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1、 敬請參閱最后一頁免責聲明-1-證券研究報告 2024 年 12 月 16 日 東方電纜（東方電纜（603606.SH）電氣設備電氣設備/高低壓設備高低壓設備 海纜業務領先優勢持續鞏固，受益國內海上風電景氣向上海纜業務領先優勢持續鞏固，受益國內海上風電景氣向上 東方電纜首次覆蓋報告東方電纜首次覆蓋報告 公司深度公司深度 東方電纜是國內領先的海纜企業，持續受益全球海上風電行業增長東方電纜是國內領先的海纜企業，持續受益全球海上風電行業增長 公司是國內陸地電纜、海底電纜系統核心供應商，深耕海纜行業多年，目前穩居國內海纜公司前列。公司 2005 年開始布局海纜業務，經過多年的發展，海纜業務已經成為公司

2、利潤的主要貢獻來源，產能和生產研發技術水平均處于行業領先地位，穩居國內海纜公司第一梯隊。得益于近幾年國內海上風電行業的快速發展，公司營收規模和利潤體量均大幅提高，未來將持續受益全球海上風電持續增長。國內海上風電景氣迎來拐點，中長期仍具有較大增長空間國內海上風電景氣迎來拐點，中長期仍具有較大增長空間 短期來看，2021 年搶裝結束后，國內海上風電新增節奏有所放緩，一方面是搶裝帶來的需求透支，另一方面是行業處在海域、航道等審批制度完善之前的陣痛期，建設節奏受到影響。近期國內海上風電出現積極信號，建設節奏有望加快。中長期來看，大型化持續推動海上風電降本，海上風電靠近國內用電負荷的消納優勢明顯，國內深

3、遠海海上風電資源開發潛力大，國內海上風電中長期仍具有較大增長空間。海纜競爭格局相對穩定，抗大型化通縮能力較強，持續受益海風行業增長海纜競爭格局相對穩定，抗大型化通縮能力較強，持續受益海風行業增長 國內的海纜行業呈現三強格局，東方電纜、中天科技、亨通光電為第一梯隊，領先優勢明顯，競爭格局相對穩定。海纜行業處在海上風電產業鏈的中游，產業鏈位置與風機平行，不受風機大型化帶來的價值量通縮影響。同時，國內海上風電項目逐漸走向深遠海，離岸距離增加，海纜電壓等級提升，有利于提升海上風電項目對海纜的需求量。東方電纜充分受益全球海風行業景氣上行東方電纜充分受益全球海風行業景氣上行 在手訂單對公司 2024、20

4、25 年業績提供有力支撐。截至 2024 年 10 月 18 日，公司海纜系統在手訂單 29.5 億元，海洋工程 14.0 億元。近期新中標海纜相關訂單合計約 40 億。公司依托東部和南部基地布局，在粵西及浙江地區的拿單優勢明顯，2025 年廣東、浙江兩省海上風電項目儲備豐富，項目建設節奏加快，東方電纜有望持續受益。此外，東方電纜積極開拓國際市場，歐洲訂單持續突破。2022 年以來，中標了 5 個歐洲海底電纜項目，1 個海上油氣田臍帶纜項目，合計金額 31 億元。公司有望持續受益歐洲海上風電的增長。盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 公司是國內陸地電纜、海底電纜系統核心供應商，有望持續受

5、益全球海上風電行業快速發展。我們預計公司 2024 至 2026 年，公司分別實現營業收入 93億、126 億、138 億，同比增速分別約為 27%、36%、10%，分別實現歸母凈利潤 12、20、22 億元，對應目前市值 PE 分別為 32、19、17X，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。風險提示：海上風電項目建設周期長，審批、招標、建設過程中若進展不順，可能對海纜交付產生影響，影響公司業績；相關國家貿易政策具有不確定性，可能對公司出口業務產業影響；原材料價格快速上漲的風險；模型預測部分包含較多主觀假設風險提示：海上風電項目建設周期長，審批、招標、建設過程中若進展不順，可能對海纜交付產生影響，影

6、響公司業績；相關國家貿易政策具有不確定性，可能對公司出口業務產業影響；原材料價格快速上漲的風險；模型預測部分包含較多主觀假設 財務摘要和估值指標（財務摘要和估值指標（2024 年年 12 月月 16 日）日）指標指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)7,009 7,310 9,257 12,585 13,834 強烈推薦（首次評級）強烈推薦（首次評級）王子璕（分析師）王子璕（分析師） 證書編號：S0280524110001 范云浩（分析師）范云浩（分析師） 證書編號：S0280524010001 市場數據市場數據 時間時間 2024/12/16 收

7、盤價(元)：54.89 一年最低/最高(元)：32.88/61.18 總股本(億股)：6.88 總市值(億元)：377.49 流通股本(億股)：6.88 流通市值(億元)：377.49 近 3 月換手率：89.13%股價一年走勢股價一年走勢 相關報告相關報告 -20%0%20%40%60%2023/122024/032024/062024/09東方電纜滬深300 2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-2-證券研究報告 增長率(%)-11.6 4.3 26.6 36.0 9.9 凈利潤(百萬元)842 1,000 1,205 2,039 2,221 增長率(%)-29.1 1

8、8.7 20.5 69.2 8.9 毛利率(%)22.4 25.2 22.0 25.2 24.8 凈利率(%)12.0 13.7 13.0 16.2 16.1 ROE(%)15.3 15.9 16.8 22.7 20.3 EPS(攤薄/元)1.22 1.45 1.75 2.96 3.23 P/E 39.2 34.9 31.7 18.7 17.2 P/B 9.0 4.8 5.3 4.3 3.5 資料來源：Wind、誠通證券研究所預測，股價時間為 2024 年 12 月 16 日 2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-3-證券研究報告 目目 錄錄 1、國內海纜行業領先公司，充分

9、受益海上風電行業發展.5 1.1、公司深耕電纜行業多年，是國內領先的海纜企業.5 1.2、股權結構穩定，各子公司布局分工明確.5 1.3、海纜系統貢獻了公司主要利潤，公司充分受益國內海纜行業增長.6 1.4、公司近年來業績快速增長，期間費用率持續優化.7 2、國內海風行業迎來景氣拐點，海纜行業有望充分受益.9 2.1、近期國內海上風電行業出現積極變化.9 2.2、2025 年具備并網條件項目儲備豐富，國內海風行業迎來景氣拐點.10 2.3、中長期國內海風行業仍具有較大增長空間.12 3、海纜抗大型化通縮能力較強，受益項目離岸距離增加及持續技術迭代.16 3.1、海纜行業下游直接客戶是業主，受風

10、機大型化通縮影響相對小.16 3.2、海纜行業先發優勢明顯，企業梯隊明顯，格局較為穩定.18 3.3、離岸距離增加，提升海纜行業的整體需求.18 4、公司充分受益全球海風行業景氣上行.19 4.1、公司是國內領先的海纜生產商，海纜基地布局科學合理.19 4.2、研發技術領先優勢明顯，更高等級電壓及柔直技術產品持續突破.21 4.3、2025 年業績確定性較高，充分受益廣東項目節奏加快.22 4.4、海外布局進入收獲期，歐洲海纜訂單持續突破.24 4.5、國內電網投資加速，陸纜業務有望持續穩定增長.25 5、投資建議：充分受益全球海風行業增長，后市可期.26 5.1、關鍵假設及盈利預測.26 5

11、.2、可比公司估值表.27 5.3、投資建議.27 5.4、風險提示.27 6、附錄：財務預測摘要.27 附：財務預測摘要.28 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司深耕電纜行業多年，技術創新實力處于行業前列.5 圖 2：公司第一大股東為寧波東方集團，公司實控人為夏崇耀（截至24 年3 季度末）.6 圖 3：公司業務主要分為海纜系統、陸纜系統、海洋工程 3 塊業務板塊.6 圖 4：2023 年營收主要來自陸纜系統，占比 52%.7 圖 5：2023 年毛利主要來自海纜系統，占比 74%.7 圖 6：海纜系統毛利率顯著高于陸纜系統.7 圖 7：2018 至2023 年營業收入CAGR 達到19.3%.

12、7 圖 8：2018 至2023 年歸母凈利潤CAGR 達到42.4%.7 圖 9：公司近幾年的業績快速增長主要得益于國內海風行業的發展.8 圖 10：海纜系統業務發展提升了公司整體盈利能力.8 圖 11：近幾年公司期間費用率保持穩定.8 圖 12：2022 年國內海上風電新增裝機容量有所下滑（單位：GW）.9 圖 13：2022 年以后江蘇省海上風電建設節奏明顯放緩（單位：GW）.10 圖 14：廣東省 2025 年潛在并網項目居前（MW）.12 2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-4-證券研究報告 圖 15：三峽集團 2025 年潛在并網項目居前（MW）.12 圖 1

13、6：全球海上風電度電成本已低于傳統化石能源.12 圖 17：國內風機大型化進程加速（MW）.13 圖 18：2023 年 8MW 以上風機成為海風主力機型.13 圖 19：全球風機整機廠加快對超大型風機布局（MW）.14 圖 20：沿海省區普遍存在用電缺口，海上風電靠近用電負荷中心消納優勢明顯（億千瓦時）.14 圖 21：我國沿海地區風能資源豐富，技術可開發潛力大.15 圖 22：海上風電場由風電機組、海纜系統、升壓站/換流站、陸上集控中心等部分構成.16 圖 23：電力經由陣列纜匯流后，由送出纜傳輸至陸地主網.17 圖 24：海纜位于風電產業鏈中游，與風機位置平行，直接下游客戶是風電運營商.

