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1、證券研究報告|公司深度|電網設備 1/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 長高電新(002452)報告日期：2024 年 12 月 31 日 高壓隔離開關龍頭，高壓隔離開關龍頭，GIS 及配網及配網設備設備有望持續貢獻增有望持續貢獻增量量 長高電新長高電新深度報告深度報告 投資要點投資要點 深耕電力能源三十余年，業務布局持續優化深耕電力能源三十余年，業務布局持續優化 公司以“電”為核心，聚焦輸變電設備制造和電力設計與工程服務兩大板塊。2020-2023 年，公司營業總收入分別為 15.62、15.21、12.23、14.93 億元，同比增速分別為 34.73%、-2.59%、-19.61%

2、、22.12%；公司歸母凈利潤分別為 2.13、2.52、0.58、1.73 億元，同比增速分別為 57.46%、17.85%、-76.92%、198.57%。2023年以來，公司積極布局產品研發與市場開拓，受益于國內電網投資加速，業績重回增長通道。2024Q1-Q3，公司實現營業總收入 11.32 億元，同比增長6.33%，歸母凈利潤 1.81 億元，同比增長 10.39%。電網投資景氣向上，特高壓電網投資景氣向上，特高壓+配網投資有望提速配網投資有望提速 電網投資逆周期屬性較強，疊加新能源加快建設以及用電量持續增長，電網投資加速增長?！笆奈濉逼陂g，國家電網和南方電網“十四五”電網規劃總投

3、資超過 3萬億元，高于“十三五”期間的2.57萬億元。2024年全年，國家電網電網投資將首次超過 6000 億元，同比新增 711 億元，新增投資主要用于特高壓交直流工程建設、加強縣域電網與大電網聯系、電網數字化智能化升級。高壓隔離開關龍頭地位穩固，高壓隔離開關龍頭地位穩固，持續開拓持續開拓 GIS、配網設備、配網設備、GIL 等新產品等新產品 公司以隔離開關起家，內生外延形成完整產業鏈：（1）隔離開關：全國制造業單項冠軍產品，擁有國家科技進步獎特等獎。（2）組合電器：2023 年 550kV GIS 實現首次中標，為后續市場拓展及新增訂單打下堅實基礎；多種零部件自制帶動盈利水平持續提升。（3

4、）配網設備：擁有長高森源和長高成套，多項產品中標持續突破，有望受益于配網起量。（4）GIL：2024 年 5 月，公司發布關于子公司投資新建 GIL 裝配廠房的公告，擬使用自有資金投資新建 GIL 裝配廠房。2024 年，公司在國家電網輸變電設備中標金額達 13.65 億元，較去年全年增速達 20%。此外，公司積極開拓南網市場、配網市場以及系統外市場，有望持續貢獻增量。盈利預測與估值盈利預測與估值 首次覆蓋，給予“買入”評級：首次覆蓋，給予“買入”評級：公司聚焦輸變電設備制造和電力設計與工程服務兩大板塊，隔離開關龍頭地位穩固，GIS 及配網設備業務持續貢獻增量，有望深度受益于國內電網投資加速。

5、我們預計公司 2024-2026年營業收入分別為 17.06、21.09、26.12億元，同比增速分別為14%、24%、24%；歸母凈利潤分別為2.41、3.41、4.37 億元，同比增速分別為 39%、42%、28%；EPS 分別為 0.39、0.55、0.70 元/股，對應 PE 分別為 19、13、11 倍。綜合考慮公司成長性與一定安全邊際，我們給予公司 2024年可比公司平均估值 27倍，對應目標市值 65億元，目標股價 10.42 元，對應當前市值有 40%上漲空間。給予“買入”評級。風險提示風險提示 電網投資不及預期風險；市場競爭加劇風險；原材料價格波動風險。投資評級投資評級:買入

6、買入(首次首次)分析師：邱世梁分析師：邱世梁 執業證書號：S1230520050001 分析師：劉巍分析師：劉巍 執業證書號：S1230524040001 分析師：尹仕昕分析師：尹仕昕 執業證書號：S1230524040007 基本數據基本數據 收盤價￥7.42 總市值(百萬元)4,602.86 總股本(百萬股)620.33 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 1 高壓開關行業龍頭長高集團（002452）新股定價報告 2010.07.06 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 營業收入 1493 1706 2109 2612(+

7、/-)(%)22%14%24%24%歸母凈利潤 173 241 341 437(+/-)(%)198%39%42%28%每股收益(元)0.28 0.39 0.55 0.70 P/E 27 19 13 11 ROE 7.93%10.11%12.78%14.29%資料來源：浙商證券研究所 -38%-25%-13%0%13%26%24/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/12長高電新深證成指長高電新(002452)公司深度 2/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 深耕電力能源三十余年，業務布局持續優化

8、深耕電力能源三十余年，業務布局持續優化.5 2 輸變電設備：電網投資景氣向上，特高壓輸變電設備：電網投資景氣向上，特高壓+配網投資有望提速配網投資有望提速.10 2.1 用電需求加速增長，電網投資景氣向上.10 2.2 特高壓工程開啟新一輪建設高峰，“十五五”有望維持高景氣.12 2.3 配電網承載力亟待提升，指導意見出臺有望推動配網投資加速.13 3 國網開關類產品主流供應商，新產品國網開關類產品主流供應商，新產品+新市場持續突破新市場持續突破.15 3.1 持續加大研發投入，有序擴產提升市場競爭力.15 3.2 高壓隔離開關龍頭地位穩固，GIS 及配網設備產品有望貢獻增量.17 3.3 在

9、手訂單充裕，持續開拓新市場.19 4 電力工程項目經驗豐富，商譽減值風險釋放完畢電力工程項目經驗豐富，商譽減值風險釋放完畢.21 5 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.23 5.1 盈利預測.23 5.2 估值與投資建議.24 6 風險提示風險提示.25 長高電新(002452)公司深度 3/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.6 圖 2：2019-2024H1 公司營業總收入及同比增速（單位：百萬元、%）.7 圖 3：2019-2024H1 公司歸母凈利潤及同比增速（單位：百萬元、%）.7 圖 4：2019-2024H1 公司各業務營收占比（單

10、位：%）.7 圖 5：2024H1 公司各業務營收占比（單位：%）.7 圖 6：2019-2024H1 公司銷售毛利率和銷售凈利率（單位：%）.8 圖 7：2019-2024H1 公司主營業務毛利率（單位：%）.8 圖 8：公司股權結構圖（截至 2024H1 末，單位：%）.8 圖 9：2003-2024 年 1-11 月中國全社會用電量（單位：億千瓦時、%）.10 圖 10：2008-2024 年 1-11 月我國電源基本建設投資情況（單位：億元、%）.10 圖 11：2012-2024 年 1-11 月我國各類型電源累計裝機情況（單位：萬千瓦）.10 圖 12：2008-2024 年 1-

11、11 月我國電網基本建設投資完成額及同比增速（單位：億元、%）.11 圖 13：我國能源和用電負荷分布情況.12 圖 14：2006-2025E 中國特高壓各階段投資規模（單位：億元）.12 圖 15：2017-2023 年我國分布式光伏新增裝機及占比（單位：GW、%）.14 圖 16：2015-2023 年我國公共充電樁保有量（單位：萬臺、%）.14 圖 17：2019-2023 年公司研發費用及研發費用率（單位：百萬元、%）.15 圖 18：公司現有三大產業園.15 圖 19：2019-2024H1 長高高壓開關營業收入及同比增速（單位：百萬元、%）.17 圖 20：2019-2024H1

