《風電設備行業深度：交付大年關注“兩?！焙土悴考嘣?241224（31頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《風電設備行業深度：交付大年關注“兩?！焙土悴考嘣?241224（31頁）.pdf（31頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告證券研究報告 交付大年，關注“兩?！焙土悴考嘣桓洞竽?，關注“兩?！焙土悴考嘣?2024 年年 12 月月 24 日日 評級評級 領先大市領先大市 評級變動：維持 行業漲跌幅比較行業漲跌幅比較%1M 3M 12M 風電設備 1.85 37.81-1.69 滬深 300 1.76 22.88 17.87 袁瑋志袁瑋志 分析師分析師 執業證書編號:S0530522050002 相關報告相關報告 1 核電行業點評：國常會核準核電項目，行業進入高景氣度發展期 2024-

2、08-20 2 光伏設備行業 2024 年 6 月報：能源局重提合理引導產能擴張，產業鏈價格維持低位 2024-07-05 3 光伏設備鈣鈦礦行業深度報告：產研并進，降本提效，共赴星辰大海 2024-04-30 重點股票重點股票 2023A 2024E 2025E 評級評級 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）東方電纜 1.45 36.93 1.74 30.78 2.85 18.79 買入 金雷股份 1.27 16.77 1.53 13.92 1.91 11.15 買入 海力風電 3.70 15.95 6.66 8.86 4.3

3、0 13.42 買入 中際聯合 0.97 28.18 1.70 16.08 2.15 12.71 買入 崇德科技 1.16 38.87 1.33 33.90 1.74 25.91 買入 金風科技 0.32 33.69 0.57 18.91 0.68 15.85 買入 泰勝風能 0.55 13.51 0.77 9.65 0.97 7.66 買入 長盛軸承 0.81 24.15 0.83 23.57 1.01 19.37 買入 振江股份 1.29 17.93 1.65 14.06 2.27 10.20 買入 大金重工 1.49 14.50 2.21 9.78 2.97 7.28 買入 三一重能 1

4、.68 19.09 1.92 16.71 2.29 14.00 買入 力星股份 0.53 22.89 0.77 15.75 0.97 12.51 買入 資料來源：iFinD，財信證券 投資要點：投資要點：2024年前三季度裝機量平穩、但招標創歷史新高。年前三季度裝機量平穩、但招標創歷史新高。2024年前三季度，全國風電新增并網容量 3912萬千瓦，同比+16.8%，其中陸風 3665 萬千瓦，海風 247 萬千瓦，分別同比+14.4%和+73%。2024 年 1-9 月，國內風電新增招標 119.1GW，相較去年同期的 61.7GW 同比+93%。按市場分類，陸風 111.5GW、海風 7.6

5、GW，同比分別+100.5%和+24.6%。過去幾年堆積形成的海風“招標過去幾年堆積形成的海風“招標并網”堰塞湖有望疏通，疊加并網”堰塞湖有望疏通，疊加2024年的年的巨量巨量招標，看好招標，看好 2025年的需求端改善、迎來交付大年。年的需求端改善、迎來交付大年。一方面，2024年的巨量招標大部分有望在2025年兌現到上市公司的業績層面，此外我們也梳理了有超過20GW的海風項目有望在2025年實現全容量或部分容量并網，有助于扭轉市場對風電尤其是海風連續幾年不及預期的認知。另一方面，從 2024年下半年開始，風機招標價格開始逐步企穩，非最低價中標也開始頻現，在明年有望迎來新一波搶裝潮的背景下，

6、有望助推全產業鏈價格穩中向好。最后，從 2024年半年報開始，風電設備行業的營收增速開始向上、存貨增速繼續向下，呈現出被動去庫的特征?？紤]到2024年的巨量招標有望在2025年大部分實現并網，因此我們傾向于認為后續營收端增速有望繼續向上、存貨增速在繼續下行后有望拐頭向上，整體來看風電設備行業的需求端有望在 2025 年明顯改善，并帶動行業實現從被動去庫切換為主動補庫。海域分層設權穩步推進，以制度保障深遠海風的健康發展。海域分層設權穩步推進，以制度保障深遠海風的健康發展。用海預審和海域使用權的審批是海風項目的關鍵前置條件，但隨著近海海風開發的逐漸成熟，剩余的部分近海海風項目在海域使用權上與軍事、

7、航道和漁業等方面的沖突也開始日益加劇，并導致了海風連續幾年裝機不及預期。為了規避深遠海風在后續發展中出現類似問題，從國家部-30%-10%10%30%50%2023-122024-032024-062024-092024-12風電設備滬深300行業深度行業深度 風電設備風電設備 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -2-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 委到地方政府均已經開始提前研究海域分層設權的問題。我們認為，海域分層設權和后續深遠海風管理辦法的出臺有望徹底解決海風的用海權問題，也將從制度上保障深遠海風的可持續發展，避免再出現搶裝后連續

8、幾年裝機不及預期的現象。相比于“兩?！睉鹇?，零部件環節多元化戰略帶來的股價相比于“兩?！睉鹇?，零部件環節多元化戰略帶來的股價表現更加亮表現更加亮眼。眼。雖然“兩?！睉鹇砸呀洺蔀轱L電行業的共識，但國內海風裝機確實也在近幾年連續不及預期。但從實際的股價表現情況來看，2024年以川潤、金沃、雙一和雙飛等為代表的零部件廠商漲幅明顯居前，不僅大幅跑贏風電設備指數，也明顯強于主機、海纜和塔筒等主產業鏈或者是“含海量”較高的廠商。我們認為主要是零部件廠商“船小好調頭”，在風電裝機增速放緩、產品受到價格戰困擾的情況下，零部件廠商能夠基于相同的底層技術迅速調整發展方向，比如選擇風電產業鏈上下游延伸，或者多元化拓

9、展至汽車零部件、低空經濟和人形機器人等其他行業。從股價的表現來看，零部件廠商切入一些非風電領域的高景氣度行業，在 2024 年也確實帶來了顯著的超額收益。投資建議：延續“兩?！睉鹇院投嘣瘧鹇?。投資建議：延續“兩?！睉鹇院投嘣瘧鹇?。2025年為風電尤其是海風的交付大年，我們繼續看好與國內海風裝機相關性較高的企業；此外，海外市場的突破也仍然是重要的投資邏輯。最后，延續我們在2024年度策略中的觀點，建議關注通過相同的底層技術將業務領域拓展至新能源汽車零部件、人形機器人、機床、低空經濟/飛行汽車等其他行業的零部件廠商。綜合考慮，我們推薦的標的為：東方電纜、金雷股份、海力風電、中際聯合、崇德科技、

10、金風科技、泰勝風能、長盛軸承、振江股份、大金重工、三一重能、力星股份。風險提示：風險提示：深遠海風政策出臺不及預期；漂浮式海風降本不及預期；深遠海風實施過程中可能遇到的其他非經濟因素影響，尤其是在環渤海和東海海域內可能牽涉到與鄰國專屬經濟區重疊開發的風險；部分零部件廠商在其他領域的技術應用不及預期；原材料價格波動風險；大兆瓦快速發展可能帶來的安全風險；整機和零部件出?？赡苡龅降姆磧A銷制裁風險。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -3-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 內容目錄內容目錄 1 2024 年：裝機平淡，招標火熱年：裝機平淡，招標

11、火熱.5 1.1 行業數據：Q3海風裝機回暖，巨量招標奠定基礎.5 1.2 業績表現：各環節表現分化，2025年有望從被動去庫進入到主動補庫.6 1.3 2024 年復盤：全年跑輸創業板指，蓄力深蹲起跳.12 2 2025 年及未來展望：量價齊升，開啟常態化發展年及未來展望：量價齊升，開啟常態化發展.13 2.1“十四五”收官之年，搶裝潮有望再現.13 2.2“招標并網”堰塞湖疏通，海風發展重回正軌.14 2.3 內卷放緩，不再一味求“低”求“大”.18 2.4 相比“兩?！?，零部件的多元化表現更加亮眼.20 2.5“十五五”深遠海風：海域分層設權，護航深遠海風持續性發展.22 3 投資邏輯投

12、資邏輯.29 4 風險提示風險提示.29 圖表目錄圖表目錄 圖 1：20142024 年新增裝機（逐月累計），萬 kw.5 圖 2：單季度海風新增裝機及增速，萬 kw，%.5 圖 3：全國風電設備公開招標容量，GW，%.6 圖 4：風機招標價格走勢，元/kw.6 圖 5：2006-2024E 裝機情況，萬 kw，%.6 圖 6：風電設備庫存周期和超額收益表現.11 圖 7：20212024 年風電設備行情.12 圖 8：歷史上的兩輪風電搶裝潮，GW，%.13 圖 9：2016 年至今海風招標和并網情況，GW.15 圖 10：評標基準價計算方法.18 圖 11：陸風和海風單機容量同比增速在 20

13、23 年開始回落，MW，%.19 圖 12：主產業鏈環節部分代表性廠商的海外營收占比逐步提升，%.20 圖 13：風電設備 2024 年區間收盤最大漲幅，零部件環節漲幅居前。%.21 圖 14：2020 年 70 米高度層平均風速圖.23 圖 15：2020 年 70 米高度層平均風功率密度圖.23 圖 16：全球首臺抗臺風型漂浮式海風“三峽引領號”.25 圖 17：海裝扶搖號.25 圖 18：海上風電項目前期工作法律手續流程圖.27 圖 19：海上風電項目建設階段法律手續流程圖.27 圖 20：海底電纜管道立體設權范圍圖示.29 表 1：2024 年前三季度風電設備公司業績表現，%，億元.7

14、 表 2：2024 年前三季度風電設備各環節營收表現，%，億元，pcts.8 表 3：2024 年前三季度風電設備各環節歸母凈利潤表現，%，億元，pcts.8 表 4：2024 年前三季度風電設備各環節毛利率表現，%，億元，pcts.9 表 5：2024 年前三季度風電設備各環節現金流表現，%，億元，pcts.9 表 6：2024 年前三季度風電設備各環節合同負債表現，%，億元，pcts.10 表 7：2024 年前三季度風電設備各環節存貨表現，%，億元，pcts.10 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -4-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研

15、究報告 表 8：廣東省 2024 年海上風電補貼資金安排計劃表.14 表 9：廣東、江蘇和福建等海風大省的重點海風項目開始有實質性進展.15 表 10：廣東省 2023 年省管海域海上風電競配項目，MW.16 表 11：2025 年預計并網海風項目.17 表 12：部分零部件廠商的不同戰略選擇.21 表 13：不同省份的海風開發經濟性測算情況.23 表 14：國內漂浮式海風項目開發情況.25 表 15：沿海省份陸續開始深遠海風項目競配.26 表 16：中央、省級和地方政府陸續出臺海域立體分層設權的相關政策.28 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -5-請務必閱讀正文之后的免責條款部

16、分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 1 2024 年：裝機平淡，招標火熱年：裝機平淡，招標火熱 1.1 行業數據：行業數據：Q3 海風裝機回暖，海風裝機回暖，巨量巨量招標奠定基礎招標奠定基礎 2024年前三季度海風同比年前三季度海風同比+73%，Q3海風同比海風同比+397%。根據國家能源局數據，2024年前三季度，全國風電新增并網容量 3912 萬千瓦，同比+16.8%，其中陸風 3665 萬千瓦，海風 247 萬千瓦，分別同比+14.4%和+73%。Q3 海、陸風新增裝機分別為 164 萬 kw、1164萬 kw，分別同比+397%和+14.6%。整體來看，2024 年前三季

