《易實精密-公司首次覆蓋報告：短期有成長中期有看點長期有潛力的精密金屬零部件“小巨人”-241206（25頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《易實精密-公司首次覆蓋報告：短期有成長中期有看點長期有潛力的精密金屬零部件“小巨人”-241206（25頁）.pdf（25頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明證券研究報告證券研究報告汽車汽車|汽車零部件汽車零部件非金融非金融|首次覆蓋報告首次覆蓋報告hyzqdatemark投資評級投資評級：增持增持（首次）（首次）證券分析師證券分析師趙昊SAC：S萬梟SAC：S聯系人聯系人市場表現：市場表現：基本數據基本數據20242024 年年 1212 月月 0505 日日收盤價（元）21.44一 年 內 最 高/最 低（元）23.44/10.36總市值（百萬元）2,073.25流通市值（百萬元）884.92總股本（百萬股）96.70資產負債率（%）20.27每股凈資產（元/股

2、）4.05資料來源：聚源數據易實精密易實精密(836221.BJ)(836221.BJ)短期有成長中期有看點長期有潛力的精密金屬零部件短期有成長中期有看點長期有潛力的精密金屬零部件“小巨人小巨人”投資要點：投資要點：精密汽車金屬零件精密汽車金屬零件“小巨人小巨人”，大客戶泰科電子。，大客戶泰科電子。易實精密是國家級專精特新“小巨人”企業，專注于汽車精密金屬零部件的研發、生產和銷售。新能源車專用、汽車通用、傳統燃油專用三大業務板塊的收入整體呈現增長態勢，2024H1 三大業務分別創收 6,413.26 萬元、3,527.47 萬元、3,367.99 萬元?？蛻糁饕獮槠囌噺S一、二級供應商，已成

3、為大陸、德韌干巷、赫爾思曼、立訊精密、泰科電子、伊維氏等業內知名零部件廠商的供應商，2023 年第一大客戶泰科電子收入占比 26.40%。2023年實現營收 2.76 億元（yoy+18.82%）、歸母凈利潤 5150.91 萬元（yoy+36.15%）。核心競爭力怎樣解讀？公司盈利能力壁壘幾何？核心競爭力怎樣解讀？公司盈利能力壁壘幾何？設備及工藝：設備及工藝：擁有發明專利 12 項，引進了國際先進的多種高端裝備，如高速精密壓力機床、舒特多工位組合機床、比勒沖壓成型折彎機等，具有生產效率高、加工精度高、產品質量穩定等特點?？蛻艨蛻艚Y構：結構：汽車領域業務的客戶大多數為國內外上市公司（或其子公司

4、）、全球汽車零部件配套供應商百強或細分行業龍頭。同業對比：同業對比：與瑞瑪精密、中捷精工、德邁仕等業內企業相比，公司規模雖小，但成長性及盈利能力處于領先地位。新品類放量新品類放量，未來市場空間及可持續性怎么看？未來市場空間及可持續性怎么看？下游需求下游需求：2023 年我國汽車銷量達3009 萬輛（yoy+12%），其中新能源車達 949.5 萬輛（yoy+38%）。隨著全球經濟一體化分工體系的確立和發達國家汽車制造產業向發展中國家的轉移，我國汽車產業有望繼續快速發展。新品新品：（1）高壓接線柱及高壓屏蔽罩：主要客戶為泰科電子和立訊精密，募投項目預計于 2024 年年底達到可使用狀態。（2）空

5、氣懸架用扣押環、支撐環：供貨孔輝汽車等客戶，2023 年我國空懸市場中，孔輝科技和保隆科技交付量占比分別為 44.50%和 20.70%。隨著我國新能源車市場發展，我們認為公司空氣懸架用扣押環、支撐環產品有望持續放量。盈利預測與評級：盈利預測與評級：我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤為 0.66、0.78 和 0.96 億元，對應 PE 為 31.5、26.4、21.6 倍。同業可比公司包含超捷股份、保隆科技、富臨精工，可比公司 2024PE 均值 47.5X。2024Q1-Q3 供貨給孔輝汽車等客戶的空氣懸架零件等新能源汽車專用零部件增長較快，2024 年年底募投項目達產在即。長

6、期來看，半導體、醫療下游領域拓展嘗試有望為發展注入動能。依靠曾與 MARKMetallwarenfabrik GmbH 共同投資成立馬克精密金屬成形（南通）有限公司，未來有望通過并購繼續加寬業務版圖和銷售渠道與區域。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示風險提示：產品價格年降風險、原材料價格波動風險、出口業務風險產品價格年降風險、原材料價格波動風險、出口業務風險。盈利預測與估值（人民幣）盈利預測與估值（人民幣）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入（百萬元）232276349420520同比增長率（%）52.35%18.82%26.4

7、0%20.57%23.64%歸母凈利潤（百萬元）3852667896同比增長率（%）34.16%36.15%27.71%19.30%22.52%每股收益（元/股）0.390.530.680.810.99ROE（%）18.01%14.14%16.23%17.23%18.58%市盈率（P/E）54.8040.2531.5226.4221.56資料來源：公司公告，華源證券研究所預測2 20 02 24 4 年年 1 12 2 月月 0 06 6 日日源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 2頁/共 25頁投資案件投資案件投資評

8、級與估值我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤為 0.66、0.78 和 0.96 億元，對應 PE為 31.5、26.4、21.6 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。關鍵假設結合公司2024年前三季度財報以及對于公司新能源車業務和傳統燃油車業務新品放量的預期，我們假設公司 2024-2026 年整體營收同比增長率分別為 26%、21%、24%，綜合毛利率基本維持穩定。投資邏輯要點短期來看，2024Q1-Q3 公司營收同比+26%、歸母凈利潤同比+41%。供貨給孔輝汽車等客戶的空氣懸架零件等新能源汽車專用零部件增長較快；此外得益于部分產品迎來國產替代機遇，部分傳統燃油汽車精密金屬零部件銷

9、售額增長較快，我們認為2024 年四季度及后續的增長有望持續。中期來看，得益于高精密標準、批量靈活生產、快速響應等優良特質，現已深綁泰科電子、伊維氏汽車、立訊精密、赫爾斯曼、孔輝汽車等優質下游客戶，客戶質量均較為優質且需求端確定性和穩定性較高。此外，公司募投項目達產在即，未來產能釋放預期保障公司業務發展。長期來看，公司研發方向涵蓋非汽車領域產品，半導體、醫療下游領域的拓展嘗試有望為公司發展注入動能。在資本市場方面，公司曾與 MARK MetallwarenfabrikGmbH 共同投資成立馬克精密金屬成形（南通）有限公司，未來公司有望通過對外并購繼續加寬業務版圖和銷售渠道與區域。核心風險提示產