12、 長高高壓開關凈利潤及同比增速（百萬元、%）.17 圖 21：2019-2024H1 長高電氣營業收入及同比增速（單位：百萬元、%）.18 圖 22：2019-2024H1 長高電氣凈利潤及同比增速（百萬元、%）.18 圖 23：2019-2024H1 長高成套營業收入及同比增速（單位：百萬元、%）.19 圖 24：2019-2024H1 長高成套凈利潤及同比增速（百萬元、%）.19 圖 25：2019-2024H1 長高森源營業收入及同比增速（單位：百萬元、%）.19 圖 26：2019-2024H1 長高森源凈利潤及同比增速（百萬元、%）.19 圖 27：2019-2024H1 湖北華網營

13、業收入及同比增速（單位：百萬元、%）.21 圖 28：2019-2024H1 湖北華網凈利潤（百萬元）.21 圖 29：2019-2024H1 長高新能源電力營業收入及同比增速（單位：百萬元、%）.21 圖 30：2019-2024H1 長高新能源電力凈利潤（百萬元）.21 圖 31：2016-2024H1 公司商譽期末凈值結構（單位：億元）.22 表 1：公司輸變電設備主要產品及對應子公司.5 表 2：公司 2024 年員工持股計劃各年度業績考核目標.9 表 3：公司 2024 年員工持股計劃的具體份額情況（單位：萬份、%）.9 表 4：2012-2024 年國家電網和南方電網的電網建設投資

14、額（單位：億元）.11 表 5：第二批風光大基地建設規劃及外送比例（單位：GW、%）.13 表 6：國網、南網“十四五”期間配電網投資計劃.13 表 7：2028、2019、2023 年我國配電網投資情況（單位：%、億元）.13 表 8：公司擬擴產項目情況.16 表 9：公司主要配網子公司業務情況（截至 2023 年末，單位：億元）.18 表 10：2023 年以來公司在國家電網主要中標情況（單位：萬元）.20 長高電新(002452)公司深度 4/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 11：長高電新業務拆分表（單位：百萬元、%）.23 表 12：可比公司盈利預測與估值（單位：億元、元/

15、股）.24 表附錄：三大報表預測值.26 長高電新(002452)公司深度 5/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 深耕電力能源三十余年，業務布局持續優化深耕電力能源三十余年，業務布局持續優化 公司以“電”為核心，聚焦輸變電設備制造和電力設計與工程服務兩大板塊。公司以“電”為核心，聚焦輸變電設備制造和電力設計與工程服務兩大板塊。公司有著豐富的產品開發和制造行業經驗，產品及業務遍布電力行業的發電、輸電、配電等環節，覆蓋全國各省及部分海外國家。公司主要為我國的電網系統提供高壓隔離開關（DS）、組合電器（GIS）、斷路器（CB）、成套開關柜、環網柜、柱上斷路器、配電自動化終端等電力設備一次及

16、二次產品，以及為客戶提供電力工程設計和 EPC 總包等服務。表1：公司輸變電設備主要產品及對應子公司 產品類型產品類型 具體產品具體產品 電壓等級電壓等級 產品圖片產品圖片 對應子公司對應子公司 組合電器 氣體絕緣金屬全封閉開關設備(GIS)復合式組合電器(HGIS)40.5kV-550kV 湖南長高電氣有限公司 高壓隔離開關和接地開關 雙柱立開式 雙柱水平/雙柱水平 V型旋轉式 單柱垂直伸縮式 雙柱水平伸縮式 三柱水平旋轉式 12kV-1100kV 湖南長高高壓開關有限公司 斷路器 高壓交流真空斷路器 高壓交流六氟化硫斷路器 高壓交流六氟化硫斷路器(瓷柱式分項操作)高壓交流六氟化硫斷路器(瓷

17、柱式三相操作)高壓交流六氟化硫斷路器(罐式)12kV-550kV 湖南長高電氣有限公司 高低壓成套電器設備 一二次融合柱上斷路器 模塊化預裝式智能變電站 環保型其他絕緣金屬封閉開關設備 環保型 C4 氣體混合氣體絕緣環網柜 非晶合金閉口立體卷鐵心變壓器 國網標準化箱變 風電、儲能、光伏箱變/湖南長高成套電器有限公司 湖南長高森源電力設備有限公司 電力控制系統 智能變電綜合自動化系統 智能變電輔助系統綜合監控平臺 變壓器/線路保護裝置 開關柜智能感知終端 DTU、TTU、FTU/湖南長高思瑞自動化有限公司 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 隔離開關起家，內生外延形成完整產業鏈。隔離開關起家，內

18、生外延形成完整產業鏈。1985 年，公司董事長馬孝武被長沙市南區政府委任為長高前身“長沙高壓開關廠”廠長。1998 年，公司改制為“長沙高壓開關有限公司”。在 2007 年，公司成為國內首批參與特高壓工程建設單位之一，并于 2010年成功在深交所掛牌上市。上市之后，公司加快內生外延。2011 年，公司收購湖南天鷹（長高電氣前身），開始研發制造組合電器（GIS）和斷路器產品。2013 年，公司獲得“國家科學技術長高電新(002452)公司深度 6/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 進步獎特等獎”。2015 年，公司分設長高開關、長高電氣、長高成套；收購湖南雁能森源（長高森源）；成立長高思瑞

19、；成立長高新能源電力，開始涉足新能源電力開發業務。2016年，公司收購長高華網，涉足電力設計、電力工程總包業務。2021 年，公司隔離開關接地開關類產品被工信部認定為全國制造業單項冠軍。2022 年，公司寧鄉金洲高壓電器產業園二期工程 5 號潔凈智慧廠房竣工，用于 550kV 組合電器(GIS)的研發和生產。圖1：公司發展歷程 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 2022 年受大環境及部分子公司影響業績下滑年受大環境及部分子公司影響業績下滑較多較多，2023 年年起起重回業績增長通道。重回業績增長通道。2020-2023 年，公司營業總收入分別為 15.62、15.21、12.23、14.93

20、 億元，同比增速分別為34.73%、-2.59%、-19.61%、22.12%；公司歸母凈利潤分別為 2.13、2.52、0.58、1.73 億元，同比增速分別為57.46%、17.85%、-76.92%、198.57%。2024H1，公司營業總收入為7.29億元，同比增長 11.99%；歸母凈利潤 1.21 億元，同比增長 42.84%。2022 年，輸變電設備業務受客戶工程建設進度放緩，公司訂單交貨延期以及國內物流受阻、售后成本增加等影響，長高開關和長高電氣營業收入下降；電力工程設計與工程總包業務，因大環境影響，長高華網總部及部分分院經營受困，設計業務開展困難，工程業務開發難度加大，業績下

21、滑嚴重。2023 年以來，公司積極布局產品研發與市場開拓、產線升級與品牌推廣，電力設備板塊實現營業收入和凈利潤雙增長；電力設計和工程總包業務總體呈現業績減虧向好趨勢。長高電新(002452)公司深度 7/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖2：2019-2024H1 公司營業總收入及同比增速（單位：百萬元、%）圖3：2019-2024H1 公司歸母凈利潤及同比增速（單位：百萬元、%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 輸變電設備為公司第一大輸變電設備為公司第一大營收來源。營收來源。2019-2024H1，公司輸變電設備營收占比分別為78.28%、83.