17、度風電整體和陸風的裝機增速比較平穩；海風增速較高，一方面是去年前三季度的基數較低（2023 年前三季度海風新增裝機僅有 143 萬 kw，僅略高于 2022 年前三季度的 124 萬 kw），另一方面是 2024Q3海風單季度新增裝機 164 萬 kw，同比+397%，帶動海風前三季度同比+73%。圖圖 1：20142024年新增裝機（逐月累計），萬年新增裝機（逐月累計），萬 kw 資料來源：國家能源局，同花順，中電聯，財信證券 圖圖 2：單季度海風新增裝機及增速，萬：單季度海風新增裝機及增速，萬 kw，%資料來源：國家能源局，財信證券 2024年招標量創歷史新高，尤其是陸風。年招標量創歷史新

18、高，尤其是陸風。根據金風科技2024年的三季度業績演示材料：2024 年 1-9 月，國內風電新增招標 119.1GW，相較去年同期的 61.7GW 同比+93%。按市場分類，陸風 111.5GW、海風 7.6GW?？紤]到今年招標風機項目大部分并網建設在0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.00201420152016201720182019202020212022202320241-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-1000%-500%0%500%1000%-50005001000

19、1500單季度新增單季度新增yoy 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -6-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 2025 年進行，預計 2025 年新增裝機有望實現較大幅度增長。中標價格維持區間穩定。中標價格維持區間穩定。根據金風科技 2024 年三季度業績演示材料，2024 年前三季度風機投標均價維持在 1450-1550 元/kw 水平，全年呈現出低價企穩趨勢。此外，近期北京風能展多家整機企業簽訂行業自律公約，整機環節的“價格內卷”有望改善。圖圖 3：全國風電設備公開招標容量，：全國風電設備公開招標容量，GW，%圖圖 4：風機風機招標

20、價格走勢，元招標價格走勢，元/kw 資料來源：金風科技，財信證券 資料來源：金風科技 預計預計 2024 年新增風電裝機年新增風電裝機 90GW。根據央視網的報道，預期 2024 年中國海上風電裝機容量有望突破 4500 萬千瓦。再結合過去幾年單 Q4 新增裝機表現，以及 2024 年前三季度新增裝機情況，我們預計 2024 年風電新增裝機 90GW，其中陸風和海風分別為 82 和8GW。與中電聯披露的 2023 年陸風新增 65GW、海風新增 6.83GW 相比，陸海風分別同比+26%和+17%。圖圖 5：2006-2024E裝機情況，萬裝機情況，萬 kw，%資料來源：央視網，中國電力企業聯

21、合會，同花順，財信證券 1.2 業績表現：各環節表現分化，業績表現：各環節表現分化，2025 年有望從被動去庫進入到主動補庫年有望從被動去庫進入到主動補庫 我們選取了 A 股上市的 42 家代表性企業，并根據產業鏈環節劃分為 8 個細分板塊：主機、塔筒、海纜、葉片、軸承、鑄鍛件、錨鏈、其他零部件，其他零部件主要包括了升降機、機艙罩、葉片模具、定轉子、潤滑及液壓系統等配套設備。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020406080100120140招標量（GW）yoy-50%0%50%100%150%200%250%0.002,000.004,000.006,00

22、0.008,000.0010,000.00新增發電裝機容量:風電新增yoy 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -7-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 表表 1：2024年前三季度風電設備公司業績表現，年前三季度風電設備公司業績表現，%，億元，億元 代碼代碼 簡稱簡稱 環節環節 毛利率毛利率 凈利率凈利率 營收營收 yoy 歸母凈歸母凈利潤利潤 yoy ROE 1 002202.SZ 金風科技 主機 16.43%5.20%358.39 22.24%17.92 4.21%4.68%2 300772.SZ 運達股份 主機 14.36%1.92

23、%139.29 24.01%2.67 0.62%4.87%3 601615.SH 明陽智能 主機 15.20%4.27%202.37 -4.14%8.09 -3.46%2.99%4 688349.SH 三一重能 主機 15.53%7.55%90.68 21.06%6.85 -3.35%5.44%5 688660.SH 電氣風電 主機 17.08%-15.22%31.35 -47.08%-4.77 2.70%-8.83%6 002487.SZ 大金重工 塔筒 27.19%12.23%23.06 -30.81%2.82 -3.09%3.98%7 002531.SZ 天順風能 塔筒 25.29%8.

24、18%35.60 -44.43%2.92 -5.95%3.22%8 300129.SZ 泰勝風能 塔筒 16.55%5.23%29.50 -0.94%1.49 -3.68%3.39%9 300569.SZ 天能重工 塔筒 17.27%0.40%18.27 -30.46%0.06 -9.72%0.10%10 301155.SZ 海力風電 塔筒 6.01%8.06%10.61 -31.76%0.87 3.34%1.59%11 002300.SZ 太陽電纜 海纜 3.85%0.99%101.99 5.11%0.95 -4.01%5.05%12 002498.SZ 漢纜股份 海纜 17.07%8.72

25、%65.43 -9.40%5.82 -1.76%7.15%13 600487.SH 亨通光電 海纜 15.15%5.90%423.99 20.79%23.15 2.83%8.18%14 600522.SH 中天科技 海纜 15.83%6.71%343.16 4.78%23.11 -1.31%6.63%15 600973.SH 寶勝股份 海纜 4.72%0.04%354.44 5.36%0.25 -7.30%0.65%16 603606.SH 東方電纜 海纜 22.16%13.91%66.99 25.22%9.32 1.34%13.5%17 605222.SH 起帆電纜 海纜 5.60%1.29

26、%163.66 -3.22%2.10 -4.81%4.46%18 002080.SZ 中材科技 葉片 17.81%4.52%168.11 -8.20%6.08 -6.44%3.34%19 600458.SH 時代新材 葉片 16.19%2.39%130.66 3.68%3.05 1.11%5.08%20 300690.SZ 雙一科技 葉片 24.37%10.12%6.32 21.91%0.64 -0.75%4.43%21 301548.SZ 崇德科技 軸承 38.17%23.03%3.70 -4.59%0.85 0.52%5.85%22 603667.SH 五洲新春 軸承 17.20%4.10

27、%24.73 -1.76%0.98 -2.00%3.35%23 300718.SZ 長盛軸承 軸承 34.82%20.80%8.35 1.95%1.69 -0.53%10.5%24 300850.SZ 新強聯 軸承 16.74%-1.16%19.65 -6.06%-0.36 -11.06%-0.72%25 300421.SZ 力星股份 軸承 18.25%6.53%7.77 3.56%0.51 -1.11%4.06%26 300185.SZ 通裕重工 鑄鍛件 12.80%1.28%42.76 -2.50%0.55 -7.82%0.79%27 300443.SZ 金雷股份 鑄鍛件 22.75%11

28、.36%13.13 -1.72%1.49 -5.44%2.45%28 603218.SH 日月股份 鑄鍛件 17.22%15.76%31.85 -9.78%5.07 4.35%5.06%29 688186.SH 廣大特材 鑄鍛件 15.53%3.29%29.59 0.13%0.79 -2.77%2.20%30 002342.SZ 巨力索具 錨鏈 21.03%-0.24%15.40 -10.16%-0.04 -13.39%-0.15%31 601890.SH 亞星錨鏈 錨鏈 28.42%13.47%14.66 -1.62%1.93 0.99%5.44%32 002272.SZ 川潤股份 其他零部

29、件 20.66%-2.42%12.01 -2.71%-0.31 -2.58%-1.94%33 002483.SZ 潤邦股份 其他零部件 19.31%7.03%51.49 3.68%2.55 1.73%6.11%34 301232.SZ 飛沃科技 其他零部件 8.23%-6.62%12.05 -0.56%-0.73 -22.81%-4.99%35 301289.SZ 國纜檢測 其他零部件 60.93%27.21%2.18 12.58%0.54 0.55%5.63%36 301456.SZ 盤古智能 其他零部件 38.14%16.20%3.44 19.02%0.56 -2.68%2.62%37 6

30、03062.SH 麥加芯彩 其他零部件 20.52%10.04%13.94 80.50%1.40 -0.98%7.01%38 603063.SH 禾望電氣 其他零部件 37.48%11.76%23.12 -11.61%2.53 -3.69%6.17%39 603507.SH 振江股份 其他零部件 21.34%5.82%28.92 6.46%1.65 3.03%6.61%40 603985.SH 恒潤股份 其他零部件 2.70%-6.88%10.65 -14.60%-0.74 -22.69%-2.25%41 605123.SH 派克新材 其他零部件 20.61%9.95%24.82 -11.20

31、%2.47 -4.17%5.63%42 605305.SH 中際聯合 其他零部件 48.86%25.51%9.34 33.57%2.38 10.10%9.52%資料來源：同花順，公司公告，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -8-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 營收端：小幅增長。營收端：小幅增長。2024 前三季度風電設備行業合計營收 3167.42 億，同比+3.92%，其中 Q3 合計營收 1229.50 億，同比+9.61%，環比+9.59%。整體看前三季度營收小幅增長，Q3 營收同環比增長較多。分環節來：分環節來：僅有

32、主機、海纜、其他零部件前三季度營收保持同比增長，但是原因不一。主機主要是出口和陸風交付，海纜主要是中天科技和亨通光電的通信電纜，以及部分企業的陸纜增長，其他零部件的增長主要是來自非風電行業，比如汽車軸承、工程機械鑄鍛件等。表表 2：2024年前三季度風電設備各環節營收表現，年前三季度風電設備各環節營收表現，%，億元，億元，pcts 環節環節 2024 年年 前三季度前三季度 2024 年年 前三季度同比前三季度同比 2024 年前三季度年前三季度 同比邊際變化（同比邊際變化（pcts）2024 Q3 2024Q3 yoy 2024Q3 qoq 主機 822 9%4.5 351 16%20%塔筒

33、 117 -31%-56.8 49 -24%23%海纜 1520 8%1.5 566 12%4%葉片 305 -3%-11.1 109 4%1%軸承 64 -2%-6.5 23 -2%0%鑄鍛件 117 -4%-11.9 46 13%19%錨鏈 30 -6%-27.0 11 -3%7%其他零部件 192 2%-29.1 75 12%15%合計 3167 4%-4.7 1230 10%10%資料來源：同花順，公司公告，財信證券 利潤端：增收不增利。利潤端：增收不增利。2024 前三季度風電設備行業合計歸母凈利潤 139.15 億，同比-18.74%，其中 Q3 合計歸母凈利潤 42.36 億，同

34、比-10.46%，環比-27.69%。整體來看前三季度業績下滑，Q3 同環比繼續下滑，行業整體增收不增利。分環節來：分環節來：僅有錨鏈前三季度業績正增長，但錨鏈主要是得益于造船周期的景氣度上行，業績表現與我們關注的深遠海風并無關系。其次是主機和海纜前三季度業績微降，但塔筒、葉片和軸承環節業績同比下滑均超過 50%。表表 3：2024年前三季度風電設備各環節歸母凈利潤表現，年前三季度風電設備各環節歸母凈利潤表現，%，億元，億元，pcts 環節環節 2024 年年 前三季度前三季度 2024 年年 前三季度同比前三季度同比 2024 年前三季度年前三季度 同比邊際變化（同比邊際變化（pcts）20

