上聲電子-公司首次覆蓋報告：汽車聲學賽道潛力股車載功放有望迎快速放量-20220114（20頁）.pdf

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1、汽車汽車/汽車零部件汽車零部件 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 / 23 上聲電子上聲電子（688533.SH） 2022 年 01 月 14 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次） 日期 2022/1/14 當前股價(元) 61.08 一年最高最低(元) 65.31/15.36 總市值(億元) 97.73 流通市值(億元) 20.77 總股本(億股) 1.60 流通股本(億股) 0.34 近 3 個月換手率(%) 869.0 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：聚源 汽車汽車聲學賽道潛力股，車載功放有望迎快速放量聲學賽道潛力股，車載功放有望迎快速放量 公司首次覆蓋報告公司首次覆

2、蓋報告 國內國內前裝市場領先車載揚聲器供應商，具備全球化配套能力前裝市場領先車載揚聲器供應商，具備全球化配套能力 上聲電子是國內領先的前裝市場車載揚聲器供應商，2019 年國內市占率接近20%，規模遠領先于對手。公司具備同步開發技術實力+全球化供應配套能力，和大眾、福特、通用等車企保持長期合作關系，新能源汽車發展為公司帶來客戶開拓契機，伴隨揚聲器產能釋放，公司全球市場揚聲器市占率有望進一步提升，同時，車載功放及 AVAS 等新業務有望貢獻增量。我們預計 2021-2023 年公司營收分別為 13.7/18.3/25.8 億元，歸母凈利潤為 0.76/1.32/1.94 億元，EPS 為0.48

3、/0.83/1.21 元/股，對應當前股價 PE 分別為 128.3/73.9/50.5 倍，公司是汽車聲學賽道潛力股，車載功放業務賦予公司高成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級。 高端外資品牌及新勢力車企引領汽車音響行業升級高端外資品牌及新勢力車企引領汽車音響行業升級 視覺+聽覺+觸覺多維度汽車消費升級進行中，汽車音響有望成為消費升級進程中下一輪車企差異化競爭的制高點。揚聲器數量增加、搭載獨立功放、搭載低音炮等成為音響升級趨勢， 汽車音響升級戰悄然開啟， 高端外資和新勢力車企引領行業升級。 汽車聲學產品單車配套價值大幅提高， 抓住音響系統消費升級機遇快速開拓車載功放、AVAS、低音炮等業務的供

4、應商有望實現業績躍升。 發揮揚聲器業務協同效應發揮揚聲器業務協同效應+積極開拓新勢力客戶，新產品有望快速放量積極開拓新勢力客戶，新產品有望快速放量 公司深耕汽車聲學領域數十年，和福特、大眾等客戶保持長期合作，便于發揮揚聲器業務協同效應， 在原有客戶體系內拓展所供應產品品類。 同時公司也在積極開拓新勢力客戶，目前拿到蔚來、理想、威馬、華為金康等品牌功放/AVAS 產品定點，未來相關項目放量有望帶動公司車載功放及 AVAS 業務快速增長?？紤]到公司拿到新勢力車企多個訂單， 未來或將更充分受益于汽車音響系統升級及電動化大趨勢，業績有望再上一個臺階。 風險提示：風險提示：海內外汽車需求不及預期、新能源

5、汽車滲透率不及預期、新產品客戶開拓不及預期、匯率大幅波動。 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 1,195 1,088 1,366 1,831 2,576 YOY(%) -3.5 -8.9 25.6 34.0 40.7 歸母凈利潤(百萬元) 78 76 76 132 194 YOY(%) -29.6 -3.6 0.8 73.5 46.5 毛利率(%) 28.4 28.7 25.3 27.3 27.8 凈利率(%) 6.6 6.9 5.6 7.2 7.5 ROE(%) 11.4 10.6 9.6 14.3

6、 17.3 EPS(攤薄/元) 0.49 0.47 0.48 0.83 1.21 P/E(倍) 124.7 129.4 128.3 73.9 50.5 P/B(倍) 14.2 13.7 12.4 10.6 8.8 數據來源：聚源、開源證券研究所 -80%-40%0%40%80%120%2021-012021-052021-092022-01上聲電子滬深300開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 公司研究公司研究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2 / 23 目目 錄錄 1、 深耕汽車聲學領域數十年，海外布局多基地

7、全球配套 . 4 1.1、國內領先前裝汽車聲學產品供應商，品類拓展+市場開拓同步進行. 4 1.2、海外布局多個生產基地，IPO 募投項目助力產能擴張 . 5 1.3、2021 年 Q1-Q3 公司營收同比增長 23%，盈利能力有待修復 . 6 2、駕乘體驗多維度升級，音響升級戰悄然開啟 . 8 2.1、汽車消費升級進行中，聲學系統或成為車企差異化競爭的制高點 . 9 2.2、汽車音響升級進行中，自主供應商已具備一定全球競爭力 . 10 3、車載揚聲器市場份額領先，車載功放及 AVAS 帶來高成長性 . 12 3.1、國內車載揚聲器市場份額領先，同步開發+全球配套打造優勢 . 12 3.2、數

