電力行業深度報告：火電建設提速安徽還會缺電嗎？-250121（27頁）.pdf

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1、行 業 研 究 2025.01.21 1 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 電 力 行 業 深 度 報 告 火電建設提速，安徽還會缺電嗎？分析師 金寧 登記編號：S1220524110004 聯系人 韓笑 行 業 評 級:推 薦 行 業 信 息 上市公司總家數 125 總股本(億股)5,311.21 銷售收入(億元)29,699.25 利潤總額(億元)3,482.77 行業平均 PE 25.12 平均股價(元)6.97 行 業 相 對 指 數 表 現 數據來源：wind 方正證券研究所 相 關 研 究 核能領域深度研究報告：混合堆有望快速建成，核電發展大勢所趨2024

2、.03.29 近幾年安徽省電力供需發生了變化，以往安徽是電力輸出省，而隨著經濟快速發展，安徽開始顯現出用電缺口，因此作為能源基石的火電承擔更多發電任務。為應對缺電現象，安徽省火電建設開始提速，隨著機組投產，市場開始關心：火電提速后，安徽還會缺電嗎？本文我們將從電力負荷平衡、電量平衡兩個角度探究以上問題，進而分析未來幾年安徽省的電力供需情況。20242024 年安徽省年安徽省電力愈發緊張電力愈發緊張，火電火電裝機提速裝機提速來來彌補缺口彌補缺口。截至 2024 年 10月底，火電容量比年初提升 5.6%，光伏提升 27.8%。安徽用電增速大于發電增速，近幾年發電量不斷提升，但增速有所回落，而用電

3、量增速明顯高于發電量增速，截至 2024 年 11 月，安徽累計發電量 3204 億度，用電量 3278 億度，從盈余轉向缺口。隨著電力愈發緊張，安徽省立項 18 個調度支撐性電源項目，建設金寨、桐城等抽水蓄能電站，通過特高壓輸電引進 1100kV 吉泉直流、800kV 陜皖直流來彌補省內電力供需缺口。大力發展新興產業，推動大力發展新興產業，推動電力電力需求快速提升。需求快速提升。新能源、高科技等新興產業安徽省走在時代前列，光伏方面提前布局下一代光儲技術、國產算力方面“飛星一號”和“飛星二號”相繼啟動，集成電路方面最新超導量子芯片“悟空芯”研發成功，汽車方面 ai 大模型裝載、全固態電池研發等

4、，這些產業都是高耗能行業，未來長時間內安徽省用電需求高增速有確定性支撐，新興產業的高速發展帶來電力需求的大幅增加。2023 年安徽省 GDP 增速 5.80%，2024 前三季度安徽省 GDP 同比增速達 5.40%，均高于全國水平。電力負荷平衡分析：電力負荷平衡分析：安徽省的新能源裝機量快速提升，截至 2024 年 10 月安徽省光伏裝機量相比 2023 年末增長 27.8%，風電裝機量相比 2023 年末增長 15.8%。電網根據電力負荷需求調度電力，因此我們將調峰電廠、抽蓄電站以及西電東送納入發電容量考慮，暫不考慮光伏、風電和華東省間互濟，假設未來三年夏季晚間的尖峰電力需求增速維持 13

5、%，我們得到 2025 年夏季負荷缺口約為 497 萬千瓦，迎峰度夏仍存壓力，但隨著支撐性火電機組和儲能陸續上馬，未來安徽省電力雖然仍存缺口但負荷壓力有所減小。電量平衡分析：電量平衡分析：由于 2024 年安徽新能源尤其是光伏裝機量快速發展，我們假設未來幾年安徽省光伏、風電發電量增速維持年均 20%高增速，水電基本保持穩定，不計算儲能，假設天然氣調峰電廠其出力僅為正?；痣姍C組的一半，吉泉直流 25 年增量 29.7 億度、27 年陜電入皖 180 億度。需求方面，考慮到 2024 年 1-10 月安徽省用電量增速為 12.76%，近三年用電量 CAGR 為10%。我們假設：安徽省用電需求維持

6、8%/10%/12%的增速，分別得到未來三年對安徽省用電量需求，其中 2025 年對火電需求 3431/3571/3714 億度，得到火電利用小時數 5236/5449/5667 小時。不論何種結果，我們都發現安徽省的火電利用小時數將維持較高水平。投資建議投資建議：我們得到未來安徽省火電利用小時數較高，這也意味著即使裝機量快速增加，未來安徽省的火電機組仍要承擔著較大的保供任務。對火電的依賴也意味著未來安徽省電力整體偏緊，這點對安徽省的火電需求及電價將有一定支撐。建議關注：新集能源、淮河能源、皖能電力新集能源、淮河能源、皖能電力。風險提示風險提示：下游需求不確定性風險、電價下跌風險、規劃項目進度

7、不達預期風險、煤價波動風險、政策不確定性風險。方 正 證 券 研 究 所 證 券 研 究 報 告-2%5%12%19%26%33%24/1/2124/4/324/6/15 24/8/27 24/11/8 25/1/20電力滬深300電力 行業深度報告 2 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 正文目錄 1 對安徽省缺電的一些討論.4 2 安徽省電力行業具有典型特點：.5 2.1 安徽省新能源快速發展.5 2.2 安徽是產煤大省.6 2.3 華東地區供電大戶.7 3 安徽省電力供應能力分析.8 3.1 當前電力供應格局.8 3.2 在建及規劃電力項目情況.9 3.3“西

8、電東送”將供應安徽電力.12 3.3.1 疆電入皖工程：.12 3.3.2 陜電入皖工程：.14 3.3.3 其他“西電東送”規劃及對安徽省電力影響：.15 4 安徽省未來電力供需平衡及過?？赡苄苑治?16 4.1 需求增速.16 4.1.1 制造業需求.16 4.1.2 其它行業需求增速不會形成拖累.19 4.2 平衡性分析.21 4.2.1 電力負荷平衡分析.21 4.2.2 電量平衡分析.22 5 投資建議.24 5.1 新集能源.24 5.2 淮河能源.24 5.3 皖能電力.25 nWbWnZpYiYnMpN8OaO9PnPrRnPsPfQqQnMjMmOrN6MmMyRwMpOrO

9、wMpPrN電力 行業深度報告 3 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表目錄 圖表 1:2024 年 10 月安徽省發電裝機容量.5 圖表 2:近幾年安徽省新能源裝機量不斷提升（萬千瓦）.5 圖表 3:安徽省“十四五”可再生能源重點項目布局示意圖.6 圖表 4:安徽省煤炭產量接近 1 億噸.7 圖表 5:火電仍是安徽省發電主力.7 圖表 6:安徽省是我國產煤大?。ㄈf噸）.7 圖表 7:江浙滬存在較大電量缺口（億度）.8 圖表 8:江浙滬均是電力凈輸入?。▋|度）.8 圖表 9:20222024 年安徽重點電力項目建設計劃表.8 圖表 10:近兩年安徽省發電量增速有

10、所回落（億度）.9 圖表 11:安徽省用電量增速不斷提升（億度）.9 圖表 12:安徽省 18 個“十四五”調度支撐性電源項目.10 圖表 13:安徽省其他立項火力發電電源項目.10 圖表 14:火電項目對安徽省可調度發電能力貢獻曲線（MW）.11 圖表 15:安徽省規劃了多個抽水蓄能電站項目.11 圖表 16:火電項目+抽蓄項目對安徽省可調度發電能力貢獻曲線（MW）.12 圖表 17:疆電外送五通道.12 圖表 18:“昌吉-古泉”1100 千伏特高壓直流工程 7 大配套電源點.13 圖表 19:預計 2025 年及以后安徽通過吉泉直流新增輸電 26.9-29.7 億度.14 圖表 20:“

11、陜電入皖”工程配套電源點.14 圖表 21:“陜電入皖”輸電預測.15 圖表 22:考慮火電、抽蓄及西電東送得到安徽省可調度發電能力貢獻曲線（MW）.15 圖表 23:2021-2023 安徽省全社會用電情況（億度）.16 圖表 24:安徽汽車產量快速增長（輛）.17 圖表 25:安徽省車企生產基地.17 圖表 26:合肥顯示屏產量增長明顯（萬片）.18 圖表 27:安徽省集成電路成倍增長（萬塊）.18 圖表 28:合肥光伏電池產量整體增加（萬千瓦）.18 圖表 29:安徽光電池出口量大幅增加（塊）.18 圖表 30:安徽逆變器出口量趨勢（個）.19 圖表 31:滁州多晶硅月產量趨勢（kg）.