14、17 圖 25：海纜敷設船在港口接纜.18 圖 26：東方電纜北侖基地 VCV 立塔及港口情況.18 圖 27：21 年及以前國內海風項目離岸距離在 50km 以內.19 圖 28：21 年以后國內海風項目離岸距離明顯增加.19 圖 29：近幾年國內主要海纜生產企業海纜相關業務收入情況（億元）.20 圖 30：公司海纜生產基地布局情況.21 圖 31：公司海纜業務集中在浙江和廣東兩省.23 圖 32：近幾年公司中標項目金額省區分布情況（億元）.23 圖 33：未來幾年歐洲海風建設加速.24 圖 34：未來幾年歐洲海風主要依靠英國、德國、荷蘭.24 圖 35：陸纜系統營收持續增長.25 圖 36

15、：陸纜系統毛利率保持相對穩定.25 圖 37：2024 年國內電網投資實現較高增長（單位：億元）.26 表 1：2024 年已并網及 2025 年具備并網潛力的海上風電項目情況.10 表 2：國內風機整機廠紛紛布局超大型風電機組.13 表 3：各省區積極推進深遠海海上風電規劃.15 表 4：國內主要海纜生產企業的海纜產能情況.20 表 5：海纜產品創造了多項國內領先記錄.21 表 6：2022 年以來東方電纜的海纜中標情況.22 表 7：廣東、浙江兩省 2025 年潛在并網項目情況.24 表 8：2022 年以來東方電纜在海外市場的海纜中標情況.25 表 9：可比公司的 PE 比較.27 20

16、24-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-5-證券研究報告 1、國內海纜國內海纜行業領先公司，行業領先公司，充分受益海上風電行業發展充分受益海上風電行業發展 1.1、公司深耕電纜行業多年，是國內領先的海纜企業公司深耕電纜行業多年，是國內領先的海纜企業 公司是國內陸地電纜、海底電纜系統核心供應商，深耕海纜行業多年，目前穩居公司是國內陸地電纜、海底電纜系統核心供應商，深耕海纜行業多年，目前穩居國內海纜國內海纜公司公司前列。前列。公司前身是1998 年成立的寧波東方電纜材料有限公司，1999 年更名為寧波東方線纜有限公司。2005 年公司開始布局海纜業務，2007 年完成股份制改革，設立

17、寧波東方電纜股份有限公司，2014 年公司在上交所主板上市，股票代碼603606.SH。2018 年公司研制完成“535kV 柔性直流電纜系統”，并取得型式試驗報告。2020 年公司中標南蘇格蘭電網公司(SSEN)Skye-Harris 島嶼連接項目，歐洲海纜市場取得突破。2023 年公司自主研發的全球首根500kV 交流三芯海纜成功交付敷設。圖圖1：公司深耕電纜行業多年，技術創新實力處于行業前列公司深耕電纜行業多年，技術創新實力處于行業前列 資料來源：Wind，誠通證券研究所 1.2、股權結構穩定，各子公司布局分工明確股權結構穩定，各子公司布局分工明確 截至24 年3 季度末，公司第一大股東

18、為寧波東方集團，持有上市公司31.63%的股份，實控人為夏崇耀，與袁黎雨為一致行為人。公司設有 5 家全資子公司，分別為寧波海纜研究院、廣東東方海纜、渤海東方海纜、福建東億新能源、以及ORIENT CABLE(NBO)EUROPE B.V.，其中廣東東方海纜、渤海東方海纜以及ORIENT CABLE(NBO)EUROPE B.V.分別對應公司對國內南方、國內北方以及歐洲海纜市場的布局，寧波海纜研究院工程有限公司主要負責海洋工程業務。2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-6-證券研究報告 圖圖2：公司第一大股東為寧波東方集團，公司第一大股東為寧波東方集團，公司公司實控人實控人

19、為為夏崇耀（夏崇耀（截至截至 24 年年 3 季度末季度末）資料來源：Wind，誠通證券研究所 1.3、海纜系統貢獻了公司主要利潤，公司充分受益國內海海纜系統貢獻了公司主要利潤，公司充分受益國內海纜纜行業增長行業增長 公司業務主要分3 大板塊：（1）海纜系統業務，主要包括海上風電、海洋油氣和島嶼互聯板塊；（2）陸纜系統業務，包括智能輸配電網、智慧建筑&家居、軌道交通、裝備用電、綠色石油化工等板塊；（3）海洋工程業務，主要包括海纜敷設施工、海陸纜運行維護、搶修服務以及竣工驗收服務，與公司電纜制造業務互為協同。圖圖3：公司公司業務主要分為業務主要分為海纜系統海纜系統、陸纜系統、海洋工程、陸纜系統、

20、海洋工程 3 塊塊業務板塊業務板塊 資料來源：公司官網，誠通證券研究所 公司海纜系統業務貢獻了主要公司海纜系統業務貢獻了主要利潤利潤。公司收入結構方面，陸纜系統業務貢獻了主要的營業收入，2023 年占比達到52%；利潤結構方面，海纜系統業務貢獻了主要的毛利，2023 年占比達到 74%。收入與利潤結構上的不同，是公司3 塊業務盈利能力的差異所致。由于海纜生產技術門檻高，競爭格局優秀，公司先發優勢明顯，海纜系統業務毛利率顯著高于陸纜系統。2023 年海纜系統、海洋工程、陸纜系統業務毛利率分別為49.1%、24.5%、8.0%。2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-7-證券研究

21、報告 圖圖4：2023 年營收主要來自陸纜系統，占比年營收主要來自陸纜系統，占比 52%圖圖5：2023 年毛利主要來自海纜系統，占比年毛利主要來自海纜系統，占比 74%資料來源：Wind，誠通證券研究所 資料來源：Wind，誠通證券研究所 圖圖6：海纜系統毛利率顯著高于陸纜系統海纜系統毛利率顯著高于陸纜系統 資料來源：Wind，誠通證券研究所 1.4、公司公司近年來業績快速增長，期間費用率持續優化近年來業績快速增長，期間費用率持續優化 近年來公司業績取得大幅增長近年來公司業績取得大幅增長。收入方面，2018 至2023 年營業收入分別為 30.2、36.9、50.5、79.3、70.1、73

22、.1 億元，同比增速分別為46.7%、22.0%、36.9%、57.0%、-11.6%、4.3%，2018-2023 年CAGR 達到19.3%。利潤方面，2018 年至2023 年歸母凈利潤分別為1.7、4.5、8.9、11.9、8.4、10.0 億元，同比增速分別為 241.5%、163.7%、96.3%、34.0%、-29.1%、18.8%，2018-2023 年CAGR 達到42.4%。圖圖7：2018 至至 2023 年營業收入年營業收入 CAGR 達到達到 19.3%圖圖8：2018 至至 2023 年年歸母凈利潤歸母凈利潤CAGR 達到達到 42.4%資料來源：Wind，誠通證券

23、研究所 資料來源：Wind，誠通證券研究所 2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-8-證券研究報告 公司公司近幾年的業績快速增長，主要得益于近幾年的業績快速增長，主要得益于國內海風行業國內海風行業的發展帶來公司海纜系統的發展帶來公司海纜系統業務的快速增長業務的快速增長。從圖 9 中可以看到，公司利潤增長的節奏基本與國內海風發展節奏一致。2021 年國內海風搶裝潮帶來裝機容量爆發，公司 2021 年利潤也達到 11.9億元的近幾年最好業績。圖圖9：公司近幾年的業績快速增長公司近幾年的業績快速增長主要得益于國內海風行業的發展主要得益于國內海風行業的發展 資料來源：Wind，風能

24、協會 CWEA，誠通證券研究所 海纜系統業務海纜系統業務的增長的增長帶帶動動公司盈利能力的提升公司盈利能力的提升。2018 年以來公司盈利水平從此前的 10-15%的區間提升至 20-25%區間，主要得益于海纜系統業務的占比提高。2018 至 2023 年，公司毛利率分別為 17%、25%、31%、25%、22%、25%，凈利率分別為 6%、12%、18%、15%、12%、14%。公司近幾年期間費用率保持穩定。公司近幾年期間費用率保持穩定。近幾年公司費用率基本維持在 7-8%區間，2018 至 2023 年期間費用率分別為 9.65%、10.12%、9.57%、7.37%、7.39%、7.67

25、%。2021 年公司期間費用率同比下降 2.2pct，主要系會計準則調整后交通運輸費直接計入成本所致。圖圖10：海纜系統海纜系統業務業務發展發展提升了提升了公公司司整體整體盈利能力盈利能力 圖圖11：近幾年近幾年公司公司期間費用率保持穩定期間費用率保持穩定 資料來源：Wind，誠通證券研究所 資料來源：Wind，誠通證券研究所 2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-9-證券研究報告 2、國內海風行業迎來景氣拐點，海纜行業有望充分受益國內海風行業迎來景氣拐點，海纜行業有望充分受益 2.1、近期國內海上風電近期國內海上風電行業出現積極變化行業出現積極變化 國內海上風電行業的發展

26、總體分為兩個階段：2021 年以前的補貼時期、22 年以后的平價時期。在補貼時期，國內海風技術日趨成熟，供應鏈逐步完善，財政補貼政策刺激下，行業新增裝機規?？焖僭鲩L，2021 年達到峰值 16.9GW。2022 年國內海上風電新增裝機容量出現下滑，一方面是由于財政補貼退坡引起的搶裝行為，透支了部分海風裝機需求。另一方面，海風項目的海域使用等審批流程趨于完善，階段性造成部分項目的審批與開工節奏延后。圖圖12：2022 年國內海上風電新增裝機容量年國內海上風電新增裝機容量有所下滑有所下滑（單位：（單位：GW）資料來源：風能專委會 CWEA，誠通證券研究所 2022 年以后，國內海上風電項目建設明顯