10、品價格年降風險、原材料價格波動風險、出口業務風險。源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 3頁/共 25頁內容目錄內容目錄1.1.精密汽車金屬零件精密汽車金屬零件“小巨人小巨人”，大客戶泰科電子，大客戶泰科電子.6 62.2.核心競爭力怎樣解讀？公司盈利能力壁壘幾何？核心競爭力怎樣解讀？公司盈利能力壁壘幾何？.12122.1.2.1.引進國際多種先進高端裝備，引進國際多種先進高端裝備，技術工藝領先造就技術工藝領先造就核心核心壁壘壁壘.13132.2.2.2.客戶優質，規模尚小、但盈利能力及成長性優于同業可比客戶優質，規模

11、尚小、但盈利能力及成長性優于同業可比.15153.3.新品類放量，未來市場空間及可持續性怎么看？新品類放量，未來市場空間及可持續性怎么看？.18183.1.3.1.汽車產業穩步復蘇，公司汽車產業穩步復蘇，公司新能源產品增速較快新能源產品增速較快.18183.2.3.2.高壓接線柱高壓接線柱等產品投產在即，空懸產品供貨孔輝前景可期等產品投產在即，空懸產品供貨孔輝前景可期.20204.4.盈利預測與評級盈利預測與評級.22225.5.風險提示風險提示.2323源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 4頁/共 25頁圖表目錄圖

12、表目錄圖表圖表 1 1：成立于成立于 20102010 年，年，20162016 年開始布局新能源汽車領域年開始布局新能源汽車領域.6 6圖表圖表 2 2：公司產品覆蓋新能源、通用、傳統燃油三大汽車領域公司產品覆蓋新能源、通用、傳統燃油三大汽車領域.6 6圖表圖表 3 3：2022024H14H1 公司新能源汽車專用零部件業務占比公司新能源汽車專用零部件業務占比 4 41.291.29%.8 8圖表圖表 4 4：2022024H14H1 公司公司內銷收入占內銷收入占比達比達 90.6890.68%.9 9圖表圖表 5 5：2019-2024H12019-2024H1 公司外銷毛利率高于內銷毛利

13、率公司外銷毛利率高于內銷毛利率.9 9圖表圖表 6 6：2021-20232021-2023 年年泰科電子是第一大客戶，泰科電子是第一大客戶，2022023 3 年收入占比達年收入占比達 26.4026.40%.9 9圖表圖表 7 7：2022023 3 年年實現營收實現營收 2.762.76 億元億元（yoyyoy+18.82%+18.82%）.1010圖表圖表 8 8：2022023 3 年實現歸母凈利潤年實現歸母凈利潤 5155151 1 萬元（萬元（yoyyoy+3+36 6%）.1010圖表圖表 9 9：2022023 3 年公司綜合毛利率達年公司綜合毛利率達 31.6931.69%

14、.1010圖表圖表 1010：20212021 年后汽車通用類業務的毛利率較高年后汽車通用類業務的毛利率較高.1010圖表圖表 1111：20242024Q1-Q3Q1-Q3 公司期間費用率為公司期間費用率為 9.71%9.71%.1111圖表圖表 1212：2022024Q1-Q34Q1-Q3 公司凈利率達公司凈利率達 20.0820.08%.1111圖表圖表 1313：公司在汽車零部件行業中處于二、三級供應商的位置公司在汽車零部件行業中處于二、三級供應商的位置.1212圖表圖表 1414：20212021 年年中至今，鋼材價格已逐步回落至年年中至今，鋼材價格已逐步回落至 20202020

15、年低位年低位.1212圖表圖表 1515：截至截至 2022024 4 年年 1010 月末，月末，L LMEME 鋁已回落至相對低位鋁已回落至相對低位（美元美元/噸噸）.1313圖表圖表 1616：公司引進了國際先進的多種高端裝備公司引進了國際先進的多種高端裝備.1313圖表圖表 1717：公司核心技術綜合體現在生產加工的各個環節公司核心技術綜合體現在生產加工的各個環節.1414圖表圖表 1818：公司核心技術體現在產品端表現為性能優勢及成本優勢公司核心技術體現在產品端表現為性能優勢及成本優勢.1414圖表圖表 1919：公司在加工精度、加工表面質量等指標上超出客戶要求公司在加工精度、加工表

16、面質量等指標上超出客戶要求.1515圖表圖表 2020：公司新能源車類產品客戶主要為泰科電子、立訊精密等公司新能源車類產品客戶主要為泰科電子、立訊精密等.1515圖表圖表 2121：行業內企業客戶均較優質行業內企業客戶均較優質.1616圖表圖表 2222：20232023 年年中捷精工、德邁仕、易實精密汽車領域創收占比均超過中捷精工、德邁仕、易實精密汽車領域創收占比均超過 8989%.1616圖表圖表 2323：2022024H14H1 易實精密汽車領域毛利率高于全部列示的可比公司水平易實精密汽車領域毛利率高于全部列示的可比公司水平.1717圖表圖表 2424：易實精密易實精密 2020202

17、0-202-2023 3 年年 3 3 年營收年營收 CAGRCAGR 達達 44.87%44.87%，高于可比公司（億元），高于可比公司（億元）1717圖表圖表 2525：2020-20232020-2023 年年公司新能源產品增速較快，公司新能源產品增速較快，3 3 年復合增長率達年復合增長率達 7979%（萬元）（萬元）.1818圖表圖表 2626：2022023 3 年全球汽車產量實現年全球汽車產量實現 9354.69354.66 6 萬輛（萬輛（yoyyoy+1010%）.1818圖表圖表 2727：20232023 年我國汽車年我國汽車銷銷量達量達 30093009 萬輛（萬輛（y

18、oyyoy+1+12 2%）.1919圖表圖表 2828：20232023 年我國新能源車年我國新能源車銷銷量量 949.5949.5 萬輛（萬輛（yoyyoy+3+38 8%）.1919圖表圖表 2929：20232023 年公司研發項目情況年公司研發項目情況.1919源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 5頁/共 25頁圖表圖表 3030：公司上市募投項目情況公司上市募投項目情況.2020圖表圖表 3131：公司高壓接線柱產品圖例公司高壓接線柱產品圖例.2020圖表圖表 3232：公司高壓屏蔽罩產品圖例公司高壓屏蔽

19、罩產品圖例.2020圖表圖表 3333：20232023 年我國年我國空氣懸架空氣懸架市場中市場中孔輝科技交付量占比為孔輝科技交付量占比為 44.50%44.50%.2121圖表圖表 3434：公司公司空氣彈簧用支撐環空氣彈簧用支撐環產品圖例產品圖例.2121圖表圖表 3535：公司公司空氣彈簧扣壓環空氣彈簧扣壓環產品圖例產品圖例.2121圖表圖表 3636：易實精密易實精密營業收入預測關鍵假設（單位：萬元）營業收入預測關鍵假設（單位：萬元）.2222圖表圖表 3737：易實精密易實精密毛利率預測關鍵假設毛利率預測關鍵假設.2222圖表圖表 3838：易實精密易實精密可比公司估值表（截至可比公