22、93%、86.46%、91.03%、92.73%、94.64%，呈現持續上升趨勢。電力能源設計與服務、總包業務受近年來行業競爭加劇等影響，發展相對緩慢，2019-2024H1 營收占比分別為 15.87%、8.00%、10.96%、6.74%、6.45%、3.89%。圖4：2019-2024H1 公司各業務營收占比（單位：%）圖5：2024H1 公司各業務營收占比（單位：%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 公司公司盈利能力維持較高水平盈利能力維持較高水平，呈現觸底回升趨勢，呈現觸底回升趨勢。2019-2024H1，公司盈利能力呈現觸底回升趨勢，銷售毛利率

23、分別為 35.26%、34.93%、33.47%、31.29%、34.44%、36.38%；銷售凈利率分別為 12.15%、13.33%、16.33%、3.98%、11.44%、16.58%。公司輸變電設備產品的毛利率同樣呈現觸底回升趨勢，2019-2024H1 毛利率分別為 35.96%、34.76%、35.40%、32.89%、37.19%、38.21%。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,000201920202021202220232024H1營業總收入(百萬元)同比增速（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%0

24、5010015020025030020192020202120222023 2024H1歸母凈利潤(百萬元)同比增速（%）0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024H1輸變電設備電力能源設計與服務、總包其他輸變電設備,94.64%電力能源設計與服務、總包,3.89%新能源發電,1.48%長高電新(002452)公司深度 8/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖6：2019-2024H1 公司銷售毛利率和銷售凈利率（單位：%）圖7：2019-2024H1 公司主營業務毛利率（單位：%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券

25、研究所 截至截至 2024H1 末末，馬孝武先生為公司實際控制人，其與一致行動人馬曉先生共持有本馬孝武先生為公司實際控制人，其與一致行動人馬曉先生共持有本公司公司15.91%股份。股份。2012年5月至今，馬孝武任本公司董事長，直接持有公司13.59%股份。董事長之子馬曉先生 2012 年 5 月至今任本公司董事、總經理，直接持有公司 2.32%股份。公司董事、常務副總經理、董事會秘書林林持股 5.00%。此外，廖俊德先生持股 4.71%，曾任公司常務副總經理。圖8：公司股權結構圖（截至 2024H1 末，單位：%）資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所 員工持股計劃激勵方案落地，有望充

26、分調動員工積極性。員工持股計劃激勵方案落地，有望充分調動員工積極性。2024年 5月 24日，公司公告2024年員工持股計劃。擬參加本員工持股計劃的員工總人數為 99人，包括公司董事長馬孝武、總經理馬曉、董事會秘書林林、副總經理唐建設、副總經理彭強等核心管理人員、核心專業骨干人員。本員工持股計劃將以非交易過戶等法律法規允許的方式受讓公司已回購的并存放在專用證券賬戶內的公司 A 股股份，合計不超過 1,318.22 萬股，占公司當前股本0%5%10%15%20%25%30%35%40%201920202021202220232024H1銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）-20%-10%0%10%2

27、0%30%40%50%201920202021202220232024H1輸變電設備電力能源設計、服務與總包長高電新(002452)公司深度 9/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 總額的 2.13%。本員工持股計劃購買回購股票的價格為 3.43 元/股。本次員工持股計劃有助于激發公司管理團隊積極性，進而提高經營效率。表2：公司 2024 年員工持股計劃各年度業績考核目標 考核期考核期 業績考核目標業績考核目標 第一個考核期 以 2023 年凈利潤為基數，2024 年凈利潤增長率不低于 20%；第二個考核期 以 2023 年凈利潤為基數，2025 年凈利潤增長率不低于 35%；第三個考核期

28、 以 2023 年凈利潤為基數，2026 年凈利潤增長率不低于 50%。資料來源：公司公告，浙商證券研究所 表3：公司 2024 年員工持股計劃的具體份額情況（單位：萬份、%）姓名姓名 職務職務 擬認購份額擬認購份額（萬份）（萬份）對應公司股票對應公司股票 （萬股）（萬股）擬認購份額占本員工持股計劃總份額的比例擬認購份額占本員工持股計劃總份額的比例 馬孝武 董事長 223.7046 65.22 4.95%馬曉 董事、總經理 408.1700 119.00 9.03%林林 董事、常務副總經理、董事會秘書 222.9500 65.00 4.93%唐建設 董事、副總經理 85.7500 25.00

29、1.90%彭強 董事、副總經理 85.7500 25.00 1.90%劉家鈺 董事 85.7500 25.00 1.90%陳志剛 監事會主席、行政人事總監 85.7500 25.00 1.90%高振安 監事、基建處處長 48.0200 14.00 1.06%黃艷珍 監事、采購部部長 24.0100 7.00 0.53%劉云強 財務總監 85.7500 25.00 1.90%合計 1,355.6046 395.22 29.98%核心管理人員、核心專業骨干人員（89 人）3,165.8900 923.0 70.02%合計 4,521.4946 1318.22 100.00%資料來源：公司公告，浙商

30、證券研究所 長高電新(002452)公司深度 10/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 輸變電設備：輸變電設備：電網投資景氣向上電網投資景氣向上，特高壓，特高壓+配網投資有望提速配網投資有望提速 2.1 用電需求加速增長，用電需求加速增長，電網投資景氣向上電網投資景氣向上 我國全社會用電量呈現加速增長態勢我國全社會用電量呈現加速增長態勢。2023 年，我國全社會用電量達到 9.22 萬億千瓦時，人均用電量 6539 千瓦時；全社會用電量同比增長 6.7%，增速比 2022 年提高 3.1 個百分點。2024 年 1-11 月，全社會用電量累計 8.97 萬億千瓦時，同比增長 7.1%。

31、伴隨經濟的增長，在較高的用電量增速下，電網建設的需求強勁。同時能源結構清潔化對電網建設也提出了更高的要求和挑戰。圖9：2003-2024 年 1-11 月中國全社會用電量（單位：億千瓦時、%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 電源投資保持較快增長，新能源占比持續提升電源投資保持較快增長，新能源占比持續提升。2023 年，我國電源完成投資 9675 億元，同比增長 30.1%。2024年 1-11 月，電源完成投資 8665 億元，同比增長 12.0%。風光為主的非化石能源累計裝機占比持續提升。截至 2024 年 11 月底，全國累計發電裝機容量約32.3 億千瓦。其中，太陽能發電裝機容量約

32、8.2 億千瓦；風電裝機容量約 4.9 億千瓦。圖10：2008-2024 年 1-11 月我國電源基本建設投資情況（單位：億元、%）圖11：2012-2024 年 1-11 月我國各類型電源累計裝機情況（單位：萬千瓦）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000我國全社會用電量（單位：億千瓦時）同比增速（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%

33、40%02,0004,0006,0008,00010,00012,000我國電源基本建設投資完成額（單位：億元）同比增速（%）050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000太陽能風電水電核電火電長高電新(002452)公司深度 11/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 電網投資逆周期屬性較強，疊加新能源加快建設以及用電量持續增長，電網投資景氣電網投資逆周期屬性較強，疊加新能源加快建設以及用電量持續增長，電網投資景氣向上。向上。根據國家能源局，2023年，中國電網工程建設投資完成5275億元，同比增長5.4%。2024 年我國電網工程建設投

34、資呈現加速增長態勢，截至 2024 年 11 月，電網工程完成投資5290 億元，同比增長 18.7%?！笆奈濉逼陂g，國家電網計劃投入電網投資 2.4 萬億元，南方電網建設將規劃投資約 6700 億元。國家電網和南方電網“十四五”電網規劃總投資超過 3萬億元，高于“十三五”期間全國電網的總投資 2.57 萬億元。2024 年，國家電網公司全年電網投資將首次超過 6000 億元，同比新增 711 億元，新增投資主要用于特高壓交直流工程建設、加強縣域電網與大電網聯系、電網數字化智能化升級。圖12：2008-2024 年 1-11 月我國電網基本建設投資完成額及同比增速（單位：億元、%）資料來源：