27、放緩，其中江蘇尤為明顯。截至 2021年底，江蘇省累計海上風電裝機容量為 11.8GW，22、23 年江蘇省海風項目處于停滯狀態。具體項目來看，2022 年 1 月江蘇省完成了一期海上風電竟配工作，包括 3個項目合計 2.65GW（國能龍源射陽 1GW 項目、國信大豐 0.85GW 項目、三峽大豐 0.8GW 項目），至今尚未并網。廣東省方面，陽江青洲五七以及帆石一二項目涉及航道問題，推進進度同樣有所放緩。近近期期，多個建設節奏受影響的項目出現積極變化，多個建設節奏受影響的項目出現積極變化：24 年 3-4 月，江蘇國信大豐項目開展地質勘察鉆探施工；24 年 7-9 月，江蘇三峽大豐項目開展補

28、充地質勘察工作；24 年 8 月，江蘇國信大豐項目啟動陣列纜招標工作；24 年 10 月，廣東帆石一項目完成送出纜招標；24 年 11 月，廣東陽江青洲五七項目完成送出纜招標，青洲五六七項目通航安全保障服務開標。我們認為，國內海風項目相關審批制度逐步完善，審批流程逐步理順，前期建設節奏放緩的海風項目將逐步啟動，將有力支撐2025 年國內海風新增裝機，同時為國內海風行業持續穩定發展打下基礎。2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-10-證券研究報告 圖圖13：2022 年以后江蘇省海上風電建設節奏明顯放緩年以后江蘇省海上風電建設節奏明顯放緩（單（單位：位：GW）資料來源：風能專

29、委會 CWEA，誠通證券研究所 2.2、2025 年年具備并網條件項目儲備豐富，國內海風具備并網條件項目儲備豐富，國內海風行業迎來景氣拐點行業迎來景氣拐點 2025年國內具備并網條件的年國內具備并網條件的海上風電海上風電項目裝機容量有望達到項目裝機容量有望達到13-20GW,，2025年國內海上風電裝機有望迎來景氣向上拐點年國內海上風電裝機有望迎來景氣向上拐點。截至 2024 年 11 月的不完全統計，2024、2025 年具備并網條件的海上風電項目（已完成風機招標）共計 28GW 左右。假設 2024 年國內海風并網容量在 7-8GW 左右，2025 年具備并網條件的海上風電項目約 20GW

30、 左右。其中處于勘探設計等前期階段的項目約 7GW，剩余項目處在設備招標、施工階段，在2025年并網的確定性更高，這部分項目合計規模約為13GW左右。表表1：2024 年已并網及年已并網及 2025 年具備并網潛力的海上風電項目情況年具備并網潛力的海上風電項目情況 項目業主項目業主 項目名稱項目名稱 規模規模 MW 項目所在地項目所在地 預計并網時間預計并網時間 標題標題 華能 莊河海上風電場址-2 項目 200 遼寧 已并網 已并網 國家電投 山東半島南 U1-2 場址海上風電項目 450 山東 已并網 已并網 華電 玉環 1 號海上風電場項目（南區）75 浙江 已并網 已并網 國家電投 湛

31、江徐聞海上風電場 300MW 增容項目 300 廣東 已并網 已并網 三峽 漳浦六鰲海上風電場二期項目 400 福建 已并網 已并網 華能 岱山 1 號海上風電項目 300 浙江 已并網 已并網 中國電建 防城港海上風電示范項目 A 場址 700 廣西 部分并網 部分并網（共 416.5MW）華能 臨高海上風電項目（CZ-1）600 海南 2024 升壓站吊裝施工 三峽 青洲六海上風電場項目 1000 廣東 2024 送出纜敷設施工 上海申能 海南 CZ2-1 海上風電示范項目 600 海南 2024 海上主體工程施工 上海申能 海南 CZ2-2 海上風電示范項目 600 海南 2024 海上

32、主體工程施工 三峽 青洲五海上風電場項目 1000 廣東 2025 通航安全保障服務項目開標 三峽 青洲七海上風電場項目 1000 廣東 2025 通航安全保障服務項目開標 中廣核 帆石一海上風電場項目 1000 廣東 2025 送出纜招標 中廣核 帆石二海上風電場項目 1000 廣東 2025 勘測作業（可研階段）中廣核 江門川島一海上風電項目 400 廣東 2025 海纜用海論證報告公示結束 國家能源 江門川島二海上風電項目 400 廣東 2025 海纜用海論證報告公示結束 2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-11-證券研究報告 項目業主項目業主 項目名稱項目名稱 規

33、模規模 MW 項目所在地項目所在地 預計并網時間預計并網時間 標題標題 大唐 南澳勒門 I 海上風電擴建項目 354 廣東 2025 風機、升壓站基礎施工 國家能源 高欄一海上風電項目 500 廣東 2025 風機招標 中廣核 紅海灣三海上風電項目 500 廣東 2025-2026 風機招標 明陽智能 紅海灣四海上風電項目 500 廣東 2025-2026 集中送出工程審批通過 中廣核 陽江三山島五海上風電項目 500 廣東 2025-2026 風機招標 華電 陽江三山島六海上風電項目 500 廣東 2025-2026 風機試驗樁施工 明陽智能 湛江徐聞東三海上風電示范項目 500 廣東 20

34、25-2026 勘探作業 金風科技 平陽 1#海上風電場 600 浙江 2025 勘探作業 華能 瑞安 1 號海上風電項目 300 浙江 2025 風機招標 運達風電 洞頭 2#海上風電項目 210 浙江 2025 EPC 總包招標 運達風電 蒼南 6#海上風電項目 200 浙江 2025 EPC 總包招標 華潤 蒼南 1 號海上風電二期擴建 200 浙江 2025 送出工程批前公示 華能 玉環 2 號海上風電項目 508 浙江 2025 基礎、升壓站、風機吊裝施工 中國能建 嵊泗 3#、4#海上風電項目 408 浙江 2025 EPC 總包招標 遠景能源 蒼南 5#海上風電項目 800 浙江

35、 2025-2026 海纜路由勘測 華能 山東半島北 L 場址海上風電項目 500 山東 2025 基礎安裝及風機吊裝招標 國家能源 渤中 I 場址海上風電項目 500 山東 2025 勘探作業 山東能源 渤中海上風電 G 場址工程項目（北區）400 山東 2025 風機吊裝施工 山東能源 渤中海上風電 G 場址工程項目（南區）300 山東 2025 風機吊裝施工 華能 山東半島北 BW 場址海上風電項目 510 山東 2025 基礎、風機吊裝施工 國家能源 山東半島南 U2-2 場址海上風電項目 300 山東 2025 海上主體工程施工 華能 山東半島北 K 場址海上風電項目 500 山東

36、2025-2026 海纜預招標 江蘇國信 大豐 85 萬千瓦 850 江蘇 2025 陣列纜招標 三峽 大豐 80 萬千瓦 800 江蘇 2025 勘探作業 國家能源 射陽 100 萬千瓦海上風電項目 1000 江蘇 2025 環評報告審批通過 華潤 連江外海海上風電場 700 福建 2025 基礎、風機吊裝施工 國家能源 馬祖島外海上風電場 300 福建 2025 勘探作業 中國能建 平潭 A 區海上風電場項目 450 福建 2025-2026 風機基礎施工 三峽 莆田平海灣海上風電場 DE 區項目 400 福建 2025-2026 風機招標 國家能源 東方 CZ8 場址 50 萬千瓦海上風

37、電項目 500 海南 2025 勘探作業 大唐 儋州 120 萬千瓦海上風電項目一期 600 海南 2025 風機、升壓站基礎施工 中國電建 萬寧漂浮式海上風電 1 期樣機工程 100 海南 2025-2026 風機樣機招標 國家電投 欽州海上風電示范項目 900 廣西 2025 海纜招標 國家電投 樂亭月坨島 304MW 海上風電場一期 304 河北 2025 海上升壓站中標 新天綠能 山海關一期 500MW 平價示范項目 500 河北 2025 風機招標 三峽 莊河海上風電場址項目 250 遼寧 2025 海纜敷設施工 國家電投 花園口 I 海上風電場項目-長海海域 220 遼寧 2025

38、 風機招標 國家電投 花園口海上風電場項目-莊河海域 180 遼寧 2025 風機招標 三峽 金山海上風電場一期項目 306 上海 2025 基礎安裝、風機吊裝施工 三峽 天津南港海上風電示范項目 200 天津 2025 風機基礎施工 資料來源：政府網站、央視網、浙江日報網站、湛江日報網站、中國海事局網站、電力招標網、龍船風電網、中國電力設備信息網、國能 e 招網站、電能 e 招采平臺網站、華能集團電子商務平臺、三峽集團電子商務平臺等，誠通證券研究所 上述具備并網條件的項目中，分地區來看，廣東（8.2GW）、浙江（3.2GW）、2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-12-證

39、券研究報告 山東（3GW）、江蘇（2.7GW）、福建（1.9GW）、海南（1.2GW）的裝機規模居前。分業主來看，三峽（5.4GW）、國家能源（3.5GW）、華能（3.4GW）、國電投（2.4GW）的裝機規模居前。圖圖14：廣東省廣東省 2025 年潛在并網項目居前（年潛在并網項目居前（MW）圖圖15：三峽集團三峽集團 2025 年潛在并網項目居前（年潛在并網項目居前（MW）資料來源：電力招標網、龍船風電網、中國電力設備信息網、國能 e 招網站、電能 e 招采平臺網站、華能集團電子商務平臺、三峽集團電子商務平臺等，誠通證券研究所 資料來源：電力招標網、龍船風電網、中國電力設備信息網、國能 e

