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1、此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分證券研究報告證券研究報告電子電子元件元件盈利能力逐季度恢復，新項目建設如期推進盈利能力逐季度恢復，新項目建設如期推進2024 年年 12 月月 19 日日評級評級增持增持評級變動維持交易數據交易數據當前價格（元）14.8152 周價格區間（元）11.24-21.55總市值（百萬）5940.75流通市值（百萬）5940.75總股本（萬股）40113.10流通股（萬股）40113.10漲跌幅比較漲跌幅比較%1M3M12M艾華集團-0.8724.56-32.11元件2.9333.7732.03

2、何晨何晨分析師分析師執業證書編號:S汪顏雯汪顏雯研究助理研究助理相關報告相關報告1 艾華集團（603989.SH）2024 年三季報點評：市場結構調整影響盈利表現，新項目如期推進2024-11-08預測指標預測指標2022A2023A2024E2025E2026E主營收入（億元）34.4533.7936.8640.2143.27歸母凈利潤（億元）4.463.513.053.614.01每股收益（元）1.110.880.760.901.00每股凈資產（元）8.118.699.2510.1511.38P/E13.3216.9319.4616.4714.83P/B1.831.701.601.461.

3、30資料來源：iFinD，財信證券投資要點：投資要點：公司盈利能力環比改善。公司盈利能力環比改善。24Q1 公司實現歸母凈利潤 0.35 億元，環比增長 25%；24Q2 公司實現歸母凈利潤 0.69 億元，環比增長 97.14%；24Q3 公司實現歸母凈利潤 0.94 億元，環比增長 36.23%。自 2024 年以來，公司盈利能力呈現逐季度環比改善趨勢，逐步接近公司過往的正常盈利水平。發揮產業鏈一體化優勢發揮產業鏈一體化優勢，薄膜電容器及新材料薄膜電容器及新材料項目如期推進項目如期推進。公司擁有“腐蝕箔+化成箔+電解液+專用設備+鋁電解電容器”的完整產業鏈，是國內行業應用市場覆蓋最全的企業

4、。為一站式滿足客戶在電容器方面的綜合業務需求，公司積極布局薄膜電容器方面的生產銷售。截至2024 年第三季度，公司艾源達薄膜電容器及新材料項目累計投入 1.06億元（含稅），金屬化膜產線已進入量產階段；車規級定制化薄膜電容產線已完成試產；塑殼電容產線開始籌備，預計年底試產。新興應用領域帶來巨大增量市場，國產替代正當時。新興應用領域帶來巨大增量市場，國產替代正當時。分領域來看，傳統工業市場趨于穩定，未來增長主要來自新能源、新能源汽車、ICT等新興產業。根據中國電子元件行業協會信息中心的數據，預計至2027 年全球鋁電解電容市場規模將達到 808.1 億元，2022-2027 年CAGR 約為 4

5、.6。我國鋁電解電容廠商在中低端市場優勢明顯，2020年艾華集團和江海股份在國內營業收入首次超過日本 NCC 公司，并于未來進一步擴大營收優勢。盈利預測及估值盈利預測及估值：公司是國內鋁電解電容器龍頭企業，目前正積極布局薄膜電容及新材料業務，以期快速切入薄膜電容市場，打造新的業績增長極，提升公司市場競爭力。我們預計公司 2024-2026 年實現營業收入 36.86/40.21/43.27 億元，實現歸母凈利潤 3.05/3.61/4.01 億元，對應EPS為0.76/0.90/1.00元，對應當前價格的PE為19.46/16.47/14.83倍，維持“增持”評級。風險提示風險提示：下游應用需

6、求不及預期風險下游應用需求不及預期風險；新項目建設風險新項目建設風險；原材料價原材料價格波動風險；市場競爭加劇風險。格波動風險；市場競爭加劇風險。公司深度公司深度艾華集團艾華集團(603989.SH)(603989.SH)此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考-2-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司研究報告內容目錄內容目錄1 公司層面：國內鋁電解電容行業領軍者公司層面：國內鋁電解電容行業領軍者.41.1 產品結構：進一步拓寬品類群，產品結構均衡化發展.41.2 經營情況：市場結構調整影響盈利表現，毛利率在轉型期下滑.51.3 應用拆分：傳統優勢領域需求趨

7、于穩定，新能源工業領域需求快速增長.72 行業層面：鋁電解電容行業持續擴張，國產替代勢頭強勁行業層面：鋁電解電容行業持續擴張，國產替代勢頭強勁.102.1 市場規模：全球最大的鋁電解電容市場，市場規模持續擴張.102.2 產業鏈分析：制造成本具有明顯優勢，電極箔產業向國內轉移.112.3 終端需求：新能源為主要驅動力，大功率應用推動電容性能升級.152.3.1 光伏風電：光伏、風電行業迅速發展，驅動鋁電解電容需求增長.162.3.2 新能源汽車：新能源汽車滲透率不斷增長，帶來巨大增量市場.172.4 供給端：日本廠商發展重心轉向高端化，國產替代進程加速.203 發展路徑：技術創新緊扣新興領域，

8、布局薄膜電容業績新增長極發展路徑：技術創新緊扣新興領域，布局薄膜電容業績新增長極.223.1 積極擴產上游原材料，發揮產業鏈一體化優勢.223.2 重視強化研發投入，取得多項技術突破.223.3 積極布局薄膜電容業績新增長極，新項目如期推進.234 盈利預測與估值盈利預測與估值.245 風險提示風險提示.26圖表目錄圖表目錄圖 1：公司生產據點.4圖 2：2020 年至 2024 年前三季度公司營業收入及增速.6圖 3：2020 年至 2024 年前三季度公司歸母凈利潤及增速.6圖 4：2021 年至 2024 年公司單季度營業收入及增速.6圖 5：2021 年至 2024 年公司單季度歸母凈

9、利潤及增速.6圖 6：2020 年至 2024 年前三季度公司毛利率情況.7圖 7：2020 年至 2023 年公司主要產品毛利率情況.7圖 8：2020 年至 2024 年前三季度公司費用率情況.7圖 9：2020 年至 2024 年前三季度公司費用情況（億元）.7圖 10：2020 年至 2023 年公司分產品營收占比.8圖 11：2020 年至 2023 年公司分產品營收情況（億元）.8圖 12：公司節能照明電容器營業收入及占比情況.8圖 13：公司節能照明電容器毛利率情況.8圖 14：公司電源/電子類電容器營業收入及占比情況.9圖 15：公司電源/電子類電容器毛利率情況.9圖 16：公

10、司工業類電容器營業收入及占比情況.9圖 17：公司工業類電容器毛利率情況.9圖 18：2019 年至 2023 年全球鋁電解電容器市場規模.11圖 19：2018 年至 2025 年全球鋁電解電容市場需求與預測.11圖 20：2017-2023 年中國鋁電解電容器市場規模及增速.11圖 21：2017 年至 2022 年中國鋁電解電容器產量及增速.11圖 22：鋁電解電容器基本結構.12此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考-3-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司研究報告圖 23：素子的基本構造.12圖 24：鋁電解電容器產業鏈結構.13圖 25：201

11、3 年至 2022 年中國原鋁產量及增速.14圖 26：鋁電解電容新興應用增長方向.15圖 27：液態鋁電解電容和混合鋁電解電容的對比.16圖 28：中國光伏累計裝機容量規模變化（萬千瓦）.16圖 29：中國風電全口徑發電設備累計容量（萬千瓦）.16圖 30：2022 年中國光伏逆變器成本構成（%）.17圖 31：汽車當月銷量（萬輛）.18圖 32：汽車全年累計銷量（萬輛）.18圖 33：新能源汽車當月銷量（萬輛）.18圖 34：新能源汽車全年累計銷量（萬輛）.18圖 35：1970-2030 年汽車電子成本占比及預測.18圖 36：不同車型汽車電子成本占比.18圖 37：尼吉康電容器在先進汽

12、車 EUC 的應用.19圖 38：車載充電器的應用挑戰.19圖 39：2019-2022 年我國鋁電解電容進出口均價情況（元）.20圖 40：2023 年中國鋁電解電容進口主要國家與地區占比.20圖 41：2020-2023 年 NCC 電容下游應用情況.21圖 42：NCC 第十個中期管理計劃目標.21圖 43：2019-2023 年相關企業鋁電解電容營收情況（億人民幣）.21圖 44：2019-2023 年相關企業在中國收入對比（億人民幣）.21圖 45：艾華集團產業鏈模式.22表 1：公司生產據點及簡介.4表 2：艾華集團主要產品情況.5表 3：四類電容器主要參數及優缺點對比.10表 4