35、Wind，浙商證券研究所 表4：2012-2024 年國家電網和南方電網的電網建設投資額（單位：億元）年份 電網投資（億元）國家電網 南方電網 2024 年 6000+-2023 年 5200+-2022 年 5094 895 2021 年 4882 995 十四五期間規劃投資額十四五期間規劃投資額 24000 6700 2020 年 4605 907 2019 年 4473 1060 2018 年 4889 874 2017 年 4854 817 2016 年 4964 775 2015 年 4518 674 2014 年 3855 658 2013 年 3035 638 2012 年 30

36、54 671 資料來源：國家電網、南方電網相關年份社會責任報告書，萬馬股份增發說明書，財新網、浙商證券研究所*南方電網 23和 24 投資額尚未公布 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,000我國電網基本建設投資完成額（單位：億元）同比增速（%）長高電新(002452)公司深度 12/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.2 特高壓工程開啟新一輪建設高峰，特高壓工程開啟新一輪建設高峰，“十五五十五五”有望維持高景氣有望維持高景氣 我國能源資源基地與用電負荷中心呈逆向分布我國能源資源基地與用電負荷中

37、心呈逆向分布，發展遠距離、大容量、低損耗的特高發展遠距離、大容量、低損耗的特高壓輸電是必然選擇。壓輸電是必然選擇。我國煤電、水電、油氣資源大多分布在西部地區，風光等新能源都集中在“三北”地區，而能源需求主要集中在東部沿海和一些內陸省份。80%能源分布在西部、北部地區，70%消費集中在東部和中部。特高壓工程的輸電能力是常規超高壓工程的 3至 4 倍。特高壓技術以高效可靠經濟的方式實現區域大電網互聯，打造“西電東送、北電南供、水火互濟、風光互補”的能源運輸“主動脈”，保證資源廣域優化配置和可再生能源集約開發消納，是保障能源安全高效供應、推動能源轉型和高質量發展、構建新型電力系統的重要路徑。圖13：

38、我國能源和用電負荷分布情況 資料來源：國家電網，浙商證券研究所 特高壓發展迎來新一輪景氣周期，特高壓發展迎來新一輪景氣周期，“十四五十四五”國網規劃建設“國網規劃建設“24 交交 14 直”。直”。我國特高壓快速發展第一階段在 2014-2017 年，投資額達 1966 億元，隨后發展較為平穩，2018-2020年共投入 2130 億元用來發展特高壓工程建設。截至 2020 年末，國家電網已累計建成投運“14 交 12 直”26 項特高壓工程，在運在建線路總長度達 4.1 萬公里，累計送電超過 1.6 萬億千瓦時?！笆奈濉逼陂g，國網規劃建設特高壓工程“24交 14直”，涉及線路 3萬余公里，

39、變電換流容量 3.4 億千伏安，總投資 3800 億元，較“十三五”特高壓投資 2800億元大幅增長 36%。截至 2024 年 3 月，國家電網累計建成“19 交 16 直”35 項特高壓工程。圖14：2006-2025E 中國特高壓各階段投資規模（單位：億元）資料來源：北極星輸配電網，浙商證券研究所 050010001500200025003000350040002006-20102011-20132014-20172018-20202021-2025E長高電新(002452)公司深度 13/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 風光大基地加速建設有望推動特高壓需求持續增長。風光大基地加

40、速建設有望推動特高壓需求持續增長。2022 年 1 月 30 日，國家發改委、國家能源局印發以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地規劃布局方案，提出到 2030 年規劃建設風光基地總裝機 455GW。其中，“十四五”期間規劃建成投產風光大基地總裝機約 200GW，其中外送 150GW、本地自用 50GW，外送比例達到 75%。預計“十五五”期間規劃建設風光基地總裝機約 255GW，其中外送約 165GW、本地自用約90GW，外送比例約 65%。表5：第二批風光大基地建設規劃及外送比例（單位：GW、%）期間期間 預計規模（預計規模（GW）外送規模（外送規模（GW）自用規模（自用規模（GW

41、）外送比例（外送比例（%）十四五 200 150 50 75%十五五 255 165 90 65%資料來源：國家發改委，國家能源局，浙商證券研究所 2.3 配電配電網網承載力亟待提升，指導意見出臺有望推動配網投資加速承載力亟待提升，指導意見出臺有望推動配網投資加速 配電網配電網是是構建新型電力系統的關鍵環節之一。構建新型電力系統的關鍵環節之一。配電網是從變電站到用戶終端的低壓配電系統，為用戶提供穩定的電力供應，直接聯系千家萬戶和各行各業，是保障電力“落得下、用得上”的最后一公里。國家電網提出“十四五”配電網建設投資超過 1.2 萬億元，占電網建設總投資的 60%以上。南方電網將配電網建設列入“

42、十四五”工作重點，規劃投資達到 3200 億元，占比達到 48%。表6：國網、南網“十四五”期間配電網投資計劃 電網公司電網公司 配電網投資計劃配電網投資計劃 國家電網 提出“十四五”配電網建設投資超過 1.2 萬億元，占電網建設總投資的 60%以上 南方電網“十四五”期間，電網建設將規劃投資約 6700 億元，以加快數字電網和現代化電網建設進程，推動以新能源為主體的新型電力系統構建。其中，配電網建設被列入南方電網“十四五”工作重點，規劃投資達到 3200 億元。資料來源：北極星輸配電網，浙商證券研究所 近年來配電網投資強度略有下降。近年來配電網投資強度略有下降?！笆濉币詠?，國家電網持續加

43、大配電網建設改造力度，2019 年，我國 110 千伏及以下電網投資金額達到 3074 億元，占電網投資比例達到63%。2020 年至 2023 年，隨著新能源裝機占比加速提升，國家電網將投資傾斜向特高壓及主網等更為緊迫的環節以解決消納問題，導致配電網投資占比下降。2023 年，我國 110 千伏及以下電網投資金額達到 2902 億元，占電網投資比例回落至 55%。表7：2028、2019、2023 年我國配電網投資情況（單位：%、億元）110 千伏及以下等級電網投資占電網投資比重千伏及以下等級電網投資占電網投資比重（%）電網投資金額（億元）電網投資金額（億元）110 千伏及以下電網投資金額（

44、億元）千伏及以下電網投資金額（億元）2018 年 57%5374 3085 2019 年 63%4856 3074 2023 年 55%5275 2902 資料來源：中電聯等，浙商證券研究所 新能源和新型負荷大規模發展亟須提升配電網承載力。新能源和新型負荷大規模發展亟須提升配電網承載力。近年來，分布式光伏快速發展，截至 2023 年底，分布式光伏累計并網裝機已突破 2.5 億千瓦，占光伏總裝機的41.8%。分布式光伏具有開發建設規模及時序難以預測、發展布局及出力特性與負荷不協調等特點，當前部分地區配電網承載能力已接近極限，反送電問題突出，給電網安全穩定運行帶來極大挑戰，分布式新能源的承載力亟待

45、提高。此外，對電動汽車等新型負荷的承長高電新(002452)公司深度 14/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 載力需要進一步提升。截至 2023 年底，我國新能源汽車保有量超過 2000 萬輛，充電基礎設施總量達 859.6 萬臺。電動汽車充電的隨機性可能會加劇負荷的峰谷差，為電力安全可靠供應帶來一定沖擊。隨著電動汽車的加速發展，亟須進一步提升配電網承載力，為保障用電需求和大規模車網互動提供堅實的物理基礎。圖15：2017-2023 年我國分布式光伏新增裝機及占比（單位：GW、%）圖16：2015-2023 年我國公共充電樁保有量（單位：萬臺、%）資料來源：國際太陽能光伏網，國家能源局，