12、19 圖表 32:安徽省政府出臺政策大力扶持新能源、科技產業.19 圖表 33:全國實物商品線上零售占比達到天花板.20 圖表 34:安徽省零售增速保持穩定.20 圖表 35:安徽省金屬產量同比增加（%）.20 圖表 36:安徽省第二、第三產業迅速發展（億元）.21 圖表 37:華東區域省份 GDP 增速較高（%，累計同比）.21 圖表 38:安徽省總裝機量及新疆、陜西特高壓容量預測（萬千瓦）.22 圖表 39:安徽支撐性火電機組投產后缺電得到一定程度緩解（萬千瓦）.22 圖表 40:安徽省電量平衡分析測算（億度）.23 圖表 41:新集能源在運、在建及擬建電廠情況.24 圖表 42:淮河能源

13、有望新增資產注入電廠.25 圖表 43:皖能電力新建項目一覽.25 圖表 44:建議關注公司估值情況.26 電力 行業深度報告 4 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 1 對安徽省缺電的一些討論 近幾年安徽省電力供需情況發生了變化，以往安徽是電力輸出省份，華東地區其他省份缺電嚴重，安徽通過“皖電東送”項目將多余電量供給其他省份。而隨著安徽省經濟的快速發展，安徽的用電需求均快速增加，用電需求增速要明顯快于發電增速，開始顯現出用電缺口，因此作為能源基石的火電承擔更多發電任務，發電利用小時數一直維持高位。在火電需求旺盛的環境下，安徽出現了新集能源、淮河能源、皖能電力等優質

14、公司，其電廠利潤在高煤價環境下要好于其他省份的電力公司。為應對缺電現象，安徽省大力發展新能源和儲能，引進“西電東送”，但這些并不能覆蓋快速增長的電力需求，因此安徽省火電建設開始提速，計劃在“十四五”期間建設 18 個支撐性電源點。從 2024 年起這些火電機組開始陸續投產，而隨著機組投產，市場開始關心：火電提速后，安徽還會缺電嗎？安徽的火電機組能否繼續維持高火電利用小時數？本文我們將從電力負荷平衡、電量平衡兩個角度探究以上問題，我們分別從安徽省的電力供給和需求入手，對安徽省火電、特高壓輸電、抽蓄項目進行探究，挖掘省內火電機組、西電東送的電源點的建設進度，討論安徽省電力需求快速增長的持續性，進而

15、分析未來幾年安徽省的電力供需情況。電力 行業深度報告 5 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 2 安徽省電力行業具有典型特點：近幾年安徽省電力行業在供應、需求、市場與政策等多方面表現出非常明顯的特色，既是能源大省，也是快速發展的新興產業大??；既是電力輸出省份，同時也是西電東送接收點。我們對安徽省電力行業進行研究，從電力、電量兩個方面進行平衡性分析，從而為安徽省火電的投資機會提供參考。2.1 安徽省新能源快速發展 安徽省著重發展光伏發電，截至 2024 年 10 月底，全社會裝機容量 12129 萬千瓦，其中光伏裝機量 4118 萬千瓦，占比 34.0%，排名第二。根

16、據能源據統計，2024 年初安徽省光伏裝機 3223 萬千瓦，2024 年 10 月相比 2024 年初增加 27.8%。此外火電 6307 萬千瓦，占比 52.0%，仍為發電主力。圖表1:2024 年 10 月安徽省發電裝機容量 圖表2:近幾年安徽省新能源裝機量不斷提升（萬千瓦）資料來源：安徽省能源局、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 火電光伏 電水電新型儲能 火電水電 電光伏新型儲能電力 行業深度報告 6 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表3:安徽省“十四五”可再生能源重點項目布局示意圖 資料來源：安徽省政府、方正證券研究所 2.2 安徽

17、是產煤大省 安徽省為華東地區產煤大省，2024 年 1-11 月安徽原煤產量 9668 萬噸，在全國各產煤省中排名第六，排在安徽前面的省份有晉、陜、蒙、新和貴州。作為產煤大省，火電為安徽省最大的發電來源，2021-2023 年安徽火電發電量占比分別為92.4%/92.0%/90.9%，2024 年火電發電量占比有所下降但仍有 89.9%。電力 行業深度報告 7 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表4:安徽省煤炭產量接近 1 億噸 圖表5:火電仍是安徽省發電主力 資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 圖表6:安徽省是我國產煤大?。?/p>

18、萬噸）省份 2024 年 1-11 月原煤產量 山西 115,985 陜西 71,049 內蒙古 117,847 新疆 47,737 貴州 13,163 安徽 9,668 河南 9,557 寧夏 9,492 山東 7,940 其他 29,758 資料來源：煤炭資源網、方正證券研究所 2.3 華東地區供電大戶 以往安徽省電力有盈余，而長三角其他省份缺電現象嚴重，為順應長三角一體化發展戰略，安徽通過“皖電東送”項目將多余電量供給華東其他省份。2011 年起國家修建淮南-浙北-上海、淮南-南京-上海兩條 1000kV 交流特高壓輸電線，以安徽電力保供滬蘇浙地區用電。隨著安徽省以及華東地區經濟不斷發展

19、，用電需求也越來越高，安徽省用電也開始逐漸緊缺，慢慢從供電省份向需求省份轉變，而西北地區電力富余，西電東送工程規模逐漸擴大，“疆電入皖”、“陜電入皖”工程陸續開工，為安徽省電力緊缺提供外援。煤炭產量 （）萬噸 火電水電 電光伏 電力 行業深度報告 8 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表7:江浙滬存在較大電量缺口（億度）圖表8:江浙滬均是電力凈輸入?。▋|度）資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 3 安徽省電力供應能力分析 3.1 當前電力供應格局 2024 年安徽省火電裝機開始提速，2021-2023 年裝機量 5740/585

20、3/5973 萬千瓦，年增速為 3.2%/2.0%/2.1%,2024 年 11 月底火電裝機達 6307 萬千瓦，相比 23 年底增加 5.6%。安徽新能源也在快速發展，2023 年新能源出力占用電負荷最高比重達到了 66%，為華東電網最高，此外儲能亦快速發展但容量較小，截至 2023 年底安徽省各地并網儲能電站 22 座，規模 138 萬千瓦/256 萬千瓦時、同比增長346.7%，綜合等效利用 1138 小時、增長 10.3 倍。截至 2024 年 10 月底，安徽全社會裝機容量 12129 萬千瓦，其中火電 6307 萬千瓦（占比 52%）、水電 620 萬千瓦（占比 5%）、電 83

