汽車行業深度報告：行業復蘇向上關注增量變化-220110（37頁）.pdf

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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 行業復蘇向上，關注增量變化 Table_IndNameRptType 汽車汽車 行業研究/深度報告 行業評級：增持行業評級：增持 報告日期： 2022-01-10 Table_Chart 行業指數與滬深行業指數與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Report 相關報告相關報告 1.行業估值重塑， 自主迎黃金發展期 2021-07-08 2.行業景氣持續， 電動化智能化引領變革 2021-05-21 3.行業景氣持續， 電動化智能化引領變革 2021-05-21 主要觀點：主要觀點： Table_Summary 整車整車：復蘇向上：復蘇向

2、上，關注自主崛起與新能源發展關注自主崛起與新能源發展。 短期來看，缺芯程度逐步緩解，行業進入復蘇階段，且隨著逐步好轉行業將進入加庫存階段，行業相關公司有望受益。我們預計 2022年國內汽車市場銷量增速在 8%10%。而新能源汽車車型逐步豐富，有望保持較高景氣度，我們預計 2022 年國內新能源汽車銷量有望突破 500 萬輛。中長期來看，商業模式重塑下，車企的盈利水平與想象空間邊際向上，行業估值體系由傳統制造業向“平臺+軟件”型企業轉移，變革初期的高估值具備合理性。自主品牌在終端硬件的銷量上快速突破，并在以自動駕駛為主的軟件層面儲備豐富，有望在在行業變革中充分享受紅利。建議關注自主品牌整車企建議

3、關注自主品牌整車企業業：長城汽車：長城汽車、比亞迪、比亞迪、吉利汽車吉利汽車、長安汽車等長安汽車等。 汽車零部件汽車零部件：關注行業趨勢與增量變化關注行業趨勢與增量變化。 隨著汽車加庫存周期的開始， 汽車零部件行業的景氣度同步提升。 中長期來看， 汽車新四化的推進帶動產業供應體系的變化， 順應行業發展趨勢的領域將具備更好的投資價值。建議關注電驅、汽車電子、空建議關注電驅、汽車電子、空氣懸架、一體化壓鑄等細分領域。氣懸架、一體化壓鑄等細分領域。 投資建議投資建議 整車建議關注自主品牌整車企業：長城汽車、比亞迪、吉利汽車、長安汽車等。汽車零部件建議關注： 電驅系統 （英搏爾） 、 汽車電子 （華陽

4、集團） 、空氣懸架（中鼎股份） 、一體化壓鑄（華達科技、愛柯迪） 。 風險提示風險提示 宏觀經濟下行；新能源汽車市場競爭加??；新能源汽車技術發展不及預期等風險。 推薦公司盈利預測與評級：推薦公司盈利預測與評級： Table_IndProfit公司公司 EPS（元）（元） PE 評級評級 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 長城汽車 0.59 0.81 1.25 64.08 68.66 41.02 買入 比 亞 迪 1.47 1.65 1.25 132.18 186.79 140.60 買入 英 搏 爾 0.17 0.61 1.25 197.35 118.05

5、 36.80 買入 中鼎股份 0.40 0.80 1.25 29.27 26.28 22.09 買入 華陽集團 0.39 0.64 1.25 69.13 69.91 54.75 買入 華達科技 0.73 0.81 1.25 25.89 26.76 20.53 買入 愛 柯 迪 0.50 0.50 1.25 31.20 27.32 17.91 買入 資料來源：wind，華安證券研究所 -25%-14%-4%7%18%28%1/214/217/2110/21汽車滬深300 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 / 38 證券研究報告 正文正

6、文目錄目錄 總論總論. 5 1、行業景氣度向上，自主崛起帶動格局與估值體系變化、行業景氣度向上，自主崛起帶動格局與估值體系變化 . 6 1.1 行業景氣度向上，新能源汽車持續旺盛 . 6 1.2 自主崛起：黃金發展期，多維度向上 . 8 1.3 軟件定義汽車：商業模式拓展，估值體系重塑 . 15 2、汽車零部件：關注行業趨勢與增量變化、汽車零部件：關注行業趨勢與增量變化. 19 2.1 新能源汽車電驅：受益新能源汽車發展，第三方電驅企業有望迎來黃金發展期 . 19 2.2 空氣懸架：成本下探，國產化滲透率有望快速提升 . 22 2.3 汽車電子：智能化推動，應用場景擴張 . 27 2.4 輕量