8、字功放市場方興未艾，傳統主機廠+造車新勢力雙線推進 . 14 3.2.1、車載功放升級帶來機遇，數字功放裝載率有望提高 . 14 3.2.2、發揮原有業務協同效應，積極開拓新勢力客戶 . 16 3.3、受益于全球車市電動化提速，AVAS 市場空間進一步打開 . 17 4、盈利預測與投資建議 . 19 4.1、關鍵假設 . 19 4.2、盈利預測 . 19 5、風險提示 . 20 附：財務預測摘要 . 21 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 公司不斷開拓海外市場，強化全球配套能力 . 4 圖 2： 公司目前產品主要有：車載揚聲器及組合模塊、車載功放、AVAS 等 . 4 圖 3： 車載揚聲器貢獻公司主

9、要營收（億元） . 5 圖 4： IPO 募集資金助力公司產能擴張（萬只） . 6 圖 5： 2020H1 公司前五大客戶銷售占比接近 60% . 6 圖 6： 2019 年公司海外銷售占比 63% . 6 圖 7： 2021H1 公司車載功放及 AVAS 產品銷量同比實現大幅增長 . 7 圖 8： 2021 年前三季度公司總營收恢復正增長（億元） . 7 圖 9： 2021 年前三季度公司扣非凈利潤恢復正增長（億元） . 7 圖 10： 2021 年以來，公司毛利率下滑較多（%） . 7 圖 11： 2018 年以來，公司研發費用率快速提升（%） . 7 圖 12： 汽車音響系統通常由主機、

10、獨立功放、車載揚聲器等構成 . 8 圖 13： 多維度汽車消費升級進行中 . 9 圖 14： 車載揚聲器設計更加輕便小巧 . 10 圖 15： 高端外資品牌、新勢力引領汽車聲學系統升級浪潮，傳統自主品牌車企緊隨其后 . 10 圖 16： 國內車燈龍頭華域視覺/星宇股份全球份額低于海外巨頭小糸/馬瑞利等 . 12 圖 17： 車載揚聲器一般配置在頂棚、A 柱、前后車門等處 . 12 圖 18： 2019 年上聲電子國內車載揚聲器市場份額約 19.2% . 14 圖 19： 上聲電子汽車音響營收規模遠大于漫步者、惠威科技（億元） . 14 圖 20： 公司來自蔚來的銷售收入快速增長（萬元） . 1

11、7 圖 21： 2021H1 公司車載功放業務營收同比+222% . 17 qRoQoMqOsOuMsQmPuNxPzQ7NbP9PnPoOoMsQkPmMnMjMmNtM6MpPyRxNpMtQvPtOnO公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3 / 23 圖 22： 2021H1 公司車載功放銷量 9.9 萬只 . 17 圖 23： 2021H1 公司 AVAS 業務營收 1033 萬元 . 18 圖 24： 2021H1 公司 AVAS 銷量 29.86 萬只 . 18 表 1： 公司揚聲器組合產品覆蓋多頻率范圍 . 5 表 2： 公司國內海外布局多個

12、研發及生產基地 . 5 表 3： 主機及揚聲器的器材性能、揚聲器位置布局等影響整車音效表現 . 8 表 4： 先進技術應用加快汽車聲學產品迭代升級 . 9 表 5： 汽車音響單車價值提升彈性較大，上聲電子已具備一定的全球競爭力 . 11 表 6： 相比國內競爭對手，上聲電子整車廠客戶覆蓋范圍更廣 . 13 表 7： 數字功放過載能力強、失真程度小，綜合性能優于模擬功放 . 15 表 8： 多家傳統汽車零部件巨頭及汽車電子廠商開展車載功放業務 . 15 表 9： 公司圍繞原有客戶進行業務拓展，并積極開拓新客戶 . 16 表 10： 公司整車聲學方案拿到多家造車新勢力定點 . 16 表 11： 公

13、司車載功放供應客戶數量快速增加. 17 表 12： 預計 2025 年全球 AVAS 前裝市場空間約 1438 億元. 18 表 13： 公司營收拆分及預測（億元） . 19 表 14： 可比公司估值（PE/PEG） . 20 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4 / 23 1、 深耕汽車聲學領域數十年，深耕汽車聲學領域數十年，海外布局多基地全球配套海外布局多基地全球配套 1.1、國內領先前裝汽車聲學產品供應商國內領先前裝汽車聲學產品供應商，品類拓展，品類拓展+市場開拓同步進行市場開拓同步進行 上聲電子上聲電子為國內領先的汽車前裝市場聲學產品方案供應商為

