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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分國網信通：電網數字化建設核心受益，能源互聯網打造第二增長極國網信通：電網數字化建設核心受益，能源互聯網打造第二增長極國網信通（600131.SH）IT 服務證券研究報告/公司深度報告2024 年 12 月 11 日評級評級：買入買入（首次）（首次）分析師：孫行臻分析師：孫行臻執業證書編號：執業證書編號：S0740524030002Email：基本狀況基本狀況總股本(百萬股)1,201.76流通股本(百萬股)1,195.91市價(元)21.22市值(百萬元)25,501.33流通市值(百萬元)25,377.11股價與行業股價與行業-

2、市場走勢對比市場走勢對比相關報告相關報告公司盈利預測及估值指標2022A2023A2024E2025E2026E營業收入（百萬元）7,6157,6738,3789,29610,378增長率 yoy%2%1%9%11%12%凈利潤（百萬元）8028289029881,107增長率 yoy%18%3%9%10%12%每股收益（元）0.670.690.750.820.92每股現金流量0.710.760.640.790.78凈資產收益率14%13%13%12%12%P/E31.830.828.325.823.0P/B4.44.03.63.22.8備注：股價截止自2024 年 12 月 11 日收盤價，

3、每股指標按照最新股本數全面攤薄報告摘要國網信通國網信通：資產重組助力轉型資產重組助力轉型，同業競爭解除釋放業績空間同業競爭解除釋放業績空間。公司前身為從事傳統電力業務的岷江水電，2019 年經歷重大并購重組，背靠國家電網集團，旗下四家全資子公司遍布，成功轉型為云網融合技術產品提供商和運營服務商。參考國電南瑞歷史上同業競爭問題的處理進度，國網承諾兌現力度較強，公司同業競爭預計在年內解除，有望釋放更多業績空間。國家電網下屬南瑞集團與公司存在部分業務重合，信產集團下屬的億力科技、北京智芯微、深州國電科技等與國網信通在云網基礎設施建設相關的通信集采業務方面存在重合，2024 年 12 月同業競爭承諾解

4、決方案落地，億力科技將注入資產，其他業務重合問題將通過清晰業務邊界方式解決，智芯微電子及深國電不再開展云網基礎設施建設相關的通信集采業務。行業趨勢：行業趨勢：“電網數字化電網數字化+電價市場化電價市場化”推動新型電力系統建設。推動新型電力系統建設。1）消納問題+政策助推電網數字化投資高景氣，國網持續投資電網智能化，預計 2024 年電網投資額將超過 6000 億元，公司作為國網數字化主要支撐單位信產集團旗下唯一上市平臺，有望持續受益于國家電網數字化建設。2）新型電力系統催生多種系統需求，電力現貨市場有序建設，2023 年全國市場化交易電量占比提升至 61.4%，電力市場化改革持續深化，能源數字

5、化大背景下，虛擬電廠、儲能、綠電交易等業務領域將迎來發展。全面數字化：業務板塊再整合，瞄準高景氣發展方向。全面數字化：業務板塊再整合，瞄準高景氣發展方向。1）電網數字化：子公司中電普華牽頭的營銷 2.0 系統已實現國網公司的全網上線，業務即將由建設型轉向運營型，并完成新一代 95598 業務支持系統的一階段研發測試，后續有望開啟業務新增量。2）基礎設施：公司瞄準特高壓配套通訊工程建設，過去維持良好的細分優勢，在特高壓持續景氣的前提下，預計保持良好增長；在能源數字化領域的虛擬電廠、雙碳數字化等方面，公司當前體量較小，但已積累較多成功案例，為后續發展奠定了良好基礎，靜待業務增長拐點。3）創新業務：

6、2024 年公司以“創新”為引導重整業務板塊，積極投入量子信息技術、人工智能融合技術等前沿科技，布局特高壓、虛擬電廠、雙碳數字化等行業高景氣領域。數字化基礎設施和電力數字化板塊現為公司主要營收來源，合計約占總營收的 81.6%，得益于公司在特高壓配套通信工程中的廣泛參與，以及營銷 2.0 系統的全面上線；企業通用數字化、前沿技術創新、能源創新服務板塊業務廣泛，仍待進一步積累質變。盈利預測、估值及投資評級：盈利預測、估值及投資評級：預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤預計分別為9.02/9.88/11.07 億元，以 2024 年 12 月 11 日收盤價計算，對應 PE 分別為28.3x

7、/25.8x/23.0 x。公司深耕能源 IT 多年，年內兌現解決同業競爭承諾，完成資產注入后有望釋放更多業績空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示：宏觀經濟波動；政策進展不及預期；市場需求波動；技術迭代；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時風險。公司深度報告公司深度報告-2-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分內容目錄內容目錄1.國網信通：資產重組助力轉型，同業競爭解除國網信通：資產重組助力轉型，同業競爭解除釋放業績空間釋放業績空間.41.1 發展歷程：資產重組助力，由傳統電力企業成功向能源數字化轉型.41.2 主營業務：電力數字化基本

8、盤穩健，能源互聯網打造第二增長曲線.41.3 股權結構：置入信產集團實力子公司，同業競爭解除注入億力科技.61.4 財務分析：整體毛利率穩中有升，費用端維穩，持續加碼研發投入.72.行業趨勢：行業趨勢：“電網數字化電網數字化+電價市場化電價市場化”助推能源互聯網升級助推能源互聯網升級.92.1 數字化：電網 IT 投資景氣度高企，智能化項目招投標同步推進.92.2 市場化：全國統一電力市場加速建設，公司依托先進技術或先享紅利.123.公司分析：業務板塊再整合，瞄準全面數字化方向公司分析：業務板塊再整合，瞄準全面數字化方向.163.1 電力數字化：營銷 2.0 加速鋪展，實現營銷業務標準化和業務

9、全覆蓋.163.2 基礎設施：項目投資擴張，特高壓配套通信業務有望迎快速增長.173.3 創新業務：口徑調整定位再明晰，能源創新服務表現亮眼.19盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.22風險提示風險提示.25圖表目錄圖表目錄圖表1：國網信通發展歷程.4圖表2：國網信通 2020-2023 年主營業務收入（億元）.5圖表3：國網信通 2020-2023 年主營業務收入占比.5圖表4：24H1 中報口徑變更后公司業務架構.5圖表5：國網信通 2024H1 主營業務收入（億元）.5圖表6：國網信通 2024H1 主營業務收入占比.5圖表7：國網信通股權架構圖.6圖表8：國網信通四大子公司分管業務.

10、6圖表9：國網信通 2017 年-2024 年前三季度營業收入及增速（億元，%）.7圖表10：國網信通 2017 年-2024 年前三季度歸母凈利潤及增速（億元，%）.7圖表11：國網信通 2018-2024H1 主要子公司營收（億元）.8圖表12：2018-2024H1 國網信通主要子公司凈利潤（億元）.8圖表13：國網信通 2017 年-2024 年前三季度整體毛利率（%）.8圖表14：國網信通 2020-2023 年三大業務毛利率（%）.8圖表15：國網信通 2020 年-2024 年前三季度三大費用率（%）.9圖表16：2010-2023 年我國各類電源裝機結構（%）.9圖表17：20

11、19-2022 年中國非化石能源發電裝機容量與發電量.9圖表18：智能電網助力新能源消納.10圖表19：智能電網發展相關政策.10圖表20：2019-2023E 電力數字化市場規模（億元）.11圖表21：2019-2024E 智能電網市場規模（億元）.11圖表22：國家電網投資總額（億元）.11圖表23：國家電網智能化投資比例（億元）.11圖表24：2024 年國網第一次及第二次數字化招標情況.12圖表25：118 號文為全國電力市場設定的目標.12圖表26：能源互聯網營銷服務系統應用架構.12圖表27：中國各省電力市場化進展.13圖表28：我國電力現貨試點建設概況.13圖表29：2018-2

12、023 年全國各電力交易中心累計交易電量.14公司深度報告公司深度報告-3-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表30：2017-2023 年全國各電力交易中心占全社會用電量比.14圖表31：虛擬電廠架構.14圖表32：國網數字化建設方向.15圖表33：國網信通助力電網數字化舉措.15圖表34：國網信通人工智能領域布局.16圖表35：能源互聯網營銷服務系統（營銷 2.0 系統）.16圖表36：國網信通營銷 2.0 系統推廣進展.17圖表37：我國特高壓項目建設發展階段.17圖表38：我國特高壓項目投資規模增長.18圖表39：2018-2025E 我國特高壓直流交流

13、工程開工數量.18圖表40：24H1 公司五大業務板塊營收占比（%）.19圖表41：24H1 公司五大業務板塊毛利率（%）.19圖表42：綠證交易平臺.20圖表43：綠證交易介紹.20圖表44：虛擬電廠管理規范.20圖表45：我國主要虛擬電廠項目.21圖表46：國網信通“虛擬電廠精準調控仿真與實證平臺”.22圖表47：公司分業務收入與毛利率假設表.23圖表48：公司費用率假設表.24圖表49：可比公司估值表.24公司深度報告公司深度報告-4-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分1.國網信通：資產重組助力轉型，同業競爭解除國網信通：資產重組助力轉型，同業競爭解除釋放業