7、化：關注工藝拓展，一體化壓鑄大勢所趨 . 32 3、投資建議、投資建議 . 36 風險提示：風險提示： . 37 rQpRmOrPnRzRsQoNvMuMyR6M8Q8OsQmMoMnPkPpPpOeRoPrQaQoOuNMYpMvMwMqQsRTable_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 / 38 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：2022 年汽車行業投資建議與標的梳理年汽車行業投資建議與標的梳理 . 5 圖表圖表 2：國內乘用車銷量變動情況：國內乘用車銷量變動情況 . 6 圖表圖表 3：2021 年國內乘用車銷量變動情況年國內乘

8、用車銷量變動情況 . 6 圖表圖表 4：2021 年國內乘用車庫存變動情況（輛）年國內乘用車庫存變動情況（輛） . 6 圖表圖表 5：國內新能源乘用車銷量變動情況：國內新能源乘用車銷量變動情況 . 7 圖表圖表 6：特斯拉銷量情況（輛）：特斯拉銷量情況（輛） . 7 圖表圖表 7：國內新能源乘用車銷量預測（輛）：國內新能源乘用車銷量預測（輛） . 7 圖表圖表 8：長城汽車發動機規劃長城汽車發動機規劃 . 8 圖表圖表 9：吉利汽車吉利汽車 2.0L 發動機布局發動機布局 . 9 圖表圖表 10：部分車企部分車企 2.0L 發動機布局發動機布局. 9 圖表圖表 11：各車企：各車企 DHT 產

9、品布局產品布局 . 10 圖表圖表 12：博世對于：博世對于 EE 架構發展的設想架構發展的設想 . 11 圖表圖表 13：域控架構域控架構 . 11 圖表圖表 14：中央中央+區域架構區域架構 . 11 圖表圖表 15：特斯拉：特斯拉 MODEL 3EE 架構拓撲圖架構拓撲圖. 12 圖表圖表 16：GEEP3.X 架構架構 . 12 圖表圖表 17：GEEP4.0 架構架構 . 12 圖表圖表 18：國內人口結構變動情況國內人口結構變動情況 . 13 圖表圖表 19：懂車帝用戶分布懂車帝用戶分布 . 13 圖表圖表 20：不同年齡段用戶汽車價格偏好不同年齡段用戶汽車價格偏好 . 13 圖表

10、圖表 21：汽車用戶看車關汽車用戶看車關注點注點 . 13 圖表圖表 22：差異化競爭向多維度演變：差異化競爭向多維度演變 . 14 圖表圖表 23：特斯拉軟件變現方式：特斯拉軟件變現方式 . 15 圖表圖表 24：商業模式拓展下，自主品牌存在發展機遇：商業模式拓展下，自主品牌存在發展機遇 . 16 圖表圖表 25：全球車企盈利情況對比（全球車企盈利情況對比（2020 年）年）. 16 圖表圖表 26：廣汽蔚來廣汽蔚來 HYCAN 007 盈利模式盈利模式 . 16 圖表圖表 27：軟件定義汽車帶來盈利能力的邊際變化：軟件定義汽車帶來盈利能力的邊際變化 . 17 圖表圖表 28：估值體系重塑估

11、值體系重塑 . 18 圖表圖表 29：軟件企業軟件企業 PS（2021E） . 18 圖表圖表 30：新：新能源汽車電驅能源汽車電驅+電源系統千億市場開啟電源系統千億市場開啟 . 19 圖表圖表 31：英搏爾電驅產品成本構成：英搏爾電驅產品成本構成 . 19 圖表圖表 32：2020 年電控系統供應格局年電控系統供應格局 . 20 圖表圖表 33：電驅系統配套體系：電驅系統配套體系 . 20 圖表圖表 34：單管并聯技：單管并聯技術術 . 21 圖表圖表 35：單管并聯技術特點：單管并聯技術特點 . 21 圖表圖表 36：公司三代產品功率密度對比：公司三代產品功率密度對比 . 21 圖表圖表

12、37：空懸對于駕駛舒適性有天然優勢空懸對于駕駛舒適性有天然優勢 . 22 圖表圖表 38：空氣懸架具有較長的發展歷史：空氣懸架具有較長的發展歷史 . 23 圖表圖表 39：空氣懸架結構（：空氣懸架結構（1） . 23 圖表圖表 40：空氣懸架結構（：空氣懸架結構（2） . 23 圖表圖表 41：空懸國產化前后價格對比（元）：空懸國產化前后價格對比（元） . 24 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 / 38 證券研究報告 圖表圖表 42：國內外空懸企業：國內外空懸企業 . 24 圖表圖表 43：空氣懸架滲透率情況（按車型分類）：空氣懸