20、司估值表（截至 2024120241205205）.2222源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 6頁/共 25頁1.1.精密汽車金屬零件精密汽車金屬零件“小巨人小巨人”，大客戶泰科電子，大客戶泰科電子易實精密 2010 年成立，自成立以來一直專注于汽車精密金屬零部件的研發、生產和銷售，憑借高精密標準、批量靈活生產、快速響應等優良特質，成為多家國內外知名汽車一、二級零部件廠商的合格供應商，提供了眾多符合行業發展趨勢和適應市場需求的精密金屬零部件產品。公司是國家級專精特新“小巨人”企業、國家知識產權優勢企業，擁有一個市級

21、企業技術中心，一個省級工程技術研究中心，實驗中心獲得 CNAS 實驗室認可證書，高精度一體化智能金屬加工襯套產線項目入選工信部 2021 年新一代信息技術與制造業融合發展試點示范名單。圖表圖表 1 1：成立于成立于 20102010 年，年，20162016 年開始布局新能源汽車領域年開始布局新能源汽車領域資料來源：公司第一輪問詢回復、公司公告、華源證券研究所按照產品應用領域，公司產品可以劃分為新能源汽車專用精密金屬零部件、汽車通用精密金屬零部件和傳統燃油汽車專用精密金屬零部件。產品應用于汽車剎車制動系統、各類電子控制單元、新能源汽車高壓連接系統以及傳統燃油汽車發動機、變速箱等多個汽車子系統。

22、圖表圖表 2 2：公司產品覆蓋新能源、通用、傳統燃油三大汽車領域公司產品覆蓋新能源、通用、傳統燃油三大汽車領域產品名稱產品名稱圖片圖片產品用途產品用途新能源汽車專用精密金屬零部件新能源汽車專用精密金屬零部件新能源汽車高壓接線柱和母端子用于新能源汽車充電、BDU 單元，連接其它用電單元如配電器、轉換器、變頻器，通過特有材質和鍍層實現電流傳輸功能新能源汽車高壓線束多孔銅件用于新能源汽車高壓線束，通過內部特有的多孔結構來實現線束的通過，并配合特有的壓鉚工藝，實現線束固定功能新能源汽車儲能系統接觸器零件用于新能源汽車儲能系統的接觸器上，通過螺紋實現電連接功能，通過中間滾花、六邊結構實現與注塑件裝配連接

23、功能，通過特有材質和鍍層、結構實現接觸導電功能源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 7頁/共 25頁充電蓋板用冷鐓襯套用于專用的新能源汽車平臺中，使用在新能源汽車充電蓋板內，通過精密的內孔尺寸以及高度尺寸實現連接固定作用汽車通用精密金屬零部件汽車通用精密金屬零部件制動系統鋁嵌件用于制動系統控制器組件，通過內孔螺紋以及外圓滾花實現連接固定作用制動系統控制器電磁閥殼體用于制動系統中的控制器單元，通過特有的拉伸結構，實現殼體與墊片裝配，滿足壓入力和頂出力要求，同時通過精密內孔尺寸實現與其他零件的裝配多媒體控制系統銅嵌件用于多

24、媒體控制系統組件，通過內孔螺紋以及外圓滾花起連接固定作用車身安全氣囊銅襯套用于安全氣囊的控制器組件，通過內孔螺紋以及外圓滾花實現連接固定作用天窗銷子用于天窗導軌系統的結構組件，通過多臺階的精密外徑尺寸，實現鉚接連接作用變速箱控制器固定襯套和小銷釘用于變速箱控制器，通過表面貼裝技術焊接在印刷電路板上，通過特殊材料和鍍層的選擇，實現電路板與控制器底板的定位作用空氣彈簧用支撐環用于底盤空氣彈簧系統中，通過精密的內孔公差來實現與其他零件的裝配定位，通過特有強度的材料來實現空氣彈簧中的支持作用空氣彈簧扣壓環用于底盤空氣懸架系統中，通過特殊材料、精準的塑性變形，實現空氣彈簧的密封性能制動系統用撥叉用于底盤

25、制動系統中，通過特有的兩頭結構來實現剎車踏板和制動執行機構的連接控制器用銅襯套用于傳動系統調節控制器，通過外觀錐形結構實現與塑料本體固定，實現內孔安裝定位連接功能傳統燃油汽車專用精密金屬零部件傳統燃油汽車專用精密金屬零部件變速箱換擋桿用于傳統燃油汽車變速箱，通過端面的 U 型槽結構、中間凹槽結構以及滾花結構來實現多個零件的裝配聯動，從而實現汽車駕駛過程中的換擋作用自動變速箱電磁閥磁性罩用于自動變速箱電磁閥中，通過精密的內孔尺寸以及高度尺寸，作為殼體來裝配其它電磁閥零件源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 8頁/共 25

26、頁收入端：新能源車專用、汽車通用、傳統燃油專用三大業務板塊的收入整體呈現增長態勢，2024H1 三大業務分別創收 6,413.26 萬元、3,527.47 萬元、3,367.99 萬元。受益于新能源汽車銷量的快速增長，2020 年至 2024H1 公司新能源汽車專用零部件業務收入增長較快，占比由 22%升至 41%，占比接近一半，已超過汽車通用零部件業務和傳統燃油車專用零部件業務。圖表圖表 3 3：2022024H14H1 公司新能源汽車專用零部件業務占比公司新能源汽車專用零部件業務占比 4 41.291.29%資料來源：Wind、華源證券研究所采購采購&生產模式生產模式：生產所需的原材料主要

27、為銅材、鋼材、鋁材等金屬材料，主要從國內采購。主要采取“以銷定產”的生產模式。公司生產計劃員依據客戶訂單，制定生產計劃，組織安排生產。銷售模式：銷售模式：主要采用直銷模式進行銷售。汽車零部件行業存在客戶認證壁壘，供應商通過認證后方可向客戶供貨，高端零部件企業客戶的認證往往難度更大，時間更長。同時，基尾氣改善閥門執行器用保持架用于渦輪增壓器的尾氣改善閥門執行器中，通過特有的 U 型結構，實現執行器中多個零件連接，保持中間傳動齒輪的位置發動機燃料供給系統電磁閥殼體用于國六標準的發動機燃料供給系統電磁閥中，通過精密的內孔尺寸以及高度尺寸，作為殼體來裝配其它電磁閥零件發動機高壓油泵電磁閥殼體用于發動機