13、：鋁電解電容器的主要制造工藝.12表 5：公司業務拆分.24表 6：可比公司估值比較.25此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考-4-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司研究報告1 公司層面：國內鋁電解電容行業領軍者公司層面：國內鋁電解電容行業領軍者艾華集團于 2015 年 5 月登陸主板上市，公司主營業務為鋁電解電容器、鋁箔的生產與銷售，擁有六個生產據點，具備“光箔+腐蝕箔+化成箔+電解液+鋁電解電容器”的完整產業鏈，是電容器行業中全球少數具有完整產業鏈的高科技企業。公司產品廣泛應用于新能源汽車、光伏、儲能、風電、工業自動化、智能機器人、5G 通訊、AI

14、 服務數據中心、電源、照明、家電市場等多維度應用市場，以卓越品質、創新技術、優質服務為宗旨，向世界提供高性能的鋁電解電容器。圖圖 1：公司生產據點：公司生產據點資料來源：公司官網表表 1：公司生產據點及簡介：公司生產據點及簡介公司生產據點位置公司生產據點位置主營業務主營業務湖南益陽引線型，貼片型，牛角型，螺栓型及固態電容湖南益陽設備廠四川綿陽小型化消費電子產品應用四川德陽牛角型電容，用于電源供應及工業應用江蘇南通腐蝕箔工廠新疆奎屯化成箔工廠資料來源：公司官網，財信證券1.1產品結構：進一步拓寬品類群，產品結構均衡化發展產品結構：進一步拓寬品類群，產品結構均衡化發展積極調整產品結構，積極調整產品

15、結構，積累積累國內外國內外知名客戶知名客戶。公司主動優化業務布局，在穩步維持電源/電子類和照明類等傳統優勢業務板塊的同時，逐步將重心向工控、新能源汽車領域發展，使得整體業務板塊發展更加均衡。公司長期服務于多行業頭部企業，與全球各頭部企業保持著緊密的戰略合作關系，并通過業務拓展成功吸納一批新興客戶。優秀的客戶資源增強了公司此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考-5-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司研究報告的風險抵御能力，更凸顯了公司在市場競爭中的先發優勢，為未來的可持續發展奠定了堅實的基礎。表表 2：艾華集團主要產品情況：艾華集團主要產品情況產品圖片產品

16、圖片產品名稱產品名稱產品簡介產品簡介引線型鋁電解電容容值與電壓范圍從低到高，分布廣泛?？蓱糜谡彰骷跋M電子產品。貼片型鋁電解電容容值與電壓范圍從低到高，分布廣泛?？蓱糜谡彰骷跋M電子產品。牛角型電容大尺寸，高容值，高電壓。主要應用于能源與動力系統產品。螺栓型電容高容值與高電壓的大型電容。主要應用在工業電源供應與新能源領域。引線型固態電容高容值，低等效串聯電阻（ESR），極佳的頻率特性。應用于消費電子與照明產品。貼片型固態電容高容值，低等效串聯電阻（ESR），極佳的頻率特性。應用于消費電子與照明產品。疊層固態電容固態聚合物疊層貼片型電容。薄膜電容具有可控電容、耐高溫、質量均勻等優點。應用于電

17、子、通訊、電力、汽車等行業。資料來源：公司官網，財信證券1.2 經營情況：市場結構調整影響盈利表現，毛利率在轉型期下滑經營情況：市場結構調整影響盈利表現，毛利率在轉型期下滑市場結構調整影響盈利表現市場結構調整影響盈利表現。2020 年至 2022 年公司營業收入持續增長，年均增長率達到 16.99%；2023 年公司營收略有下滑，實現營收 33.79 億元，同比下滑 1.91%；2024 年前三季度公司實現營收 29.65 億元，同比增長 15.16%。公司歸母凈利潤在 2021 年至 2023 年連續兩年下滑，從 2021 年的 4.87 億元下滑至 2023 年的 3.51 億元，年均下滑

18、 15.10%；2024年前三季度公司實現歸母凈利潤 1.98 億元，同比下降 38.66%，主要原因或是市場競爭加劇，公司市場結構調整導致毛利在轉型期下降，以及期間費用較上期增加所致。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考-6-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司研究報告圖圖 2：2020 年至年至 2024 年前三季度公司營業收入及增速年前三季度公司營業收入及增速圖圖 3：2020 年至年至 2024 年前三季度公司歸母凈利潤及增速年前三季度公司歸母凈利潤及增速資料來源：同花順iFinD，財信證券資料來源：同花順iFinD，財信證券2024 年前三季度

19、公司單季度營業收入均實現同比增長。年前三季度公司單季度營業收入均實現同比增長。24Q1 公司實現營業收入 8.13億元，同比增長 15.27%，環比增長 1.12%；24Q2 公司實現營業收入 11.12 億元，同比增長29.99%，環比增長 36.78%，為公司近十年來單季度營業收入峰值；24Q3 公司營業收入 10.41億元，同比增長 2.57%，環比下滑 6.38%。自自 2024 年以來，公司盈利能力逐季度環比改善。年以來，公司盈利能力逐季度環比改善。公司歸母凈利潤在 2023 年第四季度出現明顯下滑，僅實現歸母凈利潤 0.28 億元，同比下降 73.8%，環比下降 78.13%。但自

20、 2024年以來，公司歸母凈利潤逐季度環比提升，24Q1 公司實現歸母凈利潤 0.35 億元，同比下滑61.11%，環比增長 25%；24Q2 公司實現歸母凈利潤 0.69 億元，同比下滑 33.81%，環比增長 97.14%；24Q3 公司實現歸母凈利潤 0.94 億元，同比下滑 26.79%，環比增長 36.23%。公司歸母凈利潤正逐步接近公司過往的正常盈利水平，這表明公司的盈利能力正在逐漸恢復。圖圖 4：2021 年至年至 2024 年公司單季度營業收入及增速年公司單季度營業收入及增速圖圖 5：2021 年至年至 2024 年公司單季度歸母凈利潤及增速年公司單季度歸母凈利潤及增速資料來源

21、：同花順iFinD，財信證券資料來源：同花順iFinD，財信證券公司毛利率和凈利率在轉型期下滑公司毛利率和凈利率在轉型期下滑。2020 年至 2023 年，公司毛利率和凈利率呈現逐年下降態勢，毛利率從 2020 年的 32.41%下降為 2023 年的 24.78%，2024 年前三季度公司毛利率為 21.19%，同比下降 4.45pct，主要原因系市場結構調整使得毛利率在轉型期下降。公司凈利率從 2020 年的 15.23%下滑至 2023 年的 10.13%，2024 年前三季度公司凈利率為 6.47%，同比下降 5.94pct，主要原因系轉型期間費用率提升導致凈利率較去年同期下滑。分產品

22、來看分產品來看，2020 年至 2022 年，公司電源/電子類和節能照明類電容器的毛利率連續兩年出現下滑，具體來看，電源/電子類電容器的毛利率從 2020 年的 35.77%降至 2022 年的27.92%，并在 2023 年略有回升，達到 28.13%；節能照明類電容器的毛利率則從 2020 年的此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考-7-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司研究報告36.23%降至 2022 年的 24.40%，2023 年實現小幅增長，達到 25.00%；相比之下，公司工業類電容器的毛利率在近幾年呈現波動下降趨勢，至 2023 年，該

23、類產品的毛利率較 2022 年同期下降了 4.74 個百分點，降至 22.25%。圖圖 6：2020 年至年至 2024 年前三季度公司毛利率情況年前三季度公司毛利率情況圖圖 7：2020 年至年至 2023 年公司主要產品毛利率情況年公司主要產品毛利率情況資料來源：同花順iFinD，財信證券資料來源：同花順iFinD，財信證券圖圖 8：2020 年至年至 2024 年前三季度公司費用率情況年前三季度公司費用率情況圖圖 9：2020 年至年至 2024 年前三季度公司費用情況（億元年前三季度公司費用情況（億元）資料來源：同花順iFinD，財信證券資料來源：同花順iFinD，財信證券1.3 應用

24、拆分：傳統優勢領域需求趨于穩定，新能源工業領域需求快速增長應用拆分：傳統優勢領域需求趨于穩定，新能源工業領域需求快速增長公司工控公司工控/新能源用電容約占主營業務收入的新能源用電容約占主營業務收入的 47%。2023 年公司工業類電容器收入占主營業務收入的 46.88%，電源/電子類電容器收入占主營業務收入的 36.39%，節能照明類電容器占主營業務收入的 11.84%。2023 年，公司主營業務收入 45%以上來自新能源汽車、光伏、儲能等行業，公司工業類電容器實現收入 15.84 億元，同比增長 8.27%，工控類產品實現良性增長；電源/電子類電容器實現收入 12.30 億元，同比下滑 6.