13、架滲透率情況（按車型分類） . 24 圖表圖表 44：空氣懸架車型結構情況（按車型分類）空氣懸架車型結構情況（按車型分類） . 24 圖表圖表 45：35-50 萬價格區間搭載空氣懸架車型萬價格區間搭載空氣懸架車型 . 25 圖表圖表 46：AMK 發展歷程發展歷程. 25 圖表圖表 47：智能底盤業務營收（億元）：智能底盤業務營收（億元） . 26 圖表圖表 48：智能底盤業務毛利率：智能底盤業務毛利率 . 26 圖表圖表 49：公司智能底盤系統構成公司智能底盤系統構成 . 26 圖表圖表 50：AMK 客戶結構客戶結構. 27 圖表圖表 51：AMK 中國布局中國布局. 27 圖表圖表 5

14、2：座艙功能發展歷史：座艙功能發展歷史 . 27 圖表圖表 53：部分座艙電子產品滲透率情況：部分座艙電子產品滲透率情況 . 28 圖表圖表 54：分價位座艙電子產品滲透率情況：分價位座艙電子產品滲透率情況 . 28 圖表圖表 55：智能座艙域控制器的發展階段：智能座艙域控制器的發展階段 . 28 圖表圖表 56 ：IVI 產品單車價值量對比（元）產品單車價值量對比（元） . 29 圖表圖表 57：部分座艙電子產品單車價值量預估（元）：部分座艙電子產品單車價值量預估（元） . 29 圖表圖表 58：安波福不同等級自動駕駛系統的單車價值量（美元）：安波福不同等級自動駕駛系統的單車價值量（美元）

15、. 30 圖表圖表 59：特斯拉：特斯拉 MODEL3 網絡拓撲圖網絡拓撲圖 . 30 圖表圖表 60：分域控制結構：分域控制結構 . 30 圖表圖表 61：不同等級對于傳感器的需求：不同等級對于傳感器的需求 . 31 圖表圖表 62：不同等級對于傳感器的需求：不同等級對于傳感器的需求 . 31 圖表圖表 63：部分輔助駕駛功能的普及情況：部分輔助駕駛功能的普及情況 . 32 圖表圖表 64：公司經營性凈現金流情況：公司經營性凈現金流情況 . 33 圖表圖表 65：公司歷年凈利潤變動情況：公司歷年凈利潤變動情況 . 33 圖表圖表 66：輕：輕量化技術發展路線圖量化技術發展路線圖 . 33 圖

16、表圖表 67：鋁合金壓鑄市場空間預測：鋁合金壓鑄市場空間預測 . 34 圖表圖表 68：鋁合金成型技術對比：鋁合金成型技術對比 . 34 圖表圖表 69：特斯拉：特斯拉 MODEL Y 后地板一體壓鑄后地板一體壓鑄 . 35 圖表圖表 70：2022 年汽車行業投資建議與標的梳理年汽車行業投資建議與標的梳理 . 36 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 / 38 證券研究報告 總論總論 整車整車：行業復蘇向上行業復蘇向上，自主，自主品牌強勢崛起品牌強勢崛起。短期來看，缺芯程度逐步緩解，行業進入復蘇階段，且隨著逐步好轉行業將進入加庫存階

17、段，行業相關公司有望受益。我們預計 2022 年國內汽車市場銷量增速在 8%10%。中長期來看，商業模式重塑下，車企的盈利水平與想象空間邊際向上，行業估值體系由傳統制造業向“平臺+軟件”型企業轉移，變革初期的高估值具備合理性。自主品牌在終端硬件的銷量上快速突破，并在以自動駕駛為主的軟件層面儲備豐富，有望在在行業變革中充分享受紅利。建議關注自主品牌整車企業建議關注自主品牌整車企業：長城汽車：長城汽車、比亞迪、比亞迪、吉利汽車吉利汽車、長安汽車等長安汽車等。 汽車零部件汽車零部件：關注行業趨勢與增量變化關注行業趨勢與增量變化。汽車新四化的推進帶動產業供應體系的變化，順應行業發展趨勢的領域將具備更好

18、的投資價值。建議關注電驅、汽車電子、空氣懸架、一體化壓鑄等細分領域。 圖表圖表 1：2022 年汽車年汽車行業行業投資建議與投資建議與標的梳理標的梳理 資料來源：wind，華安證券研究所 汽車整車自主崛起長城汽車、比亞迪、吉利汽車、長安汽車零部件電驅系統英搏爾汽車電子華陽集團空氣懸架中鼎股份一體壓鑄愛柯迪、華達科技 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 / 38 證券研究報告 1、行業景氣度向上，自主崛起行業景氣度向上，自主崛起帶動格局與估值帶動格局與估值體系變化體系變化 1.1 行業景氣度向上，新能源汽車持續旺盛行業景氣度向上，新能源

