醫藥生物行業2022投資策略報告：緊握創新及消費兩條主線-211228（109頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 醫藥生物醫藥生物 Table_Date 發布時間：發布時間：2021-12-28 Table_Invest 優于大勢優于大勢 上次評級: 優于大勢 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 -1% -4% -7% 相對收益 -1% -5% -5% Table_Market 行業數據 成分股數量（只） 454 總市值（億） 42305 流通市值（億） 32669 市盈率（倍） 30.38 市凈率（倍） 3.52 成分股總營收（億） 7767 成

2、分股總凈利潤（億） 1075 成分股資產負債率（%） 259.80 Table_Report 相關報告 醫藥行業 2021 年中期策略： 把握創新核心賽道投資機遇 -20210708 新冠疫苗+創新品種，國內疫苗行業揚帆起航 -20201229 醫藥行業 2021 年投資策略： 后疫情時代醫藥行業投資機遇 -20201030 Table_Author Table_Title 證券研究報告 / 行業深度報告 2022 投資策略報告：緊握創新及消費兩條主線投資策略報告：緊握創新及消費兩條主線 報告摘要：報告摘要： Table_Summary 東北證券醫藥組 2022 年策略報告從 6 大核心板塊出

3、發核心投資邏輯，其中包括創新藥/創新療法（細胞療法/基因療法）、創新器械（器械龍頭、新冠檢測、內窺鏡、家用醫療器械）、疫苗（肺炎疫苗、HPV 系列疫苗、百白破系列多聯苗、新冠疫苗）、醫療服務（消費醫療、民營綜合醫院、腫瘤等?？漆t院）、醫藥零售以及醫藥互聯網。各版塊核心觀點如下： 創新藥（創新療法）：創新藥（創新療法）：我們認為：2022 年，國內細胞/基因治療將進入快速發展階段，國內企業具有較大發展空間；CAR-T 細胞療法是CGT 發展的主要方向之一，也是多家公司研發布局重點所在；CXO助力 CGT 市場發展，產業迅速崛起。 創新器械：創新器械：疫情反復帶來新冠檢測市場彈性；內窺鏡 CMOS

4、 技術為國產廠商提供彎道超車機會；家用醫療方面消費升級+技術迭代是主流方向，看好 2022 年器械細分賽道下的投資機會。 疫苗疫苗板塊：板塊：展望 22 年，重磅產品國產化進度(肺炎肺炎 13 價，價，HPV)加快，國內疫苗企業將迎來高業績彈性。伴隨國民醫療消費升級，多聯多價苗增長空間巨大。 新冠變異株代代換新， 序貫接種有望成為主流方向。 醫療服務醫療服務： 醫保支付以及醫療服務價格改革雙軌道并行推進， 提高民營醫院的價格調整以及精細化管理的要求， 其中實力領先的醫療服務機構有望受益于改革調整，市場份額將進一步擴大。重點看好消費級醫療、民營強?？?。 醫藥零售醫藥零售：東北醫藥組醫藥零售年度策

5、略報告從“2021 年復盤”及“2022年研判”兩大維度進行研判，深度探討醫藥零售板塊的核心投資邏輯。我們提出 2022 年板塊投資觀點， 即“集中度提升邏輯強化背景下， 大型連鎖 21 年起有望開啟 3 年擴張周期，實現營收增長乃至凈利潤增長的換擋提速，看好醫藥零售板塊 2022 年全年表現及長期配置價值”。 醫藥互聯網：醫藥互聯網：以互聯網技術為承接手段，分級診療、慢病管理等重點項目有序推進。積極關注醫藥互聯網 2022 年政策落地情況。 風險提示：風險提示：醫?？刭M大于預期、行業增速不及預期、疫情反復。 Table_CompanyFinance 重點公司主要財務數據重點公司主要財務數據

6、重點公司重點公司 現價現價 EPS PE 評評級級 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 萬泰生物萬泰生物 225.81 1.62 2.31 2.89 124.40 97.70 78.14 買入 邁瑞醫療邁瑞醫療 371.21 5.48 6.67 7.99 77.79 55.66 46.47 買入 愛爾眼科愛爾眼科 43.99 0.42 0.41 0.51 177.00 107.28 85.50 買入 通策醫療通策醫療 200.36 1.54 2.29 2.99 179.56 87.48 66.97 買入 一心堂一心堂 37.91 1.33 1.68 2.09 2

7、5.10 22.52 18.15 買入 大參林大參林 40.06 1.62 1.50 1.88 48.36 26.76 21.36 買入 魚躍醫療魚躍醫療 36.94 1.75 1.52 1.71 16.12 24.26 21.65 買入 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%2020/122021/32021/62021/9醫藥生物滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2 / 111 醫藥生物醫藥生物/ /行業深度行業深度 目目 錄錄 （一）（一） 報告亮點：報告亮點：. 8 （二）（二） 投資邏輯：投資邏輯：. 8 （三）（三） 估值預測：估值預測