25、63%；節能照明電容器實現營業收入 4.00 億元，同比下滑 6.40%。目前，公司積極拓展新能源汽車、光伏、儲能、風電、工控等領域的中高端客戶群體，已在儲能微逆組串式光伏市場獲得了客戶的信任與認可。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考-8-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司研究報告圖圖 10：2020 年至年至 2023 年公司分產品營收占比年公司分產品營收占比圖圖 11：2020 年至年至 2023 年公司分產品營收情況（億元）年公司分產品營收情況（億元）資料來源：同花順iFinD，財信證券資料來源：同花順iFinD，財信證券LED 照明市場需求趨

26、于穩定。照明市場需求趨于穩定。LED 照明市場是公司傳統優勢領域，獲得了國內外主要照明廠商（包括飛利浦、歐司朗、松下、雷士等）的認證。在過去的十年里，隨著全球范圍內禁止使用白熾燈和推廣節能照明的步伐加快，主要國家紛紛出臺了鼓勵采用節能照明產品的政策，拉動了節能照明產品的市場需求。目前，中國已成為全球最大的節能燈生產制造國和出口國，近年來產業規模迅速發展。據尚普咨詢集團數據顯示，2023 年全球節能燈行業市場規模預計將達到 1780 億美元，同比增長 16%。其中，LED 照明產品占比達到 75%，為全球節能燈行業的主要驅動力；2023 年中國節能燈行業市場規模預計將達到 1200 億元人民幣，

27、同比增長 12%。其中，LED 照明產品占比達 85%，成為中國節能燈行業的核心力量。隨著節能燈的全面替代逐步實現，照明市場規模將維持穩定。公司節能照明電容器營業收入趨于穩定，收入占比下滑，毛利率保持較高水平。公司節能照明電容器營業收入趨于穩定，收入占比下滑，毛利率保持較高水平。公司2017 年節能照明電容器銷售收入為 5.47 億元，占公司主營業務收入的比例為 30.50%，到了2023 年，節能照明電容器的銷售收入降至 4.00 億元，占主營業務收入的比例縮減至 11.84%。觀察過去八年，公司節能照明電容器營業收入呈現出先增長后下降的趨勢，營收占比逐漸下滑，其主要原因或是照明市場規模趨于

28、穩定，以及公司產品結構調整優化使得收入結構均衡化程度不斷提升。公司節能照明電容器毛利率一直維持在較高水平，除了 2022 年以外，在2017 年至 2023 年間，公司節能照明電容器產品毛利率均高于公司綜合毛利率，體現出公司產品在 LED 照明供應鏈體系中的重要地位。圖圖 12：公司節能照明電容器營業收入及占比情況公司節能照明電容器營業收入及占比情況圖圖 13：公司節能照明電容器毛利率情況公司節能照明電容器毛利率情況資料來源：同花順iFinD，財信證券資料來源：同花順iFinD，財信證券電子產品高端化、智能化需求帶動電子器件價值量提升。電子產品高端化、智能化需求帶動電子器件價值量提升。隨著人工

29、智能和物聯網等技術的持續進步，消費電子產品越來越智能化和互聯化，帶動了新一輪需求的增長。canalys此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考-9-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司研究報告報告指出，24Q3 全球 600 美元以上價位手機出貨量同比增長 15%，高端手機市場需求旺盛。消費電子產品的高端化、智能化需求，催生了上游產業鏈的升級，推動 PCB、電容、電感等電子器件需求量和價值量的提升。受市場景氣度低迷影響，公司電源受市場景氣度低迷影響，公司電源/電子類電容器營業收入有所下滑。電子類電容器營業收入有所下滑。2017 年至 2021年，公司電源/電

30、子類電容器營收及占比逐年增長，營收從 2017 年的 7.19 億元穩步上升至2021 年的 16.72 億元，營收占比從 2017 的 40.09%上升至 2021 年的 51.7%。受 2022 年至 2023年消費電子市場需求疲軟的影響，公司電源/電子類電容器營收連續兩年出現下滑，至 2023年已降至 12.3 億元，占總營收的 36.39%。自 2020 年以來，公司電源/電子類電容器毛利率始終高于公司的綜合毛利率，2023 年公司電源/電子類電容器毛利率出現小幅增長，表明公司在這一領域的產品價值有所提升。圖圖 14：公司電源公司電源/電子類電容器營業收入及占比情況電子類電容器營業收入

31、及占比情況圖圖 15：公司電源公司電源/電子類電容器毛利率情況電子類電容器毛利率情況資料來源：同花順iFinD，財信證券資料來源：同花順iFinD，財信證券公司工控和新能源等工業領域鋁電解電容器營收實現顯著增長。公司工控和新能源等工業領域鋁電解電容器營收實現顯著增長。近兩年來，公司主營業務收入 40%以上來自新能源汽車、光伏、儲能等行業，工控類電容器實現良性增長。具體來看，2022 年公司工業類電容器實現收入 14.63 億元，同比增長 107.91%，營收占比為42.47%；2023 年公司工業類電容器實現營收 15.84 億元，同比增長 8.27%，營收占比達到46.88%。展望未來，公司

32、將重點布局家電、工業及新能源汽車等新興市場，這些產品預計將為公司的整體業績增長提供持續支持。但公司工業類電容器的毛利率在過去兩年持續下滑，截至 2023 年，工業類電容器毛利率已降至 22.25%，為該類產品毛利率歷史最低值。圖圖 16：公司工業類電容器營業收入及占比情況公司工業類電容器營業收入及占比情況圖圖 17：公司工業類電容器毛利率情況公司工業類電容器毛利率情況資料來源：同花順iFinD，財信證券資料來源：同花順iFinD，財信證券此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考-10-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司研究報告2 行業層面：鋁電解電容行業持

33、續擴張，國產替代勢頭強勁行業層面：鋁電解電容行業持續擴張，國產替代勢頭強勁2.1 市場規模：全球最大的鋁電解電容市場，市場規模持續擴張市場規模：全球最大的鋁電解電容市場，市場規模持續擴張鋁電解電容在全球電容市場占據約三分之一份額。鋁電解電容在全球電容市場占據約三分之一份額。依據電介質的不同，電容器可細分為四大主要類別：鋁電解電容器、鉭電解電容器、陶瓷電容器以及薄膜電容器。不同種類的電容器應用場景差異較大，功能上相互補充，因此彼此之間不具備替代性。根據中國電子元件行業協會相關報告，鋁電解電容占各類型電容器使用量的 34%。表表 3：四類電容器主要參數及優缺點對比：四類電容器主要參數及優缺點對比類

34、類別別優點優點缺點缺點電容量電容量額定電壓額定電壓尺寸尺寸應用領域應用領域鋁電解電容大電容，小體積，高性價比，中高壓大容量領域具有獨特優勢等效串聯電阻較高，高頻特性不佳，穩定特性較差，具有極性1uF-100mF4-800v中適合大容量、中低頻率電路，如電源電路、變頻器電路、逆變器等。鉭電容穩定性高，頻率特性好，片式化技術和產品結構成熟度高鉭資源貧乏，易污染環境，價格高，具有極性0.1uF-1000uF6.3-100v大低頻旁路、儲能、低壓電源濾波陶瓷電容高頻特性好，高耐壓，穩定性高電容量相對較小0.3pF-10uF10-4000v小噪聲旁路、電源濾波、振蕩電路等高頻電路薄膜電容穩定性好，阻抗低

35、，高耐壓，高頻特性好電容量小，易老化，體積較大0.3pF-1uF63-500v大應用于對損耗低、高頻特性好、耐電壓要求高的電路資料來源：公司招股說明書，財信證券全球電容市場呈現穩步擴張態勢。全球電容市場呈現穩步擴張態勢。DI Resaerch 的統計數據顯示，2023 年全球電容器市場銷售額約為 277.9 億美元，預計 2030 年將達到 389.4 億美元，2023-2030 年期間的年復合增長率（CAGR）預計將為 4.94%，市場呈現穩步擴張的態勢。全球鋁電解電容器市場規模及需求量保持穩定增長態勢。全球鋁電解電容器市場規模及需求量保持穩定增長態勢。在消費電子、新能源汽車、光伏、風電等下

36、游行業的強勁需求推動下，全球鋁電解電容器市場規模保持穩定增長態勢。根據中國電子元器件行業協會電容器分會數據，2022 年全球鋁電解電容器市場規模達到645.7 億元，同比增長約 4.7%，預計 2023 年全球鋁電解電容器市場規模約為 633.8 億元，同比下降 1.9，預計至 2027 年市場規模將達到 808.1 億元，2022-2027 年 CAGR 約為 4.6。在市場需求量方面，根據中國電子元器件行業協會電容器分會數據，預計 2022 年全球鋁電解電容器需求量約為 1620 億只，同比增長 6.8%，到 2025 年將達 1730 億只，2020-2025 年五年平均增長率約為 2.