40、招網站、電能 e 招采平臺網站、華能集團電子商務平臺、三峽集團電子商務平臺等，誠通證券研究所 2.3、中長期中長期國內海風國內海風行業仍具有較大增長空間行業仍具有較大增長空間（1）供給端方面，風機大型化將持續推動降本供給端方面，風機大型化將持續推動降本 過去幾年，隨著技術的持續進步以及供應鏈的發展，全球海上風電的度電成本持續下降，推動行業持續增長。根據 IRENA 的測算，全球海上風電加權平均后的度電成本從 2010 年的 0.203 美元/度電，下降至 2023 年的 0.075 美元/度電，較傳統化石能源加權平均度電成本便宜 25%。圖圖16：全球海上風電度電成本已低于傳統全球海上風電度電

41、成本已低于傳統化石化石能源能源 資料來源：IRENA，誠通證券研究所 風機大型化是持續推動風電度電成本的主要因素，目前風機大型化的產業趨勢0100020003000400050006000700080009000廣東 浙江 山東 江蘇 福建 海南 廣西 河北 遼寧 上海 天津050010001500200025003000350040004500 2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-13-證券研究報告 仍在繼續。根據風能專委會（CWEA）的統計，2023 年國內海上風電機組平均單機容量為 9.6MW，較 2022 年提升 2.2MW，同時海風風機單機容量領先陸風風機單機容

42、量的幅度已有所擴大。從機型結構上來看，7MW 以下機型占比大幅下降，從2022年的 28%降至 2023的 0.3%。10MW 以上機型占比大幅提升，從 2022 年的 7.5%提升至 2023 年的 46.4%。新增吊裝最大單機容量從 2022 年的 11MW 提升至 2023年的 16.3MW。圖圖17：國內風機大型化國內風機大型化進程加速（進程加速（MW）圖圖18：2023 年年 8MW 以上風機成為海風主力機型以上風機成為海風主力機型 資料來源：風能協會 CWEA，誠通證券研究所 資料來源：風能協會 CWEA，誠通證券研究所 在研發布局方面，目前風電機組單機容量已提升至 16MW 以上

43、，進一步打開海上風電降本空間。各家風機廠陸續完成新一代超大型風電機組的布局，單機容量集中在 16-20MW 的范圍，其中以半直驅技術為主，部分機型已實現并網發電。表表2：國內風機整機廠紛紛布局超大型風電機組國內風機整機廠紛紛布局超大型風電機組 整機制造商整機制造商 單機容量單機容量 MW 依托項目工程依托項目工程 技術路線技術路線 金風科技 16 平潭外海海上風電項目等 半直驅 遠景能源 16.7 江蘇射陽 半直驅 明陽智能 18-20 明陽(臨高)大型海上風電機組檢測試驗基地 半直驅 運達股份 16 中電建海南萬寧漂浮式項目 半直驅 中船海裝 18 華能營口仙人島熱電廠內分散式海風項目 半直

44、驅 東方電氣 18 華能玉環 2 號海上風電場 直驅永磁 電氣風電 16 華能玉環 2 號海上風電場 半直驅 東方電氣 18 汕頭市風電臨海試驗基地 半直驅 資料來源：風能協會 CWEA，誠通證券研究所 2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-14-證券研究報告 圖圖19：全球風機整機廠加快對超大型風機布局（全球風機整機廠加快對超大型風機布局（MW）資料來源：全球風能協會 GWEC，誠通證券研究所（2）需求端方面，靠近用電負荷中心，海風消納優勢明顯需求端方面，靠近用電負荷中心，海風消納優勢明顯 海風項目所在的沿海地區是國內的用電負荷中心，相較于集中在三北地區的集中式光伏、陸風

45、，海風具有更好的消納條件，同時海風項目建設也是沿海省市實現雙碳目標的重要途徑。2023 年各省區用電量缺口排名中，前五均為沿海省份，同時也是海風項目主要的裝機省份，潛在消納空間仍較大，按照 23 年用電缺口和 3600小時的海風利用小時數計算，山東、浙江、廣東、江蘇、河北海風消納空間分別為51、46、45、43、26GW，整體看國內沿海地區對海上風電發電量的消納能力仍有很大空間。圖圖20：沿海省區普遍存在用電沿海省區普遍存在用電缺口缺口，海上風電，海上風電靠近用電負荷中心靠近用電負荷中心消納消納優勢明顯優勢明顯（億千瓦時）（億千瓦時）資料來源：Wind，誠通證券研究所（3）走向走向深遠海深遠海

46、，國內海風成長空間，國內海風成長空間打開打開 國內深遠海風能資源豐富。國內深遠海風能資源豐富。我國沿海地區風能資源豐富，技術可開發潛力具有較大空間。根據中國風電和太陽能發電潛力評估（2024）的數據，我國近海和深遠海 150 米高度、離岸 200 公里以內且水深小于 100 米的海上風能資源技術可開發量為 27.8 億千瓦（2780GW），未來開發潛力巨大。2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-15-證券研究報告 圖圖21：我國沿海地區風能資源豐富，技術可開發潛力大我國沿海地區風能資源豐富，技術可開發潛力大 資料來源：中國風電和太陽能發電潛力評估(2024)，誠通證券研究所

47、 政策鼓勵海上風電向深遠海發展，靜待國管海風項目管理機制理順。政策鼓勵海上風電向深遠海發展，靜待國管海風項目管理機制理順。中央層面，“十四五”可再生能源發展規劃中指出，要開展深遠海海上風電規劃，完善深遠海海上風電開發建設管理，推動深遠海海上風電技術創新和示范應用，探索集中送出和集中運維模式，積極推進深遠海海上風電降本增效，開展深遠海海上風電平價示范。推動一批百萬千瓦級深遠海海上風電示范工程開工建設。地方層面，沿海各省陸續推出深遠海海上風電規劃，其中廣東、江蘇、山東、廣西遠期規劃建設10GW 級海上風電基地。國管海域海上風電項目管理辦法落地在即，有望加快國內深遠海海上風電建設國管海域海上風電項目

48、管理辦法落地在即，有望加快國內深遠海海上風電建設節奏。節奏。近幾年國內建設的海上風電項目基本均位于省管海域，項目的規劃、竟配、核準由省級及以下能源主管部門審批，對于國管海域的深遠海海風項目審批流程尚待完善6。根據產業鏈反饋，國管海域風電項目的管理辦法目前處于征求意見階段，管理辦法正式下發后，由國家能源局、自然資源部等多個部門推動示范項目的具體落地，有望于 25、26 年進入核準階段。表表3：各省區積極推進深遠海海上風電規劃各省區積極推進深遠海海上風電規劃 省區省區 時間時間 文件文件 深遠海海上風電相關內容深遠海海上風電相關內容 上海 2024 年 3 月 上海市 2024 年度海上風電項目競

49、爭配置工作方案 國管深遠海 I 場址、II 場址，共計 4.3GW 廣東 2023 年 10 月 廣東省 2023 年海上風電項目競爭配置工作方案 粵東海上風電基地，潛在規模 16GW 浙江 2024 年 11 月 關于省政協十三屆二次會議第 623 號提案的答復 加快推進蒼南 200 萬千瓦萬千瓦深遠海示范項目建設，全面推進國家批復的新一輪國管海域風電項目建設。加快建設華東深遠海風電母港項目，有效保障深遠海項目規?；_發。江蘇 2022 年 1 月 江蘇沿海地區發展規劃（2021-2025 年）加快建設近海千萬千瓦級海上風電基地，規劃研究深遠海千萬千瓦級海上風電基地千萬千瓦級海上風電基地。2

50、023 年 9 月 江蘇省深遠海海上風電示范前期工作工程咨詢項目招標 場址 Z1（1.5GW）、Z10（1.0GW）、Z25（1.0GW）、Z26（1.5GW）、Z28（0.8GW）福建 2024 年 4 月 關于公示可再生能源發展試點示范項目的通知 共 3 個深遠海海風示范項目：連江外海海上風電場（0.7GW）；漳浦六鰲海上風電場二期項目（0.4GW）；閩南海上風電基地 B-2 區項目（1.6GW）2022 年 5 月 福建省“十四五”能源發展專項規劃 穩妥推進深遠海風電項目，“十四五”期間增加并網裝 2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-16-證券研究報告 省區省區 時

51、間時間 文件文件 深遠海海上風電相關內容深遠海海上風電相關內容 機 410 萬千瓦，新增開發省管海域海上風電規模約 1030 萬千瓦，力爭推動深遠海風電開工力爭推動深遠海風電開工 480 萬千萬千瓦。瓦。山東 2022 年 8 月 國務院關于支持山東深化新舊動能轉換 推動綠色低碳高質量發展的意見 持山東大力發展可再生能源，打造千萬千瓦級深遠海海上風電基地 2022 年 7 月 山東省海上風電建設工程行動方案 加快實施國管海域深遠海場址開發。積極推動國家批準用海項目前期工作，爭取納入國家深遠海海上風電示范，實現與省管海域項目接續開發。2023 年，啟動國管海域重點項目；到 2025 年，累計開工

52、 700萬千瓦左右，并網 300 萬千瓦以上。廣西 2023 年 10 月 廣西深遠海海上風電標段、標段前期工作咨詢服務項目中標候選人公示 廣西深遠海海上風電規劃 L 場址、M 場址、N 場址、P 場址 13.4GW。天津 2021 年 12 月 天津市可再生能源發展“十四五”規劃 加快推進遠海 90 萬千瓦海上風電項目前期工作 遼寧 2024 年 8 月 關于支持在瓦房店國管區海域開發建設海上風電項目的提案 遼寧省將在國管海域擬開發 3 個場址 河北 2023 年 7 月 金風科技與秦皇島市人民政府簽訂深遠海海上風電產業投資協議 風電總投資額 93 億元。2024 年 7 月，金風秦皇島JD