46、浙商證券研究所 資料來源：中國充電聯盟，浙商證券研究所 國家發改委、國家能源局發布指導意見，配電網投資有望提速。國家發改委、國家能源局發布指導意見，配電網投資有望提速。2024 年 3 月，國家發改委、國家能源局發布關于新形勢下配電網高質量發展的指導意見。意見的出臺，是自 2015 年國家發布關于加快配電網建設改造的指導意見后又一個重要里程碑事件。意見提出打造安全高效、清潔低碳、柔性靈活、智慧融合的新型配電系統。（1）到 2025 年，配電網網架結構更加堅強清晰、供配電能力合理充裕、承載力和靈活性顯著提升、數字化轉型全面推進，配電網具備 5 億千瓦左右分布式新能源、1200 萬臺左右充電樁接入

47、能力；（2）到 2030 年，基本完成配電網柔性化、智能化、數字化轉型，實現主配微網多級協同、海量資源聚合互動、多元用戶即插即用，有效促進分布式智能電網與大電網融合發展。0%20%40%60%80%100%0204060801001202017201820192020202120222023新增裝機（GW）分布式新增裝機占比（%）0%20%40%60%80%100%120%140%160%0501001502002503002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023公共充電樁保有量（萬臺）保有量同比增長（%）長高電新(002452)公司深度 15/

48、27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 國網國網開關類產品主流供應商，開關類產品主流供應商，新產品新產品+新市場新市場持續持續突破突破 3.1 持續加大研發投入，持續加大研發投入，有序有序擴產提升市場競爭力擴產提升市場競爭力 堅持堅持推動研發創新平臺建設推動研發創新平臺建設，多項產品國際領先。，多項產品國際領先。公司重視研發投入，2021 年以來研發費用率維持在 5%以上。公司依托國家級企業技術中心、國家工業強基工程、國家能源大規模儲能技術裝備及應用研究中心等 5 個國家級創新研發中心，以及湖南省企業技術中心等 5 個省級創新研發中心。通過不斷整合資源研發，公司持續提升自身的核心競爭力。2

49、023年，由全資子公司自主研發的 18類新產品通過中國機械工業聯合會產品鑒定，根據鑒定結果，其中8類被鑒定為國際領先水平，10類被鑒定為國際先進水平。截止至 2023年12月 31 日，公司擁有發明專利 54 項，實用新型專利 307 項，外觀設計 1 件、軟件著作權 47項。圖17：2019-2023 年公司研發費用及研發費用率（單位：百萬元、%）資料來源：北極星輸配電網，浙商證券研究所 深耕電力設備制造深耕電力設備制造 30 余年，生產制造能力余年，生產制造能力領先領先。公司具有二十余年設備生產制造經驗，擁有望城經開區產業園、寧鄉金洲產業園、衡陽白沙洲產業園等三大生產基地，國內一流的潔凈度

50、十萬級、百萬級凈化生產車間和高壓開關模擬站，世界領先的生產設備 300多臺套。圖18：公司現有三大產業園 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7%8%02040608010020192020202120222023研發費用（百萬元）研發費用率（%）長高電新(002452)公司深度 16/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 募集資金用于募集資金用于擴產，擴產，生產能力持續提升。生產能力持續提升。2024 年 1 月，公司董事會和股東大會審議通過了向不特定對象公開發行可轉債的預案，該項目擬募集資金 7.8 億元。擬募集投資的項目為金洲生產基地三期項目、望城產業園提質

51、改造項目和長高綠色配電產業園建設項目。三個項目的實施為公司向特高壓、綠色化、智慧化戰略方向發展提供硬件條件，進一步豐富公司產品品類，提高生產能力及公司整體競爭實力。擬投資新建擬投資新建 GIL 裝配廠房裝配廠房，進一步豐富公司產品品類。，進一步豐富公司產品品類。GIL 指氣體絕緣金屬封閉輸電線路，具有傳輸容量大、單位損耗低、布置靈活、運行可靠性高、壽命長、以及不受外界環境因素影響等優點，產品市場前景廣闊。2024 年 5 月，公司發布關于子公司投資新建GIL 裝配廠房的公告，擬使用自有資金投資新建 GIL 裝配廠房，項目總投資估算 9,622.76萬元。該項目建成后將豐富公司產品類型，提升產品

52、質量，有利于公司擴大生產規模，提升市場競爭力和行業地位。表8：公司擬擴產項目情況 項目名稱項目名稱 預計投資預計投資（億元）（億元）實施主體實施主體 建設周建設周期期 項目選址項目選址 建設內容及效果建設內容及效果 長高電新金洲生產基地三期項目 3.69 長高電新、長高成套、長高電氣 24 個月 長高電新寧鄉金洲產業園內 擬建設特高壓裝配廠房、加工中心和倒班宿舍各一棟，占地面積 34,500 平方米；項目建成后公司將做齊國網四套產品資質及其產線建設，具備組合電器全電壓等級、環保型充氣柜等產品的生產研發及裝配能力。長高電新望城生產基地提質改擴建項目 2.70 長高電新、長高高壓開關 36 個月

53、長高電新望城產業園內 主要改擴建 4 棟原有生產廠房，占地面積 41,856 平方米（合約62.78 畝）；拆除原生產廠房后新建 2 棟總建筑面積 46,792.5平方米的新生產廠房，同時購置先進的生產設備，有利于提升長高電新智能制造水平。長高綠色智慧配電產業園項目 2.12 長高森源 24 個月 擬選廠址衡陽市衡陽科學城對面 擬建設標準廠房 2 棟、研發樓 1 棟、倒班樓 1 棟及配套工程，并新建多條先進產線，有利于提升公司智能制造水平。新建 GIL 裝配廠房項目 0.96 長高電氣 24 個月 長高電新寧鄉金洲產業園內 擬建設 GIL 裝配廠房一棟并購置相關生產及檢測設備。使其具備 220

54、-1000kV 電壓等級 GIL 產品的研發及生產裝配能力。資料來源：公司公告，浙商證券研究所 長高電新(002452)公司深度 17/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.2 高壓高壓隔離開關龍頭隔離開關龍頭地位地位穩固，穩固，GIS 及及配網設備配網設備產品產品有望貢獻增量有望貢獻增量 公司是公司是隔離開關“單項冠軍”。隔離開關“單項冠軍”。公司以隔離開關產品起家，是目前國內規模最大的高壓隔離開關（含接地開關）專業生產企業之一，覆蓋 121100kV所有電壓等級；其中高壓隔離開關產品持續參與國家電網建設項目的同步研發，在國網市場占有率多年穩居行業前列，產品應用于國內大部分國家電網重點

55、建設工程。公司的隔離開關產品被評為全國制造業單項冠軍產品，擁有國家科技進步獎特等獎、中國機械工業科學技術獎特等獎等榮譽。收入收入重回增長通道重回增長通道，盈利能力快速提升盈利能力快速提升。公司隔離開關產品主要生產經營子公司為長高高壓開關。2019-2024H1，長高高壓開關實現營業收入分別為 4.09、4.44、4.28、3.61、3.53、1.75 億元，2020-2024H1 同比增速分別為 8.71%、-3.72%、-15.56%、-2.12%、6.91%；2019-2024H1 實現凈利潤分別為 0.99、1.45、1.15、0.82、0.75、0.39 億元，2020-2024H1