37、9%。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考-11-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司研究報告圖圖 18：2019 年至年至 2023 年全球鋁電解電容器市場規模年全球鋁電解電容器市場規模圖圖 19：2018 年至年至 2025 年全球鋁電解電容市場需求與預測年全球鋁電解電容市場需求與預測資料來源：中國電子元器件行業協會資料來源：中國電子元器件行業協會，財信證券我國鋁電解電容市場規模持續擴張我國鋁電解電容市場規模持續擴張，2022 年產量首次突破千億只年產量首次突破千億只。隨著“碳達峰”、“碳中和”戰略的規劃部署，我國大力推進新能源產業的發展，拉動了國內

38、鋁電解電容器市場規模的增長。依據中商情報網數據，我國鋁電解電容器市場規模預計將從 2017 年的 249 億元增長至 2023 年的 386 億元，年均復合增長率達到 7.58%。2023 年，我國鋁電解電容市場規模約為全球市場規模的六成，是全球最大的鋁電解電容器市場。華經研究院的數據表明，近年來我國鋁電解電容器行業產量逐年攀升，2022 年突破千億只，達到 1031.5 億只，同比增速為 18.93%，為近年來的峰值。2017 年至 2022 年，我國鋁電解電容器產量的年復合增長率為 12.29%。隨著行業向中高端市場轉移，未來我國鋁電解電容器市場規模及產量有望保持較快的增長速度。圖圖 20

39、：2017-2023 年中國鋁電解電容器市場規模及增速年中國鋁電解電容器市場規模及增速圖圖 21：2017 年至年至 2022 年中國鋁電解電容器產量及增速年中國鋁電解電容器產量及增速資料來源：中商情報網，財信證券資料來源：中商情報網，華經情報網，財信證券2.2 產業鏈分析：制造成本具有明顯優勢，電極箔產業向國內轉移產業鏈分析：制造成本具有明顯優勢，電極箔產業向國內轉移鋁電解電容器是由陽極箔、陰極箔、中間隔著電解紙卷繞后，再浸漬工作電解液，然鋁電解電容器是由陽極箔、陰極箔、中間隔著電解紙卷繞后，再浸漬工作電解液，然后密封在鋁殼中而制成的電容器。后密封在鋁殼中而制成的電容器。其中，鋁電解電容器素

40、子由陽極箔，電解紙，陰極箔和端子（內外部端子）卷繞在一起含浸電解液后裝入鋁殼，再用橡膠密封而成，是鋁電解電容器的核心結構。鋁電解電容器相對于其他類型電容的特點是電容量大且體積小，性價比高，但穩定性較差，高頻特性不佳，常被用于能量儲存、音頻耦合及隔斷直流。鋁電解電容的制造成本比其他種類具有明顯優勢。鋁電解電容的制造成本比其他種類具有明顯優勢。因為電解電容的組成材料都是普通的工業材料，比如高純鋁等，另外制造鋁電解電容的設備也大都是普通的工業設備，比較容易進行大規模量產。鋁電解電容器因其獨特的性能和成本優勢，在電子、電力、通訊、家電此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考-12-請務必閱讀正文之

41、后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司研究報告等領域得到廣泛應用。圖圖 22：鋁電解電容器基本結構：鋁電解電容器基本結構圖圖 23：素子的基本構造：素子的基本構造資料來源：NIPPON CHEMI-CON CORPORATION官網資料來源：NIPPON CHEMI-CON CORPORATION官網表表 4：鋁電解電容器的主要制造工藝：鋁電解電容器的主要制造工藝工藝名稱工藝名稱作用作用模型示意圖模型示意圖蝕刻蝕刻是在氯化物溶液中施加交流或直流電流的電化學過程，其作用是擴大鋁箔表面積?；苫墒窃陉枠O鋁箔表面形成電介質層（Al2O3）的過程。一般將化成過的鋁箔作為陽極使用。裁剪按

42、照不同產品的尺寸要求將鋁箔（陰極箔和陽極箔）和電解紙剪切為需要的尺寸卷繞將陰極箔和陽極箔之間插入電解紙，然后卷繞成圓柱形，在卷繞工藝上陰極箔和陽極箔上連接端子。含浸含浸是將素子浸入電解液中的過程，電解液能對電介質層進一步修復。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考-13-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司研究報告密封密封是將素子裝入鋁殼中后用封口材料（橡膠，橡膠蓋等）密封的過程。老化老化是對密封后的電容器在高溫下施加電壓的過程，這個過程能將裁剪和卷繞過程時電介質層的一些受損進行修復。全檢，包裝老化之后，將對所有產品進行電氣特性檢查，并進行端子加工，編帶等

43、，最后進行包裝。出貨檢查，出貨根據產品檢驗標準進行出貨檢驗，出貨。資料來源：NIPPON CHEMI-CON CORPORATION官網，財信證券隨著新能源、光伏、儲能等新興領域迅速崛起，大容量高質量的鋁電解電容產品的應隨著新能源、光伏、儲能等新興領域迅速崛起，大容量高質量的鋁電解電容產品的應用范圍更為廣泛用范圍更為廣泛。鋁電解電容器需求旺盛，為上游鋁電解電容器用鋁箔材料、電極箔行業提供了廣闊的市場發展空間。鋁電解電容器的上游產業鏈主要包括高純鋁、電子鋁箔、電極箔、電解液和電解紙等鋁電解電容器的上游產業鏈主要包括高純鋁、電子鋁箔、電極箔、電解液和電解紙等原材料原材料。其中，高純鋁是生產電子鋁箔

44、的基礎，電子鋁箔是制作陽極的關鍵，腐蝕箔和化成箔是提高陽極表面積和性能的重要工藝，電解液和電解紙是構成陰極和隔離層的必需品。圖圖 24：鋁電解電容器產業鏈結構：鋁電解電容器產業鏈結構資料來源：中國電子元器件行業協會，財信證券我國是全球最大的原鋁生產國我國是全球最大的原鋁生產國。根據國家統計局數據顯示，2023 年我國原鋁（電解鋁）產量達到 4159.4 萬噸，同比增長 3.43%。美國地質調查局（USGS）報告顯示，2023 年中國在全球鋁生產領域繼續領跑，占據了全球冶煉廠原鋁產能的近六成。電子鋁箔占高純鋁消費量的八成左右電子鋁箔占高純鋁消費量的八成左右。高純鋁是指鋁含量大于 99.8%的鋁，

45、它在導電性、導熱性、可塑性、反光性、抗腐蝕性、導磁性等方面都優于普通鋁，是電子鋁箔的核心原材料。高純鋁的生產工藝較為復雜，技術壁壘較高，主要集中于天山鋁業、新疆眾和、包頭鋁業和新長江等少數頭部企業。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考-14-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司研究報告圖圖 25：2013 年至年至 2022 年中國原鋁產量及增速年中國原鋁產量及增速資料來源：國家統計局，財信證券電極箔是鋁電解電容器的關鍵原材料電極箔是鋁電解電容器的關鍵原材料，約占生產成本的約占生產成本的 30%-60%。電極箔主要由高純鋁制造的電子鋁箔經過一系列加工工序

46、形成，分為腐蝕箔和化成箔兩類，電極箔約占鋁電解電容生產成本的 30%-60%。電極箔的生產主要利用電化學擴面腐蝕技術，在通電情況下，使光箔與酸類化學制劑進行腐蝕處理，形成致密的微觀坑洞，得到中間產品腐蝕箔。而后對腐蝕箔進行化成工序處理，即在特定電解液中施加電壓，使得腐蝕箔與特定電解液接觸時，其表面坑洞上形成由氧化鋁構成的氧化膜，得到化成箔?；刹蚱浔砻娓采w有氧化膜而使得其儲電性能大幅提升，其性能決定了鋁電解電容器的多項關鍵技術指標。超九成電極箔用于鋁電解電容生產，電極箔產業中心向國內轉移。超九成電極箔用于鋁電解電容生產，電極箔產業中心向國內轉移。電極箔是生產鋁電解電容器的關鍵部件，約九成以上

47、的電極箔被用于生產鋁電解電容器，其產業鏈與鋁電解電容器生產密切相關。全球電極箔生產主要集中于中國和日本，高端市場由于存在較高的技術壁壘，仍然主要依賴于進口，國內產品供應相對緊張。近年來，由于日本較高的電力成本和逐漸縮小的技術優勢，電極箔產業向中國轉移，產業格局逐漸發生改變。電極箔產業鏈中心的轉移，有助于國內鋁電解電容器廠商降低生產成本并保持供應鏈的穩定性，增強其在全球市場的競爭優勢。我國的電極箔產業鏈在成本方面具有顯著優勢。我國的電極箔產業鏈在成本方面具有顯著優勢。經過多年的技術積累，我國電極箔廠商在中低端市場具備顯著的成本優勢，其生產成本總體低于日本廠商約 20%-30%。東陽光科、海星股份

48、以及新疆眾合等企業不僅掌握了腐蝕和化成技術，而且能夠大規模生產中高壓腐蝕箔和化成箔，在國內市場初步確立了壟斷地位。眾多日本廠商也選擇與中國廠商合作，進行腐蝕箔和化成箔的代工生產。目前，國內市場對中低端電極箔的需求已經實現完全自給自足，并且正在逐步向中高端市場拓展。電費是化成箔生產成本中最大的支出。電費是化成箔生產成本中最大的支出。腐蝕箔生產化成箔的過程需要消耗大量電能，約占生產化成箔成本的 60%-70%，因此控制電費開支對于鋁電解電容器生產廠商控制成本而言至關重要。目前國內各家鋁電解電容廠商紛紛在電價較低的內蒙古、新疆設置子公司用于化成箔的生產，以緩解成本壓力。此報告僅供內部客戶參考此報告僅