14、績空間釋放業績空間1.1 發展歷程：資產重組助力，由傳統電力企業成功向能源數字化轉型發展歷程：資產重組助力，由傳統電力企業成功向能源數字化轉型國網信通國網信通：深耕電力行業二十余年深耕電力行業二十余年，資產重組成功轉型能源數字化資產重組成功轉型能源數字化。公司由國家電網控股，前身為從事傳統電力業務的岷江水電，由外購電、自發電和過網費撐起主要營收；1998 年 4 月 2 日于上海證券交易所掛牌交易；2019年 1 月 25 日，公司與國網信通產業集團簽訂框架協議，正式啟動重大資產重組工作，2019 年 12 月 16 日正式取得中國證監會核準批復。自此，公司正式從以電力生產和銷售為主的電力企業

15、轉型為云網融合技術產品提供商和運營服務商。圖表圖表1：國網信通發展歷程國網信通發展歷程來源：公司公告，公司官網，北極星售電網，中泰證券研究所1.2 主營業務：電力數字化基本盤穩健，能源互聯網打造第二增長曲線主營業務：電力數字化基本盤穩健，能源互聯網打造第二增長曲線公司業務分三大板塊公司業務分三大板塊：云網基礎設施云網基礎設施、電力數字化電力數字化、企業通用數字化應用企業通用數字化應用。公司圍繞電力發-輸-變-配-用-調各環節、源網荷儲全場景，融合運用“大云物移智”等創新技術，拓展覆蓋信息通信全產業鏈，深化云網基礎設施業務，并不斷豐富企業數字化以及電力數字化等軟硬件產品、應用服務及整體解決方案。

16、云網基礎設施產品為公司營收基本盤；企業數字化服務緊抓雙碳數字化趨勢穩步推進；電力數字化業務近兩年實現快速增長。云網基礎設施云網基礎設施（23 年占營收比重年占營收比重 47.42%）：云網基礎設施是數字化的基礎，通過與網絡、云計算融合發展的新型基礎設施服務，提供高效算力、賦能行業應用發展。業務具體包括：電網數字基礎設施服務、電網中臺服務、云網基礎設施服務。電力數字化電力數字化（23 年占營收比重年占營收比重 26.79%）：賦能電網生產運營，服務電力系統安全運行、電力可靠供應，推動電力營銷領域的業務、服務及管理模式創新，實現對發-輸-變-配-用-調電網生產環節的數字化支撐。業務具體包括：包括電

17、網生產數字化服務、電網客服數字化服務，電力市場化交易服務、企業智慧能源服務、雙碳數字化服務等。企業通用數字化應用企業通用數字化應用（23 年占營收比重年占營收比重 25.48%）：以數字化技術融入到電網企業經營管理各領域，構建人力、財務、物資等專業領域的業務系統，全面賦能業務和經營，包括 ERP、智慧財務、智慧物資、智慧辦公等。業務具體包括：電網經營數字化服務、企業經營數字化服務。公司深度報告公司深度報告-5-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表2：國網信通國網信通2020-2023年主營業務收入年主營業務收入（億元億元）圖表圖表3：國網信通國網信通2020

18、-2023年主營業務收入占比年主營業務收入占比來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所新業務分類：從基礎到應用，自下而上布局云網融合業務。新業務分類：從基礎到應用，自下而上布局云網融合業務。自 2024 年起，公司將原有的三大業務板塊重新整合，新增前沿技術創新板塊和能源創新服務板塊，1）基礎層：即數字化基礎設施板塊，包括算力業務、通信網絡建設及運營、集成采集及運營業務；2）平臺層：主要涉及前沿技術創新部分，包括數字基礎平臺、電力信創，以及量子通信及 5G 相關前沿技術業務；3）應用層：包括能源創新服務、企業數字化應用和電力數字化應用。按照公司24 年中報的新劃分方法，公司將

19、現有業務劃分為數字化基礎設施、電力數字化、企業通用數字化應用、前沿技術創新業務、能源創新服務業務，營收占比分別為 52.17%、29.45%、8.76%、5.95%和 3.66%。圖表圖表4：24H1中報口徑變更后公司業務架構中報口徑變更后公司業務架構來源：公司官網，中泰證券研究所圖表圖表5：國網信通國網信通2024H1主營業務收入（億元）主營業務收入（億元）圖表圖表6：國網信通國網信通2024H1主營業務收入占比主營業務收入占比來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-6-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分1.3 股權

20、結構：置入信產集團實力子公司，同業競爭解除股權結構：置入信產集團實力子公司，同業競爭解除注入億力科技注入億力科技國家電網控股國家電網控股，置入四家實力子公司置入四家實力子公司，開啟電力數字化篇章開啟電力數字化篇章。國家電網作為國家能源安全的特大型國有重點骨干企業，其下屬國網信息通信產業集團有限公司與國網四川省電力公司均為國網信通股東，截止 24H1 持股比例分別為 43.84%和7.94%。2019 年資產重組后，公司不僅可依托國家電網的行業專網資源，也掌握了四家子公司的技術和產品資源，為公司數字化、智能化發展打下堅實基礎。圖表圖表7：國網信通股權架構圖國網信通股權架構圖來源：WIND，天眼查

21、，中泰證券研究所。注：圖中數據截止時間為 2024 年 6 月 30 日。子公司深耕電力能源行業近二十年，業務維度各司其職。子公司深耕電力能源行業近二十年，業務維度各司其職。其中，1）中電普華：以電力數字化應用、企業數字化應用、數字基礎平臺為核心業務，牽頭營銷 2.0系統的建設和推廣，是近年來公司業績增長的支柱。2）繼遠軟件：以云網基礎設施、企業運營支撐服務、企業運營可視化等為核心業務，在特高壓、虛擬電廠、5G+量子技術等前沿領域中均有涉足。3）中電飛華：以通信網絡建設及運營、大型工程建設等云網基礎設施建設、增值電信運營為主，全面支撐了青海-河南、張北-雄安、蒙西-晉中等多條特高壓配套通信工程

22、及國網 100GOTN 等通信工程施工服務，有望受益于特高壓建設推進。4）中電啟明星：主要從事數字企業基礎設施平臺服務、專業電力系統支撐服務，能源交易服務平臺建設成績斐然，近年來利潤率在四家子公司中最高。圖表圖表8：國網信通四大子公司分管業務國網信通四大子公司分管業務子公司名稱子公司名稱分管業務分管業務中電普華云平臺、電力營銷、ERP 的技術產品、解決方案及企業運營支撐服務繼遠軟件云網基礎設施、企業運營支撐服務、企業運營可視化中電飛華通信網絡、大型工程建設等云網基礎設施建設、增值電信運營中電啟明星數字企業基礎設施平臺服務、專業電力系統支撐服務來源：公司官網，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報

23、告-7-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分同業競爭同業競爭承諾解決方案落地承諾解決方案落地，億力科技將注入資產億力科技將注入資產，其他業務重合問題將通過清其他業務重合問題將通過清晰業務界面方式解決晰業務界面方式解決。國網信通在 2019 年進行資產重組時，信產集團與國家電網均做出承諾，在 5 年內解決公司的同業競爭問題。解決后國網信通聚焦增值電信運營、通信網絡建設等云網基礎設施業務，云平臺業務，電力營銷信息系統、ERP、企業門戶等云應用業務，以及相關企業運營支撐服務。1）國家電網：）國家電網：國家電網下屬南瑞集團與公司在 ERP 等企業管理信息化業務、云網基礎設施

24、建設相關的通信集采業務方面存在重合，承諾 2024年 12 月之前解決同業競爭問題。根據 2024 年 12 月 9 日公告，南瑞集團承諾不再開展在 ERP 等企業管理信息化業務、云網基礎設施建設相關的通信集采業務方面與國網信通存在重合的業務。2）信產集團信產集團：信產集團也將與公司分割業務明確定位，信產集團定位是為公司提供信息通信硬件、軟件、信息通信服務的平臺。信產集團下屬的億力科技、北京智芯微、深州國電科技等與國網信通在云網基礎設施建設相關的通信集采業務方面存在重合，2024 年 12 月也將通過業務調整或資產重組等方式消除業務重合問題。根據 2024 年 12 月 6 日和 9 日公告，

25、信產集團下屬國網信通億力科技在通信集采領域與公司存在業務重合，為推動承諾有效履行，進一步提高公司經營質量，公司擬收購標的資產億力科技有關股權。智芯微電子及深國電不再開展云網基礎設施建設相關的通信集采業務。1.4 財務分析：整體毛利率穩中有升，費用端維穩，持續加碼研發投入財務分析：整體毛利率穩中有升，費用端維穩，持續加碼研發投入資產重組后公司邁入上升階段資產重組后公司邁入上升階段，2023 年業績短期內承壓年業績短期內承壓。2019 年公司啟動資產重組、合并四家子公司之后，營收和利潤實現跨越式增長。2020-2023 年，公司營收保持在 70 億元以上，歸母凈利潤穩步提升。2024Q1-Q3 公