28、高壓油泵系統中，通過精密的內孔尺寸以及高度尺寸，作為殼體來裝配其它電磁閥零件發動機點火系統襯套用于發動機的點火線圈中，通過精密的內孔尺寸以及高度尺寸實現連接固定作用發動機尾氣排放執行器襯套用于發動機的尾氣排放執行器中，通過精密的內孔尺寸以及高度尺寸實現連接固定作用資料來源：公司招股書、華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 9頁/共 25頁于產品穩定性、安全性、可靠性、一致性的要求，客戶在供應商通過認證并批量供貨后，一般不輕易更換供應商。2020 年至 2024H1 內銷、外銷業務收入占比發生了變化，內銷收

29、入占主營業務收入比例由 74%升至 91%；毛利率對比而言，外銷毛利率高于內銷毛利率，2022年至 2024H1 外銷毛利率一路爬升，內銷毛利率相對保持穩定。圖表圖表 4 4：2022024H14H1 公司公司內銷收入占內銷收入占比達比達 90.6890.68%圖表圖表 5 5：2019-2024H12019-2024H1 公司外銷毛利率高于內銷毛利率公司外銷毛利率高于內銷毛利率資料來源：Wind、華源證券研究所資料來源：Wind、華源證券研究所20232023 年第一大客戶泰科電子收入占比年第一大客戶泰科電子收入占比 26.40%26.40%?？蛻糁饕獮槠囌噺S一、二級供應商，已成為安波福

30、、艾爾多、博格華納、博戈橡膠、博世、柏獅電子、博澤、大陸、德韌干巷、赫爾思曼、海拉、合興股份、聯合電子、立訊精密、泰科電子、維科精密、緯湃汽車、信躍電子、怡得樂、伊維氏等業內知名零部件廠商的供應商。圖表圖表 6 6：2021-20232021-2023 年年泰科電子是第一大客戶，泰科電子是第一大客戶，2022023 3 年收入占比達年收入占比達 26.4026.40%序號客戶銷售金額(萬元)年度銷售額占比（%）是否存在聯系2023 年1泰科電子7279.3626.4否2伊維氏汽車2895.0210.5否3赫爾思曼1785.176.47否4立訊精密1725.416.26否5聯合電子1564.04

31、5.67否合計1524955.32022 年1泰科電子7697.8833.17否2伊維氏汽車1678.277.23否3赫爾思曼1672.647.21否4立訊精密1580.766.81否5聯合電子1247.075.37否合計13876.6259.79-2021 年度1泰科電子3598.3423.62否2伊維氏汽車1576.3810.35否3柏獅電子1277.858.39否4赫爾思曼1118.677.34否5聯合電子873.495.73否合計8444.7255.43-資料來源：Wind、華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說

32、明和重要聲明第 10頁/共 25頁營收及歸母凈利潤規模逐年爬升營收及歸母凈利潤規模逐年爬升，2022023 3 年實現營收年實現營收 2.762.76 億元億元（yoyyoy+18.82%+18.82%）、歸母凈歸母凈利潤利潤 5150.915150.91 萬元萬元（yoyyoy+36.15%+36.15%）。新能源車專用零部件：抓住新能源汽車銷量增長的契機，大力發展新能源汽車零部件業務，2022 年、2023 年、2024H1 創收分別同比增長 92.73%、7.75%、42.01%。燃油汽車零部件：2024H1 年燃油汽車零部件業務創收同比增長 52.01%，業務增長較快。通用汽車零部件：

33、增速較為穩定，主要系由于襯套類產品市場需求旺盛。2024年 Q1-Q3，營收及歸母凈利潤分別為 2.35 億元（yoy+26.35%）、4600.87 萬元（yoy+40.86%），延續增長態勢。圖表圖表 7 7：2022023 3 年年實現營收實現營收 2.762.76 億元億元（yoyyoy+18.82%+18.82%）圖表圖表 8 8：2022023 3 年實現歸母凈利潤年實現歸母凈利潤 5155151 1 萬元（萬元（yoyyoy+3+36 6%）資料來源：Wind、華源證券研究所資料來源：Wind、華源證券研究所近年綜合毛利率小幅下滑近年綜合毛利率小幅下滑，至至 20222022 年

34、達年達 29.66%29.66%，20232023 年恢復至年恢復至 31.69%31.69%。新能源汽車零部件：2019 年新能源汽車零部件開始生產，銷售價格較高，毛利率較高；2020 年有部分新能源汽車零部件轉入量產，規模擴大，毛利率有所下降；2021-2022 年進一步下降的主要原因是銅價格的上漲，另一方面是少量產品銷售價格有所調整。2022-2024H1 毛利率基本保持穩定。通用汽車零部件：2022 年通用汽車零部件毛利率較 2021 年出現下降，主要原因是通用汽車零部件產品出口較多，受歐元匯率波動影響較大。燃油汽車零部件：2019-2022 年，毛利率區間內波動，2023-2024H

35、1 逐漸增長。2024 年前三季度，綜合毛利率回升至 33.13%。圖表圖表 9 9：2022023 3 年公司綜合毛利率達年公司綜合毛利率達 31.6931.69%圖表圖表 1010：20212021 年后汽車通用類業務的毛利率較高年后汽車通用類業務的毛利率較高資料來源：Wind、華源證券研究所資料來源：Wind、華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 11頁/共 25頁2022024Q1-Q34Q1-Q3 年公司期間費用率為年公司期間費用率為 9.719.71%。近 4 年期間費用率較 2019 年降低

36、較多，主要因國際公共衛生安全原因，銷售人員出差、接待客戶減少，導致銷售費用占比降低，同時管理費用占比也在降低所致。凈利率水平較為波動凈利率水平較為波動，2022024Q1-Q34Q1-Q3 達達 20.0820.08%。受毛利率及期間費用率的綜合影響，凈利率呈現區間內波動，2020 年達到高點 22.05%。圖表圖表 1111：20242024Q1-Q3Q1-Q3 公司期間費用率為公司期間費用率為 9.71%9.71%圖表圖表 1212：2022024Q1-Q34Q1-Q3 公司凈利率達公司凈利率達 20.0820.08%資料來源：Wind、華源證券研究所資料來源：Wind、華源證券研究所源引

37、金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 12頁/共 25頁2.2.核心競爭力怎樣解讀？公司盈利能力壁壘幾何？核心競爭力怎樣解讀？公司盈利能力壁壘幾何？公司在汽車零部件行業中，業務聚焦于汽車精密金屬零部件細分行業，處于二、三級供應商的位置。汽車零部件行業及其細分的精密金屬零部件制造行業，向上游鋼鐵、有色金屬行業采購各類金屬，作為主要原材料；向下游整車制造業提供組件、部件等。圖表圖表 1313：公司在汽車零部件行業中處于二、三級供應商的位置公司在汽車零部件行業中處于二、三級供應商的位置資料來源：公司招股書、華源證券研究所鋼材、銅