49、供內部客戶參考-15-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司研究報告2.3 終端需求：新能源為主要驅動力，終端需求：新能源為主要驅動力，大功率應用推動電容性能升級大功率應用推動電容性能升級鋁電解電容器行業與終端需求景氣度高度相關。鋁電解電容器行業與終端需求景氣度高度相關。鋁電解電容需求量的增長主要受到以下三種因素的驅動，一是終端需求的發展使得鋁電解電容下游應用領域變廣、需求量變大，尤其是光伏、儲能、新能源汽車、AI 等新興領域持續旺盛；二是高端市場國產替代趨勢推動產業鏈向國內進一步轉移；三是設備更新換代需求。新興產業為鋁電解電容器提供新的需求空間。新興產業為鋁電解

50、電容器提供新的需求空間。分領域來看，傳統工業市場趨于穩定，未來增長主要來自光伏儲能領域、新能源汽車、ICT 等新興產業。光伏儲能領域是鋁電解電容行業未來發展的主要推動力，包括風力發電、太陽能發電、光伏逆變器等，大功率應用場景對于鋁電解電容的電壓等級、耐紋波能力以及使用壽命提出了更高的要求。新能源汽車的普及帶動了充電樁設備的發展，為鋁電解電容開拓了新的市場需求空間。ICT 領域的程控交換機、服務器、路由器、移動通信基站等均需要大量使用鋁電解電容，云服務增長催生數據中心服務器需求，我國 5G 基站建設穩步推進，也將帶動鋁電解電容器的需求快速增長。圖圖 26：鋁電解電容新興應用增長方向：鋁電解電容新

51、興應用增長方向資料來源：NCC官網終端應用不斷升級，帶動鋁電解電容形態從液態、固態向固液混合方向發展。終端應用不斷升級，帶動鋁電解電容形態從液態、固態向固液混合方向發展。鋁電解電容依據電解質形態可以分為液態鋁電解電容和固態鋁電解電容。液態鋁電解電容以電解液為介電材料，擁有高耐壓和高性價比，但穩定性較差，長期使用有爆炸風險，適合用于大容量、中低頻電路，如電源電路、變頻器電路、逆變器、儲能等。固態鋁電解電容的介電材料為導電性高分子材料，其導電能力強于電解液，應用于鋁電解電容可以大大降低等效串聯電阻（ESR）、改善溫度頻率特性。固態鋁電解電容體積較小，擁有更強的穩定性和更長壽命，目前主要用于對穩定性

52、和便攜性要求較高的顯卡和主板等領域。固液混合電容在固態電容的基礎上加入適當的電解液，通過電解液修復氧化膜，提高了電容的耐壓效果，又保持了固態電容低 ESR 和高壽命的優點。隨著新能源車需求的放量，混合電容的特性很好地滿足了車規級應用的需求，開始在汽車領域逐步普及。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考-16-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司研究報告圖圖 27：液態鋁電解電容和混合鋁電解電容的對比：液態鋁電解電容和混合鋁電解電容的對比資料來源：Panasonic官網2.3.1 光伏風電：光伏、風電行業迅速發展，驅動鋁電解電容需求增長光伏風電：光伏、風電行

53、業迅速發展，驅動鋁電解電容需求增長光伏、風電市場快速發展，中國成為全球可再生能源領域的領跑者。光伏、風電市場快速發展，中國成為全球可再生能源領域的領跑者。國家能源局數據顯示，截至 2023 年底，中國風電、光伏發電累計裝機容量分別達 4.41 億千瓦、6.09 億千瓦，合計較 10 年前增長了 10 倍。其中，分布式光伏發電累計裝機容量超過 2.5 億千瓦，占光伏發電總裝機容量 40%以上。據中國的能源轉型白皮書，2013 年以來，中國可再生能源新增裝機年均占全世界可再生能源新增裝機的 40%以上，2023 年新增裝機占全世界新增裝機的一半以上。國際能源署（IEA）發布的2023 年可再生能源

54、報告指出，中國是全球可再生能源領域的領跑者，也是全球可再生能源快速增長的主要驅動力。圖圖 28：中國光伏累計裝機容量規模變化（萬千瓦）：中國光伏累計裝機容量規模變化（萬千瓦）圖圖 29：中國風電全口徑發電設備累計容量（萬千瓦）：中國風電全口徑發電設備累計容量（萬千瓦）資料來源：國家能源局，財信證券資料來源：國家能源局，財信證券鋁電解電容器在光伏和風力發電系統中扮演著至關重要的角色。鋁電解電容器在光伏和風力發電系統中扮演著至關重要的角色。光伏發電系統產生的直流電必須通過逆變器轉換為可供居民使用的交流電，而鋁電解電容器憑借其高電壓等級、出色的耐紋波能力和長壽命等優勢，在光伏逆變器中得到了廣泛應用。

55、風力發電作為目前發展速度最快的可再生能源技術之一，具有廣闊的應用前景。作為風力發電機組核心部件變流器的關鍵元件，鋁電解電容器對確保風力發電機組的穩定運行和延長使用壽命起到了至關重要的作用。電容約占光伏逆變器成本的電容約占光伏逆變器成本的 9.3%。光伏逆變器原材料主要由機構件、電感、半導體器此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考-17-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司研究報告件等構成，據華經情報網統計數據，結構件成本占比最高為 27.6%，電感占比其次為 14.2%，半導體器件占比為 11.8%，電容占比第四約為 9.3%。圖圖 30：2022 年中國

56、光伏逆變器成本構成（年中國光伏逆變器成本構成（%）資料來源：華經情報網，財信證券逆變器對耐壓性能和使用壽命的嚴格要求，增加了對鋁電解電容器用量的需求。逆變器對耐壓性能和使用壽命的嚴格要求，增加了對鋁電解電容器用量的需求。由于母線電容需要承受高壓，鋁電解電容器通常串聯接入，以滿足逆變器的耐壓標準。為了延長逆變器的使用壽命，一般采用并聯方式增加鋁電解電容器的數量，從而分散每顆電容器上的紋波電流，進一步延長其使用壽命。光伏儲能行業的強勁需求推動鋁電解電容器向耐高壓、高耐紋波能力和長壽命方向升光伏儲能行業的強勁需求推動鋁電解電容器向耐高壓、高耐紋波能力和長壽命方向升級級。提升光伏逆變器的使用壽命，關鍵

57、在于其各個組件的可靠性。盡管半導體組件通常能夠達到所需的可靠性標準，但對于無源組件而言卻是一個挑戰，尤其是電解電容器。因此，增強電解電容器的可靠性，是提升光伏逆變器整體可靠性的關鍵因素之一。2.3.2 新能源汽車：新能源汽車滲透率不斷增長，帶來巨大增量市場新能源汽車：新能源汽車滲透率不斷增長，帶來巨大增量市場新能源汽車銷量持續高增，成為鋁電解電容器需求的重要驅動力。新能源汽車銷量持續高增，成為鋁電解電容器需求的重要驅動力。據中汽協統計數據顯示，全國汽車銷量 11 月實現 331.6 萬輛，同比+11.7%；1-11 月銷量累計 2794 萬輛，同比+3.7%。全國新能源汽車銷量 11 月實現

58、151.2 萬輛，同比+47.4%；1-11 月銷量累計 1126.2萬輛，同比+35.62%。2024 年 11 月，新能源汽車銷量占汽車銷量的 45.6%。乘聯會最新數據表明，市場對國家“報廢更新”和“以舊換新”的雙新政策表現出積極的響應，國內新能源車零售滲透率已連續 5 個月超過 50%，11 月達到了 52.3%。隨著汽車行業電氣化、智能化和網聯化等變化不斷推進，單車 PCB、電容、電感等電子器件價值量得到顯著提升，新能源汽車成為鋁電解電容等電子元器件需求的重要推動力。2023 年全球新能源汽車銷量達年全球新能源汽車銷量達 1465.3 萬輛，中國銷量占比持續提升。萬輛，中國銷量占比持

59、續提升。EVTank 數據顯示，2023 年全球新能源汽車銷量達到 1465.3 萬輛，同比增長 35.4%，其中，中國新能源汽車銷量達到 949.5 萬輛，占全球銷量的 64.8%。美國和歐洲 2023 年全年新能源汽車銷量分別為 294.8 萬輛和 146.8 萬輛，同比增速分別為 18.3%和 48.0%。展望未來，EVTank 預計 2024年全球新能源汽車銷量將達到 1830 萬輛，其中，中國新能源汽車銷量將達到 1180 萬輛，2030年全球新能源汽車銷量將達到 4700 萬輛。此此報報告告僅僅供供內內部部客客戶戶參參考考-18-請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的免免責責條條