26、司實現營收 37.47億元，實現歸母凈利潤 2.98 億元，分別同比下降 4.89%和 13.00%。圖表圖表9：國網信國網信通通2017年年-2024年前三季度年前三季度營業收入營業收入及增速及增速（億元，億元，%）圖表圖表10：國網信通國網信通2017年年-2024年前三季度年前三季度歸母歸母凈利潤及增速凈利潤及增速（億元，億元，%）來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所中電普華業績領跑中電普華業績領跑，能源數字化大勢驅動增長能源數字化大勢驅動增長。自資產重組以來，中電普華始終是公司營收和利潤增長的最重要支柱，尤其自 2021 年左右，國家推動新型電力系統建設、“雙碳

27、”戰略提出，能源數字化成為行業主旋律，承擔營銷 2.0 系統建設等業務的中電普華業績持續向好。從凈利率看，主要負責能源企業數字化轉型業務的中電啟明星表現最好，2020-2023 年平均凈利率達 12.39%。除了中電普華、繼遠軟件、中電飛華、中電啟明星，國網信通重組前的水電資產仍保留，公司深度報告公司深度報告-8-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分根據天眼查及 2024 年中報披露，公司分別持有楊家灣水電、福堂水電的 98%、40%的股權，兩家合并總資產約占公司總資產的 8.82%。圖表圖表11：國網信國網信通通2018-2024H1主要子公司營收主要子公司營收（

28、億億元）元）圖表圖表12：2018-2024H1國網信通主要子公司凈利國網信通主要子公司凈利潤（億元）潤（億元）來源：公司公告，中泰證券研究所來源：公司公告，中泰證券研究所自自 21 年來整體毛利率穩中有升年來整體毛利率穩中有升，云網基礎與企業數字化為主要驅動力云網基礎與企業數字化為主要驅動力。公司持續強化項目管理，推動管理精細化，實施精益成本管控，公司整體毛利率逐步提升，2023 年達到 21.56%，同比增長 0.96pct。分業務看，2023 年公司電力數字化、企業數字化、云網基礎設施三大業務板塊毛利率分別為 19.90%、25.63%、20.36%，除電力數字化業務外，其余業務毛利率均

29、有提升。圖表圖表13：國網信通國網信通2017年年-2024年前三季度年前三季度整體毛整體毛利率（利率（%）圖表圖表14：國網信通國網信通2020-2023年年三大業務毛利率三大業務毛利率（%）來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所。注：由于 24H1 公司主營業務劃分變更，我們僅使用 20-23 年業務毛利率以進行經營分析。銷售與管理費率維穩銷售與管理費率維穩，研發投入持續加碼研發投入持續加碼。21-23 年，公司整體銷售費用率在 3%附近波動，管理費用率在 4.4%附近波動，而公司重視能源數字化的研發投入和創新業務的發展，研發費用率逐年提高，從 21 年的 2.09%

30、增至 23 年的 3.79%。2024 年 Q1-Q3，公司銷售費率、管理費率、研發費率分別為 3.98%、6.33%和5.75%。公司深度報告公司深度報告-9-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表15：國網信通國網信通2020年年-2024年前三季度年前三季度三大費用率（三大費用率（%）來源：WIND，中泰證券研究所2.行業趨勢：行業趨勢：“電網數字化電網數字化+電價市場化電價市場化”助推能源互聯網升級助推能源互聯網升級2.1 數字化：電網數字化：電網 IT 投資景氣度高企，智能化項目招投標同步推進投資景氣度高企，智能化項目招投標同步推進隨著新能源裝機比例

31、提升隨著新能源裝機比例提升，電網數字化成為應對能源結構變革電網數字化成為應對能源結構變革、提升系統安提升系統安全性和經濟效益的關鍵。全性和經濟效益的關鍵。在能源綠色轉型深化背景下，電網數字化帶來了技術效用和經濟效益。相較 2020 年，2023 年我國太陽能發電和風電裝機占比分別升至 21%和 15%。截至 2024 年上半年，發電裝機總容量約 30.7 億千瓦，同比增長 14.1%，其中太陽能裝機約 7.1 億千瓦、風電裝機約 4.7 億千瓦，分別同比增長 51.6%和 19.9%。新型電力系統需適應能源結構變革，信息化與智能化是其發展趨勢；能源數字化可解決新能源消納與調控問題，提升系統安全

32、性；電力物聯網提升實時監控和調度能力，促進多余電量的有效利用；高效配電則帶來更大盈利空間。圖表圖表16：2010-2023年我國各類電源裝機結構年我國各類電源裝機結構（%）圖表圖表17：2019-2022年中國非化石能源發電裝機年中國非化石能源發電裝機容量與發電量容量與發電量來源：新型電力系統發展藍皮書，國家能源局，中泰證券研究所來源：中電聯，共研產業咨詢，中泰證券研究所白皮書指出白皮書指出，新型電力系統將以柔性開放為核心新型電力系統將以柔性開放為核心，通過數字與物理系統的深度融通過數字與物理系統的深度融合合，全面支持新能源成為主力電源全面支持新能源成為主力電源。南方電網數字電網推動構建以新能

33、源為主體的新型電力系統白皮書指出：電網作為高比例新能源消納的關鍵樞紐，將通過“跨省區主干電網+區域電網+微網”的柔性互聯形態，以及數字化調控技術，實現因地制宜的新能源接入，提升資源共享能力。公司深度報告公司深度報告-10-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表18：智能電網助力新能源消納智能電網助力新能源消納措施措施具體內容具體內容柔性開放電網作為新能源消納的核心樞紐，形成“跨省區主干電網+中小型區域電網+配網及微網”柔性互聯形態，通過數字化調控技術實現因地制宜的新能源接入，促進資源互濟和多元協調開發模式發展。西電東送建成“八交十一直”輸電大通道，輸電規模超

34、5800 萬千瓦，年送電量超 2300 億千瓦時，掌握特高壓多端柔性直流輸電技術，推進輸配電線路無人機巡、數字變電站等數字化場景建設。數字技術依托數字技術提高對新能源的“可觀、可測、可控”水平，增強電力系統的感知與決策能力，支持新能源作為主力電源參與系統調控。主網架建設利用風電、光伏、生物質等分布式能源資源建設交直流混合配電網和智能微電網，提升對分布式電源的承載能力，加快配電網的數字化和柔性化轉型。創新驅動強化新型電力系統的科技支撐，開展新型電力系統基礎研究，實現新能源大規模并網消納、電網柔性互聯、虛擬電廠等關鍵領域突破，打造國家級創新平臺，形成自主核心技術和標準體系。來源：南方電網數字電網推

35、動構建以新能源為主體的新型電力系統白皮書，中泰證券研究所我國通過一系列政策推動智能電網的高質量發展我國通過一系列政策推動智能電網的高質量發展，促進電力系統的數字化轉型和促進電力系統的數字化轉型和新能源的廣泛接入。新能源的廣泛接入。2024 年 3 月發布的關于新形勢下配電網高質量發展的指導意見提出，加強配電網層面的源網荷儲協同調控，促進電力數據與實體經濟深度融合。2023 年 11 月的關于進一步加快電力現貨市場建設工作的通知則強調，加快全國統一電力市場體系建設，實現更大范圍內的資源優化配置。其他政策還涵蓋了分布式智能電網建設、智能充電基礎設施的推廣、IPv6 技術應用、能源電子產業發展、智能

36、配電網和城市韌性電網建設等方面。這些政策的出臺和實施，不僅助力新能源的廣泛接入和利用，還推動了電力系統的數字化轉型與綠色低碳發展。圖表圖表19：智能電網發展相關政策智能電網發展相關政策發布時間發布時間政策名稱政策名稱重點內容解讀重點內容解讀2024 年 3 月 1 日關于新形勢下配電網高質量發展的指導意見創新應用數字化技術，加強配電網層面源網荷儲協同調控，挖掘電力數據價值，促進電網數字技術與實體經濟深度融合。2023 年 11 月 1 日關于進一步加快電力現貨市場建設工作的通知加快全國統一電力市場體系建設，實現電力資源在更大范圍內的共享互濟和優化配置，在確保電力安全穩定供應的前提下，實現電力現

37、貨市場全覆蓋。2023 年 10 月關于加強新形勢下電力系統穩定工作的指導意見推動分布式智能電網建設，提升配電網能力，實現與大電網的兼容互動；推廣智能充電設施，推動配電網智能化改造，加強電動汽車與電網的能量互動。2023 年 6 月國務院辦公廳關于進一步構建高質量充電基礎設施體系的指導意見推進快速充電、智能有序充電、光儲充協同控制等技術研究，優化電動汽車電池性能。2023 年 4 月關于推進 IPv6 技術演進和應用創新發展的實施意見推進生產與數據網絡升級，以網絡切片和確定性網絡提升安全性和可靠性，強化對監控和生產控制的支持。2023 年 1 月關于推動能源電子產業發展的指導意見鼓勵企業主導的

38、研發活動，擴大光伏發電、新型儲能、智能微電網等產品和服務供給。2022 年 8 月加快電力裝備綠色低碳創新發展行動計劃推進智能配電網和主動配電網建設，加快電網柔性互聯，發展以消納新能源為主的智能微電網；推進電力裝備標準化建設，提升用電設備能效標準。2022 年 7 月“十四五”全國城市基礎設施建設規劃推動城市韌性電網和智慧電網建設，提高城市中心城區供電可靠率至 99.99%以上。來源：前瞻產業研究院，國家發改委，中國經濟網，中泰證券研究所隨著智慧電網建設推進，預計隨著智慧電網建設推進，預計 2024 年中國智能電網市場將達年中國智能電網市場將達 1188.2 億元。億元。隨著智慧電網和智慧電廠