14、國內領先的汽車前裝市場聲學產品方案供應商，產品品類從揚聲器產品品類從揚聲器拓展至車載功放拓展至車載功放、AVAS 等等，并陸續開拓了北美并陸續開拓了北美/歐洲歐洲市場市場。1992 年蘇州上聲電子有限公司正式成立，之后以供應車載揚聲器產品為主，分別于 2003 年、2006 年切入福特集團及大眾集團聲學產品供應體系，打開北美以及德國出口市場大門，并陸續建立了捷克、巴西及墨西哥生產基地，實現全球化配套供應。2010 年，公司開始進行車載功放產品的研發，并于 2015 年成立茹聲電子，負責車載功放及 AVAS（聲學警報系統）的生產。 圖圖1：公司不斷開拓海外市場，強化全球配套能力公司不斷開拓海外市

15、場，強化全球配套能力 資料來源：公司官網、開源證券研究所 目前來看目前來看車載揚聲器貢獻車載揚聲器貢獻公司公司主要營收主要營收，近幾年車載功放以及，近幾年車載功放以及 AVAS 產品產品也在也在加速放量。加速放量。 公司目前供應產品主要有高頻/中頻/低頻各類揚聲器及門揚聲器模塊等揚聲器組合產品、 車載功放以及 AVAS 等。 車載揚聲器是公司的傳統業務， 也是公司海外業務主要供應的產品， 貢獻了公司的主要營收。 近年來， 伴隨新能源汽車滲透率提高以及汽車聲學系統消費升級，公司車載功放以及 AVAS 產品加速放量。2021H1，公司車載揚聲器/車載功放/AVAS 銷量分別同比+28.13%/+5

16、30%/+241%，營收占比分別為 88.87%/5.98%/1.66%。 圖圖2：公司目前產品主要有：車載揚聲器公司目前產品主要有：車載揚聲器及組合模塊及組合模塊、車載功放、車載功放、AVAS 等等 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5 / 23 表表1：公司揚聲器組合產品覆蓋多頻率范圍公司揚聲器組合產品覆蓋多頻率范圍 多頻率范圍揚聲器及組合模塊多頻率范圍揚聲器及組合模塊 高頻揚聲器高頻揚聲器 中頻揚聲器中頻揚聲器 低頻揚聲器低頻揚聲器 低音炮低音炮 全頻揚聲器，覆蓋頻率范圍 60Hz-20KHz,由低至高整體連貫

17、發聲 門揚聲器模塊，將低頻揚聲器和中頻揚聲器安裝在同一組件上 平板揚聲器，整面發聲，負責重放中高頻段的聲音 Push-push 揚聲器系統 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 圖圖3：車載揚聲器貢獻公司主要營收（億元）車載揚聲器貢獻公司主要營收（億元） 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.2、海外布局多個生產基地，海外布局多個生產基地，IPO 募投項目助力產能擴張募投項目助力產能擴張 公司設立海外生產基地，更好地服務大眾、福特等客戶在歐洲、北美、南美的公司設立海外生產基地，更好地服務大眾、福特等客戶在歐洲、北美、南美的需求。需求。 公司目前在海內外布局多個生產基地， 國內總部在蘇州， 蘇

18、州生產基地負責車載揚聲器、車載功放、AVAS 及相關零部件等的研發生產，中科上聲主要負責聲學設備及器件、 電子產品及設備、 計算機軟硬件和自動化系統領域內的技術開發、 技術服務。海外設立捷克/巴西/墨西哥等生產基地主要對大眾集團、福特集團、現代汽車等進行當地配套，以實現快速響應。 表表2：公司國內海外布局多個研發及生產基地公司國內海外布局多個研發及生產基地 區域區域 基地概況基地概況 國內生產及研發基地 蘇州總基地車載揚聲器、車載功放、AVAS 及相關產品零部件 延龍電子車載揚聲器系統核心零部件紙盆的生產 樂玹音響車載揚聲器系統核心零部件塑料盆架的生產 茹聲電子車載功放、AVAS 生產 中科上

19、聲聲學前沿技術研發，計算機軟硬件技術開發 海外生產及研發基地 捷克上聲歐洲生產基地、為大眾斯柯達、大眾集團等就地供貨 巴西上聲南美生產基地設立主要原因是巴西對車載揚聲器征收反傾銷稅，公司拓展了大眾集團、福特集團、現代汽車等國際主流車廠在巴西相關業務 墨西哥上聲子公司 2017 年成立，2019 年正式投產，已實現大眾集團就地供貨 墨西哥上聲服務為墨西哥上聲提供業務支持 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 2017201820192020H12021H1其他0.130.360.240.150.21AVAS0.050.140.120.040.1車載功放00.110.160.110.36車載揚聲器