19、汽車持續旺盛 芯片緩解行業復蘇，芯片緩解行業復蘇， 行業庫存處于低位， 預計行業庫存處于低位， 預計 2022 年批發銷量保持較高增速年批發銷量保持較高增速。2020 年下半年以來，全球汽車市場受缺芯片影響，銷量受到較大沖擊。就國內市場而言，2021 年二季度以來隨著缺芯程度的嚴重，國內乘用車市場出現連續幾個月同比下滑。伴隨缺芯的影響，終端處于長時間的去庫狀態，當前車企新車在手訂單囤積并且終端庫存處于歷史低位。2021 年四季度以來，缺芯程度逐步緩解，行業進入復蘇階段，且隨著逐步好轉行業將進入加庫存階段，行業相關公司有望受益。我們預計 2022 年國內汽車市場銷量增速在 8%10%。 圖表圖表

20、 2：國內乘用車銷量變動情況：國內乘用車銷量變動情況 圖表圖表 3：2021 年國內乘用車銷量變動情況年國內乘用車銷量變動情況 資料來源：中汽協，華安證券研究所 資料來源：中汽協，華安證券研究所 圖表圖表 4：2021 年國內乘用車庫存變動情況（輛）年國內乘用車庫存變動情況（輛） 資料來源：交強險，華安證券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%050010001500200025002018201920202021M1-11銷量（萬輛）同比-100%0%100%200%300%400%500%050100150200250銷量（萬輛）同比-500000-400000-300000-200

21、000-10000001000002000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 / 38 證券研究報告 新能源汽車景氣度維持高位，新能源汽車景氣度維持高位，2022 年國內新能源汽車有望保持持續高增長年國內新能源汽車有望保持持續高增長。國內新能源汽車銷量保持快速增長，預計隨著供給端車型的逐步完善以及競爭力的提升， 新能源汽車將持續保持較高景氣度。 我們預計 2022 年國內新能源汽車銷量將突破 500 萬輛。從競爭格局角度來看，2022 年仍舊是全面向上的年份，原市場主力的自主品牌和造車新

22、勢力將進一步完善車型布局，并將推出更具市場競爭力的車型。而起步較慢的合資品牌也將逐步發力。 圖表圖表 5：國內新能源乘用車銷量變動情況：國內新能源乘用車銷量變動情況 圖表圖表 6：特斯拉銷量情況（輛）：特斯拉銷量情況（輛） 資料來源：中汽協，華安證券研究所 資料來源：中汽協，華安證券研究所 圖表圖表 7：國內新能源乘用車銷量預測（輛）：國內新能源乘用車銷量預測（輛） 廠商廠商 20182018 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 長城汽車 8632 39509 56256 131731 294141 長安汽車 26178 28235 18237 98

23、207 164846 吉利汽車 54341 69601 29853 75260 196128 廣汽集團 20045 47562 60534 120470 241152 上汽集團 96977 60644 44792 167598 261490 上汽通用五菱 25888 48098 155466 415363 511370 一汽大眾 2286 2831 30813 61888 132096 上汽大眾 1848 35802 28517 53330 155348 北京奔馳 0 79 3666 6791 60000 華晨寶馬 20556 30277 28576 69294 124363 一汽豐田 0 8

24、591 7241 11081 11081 廣汽豐田 915 10537 12648 12884 39884 東風本田 0 221 6834 19066 46066 廣汽本田 100 2501 2549 6618 33618 北京現代 182 924 3788 3228 30228 長安福特 0 0 1182 219 12000 上汽通用 7721 2486 13283 19508 46508 比亞迪 217676 221662 177590 593745 1089000 北汽新能源 190703 150601 23808 6335 36000 蔚來汽車 8100 20946 43728 858

25、94 180000 0%50%100%150%200%0501001502002503002018201920202021M1-11銷量（萬輛）同比01000020000300004000050000600001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 / 38 證券研究報告 理想汽車 0 0 32624 80270 114000 小鵬汽車 371 15895 35323 86405 183696 特斯拉 0 0 135449 469981 840000 其他 369342 278348 1705

26、87 571834 571834 合計 1051861 1075350 1123344 3156594 5374849 資料來源：蓋世汽車網，華安證券研究所 1.2 自主崛起：黃金發展期，多維度向上自主崛起：黃金發展期，多維度向上 結論：結論：商業模式重塑下，車企的盈利水平與想象空間邊際向上，行業估值體系商業模式重塑下，車企的盈利水平與想象空間邊際向上，行業估值體系由傳統制造業向“平臺由傳統制造業向“平臺+軟件”型企業轉移，變革初期的高估值具備合理性。自主品軟件”型企業轉移，變革初期的高估值具備合理性。自主品牌在終端硬件的銷量上快速突破，并在以自動駕駛為主的軟件層面儲備豐富，有望牌在終端硬件的