21、6 萬千瓦（占比 7%）、太陽能 4118 萬千瓦（占比 34%）、新型儲能 248 萬千瓦（占比 2%）。圖表9:20222024 年安徽重點電力項目建設計劃表 資料來源：安徽發改委、方正證券研究所。注：申能平山電廠二期項目（135 萬千瓦）已建成但未達產，剩余 35 萬千瓦供電能力參與 2022 年電力平衡。電力 行業深度報告 9 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 安徽省用電增速大于發電增速安徽省用電增速大于發電增速。近幾年安徽省發電量不斷提升，但增速有所回落。2021-2023 年，安徽省發電量增速為 8.6%/7.7%/6.4%，2024 年 1-11 月

22、累計增速為 6.2%，近幾年增速從高位開始回落。而安徽省用電量不斷提升，2021-2023 年用電量增速為 11.8%/10.2%/7.4%，2024 年 1-11 月累計增速為 12.7%。安徽省安徽省發發電量從盈余開始轉向緊缺。電量從盈余開始轉向緊缺。根據統計局數據，2021-2023 年，安徽省發電量 2912/3135/3336 億度，用電量 2715/2993/3214 億度，該口徑下發電量大于用電量，而 2024 年情況發生轉變，截至 2024 年 11 月，安徽省累計發電量 3204億度，用電量 3278 億度，從盈余轉向缺口。圖表10:近兩年安徽省發電量增速有所回落（億度）圖表

23、11:安徽省用電量增速不斷提升（億度）資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 近幾年安徽省缺電矛盾逐漸擴大近幾年安徽省缺電矛盾逐漸擴大，與周邊省份開展電力互濟，與周邊省份開展電力互濟。安徽省能源發展“十四五”規劃中表示安徽省已成為全國最缺電的省份之一，2022 年及 2023 年迎峰度夏期間安徽最大電力供需缺口均超過 1000 萬千瓦，是全國范圍內最缺電的地區之一。為應對電力缺口，安徽與浙江、江蘇省展開電力互助共濟。浙皖兩省連續三年開展電力置換互濟，7 至 8 月每天 18 時至 19 時 30 分，安徽向浙江送電；20 時 30 分至 22 時安徽晚間用電高峰

24、期間，浙江向安徽送電，截至 24 年 8 月 31日，兩省總互濟電量達 1.86 億千瓦時。此外 2021 年起安徽陸續建立寧馬 5 條跨省線，與江蘇展開電力互濟。2424 迎峰度夏迎峰度夏高峰期高峰期安徽省依然存在用電缺口。安徽省依然存在用電缺口。2024 年 8 月 11 日安徽電網用電負荷創新高，最大負荷達 6354 萬千瓦，同比+13.36%。24 年夏天安徽可調度發電能力約 4369 萬千瓦，省際互濟最大外來電 1700 萬千瓦以上，通過平圩電廠、洛河電廠改接等措施提升電網供電能力近 200 萬千瓦，全省最大可供電力 6269 萬千瓦，我們預計即使達到最大發電負荷時，安徽省仍存在負荷

25、缺口。3.2 在建及規劃電力項目情況 為應對愈發緊張的電力，安徽省計劃建設支撐性為應對愈發緊張的電力，安徽省計劃建設支撐性火電火電項目。項目。為充分發揮安徽煤炭資源稟賦優勢，“十四五”期間安徽省立項 18 個調度支撐性電源項目，分別屬于安徽能源集團、淮河能源集團、中煤集團、國家能源集團和淮北礦業，均為火電項目，總計規模達 24900MW。其中包括合肥、滁州兩個天然氣調峰電廠，來應對冬夏用電高峰時期的缺電情況。阜陽電廠二期（2660MW）項目于 2023 年投產，年度發電量 （）年度用電量 （）電力 行業深度報告 10 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 兩個天然氣調

26、峰電廠以及板集電廠二期（2660MW）也與 2024 年投產，未來其余項目有望在三年內陸續投產。圖表12:安徽省 18 個“十四五”調度支撐性電源項目 項目 股東 容量（MW）（預計）投產時間 阜陽電廠二期 安徽能源集團 2660 2023 年 1 月 皖能合肥天然氣調峰電廠 安徽能源集團 2450 2024 年 4 月 淮河能源滁州天然氣調峰電廠 淮河能源集團 2450 2024 年 5 月 中煤新集板集電廠二期 中煤新集 2660 2024 年 9 月 宿州錢營孜電廠二期 安徽能源集團 11000 2025 年 3 月 淮河能源潘集電廠二期 淮河能源集團 2660 2025 年 6 月 淮

27、河能源謝橋電廠 淮河能源集團 2660 2025 年 8 月 國能神皖池州二期 國家能源集團 2660 2025 年 8 月 國能馬鞍山電廠容量替代 國家能源集團 2660-淮南平圩電廠四期 淮河能源集團 21000 2025 年 11 月 淮北聚能發電 淮北礦業 2660 2025 年 12 月 淮北國安電廠二期 安徽能源集團 2660 2025 年 12 月 中煤新集六安電廠 中煤新集 2660 2026 年 5 月 中煤新集滁州電廠 中煤新集 2660 2026 年 8 月 國能安慶電廠三期 國家能源集團 21000 2026 年 11 月 淮南洛河電廠四期煤電 淮河能源集團 21000

28、 2027 年 1 月 國能銅陵電廠二期 國家能源集團 21000 2027 年 6 月 淮河能源蕪湖天然氣調峰電廠 淮河能源集團 2450 2027 年 10 月 小計小計 2490024900 數據來源：北極星電力、新華網、淮河能源集團、電力招標網、阜陽新聞、各公司公告、方正證券研究所 除 18 個“十四五”重點規劃支撐性電源外，安徽省還有其他火電項目，比如中煤宣城三期項目預計 2025 年 11 月建成，此外合肥二電廠二期目前尚未有建設計劃。根據方正證券研究所統計，目前安徽省較大規?；痣婍椖浚ú话ɡ贌l電和小規模余熱發電）總計 26320MW。圖表13:安徽省其他立項火力發電電源項

29、目 項目 股東 容量（MW）（預計）投產時間 中煤宣城電廠三期 中煤集團 2660 2025 年 11 月 合肥二電廠二期-2660 馬鋼北區三期煤氣發電項目 馬鋼 1100 18 個“十四五”調度支撐性電源項目 24900 總計總計 2632026320 數據來源：中國節能協會、北極星電力、方正證券研究所 2024 年迎峰度夏期間安徽省最大可供電力負荷 6269 萬千瓦，我們可根據火電機組投產時間規劃，得到安徽省最大電力負荷供應能力曲線。2024 年 8 月 11 日安徽電網用電負荷創新高，最大負荷達 6354 萬千瓦，同比+13.36%，我們假設兩種情況：1、未來安徽迎峰度夏電力負荷需求保

30、持 24 年增速 13%；2、電力負荷需求電力 行業深度報告 11 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 中性 10%，低于 24 年增速。我們得到在火電廠按時投產情況下，安徽省僅靠火電負荷增量的供需曲線。圖表14:火電項目對安徽省可調度發電能力貢獻曲線（MW）資料來源：方正證券研究所。注:本次測算電力供應時僅計算新增火電廠，假設火電廠按時投產且滿發，不計損耗。除火電外，安徽省也大力發展抽水蓄能電站。除火電外，安徽省也大力發展抽水蓄能電站。安徽省地表水資源豐富，長江、淮河等河流以及巢湖、龍感湖等湖泊為抽水蓄能電站提供了充足的水源補給，省內皖南山區、大別山區等山脈眾多，