60、款款部部分分公司研究報告圖圖 31：汽汽車車當當月月銷銷量量（萬萬輛輛）圖圖 32：汽汽車車全全年年累累計計銷銷量量（萬萬輛輛）資料來源：中汽協，財信證券資料來源：中汽協，財信證券圖圖 33：新新能能源源汽汽車車當當月月銷銷量量（萬萬輛輛）圖圖 34：新新能能源源汽汽車車全全年年累累計計銷銷量量（萬萬輛輛）資料來源：中汽協，財信證券資料來源：中汽協，財信證券圖圖 35：1970-2030 年年汽汽車車電電子子成成本本占占比比及及預預汽車電動化促使汽車電子占整車成本比重不斷提升。汽車電動化促使汽車電子占整車成本比重不斷提升。據觀研天下數據統計，汽車電子成本占比預計將從 1970 年的 3.64%

61、，提升至 2030 年的 49.55%，將近為整車成本的一半。而在不同車型中的成本占比，也存在差異，根據蓋世汽車研究院發布的數據顯示，車型越高檔，汽車電子成本占比越高，純電動汽車比混合動力汽車占比更高，高達 65%。測測圖圖 36：不不同同車車型型汽汽車車電電子子成成本本占占比比資料來源：觀研天下，財信證券資料來源：蓋世汽車研究院，財信證券新新能能源源汽汽車車啟啟動動電電源源、電電池池控控制制系系統統、充充電電樁樁等等設設備備對對鋁鋁電電解解電電容容器器有有大大量量需需求求。鋁電解電容在新能源汽車行業中的應用包括：1）發動機控制單元（ECU）的蓄電池控制、汽油和柴油發動機控制，以及燃料泵和風扇

62、等用途的電動機傳動。2）關鍵的安全和控制系統中，比如動力轉向系統、氣囊控制系統和制動系統。3）舒適系統、車窗刮水器以及用于車窗、座椅和其他用途。不同材質的電容器在汽車應用中擁有不同的市場前景。鋁電容器的重此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考-19-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司研究報告量輕，可以實現整車減重目標以提高燃油效率。此外，鋁電容器提供高能量密度，可為電動汽車和混合動力汽車提供高效的能量存儲，并支持再生制動和快速能量放電等功能。汽車電汽車電動化不僅提升了電容器的需求量，同時對電容器的質量提出了更高的要求。車規級電容對動化不僅提升了電容器的需

63、求量，同時對電容器的質量提出了更高的要求。車規級電容對耐溫范圍、使用壽命和穩定性方面的要求更高。耐溫范圍、使用壽命和穩定性方面的要求更高。圖圖 37：尼吉康電容器在先進汽車：尼吉康電容器在先進汽車 EUC 的應用的應用資料來源：電子工程世界我國充電基礎設施較去年同期增加五成我國充電基礎設施較去年同期增加五成。據中國網財經最新數據顯示，截至 2024 年 10月，全國范圍內的充電站及充電樁總量已達到 1188.4 萬臺，相較于去年同期增長了近五成，增幅達到 49.4%。其中，公共充電設施總量為 339.1 萬臺，年增長率達到 34.3%；私人充電設施總量達到 849.3 萬臺，同比增長高達 56

64、.4%。車載充電器車載充電器（OBC）對鋁電解電容的耐壓能力及穩定性提出了更高要求對鋁電解電容的耐壓能力及穩定性提出了更高要求。電動汽車（EV）市場的持續增長帶動了車載充電器（OBC）需求的快速發展。OBC 不僅支持直流充電樁快速充電，還支持使用交流電源在合理的時間內充電。OBC 的功能是按照電池管理系統的要求，將外部交流電壓轉換為特定的直流電壓，這種方法能節約電池并實現快速充電過程?？紤]到系統的復雜性，OBC 通常需要特定的大電容來穩定為電池充電的直流電壓，推動了車載電容的性能升級。圖圖 38：車載充電器的應用挑戰：車載充電器的應用挑戰資料來源：TDK官網此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部

65、客戶參考-20-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司研究報告2.4 供給端：日本廠商發展重心轉向高端化，國產替代進程加速供給端：日本廠商發展重心轉向高端化，國產替代進程加速我國鋁電解電容器制造仍主要集中于中低端市場，價格競爭激烈且市場空間有限。我國鋁電解電容器制造仍主要集中于中低端市場，價格競爭激烈且市場空間有限。國內電容器制造仍主要集中于中低端市場，根據海關總署的統計數據計算得出，2019 年至 2022年，我國鋁電解電容器的出口均價約為 0.2 元/個，價格在 2022 年出現小幅下滑，這主要是受到新冠疫情影響，導致原材料和運輸成本上升。相比之下，日本、韓國

66、和中國臺灣的鋁電解電容器以高端產品為主，主要用于汽車、工業等高端行業，進口均價約為 0.57 元/個，為我國鋁電解電容器出口均價的 2-3 倍。日本仍是我國最大的進口來源國。日本仍是我國最大的進口來源國。據 Paumanok Publication Inc 公布的數據顯示，2022年全球排名前四的鋁電解電容供應商均為日本廠商，分別為 NIPPON CHEMICON、NICHICON、RUBYCON、PANASONIC，日本鋁電解電容龍頭廠商仍處于強勢競爭地位，而中國的艾華集團緊隨其后，位居第五名。當前我國在鋁電解電容器的質量、性能、穩定性等方面與日本龍頭企業相比還存在差距，因此不得不依賴日本的

67、高端供應。據海關總署數據顯示，2023 年我國鋁電解電容器進口額為 92.14 億人民幣，其中，日本約占 34.1%，約為31.42 億人民幣，是我國最大的進口來源國。圖圖 39：2019-2022 年我國鋁電解電容進出口均價情況年我國鋁電解電容進出口均價情況（元元）圖圖 40：2023 年中國鋁電解電容進口主要國家與地區占比年中國鋁電解電容進口主要國家與地區占比資料來源：海關總署，智研咨詢，財信證券資料來源：海關總署，財信證券日本龍頭廠商發展重心轉移，國內廠商迎來發展新機遇。日本龍頭廠商發展重心轉移，國內廠商迎來發展新機遇。近年來，日本大廠的產業重心逐漸向汽車電子、工業控制、新能源、AI 智

68、能機器人等中高端市場轉移，國內廠商依靠成本、產業鏈、政策等方面的優勢，在中低端市場優勢明顯。預計未來幾年，國內鋁電解電容器的發展前景將繼續保持良好，有望實現更多的技術突破和市場拓展。NIPPON CHEMICON 公司未來鋁電解電容器銷售策略將專注于高端市場。公司未來鋁電解電容器銷售策略將專注于高端市場。NIPPONCHEMICON 公司（簡稱 NCC 公司）是國際排名第一的鋁電解電容器供應商，與艾華集團的主營業務同為鋁電解電容器的生產與銷售，公司業務約 88%來源于鋁電解電容器。2023財年，公司實現營收 1507.4 億日元（約為 70.54 億人民幣），約占全球鋁電解電容器市場空間的 1

69、1%。NCC 公司在 2023 年 5 月發布的第十個中期管理目標中表示，未來公司最重要的戰略市場包括汽車電子市場（應對自動駕駛/電動汽車）和通信市場（應對云服務），預計到 2025 年，NCC 公司在汽車電子市場的營收占比將從 2022 財年的 28%增長至 30%，在通信市場的營收占比也將從 2022 財年的 24%提升至 25%。從 2020 至 2023 財年的發展來看，NCC 公司的產品主要集中在中高端市場，覆蓋了汽車電子、工業設備以及 ICT 領域。其中，此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考-21-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司研究報告

70、汽車電子應用領域的占比有所上升，而工業設備和 ICT 領域的占比則略有下降。NCC 公司在家用及新能源領域的營收占比相對較低，家用領域占比維持穩定，新能源領域占比在近兩年小幅提升，從 2020 財年的 3%提升至 2023 財年的 6%。圖圖 41：2020-2023 年年 NCC 電容下游應用情況電容下游應用情況圖圖 42：NCC 第十個中期管理計劃目標第十個中期管理計劃目標資料來源：NCC官網，財信證券資料來源：NCC官網我國鋁電解電容行業國產替代成績顯著我國鋁電解電容行業國產替代成績顯著。我國鋁電解電容廠商在中低端市場優勢明顯，國產替代初見成效。2020 年，艾華集團和江海股份在國內營業

71、收入首次超過日本鋁電解電容器龍頭廠商 NCC 公司，并于未來進一步擴大營收優勢。據中國電子元件行業協會統計，目前我國鋁電解電容器生產企業年產量過億只的生產廠商大約有 70 多家。隨著我國鋁電解電容技術水平的提升和市場需求的增長，國內廠商有望在中低端市場占據更大的份額，并逐步向中高端市場拓展。圖圖 43：2019-2023 年相關企業鋁電解電容營收情況（億年相關企業鋁電解電容營收情況（億人民幣）人民幣）圖圖 44：2019-2023 年相關企業在中國收入對比年相關企業在中國收入對比（億人民幣億人民幣）資料來源：各公司公告，財信證券資料來源：各公司公告，財信證券此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部