27、銷量上快速突破，并在以自動駕駛為主的軟件層面儲備豐富，有望在在行業變革中充分享受紅利。在在行業變革中充分享受紅利。 技術：打造自主崛起底層支撐技術：打造自主崛起底層支撐 汽車底層技術平臺分為動力平臺、底盤平臺、汽車底層技術平臺分為動力平臺、底盤平臺、EE 平臺和軟件平臺。其中動力和平臺和軟件平臺。其中動力和底盤與駕駛體驗相關，底盤與駕駛體驗相關， EE 與軟件平臺與智能化相關。 當前自主品牌在關鍵技術方面與軟件平臺與智能化相關。 當前自主品牌在關鍵技術方面逐步實現對外資品牌的追趕，為自主崛起提供底層支撐。逐步實現對外資品牌的追趕，為自主崛起提供底層支撐。 動動力平臺與底盤平臺：自主品牌動力平臺

28、布局日趨豐富，為差異化競爭奠定力平臺與底盤平臺：自主品牌動力平臺布局日趨豐富，為差異化競爭奠定基礎?；A。在動力平臺層面，在排量、功率以及混動等層面均實現了較大的突破，動力平臺的豐富為底層駕駛需求的差異化競爭提供保障。 以長城汽車和吉利汽車為例，長城汽車未來 3-5 年推出多款發動機，包括經濟性、極致性能以及混動發動機，熱效率將提升至 45%以上，為長城汽車后續的車型規劃提供保障。以吉利汽車當前的車型布局來看，其在 2.0T 發動機的儲備豐富，為 3.0 到 4.0 時代造車的轉變提供保障。 從格局來看，主流日系品牌目前正在全面普及混動系統，本田在 2.0L 市場除去大中型車型仍舊保留高功率燃

29、油發動機，其他車型均全面普及混動系統，并且 1.5L混動系統正在全面推進。而對比德系品牌與自主品牌在國內市場的發動機布局可以看出，自主品牌的動力布局日趨完善。 圖表圖表 8：長城汽車發動機規劃長城汽車發動機規劃 排量排量 名稱名稱 功率（功率（kwkw） 扭矩（扭矩（NmNm） 熱效率熱效率 量產時間量產時間 1.5L 1.5L 第四代發動機 110 220 41% 2021 1.5L 第五代 DHT 發動機 120 240 43% 2022 2.0L 2.0L 第四代發動機 160 340 41% 2022 2.0L 第五代發動機 160 340 43% 2023 2.0L 極致動力發動機

30、260 450 42% 2023 2.0T 稀燃預燃室發動機 110 240 45% 2023 3.0L 6Z30 260 500 2022 資料來源：Marklines，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 / 38 證券研究報告 自主混動元年開啟，自主品牌實現突破自主混動元年開啟，自主品牌實現突破。2020 年下半年自主品牌在混動領域逐步發布全新技術。長城汽車發布 DHT，比亞迪發布 DMi 技術，奇瑞發布鯤鵬DHT 技術。從技術路線與系統結構來看，國內 DHT 技術多脫胎于本田 iMMD 技術，但在發動機、電池、電

31、機以及系統標定層面仍將有較大區別。 當前具備雙電機 DHT 混動系統儲備的自主車企包括比亞迪、長城汽車、奇瑞汽車、廣汽集團、東風汽車、五菱汽車、吉利汽車、北汽、一汽等，并且隨著比亞迪、長城汽車、奇瑞汽車、廣汽集團相關產品的量產，2022 年吉利汽車等廠商的DHT 系統將進入 SOP 階段，同時，以萬里揚為主導的第三方機構憑借差異化競爭同樣推進自身 DHT 產品的加速量產。根據各廠商的規劃，DHT 將為廠商應對碳達峰、碳中和的主要手段，屆時混動系統進入爆發期。 圖表圖表 9：吉利汽車吉利汽車 2.0L 發動機布局發動機布局 發動機名稱發動機名稱 功率功率(kw(kw） 扭矩（扭矩（NmNm） 車