8、：. 9 1. 創新療法：細胞治療和基因治療未來空間廣闊創新療法：細胞治療和基因治療未來空間廣闊 . 11 1.1. 細胞和基因治療 . 11 1.1.1. 細胞治療分類 . 11 1.1.2. 基因治療分類 . 12 1.2. CGT 發展現狀與行業規模發展現狀與行業規模 . 14 1.2.1. 美國 CGT 發展已步入正軌 . 14 1.2.2. 我國 CGT 處于萌芽階段，具有較大市場潛力 . 14 1.2.3. CGT 市場增長迅速，CAR-T 治療是核心賽道 . 14 1.3. 國內外代表性國內外代表性 CGT 公司公司. 17 1.3.1. 諾華 . 17 1.3.2. 吉利德 .

9、 17 1.3.3. 金斯瑞生物科技 . 17 1.4. 風險提示風險提示 . 18 2. 創新器械：景氣不減，國創新器械：景氣不減，國產替代是長期主邏輯產替代是長期主邏輯 . 19 2.1. 醫療器械：市場空間大，政策支持力度不斷加強醫療器械：市場空間大，政策支持力度不斷加強 . 19 2.2. 新冠檢測：疫情反復有望帶動海外市場新冠檢測：疫情反復有望帶動海外市場 . 23 2.3. 內窺鏡：方興未艾，內窺鏡：方興未艾，CMOS 技術助力國內品牌彎道超技術助力國內品牌彎道超 . 27 2.4. 家用醫療器械：行業蓬勃發展，未來機遇良好家用醫療器械：行業蓬勃發展，未來機遇良好 . 32 2.5

10、. 投資建議投資建議 . 34 2.5.1. 邁瑞醫療：三大業務穩健增長，龍頭地位穩固 . 35 2.5.2. 新產業：化學發光領域龍頭地位突出，國產替代加速 . 36 2.5.3. 開立醫療：國產內鏡先驅者，多項產品有望進入收獲期 . 36 2.5.4. 魚躍醫療：海外業務擴張，品牌力打響 . 37 2.6. 風險提示風險提示 . 38 3. 疫苗行業：新冠疫情及消費升級推動疫苗行業彈性疫苗行業：新冠疫情及消費升級推動疫苗行業彈性 . 39 3.1. 新冠新冠疫情影響深遠，疫苗行業迎來增長空間疫情影響深遠，疫苗行業迎來增長空間 . 39 3.2. 肺炎肺炎球菌與肺炎球菌疫苗球菌與肺炎球菌疫苗

11、 . 41 3.3. HPV 系列疫苗系列疫苗 . 46 3.4. 百白破系列多聯苗百白破系列多聯苗 . 49 3.5. 新冠疫苗新冠疫苗 . 53 3.6. 投資建議投資建議 . 58 3.6.1. 康泰生物 . 58 3.6.2. 智飛生物 . 59 3.6.3. 沃森生物 . 59 mNqOmOoQmQuMsQsRuNzRvM6MaOaQoMpPoMqRjMqRtRiNpNuN9PmMxOxNnOvNuOmOsM 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3 / 111 醫藥生物醫藥生物/ /行業深度行業深度 3.6.4. 康希諾-U . 60 3.6.5. 萬泰生物 .

12、 60 3.7. 風險提示風險提示 . 60 4. 醫療服務：政策出臺，推進醫療服務高質量發展醫療服務：政策出臺，推進醫療服務高質量發展 . 61 4.1. 政策影響政策影響 . 63 4.1.1. 促進社會辦醫：現醫療資源合理配置的重要構成 . 63 4.1.2. 醫療服務價格改革：促進提質增效、科學定價 . 64 4.1.3. DRG DIP 醫?？刭M改革：新政策出臺，促進醫療服務合理化運行 . 65 4.2. 投資建議投資建議 . 67 4.2.1. 愛爾眼科：綜合實力突出，起航高質量發展“新十年” . 68 4.2.2. 通策醫療：聚醫能力卓爾不群，全國龍頭蓄勢待發 . 69 4.2.