38、材、鋁材價格波動對下游成本和運營造成一定壓力鋼材、銅材、鋁材價格波動對下游成本和運營造成一定壓力汽車精密金屬零部件行業的上游行業主要為鋼鐵行業、有色金屬行業（鋁、銅）。我國鋼材產量已多年位居世界第一，供應充足。根據中鋼協的鋼材綜合價格指數，2019-2020 年，我國鋼材價格基本維持穩定。2021 年以來，鋼材價格沖高后回落，目前已逐步回歸至上漲前水平。圖表圖表 1414：20212021 年年中至今，鋼材價格已逐步回落至年年中至今，鋼材價格已逐步回落至 20202020 年低位年低位資料來源：中國鋼鐵工業協會、Wind、華源證券研究所我國鋁材和銅材產量也多年位居世界第一，供應充足。根據 Wi

39、nd 數據，2019-2020 年，倫敦金屬交易所（LME）的現貨鋁和現貨銅價格基本維持穩定。2021 年，LME 鋁和 LME 銅均出現較大幅度上漲，且持續在高位運行。2022 年 3 月達到價格高點后有所回落。當前 LME銅仍然處于高位，而 LME 鋁已逐步回落至相對低位。源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 13頁/共 25頁圖表圖表 1515：截至截至 2022024 4 年年 1010 月末，月末，L LMEME 鋁已回落至相對低位鋁已回落至相對低位（美元美元/噸噸）資料來源：倫敦金屬交易所、Wind、華源證

40、券研究所2.1.2.1.引進國際多種先進高端裝備引進國際多種先進高端裝備，技術工藝領先造就技術工藝領先造就核心核心壁壘壁壘生產裝備先進性：進口高端機床、檢測等設備。引進了國際先進的多種高端裝備，如高速精密壓力機床、舒特多工位組合機床、比勒（Bihler）沖壓成型折彎機、西鐵城斯達津上CNC 自動機床，Mazak宮野車銑復合數控機床、通快激光焊接機等，具有生產效率高、加工精度高、產品質量穩定等特點，整體處于行業領先水平。公司同時配套有 Durr 等超聲波清洗機、馬爾圓度測量儀、FISHER 鍍層測厚儀、蔡司三坐標機、IBGMECTRON 渦流探傷機、人工智能 AOI 全選檢驗機等各類高端精整、清

41、洗、檢測設備，有效保證生產工藝穩定性，并對過程質量進行有效管控。圖表圖表 1616：公司引進了國際先進的多種高端裝備公司引進了國際先進的多種高端裝備資料來源：公司招股書、華源證券研究所技術先進性：技術先進性：體現在原材料選擇、加工工藝路線設計組合、模具刀具、清洗、檢測等各環節。其中加工工藝路線設計組合包括單道工藝或工藝組合（如機加工或者冷鐓+機加工等）的選擇、加工參數的制定，模具刀具方面包括機加工工藝涉及的刀具、油品的選擇、沖壓/拉源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 14頁/共 25頁伸/冷鐓工藝涉及的模具設計、開發

42、、論證等。截至 2024 年 6 月 30 日，公司擁有各項專利共75 項，其中發明專利 12 項。產品先進性：產品先進性：性能、成本、服務方面具備優勢。具體表現為制動系統用鋁嵌件精度及生產效率、新能源高壓接線柱類產品精度及高壓充電標準、高壓屏蔽罩生產效率等；可以在客戶要求的交期內完成交貨、提供成套的產品解決方案、持續提供售后保障，具有服務方面優勢。產品生產效率的提升有助于成本控制，縮短交貨周期，提升盈利能力及綜合競爭力。圖表圖表 1818：公司核心技術體現在產品端表現為性能優勢及成本優勢公司核心技術體現在產品端表現為性能優勢及成本優勢資料來源：公司第二輪問詢回復、華源證券研究所圖表圖表 17

43、17：公司核心技術綜合體現在生產加工的各個環節公司核心技術綜合體現在生產加工的各個環節序號核心技術名稱產品生產中所起作用應用環節1多軸聯動精密機加工技術保證產品加工精度的同時，通過多工位加工提高產品加工效率，降低生產成本機加工成型工序2全自動智能檢測技術替代人工檢驗，提高檢驗效率和可靠性，滿足客戶零缺陷的質量要求自動化檢驗工序3新能源零件精密加工技術實現產品高壓導電、延長使用壽命等功能要求，同時提高產品加工效率，降低生產成本機加工成型工序、表面處理工序4復雜沖壓折彎加工技術提高產品加工精度，提高產品加工效率沖壓成型工序5多工藝清洗技術提高產品的清潔度水平，滿足客戶使用高要求后道工序6精密激光焊

44、接技術通過模內焊接技術，避免二次加工，提高產品加工效率和加工穩定性沖壓成型工序7高速深拉伸加工技術提高產品加工精度，提高產品加工效率，降低生產成本拉伸成型工序8板材精密沖壓加工技術使得產品滿足加工公差精度要求和表面質量要求沖壓成型工序9多工位冷鐓加工技術提高產品加工效率，降低生產成本冷鐓成型工序資料來源：公司第一輪問詢回復、華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 15頁/共 25頁圖表圖表 1919：公司在加工精度、加工表面質量等指標上超出客戶要求公司在加工精度、加工表面質量等指標上超出客戶要求資料來源：公

45、司第一輪問詢回復、華源證券研究所2.2.2.2.客戶優質客戶優質，規模尚小規模尚小、但盈利能力及成長性優于同業可比但盈利能力及成長性優于同業可比客戶結構：汽車領域業務的客戶大多數為國內外上市公司（或其子公司）、全球汽車零部件配套供應商百強或細分行業龍頭。以 2022 年客戶結構來看，新能源車類客戶主要為泰科電子、赫爾思曼、立訊精密等；通用類客戶主要為伊維氏汽車、柏獅電子、合興股份等；傳統燃油類客戶包括聯合電子、立訊精密、艾爾多等。圖表圖表 2020：公司新能源車類產品客戶主要為泰科電子、立訊精密等公司新能源車類產品客戶主要為泰科電子、立訊精密等資料來源：公司第一輪問詢回復、華源證券研究所源引金

46、融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 16頁/共 25頁同同行行業業企業的企業的業務及客戶對比業務及客戶對比：同行業競爭對手產品領域更為寬泛，不僅包含汽車領域，還包含了 3C、通訊、半導體、工業自動化等領域?？傮w來看，公司業務規模與福立旺汽車類業務近似，高于榮億精密，低于其他同行業競爭對手，主要原因是汽車精密金屬零件產品結構存在差異，單價低于大部分同行業競爭對手。整體來看業內企業的客戶結構均較為優質（普遍未披露前五大客戶具體名單）。圖表圖表 2121：行業內企業客戶均較優質行業內企業客戶均較優質資料來源：公司第二輪問詢回復、