56、同比增速分別為 46.43%、-20.75%、-28.20%、-8.66%、39.65%。圖19：2019-2024H1 長高高壓開關營業收入及同比增速（單位：百萬元、%）圖20：2019-2024H1 長高高壓開關凈利潤及同比增速（百萬元、%）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 組合電器組合電器產品向更高電壓等級覆蓋產品向更高電壓等級覆蓋，550kV GIS 實現中標。實現中標。2011 年，公司收購湖南天鷹（長高電氣前身），開始研發制造組合電器（GIS）和斷路器產品。組合電器產品型號逐漸豐富，現已成為公司的拳頭產品，公司自主研發的 550kV 組合電器按

57、照國際最高參數標準完成了全部型式試驗，在國家電網集中招標首次投標即實現中標。2023 年，公司為550kV GIS 工程化應用，完成了隔離/接地開關三相聯動、5000A 隔離開關、隔離開關高參數母轉結構、接地連接腐蝕性試驗等研發和補充試驗，為國網浙江寧海 550kV 中標項目的順利交付奠定基礎。多種零部件實現自制，多種零部件實現自制，GIS 產品市場競爭力和盈利水平持續提升產品市場競爭力和盈利水平持續提升。2023 年，公司寧鄉生產基地二期項目全面投產，其中五號廠房內外裝潔凈度達 10 萬級，同時引進了國際先進的加工生產設備。二期項目的投產大大提高了公司 GIS 的生產能力，筒體、絕緣件、柜體

58、等多種零部件均可實現自制，公司的零部件、外協件自制率、自給率達到了 80%以上，GIS 產品的市場競爭力和盈利水平都得到進一步提升。2019-2024H1，長高電氣實現營業收入 2.45、6.09、6.46、5.10、7.25、3.65 億元；實現凈利潤 0.24、0.56、0.77、0.41、1.25、0.65 億元。-20%-15%-10%-5%0%5%10%010020030040050020192020202120222023 2024H1營業收入（百萬元）同比增速（%）-40%-20%0%20%40%60%020406080100120140160201920202021202220

59、23 2024H1凈利潤（百萬元）同比增速（%）長高電新(002452)公司深度 18/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖21：2019-2024H1 長高電氣營業收入及同比增速（單位：百萬元、%）圖22：2019-2024H1 長高電氣凈利潤及同比增速（百萬元、%）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 公司配網設備產品主要經營子公司為長高森源和長高成套。公司配網設備產品主要經營子公司為長高森源和長高成套。2015 年，公司分設長高成套，并收購湖南雁能森源（長高森源），自此配網設備產品迎來快速發展階段。（1）長高成套：）長高成套：2023 年，長高成套

60、成功研發了全系列的 CGIS-12kV 充氣柜，完成ZW32-12/630-20 戶外柱上真空開關型式試驗報告資質，夯實配網基礎產品市場資質。長高成套研發生產的 35kV 充氣柜和 KYN61 柜在 2023 年國網總部集招中取得中標，中標金額排名前列，為長高成套中壓產品邁入行業第一梯隊奠定堅實基礎。2019-2024H1，長高成套實現營業收入 1.06、1.62、1.49、1.37、1.78、0.80 億元；實現凈利潤 0.05、0.25、0.19、0.17、0.24、0.14 億元。（2）長高森源：）長高森源：2023 年，長高森源成功完成 S20/10kV 系列油浸式配電變壓器、SCB1

61、2/10.5-0.8 系列干式光伏變壓器等節能型變壓器產品的開發；完成了 12kV 一二次融合環保氣體絕緣環保柜、12kV 高壓/低壓預裝式智能變電站等智能化、環保型產品的標準化設計、檢測和試驗，新產品陸續實現掛網運行和批量生產。長高森源研發的 10kV 硅鋼配電變壓器在省配網實現中標、10kV 非晶合金變壓器通過國網資格審查，具備了投標資格，同時實現了訂單零的突破。2019-2024H1，長高森源實現營業收入 1.30、1.57、1.75、2.03、2.08、1.06 億元；實現凈利潤 0.06、0.11、0.17、0.20、0.30、0.18 億元。表9：公司主要配網子公司業務情況（截至

62、2023 年末，單位：億元）公司簡稱公司簡稱 主要業務主要業務 注冊資本注冊資本 總資產總資產 凈資產凈資產 營業收入營業收入 凈利潤凈利潤 長高成套 生產、銷售高低壓成套設備、高壓電器元器件系列產品等 1.00 2.64 2.01 1.78 0.24 長高森源 成套電器等電器設備的研發、制造和銷售 1.00 2.20 1.23 2.08 0.30 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 -50%0%50%100%150%200%0200400600800201920202021202220232024H1營業收入（百萬元）同比增速（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%

63、020406080100120140201920202021202220232024H1凈利潤（百萬元）同比增速（%）長高電新(002452)公司深度 19/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖23：2019-2024H1 長高成套營業收入及同比增速（單位：百萬元、%）圖24：2019-2024H1 長高成套凈利潤及同比增速（百萬元、%）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 圖25：2019-2024H1 長高森源營業收入及同比增速（單位：百萬元、%）圖26：2019-2024H1 長高森源凈利潤及同比增速（百萬元、%）資料來源：公司公告，浙商證券研究所

64、 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 3.3 在手訂單充裕，在手訂單充裕，持續開拓新市場持續開拓新市場 電力設備訂單持續增長，開關類產品主流供應商地位進一步鞏固。電力設備訂單持續增長，開關類產品主流供應商地位進一步鞏固。公司電力設備訂單穩步增長，組合電器、隔離開關、開關柜三大類產品在國網的市場份額均位居前列，進一步穩固了開關類產品在國家電網的主流供應商地位。截至 2024 年 12 月 20 日，公司在國家電網輸變電設備主要中標金額達到 13.65 億元，較去年全年增速達到 20%。積極開拓南網市場、配網市場以及系統外市場積極開拓南網市場、配網市場以及系統外市場。公司在進一步穩固和提升國網市場

65、的同時，積極開拓南網市場、配網市場以及系統外市場，積極探索海外市場，增加訂單來源，分散客戶集中度，不斷優化市場結構。南方電網方面，2022 年公司在南網市場中標超 1 億元，2023 年有所回落；公司將加大對南網市場的重視程度。省市級以及電網三產市場方面，得益于近幾年公司銷售渠道下沉的政策，這部分市場業務逐年擴大，取得較大突破，目前公司已在江蘇、山東、湖南、江西等地區取得成績。網外市場包括新能源和工礦市場等，這類市場競爭比較激烈，回款賬期較電網市場要長，目前公司體量較小。海外市場公司正積極探索。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002019202020

66、2120222023 2024H1營業收入（百萬元）同比增速（%）-200%0%200%400%600%0102030201920202021202220232024H1凈利潤（百萬元）同比增速（%）0%5%10%15%20%25%050100150200250201920202021202220232024H1營業收入（百萬元）同比增速（%）0%20%40%60%80%100%0510152025303520192020202120222023 2024H1凈利潤（百萬元）同比增速（%）長高電新(002452)公司深度 20/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表10：2023 年以來公

67、司在國家電網主要中標情況（單位：萬元）公告日期公告日期 中標公告批次中標公告批次 中標子公司中標子公司 中標產品中標產品 中標金額中標金額（萬元）（萬元）2024/12/20 2024 年輸變電項目第六次變電設備（含電纜）招標采購、2024 年輸變電項目第六次變電設備單一來源采購 長高電氣、長高高壓開關、長高森源、長高成套 組合電器、隔離開關、開關柜 13,071 2024/11/5 2024 年輸變電項目第五次變電設備（含電纜）招標采購、2024 年輸變電項目第五次變電設備單一來源采購、2024 年輸變電項目新增第二次變電設備招標采購 長高電氣、長高高壓開關、長高森源、長高成套 組合電器、隔