31、地勢起伏較大，為建設抽水蓄能電站的上、下水庫提供了良好的地形條件。安徽省規劃了多項抽水蓄能電站，其中金寨水電站已于 2022 年底投產發電，由于抽蓄電站修建周期較長，短期僅桐城水電有望投產。2020 年安徽抽水蓄能電站裝機 318 萬千瓦，根據安徽省電力發展“十四五”規劃，2025 年全省抽水蓄能電站裝機目標達到 468 萬千瓦。圖表15:安徽省規劃了多個抽水蓄能電站項目 項目 容量（MW）（預計）投產時間 安徽桐城抽水蓄能電站 1280 2027 年 4 月 安徽石臺抽水蓄能電站 1200 2028 年 7 月 安徽蕪湖西形沖抽水蓄能電站 1200 2029 年 安徽績溪家朋抽水蓄能電站 1

32、400 2029 年 安徽霍山抽水蓄能電站 1200 2031 年 安徽寧國抽水蓄能電站 1200 2031 年 安徽岳西抽水蓄能電站 1200 2031 年 太湖天光抽水蓄能電站 1200 2033 年 休寧里莊抽水蓄能電站 1200 2034 年 總計總計 1108011080 數據來源：北極星電力、新華社、抽水蓄能與儲能技術、中國儲能網、馬鞍山日報、方正證券研究所 電力 行業深度報告 12 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表16:火電項目+抽蓄項目對安徽省可調度發電能力貢獻曲線（MW）資料來源：方正證券研究所。注:本次測算電力供應時僅計算新增火電廠及抽蓄

33、，假設火電廠、抽蓄按時投產且滿發，不計損耗。3.3“西電東送”將供應安徽電力 安徽省近年來積極引進“西電東送”，以彌補省內電力供需缺口和優化能源結構，其中就包括通過特高壓輸電線路，從西北省份（如陜西、新疆等）引入電力。3.3.1 疆電入皖工程：疆電入皖疆電入皖 11001100 千伏特高壓千伏特高壓工程工程線路線路于于 20192019 年年 9 9 月投運。月投運。新疆目前擁有四條外送電工程以及一條在建工程，其中疆電入皖主要依靠昌吉-古泉1100 千伏特高壓工程（簡稱吉泉直流，又稱準東-皖南1100 千伏特高壓直流工程）。該工程西起新疆昌吉，止于安徽宣城古泉換流站，途經新疆、甘肅、寧夏、陜西

34、、河南、安徽六省區，電能在古泉換流站匯集并轉送長三角負荷中心，從而滿足華東地區的用電需求。線路全長 3293 千米，是世界上電壓等級最高、輸送容量最大、輸送距離最遠且技術先進的特高壓輸電工程。該工程于 2016 年 1 月開工，2018 年 10 月2 日全線通電，2019 年 9 月正式投運，額定電壓 1100 千伏，額定功率 1200 萬千瓦，每年可向華東輸電 660 億千瓦時。根據皖能電力消息，2022 年夏天吉泉直流特高壓功率最高達到 1100 萬千瓦。圖表17:疆電外送五通道 通道序號 特高壓輸電線路序號 開工/投運時間 通道名稱 第一通道/2010 年 11 月投運 哈密敦煌 75

35、0 千伏輸變電工程 第二通道/2013 年 6 月投運 煙墩沙洲 750 千伏輸變電工程 第三通道 第一條特高壓輸電線路 2014 年 1 月投運 哈密鄭州 800 千伏特高壓直流輸電工程 第四通道 第二條特高壓輸電線路 2019 年 9 月投運 昌吉古泉 1100 千伏特高壓直流輸電工程 第五通道 第三條特高壓輸電線路 2023 年 8 月開工預計 2025 年底投運 哈密重慶 800 千伏特高壓直流輸電工程 數據來源：中國能源新聞、方正證券研究所 電力 行業深度報告 13 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 送受電協議送受電協議規定規定 202320232025

36、2025 年年吉泉吉泉直流直流輸電輸電安徽消納比例安徽消納比例 50%50%。根據國家電力市場化改革要求，安徽省發改委與新疆發改委簽署 20232025 年吉泉直流送受電協議。協議約定吉泉直流配套電源外送電力電量仍按原國家確定的 50%比例由安徽消納，送電價格以“基準價+上下浮動”方式確定。經過初步測算，20232025 年間安徽省將最大受進吉泉直流電力 1200 萬千瓦，累計受進電量 900 億千瓦時以上，其中新能源電量約 200 億千瓦時，占比約 22.2%，且落地平均價格低于安徽省當前煤電上網電價。20232023 年疆電入皖電量約年疆電入皖電量約 298298 億度億度。2023 年吉

37、泉直流線路送電 620.03 億度，其中入皖電量 298 億度，約占吉泉直流線路送電的 48.1%。除皖能英格瑪電廠 2*660MW機組為 2024 年投運外，其余電廠均為 2023 年及之前投運。2023 年“疆電外送”電量 1263 億千瓦時，其中新能源電量占比達 33.2%。圖表18:“昌吉-古泉”1100 千伏特高壓直流工程 7 大配套電源點 項目 裝機容量（MW）投產時間 股東 備注 五彩灣北一發電五彩灣北一發電 準東五彩灣北一發電 2660 2019 年 Q4 特變電工/華電 屬天池能源 華電新疆五彩灣北一發電 2660 2019 年 9 月 華電 原大唐吉木薩爾，2021 年轉讓

38、給華電 五彩灣北二發電五彩灣北二發電 國電投五彩灣北二發電 2660 2020 年 7 月 國電投 原屬中電投 中煤五彩灣北二發電 2660 2020 年 8 月 中煤能源 五彩灣北三發電五彩灣北三發電 1、2 號機組 2660 2022 年 1 月 陜投 原屬華能 國電 3、4 號機組 2660 停滯 國家能源 原屬國電 國神準東電廠一期國神準東電廠一期 2660 2023 年 5 月 國家能源 屬國網能源 國神五彩灣二期國神五彩灣二期 2660 2020 年 7 月 國家能源 屬神東電力 新疆皖能江布電廠新疆皖能江布電廠 2660 2023 年 9 月 皖能電力/陜西能源 原屬潞安準東電廠

39、 新疆皖能英格瑪電廠新疆皖能英格瑪電廠 2660 2024 年 12 月 皖能電力 原屬華電英格瑪 數據來源：北極星電力、中國電力新聞、安徽省能源集團有限公司、國神官方、Wind、各公司公告、方正證券研究所 截至 2024 年底，吉泉直流線共投入火電電源點 11880MW，其中英格瑪電廠于 2024年 12 月投產，預計將于 2025 年開始送點，因此 2024 年參與發電的機組裝機容量約 10560MW，目前除國電 3、4 號機組尚未重啟外，其余火電電源點均已投入使用，我們暫且不考慮國電 3、4 號機組投產，預計未來幾年參與送電火電機組維持在 11880MW。功率方面，吉泉直流最大功率上限