35、24 Q3 2024Q3 yoy 2024Q3 qoq 主機 31 -2%56.4 8.3 33%-44%塔筒 8 -50%-77.8 1.2 -70%-61%海纜 65 -3%-18.1 21.1 5%-20%葉片 10 -52%-28.4 2.7 -35%-28%軸承 4 -53%-63.0 1.8 -54%69%鑄鍛件 8 -24%-82.3 2.1 -25%-53%錨鏈 2 1%-73.5 0.5 -33%-34%其他零部件 12 -26%-50.2 4.7 -15%5%合計 139 -19%-4.4 42.4 -10%-28%資料來源：同花順，公司公告，財信證券 毛利率：前三季度整體

36、同比下滑，但主機環節邊際變化呈向好趨勢。毛利率：前三季度整體同比下滑，但主機環節邊際變化呈向好趨勢。2024前三季度風電設備行業平均毛利率 20%，同比-2.35pcts，較去年同期的+0.88pcts，同比由正轉負。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -9-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 其中 Q3 平均毛利率 20%，同比-1.89pcts，環比-0.63pcts。分環節來看：分環節來看：主機表現優秀，雖然毛利率同比微降 0.01pcts，但降幅相較去年同期的-6.01pcts 已經明顯收窄；從 Q3 的情況來看，主機的毛利率同環比

37、也均轉正，表明該環節盈利能力呈向好趨勢。表表 4：2024年前三季度風電設備各環節毛利率表現，年前三季度風電設備各環節毛利率表現，%，億元，億元，pcts 環節環節 2024 年年 前三季度前三季度 2024 年年 前三季度同比前三季度同比 2024 年前三季度年前三季度 同比邊際變化（同比邊際變化（pcts）2024 Q3 2024Q3 yoy 2024Q3 qoq 主機 16%-0.01 6.0 15%1.30 0.22 塔筒 18%-1.83 -4.0 15%-2.68 -3.30 海纜 12%-1.85 -2.0 11%-2.17 -1.68 葉片 19%-3.42 -7.0 19%-

38、2.87 -0.11 軸承 25%-2.09 -3.7 25%-3.56 0.02 鑄鍛件 17%-5.48 -10.4 17%-3.28 0.27 錨鏈 25%0.70 -3.0 26%-0.54 1.11 其他零部件 27%-3.20 -4.0 27%-1.52 -0.22 合計 20%-2.35 -3.2 20%-1.89 -0.63 資料來源：同花順，公司公告，財信證券 現金流：經營性現金流同比下降，行業現金流壓力未見緩解?，F金流：經營性現金流同比下降，行業現金流壓力未見緩解。2024前三季度風電設備行業經營性凈現金流合計-159.49 億，同比-48.28%；與去年同期的-108 億

39、元、同比+48.3%相比，同比由正轉負。整體來看行業的經營性現金流仍有較大壓力，且未見明顯好轉。單季度來看，2024Q3 經營性凈現金流合計 74.91 億，同比-12%，環比+364%。表表 5：2024年前三季度風電設備各環節現金流表現，年前三季度風電設備各環節現金流表現，%，億元，億元，pcts 環節環節 2024 年年 前三季度前三季度 2024 年年 前三季度同比前三季度同比 2024 年前三季度年前三季度 同比邊際變化（同比邊際變化（pcts）2024 Q3 2024Q3 yoy 2024Q3 qoq 主機-174.27 -85.35%-133.1 24.08 -58%132%塔筒

40、 4.85 -22.51%-167.5 8.22 -15%663%海纜-17.61 39.36%15.9 16.78 33%361%葉片 21.94 1721.68%1596.9 22.36 3420%-13%軸承 8.32 1955.69%2050.0 2.68 115%57%鑄鍛件-5.91 -22.33%265.9 -1.75 -214%-173%錨鏈-1.22 -108266.64%-108366.4 1.11 -38%652%其他零部件 4.42 -64.58%-29.2 1.41 35%-88%合計-159.49 -48.28%-96.6 74.91 -12%364%資料來源：同花

41、順，公司公告，財信證券 合同負債：同環比大幅增長，驗證下游需求高景氣度。合同負債：同環比大幅增長，驗證下游需求高景氣度。截至 2024 年 9月底風電設備行業合同負債合計 571 億，同比+30%，環比+17%，同環比均大幅增長。分環節來看：分環節來看：葉片、塔筒、主機和海纜等環節的合同負債規模高增，驗證下游需求高景氣，公司在手訂單充沛。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -10-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 表表 6：2024年前三季度風電設備各環節合同負債表現，年前三季度風電設備各環節合同負債表現，%，億元，億元，pcts 環節環

42、節 2023 年年 前三季度前三季度 2024 年年 半年度半年度 2024 年年 前三季度前三季度 2024 年年 前三季度環比前三季度環比 2024 年年 前三季度同比前三季度同比 2024 年年 前三季度同比邊際變化前三季度同比邊際變化（pcts）主機 288 296 378 28%31%-12.6 塔筒 16 32 36 13%119%130.4 海纜 71 98 102 4%44%45.8 葉片 5 11 11-3%118%140.3 軸承 0 0 0 35%-5%-24.2 鑄鍛件 2 3 2-28%-5%3.9 錨鏈 4 4 4 6%-12%-17.5 其他零部件 53 46 3

43、9-16%-28%-55.7 合計 441 490 571 17%30%2.3 資料來源：同花順，公司公告，財信證券 存貨：絕對值創歷史新高，但增速進一步放緩。存貨：絕對值創歷史新高，但增速進一步放緩。2024 三季報風電設備行業存貨合計1120 億，同比+11%，環比+5%，存貨絕對值創行業歷史新高，但增速相較于 2023 年同期的增速下降約 11.5pcts。我們認為，隨著進入 2024Q4 裝機旺季，疊加部分重要海風項目的開工，預計行業庫存增速有望進一步下降。分環節來看：分環節來看：制造環節中葉片、軸承和錨鏈存貨同比有所下降，其余各環節存貨規模同環比均有所增長，其中塔筒、海纜及整機環節的

44、同比增長幅度較大，預計主要為四季度裝機旺季以及 2025 年預生產準備。表表 7：2024年前三季度風電設備各環節存貨表現，年前三季度風電設備各環節存貨表現，%，億元，億元，pcts 環節環節 2023 年年 前三季度前三季度 2024 年年 半年度半年度 2024 年年 前三季度前三季度 2024 年年 前三季度環比前三季度環比 2024 年年 前三季度同比前三季度同比 2024 年年 前三季度同比邊際變前三季度同比邊際變化（化（pcts）主機 433 441 483 9%12%-34.7 塔筒 77 97 105 9%37%30.4 海纜 236 271 273 1%15%11.2 葉片

45、86 72 72 0%-16%-39.5 軸承 25 26 25 -4%0%-17.9 鑄鍛件 71 73 75 2%5%-3.5 錨鏈 18 19 18 -6%-4%-13.3 其他零部件 66 68 69 1%5%-3.0 合計 1013 1067 1120 5%11%-11.5 資料來源：同花順，公司公告，財信證券 2025年風電設備行業有望從被動去庫進入到主動補庫。年風電設備行業有望從被動去庫進入到主動補庫。風電尤其是海風項目的周期本身較長，且 20202021 年搶裝、2022 年至今海風不斷延期，擾亂了正常的庫存周期表現。與典型的庫存周期表現有所不同，2019 年至今風電設備的營收

46、和存貨增速基本呈同步正相關變化趨勢，我們認為主要是需求端的兩點原因：1）20202021 年搶裝潮前后的需求爆發式增長和斷崖式下滑；2）海風項目的周期較長，一旦項目滯后會導致整體交付周期拉長，從 2022 年至今表現尤為明顯。以上兩點原因擾亂了風電設備庫存周期的正常表現，從最近的兩年表現來看：a）2022 年三季度到 2023 年半年報，存貨和營收均同比 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -11-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 提升，呈現出主動補庫存的特征，我們認為主要是因為期間陸風新增裝機較多，根據中電聯 20212024 年的全國

47、電力供需形勢分析預測報告，2023 年國內陸風新增裝機 65GW，同比+85.7%。b）但從 2023 年半年報到 2024 年半年報，存貨和營收增速都開始逐步回落，又呈現出主動去庫存的表現，我們認為主要是下游需求增速迅速回落（根據國家能源局數據：2023 年前三季度陸風新增 3205 萬 kw，同比+78.1%；2024 年前三季度陸風新增3665 萬 kw，同比僅+14.4%，增速大幅回落），設備廠商主動放緩生產并著力消化現有庫存，使得存貨增速下降；同時，在庫存消化過程中可能還伴隨著降價促銷等，導致營收增速也進一步下降。c）從 2024 年半年報開始，營收增速開始向上、存貨增速繼續向下，呈

48、現出被動去庫的特征?？紤]到 2024 年前三季度的巨量招標有望在 2025 年大部分實現并網，因此我們傾向于認為后續營收端增速有望繼續向上、存貨增速在繼續下行后有望拐我們傾向于認為后續營收端增速有望繼續向上、存貨增速在繼續下行后有望拐頭向上，整體來看風電設備行業的需求端有望在頭向上，整體來看風電設備行業的需求端有望在2025年明顯改善，并帶動行業實現從被年明顯改善，并帶動行業實現從被動去庫切換為主動補庫。動去庫切換為主動補庫。圖圖 6：風電設備庫存周期和超額收益表現：風電設備庫存周期和超額收益表現 資料來源：同花順，公司公告，財信證券-110.00%-60.00%-10.00%40.00%90

49、.00%2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-02風電設備相對創業板指的超額收益 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -12-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 1.3 2024 年復盤：全年跑輸創業板指，蓄力深蹲起跳年復盤：全年跑輸創業板指，蓄力深蹲起跳 復盤 2021 年到 2024 年風電設備的行情表現，可以看到 2021 和 2022 年風電設備相對創業板指基本上都有比較明顯的超額收益。但從 2023 年至今，盡管大盤指數也在單邊下行，但風電設備在下行趨勢

50、中仍然明顯跑輸創業板指。從行業的角度來看，我們認為主要是隨著市場對風電的認知逐步提升，對市場規模、空間和復合增速等前瞻性和前置性的信息逐步脫敏，而此前滯后的項目雖然在 20232024 年均有不同程度的進展，但尚未兌現到上市公司的業績，也導致 2023 年至今風電設備行業明顯跑輸創業板指數。具體到具體到2024 年：年：全年來看風電設備在 2024 年前三季度基本跑輸創業板在-10%到-15%左右，且9 月 24 日以來的反彈行情，跑輸幅度擴大至-25%左右。但換個角度來看，在 2024 年歷史新高的招標量下，股價表現卻大幅跑輸創業板指，與未來的基本面預期也并不匹配。因此，當前時點的股價深蹲已