20、12.0311.7811.433.985.350%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%車載揚聲器車載功放AVAS其他 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6 / 23 茹聲電子設立之后，公司車載功放及 AVAS 產能穩步增加，揚聲器產能近 3 年來保持穩定。據公司招股書披露，2019 年公司車載揚聲器年產能 6954 萬只/年，功放產品及 AVAS 總產能 113 萬只/年，較 2017 年產能增長 94.8%。2021 年 IPO 募集資金 3.09 億元，規劃新增揚聲器及功放、AVAS 產能，預計募投項目達產后揚聲器/車載功放

21、&AVAS&數字化揚聲器芯片模組產能分別增加 36.0%/53.1%。 圖圖4：IPO 募集資金助力公司產能擴張（萬只）募集資金助力公司產能擴張（萬只） 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 公司較早的切入大眾、福特的供應體系，海外業務風生水起。公司較早的切入大眾、福特的供應體系，海外業務風生水起。公司揚聲器產品主要供應大眾集團、福特集團、上汽大眾等外資及合資車企，蔚來、零跑、理想等造車新勢力，以及博士視聽、哈曼國際等知名電聲品牌商。2019 年，公司海外營收占比 63%。 圖圖5：2020H1 公司前五大客戶銷售占比接近公司前五大客戶銷售占比接近 60% 圖圖6：2019 年年公司海外銷售占

22、比公司海外銷售占比 63% 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 1.3、2021 年年 Q1-Q3 公司公司營收同比增長營收同比增長 23%，盈利能力有待修復盈利能力有待修復 2021 年以來年以來， 公司揚聲器公司揚聲器業務業務營收營收快速恢復快速恢復， 同時車載功放及同時車載功放及 AVAS 產品放量產品放量，2021 年年 Q1-Q3 公司營收同比增長公司營收同比增長 23%。公司海外業務占比較高，2020 年受疫情影響全球汽車銷量大幅下滑，公司營收亦同比下降 8.9%。2021 年前三季度，公司功放產品及 AVAS 產品快速放量，同時揚聲器業務營

23、收快速恢復，帶動公司整體營收恢復正增長。 05010015020002000400060008000100001200014000201720182019募投項目投產后車載揚聲器車載功放&AVAS&數字化揚聲器芯片模組（右軸）大眾集團, 16.76%福特集團, 14.43%博士視聽, 13.46%上汽大眾, 8.35%上汽集團, 5.70%其他, 41.30%大眾集團福特集團博士視聽上汽大眾上汽集團其他0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002017201820192020H1國外中國大陸其他地區 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法

24、律聲明 7 / 23 圖圖7：2021H1 公司車載功放及公司車載功放及 AVAS 產品銷量產品銷量同比實現同比實現大幅增長大幅增長 數據來源：公司公告、開源證券研究所 圖圖8：2021 年前三季度年前三季度公司總營收恢復公司總營收恢復正正增長（億元）增長（億元） 圖圖9：2021 年前三季度年前三季度公司扣非凈利潤恢復公司扣非凈利潤恢復正正增長（億增長（億元）元） 數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 受到芯片短缺受到芯片短缺、原材料漲價以及海運運費上漲的影響原材料漲價以及海運運費上漲的影響，2021 年前三季度年前三季度公司公司毛毛利率及利率及凈利率有所下

25、滑凈利率有所下滑。2018 年以來，公司研發費用率逐年提高，對公司盈利能力造成一定影響。2021 年芯片短缺、原材料漲價、海運運費上漲對公司經營帶來較大壓力，前三季度公司凈利率降至 4.8%。預計未來伴隨多重不利因素的逐漸緩解，公司盈利能力或將逐步得到修復。 圖圖10：2021 年以來年以來，公司毛利率下滑較多公司毛利率下滑較多（%） 圖圖11：2018 年以來年以來，公司研發費用率快速，公司研發費用率快速提升提升（%） 數據來源：公司公告、開源證券研究所 注：2017 年凈利率偏高，主要是當年度資產處置收益較高。 數據來源：公司公告、開源證券研究所 0%100%200%300%400%500

26、%600%車載揚聲器車載功放AVAS-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02468101214總營收YOY-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0.000.501.001.502.002.50凈利潤扣非凈利潤凈利潤YOY扣非凈利潤YOY0.0010.0020.0030.0040.00毛利率凈利率(5.00)0.005.0010.0015.00銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8 / 23 2、駕乘體驗多維度升級，音響升級戰悄然開啟駕乘體驗多維度升級，音響升級戰悄然開啟

27、汽車音響系統一般由音源主機、 功率放大器、 車載揚聲器等構成， 單車一般配置6-8 個揚聲器，部分新能源車及高端品牌配置 10 個以上揚聲器。音源主機一般包含音源、音頻信號處理器、主機內置功放等，是聲音的發源處。功率放大器負責將來自主機的音頻信號進行放大，用來驅動揚聲器重放聲音。揚聲器是進行聲音重放還原的裝置。 汽車內聲學環境較一般聲學環境更加復雜， 原因在于車內空間相對狹小， 揚聲器位置及指向布置受限，且汽車內發動機等部件易產生較大噪音。整車聲學表現主要取決于器材、搭配、系統布局以及調音四大因素。除了主機、功放以及揚聲器等的器材性能，不同頻率范圍揚聲器的搭配、揚聲器布置的位置及指向、調音效果