72、客戶參考-22-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司研究報告3 發展路徑：技術創新緊扣新興領域，布局薄膜電容業績新增長極發展路徑：技術創新緊扣新興領域，布局薄膜電容業績新增長極3.1 積極擴產上游原材料，發揮產業鏈一體化優勢積極擴產上游原材料，發揮產業鏈一體化優勢自主生產上游核心材料，有效降低上游原材料依賴。自主生產上游核心材料，有效降低上游原材料依賴。公司目前在上游端布局兩家子公司，新疆榮澤鋁箔制造有限公司主要生產化成箔，江蘇立富電極箔有限公司主要生產腐蝕箔。公司于 2017 年注銷了全資子公司四川雅安艾華電極箔制造有限公司，并將其相關業務遷移到了全資子公司新

73、疆榮澤鋁箔制造有限公司，新疆地區電費相比于原產線所在地雅安地區更低，有效緩解了上游原材料價格波動對公司成本的沖擊，為公司業績的加速上行提供了堅實的保障?！耙徽臼疆a品全案配套模式一站式產品全案配套模式”提供全產品鏈解決方案。提供全產品鏈解決方案。公司始終堅持“成為中國式世界級電容器公司”的發展愿景，不斷投入資源進行產品研發和設計，配以先進的生產系統和強大的銷售網絡，形成了高度自主的“設計+生產+銷售”經營模式。此外，公司擁有“腐蝕箔+化成箔+電解液+專用設備+鋁電解電容器”的完整產業鏈，是國內行業應用市場覆蓋最全的企業，產品系列成熟完整。圖圖 45：艾華集團產業鏈模式：艾華集團產業鏈模式資料來源

74、：公司招股說明書3.2 重視強化研發投入，取得多項技術突破重視強化研發投入，取得多項技術突破形成自主技術壁壘，成功打入頭部供應鏈。形成自主技術壁壘，成功打入頭部供應鏈。公司積極和車規類專業客戶開展高標準項目互動，增長強勢且有序，并成為國內唯一通過車載 ASA 認證的公司。公司的專業技術與穩定品質還收獲了工業類頭部客戶的信任與認可，在此過程中完成了薄膜電容、金屬化膜材料的布局，公司薄膜電容器銷售規模增大，實現了多品類的市場投放。目前，在新能源市場公司產品達成了 95%的品牌覆蓋，車載 OBC 和工控市場也分別實現 90%、92%的覆蓋，市場占有率進一步提升。公司高分子固態疊層電容（公司高分子固態

75、疊層電容（MLPC）技術方面已對標國外同業先進水平。）技術方面已對標國外同業先進水平。目前，公司MLPC 市場重點聚焦在通信、AI、服務器、數據中心等數字信息相關領域，已向國內外客戶供貨。在過去三年中，公司已申請了超過二十項國內外相關專利，并通過了多家行業領先客戶的測試認證。工業新能源領域已經成為公司收入增長的主要驅動力，公司還成功開發了適用于汽車和工業等高端市場的鋁電解電容產品，并成為華為的合格供應商之一。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考-23-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司研究報告以市場為導向，加大新興領域研發投入。以市場為導向，加大新興領

76、域研發投入。公司以市場為導向，中央研究院為載體，做好和客戶的預研共創，同時專注于基礎面的技術扎根，助力上游卡脖子材料的研發及國產化，為公司全球化進程奠定技術基礎。截至 2023 年 12 月 31 日，公司累計獲得有效授權專利 426項，其中包括發明專利 81 項，實用新型專利 338 項，以及外觀設計 7 項。2023 年公司新增有效授權專利達 64 項。3.3 積極布局薄膜電容業績新增長極，新項目如期推進積極布局薄膜電容業績新增長極，新項目如期推進公司積極布局薄膜電容這一業績新增長極。公司積極布局薄膜電容這一業績新增長極。伴隨新能源汽車、光伏、風電等領域的高速發展，這些領域的客戶未來將成為

77、公司生產銷售的重點服務對象。以新能源汽車客戶為例，鋁電解電容主要用于空調、車燈等傳統部件，電控系統中主要應用薄膜電容器。2023 年 11月，公司發布公告稱，根據公司產業規劃和發展需要，公司全資子公司湖南艾源達電容器有限公司（以下簡稱“艾源達”）投資建設“薄膜電容器及新材料項目”，項目計劃總投資 45,600萬元。項目內容包括開發及生產新材料金屬化蒸鍍薄膜、新能源薄膜電容器。該項目擬新增鍍膜設備 4 臺，生產金屬化蒸鍍薄膜，同時擬建 4 條產品生產線，生產新能源薄膜電容器。公司積極布局薄膜電容器方面的生產銷售，在面對新能源領域的客戶時，可以協同為客戶提供全產品鏈解決方案，一站式滿足客戶在電容器

78、方面的綜合業務需求，有助于構建公司在新能源領域的核心競爭力。薄膜電容器及新材料項目如期推進薄膜電容器及新材料項目如期推進。截至 2024 年三季度，艾源達薄膜電容器及新材料項目累計投入 1.06 億元（含稅），項目如期推進，金屬化膜產線已進入量產階段；車規級定制化薄膜電容產線已完成試產；塑殼電容產線開始籌備，預計年底試產。項目的建成有利于公司快速切入薄膜電容器產業，從而形成鋁電解電容器和薄膜電容器兩大電容器產品布局，促進業務結構多元化，打造新的業績增長點，提升公司在電容行業的整體競爭力，為公司經營業績的持續增長奠定基礎。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考-24-請務必閱讀正文之后的免

79、責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司研究報告4 盈利預測與估值盈利預測與估值隨著公司新項目的如期推進、產品結構持續優化以及新興領域研發投入的不斷加強，我們預計公司未來業績將穩定增長，具體看：1）節能照明電容器：）節能照明電容器：目前，照明市場需求已基本保持平穩，貢獻的增量空間有限，且公司目前積極優化產品結構，將產品中心向工控、新能源領域轉型。我們預計，公司的節能照明電容器業務收入在 2024 年將有小幅下滑，2025/2026 年隨著房地產市場復蘇，公司節能照明電容器業務將溫和回升，2024 年至 2026 年節能照明電容器營業收入同比變動-2.00%/4.00%/4.00%2）工業

80、類電容器工業類電容器：傳統工業市場已趨向穩定，未來增長潛力主要集中在新能源、新能源汽車、ICT 等新興行業，新能源領域或是鋁電解電容行業未來發展的主要推動力。目前，公司 MLPC 市場重點聚焦在通信、AI、服務器、數據中心等數字信息相關領域，已向國內外客戶供貨。我們預計，受益于新能源領域的高景氣度，未來公司工業類電容器營業收入及占比將進一步提升，2024 年至 2026 年工業類電容器營業收入同比增長10.00%/10.00%/10.00%。3）電源電源/電子類電子類：低基數疊加新興經濟體的強勁需求，以及持續進行的換機周期推動，2024 年消費電子終端需求呈現增長態勢。我們預計，電源/電子類電

81、容市場需求量將逐步回升，未來兩年增速將逐漸放緩，2024 年至 2026 年電源/電子類電容器營業收入同比增長 14.00%/10.00%/6.00%。表表 5：公司業務拆分：公司業務拆分2021202220232024E2025E2026E營業收入合計（億元）32.3434.4533.7936.8840.2543.33同比增長率（%）6.52%-1.91%9.14%9.15%7.65%毛利率（%）29.56%26.50%24.78%22.58%23.58%24.06%其中：工業類電容器銷售收入（億元）7.0414.6315.8417.4319.1721.09同比增長率（%）107.91%8.