51、經是既成事實，從未來基本面兌現的角度來看，我們更加愿意認為這是為了 2025 年的起跳蓄力。圖圖 7：20212024年風電設備行情年風電設備行情 資料來源：wind，財信證券（超額收益均以自然年計算）此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -13-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 2 2025 年及未來展望：量價齊升，開啟常態化發展年及未來展望：量價齊升，開啟常態化發展 2.1“十四五”收官之年，搶裝潮有望再現“十四五”收官之年，搶裝潮有望再現 中國風電行業主要經歷了兩輪搶裝潮，具體如下：第一輪搶裝潮：發生在 20142015 年，當時陸上

52、風電補貼即將退坡，為了能在補貼政策變化前完成項目建設，從而享受補貼帶來的收益，眾多風電企業加快項目建設進度，引發了陸上風電的快速建設熱潮。第二輪搶裝潮：分別發生在 2020 年的陸上風電以及 2021 年的海上風電。2019-2020 年陸上風電搶裝潮主要是因為陸上風電競價項目要求在 2020 年年底前完成并網，同時 2021 年陸上風電補貼政策將進一步調整，促使企業加快項目推進。而 2021 年海上風電搶裝潮則是由于 2021 年是海上風電補貼的最后一年，在此之后海上風電也將進入平價上網階段，所以相關企業紛紛加快建設進度，搶在補貼結束前完成項目并網。圖圖 8：歷史上的兩輪風電搶裝潮，：歷史上

53、的兩輪風電搶裝潮，GW，%資料來源：同花順，中電聯，全球風能協會，財信證券 歷史上的兩輪風電搶裝潮最直接的動力均來自補貼政策到期，導致項目需要在政策規定的時間前并網才能拿到補貼電價，否則將極大地影響項目整體收益率。當前所有風電項目均已經實現平價上網，搶補貼的搶裝動力自然已經失效。但我們認為，2025 年仍有望迎來新一輪的搶裝潮，新增裝機有望達到 110GW。參考陸風近幾年的平均增速和招投標情況，預計陸風新增 95GW，海風新增 15GW。判斷主要基于以下幾點原因：1）2024 年前三季度的巨量招標，是奠定 2025 年裝機量的最主要基礎；2）“十四五”收官，央國企或地方政府在此前的裝機規劃或者

54、承諾需要兌現；-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00201220132014201520162017201820192020202120222023海風陸風海風yoy陸風yoy 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -14-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 3）部分地方補貼政策或電價政策的調整預期。雖然海上風電已于 2022 年起進入平價時代，但部分地區仍有補貼政策支持風電項目建設，

55、企業可能會在補貼政策變化前加快項目建設以獲取更多收益。比如，廣東省早在 2022 年就發布了 廣東省發展改革委 廣東省財政廳關于印發廣東省海上風電項目補貼實施方案的通知（粵發改能源2022456 號），明確對海上風電給予補貼，2023 年底也安排了 7.5 億資金對項目進行補貼。此外，根據 2022 年上海市可再生能源和新能源發展專項資金扶持辦法：深遠海海上風電項目和場址中心離岸距離大于等于 50 公里近海海上風電項目獎勵標準為 500 元/千瓦，單個項目年度獎勵金額不超過 5000 萬元。表表 8：廣東?。簭V東省 2024 年海上風電補貼資金安排計劃表年海上風電補貼資金安排計劃表 序號序號

56、地市地市/部部門門 項目名稱項目名稱 項目單位項目單位 補貼總補貼總容量容量（萬千瓦）（萬千瓦）補貼標準補貼標準（元元/千瓦）千瓦）總需補貼金總需補貼金額（萬元）額（萬元）2024 年年安排安排金額（萬元）金額（萬元）1 汕尾市 中廣核汕尾甲子一海上風電項目 中廣核汕尾新能源有限公司 50 1500 75000 27000 2 汕尾市 中廣核汕尾甲子二海上風電項目 中廣核汕尾新能源有限公司 40 1500 60000 27000 3 揭陽市 國家電投揭陽神泉二 350MW海上風電場項目增容項目 揭陽慈航風電有限公司 35 1500 52500 21000 合計 125/187500 75000

57、 資料來源：廣東省能源局，財信證券 3）深遠海規劃出臺預期。我國深遠海相關規劃可能在 2025 年左右出臺，參考此前海風項目競配的評分規則，比如廣東省能源局關于廣東省海上風電項目競爭配置辦法（試行）：在國內（含廣東省，下同）投資建設海上風電項目，已核準裝機容量達到 50萬千瓦得 4 分，達到 100 萬千瓦得 6 分，達到 300 萬千瓦得 8 分。在廣東省投資建設海上風電項目，已核準裝機容量達到 20 萬千瓦得 3 分，達到 50 萬千瓦得 5 分，達到 80 萬千瓦得 7 分。我們認為后續的深遠海風競配一方面可能會對競標方的項目運營規模有要求，另外也不排除會要求有離岸距離較遠的近海海風項目

58、運營經驗。因此企業可能會加快項目前期工作和建設進度，以搶占深遠海風電市場先機。2.2“招標“招標并網”堰塞湖疏通，海風發展重回正軌并網”堰塞湖疏通，海風發展重回正軌 招標是預判風電設備廠商未來業績成長性的前瞻指標，但過去幾年招標到并網的數招標是預判風電設備廠商未來業績成長性的前瞻指標，但過去幾年招標到并網的數據存在巨大缺口。據存在巨大缺口。根據金風科技、國家能源局等數據，2022 年到 2024 年前三季度海風招標量超 30GW，但是同期海風新增裝機不到 14GW，盡管海風項目周期較長，招標到并網本身存在滯后，但拉長時間來看，海風的裝機量和公開招標仍然存在巨大的缺口。之所以前瞻性指標出現失效，

59、原因在于項目用海、軍事和航道等問題導致項目進度的嚴重滯后。海風“招標海風“招標并網”的堰塞湖有接近并網”的堰塞湖有接近 30GW。假設海風項目從招標到并網的時間為2年，2016 年至 2024 年前三季度海風招標總量合計 68GW，但 2018 年至 2024 年前三季度的海風裝機總量為 38.75GW，其中有接近 30GW 的缺口，我們推測部分原因是統計口徑和招標項目失效，但大部分項目是屬于招標后仍在建設尚未投產的狀態。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -15-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 9：2016年至今海風招標和并網情

60、況，年至今海風招標和并網情況，GW 資料來源：世紀新能源網，金風科技，思瀚產業研究院，風電頭條，界面新聞，北極星電力網，財信證券 廣東、江蘇等海風大省的重點海風項目，此前項目進度嚴重滯后，但當下已陸續進廣東、江蘇等海風大省的重點海風項目，此前項目進度嚴重滯后，但當下已陸續進入施工周期。入施工周期?？陀^來說，從 2020 年陸風搶裝、2021 年海風搶裝后至今，風電尤其是海風的裝機增速基本上是低于市場預期的，其中最主要的問題就是廣東和江蘇等海風大省的重點海風項目因為各種原因導致項目進度嚴重滯后。1）2021 年底江蘇省競配的 3 個海風項目：射陽 100 萬 kw、國信大豐 85 萬 kw、三峽

61、大豐 80 萬 kw 合計 2.65GW，競配結果公示后市場預期 2022 年開工、2023 年并網投產。但從當前時點來看，三大項目基本要到2025 年才能并網投產，相當于滯后了兩年時間。2）廣東的青洲五六七合計 3GW 項目，根據關于三峽陽江青洲五 100 萬千瓦、青洲六 100 萬千瓦、青洲七 100 萬千瓦海上風電項目投資決策的議案，青洲五、七項目計劃 2024 年 12 月全容量并網；青洲六項目計劃 2024 年 6 月全容量并網。但從目前的項目實際進展情況來看，預計青洲五、七項目在 2024 年底開工、2025 年底并網，青洲六目前正在抓緊施工，預計 2024 年底或 2025 年初

62、并網。3）廣東的帆石一二合計 2GW 項目，根據中廣核陽江帆石二海上風電場 epc 總承包項目招標公告，帆石二計劃 2024 年 11 月 30 日開工，2025 年 12 月 30 日前完成全部并網發電，帆石一雖然目前尚未有明確的完工時間，但考慮到帆石一、二項目的協同性以及整體項目推進情況，預計帆石一也有望在 2025 年左右完工。表表 9：廣東、江蘇和福建等海風大?。簭V東、江蘇和福建等海風大省的重點海風項目開始有實質性進展的重點海風項目開始有實質性進展 項目項目 時間時間 江蘇國信大豐 85 萬千瓦海上風電項目 2024/6/11 鹽城市生態環境局受理項目環境影響報告書公示，公示期為 20

63、24年 6月 11日至 24日。2024/7/11 鹽城市生態環境局批復江蘇國信大豐 85萬千瓦海上風電項目環境影響報告書。2024/6/25 江蘇國信大豐 85 萬千瓦海上風電項目陸上開關站、220kV 輸電線路建筑與安裝施工的招標公告發布，整體施工計劃持續到 2025 年。2024/10/21 2024 年 10 月，江蘇國信大豐 85 萬千瓦海上風電項目海上升壓站上部組塊建造、裝船和運輸（標段）、（標段）重新招標。2024/5/26 江蘇省招標投標公共服務平臺發布江蘇國信大豐 85 萬千瓦海上風電項目風機基礎建造、施工及風機安裝三個標段的招標公告。青洲五六七海上風電 2024/9/10

64、三峽廣東陽江青洲五、六、七海上風電項目通航安全保障服務項目公告 2024/11/14 三峽陽江青洲七海上風電場項目 EPC總承包工程塔筒及配套附件采購項目招標公告 2024/11/21 東方電纜公告：確定公司中標多個海纜項目。包括中能建廣東院三峽陽江青洲五、七024681012141618201620172018201920202021202220232024前三季度海風招標海風裝機 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -16-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 500kV 直流海底電纜 EPC 項目，中標金額約 15.14 億元；中廣核陽

65、江帆石一三芯 500kV 海底電纜 EPC 項目，中標金額約 17.08 億元；帆石二 2024/9/27 中廣核電子商務平臺發布中廣核陽江帆石二海上風電場 EPC總承包項目招標公告。2024/10/25 中廣核電子商務平臺發布中廣核陽江帆石二海上風電場 EPC總承包項目中標候選人公示的公告。第一候選人為中能建廣東院，中標價格為 94.37億元 帆石一 2024/11/29 陽江帆石一海上風電場項目 66kV海底電纜及敷設中標候選人公示：上海起帆電纜股份有限公司與上?？狄婧Ｑ蠊こ逃邢薰镜穆摵象w中標，中標金額為 4.16億元 2024/11/28 中廣核電子商務平臺發布陽江帆石一海上風電場風電

66、機組設備（含塔筒）采購一、二、三標段中標結果公示的公告。金風科技中標一標段 300MW，中標價格為 11.67億元；明陽智能中標二標段 400MW 和三標段 300MW，中標價格為 16.19和 12.28億元。福建省2024年競配 2024/11/15 福建省發改委發布福建省 2024年海上風電市場化競爭配置公告，市場化競爭配置項目包括漳州詔安 A-1區 30萬千瓦、漳州詔安 A-2區 35萬千瓦、漳州詔安 A-3區 35萬千瓦、福鼎 B-1區 70萬千瓦、福鼎 B-2區 70萬千瓦等 5個場址、共 240萬千瓦。資料來源：鹽城市生態環境局，中招聯合招標采購網，江蘇省招標投標公共服務平臺，中