47、華源證券研究所同同行行業業企業企業規模對比規模對比：總營收規模對比而言，瑞瑪精密、福利旺較大，2023 年分別營收15.77 億元、9.92 億元；單對汽車領域而言，瑞瑪精密、中捷精工、德邁仕 2023 年分別創收11.4 億元、7.24 億元、6.12 億元，位列可比公司第一梯隊，而易實精密汽車領域創收 2.46億元，具備較大發展空間。所覆蓋領域而言，中捷精工、德邁仕、易實精密領域專注度較高，汽車領域創收占比均超過 89%。圖表圖表 2222：20232023 年年中捷精工、德邁仕、易實精密汽車領域創收占比均超過中捷精工、德邁仕、易實精密汽車領域創收占比均超過 8989%資料來源：Wind、

48、華源證券研究所同同行行業業企業企業盈利能力對比：盈利能力對比：單就汽車領域來看，可以發現業內企業的汽車零部件業務近幾年有所下滑，主要由于鋼材、銅材、鋁材價格波動對原材料的成本控制產生一些負面影響。2024H1 年易實精密汽車領域毛利率達 33.75%，高于全部列示的可比公司水平，反映出較高生產效率帶來的較強成本控制能力。源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 17頁/共 25頁圖表圖表 2323：2022024H14H1 易實精密汽車領域毛利率高于全部列示的可比公司水平易實精密汽車領域毛利率高于全部列示的可比公司水平資料

49、來源：Wind、華源證券研究所注：圖中德邁仕為制造類業務毛利率同同行行業業企業企業成長性對比成長性對比：從 2020-2023 年的 3 年營收復合增速來看，易實精密以 CAGR44.87%領先于一眾列示可比公司，3 年營收復合增速高于 25%的還有瑞瑪精密。圖表圖表 2424：易實精密易實精密 20202020-202-2023 3 年年 3 3 年營收年營收 CAGRCAGR 達達 44.87%44.87%，高于可比公司（億元），高于可比公司（億元）資料來源：Wind、華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲

50、明第 18頁/共 25頁3.3.新品類放量，未來市場空間及可持續性怎么看？新品類放量，未來市場空間及可持續性怎么看？3.1.3.1.汽車產業穩步復蘇，公司汽車產業穩步復蘇，公司新能源產品增速較快新能源產品增速較快基本盤基本盤&增量盤：新能源產品增速較快，通用類產品穩定增長。增量盤：新能源產品增速較快，通用類產品穩定增長。2020-2023 年期間，新能源車類、通用類、傳統燃油車類零部件業務創收復合增速分別為 79%、24%、28%。2024H1新能源汽車專用零部件營收同比增長 42.01%?？梢钥闯鼋陙砘颈P通用類業務增速穩定，增量盤新能源車類業務增速較快，且仍具備發展潛力。圖表圖表 252

51、5：2020-20232020-2023 年年公司新能源產品增速較快，公司新能源產品增速較快，3 3 年復合增長率達年復合增長率達 7979%（萬元）（萬元）資料來源：Wind、華源證券研究所全球市場：全球市場：20212021 年后受新能源車帶動，全球汽車產量開始回升年后受新能源車帶動，全球汽車產量開始回升。經過一百多年的發展，汽車行業已步入成熟發展期。2017 年前全球汽車行業產量總體呈上升趨勢。2018 年以來，受到全球經濟放緩和中美貿易摩擦的影響，全球汽車行業產量開始出現下滑。2020 年受到全球新冠疫情的沖擊，全球汽車產量出現 15%的同比較大幅度下滑。2021 年在新能源汽車產量增

52、長的帶動下，全球汽車產量實現增長。2023 年延續增長態勢，全球汽車產量實現 9354.66萬輛（yoy+10%）。圖表圖表 2626：2022023 3 年全球汽車產量實現年全球汽車產量實現 9354.69354.66 6 萬輛（萬輛（yoyyoy+1010%）資料來源：中汽協、iFinD、華源證券研究所中國市場中國市場：20232023 年我國汽車年我國汽車銷銷量達量達 30093009 萬輛萬輛（yoyyoy+1+12 2%），其中新能源車達其中新能源車達 949.949.5 5萬輛（萬輛（yoyyoy+3+38 8%）。隨著全球經濟一體化分工體系的確立和發達國家汽車制造產業向發展中國家

53、的轉移，我國汽車產業得到快速發展。源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 19頁/共 25頁圖表圖表 2727：20232023 年我國汽車年我國汽車銷銷量達量達 30093009 萬輛（萬輛（yoyyoy+1+12 2%）圖表圖表 2828：2022023 3年我國新能源車年我國新能源車銷銷量量949.949.5 5萬輛萬輛（yoyyoy+3+38 8%）資料來源：中汽協、華源證券研究所資料來源：中汽協、華源證券研究所2024 年公司緊緊圍繞整體發展戰略及年度經營目標，對內整合資源，優化管理，對外加大市場開拓的力度，合

54、理調整產品結構，密切跟蹤行業上下游的發展動向，注重新能源汽車注重新能源汽車零部件的研發、量產零部件的研發、量產，同時側重在研發設計、制造和檢測等環節進行針對性、持續性創新。圖表圖表 2929：20232023 年公司研發項目情況年公司研發項目情況研發項目名稱項目目的所處階段/項目進展預計對公司未來發展的影響新能源汽車AMP高壓充電連接器母端子的研發本項目著眼于即將被廣泛應用于電動汽車的高壓直充技術，屬于滿足新一代國標的 AMP 高壓充電系統組件，用于在充電時連接新能源汽車電芯與充電槍，可以滿足未來 3-5 年的 800V 高壓直流快充方案乃至中遠期 1100V 方案的性能需求研發中相對于以往的

55、技術，此技術能夠進一步降低污染，節約能源，有利于生態環境的平衡發展。第二代剎車自動系統用金屬零件的開發該項目是用于大陸集團 MKC2 制動系統，是行車安全直接相關的重要功能性部件，具有十分重大的技術意義和市場意義，市場前景十分廣闊。研發中通過本項目的實施，確保企業在產品工藝技術上的優勢，進一步擴大產品市場占有率，而且能夠帶動國內汽車關鍵零部件技術水平的大幅提升?？諝鈴椈捎脠A線型支撐環的研發通過空氣作為彈簧介質，最大限度地提供減震效果，同時依靠減震氣囊對空氣的約束，保證減震機構具備一定的韌性。完成滿足市場需求，豐富公司產品種類，提高公司經濟效益。新一代高壓連接器用端子的研發項目著眼于未來將被廣泛

56、應用于電動汽車的高 壓直充技術，是高壓連接器的端子，采用縮步距的方式，使得客戶裝配效率提升一倍，在未來 3-5 年內均具有技術先進性，市 場前景十分廣闊。完成通過技術革新全面提升企業的聲譽。IGBT 用金屬散熱板IGBT 作為一種功率半導體器件工業控制及自動化領域的核心元器件,金屬散熱板是 IGBT 中非常關鍵的零件。本項目著眼于綠色交通發展下，來越多的應用市場需求，市場前景十分廣闊。完成技術的改進創新，使公司的研發、產品的應用進入一個新的前沿科技領域，進一步增強公司的核心競爭能力。高壓油泵系統用高精率一體化密封支撐座本產品用于客戶新一代高壓油泵系統，對燃油的利用效率有較大的提升以及對排放的降