53、1-2（50 萬千瓦）海上風電項目核準。2022 年 10 月 唐山市海上風電發展規劃(2022-2035 年)“十四五”時期，重點推進深遠海海上風電冀東場址 1（JD1-1，1.5GW）、冀東場址 7（JD7，1.5GW）兩個海上風電場址開發前期工作，力促盡早投入建設。資料來源：各政府網站，誠通證券研究所 3、海纜海纜抗大型化通縮能力較強抗大型化通縮能力較強，受益項目離岸距離增加受益項目離岸距離增加及及持持續續技術迭代技術迭代 3.1、海纜行業下游直接客戶是業主，受風機大型化通縮影響相對小海纜行業下游直接客戶是業主，受風機大型化通縮影響相對小 海纜指的是海底電力電纜，是海上風電場電力送出系統

54、的核心部件。海上風電場的電力傳輸分為 3 個節點：風機（機組通過變壓器升壓至 35/66kv）、海上升壓站/換流站（將匯集的電流升壓至 220kv 以上）、陸上集控中心（接入主網）。圖圖22：海上風電場由風電機組、海纜系統、升壓站海上風電場由風電機組、海纜系統、升壓站/換流站、陸上集控中心等部分構成換流站、陸上集控中心等部分構成 資料來源：全球風能協會 GWEC，誠通證券研究所 2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-17-證券研究報告 海纜分為陣列纜、送出纜兩種：1、陣列纜：負責風機與海上升壓站/換流站的連接，將機組產生的電流匯集到海上升壓站/換流站，通常電壓等級是 35k

55、v，趨勢是升至 66kv 電壓等級；2、送出纜：負責海上升壓站/換流站與陸上集控中心的連接，將海上升壓站/換流站升壓后的電流送出至陸上電網，通常電壓等級是 220kv以上，技術上分為交流、常規直流、柔性直流。圖圖23：電力經由陣列纜匯流后，由送出纜傳輸至電力經由陣列纜匯流后，由送出纜傳輸至陸地主網陸地主網 資料來源：珠海金灣海上風電場項目用海變更用海前公示材料，誠通證券研究所 海纜行業位于風電產業鏈的中游，下游客戶是風電運營商，與風機、塔筒（塔筒獨立招標的情況）平行。風機大型化使得風機上游零部件的單瓦使用量下降，從而實現風機價格的降本。由于海纜產業鏈位置與風機平行，通常由業主或 EPC 總包方

56、招標，因此不受風機大型化的通縮壓力因此不受風機大型化的通縮壓力。圖圖24：海纜位于風電產業鏈中游，海纜位于風電產業鏈中游，與風機位置平行，與風機位置平行，直接下游客戶是風電運營商直接下游客戶是風電運營商 2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-18-證券研究報告 資料來源：Wind，誠通證券研究所 3.2、海纜海纜行業先發優勢明顯，企業梯隊明顯，格局較為穩定行業先發優勢明顯，企業梯隊明顯，格局較為穩定 相比于陸纜而言，海纜的技術要求更高，敷設和后期維護難度大、成本高，具有較高的行業壁壘：1、生產技術方面的壁壘。由于海底環境復雜，水壓大，腐蝕性強，海纜需要更佳的耐腐蝕性、抗拉耐

57、壓性、阻水防水等性能。從而提高了生產廠商對于材料選擇、結構設計、生產工藝、質量管理、敷設安裝、運行維護等方面的要求。此外，海纜產品技術迭代明顯，海風項目的陣列纜電壓等級從 35KV 提升至 66KV，送出纜則從 220KV 提升至 300-500KV 電壓等級，傳輸技術從交流向超高電壓直流以及柔性直流迭代。產品迭代需要強大的技術研發支持，并配合豐富的產品生產和工程應用經驗，先發優勢較為明顯。2、資質和過往項目經驗的壁壘，除了常規的 CCC 強制認證外，由于海纜維修及更換成本高、難度大，對產品的質量要求提出更高要求，海纜產品需要取得其他相應的資質、鑒定或通過客戶認證。國內需要提前完成型式試驗和預

58、鑒定試驗，國外需要取得環球接頭聯盟（UJC）頒發的 UJ 認證。在實際招標中，具備過往產品交付經驗是重要的平價標準。以上這些資質、鑒定、認證需要投入大量時間和成本，不確定性高，構成了行業的進入壁壘。3、生產設備、敷設能力及配套碼頭的壁壘。海纜產品對生產設備有較高的要求，涉及到 VCV 立塔交聯生產線、CCV 懸鏈交聯生產線、盤框絞機等設備，并且部分核心零部件依賴海外進口（如擠出機頭），需要企業具備較強的設備引進和生產轉化能力。海纜需要通過專門的海纜敷設船進行運輸，通常要求海纜企業靠近江河湖海等水域，但由于近年來環保力度不斷加強，碼頭岸線資源日益稀缺，從而對新進入企業或行業內原有企業擴產形成一定

59、的壁壘。圖圖25：海纜敷設船在港口接纜海纜敷設船在港口接纜 圖圖26：東方電纜北侖基地東方電纜北侖基地 VCV 立塔立塔及港口情況及港口情況 資料來源：寶勝股份新聞報道，誠通證券研究所 資料來源：公司新聞報道，誠通證券研究所 3.3、離岸距離增加，離岸距離增加，提升海纜行業提升海纜行業的整體需求的整體需求 近幾年國內海風行業深遠?；厔菝黠@，離岸距離顯著增加，根據 IREAN 的數據，2017 年國內海上風電項目的平均離岸距離僅為 15 公里，2023 年提升至 27公里。從下圖中也能看出，21 年及以前國內海風項目離岸距離在 50km 以內，22 2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后

60、一頁免責聲明-19-證券研究報告 年、23 年國內開始出現離岸距離超過 60 公里的項目。海上風電項目離岸距離的增加將提升海纜的市場空間。海纜的定價模式遵循生產成本+毛利的工業產品定價邏輯，其中海纜的生產成本中直接材料占到 90%，主要包括銅桿（電解銅）、鋁桿等金屬材料，以及絕緣料、護套料等化工原材料。毛利率則需要考慮產品的技術參數、生產難度及行業競爭程度等因素。因此海纜的長度很大程度上決定了海纜的價值量。圖圖27：21 年及以前國內海風項目離岸距離在年及以前國內海風項目離岸距離在 50km 以以內內 圖圖28：21 年以后國內海風項目離岸距離明顯增加年以后國內海風項目離岸距離明顯增加 資料來

61、源：IRENA：Renewable Power Generation Costs in 2021，誠通證券研究所 資料來源：IRENA：Renewable Power Generation Costs in 2023，誠通證券研究所 4、公司充分受益公司充分受益全球全球海風行業景氣上行海風行業景氣上行 4.1、公司是國內領先的海纜生產商，海纜基地布局科學合理公司是國內領先的海纜生產商，海纜基地布局科學合理 國內的海纜行業國內的海纜行業呈現三強格局，競爭呈現三強格局，競爭梯隊梯隊較為較為明顯明顯。其中東方電纜、中天科技、亨通光電為第一梯隊，漢纜股份、寶勝股份、萬達電纜、起帆電纜等為第二梯隊。市場

62、份額方面：第一梯隊合計市場份額在 70%左右，第二梯隊各家份額在 5-10%左右。2018 至 2023 年期間，東方電纜、中天科技、亨通光電海纜及海工業務收入分別達到 106 億、205 億、142 億（選取范圍見圖 33 資料來源，各家統計口徑存在差異，僅供參考），3 家海纜相關業務體量明顯領先第二梯隊；產能方面，第一梯隊的東纜、中天、亨通目前的海纜產值分別為 90、95、55 億元，3 家遠期產值規劃均接近百億，第二梯隊的各家產值基本在 10-30 億元。2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-20-證券研究報告 圖圖29：近幾年國內主要海纜生產企業海纜相關業務收入情況

63、（億元）近幾年國內主要海纜生產企業海纜相關業務收入情況（億元）資料來源：各公司年報，其中東方電纜選取“海纜系統”、“海洋工程”業務收入之和，中天科技選取“海洋系列”業務，亨通光電選取“海洋電力通訊與系統集成”業務，漢纜股份選取子公司青島漢纜海洋工程裝備公司的收入，寶勝股份選取“海上風電業務”收入，各家業務統計口徑不一致，大體反映公司海纜業務規模。誠通證券研究所。表表4：國內主要海纜生產企業的海纜產能情況國內主要海纜生產企業的海纜產能情況 公司公司 基地布局基地布局 地點地點 目前預計產能（億元）目前預計產能（億元）東方電纜 東部未來工廠（北侖）浙江北侖 90 浙江戚家山工廠 浙江北侖 南部未來

64、工廠 廣東陽江 北方產業基地 山東萊州 中天科技 南通生產基地 江蘇南通 95 鹽城生產基地 江蘇大豐 廣東生產基地 廣東汕尾 山東生產基地 山東乳山 浙江生產基地 浙江溫州 亨通光電 常熟國際海洋產業園 江蘇常熟 55 射陽海底電纜生產基地一期 江蘇射陽 揭陽海洋能源生產基地 廣東揭陽 海南海纜工廠 海南儋州 漢纜股份 青島即墨海纜基地 山東青島 20 寶勝股份 揚州海纜基地 江蘇揚州 30 起帆電纜 湖北宜昌海纜基地 湖北宜昌 20 平潭海纜生產基地 福建平潭 萬達電纜 山東東營基地 山東東營 10 資料來源：各公司年報，Wind，誠通證券研究所 公司持續開拓東部、南部、北部以及國際和高端