13、3. 國際醫學：住院與就診人次加速床位爬坡，盈利在即 . 70 4.2.4. 錦欣生殖：國內實力領先，海外積極布局 . 72 4.2.5. 海吉亞醫療：高壁壘+強盈利助力公司發展 . 74 4.3. 風險提示風險提示 . 78 5. 醫藥零售醫藥零售：從從“存量存量”及及“增量增量”兩大維度看藥房投資機會兩大維度看藥房投資機會 . 79 5.1. 醫藥零售板塊醫藥零售板塊 2021 年復盤：疫情基數擾動業績增速，長期來看維持穩健增長年復盤：疫情基數擾動業績增速，長期來看維持穩健增長 . 80 5.2. 醫藥零售板塊醫藥零售板塊 2022 年策略年策略：從從“存量存量”及及“增量增量”兩大維看藥

14、房投資機會兩大維看藥房投資機會 . 83 5.2.1. 行業趨勢判斷：行業分化 2020 年初現，未來 3 年或成連鎖龍頭高速擴張期。 . 83 5.2.2. 醫藥零售板塊：最好時代未至將至，未來擴張可期 . 86 5.2.3. 增量邏輯：連鎖龍頭藥房有望 2030 年實現 600-900 億營收規模. 86 5.2.4. 存量邏輯：門店利潤不斷釋放，凈利率保持平穩增長 . 88 5.3. 醫藥電商行業：銷售非醫保類藥品，其中自診斷醫藥消費品為主醫藥電商行業：銷售非醫保類藥品，其中自診斷醫藥消費品為主 . 91 5.3.1. B2C 模式：滿足中青年人的健康類目需求 . 93 5.3.2. O

15、2O 模式：滿足線下急用藥需求，下沉市場滲透率較低 . 93 5.4. 業績展望：業績展望：2022 年門店加速擴張，估值切換下藥房具明顯配置性價比年門店加速擴張，估值切換下藥房具明顯配置性價比 . 94 5.5. 風險提示風險提示 . 95 6. 醫藥互聯網醫藥互聯網 . 96 6.1. 政策背景政策背景 . 98 6.2. 醫藥電商板塊醫藥電商板塊B2C 模式具備潛力空間模式具備潛力空間，O2O 模式促進線下連鎖龍頭份額提升模式促進線下連鎖龍頭份額提升 . 102 6.2.1. 京東健康京東健康醫藥電商龍頭企業醫藥電商龍頭企業，建設建設“互聯網互聯網+醫療醫療”產業大閉環產業大閉環 .10

16、3 6.2.2. 阿里健康手握流量優勢，以醫藥電商為起點 .105 6.3. 在線醫療板塊在線醫療板塊 - 嚴肅問診、輕問診嚴肅問診、輕問診 . 106 6.3.1. 平安健康（01833.HK）戰略 2.0 重點拓展 B 端客戶 .107 6.3.2. 騰訊醫療 .108 6.3.3. 百度健康 .109 6.4. 風險提示風險提示 . 109 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4 / 111 醫藥生物醫藥生物/ /行業深度行業深度 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1:細胞治療過程示例細胞治療過程示例 . 12 圖圖 2：體內和體外基因治療過程示例：體內和體外基因治療過程示例

17、 . 12 圖圖 3：全球及中國：全球及中國 CGT 市場規模（十億元）市場規模（十億元） . 15 圖圖 4：全球與中國：全球與中國 CAR-T 細胞療法市場規模（十億元）細胞療法市場規模（十億元） . 16 圖圖 5：不同區域細胞基因治療：不同區域細胞基因治療 CMO/CDMO 的全球市場規模（十億元）的全球市場規模（十億元） . 16 圖圖 6：全球醫療器械市場規模：全球醫療器械市場規模 . 20 圖圖 7：中國醫療器械市場規模預測：中國醫療器械市場規模預測 . 20 圖圖 8：2020 年中國醫療器械細分市場規模年中國醫療器械細分市場規模 . 20 圖圖 9：2019 年中國醫療設備細

18、分市場占比年中國醫療設備細分市場占比 . 21 圖圖 10：核酸、抗原和抗體檢測的時間窗口：核酸、抗原和抗體檢測的時間窗口 . 24 圖圖 11：抗體檢測作為新冠病毒檢測的輔助檢測：抗體檢測作為新冠病毒檢測的輔助檢測 . 24 圖圖 12：2021 年樣本國累計檢測量（萬）年樣本國累計檢測量（萬） . 25 圖圖 13：2021 各國累計測量（萬）各國累計測量（萬） . 25 圖圖 14：全球新冠及參：全球新冠及參測市場（億美元）測市場（億美元） . 25 圖圖 15：內窺鏡使用場景：內窺鏡使用場景 . 27 圖圖 16：國內新增胃癌人數：國內新增胃癌人數 . 28 圖圖 17：醫用內窺鏡應用

19、科室分布：醫用內窺鏡應用科室分布 . 28 圖圖 18：醫用內窺鏡評價指標體系：醫用內窺鏡評價指標體系 . 28 圖圖 19：內窺鏡全球市場規模：內窺鏡全球市場規模 . 29 圖圖 20：奧林巴斯營業收入：奧林巴斯營業收入 . 29 圖圖 21：奧林巴斯全球內窺鏡：奧林巴斯全球內窺鏡銷售分布（億日元）銷售分布（億日元） . 29 圖圖 22：國內醫用內窺鏡市場規模：國內醫用內窺鏡市場規模 （億元）（億元） . 30 圖圖 23：國內部分廠商內窺鏡銷量（億元）：國內部分廠商內窺鏡銷量（億元） . 30 圖圖 24：主要醫療設備國產化率：主要醫療設備國產化率 . 30 圖圖 25：我國微創外科手術