32、型車型 JLH-4G20TD 140 300 星瑞 JLH-4G20TDJ 160 325 星越 L，領克 01 等 JLH-4G20TDB 175 350 星越 L JLH-4G20TDC 187 350 領克 03+ 資料來源：Marklines，華安證券研究所 圖表圖表 10：部分車企部分車企 2.0L 發動機布局發動機布局 廠商廠商 發動機名稱發動機名稱 功率（功率（kwkw） 扭矩（扭矩（NmNm） 最大扭矩轉速最大扭矩轉速 大眾 DPL 137 320 1500-4000 DKX 162 350 1500-4000 寶馬 B48B20C 115 250 1250-4000 B48B

33、20C 135 300 1350-4000 B48B20D 190 400 1550-4000 B48B20D 185 350 1450-4800 本田 K30C3 200 370 2250-4500 豐田 8AR-FTS 162 350 1800-4000 M20C 131 210 4400-5200 長城汽車 2.0L 第四代發動機 160 340 2.0L 第五代發動機 160 340 2.0L 極致動力發動機 260 450 2.0T 稀燃預燃室發動機 110 240 GW4C20B 165 385 1800-3600 GW4N20 155 325 1500-4000 吉利汽車 JLH

34、-4G20TD 140 300 1400-4000 JLH-4G20TDJ 160 325 1800-4500 JLH-4G20TDB 175 350 JLH-4G20TDC 187 350 1800-4800 資料來源：Marklines，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10 / 38 證券研究報告 圖表圖表 11：各車企各車企 DHT 產品布局產品布局 資料來源：EDT 電驅時代，華安證券研究所 EE（電子電氣架構）與軟件（電子電氣架構）與軟件平臺平臺：EE 平臺迎來變革，為軟件定義汽車提供平臺迎來變革，為軟件定義

35、汽車提供硬件平臺。硬件平臺。按照目前汽車的電子電氣架構，整車上要添加一些簡單的信息娛樂系統，只要通過增加一些電路、處理器，以及中央屏幕就能實現。但是到了 L4 的級別，在整車里增加傳感器、中央處理器以及各種 L4 自動駕駛所需要的元器件之后，這讓車輛的電子電氣架構接近于飽和，在成本與可靠性方面將大打折扣。 傳統分布式 EE 架構通過 LIN/CAN 等總線實現點對點通信，功能的升級需要修改相關 ECU 的軟件，同時還要對總線的節點、網關等進行重新配置。而集中式的 EE 架構是實現 SOA（面向服務）軟件架構的基礎，是實現軟件快速迭代等硬件基礎。 根據博世對于未來 EE 架構的設想， 隨著汽車智

36、能化的推進， 整車 EE 架構設計將從分布式到域控制再到中央集成式演變。當前主流車企的 EE 架構正在經歷從域控制階段到“中央+區域”的結構演變。從各個模塊相互獨立，到功能集成，再到域控制，再到域控制融合，然后整車融合到中央計算。 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11 / 38 證券研究報告 圖表圖表 12：博世對于博世對于 EE 架構發展的設想架構發展的設想 資料來源：博世官網，華安證券研究所 EE 架構由架構由 Domain（域控制）向（域控制）向 Zonal（中央集成）進化，自主品牌實現突（中央集成）進化，自主品牌實現突破破。

37、目前最終階段的中央集成因芯片算力等因素的制約， 短期內還難以實現， 因此“中央+區域”的結構成為行業主流發展方向。 中央+區域的 EE 架構特點為通過大算力平臺實現計算的集中進行，行業普遍的做法為自動駕駛、 智能座艙、 中央計算三個整車計算平臺的融合， 通過多個區域控制器 （ZCU） 實現網關、 供電、承接 I/O 等功能。 同時在軟件架構層面基于 SOA開發，從軟硬兩個層面開發進一步實現軟硬解耦。 前期外資品牌在中央+區域 EE 架構的進度快于自主品牌。特斯拉為最早實現該架構的車企，其 CCM（中央計算單元）主要由 Autopilot ECU 和 MCU 以及網關模塊組成，左車身控制模塊（B

38、CM LH）負責轉向、助力以及制動，右車身控制模塊（BCM RH）負責底盤安全、動力系統、熱管理等。 除去特斯拉以外，大眾、沃爾沃、豐田等車企同樣在積極推動 Zonal 架構的量產。 同時自主品牌同樣在經歷從 Domain 到 Zonal 架構的進化， 預計 2022 年將為自主品牌 EE 架構升級的元年，為后續軟件定義汽車的轉變打下基礎。 圖表圖表 13：域控架構域控架構 圖表圖表 14：中央中央+區域架構區域架構 資料來源：博世集團官網，華安證券研究所 資料來源：偉世通官網，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12 /