57、低有較大的幫助。研發中通過引進奧地利馬克在深拉伸領域的尖端技術和豐富經驗，配合經驗豐富的國內技術團隊，進行消化吸收，為公司在深拉伸領域的發展提供 堅實的技術支持。高壓噴油器油路系統精密調整套本產品具有較高的延展性，通過外部擠壓和收縮，可以精確地控制發動機燃油噴射器噴出的油霧顆粒大小，使燃油充分燃燒，實現提高燃油經濟性，降低油耗的目的。研發中本項目應用于博世最新一代的HDP6 高壓燃油噴射系統，市場前景廣闊。資料來源：Wind、華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 20頁/共 25頁3.2.3.2.高壓接線

58、柱高壓接線柱等產品投產在即等產品投產在即，空懸產品供貨孔輝前景可期空懸產品供貨孔輝前景可期（1 1）高壓接線柱及高壓屏蔽罩高壓接線柱及高壓屏蔽罩-新能源車類業務新能源車類業務公司上市募投項目包括“新能源汽車高壓接線柱及高壓屏蔽罩生產線擴建項目”和“研發中心擴建項目”，預計均于 2024 年年底達到可使用狀態。圖表圖表 3030：公司上市募投項目情況公司上市募投項目情況序號項目名稱總投資規模/萬元擬使用募集資金/萬元建設期1新能源汽車高壓接線柱及高壓屏蔽罩生產線擴建項目11,824.4311,824.432 年2研發中心擴建項目1,164.181,164.182 年合計12,988.6112,9

59、88.61資料來源：公司招股書、華源證券研究所公司高壓接線柱產品的主要客戶為泰科電子和立訊精密公司高壓接線柱產品的主要客戶為泰科電子和立訊精密。在新能源汽車產品領域，公司也擁有較強的競爭實力。以公司客戶舉例，2022 年，公司第一大客戶為泰科電子，銷售收入為 7,697.88 萬元，占公司營業收入比例為 33.17%。泰科電子作為連接器行業的全球性龍頭企業，是全球第一大連接器廠商，在全球連接器市場占比約 15.5%，在汽車連接器市場也是全球龍頭企業。公司與泰科電子業務上的緊密合作體現了公司在新能源汽車領域尤其是高壓接線柱和母端子產品上的競爭優勢。未來公司將繼續拓展與現有客戶例如赫爾思曼、立訊精

60、繼續拓展與現有客戶例如赫爾思曼、立訊精密及安波福等在高壓屏蔽罩領域的業務合作范圍密及安波福等在高壓屏蔽罩領域的業務合作范圍，深入了解并充分滿足客戶需求，深入挖掘客戶的潛在需求，增強現有客戶粘性。圖表圖表 3131：公司高壓接線柱產品圖例公司高壓接線柱產品圖例圖表圖表 3232：公司高壓屏蔽罩產品圖例公司高壓屏蔽罩產品圖例資料來源：公司官網、華源證券研究所資料來源：公司官網、華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 21頁/共 25頁（2 2）空氣懸架用扣押環、支撐環空氣懸架用扣押環、支撐環-新能源車類業務新能

61、源車類業務空氣懸架是目前應用最廣泛的主動懸架，與傳統懸架最大的區別在于彈性元件的升級，并新增電子控制系統及氣泵等部件，賦予懸架智能動態調節功能，結構更為復雜?？諝鈴椈珊碗娍販p振器是空氣懸架的核心部件?？諝鈴椈捎糜谡{節高度與剛度，電控減振器用于調節阻尼。根據華經產業研究院數據顯示，2022 年國內空氣懸架（空氣彈簧）市場中，國內外廠商占比分別為 32.57%和 67.43%。而在 2023 年，國內自主廠商實現強勢崛起，孔輝科技和保隆科技交付量分別超過 25 萬套和 11 萬套，占比分別為 44.50%和 20.70%。隨著國產自制能力和成本優勢的提升，國內自主廠商有望繼續擴大份額。圖表圖表 3

62、333：20232023 年我國年我國空氣懸架空氣懸架市場中市場中孔輝科技交付量占比為孔輝科技交付量占比為 44.50%44.50%資料來源：華經產業研究院、華源證券研究所根據公司 2023 年財報信息，公司為孔輝科技供應商，隨著我國新能源車市場發展，我們認為公司空氣懸架用扣押環、支撐環產品有望持續放量。圖表圖表 3434：公司公司空氣彈簧用支撐環空氣彈簧用支撐環產品圖例產品圖例圖表圖表 3535：公司公司空氣彈簧扣壓環空氣彈簧扣壓環產品圖例產品圖例資料來源：公司招股書、華源證券研究所資料來源：公司招股書、華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必

63、仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 22頁/共 25頁4.4.盈利預測與評級盈利預測與評級結合公司 2024 年前三季度財報以及對于公司新能源車業務和傳統燃油車業務新品放量的預期，我們假設公司 2024-2026 年整體營收同比增長率分別為 26%、21%、24%，綜合毛利率基本維持穩定。圖表圖表 3636：易實精密易實精密營業收入預測關鍵假設（單位：萬元）營業收入預測關鍵假設（單位：萬元）2021A2022A2023A2024E2025E2026E總營業收入15,231.7223,205.0427,572.0334,850.6142,019.5851,953.66yoy67.98%52.

64、35%18.82%26.40%20.57%23.64%新能源汽車專用5,550.3610,697.3811,526.6514,638.8519,762.4425,493.55yoy175.23%92.73%7.75%27.00%35.00%29.00%汽車通用5,049.236,472.707,150.087,307.387,453.537,677.14yoy33.66%28.19%10.47%2%2%3%傳統燃油3,806.603,879.125,971.508,957.2510,659.1314,389.82yoy33.28%1.91%53.94%50.00%19.00%35.00%資料來

65、源：Wind、華源證券研究所圖表圖表 3737：易實精密易實精密毛利率預測關鍵假設毛利率預測關鍵假設2021A2022A2023A2024E2025E2026E總營業收入32.92%29.66%31.69%32.76%31.08%30.91%新能源汽車專用30.92%30.91%32.81%33.50%31.30%31.00%汽車通用41.49%37.08%37.13%38.00%36.30%36.10%傳統燃油27.54%24.15%29.74%34.00%32.20%32.00%資料來源：Wind、華源證券研究所我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤為 0.66、0.78 和 0.