20、數量：我國微創外科手術數量 . 31 圖圖 26：微創手術內窺鏡市場規模：微創手術內窺鏡市場規模 . 31 圖圖 27：CMOS 電子內窺鏡原理電子內窺鏡原理 . 31 圖圖 28：CMOS 傳感器市場規模傳感器市場規模 （百萬美元）（百萬美元） . 31 圖圖 29：CCD 與與 CMOS 圖像生成機理差別圖像生成機理差別 . 32 圖圖 30：CCD 與與 CMOS 技術對比技術對比 . 32 圖圖 31：2018 年中國家用、醫用醫療器械行業占比年中國家用、醫用醫療器械行業占比 . 33 圖圖 32：中國家用醫療器械行業市場規模統計及增長情況：中國家用醫療器械行業市場規模統計及增長情況

21、. 33 圖圖 33：2015-2030 中國糖尿病患者人數中國糖尿病患者人數 . 34 圖圖 34：邁瑞醫療營業收入：邁瑞醫療營業收入及歸母凈利潤（億元）及歸母凈利潤（億元） . 35 圖圖 35：邁瑞醫療產品收入構成（億元）：邁瑞醫療產品收入構成（億元） . 35 圖圖 36：新產業營業收入及歸母凈利潤（億元）：新產業營業收入及歸母凈利潤（億元） . 36 圖圖 37：新產業產品收入構成（億元）：新產業產品收入構成（億元） . 36 圖圖 38：開立醫療營業收入及歸母凈利潤（億元）：開立醫療營業收入及歸母凈利潤（億元） . 37 圖圖 39：開立醫療產品收入構成（億元）：開立醫療產品收入構

22、成（億元） . 37 圖圖 40：魚躍醫療營業收入及歸母凈利潤（億元）：魚躍醫療營業收入及歸母凈利潤（億元） . 37 圖圖 41：魚躍醫療產品收入構成（億元）：魚躍醫療產品收入構成（億元） . 37 圖圖 42：疫苗行業投資邏輯框架：疫苗行業投資邏輯框架 . 39 圖圖 43：1990-2017 世界肺炎感染死亡人數世界肺炎感染死亡人數 . 41 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5 / 111 醫藥生物醫藥生物/ /行業深度行業深度 圖圖 44：1990-2017 中國肺炎感染死亡人數中國肺炎感染死亡人數 . 41 圖圖 45：2015-2020 輝瑞輝瑞 PCV1

23、3 銷售額（億美元）銷售額（億美元） . 42 圖圖 46：2017-2020 國內國內 PCV13 批簽發產值（億元）批簽發產值（億元） . 42 圖圖 47：2017-2021Q1 國內國內 PCV13 批簽發情況（萬支）批簽發情況（萬支） . 43 圖圖 48：2020 年國內年國內 PCV13 批簽發格局批簽發格局 . 43 圖圖 49：肺炎多糖結合疫苗研發管線情況：肺炎多糖結合疫苗研發管線情況 . 43 圖圖 50：國內：國內 23 價肺炎多糖疫苗市場預測（億元）價肺炎多糖疫苗市場預測（億元） . 45 圖圖 51：2016-2021Q1 國內國內 PPV23 批簽發情況批簽發情況

24、. 45 圖圖 52：2020 年國內年國內 PPV23 市場格局市場格局 . 45 圖圖 53：國內：國內 PPV23 研發管線情況研發管線情況 . 46 圖圖 54：國內：國內 HPV 系列疫苗歷年批簽發量情況（萬劑）系列疫苗歷年批簽發量情況（萬劑） . 48 圖圖 55：2020 年國內年國內 HPV 批簽發格局批簽發格局 . 48 圖圖 56：HPV 系列疫苗國內研發管線情況系列疫苗國內研發管線情況 . 49 圖圖 57：Hib 單苗和聯苗批簽發數量變化（萬支）單苗和聯苗批簽發數量變化（萬支） . 51 圖圖 58：Hib 單苗批簽發比重單苗批簽發比重 . 51 圖圖 59：百白破單苗