28、、軟件算法的應用也會影響到汽車音響表現。 圖圖12：汽車音響系統通常由主機、獨立功放、車載揚聲器汽車音響系統通常由主機、獨立功放、車載揚聲器等等構成構成 資料來源：公司招股書、搜狐汽車、開源證券研究所 表表3：主機及揚聲器主機及揚聲器的器材的器材性能、揚聲器位置布局等影響整車音效表現性能、揚聲器位置布局等影響整車音效表現 構成部件構成部件 功能功能 分類分類 影響整車音效性能的因素影響整車音效性能的因素 車載主機 聲音發源處（一般裝于汽車的控制臺） ，構成一般包括音源、聲音處理芯片、功率放大器等 常見如 CD、DVD、MD、MP3等 影響整車音效性能的四大要素：（1）器材器材（揚聲器、功放及D

29、SP、主機） ； （2）搭配搭配（主機、揚聲器及功放之間的匹配，不同頻率范圍揚聲器的搭配） ； （3）系統布局系統布局（揚聲器位置布局及指向） ； （4）調音調音 功率放大器 負責將前級音頻信號進行功率放大，然后用來驅動揚聲器重放聲音 包括數字功放、模擬功放等，數字功放可通過電腦更好地管理功放，具備延時處理、EQ 調節功能、分頻功能等 車載揚聲器 俗稱喇叭，用來進行聲音重放還原，是影響和決定車內音響性能與音質效果的重要組成部件 按頻響可以分為高音喇叭、中音喇叭、低音喇叭 AVAS 新能源汽車低速行駛時，AVAS 可發出警示音提醒行人，同時為駕駛者帶來更好體驗；通過汽車總線采集車速、檔位等信號，

30、感知車輛狀態，并由單片機芯片或者 DSP 處理器處理不同聲學信號算法，最終發出不同車速所對應的聲音 / 資料來源：搜狐汽車、鳳凰網汽車、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9 / 23 2.1、汽車消費升級汽車消費升級進行中進行中，聲學系統或成為車企差異化競爭，聲學系統或成為車企差異化競爭的的制高點制高點 伴隨汽車電動化智能化加快推進， 汽車駕乘體驗全方位升級， 從傳統汽車三大件到內外飾、再到自動駕駛智能座艙，視覺+聽覺+觸覺多維度消費升級進行中。類似于 HUD 抬頭顯示功能的滲透率提高、空氣懸架配置車型價格的下探、車燈光源升級及智能化升級

31、，汽車聲學系統也有望成為車企差異化競爭的制高點之一，聲學產品配置或將成為消費者購車時的重要考量因素。 汽車音響系統升級的四大趨勢： （1） 揚聲器配置數量增加，揚聲器配置數量增加， 單車揚聲器數量由 6-8 個升級至 10 個以上， 部分高端車型甚至增加至 30 個以上， 通過更多的揚聲器增加聲道數量打造包圍感、擴大頻率范圍實現高保真效果。 （2）配置低音炮，配置低音炮，增強動感以及震撼感。 （3）配置獨立功放，配置獨立功放，早期汽車功放多內置于音源主機內，功率相對獨立功放較小，獨立功放功率較大、驅動揚聲器效果更佳。 （4）配置配置 AVAS，純電動車或者混動車在低速行駛時可通過 AVAS 發

32、出警示聲音用于提醒行人， AVAS 還可模擬發動機聲音豐富駕駛體驗。 圖圖13：多維度汽車消費升級進行中多維度汽車消費升級進行中 資料來源：汽車之家、星宇股份可轉債募集說明書、億歐咨詢、上聲電子公告、開源證券研究所 仿真技術仿真技術、聲學檢測技術等先進技術的應用加速聲學產品迭代升級聲學檢測技術等先進技術的應用加速聲學產品迭代升級。汽車聲學產品消費升級的需求進一步催化了產品供給端的快速迭代進步，仿真技術、聲學檢測技術以及聲學信號處理軟件算法越來越多地應用到汽車聲學系統，大幅縮短了揚聲器等產品的研發周期、提高了聲學產品性能指標。 表表4：先進技術應用加快汽車聲學產品迭代升級先進技術應用加快汽車聲學