68、離開關、開關柜 22,700 2024/9/3 2024 年輸變電項目第四次變電設備（含電纜）招標采購 長高電氣、長高高壓開關、長高森源、長高成套 組合電器、隔離開關、斷路器、開關柜 23,308 2024/7/9 2024 年輸變電項目第三次變電設備（含電纜）招標采購、2024 年輸變電項目第三次變電設備單一來源采購 長高電氣、長高高壓開關、長高森源、長高成套 組合電器、隔離開關、開關柜 27,975 2024/5/8 2024 年輸變電項目第二次變電設備（含電纜）招標采購、2024 年輸變電項目第二次變電設備單一來源采購、2024 年輸變電項目第一次 35-110 千伏設備協議庫存招標采購

69、 長高電氣、長高高壓開關、長高森源、長高成套 組合電器、隔離開關、開關柜 22,876 2024/3/12 2024 年輸變電項目第一次變電設備（含電纜）招標采購、2024 年輸變電項目第一次變電設備單一來源采購 長高電氣、長高高壓開關、長高森源、長高成套 組合電器、隔離開關、開關柜 26,557 2023/12/29 2023 年輸變電項目第六次變電設備（含電纜）招標采購、2023 年輸變電項目第六次變電設備單一來源采購 長高電氣、長高高壓開關、長高森源、長高成套 組合電器、隔離開關、成套設備 15,749 2023/11/9 2023 年輸變電項目第五次變電設備（含電纜）招標采購 長高電氣

70、、長高高壓開關、長高森源、長高成套 組合電器、隔離開關、成套設備 17,436 2023/9/14 2023 年輸變電項目第四次變電設備（含電纜）招標采購 長高電氣、長高高壓開關、長高森源、長高成套 組合電器、隔離開關、開關柜 17,163 2023/7/28 2023 年輸變電項目第三次變電設備（含電纜）招標采購、2023 年輸變電項目第三次變電設備單一來源采購、2023 年輸變電項目第一次 35-110 千伏設備協議庫存招標采購 長高電氣、長高高壓開關、長高森源、長高成套 組合電器、隔離開關、成套設備 25,356 2023/5/5 2023 年輸變電項目第二次變電設備（含電纜）招標采購、

71、2023 年輸變電項目第二次變電設備單一來源采購 長高電氣、長高高壓開關、長高森源、長高成套 組合電器、隔離開關、成套設備 21,008 2023/3/7 2023 年輸變電項目第一次變電設備（含電纜）招標采購、2023 年輸變電項目第一次變電設備單一來源采購、2023 年特高壓項目第一次設備招標采購 長高電氣、長高成套、長高森源、長高高壓開關 組合電器、成套設備、隔離開關 17,361 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 長高電新(002452)公司深度 21/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 電力工程項目經驗豐富，電力工程項目經驗豐富，商譽減值風險釋放完畢商譽減值風險釋放完畢 長

72、高華網是公司承接電力設計、電力工程總包的主要陣地，也是公司戰略目標的重要長高華網是公司承接電力設計、電力工程總包的主要陣地，也是公司戰略目標的重要組成部分。組成部分。2016 年，公司收購長高華網，涉足電力設計、電力工程總包業務；目前該業務主要公司包括湖北華網、長高新能源電力等子公司。在電力設計工程行業服務領域，公司根據客戶要求提供送變電工程及新能源發電的工程設計、施工、總承包及相關規劃咨詢等一站式電力工程服務方案，通過參與公開招標、與合作方共同開發等多種方式承接或開發項目。商譽減值風險基本消除，商譽減值風險基本消除，電力工程及設計業務電力工程及設計業務有望回暖。有望回暖。2023 年，華網電

73、力因行業競爭加劇，部分新能源業務未落地等原因，實現虧損；新能源電力因井陘項目補貼電價調整，信用減值等原因實現虧損。2023 年，公司對合并湖北華網產生的商譽計提減值準備0.26 億元，自此，投資華網產生的商譽凈值歸零；2023 年末公司商譽期末凈值為 0.65 億元，其中長高電氣 0.35 億元，長高森源 0.30 億元，二者經營情況穩定，自 2020 年以來尚無任何減值跡象。2024 年，公司經理層加大對華網電力的管理力度，積極推進華網電力管理架構的調整和人員的精簡、加快回款力度，業務有望逐步回暖。圖27：2019-2024H1 湖北華網營業收入及同比增速（單位：百萬元、%）圖28：2019

74、-2024H1 湖北華網凈利潤（百萬元）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 圖29：2019-2024H1 長高新能源電力營業收入及同比增速（單位：百萬元、%）圖30：2019-2024H1 長高新能源電力凈利潤（百萬元）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%05010015020020192020202120222023 2024H1營業收入（百萬元）同比增速(%)-40-35-30-25-20-15-10-505201920202021202220232024H1-100%-80%

75、-60%-40%-20%0%20%40%01020304050607020192020202120222023 2024H1營業收入（百萬元）同比增速（%）-40-35-30-25-20-15-10-50510201920202021202220232024H1長高電新(002452)公司深度 22/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖31：2016-2024H1 公司商譽期末凈值結構（單位：億元）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 00.511.522.533.5201620172018201920202021202220232024H1長高電氣長高森源湖北華網長高電新(002452)

76、公司深度 23/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 5.1 盈利預盈利預測測 1、輸變電設備輸變電設備：公司輸變電設備產品主要包括高壓隔離開關、組合電器、斷路器、成套開關柜、環網柜、柱上斷路器、配電自動化終端等電力設備產品。公司隔離開關龍頭地位穩固，550kV GIS及配網設備有望持續貢獻增量。隨著電網投資加速以及公司在 GIS及配網設備方面市場份額持續提升，我們預計公司輸變電設備業務營業收入及毛利率均有望實現持續增長。假設 2024-2026 年公司輸變電設備業務營業收入同比增速分別達到 15%、25%、25%；受益于公司產品結構優化，毛利率有望

77、分別達到 38.0%、38.3%、38.5%。2、電力能源設計、服務與總包電力能源設計、服務與總包：長高華網是公司承接電力設計、電力工程總包的主要子公司。2023 年，華網電力因行業競爭加劇，部分新能源業務未落地等原因，實現虧損。2024 年以來，公司經理層持續加大對華網電力的管理力度，積極推進華網電力管理架構的調整和人員的精簡、加快回款力度。隨著公司業務逐步落地，我們預計電力能源設計、服務與總包業務營業收入、盈利能力有望逐步回暖。假設 2024-2026年公司該業務營業收入同比增速均為 5%；毛利率分別達到 1%、3%、5%。3、其他業務：、其他業務：其他業務體量較小，參照歷史數據，假設 2

78、024-2026 年營收增速維持穩定，毛利率維持 5%。表11：長高電新業務拆分表（單位：百萬元、%）2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入（百萬元）營業總收入（百萬元）1493 1706 2109 2612 YOY 14.2%23.6%23.8%營業成本（百萬元）營業成本（百萬元）979 1099 1343 1648 毛利（百萬元）毛利（百萬元）514 607 766 964 毛利率（毛利率（%）34.4%35.6%36.3%36.9%輸變電設備輸變電設備 營業收入（百萬元）1385 1592 1991 2488 YOY 15.0%25.0%25.0%營業成本（百萬元）8