25、和聯苗批簽發數量變化（萬支）：百白破單苗和聯苗批簽發數量變化（萬支） . 51 圖圖 60：聯苗占百白破系列疫苗批簽發比重：聯苗占百白破系列疫苗批簽發比重 . 51 圖圖 61：康泰四聯苗批簽發數量變化（萬支）：康泰四聯苗批簽發數量變化（萬支） . 52 圖圖 62：康泰四聯苗銷售收入變化（億元）：康泰四聯苗銷售收入變化（億元） . 52 圖圖 63：國內百白破系列聯苗研發管線：國內百白破系列聯苗研發管線 . 52 圖圖 64：疫苗接種全球分布情況：疫苗接種全球分布情況 . 53 圖圖 65：進入臨床階段的各類疫苗數量（單位：種）：進入臨床階段的各類疫苗數量（單位：種） . 56 圖圖 66：

26、不同臨床階段的在研疫苗數量（單位：種）：不同臨床階段的在研疫苗數量（單位：種） . 56 圖圖 67：國際各品牌新冠疫苗接種數（單位：萬劑）：國際各品牌新冠疫苗接種數（單位：萬劑） . 56 圖圖 68：上市各品牌疫苗保護率（單位：上市各品牌疫苗保護率（單位：%） . 56 圖圖 69：國內新冠疫苗在：國內新冠疫苗在研管線情況研管線情況 . 57 圖圖 70：國內新冠疫苗企業產能情況：國內新冠疫苗企業產能情況 . 58 圖圖 71：2021 年年 1-11 月國內新冠疫苗接種情況月國內新冠疫苗接種情況 . 58 圖圖 72：醫院對比情況：醫院對比情況 . 62 圖圖 73：醫療服務行業投資邏輯

27、框架：醫療服務行業投資邏輯框架 . 62 圖圖 74：我國各類醫療機構占比：我國各類醫療機構占比 2012-2020 年年 . 63 圖圖 75：DRG 精細化管理分析：精細化管理分析： . 67 圖圖 76：2015-19 年中國眼科醫療市場規模預測年中國眼科醫療市場規模預測 . 68 圖圖 77：2016-2020 年國內口腔醫療細分領域復合年均增長率年國內口腔醫療細分領域復合年均增長率 . 70 圖圖 78：我國種植牙醫療服務市場潛在規模：我國種植牙醫療服務市場潛在規模 . 70 圖圖 80：國際醫學分季度營收情況（億元）：國際醫學分季度營收情況（億元） . 71 圖圖 81：國際醫學三

28、大院區營業收入（萬元：國際醫學三大院區營業收入（萬元) . 71 圖圖 82：國際醫學高年資醫生：國際醫學高年資醫生： . 72 圖圖 83：中國及美國的輔助生殖服務滲透率（：中國及美國的輔助生殖服務滲透率（2016 年至年至 2023 年估計）年估計） . 73 圖圖 84：中國及美國的輔助生殖服務滲透率（：中國及美國的輔助生殖服務滲透率（2016 年至年至 2023 年估計）年估計） . 74 圖圖 85：我國癌癥發病人數（千人）：我國癌癥發病人數（千人） . 75 圖圖 86：中國公立腫瘤醫院及：中國公立腫瘤醫院及民營腫瘤醫院的腫瘤醫療服務收入（十億元）民營腫瘤醫院的腫瘤醫療服務收入（十

29、億元） . 75 圖圖 87：2019 年腫瘤治療選擇的市場份額年腫瘤治療選擇的市場份額 . 76 圖圖 88：中國腫瘤醫院的放療治療服務收入（十億元）：中國腫瘤醫院的放療治療服務收入（十億元） . 77 圖圖 89：海吉亞醫療業務收入：海吉亞醫療業務收入情況（億元）情況（億元） . 78 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6 / 111 醫藥生物醫藥生物/ /行業深度行業深度 圖圖 90：大參林營收同比增速：大參林營收同比增速 . 80 圖圖 91：益豐藥房營收增速：益豐藥房營收增速 . 80 圖圖 92：一心堂營收增速：一心堂營收增速 . 81 圖圖 93：老百姓營

30、收增速：老百姓營收增速 . 81 圖圖 94：銷售額：相對：銷售額：相對 2019 年年 . 82 圖圖 95：客流量：相對：客流量：相對 2019 年年 . 82 圖圖 96：營業收入對比：營業收入對比 . 83 圖圖 97：2019 年年 B2C 銷售藥品品類銷售藥品品類 . 93 圖圖 98：醫藥互聯網投資邏輯：醫藥互聯網投資邏輯 . 97 圖圖 99：2019-2030 年（預測）中國醫療健康支出總額及增速年（預測）中國醫療健康支出總額及增速 . 100 圖圖 100：2019-2030 中國大健康市場各細（億元）中國大健康市場各細（億元） . 101 圖圖 101：2019-2030