39、建設目標的逐步明確，兩大電網及發電集團加大了對數字平臺、物聯網平臺和場景化應用軟件的投入。據艾瑞咨詢預測，2021-2025 年中國電力數字化核心軟件及服務市場規模的復合增速為 19.3%；而根據中商產業研公司深度報告公司深度報告-11-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分究院的數據，2023 年中國智能電網市場規模約為 1077.2 億元，預計 2024 年將增長至 1188.2 億元。圖表圖表20：2019-2023E電力數字化市場規模電力數字化市場規模（億元億元）圖表圖表21：2019-2024E智能電網市場規模（億元）智能電網市場規模（億元）來源：艾瑞咨詢，

40、中商產業研究院，中泰證券研究所。來源：中商產業研究院，中泰證券研究所國家電網國家電網 2024 年計劃投資超年計劃投資超 6000 億元，重點推進特高壓工程和電網數字化升億元，重點推進特高壓工程和電網數字化升級級，智能電網投資占比持續提升智能電網投資占比持續提升。從網內投資角度來看，國家電網的總投資額持續增長，其中智能電網投資占比顯著提升，從初期的 6.2%增至第三階段的 12.5%。作為國家政策導向下的基礎設施建設，電網投資具有高度的確定性。2024 年，國家電網計劃投資超 6000 億元，比去年新增 711 億元，創下新高，重點推進特高壓交直流工程和電網的數字化、智能化升級。圖表圖表22：

41、國家電網投資總額（億元）國家電網投資總額（億元）圖表圖表23：國家電網智能化投資比例（億元）國家電網智能化投資比例（億元）第一階段第一階段第二階段第二階段第三階段第三階段總和總和電網總投資5510150001400034510年均電網投資2755300028002876智能化投資341175017503841年均智能化投資171350350320智能化投資額占比6.20%11.70%12.50%11.10%來源：界面新聞，中泰證券研究所。注：19 年為電網建設投資額，24 年為計劃投資額來源：國家電網智能化規劃總報告(修訂稿)，中泰證券研究所國網國網 2024 年兩次數字化設備招標累計投標金額

42、達年兩次數字化設備招標累計投標金額達 22.67 億元億元，作為國網數字化作為國網數字化主要支撐單位主要支撐單位、國網信息通信產業集團旗下唯一上市平臺國網信息通信產業集團旗下唯一上市平臺，公司有望持續受益于公司有望持續受益于國家電網數字化建設。國家電網數字化建設。24 年 6 月和 7 月，國家電網分別發布了 2024 年第一次和第二次數字化項目設備招標的中標候選人公示，兩次招標累計投標報價分別為10.8 億元和 11.87 億元。其中，國網信通旗下子公司繼遠軟件、啟明星技術和飛華通信在兩次采購中均位列投標報價前十。作為國家電網數字化建設的主要支撐單位之一，國網信息通信產業集團深度參與信息化和

43、數字化頂層設計，助力國家電網實現到 2030 年建成全球領先能源互聯網的目標，公司作為國網信通產業集團重要上市平臺有望持續受益。公司深度報告公司深度報告-12-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表24：2024年國網年國網第一次及第二次第一次及第二次數字化招標情況數字化招標情況招標批次企業投標報價(萬元)招標批次企業投標報價(萬元)1國電南瑞南京控制系統有限公司278732國電南瑞南京控制系統有限公司328261北京國電通網絡技術有限公司232532北京科東電力控制系統有限責任公司207851南京南瑞信息通信科技有限公司108372北京國電通網絡技術有限公司

44、106691北京申電華峰通信有限公司51892北京中電飛華通信有限公司北京中電飛華通信有限公司78181國網信通億力科技有限責任公司51222南京南瑞繼保工程技術有限公司47101國網思極位置服務有限公司51892南京南瑞信息通信科技有限公司46941安徽繼遠軟件有限公司安徽繼遠軟件有限公司49822東方電子股份有限公司45971許繼電氣股份有限公司36102北京四方繼保工程技術有限公司45361江蘇金智科技股份有限公司30082中國電力科學研究院有限公司41121四川中電啟明星信息技術有限公司四川中電啟明星信息技術有限公司28102許繼電氣股份有限公司3222來源：北極星電力網，中泰證券研究

45、所。注：標紅為國網信通的子公司。2.2 市場化：全國統一電力市場加速建設，公司依托先進技術或先享紅利市場化：全國統一電力市場加速建設，公司依托先進技術或先享紅利始于始于 118 號文號文，全國統一電力市場體系建設正加速推進全國統一電力市場體系建設正加速推進。2022 年 1 月，國家發改委和國家能源局發布的 關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見（又成 118 號文）明確要求改善現有市場協調，并在 2030 年前建成全國統一電力市場體系。該任務在“十四五”現代能源體系規劃（2021-2025）中被列為“重點改革任務”，上升為國家戰略。2023 年，國家能源局能源監管工作要點再次將其置于首要

46、位置，強調制定發展規劃、統一規則、推進區域市場建設。我國電力市場以現貨交易市場化和中長期交易為主，2023 年已有 23 個省份啟動電力現貨市場試運行，基本建立了反映實時電力供需的價格機制。圖表圖表25：118號文為全國電力市場設定的目標號文為全國電力市場設定的目標項目2025 年目標2030 年目標全國統一電力市場的實施市場體系初步建成全國統一電力市場體系基本建成省/區域市場的作用與國家市場協同運行與國家市場聯合運營中長期/現貨/輔助服務市場之間的銜接一體化設計、聯合運營-跨省跨區交易/綠色電力交易交易規模顯著提高-可再生能源有利于可再生能源、儲能等發展的市場交易和價格機制初步形成可再生能源

47、全面融入市場交易來源：中國建設全國統一電力市場體系電力現貨市場路徑，中泰證券研究所圖表圖表26：能源互聯網營銷服務系統應用架構能源互聯網營銷服務系統應用架構來源：中國建設全國統一電力市場體系電力現貨市場路徑，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-13-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分現貨市場初見進展，有序擴大現貨市場建設范圍?，F貨市場初見進展，有序擴大現貨市場建設范圍。1）自 2021 年底全部工商業進入電力市場交易以來，相關政策不斷推進，據國家能源局，市場化電力用戶2023 年年度中長期合同簽約電量應高于上年度用電量的 80%，并通過后續季度、月度、月內合同

48、簽訂，保障全年中長期合同簽約電量高于上年度用電量的 90%；2）關于進一步加快電力現貨市場建設工作的通知提出南方區域電力現貨市場在 2023 年底前啟動結算試運行；京津冀電力市場力爭 2024 年 6 月前啟動模擬試運行。圖表圖表27：中國各省電力市場化進展中國各省電力市場化進展來源：中國建設全國統一電力市場體系電力現貨市場路徑，中泰證券研究所2023 年末年末山西、廣東正式運行電力市場，蒙西、山東等地持續試運行，福建、山西、廣東正式運行電力市場，蒙西、山東等地持續試運行，福建、四川四川、浙江根據各地特點積極推進現貨市場和資源優化配置浙江根據各地特點積極推進現貨市場和資源優化配置。山西省和廣東

49、省在年底分別于 2023 年 12 月 22 日和 28 日成功進入正式運行階段，蒙西、山東、甘肅等地區持續推進連續不間斷結算的試運行工作；福建省全面推動第一階段現貨市場的長周期試運行，并開始規劃第二階段市場建設；四川省則根據本地能源供需特點，在枯水期對火電開展了長周期結算試運行；浙江省則通過兩次調電試運行，積極優化電力資源配置。圖表圖表28：我國電力現貨試點建設概況我國電力現貨試點建設概況批次批次地點地點運行時間運行時間市場進展市場進展第一批南方（以廣東為起步)自 2023 年 12 月 28 日起由連續結算試運行轉入正式運行蒙西全年連續結算試運行浙江分 2 次，共 6 天調電試運行山西自

50、2023 年 12 月 22 日起由連續結算試運行轉入正式運行山東全年連續結算試運行福建第一階段全年，第二階段 15 天結算試運行四川8 個月（枯水期）結算試運行甘肅全年連續結算試運行第二批上海分 2 次共 16 次調電試運行江蘇1 個月結算試運行安徽分 4 次共 47 天結算試運行遼寧分 2 次共 33 天結算試運行河南1 個月結算試運行湖北3 個月結算試運行來源：中國儲能網，中泰證券研究所2023 年全國市場化交易電量占比提升至年全國市場化交易電量占比提升至 61.4%，電力市場化改革持續深化，市，電力市場化改革持續深化，市場機制在資源配置中發揮了決定性作用場機制在資源配置中發揮了決定性作