33、產品迭代升級 先進技術先進技術 作用作用 仿真技術 通過模擬揚聲器的工作過程，對揚聲器的主要性能指標量化進行預測，根據預測結果對揚聲器的設計進行改進。仿真技術的應用縮短了揚聲器產品設計周期，大幅提升了產品質量并有利于揚聲器產品不斷改進創新、向高質量發展。 聲學檢測技術 結合專業儀器的測量控制能力與計算機數據處理能力，對揚聲器各項性能指標（如諧振頻率、靈敏度）進行精確測量和分析，為揚聲器產品改進提供科學數據支撐。 軟硬件協同 通過不同聲學信號處理軟件算法的數字功放可實現揚聲器自動均衡、人聲音樂聲分離、虛擬低音增強、主動降噪、聲浪模擬等多重效果，集成不同算法的 AVAS 可實現不同音效警示效果。

34、資料來源：公司招股書、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10 / 23 圖圖14：車載揚聲器設計更加輕便小巧車載揚聲器設計更加輕便小巧 資料來源：汽車之家、開源證券研究所 部分高端外資部分高端外資車企品牌如凱迪拉克車企品牌如凱迪拉克、 沃爾沃等，、 沃爾沃等， 走在汽車聲學系統升級的前列走在汽車聲學系統升級的前列，國內國內傳統自主整車廠以及造車新勢力等紛紛加入傳統自主整車廠以及造車新勢力等紛紛加入。在汽車聲學系統升級進程中，傳統的海外豪華車品牌走在前列，一方面為了配合整車內飾揚聲器設計得更加輕便小巧，另一方面揚聲器配置數量更多、功能也更加

35、豐富。凱迪拉克 Escalade 2021 單車配置 36 個揚聲器， 沃爾沃 XC 40 車型揚聲器尺寸從 16cm 降至 10cm。 林肯 AVIATOR搭載哈曼頂級 Revel Ultima 3D 沉浸式音響系統，配置多達 28 個揚聲器，共計 20 聲道，蔚來 ET7/小鵬 P7 分別配置了 18/23 個揚聲器。傳統自主品牌車企聲學系統升級也在加速，長城汽車爆款車型坦克 300 搭載 9 個揚聲器并配置了獨立功放。 圖圖15：高端外資品牌高端外資品牌、新勢力、新勢力引領汽車聲學系統升級引領汽車聲學系統升級浪潮浪潮，傳統，傳統自主品牌自主品牌車企車企緊隨其后緊隨其后 資料來源：高工智能

36、汽車、汽車之家、開源證券研究所 2.2、汽車汽車音響升級進行中音響升級進行中，自主供應商自主供應商已具備一定全球競爭力已具備一定全球競爭力 視覺和聽覺同屬于影響駕乘體驗的關鍵環節，在汽車消費升級的進在汽車消費升級的進程中，程中，車燈車燈和汽車音響和汽車音響兩條賽道也具備一定的相似之處兩條賽道也具備一定的相似之處，單車價值量都具備較高提升空間單車價值量都具備較高提升空間。對于車燈而言， 升級的主要驅動因素是汽車安全性能、 外觀觀感、 人車交互體驗等的提升。相較之下，汽車音響更多是涉及到信息娛樂系統，比如聽音樂、看電影以及玩游戲時的聽覺體驗，升級主要是消費者對于車內娛樂體驗的需求升級驅動。 公司首

37、次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11 / 23 車燈車燈行業行業具備更高的單車價值具備更高的單車價值、市場需求空間也更大市場需求空間也更大，汽車音響汽車音響早期單車配套早期單車配套價值量較小價值量較小，伴隨獨立車載功放的應用伴隨獨立車載功放的應用以及車載揚聲器配置數量的增加以及車載揚聲器配置數量的增加，音響產品音響產品單車單車配套價值提升的彈性配套價值提升的彈性或或更大更大。以光源升級的路徑來看，從鹵素燈到氙氣燈再到LED 燈，單車價值提高 2-3 倍，而汽車音響系統中，一般配置 6-8 個揚聲器，單車價值約 100-200 元，后續伴隨車載功放及 AVAS

38、、低音炮等產品的應用，單車價值有望提高到 800-2500 元。 從全球競爭格局來看，自主車燈供應商全球市場份額較低，而從全球競爭格局來看，自主車燈供應商全球市場份額較低，而自主自主音響供應商音響供應商在全球已具備較強的競爭力。在全球已具備較強的競爭力。2018 年全球車燈市場中，小糸/馬瑞利/海拉/法雷奧/斯坦雷的市占率分別為 20%/10%/9%/9%/9%，國內車燈龍頭華域視覺/星宇股份市占率分別為 6%/2%，較海外車燈巨頭份額較低。車載揚聲器市場，2019 年上聲電子全球份額約 12.1%，主要的競爭對手包括普瑞姆、艾思科、豐達電機、先鋒電子等，在歐洲、美國等市場均具備較高的市占率。

