擦地。其中有 48.5% 家庭的每周要進行 1-3 次的擦地工作，而每天擦

34、地的家庭占據 21.2%。2020 年，拖地功 能產品獲得市場認可。以蒸汽拖把為例，根據中怡康數據，2020H1 蒸汽拖把銷售同比增 速達到 1200%。 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 科沃斯小米石頭iRobot美的 科沃斯（科沃斯（603486）跟蹤報告跟蹤報告2020.8.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 圖 15：國內家庭的地面材質分類占比 資料來源：知電，中信證券研究部 圖 16：不同擦地頻率的人數占比 資料來源：知電，中信證券研究部 國內吸塵器市場規模約國內吸塵器市場規模約 200 億元億元，戴森占據領先位置，戴森占據領

35、先位置。2019 年，國內吸塵器終端銷 售規模為 200 億元，5 年 CAGR 為 25.5%。當年銷售量約 2500 萬臺，均價約 800 元。戴 森從 2012 年進入中國市場，收入持續快速增長，過去 3 年其復合增速達到 40%。從銷售 額看，戴森在中國市場處于領先地位，以天貓為例，2019 年戴森的銷量市占率約 6%，但 由于其均價較高，銷售額市占率近 30%。 圖 17：國內吸塵器市場規模（銷售額，億元） 資料來源：奧維云網，中信證券研究部 圖 18：戴森 2019 年在天貓的市占率 資料來源：天貓，中信證券研究部 國內市場吸塵器滲透率長期處于較低的水平，洗地機推出后滲透率提升速度

36、有望加快。國內市場吸塵器滲透率長期處于較低的水平，洗地機推出后滲透率提升速度有望加快。 2019 年，中國吸塵器滲透率約 12%。橫向比較看，美國、英國、德國等歐美發達國家的 吸塵器滲透率接近 100%，同處于亞洲的日本、韓國的滲透率也在 90%附近。由于中國消 費者的清潔習慣非常重視拖地，所以傳統的吸塵器并不能很好的滿足消費者需求。在洗地 機推出市場后，消費者對掃和拖的需求都能得到滿足，行業滲透率有望開始加速提升。 43% 56% 1% 木地板瓷磚地毯 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 每周1-3次每天 不同擦地頻率的人數占比 0% 5% 10

37、% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 50 100 150 200 250 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 零售額（億元）銷售額同比增長 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 50.0% 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 銷量市占率銷售額市占率 科沃斯（科沃斯（603486）跟蹤報告跟蹤報

38、告2020.8.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 圖 19：中國大陸的吸塵器滲透率長期偏低，洗地機推出后有望改變這一局面 資料來源：Euromonitor，中信證券研究部 添可品牌：添可品牌： “吸“吸-拖拖-清潔”一體化設計，添可品牌迎來清潔”一體化設計，添可品牌迎來爆發式增長爆發式增長 從掃地機器人到清潔類小家電。從掃地機器人到清潔類小家電。掃地機器人和清潔類小家電在目標用戶和關鍵技術上 都存在共同點，因此頭部的掃地機器人企業大都橫跨機器人和小家電兩個品類。公司推出 添可系列智能小家電。2019 年開始，添可品牌陸續推出手持吸塵器飄萬、洗地機芙萬、 吹風機摩萬。添可品牌強調小家

39、電的智能性，例如，飄萬能夠識別灰塵量的多少而自動調 節吸力大小。 圖 20：添可產品：吸塵器飄萬（左） 、洗地機芙萬（中） 、吹風機摩萬（右） 資料來源：科沃斯官網 添可手持洗地機實現“添可手持洗地機實現“吸塵吸塵-拖地拖地-自清潔自清潔”的清掃工作閉環的清掃工作閉環，更滿足消費者需求，也，更滿足消費者需求，也 和原有的清潔小家電企業形成和原有的清潔小家電企業形成差異化競爭差異化競爭。 在國內市場， 消費者對于拖地功能的需求強烈， 掃地機器人的發展歷程是從單一掃地功能，進化到掃拖一體功能。在地面清潔電器領域有 類似的趨勢。目前市場的地面清潔電器包括吸塵器、電動拖把、蒸汽拖把、洗地機，對比 各類

40、家電的功能特點 （如下表） ， 洗地機率先實現了 “吸塵-拖地-自清潔” 的清掃工作閉環， 這也是這類產品的核心競爭力所在。 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 中國大陸中國香港日本韓國中國臺灣 美國法國德國英國 科沃斯（科沃斯（603486）跟蹤報告跟蹤報告2020.8.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 圖 21：從“單一掃地”功能到“掃拖一體”功能 資料來源：科沃斯官網，石頭科技官網，中信證券研究部 表 3：不同地面清潔家電產品的功能對比 吸塵吸塵 拖地拖地 自清潔自清潔 特點特點 洗地機 是 是 是 實現吸塵-拖地-自清潔的清

41、掃工作閉環 吸塵器 是 否 - 可以用于沙發等其他地方的清理 電動拖把 否 是 否 配備高速轉動的拖把頭，拖地不費力 蒸汽拖把 否 是 否 把水加熱產生高溫高壓的蒸汽，可殺菌除污除垢 資料來源：中信證券研究部 添可品牌在添可品牌在 2020 年迎來全面爆發。年迎來全面爆發。添可品牌業務 2019 年實現收入約 3 億元，新品 牌的前期市場投入較大，2019 年未實現盈利?；谇捌诘耐度?，添可品牌在 2020 年迎來 爆發式增長。 （1） 手持吸塵器飄萬：） 手持吸塵器飄萬： 2019 年、 2020 年連續 2 年獲得全球權威評估機構 消 費者報告年度最佳吸塵器榜單 TOP1，2020 年更是包攬榜單前三名。 （2）手持洗地機芙）手持洗地機芙 萬：萬：618 期間，智能洗地機芙萬成為