51、用。2023 年，全國市場化交易電量達到 5.67萬億千瓦時，同比增長 7.9%，占全社會用電量的 61.4%，較上年提高 0.61pct公司深度報告公司深度報告-14-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分，市場交易活躍度顯著提升，在交易機構注冊的主體已達 70.8 萬家。自中共中央國務院關于進一步深化電力體制改革的若干意見發布以來，電力市場化改革持續推進，市場化交易電量占比從 2017 年的不到 26%上升至 2023 年的超過61%，市場機制在資源配置中發揮了決定性作用。電力交易業務方面，可以在與售電用戶開展電力交易中獲取持續性收入。圖表圖表29：2018-20

52、23年全國各電力交易中心累計年全國各電力交易中心累計交易電量交易電量圖表圖表30：2017-2023年全國各電力交易中心占全年全國各電力交易中心占全社會用電量比社會用電量比來源：中國電力企業聯合會，中國電力報，財新網，中泰證券研究所來源：中國電力企業聯合會，國家能源局，觀研報告，中泰證券研究所通過物聯網通過物聯網、5G 和大數據技術聚合可調節資源和大數據技術聚合可調節資源，實現清潔低碳發展和靈活調度實現清潔低碳發展和靈活調度。虛擬電廠作為用戶與大電網互動的“橋梁”，通過物聯網、5G 通信和大數據技術，聚合了點多、面廣、單體容量小的可調節用戶資源。虛擬電廠并非真實的電廠，而是優化“源網荷”清潔低

53、碳發展的智能控制技術和互動商業模式，在電力緊張時可調度分散的用電資源，如充電樁、空調、儲能等，降低用電負荷，同時減少常規電源建設、促進節能減排，并推動節能設備和軟件服務產業發展。圖表圖表31：虛擬電廠架構虛擬電廠架構來源：鏈宇科技官網，中泰證券研究所國家電網國家電網：以數字化轉型戰略為核心以數字化轉型戰略為核心，全面推進電網向智慧全面推進電網向智慧、安全安全、綠色的能源綠色的能源互聯網升級互聯網升級。國家電網的數字化轉型舉措包括：構建新能源云平臺、源網荷儲協調互動和綠電交易系統，提高電網的靈活性和新能源消納能力；打造“網上國網”和智慧能效服務平臺，優化客戶用能體驗；并通過智能巡檢、精益運營和網

54、絡安全防護，提升電網的運行效率和安全性，積極實現數字化與業務的深度融合等。公司深度報告公司深度報告-15-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表32：國網數字化建設方向國網數字化建設方向數字化領域數字化領域具體措施具體措施新能源并網消納建成全球最大新能源云平臺，提供規劃、并網、消納和交易的一站式服務源網荷儲協調互動建成大規模源網荷儲友好互動系統，實現靈活接入和精準控制，提高新能源消納能力綠電市場化交易搭建綠電交易平臺，支持大規模市場主體參與綠色電力交易電動汽車服務建成全球覆蓋最廣的智慧車聯網平臺，實現“車-樁-網”高效協同?？蛻舴掌脚_打造“網上國網”平臺，實

55、現線上辦電、交費、查詢等 125 項業務功能，推行“供電+能效服務”。生產運營智能化推進“網上電網”一體化平臺建設，實現電網規劃、智能診斷和項目管理全程精益管控；推廣無人機和智能巡檢系統，形成“機巡為主、人巡為輔”的模式。運營管理精益化推動數據、業務和技術中臺建設，實現跨業務數據互聯互通；深化全壽命周期資產管理，建立智慧供應鏈，提升采購、物流和質控的數字化水平。數據驅動與政企協同開發“電力看環?！薄半娏茨苄А薄半娏措p碳”等大數據產品，建設碳排放監測平臺；推進省級能源大數據中心，優化能源資源配置和高效利用，支持企業節能降碳等。來源：北極星輸配電網，中泰證券研究所數字基建數字基建：公司加速建設

56、新型數字基礎設施體系公司加速建設新型數字基礎設施體系，助力國網數字化轉型助力國網數字化轉型。具體措施包括：推進特高壓通信工程、研究 5G 在變電站和分布式能源調控中的應用；建設智慧物聯體系，支撐 31 套應用系統的數據服務；運營多個數據中心，加速“網絡+算力”布局；推動云網融合全產業鏈建設，支持電網向能源互聯網升級；圍繞“源網荷儲”全鏈條，促進可再生能源并網、智慧變電站和虛擬電廠建設，提升電網靈活性和服務能力。圖表圖表33：國網信通助力電網數字化舉措國網信通助力電網數字化舉措來源：中國日報中文網，中泰證券研究所虛擬電廠虛擬電廠：公司及旗下子公司中電飛華憑借深厚技術積累公司及旗下子公司中電飛華憑

57、借深厚技術積累，有效支撐虛擬電廠建有效支撐虛擬電廠建設和運行設和運行。公司利用自身在“源網荷儲”全鏈條上的優勢，通過互聯、感知和控制技術打造信息化平臺，并開展虛擬電廠的運營業務。同時公司旗下子公司中電飛華深耕能源電力領域，憑借 20 余年的通信技術積累和新型負荷控制系統，具備實時數據監測能力，為虛擬電廠的建設和運行提供了有力支撐。公司深度報告公司深度報告-16-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分AI+電力電力：公司通過打造自主可控的電力公司通過打造自主可控的電力 AI 平臺平臺，提升電網業務的統一管理和調提升電網業務的統一管理和調度能力度能力，并將持續推動人工智能

58、在新型電力系統中的應用并將持續推動人工智能在新型電力系統中的應用。人工智能可對電網營銷、安監、設備等業務中分散的樣本數據、算法模型有效實現統一歸集管理和服務調用，實現高性能圖形處理服務器的統一管理和調度。國網信通產業集團自2016 年起布局人工智能產業，并于 2020 年加速發展，組建了電力人工智能創新中心。2021 年，該中心打造了自主可控的電力 AI 平臺及 35 款產品，支撐了國網大數據中心及重慶、安徽等 14 家單位的 AI 平臺建設。國網信通未來將繼續提升電力 AI 平臺能力，加強產品研發與應用，推動人工智能在新型電力系統中的應用。圖表圖表34：國網信通人工智能領域布局國網信通人工智

59、能領域布局來源：中國電力網，中泰證券研究所。注：根據發文日期，圖中數據截止時間為 2021 年底。3.公司分析：業務板塊再整合，瞄準全面數字化方向公司分析：業務板塊再整合，瞄準全面數字化方向3.1 電力數字化：營銷電力數字化：營銷 2.0 加速鋪展，實現營銷業務標準化和業務全覆蓋加速鋪展，實現營銷業務標準化和業務全覆蓋業務口徑重調業務口徑重調，電力數字化電力數字化=營銷營銷 2.0 推廣推廣+無人機規?；瘧脽o人機規?；瘧?。24H1 公司調整業務口徑后，電力數字化業務主要包括電網客服數字化服務業務中的營銷 2.0 推廣，以及電網生產數字化服務業務中的設備領域，即無人機的規?；瘧?。自自 20

60、19 年起，為提高對新能源業務開展的便利度，國家電網開始啟動營銷年起，為提高對新能源業務開展的便利度，國家電網開始啟動營銷 2.0建設建設，以適應新能源市場下的電力電費業務開拓以適應新能源市場下的電力電費業務開拓。電力營銷 2.0 主要由子公司中電普華負責研發，作為新一代營銷服務系統，以網上國網、95598 網站（國網電網公司客戶服務熱線）等為服務渠道，面向發用電客戶提供辦電、交費、結算等營銷全渠道服務，面向內部員工提供業擴、計量電費等營銷全業務作業能力。圖表圖表35：能源互聯網營銷服務系統（營銷能源互聯網營銷服務系統（營銷2.0系統）系統）來源：公司 2023 年年報，中泰證券研究所公司深度

61、報告公司深度報告-17-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分營銷營銷 2.0 系統推廣進展加速，系統推廣進展加速，24H1 注冊用戶突破注冊用戶突破 3 億。億。自 2020 年以來，公司在營銷 2.0 系統的布局逐年加快。2022 年完成營銷 2.0 統一軟件研發，攻克了大型復雜應用軟件基礎設施云化、業務中臺化、應用場景化動態編排等系列技術難題，2023 年已實現在 19 家國網省公司的穩定運行。截至 2024 年半年報發布，公司已形成適配國家電網公司全網的營銷 2.0 統一軟件“基線+”版本、標準版本，基本實現營銷 2.0 系統在國網公司的全網上線，注冊用戶突破

62、 3 億，日均提供自助服務近1100 萬次，并完成新一代 95598 業務支持系統的一階段研發測試。圖表圖表36：國網信通營銷國網信通營銷2.0系統推廣進展系統推廣進展時間時間進度進度2020在北京、鹽城、南京集中開展營銷 2.0 項目建設20211 月營銷 2.0 基礎版在江蘇上線運行，同年 8 月全業務標準版上線運行2022有序推進浙江、安徽、山東、福建、天津等網省公司上線推廣工作任務，至 22 年底已覆蓋 6 家網省公司2023圓滿支撐 13 家國網省公司營銷 2.0 推廣上線，保障 19 家國網省公司穩定運行2024H1已支撐營銷 2.0 在國網公司實現全網上線，注冊用戶突破 3 億，

