【公司研究】科華數據-碳中和時代領先的IDC及電力能源綜合服務商-210328（56頁）.pdf

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1、經營業績穩健增長，財務狀況良好多元化經營打破主營業務增長瓶頸，2015-2019 年營收復合增速23.38%。2012 年以前，公司主要聚焦于 UPS 電源業務發展，營業收入在經歷高速增長后在 2012-2013年間增速放緩。2013 年起公司開始發力拓展數據中心及新能源兩個新業務領域， 2014 年公司多元化業務戰略開始獲得成效，為公司帶來新一輪增長動能。2016-2018年間隨著公司在北上廣自建數據中心陸續投產，數據中心業務營收加速增長，同時帶動UPS 電源業務進一步增長。2019 年公司營業收入達到 38.69 億元，2015 年-2019年公司營收年均復合增速達到 23.38%。歸母凈

2、利潤方面，2018 年公司由于業務規模持續擴大、業務不斷擴張導致公司營業成長增長快于與營收增長，加上公司收購天地祥云商譽減值以及計提壞賬損失導致凈利潤下滑。在公司降本增效和數據中心業務持續增長的基礎上，2019 年公司凈利潤明顯回升達到2.07 億元。截至2020 年前 3 季度，公司實現營業收入 28.88 億元，同比增長11.92%;實現歸母凈利潤2.57億元，同比增長 92.9%。數據中心 IDC 業務成為公司營業收入和利潤的主要成長引擎。2013 年以來，公司逐步將戰略中心從傳統 UPS 電源業務轉移到 IDC 數據中心業務，IDC 業務規模由2013 年7106 萬元增長至 2019

3、 年 24.98 億元，占總營收比例由 2013 年 7.0%提升至2019 年64.6%，其中IDC 服務營收 2019 年達到11.37 億元，同比增長 31.2%，已成為公司營收增長貢獻最大的業務，數據中心產品及集成產品營收 13.61 億元，同比下降 4.08%。智慧電能產品業務 2019 年營收7.98 億元，同比增長 27.6%，營收占比下降至 21%;新能源業務營收 4.81 億元，同比下降0.65%，營收占比12.4%。毛利潤方面，2019 年 IDC 服務毛利潤 3.02 億元，貢獻占比 25%，毛利率 26.6%，數據中心產品及集成產品毛利潤 4.81 億元，貢獻占比40%

4、，毛利率 35.4%;智慧電能產品毛利潤 2.02 億元，貢獻占比 17%，毛利率 25.4%;新能源產品毛利潤 1.37 億元，貢獻占比11%，毛利率28.5%。毛利率穩中有升，降本增效帶動整體費用率持續下降。毛利率方面，自2015 年以來公司整體毛利率水平維持在30%以上，由于數據中心IDC 服務業務規模持續增長導致整體毛利率略有下降。傳統UPS 高端電源業務毛利率較為穩定，始終維持在30%-40%區間，體現出公司在UPS 電源領域具備的技術優勢。IDC 業務包括IDC 服務以及數據中心產品及集成產品，IDC 服務毛利率隨著公司自建數據中心業務新建項目不斷放量有所下降，2019 年毛利率

5、26.6%;數據中心產品及集成產品 2019 年毛利率為 28.5%。2020 年公司調整業務披露口徑后，公司 2020 年上半年 IDC 服務毛利率 26.9%，數據中心產品及集成產品毛利率 35.0%，智慧電能產品毛利率 27.3%，新能源產品毛利率 36.3%。費用率情況方面，公司近年來積極進行降本增效改革，通過構建具有“質量、成本、效率、柔性、敏捷、集成”的科華精益生產管理體系KPS，顯著提升生產過程的智能化與精細化管控能力，同時對應收賬款加強賬期管理。公司三項費用率近年來呈現逐年下降趨勢，由2015 年的19.7%下降至2019 年16.6%。 2020 年前三季度由于公司加大營銷宣

6、傳費用，整體費用率有所提升。未來隨著公司各項業務規劃逐漸成熟，數據中心業務規模效應逐漸顯現，公司整體費用率有望繼續保持下降趨勢。研發投入持續加碼，產品技術保持行業領先。公司致力于成為一流的電力電子系統解決方案提供商以及全方位、高品質的數據中心綜合服務提供商。堅持以市場需求為導向，在產品設計、用戶體驗、應用場景分析等方面投入充足資源;在人工智能、物聯網等前沿市場進行戰略研發投資;在數據中心節能技術、軌道交通能饋技術等方面不斷提升技術實力，保持產品技術的行業領先地位。公司目前自主培養了 4 名享受國務院特殊津貼專家，組建科華研究院、事業部產品線等研發團隊，依托 IPD開發流程對產品使用技術進行快速