65、的海纜市場。公司持續開拓東部、南部、北部以及國際和高端的海纜市場。東部（北侖）基地是公司總部所在地，位于杭州灣大灣區，受益浙江海上風電發展。南部產業基地位于粵港澳大灣區，背靠廣東粵西千萬千瓦海上風電基地資源，充分受益陽江的海上風電項目建設。同時南部產業基地可輻射國際市場。2022 年公司在荷蘭鹿特丹設立歐洲全資子公司，將在歐洲逐步實現營銷、技術研發、全球供應鏈開發和售后 2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-21-證券研究報告 服務平臺的提升，更好地滿足客戶需求和提高客戶滿意度。此外，公司正積極謀劃北部產業布局。2024 年 6 月公司與山東省煙臺萊州市人民政府簽訂投資合作

66、協議，建設高端海纜系統北方產業基地，項目計劃總投資約 15 億元，8 月全資子公司渤海東方海纜（山東）有限公司完成登記注冊，10 月完成土地摘牌，后續有望受益國內北部海上風電發展。圖圖30：公司海纜生產基地布局情況公司海纜生產基地布局情況 資料來源：公司 2024 年半年度報告，誠通證券研究所 4.2、研發技術研發技術領先優勢領先優勢明顯，更高等級電壓及柔直技術產品持續突破明顯，更高等級電壓及柔直技術產品持續突破 公司在研發技術方面的領先優勢明顯。公司牽頭制訂國內首個海纜標準，先后承擔了國家科技支撐計劃、國家 863 計劃等國家級科研項目等多個國家級科研項目。截止 2024 年 7 月，公司授

67、權專利 169 件，其中發明專利 50 件（含國際專利 1 件）。具體產品方面，公司具備 10kV 到 35kV 中壓交流海纜、66kV 到 220kV 高壓交流海纜、500kV 超高壓交流海纜以及80kV 到535kV 柔性直流纜的生產交付能力，處于行業領先水平。持續的技術研發和產品升級，有助于公司在國內海風向深遠海發展的過程中保持領先優勢。未來海上風電場單體容量擴大，離岸距離增加，對海纜的電壓等級提出了更高的要求，柔性直流輸電技術的經濟性開始顯現，同時漂浮式海上風電需要配套動態海纜。這些新技術新產品的應用，有利于行業領先企業保持競爭優勢。表表5：海纜產品創造了多項國內領先海纜產品創造了多項

68、國內領先記錄記錄 時間時間 產品產品/技術研發技術研發 進展進展 2007 110kV 海纜 生產并交付了 110kV 海纜。2010 110kV 海纜 生產并交付的 110kV 海纜單根無接頭長度達到 17 公里以上。2010 220kV 海纜 生產并交付了 220kV 海纜并成功在舟山電力局本島-秀山岱山輸電線路工程上掛網運行。2011 動態臍帶纜 為中國 CACT 作業者集團制造的 DHYJTF41 8.7/15kV 3 185mm2 動態臍帶纜交付使用，為國內用戶使用的首根國產臍帶纜。2013 160kV、200kV 直流海纜 公司 200kV 和 160kV 直流海底電纜（含軟接頭）

69、系統順利通過國家電線 2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-22-證券研究報告 時間時間 產品產品/技術研發技術研發 進展進展 電纜質量監督檢驗中心型式試驗并取得檢測報告，公司生產并交付了 160kV 直流海纜并成功在南網大型風電場柔性直流示范工程上掛網運行，公司 200kV 直流海纜和陸纜中標國網舟山多端柔性直流示范工程并于 2014 年投入使用 2014 33kV 光纖復合海底纜（含工廠接頭）公司 33kV 光纖復合海底電力電纜（含工廠接頭）通過荷蘭 KEMA 檢測機構的型式試驗并取得檢測報告 2016 參與制定相關國家標準 公司與上纜所等單位共同牽頭制定的國家標準 G

70、B/T 32346額定電壓 220kV（Um=252kV）交聯聚乙烯絕緣大長度交聯海底電纜及附件正式發布。2016 320kV 及以下柔直海纜關鍵技術研究 公司子公司海纜研究院承擔的國家 863 計劃項目“320kV 及以下柔性輸電用直流海纜關鍵技術研究”通過國家科技部驗收，項目技術成果已在重大項目上成功應用 2016 超高壓 500k 交聯聚乙烯絕緣光電復合海纜系統（含工廠軟接頭、搶修接頭、終端）超高壓 500kV 交聯聚乙烯絕緣光電復合海纜系統（包含工廠軟接頭、搶修接頭、終端）圓滿通過了一系列嚴格試驗，2018 大長度海洋臍帶纜 公司順利完成自主研發、設計、制造的首根國產化大長度海洋臍帶纜

71、的生產與交付工作，標志著我國在深海油氣勘采領域的核心裝備上取得重大突破。2018 500kV 海纜、500kV 軟接頭 順利完成國家電網浙江舟山 500kV 聯網輸變電工程用首根 500kV（含軟接頭）光電復合海底電纜的生產與交付 2020 535kV 柔性直流陸纜 公司參與的張北 535kV 柔性直流工程投產 2023 500kV 三芯交流海纜 公司自主研發制造的全球首根 500kV 交流三芯海底電纜成功交付敷設 2024 500kV 柔性直流海纜 公司中標青洲五、七 500kV 直流海底電纜 EPC 項目 資料來源：公司公告，Wind，誠通證券研究所 4.3、2025 年業績確定性較高，充

72、分受益廣東項目節奏加快年業績確定性較高，充分受益廣東項目節奏加快 在手訂單對公司 24、25 年業績提供有力支撐。截至 24 年 10 月 18 日，公司海纜系統在手訂單 29.5 億元，海洋工程 14.0 億元。近期海纜訂單持續取得進展，24年 11 月公司發布公告，中標青洲五七送出纜項目 15.億元、帆石一送出纜項目 17.1億元、嵊泗 3#4#海上風電項目送出纜 5.5 億元、連江外海海上風電場陣列纜 2.2 億元，合計約 40 億元。表表6：2022 年以來東方電纜的海纜中標情況年以來東方電纜的海纜中標情況 項目業主 項目名稱 項目位置 中標日期 項目規模 MW 中標金額 億元 海上風

73、電海纜海上風電海纜 華潤 蒼南 1 號 浙江 2022 年 01 月 400 2.4 明陽 陽江青洲四 廣東 2022 年 02 月 500 4.7 中廣核 象山涂茨 浙江 2022 年 03 月 280 2.4 粵電 陽江青洲一、二 廣東 2022 年 03 月 1000 17.0 TenneT HKWB 海上風電項目 海外：荷蘭 2022 年 03 月 700 5.3 粵電 陽江青洲一、二 廣東 2022 年 04 月 1000 3.0 三峽 陽江青洲六：送出纜 廣東 2022 年 07 月 1000 10.4 國電 象山 1 號二期 浙江 2022 年 07 月 500 4.9 華能 蒼

74、南 2 號 浙江 2022 年 09 月 300 1.7 浙能 臺州 1 號 浙江 2022 年 10 月 300 2.5 2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-23-證券研究報告 項目業主 項目名稱 項目位置 中標日期 項目規模 MW 中標金額 億元 海上風電海纜海上風電海纜 Jan De Nul 蘇格蘭 Pentland Firth East 項目 海外：英國 2022 年 11 月 1.0 三峽 牟平 1 期 山東 2023 年 04 月 300 0.9 廣投 防城港示范項目 A 廣西 2023 年 05 月 700 4.6 華能 岱山 1 號 浙江 2023 年 0

75、5 月 306 1.8 沃旭 Baltica 2 海上風電項目 海外：波蘭 2023 年 05 月 1498 3.5 三峽 陽江青洲六：陣列纜 廣東 2022 年 07 月 1000 3.2 華能 玉環 2 號 浙江 2024 一季度 504 3.3 SSE 英國 SSE 公司島嶼互聯項目 海外：英國 2024 年 07 月 1.5 Inch Cape Offshore Inch Cape 海上風電項目 海外：英國 2024 年 07 月 1080 18.0 中廣核 帆石一（共 2 回）廣東 2024 年 11 月 1000 17.1 三峽 青洲五七 廣東 2024 年 11 月 2000 1

76、5.1 中能建 嵊泗 3#、4#海上風電項目 浙江 2024 年 11 月 408 5.5 華潤 連江外海海上風電場 福建 2024 年 11 月 700 2.2 海上油氣田海纜海上油氣田海纜 中海油 渤中-墾利油田群岸電應用工程項目 山東 2022 年 03 月 1.8 中海油 蓬萊 19-3 油田 5/10 開發項目、渤中19-6 凝析氣田一期開發項目 山東 2022 年 07 月 0.5 卡塔爾油氣公司 NFXP 臍帶纜項目 海外：中東 2023 一季度 1.6 中海油 陵水 25-1 氣田開發項目 海南 2022 年 03 月 56 5.2 中海油 陵水 17-2 氣田 10d/11d

77、 井區開發項目 海南 2023 年 08 月 18 1.6 資料來源：公司公告，Wind，誠通證券研究所 東方電纜依托東部和南部基地布局，在粵西及浙江地區的拿單優勢明顯。近幾年東方電纜中標的海上風電海纜訂單中，廣東的項目中標金額占比在一半以上，其次是歐洲的項目，浙江省的項目合計中標金額約占 20%左右。圖圖31：公司公司海纜業務集中在浙江和廣東兩省海纜業務集中在浙江和廣東兩省 圖圖32：近幾年公司中標項目金額省近幾年公司中標項目金額省區區分布情況（億元）分布情況（億元）資料來源：Wind，誠通證券研究所 資料來源：Wind，誠通證券研究所 2025 年廣東、浙江兩省海上風電項目儲備豐富，項目建