63、日均提供自助服務近 1100 萬次，推進 95598 業務向營銷 2.0 融合升級，完成新一代 95598 業務支持系統一階段功能研發測試。來源：公司年報，投資者關系活動記錄表，國家電網，中國電力網，中泰證券研究所3.2 基礎設施：項目投資擴張，特高壓配套通信業務有望迎快速增長基礎設施：項目投資擴張，特高壓配套通信業務有望迎快速增長特高壓具有遠距離特高壓具有遠距離、大容量大容量、低損耗低損耗、少占地的綜合優勢少占地的綜合優勢，在在“雙碳雙碳”和和“新基新基建建”國家大戰略背景下國家大戰略背景下，特高壓輸電工程的重要性不斷凸顯特高壓輸電工程的重要性不斷凸顯。我國特高壓建設大致可分四個階段：第一階

64、段（2006-2008 年）為試驗階段；第二階段（2011-2013年）為特高壓發展的第一輪高峰；第三階段（2014-2016 年）為特高壓發展的第二輪高峰；現階段為特高壓發展的第四階段（2018 年至今）。圖表圖表37：我國特高壓項目建設發展階段我國特高壓項目建設發展階段發展階段發展階段時間時間發展情況發展情況第一階段2006-20082006 年 8 月發改委批復了中國第一條特高壓交流項目。第二階段2011-2013由國家電網主導以特高壓為骨干網架，各級電網協調發展的堅強智能電網建設周期開啟，大規?！拔麟姈|送”“北電南送”的能源使用格局雛形顯現，“兩交三直”項目得到核準并建設開工。第三階段

65、2014-20162014年5月國家能源局提出加快推進大氣污染防治行動計劃 12 條重點輸電通道的建設，其中 9 條為特高壓線路，并于 2017 年底全部竣工。在此期間，包括大氣污染防治行動計劃中的 9 條線路，共計核準建造了“八交八直”。第四階段2018-至今2018 年 9 月，在大基建、扶貧、新能源滲透的驅動之下，特高壓項目核準、建設重啟，涉及國家能源局印發關于加快推進一批輸變電重點工程規劃建設工作的通知 中“七交五直共 12 條特高壓輸電工程；以及國家發改委、國家能源局電力發展“十三五”規劃中“烏東德-兩廣”輸電通道與“蒙西-晉中”交流特高壓輸電工程等。來源：華經產業研究院，中泰證券研

66、究所公司深度報告公司深度報告-18-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分從行業來看，特高壓是國網投資的重點項目之一，未來發展空間巨大。從行業來看，特高壓是國網投資的重點項目之一，未來發展空間巨大。自 2014年以來已經歷兩輪投資規模的快速增長，未來，受新型電力系統建設加速的影響，特高壓發展將迎來投資建設高峰，預計 2021-2025 年投資規模將達 3800 億元。據公司24H1半年報披露，2024年國家電網公司全年電網投資將超過6000億元，比去年新增 711 億元，特高壓交直流工程建設為新增投資的主要方向之一。圖表圖表38：我國特高壓項目投資規模增長我國特高壓項

67、目投資規模增長來源：北極星輸配電網，中泰證券研究所公司以特高壓配套通信網建設為主攻方向公司以特高壓配套通信網建設為主攻方向，全面加快現代信息通信技術推廣應用，全面加快現代信息通信技術推廣應用，推動電力行業智能化升級推動電力行業智能化升級。特高壓配套通信工程與特高壓電網建設同步，是實現電網自動化控制、商業化運營和現代化管理的“神經網絡”，為特高壓電網安全運行提供重要保障。2020 年，中國特高壓配套通信網絡建設進入高峰期，計劃新建工程 10 項，續建工程 8 項，總投資金額超 10 億。隨著我國特高壓項目陸續開工，預計 2024-2025 總投資額有望進一步提高。圖表圖表39：2018-2025

68、E我國特高壓直流交流工程開工數量我國特高壓直流交流工程開工數量來源：中商產業研究院，中泰證券研究所公司的特高壓配套通信工程業務公司的特高壓配套通信工程業務進程領先進程領先，2022 年投運的四個特高壓項目均有年投運的四個特高壓項目均有參與參與，包括：包括：白鶴灘白鶴灘-江蘇、白鶴灘江蘇、白鶴灘浙江、南陽浙江、南陽-荊門荊門-長沙、荊門長沙、荊門-武漢武漢。2022年 5 月份，子公司繼遠軟件承擔的白鶴灘-浙江800 千伏特高壓直流輸電光纖通信工程預調試工作通過驗收；同年 10 月份，該工程順利通過竣工預驗收。其他特高壓項目仍在持續推進中，2023 年“兩交”特高壓（駐馬店-武漢、福州-廈門）配

69、套通信工程施工服務有序推進，2024 年上半年，“兩交”（武漢-南昌、張北-勝利）特高壓配套通信工程按里程碑計劃有序推進，已完成設備安裝。公司深度報告公司深度報告-19-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分3.3 創新業務：口徑調整定位再明晰，能源創新服務表現亮眼創新業務：口徑調整定位再明晰，能源創新服務表現亮眼24H1 公司進行了業務統計口徑的調整公司進行了業務統計口徑的調整，劃分為數字化基礎設施劃分為數字化基礎設施、前沿技術創新前沿技術創新、企業數字化應用企業數字化應用、電力數字化應用電力數字化應用、能源創新服務五大板塊業務能源創新服務五大板塊業務，24H1 營

70、收占比分別為 52.17%、5.95%、8.76%、29.45%、3.66%，毛利率分別為 17.09%、25.49%、30.50%、18.99%、35.82%。此次拆分出技術創新和能源創新業務，印證了公司未來以“創新”為主的發展方向，業務定位更加清晰，瞄準新技術領域、高精尖卡脖子發展方向，如電力+量子信息技術等。圖表圖表40：24H1公司五大業務板塊公司五大業務板塊營收占比營收占比（%）圖表圖表41：24H1公司五大業務板塊毛利率（公司五大業務板塊毛利率（%）來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所前沿技術創新業務前沿技術創新業務具體包括電力行業與量子信息技術具體包括電力

71、行業與量子信息技術、人工智能技術融合人工智能技術融合，以及以及與鴻蒙生態的合作。與鴻蒙生態的合作。量子信息技術：量子信息技術：承建國家電網公司與合肥國家量子實驗室的聯合實驗室，支撐國網安徽電力建成全球首座“量子示范變電站”數字孿生平臺。AI 技術融合：技術融合：1）“數智安監”等人工智能規?；瘧迷?20 余家省(市)電力公司落地；2）通過“AI+”整合重構 RPA 業務方向，布局以數字員工為基礎的“星窗”系列產品，完成“數字員工”產品場景對話功能開發，并在四川、冀北等成功試用。鴻蒙生態：鴻蒙生態：1）成功研發行業級智慧物聯分布式操作系統（星鴻 EOS），完成涵蓋操作系統連接協議生態應用的“星

72、鴻”系列產品規劃，并在國網上海電力開展試點驗證；2）打造低壓配電臺區電力鴻蒙升級改造方案，明確鴻蒙適配場景方向，支撐國網上海電力終端（專用 PAD+電力鴻蒙底座）建設方案落地。能源創新服務業務能源創新服務業務亮點突出亮點突出，聚焦雙碳數字化和聚焦雙碳數字化和新型電力負荷管理新型電力負荷管理。該部分業務主要拆分自以前的電力數字化業務中的能源服務部分，具體包括：全國全國碳排放監測分析服務平臺碳排放監測分析服務平臺：持續推動全國性服務平臺的推廣，省級碳排放監測分析服務平臺已在2023年完成全國推廣實施，后續將繼續拓展河北、江西、新疆、陜西、四川等省公司省級服務平臺的深化建設。綠證交易系統：公司支撐建

73、設的綠證交易系統已成為我國交易量最大的綠證綠證交易系統：公司支撐建設的綠證交易系統已成為我國交易量最大的綠證交易平臺。交易平臺。該系統由北京電力交易中心組織、子公司中電啟明星承建，于2022 年 9 月正式上線，截至 24H1，綠證交易系統累計交易 8900 余萬張，并實現綠電消費核算系統在北京等 6 省市部署上線。智慧能源業務智慧能源業務：在江蘇實現市場突破，成功中標負荷管理協調指揮支撐能力建設項目、2024 年蘇南非工空調運維服務及江蘇 2024 年空調專項（蘇州）等重點項目。虛擬電廠建設虛擬電廠建設：公司參與虛擬電廠相關示范工程建設，打造覆蓋“源網荷儲充”一體化運行虛擬電廠運營平臺，20

74、22 年平臺已接入華北輔助服務市場、天津虛擬電廠、上海虛擬電廠參與電網調節。目前已相繼參與完成“虛擬電廠公司深度報告公司深度報告-20-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分精準調控仿真與實證平臺”、開普云“虛擬電廠智慧調控平臺”、四川政企協同調節型虛擬電廠“成都雙流虛擬電廠”等項目。圖表圖表42：綠證交易平臺綠證交易平臺圖表圖表43：綠證交易介紹綠證交易介紹來源：北京電力交易中心官網，中泰證券研究所來源：北京電力交易中心官網，中泰證券研究所在電網運行方式向源網荷儲靈活互動轉型和結構向清潔低碳轉型的背景下在電網運行方式向源網荷儲靈活互動轉型和結構向清潔低碳轉型的背景下