79、70 987 1228 1530 毛利（百萬元）515 605 762 958 毛利率（%）37.2%38.0%38.3%38.5%電力能源設計、服務與總包電力能源設計、服務與總包 營業收入（百萬元）96 101 106 112 YOY 5.0%5.0%5.0%營業成本（百萬元）96 100 103 106 毛利（百萬元）1 1 3 6 毛利率（%）0.7%1.0%3.0%5.0%其他業務其他業務 營業收入（百萬元）12 12 12 12 YOY 0.0%0.0%0.0%營業成本（百萬元）14 12 12 12 毛利（百萬元）-1 1 1 1 毛利率（%）-10.4%5.0%5.0%5.0%資

80、料來源：Wind，浙商證券研究所 長高電新(002452)公司深度 24/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5.2 估值與投資建議估值與投資建議 首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予“買入買入”評級評級。公司聚焦輸變電設備制造和電力設計與工程服務兩大板塊，隔離開關龍頭地位穩固，GIS 及配網設備業務持續貢獻增量，有望深度受益于國內電網投資加速。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 2.41、3.41、4.37 億元，同比增速分別為 39%、42%、28%；EPS 分別為 0.39、0.55、0.70 元/股，對應 PE 分別為 19、13、11 倍。我們選取思源電氣、平高電氣、中

81、國西電作為可比公司，綜合考慮公司成長性與一定安全邊際，我們給予公司 2024 年可比公司平均估值 27 倍，對應目標市值 65 億元，目標股價 10.42 元，對應當前市值有 40%上漲空間。給予“買入”評級。表12：可比公司盈利預測與估值（單位：億元、元/股）代碼代碼 簡稱簡稱 最新價最新價 歸母歸母凈利潤（億元）凈利潤（億元）EPS（元（元/股）股）P/E 2024/12/31 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 002028.SZ 思源電氣 72.70 15.59 20.61 25.64 31.16 2.01 2.66 3.30

82、 4.01 36 27 22 18 600312.SH 平高電氣 19.20 8.16 12.10 15.27 18.04 0.60 0.89 1.13 1.33 32 22 17 14 601179.SH 中國西電 7.59 8.85 12.30 17.68 21.95 0.17 0.24 0.34 0.43 44 32 22 18 均值 37 27 20 17 002452.SZ 長高電新 7.42 1.73 2.41 3.41 4.37 0.28 0.39 0.55 0.70 27 19 13 11 資料來源：Wind，浙商證券研究所 注：可比公司預測出自 Wind一致預期 長高電新(0

83、02452)公司深度 25/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 風險提示風險提示（1）電網投資不及預期電網投資不及預期風險：風險：我國可再生能源開發、遠距離輸電、特高壓電網建設、新農村電網建設、大規模城市電網改造、電氣化鐵道改造等重點項目，為行業內企業提供了大好的發展機會和巨大的市場空間，從長遠看，我國電力行業將保持一個較長的景氣周期。但若國家支持電力行業發展的產業政策發生變化，或者投資延遲，則將影響整個行業的發展，進而影響本公司的經濟效益。（2）市場競爭市場競爭加劇加劇風險：風險：隨著市場競爭的加劇，若公司未來不能精準洞察行業發展趨勢，持續保持產品技術和服務優勢，則可能出現市場份額被

84、侵蝕的風險。（3）原材料原材料價格波動風險：價格波動風險：公司生產產品所需的主要原材料包括支柱絕緣子、外協部件（鑄鋁件、鑄銅件、鑄鋼件、鑄鐵件等鑄件）、金屬材料（鋁材、銅材、鋼材、無縫鋼管、鍍鋅管等）及其他材料（標準件、電器元件、配套件等）。銅材、鋁材與鋼材及其鑄件的價格受全球經濟形勢變化的影響較大，若原材料價格短期內發生劇烈波動，對公司的成本管理造成一定的負面影響。長高電新(002452)公司深度 26/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2023 2024E 2025E 2

85、026E (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 2293 2585 3028 3568 營業收入營業收入 1493 1706 2109 2612 現金 783 861 947 1042 營業成本 979 1099 1343 1648 交易性金融資產 141 141 141 141 營業稅金及附加 20 23 28 35 應收賬項 914 1078 1331 1647 營業費用 88 102 122 146 其它應收款 29 34 41 51 管理費用 109 126 154 188 預付賬款 22 24 30 37 研發費用 76 85 105 131 存貨

86、 362 406 497 609 財務費用 0 (2)(2)(3)其他 41 41 40 41 資產減值損失(56)(34)(6)(8)非流動資產非流動資產 949 1016 1074 1126 公允價值變動損益(0)0 0 0 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益 20 23 25 27 長期投資 111 111 111 111 其他經營收益 21 23 25 27 固定資產 495 527 559 590 營業利潤營業利潤 207 284 402 514 無形資產 109 101 93 86 營業外收支(2)(2)(2)(2)在建工程 2 43 78 106 利潤總額利潤總額 205 2

87、82 400 513 其他 232 233 233 233 所得稅 34 42 60 77 資產總計資產總計 3241 3601 4102 4694 凈利潤凈利潤 171 240 340 436 流動負債流動負債 689 798 962 1120 少數股東損益(2)(1)(1)(1)短期借款 21 60 81 62 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 173 241 341 437 應付款項 515 579 707 867 EBITDA 247 323 448 567 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.28 0.39 0.55 0.70 其他 152 159 173 191 非流動

88、負債非流動負債 291 302 300 298 主要財務比率 長期借款 120 120 120 120 2023 2024E 2025E 2026E 其他 171 182 180 178 成長能力成長能力 負債合計負債合計 980 1100 1261 1418 營業收入 22.12%14.23%23.63%23.85%少數股東權益 2 1 (0)(2)營業利潤 190.94%37.01%41.66%28.06%歸屬母公司股東權益 2259 2500 2841 3278 歸屬母公司凈利潤 198.15%39.08%41.78%28.06%負債和股東權益負債和股東權益 3241 3601 4102

89、 4694 獲利能力獲利能力 毛利率 34.44%35.57%36.33%36.91%現金流量表 凈利率 11.44%14.04%16.12%16.68%(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E ROE 7.93%10.11%12.78%14.29%經營活動現金流經營活動現金流 253 125 147 194 ROIC 6.82%8.63%10.86%12.27%凈利潤 171 240 340 436 償債能力償債能力 折舊攤銷 45 44 50 58 資產負債率 30.23%30.55%30.74%30.20%財務費用 0 (2)(2)(3)凈負債比率 15.77%17.55%

90、17.00%13.73%投資損失(20)(23)(25)(27)流動比率 3.33 3.24 3.15 3.19 營運資金變動(34)(56)(120)(148)速動比率 2.80 2.73 2.63 2.64 其它 91 (77)(96)(121)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(117)(88)(84)(83)總資產周轉率 0.46 0.50 0.55 0.59 資本支出 3 (110)(110)(110)應收賬款周轉率 1.63 1.80 1.87 1.87 長期投資(46)(2)1 0 應付賬款周轉率 2.15 2.44 2.53 2.54 其他(74)24 25 27

91、每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(44)41 23 (17)每股收益 0.28 0.39 0.55 0.70 短期借款(23)39 21 (20)每股經營現金 0.41 0.20 0.24 0.31 長期借款(6)0 0 0 每股凈資產 3.64 4.03 4.58 5.28 其他(16)3 2 3 估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 92 78 86 95 P/E 26.59 19.12 13.49 10.53 P/B 2.04 1.84 1.62 1.40 EV/EBITDA 14.92 11.93 8.44 6.47 資料來源：浙商證券研究所 長高電新(002

92、452)公司深度 27/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300

93、 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信

94、息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭

95、或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010