光大環境-垃圾焚燒龍頭強者恒強現金流&盈利改善迎價值重估-210912（35頁）.pdf

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1、國補新政明確新老劃斷分類管理，競價上網效率優先。2021 年8 月19 日，國家發展改革委、財政部、國家能源局聯合印發2021 年生物質發電項目建設工作方案(以下簡稱方案)。方案明確申報 2021 年中央補貼的生物質發電項目分為 1)非競爭配置項目：2020/1/20 至 2020/12/31 并網但未納入 2020 年補貼范疇的項目，以及 2020 年底前開工且 2021 年底前并網項目。非競爭配置項目按并網時間先后依序納入。2)競爭配置項目：2021/1/1 及以后新開工項目。競爭配置項目分農林生物質發電和沼氣發電、垃圾焚燒發電兩類分別競爭，按補貼退坡幅度由高到低排序納入。其中農林生物質和

2、垃圾焚燒發電申報電價需低于現行標桿上網電價，沼氣發電低于各省現行上網電價，以1 厘/千瓦時為最小報價單位。競價按低價納入，有利于促進產業技術進步和成本下降。2021 年新增生物質發電央補25 億元總量擴大，其中競價配置補貼資金5 億元后續逐年增加。2020 年中央新增生物質發電補貼資金額度15 億元(均為非競爭類型)，2021年新增中央補貼資金總額升至 25 億元。其中，2021 年非競爭配置項目補貼資金 20 億元，存量項目補貼發放提速;競爭配置項目補貼資金 5 億元(農林生物質發電及沼氣發電競爭配置補貼資金 3 億元，垃圾焚燒發電競爭配置補貼資金 2 億元)，后續將逐年增加用于競爭配置的中

3、央補貼規模，同時鼓勵非競爭配置項目參與競爭配置。央地分擔比例分區域確定，國補壓力減輕存量補貼發放有望加速。方案明確 2020年 9 月 11 日及以后并網項目的補貼資金實行央地分擔，分地區合理確定不同類型項目中央支持比例，地方通過多種渠道統籌解決分擔資金。西部和東北/中部/東部地區農林生物質發電和沼氣發電項目中央支持比例分別為 80%/60%/40%，垃圾焚燒發電項目中央支持比例分別為 60%/40%/20%，后續中央分擔部分將逐年調整并有序退出。央地分擔減輕國補壓力，有助于加快存量項目審核和補貼發放，加速企業現金流改善。國補退坡競價上網影響有限，主要上市公司受競價上網影響不足三成。國補最新政

4、策明確2021 年以后新開工/新核準項目采用競價上網。根據我們統計的主流公司項目產能進度表，主流上市公司籌建/已建在建比普遍不足 3 成，競價上網影響有限。上海環境、光大環境、瀚藍環境等公司風險收益較高，大部分項目均在 2020 年底完成投運或開工建設，搶占并網先機，控制政策變動風險。競價模式促垃圾處理費調整，上漲部分僅占人均可支配收入不到0.03%，順價至C端支付難度小。我們測算若補貼退坡 0.05/0.10/0.15 元/Kwh，項目凈利率將下降2.24/4.77/7.64pct，垃圾處理費需上漲21.54%/43.08%/64.62%可抵消退坡影響。政策要求結合垃圾分類推動居民端分類計量

5、收費，城鎮垃圾處理費劃轉至稅務部門征收，提高收繳率， 順價邏輯加強。我們測算若國補退坡部分順價至C 端，對應人均垃圾處理費上升幅度為3.99/7.99/11.98 元/年，最多僅占居民可支配收入的0.03%，順價至C 端支付難度小。競價上網推行將促使垃圾處理費調升，垃圾處理費有望向居民端推行，商業模式改善確定性增強。新增垃圾焚燒項目增速放緩，2020 年建設投資總額同比減少30.70%，自由現金流改善在即。據E20 研究院數據中心統計，2019 年平均每月中標生活垃圾焚燒項目13 個， 2020 年平均每月中標數為 6.8 個。2020 年生活垃圾焚燒項目的建設投資總額同比下降30.70%，受到行業容量增速放緩&國補政策調整影響，新增生活垃圾焚燒項目增速放緩。行業資本開支速度放緩，自由現金流逐步轉好，估值有望抬升。