75、，虛擬虛擬電廠成為發展的重點領域之一電廠成為發展的重點領域之一。隨著虛擬電廠管理規范發布，行業將迎來規范發展時期。該標準由中國電力企業聯合會提出，并將于 2025 年 2 月 1 日起實施。虛擬電廠管理規范給出了虛擬電廠全生命周期的一般原則，規定了虛擬電廠規劃設計、建設實施、接入檢測、注冊并網、運行運營、退出注銷和檔案管理的框架性管理要求，并把具體實施要求及細則空間留給屬地，提升了標準的可執行性和可落地性。這意味著我國虛擬電廠建設將有國家統一管理規范，標準的發布對全國范圍內虛擬電廠技術研究、工程建設和業務實施具有指導意義。圖表圖表44：虛擬電廠管理規范虛擬電廠管理規范來源：虛擬電廠管理規范，中

76、泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-21-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分當前國內已有多家廠商布局虛擬電廠技術與應用當前國內已有多家廠商布局虛擬電廠技術與應用。從廠商也是類型來看，可以分為三類：一是虛擬電廠軟件平臺服務商，為電網公司虛擬電廠搭建軟件平臺的公司，如國網信通、國電南瑞、朗新科技等。二是負荷聚合商，聚合長尾需求側資源，提供需求側的電力預測曲線，并參與電網的需求側響應獲取補貼分成，如恒實科技。三是從新能源、新型儲能領域開展虛擬電廠技術研發和布局的企業，如電享科技、國能日新等。公司作為虛擬電廠的軟件平臺服務商，主要參與虛擬電廠相關的示范工程，競爭廠商相對

77、較多。圖表圖表45：我國主要虛擬電廠項目我國主要虛擬電廠項目企業名稱企業名稱企業角色企業角色虛擬電廠布局虛擬電廠布局虛擬電廠應用案例虛擬電廠應用案例國能日新虛擬電廠軟件平臺服務商為客戶提供“虛擬電廠智能管控平臺“技術以及整體虛擬電廠運營管理服務國能日新服務的某集團公司虛擬電廠項目即將參與華北長周期的調峰服務朗新科技虛擬電廠軟件平臺服務商基于涵蓋光伏發電預測、柔性可調負荷預測管理、充電樁綜合運營、儲能綜合運營在內的虛擬電廠平臺系統依托自研虛擬電廠平臺常態化參與深圳市電網調節，參與江蘇省中長期輔助服務交易等恒實科技能源聚合商、能源投資商、能源運營商開發建設源荷聚合互動響應平臺，致力于響應電網削峰填

78、谷、新能源消納需求及促進聚合商等新型市場主體發展參與建設了國網冀北虛擬電廠等多個國家級項目國電南瑞虛擬電廠軟件平臺服務商長期致力于虛擬電廠關鍵技術研究與項目開發，可提供完整的虛擬電廠解決方案省級虛擬電廠運營管理系統在上海、福建、江蘇等地成功支撐國家電網、售電公司、負荷聚合商等建立多個樣板工程遠光軟件虛擬電廠軟件平臺服務商打造面向多種場景的虛擬電廠支撐平臺支撐電網、發電和聚合商等潛在虛擬電廠主體開展虛擬電廠運營支撐平臺在一些企業和省市虛擬電廠項目上得到了推廣應用國網信通國網信通虛擬電廠軟件平臺服虛擬電廠軟件平臺服務商務商打造覆蓋打造覆蓋“源網荷儲充源網荷儲充一體化運行一體化運行虛擬電廠運營平臺虛

79、擬電廠運營平臺參與了虛擬電廠相關示范工程案例參與了虛擬電廠相關示范工程案例東方電子虛擬電廠軟件平臺服務商在園區級、負荷聚合商級和城市級三個層級開展虛擬電廠業務廣州明珠工業園虛擬電廠管理平臺、“粵能投“虛擬電廠管理平臺、廣州市虛擬電廠管理平臺等電享科技虛擬電廠運營與技術提供商提供虛擬電廠、分布式能源管理系統、電池 AI 平臺能源 AI 平臺的相關技術產品與解決方案上海某分布式儲能站群直控型虛擬電廠兆瓦云虛擬電廠運營與技術提供商提供從軟硬件服務部署、虛擬電廠三級調控構建、參與電力市場運營的完整全鏈條服務國家電力投資集團的中央研究院園區智能化管控來源：前瞻產業研究院，中泰證券研究所公司已有多個虛擬電

80、廠平臺建設案例。公司已有多個虛擬電廠平臺建設案例。2022 年 6 月 6 日，由公司自主研發、子公司中電飛華完成項目建設的“虛擬電廠精準調控仿真與實證平臺”通過第三方權威機構測試，在國網山西電科院晉中-榆次試驗中心完成部署試運行。該項目面向新型電力系統源網荷儲友好互動需求，搭建了融合電氣量、狀態量、環境量、行為量的“5G+”智能感知系統，聚合靈活資源覆蓋“源側”水平軸/垂直軸風電機組、單晶硅/多晶硅/薄膜等多類型光伏,“儲側”超級電容、飛輪、鋰電池等多類型儲能設備,“荷側”涵蓋交直流混合的用電負荷設備及冷熱管網設備，感知量種類千余種，控制量種類百余種，園區靈活調節資源類型基本覆蓋典型園區源荷

81、儲靈活資源類型的 98%。公司深度報告公司深度報告-22-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表46：國網信通國網信通“虛擬電廠精準調控仿真與實證平臺虛擬電廠精準調控仿真與實證平臺”來源：中國能源網，中泰證券研究所公司未來將持續打造面向政府公司未來將持續打造面向政府、聚合商及企業用戶構建體系化的虛擬電廠平臺型聚合商及企業用戶構建體系化的虛擬電廠平臺型產品案例產品案例。2024 年上半年，子公司中電啟明星聯合其控股思極星能科技（四川）有限公司，承建四川省首座政企協同虛擬電廠并成功投運。另一家子公司繼遠軟件也涉及部分虛擬電廠業務，曾在 2023 年 1 月 16

82、日，與華北電力大學、開普云簽署合作協議共建虛擬電廠調控技術研究中心達成合作，將承擔開普云“虛擬電廠智慧調控平臺”研發任務。盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議收入端：預計收入端：預計 2024-2026 年公司的營業收入為年公司的營業收入為 83.78/92.96/103.78 億元億元，同比同比增長增長 9.18%/10.96%/11.63%。數字化基礎設施數字化基礎設施：公司支撐國家電網新建與改造數據中心，推進北京高效能數據的傳輸平臺試運行及二期建設，解決配用電業務采集難題。2024 年國網數字化設備第 4 批招標金額高達 20.66 億元，帶動 24H2 項目訂單增長，因此假設 2024

83、 年收入規模微增。并且，2024 年 12 月 6 日公司發布公告，擬并入信產集團下屬的標的資產億力科技，該公司在云網基礎設施建設相關的通信集采業務方面與公司存在重合，同業競爭問題解決有望帶來收入提升，因此假設 2024-2026 年營收維持 3.00%/5.00%/5.00%的增速，因此，2024-2026 年收入分別為 37.48/39.36/41.32 億元。電力數字化應用電力數字化應用：公司電力數字化應用業務支撐國網營銷 2.0 全網上線，強化網上國網運營，同時推進無人機聲紋監測用于安徽配電網隱患排查，探索設備管理及無人機全自主巡檢新模式。根據艾瑞咨詢，我國電力數字化核心軟件及服務市場

84、規模 2021-2025 年復合增長率為 19.3%，由于公司營銷 2.0產品力領先且電力市場化建設加速，公司 2023 年收入增速為 24.43%，因此，我們預測該業務 2024-2026 年營收同比增長 26.00%/25.00%/24.00%，收入分別為 25.91/32.38/40.15 億元。企業通用數字化應用企業通用數字化應用：公司企業數字化應用業務以“云邊協同”為方向推動“i 國網”音視頻會議終端、直流算法邊緣終端等產品規?；瘧?，實現“i生活”平臺在 13 家省公司上架應用，支撐國網智慧后勤平臺應用推廣，以“數智之能”促進后勤協同高效管理。由于信創趨勢逐步復蘇，電網 ERP有望

85、在信創專項債陸續落地的催化下釋放業績，預測該業務 2024-2026 年公司深度報告公司深度報告-23-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分營業收入同比變化為 3.00%/4.00%/5.00%，2024-2026 年收入分別為20.14/20.95/21.99 億元。毛利率端：預計毛利率端：預計 2024-2026 年公司的毛利率分別為年公司的毛利率分別為 22.05%/22.28%/22.67%。數字化基礎設施數字化基礎設施：云網基礎建設業務 2020-2023 年毛利率始終保持穩定上行，隨著電力數字化及配套基礎設施的加速推進，規模效應穩步釋放，毛利率繼續保持上