7、研發。公司依托“國家認定企業技術中心”平臺優勢，與清華大學、浙江大學等十余所高校進行產學研合作，持續加強自主創新能力。2019 年公司共有研發人員 892 人，占公司總員工比例達到 23.38%;研發投入2.73 億元，占營收比例 7.07%。截至 2020 年上半年，公司及子公司共計取得 1050項發明專利及軟件著作權。資本結構狀況良好，運營能力穩步提升，業務規模擴張導致資產負債率有所提升。公司所處 IDC 行業屬于重資產行業，前期需要大量資本開支投入，公司自 2016 年以來加大自建數據中心項目建設投入，因此導致公司資產負債率有所提升，2019 年公司資產負債率 56.1%，處于行業中等水

8、平。公司現金流情況持續改善，經營性現金流與資本支出比例持續提升。營運能力方面，公司持續改善的現金流得益于公司近年來持續加強賬期管理，同時通過加強對存貨管理不斷提高存貨周轉能力。2019年，公司存貨周轉周期從2015 年 82 天降低至61 天，應收帳款周轉周期由2015 年166 天下降至 145 天，凈營業周期由 2015 年 127 天改善至 73 天。公司應付賬款周轉周期近年來有所提升，體現出公司在 IDC 業務及能基業務的議價能力持續提升。外延并購企業經營狀況穩健，商譽減值風險可控。IDC 行業屬于重資產模式，隨著行業政策不斷收緊，疊加下游需求不斷增長，行業內領先 IDC 運營商積極通

9、過外延并購儲備優質 IDC 資源，提升市場份額。自 2013 年以來，公司通過受讓、增資及自籌現金形式完成一系列并購，其中包括北京科華眾生、北京天地祥云、廣州科華乾晟等 IDC 企業，不斷擴展IDC 資源戰略布局;還包括深圳康必達控制、青島康虹光伏科技等企業，加強公司在智慧電能和新能源領域的核心競爭力。截至 2020 年前三季度，公司商譽賬面價值9.00 億元，占凈資產賬面價值比例20.9%，在行業中處于中等水平。公司商譽賬面價值占比情況方面，天地祥云商譽7.47 億元，占比83.0%;深圳康必達控制 7.6%，北京科華眾生 4.8%。從收購子公司業績情況來看，天地祥云 2017-2019 年

10、三年業績累計完成率 92%，2018-2019 年商譽減值計提分別為 1.15億元和 7915.11 萬元，未完成承諾業績主要原因在于天地祥云毛利率較高的 IDC 增值服務業務增速放緩，以及新客戶培育不及預期。在 IDC 行業整體進入新一輪擴張周期背景下，天地祥云經營情況有望持續改善，其余收購子公司隨著 IDC 業務持續放量經營有望穩健增長，公司整體商譽減值風險可控。IDC 作為承載數據存儲與傳輸的重要通信樞紐，在流量爆發增長的大數據+云計算時代價值日益凸顯?；ヂ摼W數據中心(Internet Data ，簡稱IDC)以數字化基礎承載設施，提供穩定帶寬、高可靠度電力、溫度濕度合宜的工作環境以及安

11、全防護等增值服務，將進行數據處理、存儲等服務器設備及輔助組建進行大規模集中化放置的場所。IDC 作為大數據與云計算時代下承載數據存儲與傳輸的基礎設施，主要提供主機托管等基礎服務、CDN 等增值服務，以及防火墻防護等安全服務。IDC行業上游包括基礎設施及設備供應商，下游主要為云計算廠商及各行業領域終端企業客戶。DC 行業市場空間廣闊，長期成長性確定 全球 IDC 行業市場規模穩定增長，中國數據中心行業加速發展。2019 年全球 IDC市場規模約 6903 億元。2014-2019 年均復合增速19.5%，預計 2022 年市場規模將達到 9752 億元。中國 IDC 行業市場規模自 2008 年以 37%年均復合增速高速成長， 2019 年市場規模達到 1562.5 億元，占全球整體市場規模比例由 2014 年的 13.2%提升至 2019 年22.6%，主要驅動因素來源于中國在智能手機及互聯網加速普及、企業數字化轉型拉動需求帶來的數據中心市場快速發展。預計到 2022 年中國數據中心市場規模將達到 3200 億元，占全球整體空間比例達到 32.8%。