40、12000MW，隨著英格瑪電廠投產未來吉泉直流有望滿發，電力提升 1000MW，到安徽預計提升 500MW。電量方面，我們根據前文疆電外送新能源比例 33.3%，假設之后新能源外送電占比將維持33.3%比例，而2023年疆電入皖298億度，23年9月新投入裝機1320MW，23 年末吉泉直流線電源側裝機 10560MW，新疆通過吉泉直流外送電量 620 億度，2024 年末新增投入的裝機 1320MW，我們據此估計 2025 年安徽將通過昌吉-古泉直流線最高新增接受電量 26.9-29.7 億度，之后不再增長。電力 行業深度報告 14 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款

41、 s 圖表19:預計 2025 年及以后安徽通過吉泉直流新增輸電 26.9-29.7 億度 項目 數值 2023 年均火電容量（MW）9570 2023 輸電量(億度)620 新能源占比 33.30%火電輸電（億度）413.56 發電小時數（h）4321 2025 新增（MW）1320 2025 吉泉新增電量（億度）56.1-59.4 安徽新增接受電量（億度）26.9-29.7 資料來源：方正證券研究所 3.3.2 陜電入皖工程：陜電入皖工程已于 2024 年 3 月 15 日開工，通過陜北安徽800 千伏特高壓直流工程將西北的電力輸送到安徽，起于陜西省延安市寶塔山換流站，止于安徽省合肥市合州

42、換流站，途經陜西、河南、安徽三省，額定電壓800 千伏、額定容量 800 萬千瓦，直流線路全長 1069 千米，涉及 11 個市、36 個區縣，投資約 200億元，同步配套建設支撐性調節性火電 400 萬千瓦、光新能源1100 萬千瓦和新型儲能 220 萬千瓦/2 小時，投資 730 億元左，合計投資近千億元。圖表20:“陜電入皖”工程配套電源點 裝機 預計投產時間 股東 火力發電 大唐延安二期 21000MW 2028 年 10 月 大唐集團 延長石油富縣電廠二期 21000MW 2027 年 3 月 延長石油 新能源發電 11000MW 資料來源：延安日報、北極星電力、金融界、方正證券研究

43、所 “陜電入皖”工程為全額消納的高比例可再生能源特高壓直流輸電通道，僅建設陜北800kV 換流站、安徽800kV 換流站兩個大型換流站，為陜西、安徽點對點輸電工程，河南省只起到通道作用。預計“陜電入皖”輸電通道將于 2026 年建成，將提升安徽供電能力 620 萬800 萬千瓦，年輸送電量 360 億千瓦時以上，可再生能源電量占比不低于 50%，為安徽帶來了大量清潔能源。我們統計到輸電項目擬建設大唐延安發電有限公司二期 21000MW、陜西延長石油富縣電廠二期 21000MW 兩個電源點，合計約 4GW，以及 光新能源 1100 萬千瓦。目前兩個火電電源點尚在計劃施工階段，預計 2027-20

44、28 年建成，我們預計在此之前“陜電入皖”發電量較少，主要于 2027 年 1 月富縣電廠二期 3#機組并網后開始大量輸電。我們假設發電小時數 4500，根據各機組投入時間，預計 2028年 10 月后陜電入皖達到 360 億度滿發。電力 行業深度報告 15 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表21:“陜電入皖”輸電預測 項目 裝機 MW 日期 發電量（億度）富縣電廠 3#號 1000 2027 年 1 月 45 增加：配套新能源 45 合計合計 9090 富縣電廠 4#號 1000 2027 年 3 月 45 增加：配套新能源 45 合計合計 180180 大

45、唐延安二期 2000 2028 年 10 月 90 增加：配套新能源 90 合計合計 360360 數據來源：延安日報、北極星電力、金融界、方正證券研究所 3.3.3 其他“西電東送”規劃及對安徽省電力影響：2020 年安徽省與內蒙古能源局簽訂能源戰略合作框架協議，預計內蒙古至安徽特高壓輸電工程和配套電源建成投運后，安徽省每年新增區特高壓發電功率 800 萬千瓦、電量 400 億千瓦時左，減少安徽煤炭消費超過1500 萬噸。蒙電將主要以清潔的水電、電和光電為主，在保障電力供應的同時，增強電力供應的穩定性和安全性，滿足安徽省經濟發展對電力的需求。目前蒙電入皖工程尚無具體投產運行時間，因此我們不納

46、入討論。未來安徽省將進一步加強與能源資源豐富省份的合作，擴大外來電規模和通道建設?！拔麟姈|送”對于安徽電力供應而言，我們預計 2025 年吉泉直流提供電力供應增量 500MW，2027 年陜電入皖開始提供調峰電力，預計可提供 4000MW。我們得到未來三年安徽省電力供應曲線，預計 2024-2027 年迎峰度夏期間，安徽總電力供應能力達 6683/7675/8575 萬千瓦。圖表22:考慮火電、抽蓄及西電東送得到安徽省可調度發電能力貢獻曲線（MW）資料來源：方正證券研究所。注:本次測算電力供應時計算新增火電廠、抽蓄及西電東送，假設火電廠、抽蓄、西電東送項目按時投產且滿發，不計損耗。電力 行業深

47、度報告 16 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 4 安徽省未來電力供需平衡及過?？赡苄苑治?由于新能源快速發展，以及“十四五”支撐性火電機組陸續投產，市場提出疑問：安徽省未來幾年用電需求能否保持？火電利用小時數是否還能保持高位？我們先分析安徽省用電消費結構。圖表23:2021-2023 安徽省全社會用電情況（億度）2021 2022 2023 全社會用電量總計全社會用電量總計 2715.472715.47 2993.222993.22 3214.073214.07 全行業用電量合計 2288.55 2452.25 2697.17 第一產業 37.73 47.12

48、48.16 第二產業 1768.14 1876.7 2068.14 第三產業 482.67 528.43 580.87 城鄉居民生活用電量合計 426.92 540.97 516.9 城鎮居民 190.85 244.62 233.75 鄉村居民 236.07 296.36 283.15 分行業用電 2288.55 2452.25 2697.17 農、林、牧、漁業 44.34 56.68 58.58 工業 1721.3 1830.72 2027.55#采礦業 87.86 88.95 87.42 制造業 1292.07 1368.76 1517.38 電力、熱力、燃氣及水生產和供應業 341.38

49、 373.01 422.75 建筑業 47.38 46.67 41.42 交通運輸、倉儲和郵政業 61.81 61.33 74.73 信息傳輸、軟件和信息技術服務業 32.23 37 39.98 批發和零售業 116.58 127.78 143.47 住宿和餐飲業 29.78 32.1 35.98 金融業 7.73 8.76 8.91 房地產業 56.89 64.78 69.91 租賃和商務服務業 16.32 18.18 19.03 公共服務及管理組織 154.18 168.24 177.62 數據來源：安徽省統計局、方正證券研究所。注：省電力公司電力報表的行業分類按照 2017 年新版國民經

50、濟行業分類(GB/T4754-2017)標準實行。4.1 需求增速 根據統計局數據，我們注意到主要電力增速來自工業。其中，工業分為制造業、電力熱力燃氣、采礦業，而增速主要來自制造業、電力熱力燃氣行業。由于我們前文分析，安徽省機組的不斷投建，電力、熱力行業用電量增幅會較為明顯，該行業用電量增速有保障。我們主要分析制造業的用電量增速。4.1.1 制造業需求 電力 行業深度報告 17 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 安徽省計算機、半導體、電氣機械、汽車制造等高技術裝備制造業發展迅速，成為拉動安徽制造業用電增長的重要力量。合肥的集成電路產業、蕪湖的汽車產業、AI 大模型