86、行態勢，我們預測公司 2024-2026 年該業務毛利率分別為20.80%/21.00%/21.50%。電力數字化應用電力數字化應用：公司電力數字化應用業務專注于支撐國網數字化營銷轉型以及探索電網巡檢新模式，上述業務毛利率隨著規模效應逐步釋放，我們預測公司 2024-2026 年該業務毛利率分別為 21.00%/21.50%/22.00%。企業通用數字化應用企業通用數字化應用：公司企業數字化應用業務以“云邊協同”為方向，推動音視頻終端等產品規?；瘧?，隨著企業預算回暖和經驗復用規模效應釋放，我們預測公司 2024-2026 年該業務毛利率保持穩定上行，分別為25.80%/26.00%/26.2

87、0%。圖表圖表47：公司分業務收入與毛利率假設表公司分業務收入與毛利率假設表年份年份2023 年年2024E2025E2026E收入（百萬元）數字化基礎設施板塊3,639.043,748.213,935.624,132.40電力數字化應用業務2,056.012,590.573,238.224,015.39企業通用數字化應用1,955.492,014.152,094.722,199.46其他業務22.7725.0527.5530.31合計7,673.318,377.999,296.1110,377.55收入增速數字化基礎設施板塊-6.56%3.00%5.00%5.00%電力數字化應用業務24.4

88、3%26.00%25.00%24.00%企業通用數字化應用-4.58%3.00%4.00%5.00%其他業務21.24%10.00%10.00%10.00%合計20.04%9.18%10.96%11.63%毛利率數字化基礎設施板塊20.36%20.80%21.00%21.50%電力數字化應用業務19.90%21.00%21.50%22.00%企業通用數字化應用25.63%25.80%26.00%26.20%其他業務15.28%15.30%15.30%15.30%合計21.56%22.05%22.28%22.67%來源：WIND，中泰證券研究所預測。注：仍根據 2023 年年報分類方法預測費用率

89、端費用率端：隨著公司規模的擴展，公司的管理費率按照此前趨勢維持穩定上行趨勢，預計 2024-2026 年管理費用率分別為 4.5%/4.6%/4.7%。公司需要在高效數據的傳輸、無人機自主巡檢技術、云邊協同應用、量子數字孿生平臺、鴻蒙電力系統等方向持續投入，公司研發費率將穩中有增，預計 2024-2026 年研發費用率分別為 4.0%/4.3%/4.5%。從過往表現來看，公司銷售費率穩定在 3.0%附近，隨著業務規模擴展，預計公司銷售費率穩中有增，2024-2026 年銷售費率為3.1%/3.2%/3.3%。預計 2024-2026 年歸母凈利潤預計分別為 9.02/9.88/11.07 億元

90、。公司深度報告公司深度報告-24-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表48：公司費用率假設表公司費用率假設表2023A2024E2025E2026E銷售費率3.0%3.1%3.2%3.3%管理費率4.4%4.5%4.6%4.7%研發費率3.8%4.0%4.3%4.5%歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）828.2902.3988.41,107.3增長率3.3%8.9%9.5%12.0%來源：WIND，中泰證券研究所估值分析及投資建議：估值分析及投資建議：預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤預計分別為9.02/9.88/11.07 億元，以 2024

91、 年 12 月 11 日收盤價計算，對應 PE 分別為28.3x/25.8x/23.0 x。根據業務類型，我們選擇電力信息化同業公司朗新集團、東軟集團、遠光軟件作為可比公司，三家可比公司 2024-2026 年平均 PE 分別為33.6x/26.9x/21.5x（對應 2024 年 12 月 11 日收盤價）。公司深耕能源 IT 多年，年內兌現解決同業競爭承諾，完成資產注入后有望釋放更多業績空間。首次覆蓋首次覆蓋，給予給予“買入買入”評級。評級。圖表圖表49：可比公司估值表可比公司估值表股票代碼股票代碼公司公司簡稱簡稱市值市值歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE（億元（億元）2023202

92、4E2025E2026E20232024E2025E2026E002063.SZ遠光軟件127.643.443.564.154.9337.0835.8530.7625.89300682.SZ朗新集團151.766.046.748.089.7625.1322.5218.7715.55600718.SH東軟集團129.760.743.054.185.60175.5642.4831.0723.18平均值79.2633.6226.8621.54600131.SH國網信通255.018.289.029.8811.0730.7928.2625.8023.03來源：WIND，中泰證券研究所 注：朗新集團估值

93、來源于中泰預測，其他可比公司估值來自 WIND 一致預期，數據截止時間為 2024 年 12 月 11 日公司深度報告公司深度報告-25-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分風險提示風險提示宏觀經濟波動風險宏觀經濟波動風險：經濟環境的變化可能影響能源行業的信息通信基礎設施投資力度。如果電力和能源領域的投資預算減少，公司在相關領域的業務收入可能面臨壓力。政策政策進展不及預期風險進展不及預期風險：公司的業務受國家能源和信息通信政策的影響。如果政策方向或監管要求發生變化，可能影響公司在能源數字化轉型、物聯網、云計算等領域的業務發展和收入增長。市場需求波動市場需求波動風險風

94、險：能源行業的數字化轉型和市場需求的變化速度可能不及預期。如果市場需求低于預期，可能導致公司產品和服務的銷售放緩，影響業務收入和利潤。技術迭代技術迭代風險風險：信息通信技術更新速度快，公司需不斷進行技術研發和創新以維持市場競爭力。如果未能緊跟技術發展趨勢，公司可能在競爭中失去市場份額和客戶信任。研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時風險研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時風險：使用信息更新不及時可能會影響對公司的判斷。公司深度報告公司深度報告-26-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分盈利預測表盈利預測表資產負債表單位:百萬元利潤表單位

95、:百萬元會計年度會計年度2023A2024E2025E2026E會計年度2023A2024E2025E2026E貨幣資金2,6742,9623,7654,609營業收入營業收入7,6738,3789,29610,378應收票據29505662營業成本6,0196,5317,2258,025應收賬款6,8017,4298,1459,046稅金及附加18202224預付賬款164196217241銷售費用233260297342存貨151164145121管理費用340377428488合同資產604682745838研發費用291335400467其他流動資產1,1661,2251,3461,5

96、10財務費用-16-10-10-10流動資產合計10,98512,02613,67415,589信用減值損失-59-71-65-68其他長期投資26262626資產減值損失9000長期股權投資337337337337公允價值變動收益0000固定資產617564520484投資收益111122134148在建工程264264264264其他收益23292628無形資產8561,0211,2861,462營業利潤營業利潤8779461,0311,148其他非流動資產487512512513營業外收入39485669非流動資產合計2,5892,7242,9463,086營業外支出12131313資產

97、合計13,57414,75016,62118,675利潤總額利潤總額9049811,0741,204短期借款10097226335所得稅76798697應付票據469653717761凈利潤凈利潤8289029881,107應付賬款5,7976,2916,9447,697少數股東損益0000預收款項0000歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤8289029881,107合同負債234204226253NOPLAT8148939791,098其他應付款120120120120EPS（攤?。?.690.750.820.92一年內到期的非流動負債13131313其他流動負債440310323338主要財

98、務比率主要財務比率流動負債合計7,1747,6888,5709,517會計年度2023A2024E2025E2026E長期借款0000成長能力成長能力應付債券0000營業收入增長率0.8%9.2%11.0%11.6%其他非流動負債68686868EBIT 增長率1.0%9.3%9.6%12.2%非流動負債合計68686868歸母公司凈利潤增長率3.3%8.9%9.5%12.0%負債合計7,2427,7568,6399,586獲利能力獲利能力歸屬母公司所有者權益6,3316,9937,9819,089毛利率21.6%22.0%22.3%22.7%少數股東權益1111凈利率10.8%10.8%10

99、.6%10.7%所有者權益合計6,3326,9947,9829,089ROE13.1%12.9%12.4%12.2%負債和股東權益13,57414,75016,62118,675ROIC15.1%14.9%13.7%13.2%償債能力償債能力現金流量表單位:百萬元資產負債率53.4%52.6%52.0%51.3%會計年度2023A2024E2025E2026E債務權益比2.9%2.5%3.9%4.6%經營活動現金流經營活動現金流919770949932流動比率1.51.61.61.6現金收益1,0901,0811,1751,314速動比率1.51.51.61.6存貨影響40-131924營運能

100、力營運能力經營性應收影響-1,082-681-742-932總資產周轉率0.60.60.60.6經營性應付影響875678718797應收賬款周轉天數294306302298其他影響-4-296-221-272應付賬款周轉天數316333330328投資活動現金流投資活動現金流-294-203-285-208存貨周轉天數10986資本支出-391-301-419-356每股指標（元）每股指標（元）股權投資9000每股收益0.690.750.820.92其他長期資產變化8898134148每股經營現金流0.760.640.790.78融資活動現金流融資活動現金流-366-279140119每股凈

101、資產5.275.826.647.56借款增加-134-3129109估值比率估值比率股利及利息支付-246-139-155-177P/E31282623股東融資0000P/B4433其他影響14-137166187EV/EBITDA17171614來源：WIND，中泰證券研究所 注：數據截止時間為 2024 年 12 月 10 日公司深度報告公司深度報告-27-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分投資評級說明投資評級說明評級評級說明說明股票評級股票評級買入預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上增持預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5

102、%15%之間持有預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間減持預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上行業評級行業評級增持預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上中性預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間減持預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數

103、為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明重要聲明中泰證券股份有限公司中泰證券股份有限公司（以下簡稱以下簡稱“本公司本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，

104、且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。