39、 38 證券研究報告 圖表圖表 15：特斯拉特斯拉 Model 3EE 架構拓撲圖架構拓撲圖 資料來源：汽車電子設計，華安證券研究所 以長城汽車為例，自主品牌以長城汽車為例，自主品牌 EE 架構具備趕超實力。架構具備趕超實力。長城汽車將于 2022 年實現 ZonalEE 架構的量產，同時軟件平臺基于 SOA 架構搭建。長城汽車 GEEP4.0架構為典型的 Zonal 架構，在整車計算平臺方面，公司分為中央計算單元、智能駕駛單元和智能座艙單元。同時通過 VIU-L，VIU-R 和 VIU-F 三大區域控制器實現網關、配電和 I/O 功能。更為集成的結構使得整車的線束長度減少約 300 米。 長

40、城汽車為垂直化整合較高的整車企業， 在線控底盤、 電池、 電控等多領域均能夠實現自主研發與供應。因此在全新電子電氣架構的研發方面可以做到更加的集成化。 在 GEEP4.0 架構中， 智能駕駛計算單元主要負責 L4 級別高階自動駕駛，而 L3 以下的自動駕駛的運算可以在中央計算單元實現， 能夠實現低階自動駕駛計算。 圖表圖表 16：GEEP3.X 架構架構 圖表圖表 17：GEEP4.0 架構架構 資料來源：長城汽車官網，華安證券研究所 資料來源：長城汽車官網，華安證券研究所 GEEP3.X中央網關動力/底盤域，車身域，智能座艙，智能駕駛ECU傳感器、執行器GEEP4.0中央計算，智能駕駛，智能

41、座艙區域控制器ECU傳感器、執行器 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13 / 38 證券研究報告 市場與品牌：消費結構變化驅動差異化需求爆發，自主品牌有望實現銷量與品牌的市場與品牌：消費結構變化驅動差異化需求爆發，自主品牌有望實現銷量與品牌的突破突破 90 后逐步成為購車主力，在消費結構發生變化的情況下，汽車消費市場有望向后逐步成為購車主力，在消費結構發生變化的情況下，汽車消費市場有望向差異化競爭演變，因此市場需求劃分，產品譜系拓展以及本土化的產品化研發至關差異化競爭演變，因此市場需求劃分，產品譜系拓展以及本土化的產品化研發至關重要。

42、自主品牌深耕本土市場，通過對于本土市場的理解實現用戶群體精準定位，重要。自主品牌深耕本土市場，通過對于本土市場的理解實現用戶群體精準定位，通過研發層面的底層支撐實現技術快速迭代，有望在未來差異化競爭中實現突圍。通過研發層面的底層支撐實現技術快速迭代，有望在未來差異化競爭中實現突圍。 90 后逐步成為消費主力，將大帶來消費結構的變化：后逐步成為消費主力，將大帶來消費結構的變化：隨著國內人口結構的變化以及財富的代際轉移， 90后逐步成為汽車首購市場的主力軍。 相對于70后和80后，90 后為接觸互聯網的第一代人，受成長環境的變化 90 后對于消費的認知將會與 70和 80 后產生較大變化，而作為未

43、來汽車首購市場的主力軍，消費認知的變化有望帶來汽車消費結構的變化。 圖表圖表 18：國內人口結構變動情況國內人口結構變動情況 圖表圖表 19：懂車帝用戶分布懂車帝用戶分布 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：懂車帝數據平臺，華安證券研究所 主力價位向自主品牌偏移，需求向差異化偏向：主力價位向自主品牌偏移，需求向差異化偏向：從購車的價位來看，70 后因足夠的財富積累以及以二次購車為主，其購車主力價位向 35 萬以上市場偏移。而 90后和部分 80 后以首次購車為主，因個人收入等因素限制，主流的購車市場為 25 萬及以下車型。其中 5-15 萬車型主打性價比，尤其在 SUV 領域為自主品

44、牌的強勢領域。 而隨著產品力的優化， 以及品牌力的向上， 自主品牌在 15-25 萬區間實現突破，逐步成為主流市場的重要玩家。 從購車偏好角度來看，90 后對于外觀內飾的前瞻式設計要求更高，同時這也是本輪自主品牌車型強勢周期開啟的突破之一。同時對于個性化的需求，也使得 90 后的購車行為打造更多的差異化細分市場。 圖表圖表 20：不同年齡段用戶汽車價格偏好不同年齡段用戶汽車價格偏好 圖表圖表 21：汽車用戶看車關注點汽車用戶看車關注點 資料來源：懂車帝數據平臺，華安證券研究所 資料來源：懂車帝數據平臺，華安證券研究所 0204060802003 2005 2007 2009 2011 2013