67、國三峽集團電子采購平臺，東方電纜，龍船風電網，中華人民共和國廣東海事局，福建省發改委，財信證券 預計預計 2025 年國內海風新增并網有望達到年國內海風新增并網有望達到 15GW。結合沿海各省的 2024年重點建設項目計劃以及各個項目的建設進度，我們盤點下來有接近 22GW 的海風項目有望在 2025年實現全容量或部分容量并網。其中廣東作為傳統的海風大省，一方面此前滯后的青洲五七和帆石一二有望在 2025 年并網，另一方面參考海風項目從競配到投產大約兩年的時間周期，我們也梳理了廣東省 2023 年競配的 15 個海風項目的進展情況，我們預計其中的徐聞東一、二等 9 個項目合計約 4GW 有望在

68、 2025 年全容量或部分容量并網。因此合計算下來 2025 年廣東省有接近 9.4GW 海風項目有望進入投產周期。表表 10：廣東?。簭V東省 2023年省管海域海上風電競配項目，年省管海域海上風電競配項目，MW 項目名稱項目名稱 規模規模 項目所在地項目所在地 項目業主項目業主 核準日期核準日期 預計并網時間預計并網時間 湛江徐聞東一 400 湛江市徐聞縣 湛江粵風寶新能源有限公司 2024.6.27 2025 湛江徐聞東二 300 湛江市徐聞縣 新華龍源（徐聞）新能源有限公司 2024.7.18 2025 陽江三山島一 500 陽江市 華能（陽江）清潔能源有限責任公司 2024.1.18

69、2026 2026 2026 2026 2025 2025 陽江三山島二 500 陽江市 華能（陽江）清潔能源有限責任公司 2024.1.18 陽江三山島三 500 陽江市 廣東陽江電投聚能風電有限公司 2024.2.26 陽江三山島四 500 陽江市 華潤新能源（陽江陽東）有限公司 2024.1.18 陽江三山島五 500 陽江市 中廣核新能源（陽江）有限公司 2024.1.18 陽江三山島六 500 陽江市 華電（陽江陽東）新能源有限公司 2024.1.18 江門川島一 400 江門市 中廣核新能源（江門）有限公司 2024.2.6 2025 江門川島二 400 江門市 國能（江門）風能開

70、發有限公司 2024.2.6 2025 珠海高欄一 500 珠海市 國華華發（珠海）新能源有限公司 2024.5.28 2025 珠海高欄二 500 珠海市 珠?；涳L華發新能源有限公司 2024.6.18 2025 汕尾紅海灣三 500 汕尾市 中廣核新能源投資（汕尾）有限公司 2023.12.25 2025 汕尾紅海灣五 500 汕尾市 華潤風電（汕尾）有限公司 2023.12.25 2026 汕尾紅海灣六 500 汕尾市 深圳市深能海洋能源有限公司 2024.1.26 2026 資料來源：廣東省發改委廣東省2023年省管海域海上風電項目競爭配置結果的通知，湛江新聞網，龍船風電網，北極星電力

71、網，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -17-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 表表 11：2025年預計并網海風項目年預計并網海風項目 省份省份 項目名稱項目名稱 項目業主項目業主 項目規模，項目規模，MW 廣東 青洲五 三峽 1000 廣東 青洲七 三峽 1000 廣東 帆石一 中廣核 1000 廣東 帆石二 中廣核 1000 廣東 湛江徐聞東一 湛江粵風寶新能源有限公司 400 廣東 湛江徐聞東二 新華龍源（徐聞）新能源有限公司 300 廣東 陽江三山島五 中廣核新能源（陽江）有限公司 500 廣東 陽江三山島六 華電（

72、陽江陽東）新能源有限公司 500 廣東 江門川島一 中廣核新能源（江門）有限公司 400 廣東 江門川島二 國能（江門）風能開發有限公司 400 廣東 珠海高欄一 國華華發（珠海）新能源有限公司 500 廣東 珠海高欄二 珠?；涳L華發新能源有限公司 500 廣東 汕尾紅海灣三 中廣核新能源投資（汕尾）有限公司 500 廣東 汕尾紅海灣四 明陽 500 廣東 國家電投揭陽靖海海上風電 國家電投 400 廣東 徐聞東三 湛江明陽巴斯夫新能源有限公司 500 浙江 洞頭 1#金風科技 300 浙江 洞頭 2#運達風電 210 浙江 岱山 2號 華潤 306 浙江 普陀 6號-2區二期 明陽 50 浙

73、江 平陽 1#金風科技 600 浙江 蒼南 1#（二期擴建）華潤 200 江蘇 國信大豐 國信 850 江蘇 三峽大豐 三峽 800 江蘇 龍源射陽 龍源（國家能源集團）1000 福建 平海灣 D、E區 三峽（海峽發電有限責任公司）400 福建 寧德霞浦 B區 閩東電力（福建省投資開發集團）300 福建 連江外海 中廣核、華潤聯合體 700 福建 長江澳（續建）大唐 110 山東 渤中 I 國華投資-國家能源集團 500 山東 半島北 N2場址（國管）上海電氣 900 遼寧 大連花園口場址 國電投 220 遼寧 丹東東港一期 華電 1000 上海 金山二期 上海電力、上海綠色環保能源、中船風電

74、聯合體 200 海南 CZ3 大唐 1200 海南 CZ2 申能、電氣風電、上海洗霸 1200 廣西 欽州示范 C1、C2場址 國家電投集團廣西電力有限公司牽頭的聯合體 900 河北 樂亭月坨島一期 國電電力（國家能源集團）300 河北 山海關海上風電（一期）新天綠能（河北建投）500 合計合計 22146 資料來源：風芒能源，龍船風電網，風電之音，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -18-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 2.3 內卷放緩，不再一味求“低”求“大”內卷放緩，不再一味求“低”求“大”從從 2020年陸風搶裝和年

75、陸風搶裝和 2021年海風搶裝后，風機招標價格一路走低，主機廠商毛利年海風搶裝后，風機招標價格一路走低，主機廠商毛利率也隨之一路下滑。但當前時點，我們已經從需求方的角度看到一些邊際變化，不僅僅率也隨之一路下滑。但當前時點，我們已經從需求方的角度看到一些邊際變化，不僅僅是行業內部進一步強調自律和不再低價內卷，關鍵是從招標規則來看也已經體現出不再是行業內部進一步強調自律和不再低價內卷，關鍵是從招標規則來看也已經體現出不再要求最低價中標的跡象。要求最低價中標的跡象。1）根據龍船風電網消息，布爾津 100 萬千瓦風電項目的風力發電機組（含塔筒、錨栓等）及附屬服務招標中，第一中標候選人為東方電氣，其投標

76、報價為 23.76 億元；金風科技則以 23.5 億元的報價位列第二。2）2024 年 10 月 12 日，內蒙古庫布齊沙漠鄂爾多斯中北部新能源基地 400 萬千瓦風電項目風力發電機組和塔筒設備采購中標結果公示，共 5 個標段，規模共計 4000MW。其中：標段（包）001第一標段：中標候選人第 1 名：運達能源科技集團股份有限公司，投標報價：1,440,187,000.00 元。中標候選人第 2 名：明陽智慧能源集團股份公司，投標報價：1,500,607,500.00 元。最終明陽智慧能源集團股份公司為中標人。3）2024 年 11 月，國家電投集團 2024 年第二批陸上風力發電機組規?；?/p>

77、采購項目正式開標，項目總規模 8.4GW，包括采購容量 7.2GW 以及儲備容量 1.2GW，單機容量要求5MW-10MW。其中 7.2GW 項目容量分為 30 個小標段對外進行招標采購。在本次招標采購中，國家電投集團對評標基準價計算方法進行了修改，不再以最低價為評標基準價，而是以有效投標人評標價格的算術平均數再下浮 5%作為評標基準價。當企業報價低于或等于評標基準價時，得滿分；當企業報價高于評標基準價 5%以內（含 5%）的，每高 1%在滿分的基礎上扣 0.4 分；評標價格高于評標基準價 5%以上部分，每高 1%扣 0.8 分，直到扣完為止。這項規則的優化，使得最低報價不一定中標。圖圖 10

78、：評標基準價計算方法：評標基準價計算方法 資料來源：北極星風力發電網 從設備廠商的角度來看，也不再一味追求大兆瓦的技術升級，或者說在當前的平均從設備廠商的角度來看，也不再一味追求大兆瓦的技術升級，或者說在當前的平均兆瓦級別上再去過分追求更大兆瓦已經沒有性價比。兆瓦級別上再去過分追求更大兆瓦已經沒有性價比。陸風和海風的平均單機容量經過前 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -19-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 幾年的迅速提升后，再繼續提升兆瓦級別帶來的降本效益已經邊際遞減；而與此同時大兆瓦帶來的技術風險、加工難度和產業鏈協同成本卻在邊際

79、遞增。從風能專委會 CWEA發布的2023 年中國風電吊裝容量統計簡報 來看，雖然 2023 年風機大型化趨勢仍然比較明顯，但是單機容量的同比增速在 2022 年見頂，2023 年增速開始回落。圖圖 11：陸風和海風單機容量同比增速在：陸風和海風單機容量同比增速在 2023年開始回落，年開始回落，MW，%資料來源：風能專委會CWEA，財信證券 我們認為風電設備行業的供需雙方在當前時點選擇相向而行，不再一味求“低”求“大”，對于行業的健康發展具有積極意義，具體原因有以下幾點：1）下游需求具有不確定性，一味追求大兆瓦對企業造成的經營壓力日益加大。）下游需求具有不確定性，一味追求大兆瓦對企業造成的經

80、營壓力日益加大?？陀^來說，風電尤其是海風在過去幾年的增速連續不及市場預期，多個重點海風項目的建設受到多種非市場因素的影響滯后了 23 年。在市場需求具有不確定性的情況下，再去一味追求大兆瓦，更加容易加重企業自身的資產壓力。此外，對于部分零部件廠商而言，大兆瓦和小兆瓦零部件無法共用同一條產線，在這幾年裝機增速本就比較平緩的情況下，一味追求大兆瓦會導致零部件廠商剛剛投產的小兆瓦級別產線難以收回投資收益；而為了不被市場淘汰又只能被迫滿足下游需求去上大兆瓦產線，導致企業資產負擔日益加重。2）安全事故頻發，對大型化中的新技術應用更加謹慎）安全事故頻發，對大型化中的新技術應用更加謹慎。風電機組大型化進程加

81、快，大量新技術應用，導致出現很多無先例可循、無標準可依的新技術風險點，風機起火、倒塔、葉片斷裂等安全事故愈發頻繁。這使得企業和行業開始重視質量和安全問題，更加謹慎地對待大兆瓦風機的研發和推廣，不再單純追求大型化速度，從而導致大兆瓦趨勢在一定程度上放緩。3）核心部件的性能可靠性和加工難度提升。）核心部件的性能可靠性和加工難度提升。大兆瓦風機的核心部件如齒輪箱、發電機等，在功率增大的情況下，其性能和可靠性面臨更大挑戰。這些部件需要承受更高的載荷和轉速，對其材料、設計和制造工藝都提出了新的要求。例如，齒輪箱的齒面接觸應力-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.