39、 表表5：汽車音響單車價值提升彈性較大，汽車音響單車價值提升彈性較大，上聲電子上聲電子已具備一定已具備一定的的全球競爭力全球競爭力 車燈車燈 汽車音響汽車音響 升級驅動因素 汽車安全性能、視覺體驗、人車交互體驗智能化升級 汽車信息娛樂系統、聽覺體驗、汽車安全性能、智能網聯與智能座艙升級 升級重點 光源升級光源升級（包含前大燈、尾燈、氛圍燈） ；智能化升級智能化升級（如 ADB、AFS 前大燈應用等） 器材器材（揚聲器、功放及 DSP、主機） 、搭配搭配（主機、揚聲器及功放之間的匹配，不同頻率范圍揚聲器的搭配） 、系統布局系統布局（揚聲器位置布局及指向） 、調音調音 單車配套價值 鹵素燈鹵素燈

40、1200-1800 元，氙氣燈元，氙氣燈 1600-2300,元，元，LED 燈燈 2800-3800 元元 揚聲器單價 20 元左右；車載功放單價 300-2000 元，單車只需配置一個；不帶控制模塊 AVAS 單價 20-60 元，帶控制模塊 AVAS 單價 100 元以上，新能源汽車單車配置 1-3 個；低音炮單價 200-300 元；單車價值單車價值量有望提高至量有望提高至 800-2500 元元 行業格局 全球車燈市場海外巨頭占據主導、自主全球車燈市場海外巨頭占據主導、自主品牌份額較低品牌份額較低；2018 年全球車燈市場份額：小糸 20%、馬瑞利 10%、海拉9%、法雷奧 9%、斯

41、坦雷 9%、國內車燈龍頭華域視覺/星宇股份市占率分別為 6%/2% 本土制造商已具備一定的國際競爭力，本土制造商已具備一定的國際競爭力，2019 年上聲電子全球年上聲電子全球車載揚聲車載揚聲器器市場份額市場份額 12.1%，國內份額，國內份額 19.2%，對手包括普瑞姆、艾思科等 資料來源：星宇股份可轉債募集說明書、華經情報網、上聲電子公告、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12 / 23 圖圖16：國內車燈龍頭華域視覺國內車燈龍頭華域視覺/星宇股份全球份額低于海外巨頭小糸星宇股份全球份額低于海外巨頭小糸/馬瑞利等馬瑞利等 數據來源：華經

42、情報網、開源證券研究所 3、車載車載揚聲器市場份額領先，車載功放及揚聲器市場份額領先，車載功放及 AVAS 帶來帶來高成長性高成長性 3.1、國內、國內車載車載揚聲器市場份額領先，同步開發揚聲器市場份額領先，同步開發+全球配套打造優勢全球配套打造優勢 揚聲器是車內進行聲音重放的部件， 俗稱喇叭。 常見的車載動圈式揚聲器主要是利用電磁感應原理工作，處于磁場中的音圈有音頻電流通過時，就產生隨音頻電流變化的磁場， 這一磁場和永磁鐵磁場相互作用， 使音圈沿軸向運動， 帶動振膜振動發生聲音。 圖圖17：車載揚聲器一般配置在頂棚、車載揚聲器一般配置在頂棚、A 柱、前后車門等處柱、前后車門等處 資料來源：公

43、司招股書 相較傳統品牌商普瑞姆相較傳統品牌商普瑞姆、先鋒電子等先鋒電子等，公司高端客戶較少公司高端客戶較少，近年來在逐步開拓近年來在逐步開拓之中之中。 全球范圍來看， 上聲電子的主要競爭對手為海外汽車聲學產品供應商， 如普瑞姆、艾思科、豐達電機、先鋒電子等。其中，普瑞姆和艾思科總部位于歐洲，客戶以歐洲高端車企品牌為主，包括奧迪、寶馬、賓利、奔馳等車企。豐達電機、先鋒電子小糸, 20%馬瑞利, 10%海拉, 9%法雷奧, 9%斯坦雷, 9%ZKW, 4%華域視覺, 6%星宇, 2%其他, 31% 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13 / 23 則起源于日

44、本，在供應體系相對較為封閉的日系車市場占據較高市場份額。相較國外競爭對手，公司的客戶資源中高端車企品牌較少，目前高端客戶主要有奧迪、賓利、寶馬等。 國內市場國內市場，公司公司整車廠客戶資源覆蓋更廣整車廠客戶資源覆蓋更廣，規模領先對手規模領先對手。國內市場，上聲電子市場份額領先，吉林航盛為公司主要對手，主要在吉林、長春、江西設有生產基地，供應客戶主要為一汽大眾、 華晨汽車等， 上聲電子國內生產總基地位于江蘇蘇州， 占據長三角地理位置優勢，供應客戶包括大眾、福特、通用、上汽等以及知名電聲品牌商， 客戶覆蓋范圍更廣。 國內其他涉及汽車聲學業務的供應商如惠威科技、 漫步者、歌爾股份等，并非專業主營汽車