51、、光伏全產業鏈制造業等，在生產制造、研發測試等方面都對電力有持續且大量的需求，支撐未來安徽省用電需求快速增加。安徽省大力發展新興產業安徽省大力發展新興產業，推動能源需求快速提升，推動能源需求快速提升。安徽出臺了針對通用人工智能、先進光伏和新型儲能、新能源汽車、氫能等產業的專項政策，推動新興產業快速發展，根據安徽省未來產業發展行動方案，計劃到 2027 年未來產業規模突破 2000 億元；到 2030 年全省未來產業規模力爭達到 5000 億元。同時，安徽還計劃通過實施“雙倍增”行動，到 2025 年全省高新技術企業數和科技型中小企業數在 2021 年的基礎上實現倍增。人工智能算力、集成電路、光

52、伏和儲能制造、新能源汽車、氫能等產業均為高耗能產業，安徽省新興產業的高速發展首先帶來的是電力需求的大幅增加。新能源汽新能源汽車車：安徽安徽擁有比亞迪、大眾汽車、蔚來汽車等擁有比亞迪、大眾汽車、蔚來汽車等 9 9 家整車龍頭車企，家整車龍頭車企，全產全產業鏈布局正加快形成業鏈布局正加快形成。安徽構建了“合肥蕪湖”雙核聯動、其他城市多點支撐的產業布局，合肥、蕪湖入選智慧城市基礎設施與智能網聯汽車協同發展試點城市，安慶、宣城、滁州、馬鞍山等地目前已初步形成汽車零部件特色產業集群，涵蓋動力電池、電機電控、關鍵材料、銷售維保、回收利用等汽車全產業鏈。2024年 1-11 月安徽省汽車產量 236 萬輛，

53、同比+36.4%，增幅明顯。圖表24:安徽汽車產量快速增長（輛）圖表25:安徽省車企生產基地 資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 集成電路及顯示板：安徽省集成電路集成電路及顯示板：安徽省集成電路及顯示屏及顯示屏產業發展迅猛，產業發展迅猛，擁有多家龍頭企業，擁有多家龍頭企業，是國家電子信息產業基地和半導體器件生產基地。是國家電子信息產業基地和半導體器件生產基地。上世紀 80 年代兩大國家級微電子研究所搬遷至合肥，為安徽省集成電路行業的發展奠定了基石，截至 2023 年年底，安徽省新一代信息技術產業上市公司突破 40 家，國家級專精特新小巨人企業超過 70 家，

54、電子信息制造業規上企業超過 1500 家，形成從設計、制造、封裝和測試，到材料、裝備、創新研發平臺和人才培養等較為完善的產業鏈條。顯示面板方面，自 2008 年安徽省引進京東方等企業以來，不斷促成高世代線的建設和投產，從而補足了顯示面板產業鏈的短板。2015 年，京東方合肥 10.5 代線開工建設，使京東方進入全球顯示行業前三，助力中國成為顯示產業全球第一。汽車產量 （，）電力 行業深度報告 18 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表26:合肥顯示屏產量增長明顯（萬片）圖表27:安徽省集成電路成倍增長（萬塊）資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind

55、、方正證券研究所 AiAi 算力：算力：安徽建成了安徽建成了科大訊飛與華為聯合打造科大訊飛與華為聯合打造的、的、國內首個支撐萬億參數大模型國內首個支撐萬億參數大模型訓練的萬卡國產算力平臺“飛星一號”，訓練的萬卡國產算力平臺“飛星一號”，并接續啟動了“飛星二號”，積極支持各類市場主體建設智算中心，如蕪湖瓏騰智算互聯網產業園項目進展迅速。截至2024 年 9 月，安徽全省智能算力超 1.4 萬 P，為醫療大模型的訓練和運行提供了強大的算力保障。光伏制造：光伏制造：20232023 年安徽省光伏制造業營收超年安徽省光伏制造業營收超 29002900 億元、躍居全國第億元、躍居全國第 3 3。安徽形成

56、合肥、滁州為引領，阜陽、淮南、蕪湖、宣城等地競相發展的光儲產業新格局。上游擁有光伏玻璃需要的石英砂資源，通威太陽能等企業在安徽設有生產基地。中游電池片環節有華晟新能源、中環低碳等企業；組件環節，晶科能源、晶澳科技等企業在安徽的產能不斷擴大。下游陽光電源在安徽的生產基地為全球市場提供了大量高性能的逆變器產品。此外，國軒高科形成了從光伏玻璃、電池片、組件及配套，到逆變器、系統集成及應用等較為完整的光伏產業鏈條。圖表28:合肥光伏電池產量整體增加（萬千瓦）圖表29:安徽光電池出口量大幅增加（塊）資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：鋼聯數據、方正證券研究所 合肥 晶顯示屏產量 （，）安徽集成

57、電路產量 （）合肥光伏電池產量 （）安徽（組裝成塊）光電池出口量安徽（未組裝）光電池出口量電力 行業深度報告 19 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表30:安徽逆變器出口量趨勢（個）圖表31:滁州多晶硅月產量趨勢（kg）資料來源：鋼聯數據、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 安徽省安徽省制造業制造業保持高保持高用電需求增速有用電需求增速有保障保障。新能源、高科技產業具有充分的發展前景，將在未來較長時間內支撐安徽經濟發展。新能源、人工智能以及電子元器件的發展前景廣闊，安徽省已走在時代前列，光伏方面提前布局下一代光儲技術、國產算力方面“飛星一號”和

58、“飛星二號”相繼啟動，集成電路方面最新超導量子芯片“悟空芯”研發成功，汽車方面 ai 大模型裝載、全固態電池研發等，隨著雙碳推進以及人工智能、物聯網發展，安徽省布局的新興產業將迎來高速發展，這些產業都是高耗能行業，對于電力需求較強，未來長時間內安徽省用電需求高增速有確定性支撐。圖表32:安徽省政府出臺政策大力扶持新能源、科技產業 產業 重點政策 部門 時間 光伏 支持先進光伏和新型儲能產業集群高質量發展若干政策 安徽省工信廳等五部門 2024.4.18 人工智能 打造通用人工智能產業創新和應用高地若干政策 安徽省人民政府辦公廳 2023.12.4 安徽印發通用人工智能創新發展三年行動計劃（20

59、232025 年）安徽省人民政府辦公廳 2023.12.4 集成電路 加快推進數字經濟高質量發展行動方案（20242026 年）安徽省委辦公廳、省政府辦公廳 2024.7.29 支持數字經濟發展若干政策 安徽省人民政府辦公廳 2018.10.23 汽車 安徽省新能源汽車產業集群發展條例 安徽人大常委會 2024.3.1 安徽省縣域汽車 零部件產業集群建設行動方案（20242027 年）安徽省商務廳、發改委等六部門 2024.8.6 數據來源：安徽政府網、方正證券研究所 4.1.2 其它行業需求增速不會形成拖累 批發和零售方面，如今電商平臺的零售額滲透率基本已經觸及天花板，如今消費者開始更加注重

60、品質，胖東來、山姆等超市零售業給線下消費提供了新思路，市場對線下消費的重視度也開始提升，像安徽省零售龍頭企業合百集團的營收逐步增加，我們認為安徽省乃至全國范圍內的批發零售的用電需求將有保障。安徽逆變器出口數量 滁州多晶硅產量電力 行業深度報告 20 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表33:全國實物商品線上零售占比達到天花板 圖表34:安徽省零售增速保持穩定 資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：安徽省統計局、方正證券研究所 采礦業方面，安徽省主要礦物有煤炭、鐵礦、銅、黃金等。煤炭方面，2024 年 1-11 月安徽省原煤產量同比下降 6%，主要原因是