31、 中國大健康市場各細分增速中國大健康市場各細分增速 . 101 圖圖 102：醫藥互聯網格局概覽：醫藥互聯網格局概覽 . 101 圖圖 103：京東健康主營業務：京東健康主營業務 . 103 圖圖 104：零售藥房三大運營模式：零售藥房三大運營模式 . 104 圖圖 105：中國在線問診行業規模預測：中國在線問診行業規模預測 . 107 表表 1：盈利預測（以下排名不分先后）：盈利預測（以下排名不分先后） . 10 表表 2：美國：美國 FDA 已批準已批準 CGT 產品（部分）產品（部分）. 13 表表 3：金斯瑞：金斯瑞 2020 年收入情況（百萬美元）年收入情況（百萬美元） . 18 表

32、表 4：支持國產醫療器械發展創新的相關政策：支持國產醫療器械發展創新的相關政策 . 21 表表 5：中國醫學裝備協會牽頭的國產醫療設備遴選工作：中國醫學裝備協會牽頭的國產醫療設備遴選工作 . 22 表表 6：各國應對新冠肺炎相關政策：各國應對新冠肺炎相關政策 . 26 表表 7：多家：多家 IVD 公司對公司對 Omicron 病毒核酸檢測試劑的有效性申明病毒核酸檢測試劑的有效性申明 . 27 表表 8：家用醫療器械分類：家用醫療器械分類 . 32 表表 9：2020 年全球銷售額排名前十疫苗種類年全球銷售額排名前十疫苗種類 . 40 表表 10：2020 年全球銷售額排名前十疫苗種類年全球銷

33、售額排名前十疫苗種類 . 40 表表 11：PPV23 與與 PCV13 相關信息對比相關信息對比 . 42 表表 12：PCV13 國內市場預測國內市場預測 . 44 表表 13：PPV23 國內市場預測國內市場預測 . 46 表表 14：HPV 系列疫苗對比系列疫苗對比 . 47 表表 15：我國：我國 HPV 系列疫苗市場預測系列疫苗市場預測 . 49 表表 16：我國兒童免疫程序表（：我國兒童免疫程序表（2020 版）版） . 49 表表 17：百白破、：百白破、Hib、脊灰接種方案對比、脊灰接種方案對比 . 50 表表 18：聯苗相關產品對比：聯苗相關產品對比 . 50 表表 19：

34、四聯苗產品收入預測：四聯苗產品收入預測 . 53 表表 20：新冠疫苗分類：新冠疫苗分類 . 54 表表 21：全球上市疫苗情況：全球上市疫苗情況 . 55 表表 22：2021-2023 智飛、康希諾、康泰新冠疫苗業務盈利預測智飛、康希諾、康泰新冠疫苗業務盈利預測 . 58 表表 23：盈利預測：盈利預測 . 60 表表 24：促進社會辦醫相關政策：促進社會辦醫相關政策 . 63 表表 25：深化醫療服務價格改革內容節選深化醫療服務價格改革內容節選 . 64 表表 26：DRG 與與 DIP 對比對比 . 65 表表 27：關于印發：關于印發 DRG/DIP 支付方式改革三年行動計劃的通知覆

35、蓋進度：支付方式改革三年行動計劃的通知覆蓋進度： . 66 表表 28：愛爾眼科：愛爾眼科 2021 年年 H1 前十大醫院營收前十大醫院營收 . 69 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7 / 111 醫藥生物醫藥生物/ /行業深度行業深度 表表 29：腫瘤治療方式：腫瘤治療方式 . 76 表表 30：醫療服務板塊：盈利預測：醫療服務板塊：盈利預測 . 78 表表 31：連鎖藥店營業收入與歸母凈利潤增速預期：連鎖藥店營業收入與歸母凈利潤增速預期 . 81 表表 32：疫情物資對：疫情物資對 2 年以上老店收入增速的影響年以上老店收入增速的影響 . 81 表表 33：2

36、020 年診療人次同比增長年診療人次同比增長 . 82 表表 34：2011-2020 我國藥店情況統計我國藥店情況統計 . 84 表表 35：上市連鎖藥店：上市連鎖藥店 2021 年年 H1 門店數量對比門店數量對比 . 84 表表 36：山東省藥房密度：山東省藥房密度 . 85 表表 37：某連鎖藥房營收規模及：某連鎖藥房營收規模及 2030 年預期展望年預期展望 . 85 表表 38：日本上市公司經營情況：日本上市公司經營情況 . 87 表表 39：2030 年年 6 大藥房目標市占率及增長空間大藥房目標市占率及增長空間 . 88 表表 40：2012-2020 復合復合 CAGR .