78、設節奏加快，東方電纜有望持續受益。目前已完成風機招標或 EPC 總包中明確并網時間的項目中，浙江省項目共 5 個，總規模 2.6GW，廣東省共 12 個（三山島共 6 個項目），總規模6.3GW，廣東項目中除紅海灣三、四項目外，其余均位于粵西地區，公司有望充分受益。2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-24-證券研究報告 表表7：廣東、浙江兩省廣東、浙江兩省 2025 年潛在并網項目情況年潛在并網項目情況 項目業主 項目名稱 項目位置 項目規模-MW 預計確收年份 運達股份 洞頭 2 號 浙江省 500 2025 運達風電 蒼南 6 號 浙江省 200 2025 金風科技

79、平陽 1 號 浙江省 600 2025 華能集團 玉環 2 號 浙江省 504 2025 遠景能源 蒼南 5 號 浙江省 800 2025-2026 浙江省合計浙江省合計 2604 中廣核 帆石二 廣東省 1000 2025 國家能源 高欄一 廣東省 500 2025 中廣核 徐聞東二 廣東省 300 2025 明陽智能 徐聞東三 廣東省 500 2025 華能等 三山島一至六 廣東省 3000 2025-2026 中廣核 紅海灣三 廣東省 500 2025-2026 明陽智能 紅海灣四 廣東省 500 2025-2026 廣東省合計廣東省合計 6300 資料來源：電力招標網、龍船風電網、中國

80、電力設備信息網、國能 e 招網站、電能 e 招采平臺網站、華能集團電子商務平臺、三峽集團電子商務平臺等，誠通證券研究所 4.4、海外布局進入收獲期，歐洲海外布局進入收獲期，歐洲海纜訂單持續突破海纜訂單持續突破 發展海上風電是歐洲實施能源安全戰略 REPowerEU 和綠色能源轉型的重要方式。整體發展目標上，歐盟 2030 年海上風電裝機容量的目標由此前的 60GW，上調至111GW，英國將2030年海上風電裝機容量目標由此前的40GW提升至50GW，總體來看，2024 年至 2033 年歐洲計劃新增 161GW 的海上風電項目。歐洲海纜產能緊張，國內一線海纜公司有望受益歐洲海上風電發展。根據國

81、際風能理事會的預測，從 2026、2027 年開始，歐洲在多個海上風電關鍵組件方面可能面臨供應鏈瓶頸，其中包括齒輪箱、發電機、葉片、換流器、鑄件、塔筒、基礎和電纜。圖圖33：未來幾年歐洲海風建設加速未來幾年歐洲海風建設加速 圖圖34：未來幾年歐洲海風主要依靠英國、德國、荷蘭未來幾年歐洲海風主要依靠英國、德國、荷蘭 資料來源：全球風能協會 GWEC，誠通證券研究所 資料來源：全球風能協會 GWEC，誠通證券研究所 東方電纜積極開拓國際市場，歐洲訂單持續突破。公司 2022 年在荷蘭鹿特丹 2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-25-證券研究報告 設立歐洲全資子公司，將在歐洲逐

82、步實現營銷、技術研發、全球供應鏈開發和售后服務平臺的提升。完成對英國 XLCC、XLINKS 公司的投資，提升公司國際品牌效應。訂單方面，自 2020 年中標南蘇格蘭電網公司(SSEN)Skye-Harris 島嶼連接項目開始，公司持續在海外市場取得突破。2022 年以來，中標了 5 個歐洲海底電纜項目，1 個海上油氣田臍帶纜項目，合計金額 31 億元。公司有望持續受益歐洲海上風電的增長。表表8：2022 年以來東方電纜年以來東方電纜在海外市場的在海外市場的海纜中標情況海纜中標情況 項目業主 項目名稱 項目位置 中標日期 項目規模 MW 中標金額 億元 海上風電海纜海上風電海纜 TenneT

83、HKWB 海上風電項目 荷蘭 2022 年 03 月 700 5.3 Jan De Nul 蘇格蘭 Pentland Firth East 項目 英國 2022 年 11 月 1.0 沃旭 Baltica 2 海上風電項目 波蘭 2023 年 05 月 1498 3.5 SSE 英國 SSE 公司島嶼互聯項目 英國 2024 年 07 月 1.5 Inch Cape Offshore Inch Cape 海上風電項目 英國 2024 年 07 月 1080 18.0 海上油氣田海纜海上油氣田海纜 卡塔爾油氣公司 NFXP 臍帶纜項目 中東 2023 一季度 1.6 資料來源：公司公告，誠通證券

84、研究所 4.5、國內電網投資加速，陸纜業務有望持續穩定增長國內電網投資加速，陸纜業務有望持續穩定增長 近幾年，公司陸纜系統業務總體保持持續增長態勢。2014 至 2023 年期間，陸纜系統業務收入從 14 億元增長至 38 億元，CAGR 達到 11.6%。2024 年前三季度，公司陸纜系統業務收入約為 37 億元，接近 2023 年全年水平，同比增長 35%。盈利能力方面，剔除 2021 年由于會計準則變更交通運輸費計入營業成本的影響，整體毛利率基本維持在 8-10%的水平（變更后的準則）。圖圖35：陸纜系統營收持續增長陸纜系統營收持續增長 圖圖36：陸纜系統毛利率保持相對穩定陸纜系統毛利率

85、保持相對穩定 資料來源：Wind，誠通證券研究所 資料來源：Wind，誠通證券研究所 公司陸纜系統業務有望受益國內電網投資增長。電力線纜行業下游較為分散，涉及電網、電廠、通信、鐵路等多個行業，公司陸纜系統業務大客戶是國家電網、南方電網等企業?？偭可?，公司陸纜系統業務充分受益國內電網投資增長加速。隨著國內風光發電量占比的不斷提高，對電網消納、調頻調峰能力提出了新的要求，2024 年國內電網投資呈現加速態勢，1-10 月電網基本建設投資完成額 4502 億元，同比增長 20.7%，顯著高于近幾年 0-5%的增長區間，全年投資完成額有望達到 6000億元以上。結構上，伴隨著我國特高壓線路建設的不斷擴

86、展，加之特種導線在高壓 2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-26-證券研究報告 輸電方面的突出性能，預計整個電網中特種導線的使用比例將逐步提升，行業中擁有資金和技術實力的公司將更加受益。圖圖37：2024 年國內電網投資實現較高增長（單位：億元）年國內電網投資實現較高增長（單位：億元）資料來源：Wind，誠通證券研究所 5、投資建議：投資建議：充分受益全球海風行業增長充分受益全球海風行業增長，后市可期，后市可期 5.1、關鍵假設及盈利預測關鍵假設及盈利預測 東方電纜主營業務主要由海纜系統、海洋工程、陸纜系統構成，其中海纜系統是構成利潤的核心業務。結合前文對公司已中標和潛在

87、中標項目的梳理，我們對公司盈利預測做出以下假設：（1）海纜系統業務：海纜系統業務：收入確認節奏上，主要依據是項目的風機招標文件、EPC 總包招標文件，對于早期階段或剛啟動 EPC 總包、風機機組招標的項目，出于謹慎原則，假設部分收入延后確認。盈利水平上，陣列纜 20-25%毛利率，220kV 送出纜 30-35%毛利率，500kV 送出纜 40-45%毛利率；（2）海洋工程業務：海洋工程業務：業務收入假設主要考慮在手訂單、海工業務營收/海纜系統業務營收比值兩個因素。在手訂單方面，截至 24 年 10 月 18 日，公司海工業務在手訂單 14 億元，同比 23 年 3 季度末增加約 4 億元，比

88、值方面，2021 至 2023 年，海工業務營收與海纜系統業務營收比值分別為 25%、35%、26%。我們假設 24 至 26 年海工業務營收增速為 40%、10%、10%，毛利率為 25%；（3）陸纜系統業務：陸纜系統業務：業務收入增長主要參考在手訂單情況，截至 24 年 10 月 18 日，公司陸纜在手訂單約為 49 億元，同比增長約 24 億元。我們假設 24 至 26 年陸纜系統業務營收增速分別為 38%、10%、10%。毛利率假設恢復到 10%的水平。2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-27-證券研究報告 5.2、可比公司估值表可比公司估值表 東方電纜、中天科技

89、、亨通光電是國內主要的海纜上市公司，業務結構上 3 家公司存在明顯差異，東方電纜海纜以外業務以陸纜為主，中天科技和亨通光電以光通信等業務為主。海纜相關業務在營收和毛利的占比上，東方電纜明顯高于中天科技和亨通光電，2023 年東方電纜的海纜業務占營收和毛利的比重分別為 47.6%、83.4%，中天科技和亨通光電平均值分別為 8.0%、15.1%。東方電纜受益國內海風增長的程度更高，因此估值上相對中天科技、亨通光電有一定溢價。表表9：可比公司的可比公司的 PE 比較比較 證券代碼 公司簡稱 最新市值-億元 最新收盤價-元/股 2023 年海纜業務 占營收比重 2023 年海纜業務 占毛利比重 PE

90、 2023 2024E 2025E 600522.SH 中天科技 527.64 15.46 8.5%14.2%17 16 13 600487.SH 亨通光電 446.23 18.09 7.5%16%21 16 13 平均值-8.0%15.1%19 16 13 603606.SH 東方電纜 377.49 54.89 47.6%83.4%38 32 19 資料來源：wind 一致預期，誠通證券研究所。數據截止至 2024 年 12 月 16 日 5.3、投資建議投資建議 公司是國內陸地電纜、海底電纜系統核心供應商，有望持續受益全球海上風電行業快速發展。我們預計公司 2024 至 2026 年，公司