61、2024 年安徽省安全檢查力度較大，2023 年全國煤炭生產形勢嚴峻加強了中央對各產煤大省煤礦生產的監察力度。對于安全檢查主要監控煤礦的超產、檢修班按規定進行等，對于煤礦而言其用電量影響不像產量減少那么明顯，煤礦依舊會維持每日開采的節奏。此外，據統計安徽生產煤礦中，50 萬噸以下的小煤礦數量僅 1 處，100 萬噸以下的煤礦數量僅2處，未來產能較小的煤礦有去產能預期，這部分可能會導致用電量的下滑，但煤礦數量不多，影響有限。鐵礦和有色金屬方面，安徽省鐵礦石、十種有色金屬產量均同比上漲，2024 年 1-11 月鐵礦石產量同比+1.6%，十種有色金屬產量同比+7.0%，根據安徽省加快推進鐵礦項目建

62、設實施方案、安徽省“十四五”新材料產業發展規劃等文件，安徽省大力支持金屬礦產的開發，我們認為鐵礦以及有色金屬的開采也有望推動用電量需求?？傮w而言，我們認為采礦業用電或有增速，即使對用電量貢獻不大但依舊不會成為拖累。圖表35:安徽省金屬產量同比增加（%）資料來源：Wind、方正證券研究所 實物商品線上零售占比 年 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 年 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月安徽限額以上消費品零售額增速 鐵礦產量累計同比原煤產量累計同比十種有色金屬產量累計同比電力 行業深度報告 21 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 近年來安徽省經濟快速發展

63、，近年來安徽省經濟快速發展，GDPGDP 增速高于全國平均水平。增速高于全國平均水平。2023 年安徽省 GDP 增速 5.80%，高于全國 5.25%平均水平；截至 2024 年前三季度安徽省 GDP 同比增速達 5.40%，高于全國 4.80%水平。安徽 GDP 快速發展得益于第二、第三產業的蓬勃發展，2023 年安徽第二、三產業 GDP 增速 5.2%、6.6%。此外，我們在考慮安徽省發電量時，也要考慮華東地區整體 GDP 增速，2024 年前三季度江蘇、浙江、上海地區 GDP 增速為 5.8%、5.4%、4.7%，江浙兩省增速高于全國。整體而言，區域經濟發展對安徽省用電提供強有力的支持

64、，我們認為安徽省可以維持用電需求的高增速。圖表36:安徽省第二、第三產業迅速發展（億元）圖表37:華東區域省份 GDP 增速較高（%，累計同比）資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所。上海由于 22 年疫情導致 GDP 增速極值較大因此不在圖中展示。4.2 平衡性分析 4.2.1 電力負荷平衡分析 安徽省的新能源裝機量快速提升，截至 2024 年 10 月安徽省光伏裝機量 4118 萬千瓦，占全社會裝機總容量 34.0%，相比 2023 年末增長 27.8%。此外 電裝機量達 836 萬千瓦，占比 6.9%，相比 2023 年末增長 15.8%。電網根據電力負荷

65、需求調度電力，因此我們將調峰電廠、抽蓄電站以及西電東送納入發電容量考慮，測算安徽所有可用裝機容量。我們預測到 2025 年末，安徽省合計總容量約為 15986萬千瓦。一產 二產 三產 一產 （）二產 （）三產 （）電力 行業深度報告 22 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表38:安徽省總裝機量及新疆、陜西特高壓容量預測（萬千瓦）2025E 2026E 2027E 分類 2024 年10 月 年中 年末 年中 年末 年中 年末 全社會裝機全社會裝機 12129 13253 14786 15590 16595 17795 18557 火電 6307 6671 75

66、31 7663 7995 8395 8485 光伏 4118 4673 5157 5640 6124 6607 7091 電 836 917 982 1047 1112 1177 1242 水電 620 620 620 620 620 748 748 新型儲能 248 372 496 620 744 868 992 疆電入皖 1100 1200 1200 1200 1200 1200 1200 陜電入皖 0 0 0 0 0 400 400 合計合計 1322913229 1445314453 1598615986 1679016790 1779517795 1939519395 2015720

67、157 數據來源：安徽省能源局、W、方正證券研究所。注：包括調峰準備的調峰電廠以及抽水蓄能電站，不考慮江浙滬皖電力互濟。安徽省用電高峰期一般為夏季傍晚，光伏及 電發力較弱。江蘇、浙江也較為依賴安徽供電，我們在分析安徽省頂峰缺口時暫不考慮光伏、電 和華東省間互濟，假設未來三年夏季晚間的尖峰電力需求增速維持 13%，我們得到負荷開滿情況下安徽省最大發電能力和需求預測。根據供需平衡表我們看到，2025 年夏季安徽省迎峰度夏仍存壓力，但隨著支撐性火電機組和儲能陸續上馬，未來安徽省電力雖然仍存缺口但負荷壓力有所減小。圖表39:安徽支撐性火電機組投產后缺電得到一定程度緩解（萬千瓦）2025E 2026E

68、2027E 分類 2024 夏 夏 冬 夏 冬 夏 冬 發電側 4369 4733 5691 5873 6255 6832 6972 電站 3823 4187 5047 5179 5511 5911 6001 抽蓄 446 446 446 446 446 574 574 新型儲能 100 100 198 248 298 347 397 省際互濟 1700 1750 1750 1750 1750 1790 1790 電網調整提升 200 200 200 200 200 200 200 合計 6269 6683 7641 7823 8205 8822 8962 尖峰需求 6354 7180 703

69、6 8113 7951 9168 8985 缺口 85 497-605 290-253 346 23 數據來源：安徽新聞、北極星電力、新華網、淮河能源集團、電力招標網、阜陽新聞、各公司公告、方正證券研究所 4.2.2 電量平衡分析 分析完電力情況，我們對安徽省未來火電機組發電情況進行預測。首先我們要預測安徽省未來用電量的供給情況，由于 2024 年安徽新能源尤其是光伏裝機量快速發展，我們假設未來幾年安徽省光伏、電 發電量增速維持年均 20%高增速，水電基本保持穩定。此外，電量計算方面我們不計算儲能，天然氣調峰電廠發電利用小時數較低，我們假設其出力僅為正?；痣姍C組的一半，綜合來看得到安徽省內的電

70、量供給。電力 行業深度報告 23 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 對于“吉泉直流”和“陜電入皖”項目，我們沿用前文對兩大輸電特高壓輸電線的發電量預測，其中吉泉直流 2025 年送電增量按照 29.7 億度、2027 年陜電入皖按照 180 億度進行假設。需求方面，2024 年 1-10 月安徽省用電量增速為 3278 億度，同比+12.76%，近三年用電量 CAGR 為 10%。我們假設 1：安徽省用電需求維持 8%的增速，得到未來三年對安徽省用電量需求的估算，2025 年火電需求 3431 億度。根據此法得到 2025 年火電利用小時數為5236 小時。假設

71、2：安徽省用電需求維持 10%的增速，得到未來三年對安徽省用電量需求的估算，2025 年火電需求 3571 億度。根據此法得到 2025 年火電利用小時數為 5449小時。假設 3：安徽省用電需求維持 12%的增速，得到未來三年對安徽省用電量需求的估算，2025 年火電需求 3714 億度。根據此法得到 2025 年火電利用小時數為 5667小時。不論何種結果，我們都發現安徽省的火電利用小時數將維持較高水平。圖表40:安徽省電量平衡分析測算（億度）2023A 2024E 2025E 2026E 2027E 電 123 148 178 213 256 光伏 111 133 160 192 231