37、88 表表 41：益豐藥房：單店趨勢，銷售費用率持續下降：益豐藥房：單店趨勢，銷售費用率持續下降 . 89 表表 42：大參林單店情況：大參林單店情況：2020 年單店產出提升明顯，歸母凈利率超年單店產出提升明顯，歸母凈利率超 7% . 89 表表 43：一心堂單店情況：一心堂單店情況:平均單店收入連續平均單店收入連續 3 年持續提升年持續提升 . 90 表表 44：老百姓單店情況：老百姓單店情況:期間費用率保持下降趨勢期間費用率保持下降趨勢 . 90 表表 45：線上線下藥品類目差異：線上線下藥品類目差異 . 92 表表 46：連鎖藥房線上銷售額：連鎖藥房線上銷售額 . 93 表表 47：一

38、心堂：一心堂 2020 年年 O2O 業務布局業務布局 . 94 表表 48：連鎖藥店門店增速預測：連鎖藥店門店增速預測 . 94 表表 49：盈利預測：盈利預測 . 95 表表 50：醫藥互聯網相關政策：醫藥互聯網相關政策 . 98 表表 51：阿里健康自營店鋪：阿里健康自營店鋪 .105 表表 52：盈利預測：盈利預測 .109 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8 / 111 醫藥生物醫藥生物/ /行業深度行業深度 （一）（一） 報告亮點：報告亮點： 東北證券醫藥組 2022 年策略報告從 6 大核心板塊出發核心投資邏輯，對醫藥 6 大板塊 2022 年投資核心邏

39、輯均進行了系統分析（具體參見每章節內容）。 我們認為， 2022年醫療行業核心主線仍圍繞“深化醫改”及“鼓勵創新”兩大主題展開。從深化醫改角度看，“藥品/器械耗材集采”、“DRG/DIP 政策落地”、“醫療人員薪資制度改革”、“醫療服務價格改革”、“國家醫學中心、區域醫療中心建設”等一系列措施對，現有的醫療機構及醫生行為將進一步發生變化；從鼓勵創新角度看，“推動中醫藥振興發展”“創新藥”，醫藥板塊迎來更大變革和重大發展機遇。在醫改進程中，我們認為機會與挑戰并存，我們核心看好醫療行業中不變的核心需求，即患者對未解決的臨床需求及對醫療服務高質量的需求。而創新及消費醫療即對以上兩方面需求的滿足。 我

40、們看好醫藥消費板塊 （積極關注醫保占比低及醫院綜合水平高） 、以及技術創新為動力的創新驅動板塊的長期配置機會。 （二）（二） 投資邏輯：投資邏輯： 2022 年行業資邏輯和核心推薦標的年行業資邏輯和核心推薦標的（以下排名不分先后）（以下排名不分先后）： 創新驅動板塊創新驅動板塊 目前細胞和基因治療處于快速發展階段， 2020 年全球 CGT 市場已有 20 億美元規模（2016 年-20 年復合年增長率達 153%），具備業績彈性高，空間廣的潛力。細胞細胞療法：療法： 隨著國內 CART 陸續上市， 未來 2-3 年國內細胞療法市場有望迎來快速增長?；虔煼ɑ虔煼ǎ杭毎盎蛑委?CXO 潛

41、力大，為 CGT 研發生產流程中各階段提供產能支持，細胞及基因治療 CXO 市場規模呈快速增長態勢。 創新器械板塊創新器械板塊 創新器械中，我們核心關注新冠檢測、內窺鏡及家用醫療器械三大領域。新冠檢新冠檢測：測：預計 2021 年全球新冠檢測市場 844 億美金（+40%）。隨著 Omicron 爆發，我們預計 2022 年核酸檢測試劑和檢測服務需求量有望相對 2021 年只增不減，核酸檢測試劑和檢測服務參與者業績有望延續高彈性。內窺鏡：內窺鏡：微創手術逐步取代傳統手術，國內微創手術從 2015 年的 6 百萬臺增長至 2020 年的 14.5 百萬臺。國內窺鏡企業技術不斷。家用醫療器械：家用

42、醫療器械：傳統家用醫療器械核心產品滲透率穩步提升，疊加技術進步（連續血糖監測 CGM 等）為龍頭帶來增量。 疫苗板塊疫苗板塊 2022 年核心關注三方面機會：重磅疫苗（重磅疫苗（PCV13、HPV 等）等）：國產化產品持續放量。 多聯多價疫苗多聯多價疫苗： 消費升級， 產品滲透提升。 新冠疫苗新冠疫苗： 變異株帶來新需求，加強針及序貫接種帶來增量市場。 醫療服務醫療服務 醫療服務板塊醫療服務板塊：醫療服務板塊政策關注度高，“深化醫療服務價格改革”、“DRG/DIP支付改革”、醫療服務人員薪酬改革等一系列政策推動行業良性發展。積極關注：消費醫療：消費醫療：醫保免疫愛爾眼科、通策醫療、錦欣生殖；民