91、分別實現營業收入 93 億、126億、138 億，同比增速分別約為 27%、36%、10%，分別實現歸母凈利潤 12、20、22 億元，對應目前市值 PE 分別為 32、19、17X，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。5.4、風險提示風險提示（1）海上風電項目建設周期長，審批、招標、建設過程中若進展不順，可能對海纜交付產生影響，影響公司業績；（2）相關國家貿易政策具有不確定性，可能對公司出口業務產生影響；（3）原材料價格快速上漲的風險：公司的生產成本中直接材料占到 90%，主要包括銅桿（電解銅）、鋁桿等金屬材料，以及絕緣料、護套料等化工原材料。其中小部分訂單具有原材料價格風險敞口；（4）模型預測部

92、分包含較多主觀假設：盡管我們盡力保持所有假設貼近真實情況，但由于公司核心業務海纜系統是典型的項目制業務，每個項目中標情況、價格情況、盈利情況均不同，使得模型預測部分仍然不可避免地包含了較多的主觀假設，可能會影響模型預測的精度，從而低估/高估公司未來的業務表現。6、附錄：附錄：財務預測摘要財務預測摘要 2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-28-證券研究報告 附：財務預測摘要附：財務預測摘要 1、毛毛利率、利率、EBIT 率、凈利率率、凈利率 2、凈利凈利潤及潤及其其年年度度增長增長率率 3、營業收入及營業收入及其其年年度度增長增長率率 4、資本資本回報率回報率 利潤表（百萬

93、元）利潤表（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 7009 7310 9257 12585 13834 營業成本 5440 5467 7223 9412 10400 折舊和攤銷 147 160 153 173 194 營業稅費 23 49 48 68 77 銷售費用 147 153 194 263 289 管理費用 112 130 148 189 208 財務費用 21 8-1-12-36 公允價值變動損益-36 9-7-6-4 投資收益 14 3 6 7 6 營業利潤營業利潤 957 1151 1381 2335 2544 利潤總額利潤總額 9

94、60 1146 1379 2333 2542 少數股東損益 0 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 842 1000 1205 2039 2221 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 總資產總資產 9188 10640 11012 14493 15473 流動資產 6831 7917 7909 11416 12439 貨幣資金 2258 2142 2381 3945 5243 交易型金融資產 110 86 98 92 95 應收帳款 2336 2684 3014 4830 4167 應收票據 28 0 37 14 4

95、4 其他應收款 50 34 274 145 316 存貨 1321 2148 1464 1674 1793 可供出售投資 0 0 0 0 0 持有到期金融資產 0 0 0 0 0 長期投資 27 48 62 77 94 固定資產 1723 1925 2003 2199 2245 無形資產 324 364 400 416 433 總負債總負債 3694 4349 3827 5521 4538 無息負債 2383 3375 2933 4565 3872 有息負債 1311 974 894 956 666 股東權益股東權益 5494 6291 7186 8973 10935 股本 688 688 6

96、88 688 688 公積金 1304 1304 1304 1304 1304 未分配利潤 3030 3858 4247 4865 5541 少數股東權益 0 0 0 0 0 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 經營活動現金流經營活動現金流 647 1190 1164 1884 1957 凈利潤 842 1000 1205 2039 2221 折舊攤銷 147 160 153 173 194 凈營運資金增加 438 223 190 314 417 其他-779-193-384-642-874 投資活動產生現金流投資活動產生現金流-

97、436-596-540-139-149 凈資本支出 444 662 369-41-64 長期投資變化-16 14-13-17-17 其他資產變化-8 80-184-197-231 融資活動現金流融資活動現金流 280-561-384-180-510 股本變化 0 0 0 0 0 債務凈變化 196 655-523 1694-983 無息負債變化-448 992-442 1632-693 凈現金流凈現金流 487 30 239 1565 1298 資料來源：Wind，誠通證券研究所預測 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2022A2023A2024E2025E20

98、26E毛利率EBIT率凈利率-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%050010001500200025002022A 2023A 2024E 2025E 2026E歸母凈利潤(百萬元)歸母凈利潤增長率(右軸)-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0500010000150002022A 2023A 2024E 2025E 2026E營業收入(百萬元)營業收入增長率(右軸)0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%2022A2023A2024E2025E2026EROEROAROICW

99、ACC 2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-29-證券研究報告 關鍵指標關鍵指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 成長能力（成長能力（%YoY）收入增長率-11.6 4.3 26.6 36.0 9.9 凈利潤增長率-29.1 18.7 20.5 69.2 8.9 EBITDA 增長率-20.7 13.5 17.9 63.6 7.8 EBIT 增長率-27.1 14.1 21.1 69.3 7.5 估值指標估值指標 PE 39.2 34.9 31.7 18.7 17.2 PB 9.0 4.8 5.3 4.3 3.5 EV/EBITDA 32.8

100、28.8 24.2 14.2 12.6 EV/EBIT 37.7 32.9 26.9 15.2 13.5 EV/NOPLAT 43.0 37.7 30.8 17.4 15.5 EV/Sales 5.3 5.1 4.0 2.8 2.4 EV/IC 5.5 5.1 4.5 3.5 2.9 盈利能力（盈利能力（%）毛利率 22.4 25.2 22.0 25.2 24.8 EBITDA 率 16.1 17.6 16.4 19.7 19.3 EBIT 率 14.1 15.4 14.7 18.3 17.9 稅前凈利潤率 13.7 15.7 14.9 18.6 18.4 稅后凈利潤率（歸屬母公司）10.5

101、11.9 11.4 14.2 14.0 ROA 9.2 9.4 10.9 14.1 14.4 ROE（歸屬母公司）（攤?。?5.3 15.9 16.8 22.7 20.3 經營性 ROIC 20.2 20.0 21.8 35.1 35.5 償債能力償債能力 流動比率 2.8 2.1 2.6 2.4 3.1 速動比率 2.0 1.3 1.9 1.9 2.4 歸屬母公司權益/有息債務 4.2 6.5 8.0 9.4 16.4 有形資產/有息債務 6.5 10.1 11.1 14.2 22.0 每股指標每股指標(按最新預測年度股本計算歷史數據按最新預測年度股本計算歷史數據)EPS 1.22 1.45

102、 1.75 2.96 3.23 每股紅利 0.25 0.45 0.37 0.38 0.38 每股經營現金流 0.90 1.32 1.69 2.74 2.85 每股自由現金流(FCFF)0.59 0.78 1.14 2.78 2.92 每股凈資產 7.99 9.15 10.45 13.05 15.90 每股銷售收入 10.19 10.63 13.46 18.30 20.12 資料來源：Wind，誠通證券研究所預測 2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-30-證券研究報告 特別聲明特別聲明 根據證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）規定，誠通

103、證券評定此研報的風險等級為 R3（中風險），適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5的普通投資者。若您為非專業投資者及風險承受能力低于 C3 的普通投資者，請勿閱讀、收藏、接收或使用本研報中的任何信息。若因適當性不匹配，給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，認真審慎、專業嚴謹、獨立客觀的出具本報告并對報告內容和觀點負責。分析師的薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。投資評級說明投資評級說明 誠通證

104、券誠通證券行業評級體系：推薦、中性、回避行業評級體系：推薦、中性、回避 推薦：未來 612 個月，預計該行業指數表現強于同期市場基準指數。中性：未來 612 個月，預計該行業指數表現基本與同期市場基準指數持平?；乇埽何磥?612 個月，預計該行業指數表現弱于同期市場基準指數。市場基準指數為滬深 300 指數。誠通證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避誠通證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避 強烈推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅在 20%以上。該評級由分析師給出。推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅介于 5%20%。該評級

105、由分析師給出。中性：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數變動幅度介于-5%5%。該評級由分析師給出?；乇埽何磥?612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數跌幅在 5%以上。該評級由分析師給出。市場基準指數為滬深 300 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。免責聲明免責聲明 誠通證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批復，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由誠通證券股份有限公司（以下簡稱誠通證

106、券）供其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）使用，誠通證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給誠通證券客戶的，屬于機密材料，只有誠通證券客戶才能參考或使用，如接收人并非誠通證券客戶，請及時退回并刪除。本報告所載的全部內容只供客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。誠通證券根據公開資料或信息客觀、公正地撰寫本報告，但不保證該公開資料或信息內容的準確性或完整性?？蛻粽埼饘⒈緢蟾嬉暈橥顿Y決策的唯一依據而取代個人的獨立判斷。誠通證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內容適合于客戶。誠通證券建議客戶如有任何疑問應當咨詢證券投資顧問并獨自進行投

107、資判斷。本報告并不構成投資、法律、會計或稅務建議或擔保任何內容適合客戶，本報告不構成給予客戶個人咨詢建議。本報告所載內容反映的是誠通證券在發表本報告當日的判斷，誠通證券可能發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但誠通證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。誠通證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。對于瀏覽過程中可能涉及的誠通證券網站以外的地址或超級鏈接，誠通證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。2024-12-16 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-31-證券研究報告 除非另有說明，所有本報告的版權屬于誠通證券。未經誠通證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式更改、復制、傳播本報告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為誠通證券的商標、服務標識及標記。誠通證券版權所有并保留一切權利。聯系我聯系我們們 誠通證券股份有限公司 研究所 地址：北京市朝陽區東三環路 27 號樓 12 層 郵編：100020 公司網址：http:/ 東方電纜 敬請參閱最后一頁免責聲明-32-證券研究報告