45、 2015 2017 201920-24歲25-29歲30-34歲35-39歲40-44歲45-49歲50-54歲55-59歲60-64歲90后用戶其他年齡用戶 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14 / 38 證券研究報告 推動差異化競爭，本土化研發至關重要推動差異化競爭，本土化研發至關重要。在差異化競爭中，單純引進全球化車型的做法難以精準匹配本土細分市場的需求。首先要針對客戶群體的定位和需求進行精準分析。同時要對精準定位的細分市場進行研發層面的快速反應，能夠迅速推出符合市場的產品，因此本土化的研發同樣至關重要。我們認為，自主品牌深耕

46、國內市場，對于市場需求的變化具備較高的敏感性，與此同時在研發層面技術積累正在趕超外資品牌，在產品的迭代速度方面也要快于外資品牌，因此在本土差異化競爭層面自主品牌優勢將逐步明顯。 由由 SUV 紅利開始，自主品牌步步為營，差異化競爭向多維度演變。紅利開始，自主品牌步步為營，差異化競爭向多維度演變。充分享受SUV 紅利可以最早可以體現自主品牌對于本土市場的前瞻式認知， 同樣受益于 SUV紅利，自主品牌快速成長起來，形成“市場-技術-市場”的正向循環。 在此次競爭中，自主品牌通過對于本土需求的深刻認知，在造型前瞻性設計方面取得突破，從而獲得競爭前期的銷量提升。我們認為，隨著差異化競爭的推進，競爭將由

47、造型的差異化向造型、動力、配置等多維度的競爭過渡，而自主品牌在各技術平臺的技術儲備方面已經準備充分（前文已經展開論述） 。 圖表圖表 22：差異化競爭向多維度演變差異化競爭向多維度演變 資料來源：Marklines，華安證券研究所 品類驅動品牌，差異化競爭有望帶動品牌塑造。品類驅動品牌，差異化競爭有望帶動品牌塑造。新能源汽車的發展培育出了蔚來、小鵬、理想等造車新勢力，其單車售價與品牌力已經向中高端邁進。同時，傳統車企通過新能源汽車的發展，同樣實現了單車售價與品牌的向上。 參照新能源汽車的發展路徑我們認為，新興細分市場具備培育品牌的基礎，差異化競爭對于自主品牌實現單車價值量提升以及品牌的提升提供

48、機遇，實現品類驅動品牌的效果。 當前自主品牌逐步推出細分市場重磅車型，并且取得較好銷量。長城汽車坦克300 主打 30 萬以下越野車市場，并實現品牌獨立；吉利汽車星瑞、星越通過動力、平臺等差異化競爭實現單車價值量的提升；長安 UNI 序列通過造型的差異化競爭實現品牌和單車售價的提升。 差異化競爭造型設計動力平臺智能化配置 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15 / 38 證券研究報告 1.3 軟件定義汽車：軟件定義汽車：商業模式拓展，估值體系重塑商業模式拓展，估值體系重塑 以特斯拉為例，軟件變現形式的思考。以特斯拉為例，軟件變現形式的思

49、考。當前以特斯拉及造車新勢力在軟件變現方面的進程更快。以特斯拉為例，特斯拉軟件變現方式主要為 FSD 完全自動駕駛選裝包、OTA 付費升級以及訂閱服務收費，大體可以分為功能性軟件收入和服務型軟件收入。 （1） FSD：特斯拉采用硬件預埋的方式，激活 FSD 軟件選裝包需要額外收費。其中海外為 1 萬美元，國內為 64000 萬元。 （2） OTA 付費升級：付費升級：不同功能定價收費，通過 OTA 開發全新的功能或優化現有的功能。 （3） 訂閱服務收費：訂閱服務收費：收取 9.99 美元/月的費用，支付費用的車主才能夠使用實時路況、卡拉 OK、流媒體等功能。 圖表圖表 23：特斯拉軟件變現方式

50、特斯拉軟件變現方式 資料來源：特斯拉公告，華安證券研究所預測 自主品牌有望充分受益軟件定義汽車的變革。自主品牌有望充分受益軟件定義汽車的變革。在自動駕駛的競爭中，自主品牌在技術與量產周期上逐步實現趕超，有望在前期通過差異化的競爭帶動銷量提升。在整車端， 前期分析自主品牌在技術、 品牌和市場多維度實現了對合資品牌的趕超，我們認為憑借本土化的優勢自主品牌迎來發展的黃金期， 有望在 5-10 年的時間內實現銷量的快速攀升。在服務端，基于自主品牌保有量快速提升的前提下，平臺變現將成為又一增長點。 軟件變現FSDOTA升級訂閱服務 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