43、營綜合醫院：民營綜合醫院：大型綜合醫院在床位周轉、單床費用等運營方面都具有優勢，積極關注國際醫學；腫瘤專腫瘤?？瀑惖溃嚎瀑惖溃悍e極關注腫瘤?？七B鎖海吉亞醫療。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9 / 111 醫藥生物醫藥生物/ /行業深度行業深度 醫藥零售板塊醫藥零售板塊 目前醫藥行業中最大預期差板塊。隨著疫情基數逐步褪去，22 年起單店模型有望逐步向好；同時 2021 年高速擴張的門店有望在 22 年釋放營收?？春冕t藥零售龍頭表現。 醫藥互聯網板塊醫藥互聯網板塊 2021 年是醫藥互聯網政策持續出臺的一年， 總體來看“互聯網+”的大趨勢不可扭轉，以互聯網技術為承接手

44、段，分級診療、慢病管理等重點項目有序推進，積極關注：積極關注：京東健康及阿里健康，建議關注建議關注：平安好醫生。 （三）（三） 估值預測：估值預測： 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10 / 111 醫藥生物醫藥生物/ /行業深度行業深度 表表 1：盈利預測（以下排名不分先后）：盈利預測（以下排名不分先后） 公司公司 細分細分領域領域 公司代碼公司代碼 銷售收入（百萬元）銷售收入（百萬元） 歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元） PE 20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E 醫藥互聯網醫藥互聯網 京東健康京東健

45、康 醫藥電商+在線醫療 6618.HK 19,430 27,678 38,251 52,137 -17,234 -371 -210 373 -22.73 -427.6 -756.4 425.84 阿里健康阿里健康 醫藥電商+在線醫療 0241.HK 15,535 20,252 26,185 33,282 349 -484 -322 -221 851.25 -159.5 -239.8 -349.1 平安健康平安健康 在線醫療服務 1833.HK 6,866 7,357 8,513 9,653 -948 -1,429 -1,092 -965 -93.24 -18.50 -24.21 -27.39

46、醫療服務醫療服務 愛爾眼科愛爾眼科 眼科連鎖 300015 11,912 15,436 20,069 26,143 1,724 2,217 2,781 3,504 177.00 107.28 85.50 177.00 通策醫療通策醫療 齒科連鎖 600763 2,088 2,923 3,799 4,939 493 734 959 1,256 179.56 87.48 66.97 51.14 海吉亞醫療海吉亞醫療 腫瘤連鎖 6078HK 1,403 1,819 2,410 3,287 170 381 502 647 149.86 67.65 51.40 39.88 錦欣生殖錦欣生殖 輔助生殖 1

47、951.HK 1,444 1,714 2,110 2,617 252 303 367 443 125 60.0 49.1 41.1 疫苗疫苗 康泰生物康泰生物 疫苗 300601.SZ 2,261 2,534 4,685 6,123 679 705 1,495 1,995 169.42 98.21 46.35 34.72 智飛生物智飛生物 疫苗 300122.SZ 15190 20102 25140 29548 3301 4764 6499 7901 71.69 42.79 31.37 25.80 沃森生物沃森生物 疫苗 300142.SZ 2939 3430 5948 7351 1003 1

48、256 1746 2340 59.16 72.49 52.16 38.91 康希諾康希諾-U 疫苗 688185.SH 25 6100 10401 13201 -397 2223 4004 5039 - 33.78 18.76 14.90 萬泰生物萬泰生物 疫苗 603392.SH 2354 4127 5435 6984 677 1403 1754 2237 124.40 105.44 84.33 66.14 創新療法創新療法 金斯瑞生物科金斯瑞生物科技技 細胞療法+CDMO+合成生物 1548.HK 392 532 773 1,127 -205 -136 -103 -75 -88 -431

49、-567 -780 醫療器械醫療器械 開立醫療開立醫療 超聲/內窺鏡 300633.SZ 1,163 1,502 1,862 2,320 -46 237 296 371 53.07 42.54 33.93 邁瑞醫療邁瑞醫療 生命監護/大型影像設備/IVD 300760.SZ 21,026 25,527 30,852 37,337 6,658 8,108 9,711 11,718 77.79 55.66 46.47 38.51 新產業新產業 IVD 300832.SZ 2,195 2,799 3,559 4,588 939 1,020 1,341 1,681 55.53 35.12 26.70

50、21.30 魚躍醫療魚躍醫療 血糖、感控、呼吸 002223.SZ 6,726 7,080 7,942 9,117 1,759 1,526 1,711 1,974 16.12 24.26 21.65 18.75 醫藥零售醫藥零售 大參林大參林 醫藥零售 603233.SH 14,583 17,213 21,525 26,912 1,062 1,184 1,484 1,857 48.36 26.76 21.36 17.06 老百姓老百姓 醫藥零售 603883.SH 13,967 16,744 20,414 24,319 621 718 832 1,036 41.34 27.83 24.01 1