66、96 億元，對應 PE 為 31.5、26.4、21.6 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。同業可比公司包含超捷股份、保隆科技、富臨精工，可比公司 2024PE 均值 47.5X。圖表圖表 3838：易實精密易實精密可比公司估值表（截至可比公司估值表（截至 2024120241205205）公司名稱股票代碼最新收盤價（元/股）最新總市值（億元）EPS（元/股）PE2024E2025E2026E2024E2025E2026E超捷股份301005.SZ31.0241.830.390.671.1579.546.327.0保隆科技603197.SH38.9682.621.942.793.6520.114

67、.010.7富臨精工300432.SZ15.46188.810.360.790.9842.919.615.8均值0.901.421.9347.526.617.8易實精密836221.BJ21.4420.730.680.810.9931.526.421.6資料來源：Wind、華源證券研究所 注：日期截至 20241205；可比公司盈利預測均來自 Wind 一致預期；易實精密盈利預測來自華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 23頁/共 25頁5.5.風險提示風險提示產品價格年降風險產品價格年降風險：由于汽車整

68、車廠在其產品生命周期中一般采取前高后低的定價策略，因此部分整車廠在進行零部件采購時，會根據其整車定價情況要求其供應商逐年適當下調供貨價格，部分一、二級供應商為了減輕自身成本壓力，進而可能要求公司適當下調供貨價格。如果公司不能做好產品生命周期管理和成本管控，積極開拓新客戶、研發新產品，將面臨產品平均售價下降風險，進而影響公司毛利率水平和盈利能力。原材料價格波動風險原材料價格波動風險：公司產品生產所需原材料主要為銅材、鋼材、鋁材，受國內外大宗商品價格大幅波動影響，產品的生產成本存在波動性。如果未來公司原材料價格大幅度上漲，且公司不能及時在產品定價方面轉嫁此風險，會存在因原材料價格上漲帶來的成本增加

69、、毛利率下降、業績下滑的風險，從而影響公司的盈利水平。出口業務風險出口業務風險：公司境外客戶分布在德國、美國、墨西哥、羅馬尼亞等全球多個國家及地區。近年來，全球市場貿易摩擦不斷，貿易保護主義有抬頭的趨勢。如果公司主要產品進口國設置貿易壁壘、提高關稅征收額度、開展反傾銷、反補貼調查或實行其他貿易保護措施，將可能會造成境外銷售收入下滑，從而對經營業績產生不利影響。源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 24頁/共 25頁附錄：財務預測摘要附錄：財務預測摘要資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）利潤表（百萬元）利潤表（百萬元

70、）會計年度會計年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E會計年度會計年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E貨幣資金5389134191營業收入營業收入276276349349420420520520應收票據及賬款92119127142營業成本營業成本188188234234290290359359預付賬款3456稅金及附加2234其他應收款3456銷售費用4547存貨728795105管理費用11141620其他流動資產72555657研發費用13161619流動資產總計流動資產總計2952953583584224

71、22508508財務費用2110長期股權投資0000資產減值損失-3-4-3-3固定資產116122128124信用減值損失-100-1在建工程4631162其他經營損益0000無形資產17161616投資收益1000長期待攤費用1011公允價值變動損益0000其他非流動資產88911資產處置收益0000非流動資產合計非流動資產合計187187177177169169154154其他收益4333資產總計資產總計482482535535592592662662營業利潤營業利潤565676769090111111短期借款29241914營業外收入5000應付票據及賬款54636874營業外支出00

72、00其他流動負債14222734其他非經營損益0000流動負債合計流動負債合計9898109109114114121121利潤總額利潤總額616176769090111111長期借款0000所得稅891113其他非流動負債7777凈利潤凈利潤5353676779799797非流動負債合計非流動負債合計7 77 77 77 7少數股東損益1111負債合計負債合計105105116116121121128128歸屬母公司股東凈利潤52667896股本97979797EPS(元)1111資本公積153153154156留存收益114155204265主要財務比率主要財務比率歸屬母公司權益364405

73、455517會計年度會計年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E少數股東權益13141516成長能力成長能力股東權益合計股東權益合計378378420420470470534534營收增長率18.82%26.40%20.57%23.64%負債和股東權益合計負債和股東權益合計482482535535592592662662營業利潤增長率25.51%36.26%19.46%22.39%歸母凈利潤增長率36.15%27.71%19.30%22.52%經營現金流增長率136.94%-33.53%70.75%11.21%現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）盈利

74、能力盈利能力會計年度會計年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E毛利率31.69%32.76%31.08%30.91%稅后經營利潤53637795凈利率19.12%19.11%18.91%18.73%折舊與攤銷17182123ROE14.14%16.23%17.23%18.58%財務費用2110ROA10.68%12.29%13.26%14.52%投資損失-1000ROIC19.00%23.07%25.35%30.62%營運資金變動7-31-8-18估值倍數估值倍數其他經營現金流4433P/E40.2531.5226.4221.56經營性現金凈流量經營性

75、現金凈流量828254549393103103P/S7.525.954.933.99投資性現金凈流量投資性現金凈流量-143-1431212-12-12-5-5P/B5.695.114.554.01籌資性現金凈流量籌資性現金凈流量7979-31-31-35-35-41-41股息率0.93%1.19%1.42%1.74%現金流量凈額現金流量凈額1818363645455757EV/EBITDA20211714資料來源：公司公告，華源證券研究所預測源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 25頁/共 25頁證券分析師聲明證券分

76、析師聲明本報告署名分析師在此聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，本報告表述的所有觀點均準確反映了本人對標的證券和發行人的個人看法。本人以勤勉的職業態度，專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀的出具此報告，本人所得報酬的任何部分不曾與、不與，也不將會與本報告中的具體投資意見或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明華源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告是機密文件，僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司客戶。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息

77、的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測等只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬獙Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特殊需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告所載的意見、評估及推測僅反映本公司于發布本

78、報告當日的觀點和判斷，在不同時期，本公司可發出與本報告所載意見、評估及推測不一致的報告。本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。本公司不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面授權，本報

79、告的任何部分均不得以任何方式修改、復制或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華源證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司銷售人員、交易人員以及其他專業人員可能會依據不同的假設和標準，采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論或交易觀點，本公司沒有就此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨

80、立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。信息披露聲明信息披露聲明在法律許可的情況下，本公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司將會在知曉范圍內依法合規的履行信息披露義務。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級說明投資評級說明證券的投資評級證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于同期市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入：相對同期市場基準指數漲跌幅在 20以上；增持：相對同

81、期市場基準指數漲跌幅在 520之間；中性：相對同期市場基準指數漲跌幅在55之間；減持：相對同期市場基準指數漲跌幅低于-5及以下。無：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。行業的投資評級行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業股票指數相對于同期市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好：行業股票指數超越同期市場基準指數；中性：行業股票指數與同期市場基準指數基本持平；看淡：行業股票指數弱于同期市場基準指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。本報告采用的基準指數本報告采用的基準指數：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生中國企業指數（HSCEI），美國市場基準為標普 500 指數或者納斯達克指數。