72、 水電 68 72 72 72 72 西電東送 298 328 328 328 508 皖電東送 420 420 420 420 420 省內用電需求（8%）3214 3471 3749 4049 4373 總需求 3634 3891 4168 4468 4792 火電需求 3033 3209 3431 3663 3726 小時數 5236 4947 4645 省內用電需求（10%）3214 3535 3889 4278 4706 總需求 3634 3955 4309 4697 5125 火電需求 3033 3274 3571 3892 4059 小時數 5449 5256 5060 省內用電

73、需求（12%）3214 3600 4032 4515 5057 總需求 3634 4019 4451 4935 5477 火電需求 3033 3486 3714 4130 4411 小時數 5667 5577 5498 數據來源：Wind、國網新疆、方正證券研究所 電力 行業深度報告 24 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 5 投資建議 不論哪種測算方法，我們均得到未來安徽省火電利用小時數較高，這也意味著即使裝機量快速增加，未來安徽省的火電機組仍要承擔著較大的保供任務。對火電的依賴也意味著未來安徽省電力整體偏緊，這點對安徽省的的火電需求及電價將有一定支撐。建議關注

74、：新集能源、淮河能源、皖能電力。建議關注：新集能源、淮河能源、皖能電力。5.1 新集能源 新集能源屬于典型的煤電聯營企業，旗下煤炭產能 2350 萬噸，控股煤電裝機規模 798 萬千瓦，包括在運利辛電廠一期（2*1000MW）、利辛電廠二期（2*660MW），以及在建四座電廠，包括上饒電廠（2*1000MW）、滁州電廠（2*660MW）、六安電廠（2*660MW），此外擁有新集一礦、二礦兩個低熱值煤電廠，以及參股宣城電廠（1*660MW,1*630MW）。隨著利辛電廠二期于 2024 年 9 月投產，公司發電量大幅提升，2024 年共發電 130 億度，同比+23.79%。圖表41:新集能源在

75、運、在建及擬建電廠情況 項目名稱 裝機容量（MW）（計劃）開工時間 預計投產時間 利辛電廠一期 2*1000 已投產 已投產 利辛電廠二期 2*660 已投產 已投產 上饒電廠 2*1000 2023 年 3 月 2026 年 滁州電廠 2*660 2023 年 3 月 2026 年 六安電廠 2*660 2024 年上半年 2026 年 毛集電廠 2*660 2025 年及以后 2026 年及以后 合計 9280 資料來源：公司年報、方正證券研究所 新集能源的煤電聯營較為特殊，目前市場上其他的煤電聯營公司，要么只是同時控股了煤和電兩方面的業務，沒有形成業務聯動；要么是建設了坑口電廠形成了聯營

76、，但由于地理位置不理想導致電廠盈利較弱，成為了煤炭資產的拖累。公司產出的商品煤多以長協形式銷售，一定程度上向下游產生了讓利，而投資電廠并關閉煤炭敞口，是一種回收讓利的手段。此外，在雙碳背景下，煤礦在中長期來看存在出清 險，煤電聯營則有望在中長期碳達峰和能源安全背景的雙重考量下，提升自身資產的經營久期預期，新集能源旗下煤礦產能約為 2350 萬噸，在產煤礦所屬資源量 35 億噸，可采儲量 14.7 億噸，平均可采年限 62.4 年，通過煤電聯營，公司有望實現擬建礦井、列入去產能列表礦井的落地再生產。5.2 淮河能源 淮河能源下屬五座火電電廠，合計裝機容量 4910MW，其中潘三電廠 2*135M

77、W、顧橋電廠 2*330MW、潘集電廠一期 2*66OMW 為全資電廠，此外還參股田集電廠一期和田集電廠二期兩家電廠。根據淮河能源公告，公司計劃收購淮南礦業集團持有電力 行業深度報告 25 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 的電力集團 89.3%的股權，旗下包括潘集電廠、謝橋電廠、滁州天然氣調峰電廠等資產，未來淮河能源裝機量有望進一步增加。公司控股股東淮南礦業集團為煤炭大戶，旗下煤礦產能達到 7790 萬噸/年，在安徽擁有 8 對礦井，核定產能 5490 萬噸/年?；春幽茉雌煜码姀S所需原料可以通過采購集團煤炭補充，也為煤電聯營提供了新模范。圖表42:淮河能源有望新

78、增資產注入電廠 電廠名 容量 投產時間 滁州天然氣調峰電廠 2450MW 2024 年 5 月 潘集電廠二期 2660MW 2025 年 6 月 謝橋電廠 2660MW 2025 年 8 月 數據來源：北極星電力、新華網、政府網、方正證券研究所 5.3 皖能電力 公司為安徽能源集團旗下電力企業，含有多項優質的火電投資項目。截至 2023 年公司總裝機量 14950MW，在建煤電產能 2320MW，包括新疆英格瑪電廠 1320MW、省內錢營孜二期 1000MW，其中英格瑪電廠已于 2024 年底投產，此外還有 光新能源 1100MW，其中新疆光伏 800MW。新疆地區的煤炭資源低位、安徽省用電需

79、求增速高，公司精準布局“疆電入皖”項目，在新疆建設電廠發回安徽。2023 年 9 月投產的江布電廠（2*660MW）原屬潞安準東，目前在建英格瑪電廠（2*660MW）原屬華電集團，均被公司收入麾下。此外新疆的 800MW 光伏項目也是疆電入皖配套電源，對“吉泉直流”進行火電、新能源雙布局，隨著這些優質項目的投產公司盈利能力將得到增強。圖表43:皖能電力新建項目一覽 項目 容量（MW）20202323 年底裝機年底裝機 14,950 20242024 新增新增 英格瑪電廠 1320 皖能天然氣調峰 900 新增合計新增合計 22202220 新疆光伏 800 宿州褚蘭 電 300 錢營孜二期煤電

80、 1000 在建合計在建合計 21002100 數據來源：Wind、方正證券研究所 電力 行業深度報告 26 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表44:建議關注公司估值情況 歸母凈利潤（億元）PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 總市值（億元）601918.SH 新集能源 21.1 23.7 24.4 28.2 8.5 7.6 7.4 6.4 180.0 000543.SZ 皖能電力 14.3 19.2 23.2 25.0 11.8 8.8 7.3 6.8 169.1 600575.SH 淮河能源

81、8.4 10.4 11.0 12.9 15.8 12.7 12.1 10.3 132.9 數據來源：Wind、方正證券研究所。公司歸母凈利潤來自 Wind 一致預期。險提示 險提示：下游需求不確定性 險、電價下跌 險、規劃項目進度不達預期 險、煤價波動 險、政策不確定性 險。電力 行業深度報告 27 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款s分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。

82、研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為 C3 及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的

83、投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。評級說明：評級說明：類別類別 評級評級 說明說明 公司評級 強烈推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有20%以上的漲幅。推薦 分析師預測未來12

84、個月內相對同期基準指數有10%以上的漲幅。中性 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數在-10%和10%之間波動。減持 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。行業評級 推薦 分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性 分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持 分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數?；鶞手笖嫡f明 A股市場以滬深300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普500指數為基準。方正證券研究所聯系方式：方正證券研究所聯系方式：北京：朝陽區朝陽門南大街 10 號兆泰國際中心 A 座 17 層 上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓 深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層 廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券 長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層 E-mail：