【公司研究】川投能源-水電主業優勢明顯雅中投產有望二次飛躍-210311（14頁）.pdf

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1、雅礱江 2019 年裝機規模 1473 萬千瓦，近三年裝機未有變化，機組利用小時數、發電量和售電量均較上年有所增長。2019 年，雅礱江水電平均售電價格為 0.22 元/千瓦時，較上年的 0.24 元/千瓦時小幅下降。收入和凈利潤分別為 165 億元和 60 億元，同比減少 6.3%和17.4%，主要系電價下調所致。2017-2019 年雅礱江水電貢獻投資收益分別為 33.1 億元、34.9億元和 28.9 億元，分別占公司利潤總額的 99.4%、96.0%和 95.5%，成為公司利潤的最主要來源。2019 年公司總體來看實現營收 8.3 億元，同比下降 2.9%；實現歸母凈利潤 29.5億元

2、，同比下降 17.5%。歸屬于母公司凈利潤下降，主要是上半年來水偏枯和執行生態流量 “一站一策”政策，導致雅礱江公司累計發電量減少；又因為售電市場化，致使電價波動，因此該公司的利潤下降所致。據公司 2020 年年度業績快報公告，2020 年全年營收和歸母利潤分別為 10.4 億元和 31.3億元，同比增長 24.3%和 6.3%。實現營業總收入較大增長主要系本期子公司川投電力于 2020年 7 月 31 日實現對四川洪雅高奉山水力發電有限公司、四川天全腳基坪水力發電有限公司、四川槽漁灘水電股份有限公司三家企業的合并，合并三家公司 8-12 月收入。凈利潤同比增長主要是公司控股和參股企業的經營成

3、果均較去年同比增加。2017-2020Q3 年并表業務綜合毛利率為 48.3%、49.9%、50.4%和 46.9%，綜合毛利率穩定在較高水平。近三年，電力業務毛利率維持在 45%以上水平，2017-2020H1 年毛利率為分別為 48.8%、52.2%、52.2%和 50.71%，電力毛利率較為平穩，2020 年上半年電力毛利率略有下降，主要原因系 2020 年前半年公司產品銷量略有下浮。硬件業務毛利率近三年呈上升趨勢，由 2017 年的 8%上升到 2019 年的 26.7%。軟件產品和服務業務毛利率近三年波動較大。2017-2020Q3 公司的期間費用率 53.2%、59.0%、52.9

4、%和 53.8%，公司期間費用主要由財務費用構成，2019 年，受益于資金成本下降，期間費用規模和期間費用率均有所下降，公司費用管控能力繼續增強。 相比水電投資和經營，公司還有部分其他業務，為軟硬件產品及服務板塊以及其他業務，但其他業務經營規模仍屬較小。公司軟件、硬件板塊的主導產品為鐵路牽引供電自動化系統、軌道交通綜合自動化系統、配電綜合自動化系統等，公司產品多次在國內外公開招標中中標，并直接應用于多項國家重點工程，裝備電氣化鐵路超過 20,000 公里。國內主要電氣化鐵路干線均采用該公司生產的電力調度管理自動化系統。軟件及硬件業務下游客戶主要為中國鐵建電氣化局集團有限公司、中鐵七局

5、集團有限公司鄭徐客專 ZXZS 標工程指揮部七分部、上海寶信軟件股份有限公司、南寧鐵路局建設項目管理中心、中鐵第一勘察設計院集團有限公司等大型鐵路建設方和鐵路局下屬單位。在業務結算方面，由于相關項目工期長和相關結算手續較為繁瑣，導致實際結算周期較長。 2019 年，公司軟件產品收入規模為 0.74 億元，同比增長 10.29%； 硬件產品收入規模為 0.86 億元，同比減少 8.43%。上述兩業務收入規模較小。 從股權結構看，截至 2020 年上半年末，公司注冊資本和實收資本為 44.02 億元，控股股東為四川省投資集團有限責任公司，持股比例為 52.1%，公司實際控制人為四川國資委。