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1、打印行業“護城河”由多重壁壘構成，多年來國內僅有納思達一家企業突圍。1)技術壁壘：打印機工作過程十分復雜，涉及精密機械、精細化工、靜電成像等多個技術領域。2)專利壁壘：全球注冊專利超過 20 萬項，目前全球能夠掌握自主研發制造技術的企業不超過 10 家，主要都是美日企業。3)投資壁壘：后入者需經歷長期投資虧損，比如奔圖達到盈虧平衡前后經歷了約 10 年的時間，入不敷出期間每年持續投入 2 億元。4)品牌壁壘：用戶傾向選購有質量和售后保證的品牌，企業需要較長時間打造市場形象。5)供應鏈壁壘：打印機所需的零部件種類較多、要求較高，比如定影系統、激光頭等，供應鏈管理成本高。6)制造壁壘：在產品技術達
2、一定水平后，如果生產端優化程度不足，制造成本過高，則會很可能被市場淘汰。重重壁壘保護下，近 20 年間國內僅有納思達一家企業破城而入，將來有望重塑市場格局。行業集中度高，大量市場份額被海外巨頭瓜分，國產替代空間巨大。根據 IDC 的統計數據，2020Q3惠普、佳能、愛普生、兄弟、京瓷五家企業占據了全球打印設備出貨量 90%的份額，中國廠商市場份額低，替代空間巨大。納思達“奔圖+利盟”的組合在激光打印機領域已經形成突圍，根據華經情報網的數據，2018 年奔圖+利盟在全球激光打印機市場占有率達到 5%，成為全球前五大的激光打印機廠商。未來在國產替代的趨勢下，納思達的激光打印機業務增長可期?！疤觏毜?/p>
3、式”商業模式，利潤主要來自原裝耗材。剃須刀行業先以低價出售刀身積累客戶，隨后利用“刀身+刀片”的捆綁銷售模式在刀片上獲取高額利潤。類似地，打印機企業以低利潤率將打印機銷售給消費者，再捆綁銷售高利潤率的原裝耗材。根據 BCG 的模型估算，原裝耗材實現的毛利能夠達到整機的兩倍以上。打印機廠商通過較低的打印機價格獲取更大的市場份額，使原裝耗材銷量水漲船高，從而獲取高額回報。隨著利盟和奔圖出貨量的不斷增加，公司的盈利能力有望進一步增強。 信息安全要求國產可控，掌握核心技術的廠商受益激光打印機工作經過“轉換-曝光-顯影-轉印-定影-清潔”這六大過程。1)轉換是將電腦中的文檔等素材“翻譯”成打印機可識別的語言，所需打印文檔需要存儲于打印機內存中，并由主控芯片完成轉換。2)曝光是指為感光鼓充電，比較常見的是用充電輥和硒鼓接觸并在一起轉動的方式，讓硒鼓表面充滿靜電荷。3)顯影是指通過激光照射，使感光鼓只保留需要部分的電荷，并通過吸附碳粉在感光鼓上形成需要打印的圖像。4)轉印是指紙張經過感光鼓，硒鼓上的墨粉被紙張吸附。5)定影是通過加熱紙張，使墨粉中的蠟(或可揮發塑料)升華，顏料沁入紙張形成牢固的圖案。6)硒鼓最終消電并被清潔，進入下一個工作循環。
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