45、聲學產品，汽車聲學業務規模較小。 表表6：相比國內競爭對手，上聲電子相比國內競爭對手，上聲電子整車廠客戶覆蓋范圍更廣整車廠客戶覆蓋范圍更廣 公司公司 全球布局全球布局 產品產品 應用應用/行業地位行業地位 營收體量營收體量 普瑞姆 總部位于比利時，在比利時、匈牙利、中國、馬來西亞、墨西哥等地設有工廠 各類揚聲器、功放，主要面向汽車及消費電子領域 產品主要應用的汽車品牌包括奧迪、寶馬、賓利、奔馳、別克、雪鐵龍、本田、豐田、沃爾沃、榮威等 2020 年營收 1 億歐元 艾思科 總部位于意大利，在意大利、德國、波蘭、中國、美國、巴西等地設有工廠 產品包括車載揚聲器、車載功放、天線、線束等，主要收入來

46、自于汽車業務 產品應用于保時捷、瑪莎拉蒂、法拉利、寶馬、奧迪、大眾、斯柯達、標志汽車、雪鐵龍、吉利等 年營業額約 2 億歐元 豐達電機 東京證交所上市公司，在 8個國家 15 個地區設有制造和銷售中心 產品包括揚聲器、音頻設備及其他電子設備 全球最大的揚聲器專業制造企業，在日系車中份額較高 2020 財年營收 70.33億元人民幣 先鋒電子 總部位于東京，在加拿大、墨西哥、美國、巴西、俄羅斯、比利時、馬來西亞、新加坡、泰國、中國等設立子公司 產品包括車載多媒體娛樂、液晶電視、家庭娛樂、車載揚聲器及車載功放等 在日系車中份額較高 2018 財年營收215.71 億元人民幣 上聲電子上聲電子 在捷

47、克、巴西、墨西哥設立在捷克、巴西、墨西哥設立生產基地；在美國、歐洲設生產基地；在美國、歐洲設立銷售中心立銷售中心 產品包括車載揚聲器、車載功產品包括車載揚聲器、車載功放、放、AVAS 等等 客戶主要為大眾、福特、通用、上客戶主要為大眾、福特、通用、上汽、博士視聽等汽、博士視聽等 2020 年營收年營收 10.9 億億元人民幣元人民幣 吉林航盛 在吉林、長春、江西設有生產基地 產品包括車載揚聲器、功放、低音箱、報警器等 客戶主要為一汽大眾、華晨汽車等 / 歌爾股份 主營精密零組件、智能聲學整機、智能硬件業務，主要面向消費電子領域 微型麥克風、微型揚聲器、智能無線耳機領域居于市場領先地位 2020

48、 年營收 577 億元 惠威科技 從事各類音響設備、揚聲器研發生產銷售 全球知名高級音響制造公司 2020 年總營收 2.66億元，汽車音響營收 1200 萬元 漫步者 以音箱、耳機為核心產品 音頻行業領導品牌 2020 年營收 19.34億元，汽車音響營收 1900 萬元 資料來源：公司招股書、各公司官網、Wind、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14 / 23 車載揚聲器領域，上聲電子優勢主要在于以下四點： （1）同步開發能力與領先技術實力：同步開發能力與領先技術實力：公司較早切入前裝市場和客戶保持長期合作，獲得大眾集團 A 級供應

49、商認證、通用集團杰出供應商質量獎。目前，公司擁有境內發明專利 28 項，PCT 國際專利 7 項，實用新型專利 61 項。領先的技術實力使得公司可以及時響應整車廠產品需求進行同步開發，另一方面同步開發也便于公司保持對于市場需求的敏銳嗅覺、進行前沿技術研發。 （2）專業且經驗豐富的調音工程師隊伍：專業且經驗豐富的調音工程師隊伍：汽車內部聲學環境復雜，對于聲學產品器材、搭配、安裝以及調音等都提出了較高要求。公司擁有專業的、經過系統培訓的調音工程師團隊，且長期以來供應汽車音響系統積累了大量經驗。 （3）優質整車廠客戶資源：優質整車廠客戶資源：車載揚聲器行業市場競爭較為充分，公司在發展早期就切入大眾、

50、通用、福特等全球知名車企，具備優質客戶資源。國內造車新勢力的崛起帶動汽車音響系統行業供應體系變化，為國內汽車音響系統供應商提供機遇。 目前公司已拿到多家新勢力包括蔚來、 威馬、 零跑、 華為金康等的定點，有望憑借新勢力崛起的契機快速開拓新客戶、新業務。 （4）全球化交付能力：全球化交付能力：公司在蘇州、捷克、巴西、墨西哥均建立生產基地，實現全球化供應，便于更加及時響應客戶在當地的需求、快速服務。 圖圖18：2019 年上聲電子國內車載揚聲器市場年上聲電子國內車載揚聲器市場份額份額約約19.2% 圖圖19：上聲電子汽車音響營收規模遠大于上聲電子汽車音響營收規模遠大于漫步者、惠威漫步者、惠威科技科