82、27%10.00%10.00%10.00%毛利率（%）24.85%26.99%22.25%21.00%22.00%23.00%電源/電子類銷售收入（億元）16.7213.1712.3014.0215.4216.34同比增長率（%）-21.24%-6.63%14.00%10.00%6.00%毛利率（%）31.87%27.92%28.13%24.00%25.00%25.00%節能照明電容器銷售收入（億元）7.044.274.003.924.084.24同比增長率（%）-39.26%-6.40%-2.00%4.00%4.00%毛利率（%）31.74%24.40%25.00%24.00%25.00%2

83、5.00%化成箔銷售收入（億元）1.052.191.451.331.391.44同比增長率（%）109.45%-33.74%-8.00%4.00%4.00%毛利率（%）14.66%14.43%16.31%14.00%15.00%15.00%腐蝕箔銷售收入（億元）0.440.040.040.000.000.00同比增長率（%）-90.91%0.00%0.00%0.00%0.00%毛利率（%）9.26%2.97%-19.77%0.00%0.00%0.00%此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考-25-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司研究報告其他業務銷售收入

84、（億元）0.060.150.160.160.160.16同比增長率（%）167.93%11.22%0.00%0.00%0.00%毛利率（%）99.74%96.35%96.86%95.00%95.00%95.00%資料來源：同花順iFinD，財信證券我們選取江海股份（鋁電解電容）、法拉電子（薄膜電容）作為可比公司，截至2024/12/18 收盤，可比公司對應 2024 年預測凈利潤 P/E 平均值為 21.28 倍，艾華集團為19.46 倍，低于可比公司平均估值。表表 6：可比公司估值比較（可比公司數據取自：可比公司估值比較（可比公司數據取自 iFinD 一致預期，數據取自一致預期，數據取自 2

85、024.12.18 收盤后）收盤后）公司代碼公司代碼公司名稱公司名稱總市值總市值（億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）市盈率市盈率 PE2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E002484.SZ江海股份141.197.077.669.2911.1019.2218.4015.1812.69600563.SH法拉電子276.2110.2411.4113.8616.6620.3524.1619.8816.54平均值19.7921.2817.5314.62603989.SH艾華集團59.053.513.053.614.0116.9319.4616.

86、4714.83資料來源：同花順iFinD，財信證券公司是國內鋁電解電容器龍頭企業，目前正積極布局薄膜電容及新材料業務，以期快速切入薄膜電容市場，打造新的業績增長極，提升公司市場競爭力。我們預計公司2024-2026 年實現營業收入 36.86/40.21/43.27 億元，實現歸母凈利潤 3.05/3.61/4.01 億元，對應 EPS 為 0.76/0.90/1.00 元，對應當前價格的 PE 為 19.46/16.47/14.83 倍，維持“增持”評級。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考-26-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司研究報告5 風險提

87、示風險提示1、下游應用需求不及預期風險2、新項目建設風險3、原材料價格波動風險4、市場競爭加劇風險此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考-27-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司研究報告報表預測報表預測(單位：億元單位：億元)財務和估值數據摘要財務和估值數據摘要利潤表2022A2023A2024E2025E2026E主要指標2022A2023A2024E2025E2026E營業收入34.4533.7936.8640.2143.27營業收入34.4533.7936.8640.2143.27減:營業成本25.3225.4228.5530.7632.91增長率

88、(%)6.52-1.919.089.107.61營業稅金及附加0.210.250.270.300.32歸屬母公司股東凈利潤4.463.513.053.614.01營業費用1.291.361.491.651.77增長率(%)-8.51-21.28-13.0218.1511.07管理費用1.081.311.471.651.82每股收益(EPS)1.110.880.760.901.00研發費用1.921.862.052.232.40每股股利(DPS)0.300.260.210.240.27財務費用0.090.27-0.01-0.02-0.03每股經營現金流0.220.410.841.311.73減值

89、損失-0.08-0.27-0.20-0.23-0.26銷售毛利率0.260.250.230.240.24加:投資收益0.250.240.280.280.28銷售凈利率0.130.100.080.090.09公允價值變動損益0.140.290.100.150.20凈資產收益率(ROE)0.130.100.080.090.09其他經營損益0.000.000.000.000.00投入資本回報率(ROIC)0.180.120.110.130.14營業利潤營業利潤5.084.073.534.164.62市盈率(P/E)13.3216.9319.4616.4714.83加:其他非經營損益0.000.000

90、.000.000.00市凈率(P/B)1.831.701.601.461.30利潤總額利潤總額5.074.053.524.164.62股息率(分紅/股價)0.020.020.010.020.02減:所得稅0.570.620.480.560.63主要財務指標2022A2023A2024E2025E2026E凈利潤凈利潤4.493.423.043.593.99收益率減:少數股東損益0.03-0.09-0.01-0.01-0.02毛利率26.50%24.78%22.54%23.51%23.96%歸屬母公司股東凈利潤歸屬母公司股東凈利潤4.463.513.053.614.01三費/銷售收入7.13%8

91、.70%8.06%8.25%8.36%資產負債表2022A2023A2024E2025E2026EEBIT/銷售收入14.96%12.78%9.53%10.28%10.60%貨幣資金1.892.414.336.929.38EBITDA/銷售收入20.10%18.47%15.75%17.61%20.24%交易性金融資產11.4411.3511.3511.3511.35銷售凈利率13.04%10.13%8.25%8.93%9.22%應收和預付款項13.7614.5915.4216.8218.11資產獲利率其他應收款（合計）0.240.060.190.210.23ROE13.30%9.79%8.02

92、%8.65%8.60%存貨8.038.369.5010.2410.95ROA8.28%6.28%5.31%5.78%5.81%其他流動資產1.271.831.691.841.98ROIC18.45%12.04%11.26%12.88%13.53%長期股權投資0.230.250.270.300.32資本結構金融資產投資0.000.000.000.000.00資產負債率36.93%35.20%33.18%32.72%31.91%投資性房地產0.000.000.000.290.97投資資本/總資產52.81%46.26%46.01%44.40%44.46%固定資產和在建工程15.5015.2113.

93、0911.5810.52帶息債務/總負債29.76%5.07%0.21%-0.19%0.56%無形資產和開發支出0.510.570.481.323.04流動比率2.492.102.312.392.45其他非流動資產0.971.221.141.572.07速動比率1.841.531.691.761.82資產總計資產總計53.8555.8557.4762.4568.91股利支付率26.81%30.11%27.15%27.15%27.15%短期借款1.300.370.000.000.00收益留存率73.19%69.89%72.85%72.85%72.85%交易性金融負債0.000.000.000.0

94、00.00資產管理效率應付和預收款項10.0510.4512.6713.6514.60總資產周轉率0.640.610.640.640.63長期借款4.620.630.04-0.040.12固定資產周轉率2.542.563.234.205.63其他負債3.928.216.366.837.27應收賬款周轉率3.532.983.283.283.28負債合計負債合計19.8819.6619.0720.4321.99存貨周轉率3.153.043.003.003.00股本4.014.014.014.014.01估值指標2022A2023A2024E2025E2026E資本公積10.9010.9010.90

95、11.9013.90EBIT5.164.323.514.144.59留存收益18.6120.9323.1525.7828.70EBITDA6.926.245.807.088.76歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益33.5235.8438.0641.6946.61NOPLAT4.453.422.913.403.75少數股東權益0.440.350.340.320.31歸母凈利潤4.463.513.053.614.01股東權益合計33.9636.1938.4042.0146.92EPS1.110.880.760.901.00負債和股東權益合計負債和股東權益合計53.8555.8557.4762.4

96、568.91BPS8.118.699.2510.1511.38現金流量表2022A2023A2024E2025E2026EPE13.3216.9319.4616.4714.83經營性現金凈流量0.871.653.395.276.95PEG-1.57-0.80-1.490.911.34投資性現金凈流量-0.250.370.32-1.64-3.60PB1.831.701.601.461.30籌資性現金凈流量-0.63-1.53-1.78-1.04-0.90PS1.721.761.611.481.37現金流量凈額0.040.501.932.592.46PCF67.9535.9817.5311.288

97、.55資料來源：財信證券，iFinD此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考-28-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司研究報告投資評級系統說明投資評級系統說明以報告發布日后的 612 個月內，所評股票/行業漲跌幅相對于同期市場指數的漲跌幅度為基準。類別類別投資評級投資評級評級說明評級說明股票投資評級買入投資收益率超越滬深 300 指數 15%以上增持投資收益率相對滬深 300 指數變動幅度為 5%15%持有投資收益率相對滬深 300 指數變動幅度為-10%5%賣出投資收益率落后滬深 300 指數 10%以上行業投資評級領先大市行業指數漲跌幅超越滬深 300

98、 指數 5%以上同步大市行業指數漲跌幅相對滬深 300 指數變動幅度為-5%5%落后大市行業指數漲跌幅落后滬深 300 指數 5%以上免責聲明免責聲明本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格，作者具有中國證券業協會注冊分析師執業資格或相當的專業勝任能力。本報告僅供財信證券股份有限公司客戶及員工使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發送，概不構成任何廣告。本報告信息來源于公開資料，本公司對該信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本公司對已發報告無更新義務，若報告中所含信息發生變化，本公司可在不發出通知的情形下做出修

99、改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司及本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此作出的任何投資決策與本公司及本公司員工或者關聯機構無關。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人（包括本公司客戶及員工）不得以任何形式復制、發表、引用或傳播。本報告由財信證券研究發展中心對許可范圍內人員統一發送，任何人不得在公眾媒體或其它渠道對外公開發布。任何機構和個人（包括本公司內部客戶及員工）對外散發本報告的，則該機構和個人獨自為此發送行為負責，本公司保留對該機構和個人追究相應法律責任的權利。財信證券研究發展中心財信證券研究發展中心地址：湖南省長沙市芙蓉中路二段 80 號順天國際財富中心 28 層郵編：410005電話：0731-84403360傳真：0731-84403438