82、00%100.00%120.00%02468101220102011201220132014201520162017201820192020202120222023陸風海風陸風yoy海風yoy 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -20-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 和齒根彎曲應力會隨著功率的增加而增大，容易出現疲勞磨損和故障，影響風機的整體可靠性和使用壽命。隨著風機單機容量增大，葉片長度也不斷增加，葉片的制造難度呈幾何級數上升。一方面，更長的葉片需要更高的強度和剛度來承受風載荷，但同時又要兼顧減輕重量以降低成本和便于運輸安裝，這對材

83、料科學和制造工藝提出了極高要求。例如，為了增加葉片強度，可能需要采用更先進的復合材料或改變葉片內部結構，但這會導致成本大幅上升，且制造過程中的質量控制難度也增大，容易出現缺陷。4）產業鏈協同成本增加。）產業鏈協同成本增加。風機大型化不僅涉及整機制造商，還對整個產業鏈的協同提出了更高要求。從原材料供應、零部件制造到運輸安裝、運維服務等各個環節，都需要進行相應的調整和升級，以適應大兆瓦風機的生產和運行需求。如大型葉片和核心部件的制造需要更大型的生產設備、更復雜的工藝和更高質量的原材料，這些都會增加生產成本；為了滿足大兆瓦風機的運輸和安裝要求，還需要對運輸工具、吊裝設備等進行升級改造。以上都可能導致

84、產業鏈協同成本增加，進而影響項目的整體進度和經濟效益。2.4 相比“兩?！?，零部件的多元化表現更加亮眼相比“兩?！?，零部件的多元化表現更加亮眼 主產業鏈環節仍然聚焦“兩?！?。主產業鏈環節仍然聚焦“兩?！??！皟珊！睉鹇栽谶^去幾年已經成為風電行業的發展共識，尤其是其中的主機、塔筒和海纜等主產業鏈環節，雖然這幾年國內海風連續不及預期，但是海外的營收占比整體呈上升趨勢。圖圖 12：主產業鏈環節部分代表性廠商的海外營收占比逐步提升，：主產業鏈環節部分代表性廠商的海外營收占比逐步提升，%資料來源：同花順，財信證券 相比于主產業鏈環節，零部件廠商在股價表現上更加亮眼。相比于主產業鏈環節，零部件廠商在股價表現

85、上更加亮眼。我們統計了風電設備廠商在 2024 年內的區間收盤最大漲幅情況，可以看到以川潤股份、金沃股份、雙一科技和雙飛集團等為代表的零部件廠商漲幅明顯居前，不僅大幅跑贏風電設備指數，也明顯強于大金重工、天能重工、天順風能、東方電纜和金風科技等主產業鏈廠商。顯著異常的是作為主機廠商的電氣風電，但其主要是因為市場炒作上海微電子注入的可能。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%202006302020123120210630202112312022063020221231202306302023123120240630大金重工泰勝風能金風科技

86、東方電纜 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -21-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 13：風電設備：風電設備 2024 年區間收盤最大漲幅，零部件環節漲幅居前。年區間收盤最大漲幅，零部件環節漲幅居前。%資料來源：同花順，財信證券。時間截止至2024年12月3日 相比于主產業鏈環節聚焦“兩?！?，零部件廠商在風電上下游產業鏈延伸和多元化相比于主產業鏈環節聚焦“兩?！?，零部件廠商在風電上下游產業鏈延伸和多元化拓展至其他行業上表現亮眼，非風電行業的發展反而帶來了個股的超額投資收益。拓展至其他行業上表現亮眼，非風電行業的發展反而帶來了個股

87、的超額投資收益。我們梳理了部分零部件廠商在過去幾年的發展戰略，可以很清晰的看到在風電基本盤增速放緩、產品受到價格戰困擾的情況下，零部件廠商“船小好調頭”，會迅速調整發展方向，而且大部分都是基于相同的底層技術，選擇風電產業鏈上下游延伸，或者多元化拓展至汽車零部件、低空經濟和人形機器人等其他行業。表表 12：部分零部件廠商的不同戰略選擇：部分零部件廠商的不同戰略選擇 具體內容具體內容 崇德科技 1、基于動壓油膜滑軸技術，從火電、水電和核電拓展至風電領域；2、從能源發電領域拓展至船舶、石化領域；3、從動壓油膜滑軸拓展至 PEEK 材料、水潤滑、磁浮等其他介質滑軸領域，以及應用于精密儀器、光學和半導體

88、領域的氣浮軸承等。盤古智能 1、風電產業鏈內延伸，從潤滑系統拓展至液壓系統；2、基于流體控制技術，從風電領域拓展至軌道交通、工程機械等領域 中際聯合 1、公司是風電高空作業設備領域的龍頭企業，其在穩固風電領域市場的基礎上，將產品延伸至石化、電網、市政和橋梁等非風電領域，還切入家庭/個人應急安全防護等領域，實現了從單一風電零部件供應商向多領域設備供應商的轉變，有效平滑了風電板塊帶來的營收波動，非風電業務市場訂單增長迅速，有望成為新的利潤增長點。2、公司在出海方面表現優異，IPO 募投的北美營銷網絡建設項目取得顯著效果，海外營收占比迅速提升。力星股份 主營業務為精密軸承滾動體的研發、生產和銷售，可

89、以應用于風電中的各類軸承滾動體，同時公司也在開發適用于軌道交通的陶瓷滾動體。此外，公司也在墨西哥設廠，為新能源汽車的美洲客戶提供配套產品 川潤股份 公司的高端能源裝備制造業務包括液壓潤滑流體控制及系統解決方案，公司基于30多年液壓、潤滑、冷卻系統集成與控制技術的成熟應用，為客戶提供智能、精準、安全的液壓潤滑流體控制系統、液冷溫控系統及集成解決方案。并從新能源流體系統（風電、光熱、儲能、工業）拓展至儲能液冷系統、數據中心液冷系統 0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%電氣風電川潤股份金沃股份雙一科技雙飛集團力星股份運達股份廣大特材五洲新春崇德

90、科技振江股份時代新材禾望電氣海力風電明陽智能亨通光電金雷股份長盛軸承新強聯東方電纜金風科技通裕重工日月股份潤邦股份中天科技三一重能國纜檢測風電設備風電設備盤古智能飛沃科技麥加芯彩天順風能恒潤股份大金重工天能重工寶勝股份中際聯合巨力索具亞星錨鏈中材科技派克新材萬馬股份太陽電纜泰勝風能漢纜股份起帆電纜 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -22-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 雙一科技 1、公司的主要應用領域涵蓋大型非金屬模具、風力發電、車輛輕量化部件、游艇及船舶、先進復合材料等。2、主要產品包括風力發電機艙罩、大型非金屬模具、工程車機罩、

91、游釣艇、乘用車覆蓋件等。3、公司模具產品可應用于低空飛行器和飛行汽車等產品玻纖、碳纖復合材料殼體的生產；公司已向部分小型固定翼飛機及飛行汽車客戶供貨模具產品。五洲新春 憑借核心的軸承熱處理技術，公司目前已開發成功風電變槳軸承、主軸軸承、齒輪箱軸承和海上大兆瓦風電全系列風電滾子。此外，公司正重點研發應用于汽車的機器人領域的絲杠系列產品，包括汽車轉向系統絲杠螺母副、線控剎車系統絲杠螺母副、反向行星滾柱絲杠及微小型滾珠絲杠和汽車輪轂軸承單元等，以及靈巧手微型絲杠、線性執行器行星滾柱絲杠等新產品 長盛軸承 在風電領域布局風電滑軸系列產品，同時不同系列的滑軸產品也應用于汽車零部件領域。此外，公司也在積極

92、布局人形機器人相關業務 金沃股份 公司是集軸承套圈研發、生產、銷售于一體的專業化制造公司，主要客戶為舍弗勒（Schaeffler）、斯凱孚（SKF）、恩斯克（NSK）、恩梯恩（NTN）、捷太格特（JTEKT）等國際軸承公司，應用領域包括風電、汽車等領域 日月股份 公司的主業是大型重工裝備鑄件的生產，產品包括風電鑄件、塑料機械鑄件和柴油機鑄件、加工中心鑄件等其他鑄件。除風電鑄件外，公司的核廢料儲存罐項目前期經過大量的產品研發和驗證工作，目前已具備開始正式投入市場的條件。飛沃科技 公司是風電領域內的緊固件專業供貨商。除風電領域外，公司還建立了航空航天生產體系的運營團隊，提供航空航天緊固件、精密機加

93、工部件、精密成形及密封裝置等幾大類產品的研發、生產與服務。公司主要參與了 C919的起落架、發動機中的緊固件、零部件制造，并供貨了涵蓋我國首臺載重超 3噸的大型無人運輸機SA750U 機型所有型號及規格的配套緊固件及鈑金彎管 資料來源：各公司年報，財信證券 我們認為零部件廠商的多元化主要出于以下幾點考慮：1）風電下游需求的波動性較）風電下游需求的波動性較大。大。風電行業政策依賴性強，如補貼政策的變化會導致風電市場需求的波動。例如，當陸上風電補貼退坡時，市場需求可能在短期內下降，企業通過多元化可以減少對單一風電市場的依賴。風電項目的建設周期受宏觀經濟形勢影響較大，在經濟不景氣時，風電項目投資可能

94、減少，多元化有助于企業在經濟周期波動中保持穩定的營收。2）客戶集中風險。）客戶集中風險。許多風電零部件企業的主要客戶為大型風電整機制造商，客戶集中度較高。一旦主要客戶減少訂單或更換供應商，企業將面臨重大經營風險。多元化經營可以拓展客戶群體，降低對單一客戶的依賴。3）多元化的領域具有需求的相關性。）多元化的領域具有需求的相關性。比如中際聯合在風電領域的產品是升降機和免爬器，而工業建筑、石化和電網等領域的產品需求具有類似的高空作業環境。4）具有共同的底層技術。）具有共同的底層技術。比如盤古智能依托流體控制技術，從風電潤滑系統延伸至風電液壓系統。2.5“十五五”深遠海風：海域分層設權，護航深遠海風持

95、續性發展“十五五”深遠海風：海域分層設權，護航深遠海風持續性發展 一、發展深遠海風既有自然基礎也有經濟基礎一、發展深遠海風既有自然基礎也有經濟基礎 我國深遠海風資源豐富，是海風開發由近及遠的自然基礎。我國深遠海風資源豐富，是海風開發由近及遠的自然基礎。我國海岸線長達1.8萬公里，可利用海域面積 300 多萬平方公里。據 GWEC 統計，全球超過 80%的海上風能資 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -23-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 源潛力都蘊藏在水深超過 60 米的海域；離岸 200 公里范圍內，我國近海和深遠海風能資源技術開發

96、潛力約 22.5 億千瓦。我國近海水深 5 米到 50 米范圍內，風能資源技術開發量為 5 億千瓦，深遠海風能資源可開發量是近海的 3 到 4 倍。圖圖 14：2020 年年 70米高度層平均風速圖米高度層平均風速圖 圖圖 15：2020 年年 70米高度層平均風功率密度圖米高度層平均風功率密度圖 資料來源：中國光伏行業協會CPIA，2020年中國風能太陽能資源年景公報 資料來源：中國光伏行業協會CPIA，2020年中國風能太陽能資源年景公報 海風平價加速、全產業鏈降價、市場潛力釋放是海風開發由近及遠的經濟基礎。海風平價加速、全產業鏈降價、市場潛力釋放是海風開發由近及遠的經濟基礎。隨著海風項目

97、平均度電成本的降低，海風進入全面平價時代，根據風能專委會 CWEA 的消息，水深小于 35 米、登陸距離小于 70 公里的淺、近海風電場，只要基礎不需嵌巖，已基本能夠實現平價上網。疊加國內風電技術的日益成熟與進步，風電相關設備制造、安裝、運維等全產業鏈環節的成本逐步降低，同時深遠海風的研發和投資也在增加，深遠海風的經濟性得到提升。此外，中國是全球最大的能源消費國之一，面臨著日益增長的電力需求，發展深遠海風具有巨大的市場潛力和雄厚的經濟基礎。表表 13：不同省份的海風開發經濟性測算情況：不同省份的海風開發經濟性測算情況 地區地區 年平均風速年平均風速（m/s）等效滿負荷小等效滿負荷小時數（時數（

98、h）目前可研概算水平目前可研概算水平（元（元/kW）標桿煤電價標桿煤電價格格（元（元/kWh）資本金資本金 IRR6%反算反算 最小電價差（元/kWh）最小造價差（元/kW）遼寧 6.58.0 27503200 13000 0.3749 0.083 2600 天津 6.58.0 27503300 13000 0.3655 0.086 2740 河北 6.58.0 27503300 13500 0.372 0.095 3030 山東 6.58.0 27503300 13500 0.3949 0.025 1300 江蘇 7.08.0 30803450 13000 0.391 0.015 1000

99、上海 7.08.0 30803450 14000 0.4155 0.006 1190 浙江 7.08.0 30803450 14500 0.4153 0.039 1670 福建 7.510 33004100 15000 0.3932 廣東 7.09.0 27503700 15500 0.453 廣西 6.58.0 24203200 13000 0.4207 0.045 1400 海南 6.58.5 24203550 13000 0.4298 資料來源：華東勘測設計研究院，東方風力發電網，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -24-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正

100、文之后的免責條款部分 行業研究報告 二、深遠海風已經開始從各省的規劃層面推進到示范項目的開發和規?；偱涠?、深遠海風已經開始從各省的規劃層面推進到示范項目的開發和規?；偱?隨著近海海風的開發逐漸成熟，沿海省份陸續開始規劃深遠海風的開發。隨著近海海風的開發逐漸成熟，沿海省份陸續開始規劃深遠海風的開發。1）福建省。）福建省。2022 年 5 月，福建省在福建省“十四五”能源發展專項規劃中就提出：穩妥推進國管海域深遠海海上風電項目，加強建設條件評估和深遠海大容量風電機組、遠距離柔性直流送電、海上風電融合發展技術論證，示范化開發 480 萬千瓦。2）海南省。）海南省。2023 年 9月，大唐海南能源

101、開發有限公司發布深遠海風電項目海上風電規劃方案編制服務招標公告，招標范圍包括按照國家及行業有關標準、規程和規范，完成大唐海南海上風電規劃方案編制服務工作。3）廣西。）廣西。2023 年 9 月，廣西啟動 13.4GW 深遠海項目的前期工作咨詢服務項目招標，其中標段 I 規模為 690 萬 kw，標段規模為 650 萬 kw。4）江蘇省。）江蘇省。2023 年 9 月，中國電建采購招標信息平臺發布江蘇省深遠海海風示范前期工作工程咨詢項目招標，涉及 Z1、Z10、Z25、Z26、Z28 等 5 個深遠海海上風電場項目合計 5.8GW，主要是圍繞開展海洋水文觀測專題、海洋環境現狀調查等項目前期工作進

102、行招標，涉及的五個風電場項目離岸距離最近為 55km，最遠達 120km。5）上海市。）上海市。2023 年 11 月，上?？睖y設計研究院發布上海市深遠海海上風電首期示范項目通航安全影響分析專題公開征集供應商公告，涉及 2 個場址總計 1.3GW，隸屬于 2022 年 9 月份上海推出的4.3GW+首批深遠海海上風電示范項目。另根據中國經濟網的報道，2024 年上海市政協召開“推進能源結構轉型，助推上海實施雙碳戰略”重點提案專題督辦辦理推進會，會上提出，深遠海風電是上海市未來可持續開發的最大綠電資源寶庫，上海市發改委已編制規劃并獲得國家批復，總規模 2930 萬千瓦。適用于深遠海風開發的漂浮式

103、海風示范項目已經逐步推進。適用于深遠海風開發的漂浮式海風示范項目已經逐步推進。此前我國已經有3個漂浮式海風示范項目陸續投運：2021 年 12 月，“三峽引領號”實現商業化并網發電，單機容量為 5.5 兆瓦。這是我國首臺半潛漂浮式海上風力發電系統裝備，也是全球首臺抗臺風型漂浮式海上風電機組，裝備自主化率超過 95%。2023 年 5 月，單機容量為 7.25 兆瓦的中海油“海油觀瀾號”漂浮式海上風電機組在距離海南文昌 136 千米的海上油田海域投運，成為全球第一個離岸距離超過 100 千米和海水深度超過 100 米的“雙百”海上風電項目。2023 年 8 月，單機容量為 6.2 兆瓦的中船海裝

104、“扶搖號”漂浮式海上風電裝備在智能微網模式下成功運行發電。我們預計到 2024 年底，國內漂浮式海風投運項目有望增至 5 個，裝機規模合計達到 39.55MW，浮體基礎的技術方案集中采用半潛式；其中 2024年新增的主要是龍源電力和明陽智能的兩個項目合計 20.6MW。在建項目主要是中電建的海南萬寧百萬千瓦漂浮式海上風電項目，也是全球最大規模的商業化漂浮式海風項目，項目位于海南省萬寧東部海域，場址平均水深 100 米，離岸距離為 22 公里，規劃面積 160平方公里。項目規劃總裝機容量 100 萬 kw，分兩期進行開發。一期建設規模為 12 臺單機容量 16MW 以上的風機，裝機規模 20 萬

105、 kw，預計 2025 年底建成投產；二期建設規模80 萬 kw，計劃 2027 年底建成投產，標志著我國漂浮式海風由單臺樣機試驗階段開始轉向規?；_發階段。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -25-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 表表 14：國內漂浮式海風項目開發情況：國內漂浮式海風項目開發情況 投運時間 項目 總容量（MW）單機容量（MW）風機制造商 水深（m）離岸距離（m）開發商 浮式基礎 2021.12 三峽引領號 5.5 5.5 明陽智能 30 30 三峽能源 半潛式 2023.8 海裝扶搖號 6.2 6.2 中國海裝 65

106、 15 中國海裝 半潛式 2023.5 海油觀瀾號 7.25 7.25 明陽智能 120 136 中海油 半潛式 2024.6 龍源電力漂浮式海風與養殖融合研究與示范項目國能共享號 4 4 電氣風電 35.7 0-7 龍源電力 半潛式 2024 明陽陽江青洲四海風項目明陽天成號 500 16.6 明陽智能 45 67 明陽智能 半潛式 2025E 中電建海南萬寧百萬千瓦級漂浮式海風項目（一期）200 16-100 22 中國電建-2027E 中電建海南萬寧百萬千瓦級漂浮式海風項目（二期）800-100 22 中國電建-資料來源：CAOE，風電溝通網，北極星風力發電網，澎湃新聞，國能集團，央視網

107、，中國經濟網，財信證券。注：根據國際風力發電網和中能建廣東院專家楊敏冬介紹，明陽陽江青洲四海上風電場總裝機容量為500兆瓦，擬布置25臺MySE11-230機組、18臺MySE12-242機組和1臺16.6MW漂浮式機組，因此該項目的漂浮式裝機容量為16.6MW，其余仍為固定式裝機容量。圖圖 16：全球首臺抗臺風型漂浮式海風“三峽引領號”：全球首臺抗臺風型漂浮式海風“三峽引領號”圖圖 17：海裝扶搖號：海裝扶搖號 資料來源：中國能源網 資料來源：龍船風電網 部分省份已經在年度海風競配中提前進行了國管海域的深遠海風競配，開始進入規部分省份已經在年度海風競配中提前進行了國管海域的深遠海風競配，開始

108、進入規?；_發階段。?；_發階段。除了上述深遠海風的單個示范項目外，廣東、上海和廣西等地在年度海風競配中已經開始提前對國管海域的深遠海風項目進行規?；_發，比如 2024 年 3 月，上海市發改委發布 上海市 2024 年度海上風電項目競爭配置工作方案，其中涉及 4 個 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -26-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 深遠海風項目合計 4.3GW；2024 年 7 月，國電電力發布公告，對廣西壯族自治區合計6.5GW 海風項目進行公開招標。表表 15：沿海省份陸續開始深遠海風項目競配：沿海省份陸續開始深遠海風

109、項目競配 2023年 5月 20日 廣東省 廣東省發改委印發廣東省 2023年海上風電項目競爭配置工作方案。其中國管海域項目配置范圍先安排 15個、共 1600萬千瓦的預選項目，其中汕頭市 5個、500萬千瓦，汕尾市4個、400萬千瓦，揭陽市 3個、400萬千瓦，潮州市 3個、300萬千瓦；再從中遴選出 800萬千瓦的項目作為開展前期工作的示范項目 2024年 3月 上海市 上海市 2024 年度海上風電項目競爭配置工作方案中提到了總裝機容量為 5.8GW 的國管 4.3GW+市管 1.5GW 海上風電項目競配，其項目分為 6 個標段，包括 4 個深遠海海上風電項目標段和 2 個市管海域風電項

110、目標段。2024年 7月 19日 廣西壯族自治區 國家能源招標網發布國電電力廣西風電開發有限公司海上風電競爭性配置技術服務公開招標項目招標公告，本次海上風電競爭性配置技術咨詢服務基于廣西壯族自治區北海市南面海域的 N、P 場址，N 場址（N1、N2、N3、N34、N4、N51、N52）規劃容量 570萬千瓦，P 場址規劃容量 80萬千瓦，各場址中心離岸直線距離約 94120km，水深約 1545m 資料來源：上海市發改委，廣東省發改委，國能e招網，財信證券 三、推進海域立體分層設權，推動制定深遠海風開發管理辦法，避免后續再出現因三、推進海域立體分層設權，推動制定深遠海風開發管理辦法，避免后續再

111、出現因用用海、軍事、航道等問題影響深遠海風的開發，預計深遠海風有望在“十五五”開始規海、軍事、航道等問題影響深遠海風的開發，預計深遠海風有望在“十五五”開始規?；l展。?；l展。用海預審和海域使用權的審批是海風項目的關鍵前置條件，也是最近幾年海風項目用海預審和海域使用權的審批是海風項目的關鍵前置條件，也是最近幾年海風項目不斷延期的最主要原因。不斷延期的最主要原因。從海風項目前期準備階段和建設階段的流程圖可以看到，海風涉及的項目審批方非常多，尤其是項目用海預審，關鍵的申請材料包括用海預審申請函、海域使用申請書、海域使用論證報告等；根據海域使用權管理規定，用海預審意見有效期 2 年，可申請延期一年

112、。海域使用論證報告中主要包括項目的海域范圍、海纜敷設通道和用海施工點位等關鍵內容，但往往牽涉到軍事、航道和環保等多個部門，需要由項目業主、國家電網、地方省級政府和生態環境部、自然資源部、交通運輸部等國家相關部門來溝通協商，因此流程復雜且周期長。但隨著近海海域的海風開發逐漸成熟，剩余近海項目的用海權開始與漁業、軍事和航道等方面產生沖突，導致廣東、江蘇和福建等海風大省的重點海風項目不斷推遲。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -27-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 18：海上風電項目前期工作法律手續流程圖：海上風電項目前期工作法律手續

113、流程圖 資料來源：海上風力發電項目開發建設法律手續管理原理與實務，財信證券 圖圖 19：海上風電項目建設階段法律手續流程圖：海上風電項目建設階段法律手續流程圖 資料來源：海上風力發電項目開發建設法律手續管理原理與實務，財信證券 中央、省級和地方政府已經陸續出臺海域立體分層設權的相關政策，解決海風的用中央、省級和地方政府已經陸續出臺海域立體分層設權的相關政策，解決海風的用海問題。海問題。2022 年，能源局印發 關于進一步加強海上風電項目安全風險防控相關工作的通知，對于海上風電包括深遠海風電項目的安全風險防控提出要求，保障項目建設和運營的安全。2023 年，自然資源部印發自然資源部關于探索推進海

114、域立體分層設權工作的通知，明確在不影響國防安全、海上交通安全、工程安全及防災減災等前提下，鼓勵對跨海橋梁、養殖、溫（冷）排水、海底電纜管道、海底隧道等用海進行立體分層設權，生產經營活動存在沖突的除外。2023 年 9 月，廣東省自然資源廳關于推進海域使用權 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -28-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 立體分層設權的通知 中，明確了可實施立體分層設權管理的用?；顒影ǖ幌抻冢褐饕褂盟妫ê细部臻g）的跨海橋梁、樁基式海上光伏等用海；主要使用水體的溫（冷）排水、污水達標排放等用海；主要使用海床的底播養殖等

115、用海；主要使用底土的海底電纜管道、海底隧道等用海。2024 年 9 月，浙江省公開征求浙江省地方標準海洋預報海域分區（征求意見稿）意見中，明確了在互不排斥和有限影響且可控的前提下，對不同用?；顒?，按照海域的水面、水體、海床和底土分層設立海域使用權，并對海上風電和海底電纜管道的用?？臻g給出了明確規定。我們認為，推進海域立體分層設權，推動制定深遠海風開發管理辦法，有助于徹底理清海風發展用海與航道、養殖和軍事等其他用海的邊界范圍，從源頭和制度上規避深遠海風出現類似近幾年海風發展碰到的問題。表表 16：中：中央、省級和地方政府陸續出臺海域立體分層設權的相關政策央、省級和地方政府陸續出臺海域立體分層設權

116、的相關政策 政策名稱政策名稱 發布時間發布時間 發布部門發布部門 主要內容主要內容 關于推進海域使用權立體分層設權的通知 2023 年 7 月 遼寧省 要求各市在編制國土空間規劃和海岸帶空間專項規劃時，探索海域功能立體分區，對養殖海域立體開發提出指導和管理要求，促進多層級立體養殖 自然資源部關于探索推進海域立體分層設權工作的通知 2023 年 11 月 自然資源部 明確可立體分層設權的用?；顒?，如跨海橋梁、養殖、溫排水等，完全改變海域自然屬性的填海等不予設權；強化海域使用論證；規范用海審批；做好不動產登記；規范海域使用金征收 廣東省自然資源廳關于推進海域使用權立體分層設權的通知 2023 年

117、9 月 廣東省自然資源廳 一是明確設權范圍，如跨海橋梁等用?？蓪嵤┝Ⅲw分層設權，填海等不予設權；二是強化海域使用論證；三是規范用海報批程序；四是加強海域使用金征收管理；五是做好海域使用權不動產登記 海域立體分層宗海界定技術規范 2024 年 1 月 浙江省 采用平面“四至坐標”和立面“用?？臻g層”方式界定三維宗海，并在現行宗海圖上增設了宗海立面示意圖，用于指導浙江省的海域立體分層設權工作 深圳市海洋發展局關于推進海域使用立體設權的通知（試行）2024 年 4月 深圳市海洋發展局 明確適用范圍為深圳市人民政府審批的項目用海，規定工作內容，如審批流程、海域使用金征收、海域使用權不動產權登記等 天津

118、市規劃和自然資源局關于試行海域立體分層設權的通知 2024 年 5 月 天津市規劃和自然資源局 一是明確總體要求；二是明確海域空間分層設權范圍，鼓勵對跨海橋梁等用海實施立體設權；三是強化海域使用論證；四是明確審批要求；五是完善不動產登記；六是規范海域使用金征收 舟山市自然資源和規劃局關于推進和規范海域使用權立體分層設權工作的通知 2023年 2月 舟山市 在海域使用論證中，項目用海立體分層設權涉及已設定海域使用權的原有項目用海的，應與原海域使用權人協商一致，取得原海域使用權人書面協調意見。新增項目用海列入用海審批目錄的，由新用海主體負責協調。通過招拍掛出讓的，由所在地海洋行政主管部門負責協調。

119、廣東省海域使用權立體分層設權宗海范圍界定及宗海圖編繪技術規范（試行）2024 年 6 月 廣東省 對廣東省海域使用權立體分層設權宗海界定的原則與方法、宗海圖包含的圖件成果、宗海圖編繪技術要求及圖示圖式等內容進行了規定 資料來源：自然資源部，廣東省自然資源廳，遼寧省人民政府，遼寧省自然資源廳，廣東省人民政府，中華人民共和國中央人民政府，浙江省人民政府，浙江省自然資源廳，深圳市海洋發展局，天津市規劃和自然資源局，舟山市自然資源和規劃局，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -29-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 20：海底電纜

120、管道立體設權范圍圖示：海底電纜管道立體設權范圍圖示 資料來源：浙江省海域立體分層界定技術規范 3 投資邏輯投資邏輯 展望 2025 年，我們認為風電設備的投資邏輯主要有以下幾點：1）最重要的首先是 2024 年的巨量招標需要在 2025 年轉化為裝機，并兌現到上市公司的業績；尤其是對于海上風電來說，這相當于是補上過去幾年海風連續不及預期的缺口和欠賬。2025 年是裝機大年，風電尤其是海風業績兌現的受益環節包括主機、海纜、年是裝機大年，風電尤其是海風業績兌現的受益環節包括主機、海纜、塔筒等，建議關注東方電纜、金風科技、明陽智能、海力風電等；塔筒等，建議關注東方電纜、金風科技、明陽智能、海力風電等

121、；2）其次，在業績兌現的確定性較高的基礎上，仍然需要關注“兩?！睉鹇缘难堇[，國內要關注深遠海風管理辦法的出臺、深遠海風項目的推進；國外要關注主產業鏈和零部件環節的出海，尤其是未來對歐洲海風項目的出口，但也需要警惕可能存在的貿易摩擦和潛在加關稅影響。深遠海風邏輯的受益環節包括海纜、塔筒和錨鏈等，建議關注東深遠海風邏輯的受益環節包括海纜、塔筒和錨鏈等，建議關注東方電纜、海力風電、巨力索具、亞星錨鏈等；出海邏輯的受益環節包括主機、塔筒和海方電纜、海力風電、巨力索具、亞星錨鏈等；出海邏輯的受益環節包括主機、塔筒和海纜等，建議關注金風科技、大金重工、泰勝風能、東方電纜、中際聯合、振江股份等；纜等，建議關

122、注金風科技、大金重工、泰勝風能、東方電纜、中際聯合、振江股份等；3）最后，建議關注零部件環節依托相同的底層技術在新能源汽車零部件、人形機器人、低空經濟/飛行汽車等高景氣行業方面的發展，我們認為 2025 年此類公司的股價仍然有較大可能從非風電領域的發展中獲得超額投資收益。相關推薦標的包括崇德科技、長相關推薦標的包括崇德科技、長盛軸承、力星股份、五洲新春、雙飛集團、金沃股份、崇德科技等。盛軸承、力星股份、五洲新春、雙飛集團、金沃股份、崇德科技等。同一標的可能具有多個投資邏輯。綜合考慮，我們建議重點關注：東方電纜、金雷同一標的可能具有多個投資邏輯。綜合考慮，我們建議重點關注：東方電纜、金雷股份、海

123、力風電、中際聯合、崇德科技、金風科技、泰勝風能、長盛軸承、振江股份、大股份、海力風電、中際聯合、崇德科技、金風科技、泰勝風能、長盛軸承、振江股份、大金重工、三一重能、力星股份。金重工、三一重能、力星股份。4 風險提示風險提示 1、深遠海風政策出臺不及預期；此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -30-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 2、漂浮式海風降本不及預期；3、深遠海風實施過程中可能遇到的其他非經濟因素影響，尤其是在環渤海和東海海域內可能牽涉到與鄰國專屬經濟區重疊開發的風險；4、部分零部件廠商在其他領域的技術應用不及預期；5、原材料價格

124、波動風險；6、大兆瓦快速發展可能帶來的安全風險；7、整機和零部件出?？赡苡龅降姆磧A銷制裁風險。此報告僅供內部客戶參考 此報告僅供內部客戶參考-31-請務必閱讀正文之后的免責條款部分 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 投資評級系統說明投資評級系統說明 以報告發布日后的 612 個月內，所評股票/行業漲跌幅相對于同期市場指數的漲跌幅度為基準。類別類別 投資評級投資評級 評級說明評級說明 股票投資評級 買入 投資收益率超越滬深 300 指數 15%以上 增持 投資收益率相對滬深 300 指數變動幅度為 5%15%持有 投資收益率相對滬深 300 指數變動幅度為-10%5%賣出 投資收益

125、率落后滬深 300 指數 10%以上 行業投資評級 領先大市 行業指數漲跌幅超越滬深 300 指數 5%以上 同步大市 行業指數漲跌幅相對滬深 300 指數變動幅度為-5%5%落后大市 行業指數漲跌幅落后滬深 300 指數 5%以上 免責聲明免責聲明 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格，作者具有中國證券業協會注冊分析師執業資格或相當的專業勝任能力。本報告僅供財信證券股份有限公司客戶及員工使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發送，概不構成任何廣告。本報告信息來源于公開資料，本公司對該信息的準確性、完整性或可靠性

126、不作任何保證。本公司對已發報告無更新義務，若報告中所含信息發生變化，本公司可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司及本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此作出的任何投資決策與本公司及本公司員工或者關聯機構無關。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前

127、，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人（包括本公司客戶及員工）不得以任何形式復制、發表、引用或傳播。本報告由財信證券研究發展中心對許可范圍內人員統一發送，任何人不得在公眾媒體或其它渠道對外公開發布。任何機構和個人（包括本公司內部客戶及員工）對外散發本報告的，則該機構和個人獨自為此發送行為負責，本公司保留對該機構和個人追究相應法律責任的權利。財信證券研究發展中心財信證券研究發展中心 地址：湖南省長沙市芙蓉中路二段 80 號順天國際財富中心 28 層 郵編：410005 電話：0731-84403360 傳真：0731-84403438